业绩符合预期,年报送大礼:公司2011年实现销售收入44.88亿元,同比增长48.78%;归属母公司的净利润7.81亿元,同比增长57.85%,实现每股收益1.80元,同比增长57.89%,虽然四季度增速明显放缓,但符合公司一贯的财务处理方式,基本符合市场预计。销售费用率同比上升了1.26个百分点,管理费用率同比下降2.95%。公司2011年的分红方案为拟每10股送红股10股,并派发现金红利5元,给投资者送上一份“大礼”。 中高档产品发力:公司中高档产品全面发力。2011年公司共销售白酒约3万吨。 其中,次高端产品青花瓷1800-1900吨(公司从去年3、4季度开始进行控量),增长了近45%;中档产品老白汾14000吨,增长了约55%;低端产品玻汾4000-5000吨,比去年略有下降。杏花村酒销售2000-3000吨。竹叶青4000吨,销售额达到3亿元。银基代理的高端产品55度经典国藏汾酒和40年青花瓷销售额约几千万,2012年预计将有较大的提升。按规划,2012年集团公司将实现100亿元的销售目标,折算股份公司的销售额将达到65亿元左右,我们预计2012年股份公司白酒销量将达到4万吨。 省外市场扩展迅猛:除本省外,公司在北京、河北、河南、山东、陕西、内蒙、天津、广东等8个省市销售收入已过亿元。在汾酒青花瓷的强力带动下,公司省外市场销售份额显著提升,已突破了原有的省内VS省外3:7的比例,达到4: 6的比例结构。未来公司将继续以省外市场为发展战略重点,发挥清香型白酒龙头的影响力,突出汾酒历史和文化优势,加速省外市场拓展,实现省内外份额3: 7的结构目标,省外市场将成为公司未来的业绩增长点,我们预计2012年省外过亿的市场将达到10个,打造成环绕山西的大清香板块。 调整目标价,维持投资评级:预计公司2012-2014年的销售额为66亿元、91亿元 和112亿元,EPS分别为2.74元、3.84元和4.79元。以公司当前的股价计算公司的PE为24倍,综合考虑未来几年的成长性和公司在二线名酒公司中的品牌优势,给予公司2012年30XPE,6个月的目标价调整为82元,维持买入-B的投资评级。 风险提示:食品安全问题和白酒行业激烈的市场竞争。

报告摘要: 己二酸生产线生产出合格产品:16万吨/年己二酸项目A线经过前期单机调试和联动试运行,工艺流程全线打通,生产出合格产品,进入试生产阶段。该生产线达产后将形成8万吨/年的己二酸生产能力,另外8万吨/年己二酸项目B线已经进入联动试车阶段。除了苯之外,己二酸的原料全部可以自给,成本优势明显。 己二酸行业等待复苏:我国己二酸行业集中度较高,需求增速较高,由于反倾销的实施,以及国内扩能,自给率不断提升。目前全球经济处于底部,需求低迷,己二酸价格从去年以来也经历了一波较大的下滑趋势,目前价格约在12000元/吨左右,逼近行业的成本线,由于原油价格高企,己二酸的成本有刚性支撑,我们判断价格难以继续下跌。近期产品价格有可能会持续在底部徘回,等待需求复苏。 乙二醇投产在即,煤头替代油头空间大:华鲁恒升的5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目2011年年报披露完成进度96.6%,预计今年中期将投产。公司通过水煤浆气化炉、醋酸和己二酸等新项目的一次投料成功,证明了其优秀的工程化能力,乙二醇的投料同样值得期待。由于我国乙二醇进口量高达700万吨,在乙烯供应受限的现状下,乙烯法难以大幅扩能,因此,华鲁恒升的煤制乙二醇一旦能够顺利投产,未来的市场空间广阔。 维持评级和目标价:公司作为拥有核心煤气化成本优势的化工公司,通过不断延伸产业链,保持公司的长期稳定增长。而且公司具有优秀的工程化能力,乙二醇的投料值得期待。我们预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.56元、0.81元、1.02元,我们维持增持-A的投资评级和6个月目标价11.2元。 风险提示:新项目产业进展低于预期、产品价格波动

