将时间轴拉长看,茅台基本面环比改善趋势明显:我们回顾了自2012 年10月反腐以来三个重要旺季前后茅台销售情况,发现在“反腐常态化”的环境下,茅台正逐渐走出低谷,销售端可以看到环比好转迹象。我们认为在广大经销商已经认清形势的情况下,厂家和经销商正在重新寻找一条新的路子—在行业步入稳定增长周期中,用强大的品牌力为转型赢得时间,用品牌竞争力加强厂商合作纽带,用品牌竞争力赢得大众消费的市场。 现阶段,茅台基本面下行风险不大,量价匹配关系已基本被探寻到: 基本面继续下行风险不大:考虑到目前股价尚不足10X14PE,投资茅台的安全边际是存在的; 14 年茅台转型大众消费品的市场销量与品牌价格已进入匹配阶段,我们判断13 年是茅台在严厉“反腐”元年的背景下,积极探索自己产品量价平衡点的过程。目前有两个结论已基本清晰:1,大众白酒需求并不会因为反腐运动而消失;2,13 年经历了放量、降价后,茅台始终没有出现批发价倒挂,大部分时间批发价能稳定在900 附近,这一点就是目前1.6 万吨飞天茅台应该对应的市场价格,茅台的探底成功。 大众高端消费市场13 年增长良好,得益于新兴中产阶级崛起及高净值人数的增长:2013 年coach、奥迪A4L、奥迪A6L、宝马5、奔驰等深受以上两个阶层喜爱的品牌在中国大陆市场的增速分别为45.3%(销售额)、20%(销量)、15.3%(销量)、17.5%(销量)、11%(销量)。未来随着收入水平的不断提升,以及中国收入分配结构由哑铃型继续向纺锤型演变,茅台的消费人群还将继续增长。 茅台已基本证明转型成功,品牌拉力可确保公司未来实现稳定增长:未来茅台需要做的就是依靠品牌力保证经销商走量以及获得合理盈利水平,就能战胜反腐带来的高端酒销售崩塌的现实,转变成大众的高端酒第一品牌。春节期间大众高端消费在飞天茅台降到900 元时放量,证明即便没有政商需求,大众需求可以消化茅台酒目前的发货量,茅台依靠的是品牌拉力成功实现转型。对于未来,我们的看法是随着新兴中产阶级及高净值人群数量的增长,所有大众高端品市场都将迎来发展机会,茅台亦是其中一员,公司步入由大众消费驱动的稳定成长期。 盈利预测、估值和投资建议:预计2013-2015 年收入分别为312.9 亿、335.9 亿和368.9 亿,YOY 分别为18%、7%和10%;净利润分别为153.7 亿、164.8 亿和181.3亿,YOY 分别为16%、7.2%和10%。EPS 分别为14.8 元、15.9 元和17.5 元,上调6 个月目标价至200 元,对应13X14PE。 风险提示:消费增速低于预期、淡季销售情况低于预期带来批发价格不稳定。

2013 年营业收入同比增长32.57%,净利润同比增长37.6%:受益于公司的新产品拓展和开关柜产品的持续开拓客户,公司的营业收入同比增长32.57%,同时高端产品在收入结构中占比提升和收入规模扩大带来的规模效应,公司的净利润同比增长37.6%,净利润率同比提升。公司产能的投放带来的规模效应带动净资产收益率大幅提升。我们认为公司目前的ROE 水平仍然是被低估的,随着2013 年募投项目的达产,和电能质量管理产品收入规模的放量,以及新能源和系统总包等高ROE 业务的拓展,公司的ROE 水平会持续回升。 业务转型正在进行,新产品市场空间广阔:公司的传统产品景气度很高,受益于国内制造业的整体转移和城镇化建设此;此外公司正在积极开拓光伏业务和LED 市政路灯市场,摆脱传统制造业的市场空间瓶颈;公司的电能质量管理产品未来前景广阔,公司的技术水平和盈利能力均处于行业龙头地位。 市场集中度提高和高端装备升级提升公司的长期竞争力:2013 年初公司披露的高铁项目订单,标志着公司正式进军国内的高端装备市场,未来将瓜分ABB 和西门子等外资垄断的高端市场。此外配网行业目前的市场集中度非常低,公司具有地缘优势和资金品牌优势,我们看好公司未来的市场份额的持续提高。 投资建议:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.66 元、1.06元和1.50 元,维持“买入-A”的投资评级,维持32 元的目标价。对应2014 年30 倍的估值。 风险提示:大型系统集成项目收入确认进度不达预期的风险。

