报告摘要: 全年实现EPS0.3889元,同比下降7.96%。2011年公司实现营业收入20.23亿元,利润总额8.56亿元,归属于母公司的净利润6.57亿元,同比增速分别为6.52%、-4.45%和-7.96%。实现每股收益0.3889元,拟每10股分配现金股利0.56元(含税)。一至四季度EPS分别为0.103、0.106、0.104、0.077元。四季度EPS环比下降导致全年净利润略低于预期。 净利润同比下降的主要原因为:①营业收入增速不高,主要是航空业务由于跑道及空域紧张增速低于行业。②利息支出增加,致使财务费用同比增加1834万元,影响EPS约0.008元。③营业外净收支同比减少约5878万元,影响EPS约0.026元,主要是预计诉讼损失在上年四季度转回所致。④所得税同比增加1617万元,影响EPS约0.008元,主要是本年度适用的税率为24%(上年度22%)。 预计今年深圳机场航空业务量增速或有好转,但T3投产前航空业务增速预期不可过高:①深圳机场2011年旅客吞吐量累计2824.57万人次,同比增长5.7%;货邮吞吐量累计82.84万吨,同比增长2.4%;航空器起降累计22.43万架次,同比增长3.4%。②去年上半年二跑道尚未启用,但日均起降架次已达609架次,起降架次增速仅为1.9%。下半年,虽然二跑道已投入启用,但由于T3尚未投入使用,存在穿跑道运行情况,加之珠三角空域较紧张,业务量增速虽有所提升,但幅度并不高。下半年旅客吞吐量、起降架次同比增速分别为6.3%、4.6%。③二跑道由集团建设,二跑道的投入使用不会带来折旧费的增加,2011-2012年仍采用起降费公司90%,集团10%的分成方式。 预计T3航站楼将于2013年初投入使用、2013年将是业绩低点。①航站楼扩建主体工程资本开支预算约为84.79亿元,截至2011年底T3项目在建工程账面余额31.9亿元,已完成钢结构工程,正在进行屋面幕墙及立面幕施工、室内非公共区装修工程、水电通设备安装过程、弱电工程、公共区精装修工程。②T3投产后,公司将面临折旧及财务费用、运营成本增加带来的成本压力。按85亿的开支,若按5%的折旧率,每年新增折旧约为4.25亿元,另外预计运营成本也将明显提升。③转场后收入的增加也将对冲部分成本上涨:T3投产后航空业务产能将明显提升,同时随着航站楼面积的增加,预计非航业务收入有明显提升;另外AB航站楼功能转换后将带来部分收入。④随着业务量的增长,业绩重回增长趋势,预计2013年是公司业绩的低点。 投资策略:预计2012、2013年盈利为7.0亿元、5.8亿元,对应每股收益0.41元、0.32元,预计2013年为业绩低点,目前的股价对应2012年市盈率为10.9倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:成本上涨高于预期

报告摘要: 2011年业绩略低于预期:2011年,公司实现营业额人民币20038.43亿元,同比增长36.7%;实现归属于母公司股东的净利润人民币1329.61亿元,同比下降5.0%,利润下滑主要受国内成品油价格宏观调控、进口天然气进销价格倒挂以及税费增幅较大等因素影响。2011年勘探与生产板块的收入达7747.77亿元,同比大增42.2%。该业务板块也继续成为公司最大的盈利贡献板块,全年实现经营利润也达到了2195.4亿元,同比增长42.8%。但炼油与化工板块却深受高油价的伤害,2011年炼油与化工板块的亏损达618.66亿元,其中炼油业务亏损额600.87亿元,化工业务经营亏损17.8亿元。中石油2011年缴纳的石油特别收益金达1024.58亿元,同比增长99.8%;缴纳的消费税达到了987.95亿元,同比增长10.2%;缴纳的资源税197.84亿元,同比增长102%。2011年海外业务成效显著,对公司贡献进一步提升,实现营业额人民币5742.12亿元,占公司总营业额的28.6%;实现税前利润人民币347.47亿元,占公司税前利润的18.9%。 天然气、成品油价改对公司未来业绩影响较大:天然气业务价格倒挂导致天然气板块的整体利润由2010年的204.15亿元下滑至2011年的155.3亿元,下降24%,其中销售进口天然气、液化天然气(LNG)累计亏损约人民币214亿元。