业绩符合预期。2014 年1-9 月,公司实现营业收入11.05 亿元,同比增长45.93%;归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元,同比增长41.22%,EPS0.25 元,符合预期。预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润增速为30%-60%。 盈利质量更加健康,加速新产品研发。1-9 月,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增速为51.06%,高于净利润增速,主要原因是公司的营业外收入占营收比重较去年同期减少1.61 个百分点。此外,公司加快了在软硬一体化等新产品上的布局,研发投入较大,因此管理费用率较去年同期上升3.11 个百分点。 收购上海瑞元,加速推进大数据分析业务。上海瑞元是国内领先的移动互联网业务分析和优化公司,2013年实现营业收入4961万元,净利润556万元,承诺2014-2016年净利润分别不低于1800、2250和2700万元。收购瑞元信令产品可以和公司灵犀应用及客服分析等产品形成互补,从而形成端到端的业务与用户数据分析与优化闭环。尤其值得注意的是,被收购方承诺将股权转让款全部用于购买公司股票,并锁定3年。 布局软硬一体化,新产品陆续推出。软硬一体化是公司重要的新战略,今年内部单独成立了硬件事业部,着力语音交互硬件的研发,硬件产品不但可以使其更加贴近客户,并且其硬件产品均为外协加工,收入大幅增长的同时仍能保持较高的毛利率,大幅提升业绩弹性。目前,公司已经推出车载声控电话、智能音箱等软硬一体化产品,前景值得期待。 投资建议:公司在教育、车载、广电等领域的布局日趋完善。在此基础上,公司启动了新一轮外延扩张,加速新业务布局,进一步扩大领先优势。预计2014-2016 年EPS 分别为0.58、0.93 和1.38 元,维持“买入-A”评级,上调目标价至40 元。 风险提示:毛利率下滑风险,新业务进展不达预期风险。

业绩符合预期。2014 年1-9 月,公司实现营业收入3.93 亿元,同比增长20.3%;归属于上市公司股东的净利润2772 万元,同比下降11.55%,EPS 0.09 元,符合预期。 新业务投入较大,期间费用率大幅上升。今年,公司在教育等新业务上的研发和市场投入力度较大,而新业务的收入规模尚未体现,导致费用较去年同期出现较大幅度的上升,其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升2.65、3.63 和1.05 个百分点。从毛利率来看,公司综合毛利率较去年同期增加3.47 个百分点。我们认为,前期的研发和市场投入是基础,预计随着教育等新业务的发力,业绩弹性将逐渐体现。 教育业务进展顺利,将受益于国家三通两平台建设。公司已经具备了完整的“三通两平台”综合解决方案能力,产品线包括智慧教育云平台、教育管理公共服务平台、教育资源公共服务平台、网络学习空间人人通、智慧校园解决方案以及部分核心应用。下半年以来,国家三通两平台招标开始提速,公司将进入收获期。 汇金科技增强公司在安全领域的竞争力。8 月,汇金科技正式与公司合并,完善了其在关键业务处理以及应急指挥、安全生产等领域增加了新的产品及新的行业应用。今年以来,公司在军队、军工行业保持较高的签约率,订单情况较好。1-9 月,公司内容(安全)解决方案业务实现收入1.94 亿元,同比增长30.09%。考虑到汇金科技承诺2014 年净利润3605 万元,并表将显著增厚公司业绩。 投资建议:公司对智慧教育的理解透彻、思路清晰,通过内生外延强化其在智慧教育领域的领先地位,此外,其安全业务行业景气度高,在军队、军工行业的订单情况较好,我们看好其发展前景。预计2014-2016 年EPS分别为0.37、0.56、0.79 元,维持“买入-A”投资评级,目标价30 元。 风险提示:教育信息化业务低于预期风险;整合风险。