事件:公布2013年度业绩快报 公司发布2013年度业绩快报,实现营业收入26.5亿元,同比增长14.8%;实现利润总额5.3亿元,同比增长44.4%;实现归属于母公司的净利润4.2亿元,同比增长50.5%;基本每股收益0.42元,同比增长50%。 我们的分析与判断 业绩略高预期,盈利能力大幅提升 实现营业收入26.5亿元,同比增长14.8%,实现归属母公司净利润4.2亿元,同比增长50.5%,基本每股收益0.42元,略高市场预期。 ROE为12.65%,较上年同期提高2.48个百分点,盈利能力提升原因主要为产品销量增加以及毛利率提高。 智能化大势所趋,产品升级已开启 装备制造业进行自动化、智能化升级是长期趋势。公司定位不是五金公司,而是类似史丹利,产品种类丰富,技术延伸性较好,管理经验丰富,参考史丹利智能化升级经验,我们认为巨星已经开始加速升级,未来智能化产品值得期待。 资本运作经验丰富,外延扩张值得期待 公司有多次成功的资本运作经验,参股杭叉集团就是经典案例,公司获得了丰厚投资收益。截止2013年三季度,公司账面资金为11.3亿元,按照管理层战略,未来还将继续通过外延式扩张支持企业发展 投资建议。我们预计公司2014年-2015年的收入增速分别为 20.3%、20.1%,净利润增速分别为21.6%、18.0%,2014-2015年EPS分别为0.5、0.59元,公司智能化升级开启,估值有提升空间;我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价为15元,相当于2014年30的动态市盈率。 风险提示。外需大幅萎缩,投资收益下滑

业绩符合预期:公司2013年实现营业收入9.27亿元,同比增长13.37%;归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长26.24%;每股收益0.43元,业绩符合预期;利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税),以资本公积每10股转赠2股。 次新业务表现突出:数据产品同比增长33.0%,毛利率46.2%(提升9.8个百分点);标签业务同比增长33.4%,毛利率38.2%(提升4.4个百分点);智能卡实现收入4281万元,毛利率15.2%,略低于我们的预期,预计2014年卡业务订单释放,毛利率可达到行业平均水平。 蓄势彩票领域,探索大数据运营模式:随着高端印刷与信息技术结合,数字化印刷正在成为主流,“云印刷”等新兴技术开始运用。公司顺应客户个性化、数字化的需求,着力发展智能标签、数据处理、电子票证等产品。电子票证市场前景广阔,2014年公司计划加大电子发票项目投入、配合主管机关推广电子发票应用,同时着眼于互联网技术,择机收购、设立新渠道彩票销售企业,大力拓展新渠道彩票销售工作,探索大数据时代的运营模式。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年收入增速52.6%、40.3%、22.5%;净利润增速47.3%、31.8%、25.6%;每股收益0.63元、0.83元和1.05元。由于电子发票收费标准尚待明确,我们此处并未包含电子票证业务的测算,而基于国内电子发票、互联网彩票市场的巨大潜力,预计新业务将为公司打开施展空间,引领公司进入新的快速发展阶段。维持“买入-A”评级,维持目标价26元。 风险提示:电子票证业务相关政策落地的不确定性。

快报概要:公司2013年实现营业收入1.75亿元,同比增长5.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3,406.86万元,同比下滑23.97%;实现基本每股收益0.40元。其中四季度单季度实现营业收入6,131.20万元,同比增长9.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1,406.66万元,同比下滑26.45%,业绩略低于市场预期。 安信通信点评:对于东土科技而言,2013年拖累业绩的主要因素包括以下几点:首先是公司在电力行业受到招标影响,表现差强人意;其次是公司在产品研发(工业网络安全新产品)以及销售渠道建设(包括海外子公司设立)等方面投入有所增加。 虽然公司2013年业绩略低于市场预期,但我们对于公司2014年仍然充满信心,主要基于以下三点:首先是在经过调整之后,公司来自电力行业的收入在2014年有望恢复增长;其次公司在海外市场拓展顺利,比如和魏德米勒、罗克韦尔合作进入到工厂自动化领域,同时还在德国成立子公司,这些都将提升公司海外影响力与收入规模;最后是公司在军工领域有望超预期,此前公司的工业用以太网交换机已经在船舶上有所应用,预计随着军悦飞翔的顺利整合,公司的军工产品收入会进一步增长,有望成为系统方案级供应商。 投资建议:我们预计公司2014年和2015年的营收增速分别为51.1%和29.6%,归属母公司净利润增速分别为62.5%和31.1%,对应EPS分别为0.65元和0.85元。公司是国内工业信息安全的稀缺标的,我们看好公司的成长空间,维持买入-B的投资评级,目标价30元。 风险提示:竞争加剧带来的风险;海外市场开拓不达预期的风险。