2011年公司天然气总销售量752.8亿立方米,同比增长19.5%,天然气与管道板块全年进口中亚天然气155.3亿立方米、液化天然气(LNG)18.3亿立方米,相当于每进口1立方米天然气亏损1.23元。天然气价格市场化改革取向将较大程度地影响公司该板块的业绩表现。炼油业务亏损额600.87亿元,主要受国内成品油价格宏观调控滞后影响。新的成品油定价机制有望缩短调价周期,公司炼油板块的盈利能力有望更加稳定。 维持增持-A投资评级:基于今年以来的原油均价117.84美元/桶的假设,以及当前的成品油价格,假设化工产品价格跟随油价波动,天然气价格与2011年持平,我们预计2012年公司勘探生产、炼油&化工、营销、天然气&管道、总部及其他五大板块的EBIT分别为2469亿元、-488亿元、169亿元、70亿元、-114亿元,预计2012、2013、2014年EPS分别为0.83元、0.81元、0.8元,按照2012年12倍PE估值,6个月目标价9.96元,维持增持-A投资评级。 风险提示:天然气、成品油价改低于市场预期

收入增速逐季递减,盈利能力略有下滑。2011年,公司分别实现营业收入和净利润71亿元和4.76亿元,分别同比增长了27%和18%,全年实现EPS0.82元。公司拟以5.77亿股股本为基准,每10股派送现金红利3元、每10股转增1股,转增后公司股本将增加至6.35亿股。2011年四季度,公司实现销售收入18亿元、净利润1.23亿元,同比分别增长了21%和6%,较前三个季度的增速均有所下滑。四季度是炊具行业传统的旺季,因此公司四季度的表现一定程度上反映了媒体负面报道对公司销售的影响。在原材料成本上涨以及人民币升值的双重影响下,公司2011年分别实现毛利率和净利率27.34%和6.78%,均下滑了0.5个百分点左右。 电器业务快速增长,出口毛利率下滑明显。2011年苏泊尔炊具收入约32亿元,同比增长了17%;电器收入38亿元,同比增长了38%。电器业务增长的10亿元中有2亿元来自于外销,大部分增长还是来自于内销。据中怡康数据统计,2011年苏泊尔电磁炉、电饭煲和电压力锅销售额的同比增速分别为20%、38%和27%,均显著高于行业额的增长。2011年,苏泊尔内销和出口分别实现收入47亿元和24亿元,增速均在27%左右。从盈利情况来看,内销毛利率与去年同期基本持平,但是出口毛利率下滑了2个百分点,主要受人民币升值以及海外经济的影响。 税率政策变化影响EPS约0.05元。由于公司变更为外商投资企业,从2010年12月1日起向公司征收的城建税和教育费附加税税率提升。因此,2011年公司营业税及附加同比增长了302%。其中约3000万元来自于税率的变化,影响EPS约0.05元。 投资建议。受居民消费需求的整体回落,公司2012年炊具和电器收入增速均会有所放缓。我们调低公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的收入增速分别16%、16%、14%,摊薄后的EPS分别为0.87元、1.01元、1.15元,对应的PE为18倍、15倍、13倍。维持增持-A的投资评级,6个月目标价18元。 风险提示:原材料价格持续上涨;人民币持续升值;海外经济低迷。

业绩基本符合预期:2011 年,受地缘政治等因素影响,国际原油价格于一季度大幅攀升,而后在高位呈区间震荡走势。普氏全球布伦特原油现货价格全年平均为111.27 美元/桶,同比增长40.0%。公司2011年实现销售收入25057亿元,同比增加31%,归属于母公司股东的净利润为716.97亿元,同比增长1.4%,基本每股收益为0.827元。业绩基本符合市场预期。2011 年第四季度,中国政府在全国推广油气资源税改革,特别收益金起征点上调到55 美元/桶,并在广东、广西两省区开展天然气价格形成机制改革试点,一定程度上冲抵了公司炼油板块的亏损以及四季度化工板块业绩的下滑,尽管如此,四季度单季度仅实现EPS0.14元,环比下滑幅度仍然较大,主要原因是成品油调价滞后导致炼油板块亏损过大。 成品油定价市场化程度决定其盈利前景:随着CPI下行以及政府今年将对成品油价格形成机制做进一步市场化改革的决心日益坚定,我们预计年内正式的成品油定价机制将出台。纵观公司历史上的业绩,全年业绩好坏主要取决于炼油板块的业绩波动,而炼油板块主要受政府调控油价影响。