报告摘要: 公司发布业绩快报显示,2011年实现营业收入147.02亿元,较去年同期增长9.72%。实现归属于母公司净利润4.79亿元,同比下降42.91%,对应的EPS为0.63元,业绩大幅度低于预期。 2011年,受国家宏观调控政策的影响,工程机械三大产品销量增速快速下滑,推土机行业销量1.4万台,同比增长0.9%,而公司推土机销售8,157台,同比下降6.1%,增速低于行业平均水平,市场占有率由2010年的62.4%降至58.1%,受三大产品需求下降,配件业务预计增速将放缓,公司实现营业收入147.02亿元,较去年同期增长9.72%。 投资收益同比大幅下降,影响净利润增速。2011年,小松挖掘机销量同比下降16%,但公司来源于小松山推的投资收益同比下降94.64%,2010年该投资收益为191亿元,而11年仅约为10亿元,投资收益的大幅下降导致公司净利润同比下降42.9%。 综合费用率大幅上升,公司净利率明显下降。2011年公司三项费用率9.2%,同比上升2.6个百分点。其中,随着销售规模的扩大及海内外市场开拓力度的提高,销售费用率上升至3.3%;同时为了加大新产品研发力度、积极引进先进技术人员,使技术开发费、职工薪酬增加,管理费用率达到4%,同比上升0.6个百分点;报告期内,公司发行了10亿元的中期债券,融资规模扩大,利息支出增加,公司财务费用率上升1.4个百分点至1.9%。公司净利率只有3.2%的低水平。 同时,2012年一季度业绩预告显示,一季度公司实现归属母公司净利润约为0-1.57亿元,同比大幅下降50-100%,对应的EPS为0-0.21元。 12年一季度工程机械景气度持续下滑,公司业绩降速扩大。延续2011年工程机械行业持续低迷,2012年一季度行业需求降幅扩大,挖掘机、装载机、推土机销量同比分别下降42%、27%、47%。受此影响,公司销售收入较去年同期大幅下降,净利润下降50-100%。 盈利预测及投资评级。2012年,受国家宏观调控的影响,基建、房地产投资持续回落,工程机械行业将进入调整时期,我们下调对公司的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.63、0.77、0.97元。目前公司不具有估值优势,下调评级至“增持-A”。 风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏放缓的风险。

调整评级至买入-B。尽管公司1季度盈利出现下滑,但我们认为1季度费用的大幅增长存在一定的独立性和特殊性,全年费用增幅将低于1季度增幅,全年业绩仍可保持稳定增长。由于公司费用增长超出预期,我们下调公司盈利预测,预计2012、2013年EPS分别为0.79和1.05元,调整评级至买入-B,目标价格18元,对应2012年23倍PE。

业绩小幅下降:公司2011年实现营业收入143.9亿元,同比上升15.4%;实现营业利润9.8亿元,同比下降18.4%;实现利润总额15.6亿元,同比下降21.0%;实现归属于上市公司股东净利润11.2亿元,同比下降19.9%;实现每股收益0.43元。公司拟以2011年底总股本为基数,每10股派发现金1元(含税)。 不敌燃料成本上涨:受益于电价上调和售电量上升(增长13.73%),公司电力销售营业收入同比上升16.9%,但不敌燃料成本上涨,电力销售毛利率同比下降2.58个百分点。控股子公司妈湾公司虽然营业收入同比上升4.7%,但其净利润同比下降15.3%(减少1.38亿元);控股子公司东莞樟洋和惠州丰达燃机电厂“油改气”完成后,燃料采取现货购买,盈利能力较差,2011年净利润分别减少1.27亿元和1.15亿元,对公司业绩影响较大。 