在美国硅谷建立中国高新科技孵化器:公司在香港设立的全资子公司环球产业投资有限公司在美国加州硅谷设立下属全资子公司CFLD(US)IncubatorServices,Inc.,经营除银行、信托以及加州法规允许经营的专业机构业务外的加州公司法项下允许从事的各种合法行为。此外,今年1月公司公告拟在北京设立华夏幸福产业投资有限公司,预计其将针对预孵化项目进行投资,鼓励孵化成功项目从海外归来入驻公司的园区。 企业孵化器作为一种提供一系列有针对性的资源及服务,支持初创或幼小公司成功发展的企业支持机构或政府支持新创科技型企业发展的政策工具。 国际化战略布局正式启动:美国硅谷从上世纪60年代中期以来,伴随着微电子技术,通讯技术,生物技术的发展,逐步成为美国重要的高新科技研发基地,生产基地。公司在硅谷设立高新科技孵化器,预计将和其自身园区形成有效的对接,为海外的技术创新成果转化提供全新的运作平台。 海外孵化器模式模式将长期利好于公司产业园区的发展:我们认为高科技产业孵化器的设立,标志着公司园区产业从被动转移向主动转移转变。一方面公司通过对孵化器及园区内企业的股权投资,长期分享优秀企业的成长,获得投资收益;另一方面,若海外企业归来入驻公司园区,不仅能直接为公司带来落地投资额的分成收益(公司园区招商引资收益为园区实际发生的落地投资额的45%),还能通过企业和园区的正反馈效应带来园区的发展升级。 以市北高新为例,其产业孵化器已累计入孵企业近百家,累计毕业企业超过20家,为公司涉足产业投资领域提供了优质的投资蓄水池。而华夏幸福的模式优于传统园区类企业,其还能获得企业落地投资额的分成收益,理应享受比传统园区类企业更高的估值。 买入-A投资评级,强烈推荐:公司产业新城聚焦核心城市圈战略,顺应了中国城市圈的发展规律,其在地产开发方面实现轻资产运行超级大盘,非地产业务、招商引资不断创新升级。将长期享受新型城镇化的改革红利,预计2013至15年EPS分别为2.02、3.10和4.50元,目前按2014年PE为6.4X,明显低估,给予2014年12XPE,6个月目标价37.2元。 风险提示:京津冀融合进度低于预期,房地产政策、货币政策大幅变化

新的发展模式促游艇业加速发展:游艇行业的消费需求存在可观的开拓空间,未来的模式可能聚焦在全国联网的俱乐部,若俱乐部具有生存能力并不断发展,游艇厂商必将迎来持续的新增需求。游艇厂商与各地俱乐部的有效合作是这一模式形成的基础,作为行业龙头的太阳鸟我们认为可以发挥积极的建设性作用。 国内游艇消费群体基数庞大:全球游艇业最大消费群体实际上是中等收入群体,价格在人民币30-50万元左右的钓鱼艇、帆船等中低档游艇最受欢迎。中低档游艇既可以作为海上运动、游乐、商务活动和社交的工具,也可以用作载客经营;中高收入阶层及一般机构和企业都能够承担其价格和费用,而这类消费群是今后相当长时期游艇的主力消费群。我们估计国内未来也将沿着这一趋势发展。 临海地区游艇项目蓬勃兴起:我国辽宁、河北、山东、江苏、上海、浙江、福建、广东、海南、重庆等沿海和内陆水上旅游资源丰富且经济相对发达的省市游艇业已有所发展,其中以深圳、珠海、三亚、厦门、上海、青岛、日照、天津、大连等地发展较快,地域优势凸现。 游艇俱乐部是有效的分销渠道:很多濒水楼盘都规划有游艇俱乐部或计划购买游艇。全国开发和待开发的游艇港项目超过150个,很多项目是和房地产业相结合的游艇地产。这主要是由于发展游艇经济必须有码头,这类码头是山地湖湾、游艇码头、扇形坡地、会所别墅、酒店、度假村、球场等一系列与游艇运动配套产生的地产项目。未来均具有升值潜力,游艇俱乐部的运营应有稳健的基础。 融资租赁将发挥作用:俱乐部即使配臵几艘中型游艇其投资也在数千万元,为减轻其初始投资压力,融资租赁应是合理的选择,这方面游艇厂商—金融中介—游艇俱乐部将可以开展有益的合作。 上调合理股价至20.4元:按照2014年30倍PE,合理股价20.4元,3月4日收盘价18.18元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化导致业绩不符合预期。

