2010年EPS0.71元。实现合同销售额突破100亿元(103亿元)。期末土地储备1700 万平米。拟10送2 转1派1元。 快速发展雄心不改。2011年计划新开工409万平米,销售回笼资金135亿元,竣工187万平米,新增土地储备500万平米(建筑面积)。 融资能力强。公司是工农中建四大银行总行级重点/优质客户,且成功实现向城商行、信用社、信托公司等多渠道融资。房地产基金业务在积极推进中。 业绩锁定性强。期末预收帐款余额70亿元,大多数将在2011年结算,均价5400 元/平米。 股权激励方案条件高,引导员工充分发挥潜力,与公司共同实现快速发展。方案的关键条件之一是2009-2012年每年净利润增速不低于35%。考虑公司的发展计划进取性强、土地储备增长快、竞争优势全面等多方面因素,我们认为实现的可能性很大。 “打造首都经济圈”和河北沿海地区发展规划写进国家“十二五”规划,对公司在上述地区业务发展非常有利。公司已在河北廊坊、唐山、邯郸、沧州、石家庄等多个城市发展业务,并很有可能进入该区域更多的城市。 维持增持-A评级。公司定位中小城市住宅开发,管理出色,优势全面,极具龙头潜力。维持盈利预测(暂按照未考虑股本增加的口径,下同),维持六个月目标价16元。 风险提示:流动性偏紧超预期。

2010年业绩增长符合预期。公司2010年实现营业收入5.69亿元,同比增长近40%; 实现归属于母公司的净利润1.06亿元,同比增长近28%;实现每股收益0.40元, 业绩符合预期。公司净利润增幅低于收入主要是因为毛利率略有下降以及2010 年营业外收入减少所致。 今年轮胎模具增长较快,硫化机销量可能超过产能。我们预计国内轮胎子午化率的提升、新的企业介入轮胎行业以及轮胎存量的增长带来的更新需求的存在使得行业增速在15-20%之间,而公司在印度等海外市场的增长将使得今年公司轮胎模具增长30%左右;硫化机生产周期较长,目前今年前三季度已基本排满, 加上去年部分因下游客户原因产生的订单延期到今年交付,我们预计全年销量超过产能(200台)是大概率事件。 公司综合毛利率略有下降。2010年公司综合毛利率同比下降0.89个百分点。就单个产品来看,由于出口占比的提升,轮胎模具的毛利率略有提升,但由于硫化机产品的毛利率较低,而其销售收入在公司总销售收入中所占比重明显上升, 从总体上拉低公司产品的综合毛利率。今年预计硫化机的占比将继续上升,公司综合毛利率可能进一步下降0.5个百分点左右。 今年计划发行可转债,将进一步提升主要产品的产能。2011年公司拟发行3.5 亿元可转债,全部投向“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”和“高精度液压式轮胎硫化机扩产项目”,其中硫化机新增产能将达120台。 维持买入-B的投资评级。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.59 元、0.76元和0.89元,复合增长率为31%左右。考虑到近期橡胶价格回落有利于公司产品销售,我们维持买入-B的投资评级以及18元的合理股价判断(对应的2011年动态市盈率为30倍左右)。 风险提示:人民币升值、原材料价格上涨以及出口市场的开拓均存在不确定性。