业绩符合预期。2014年1-9月,公司实现营业收入8.12亿元,同比增长34.89%;归属于上市公司普通股股东的净利润6462.64万元,同比增长31.26%,EPS0.18元,符合预期。 毛利率保持平稳,财务费用有所上升。1-9月,公司综合毛利率为31.98%,较去年同期减少0.74个百分点,基本保持平稳;期间费用来看,销售费用和管理费用分别同比增长29.71%、27.89%,略低于收入增速,而由于公司业务拓展导致短期借款大幅增加,因此财务费用较去年同期增长318.81%。 全程健康管理探索O2O新模式,上海健康物联网建设的最大受益者。公司利用物联网、移动互联网和大数据技术,在健康、卫生、医疗等民生领域推出了一批面向公众的信息服务,已成功打造了国内首个医疗O2O闭环模式—全程健康管理,并将于11月在上海推出面向个人的全程健康服务门诊部,重构以慢性病患者为中心的医疗服务提供体系。根据最新发布的《上海市健康物联网推进工作方案》,上海将全面启动健康物联网建设,到2020年将形成百亿级产业规模,公司将是最大受益者。 部署宁波医保控费平台,标杆效应显著。9月,公司承建的宁波市阳光医保监管平台正式上线,并得到相关部门的高度认可。公司业已中标浙江省阳光医保智能审核系统,这是国内首个实现全流程监管的医保控费系统,采用“事前预防、事中控制、事后审核”全程监管的模式,未来该模式有望在全国范围内推广。医保控费是一片超级蓝海,目前尚处于跑马圈地的阶段,公司已经占据明显优势,前景广阔。 投资建议:公司的医疗O2O、医保控费等新业务即将进入全面收获期,预计2014-2016年EPS0.44、0.67和0.96元,维持“买入-A”评级,目标价35元。 风险提示:新业务低于预期风险,竞争激烈导致毛利率下滑风险。

业绩符合预期。2014年前三季度公司实现营业收入3.298亿元,同比下降9.79%;实现归属于上市公司股东的净利润-811.6万元,同比下降143.78%,EPS-0.0607元,符合预期。 净利润大幅下滑主要因销售费用增长所致。公司净利润增速大幅下滑的原因有两点:一方面是因为收入结算周期滞后导致收入下降的影响,另一方面公司加大营销推广力度,加强海外业务拓展均导致销售费用增幅较大,较去年增长3752万元,同比增长39.3%。公司借行业政策春风加快扩张速度,提升市场份额,龙头地位日益稳固。 加大回款力度,现金流明显好转。公司加强了应收账款回款力度,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长33.16%,经营活动产生的现金流量净额同比增长65.05%。一方面体现了下游用户的支付能力较强,另一方面也反映了公司不断提升管理效率,为未来持续扩张奠定基础。 外延扩张战略全面启动。三季度公司先后收购亿赛通并参控股了安华金和和深之度,外延方向也从原来狭义信息安全市场拓展到数据库、操作系统等基础软件为代表的信息安全核心节点,进一步打开了成长空间。我们认为公司外延扩张战略已经全面启动,参考国外信息安全巨头发展壮大的历程,后续进展值得期待。 投资建议:公司是网络安全建设大潮的最大受益者之一,我们看好其内生+外延的发展战略。预计2014-2016年备考EPS分别为1.22、1.53、1.9元,维持“买入-A”评级,目标价85元。 风险提示:并购整合风险;系统性风险。

业绩符合预期。2014 年前三季度公司实现营业收入1.075 亿元,同比增长6.54%;实现归属于上市公司股东的净利润678.12 万元,同比下降34.23%,EPS 0.1337 元,符合预期。 大力投入云计算和大数据进展顺利。三季度公司专门整合优质资源成立,与华云数据、中国电信云计算分公司等合作伙伴在技术和市场层面展开合作,在提供云计算、大数据整体解决方案方面具备了一定能力,并在政务、交通等行业积累了多个成功案例。 引进新管理层,公司治理明显改善。公司引进沈惠中先生担任公司总经理后,管理效率明显改善。沈先生曾担任全球最大的中间件厂商BEA 全球副总裁兼中国区总经理,在中间件等基础软件企业领域具有丰富管理经验和全球视野,将大大助益公司迈向国产基础软件领导者的征程。 借鉴全球IT 产业整合经验,外延扩张迅速做大做强。三季度公司收购了惠捷朗和同德一心。公司收购惠捷朗不仅能够有效增厚业绩,更是获得了欠缺的移动端的数据搜集能力,从而与前期收购的服务器虚拟化软件商同德一心一“云”一“端”共同构成了向云计算、大数据整体解决方案提供商转型的清晰路线。未来公司将从单一的中间件厂商扩展到整个基础软件产品领域,外延扩张将成为其战略的重要手段,其后续动作值得期待。 投资建议:我们看好公司内生外延并举,从单一的中间件厂商向基础软件全产业链延伸的前景。公司战略明确,执行力强,市值空间大,预计2014-2015 年EPS 分别为1.51 元与1.87 元,维持“买入-A”评级,目标价90 元。 风险提示:并购整合风险,系统性风险。