持续高增长,预收款大幅增加:贵州茅台2011年实现营业收入184亿元,同比增 长58.19%,归属股东净利润87.63亿元,同比增长73.49%,每股收益8.44元,同比增长73.49%,超过前三季度的增速。我们注意到公司的预收账款达到70.26亿元,比年初增加了22.87亿元。公司分配方案拟每10股派发现金红利39.97元。 完善中档产品布局:近年,茅台中档产品“茅台王子酒”和“茅台迎宾酒”销 售不尽如人意,但同时我们也担忧如果这两款中档产品“太给力”则会稀释“茅台”的品牌价值。11年公司通过推出不带“茅台”两字的“汉酱”(终端价699元),来填补其中高端产品价格带的空缺,直接构成与15年红花郎的竞争。据我们了解,汉酱招商和铺货的情况良好。近几年,在茅台的带动下,酱香型白酒的消费氛围热烈,我们看好“汉酱”未来的发展,预测2011年汉酱的销量将达到500吨。春节前后公司将推出另一款产品“仁酒”,定位略低于“汉酱”但高于茅台王子酒,公司中档酒产品系列将逐步完善。 面临多重考验的一年:我们认为今年茅台面临几个难题。首先政府“禁止购买 香烟高档酒和礼品”的严厉措辞下,茅台今年能否提价以及提价时点较难把握。 我们倾向性的认为上半年提价的可能性较小。其次,茅台今年计划大规模开设直营专卖店,我们认为这也是一个与经销商博弈的过程。开多少家店以及给这些直营店多少计划量对市场的影响也很大。第三,茅台今后自身如何定位?发展方向是什么?尤其是后两个问题更加考验茅台新管理团队非凡的智慧。 维持目标价,调整投资评级:预计公司2012年茅台酒销量约为1.5万吨,增加近2000吨,预计今年提价放缓,因此公司2012年盈利的增长主要源自小幅放量和产品结构的提升。另外,根据公司“十二五”发展规划的新目标,未来3年的复因此我们预计公司2012-2014年的销售收入分别为253合增长率将达到30%以上,亿元、341亿元和443亿元,增速分别为38%、35%和30%,对应当年的EPS分别为11.49元、15.36元和19.97元,动态市盈率分别为18、14和10倍,考虑到公司强大的品牌地位、以及未来几年的成长性,给予公司2012年23倍PE,6个月的目标价为270元,考虑到公司近期面临一定政策性风险,调至买入-B的投资评级。 风险提示:除白酒行业激烈的市场竞争外,国家对于高端公务消费的管制以及社会舆论对茅台酒的消费以及提价或将形成一定的压力。

2011年,公司实现营业收入5.61亿元,同比增长36.8%;实现归属于上市公司股东的净利润6752万元,同比增长0.65%;实现每股收益0.30元,基本符合预期。营业收入增长较快。公司营业收入同比增长36.81%,主要原因为公司完善了公司营销体系,制定产品推广计划打开国际市场。2011年,金刚石工具业务实现营业收入4.1亿元,瓷砖加工工具实现销售收入2042万元,是公司新的利润增长点;2011年公司加大了研发、生产及销售力量的投入,系列手持工程钻机、台式工程钻机等电动工具产品实现了产品升级,墙锯、大功率地钻等新产品投入批量生产,电锤、电钻、角磨机等通用电动工具的研发生产取得进展;PCD刀具取得了良好的市场推广效果。两项业务营业收入同比增长均超过50%,预计今年将保持高速增长。 综合毛利率下降。主要是由于:(1)材料成本和工资成本上涨;(2)受国家宏观政策调控和欧洲债务危机影响,公司产品市场竞争加剧;(3)电动工具、瓷砖工具等新推出产品在市场开拓阶段投入较大,营业成本较高。我们预计随着新产品收入规模的逐步上升,公司综合毛利率水平将保持稳定。 期间费用率提高。销售费用率同比提高2.68个点,而管理费用率提高了0.6个点。销售费用增长主要是公司为开拓市场,实施渠道下沉战略,加大了产品销售推广支出,同时扩大销售队伍,为下一步的市场扩张打下团队基础;管理费用增长主要是产品研发投入的增加和人员工资及福利的增长。预计未来销售费用率和管理费用率将一定程度下降。 预计2012-2014年公司营业收入增速分别为30%,27%,20%,净利润增速分别为26%、23%和22%,EPS分别为0.38元,0.46元,0.56元。2012年4月10日收盘价为9.68元,对应2012年估值为26倍。相比可比上市公司,估值不具有明显优势。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:金刚石工具反倾销不利和汇率波动的风险。原材料和人工成本继续上涨。出口退税率几乎不存在继续上调的空间。市场拓展不利。