报告摘要: 此次缝纫机行业强劲复苏的主要原因:金融危机压制了下游服装行业需求和投资;国内劳动力短缺问题扩散,导致高效率的电脑控制缝纫机需求急剧上升; 部分沿海服装企业内迁带来的更新需求;零配件企业在金融危机时期停产转产导致供给不足。 预计公司2010年销售收入约10.5亿元,同比增长124%。去年一季度处于复苏初期,2011年1季度估计同比大幅增长,预计全年营业收入估计将达到16.5亿左右, 鉴于目前所有产品均处于供不应求状态,尽管有原材料、零配件价格工人工资上涨和压力,但公司提价基本可以消化成本上涨因素,全年毛利率可望达到22% 左右。缝纫机业务的期间费用率大致可控制在12%-13%的合理水平,所得税率按照12%计算,加上DA公司29%股权所对应的投资收益2000万元,2011年净利大约1.3亿元左右。 公司主导产品为工业缝纫机,08年以前,普通平缝车和电脑平缝车的比例大致是8:2,2010年已经转变为6:4,普通平缝车单价约1000元/台,电脑平缝车大约3000元/台,前者毛利率10%左右,后者大约30%, 由于新项目均以电控直驱为主,2011年这一比例将可望提高到1:1,公司产品结构优化趋势明显。 得益于公司提前布局。公司台州总部主要是部分技改项目,可侧重提升中高端产品产能。公司在吴江新区有150亩地,我们估计公司台州总部年产56000台高速直驱电脑平缝机、绷缝机项目、中屹吴江年产30000台高速直驱电脑包缝机技改项目、绣花机业务通过收购浙江大宇51%股权将加速实施,杜克普(吴江)公司技术消化产能放量。公司高端产品的比例继续上升。预计2012年收入将达到21.8亿元左右。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为10.5、16.5、21.8亿元,归属于母公司的净利润分别为0.57、1.32、1.96亿元,对应每股收益分别为0.13、0.31、0.46元。考虑到一定的安全边际,我们给予公司2011年30倍的PE,合理股价为9.3元。3月14日收盘价为7.64元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。

净利润同比增长24.12%,EPS为0.40元:2010年,公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为4.34亿元和5389.54万元,同比分别增长47.86%和22.39%,按1.34亿股摊薄EPS为0.40元,符合我们预期。公司同期公布2010年利润分配方案为:以总股本1.34亿股为基数,每10股派现金股利1元(含税),以资本公积每10股转增10股,届时公司总股本将为2.68亿股。快速扩张是全年亮点:2010年公司渠道和区域市场的快速拓展是推动业绩增长的最主要动力: (1)渠道扩张加速:2010年公司净开店185家,其中下半年净开店114家,同比分别增长38.46%和123.53%,公司店铺总数达666家,其中直营店98家,加盟店568家。下半年店铺的扩张明显加快。这一方面直接推动下半年公司营业收入同比增长56.67%,另一方面也使得2011年秋冬订货额同比增长93%,超出市场预期。 (2)华东和东北市场销售抢眼:七大区域市场细分和拓展初见成效,2010年华东和东北市场扩张最快,营业收入同比增长82.74%和89.13%,两大传统消费大区的收入占比分别提升至11.38%和12.49%。 渠道控制力增强:2010年,公司将全国市场分为七大销售区域,分别配臵零售培训、渠道推广、财务管理、信息服务等专业人员,使得渠道拓展更有针对性,此外,公司完成318家终端店铺的信息化建设,使得信息化店铺达493家,占店铺总数的74%,增强的终端店铺的管控能力。 给予“增持-B”投资评级:我们始终认为,国内户外用品行业正处于快速成长期,快速的渠道扩张是行业内公司实现规模和效益快速成长的最为重要的途径。探路者IPO上市以来加快渠道扩张速度,2011年计划净开店数量不低于300家,我们持续看好其未来的快速成长,预计公司2011-2013年EPS(按1.34亿股摊薄)分别为0.68元、0.91元和1.31元,给予公司2012年40倍PE水平,上调12个月目标价至36元。基于短期估值压力,我们提高投资风险级别,将公司投资评级由“增持-A”调整至“增持-B”。 风险提示:渠道扩张加快导致销售费用和管理费用上升过快。