前三季度公司业绩保持高增长:公司发布三季度业绩,前三季度实现收入179.3 亿,净利润28.2 亿,同比分别增30.3%和27.2%,EPS为2.13 元,加权平均净资产收益率35.8%,较去年同期下降5.48 个百分点。三季度单季实现收入和利润分别为65.5 亿和5.2 亿,同比分别增31.6%和16.1%,环比二季度下降20.3%和69.0%,环比下降主要是和公司结算节奏以及三季度是政府支付低点有关。 资产负债水平优于行业,三季度较中期小幅下降:三季末公司账面预收款433 亿,较今年中期和年初上升0.3%和23.8%,剔除预收款的资产负债率为42.4%,较中期下降0.9 个百分点,较年初上升3 个百分点,仍大幅领先行业均值(中期行业均值为53%)。三季度公司计划发行39 亿中期票据,若成功发行公司融资成本将大幅下降。 公司加大京津冀布局致经营性现金流为负,前三季度公司回款状态良好:前三季度公司经营性现金流为-38 亿,主要原因是由于公司把握京津冀历史性发展机遇并加快战略布局,经营性开支增大,今年新签订布局房山、保定、任丘、涿鹿园区。前三季度公司销售商品及劳务收到的现金303 亿,同比增39.1%,回款状况良好。 销售领先行业,业务加速拓展: 1-9 月公司销售额共完成375 亿元,同比增51.16%,预计全年完成全年500 亿目标为大概率事件。此外,公司硅谷孵化器模式开花结果,并先后和工信国际、京东华北订单处理中心、河北清华发展研究院、中国航天科工信息技术研究院等签订战略协议或合作合同,大项目招商加速推进。 买入-A,强烈推荐。我们看好公司的产业新城模式,其是京津冀一体化的最大受益者,北京的产业及住房需求外溢将保证公司至少未来三年公司高增速。首都新机场、通州影视城的建设将对公司的发展产生巨大推动力。预计公司2014 至15 年EPS 为3.08 和4.51 元,公司盈利模式优于传统地产行业,估值显著低估,6 个月目标价37.2 元。 风险提示:京津冀一体化低于预期,房地产销售超预期回落。

事件:浙江龙盛发布14 年三季报,1-9 月实现营业收入115 亿元、同比增长5.9%,归属于上市公司股东的净利润为20 亿元、同比增长122%,EPS为1.32 元。盈利符合此前业绩预告区间。经营活动产生的现金流量净额为11.4 亿元、同比增长163%,加权平均ROE 为20%、较去年同期增加8.8 个百分点。公司同时预计能够完成25 亿元的全年盈利目标。 分散染料价格坚挺,发货量低迷使得业绩环比下滑:公司三季度单季度收入32 亿元、同比下滑10%、环比下滑23%,归属于上市公司股东的净利润4.8 亿元、同比增长32%、环比下滑43%。收入环比下滑主要是受三季度淡季影响,而同比下滑则是淡季需求较历史平均水平更低。业绩同比增长主要是染料价格在上半年仍有较大涨幅,但三季度活性染料价格有所回调、分散染料价格坚挺但发货量较少导致环比下滑明显。此外,公司三季度投资收益为2.5 亿元,大幅增加的主要原因在于出售部分参股上市公司股权。 还原物处于消耗库存阶段,价格维持高位:国内其他三家还原物厂商停产后意味着60%以上产能没有了,龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商。 几大染料厂商预计仅为2-3 个月用量,随着消耗供需失衡的局面将会逐渐显现。还原物价格已由3.8 万元/吨上涨至9-10 万元/吨后高位维持,而还原物又是分散染料必不可少原材料,预计价格仍有上涨可能且难以保证供应。 染料出货量复苏,预计未来成为价值成长品:从分散染料出货量来看,目前下游需求已逐步复苏,公司近期发货量已恢复至接近正常水平。在低成本、原材料中间体配套、专利垄断等因素作用下染料龙头企业优势依然显著,我们预计染料行业格局将会类似MDI、盈利能力将趋于稳定,目前浙江龙盛PE 为8 倍属于低估。对比MDI 和染料可知,国内企业即是全球龙头,具备定价权,未来行业供需格局相对稳定,盈利将维持在较高水平。 现金流充沛,外延预期强烈:我们认为三季度是染料行业低点,目前已有复苏态势,后续在染料、中间体等内生增长带动下,龙盛现金流极其充沛,目前负债率处于历史较低水平,已申请巨额度超级短融,我们认为未来外延预期强烈。我们预计公司14-16 年EPS 为1.79、2.15 和2.57 元,维持买入-A 评级,目标价21.5 元。 风险提示:染料需求持续低迷、外延扩张低于预期的风险等

