公司总体业绩发挥稳定:公司第三季度实现营业收入90.56亿元,同比增长23.62%,毛利率21.01%,相比同期毛利率提高约2%,归属上市公司净利润7.04亿元,同比增长74.71%。1-9月实现营业收入259.68亿元,同比增长13.63%,毛利率18.97%,相比同期提高2.5%,实现EPS0.85,同比增长74.41%。受益业绩增长和毛利率提升,1-9月公司毛利同比增长32.1%,受益营业外收入和支出变动,前三季度公司净利润增长62.9%。 新增订单较多,公司订单与产能明显“倒挂”:公司第三季度新承接订单168.6亿元,较上半年有明显提升,在手订单估计超过1400亿元,相比公司2009年332亿元的营业收入,产能不能满足订单的现状已经非常明显。公司2009年增发募集资金投入产能扩建,充沛的在手订单将保证未来新增产能的充分消化,更加有力的转化为公司经营业绩。公司在电源设备方面实力雄厚,凭借其“拿单能力”未来公司订单增长无忧。 核电业务“量”、“毛利率”齐增:今年前三季度公司核电业务营业收入25.85亿元,同比增长308.63%,其中有一定的基期原因,2009年前三季度公司核电业务收入较少,预计全年核电业务同比增速在190%左右。前三季度核电业务毛利率14.32%,公司核电设备规模化效应已经逐渐显现,未来核电业务毛利率仍见稳步提升。 火电短期“不温不火”,长期还看“洁净煤”:前三季度公司火电业务营业收入149.33亿元,基本与去年持平,毛利率方面相比去年同期提高了2.8%,从火电市场整体来看,常规火电市场规模萎缩,未来超超临界机组和IGCC技术将是火电新的增长点。前期公司中标内蒙古荣信化工气化炉项目,正式进入高端气化炉市场。 水电走出“冷宫”,公司将首先受益:从2008年以来发展缓慢的水电市场“十二五”期间将重新提速,未来10年间将有约有1.8亿千瓦新增装机容量,“十二五”期间将重点发展大型水电项目,作为国内水电设备的龙头,公司水电业务将重新焕发“第二春”。 风电技术略有落后,技术实力引导未来发展:风电作为公司前一阶段的增长极,未来增速将趋于稳定,1-9月公司风电业务增速29.02%,基本回归正常水平。在技术方面公司逐渐转向直驱永磁风机,但单机容量方面仅达到了1.5MW,相比金风科技、湘电股份、华锐风电有所落后,未来公司风电业务发展还要看公司大容量风机开发进度。 预测与估值:预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.109元、1.46元、1.975元,对应动态市盈率分别为33.85倍、25.71倍、19.01倍,维持推荐的投资评级。

业绩概况:1-9月份公司实现营业收入5.55亿元,同比增长37.8%;营业利润8,854万元,同比增长45.0%;净利润6,412万元,同比增长40.2%。摊薄后基本每股收益为0.99元。公司预计全年净利润同比增长50%-70%。 光伏设备收入快速增长成业绩增长推动力。公司光伏电池设备产品包括扩散炉、清洗机、PECVD和刻蚀机等;今年以来受益于经济回暖背景下太阳能电池需求急升,企业投资重新加速的大环境,公司光伏设备出货增长快速,成为业绩增长主推力。三季度营业收入达到2.00亿元,环比增加5.6%。从上半年的情况来看,公司今年的混合集成电路与电子元件业务发展较为缓慢,我们推测这两项业务在三季度增长情况有所加快,理由是公司第三季度毛利率环比二季度有明显下滑,可能是毛利率相对较低的混合集成电路与电子元件业务占收入比重提高引起。 盈利能力保持较好。前三季度综合毛利率为35.1%,同比下滑1.3个百分点,但期间费用率因收入规模扩大亦下滑1.4个百分点,使公司整体上保持了较好的盈利能力。 预收账款大幅增加,产能将成公司短期业绩增长的主要限制因素。截止三季度期末,公司预收账款达到1.93亿元,相比6月底增加45%,相比年初则增加93%,预示着四季度乃至明年一季度公司经营形势乐观。今年以来,公司预收账款持续大幅增加,而三季度收入环比增长较缓,我们认为产能受限已成为短期内业绩增长的瓶颈。 长期看好集成电路设备行业的发展,公司是主要受益者。着力发展集成电路、新型显示是国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中重点强调的内容,由于设备是集成电路制造乃至液晶面板生产等现代电子制造产业的关键要素,因此,集成电路、液晶面板生产设备领域必将成为未来政策关注点。公司承担的“65nm超精细清洗设备研制与产业化”项目将分三年获得中央财政核定资金总额约11,838万元即是佐证。我们长期看好公司受益集成电路设备行业发展。 我们调升公司盈利预测,预计公司2010-2012年的每股收益分别是1.27元、1.86元和2.75元;对应的动态估值分别是64倍、45倍和30倍;估值较合理。公司是受益集成电路设备发展的稀缺标的,维持“谨慎推荐”的投资评级。