若政府能够让市场决定其价格,那么公司炼油板块的盈利能力将得到较好的保障。实际上,2011年公司炼油板块的EBIT为负366亿元,炼油毛利只有39.3元/吨,约0.85美元/桶,同比大幅下滑86.5%。随着原油价格走高,今年以来国家发改委已经对成品油价格调高了2次,合计幅度达到了900元/吨,及时的价格调整将大幅减少公司炼油板块的亏损,按照目前的原油均价与成品油价格计算,我们预计2012年全年公司炼油板块的EBIT将提高到负119亿元,比2011年增加EBIT247亿元,炼油毛利达到173.5元/吨,约3.75美元/桶。 维持增持-A投资评级:基于今年以来的原油均价117.84美元/桶的假设,以及当前的成品油价格,假设化工产品价格跟随油价波动,我们预计2012年公司勘探生产、炼油、营销、化工、总部及其他五大板块的EBIT分别为736亿元、-119亿元、432亿元、277亿元、-30亿元,预计2012、2013、2014年EPS分别为1.07元、1.13元、1.2元,按照2012年8倍PE估值,6个月目标价8.56元,维持增持-A投资评级。 风险提示:原油价格大幅上涨、成品油新定价机制低于预期

报告摘要: 公布2011年年报:公司2011年实现营业收入11.88亿元,同比上升26.19%;实现营业利润8977万元,同比上升27.64%;实现利润总额1.1亿元,同比上升24.09%;实现归属于上市公司股东净利润8002万元,同比上升18.23%;实现摊薄后每股收益0.54元,公司拟每10股派发现金股利1元(含税)。 燃气具业务毛利贡献较少:公司2011年产品销售收入同比增长18.03%,其中70%的收入增长来自于烤炉,但由于原材料价格上升、人民币汇率升值和人工成本上升,公司产品销售毛利率同比下降2.59个百分点,从毛利来看,产品销售毛利仅提升约500万元,对公司贡献较少。 生物质发电项目带动业绩提升:随沂水项目投产,公司生物质发电项目收入同比增长117.64%,但由于秸秆发电毛利率较垃圾焚烧发电偏低,公司生物质发电毛利率同比下降12个百分点,公司生物质发电项目毛利润同比上升约1900万元;从子公司净利润来看,公司中山垃圾焚烧发电公司(控股75%)净利润增加168万元,全资子公司沂水公司净利润增加596万元,是公司业绩增长主要动力,由于沂水项目投产时间较晚,2011年贡献利润不明显,预计2012年将有大幅提升。 其他因素:(1)操作远期结汇业务:为规避汇率变动风险,公司操作远期外汇合约锁定美元结汇汇率,获得投资收益777万元,公允价值变动净收益376万元;(2)管理费用:随着公司规模的逐渐扩大,公司管理费用上升约1147万元; 生物质发电将提供未来业绩增长动力:公司燃气具业务将提供业绩安全垫,每年可获得相对稳定现金流来支持生物质发电项目的拓展。公司目前运行中山垃圾焚烧发电项目、沂水秸秆发电项目、在建明水秸秆发电项目、黑龙江宁安项目、山东鱼台项目,并与黑龙江肇州县、黑龙江双城市、吉林省扶余县等地方政府签订生物质发电项目框架协议,生物质发电项目将提供未来业绩增长动力。 维持“增持-A”投资评级:预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.76元、0.99元和1.23元,对应PE分别为22倍、17倍和13倍,考虑到公司生物质开展后续项目充足,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:生物质原料价格大幅上涨;在建工程延后;项目盈利能力下降;后续项目获取受阻等

报告摘要: 2011全年业绩略超预期。根据年报披露,公司2011年营业收入3.61亿元、同比增长32.8%,归属于母公司净利润0.76亿元、同比增长78.2%,实现摊薄后每股收益0.56元,业绩略超我们此前预期。并且对单季四季度而言,实现销售收入0.91亿元、同比增长35.26%,净利润0.24亿元、同比增长98.41%,单季净利率上升7.98%,主要因为产品售价有小幅上升,公司盈利能力增强。 海外市场发展良好,印度及中东市场成为重点。公司主营产品“拓来宝&亚太之星”,利用自身技术及高性价比优势持续在瓦楞包装印机市场开拓新领域,特别是海外新兴市场如印度、中东,目前已成为公司不断扩大规模的重要之地。