报告摘要: 2011年公司业绩符合预期。2011年公司实现营业收入11.33 亿元,同比增长38.7%;实现营业利润3.70亿元,同比增长41.9%;实现净利润3.25亿元,同比增长42.1%。按照最新股本计算,对应的EPS为0.774元,业绩符合此前的预期。2011年度分派预案为:每10股派发现金红利2.5元,资本公积每10股转增5股。 同时,12年一季度公司实现收入2.85亿元,同比下降10.2%,实现归属母公司净利润8445万元,同比下降10.53%,对应的EPS为0.20元,一季度业绩略有下降符合预期。 受益于国产挖掘机份额持续提升,公司挖掘机专用油缸保持快速增长。2011年虽然挖掘机行业销量17.84万台,仅小幅增长6.92%,但国产挖掘机份额由2010年的30.8%上升至40.9%,国产品牌挖掘机销量同比大幅增长42%,远超行业的增速水平,公司共销售挖掘机专用油缸187,141只,挖掘机专用油缸收入8.87亿元,同比增长45.9%,占总收入的比例高达78.3%。同时,公司销售重型装备用非标准油缸36,627只,销售收入达到2.36亿元,同比增长21.5%。 综合毛利率小幅上升1.1个百分点,费用率稳中有升。报告期内,公司综合毛利率为43.4%,同比上升1.1个百分点,主要原因由于公司内部挖潜,降本增效,各业务毛利率均不同提升,其中挖掘机专用油缸毛利率增加0.81个百分点升至43.75%,重型装备用非标准油缸毛利率增加1.34个百分点升至42.52%,而油缸配件业务毛利率为27.04%,增加0.45个百分点。同时,公司管理水平提升,在销售规模增长的同时,费用率仅上升0.3个百分点至10.4%。 未来公司盈利有望保持较高增速,主要由于(1)公司借助资本市场加快挖掘机专用油缸生产规模,2012年预计产能提升至30万台;(2)公司占据了国内品牌挖掘机油缸配套市场70%以上的份额,预计2012年国产挖机市场份额上升到45%左右;(3)2011年公司成功进入卡特彼勒、神钢等国际品牌配套体系,有望年内开始批量供货。(4)公司利用超募资金5.96亿投资高精密液压铸件项目,主要生产高压油缸端盖、导向套、高压多路阀阀体、泵和马达壳体等。 2012年一季度订单量增加,预收款大幅增长114%。公司由于产能紧张,对客户采取先收款后发货的销售政策,一季度订单增加导致预收账款同比增长114%。 盈利预测及投资评级。公司未来三年将主要受益于我国工程机械平稳增长及挖掘机国产化进程加快,我们预计2012-2014年公司实现净利润为4.2亿元、5.17亿元、6.5亿元,按原有股本计算,对应的EPS为1.00元、1.23元、1.54元,2012年动态PE为18倍,公司长期投资价值优势明显,首次给予“增持-A”评级。 风险提示。下游新开工项目不足,挖掘机销量下滑影响公司业绩低于预期;主机厂油缸技术取得突破,对外采购订单量逐步减少;原材料价格波动风险。

一季度实现EPS0.1085元,同比增长5.85%;T3投产前人工成本压力显现,毛利率下降1.7个百分点至50.5%。①一季度公司实现营业收入5.31亿元,同比增长7.8%,航站楼超负荷运行限制营业收入增速,预计今年营业收入增速与航空业务基本持平。②一季度营业成本2.62亿元,同比增长11.6%,大于航空业务量增速,T3航站楼启用前成本压力开始显现。③一季度利润总额2.41亿元,归属于母公司的净利润1.83亿元,同比增速分别为4.7%、5.9%。实现每股收益0.1085元,去年一至四季度基本每股收益分别为0.103、0.106、0.104、0.077元。 深圳机场一季度航空业务量稳定增长,T3投产前航空业务预期不可过高:深圳机场一季度总计实现飞机起降架次5.92万次,同比增长7.5%;旅客吞吐量742.14万人次,同比增长7.8%;货邮吞吐量18.87万吨,同比下降0.7%。