报告摘要: 中信证券拟以12.5亿美元全资收购里昂证券。中信证券拟通过全资子公司中信证券国际以12.5亿美元的总对价收购里昂证券100%股权。该交易分为两部分,中信证券将先期支付3.103亿美元收购里昂证券19.9%的股权,在完成后续相关内外部审批后再以9.417亿美元完成里昂证券剩余80.1%股权的收购(拟在2013年6月30日之前(含)完成)。此前中信证券获得里昂证券股权曾有两套方案,分别是1)2010年方案:中信与东方汇理银行设立合资公司(将中信证券国际、里昂证券、盛富证券股权分别注入)和2)2011年方案:中信证券国际出资3.74亿美元收购里昂和盛富证券各19.9%股权。今年3月29日将方案调整为仅收购里昂证券股权。 本次收购的重要意义是构建“海外学习平台”。里昂证券在多个亚洲城市以及伦敦、纽约、波士顿、芝加哥、旧金山拥有逾1500名专业人员,向全球企业及机构客户提供股票经纪、资本市场、并购及资产管理服务。国内证券行业正在迅速的放松管制的过程中,与国际领先同业相比,国内证券业离“技术前沿”尚有比较明显的差距,例如衍生品、做市、并购等业务。我们认为伴随收购里昂证券的完成,将使得中信证券靠近“技术前沿”的速度要快于同业。其次,中国企业“走出去”的趋势不可阻挡,利用里昂证券的全球的客户网络,将使得中信证券更好的为中国企业“走出去”服务。 本次收购的风险在于整合能力和估值。里昂证券目前股东Stichting是员工持股实体,中信证券完成收购后Stichting将不再是里昂证券的股东。由于证券行业是人力资本密集型行业,员工持股公司的退出将对中信证券能否成功整合里昂证券构成明显挑战。此外,本次收购的估值不低,根据协议,80.1%股权对价须按完成时中信证券拥有里昂证券100%股权的基准进行调整:a)如资产净值低于5.62亿美元(参考资产净值),则里昂证券股东须以美元现金向中信证券偿付净资产值低于参考资产净值的差额,其方式为从80.1%股权对价中扣减;b)如资产净值超出参考资产净值,则中信证券须以美元现金向里昂证券股东支付差额,其方式为调高80.1%股权对价。换而言之,此次里昂证券的估值对价约为2.23倍PB,参考国内或国外券商估值水平,该估值略贵。里昂证券2010年和2011年分别实现收入7.61亿美元、7.39亿美元;分别实现归属于公司股东净利润6,100万美元、-1,000万美元;截至2011年12月31日里昂证券的总资产为44亿美元。 维持中信证券增持-A的投资评级和15元的目标价。公司资本实力雄厚,受益于创新业务的预期较为强烈,同时在上市券商中估值优势明显,我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。 风险提示:剩余股权的收购具备不确定性;整合里昂证券面临不确定性。

投资建议。我们认为下半年彩电价格战的格局有望好转、彩电作为补贴政策最为受益的品类增速有望提升,预计下半年公司超预期的概率较大。但是受制于半年报业绩低于市场预期,我们认为短期公司股价会有压力。预计2012-2014年公司的收入增速分别为8%、11%和10%,EPS分别为1.32元、1.46元和1.62元,对应的PE为7倍、7倍和6倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12元。 风险提示:价格战持续全年;原材料价格持续上涨;海外需求放缓。