其他影响因素:(1)投资收益:2011年投资收益同比减少8326万元,主要原因在于:2010年实现处置长期股权投资收益约1亿元,2011年约5000万元;参股子公司长城证券净利润同比下降减少投资收益3370万元;(2)财务费用:由于对外借款增加和利率上升,公司财务费用同比增加约1亿元;(3)销售费用:燃料分公司开始运营和惠州燃气业务量增加使得公司销售费用同比增加2362万元;(4)营业外收入:公司营业外收入同比减少约2亿元,主要原因在于燃气燃油加工费补贴收入的减少;(5)资产减值损失:2011年转回了坏账准备,使得资产减值损失同比减少5880万元。(6)运输公司:由于公司运输业务营业收入大幅上升195.42%,全资子公司运输公司净利润同比增加9000万元。 长期业绩增长可期:(1)滨海发电:拟在深圳建设4×100万千瓦装机滨海电厂,一期2×100万千瓦,预计最快于2013年建成投产;(2)打造垃圾焚烧发电示范城市:目前拥有垃圾焚烧发电处理能力2450吨/日,在建宝安二期和武汉项目,南山二期和东部前期也在逐渐展开;(3)核电项目:与中广核签订《战略合作协议框架协议》,计划未来在广东省开展核电领域合作;(4)光明燃机项目:规划在光明新区建设3台9F天然气燃机机组,并以燃机电厂项目为依托,开展冷热电三联供项目,预计下半年将开始前期工作。 维持“增持-A”投资评级:受益于电价上调,我们预计公司2012年-2014年EPS分别为:0.54元、0.54元和0.58元,对应PE为:11.5倍、11.4倍和10.6倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价7.92元。 风险提示:(1)煤炭价格大幅上涨;(2)LNG价格大幅上涨;(3)公司在建工程延后;(4)后续发电项目审核未通过等;

业绩持续快速增长。2011年度公司共实现营业收入101.45亿元,比上年同期增长52.8%;实现归属上市公司股东的净利润7.33亿元,比上年同期增长88.55%;摊薄后每股收益1.41元。2012年1季度,公司实现营业收入23.7亿元,同比增长40.8%,实现归属上市公司股东的净利润2.0亿元,比上年同期增长72.5%;每股收益0.39元,基本符合预期。 品牌价值持续提升。公司已连续第9年荣获中国建筑装饰百强企业第一名,并连续三年荣获“中小板上市公司50强”和“中国承包商60强”。公司董事会荣获中国上市公司董事会“金圆桌奖”之“董事会建设特别贡献奖”,公司高层管理团队已连续三年荣获“中小企业板十佳管理团队”称号。公司美誉度和知名度无论是在装饰装修行业市场还是资本市场均得到进一步提升。 盈利能力继续上行。公司的管理更加规范化、专业化,成本费用控制效果明显,在规模快速扩张的同时,公司综合毛利率持续上升,销售费用率和管理费用率下降明显。公司积极推行大客户战略,建立了战略客户信息管理数据库,制定了三级维护制度,通过开展战略客户专项沟通会议等扎实有效的工作,推动了公司战略客户业务数量和规模的大幅上升,并从源头上有效节省了营销费用。公司在不断提炼、优化施工流程和管理方式的基础上推出了“产品化装饰”模式,减少了资源浪费,大大提高了公司工程质量。 维持买入-B的投资评级。装饰装修行业市场空间巨大,“十二五”期间行业仍将保持稳健发展态势,公司作为行业龙头盈利能力强,成长性好,我们上调对公司的盈利预测,预计2012-2014年的EPS分别为2.17、2.87和3.7元,维持买入-B的投资评级,6个月目标价52元。 风险提示:受房地产调控影响新接订单增速下滑,应收账款坏账风险。