农村水务市场下的新机遇:目前农村水处理市场处于“跑马圈地”状态,投资主要以政府为主,鼓励民营企业进入,公司已经和山东省签订战略合作协议进行农村水务市场开发,并且采用和海外企业合作等方式获得水处理技术,具备技术优势和先行优势。预计公司传统水处理业务将保持平稳增长,提供稳定现金流,农村水务市场将为公司带来新的发展机遇。 看好新业务发展:(1)天地人环保:2013年再次收购天地人90%股权,从而达到全资控股,该公司未来积极拓展工业水处理,有望带来新的增长点;(2)中科国益:2011年共收购中科国益90%股权,其具有承接市政污水和工业废水的项目设计、施工、总承包、环保设备代理和销售以及环保咨询的资质和实力,预计2013年和2014年盈利能力继续提升。(3)水通道蛋白膜业务:公司规划与丹麦AquaporinA/S公司合作在国内设立合资公司,AquaporinA/S公司的水通道蛋白膜业务正逐步以研发为主向规模化生产发展,若成功拓展,未来发展空间巨大,但短期内难以大幅贡献业绩; 投资建议:我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.10元、0.15元和0.22元,对应PE为59.4倍、39.4倍和26.4倍,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价7.5元。 风险提示:农村水处理市场开拓及盈利能力低于预期、垃圾渗滤液业务增速和工业水处理市场开拓低于预期、城市供水、污水处理市场开拓低于预期、工程建设进度低于预期、增发解禁风险(解禁时间,2014年6月,增发价8.1元/股,考虑转增股本后,增发价3.24元/股,增发数量1.55亿股,考虑转增股本后3.876亿股)等。

预计贝科能2013年销量增长超30%,回收利润举措尚未体现在财务报表,2014年会逐步体现:双鹭药业公布业绩快报,实现收入11.6亿元,同比增15.35%。 净利润5.86亿元,同比增21.76%,低于市场此前预期(25-30%);我们预计贝科能2013年全年实现销量增长超过30%,在产能不足和去年三季度医药行业反商业贿赂的政策背景下,贝科能实现这样的增长反映出很强的产品竞争力。由于2013年低开票地区增长超过高开票地区(如福建),预计贝科能的收入增速小于量的增速。 同时,二线竞争性品种(竞争较激烈的品种),如胸腺五肽、白介素-2、立生素等,2012年度降价幅度较大,2013年销量增长被降价冲淡,预计整体表现不佳。两项因素叠加导致公司2013年表观收入增速不快。 我们认为于2013年十月初与代理商海南康永签订新的代理合同时,双方重新商议了关于贝科能的利润分配,实质是向代理商回收利润。我们判断这些措施由于财务确认的原因,四季度尚未体现,将在2014年全年得以体现。 预计子公司亏损拖累合并报表利润增速:我们预计母公司净利增长30%以上,加拿大子公司亏损3200 万;新乡子公司亏损400-500 万,大兴基地亏损300万。子公司亏损较2012 年加大是公司业绩低于预期的重要原因。 我们判断2013 年是公司业绩速度的低点:子公司亏损+二线品种降价效应体现+贝科能提效未体现,2014 年我们相对乐观,子公司扭亏+贝科能提效+销售加强+新产品获批:贝科能向代理商回收利润将于2014 年体现,锁定利润增长。 我们预计,即使不考虑量的增长,贝科能单品利润将增加30%。而在招标、进入地方医保的效应拉动下,贝科能销量稳健增长仍是大概率事件。 风险提示:新产品获批慢于预期,医保控费等政策影响行业增速。

