2010年业绩符合预期。2010年公司实现收入4.49亿元,净利润5845.46万元,同比分别增长33.35%和29.23%,每股收益0.38元,符合预期。公司拟每10股派发现金股利2元,转增5股。 文件业务快速增长。2010年公司的文件业务同比增速约为50%,其中文件管理外包服务收入较上年同期增加了5,880余万元。文件管理外包服务的快速增长坚定我们对公司未来前景的判断:公司的文件管理外包服务开创了“整合设计、专业外包、长期服务”为核心的多方共赢的新业务模式,并且具有较强的可复制性。世界500强中已有90%以上的企业采用了全部或部分文件管理外包服务,而目前在中国大型企业中的应用率尚不足10%,加之现行政策对于节能环保和信息安全的推动,公司的这项业务有着巨大的发展空间。 安全打印解决方案成为重要的利润增长点。2010年,公司研发的《立思辰文档打印复印安全监控与审计系统》先后通过了国家保密局和公安部的认证,目前是国内唯一一家通过认证的专业从事涉密单位安全打印解决方案的企业,具备了先发优势。2010年该业务实现营业收入近千万元,预计2011年该业务收入有望超过6000万元。 营销网络布局基本成型。2010年,公司通过新建或原有分支机构扩建、收购兼并或成立合资公司的方式设立了11个分支机构及多个办事处,募投项目制定的19家分公司的规划基本完成。由于公司扩大销售及技术服务队伍,因此2010年的销售费用和管理费用同比增幅较大。我们预计,随着营销网络布局的基本成型,未来公司的销售费用和管理费用将显着下降。 盈利预测与投资建议:公司未来将全力拓展军队、金融、教育与政府四大领域,并借助于公司业已建立起来的成熟的服务及营销网络在各地快速复制。此外,公司从战略上考虑,未来仍有可能通过并购切入到文件生命周期管理的其他领域,拓展出新的巨大市场空间。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.67元、0.93元和1.28元、给予公司2012年35倍PE,首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价格32.55元。 风险提示:商业模式被复制或仿效的风险;技术风险;管理风险。

报告摘要: 年报业绩基本符合预期。2010年,公司实现营业收入30亿,同比增长50.9%;净利润3.2亿元,同比增长46.2% ,摊薄后的净资产收益率达到28.83%,每股收益0.57元,与我们之前的预测基本一致。业绩的提升来源于三个方面:一是公司加大在一二级市场的投入,拓展国美苏宁进店率和核心门店数;二是在三四级市场,公司通过"家电下乡"政策和代理制客户培养,实现收入同比增长80%;三是OUT-IN项目推动出口同比增长了120%。 毛利率大幅下滑,净利润率基本维稳。公司在拓展三四线城市市场的过程中, 产品结构略有调整,使得综合毛利率比2009年下降了8个百分点,毛利率为33%。与此同时,三四线城市的渠道费用也大大拉低了公司的销售费用率,使其从25% 下降到17%。综合来看,公司净利润率基本维持在10%的水平。 增发项目促产能扩张。公司计划非公开发行股票不超过1亿股,募集资金总额不超过人民币11亿元,用于变频洗衣机技改、电机产能扩张和市场营销体系的建设。(1)洗衣机生产线技改项目建设期12个月,达产后变频洗衣机产能由现有100万台提至400万台。(2)电机扩产项目建设期24个月,达产后电机产能提升至1000万套,其中变频电机800万台,变频控制器500万台。 试水相关多元化,加大渠道拓展力度。公司开始以自有品牌怡尚进军空气净化器和智能洁身器领域,并计划开始筹备冰箱生产线的建设。增发项目中的营销体系建设一方面有利于主业洗衣机的渠道扩张,更有利于新品的渠道铺设。我们认为随着公司相关多元化的实施,未来2-3年公司将再次步入快速增长期。 投资建议。我们预计2011-2013年公司收入增长率分别为41%、38%、31%,EPS分别为0.72元、0.98元、1.28元,对应的PE分别为21倍、15倍、12倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价18元。 风险提示:原材料价格持续上升;募投项目进展低于预期。