2012年1季度业绩同比大幅增长。公司发布公告,预计2012年1季度盈利23935.2万元-25431.15万元,比上年同期增长700% -750%,每股收益约0.47-0.50元。1季度盈利增长超出此前市场的普遍预期,符合我们此前报告认为公司产品需求回暖有望超预期的判断。 公司产品需求旺盛,订单饱满。业绩大幅增长的原因是公司产品需求旺盛,订单较多,产品价格上涨。对钕铁硼行业来说,通常每年1季度是订单和业绩的相对低点,2季度逐渐步入旺季,3、4季度是全年业绩高点,呈现逐季走好态势。这是因为1季度假期因素,以及新的一年订单重新谈判和签订对开工率有一定影响。按照以往订单规律,如果1季度业绩保持强劲增长,将基本奠定全年良好业绩的基础。同时,我们注意到2011年1季度公司产品提价时间滞后于稀土原材料涨价,影响了盈利,导致基数较低。但最主要的还是公司产品需求、订单和开工率情况明显好于此前预期。 美欧经济复苏和EPS新产品放量带来需求的旺盛增长。公司主要生产高端钕铁硼产品,70%左右出口,产品价格和毛利水平高于国内。随着美国经济的复苏,欧洲经济逐步稳定下来,钕铁硼需求很快回暖。根据我们对海关稀土永磁出口数据的长期跟踪,2011年以来,稀土永磁体的出口量显著增长,价格一直保持高位,公司是其中的最大受益者。此外,公司是EPS新产品的主要供应商,新产品的价格和毛利率较高,比同行享受一段时间的超额收益。 公司龙头地位进一步稳固。2011年以来,稀土-钕铁硼产业链经历了很大波动,稀土价格的暴涨暴跌对钕铁硼行业经营造成很大风险,很多公司无法转嫁风险,丢失了客户和市场;而公司凭借在技术、客户、规模、出口专利方面的竞争优势稳固了客户,扩大了市场份额,竞争力进一步提升。一旦市场回暖,公司订单增长超出市场预期也就水到渠成。 维持“买入-B”评级和36元目标价。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。我们对公司的盈利预期一直高于行业平均值10%左右,暂时维持不变,未来有可能进一步上调。维持“买入-B”评级和36元目标价。 风险提示:欧美需求下滑,稀土价格大幅波动

签署2.5亿元大订单。公司2012年4月6日与荷兰的BakkerMagnetics公司签署钕铁硼磁材产品订单,合同总金额约为4013.7万美元(约合人民币25353.53万元)。 发货日期为2012年4月9日至2012年10月29日。BakkerMagnetics位于荷兰埃因霍温,主要从事应用范围广泛的高品质的磁性材料应用产品的开发及生产,在磁材应用领域有超过40年的经验,拥有许多专利和开创性的理念,拥有强大的遍布全球的销售网络,也拥有很多先进的生产设施。BakkerMagnetics是公司的长期客户,其信誉良好,履约能力有保证。 公司钕铁硼订单有可能超预期。根据公司公告,2008年-2010年,BakkerMagnetics向中科三环的采购金额分别为7052万元、4164万元、8620万元,占公司的当年营业收入的比例分别为3.34%、2.66%、3.64%。根据我们的估值模型,我们预计2012年公司的营业收入达52.5亿元,如果以此推算,BakkerMagnetics采购金额在公司营业收入中的占比将达到4.83%,这一比例较前几年有所提高。 这或许意味着我们此前对于公司的订单和价格预测有些保守;亦或以BakkerMagnetics为代表的欧洲客户的钕铁硼订单增长强劲;这两者都指向公司2012年钕铁硼订单情况有可能超出我们此前的预期。 钕铁硼需求回暖或直接导致了近期稀土价格的反弹。我们此前的报告指出稀土 价格企稳反弹有三个原因:稀土政策继续发力,支持供应收紧;中间贸易环节库存消化殆尽;下游钕铁硼生产企业原材料库存水平较低,补库存需求强烈。3月底以来稀土价格出现明显反弹,钕铁硼相关的原材料金属镨钕、镝铁反弹幅度最大。