2011年下半年旅客吞吐量、起降架次同比增速分别为6.3%、4.6%。 公告发行第二期短期融资券的议案,额度为人民币2亿元。①2011年10月10日,公司发行了第一期短期融资券,发行金额为人民币1亿元,期限365天。为有效补充公司及子公司的营运资金,公司决定再次向中国银行间交易商协会申请发行经其核准的剩余额度,金额为人民币2亿元的短期融资券。②航站楼扩建主体工程资本开支预算约为84.79亿元,截至一季度末在建工程账面余额37.07亿元。目前公司帐面货币现金13.9亿元,去年全年经营性现金净流入7.5亿,预计后续公司仍有约30亿的融资需求。 预计T3航站楼将于2013年初投入使用、2013年将是业绩低点。①T3投产后,公司将面临折旧及财务费用、运营成本增加带来的成本压力。按85亿元的开支,若按5%的折旧率,每年新增折旧约为4.25亿元,另外预计运营成本也将明显提升。②转场后收入的增加也将对冲部分成本上涨:T3投产后航空业务产能将明显提升,同时随着航站楼面积的增加,预计非航业务收入有明显提升;另外AB航站楼功能转换后将带来部分收入。③随着业务量的增长,业绩重回增长趋势,预计2013年是公司业绩的低点。 投资策略:预计2012、2013年盈利为7.0亿元、5.8亿元,对应每股收益0.41元、0.34元,目前的股价对应2012年市盈率为10.8倍,维持“增持-A”评级和目标价5元。风险提示:成本上涨高于预期

一季报盈利情况符合预期:2012年1月1日至2012年3月31日期间,实现归属于上市公司股东的净利润23959816.17元,同比增长13.65%;每股收益为0.22元,同比增长15.79%。一季报毛利率49.37%,净利率32.68%,同比、环比都出现一定程度改善。同时公司预计1-6月公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为20%-50%。原因主要有,(1)今年以来,公司生产经营形势良好,生产保持满负荷运转;(2)公司上市募集资金尚未使用部分存放于银行,所产生的银行存款利息增加;(3)去年同期的减利因素影响较大,包括上市费用增加、年度检修时间长造成产品产销量下降。 募投项目投产将提升业绩:截至一季报末期,公司募投项目“三甲酯/三乙酯扩产项目”已经完工50%,预计今年二季度有望试车,三季度开始逐渐满负荷生产。这也将成为2012年公司业绩提升的主要推动力。此外,公司与先正达的长期合同订单将在2012年4月30日到期,届时原甲酸三甲酯合同价格有望获得提升,也将一定程度上对公司业绩产生正面作用。值得注意的是公司另一募投项目“苯并二醇新建项目”截至目前进展低于预期,实际工程进度约10%,2012年估计难以对业绩产生贡献。 维持买入-A投资评级:公司募投项目“三甲酯/三乙酯扩产项目”的按期达产应该是大概率事件,业绩提升推动因素较为确定,我们预计2012、2013、2014年公司的EPS分别为1元、1.39元、1.64元,按照2012年25倍PE估值,6个月目标价25元,维持买入-A投资评级。 风险提示:募投项目进展低于预期

业绩符合预期。2011年,公司实现营业收入3.04亿元,同比增长14.3%;实现利润总额1.03亿元,同比增长9.5%;实现净利润8761万元,同比增长9.4%;每股收益为0.71元,基本符合预期。 内销增长稳定,外销增长较快。公司加大营销力度,在零售、食品和水电行业都取得较好的发展,收入分别同比增长了44.7%、27.4%和84.6%;但由于受到日本核事故和国家核能利用政策的调整等影响,2011年核电行业的收入大幅下降了88.92%。中东地区的建筑业已从迪拜危机中复苏,并在沙特及迪拜周边地区出现快速发展,由于提前做好了相应的市场准备和营销铺垫,公司在建筑行业的收入取得24.68%的增长。 加大片冰机和其他产品的销售力度。