公司2010年净利润同比增长29%,低于预期。公司2010年实现收入3.39亿元,同比增长18%;实现归属于母公司的所有者净利润0.62亿元,同比增长29%;实现每股收益0.66元,低于预期。 业绩低于预期主要因为产品交货进度低于预期。首先,公司核电产品交货低于预期,比如台山中标项目原计划2010年下半年开始交付首批产品,但该项目属于核电三代产品,前期准备工作较繁杂,预计今年二季度才能开始批量交付; 风电叶片产品客户较为单一,受下游风场建设进度的制约较为明显,今年上半年交货量很少,全年交货量3100万元左右。可以看到公司单项产品的毛利率相对稳定(结构的优化使得第三季度综合毛利率略有上升),正是交货量的低于预期,导致公司今年业绩可能低于预期。 公司在手订单充足,但日本核泄漏可能会使核电产品交货期延后。公司目前在手核电订单超过10亿元,这是公司未来业绩增长的主要保障。但我们预计此次日本核泄漏将使得我国核电建设的审批及各环节的验收更加严格,这有可能使公司今年的交货量仍达不到预期,我们谨慎预计未来两年公司该产品的交货量增长均在60%左右。但从中长期来看,对设备提供商的资质要求更加严格将有利于公司在未来竞标中获得的份额超预期。公司风电产品去年下半年开始进入批量供货阶段,今年收入翻倍可期。并且公司今年将通过在风场生产叶片来避开自身地处南方带来的不利影响,这有利于公司更好的在这一领域参与竞争。 下调今年盈利预测,但维持增持-A的投资评级。我们下调公司2011年的盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为1.08元、1.66元和2.09元,净利润的复合增长率在47%左右。虽然日本核泄漏事件短期可能会对公司股价带来负面影响,但我们认为公司未来两年仍处于高增长期,因此此次事件冲击后可继续关注,维持增持-A的投资评级以及59元的合理股价的判断。 风险提示:核电建设进程的不确定性;风电叶片市场开拓存在一定风险。

版权分销和广告收入成为2010年高增长的主要引擎。2010年公司收入2.38亿元,同比增长63.5%;净利润为7009万元,同比增长57.6%,每股盈利0.7元。其中版权分销收入5300万,同比增长318%,广告发布收入6740万,同比增长82.4%,成为公司2010年收入高速增长的主要引擎。 内容的独特性和及时性已经成为视频行业新的竞争点。继视频网站上市潮之后,独特的内容、尤其是热播剧的版权成为视频行业新的竞争领域。2010年,搜狐视频凭借部分独家热播剧市场份额从3.5%增长到13%,全年来自视频的广告收入为2800万美元,占其广告收入的13%;今年一季度,《宫》、《借枪》等热播剧与卫视同步播出,更是成为各大视频网站的必争之处。长期来看,用户停留时间较长的在线长视频广告,会成为网络广告争夺600亿的电视广告市场的杀手锏,与电视竞争的路径类似。 公司在独家热播版权上的优势已经开始显现。公司在正版影视版权领域布局较早,先发优势突出。截至去年底,公司拥有电影版权超过4000部,电视剧版权超过5万集;目前已经购买了市场上半数以上热播剧的独家版权,并开始向上游渗透。目前,热播剧的版权价格仍处于上升通道中,公司现有的独播剧储备基本可以覆盖到今年底,在热播剧分销领域的话语权开始不断显现。 “版权优势-聚集用户-提升平台价值”战略效果初现。今年一季度,公司多部独播剧与卫视同时上线,大幅提升了乐视网的人均在线时间(见附图),平台的价值逐步显现;由于实现平台价值的广告模式具有滞后效应,所以今年广告收入的发展情况将成为判断公司可持续增长力的重要方面。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的净利润分别为1.2亿、1.53亿和1.76亿,对应的EPS分别为1.2元、1.53元和1.76元,对应的增速分别为71.5%、27.5%和15.1%,2011年对应PE为53倍,估值相对合理,维持“增持-A”评级。视频行业处于高速景气上升期,公司竞争路径明确,将分享行业的高速增长,建议持续关注公司广告战略、高清播放机和IPTV的拓展节奏。 风险提示:公司版权采取直线摊销法,而第一年分销收入占总收入比重最高,预计2012年将面临较大的版权摊销费用,可能会影响收入持续高速增长