2010年净利润增长44%。EPS1.17元。分配预案为10转增3派2。公司提出了2015年合同销售额达到300亿元的目标。 公司在北京及时补充土地储备,项目盈利能力强。在北京获得房山、通州项目,规划建筑面积约110万平米,楼板价约6000元/平米,目前房价约16000元/平米。尽管每平米盈利不及首城国际中心等早期项目,但盈利能力依然很强。 向二三线城市渗透进展迅速,谋求规模扩张。在贵阳、绵阳、福州、扬州拿地约280万平米。除福州项目外,其余项目所在区域目前房价大多不超过8000元/平米。扬州地块楼板价约2700元平米。 公司重视全面市场化转型、强化管理,以应对内外部挑战。随着规模的扩张,公司2010年在提高开发速度、加强产品研发、提高溢价能力等方面加大管理力度,以适应转型带来的挑战,这对公司提高核心竞争力、实现长期健康发展具有深远意义。 公司未来两年盈利增速可能趋向平稳。这主要源于去泡沫化的行业背景,以及公司业务向二三线城市延伸的趋势。2010年来自于土地转让的巨大收益未来两年也难以再现。 公司在销售策略灵活性、融资能力等方面一向拥有突出的优势。2010年公司销售额突破100亿元,合同销售额134亿元。银行贷款净增约50亿元,较去年增长25%。 维持增持-A评级。近期行业成交量受到限购令的冲击较为明显,板块股价也相应受到抑制。预计随着短期冲击的逐渐消化,板块有望出现反弹机会。维持公司的盈利预测(暂按照不考虑股本转增的口径,下同),小幅下调目标价至18元。 风险提示:资金面偏紧超预期,对购房需求形成较大抑制,与限购令的短期冲击叠加。

收入增长符合预期,EPS低于预期。2010年,美的电器实现销售收入746亿元,同比增长58%,归属于母公司股东的净利润31亿元,同比增长65%。其中,空调收入483亿元,同比增长51%,冰箱收入99亿元,同比增长57%,洗衣机收入97亿元,同比增长63%。EPS为1.00元,低于我们之前的预期,主要是由于对毛利率的降幅估计不充分所致。利润分配方案:以公司总股本33.84亿股(非公开发行后总股本)为基数,每10股派发现金1.00元(含税)。 毛利率、销售费用率均大幅下滑,净利率略有提升。2010年,美的电器毛利率比去年同期下滑5.1个百分点至16.7%。毛利率下滑的原因有三点:(1)公司实施规模优先,提升市场份额的经营策略使得产品均价维持低位;(2)原材料成本价格显着提升;(3)高能效产品节能惠民政策实行限价销售,因此公司调减主营收入计入而将该部分收益计入营业外收入。与此同时,在公司渠道整合的作用下,销售费用率下降了近3个百分点。综合来看,公司净利润率略微提升至5.4%。 业务发展规划。(1)深化相关多元化的协同效应。国内市场继续深化营销体制的变革,推进品牌系运作与实体化运作,强化品牌、渠道、物流、售后、仓储、人员等各方面的资源协同,提高市场覆盖率与品牌影响力。(2)积极拓展海外市场。完善海外营销机构与制造基地布局,通过独资与合资合作等方式,拓展海外营销机构;进一步下发经营管理权限,进行国家公司的实体化运作,激发经营活力;强化与国际战略伙伴的合作,拓展新兴市场,推动新兴战略市场国家工厂的收购或合资设立,完善全球制造布局。(3)加大资本投入。依据公司的十二五战略规划,公司2011年在各产业上的投资支出总额预计约50亿元。 投资建议。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为35%、29%、25%,EPS分别为1.18元、1.48元、1.77元,对应的PE分别为17倍、14倍、11倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:原材料价格持续上涨;冰洗行业竞争加剧引发价格战。

2010年业绩高于预期:公司全年实现营业收入12亿元,同比增长58.64%;EPS为1.09元,同比增长105.66%,高于公司的预告以及我们的预期。这主要是由于2010年4季度全球薄膜电容器市场维持供不应求,推高公司业绩所致。 市场紧缺或持续到下半:1季度全球薄膜电容器市场“淡季不淡”,依旧供不应求,3-11日本地震亦有可能影响到日本厂商的出货,加剧市场紧缺。我们的渠道研究表明,全球薄膜电容器市场目前供不应求状况有望持续到下半年。 新能源用交流薄膜电容器业务有望提升公司业绩:公司将在2011年加快推进新能源用交流薄膜电容器产品开发成果的转化和产能的扩张。交流薄膜电容器的产品单价和毛利率水平都大大高于现有产品,提高交流薄膜电容器的生产和销售,将帮助公司进一步提升2011年的业绩。 投资评价:我们预计公司2011年到2013年的EPS将分别为1.38元、1.90元和2.30元,维持法拉电子买入-B评级,3个月目标价格33元,对应2011年24倍PE,2012年18倍PE。 风险提示:LED照明市场发展快于预期,导致节能灯市场萎缩将给公司带来市场风险;原材料价格的长期上涨可能给公司带来毛利率下降的风险。