受核电行业销售收入的影响,公司制冰系统的销售收入比上年同期降低18.33%。为此,公司采取以下措施:1)增加片冰机的产能并加大销售力度,使片冰机的销售收入同比增长45.1%;2)加大毛利率较高的新产品的推广,使板冰机、管冰机、块冰机等新产品的销售有了历史性的突破,分别比上年增长了117%、232%和281%,从而使公司其他产品的销售收入比上年同期增长了156%,为公司2011年利润稳定增长奠定了良好基础。 综合毛利率同比下降1.1个点。主要是因为市场竞争加剧导致总体产品售价下降,同时原材料价格波动和人力成本增加。随着公司不断推出新产品,引进高端人才,考虑到公司有一定议价能力,长期来看,毛利率可能会呈下降趋势,但下降的空间有限。2011年期间费用率变化不大。 预计2012-2014年公司营业收入增速分别为29%,28%,25%,净利润增速分别为28%、28%和28%,EPS分别为0.67元,0.88元,1.09元。2012年4月18日收盘价为13.72元,对应2012年估值为20倍。相比可比上市公司,估值不具有明显优势。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。市场开拓不利。市场竞争激烈。

公司业绩增长符合预期。根据一季报披露,公司一季度实现销售收入7543万元、同比增长7.43%,归属于母公司净利润1612万元、同比增长16.73%,实现摊薄后每股收益0.12元,业绩符合我们预期。 一季度因季节因素增长相对缓慢,属正常情况。根据2011年销售收入及净利润单季数据分析,我们看到一季度属于行业相对淡季,特别是今年1月份两节气集中,进一步影响下游客户下订速度。但是,公司一季度预收账款为3439万元、同比增长16.8%,证明公司经营情况正在不断好转中。 销售费用增长较快,但整体情况保持良好。一季度公司销售费用为434万元、同比增长62.47%,主要基于公司相应增加销售人员所致。随着公司销售覆盖范围的扩大,预计2012年销售费用将持续小幅上升。但是,在规模效应下收入增速仍快于费用增速,整体费用控制良好。 收购“祥艺机械”仍是聚焦点。公司此前公告收购“祥艺机械”,我们认为如果此次收购成功,按祥艺2011年销售收入及净利润规模测算,将至少增厚EPS 0.08元左右。并且,从整个战略格局看,将不断扩展产业链条,为公司开展瓦楞纸板生产线整体业务提供条件。 预计公司2012-2014年将实现销售收入为4.41亿元、5.59亿元及6.70亿元,归属于母公司净利润为0.93亿元、1.18亿元及1.40亿元,其复合增长率分别为21.15%与20.62%。预计2012-2014年EPS分别为0.68元、0.86元及1.03元,对应PE为22、17、15倍。基于目前中小市值股票情况,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为20.40元,对应2012年PE为30倍。 风险提示:汇率风险;产能扩大后销售风险;国际市场开拓风险。

报告摘要: 拟收购安德鲁中国工厂,进入美国市场,12年业绩增厚0.22元 通过本次收购大富科技拓展了移动通信射频器件、结构件的产品种类和生产能力,实现公司产业链优化及整合。其次大富科技可通过本次收购成为美国康普公司的战略供应商,获取了公司进入北美市场的渠道。本次收购未包含核心技术积累与知识产权,因此估值较低。方案是:现金15910万元,折合PB 1.17倍,PE 4.5倍。 安德鲁之所以出售公司,是因为公司主要做设计、组装,并不涉及从磨具、切割、镀膜等机加工等环节,2011年净利润率为7.6%,寄期望于大富科技未来能够帮助安德鲁持续降低成本。 公司在《收购可行性研究报告》做了相对审慎的预期,2012年实现收入3.7亿,净利润7000万,为此增厚业绩0.22元。 