报告摘要: 公司公布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业收入1.02亿元,同比增长68.93%;实现营业利润2892万元,同比增长107.6%;实现归属母公司净利润2658万元,同比增长115.61%;每股收益为0.22元,接近公司年报中对一季报业绩预告的上限。公司同时预计2012年1-6月净利润较2011年同期增长幅度为35%-70%,对应净利润约6029万-7592万元,折合EPS约为0.50元-0.63元,公司业绩仍然维持高增长趋势,报告期内公司获得高新技术企业认证,企业所得税率由25%下降至15%。 公司盈利能力持续提升。一季度仍然为传统淡季,公司一季度收入环比2011年四季度增速为-17.67%,但净利润环比四季度增长38.27%,显示一季度公司盈利能力持续提升。一季度公司单季度毛利率为39.6%,同比2011年1季度提高1.93个百分点,创两年来的新高,一季度公司期间费用率为11.11%,较2011年一季度大幅下降3.49个百分点,一季度公司净利润率达到26.05%,也创两年新高,我们认为2011年以来公司优质客户的拓展和产品结构的调整将继续推动公司盈利能力不断提升。 下游需求仍然旺盛,业绩成长仍然可期。在新的ipad的带动下,苹果公司2012年1季度市场销量预计在1100-1400万台左右,iphone销量在3100-3500万台左右,远超去年同期469万和1865万的销量。公司是苹果ipad功能器件的重要供应商,在苹果的份额随着公司产能扩张在稳步提升,大客户的拓展和现有客户的产品多元化是公司成长的重要路径。Gartner预计2012年手机、PC销量增速分别为6.7%和4.7%;智能手机和平板电脑的增速分别为39%和53%;我们预计未来几年我国消费电子产品功能性器件市场将以高于下游消费电子产品的年均20%-30%以上的速度增长,公司的功能部件产品将持续受益于下游需求的旺盛。 维持公司买入-A的投资评级。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为33.85%和43.95%,2012年、2013年EPS分别为1.24元和1.68元,对应2012年、2013年动态PE为26倍和19倍,维持公司买入-A的投资评级。 风险提示:客户拓展速度低于预期的风险;产业竞争加剧的风险;公司客户单一的风险。

报告摘要: 公司公告以不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即21.92元/股;发行不少于2,000万股,不超过6,000万股;扣除发行费用后的募集资金净额不超过118,200万元。 增发前后,控股股东不变。本次发行前,公司控股股东为步步高集团,持有本公司55.67%的股份;实际控制人为王填,持有步步高集团69.96%的股权。本次非公开发行股票数量不少于2,000万股,不超过6,000万股,按照发行上限6,000万股测算,本次发行完成后,步步高集团直接持有公司股份的比例为45.56%,仍为公司第一大股东。 增发短期摊薄业绩,长期有利公司未来发展。增发2000万-6000万股,即扩大股本约7.34%-22.19%。如果按上限增发,并考虑项目的建设期和培育期,则对公司短期每股收益摊薄非常大。但从项目的预算收益和投资回报期来看,项目盈利性强,有利于公司未来发展。 超市募投项目分析。其中,连锁超市项目将新开40家连锁超市门店,主要分布在湖南省内的长沙、株洲、湘潭、岳阳、益阳等地以及江西省内的新余、萍乡、上饶、吉安等地。以上开店以加密布局为主,公司的成功率更高。值得说明的是,公司这次加强了在长沙市区门店的开设,尤其是加强大卖场形式。 百货募投项目分析。百货发展收购两处物业--衡阳深国投商业中心和湘潭湖湘商业广场(详细项目见2012年1月4日的点评公告),该两处物业的收购有利于增强其在该地的竞争实力。衡阳深国投商业中心预计于2013年1季度开业,湘潭湖湘商业广场预计于2012年4季度开业,预计将于2014年贡献盈利。 结论:假设公司2012年底完成定向增发,以21.92元/股发行5510.9万股,即募集12.08亿元(为募集资金上限),满足上述项目发展需求。我们维持原有的盈利预测假设,即2012年-2014年归属于母公司的净利分别为3.55亿、4.40亿、5.57亿元,按发行后股本计算摊薄的EPS为1.09、1.35、1.71元。维持增持-A的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、新开门店培育风险