公司发布2010三季报。 点评:三季度公司业绩保持增长:公司三季度实现营业收入3633亿元,同比上涨35.7%。营业利润486亿元,同比增长10.8%。归属于母公司股东的净利润347亿元,同比增长12.6%。公司基本每股收益0.19元,同比上涨12.6%。公司1-9月份实现营业收入10481亿元,归属于母公司股东的净利润999亿元,同比增长23.1%。公司基本每股收益0.55元,同比上涨23.1%。 天然气产量的迅速增长是亮点:公司国内原油生产稳中有升、天然气产量继续保持较快增长。截止9月份,公司生产原油6.40亿桶,同比增长1.3%;可销售天然气16,845亿立斱英尺,同比增长10.5%;油气当量产量9.21亿桶,同比增长4.0%,其中海外油气当量产量0.84亿桶,同比增长10.0%。 勘探业务仍是公司重心所在,国内外双边突破:公司继续加强勘探与生产业务,在塔里木、鄂尔多斯、准噶尔、柴达木和渤海湾等盆地取得多项重要成果。同时,公司海外油气勘探继续取得新成果,国际化经营规模持续扩大。公司在伊拉克战略性项目进展顺利,与壳牌联合收购澳大利亚煤层气公司,加拿大油砂项目顺利交割,委内瑞拉呼宁-4重油区块合作协议正式签署。 炼油与化工重点工程稳步推进:公司炼化业务的重点工程建设取得重要进展,广西石化千万吨炼油项目正式投产,四川石化、宁夏石化等重点工程建设也按计划推进。前三季度,公司共加工原油6.57亿桶,同比增长8.3%,生产汽油、柴油和煤油5,779.2万吨,同比增长7.2%,生产乙烯267.3万吨,同比增长30.5%。10月26日的成品油价格上调将导致公司成品油销售收入增加。 天然气与管道重点工程按计划推进:公司中俄原油管道已经建成投产;中亚天然气管道B线已建成,正在分段升压;西气东输二线东段加快推进;其他重点工程进展顺利。 盈利预测及投资评级:我们预计2010-2011年公司的EPS分别为0.734、0.753元,以最新收盘价11.32元计算,对应的PE分别为15.4及15.0倍。公司业绩预期良好,目前估值处于低位,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原油价格波动对公司业绩的影响;下游化工产品需求不足带来的影响。

公司业绩稳步增长:三季度,公司经营收入达4899亿元,同比增长36.3%;归属于母公司股东净利润196.2亿,同比增长14.8%。每股收益0.226元,比上年同期的0.197元增长14.8%。1-9月份,公司营业收入14276亿元,同比增加59.8%;归属于母公司股东净利润564.0亿,同比增长11.6%。每股收益0.650元,比上年同期的0.583元增长11.6%。 勘探开采业务稳步推进,天然气收入同比大幅提升:前三季度,公司原油产量同比小幅提升,受国际油价走高影响,公司原油价格同比增长了52%;天然气产量同比大幅增长54%,价格增长了18%,天然气销售收入同比增长71.1%。 公司川气东送工程于2010年3月29日建成投产,于2010年8月31日投入商业化运行。该工程的成功建设大幅提高了公司天然气供应能力,也为天然气发展奠定了基础。 炼油装置高负荷运行:公司炼油高负荷运行,加大产品结构调整力度,增产航煤、柴油和化工轻油。前三季度原油加工量为1.54亿吨,同比增长14.41%。 营销及分销收益稳步增长:公司加快新建加油站业务,进一步扩大非油品业务。前三季度,本公司国内成品油经销量和零售量分别为10,435万吨和6,414万吨,同比分别增长16.50%和11.22%。 公司化工产品实现全产全销:公司全力拓展化工产品市场,实现全产全销。前三季度,乙烯产量为661.0万吨,同比增长39.42%,合成树脂产量953.2万吨,同比增长28.67%。 盈利预测及投资评级:基于公司良好的业绩,我们对2010-2011年公司的EPS上调至0.847及0.983,以最新收盘价9.02元计算,对应的PE分别为10.6及9.2倍,公司估值处于低位,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:经济周期波动对石化行业的影响;公司产品销售价格波动的影响。