无线行业尚处在底部蓄势阶段,2013年将成为全球4G年 大富科技上市时,行业中疑虑较多的是其作为射频制造企业,毛利率较高,随着华为的猛烈打压,公司2011年的综合毛利率已经降至35%,由于2012年无线行业的景气度不高,走访中我们也认为今年毛利率不会立刻恢复,因此对公司的各项业务毛利率做了推敲,结论是,今年公司的毛利率将会处于历史低点,大约30%-32%的水平。如此毛利率将不再可能下降(同行业的机构件公司相比略低)。 今年的营业利润和去年大约持平或者微幅增长。期间费用的变化趋势是,销售、管理费用率与去年持平或者略有下降,财务费用率有上升。 投资建议 一季报EPS0.01元,同比大幅下滑。原因是华为的订单毛利率过低,而新产品少量出货但尚未构成支撑性贡献。我们估计今年的业绩在不考虑收购的情况下,大约和去年持平,EPS约为0.60元左右。其实现路径大约为1-4季度,0.01元,0.15元,0.20元,0.25元。因此,公司短期业绩依旧有压力,但环比数据将会改善明显。 本次收购不构成重大资产重组,公司2012年将增厚0.22元备考业绩,全年EPS为0.82元。我们预计,明年公司将实现39%左右的增长,净利润大约增速为40%-50%,因此13年EPS大约1.2-1.3元(含本次收购)。 我们认为,公司是民营企业中为数不多的大规模引入爱立信、阿朗等跨国公司人才的企业,且战略路径是全球无线射频领域的中国替代,也顺应全球设备制造行业的大趋势,建议可在2-3季度密切关注。我们给予3个月20倍PE,16元的目标价,维持买入-A投资评级。 风险提示:发行制度改革带来的创业板系统性风险。

报告摘要: 思源电气发布2011年年报,2011年公司实现营业收入19.7亿元,同比增长5%;实现净利润1.5亿元,同比下降72%,扣非后下降51%。公司同时公告2012年一季度归属于母公司净利润同比下降60-90%,原因为1)2011年1-3月经营业绩中包含了出售平高股票收益有900多万元,2)2012年1-3月份公司加大了销售资源投入,加大研发投入,导致了销售费用和管理费用同比增加较多。 公司已经基本度过行业最差的时期:2010年下半年和2011年上半年是一次设备行业最艰难的时期,在产能过剩、需求下降、恶性竞争的大环境下,一次设备厂商经历了整个行业最低谷的时期。思源电气凭借不断的拓展新产品维持住了营业收入5%的增长实属难能可贵。其产品的综合毛利率下降5个百分点,基本上已经消化了公司的最差订单。 公司业绩触底反弹可期:从2011年的下半年开始,一次设备市场的需求在迅速回暖,供给有所收缩,加上国家电网公司越来越重视产品的质量,一次设备的订单价格环比2011年上半年提升明显。从公司的订单情况来看,2011年公司新签订单27亿元,同比去年增长18%,高于营业收入的增速,主要原因是新签订单大多来自于去年下半年。从公司的确认收入周期来看,2011年结余的价格较高的订单会在2012年开始贡献收入,会带来收入的高增长和毛利率的提升。 公司的常规产品订单增速良好:公司的常规产品订单金额增长良好,除了互感器,其他常规产品的订单均有10%以上的增长,并未呈现出负增长的情况,这与电网一次设备价格提升投资回暖的趋势一致。从毛利率来看,所有常规产品的毛利率在2011年下半年均有不同程度的回升,预计2012年常规产品的毛利率将进一步提升。 公司的新产品市场开拓初见成效:除了电力电子产品订单增长由于受到产能限制,订单只有44%的增长,其他新产品如组合电器、变电站自动化和油色谱在线监测产品的订单增速根据我们的测算均超过100%。在2012年,组合电器由于打开了国网市场,将有希望继续保持100%的订单增长,电力电子产品也有希望受益于风电场的改造和地铁项目的推进,保持100%的订单增长。 盈利预测与投资评级:我们维持盈利预测,2012-2013年EPS分别为0.6元、0.91元,维持18元目标价位和“买入-B”投资评级。 风险提示:1. 存在国网公司改变投资计划的风险。2. 存在新产品开拓受阻的风险。