业绩低于预期。2011年公司实现收入144.18亿元,同比增长37.92%;实现归属股东净利10.89亿元,同比下降15.40%,EPS为0.65元,低于预期。分配方案为拟每10股派现金1.9元。 4季度公司盈利环比大幅下降65%。4季度公司实现收入51.02亿元,环比增长46.92%,毛利率为30.68%,环比下降12个百分点,实现归属股东净利1.13亿元,环比下降65.04%,单季度EPS0.07元。其中,母公司实现收入29.86亿元,环比增长124.55%,毛利率为7.93%,亏损1.93亿元,影响EPS0.12元。 本部老矿产量低于预期,成本超预期。2011年公司煤炭产量3094万吨,同比增长5.63%,其中母公司煤炭产量794万吨,同比下降6.48%,销量766万吨,同比下降8.70%,本部四矿煤炭销售均价547元/吨,同比上涨6.63%,吨煤成本467元,同比上升26.56%,导致老矿吨煤毛利仅为80元/吨,同比下降44.44%。 塔山量价超预期。塔山煤炭产量2300万吨,同比增长10.58%,销量1611万吨,同比增长14.01%。吨煤价格为491元/吨,同比上升17.46%,吨煤成本181元,上升7.74%,吨煤毛利310元,同比上升24.00%。贡献归属股东净利8.65亿元,折合吨煤净利54元,同比上升22.53%,贡献EPS0.52元,同比上升39.69%。 应收票据和应收账款大幅增加。2011年底公司应收票据和应收账款的金额分别为10.72亿元和12.80亿元,同比分别增长1178.48%和47.71%。其中,来自母公司及关联公司的应收账款占总应收账款的59.46%。 12年产量增长加速。11年是公司产量增长的低谷,2012 年收购集团的燕子山矿纳入合并范围,色连矿也有望年内投产,公司预计全年煤炭产量为3850 万吨,销量为2965 万吨,全年实现营业收入为161.37 亿元。 资产注入有望重新启动。集团十二五规划煤炭、电力、煤机、煤化工、冶金、光伏六大板块,资金缺口较大,同时煤炭资产丰富,11年产量1.15亿吨,资产注入的可能性增强。公司拟融资用于收购、兼并、重组。11年公司资产负债率只有26%,我们推测公司采取债券融资的可能性比较大。 我们对公司12、13的盈利预测分别为0.82元和0.97元,评级为增持-A。 风险提示:业绩持续不达预期。

公司近日发布一季报业绩预告,预计公司一季度归属上市公司净利润约122百万元-243.9百万元,同比下降60%-80%,对应的EPS为0.11-0.22元,业绩降幅超过我们的预期。 工程机械行业需求低迷,公司主导产品销售大幅下降。受房地产、基建项目新开工项目计划投资增速持续回落,春节过后各地新项目由于资金紧缺而开工一再推迟,一季度土石方机械需求异常惨淡,挖掘机、装载机、推土机累计销量同比大幅下降41.87%、27.23%、47.29%。而公司装载机、挖掘机、推土机销量分别为9,393台、1,514台、84台、,同比下降23.8%、45%、38.7%。伴随着销量的大幅下降,公司营业收入将大幅下降。 产品销售结构变化,公司综合毛利率将有所下降。由于农村水利、市政小型项目需求较强,土石方机械销售小型化趋势明显。以挖掘机为例,公司销售的13-T以下的小挖占比由去年的29%上升至42.6%,13-30T的中挖占比由去年全年的67.4%降至51.7%,一般小挖的售价及毛利率要低于中挖和大挖,因此设备销售的小型化趋势将导致利润的增速低于销量、营业收入的增速,且毛利率也将有一定的下降。 盈利预测及投资评级。一季度行业持续低迷超出我们此前的预期,土石方机械销售的小型化趋势明显致使行业毛利率将有所下降,我们下调此前对公司的盈利预测,预计2012-2014年公司净利润分别为12.0亿元、14.9亿元、17.7亿元,分别下调幅度为15.5%、10.8%、9.2%,同比分别增长-9.0%、23.8%、18.7%,对应的EPS分别为1.07元、1.32元和1.57元,对应未来三年动态PE为12倍、9倍、8倍,维持“增持-A”评级。 风险提示。国家宏观调控政策导致下游固定资产投资持续回落超预期;原材料及进口关键零部件价格上涨;海外出口低于预期。