公司2010年业绩快速增长。2010年公司实现营业收入103亿元,同比增长94%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长478%;实现每股收益0.85元。公司2010年出口增幅在21%左右,增长主要来自国内。 2010年公司装载机和挖掘机产品销量均大幅增长,预计今年仍将延续。受益于2009年开始的加大固定资产投资,2010年公司装载机销量增长55%左右的同时,挖掘机增长超过135%,成为公司第二个收入超过10亿元的产品,表明公司产品线已成功拓展。我们认为中期来看装载机产品的增长将放缓,而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响,预计全年增幅仍在20%左右,未来增速可能进一步下滑至10%左右;而挖掘机产品除自身行业需求增长较快外(预计增长在25%以上),对外资品牌的替代正在加速进行中,我们预计今年公司挖掘机的产品销量很可能将继续增长超过80%,且明年增长仍在50%以上。 2010年公司毛利率明显上升,规模效应将使其今年仍略有上升。2010年公司整机产品的毛利率上升4.9个百分点,但由于毛利率很低的配件及材料销售收入增长更快,使得综合毛利率仅上升2个百分点左右。随着公司中大挖机产品线的丰富、挖掘机产品占比的上升以及收入增长带来的规模效应,我们预计公司今年整机产品的毛利率仍将略有上升。 今年底公司持有的兴业证券解禁,潜在投资收益巨大。公司持有的兴业证券股票已于去年10月上市,今年10月将解禁,目前账面价值已超过2亿元,假设今年股价变化不大且年底全部减持,其将增加每股收益0.2元以上。 维持增持-A的投资评级。暂时不考虑投资收益的影响,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.42元和1.85元,未来三年的复合增长率在33%左右。按2011年18倍的动态市盈率计算公司的合理股价为21.0元左右,维持增持-A的投资评级。 风险提示:今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游;下半年新房开工下降;未来较多的新产品使得费用率可能短期上升;挖掘机的竞争超预期。

业绩增长略超我们预期。2010年,公司实现营业收入252.14亿元,同比增长21.8%;实现营业利润33.15亿元,同比增长65.3%;实现归属于母公司净利润29.26亿元,同比增长68%。按最新股本摊薄计算,实现每股收益2.84元。其中,第四季度,公司实现营业收入62.75亿元,环比增长9.33%,EPS为0.92元。 主导产品国内市场占有率继续稳居首位。2010年,受益我国基建投资快速增长,公司主要产品市场需求强劲。公司销售各类起重机械21,689台,市场占有率52.5%,连续5年超过50%,随着大吨位起重机产业基地建成投产,公司起重机朝着大型化、重型化趋势发展,盈利能力进一步提升。公司压实机械、路面机械国内市场占有率分别为28.1%、21.8%,位居行业第一,其中,压路机销售7006台,同比增长54%。 构建工程机械全产品链,实现产品多元化。2010年公司主导产品工程起重机械销售收入同比增长12.06%,在营业收入中占比56%,呈现逐渐下降态势。近年来,公司着力发展混凝土机械及路面机械。履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现140%以上的翻番增长。同时,公司大吨位起重机产业基地、环卫机械产业化扩建项目、全新混凝土机械基地、搅拌站基地和装载机新基地等重大技改项目纷纷开工建设,为公司未来的宏伟发展规划拔锚远航。 产品结构优化,盈利能力不断提升。