报告摘要: 2012年一季度净利润同比增长15.36倍。2012年一季度,公司实现营业收入9.93亿元,同比增长21.92%;营业利润为2825万元,同比增长11.57倍;净利润为2738万元,同比增长15.36倍,折合每股收益0.053元,基本符合预期。 脱硫运营资产并表以及电价上调,导致收入增长。公司收入增长主要来自以两方面。一方面,公司募投项目中的668万千瓦脱硫运营资产于去年7月份陆续交割,2012年一季度该部分资产全部并表,去年同期未包含该部分资产收益。按照2011年数据折算,推测该部分资产2012年一季度贡献收入约1.12亿元。另一方面,2011年12月1日起,重庆市境内燃煤发电企业上网电价上调3.8分/千瓦时,受益于电价上调,导致公司收入增长。 净利润大幅增长,主要来自于收购的脱硫运营资产。2012年一季度,公司整体毛利率、净利润率分别为10.91%、2.76%,与去年相比,分别提高了3.46个百分点、2.55个百分点。公司盈利能力的提升,主要来自于收购的668万千万脱硫运营资产。以2011年数据为参照,预计2012年一季度该部分资产贡献利润额约2350万元,是公司净利润实现大幅增长的主因。 看好公司长期成长性。基于以下几点,我们看好公司长期成长性:1)公司收购的668万千瓦脱硫运营资产2012年全年并表,剩余240万千瓦运营资产于2012年3月31日完成交割。公司盈利能力将持续提升;2)2011年公司承接了大量脱硝订单,但结算比例较少。我们认为,2012年火电脱硝市场将全面启动,未来两年将是脱硝订单的高峰期。公司有望持续获得大量脱硝订单,进一步夯实公司盈利;3)公司脱硝催化剂订单饱满。脱硝催化剂是公司重要盈利补充,另一方面有利于提升公司脱硝EPC项目的盈利能力;4)公司具备多项环保资质,业务涉及脱硫脱硝、污水处理、核废料处理、烟气净化一体化等多方面,受益于“十二五”环保产业的发展,公司环保业务有望进一步壮大;5)母公司计划将公司打造为环保产业平台,集团下面的具有大量环保资产,是长期看点。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。维持公司盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.37元、0.48元、0.53元,对应PE分别为30.6倍、23.6倍、21.3倍。考虑到公司处于盈利能力提升的通道中,看好公司长期发展,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:脱硝市场竞争激烈导致毛利率低于预期

2011年业绩增长符合预期。根据年报披露,公司2011年营业收入21.6亿元、同比增长14.76%,归属于母公司净利润2.75亿元、同比增长2.58%,实现摊薄后每股收益0.54元,业绩符合我们此前预期。并且对单季四季度而言,实现销售收入4.82亿元、同比增长21.75%,净利润3949万元、同比下滑2.83%,单季净利率为8.45%、毛利率为26.72%,整体情况符合预期。 手工具产品仍是公司重心。从产品结构上看,2011年手工具产品实现销售收入21.02亿元、同比增长16.64%,占比也提升1.57个百分点至97.32%,是公司主要收入来源。我们认为,除了公司拥有SHEFFILED、WORKPRO、EVERBRITE、GOLDBLATT等多个国外知名手工具品牌外,该产品地位越发上升的原因还是在于公司主要依靠欧美市场,而当地消费者更习惯购买以日常家庭消费为主手工具产品。并且,公司也持续加大对该类产品的研发,深入分析潜在客户需求,不断推出新颖实用的新产品,使得国内外手工具市场占有率稳步提升。 加大品牌拓展力度,海内外市场齐发展。