报告摘要: 施工淡季,业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.21亿元,同比增长7.41%,实现归属于上市股东的净利润3,107万元,同比下降10.5%,经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元,同比增长172.5%。1季度是园林行业的传统施工淡季,2011年冬季国内气温又普遍偏低,公司业绩小幅下滑基本在预期之内。 利润率下滑应是短期波动。报告期内,公司毛利率为26.1%,与去年同期相比微幅上升,净利润率下滑的主要原因是管理费用、财务费用以及资产减值准备增加。公司应收款项按账龄计提坏账准备大幅增加,资产减值损失本期比上年同期增加505万元;管理费用增加475万元,同比增长18.5%;财务费用由上年同期-1.37万元增加到29.55万元,短期借款本期较上年同期增加较多,相应利息支出增加。随着公司成功上市后,资金实力大增,收入有望大幅增加,管理费用率和财务费用率将快速下降。 客户资源丰富,产业链均衡发展。公司在开展地产园林业务的过程中与国内具有行业领导力的房地产开发商建立了长期、广泛、紧密的合作关系,为公司的后续发展提供了有力保障。公司经过十多年的发展、探索和积累,已经建立起一支规模较大、园林专业技术工种齐全的团队。在大型园林建设项目的技术服务和运营管理上,公司积累了设计-施工-苗木采购-园林养护等多环节的一体化运作的丰富经验,能够承接并顺利完成各种规模大、工期短、技术要求高的园林景观建设项目,具备了非常强的综合服务能力。 给予增持-A的投资评级,6个月目标价50元。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.64、2.50和3.52元,未来三年复合增速超过50%。园林绿化行业景气度高,公司上市后资金实力、品牌知名度大幅上升,公司业绩进入加速上升阶段,给予增持-A的投资评级,6个月目标价50元。 风险提示:房地产持续调控风险,应收账款坏账风险。

2011年净利润增长12.11%,拟现金分红+资本公积金转增股本。2011年,公司实现营业收入2.70亿元,同比增长26.34%;营业利润为7571万元,同比增长10.71%;归属于母公司的净利润为6957万元,同比增长12.11%,折合每股收益0.64元。公司拟以1.08亿股本为基数,每10股派发现金红利5元(含税),拟进行资本公积金转增股本,每10股转增12股。 收入增长来自于特种点火设备,传统点火设备增长趋于缓慢。2011年,公司锅炉点火相关设备实现收入2.41亿元,同比增长21.19%。其中,特种燃烧系统及装置收入为1.07亿元,同比增长70.69%。受火电投资放慢的影响,传统的烟风道点火系统、等离子点火系统收入与上年基本持平,双强少油点火系统同比增长12.73%,增速逐渐放缓。 受成本上升影响,毛利率下滑8.85个百分点。受竞争加剧以及原材料、人力成本上升等因素的影响,点火设备毛利率为39.97%,较2010年下降8.85个百分点,各项点火设备毛利率均有一定程度下降。 非电力行业拓展顺利,新型业务开始释放收入。公司加大了非电力行业的拓展力度,电力业务的收入占比由2010年的76.44%下降到2011年的60.08%,化工、冶金、垃圾处理等行业的收入比重在继续提升,表明公司在非电力行业拓展顺利。此外,节能环保项目配套工程、秸秆成型料业务开始贡献收入,目前该部分业务的收入占比以及利润贡献较小,两项新业务有望成为公司长期看点。 