前三季度业绩基本符合预期: S仪化1~9月实现营业收入116亿元,同比增长20.0%,实现净利润7.77亿元,同比增加107%,实现每股收益0.194元。7~9月公司实现营业收入39.7亿元,同比增长13.4%。实现净利润3.5亿元,同比增加412%,每股收益为0.087元。前三季度公司销售聚酯产品128.9万吨,其中7~9月销售45.5万吨。公司前三季度销售费用比去年同期有所提升,报告期内销售费用1.6亿元,比去年同期销售费用1.3亿元增长25.3%。 棉价替代效应,行业6年低迷洗牌充分,推动涤纶短纤景气 棉花价格节节上涨,目前已突破30,000元/吨,全球棉花库存减少,供应偏紧。不可否认,近期棉花价格的突破有炒作的成分,预计今年年底棉花价格会回调。但明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够维持在20,000-25,000元/吨之间。棉花、粘胶短纤和涤纶短纤在棉纺中存在替代关系,其比例经验上大约为50:35:15,棉花使用量降低对涤纶需求的弹性大。在棉花价格攀升的过程中,涤纶短纤的价格也走高。涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。 高性能纤维等新建项目顺利推进 芳纶项目进展顺利,已经达到72小时连续运行,这表明仪征化纤在短短两年时间内奋起直追,逐渐赶上了国内最优秀的烟台氨纶、中平能化集团,开始建立在芳纶领域的领先优势。以芳纶、高强高模聚乙烯为代表的高性能纤维将大大拓展仪征化纤的产业链厚度及盈利能力。PBT树脂、BDO等项目也在顺利推进。 盈利预测与估值评级 2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元,即12.5~13.3元/股。给予S仪化“买入”评级。

营业收入下降,净利润稳定增长公司三季报显示,1-9月,公司实现营业收入23.36亿元,同比下降26.91%,归属于母公司所有者净利润10.64亿元,同比增长5.51%,每股收益0.57元,同比增长5.5%。每股净资产5.43元,加权净资产收益率10%。公司收入同比下降,主要原因是今年土地转让收入减少。 7-9月份,公司营业收入3.09亿元,同比增长28.31%,归属于母公司所有者净利润4,777万元,同比增长173%,每股收益0.026元,同比增长173%。 贷币资金充裕,融资渠道顺畅三季末公司货币资金余额为11.9亿元,虽较中报余额有所下降,但仍较年初增加44.8%,主要是租金收入及其他经营收款增加;报告期筹资活动产生的现金流量净额为31.1亿元,同比增长172.2%。 净支出增加,财务费用大幅上升年初以来,公司经营活动产生的现金流量净额为支出19.5亿元,同比增加32%,同时,其他应收款比年初增加6.8倍,达到18.2亿元,系由支付浦江镇土地款15亿元及塘镇地块保证金2.5亿元所致。另外,公司财务费用增长7.5倍,达到8,987万元,是由于银行贷款增加所产生的利息支出增多。 增加土地储备,夯实转型基础公司在年初即把土地储备列入了今年工作重点,将土地储备预算单独列入年度预算计划,并结合公司发展规划参与土地公开招拍挂。5月,公司与控股子公司共同竞得浦江镇中心河以南A1、A2地块(公司占95%份额),总计出让面积为11.85万平方米,可建建筑面积约为9.2万平方米,总价15.28亿元。成功竞得浦江镇土地,标志着公司市场化的资源储备能力正在不断提高。 着眼于可持续发展,收购股东资产报告期,公司完成了对集团6项股权资产的收购,这些资产的利润主要来源为出租物业租金收入、展览和物业管理费等,具有持续稳定的特点。假设未来每年盈利和去年保持一致,则上市公司每年的净利润将增加0.79亿元,每股收益增厚0.04元。该项交易有助于提高公司的盈利能力,增加核心区域物业面积,完善公司的产业链。 从土地批租转型为城市运营商目前,陆家嘴已不再仅限于土地一级开发,主营业务已拓展到酒店管理、会展服务、商业地产运营等,正成为一个满足高端客户需求的城市运营商。