网络优化领域的市场集中趋势明显,外延扩张是公司的必由路径 由于网络优化服务领域正在“大浪淘沙”的格局下,A股直接相关的上市公司仅公司与华星创业两家,而地方性的、中小规模的企业约400家,随着中国移动的优化主体由地市上移到省公司,会有越来越多的小公司失去庇护而寻求整合。 公司尚有约8亿超募资金,将会在未来不断寻求合适的领域与标的。 公司产品的看点:一横、一纵、一提升 一横:公司成立了香港鼎利,正在积极的布局海外市场,预计2011年将实现2000万海外收入,同时向A口、Abis口延伸; 一纵:公司的信令分析(U用户感知系统)产品形成了473万元收入,这是在信令应用领域的一个明显尝试和进步; 一提升:公司加强了LTE、WLAN产品的研发投入,力争使得TD-LTE的系列产品与移动同步。 投资建议 我们预测,公司2011、2012年的收入增长为34.2%,28.7%;利润增长为23.8%, 24.1%;对应EPS分别为2.17元,2.69元; 我们认为鼎利将持续保持在产品领域的优势地位,同时看好公司在服务方向的整合能力。但,我们依然对2011年整个测试工具市场的竞争形势感到担忧--多方的参与将会使公司的产品毛利率(78%)回归到一个非垄断的水平(如60-70%)。 基于此,结合日前股价,我们给予公司买入-B的投资评级,三个月目标价85元(2011年39倍,2012年31倍)。 风险提示 测试工具的激烈竞争将会拉低产品毛利率; 海外市场的前期投入需要时间和成本,收入不达预期的风险

年报业绩高于预期。2010年,小天鹅实现销售收入112.02亿元,归属于母公司的净利润为5.07亿元,分别同比增长65.74%、78.66%。摊薄后的EPS为0.80元,高于我们之前的预期,主要原因是我们对小天鹅在报告期内收购的荣事达洗衣设备公司的增长情况估计不足。2010年度分配预案为:公司拟按每10股派发现金红利1元(含税),共派发现金6324.88万元,不进行公积金转增股本。 业绩增长来源--渠道整合&行业机遇。2010年,公司收入的增长主要有以下原因:(1)渠道整合进入发力期。2009年四季度,小天鹅开始进驻美的销售终端,市场份额从2009年10月的13%提升至2010年底的16%,美的系洗衣机整体的份额也攀升至24%。(2)洗衣机存在行业性机会。2010年洗衣机销量同比增长了28%,为最近5年内增速最快的一年。出口业务同比增长了61%,收入占比24%。一方面,家电下乡和以旧换新政策的推出,不仅激发了三四线城市和农村的普及需求,也加速了城市居民更新换代的需求。 毛利率和费用率双降,净利润率提升。2010年,小天鹅毛利率从2009年的22.38%下降到15.68%。我们认为毛利率的下滑主要是因为原材料价格的提升以及渠道整合后出厂价出现一定的下滑。在渠道整合的带动下,公司销售费用下降了5.15个百分点至6.59%。此外,管理费用略微下降至2.91%,财务费用提升至0.30%。综合来看,公司净利润略提升了0.84个百分点至5.44%。 发展战略:效率驱动、品牌建设以及资金投入。(1)公司将由要素驱动向效率驱动转变,实施标准作业法,推进TDR项目等,预计这一政策的成功推行将带动盈利能力的提升。(2)小天鹅品牌空调的推出使得产品系列拓展至整个白电,有助于品牌知名度的提升。(3)2011年公司将继续投入资金进行产能的扩建。 投资建议。我们预计公司2011-2013年收入增长率为35.42%、30.47%、25.74%,EPS为1.11元、1.45元、1.83元,对应的PE为18倍、14倍、11倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:原材料价格持续上涨;经济衰退,需求低迷。