2012年计划继续加大新型业务的拓展力度。2012年,公司计划继续拓展冶金化工等行业的节能点火设备,计划全面推广低NOx燃烧技术,并在苏北地区开展生物质能源综合利用项目。该类新型业务有望在未来两年逐步释放业绩。 收入增长及期间费用减少,导致2012年一季度业绩大幅增长。2012年一季度,公司实现营业收入4679万元,同比增长35.15%;营业利润为835万元,同比增长78.63%;归属于母公司净利润为789万元,同比增长94.75%,折合每股收益0.07元。公司2012年一季报业绩大幅增长,主要在于收入增长以及期间费用减少。 维持“增持-B”评级。基于谨慎起见,盈利预测中暂未考虑新型业务的大幅扩张,预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.75元、1.03元、1.22元,对应PE分别为32.4倍、23.5倍、19.9倍,维持公司“增持-B”评级。 风险提示:毛利率继续下滑;非电力行业拓展不达预期

一季度净利润同比增长6.09%,略低于预期。2012年一季度,公司实现营业收入6396万元,同比增长2.52%;营业利润为1204万元,同比增长8.57%;归属于母公司的净利润为1005万元,同比增长6.09%,公司业绩略低于预期。公司于2012年4月完成资本公积金转增股本,每10股转增8股,按照转增后股本计算,2012年一季度全面摊薄后每股收益为0.11元。 预计由于一季度工程结算比例较少,导致收入略有增长。公司在2011年获得大量订单,由于受到财政资金偏紧的影响,项目开工以及结算的进度都较慢。公司在2011年下半年新获订单,在2012年一季度陆续开工,由于一季度结算比例偏少,因此收入略有增长。 公司毛利率略有提升。2012年一季度,公司毛利率为45.58%,与去年同期相比,毛利率提高了3.47个百分点,与2011年四季度相比,毛利率提高了8.89个百分点,显示公司所承接项目的盈利能力保持稳定。 销售费用大幅增长。由于公司加大了外地的扩张力度,增加了人员规模,同时在2012年一季度结算了销售提成奖金,导致公司一季度销售费用同比增长了72.21%。 发展渗滤液主业同时,计划发展固废相关其他业务。公司2011年获得大量订单,预计将在2012年陆续开工结算。公司所从事的垃圾渗滤液行业,在国内处于起步阶段,预计公司在2012年下半年,仍将持续获得订单。此外,公司正在积极储备有机垃圾处理、土壤修复、污泥处理等业务,公司长期发展值得期待。 下调盈利预测,维持“增持-A”评级。我们看好公司长期发展,短期内公司业绩的释放主要来自于垃圾渗滤液工程,由于项目受地方财政资金的影响比较大,公司业绩释放可能比较慢,因此我们下调公司盈利预测,预计2012年-2014年间的每股收益分别为0.78元、1.02元、1.30元,对应PE分别为25.3倍、19.3倍、15.2倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:竞争激烈导致毛利率下降;工程结算慢于预期

报告摘要: 每股收益预期。2011年公司实现收入84.21亿元,同比增长38.42%;净利润5.05亿元,同比上升20.22%,其中归属于母公司的净利润为2.67亿元,同比上升0.68%。报告期内每股收益0.64元,符合业绩快报预期,但低于市场先前预期值。利润分配预案:拟定每10股派发现金股利2元。每股收益低于预期主要源于投资收益较去年同期出现较大幅度下滑。 旅游主业增长态势良好,会展业务增速突出。报告期内,公司旅游主业继续保持较快增长。其中,旅行社业务实现营业收入36.16亿元,同比增长18.7%;会展业务成为公司增长亮点,同比增长高达50.78%,继续保持行业领先优势;乌镇客流受世博会高基数影响有所下滑,但景区收入受益于景区配套设施完善及新活动、新产品带来的人均消费提升,实现营收5.8亿元,同比增长18.85%,实现净利润2.2亿元,同比增长19.41%。 