其优势表现为土地储备多为低成本获得,现有的土地批租业务仍可在相当长的一段时间内为其带来数量可观的现金收入,这为其转型提供了强大的资金后盾。 投资建议从陆家嘴未来二三十年的发展看,金融城区域现有的面积,不足以承载上海打造国际金融中心这样的广阔前景。依据前不久上海浦东新区商务委公布的“十二五”浦东商业规划,陆家嘴金融城将获得扩容,这显然将利好于公司。 公司目前经营状况符合预期,维持2010年、2011年盈利预测,每股收益分别为0.62元、0.66元,目前股价对应市盈率分别为31.7X、29.8X。公司具有较强的融资能力和健康的财务状况,所持物业具有较大升值空间,未来还将开展金融投资业务,继续看好其转型前景,维持买入评级。 风险提示公司较大的开工量和在建项目需要大量资金,同时,新入市的商业项目短期内难以回笼大额资金,财务费用可能继续增加。

方大炭素发布2010年三季报。2010年1至9月公司营业总收入完成22.51亿元,同比增加46.74%;归属母公司所有者的净利润2.78亿元,同比增加81.70%;基本每股收益0.2177元。 公司营业收入比2009年同期增幅较大的原因为本期产品销售量上升。2010年国内炭素电极产量恢复较快,1至8月国内炼钢用石墨电极产量同比增加38.50%。此外公司铁矿石产量上升对公司销售收入、尤其是利润贡献较大。 国内电极依赖国际市场。从出口数据看2009年1月以来,炭素电极出口逐月回升,形势良好。我们认为,石墨电极主要用于特殊钢冶炼,国内对建筑钢生产为主的民营钢厂限产可能对石墨电极需求影响不大。 从产品价格来看,2010年电极产品价格基本平稳,在一定程度上保证了电极企业的利润。我们认为,用于国内电极产量过剩,在欧美发达国家经济彻底恢复前,电极企业利润难以大幅回升,方大炭素的主要利润来源可能仍将是铁矿石。相关报告中,我们对未来钢铁和铁矿石的前景进行了预测。近期钢铁涨价推升了铁矿石价格,预计2011年铁矿石均价可能高于2011年。 预计方大炭素2010年和2011年EPS分别为0.24元和0.41元。以2010年8月25日7.20元的收盘价,2010和2011年的PE分别为29.20倍和17.50倍。维持方大炭素“买入”,评级,按2011年25倍PE,目标价10.25元。

事件:2010年10月28日,美的电器公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入571.59亿元,同比增长60.31%;归属母公司股东净利润27.19亿元,同比增长75.29%;基本每股收益0.87元。 冰洗空三大业务组合竞争优势凸显:报告期内,公司销售规模增长迅速,同时产品进一步优化。变频空调、滚筒洗衣机、多门及对开门冰箱等高端产品占比提升,盈利能力继续增强。 由于规模增长及原材料成本上升导致综合毛利率同比下降:公司综合毛利率同比下降了6.16个百分点,除规模增长及原材料成本上升因素外,也受到执行高能效产品节能惠民限价之影响。 渠道整合效果继续显现,成本费用控制进一步加强:报告期内,三项费用率同比均有下降。其中,销售、管理、财务费用率分别同比下降了3.17、0.16、0.04个百分点,公司经营管理效率得到持续提升。 营业外收入及经营性现金流同比大幅增长:由于执行高能效产品节能惠民限价政策,节能惠民补贴计入营业外收入,导致该数值同比大增2953.41%;同时,由于公司净利润的增加及其库存得以快速消化,使得经营性现金流同比增长173.34%。 非公开增发有利于进一步做大做强主营业务:报告期内,公司拟以非公开发行方式发行不超过35000万股,募集资金43.60亿元,发行价不低于12.51元/股。募集资金将用于:合肥中央空调、芜湖压缩机、荆州及南沙冰箱、南沙及芜湖家用空调项目。 进一步推动海外营销平台建设:收购埃及Micro公司32.50%股权,已完成过户登记。Micro公司占据埃及市场的主导地位,在品牌和渠道上均占优势,有利于公司产品在非洲及其周边市场的推广。 投资建议及盈利预测:我们认为,公司以充分分权为主要经营模式,相比于其它白电企业在经营上更具灵活性,同时公司在经营风格上偏于激进,因此未来的成长空间更值得期待。由于公司3季报业绩略超预期,我们对盈利预测进行调整,预计10、11、12年EPS分别为1.02、1.22、1.48元,对应PE分别为17.54、14.69、12.07倍,维持“买入”评级。