三季度业绩下滑较多,但前景无忧:公司2010年三季度实现营业收入41.23亿元,同比下降12.69%,毛利率21.59,较上年同期下降2%,实现净利润4.1亿元,同比下降3.56%,1-9月份合计实现营业收入128.8亿元,同比增长20.22%,毛利率22.29,较上年同期23.65%下降约1.5%,前三季度EPS0.752元,同比下降7.51%。公司整体业绩与我们预期基本相符。 公司光伏业务拟再次扩产:在光伏业务方面公司具有完整的产业链,为加快新能源产业发展,新能源公司将投建100MW太阳能级硅片项目,其中年产单晶硅50MW、多晶硅50MW,项目达产后年营业收入6.1亿元,利润5843万元,毛利率9.5%,相比目前公司光伏业务毛利率5.98%有所提升,在光伏业务方面公司依托地缘优势和资源优势,未来仍是一大看点。 海外传大单:三季度公司与赞比亚签订330KV电网建设合同,总计3.3亿美元,折合人民币约21亿元,金额占公司年营业收入的约20%,该订单有望效消化公司中压产品的产能。公司增发募资金建设投入出海口项目建设,战略布局目的明显,未来海外业务在公司总收入中占比将稳步提升。 静待特高压发力:未来特高压电网建设仍是公司最主要的看点,特高输配电设备技术门槛高,国内仅有天威保变、中国西电和特变电工等少数公司具备生产能力,公司在特高压方面技术优势明显。目前受制于特高压项目尚未开始大规模开始建设,对公司业绩没有起到明显的支撑作用,考虑到我国能源分布不均衡的问题,未来特高压电网建设是确定性的,特高压业务对公司未来业绩的贡献也是确定性的。 公司煤炭资源优势在业绩中尚未体现:公司旗下天池能源握有南露天煤矿10个区域的勘察权,其中8个区域将于今年年底到期。按规划2020年将实现年开采能力3000万吨,2012年达到年1000万吨开采规模,如果项目进行顺利,按照2012年实现年1000万吨开采规模计算,将为公司贡献5亿元左右的净利润,增厚EPS约0.25元。 预测与估值:预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.904元、1.124元、1.437元,对应动态市盈率分别为22.01倍、17.7倍、13.85倍,维持推荐的投资评级。 风险提示:公司增发投资项目未能按时达产,人民币汇率变化影响公司海外业务

公司业绩同比大幅增长:2010年三季度,公司主营业务保持良好的发展势头,各项主要经营指标同比均呈现大幅增长。三季度公司实现营业总收入为1.1亿元,较去年同期增长46%;利润总额为2,877万元,较去年同期增长46%;归属于母公司所有者的净利润为2,489万元,较去年同期增长45%。基本每股收益0.38元,同比增长7.7%。1-9月份,公司实现营业收入2.9亿元,同比增长48%;归属于母公司所有者的净利润为6730万元,较去年同期增长61%。基本每股收益1.02元,同比增长20%。 公司在汽车、太阳能、风电、LED、高铁领域销售比重增大:公司在汽车工业领域的销售额保持稳中有升,在太阳能、风能等再生能源领域及高铁行业的销售增长速度进一步加快,且所占比重扩大。由于这些行业未来仍将保持高速增长,对公司产品工程胶粘剂的需求也将继续放大。此外,报告期内,公司大客户的购买比重增大,利于公司保持稳定的销售收入;公司高端产品的销售比例也逐步提高,利于公司整体毛利率的提升。 公司研发投入的增长将带来市场回报:2010年1-9月公司累计研发投入1589万元,占销售收入的5.5%,同比增长73.9%。公司强化了对汽车制造、新能源、电子电器领域主机厂的配套产品研发,同时,组建应用试验研究室,为客户提供菜单式服务和系统解决方案,多项产品开始进入行业内的标杆客户进行试用或批量订货。公司研发方面的投入产出将提升公司的未来价值。 募投项目进展顺利:公司募投的5000吨高性能有机硅项目从今年4月部分投产;5000吨的聚氨酯项目建设顺利;此外,公司利用超募资金建设的3000吨聚氨酯胶预计2012年将投产。募投项目的陆续达产将有利于突破公司的产能瓶颈、拉动公司的业绩实现腾飞。 盈利预测及投资评级:我们预计2010-2011年公司的EPS分别为1.262及1.746元,以报告日收盘价66.60元计算,对应的PE分别为53及38倍。我们对公司产品的前景仍然看好,给予公司“谨慎推荐“评级。