2010年业绩符合预期。2010年公司实现收入4.49亿元,净利润5845.46万元,同比分别增长33.35%和29.23%,每股收益0.38元,符合预期。公司拟每10股派发现金股利2元,转增5股。 文件业务快速增长。2010年公司的文件业务同比增速约为50%,其中文件管理外包服务收入较上年同期增加了5,880余万元。文件管理外包服务的快速增长坚定我们对公司未来前景的判断:公司的文件管理外包服务开创了“整合设计、专业外包、长期服务”为核心的多方共赢的新业务模式,并且具有较强的可复制性。世界500强中已有90%以上的企业采用了全部或部分文件管理外包服务,而目前在中国大型企业中的应用率尚不足10%,加之现行政策对于节能环保和信息安全的推动,公司的这项业务有着巨大的发展空间。 安全打印解决方案成为重要的利润增长点。2010年,公司研发的《立思辰文档打印复印安全监控与审计系统》先后通过了国家保密局和公安部的认证,目前是国内唯一一家通过认证的专业从事涉密单位安全打印解决方案的企业,具备了先发优势。2010年该业务实现营业收入近千万元,预计2011年该业务收入有望超过6000万元。 营销网络布局基本成型。2010年,公司通过新建或原有分支机构扩建、收购兼并或成立合资公司的方式设立了11个分支机构及多个办事处,募投项目制定的19家分公司的规划基本完成。由于公司扩大销售及技术服务队伍,因此2010年的销售费用和管理费用同比增幅较大。我们预计,随着营销网络布局的基本成型,未来公司的销售费用和管理费用将显着下降。 盈利预测与投资建议:公司未来将全力拓展军队、金融、教育与政府四大领域,并借助于公司业已建立起来的成熟的服务及营销网络在各地快速复制。此外,公司从战略上考虑,未来仍有可能通过并购切入到文件生命周期管理的其他领域,拓展出新的巨大市场空间。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.67元、0.93元和1.28元、给予公司2012年35倍PE,首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价格32.55元。 风险提示:商业模式被复制或仿效的风险;技术风险;管理风险。

报告摘要: 年报业绩基本符合预期。2010年,公司实现营业收入30亿,同比增长50.9%;净利润3.2亿元,同比增长46.2% ,摊薄后的净资产收益率达到28.83%,每股收益0.57元,与我们之前的预测基本一致。业绩的提升来源于三个方面:一是公司加大在一二级市场的投入,拓展国美苏宁进店率和核心门店数;二是在三四级市场,公司通过"家电下乡"政策和代理制客户培养,实现收入同比增长80%;三是OUT-IN项目推动出口同比增长了120%。 毛利率大幅下滑,净利润率基本维稳。公司在拓展三四线城市市场的过程中, 产品结构略有调整,使得综合毛利率比2009年下降了8个百分点,毛利率为33%。与此同时,三四线城市的渠道费用也大大拉低了公司的销售费用率,使其从25% 下降到17%。综合来看,公司净利润率基本维持在10%的水平。 增发项目促产能扩张。公司计划非公开发行股票不超过1亿股,募集资金总额不超过人民币11亿元,用于变频洗衣机技改、电机产能扩张和市场营销体系的建设。(1)洗衣机生产线技改项目建设期12个月,达产后变频洗衣机产能由现有100万台提至400万台。(2)电机扩产项目建设期24个月,达产后电机产能提升至1000万套,其中变频电机800万台,变频控制器500万台。 试水相关多元化,加大渠道拓展力度。公司开始以自有品牌怡尚进军空气净化器和智能洁身器领域,并计划开始筹备冰箱生产线的建设。增发项目中的营销体系建设一方面有利于主业洗衣机的渠道扩张,更有利于新品的渠道铺设。我们认为随着公司相关多元化的实施,未来2-3年公司将再次步入快速增长期。 投资建议。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为41%、38%、31%,EPS分别为0.72元、0.98元、1.28元,对应的PE分别为21倍、15倍、12倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价18元。 风险提示:原材料价格持续上升;募投项目进展低于预期。