投资要点 事件:10月27日,德豪润达公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入19.27亿元,同比增长53.82%;归属上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长643.20%;基本每股收益0.69元,同比增长666.67%。 单季度主要财务指标持续改善:公司7-9月实现营业收入8.53亿元,同比增长51.85%,环比增长35.15%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长623.62%,环比增长1678.89%;经营现金流3.38亿元,同比增长467.59%,环比增长333.92%。 高额补贴成为3季度利润贡献主要来源:报告期内,公司全资子公司芜湖德豪润达、扬州德豪润达分别获得政府“科技三项”补贴2.52、0.13亿元。上述补贴导致营业外收入同比大幅增长4487.23%,从而大幅提升净利润,高额补贴对于公司业绩增厚十分明显。 期间费用均有上升:由于公司加大对LED业务的投资,导致管理费用、财务费用分别同比增长46.87%、176.32%;此外,由于子公司深圳锐拓赞助世博会显示屏租赁业务费用1亿元,导致销售费用同比增长113.84%。 LED业务拓展步伐进一步加快:自公司转型LED业务以来,其拓展速度明显加快。报告期内,公司在8月3日的第二次临时股东大会审议通过,芜湖德豪润达分别与美国Veeco公司、德国AIXTRONAG公司签署70、30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过2.61亿美元,将于2011年底前分批交货;扬州德豪润达与美国Veeco公司签署30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过0.77亿美元,将于2011年3月底前分批交货。 公司对2010年经营业绩的预期:归属上市公司股东净利润同比增长幅度为360-390%,预计在22536-24006万元之间。 投资建议及盈利预测:我们认为,由于高额补贴因素,公司第3季度业绩超预期。 为此,我们调高盈利预测。基于公司在3季报中对净利润增长幅度的预测,预计公司10、11、12年EPS分别为0.72、1.12元,对应PE分别为26.98、17.26倍,维持“买入”评级。 风险:公司LED业务长期发展仍有待观察。

1.公司业绩略高于先前预期. 2010年3季报显示,公司实现营业收入39.54亿元,同比增长52.34%,实现净利润18.31亿元,同比增长49.54%。实现全面摊薄每股收益0.77元。略高于我们先前的预期。 2.净利息收入和净手续费及佣金收入成为推动公司业绩增长的主要因素. 截止9月末,南京银行实现净利息收入33.28亿元,同比增长49.10%,尽管较6月末略有回落,但依然处于较高水平。净利息收入的高速增长一方面是由于公司资产规模同比增长了35.48%,达到了1985.69亿元,另一方面是由于公司的净息差的回升。我们经测算,9月末公司的净息差回升到了2.55%,较6月末提高了8个BP,也较去年同期提高了7个BP。 公司实现净手续费及佣金收入3.67亿元,同比增长48.36%,在营业收入中的占比提高到9.27%。 2.资金来源得到加强,为后期扩张夯实基础. 截止9月末,南京银行的总负债上升到1847.18亿元,同比增长37.12%,高于公司总资产的同比增速,在银行业总负债中的占比也上升到了0.22%,较年初提高了0.04个百分点。从公司负债的主要来源存款来看,由于企业存款的增加,存款规模实现了高速增长,达到1348.05亿元,同比增长率高达38.20%,高于贷款规模24.82%的同比增速,公司的存贷比继续下降到了57.84%。