公司三季度业绩有所下滑:第三季度公司实现营业收入12.33亿元,同比下降11.1%,毛利率24.89%,较上年同期22.78%升高2%,实现归属上市公司净利润5930万元,同比增长34.41%,增长原因主要由于少数股东损益较上年同期大幅减少3336万元。 前三季度合计营业收入44.68亿元,同比增长26.74%,毛利率20.47%,较上年同期21.01%略有下降,前三季度实现EPS0.64元,同比增长21.05%。 5MW“巨无霸”风机下线,形成公司最强“战力”:10月21日,公司5MW直驱永磁海上风机成功下线,该风机为目前国内单机容量最大的风机,在风电国际市场上也极具竞争力,公司成功跻身世界风机制造技术前列。 海外发展前景看好:公司收购的荷兰Darwind公司不仅给公司带来了先进的直驱风机制造技术,同时也为公司产品进军欧洲市场提供了“桥头堡”,在欧盟未来10年发展战略中风电方面投入或将达到80亿欧元,其中海上风电为其发展的重点,公司有望在欧洲海上风电市场分得“一杯羹”,由于出口风机价格远高于国内售价,出口业务的拓展有望提高公司利润。 国重实验室为公司技术水平“加冕”:10月份科技部授予湘电集团“海上风力发电技术与检测国家重点实验室”,依托该实验室未来公司在直驱海上风电先进技术研发、未来国家标准制定方面掌握了充分的先机。 配股完成和集团资本注入夯实公司未来发展基础:公司配股顺利完成,有效认购6924万股,共募集资金9.42亿元,募集资金的注入能有效的缓解公司的资金压力。 湘电集团承诺2010年底前通过湘电股份向集团定向增发将所持有的49%湘电风能股权注入公司,注入将显著增厚公司业绩。 预测与估值:预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.749元、1.255元、1.628元,对应动态市盈率分别为38.1倍、22.74倍、17.53倍,给予公司推荐的评级。 风险提示:原材料价格波动影响公司业务毛利率,公司海外业务拓展受阻,直驱永磁风机技术路线不能得到市场认可。

公司业绩继续保持高速增长:公司三季度实现营业收入45.88亿元,同比增长56.86%,毛利率24.34%,较上年同期26.73%下降约2%,实现归属上市公司净利润7591.9万元,同比增长56.55%。1-9月份合计实现营业收入108.93亿元,同比增长61.78%,毛利率24.5%,较上年同期25.33%略有下降,实现EPS0.6839元,基本符合我们的预期。 订单情况良好,开启海上风电新市场:截止9月30日,公司在手订单总量3799.25MW,其中主要为公司主流产品1.5MW风机,中标待签合同1531MW,合计5330.25MW,公司表现出极强的拿单能力,龙头地位彰显无遗。日前海上风电示范工程招标中,公司与龙源风电合作中标大丰200MW海上风电项目,正式开启公司海上风电的征程。 上调研发机型容量,及时占领技术前沿:公司以双馈风机起家,进入直驱风机领域时间不长,日期公司将下一步研制的大容量直驱风机单机容量由5MW提高至6MW,彰显公司意图在直驱风机方面加大投入,尽可能的占据市场先机,未来公司2.5MW直驱风机在大丰海上风电项目上的应用将为公司提供难得的实际工程经验。 H股公开发行完成,静待“厚积薄发”:公司H股公开发行完成,共募集资金68.23亿港元,该笔资金将有效地改善公司资金情况,对公司生产基地建设、未来海外战略的实施提供有效地资金保障。 海外发展将扬帆起航:日前在北京国际风能大会上公司领导层表示将大力推进公司海外业务,未来3-5年内实现海外业务收入占公司总收入30%左右。今年公司在美国和澳大利亚分别成立分公司,加之之前的德国金风与其收购的德国VENSYS公司,随着此次港股募集资金到位,公司将会进一步加快风电海外市场拓展的进度,海外市场的拓展有望成为公司新的增长点。 预测与估值:预计公司2010年-2012年每股收益(稀释后)分别为0.999元、1.135元、1.586元,对应动态市盈率分别为24.22倍、21.32倍、15.26倍,给予推荐评级。 风险提示:原材料价格大部波动,公司海外业务拓展受阻,12月26日限售股解禁。