三季度业绩平稳增长,盈利能力受行业影响。恒泰艾普前三季度实现营业收入4.92 亿元,同比增长35.28%,净利润0.94 亿元,同比增长16.16%,其中第三季度实现营业收入1.25 亿元,同比增长35.48%,净利润0.72 亿元,同比下降58.23%。收入及净利润的增长主要受益于子公司中盈安信、欧美克、西安奥华及GTS 新增纳入合并范围,公司业务布局进一步完善,规模不断扩大,但受油服行业景气度影响,同时合并的子公司盈利性还不够好,管理费用增加,由于融资产生的财务费用增长较大,造成公司盈利性下降。 多项收购打造综合油服能力。公司近期公围绕司区块运营、管理能力为核心收购了新生代、美国阿派斯及阿派斯油藏公司。新生代在天然气回收及利用方面具有自己多项专利技术,可以帮助公司有效回收伴生气。美国阿派斯侧重于软件销售,一直致力于应用国内外最新的地质、地球物理技术解决油气勘探开发领域的实际问题,先后承担国内外油田勘探开发研究项目200 多个。阿派斯油藏专注于技术服务,在油气资源评价方面具有明显的技术及软件储备优势。三家公司与公司原有业务具有较好的协同性,新生代公司的天然气回收技术可以用在恒泰艾普运营的区块上,提高公司获利能力,阿派斯及阿派斯油藏的油藏评价技术可以进一步增强恒泰艾普对区块的评价、增产能力,收购完成后恒泰艾普的综合油服能力进一步增强。 海外油气区块运营与收购兼并保障公司业绩增长。恒泰艾普准确判断国内油田服务行业发展趋势,通过海外油气区块的运营和国内收购兼并保障了公司业绩顺利增长,前三季度公司净利同比增长15.36%,考虑到国内油服行业的不景气,我们认为公司业绩符合预期。恒泰艾普公司未来主要发展方向是海外油气区块的运营,公司具有行业领先的地质油藏服务能力,能够准确的评价判断油气区块的增产潜力,利用公司积累起来的综合服务能力,我们认为未来3 年海外油气区块运营业务将带来恒泰艾普的放量增长。 买入-A 评级,目标价20 元。我们预计收购合并后公司2014 年-2016 年的净利增速分别为78.9%、84.4.%、35.5%,对应2014-2016 年EPS 为0.36、0.67、0.90 元(摊薄后),维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价20 元,相当于2015 年30 倍的动态市盈率。 风险提示:海外增产服务分成项目不达预期,国际油价大幅下滑,国内工作量增长不达预期。

受行业影响,三季度业绩增长略低于预期。海默科技前三季度实现营业收入15737.49万元,同比增长7.82%,净利润1243.49万元,同比增长27.56%,其中第三季度实现营业收入4965.47万元,同比下降22.31%,净利润419.22万元,同比下降35.26%。公司三大板块中油田设备实现收入3986.20万元,占比25.33%,同比下降29.77%,油田服务实现收入7133.63万元,占比45.33%,同比增长15.36%,油气销售实现收入4616.71,占比29.34%,同比增加69.21%。收入及净利润的增长主要受益于公司油田服务和油气销售两项主营业务继续保持增长势头。三季度单季收入和利润下滑主要是由于受国内油服行业景气度影响,油田设备销售下降造成,预计全年设备销售将受行业影响。 定位独立能源公司,油气区块运营渐成规模。海默科技立志打造中国版的独立能源公司,先后在美国参与三个非常规油气区块的运营,并从与专业的页岩气公司Carrizo 合作获取权益油气及区块开发经验,走向自己独立运营非常规油气区块的道路,公司在Permian 区块自主作业,独立完成从区块的购买、地质勘探、开发方案设计到整个项目的管理,第一口直井已经进入钻完井阶段,公司进步明显。 清河机械厂增长迅速,设备板块逐渐壮大。公司收购的清河机械厂是国内优秀的压裂车易耗件液力端总成供应商,是哈里伯顿的全球金牌供应商。在国内页岩气开发的大马力、大流量压裂中,压裂车的液力端总成的耗费会加速,从而增加需求量。清河机械厂的液力端总成已经达到国际先进水平,并在北美实现市场突破,未来将在北美市场进一步增加市场份额,今年有望实现超预期发展。 买入-A 投资评级,6个月目标价28元。我们预计合并清河机械厂后公司14年-16年的收入增速分别为151.5%、28.2%、25.6%,净利润增速分别为199.5%、24.9%、19.7%,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为28元,相当于15年50倍的动态市盈率。 风险提示:海外区块开发不达预期,收购子公司业绩无法兑现。