报告期内,公司综合毛利率为21.69%,同比提升2.33个百分点。主要源于公司积极调整产品结构,对外全力开拓国内、外市场,对内降本挖潜,各主要产品毛利率均有一定提升,未来随着重型化产品占比提升,公司综合盈利能力将会进一步增强;期间费用率为7.59%,同比下降1.33个百分点,管理费率4.25%,同比下降1.46个百分点。 未来规划“巩固主业、布局两厢、培育多元化”。公司继续巩固提高工程机械行业的竞争优势,大力发展专用车和核心零部件,着力培育工程机械相关多元化产业和现代服务业,2011年计划实现营业收入352亿元。 预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为3.64、4.77、5.85元,3月11日公司收盘价为60.7元,我们按照2011年20倍PE对其估值,合理股价为72元。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。固定资产投资增速放缓;原材料价格波动以及行业竞争加剧。

中国平安H股定向增发募集资金194亿港币:平安董事会行使股东大会给予的一般授权以向郑裕彤旗下的金骏公司发行2.72亿股,每股价格71.5港币,共募集资金194亿港币。该增发价格相对于上周五港股收盘价折价12%,相对于A股收盘价溢价23%(考虑汇率)。该笔交易不需要再经过股东大会批准,但需要经过保监会、证监会和联交所的批准。 此次交易预计可支撑2年的业务发展:我们预计此次募集资金后,今年末平安集团的偿付能力充足率为191%,将可以支撑公司2年的业务发展,即到2012年集团公司和子公司的偿付能力均能达标,该测算依据的假设是:1、深发展完成平安银行的收购,平安按照同比例参加深发展的增发,银行业务的风险加权资本每年增长30%,要求的核心资本充足率为7%;2、财险业务最低资本每年增长40%, 要求的偿付能力充足率为180%;3、寿险业务最低资本每年增长30%,要求的偿付能力充足率为180%;4、集团偿付能力不低于150%。 该笔交易对A股股价影响正面:1、产业资本愿意以相对A股股价溢价23%的幅度参与认购,表明A股股价相对产业资本低估;2、长期以来再融资一直是压制平安股价的一个重要因素,该笔交易使得市场至少在近2年时间内不需要再担心平安再融资;3、在H股进行融资,在解决平安发展业务所需资本的同时对现有股东的摊薄相对更小。 维持保险股中首选平安的排序:虽然平安今年的寿险保费增长如我们预期表现不佳,但我们基于股价的估值优势以及中长期增长潜力突出等因素首选平安, 加上本次交易的事件性驱动,我们坚持此前首选平安的排序。 风险提示:该笔交易使得公司总股本增加3.6%,短期内会对每股盈利有轻微摊薄,同时股市的波动也会明显得影响到公司的业绩表现。

中融信托贡献近六成净利润。经纬纺机2010年实现净利润2.45亿元,每股收益0.41元。其中控股子公司中融信托自2010年8月起进入合并报表,共为公司贡献1.4亿元净利润,占公司净利润的57%,公司其他业务贡献净利润约1.1亿元。 经纬纺机非公开增发A股募资12亿元。经纬纺机的增发方案为:非公开发行A股募资不超过12.3亿元,发行价不低于12.1元,发行股份不超过1.02亿股;除去控股股东中国纺机以债权认购1.4亿元外,公司实际募集现金不超过10.9亿元,其中实际控制人中国恒天以2.75-3亿元现金参与此次增发。增发所募资金的用途为:1、7.6亿元用于向中融信托增资;2、3.3亿元用于补充公司流动资金。 中融信托解除净资本之忧。今年底中融信托仍有部分银信合作产品尚未到期,因此今年底将是资本金需求最大的时间点,明年的融资压力将小很多。据公司披露中融信托2011年末的净资本缺口在16亿元左右,经纬纺机和中植集团注资后资本缺口基本得到解决。 对中融信托的持股比例有扩大可能性。公司同时公布了对中融信托增资的初步方案:公司和中融信托的第二大股东中植集团分别向中融信托增资7.6亿元和6.7亿元,中融信托的其他股东有权利但无义务参与增资,但不能稀释前2大股东的股份,因此公司对中融信托的股权比例只会上升或持平而不会下降。