1.前三季度业绩:2010年1-9月,公司实现营业收入57.89亿元,同比增长43%;归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长27%。基本每股收益0.67元。 2.公司第三季度单季实现每股收益0.45元,基本符合预期。报告期内,公司产能扩张,技术和服务持续加强,产品性价比表现突出,市场份额逐渐增加,产品销量增长,带动公司收入增长。公司预计2010年业绩增长10%-40%。 3.使用超募资金进一步扩大公司产能。海大集团将建立全资子公司湖北天门海大饲料有限公司(拟定),使用超募资金6,000万,建设4条颗粒料生产线,年设计生产产能为18万吨,主营水产配合饲料及畜禽配合饲料,供应湖北市场,项目预计2010年年底开始建设,在2011年底投产,投资回收期为6.27年。 4.股权激励方案出台,彰显公司对公司未来业绩持续稳定增长的信心。公司股权激励方案如下:(1)股票期权数量:1665万份,占公司总股本的5.72%,首次授予1500万份,预留165万份,激励对象在可行权日内按10%:10%:40%:40%的行权比例对首次授予股权分四期行权;(2)激励对象范围较广:公司期权授予对象为125名核心管理人员、核心技术和核心业务人员,占员工总数的2.69%。除田丽、陈明忠和冯宝峰为公司高管外,其余皆为公司及子公司的核心技术、业务和管理人员。 (3)行权价格32.15元,显示了公司对未来股价的信心。 (4)行权条件不严,旨在实现公司持续稳定增长。公司股权激励的行权条件是:2010-2013年的净利润分别不低于2009年净利润的120%、144%、180%和225%;2010-2013年的饲料销量分别不低于2009年饲料销量的125%、156%、195%和244%。也就是说净利润环比增长率今明两年为20%,后两年为25%,4年复合增长率为22%;公司饲料销量环比增长25%。总体而言,我们认为公司股票期权的行权条件是不严的,今年的行权条件应该可以达到。 (5)期权费用会影响公司账面利润,但不影响公司价值。按照国家法律规定,股票期权必须将期权价值作为费用分摊,这会对公司净利润产生影响,但不影响公司的实际价值。 以10月28日为授予日的话,2010-2014年的期权费用分别为1219万元、4657万元、3850万元、2955万元和1180万元,合计1.39亿元。最后的期权费用还要由正式授予日来确认,若按上述预测,期权费用的分摊对公司业绩影响会较大。 5.盈利预测和评级。 (1)不考虑期权费用。预计公司2010-2012年EPS分别为0.72元、1.07元和1.42元,以最新价31.5元计算,对应的动态市盈率分别为44X、29X和22X。 (2)考虑到期权费用。我们下调公司的盈利预测,调整后预计公司2010-2012年的EPS分别为0.7元、0.91元和1.27元,以最新价31.5元计算,对应的动态市盈率分别为45X、35X和25X。 公司估值较为合理,但我们看好公司为农户创造价值的“全流程服务”的经营模式和公司业绩的持续稳定增长,维持公司“推荐”的投资评级。 6.风险提示:公司股权激励授予日还未正式确定,授予日确定后,期权费用可能会出现调整;