这将为公司后期的各项业务发展起到一定的资金支持作用。 3.成本收入比保持稳定,维持在28.71%. 截止9月末,公司由于各项业务的发展,尤其是新设分支机构及网点搬迁购置房产、办公设备增加,业务及管理费用支出增加,费用总额上升到11.35亿元。但总的来讲,公司的成本控制能力良好,成本收入比较6月末只是略有上升,维持在28.71%的较低水平。4.不良贷款率首次下降到1%以下,全年不良贷款将实现双降的目标截止9月末,南京银行的不良贷款继续保持了双降的态势。不良贷款余额由6月末的8.04亿元继续下降到7.80亿元,较上季度末减少了0.25亿元,较年初减少了0.36亿元。不良贷款率由6月末的1.05%下降到了0.98%,较年初下降了0.24个百分点。从不良贷款的构成看,次级类贷款和可疑类贷款在总贷款中的占比均较6月末有所下降,不过损失类贷款余额及其的占比却有所上升,损失类贷款余额上升到了0.57亿元。我们预计,公司在年末不良贷款实现双降没有悬念。从拨备覆盖率看,截止9月末,公司的拨备覆盖率上升到了222.71%,较6月末提高了19.02个百分点,较年初上升了48.97个百分点。拨备余额在总贷款余额中的占比,维持在2.23%,能够有效地覆盖可能出现的信贷风险。 5.资本充足率下降到了10.48%,年内有望及时补充. 截止9月末,公司的风险加权资产净额上升到了1208.98亿元,同比增长了40.61%,在总资产中的占比上升到了60.88%。资本净额也较6月末有轻微下降,余额为126.72亿元。公司在9月末的资本充足率下降到了10.48%。不过,公司配股融资50亿元的申请已经获得证监会批准,预计年内将会完成,公司的资本充足率有望达到15%左右。 6.盈利预测与投资评级. 根据3季报提供的信息,我们对估值模型中的参数及假设进行了调整,预计,南京银行2010年和2011年净利润将分别实现同比增长48.14%和35.40%,以今年9月末的股本数计算,对应的EPS分别为0.96元和1.30元。以10月28日的收盘价12.95元计算,对应的PE分别为13.51倍和9.98倍。 我们对南京银行维持“买入”的投资评级。

事件:2010年10月28日,浙江阳光公布3季报。报告显示,2010年1-9月,公司实现营业收入15.42亿元,同比增长25.30%;实现归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长52.39%;每股收益0.58元。业绩符合预期。 营业外收入继续呈现增长:报告期内,公司1-9月营业外收入5895.19万元,同比增长191.20%,主要源于国家高效照明产品推广项目补贴的增加。 综合毛利率略有下降:报告期内,公司1-9月综合毛利率17.76%,同比微降2.12个百分点,主要由于公司自有品牌比例提升级产品结构升级。 撤回非公开发行申请并不影响公司长期发展:由于拟募投项目之一的厦门LED照明产品项目的专利许可事宜未能在预定期限内洽谈完毕,公司从稳健角度出发,决定撤回本次非公开发行股票的申请文件。预计3-4月待专利合同签完后,公司再适时启动增发事宜,此次撤回申请并不影响公司长期发展。 投资建议:我们认为,公司所处的节能照明子行业目前正在快速发展,符合全球所倡导的低碳、节能、环保之理念,在传统照明光源的替代上具有极大潜力。在相关产业政策的扶持下,未来市场容量巨大,发展前景广阔。同时,多数相关企业认为,明年2、3季度,上游芯片产能释放效应或将显现,届时芯片价格将大幅下降,这对主要集中在中下游封装及应用领域的企业无疑将构成利好,最具发展潜力的通用照明领域也可加快启动步伐。因此,我们更看好公司在明年及以后的发展空间。 盈利预测:我们维持公司10、11、12年EPS分别为0.73、1.05、1.45元,按当前价计算,对应PE分别为37、25.72、18.63倍,维持“买入”评级。