房地产结算超预期,IT产品销售与技术服务发展稳步。报告期内公司房地产业务收入激增主要来自于慈溪玫瑰园项目交付确认销售收入,该项目结算收入10.8亿元,净利润达到1.89亿元。2011年,公司IT产品销售与技术服务收入为14.6亿元,同比增长15.94%,H3C(华为3COM)分销业务主网、监控、服务保持较高增长,在全国总代理商的市场规模继续保持排名第一,系统集成业务初步形成相对稳定的客户群体。 古北水镇处于全面建设阶段,预计2013年5月正式投入运营。古北水镇作为北京市旅游业“十二五”规划重点建设项目,复制乌镇模式,以明清风格的北方古镇为卖点,定位于观光度假一体的复合式经营。作为北京周边唯一的大型休闲度假项目,古北水镇交通便捷,前景值得看好。我们预计古北水镇将在短时间内渡过培育期,迅速为上市公司贡献利润。 维持“买入-B”投资评级。中青旅将充分受益于国内旅游行业持续增长态势,且公司发展路径清晰、治理结构完善。我们预计公司2012~2014年EPSF分别为0.75元、0.89元、0.99元,对应动态估值24x、20x、18x。考虑到公司业务多元化、古北水镇尚处于建设期,可以给予一定的溢价,我们选取分业务估值法对公司价值进行评估,维持“买入-B”投资评级,6个月目标价18.5元。 风险提示:古北水镇建设进度低于预期风险;流行病、气候异常等不可抗力风险

2011年业绩低于预期:报告期内,公司实现营业收入174,236.5万元,同比增长64.58%;实现营业利润15,594.05万元,同比增长16.84%;实现归属于母公司所有者的净利润13,870.00万元,同比增长12.03%,折合EPS0.43元,业绩低于预期30%左右。2011年度,公司前三季度经营平稳运行,第四季度受国内外宏观经济形势的影响,市场环境发生变化,导致四季度出现单季度亏损1400万元,而前三季度平均每个季度盈利5000万元。全年毛利率16.67%,相比2010年下滑3.6个百分点,而四季度单季度毛利率只有6.6%,环比下滑超过10个百分点。2011年度公司的利润分配预案为以2011年12月31日的公司总股本32,000万股为基数,向全体股东每10股派息1.5元人民币(含税),现金分红总额4,800万元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 锦纶行业未来成本将迎来趋势性下降:2010年,我国己内酰胺供应进口依存度高达56%,原料短缺已经严重制约了我国整个锦纶产业链的发展,迫使锦纶产业链向上游延伸,加快上游己内酰胺工业的发展,以缓解国内供求紧张局面,提高自给率,突破锦纶行业发展的瓶颈。国内中石化等公司正在或已经开发出了具有自主知识产权的己内酰胺成套技术或原工艺的改进技术。一旦这些技术获得突破并广泛应用于工业化生产,将大幅降低锦纶原料的成本,使锦纶在化纤中的比较优势更加明显,并将获得更大发展。 维持增持-A投资评级:根据公司生产经营需求,为扩大公司产能,提高公司产品竞争力,拟利用现有土地(位于浙江省义乌市(苏溪)工业园区)84453平方米,投资建设年产50000吨差别化锦纶长丝项目,投资金额约为62950万元。建设期2年,预计2014年开始贡献业绩。我们下调了公司未来三年的盈利预测,预测公司2012、2013和2014年的每股收益分别为0.51元、0.56元和0.8元,按照2012年25倍PE估值,6个月目标价12.8元,维持增持-A投资评级。 风险提示:产品价格波动风险