业绩符合预期:公司 2014年前三季度实现营业收入2.57亿元,同比增长3.25%;归属于上市公司股东净利润1858万元,同比下降24.72%;每股收益0.14元,业绩符合预期。2014年单三季度营业收入9248万元,同比增长3.07%,净利润448万元,同比下降37.11%。 竞争加剧,内销稳健:报告期内,公司内销收入同比增长12.66%,主要得益于产品品质的提升和品牌影响力增强;外销收入同比下降29.26%,主要由于国外客户提出工艺改进要求,公司改进工艺及配套需要一定周期,导致本期对外销量减少。净利润同比下滑的主要原因是国内钢琴市场竞争加剧、毛利略有下降、财务费用增加、政府补助减少、高新企业重申认定所得税率变动等原因所致。 艺术培训项目快速推进:报告期内,公司在宁波设立“海伦艺术教育投资有限公司”,与云南、四川、成都、南宁等地经销商合作开展艺术培训项目,后续将扩大合作区域与合作深度。此外公司与北京北邮信息网络产业技术研究院签署产学研合作协议,倾力打造智能钢琴、电声乐器与网络教学,线上线下并行,艺术培训项目快速推进。 盈利预测和投资建议:我们维持前期盈利预测,预计公司2014-2016年收入增速为5.5%、12.6%和11.2%;净利润增速为-13.2%、30.6%和21.0%;每股收益分别为0.21元、0.27元和0.33元;维持“增持-A”评级和目标价22.0元,看好公司转型方向、管理层的决心和执行力。 风险提示:内销竞争加剧、募投项目达产进度低于预期;艺术教育市场整合难度。

三季度业绩受到行业景气度影响,全年仍可保持平稳增长。杰瑞股份前三季度实现营业收入36.15亿元,同比增加35.55%,净利润10.38亿元,同比增加46.18%,其中第三季度实现营业收入13.87亿元,同比增长30.31%,净利润3.94亿元,同比增加32.43%。营业收入和净利润的增长主要来自销售规模的扩大,公司第三季度营业收入及净利润增长速度受国内石油行业景气度影响,预计全年净利增长30%-60%左右。公司与委内瑞拉PDVSA 签署的11.19亿元油井设备供应合同已经收回全部款项,仍然有3799万美元设备尚未交付,因此近期委内瑞拉国内发生的变故不会影响公司的经营业绩。 定增后现金充足,期待公司外延式发展扩大油服产业链。杰瑞完成定增后公司现金充足,目前国内众多中小型民营油服公司面临严峻的考验,此时正是杰瑞兼并收购的良机。对比国际上优秀的油服公司,比如斯伦贝谢,正是在油服的某个领域建立起自己的优势后通过收购兼并扩展油服产业链,扩大经营规模,最终形成行业巨头。目前杰瑞在固压设备、连续油管设备及服务方面已经形成自己的优势,预计公司未来将在钻修井设备、完井工具、甚至海工设备等技术薄弱但具有较大市场空间的方面进行外延发展,为公司带来增量空间。 理清思路,变革组织结构,打造专业的油田服务集团。杰瑞股份不断改进、完善的管理与激励制度永远是公司巨大的财富,公司通过引进领军人物、变革组织架构对能服集团进行改革,旨在打造专业的油田服务集团。随着国内油服行业的复苏,变革后的杰瑞油田服务必将展现出强劲的竞争实力,为公司带来新的盈利增长点。 买入-A 投资评级,6个月目标价50.00元。我们预计公司14年-16年的收入增速分别为38.5%、29.7%、41.0%,净利润增速分别为39.5%、32.0%、39.0%,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为50.00元,相当于15年26倍的动态市盈率。 风险提示:国内油服行业景气度继续下行,国际油价大幅下跌。