若假设其他股东不参与增资,同时中融信托增发价格为1.3元(考虑到2010年12月31日的增资方案后每股净资产为1.3元),经纬纺机在中融信托的股权比例将提升至43.5%,经纬纺机2011年的EPS将从增发后的0.73元(按36%的股权计算)增厚至0.89元(按43.5%的股权计算),增厚幅度超过20%。 给予经纬纺机买入-A的投资评级,目标价有提升至22元的可能性。我们基于两个因素看好信托行业:1、融资方来看,影子银行体系受益于货币紧缩;2、投资方来看,受益于负利率环境。在此基础上我们看好激励机制良好的中融信托,维持买入-A的评级和17元的目标价。经过该笔交易我们预计经纬纺机2011年EPS有可能增厚至0.89元,给予25倍市盈率,目标价有提升至22元的可能性,具体上调幅度取决于中融信托的最终增资方案。 风险提示:监管环境发生大的改变。

公司2011年第一届董事会第十七次会议通过了《关于投资建设中国化学启东新材料产业园区项目的议案》,决定设立全资子公司“中国化学启东新材料有限公司”,拟购买江苏启东吕四海洋经济开发区总体规划面积约5000亩的工业建设用地,投资建设中国化学启东新材料产业园区项目,预计总投资40亿元。 参与园区开发。公司依靠自身的技术、管理和资金优势,与启东市政府携手合作,共同开发启东新材料产业园。子公司中国化学启东新材料有限公司将负责进行园区的整体规划、招商引资、项目投资建设和运营管理,并为园区基础设施建设提供服务。 拓展新材料领域。园区规划确定了“一主一辅”和构建“三业集群”的建设目标,即以化工新材料产业为主、以化工新材料产业所需的关键原料和中间体为辅进行产业布局,形成上下游紧密关联的工程塑料产业集群、特种橡胶产业集群和专用化工材料产业集群,发展资源依赖小、技术水平高、环境污染小、产品附加值高的精细化工产业,公司产业链逐步完善。公司将通过产学研相结合的模式,把启东新材料产业园建成中国化学的新材料技术研发基地,为公司和园区产业的持续发展、抢占科技制高点提供支撑。 工程订单持续快速增长。公司主营业务保持良好发展态势,订单持续快速增长。公司2009年新签订单约420亿元,2010年全年新签订单金额约500亿元左右,截止到2011年3月上旬,公司2011年公告的大额订单已经达到了150亿元。预计公司2011年新签订单增速将超过20%。 上调公司目标价至11元。我们上调对公司2010-2012年的盈利预测,预计EPS分别为0.32、0.44、0.55元,未来三年的复合增长率达40%,考虑到公司经营情况和新签订单均超出我们原来的预期,参与园区开发和新材料领域的拓展将进一步提升公司未来的竞争力,维持公司买入-A的投资评级,上调6个月目标价至11元。 风险提示:煤制天然气等煤化工项目审批速度减慢影响公司的新签订单。

报告摘要: 未来5年增长提速。公司增长模式由过去的点和线二维拓展变为点、线、面、立体化四维扩张,海外市场扩张和跨行业拓展成为两个新的增长引擎,因此,我们判断公司未来5年增速将迈向一个更高的台阶,复合增长率有望超过40%。 潜在收入规模超过500亿元。长期来看,公司橡胶装备潜在规模为60-100亿,MES系统、RFID轮胎、轮胎翻新及废旧轮胎裂解等产业链相关业务潜在规模接近100亿,而化工、食品、医药、废弃垃圾处理等跨行业拓展可数倍于轮胎橡胶产业规模,公司潜在收入规模在500亿元以上,是目前收入规模的30倍以上,公司仍然是质地优秀的成长股。 独特优势构筑宽阔护城河。软硬结合、系统交付、产学研结合、战略联盟优势等四大独特优势构筑了公司在轮胎橡胶行业超然的竞争优势,依托这些优势,市场份额将持续快速提升,公司未来通过兼并收购对行业进行整合将是必然趋势。而公司最为核心的优势是优秀的管理层和和谐的企业文化,凭借这个优势,在跨行业拓展过程中,公司同样会构建起强大的竞争力和宽阔的护城河。 轮胎行业未见夕阳,橡机业务续写辉煌。轮胎需求长期将保持稳定增长,公司凭借市场份额提升足以抵消轮胎投资周期波动影响;未来轮胎生产技术将朝节能、环保和全自动化方向发展,而公司前瞻性的储备了大量的相关技术和新产品,成为轮胎生产技术进步的最大受益者。 