平行业增速,业绩低于预期:2011 年,公司共生产销售啤酒550.6 万千升(含托管企业),同比增长10.75%,与行业增速持平,占全国啤酒总量的11.24%。公司实现营业收入1,21亿元,同比增长17.85%;实现利润11.9亿元,同比增长9.20%;实现净利润8.1亿元,同比增长6.15%,实现每股收益0.65元,低于市场预期。面对激烈的市场竞争,公司销售费用率同比提升了1.3%。2011年公司的分配预案是拟每10股转增10股,派现金2.1元。 品牌建设持续增强:公司继续推进“1+3”品牌战略,科学运作品牌,对品牌的形象和品牌的内涵进行丰富的提升,努力打造知名度高、品牌形象好、品牌感染力强的全国性和区域强势品牌。2011 年,燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌产销量增长11.86%,占总销量的90%,其中燕京主导品牌产销量增长15%,占总销量的60%,燕京品牌优势凸显,品牌集中度进一步提高。 新兴市场高速发展,潜力市场有序推进:近几年在广东、湖南、浙江、四川、新疆等市场也形成了局部优势,市场进展迅速,2011 年,公司在广西市场完成销量107 千升,同比增长12.16%,广西未来啤酒市场的增长潜力依然很大,是公司西南、华南啤酒市场的中坚力量;内蒙市场完成销量63 万千升,同比增长15.09%;广东市场销量达43 万千升,同比增长6.68%;新疆市场和销量实现了跨越式提升,完成销量13 万千升,同比增长40.24%;四川市场完成销量14 万千升,同比增长39.53%;山西市场完成销量9 万千升,同比增长48.72%。2011 年公司正式在台湾销售,将燕京啤酒引入台湾市场。 盈利预测和投资评级:根据公司“十二五”发展规划,到2015年公司啤酒的产销量将达到并超过800万千升,年复合增长率超过10%,公司在继续推进“1+3”品牌战略的基础上结合“积极而稳妥的低成本扩张战略”。我们预计公司2012-2014年的销售额分别为137、154和174亿元,考虑到行业激烈的市场竞争,我们微幅调高了公司的销售费用率,下调每股收益至0.77、0.87和1.01元,对应PE分别为21、18、16倍。给予公司2012年23倍PE,下调6个月的目标价为18元,维持增持-A的投资评级。 风险提示:啤酒行业惨烈的市场竞争,低温等极端天气对啤酒消费的负面影响和食品安全问题。

公司预告2012年一季度归属于上市公司股东的净利润为5至5.5亿元,对应EPS为0.09-0.1元,与四季度基本持平,符合预期。 尽管业绩与四季度持平,但预计构成发生了较明显的变化: (1)鞍千矿业供给鞍钢的价格采用前半年港口进口铁矿石均价为基准,而青岛港进口铁矿石价格2011年下半年均价相对上半年下跌8.6%,因此预计一季度鞍千矿业的盈利能力下滑; (2)对冲鞍千矿业盈利下滑的主要为钛产品,攀钢钛精矿的涨幅惊人: 从2011年11月底的1200元/吨涨至2700元/吨,创出历史新高,是一季度业绩增量的主要来源。 尽管我们认为今年上半年的铁矿石均价将同比大幅下滑,但我们认为公司的业绩仍能维稳:1.量的弥补来自于白马矿二期、卡拉拉铁矿投产,及钛产品的扩产;2.价的提升主要来自钛精矿,我们预计2012年钛精矿均价的涨幅高达25%,主要是由于: (1)越南供应收缩:越南目前仅批准2012年7月1日前签有合同和有货物集结在口岸和港口的钛铁精矿货主的出口,下半年起将禁止钛精矿出口,而越南出口至我国的钛精矿占消耗量的30%左右,我们猜测未来仍会有边境的非正常渠道从越南进口,但进口量必将大幅收缩。供应的收缩对钛精矿的价格形成了强烈的支撑; (2)由于2011年下半年价格下跌50%,边际厂商减产停产,叠加天气原因,导致阶段性供不应求; (3)下游钛白粉企业利润丰厚,生产及采购原材料积极性高。量价齐升将显著提振钛产品的利润,预计钛产品贡献的业绩将从2011年0.13元上升至2012年的0.23元。 预测公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.5、0.69元,对应PE分别为17、 14、10倍。考虑到公司是铁矿石行业成长性较好的标的,且2012年钛产品业绩向好,维持公司“增持-A”的投资评级,目标价8.5元。 风险提示:卡拉拉项目再次低于预期