公司2010年净利润同比增长29%,低于预期。公司2010年实现收入3.39亿元,同比增长18%;实现归属于母公司的所有者净利润0.62亿元,同比增长29%;实现每股收益0.66元,低于预期。 业绩低于预期主要因为产品交货进度低于预期。首先,公司核电产品交货低于预期,比如台山中标项目原计划2010年下半年开始交付首批产品,但该项目属于核电三代产品,前期准备工作较繁杂,预计今年二季度才能开始批量交付; 风电叶片产品客户较为单一,受下游风场建设进度的制约较为明显,今年上半年交货量很少,全年交货量3100万元左右。可以看到公司单项产品的毛利率相对稳定(结构的优化使得第三季度综合毛利率略有上升),正是交货量的低于预期,导致公司今年业绩可能低于预期。 公司在手订单充足,但日本核泄漏可能会使核电产品交货期延后。公司目前在手核电订单超过10亿元,这是公司未来业绩增长的主要保障。但我们预计此次日本核泄漏将使得我国核电建设的审批及各环节的验收更加严格,这有可能使公司今年的交货量仍达不到预期,我们谨慎预计未来两年公司该产品的交货量增长均在60%左右。但从中长期来看,对设备提供商的资质要求更加严格将有利于公司在未来竞标中获得的份额超预期。公司风电产品去年下半年开始进入批量供货阶段,今年收入翻倍可期。并且公司今年将通过在风场生产叶片来避开自身地处南方带来的不利影响,这有利于公司更好的在这一领域参与竞争。 下调今年盈利预测,但维持增持-A的投资评级。我们下调公司2011年的盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为1.08元、1.66元和2.09元,净利润的复合增长率在47%左右。虽然日本核泄漏事件短期可能会对公司股价带来负面影响,但我们认为公司未来两年仍处于高增长期,因此此次事件冲击后可继续关注,维持增持-A的投资评级以及59元的合理股价的判断。 风险提示:核电建设进程的不确定性;风电叶片市场开拓存在一定风险。

版权分销和广告收入成为2010年高增长的主要引擎。2010年公司收入2.38亿元,同比增长63.5%;净利润为7009万元,同比增长57.6%,每股盈利0.7元。其中版权分销收入5300万,同比增长318%,广告发布收入6740万,同比增长82.4%,成为公司2010年收入高速增长的主要引擎。 内容的独特性和及时性已经成为视频行业新的竞争点。继视频网站上市潮之后,独特的内容、尤其是热播剧的版权成为视频行业新的竞争领域。2010年,搜狐视频凭借部分独家热播剧市场份额从3.5%增长到13%,全年来自视频的广告收入为2800万美元,占其广告收入的13%;今年一季度,《宫》、《借枪》等热播剧与卫视同步播出,更是成为各大视频网站的必争之处。长期来看,用户停留时间较长的在线长视频广告,会成为网络广告争夺600亿的电视广告市场的杀手锏,与电视竞争的路径类似。 公司在独家热播版权上的优势已经开始显现。公司在正版影视版权领域布局较早,先发优势突出。截至去年底,公司拥有电影版权超过4000部,电视剧版权超过5万集;目前已经购买了市场上半数以上热播剧的独家版权,并开始向上游渗透。目前,热播剧的版权价格仍处于上升通道中,公司现有的独播剧储备基本可以覆盖到今年底,在热播剧分销领域的话语权开始不断显现。 “版权优势-聚集用户-提升平台价值”战略效果初现。今年一季度,公司多部独播剧与卫视同时上线,大幅提升了乐视网的人均在线时间(见附图),平台的价值逐步显现;由于实现平台价值的广告模式具有滞后效应,所以今年广告收入的发展情况将成为判断公司可持续增长力的重要方面。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的净利润分别为1.2亿、1.53亿和1.76亿,对应的EPS分别为1.2元、1.53元和1.76元,对应的增速分别为71.5%、27.5%和15.1%,2011年对应PE为53倍,估值相对合理,维持“增持-A”评级。视频行业处于高速景气上升期,公司竞争路径明确,将分享行业的高速增长,建议持续关注公司广告战略、高清播放机和IPTV的拓展节奏。 风险提示:公司版权采取直线摊销法,而第一年分销收入占总收入比重最高,预计2012年将面临较大的版权摊销费用,可能会影响收入持续高速增长