事件:公布2013 年度业绩快报。 公司发布2013 年度业绩快报,实现营业收入13.4 亿元,同比增长27.9%;实现利润总额3.0 亿元,同比增长22.6%;实现归属于母公司的净利润2.5 亿元,同比增长20.1%;基本每股收益0.84 元我们的分析与判断 收入增速环比回升,盈利能力有提升。 公司13 年营业收入同比增长27.9%,符合预期。 1-4 季度实现营业收入分别为2.4、3.3、2.6、5.1 亿元,同比增长分别为4.38%、16.6%、7.08%、76.5%,收入增速环比回升,四季度增速加快原因为前三季度大部分存货确认为收入。ROE 为16.59%,较上期增长0.5 个百分点。 在手订单快速增长,新产品拓展顺利。 公司在手订单十分充裕。前三季度公司新签订单为16 亿,同比增长51%,公司新增订单主要来源:自动化成套装备做深下游行业,物流自动化成套装备在医药配送等。 公司新产品拓展顺利,与海信电器合作进军家电生产线智能化改造,数字化工厂再下一城,预计未来家电领域市场空间为20-30 亿元。 产能瓶颈缓解,高成长性可期。 公司产能瓶颈已经得到缓解,09-10 年招聘的大批初级工程师已经具备中级设计和安装集成能力,可迅速转化为项目经理人员;杭州高端装备园在今年正式开始投产,保证了订单的有效执行;沈阳智慧园基建工作紧张有序推进,公司加快项目实施进度,部分厂房已经投入使用。未来公司业务可能呈现放量增长趋势,高成长性无忧。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价70 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为27.9%、40%、40%,EPS 分别为0.84、1.25、1.81,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为70元,相当于2014 年56 的动态市盈率。 风险提示:下游需求放缓,营业外收入大幅下降

近日我们对大名城进行了调研,公司是福州市的龙头地产企业,2011年10 月借壳上市,公司主要在二、三线城市郊区通过一、二级联动进行大盘开发。我们统计公司拟开发及在建的二级开发项目土地面积231 万平方米,建面549 万平方米,其中福建省占42%,兰州占39%,常州占17%,此外,公司去年8 月公司获得上海嘉定建面8.54 万平米居住用地,预计未来将加大一线城市土地布局。 另一方面,公司通过与福建省永泰县、福清市观溪新区、唐山滦县以及兰州市高新区政府签订合作开发协议,协议规划的土地约2966 万平,均有可能转化为公司未来的土地储备,其中兰州20 平方公里,占比67%。 大盘开发模式:低价锁定大量土地. 大盘开发模式以兰州为代表,公司2012 年和兰州市政府签署合作协议,获得兰州高新区20 平方公里(2000 万平)土地一级开发项目。公司负责一级开发,再通过招拍挂获得二级开发土地,而园区类招商引资由政府负责。 目前该区域整体规划已经完成并得到政府认可。去年公司已经获得172 万平二级开发项目,楼面地价仅300 元/平,我们预计项目今年将推出60 万平,可售货值超过30 亿,2015 年结算。 我们认为该区域核心优势是优异的区位优势以及便利的交通,但值得关注的是近几年兰州土地供应大幅增加导致城市商品住宅的供需比较高,公司项目项目存在较大的去化压力。 首次给予“增持-A”评级,目标价6.34 元:我们预计公司去年销售超过40 亿,2014 年推盘货值将超过200 亿,其中福建省占60%、常州占19%、兰州占14%、上海占7%,销售金额96 亿。 预计公司2013-2015 年EPS 为0.16、0.37 和0.74 元,目前股价4.73 元,对应2014 年PE 为12.7X,估值没有优势。RNAV 为7.04 元,目前折价33%。值得关注的是控股股东及一致行动人74%股权将于今年10 月解禁,此外公司发布定增预案,募资30 亿,每股不低于5.03 元。考虑到公司新城开发模式能够低价锁定大量潜在土地储备,发展前景可期。但由于公司项目主要集中在二、三线城市,并且潜在土地储备中兰州占比高达67%,风险较高,首次给予“增持-A”的投资评级,按9 折RNAV 目标价为6.34 元。