业绩高成长确定,估值具提升潜力。公司在手订单足以锁定2011年收入50%以上增长,且可预见订单使2012年保持45%以上增长也非常确定,高端装备制造业、自动化控制等行业属性,以及多项业务与节能环保、循环经济、车联网等密切相关,使公司未来估值具备提升潜力。我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.87和1.25元,且未来股价催化剂较多,公司业绩超预期概率也非常大,给予2011年40倍PE,6个月目标价35元,维持买入-A投资评级。 风险提示。公司的主要风险来自于两个方面,一是订单快速增长,如果外协加工能力跟不上,则可能存在已签订单不能及时确认收入的风险;二是公司规模快速扩张带来的管理风险。

报告摘要: 业绩增长5.5%,基本符合预期。2010年公司实现营业收入374.11亿元,同比增长19.67%;实现归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,同比增长5.51%,扣除去年同期出售联华超市一次性收益影响后同比增长46.15%,每股收益0.69元,该业绩基本符合我们的预期;经营活动产生的现金流净额为16.86亿元,同比下滑11.76%,每股现金流0.85元,但远超每股收益,体现了公司一贯的稳健原则。公司2010年度利润分配预案为:以公司2010年末总股本为基数,每10股派发现金红利人民币1.40元(含税)。 继续贯彻聚焦产品战略,重点发展高毛利率产品。公司工业销售收入为80.75亿元,同比增长10.34%,毛利率为51.37%,同比提升0.9个百分点。其中化学药品实现销售收入27.41亿元,同比增长13.16%,现代中药实现销售收入26.65亿元,同比增长1.62%,生物生化药品实现销售收入10.77亿元,同比增长31.49%。公司销售收入1亿元以上产品共有19个,其中,乌司他丁、头孢曲松钠的销售收入达到4亿元以上,丹参酮ⅡA磺酸钠、羟基氯喹等重点产品的销售收入与去年同期相比增长30%以上。2011年2月,公司牵手复旦张江,计划在未来6年内出资1.8亿元与复旦张江共同进行四个药物品种的研究开发和产业化全面合作,展开未来产品线的战略储备工作。 专注分销业务,聚焦高端医药产品。公司医药分销业务实现销售收入273.7亿元,同比增长23.60%,毛利率7.06%。目前,公司通过40多家附属公司及分公司和30多个物流中心形成了全国性的分销网络,有策略地覆盖了华东地区、华北地区和华南地区,拥有强大的终端网络和增值服务网点。公司分销业务的大部分收入来自于销售高端医药产品,主要包括进口药品和国际制药公司的附属公司在中国生产的药品。且公司专注于向医院及包括社区医疗中心和诊所在内的医疗机构直接分销产品,毛利率相对较高。 内部整合提效,外部并购扩张。公司对内部企业股权和业务结构进行了进一步梳理,逐步推进建立四个统一的管理平台,促进各业务板块之间的协同效应,从而提升营运效率和内部整合效益。在医药流通领域,公司通过并购扩张向全国性大型医药商业企业转型:并购广州中山医,成功进入华南地区;收购中信医药、北京爱心伟业,取得以北京为中心的华北地区分销网络的突破;同时公司也通过并购福建省医药公司、山东商联、众协药业,继续加强在华东的专业领先地位。此外,公司斥资4.9亿元收购了上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权,实现抗生素业务注入。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价31元。我们暂时维持对上海医药2011、2012年的业绩预测,即每股收益分别为0.89元、1.11元,维持12个月目标价31元及“增持-A”的投资评级。 风险提示:公司内部管理与资产整合效果不达预期的风险。