盐湖钾肥业绩增长迅猛,受益于多方因素推动:公司三季度营业总收入为13.0亿元,同比增长65%;归属于上市公司股东净利润为4.6亿元,同比增长100%;基本每股收益0.35元,同比增长83%。1-9月份公司营业总收入为40.3亿元,同比增长41%;归属于上市公司股东净利润为10.4亿元,同比增长11.3%;基本每股收益1.36元,同比增长11.3%。 受益于钾肥景气度的回升与钾肥价格、销量的上涨,公司1-9月收入与净利润均出现了上升;而三季度公司更是交出了一份漂亮的报表,公司在营业收入同比增长65%的同时,实现了净利润100%的上涨,可以看出公司三季度毛利率得到了稳步的提升。一方面,三季度是传统的秋季施肥旺季,农业用户的需求会放大;另一方面,钾肥作为农用化学品,农产品期货价格的快速攀升也推动了钾肥价格的上涨;此外,必和必拓大张旗鼓发出收购加钾要约的行为加大了全球钾肥垄断加剧的预期,市场普遍认为后续钾肥价格仍将保持上升趋势。 盐湖集团业绩亦表现良好:公司三季度营业总收入为15.2亿元,同比增长27%;归属于上市公司股东净利润为4.6亿元,同比增长100%;基本每股收益0.15,元同比增长100%。1-9月份公司营业总收入为47.7亿元,同比增长31%;归属于上市公司股东净利润为14.4亿元,同比增长27%;基本每股收益0.47元,同比增长27%。 “两湖”合并进展及资源综合利用项目进展:2010年6月12日,中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件通过盐湖钾肥新增股份换股吸收合并盐湖集团的重大资产重组方案。公司相关合并事宜目前正在等待中国证监会正式批准文件。我们预计2011年能够完成实际的吸收合并。 两湖合并后盐湖钾肥作为存续公司将从钾肥龙头全面升级为钾、镁、氯、钠、锂资源综合利用公司,大大提高公司的综合实力和抵抗风险的能力。盐湖资源综合利用一期工程2010下半年开始盈利,其它项目预计2011-2012年逐步开始贡献利润。

营业收入同比大幅增长。公司7-9月营业收入17.21亿元,同比增长124.67%;归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长54.03%。前三季度公司营业收入45.79亿元,同比增长110.24%;归属上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长58.51%。公司前三季度营业收入维持高速增长并且增速有所加快,对比上半年同比增长102.75%,增速扩大8个百分点。前三季度归属上市公司净利润增速较上半年略下滑2.41个百分点,但仍然维持较高增速。 销售回款计划有望完成。公司前三季度销售商品、提供劳务受到的现金60亿元,同比增长49.66%,比上半年增长70.78%。7-9月份三个月公司销售商品、提供劳务收到现金24.88亿元,可见公司三季度的销售情况较好。目前公司已完成今年79亿元回款计划的77%,全年计划有望顺利完成。 土地储备计划完成难度较大。公司前三季度共取得唐山、临沂、沈阳、湛江、南京、徐州等8个项目,建筑面积共计241.82万平米,离年初的600万平米的储备计划还有较大距离。但公司目前已有土地储备约1300万平米,足够公司开发。 预收款项有所增加。公司报告期末预收款项余额53.47亿元,比上半年增加7.81亿元。目前公司预收款项已基本与我们预测的本年营业收入持平,这对公司明年的营业收入增长奠定坚实基础。 公司3季度现金流状况有所改善。公司前3季度经营活动现金净流出13.51亿元,比上半年减少1.74亿元。筹资活动现金净流入18.24亿元,比上半年增加2.88亿元。公司期末资产负债率75.05%,真实资产负债率44.9%,仍然在可控范围内。值得注意的是公司在9月14日通过信托融资的方式募集资金7亿元,用于唐山项目建设,年融资成本13%,这将使公司产品成本有所提高,也说明公司的银行融资环境有所恶化。 盈利预测:我们预计公司2010年、2011年和2012年净利润非别为9.45亿元、13.89亿元和18.8亿元,对应每股收益分别为0.66元、0.97元和1.3元。

业绩概况:前三季度实现营业收入3.32亿元,同比增长95.3%;实现营业利润8,496万元,同比增长99.9%;净利润7,790万元,同比增长107.6%;全面摊薄后每股收益为0.62元。 ITO导电玻璃紧俏,公司募投产能提前释放。电子行业景气高位加之触摸屏、3D眼镜异军突起,使得今年以来ITO导电玻璃产品紧俏。公司IPO募投的两条生产线(镀膜八线、镀膜九线)于今年6月份正式投入生产,迎合了行业的旺盛需求。三季度销售量达到946万片,远超去年同期的638万片(+48%);而产品结构优化与成本推动的单片售价提高使得三季度营收1.39亿元,增幅达到111%。 规模效应及良好的管理能力确保盈利能力保持在高水平。