10月28日,公司发布三季度财报。 主营业务收入、净利润继续大幅增长1-9月,公司实现营业收入44.6亿元,同比增长66.9%,实现归属于母公司所有者净利润10.6亿元,在前三年净利润增长率分别达到89%、80%和63%的基础上,本期同比增长达到159.8%。基本每股收益0.92元,每股净资产8.85元,加权平均净资产收益率10.89%。 公司净利润大幅增加的主要原因是二季度结算望京B29商业金融项目用地土地开发建设补偿收入。另外,公司转让华升公司、安信公司、宝汇公司股权获得投资收益7,416万元,同比增加6.3倍。 采取系列措施,积极应对调控国家调控房地产政策出台后,公司销售陷于停滞。为尽快扭转被动局面,公司及时调整营销策略,采取了多方面的举措,包括实施贴近市场的价格策略,多种手段加大销售力度;加快办理“类住宅”产品的销售手续并快速开盘销售,在住宅市场低迷的情况下,这类产品的及时推出,对公司的销售产生了非常积极的作用。 土地储备取得突破随着房地产新政的出台以及各地土地供应制度的改变,国内土地市场的竞争趋于理性,地王频出的现象不再出现。公司紧紧抓住有利时机,及时把握弱市之中的市场机遇,充分利用自身较为充裕的现金储备,积极参与土地市场招拍挂,在新增土地储备,特别是新增北京地区项目方面,取得了突破。报告期内,公司共新增土地储备290.89万平米。 预收款、货币资金余额创新高,财务状况良好报告期末公司货币资金余额为127.2亿元,比年初增加6.3%,主要是因为房屋销售量增加,使得销售商品、提供劳务收到的现金增加达63.43%。公司期末预收款余额75.4亿元,较年初增长44.3%,相当于公司去年全年营业收入的145%。有预收款项做保证,公司今年以及明年的业绩增长基本明确。 投资建议公司业绩符合预期,维持2010年、2011年盈利预测,每股收益分别为1.12元、1.38元,目前股价对应市盈率为16.9X、13.7X。公司未来盈利释放空间较大,拿地优势明显,估值有一定吸引力,维持买入评级。 公司期末长期借款余额154.3亿元,较年初增加63.3%;资产负债率为74.5%,高于中期行业平均65%左右的水平,但与公司自身前些年80%以上的负债水平相比较,仍在可控范围内。考虑到公司握有百亿元以上巨额资金,并拥有大量优质土地储备,因此即使是未来销售趋缓,我们认为公司的财务状况仍可保证企业处于良性运行状态。

前三季度业绩基本符合预期:盐湖钾肥发布2010年三季报,1-9月实现营业收入40.34亿元,同比增长41.23%,实现利润14.97亿元,同比下降3.04%,归属上市公司股东的净利润10.40亿元,同比增长11.29%,实现每股收益1.36元。 根据公司的收入,前三季度公司销售预计200万吨,其中上半年销售139万吨。公司前三季度销售费用比去年同期大幅提升,报告期内销售费用4.93亿元,比去年同期销售费用1.0亿元增长395%。导致管理费用的大幅度提升的主要原因是自2010年起,公司实行到站价结算,即火车运输到站费用由盐湖钾肥承担。由于公司地处青海,运输费用相对较高,按2010年的运费计算,从青海到山东的运费约200元/吨,导致了公司的销售费用大幅提升。 盐湖钾肥投资逻辑的转变--从资产重估到盈利估值. 我们在前一篇报告中提出,随着中化退出竞购萨钾公司,投资逻辑应当从资产重估转变为重新从钾肥价格分析,盈利预测的角度进行估值。 10月21日,中化化肥发布公告称,已经与加拿大钾肥销售公司Canpotex达成3年独家代理销售的谅解备忘录,在2011~2013年,分别由Canpotex公司供应,中化化肥全资附属公司中化澳门购买不低于100、105、110万吨,且不低于当年中国海运进口量的1/3的氯化钾,合同总金额不超过6.0、7.3、8.7亿美元。根据我们的测算,2009、2010年中国钾肥产量折合氯化钾约530和500万吨,青海地区受到天气影响出现小幅度减产,未来3年中国海运渠道进口钾肥的数量约为265~295万吨/年,预计将不会超过300万吨,中化化肥从Canpotex进口的化肥量预计在100~150万吨之间。 根据中化成本上限估计的2012年价格(4,000元/吨)略高于我们此前的预期(3,700元/吨),但考虑到这个价格仍然存在不确定性,我们维持对盐湖钾肥合并后的盈利预测为2010~2012年2.1、3.4、4.0元/股,对应目前股价动态市盈率31/20/16倍,钾肥价格上升100元/吨,收益增加0.15元/股。 维持合并后2010~2012年每股收益2.1、3.3、4.0元/股的预测,动态市盈率为31/20/16倍,复合增长率40%。给予目标价80元/股。 维持盐湖钾肥“强烈买入”评级。