随着上述两个市场海外营销服务中心的建立,即可快速适应当地市场需求,以及时性服务优势增强与客户之间的合作粘性。此外,公司新产品糊盒机、模切机也已逐步上市,得到下游客户广泛认可,随着新产能的逐步释放将同时促进2012年总收入增长。 拟收购祥艺机械有限公司事宜。2012年3月28日,公司与东莞祥艺机械有限公司签署《东方精工收购东莞祥艺项目意向书》。意向书各方同意,公司拟收购卖方全部股权,并约定本次收购价格为1.2亿元。我们认为,若本次收购成功,是在主营业务持续发展的情况下不断扩展产业链条,符合公司长期战略规划,为公司开展瓦楞纸板生产线业务提供契机。 预计公司2012-2014年将实现销售收入为4.41亿元、5.59亿元及6.70亿元,归属于母公司净利润为0.93亿元、1.18亿元及1.40亿元,其复合增长率分别为21.15%与20.62%。预计2012-2014年EPS分别为0.68元、0.86元及1.03元,对应PE为23、18、15倍。基于目前中小市值股票情况,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为20.40元,对应2012年PE为30倍。 风险提示:汇率风险;产能扩大后销售风险;国际市场开拓风险。

业务保持快速增长。2011年,公司实现营业收入19.8亿元,同比增长21.94%;实现营业利润3.65亿元,同比增长31.42%;实现利润总额3.67亿元,同比增长32.34%;实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长44.24%;实现每股收益2.05元,基本符合预期。 螺杆式空压机产品仍是主导,收入占比为71.53%;活塞式空压机占18.45%;压力容器占3.88%;铸件产品占0.75%;其它收入占5.39%。2011年,公司销售螺杆空气压缩机32836台,基本完成33000台的销售目标,市场占有率继续提高,保持行业领先地位。 综合毛利率提升。2011年,螺杆空压机收入占比同比提高了5个多百分点,毛利率水平上升了2个多百分点,这对公司综合毛利率水平提高有明显影响。2011年,公司综合毛利率为24.92%,同比上升了1个多百分点。分项业务看,螺杆空压机毛利率是所有分项业务中最高的,为30.47%;其它收入毛利率27.21%,压力容器毛利率13.88%,铸件毛利率6.89%,活塞空压机毛利率5.81%。 管理费用率略高。2011年,公司销售费用率和管理费用率分别为2.47%和4.21%其中,销售费用率与去年基本持平,而管理费用率提高了0.88个点,主要是因为公司加大对新产品的科研开发投入及人员成本增加所致。 预计2012-2014年公司营业收入增速分别为20%,26%,27%,净利润增速分别为33%、35%和31%,EPS分别为2.72元,3.68元,4.81元。2012年3月30日收盘价为55.80元,对应2012年估值为20倍。相比可比上市公司,估值不具有明显优势。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利,竞争激烈。

报告摘要: 处方药市场精耕细作,OTC继续调整营销,2011年业绩略好于预期。2011年公司实现营业收入和净利润同比分别增长29.7%和35.76%,折合EPS为0.75元,略高于我们的预期(我们预测为0.72元)。其中处方药体系强化事业部管理,坚持核心市场与基础市场并重,积极推行在肿瘤和心脑血管用药领域细分的销售策略,充分发挥“竞合”的营销文化,稳定促进终端增长,实现收入155,374.67万元,同比增长37.53%。OTC坚持品牌导向,加强产品结构、价格体系和渠道建设,实现收入20,785.66万元,同比增长4.62%。2011年利润分配拟以2012年3月27日的股本36077.1万股为基数,向全体股东每10股送现金0.80元。 市场能力较强与品种丰富带来的协同作用,未来几年持续增长有保证。洛铂是我们一直以来比较关注公司的一个亮点,因为洛铂的加入让公司肿瘤产品线从辅助用药的产品格局下,获得了一个一线用药品种。我们认为洛铂未来是一个10亿元以上的大品种。公司目前正在对洛铂的适应症进行拓展,用于非小细胞肺癌。未来洛铂的适应症将包括乳腺癌、小细胞肺癌、非小细胞肺癌、慢性粒细胞性白血病(CML),洛铂将囊括两大癌种(男性中肺癌最大的癌种,女性乳腺癌是最大的癌种)的化疗领域,并对其他铂类药物有替代作用。