百亿目标描绘发展宏图,产能建设奠定坚实基础:公司2009年制定的发展规划是到2015年集团实现销售额100个亿,2010年8月又将实现日期提前至2013年。推算股份公司的销售额将达到70亿元,年复合增长率高达40%。目前公司原酒的产能约2万吨/年,公司计划“十二五”期间达到约5万吨,产能翻了一番多,届时公司成品酒生产能力将达到7-8万吨。产能的保障为公司实现百亿销售目标奠定了坚实的基础。 丰富产品线,省外开拓成重点:在产品瘦身的同时,公司从今年开始对主力产品青花瓷的产品线进行延伸-在原30年青花瓷的基础上向上、向下分别增加了40年和20年两个品种。老白汾在原10年和15年的基础上增加两个新品,汾酒系列的产品线更加丰富。延伸青花瓷和老白汾的产品线除了使青花瓷、汾酒的忠实消费者有了更多选择之外,新品投放使原产品价格体系过于透明的矛盾得到缓解,提高了经销商的积极性。目前汾酒在省内已经占据约4-5成的市场份额,未来的发展空间有限,未来的增长主要源自北京、陕西等传统清香型白酒的消费市场。2010年北京市场销售增长迅猛,全年销售额达到1.2亿元,2011年的目标为2.3亿元;继陕西之后,山东、河南市场也将陆续过亿,2011年的销售目标都是增长50%以上。目前公司省外市场的销售规模占全部的30%,我们预计随着清香型白酒消费市场的恢复,未来公司省外市场的销售额将超过省内。 竹叶青发力,培养未来增长点:公司“十二五”发展规划还将重点放到竹叶青这个产品系列上,成立了专门的销售团队运作。除山西省外,重点开拓东南沿海地区如广东、浙江、江苏、福建和上海市场。原来竹叶青的产品结构层次较低,公司自2010年10月份推出了国酿、精酿和特酿并计划逐步取代原来的低端产品。我们认为公司推出高端竹叶青产品的目的是提升竹叶青产品的品牌形象,使竹叶青系列产品成为公司又一利润增长点,成为公司的支柱产品。公司计划到2015年竹叶青的销售额达到12-13亿元,目前公司竹叶青的销售额不到2亿元。 风险提示:激烈的市场竞争以及食品安全问题。

业绩增长14.55%,较为稳健。2010年公司实现营业收入53.67亿元,同比增长6.53%;归属于上市公司股东的净利润5.20亿元,同比增长14.55%,每股收益为0.91元;经营活动产生的现金流量净额为5.10亿元,同比增长49.02%,现金流状况大幅改善。受益于塑瓶和软袋产品的快速增长,公司整体毛利率同比提高2.23个百分点,净利率提升0.73个百分点,盈利能力同比有所提高。公司2010年度利润分配预案为:以2010年末总股本为基础,每10股派发现金红利2.30元(含税)。 大输液产品结构持续升级,积极开拓地县市场。大输液类产品实现销售收入14.7亿元,同比增长14.6%,其中塑瓶和软袋输液的销售依然保持高速增长,同比增长33%和69%,大输液业务毛利率同比继续提升。针对输液价格下滑的趋势,公司除继续加大输液品种结构调整力度外,还将终端医院开发维护和地县市场拓展作为工作重点,促进销售规模的提升,扩大产品覆盖区域。此外,与科伦直立式软袋输液功能相近的817软袋输液已经于去年完成上市销售,预计将成为大输液业务新的增长点。 普药老产品增长稳健,二线产品成为主要增长点。普药老产品方面,降压0号完成9.5亿片的销售,同比增长4%;舒血宁完成销量1,115万支,销售收入过2亿元,同比增长12%;糖适平销量较去年增长2%。公司新品在经过三年培育期后,各品种均实现了高速增长,已经成为公司利润增长的主要来源。一君销量再度实现100%的增长,成为新品中最具潜力的品种;盈源和珂立苏增长稳健,收入增幅双双超过50%;卜可突破2,000万片的销量,销售收入实现911万元,同比增长25%;果糖收入实现2,900万元,同比增长49%;新品累计实现销售收入2.2亿元,同比增长57%。 对外扩张谋求变化,制剂国际化征程启动。公司于2010年12月宣布收购沈阳恩世,此举反映了华润入主以后公司管理层经营理念的变化。公司也明确提出,将加大外延式发展步伐,力争实现输液和粉针剂型并购项目的新突破。我们认为,华润此番入主,除集团内部赛科药业等优质资产有望注入公司外,公司在对外并购方面也将有所斩获。公司已经向美国FDA递交了美洛昔康产品申报资料,万辉双鹤也于去年启动了欧盟认证项目,预计2011年上半年可通过欧盟现场检查,这两个项目的顺利开展推进了公司产品进入美国和欧洲医药市场的战略目标的实现。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为36元。我们预计公司2011-2012年EPS分别为1.20元和1.47元,维持12个月目标价36元及“增持-A”的评级不变。 风险提示:集团内部整合与对外扩张进度缓慢的风险。