结算收入大幅增长,毛利率略降:2013年收入和利润分别为62.2亿和4.7亿,同比增长48.7%和12.7%。ROAE为15.04%,同比下降0.01个百分点。EPS为0.7元。业绩增速低于收入增速主要是由于12年有三项新增投资性房地产转入导致公允价值变动收益较大,而本年无新增。此外公司去年处臵江西佳利商场住宅开发公司和新天地广场公司获得1.72亿营业外收入。 公司主要利润来自地产业务,实现利润4.7亿,物业管理净利润3573万,而建筑业和服务业分别亏损3649万和432万。年综合毛利率为30.17%,较2012年下降1.41个百分点,销售、管理和财务费用分别为1.7亿元、2.9亿元和2.7亿元,同比分别增长19.6%、15.5%和18.2%,合计占收入的11.8%,下降3.1个百分点。公司拟10股派2元(含税)。 销售稳健增长,土地储备主要集中在二三线城市:2013年度公司结转面积34.2万平,同比增4.7%,结算金额37.9亿,同比增56%,成都中航国际广场、昆山九方城和赣州中航公元等项目是结算主力。合同销售方面,实现销售面积45.4万平方米,销售金额40.5亿元,分别同比增长26%和37%。公司累计实现开工面积120.4万平,同比增长53.4%。竣工面积53.5万平。 2013年,公司仅新增贵阳(3块)和赣州(1块)的土地储备,合计新增土地面积70万平,合计总价款17.2亿元,公司现有项目分布在11个城市,土地面积323万平,扣除已结算面积后可售面积339万平(未包含衡阳城市花园项目后期待定储备),占比较大的分别是贵阳、九江、昆山。 财务杠杆明显上升:期末预收账款达17.7,同比增长3.1%。剔除预收款后的资产负债率为66.7%,同比上升11.2个百分点,高于行业平均水平。账面现金13.9亿,同比下降3%。剔除预收款的流动负债64亿,其中短期借款10.9亿,公司有一定的偿债压力。 维持增持-A投资评级。公司预计2014年实现收入78亿,同比增25%。公司近年发展迅速,销售与业绩增长较快,但公司所在的综合体建设行业目前供给过剩。公司作为小平台大集团的典型,中航系的地产资源注入值得期待,维持“增持-A”评级。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.72、0.87,对应净利润增速为2.9%和20.4%。目前股价对应2014年PE为7.5X,估值优势不明显,给予6个月目标价8X2014年PE为5.76元。 风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。

年报摘要:财务数据方面,中国联通2013年实现营业收入3,037.27亿元,同比增长18.5%;实现净利润102.92亿元,同比增长46.5%,其中归属于母公司净利润34.43亿元,同比增长45.4%;实现基本每股收益0.16元,公司业绩符合市场预期。运营数据方面,中国联通2013年移动用户净增4167.1万户,用户总量达28,098.3万户;其中3G用户净增4,614.4万户,用户总量达12,260.0万户;3G用户ARPU值从2012年的86.1元下降为75.1元;宽带用户净增610.7万户,用户总量达6,464.7万户,ARPU值从2012年的62.4元下降为61.4元。 安信点评:中国联通2013年无论是财务数据还是运营数据都符合预期的。 首先,从3G用户获取上,公司继续平均每月净增300万户以上,即使是在中国移动强大的攻势下仍然保持了良好的增长势头;其次,从财务数据上我们明确看到了公司进入到了3G收获期,即投入减少、回报增加(观察指标:资本支出、净利润率及现金流量)。 我们对于公司2014年和2015年较为乐观,主要基于以下三点:首先,公司3G已经全国覆盖,未来将会构建4G/3G协同网络,FDDLTE商用将是公司的一大催化剂,预计建网成本低于竞争对手;其次,市场对于互联网公司冲击传统运营商的预期已经极为悲观,再次出现黑天鹅的可能性较小;最后市场低估了公司的用户价值,移动用户(2.81亿户)、宽带用户(0.65亿户)、固定电话(0.88亿户)累计4.34亿户(不排除有部分用户重叠),可能是信息产业中拥有B2C模式的公司中单用户价值最低的标的之一。 投资建议:我们预计中国联通2014年-2015年的营收增速分别为15.6%和8.9%,归属净利润分别为42.9%和26.2%,对应EPS分别为0.23和0.29元,维持买入-B的投资评级,目标价4元。 风险提示:营改增还没有最终确定;互联网对电信行业冲击