随着美国五金行业市场出现好转,2011年海外市场实现销售收入21.28亿元、同比增长14.08%,仍占据公司总收入绝对地位,整体情况呈现稳健发展。而国内市场方面,基于2010年以来公司正式启动国内直销和经销网点建设,以SHEFFIELD和钢盾为代表的自主品牌产品正逐渐成为国内市场新宠,同比增长超过100%,预计在公司多年国内市场铺垫下,2012年国内市场销售收入将进一步上升。 预计2012-2014年销售收入为25.49、29.57及33.12亿元,归属于母公司净利润为3.14、3.64及4.20亿元,期间复合增速分别为13.43%和13.65%。预计2012-2014年EPS分别为0.62、0.72及0.83元,对应PE为18、15、13倍。基于当前中小板估值情况,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为13元,对应2012年PE为21倍。 风险提示:人民币升值风险、原材料上涨风险、下游客户集中风险等。

报告摘要: 超级本需求驱动铝合金机壳超级本将于2012-2013年掀起笔记本电脑新一轮换机热潮,由于其将大量使用以铝合金为主的金属外壳,因此其需求放量将带来铝合金金属外壳的跨越式增长。 公司是精密铝合金制造龙头,具有客户优势公司在国内精密铝合金市场份额排名第二。已经进入三星等公司的超级本供应链,该业务将于今年放量,预计将为公司贡献1亿多元的收入。 产能扩张提供保障公司2011年有200台CNC设备,到2011年底新增300台,2012年预计至少有500台设备,假设约1/3-1/2的产能用于超级本生产,对应产能达到27-45万套,收入2、3亿元。 传统业务稳定增长公司90%以上收入来自通信设备零部件铝合金结构件产品,公司是全球主要通信设备集成商、设备商和器件商的重要供应商,该业务未来将稳定增长。公司近年来开拓汽车零部件精密铝合金结构件市场,预计将成为公司另一重要增长点。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.78元、1.08元、1.20元,对应2012年PE为21.4倍。结合公司2012年的增幅,给予2012年30倍PE,对应股价23.4元。给予增持-A评级。 风险:公司超级本业务进度低于预期。

2012年一季度净利润同比增长49.27%,符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入8051万元,同比增长5.56%;营业利润为1731万元,同比增长47.12%;归属于母公司的净利润为1544万元,同比增长49.27%,折合每股收益0.05元,基本符合预期。 脱硫EPC收入小幅增长,脱硫运营收入、整体毛利率稳定。公司各项业务中,脱硫建造项目完工进度加大,脱硫EPC业务收入同比增长13.45%。脱硫运营业务比较稳定,收入同比增长2.95%,主要是由于上网电量增长所致。2012年一季度,公司毛利率为37.44%,与去年同期基本持平。 期间费用同比下降8.28%。为特许经营项目准备,公司加大了人力投入,此外公司加大了研发投入,导致一季度管理费用同比增长99.11%。上市募集资金暂未使用,2012年一季度财务费用同比下降78.14%,此外由于质保期内的脱硫建造项目减少,销售费用同比下降42.92%。财务费用和销售费用的下降,抵消了管理费用增长,期间费用同比下降8.28%。 新增投资收益409万元,是一季度业绩增长的主因。公司去年陆续购买了部分理财产品,导致2012年一季度新增投资收益409万元,投资收益增加,是公司一季度业绩增长的主因。 期待后续脱硫资产收购。公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产,正在商谈中,有望在2012年并入公司,此外公司与神华店塔电厂签订的2*66万千瓦烟气脱硫BOT项目正在进行中,该项目有望在2013年投运。