报告摘要: 事件:3月8日,无锡小天鹅股份有限公司总经理柴新建宣布了小天鹅新的品牌战略:推出小天鹅品牌的空调,定位于中高端市场,超过7成均为变频产品。至此,小天鹅品牌旗下的产品将涵盖洗衣机、冰箱和空调。由于此次推出的小天鹅空调是由上市公司小天鹅A授权于美的电器的,销售业绩将计入美的电器,而不计入小天鹅A。 借助“小天鹅”实行多品牌运作,品牌冲突无忧。目前美的旗下已有美的、华凌两个空调品牌,如果加上小天鹅,美的将成为国内空调品牌最多的企业。小天鹅在品牌定位上接近美的,定位于中高端。但是在产品外形的设计、功能的设计、区域供货的数量上将和美的已有品牌进行差异化的运作。2009年美的推出低价的滚筒洗衣机,非但没有和小天鹅左右互博,反而实现了市场占有率的快速提升,我们认为美的在空调领域的多品牌运作将有可能带动其市场份额的进一步提升。 “小天鹅”专注变频,与行业发展方向相契合。2011年6月1日空调能效补贴政策到期停止,此后节能定频空调将不能得到国家补贴,定频空调和变频空调价差的缩小将推动变频的普及。此外,空调的使用年限一般在8年左右,2000年至2003年城市空调普及高峰时的产品将在近几年集中更新,届时变频将成为城市空调更新换代的主流产品。在小天鹅推出的12款空调新品种,9款产品运用了变频技术,与行业发展趋势的契合将有利于该品牌迅速打开市场。 投资建议:基于美的以往多品牌运作的成功经验以及“小天鹅”空调契合市场趋势的产品结构,我们认为美的空调市场份额有望进一步提升。预计20102012年公司收入增长率分别为57%,35%,26%,摊薄后的EPS分别为1.02元,1.33元,1.61元,对应的PE为20倍,15倍,13倍。2011年家电行业需求增长有望超预期,以旧换新政策延续带来行业利好,我们对美的电器维持买入A的投资评级,将6个月的目标价提升至25元。 风险提示:原材料价格快速上升;新品牌推广进度低于预期。

微波通信在海外需求广阔,正处在历史性的更迭换代时刻全球有50%的移动基站回程采用微波通信技术,主要分布在欧美以及亚洲土地产权私有化国家; 移动宽带化带来的传统SDH微波传输全面向IP微波、毫米微波系统演进,而华为的IP微波方案具有较强的竞争优势,我们预测华为正处在坐三望一的位臵; 盛路通信凭借技术优势、地缘优势将有望在华为的份额提升。 微波天线、美化天线、管理提升三者成为抬升毛利率的手段微波天线(毛利率35%)的占收比提高将拉高公司的毛利率水平; 美化天线将显著提高传统的基站天线毛利率水平; 管理提升将有助于降低成本且保障事业部的收入目标达成。 天线--连接物与物的前提,未来天地如此广阔物联网在下一个十年,将发展成为连接万亿传感器、500百亿机器、60十亿人口的巨大移动互联网网络,终将催生一个万亿级美金的市场。天线是连接物与物的前提,可被广泛应用于不同领域,诸如零售标签、环境监测、军网通信、北斗授时、动物溯源、智能运输、电力抄表等多个领域。 投资建议我们强烈看好公司将伴随华为全球快速扩张而带来的主业高速发展,且长期看好公司在微波天线领域的全球份额提升,终将打造成为国内微波天线第一,全球第三的中国企业。也期待公司能够在以天线为核心延展到物联网领域进而提升估值水平。我们预测,公司2011年、2012年的收入增幅为67.5%,39.0%,利润增幅为97.3%, 44.8%。对应EPS分别为0.85、1.23元。参照可比公司估值,我们给予买入-A投资评级,上调目标价至40元(2011年47倍, 2012年32倍)。 风险提示:客户订单存在一定的波动性,可能致使季度的波动性较大; 华为全球的微波市场遭遇偶发性事件(如印度事件)带来的微波方案增长不达预期。