中报业绩符合预期。2012年1-6月公司营业收入4.01亿元,实现净利润2.23亿元,营业收入、扣除非经常性损益后的利润与同期相比分别增长43.40%、48.20%(2011年中报净利润1.46亿元是扣除普仁鸿分红0.39亿元后的基数),经营性现金流1.88亿,同比增长76.65%。中报业绩符合我们预期。主要品种复合辅酶(贝科能)、粒细胞集落刺激因子(立生素),白介-2(欣吉尔),白介-11(迈格尔),胸腺五肽(欧宁)等在高基数的基础上,受益于进入国家医保目录或多个地方医保目录,仍然能够保持较高增速,我们预计贝科能、欣吉尔、欧宁等增速在30%以上。二线品种氯雷他定(雷宁)、三氧化二砷保持50%以上的增速,阿德福韦脂(欣复诺)、利塞磷酸钠、碱性成纤维因子(扶济复)等保持15%左右的增速。 有竞争力的品种格局是王道。公司目前拥有生物药品种4个,生化、化学药品种61个,中药品种1个。主要集中在抗肿瘤、肝病与老年病等细分行业,多数需要长期用药。公司2004年上市以来,在药政宽松时期,抓住机遇获取了较多品种,为企业长远发展奠定了坚实的基础。新上市产品替莫唑胺用于顽固性多型性胶质细胞瘤,是20mg/片的规格独家品种。目前该品种国内上市的只有两家,江苏天士力100mg/片规格的产品,年销售额约3-5亿元。替莫唑胺正在参与各省招标,可预见的市场潜力较大。在研产品来那度胺,腺苷蛋氨酸,长效立生素等都是大市值品种,特别是来那度胺用于治疗骨髓增生异常综合征(MDS)与多发性骨髓瘤(MM),2011年全球销售额突破30亿美元。该品种挑战国外原研专利成功,国内市场由公司独占,海外市场归卡文迪许所有(双鹭参股40%)。目前正在进行合并的一二期临床试验,我们预计来那度胺的获批时间不会超过三年,若该药物成功上市,公司未来发展打开想象空间。 未雨绸缪的产业布局让公司优势凸显。参股辽宁迈迪、普仁鸿、南京卡文迪许、江阴长风、福尔生物、星昊医药,对外投资加拿大PnuVaxSL、新乡中心医院,在研发合作中获取新品种,保持对渠道的掌控力和终端的影响力,及时介入有发展潜力的细分领域,获取投资收益等多个方面都处于行业优势地位,公司已经具备一线医药企业的雏形。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长37.2%、24.3%与20.5%,净利润同比增长-10.8%、21.4%与21.3%,EPS为1.23、1.49与1.81元,维持公司目标价35元,维持“增持-A”的投资评级。风险提示:公司某些重点品种销售可能会受到行业政策影响;研发产品报批过程的不确定性。

公司公布2012年中报。2012年上半年公司实现营业收入3.14亿元,同比增长14.27%;实现营业利润5330万元,同比增长11%;实现归属母公司净利润4711万元,同比增长10.34%;EPS为每股0.15元,超过我们的预期。公司同时预计2012年1-9月份净利润同比增长幅度为15-30%。 公司单季度收入创历史新高。公司2012年2季度单季度实现营业收入1.66亿元,同比增长19.92%,实现净利润2893万元,同比增长46.61%,收入创公司历史单季度新高。2季度单季度收入和净利润环比1季度分别增长11.79%和59.09%,出现明显的回升趋势。从公司2季度的盈利能力来看,2季度公司毛利率回升至32.52%,较去年同期和1季度分别提升了0.77和7.16个百分点,盈利能力环比显著回升,上半年综合毛利率达到29.14%。 2012年下半年业绩趋势向好。从目前的经营环境来看,整个半导体需求环比在逐步回升,智能手机需求仍然旺盛,国产智能手机下半年有望持续放量,公司同Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等芯片厂合作逐步深入,有望持续受益。 公司去年3、4季度盈利能力大幅下滑,终端需求旺季不旺,去年4季度单季度净利润只有1248万,按照公司目前的业绩预测,3季度净利润在3047-4081万元之间,同比增幅将有望达到23%-64%,下半年预计公司业绩将维持回升趋势。 下半年盈利能力仍有提升空间。今年以来公司主要原材料银浆价格大幅下跌,国际白银现货价格目前维持在27美元/盎司,下跌幅度超过30%,有效缓解了公司的原材料成本压力。此外公司的产能扩充在2011年已经基本完成,1季度公司产能利用率不高,2季度出现明显提升,随着产能利用率的提升,公司的规模效应将逐步体现,预计公司下半年盈利能力仍有上升空间。 给予公司增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为31.5%和39.3%,2012、2013年EPS为0.38元和0.52元,对应公司目前动态PE为35和25倍,给予公司增持-A的投资评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;智能手机销量低于预期的风险。