代理的生物药(瑞列通、佳林豪)、以及新品种金骨莲、前列癃闭通等品种的市场前景看好、竞争品种较少。同时公司对新品种米槁心乐滴丸的报批工作,也在加紧进行,积极推动清开灵冻干粉针的复产工作。 股权激励方案的实施,管理层与公司利益统一,长远看促进公司发展。2012年1月份,公司股东大会表决通过了公司限制性股票激励计划。我们认为股权激励将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来,在很大程度上实现了二者利益上的统一,未来对公司的经营发展有促进作用。同时我们认为公司股权激励计划限制性股票授予的时点选择较好,正值医药股行情低迷之际,激励成本相较于草案公布之日降低约5000万左右(以2012年2月16日为授予日计算,激励成本为5000-6000万元,将在激励计划各禁售期相应年度的解锁比例40%、30%、30%匀速分摊),对公司未来几年经营业绩影响可控。 盈利预测与投资评级:考虑到股权激励实施后公司未来几年的业绩释放将会更加均衡,我们先前的预测偏乐观和激进,我们调整公司2012-2014年业绩EPS为0.95、1.15与1.36元(原预测2012-13年EPS为0.99与1.34元),维持12个月的目标价为25.2元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:中药注射剂质量风险;洛铂等产品销售不达预期。

报告摘要: 绩效管理全面启动,公司业绩稳步攀升。2012年3月17日公司公布2011年度年报,公司实现营业收入113.12亿元,较上年同期的100.75亿元净增12.37亿元,增幅为12.28%;实现利润总额14.07亿元,较上年同期的10. 40亿元增长35.32%,归属于上市公司股东的净利润12.11亿元,较上年同期的9.26亿元增长30.74%,折合EPS为1.74元。拟以2011年末总股本6.94亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1.60元(含税),共拟派发现金股利1.11亿元;其余未分配利润留待以后年度分配。 分事业部看,透皮事业部与药品事业部增速最快。2009年透皮制剂提价后,渠道压货导致2010年增速较低,经过一年的渠道消化后,在2011年透皮事业部存在价格提升与渠道补货的因素,这两个效应的叠加导致2011年增长约70%。2011年药品事业部扩容,原来分散在各子公司的普药产品也纳入到白药的销售体系中,如天紫红、金殿、大理、丽江、文山、新中、云健的品种。销售一部主要销售中央产品,销售二部负责普药销售,品种的扩容及销售效率的提升带来药品事业部增速提升。2011年透皮事业部整体并入药品事业部,作为销售三部,预计销售费用与管理费用都将有较大幅度的节约。 未来还要看整体搬迁后产能释放、健康事业部的拓展。2011年10月初公司新基地启用,行政、物流以及部分生产线(已经完成GMP认证的片剂、胶囊剂与颗粒剂生产线)完成搬迁,整体搬迁完成后将带来产能释放。在此基础上,公司将构建“新白药、大健康”新的产业格局和新的品牌内涵,我们看好公司在大健康领域复制白药牙膏的成功模式、向洗护领域、药妆领域的发展前景。我们也看好公司依托管理团队较强的职业能力与执行力,在行业内启动外延式扩张,对医药资源进行整合,我们预期公司会继续保持健康快速的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2014年,调整公司营业收入增速将分别为15.2%、17.0%与16.3%,对应净利润增速为25.7%、25.5%与22.1%,折合EPS为2.19、2.75与3.36元(原预测2012-2013年EPS为2.32与2.95元)。我们调整公司12个月的目标价格为66元(原目标价格为73元),鉴于公司优异的历史业绩,管理团队所表现出来的高度的专业性与超强的执行力,我们维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:日化领域的竞争风险、中药材等原材料成本上升的风险