三季度单季度毛利率达到39.6%,拉动前三季度毛利率升至37.1%。我们认为三季度的高毛利率主要是受益于以下几个因素,1),产销两旺使得规模效应充分体现;2),镀膜八、九线主要生产STN、触摸屏用ITO导电玻璃,产品结构提升;3),下游需求旺盛使得公司顺利转嫁成本上涨的不利影响。前三季度期间费用率为10.7%,同比略降,显示了公司良好的管理能力。 公司将于明年5月新增镀膜十线,主要用于电阻式触摸屏用ITO玻璃。同时超募资金投资建设的两条STN型ITO导电玻璃生产线也分别将在明年5月和7月投产,主要应用领域为3D电视专用眼镜、车载显示器、工控仪器等。这三条生产线将是明年增量业绩的主要来源。考虑到公司丰富的生产线调试工艺,我们预计新增生产线项目投产进度有望提前。届时,公司将拥有12条生产线,具备更大的生产弹性,以满足市场需求。此外,公司研发中心预计将于11月份投入使用,包含两条中试线,预计也将贡献小部分收入。 公司另有较大部分超募资金投资中小尺寸电容式触摸屏,我们预期电容式触摸屏行业的持续成长以及公司的积极布局将使该产品成为公司长期增长动力,并将提升公司估值。 目前人才引进工作已落实到位,设备进口也已启动。公司计划往产业链下游延伸,有可能介入触摸屏模组生产,并将视项目进展准备进一步介入中大尺寸电容式触摸屏。 暂维持原有盈利预测,预计2010-2012年每股收益分别为0.84元、1.20元和2.33元;动态PE分别是41倍、29倍和15倍,公司发展战略清晰,并将受益政府关于促进新型显示技术发展的政策,长期估值极具吸引力,维持“推荐”的投资评级。

业绩概况。公司1-9月实现营业收入223.58亿元同同比增长26.55%;归属上市公司净利润31.59亿元,同比增长41.35%;基本每股收益0.89元。其中7-9月份公司实现营业收入84.9亿元,同比增长32%;归属上市公司净利润13.6亿元,同比增长45.3%;基本每股收益0.39元。 价格销量双驱动,推动业绩大幅提升。公司营业收入大幅增长得益于公司产能扩张和水泥价格的上涨。公司上半年包括达州海螺、广元海螺、全椒海螺等7条日产5000吨熟料生产线以及平凉海螺、赣江海螺、六安海螺等12台水泥磨相机建成投产,新增熟料产能1260万吨,水泥产能1320万吨,产能增加为公司业绩提升提供了有力保证。同时,今年以来,受房地产投资持续高位增长、国家拉闸限电淘汰落后产能的影响,水泥价格节节走高。销量和售价的双重因素使得公司营业收入有较大幅度增长。 收入增长和费用降低提振净利润。7-9月公司净利润同比大幅增长的驱动力源自毛利率的提升、营业税金及附加和销售费用同比变化不大。报告期内公司毛利率达29.19%,比上半年增加3.96个百分点。而营业税金及附加同比仅增长4.36%,销售费用同比增长10.11%,均远低于营业收入32%的增幅。1-9月公司销售费用、管理费用和财务费用率分别为4.96%、3.27%和1.56%,同比下降1.38个百分点。费用控制情况良好,是1-9月份净利润增幅超过营业收入的主要原因之一。 产能扩张巩固龙头地位。公司期末资产总额为557.26亿元,比2009年末增长18.19%。其中存货30.66亿元,同比增长36.34%。存货增长显示了公司对未来销售业绩的信心,同时在水泥价格依然看涨的情况下,存货增加有利于公司毛利率提升。长期借款余额102.68亿元,同比增长90.39%。长期借款的大幅增加源于公司固定资产的持续投入,公司1-9月投资活动产生的现金净流出74.79亿元,而经营活动现金净流入仅24亿元,缺口由长期借款填补。目前公司资产负债率为42.07%,财务状况并无太大风险。 盈利预测:我们预计公司2010年、2011年和2012年归属上市公司净利润分别为48.4亿元、54.8亿元和67.2亿元,对应每股收益为1.37元、1.55元和1.9元。以10月26日收盘价26.58元计算,对应市盈率为19X、17X和14X。 投资建议:公司是水泥行业龙头企业。近年来水泥行业受产能过剩影响,产品价格一直未能大幅上涨。国家对节能减排和淘汰落后产能的重视使上市公司迎来新的发展契机,行业集中度将提高,对龙头型企业受益较大。给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、房地产调控仍然持续,在一定程度上抑制建材行业发展。