公司2010年业绩快速增长。2010年公司实现营业收入103亿元,同比增长94%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长478%;实现每股收益0.85元。公司2010年出口增幅在21%左右,增长主要来自国内。 2010年公司装载机和挖掘机产品销量均大幅增长,预计今年仍将延续。受益于2009年开始的加大固定资产投资,2010年公司装载机销量增长55%左右的同时,挖掘机增长超过135%,成为公司第二个收入超过10亿元的产品,表明公司产品线已成功拓展。我们认为中期来看装载机产品的增长将放缓,而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响,预计全年增幅仍在20%左右,未来增速可能进一步下滑至10%左右;而挖掘机产品除自身行业需求增长较快外(预计增长在25%以上),对外资品牌的替代正在加速进行中,我们预计今年公司挖掘机的产品销量很可能将继续增长超过80%,且明年增长仍在50%以上。 2010年公司毛利率明显上升,规模效应将使其今年仍略有上升。2010年公司整机产品的毛利率上升4.9个百分点,但由于毛利率很低的配件及材料销售收入增长更快,使得综合毛利率仅上升2个百分点左右。随着公司中大挖机产品线的丰富、挖掘机产品占比的上升以及收入增长带来的规模效应,我们预计公司今年整机产品的毛利率仍将略有上升。 今年底公司持有的兴业证券解禁,潜在投资收益巨大。公司持有的兴业证券股票已于去年10月上市,今年10月将解禁,目前账面价值已超过2亿元,假设今年股价变化不大且年底全部减持,其将增加每股收益0.2元以上。 维持增持-A的投资评级。暂时不考虑投资收益的影响,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.42元和1.85元,未来三年的复合增长率在33%左右。按2011年18倍的动态市盈率计算公司的合理股价为21.0元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游;下半年新房开工下降;未来较多的新产品使得费用率可能短期上升;挖掘机的竞争超预期。

业绩增长略超我们预期。2010年,公司实现营业收入252.14亿元,同比增长21.8%;实现营业利润33.15亿元,同比增长65.3%;实现归属于母公司净利润29.26亿元,同比增长68%。按最新股本摊薄计算,实现每股收益2.84元。其中,第四季度,公司实现营业收入62.75亿元,环比增长9.33%,EPS为0.92元。 主导产品国内市场占有率继续稳居首位。2010年,受益我国基建投资快速增长,公司主要产品市场需求强劲。公司销售各类起重机械21,689台,市场占有率52.5%,连续5年超过50%,随着大吨位起重机产业基地建成投产,公司起重机朝着大型化、重型化趋势发展,盈利能力进一步提升。公司压实机械、路面机械国内市场占有率分别为28.1%、21.8%,位居行业第一,其中,压路机销售7006台,同比增长54%。 构建工程机械全产品链,实现产品多元化。2010年公司主导产品工程起重机械销售收入同比增长12.06%,在营业收入中占比56%,呈现逐渐下降态势。近年来,公司着力发展混凝土机械及路面机械。履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现140%以上的翻番增长。同时,公司大吨位起重机产业基地、环卫机械产业化扩建项目、全新混凝土机械基地、搅拌站基地和装载机新基地等重大技改项目纷纷开工建设,为公司未来的宏伟发展规划拔锚远航。 产品结构优化,盈利能力不断提升。报告期内,公司综合毛利率为21.69%,同比提升2.33个百分点。主要源于公司积极调整产品结构,对外全力开拓国内、外市场,对内降本挖潜,各主要产品毛利率均有一定提升,未来随着重型化产品占比提升,公司综合盈利能力将会进一步增强;期间费用率为7.59%,同比下降1.33个百分点,管理费率4.25%,同比下降1.46个百分点。 未来规划“巩固主业、布局两厢、培育多元化”。公司继续巩固提高工程机械行业的竞争优势,大力发展专用车和核心零部件,着力培育工程机械相关多元化产业和现代服务业,2011年计划实现营业收入352亿元。 预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为3.64、4.77、5.85元,3月11日公司收盘价为60.7元,我们按照2011年20倍PE对其估值,合理股价为72元。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。固定资产投资增速放缓;原材料价格波动以及行业竞争加剧。