我们的行业调研也表明,随着2季度需求旺季逐渐到来,高端钕铁硼订单明显回暖,生产线开工饱满。传统需求的恢复和稳定增长,加上EPS等新应用领域需求放量带来钕铁硼订单增长。钕铁硼生产企业也加大了稀土原材料采购,这直接导致了镨钕、镝等的率先反弹,且反弹幅度最大。 提升至“买入-B”评级和36元目标价。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。考虑到稀土价格反弹和公司订单有可能超预期,提升评级至“买入-B”,提升目标价至36元。 风险提示:欧美需求下滑,稀土价格大幅波动

2011年净利润增长15%,业绩符合预期。2011年,公司实现营业收入329.7亿元 同比增长28.03%,实现归属母公司净利润33.8亿元,同比增长15.12%,实现EPS为1.64元,业绩符合此前预期。2011年度分配预案:每10股派现金红利2.5元。 起重机业务稳健增长11%,主营占比降至50%。2011年,由于受国家宏观调控影 响,房地产及基建投资增速持续回落,4月以来工程机械面临严峻考验。我国汽车起重机、履带起重机行业销量3.55万台、1,916台,同比仅增长0.11%、9.5%作为行业龙头,公司汽车起重机、履带起重机销量18,351、418台,分别增长1.1%和下降3.7%,汽车起重机连续9年保持行业第一;但履带起重机业务受中联、三一的强力竞争市场份额下降3个百分点至21.8%;另一产品随车起重机销量4,833台,同比增长55.3%。2011年公司起重机业务收入157.3亿元,同比增长11%。 混凝土机械跨越式发展,销售收入大幅增长91%。近年来,我国混凝机械逐渐向 二三线城市渗透,随着公司募投项目的陆续投产,2011年,混凝土机械业务快速发展,销售收入达到19.7亿元,同比大幅增长91%,在主营收入中占比为6.3%而2010年占比只有4.3%,该业务毛利率27.6%,同比上升0.21个百分点。 产品结构变化降低综合毛利率水平。2011年公司综合毛利率为20.7%,同比下降1个百分点,环比三季度下降1.3个百分点。由于主导产品起重机业务结构中随车起重机占比上升,导致该业务毛利率下降1.19个百分点至24%;由于2012年起重机行业需求仍较为低迷,因此预计毛利率水平将进一步放缓。 由于行业需求疲软,信用期限延长导致应收账款激增,公司现金流持续恶化。 2011年公司应收账款余额为120.6亿元,较年初大幅增长141%,在总资产中占比由去年的19.8%升至34.8%,报告期内,公司核销客户应收款1000万元。随着销售规模扩大,公司信用销售期限延长以及分期收款业务增加,经营活动现金流净额为-20.3亿元,同比去年同期的6.8亿元减少27.1亿元。公司的现金流非常紧张,为了满足业务规模扩大带来的流动资金需求,公司短期借款余额37亿元较年初大幅增长176%,占总资产的比重上升5.42个百分点至10.7%。 国际化战略加快推进,出口业务收入大幅增长113%。公司积极拓展海外渠道, 目前拥有布局全球的营销网络,是国内最大的工程机械出口商之一,2011年公司出口销售达42亿元,同比大幅增长113%,在主营收入中占比达到13.5%,同比上升4.8个百分点。 维持“增持-A”投资评级。2012年我国房地产调控仍将持续,铁路基建项目投资下降14%,工程机械步入调整期。我们预计公司2012-2014年实现EPS分别为1.76、2.02、2.33元,对应动态PE分别为8倍、7倍、6倍,维持“增持-A”评级风险提示。宏观调控导致下游投资回落超预期;原材料价格波动风险;紧缩信贷导致信用销售存在坏账风险;行业景气度下降,市场竞争加剧。