报告摘要: 入选补贴名单。根据国家财政部下发的《关于公布第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单的通知》(财综[2012]48号),格林美全资子公司荆门市格林美新材料有限公司,江西格林美资源循环有限公司同时入选第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业。名单共包括43家公司,少于此前预期的50多家的规模,而家电以旧换新拆解企业数量高达102家,显示了入选条件的严格。公司两家处理企业全部入选,体现了公司行业领先地位。 有望提升盈利。根据此前公布的《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》的规定,处理基金补贴标准为:电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。与家电以旧换新相比,补贴标准提高30-70元/台,我们预计平均每台提高55元,考虑让渡一部分给予合作渠道,剩下35元/台。格林美2011年以旧换新处理量为130万台,目前处理产能约300万台,获得的补贴应在4550万元-1.05亿元。扣除所得税后有望增厚EPS0.07元-0.15元。 公司有望扩大处理规模。给予基金补贴的处理企业名单,由财政部、环境保护部会同国家发展改革委、工业和信息化部向社会公布,只有入选名单的企业才能申请基金补贴。公司两家企业入选该名单,可以通过主导基金的分配,让渡一部分利益给回收渠道,形成利益共享,从而获得更多原料来源,扩大处理规模。 深度处理增强公司核心竞争力。公司凭借技术优势将初级拆解产品进行深度处理,获得别人无法获取的附加价值。初级拆解产品一般可以市场流通,不受处理资质和地域限制。目前,公司深度处理电路板可以提取金银等贵金属,未来也有望通过不断的技术研发提取更多有附加价值的产品。 基于审慎性考虑,我们将观察基金运行的实际效果,暂时不调整盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.56元、0.88元。提升公司至“买入—B”的投资评级,目标价18元。 风险提示:执行过程中监管不到位

维持公司“买入-B”的评级,目标价16元:预计公司2012-2014年EPS为0.5元,0.79元和1.11元,维持“买入-B”的评级,目标价16元。 风险提示:1. 电网公司改变投资计划的风险;2.交货推迟的风险。

高增长稳定性提升估值,上调评级至买入-A。我们认为,在A股和计算机板块上市公司多数公司出现业绩下滑、增长乏力的背景下,公司能够保持30%以上的高增长,且未来盈利的稳定性和确定性较高,公司应该享有一定的估值溢价。我们预测公司2012-2013年的EPS分别为1.06和1.39元,给予公司2013年25倍PE,6个月目标价格34.5元,上调投资评级至买入-A。 风险提示:规模快速扩张带来的管理风险。

维持“增持-A”的投资评级及目标价34.6元。我们维持此前对公司的业绩预测,2011-2013年的净利润复合增长率为27.3%。考虑到公司业绩增长确定,估值水平较低,我们维持“增持-A”的投资评级及目标价34.6元。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

投资建议。我们认为从长期来看,公司将围绕空调相关产品逐渐拓展产品线,加之空调普及率尚低,公司成长的瓶颈短期不会到来;短期来看公司最大的不确定性在上半年,而中报业绩确定了公司全年的增长基调。我们预计2012-2014年公司的收入增速为28%、24%和22%,EPS分别为2.27元、2.79元和3.43元,对应的PE分别为10倍、8倍和6倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价26元。

维持“增持-A”的投资评级以及12个月目标价为21元。我们认为公司业绩将逐季提升,故维持此前盈利预测,2012-2014年EPS分别为0.58元、0.78元和1.00元,维持12个月目标价21元以及“增持-A”的投资评级。