报告摘要: 2011年公司增长来自渠道下沉和拓展。2011年是老板电器渠道多元化的元年。从收入贡献来看,在公司3亿元的销售额增量中,专卖店达到1亿元。此外,精装修和网络电视购物渠道尽管基数很低,但是其收入增量的贡献已经超越KA。渠道多元化不仅体现为渠道的类型,也体现为渠道的区域。2011年西北和西南地区分别贡献收入增量4200万元和2700万元,成为继华东地区之后收入增量贡献位居第二和第四位的销售区域,其收入增速分别达到75%和34%。 市场份额和价格双升体现公司竞争力。老板电器实现了均价和市场份额的双升,体现了其高端化策略成功延续的趋势。2011年,老板电器均价提升了10%,其市场份额不降反升了2个百分点。而竞争对手方太尽管市场份额有所提升,但是均价只提升了3%,因此其市场份额的扩张是以相对价格的损失来实现的。西门子的均价虽然与老板电器一样增长了10%,但是其市场份额却下滑了接近2个百分点。 2012年增长来自多品牌战略与新兴渠道。我们预计2012年厨电行业仍将处于低迷期。受益于上市后资金的充裕,老板电器仍将保持稳定的市场投入,而其竞争对手缩减开支的可能性比较大,因此老板品牌市场份额增长的趋势是比较确定的。名气品牌在三四线城市的积累期基本结束;帝泽品牌由于是代理销售,其贡献利润的速度也会比较快,因此2012年将进入多品牌收获期。此外,预计精装修渠道和网购渠道仍将保持100%的增长,在收入中占比均有望达到13%,因此,2012年公司也将进入新兴渠道的发力期。 投资建议。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别22%、25%、23%,EPS分别为0.91元、1.12元和1.38元,对应的PE分别为19倍、15倍、13倍。尽管厨电行业增长趋缓,但是老板电器仍然在渠道多元化增长的带动下保持了盈利的稳定。在市场环境弱势的情况下,具有高毛利、品牌溢价的企业将会受益,我们维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价21元。 风险提示:房地产销售超预期低迷;高端厨电竞争加剧;新兴渠道拓展受阻。

报告摘要: 医院建设进入繁荣期。随着人口老龄化和医疗保障范围扩大,我国医疗服务需求的快速上升,国内医疗资源的供给明显跟不上需求的增长速度,尤其是医院床位的增长远远跟不上医疗需求的增长,2005年以来国内医院的病床使用率持续上升,随着医疗资源供不应求局面的持续,医院开始加速扩张规模,医院建设行业逐步进入繁荣期。此外,随着城市人口激增,市区面积不断扩大,县域城镇化加速,原有的医疗资源规划布局往往不能适应新的发展需要。老城区医疗资源需要重新整合,部分医院在新城区建设分部或者整体迁往新区,这进一步加大了医院建设的规模。2007年确立医疗卫生改革的方向以来,政府加大财政投入也有利于医院建设行业。 公司业务模式不断创新。公司在医院建设工程领域做出多项创新举措,2003年开始推行买方信贷业务,为部分暂时资金有困难的医院提供信贷担保购买医疗设备,2011年公司IPO上市后又成功进入医院整体建设领域,成为这一广阔蓝海中第一家实现医院建设工程EPC总承包的上市公司,通过这种“一站式”服务的商业模式,公司与客户紧密联系在一起,形成了双赢的业务体系。 订单高增长,业绩确定性强。公司自2011年4月承接上饶市立医院的住院楼整体建设项目以来,先后已经签下7个医院整体建设项目,合计金额14.1亿元,订单金额同比快速增长。公司进入医院整体建设领域后业务范围扩张明显,原有的结算模式已经不符合公司的业务需求,未来医院整体建设项目收入有望采取按工程进度结算方式,业绩确定性显著增强,公司业绩进入快速增长时期。 盈利预测与估值。我们预计2012-2014年公司的EPS分别为0.73、1.32和1.76元,未来三年复合增长率超过60%,考虑到医院建设工程市场空间大,未来几年将是一片广阔蓝海,尚荣医疗作为首家切入医院整体建设的工程承包商,竞争优势明显,业绩大幅增长值得期待,我们给予买入-A的投资评级,12个月目标价33元,对应2013年25倍PE。 风险提示:医院拖欠工程款的风险,国家医改政策变化导致财政投入减少的风险。