公司资金充裕,在大量火电机组脱硫设施需要技改的背景下,公司可能仍将收购脱硫运营资产。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。维持公司2012年-2014年盈利预测,预计每股收益分别为0.60元、0.99元、1.15元,对应PE分别为30.3倍、18.3倍、15.7倍,考虑到公司后续成长性,维持“增持-A”评级。风险提示:竞争激烈导致毛利率下滑过快;资产收购进度慢于预期

报告摘要: 公司2011年四季度、2012年一季度业绩底部震荡:2011年实现营业总收入27.4亿元,同比增长20%;营业利润1.9亿元,同比下滑28%;归属于母公司的净利润1.4亿元,同比下滑21%。其中四季度业绩环比大幅下滑57%。2012年一季度净利润2362万元,同比增长37%,环比增长14%。 公司2011年净利润下滑20%主要是源于:(1)随着市场竞争的加剧,公司低端产品的毛利加成幅度大幅下滑,直缝高频焊接钢管和方矩形焊接钢管的毛利率分别大幅下滑6.9%、9.7%,对应吨管毛利仅296、279元/吨,这远低于近500元/吨的正常毛利加成额,低端产品盈利的大幅下滑在近两个季度体现地更为明显;(2)新疆项目尚未贡献盈利,伊犁玉龙2011年销售1.3万吨,亏损74万元;(3)管理费用增加1386万元,主要增加项是新疆募投项目开办费459万元和工资薪酬;(4)公司先期以银行贷款对伊犁玉龙进行了投入,导致财务费用增加805万元。 油气输送管行业2012年的增长来源于:从中石油、中石化规划的2012年动工项目来看,有可能在2012年动工的大型项目包括西气东输三线西段(霍尔果斯-中卫)、中亚C线、新疆-浙江煤制天然气长输管线、中哈管线、西气东输四线等,其中较为确定的项目是西气东输三线和中亚C线。 公司规划2012年钢管产量60万吨以上(增量11万吨以上),主营业务收入33亿元(增速28%),期间费用控制在1.2亿元(降低15%)。销量的增长主要来源于伊犁玉龙13万吨螺旋埋弧焊管产能的释放,新疆项目未来拿到订单的量将成为公司业绩增长的重要变量。公司在手订单的情况有所好转:(1)公司将向供热管网工程提供双面埋弧螺旋焊接钢管约1万吨,合同金额5236万元,2012年9月底之前完成产品的交付;(2)公司之前拿到皖电东送项目3.2万吨的订单,且主要是附加值较高的大口径的直缝埋弧焊管。 预测公司2012-2014年EPS分别为0.63、0.83、0.89元,对应PE分别为15、12、11倍,我们认为公司区位优势独特、拥有先发优势,给予公司“买入-B”的投资评级,目标价13.5元。 风险提示:募投项目进展低于预期的风险

业绩略低于预期:2011年,公司营业总收入为27.88亿元,同比增长13.37%;归属于上市公司股东的净利润为5.06亿元,同比增长18.60%;基本每股收益为1.08元,同比增长5.88%。公司2011年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。业绩略低于我们的预期,主要原因是2011年四季度整个化工产业链价格下滑,公司主导产品甲乙酮跌落至8000元/吨左右(含税),今年一季度以来甲乙酮价格略有反弹,恢复到了9000元/吨左右(含税),与去年此时24000元/吨左右(含税)的价格相差甚远。 丁二烯产业链将成为利润新增长点:2012年5月份,公司10万吨/年丁二烯项目将建成投产,巨大的市场需求将使其成为公司新的效益增长点,同时大大缓解公司对甲乙酮产品的依赖;5万吨/年稀土顺丁橡胶项目将于2012年底建成,将进一步丰富公司的产品种类,完善公司产业链,增强企业盈利水平和抗风险能力。丁二烯今年以来维持升势,目前价格约在25000元/吨左右(含税),盈利情况非常好。 维持增持-A投资评级:2012年公司甲乙酮的业绩贡献将下滑,丁二烯的高景气度或能弥补甲乙酮价格下滑对业绩的冲击,我们预计2012、2013、2014年公司的EPS分别为1.11元、1.22元、1.28元,按照2012年25倍PE估值,6个月目标价27.75元,维持增持-A投资评级。 风险提示:产品价格波动、丁二烯和稀土顺丁橡胶产业化风险