净利增长48.4%,略超预期:1-9月收入及归母净利润分别3.53/0.62亿元,分别同增77.88%/48.4%,EPS0.3元,略超预期。其中Q3单季度收入及归母净利润分别同增52.88%/54.95%至1.87/0.45亿元。公司预计全年净利润增长90%-120%。 海外出口及子公司并表,导致收入、毛利率及费用增长。因动漫衍生品海外热销导致海外订单增加,公司出口业务大幅增长。由于荷兰渠道商Scheepers B.V.、缔顺科技、星梦工坊和纯真年代并表导致公司收入增幅较大,且毛利率提升1.9pct至38.4%(其中Q3单季毛利率提升2.7pct至39.8%。费用方面由于收入并表,销售/管理/财务费用率分别同增0.3/0.9/2.7pct至33.2%/15.9%/-0.1%,三费增3.9pct至14.4%。 实际控制人及高管参与定增,为战略转型奠基础。10月15日公告拟定增3.68亿元,向公司实际控制人赵小强、总经理兼董秘郭瑞及比因美特卡通影视公司定增1730万股,价格21.29元。其中比因美特是贝因美集团全资子公司,贝因美集团及其下属子公司拥有规模庞大的婴幼儿消费群体,与公司未来业务发展将可能产生一定的协同效应。此次定增表明了实际控制人对未来公司经营发展的支持和信心,有利于缓解公司营运资金周转压力,改善财务结构,提升公司的持续经营能力。 推进文化产业转型升级,打造大文化产业版图:公司已收购控股“缔顺科技”(85.82%)、星梦工坊(51.06%)、上海纯真年代(70%),未来将以动画、游戏、影视等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,以产业链后端的销售盈利反哺产业链前段的创作投入,文化产业链的战略布局初现雏形。 投资建议:我们看好公司大文化产业版图的产业升级方向,上调2014-2016年EPS预测为0.42/0.62/0.83元,净利润增速分别为106%/48.4%/33%,上调公司评级为“买入-A“,6个月目标价31元,对应15年50倍PE。 风险提示:1)大文化产业版图存不确定性;2)海外订单出口风险

三季报概况:公司前三季度实现营业收入5.55亿元,同比增长5.35%;实现归属于上市公司股东净利润3448.89万元,同比增长21.63%;实现基本每股收益0.15元。其中第三季度单季实现营业收入2.42亿元,同比增长41.97%,实现归属于上市公司股东净利润960万元,同比增长43.55%。 安信点评:公司看点在两方面,一方面是从局域性的运营商网络工程公司向全国性的工程加服务的综合型服务商转变。比如公司现在的一体化网络维护服务进展的较为顺利,相继获得了浙江、蒙古、湖南和山东的订单,其中湖南是扩大了份额,山东是三季度刚刚中标的,后续仍会继续全国布局。从规律上看,刚开始进入新的省份毛利率水平会略有压力,不过随着时间推移,随着团队成熟度和效率的提高,一体化代维的毛利率水平会有所提升。从工程到代维,从广东到全国,宜通世纪的传统主业这块仍有较大的成长空间。公司的另一个看点,很可能成为另一个新主业的是O2O 业务,包括医疗和旅游两个垂直领域,其中医疗目前主要是和新华社广西分社合作,在广西地区医院推广,商业模式包括屏幕广告以及WiFi 移动互联网入口,核心是大数据精准营销,预计旅游O2O 与之类似。 投资建议:我们对于公司的整体观点是,传统业务目前能够提供业绩基础,O2O 等新业务有望明年开始有所贡献,新业务有望改变公司以往单纯工程服务的属性,有望借助运营商、新华社的的良好关系快速推进新业务。我们预计公司2014年-2015年净利润增速分别为97.8%和69.0%,对应EPS 分别为0.33元和0.56元,维持买入-B 评级。 风险提示:转型不达预期的风险