报告摘要: 航电系统是航空装备中价值最高的部分,先进的战斗机上,航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右;信息作战飞机占50%,民机占30%。 未来空海军成为发展重点,航空装备到2015年采购额达1500亿左右。 “一代飞机平台,几代航空电子”——军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。 未来航电的技术发展的综合的趋势对于具有航空背景以及综合优势的中航电子研究所发展十分有利。 预计到2015年军用航电市场总规模将达到420亿—560亿元左右。航电系统公司在市场的主导地位,估计销售收入340亿—450亿元左右,净利润40亿。 中航工业系资产注入可期。基于近期国防科工局对军工改革的态度,我们估计航电系统公司的五家研究所改制在国防工业体系类应在第一批启动并完成,时间大约为2012年底或者2013年初。 拟注入的五家航电研究所盈利能力强,资产轻。资产注入后预计2012年EPS为1.1元。目前军工电子类上市公司2012年平均P/E值为40.6倍,考虑到足够安全边际给,按照25倍的PE,我们认为合理股价为27.5元。首次评级给予“买入-A”的评级。 风险提示:1.研究所注入不达预期的风险;2.由于航空产品型号研制造成业绩增长不达预期的风险;3.民用产品市场下滑,影响公司整体业绩的风险。

报告摘要: 电信、联通今年宽带提速,不会对公司业务造成较大压力 鹏博士以LAN方式(五类线,即网线到桌面)接入。目前从技术的发展趋势上来看,LAN方式可以支持100M接入带宽,在可以预见的5年内,100M的带宽上限都足够用户使用。即便是1080P高清视频以及迅雷高速下载,目前消耗带宽也仅有10M左右。 电信、联通为什么进行光网升级呢?理由有二,第一是目前ADSL的接入速率有瓶颈,平均上限带宽是4M,这显然无法胜任互联网高清视频和P2P高速下载的需求;第二是光纤入户是未来多年通信行业的大势所趋。作为民营企业的鹏博士,其和电信、联通的运营观不同而已,前者是“够用就好”,后者是“适度超前”。 中国的宽带市场普及率尚有在5年内翻倍空间,依旧处在高速发展期 截至2012年5月底,中国的互联网接入用户达到16153.2万户(工业与信息化部数据),宽带渗透率(我们以ITU,国际电信联盟的口径),即宽带用户规模/国家人口数量,2011年中国人口13.4亿。因此,我们2012年每百人拥有宽带数量为12.1,此数据大约是发达国家2006年的水平,或者是发达国家2011年水平的一半。 若以2005-2008年发达国家的成长水平,复合增速19%来看,未来3年我国的宽带复合增速不会低于20%,因为总体来看,国内对于宽带普及的投入力度较国外更大。 公司在历史上并未表现出高速增长,低于投资者预期的原因有两方面 从商业模式角度,对于历史上安防一类的B2B项目,我们一方面认为不是公司的强项,另一方面认为B2B具有很强的不可预测性,现在鹏博士80%以上的业务是B2C,从商业模式的角度B2C是消费类业务,业绩摆动不大,因此可预测性提高了很多。 从管理角度。09年-11年,陆总出国并于2011年6月回国再次担任鹏博士总经理。在此期间,公司业务与其当初设计的互联网服务偏差较大,因此也是低于投资者预期的原因。 投资建议 我们估计2012年的备考EPS是0.35元,备考是考虑到长宽全年并表因素,13年EPS为0.55元。12年的营收体量达到鹏博士25亿元(只算主业,不考虑安防与广告),长宽营收25亿元,合计50亿元。考虑到公司的“抗周期”性和可预测性,我们认为其是目前通信领域中较为独特的投资品种,同时也是民营企业进入电信领域的稀缺代表。我们维持买入-A的投资评级和9元(13年16倍)的目标价。 风险提示 管理风险、成长节奏控制风险、竞争风险。