1.公司业绩基本符合预期 2010年3季报显示,公司实现营业收入131.60亿元,同比增长18.41%,实现净利润47.34亿元,同比增长30.15%。实现全面摊薄每股收益1.36元。基本符合我们先前的预期。 2.业绩增长主要源于生息资产规模的增长、净息差的回升、中间业务的发展和信贷成本的下降 截止9月末,公司总资产达到6750.64亿元,同比增长21.79%,其中生息资产的日均余额为6150.48亿元,较去年同期的5133.62亿元增加了1016.86亿元,同比增长了16.53%。 9月末公司的净息差回升到2.49%,较6月末提高了3个BP,与去年同期基本持平。9月末,公司实现净利息收入114.60亿元,较去年同期增长了19.87%,同比增速较6月末和3月末均有较大的提高。从生息资产的收益率看,尽管较去年同期下降了8个BP,由4.17%下降到了4.09%,但是计息负债的成本率也下降了7个BP,由1.74%下降到了1.67%。从存款看,活期存款占比的增加,公司的存款付息率由去年同期的1.88%下降到了1.51%,下降了37个BP,促进了公司净息差的回升。 手续费及佣金收入保持了较快的增长,截止9月末累计实现手续费及佣金净收入11.5亿元,较去年同期增长了47.10%。其中理财业务、代理及委托业务、银行卡业务分别实现同比增长了525.81%、87.81%和64.12%。 3季度末公司的信贷成本为0.23%,尽管较6月末上升到了8个BP,但与年初及去年同期相比则下降了30个BP。9月末公司计提的减值准备较6月末增加了3.19亿元,但较去年同期则实现了大幅下降,同比减少了5.71亿元。 3.成本控制良好,成本收入比保持稳定 随着公司各项业务的发展,截止9月末,公司较年初新增营业网点6个,我们按平均每个网点37.5个员工计算,估计公司新增员工225人,再加上为提升管理和IT系统进行的持续投入,业务及管理费用总额增加到了54.90亿元。但总的来讲,公司在成本控制方面还比较良好,尽管业务及管理费用总额较去年同期增长了23.55%,但从成本收入比看,9月末只有41.72%,较6月末下降了0.54个百分点,较年初下降了0.04个百分点。 4.资产质量持续改善,改善程度好于预期 截止9月末,深发展经过积极调整信贷政策和优化信贷结构,加大对存量不良贷款的清收处置,以及提前介入问题贷款的风险化解工作,公司的不良贷款继续保持了双降的态势。不良贷款余额由6月末的22.92亿元继续下降到22.62亿元,较上季度末减少了0.3亿元,较年初减少了1.8亿元。不良贷款率由6月末的0.61%下降到了0.57%,较年初下降了0.11个百分点。从不良贷款的构成看,次级类贷款和可疑类贷款在总贷款中的占比均较6月末有所下降,不过损失类贷款的占比尽管没有上升,但其绝对金额却有微幅上升,较6月末增加了0.24亿元。从贷款的行业分布看,当前市场普遍关心的房地产贷款项目方面,公司在房地产贷款余额和占比看,均有所下降。房地产贷款余额由年初的232.55亿元下降到了228.88亿元,房地产贷款在总贷款中的占比也由年初的6.47%下降到了5.75%。虽然公司在2005年以来新发放的房地产贷款资产质量良好,但2005年前首笔发放的房地产贷款的资产质量则略有恶化,不良率由年初的1.48%上升到了1.81%。从拨备覆盖率看,截止9月末,公司的拨备覆盖率上升到了253.53%,较6月末提高了29.44个百分点,较年初上升了91.69个百分点。从拨备余额在总贷款余额中的占比看,上升到了1.46%,较6月末提高了0.07个百分点,较年初提高了0.35个百分点。对风险的覆盖能力进一步加强。我们预期公司在第4季度的拨备支出力度可能会进一步加大。 5.盈利预测与投资评级 根据3季报提供的信息,我们对估值模型中的参数及假设进行了调整,预计,深发展在2010年和2011年净利润将分别实现同比增长25.89%和26.99%,以今年9月末的最新股本数计算,对应的EPS分别为1.82元和2.31元。以10月27日的收盘价18.56元计算,对应的PE分别为10.21倍和8.04倍。我们对深发展维持“买入”的投资评级。