2011年净利润同比增长57.91%。2011年公司实现营业收入4.48亿元,同比增长39.70%,营业成本为2.67亿元,同比增长47.12%,营业利润为1.13亿元,同比增长94.92%,归属于母公司的净利润为1.03亿元,同比增长57.91%。全面摊薄后的每股收益为0.35元,基本符合预期。 收入增长主要来自于脱硫工程。2011年公司收入增长主要来自于脱硫工程收入的增长,2011年湿法脱硫工程收入为1.71亿元,同比增长167.35%。脱硫工程毛利率为20.72%,较2010年略有提升。2011年公司脱硫运营业务收入为2.77亿元,同比增长8.48%。我们推测,脱硫运营收入增长主要来自于利用小时的增加。脱硫运营业务毛利率为52.58%,较2010年提升2.82个百分点。 期间费用同比减少22.04%。由于公司人员以及差旅费增加,公司管理费用同比增长了26.94%。2011年公司募集资金暂未利用,存款利息骤增,导致公司财务费用同比下降63.64%。公司整体期间费用同比减少22.04%。 预计湿法脱硫工程将稳定增长,干法脱硫工程业务有望在2012年释放。随着新的火电厂大气污染物排放标准的实施,预计大量火电机组脱硫设施需要技改,预计公司湿法脱硫工程业务将保持稳定增长。此外,公司与神华签订的8亿元干法脱硫项目,有望在2012年下半年启动,干法脱硫工程业务收入有望在2012年下半年逐渐释放。 脱硫运营资产有望快速扩大。公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产,有望在2012年并入公司,此外公司与神华店塔电厂签订的2*66万千瓦烟气脱硫BOT项目正在进行中,该项目有望在2013年投运。公司资金充裕,在大量火电机组脱硫设施需要技改的背景下,公司可能仍将收购脱硫运营资产。 维持“增持-A”评级。由于脱硫运营资产的收购进度慢于预期,下调公司盈利预测,预计2012年-2014年的每股收益分别为0.60元、0.99元、1.15元,对应PE分别为29.5倍、17.8倍、15.3倍。考虑到公司持续成长性,给予2012年35倍PE,预计6个月目标价为21元,维持“增持-A”评级。 风险提示:竞争激烈导致毛利率下滑过快

首旅集团旗下餐饮资产整合渐行渐近。作为全聚德控股,首旅集团近年来加大改革和资产整合力度,积极推进六大业务板块实体化,希望做到每个板块以一家上市公司或一个主导品牌为核心。全聚德作为集团餐饮板块唯一上市平台,对首旅集团旗下其他餐饮品牌进行整合存在较强市场预期。 餐饮板块的资产整合有望围绕东来顺和聚德华天展开。首旅集团旗下餐饮业务板块拥有全聚德、丰泽园、四川饭店、东来顺、北京仿膳饭庄、莫斯科餐厅、马克西姆餐厅、聚德华天等八个餐饮品牌。其中,丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄已于2007年通过股权收购的方式注入全聚德;马克西姆餐厅和莫斯科餐厅为西餐厅,且为单店经营,整合的可能性较小;而东来顺和聚德华天均为大型中式餐饮连锁企业,未来通过资产整合的方式进入上市公司存在较大的可能性。 餐饮业务依托直营、加盟、“三合一”模式实现稳定增长。以烤鸭为主题的全聚德特色酒楼是公司餐饮业务的主题,经营方式为连锁运营,直营为主、加盟为辅。公司计划未来几年每年新增一到两家直营门店、三家加盟店,收购一到两家“三合一”模式连锁店,保证餐饮业务平稳增长。 商品销售业务获战略性重视,产能扩张及零售市场开拓推动业务快速增长。2012年,公司规划做大做强商品零售业务,推进公司旗下仿膳食品公司和三元金星公司产能扩张,以实现“十二五”期间食品业务营收规模从3亿元向10亿的迈进。作为配套,公司新近成立食品销售公司,计划2012年间开设10家特色食品专卖店,全力开拓食品零售市场。 维持“中性-A”的评级,6个月目标价36元。在不考虑资产注入的前提下,我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.05元、1.21元、1.40元,当前股价对应动态市盈率28X、24、21X,估值处于行业高端。考虑到首旅集团餐饮资产整合预期强烈,我们上调公司评级至“增持-A”,6个月目标价33元。 风险提示:集团资产整合进入低于预期;食品安全;原料和人工成本上涨