事件1:公司拟以现金2.6亿元收购公司控股股东浙报控股持有的东方星空创业 投资有限公司44%的股权。 事件2:公司拟向不超过10名(含10名)的特定投资者非公开发行股票,发行数 量不超过1.8亿股,发行价格不低于14.10元,控股股东承诺认购不低于本次发行总量的10%的股票。本次发行计划募集资金不超过25亿元,将用于收购杭州边锋网络技术有限公司100%的股权及上海浩方在线信息技术有限公司100%的股权。不足部分公司将通过自筹资金方式解决。 点评: 收购东方星空价格较低,预计增厚公司每股价值0.42-0.93元。东方星空是浙江省内的第一支文化产业基金,注册资本5亿元,目前已完成投资额3.65亿元,包括股权项目投资6个,影视类项目投资3个,其中投资的宋城股份已经上市,华数传媒正在上市申报中。东方星空目前都以自有资金投资(未募集基金),收入主要来自投资收益,因此无法直接测算对EPS的影响。两个角度分析其对公司价值的影响:1)2011年底东方星空净资产为5.53亿元,收购价格仅相当于1.07倍PB。2)假设东方星空5亿元资本金的投资回报率为100%-200%,则东方星空的估值为10-15亿元,44%股权对应4.4-6.6亿元,减去收购对价2.6亿元,收购将增厚公司价值1.8-4.0亿元,相当每股价值0.42-0.93元。 杭州边锋和上海浩方的收购对价并不低,但收购有望显著增厚12年备考业绩。 杭州边锋和上海浩方主营业务包括在线棋牌、电子竞技平台、桌面游戏三大板块,拥有边锋游戏/游戏茶苑/浩方电竞/三国杀等众多知名品牌。2011年的月均活跃用户数近2000万人,月均新增注册用户数突破300万人,产品总数近600款。 杭州边锋和上海浩方的实际控制人为盛大陈天桥家族,交易达成或源于盛大私有化需要资金而浙报传媒力图拓展新媒体业务。两个角度分析:1)收购标的11年净利润1.59亿元,收购价格相当于11年22倍PE,低于A股互联网行业11年39倍平均估值,但该价格也并不低。2)假设收购标的12年净利润增长30%,则公司12年备考净利润将增加2.07亿元(相当于原盈利预测的80%),考虑增发摊薄的影响,12年备考EPS或将达到0.76元,较原来的预测增厚0.17元。 关注非公开发行审核进度及新媒体拓展后续步伐,上调评级至“买入-B”。由于公司尚未披露收购标的审计数据和盈利预测,且非公开发行股票尚需监管机构审核,我们暂维持盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.59、0.65、0.72元。此次收购是公司跨媒体发展的第一步,公司管理层具有较为丰富的投资经验,由,此我们对公司跨地区跨媒体发展路径持相对乐观态度。上调评级至“买入-B”6个月目标价21.28元。 风险提示:非公开发行股票审核风险,跨媒体发展面临监管主体间的政策风险

一季度收入、利润快速增长。一季度公司实现营业收入1.3亿元、净利润1985.87万元,同比分别增长51.77%和36.77%,EPS0.08元。公司同时预告2012年中报净利润同比增长30%-50%。 智能语音教育业务增速较快。一季度,公司的语音教育业务增速较快,估计 教育业务收入占比在50%左右,符合我们的预期。2012年将是公司教育类产品大规模推广的一年:国家大力发展教育信息化将拉动教具产品的销售; 2012全面实施普通话机测将推动普通话评测系统的普及;英语口语测试系统也有望在各地高考中推广。 销售费用增长较快导致净利润增速不及收入。一季度,公司销售费用和管理费用增加1088.77万元,同比增长65.41%,主要是因为: (1)2012年公司新增销售人员超过100人,销售人员薪酬增加; (2)语音应用正处于快速发展期,新业务拓展导致的费用增加; (3)股权激励成本。 新一代语音云引发语音产业创业热潮。3月22日公司发布新一代语音云,并基于用户的反馈不断升级该平台。随着新一代语音云功能的不断提升,基于它的应用开发商和合作伙伴快速增加,用户量也在迅速扩大。我们预计,当用户数量达到上亿后,一些典型应用的盈利模式应该会逐渐明朗,这一时点可能会出现在今年下半年或明年年初。 盈利预测和投资建议:目前,公司业务呈现行业应用和新一代语音云两翼齐飞的良好态势。行业应用贡献稳定的收入和现金流,新一代语音云平台的用户快速增长,平台提供商的雏形初现。我们维持公司2012、2013年0.82和1.6元的盈利预测,维持“买入-B”投资评级和48元的目标价。 风险提示:证券市场性制度改革导致的中小市值股票估值系统性下降风险。