2010年10月26日,西部矿业发布2010年三季报,2010年1至9月公司实现营业收入124亿元,较上年同期增长64.88%,主要原因是本期贸易业务收入较上年同期增加34亿元,增长比例为92%,同时公司主要产品的市场价格也较上年同期有所上升,使得营业收入增加。期内公司实现营业利润10.08亿元,归属于母公司所有者的净利润8.15亿元,同比增长344.53%。基本每股收益0.34元。 公司第三季度公司实现营业收入45.8亿元,同比增长46.11%;实现净利润2.3亿元,同比增长69.56%。三季度每股收益0.10元,公司运营正常。我们注意到公司贸易存货增加导致存货较年初增长48.71%,国庆节后有色金属价格的上涨可能使该部分存货产生较好收益。 相关报告中,我们对公司主要产品的前景进行了预测。目前随可能供应短缺、库存持续下降和资金推动,铜价有较大上涨,LME价格距历史高点不远。在铜的引领下,铅锌铝等有色金属价格也不断上升。公司是国内为数不多的矿业公司,拥有中国最大的待开发铜矿。在欧美发达国家竞相开始新一轮定量宽松的政策下,大宗商品受到投资者的青睐。 国内铅期货即将推出,有望结束国内铅价长期低于国际市场的局面,对公司形成利好,建议关注铅期货推出时机。 预计西部矿业2010年和2011年EPS分别为0.46元和0.72元。维持“买入”评级,按2011年0.72元EPS,以2011年35XPE,目标价25.20元。

西宁特钢发布三季报。2010年1至9月,公司实现主营业务收入51.64亿元,同比增加36%;实现利润总额2.47亿元,同比增加619%;归属于母公司的净利润1.33亿元,比去年同期增长644%,每股收益0.1791元。其中,三季度实现每股收益0.075元,符合预期。 产品销售价格及销售规模较去年同期有较大幅度提高使公司2010年1至9月公司营业收入和利润较上年同期大幅增加,毛利率和净利率稳步回升。对外捐赠和计提的应收账款坏账准备在一定程度上影响了公司业绩。1至9月公司资产减值损失较上年同期增加2288.51万元,增幅5851%。营业外支出较上年同期增加1839.69万元,增幅423%。 公司下游行业:国内载重汽车、工程机械产量,国内煤炭工业固定资产投资完成额等指标来看,下游需求仍保持旺盛。 相关报告中,我们对钢铁和铁矿石的前景进行了预测。国内钢材价格开始回升、节能减排使钢厂减产、保障房开工率和竣工率要求增加钢铁产品需求、铁矿石和焦炭价格相对高位等因素将使钢材平稳回升。西宁特钢作为资源型钢铁企业有低成本的优势,业绩有望进一步增长。 维持西宁特钢2010年和2011年EPS分别为0.28元和0.41元。以2010年10月19日9.68元的收盘价,2011年的PE为23.46倍。考虑公司未来铁矿石和煤炭生产能力的增长,维持西宁特钢“买入”评级,按11年25倍PE,目标价10.25元。

投资要点 事件:10月22日,杭氧股份公布三季报。报告期内,公司实现营业收入21.52亿元,同比增长7.01%;实现归属上市股东净利润2.38亿元,同比增长41.49%;基本每股收益0.68元。其中,第三季度实现营业收入6.50亿元,同比下降0.85%;净利润0.79亿元,同比增长36.98%。 毛利率提高是公司利润增长的主要原因。公司正在进行业务转型,逐步推进工业气体业务,另外,空分设备的交货和收入确认机制导致短期内营业收入小幅下降,但是工业气体的高毛利率提高了公司的盈利能力。公司第三季度的毛利率为30.14%,同比提高8.8%。随着工业气体业务占比的逐渐提高,公司的毛利率将稳定在30%左右。 