上调公司的盈利预测,预测2012-2014年的EPS分别为0.33、0.41、0.49元,对应PE为21、17、14倍,考虑到公司的业绩弹性高,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价8元。 风险提示:募投项目进展低于预期

报告摘要: 中期业绩同比增长40%-50%。公司发布了2012年中期业绩预增公告,预计公司2012年中期营业收入较上年同期增长20%-30%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长40%-50%,对应的2012年上半年EPS为0.25-0.27元,远超市场之前业绩增速为20%-30%区间的预期。公司继2010、2011年报后业绩再次超出市场普遍预期,显示了超强的成本管控能力、盈利能力和高成长性。 高成长性持续。公司虽然是建筑央企,但成长性突出,2006-2011年5年间的复合增速达到了47.4%,2008-2011年3年间的复合增速更是高达55.3%,我们认为公司未来三年的盈利增速与之前三年相比会有所下降,但幅度将相当有限,预计将从50%的平台之上降到30%-40%的区间,仍具备较高的成长性。 市场竞争力出色的行业龙头。化工工程细分子行业众多,公司技术实力出众,技术储备丰富,旗下6个设计院相对独立的运作模式保障了公司敏锐的市场感觉,无论是普通的化工工程还是新能源领域的多晶硅,抑或是近期兴起的新型煤化工项目,公司均能够迅速把握新的机会,形成核心竞争力抢占市场份额。 化工工程投资仍维持高位。2012年国内固定资产投资增速大幅回落,但化工投资增速仍保持在较高的平台之上,2012年前5月增速达到了32.5%。化工投资普遍周期较长,大型项目长达4-5年,项目上马后具备持续性,中国化学作为化工工程领域的龙头未来几年将持续受益。 重申买入-A评级,6个月目标价9元。公司作为国内化工工程行业的龙头,与其他建筑央企相比规模偏小,盈利能力更强,未来具备较强的持续成长性,我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.88和1.11元,未来三年复合增速达32%,当前股价对应的2012年PE仅8.2倍,重申买入-的投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:化工投资持续下滑,国家限制煤化工发展,单个项目大幅亏损风险

中国通信设备商二十年走过了西方对手的百年之路,成功的核心是低价 纵观近二十年通信设备行业历史,华为是主导通信行业价格快速下降,把行业从“西服领带”带到“萝卜白菜”的始作俑者。 从90年代在国内打破“七国八制”的垄断,到进入新世纪之后在世界各地攻城拔寨(为抢夺欧洲市场,超低价投标甚至赠送设备),华为的价格战策略都相当激进。 进入2012年以来,行业竞争趋缓成为通信设备行业的新趋势 进入2012年以来,无论是从华为的高管发言还是国内外通信设备招标情况来看,华为都向外界传递着战略转型的信号,华为已经过了靠价格战来抢夺市场份额的阶段。 华为不打价格战最直接的结果就是行业竞争趋缓,中兴通讯受益较大,具体表现在中兴在国内近几次招标的份额都有较大的进步(例如联通IP RAN以及电信PON的招标)。 全能型设备商在ICT融合大潮中胜出 信息技术与通信技术的结合,有线和无线的结合,主设备与配套的结合,未来电信设备供应商更需要是“全能选手”。 从短期来看,华为推进战略转型,市场价格战趋缓,中兴有望扩大市场份额。从长期ICT融合的大趋势来看,不具备“端到端”解决方案的设备商将会掉队,行业整合仍会持续。华为中兴则会凭借丰富的产品线、良好的性价比以及ICT融合战略在大浪淘沙中胜出。 风险提示 华为开拓企业业务失策,转而继续在运营商网络市场激进的抢夺份额。 欧洲经济前景不明朗导致运营商资本支出削减的风险,同时也不能忽视欧美国家对中国通信设备商进行贸易制裁的风险。