报告摘要: 业绩符合预期,销量超行业增速:公司2011年共销售啤酒715万千升,同比增长12.60%,超越10.76%的行业平均的增速。实现销售收入231.58亿元,同比增长16.38%。归属上市公司净利润17.38亿元,同比增长14.3%,EPS 1.28元,增长13.27%,基本符合市场预期。由于公司的综合毛利率和实际所得税率各下降了约1个百分点,使公司净利润增速大幅低于销售额增速。公司分红预案是每10股派现金红利2.6元。 成本压力侵蚀公司业绩:公司2011年共销量约715万吨,其中“青岛牌”啤酒399万千升,同比增长15%,略低于公司前3季度的平均增幅。高端产品青岛小瓶、听装、纯生120万千升,增长23%。我们注意到尽管提高了中高端产品的占比和价格,但综合毛利率仍下降了约1.48个百分点。主要由于受到自去年开始的主要原料大麦价格大幅上涨的影响,2011年二季度公司啤酒大麦成本大约370美元/吨,全年高点约在400美元。2012年预计啤酒大麦价格逐步回落,平均在每吨300美元左右,成本负担相对减轻,但竞争压力依然较大。 规模扩张,完善国内市场布局:前3季度公司在规模扩张和完善国内市场布局方面取得一定的进展。新收购的山东新银麦啤酒有限公司市场协同作用显现,作为根据地的山东市场2011年增长达到21%,表现仅次于东南地区市场。2011年3月公司收购了杭州紫金滩酒业有限公司80%股权后,已启动年产20万千升啤酒的技改扩建项目。上半年公司还启动了在广东揭阳新建年产30万千升啤酒项目及武威公司、廊坊公司的搬迁扩建项目,为未来市场的持续增长奠定了基础,公司计划2014年实现啤酒销量过1000万千升。 维持盈利预测和投资评级:公司不断优化产品结构,通过推进体育营销战略,大力开拓国内市场,持续推进“大客户+微观运营”的营销模式,巩固和扩大“基地市场”和“战略市场”。预计2012-2014年的EPS分别为1.57元、1.87元和2.23元,对应21倍、18倍和15倍PE,考虑到公司的行业龙头地位,以及“青岛啤酒”强大的品牌优势,给予公司6个月25XPE,目标价41元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:啤酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。

报告摘要: 公布2011年年报:公司2011年实现营业收入11.5亿元,同比上升5.14%;实现营业利润4.1亿元,同比上升1.73%;实现利润总额4.29亿元,同比上升5.12%;实现归属于上市公司股东净利润3.5亿元,同比上升2.75%;实现每股收益0.375元。公司拟每10股派现金0.4元(含税),每10股转增8股。 资产减值损失变动:需要注意的是公司2010年针对新光硅业计提了长期投资减值损失逾1.7亿元,使得2011年的资产减值损失同比减少1.6亿元,如果将这部分因素去掉,公司2011年的业绩将为同比下降; 投资收益下降明显:公司业绩较2011年增长较少,主要原因在于投资收益的大幅下降:(1)二滩水电:受水量影响,二滩水电(参股48%)2011年发电量同比下降,净利润减少约2.2亿元,同比下降30%,导致投资收益同比减少1亿元;(2)新光硅业:受多晶硅价格持续疲软的影响,新光硅业(参股38.9%)一度停机技改,全年亏损3753万元,导致投资收益同比减少1527万元; 其他变动因素:(1)财务费用:财务费用同比增加5144万元,主要原因在于可转债发行完毕后,新增计提财务费用;(2)营业外收入:公司营业外收入增加1561万元,主要原因是嘉阳电力公司和交大光芒公司增值税大幅度返还; 期待二滩水电项目投产:公司持有二滩水电48%的股权,二滩水电拥有雅砻江全流域开发权,计划总装机约3000万千瓦。根据规划,2015年前锦屏一、二级、官地、桐子林投产,实现新增装机1140万千瓦;2020年前,总装机将达2300万千瓦;2025年前,总装机容量达到3000万千瓦;目前官地首台机组已经具有投产条件,从官地首台机组投产起,二滩公司每隔3-6个月就有新的发电机组投产发电,二滩水电将迎来丰收期。 维持“增持-A”投资评级:预计公司2012年-2014年EPS分别为0.51元、0.79元和1.25元,对应PE为25倍、16倍和10倍,考虑公司水电资产优秀,新机组投产后业绩将上升明显,维持公司“增持-A”投资评级,6个月目标价13.8元。 风险提示:在建工程延后;水电来水不佳;后续项目审批未通过;煤炭价格大幅上涨等