公司油田服务业务经过2年多的发展,团队建设、人员培训、技术合作等基础工作基本完成,已经拥有有油废弃物处理、径向钻井、压裂酸化、连续油管、液氮泵送专业服务团队,天津公司具备油田工程建设的设计与咨询服务能力,目前公司从事服务人员约200多人,油田服务业务架构基本完整。 2012年公司油田服务市场开拓有望较大取得进展。首先煤层气作业量可望大幅增长,其次固井作业开始盈利,再者蓬莱19-3油田复产渐行渐近。公司2012年服务业务重点是强化市场开拓,努力获取订单。我们谨慎预计2012年油服业务收入在2亿元左右。 设备业务有望继续保持高速增长态势。公司已经具备固压设备、液氮泵设备、连续油管作业设备三个细分市场的全球先进的竞争地位。目前公司压裂设备订单饱满,连续油管出口多个国家,钻机高空智能排管系统、适用于气井的带压作业设备、天然气压缩机设备、地面设备、井下工具等新产品崭露头角。我们预计公司油田设备业务2012年的收入约为15亿元左右。 2012年国外市场收入有望占据半壁江山。2006年至2011年,公司国内业务收入的年复合增速为48.11%,国外业务则为78.81%,国外远高于国内。主因就是公司发挥机制优势抓住国外市场机遇。我们认为美国天然气出口或将拉升国内价格,公司亦在全方位开拓国外市场,北美、南美、中东、南亚、非洲仍然大有可为。加拿大子公司则是油田资源与技术开发相互融合的平台。2011年国外业务收入为32%,我们预计2012年这一比例有望达到50左右。 我们估计公司“十二五”增速有望超过“十一五”。超募项目在2012-2013年陆续完工释放产能是现有产能的3倍,公司将逐步向一体化解决方案商发展,公司实施“3+6”有效的股权激励模式,企业文化越来越成为发展动因。油服行业市场环境相对有序,油服市场规模巨大分支领域繁多。 按照2.29亿的总股本计算,我们预计2012-2014年每股收益分别为2.71、4.05、5.89元。4月10日收盘价为81.2元,按照2012年35倍PE估值,合理价格为94.85元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国际油价大幅波动,中东地区冲突影响,北美页岩气市场深度调整。

报告摘要: 2011年报净利润同比增长98.81%,业绩靓丽:公司2011年实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为7.54亿元和1.07亿元,同比分别增长73.64%和98.81%,EPS为0.40元,略高于业绩快报业绩,基本符合市场预期。公司同时公布2011年利润分配预案为:以总股本2.68亿股为基数,每10股派现金红利1元(含税),以资本公司转增股本,每10股转增3股。 北方市场强势依旧,电商业务增4倍:2011年公司巩固北方市场的优势地位,华北、东北、西北销售收入分别为3.21亿元、1.01亿元和0.97亿元,同比分别增长60.42%、86.20%和88.02%,东北市场销售收入首次超过1亿元。此外,从销售渠道看,电子商务2011年实现销售收入3847.30万元,同比大幅增长437.33%,成为最大亮点。 加盟渠道仍是扩张主力:2011年,公司新开门店375家,其中分别新开直营和加盟店46家和329家,截至2011年底,公司拥有门店总数为1041家,同比增长56.31%,其中直营店和加盟店分别为144家和897家,同比分别增长46.94%和56.31%,加盟店仍是渠道扩张主力,也与公司加速二三线市场渗透的策略吻合。2012年公司净开店目标不低于400家,渠道快速扩张仍将持续。 维持“买入-A”投资评级:2012年是公司多品牌运营的第一年,探路者、Discovery Expedition、阿肯诺三大品牌的差异化定位,有助于公司深入拓展户外用品市场,实现市场延伸,期待公司多品牌运营成效。此外,公司2012年两季订货会良好的数据为业绩提供有力支撑。我们预计公司2012-2014年EPS为0.60元、0.96元和1.50元,维持“买入-A”投资评级,维持12个月目标价25元。 风险提示:户外用品行业产品同质化加剧,导致行业竞争日益激烈。