事件:习近平主席要求努力实现京津冀一体化发展。(见附注)。 首次上升到国家战略层面,京津冀一体化将提速:习主席要求打破“一亩三分地”的思维定式,从国家战略层面要求对京津冀一体化加以推进,我们认为,京津冀一体化将加速。 京津产业与人口向廊坊的转移由被动转向主动,下属区县是最直接的收益地区:在京津冀一体化的推进下,廊坊将是参与京津资源分配的主力,廊坊地处北京、天津之间,且首都二机场坐落在廊坊、北京交界之地,廊坊是承接产业转移和人口外溢的不二之选,目前廊坊下属固安等园区已初具规模。习主席明确提出把交通一体化作为先行领域,在交通先行的情况下,廊坊下属区县如固安、大厂、香河、永清等地将是首先受益的区域,这些区域本身已经开始被动承接京津的产业转移及人口外溢,与北京相接,实现“1小时城市圈”缺的或许只是一条地铁。一体化交通体系建成后,北京、天津的产业及人口转移将从目前的被动转变为主动,廊坊迎来历史性机遇。 新机场和北京大七环已启动建设:北京新机场正式确定将于2014年上半年全面开工,距北京南六环约28公里,距公司成熟的固安产业新城仅10公里。周边规划5条高速、2条城铁、1条轨道为主体的交通网络,将实现固安、永清等园区与北京中心城区一小时生活圈。北京大七环预计将于2015年全线建成通车。全长约940公里,其自西南向东北依次连接涿州、固安、廊坊、香河、大厂、三河,加速形成环北京城市圈。 迎来发展新纪元:买入-A 投资评级,强烈推荐:公司产业新城模式A 股唯一且难以被复制。其产业新城聚焦核心城市圈战略,顺应了中国城市圈的发展规律,我们看好公司的产业新城模式,其在地产开发方面摆脱了传统的重资产模式,实现轻资产运行超级大盘,招商引资方面更是优势明显。长期享受新型城镇化的改革红利;并且随着财政部推行PPP 模式,公司将迎来发展的新纪元,维持公司买入-A 评级,预计2013至2015年EPS 分别为2.02、3.10和4.50元,对应净利润增速为50%、53%和45%,目前股价对应2013/14年PE 为9.0X 和5.9X,以2014年12倍PE 给予 6个月目标价37.2元。 风险提示:京津冀融合进度低于预期,房地产政策、货币政策大幅变化致业绩不达预期。

事件: 公告2013年业绩快报,实现营业收入1054.34亿元,同比增长7.19%;归属母公司净利润3.66亿元,同比下滑86.32%;EPS为0.05元。其中,第四季度收入下滑2.45%,净利亏损2.59亿元,EPS为-0.03元。业绩符合预期。 点评: 门店关闭是导致公司连续两个季度收入同比负增长的主要原因。 2013年,伴随房地产市场较高的景气度,家电行业整体实现了10.5%的较高增速,公司也实现了6.36%的同店增速。同时,线上业务实现销售219亿元,同比增长43.86%。但2013年全年,公司净关闭门店79家,使得全年收入仅实现7.19%的增长,第三、四季度甚至出现了收入负增长。 业绩大幅下滑的主要原因依然是线上线下同价,导致毛利率的大幅下滑。同时,为推进O2O模式的落地实践,提升客户体验,公司加大了线上线下业务的联动,广告促销投入相应增加,销售费用率会有一定程度的上升。这些因素导致了,公司2013年全年仅实现3.66亿元的净利,且连续两个季度出现了单季度的业绩亏损。 看好公司“云商”新模式。2013年,公司明确发展“在大数据、大物流、大金融支撑之下的云商新模式”:店商+电商+零售服务商。核心是以云技术为基础,整合前台后台、融合线上线下,服务全产业、全客群。 投资建议:略微下调2013-2015年的盈利预测,预计净利增速为-86.3%、2.5%和25.1%,EPS为0.05、0.05和0.06元。基于“云商”新业务模式越发清晰,全渠道价值凸现,给予12个月目标价14元,对应2014年0.9倍PS,维持增持-A投资评级。