公司3季度营业收入大幅增长。7-9月,公司营业收入60.42亿元,同比增长91.2%;归属上市公司净利润6.63亿元,同比增长69.87%;基本每股收益0.14元,同比增长55.56%。公司前三季度营业收入172.86亿元,同比增长50.96%;归属上市公司净利润22.9亿元,同比增长28.21%。公司净利润增幅低于营业收入的主要原因是由于营业外收入同比大幅下降。 销售业绩同比增长。公司1-9月份实现签约面积482.83万平方米,同比增长23.09%,实现签约金额413.96亿元,同比增长28.02%。目前公司的签约金额已经非常接近2009年433.82亿元的销售水平,全年实现销售业绩增长是确定性事件。公司期末预收款项余额达468.28亿元,比2009年末增长56.98%,是目前公司已确认收入的2.71倍。 土地储备稳步增长。报告期内公司新拓展项目13个,扩征用地两幅,新增权益容积率面积421万平方米。目前公司在建和拟建项目已达128个,权益容积率面积4231万平方米。 毛利率和费用率同比均有所下降。公司1-9月报告期内毛利率为32.43%,比2009年同期下降3.26个百分点;销售费用、管理费用和财务费用的费用率分别为2.68%、1.95%和-0.16%,同比均呈下降趋势。 财务结构健康,现金充沛。公司期末持有现金136.86亿元,比中期期末增长11.36亿元。公司期末资产负债率达78.92%,比中期期末提高2.14个百分点;但公司扣掉预收款项的真实资产负债率为44.68%,比中期期末降低0.02个百分点,说明公司负债主要源于预收款项的增加,目前财务状况依然良好。 盈利预测:我们预计公司2010年、2011年和2012年归属上市公司净利润分别为44.52亿元、62.21亿元和82.95亿元,对应每股收益为0.97元、1.36元和1.81元。以10月25日每股收盘价14.16元计算,对应市盈率为14.5X、10.5X和8X。维持公司“推荐”评级。

业绩概况:前三季度实现营业收入40.93亿元,同比增长57.5%;营业利润5.06亿元,同比增长118%;净利润4.22亿元,同比增长105%;基本每股收益为0.44元。3季度单季度营收和净利润分别是14.26亿元和1.22亿元,环比增长-3.4%和-34.7%。 三季度开工率仍维持高位,盈利能力因成本提升有下滑。今年以来电子行业景气处于高位,覆铜板产品需求旺盛,公司开工率始终维持在高位。三季度收入约14.2亿,与二季度相当,基本符合市场预期。三季度铜价走高,同时由于行业景气未能进一步提升,使得三季度毛利率环比下降至16%,符合我们在中报点评中的预测。整体而言,今年以来行业的高景气使得公司掌握较主动的议价权,前三季度综合毛利率为17.8%,相比去年同期的15.0%提升了2.8个百分点。历史上看公司一定程度上可以转嫁铜价上涨压力。 前三季度期间费用率明显降低。主要是受益于今年以来收入大幅增加带来的规模效应。 销售费用率和期间费用率分别是1.8%和3.6%,同比分别下降0.5和1.1个百分点,财务费用率也有所下降,总体期间费用率同比下降了2.2个百分点,显著拉动了净利润的增长。 全年业绩高增长无忧。北美PCB综合订单出货比已经连续16个月在平衡值1以上,最新的8月份数据是1.07。从目前情况分析,预计四季度行业需求仍较为健康,公司全年净利润保持高增长已成定局。 新投资项目有望使公司近些年业绩仍保持较高增速。覆铜板是成熟行业,产值增长平稳,公司未来几年预计仍有望实现高于行业的增速,原因在于拟增发投资建设松山湖软性光电材料产研中心项目、高性能刚性覆铜板和粘结片技术改造项目以及LED用高导热覆铜板项目。软性板需求随着电子产品小型化、智能化与日俱增,从北美地区PCB板出货情况亦可看出软性板需求情况比硬板稳定,而LED用高导热覆铜板将伴随着LED芯片厂大规模扩充产能而迎来需求爆发性成长机会。我们认为这些项目的应用前景较乐观,将成为未来两三年业务开展的主要亮点。 盈利预测与估值:预测公司2010-2012年EPS分别是0.55元、0.54元和0.64元(暂不考虑增发情况),对应动态PE分别是21倍、22倍和18倍,估值仍具吸引力,维持“谨慎推荐”的投资评级。