两地办公、气体业务的拓展提高了销售费用率和管理费用率。第三季度,公司的销售费用率为3.4%,同比提高0.9%;管理费用率为13.28,同比提高5.35%。公司在杭州和临潼两地办公增加了管理费用,另外工业气体运营相对于空分设备制造需要更多的管理人员,而区域内工业气体的推广销售,导致了销售费用率的提高。随着公司工业气体管理效率和运营效率的提高,相关费用率将会逐步下降。 公司积极拓展气体业务,存在超预期发展的可能。公司半年报显示,目前已经签订7个气体项目,预计供氧总体规模在15万立方米/小时以上,其中河南、吉林已经实现的供氧规模为9万立方米/小时。随着众多项目的实施,规模化经营带来的高毛利率将会为公司带来可观的利润;公司现阶段正在洽谈更多的气体项目,发展速度可能超过市场预期。 盈利预测:维持对公司的盈利预测,预计公司10、11年的EPS分别为0.89元、1.03元,维持“买入”评级。

10月21日公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票数量不超过23,850万股,价格不低于23.06元/股,募集资金55亿元,用于向公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司收购相关被兼并整合煤矿资产及太行海运有限公司100%股权。 收购完成后,山煤集团持有公司股比将由75.9%下降到57.59%,资源储量由9亿吨增加至15.94亿吨,产能由960万吨增加至1830万吨,煤炭资源储量和核定生产规模大幅提升。 收购的煤矿是集团正在整合的煤矿,除鹿台山煤业准备复工外,其余煤矿处于改造建设,根据公开信息难以估算收购煤炭资产的实际产量和盈利情况。 盈利的估算:假设870万吨产能全部达产,我们根据2010年中期吨煤净利213元/吨粗略计算,收购的权益产能559万吨,净利11.91亿元。我们在不考虑收购集团资产的情况下,预测2010年归属于母公司所有者净利润8.6亿,EPS为1.15元;如果将收购的煤矿资产合并计算,则2010年归属于母公司所有者净利润20.5亿,股本9.885亿股,EPS为2.07元。 以上假设的不确定性:收购进度、收购煤矿的产能释放以及吨煤盈利情况等。

摘要 2010年上半年,公司实现营业收入10.04亿元,同比增长53.55%;营业利润1.54万元,同比增长53.47%;实现净利润2.10万元,同比增长57.15%。实现每股收益0.29元,与去年同期增长31.82%。 余热余压产品未来前景广阔。2010年1-9月,公司以及控股子公司信力筑正新签订单与去年同期相比有较大幅度的增长,其中大部分为公司本部所获取得订单。信力筑正主要经营的余热余压节能发电业务,由于具有前期垫付款额大,回款周期较长等因素。目前还有较多在手订单未执行,因此公司并不缺乏订单。另外,政府已将“余热余压”作为“十大重点节能工程”之一,未来市场前景广阔,对公司非常有利。 SVG业务发展迅猛。公司利用自身与南网公司合作的优势,三季度与南网签订200MVA的订单。同时积极拓展海外业务,参与肯尼亚150MVASVG竞标,力争在国内电网以及海外市场站稳脚步。 新产品将有所突破。公司研发的新产品1.5MW的风电变流器已通过金凤科技试验平台检测,即将进入挂网调试阶段,预计明年将形成产能。光伏逆变器下半年能够小批量生产,目前主要是满足无锡尚德20套的需求,未来这部分市场需求将非常广阔,预计2011年风电变流器和光伏逆变器产量均有所突破,将为公司贡献收入1个亿左右。 随着即将出台的“十二五”规划,国家将进一步推动工业节能减排,在政策支持上不断加码,节能环保、低碳减排产品将更多的得到关注。公司在加大市场开拓力度,保持新签订单增长以及新产品推广进程等方面都保持着良好的势头,我们认为公司未来3年将维持40%左右的增长速度。摊薄后公司2010、2011、2012年0.79、1.06、1.52元,以2010年10月20日收盘价38.53元,对应2010、2011、2012年PE分别为48X、36X、25X,维持“买入”投资评级。