服务是稳定的生意,去年母公司服务增长39%,我们预测今年增速大约在20-30%之间,毛利率小有提升。 去年上半年,母公司的服务增速较快,毛利率尚有40%的水平,但到下半年,增速依旧保持较快增长,但净利润率明显下降至33%,这略低于我们的预期。 我们依然认为,通过管理优化和订单优化,服务的毛利率可以略有提升。 我们预计2012年公司的母公司服务收入增长至2.6亿左右,我们对营收确认增长的信心来自于公司提供的服务、销售的产品已覆盖全国30个省、直辖市、自治区,是行业内服务区域最广的企业之一。 测试产品对公司的业绩弹性起到很大作用,今年预期能够拿下移动的集团集采一定份额在去年,测试产品在全年没有招标的前提下做到了3500万元营收(主要源自各省扩容),我们预计中国移动今年至少有一次比较大型的招标,预计标的约为2-3亿元,因为全年不对某种细分市场招标是件极不正常的事件,因此,我们期待今年公司能够在集团获得合适的份额,同时有少量的省公司扩容。 事实上,集团的招标主要取决于时间上有较长拖沓,原因也很简单直白,就是反腐事件对高层和中高层管理者的影响使然。 管理、销售费用得到相当控制,财务费用将有增长去年,公司的研发费用同比增长了177%,占到主营收入的6.9%,创历史新高。预计今年研发投入增速放缓,但由于公司应收账款增长以及修缮新大楼需要产生银行借款,财务费用将有一定幅度增长。 明讯、鑫众等子公司发展正常,都完成了业绩承诺,我们估计2012年这些子公司基本能够小幅超过业绩承诺。 投资建议我们小幅下调了盈利预测,主要是出于对移动产品招标拖延的担心,预计2012、13年的EPS为0.52元,0.74元。维持此前买入-A评级和13元目标价。 风险提示移动招标拖延以及竞争导致价格的下滑;创业板系统性风险。

报告摘要: 净利润同比增长10.27%,符合预期。2011年公司实现营业收入35.15亿元,同比增长5.10%;营业利润为2.93亿元,同比增长15.70%;归属于母公司的净利润为2.52亿元,同比增长10.27%。每股收益为1.19元,基本符合预期。 除尘业务稳定,脱硫脱硝业务稳定增长,核心环保业务毛利率均有提升。受到新增火电机组增长放慢的影响,公司除尘器业务增长缓慢,2011年公司除尘器及配套设备收入为22.42亿元,同比增长2.73%。除尘器业务的毛利率为23.59%,较2010年提升了2.62个百分点。公司积极开拓非电力行业脱硫业务以及火电脱硝业务,2011年公司脱硫脱硝业务收入为9.42亿元,同比增长15.87%。2011年脱硫脱硝业务的毛利率为25.24%,较2010年提升了7.67个百分点。我们推测主要是由于钢铁烧结脱硫业务的比重上升较快,钢铁烧结脱硫的毛利率较火电脱硫脱硝高。公司在新疆的脱硫运营项目实现收入4512万元,同比增长32.70%,毛利率为49.99%,较2010年提升了6.80个百分点。 公司非核心业务收入及毛利率均有下滑。公司环保设备安装业务、环保设备运输及服务业务、水力发电业务收入分别为2.26亿元、3294万元、1116万元,同比增速分别为-3.51%、-40.73%、-17.75%,毛利率分别为13.58%、37.60%、58.41%,毛利率与2010年相比,均有小幅下降。 多行业脱硫脱硝启动,夯实盈利,预计除尘业务保持稳定。新的火电厂大气污染物排放标准2012年开始正式实施,在此背景下,火电脱硝,脱硫除尘技改需求将快速释放。公司为除尘行业龙头,且占有火电脱硫市场约8%的市场份额。预计公司除尘业务将继续保持稳定,脱硫脱硝订单有望快速增长。此外,受益于钢铁烧结脱硫、水泥行业脱硝需求的释放,公司脱硫脱硝业务将进一步达到夯实。 此外,公司加大了西部地区的开发力度,并在印度建立子公司开展海外业务,公司市场份额有望继续提升。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。维持公司盈利预测,预计2012年-2014年的每股收益分别为1.45元、1.67元、1.89元,对应PE分别为18.1倍、15.7倍、13.9倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:市场竞争过于激烈致毛利率下降,参与者过多致市场份额下降