业绩符合预期。2011年实现归属母公司股东净利润180.68亿元,同比增长41.3%,跟此前的业绩预告基本一致。全年业绩主要贡献因素为息差、规模、中间业务稳定增长以及费用的节约(包括经营费用和信用成本,全年成本收入比下降3.5个百分点,信用成本下降5bp)。 4季度单季实现归属母公司股东净利润39.35亿元,环比下降20%,同比增长44%。单季利润环比下降主要源于费用增加,这和多数银行一致。4季度单季成本收入比较3季度增加6个百分点,信用成本增加67bp(3季度拨备计提非常少)。 息差环比基本持平:2011年净息差为2.49%,比去年同期上升32bp,息差水平在同业当中是偏低的,主要是大客户贷款占比较高。2011年的上升幅度则比较快,也源于结构的改善。4季度单季度息差上升1bp,主要是负债成本和生息率同步增加。相比中期末,活期存款占比提高1.5个百分点,零售业务占比提高0.68个百分点。2011年按揭贷款占比下降,信用卡贷款占比提升,全年信用卡贷款增速达95.0%。 中间业务稳定增长:2011年手续费收入同比增长45.3%,增速较快的是银行卡业务、结算与清算、承销与咨询业务。2011年非息收入占比14.3%。 不良率下降但不良余额增加。年末不良率0.64%,环比下降1bp,不良余额增加1.28亿。逾期率为1.14%,比中期末下降24bp。年底拨贷比为2.36%。 投资建议:光大银行整体资质处于股份制银行中间,4季度来看,资产质量变化在股份制银行中属于中等偏上水平,但息差水平由于历史原因仍偏低。我们预计光大银行2012年净利润增长18.5%,目前股价对应2012年动态PE和PB分别为5.51倍和1.06倍(不考虑增发),估值安全,维持“增持-B”评级。 风险提示:资产质量恶化。

报告摘要: 冀东水泥发布业绩预亏公告,2012年一季度预亏2-2.5亿元,折合每股0.148-0.186元;亏损幅度高于我们预期,大幅高于市场预期。公司公告的亏损原因如下:1)本期水泥和熟料销量同比减少,价格也同比降低,加之原材料价格上涨影响成本上升;2)在建项目陆续投产及新并购公司纳入合并,费用同比增加。 我们预计2012年第一季度冀东水泥的水泥销量650万吨左右,同比略微下降。价格方面,华北地区一季度的高标平均价格371元,去年同期395元;同比下降24元;陕西地区高标平均价格291元,去年同期346元,同比下降55元;东北地区高标平均价格453元,同比上涨126元。 我们认为一季度亏损主要是因为主要地区水泥价格同比下跌,去年投产的1400万吨产能未能如期贡献销量,产能利用率降低而导致的吨水泥成本上升。 随着3月份以来信贷微松,水泥下游企业的资金情况好转,会带动需求量的环比回升,但由于房地产依然去库存,开发商拿地谨慎等原因,拆迁和开工进展都不会太快。我们预期二季度冀东所在地区的水泥价格环比略有回升,带开工率依然低于往年。我们预计二季度业绩同比依然可能负增长。 虽然一季度的业绩大幅度低于市场预期,但目前市场的关注焦点不在于盈利,而在经济增速下滑后,对未来政策的预期。 三月份开始华北和陕西地区的水泥价格已经有上调,一季度盈利是底部的确定性增强。但我们预计全年价格回升的幅度不会太多,维持2012年1.31元的业绩预测和“买入-A”的投资评级。 风险提示:二季度政策放松落空;二季度盈利再次不达预期。固定资产投资增速和房地产投资增速不达预期;各地价格战再次上演。