业绩符合预期。前三季度公司实现营业总收入83.62 亿元,同比增长11.26%;归属净利润1.85 亿元,同比增长19.48%;扣非净利润1.79亿元,同比增长18.94%;EPS 为1.16 元。 三季度收入增速略降,净利增速环比提升。3Q14 公司实现营业收入26.12 亿元,同比增长10.43%(2Q14:+13.0%),净利润6,874 万元,同比增长20.82%(2Q14:+19.28%%)。受下半年以来消费环境持续低迷影响,三季度收入增速环比小幅放缓,但毛利率明显改善仍带动净利增速提升。今年以来,公司收入和利润增速均实现了优于同业的较好增长,我们估计主要因公司在吉林省内龙头优势显著,内生增长较优,外延稳步扩张等。 毛利率持续改善,费用率增加。3Q14 综合毛利率为20.25%, 同比、环比分别提高2.50pct、3.26pct,我们估计主要因高毛利的地产和租赁业务对毛利的贡献增加,及次新开门店逐步成熟,整体盈利能力增强。 三季度期间费用率为14.32%, 同比增加1.64pct,其中销售、管理费用率分别增加0.62pct、0.46pct 至3.13%、9.27%,财务费用因银行借款增加产生利息支出,而同比增长了1,790 万元。 储备项目丰富,价值低估。门店扩展方面,公司目前拥有18家百货门店和20多家超市,储备项目10个,三季度没有新开百货门店;预计未来将保持每年新开百货门店1-2 家、超市门店3-5 家的展店速度。 公司基本面清晰,自有物业占比高,管理层激励充分,业绩稳定增长且持续分红,百货蓝筹特性显著。与其他百货龙头相比,公司目前估值处于较低水平,仍有一定提升空间。 投资建议:维持盈利预测,预计2014-2016 年净利分别增长20.3%、20.4% 和20.9%, 对应EPS 为1.85、2.23 和2.70 元。考虑公司“低成本+自有物业”的商业模式及管理层持续增持,维持6 个月目标价24.8元和增持-A 评级。 风险提示:行业景气持续低迷;外延扩张低于预期。

业绩略低于预期。前三季度公司实现营业收入129.27 亿元,同比增长4.55%;归属净利润9,770 万元,同比增长12.5%;扣非净利润-3,641万元,同比减少144.78%;EPS 为0.14 元。 三季度收入改善,费用增加致主业承压。3Q14 公司收入、净利分别同比增长7.56%、88.72%(2Q14 分别变动+2.92%、-56.29%),增速均环比回升;剔除投资收益后,三季度约亏损1 亿元(3Q13 亏损2,615万元),主要因费用增长较快。期间费用率同比上升1.63pct 至21.91%,其中销售、管理、财务费用率分别变动2.9pct、-1.39pct、0.12pct 至18.13%、3.6%和 0.18%。销售费用同比增长28.06%,我们估计主要因促销以及人工、租金等刚性费用上涨等因素影响。 毛利率基本稳定,加强门店调整。三季度综合毛利率为20.02%, 环比持平,同比小幅下降0.16pct,我们认为,随着公司增强供应链管理及增加直采比例,未来毛利率仍有提升空间。外延扩张方面,公司对优质门店改造升级,关闭部分亏损门店,截止三季度末,门店总数1023 家,较二季度末净增7 家(上半年无净增门店),其中仓储超市265 家,中百超市704 家,百货店10 家,电器专卖店44 家。 永辉连续举牌,战略合作效果值得期待。三季度永辉对公司再度举牌,持股比例由6 月底的16.91%增至18.18%,而武商联及其一致行动人合计仍持有公司29.99%股权,控股优势显著。公司已与永辉签订《战略合作框架协议》,拟开展采购竞价、联合采购、物流基地和重庆地区经营合作。我们认为,在双方展开合作提升盈利能力的同时,不排除未来进一步股权整合的可能,合作效果值得期待。 投资建议:预计2014-2016 年净利分别增长3.3%、-2.6% 和10.1%, 对应EPS 为0.26、0.25 和0.28 元。目前股价对应2014 年32 倍PE,0.33倍PS,PS 估值仍处于业内较低水平。考虑到公司渠道价值显著及相对分散的股权,维持6 个月目标价9.6 元和增持-A 评级。 风险提示:消费环境持续低迷;刚性费用较快上升