2011年公司业绩仍快速增长,符合预期。2011年公司实现营业收入894亿元,同比增长38.9%;实现归属于母公司股东的净利润29.9亿元,同比增长55%左右;实现每股收益0.36元(如果按今年配股后的最新股本计算则为0.29元),符合我们预期。 公司各主要产品均保持增长,其中动车组和货车增长较快,目前在手订单总量下降但仍充足,下半年动车组、机车新增订单可能释放。就铁路设备的分类产品来看,2011年公司收入增长较快的主要在于动车组同比增长105%,货车、机车和城轨地铁车辆的销售收入分别同比增长33%、24%和19%。公司目前在手订单仍超过700亿,其中动车组仍占一半左右,即使不考虑今年新的动车组招标,预计也能满足全年的生产计划。就订单结构来看,由于去年机车、动车组新增订单很少,正是随着这两主要产品的交付,公司今年在手订单明显下降(降幅超过30%)。今年高铁完工里程较多,加上新机车定型后需求可能释放,我们预计下半年动车组、机车的新增订单会陆续释放。此外,公司路外业务(风机、新能源汽车、煤机、现代服务业等)均有可能成为未来新的增长点。 毛利率相对稳定,期间费用率持续下降。2011年公司毛利率增加0.1个百分点,随着规模进一步扩大、动车组的占比上升、国产化率的提升,我们预计公司今年毛利仍有上升空间。公司2011年虽然财务费用率上升明显,但期间费用率仍小幅下降,今年铁道部资金压力缓解、公司配股的完成均有利于财务费用下降,因此期间费用率仍将小幅下降。 下半年新增订单存在不确定性,下调评级至增持-A。我们预计公司2012-2014年完全摊薄后的每股收益分别为0.34元、0.40元和0.44元,复合增长率在15%左右,按2012年15倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.1元左右。由于公司部分产品的新增订单下半年释放的时间存在一定不确定性,下调整评级至增持-A。 风险提示:今年新的招标量及形式存在不确定性(尤其是机车);出口市场的开拓存在变数。

2011年业绩概况:2011年公司实现营业收入2.24亿元,同比增长32.59%;实净利润5346.48万元,同比增长22.45%,EPS 0.80元。四季度单季收入同比增长31.3%,净利润同比下降1.7%。 软、硬件销售收入占比提升使得整体毛利率下滑。2011年,公司的软、硬件销售业务收入增长187.39%达到4460.98万元,该业务的毛利率较低,为13.94%;而同期毛利率较高的IT支持与维护服务收入增速仅为11.24%,使得公司的整体毛利率由59.35%下滑至53.15%。 行业构成显著优化。2011年在保持电信行业收入稳定增长的同时,来自于金融、能源交通及其他客户的非电信行业收入有了大幅增长,电信和非电信行业收入占比分别为36.32%和63.68%,与上年同期47.29%和52.71%相比较,对电信行业的依赖程度得以明显改善;从公司前五大客户收入占总收入比重看,2011年和2010年前五大客户占比分别为25.14%和32.34%,公司收入来源进一步呈现多元化趋势。 业务领域不断拓宽。公司在保持主营业务增长的同时,向咨询、设计开发、云计算及境外业务等领域拓展,收购上海复深蓝即是公司向软件测试服务领域延伸的重要举措。2011年公司新增客户约100家,目前拥有500余家客户。 盈利预测与投资建议:目前公司正处于业务布局阶段,短期内成本和费用可能对盈利构成一定影响。但是从长期来看,第三方IT服务模式是大势所趋,公司作为行业龙头,未来稳定增长仍然值得期待。我们下调公司2012-2013年EPS至1.09元和1.45元,考虑到创业板整体估值中枢下移,下调公司目标价至30.52元,对应2012年28倍PE,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:管理风险;毛利率下降风险。