有关水电“十二五”规划初步确定了,到2015年新增6300万千瓦的常规水电装机,新增1200万千瓦的抽水蓄能装机。预计到2015年,我国常规水电装机将从2010年的2.07亿千瓦提升到2.7亿千瓦,抽水蓄能装机将从1800万千瓦提升到3000万千瓦。到2020年实现常规水电装机达到3.3亿千瓦的目标,相当于十年内新增1.23亿千瓦时。抽水蓄能到2020年将达到8000万千万至1.1亿千瓦,未来十年内装机将增加5000-7000万千瓦。 从整个“十二五”抽水蓄能建设规模分析,未来每年将有5-6个项目开展招标,国内6家设备厂商在技术水平上不存在较大的差距,因此每一家均具备中标的机会,我们认为2011年中标抽水蓄能项目的可能性极大。 随着2010年水电建设重新开闸,上半年有不少小项目开始招标,公司订单量明显增加,尤其进入下半年大中型水电项目的招标,正好对应公司转战大中型设备制造的策略。根据“十二五”水电建设规划,我们认为公司享有水电行业平均增速,未来几年常规水电业务部分保持30%左右。 2009年公司实现营业收入8.3亿元,年底结转14个亿的订单,鉴于2010年下半年大中型水电建设的复苏以及未来几年进入“十二五”水电规划高峰期,给予2010年10%,未来几年30%的增速,预计2011-2013年水电业务收入约为12、17、26亿元。2010-2013年每股收益分别为0.98、1.39、1.87和2.01元,“十二五”规划给未来业绩增长提供有力的保障,按照2011年40倍市盈率估值,短期目标价位为55元,首次给予“买入”的投资评级。

11月25日,我们前往杭州士兰微电子股份有限公司,与公司董事长及董秘就公司的经营状况进行了交流。 分立器件芯片销售业务对三季度业绩贡献较大:三季报显示,公司1-9月实现营业收入11.14亿元,同比增长67.22%;净利润1.95亿元,同比增长148.97%;每股收益0.44元;公司综合毛利率35.68%,创出单季度新高。其中,分立器件芯片销售业务对业绩贡献较大。公司认为,未来收入和毛利率的改善还是要看新产品的量产和规模。 功率模块项目可能会成为新的利润增长点:据公司介绍,在该项目中,模块是卖点。模块主要用于家用电器变频电机的驱动、LED照明及高效供电驱动等。由于其中的芯片是公司自主研发,因此毛利率比传统器件要高。未来,功率模块将会上量,可能会成为新的利润增长点。另外在集成电路领域,硅芯片预计今年产能到年底12万片/月,明年年底15万片/月,后年年底可达18万片/月。 公司以LED芯片制造为主,产业链同时在向下游延伸:在LED领域,公司目前还是以芯片制造为主。目前,彩屏外延片供应紧张,公司已经订购了8台MOCVD设备,12月底之前,55片的会到1台。新买的这8台设备都是用来做蓝绿光的外延片。公司的户外显示屏芯片市场份额约50%,虽然上游原材料在上涨,但公司认为,这是周期性的,不用过于担心。公司外延片自有率目前为50%,预计明年会有所提高。同时,LED产业链也在向下游延伸,美卡乐做小功率(用于彩屏)封装已有一段时间,目前产能处于上量阶段。 对于明年LED芯片产能过剩之情况,公司态度颇为乐观:公司认为,不用担心芯片产能过剩的情况,芯片价格出现下跌很正常,但跌幅会比较有限。另外提到,只要是新兴产业,产能早晚是可以被消化的,但企业的利润率有可能会下降。此外,公司也认为,通用照明领域的研发环节需要1-2年的时间,未来在照明领域,小功率芯片在一段时间内还是占主流。 未来计划在功率器件方面有所创新:公司认为,未来LED照明、变频电机、太阳能、风能的驱动都需要用到高压、高功率器件和集成电路。同时,高压、高功率模块产品的推出正好赶上了市场需求增长的时机,使得业绩提升较快。公司由于具有芯片系统设计能力,且这种IDM模式难以复制,因此具有一定的技术优势。公司对于自己在分离器件及高压集成电路领域的实力很有信心,并计划未来要在功率器件方面有所创新。 半导体行业正处在较好的发展时期,行业景气度依然持续:公司认为,行业在金融危机后经历了一轮较高增长,目前正处在较好的发展时期。以日本大家电品牌为例,背后都有半导体业务的支撑,在我国现在还不是这种情况,目前大量电子元器件依然依赖进口,这就预示机会也同时存在。未来,行业内的技术交流和产业转移还会加快,在相关政策支持下,行业景气度依然持续。 投资建议及盈利预测:我们认为,公司是一家集产品研发、制造、销售于一身的企业,其发展战略符合国家产业政策的导向,公司将依托技术优势,以“绿色、节能”为发展方向,提高产品附加值并做大做强品牌。同时,公司的管理团队流露出稳健、实干的经营风格,对于未来的发展战略清晰、明确。目前,公司已经度过了前期低谷,各项业务正面临新的突破,因此未来成长空间值得期待。我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.53、0.74、1.05元,对应PE分别为43.53、30.94、22.01倍,给予“买入”评级。

公司概况--变压吸附垄断寡头节能减排技术先锋 天科股份以西南化工研究设计院(原化工部西南化工研究设计院)为主要发起单位,拥有国内及国际上领先的变压吸附气体分离(PSA)、碳捕捉、催化剂和以碳一化学为主的工程技术,公司同时涉及垃圾填埋处理行业,并有能力将变压吸附技术应用于低浓度煤层气利用和页岩气开发上。变压吸附技术和碳捕捉技术将是未来节能减排的核心技术。 “十二五”期间,中国将把大幅度降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标,并将采取各种措施力促节能减排。天科股份无论在变压吸附气体分离、碳捕捉和碳一化学,还是在垃圾填埋技术上,都是与国家节能减排政策息息相关。 天科股份将利用变压气体分离(PSA)技术,与通用电气(GE)携手开发煤层气发电的整体解决方案,同时逐步开展在碳捕捉(CCS)与垃圾填埋领域的应用,加快脱硫剂的研发和推广,未来公司将成为节能减排技术垄断寡头和全球领先的解决方案提供商。 与GE的合作,标志着天科股份从技术输出型企业走向解决方案提供商这一根本性的改变,而碳捕捉技术则打开了未来的发展空间。 碳交易的技术准备、制度制定、试点开展,直接关系到中国未来的发展空间,碳减排、碳捕捉、碳交易受制于人,则中国的发展将受制于人。碳捕捉作为低碳经济必不可少的环节,其技术水平代表了一个国家的实力,将是未来3~5年国际政治经济博弈的重要砝码,成为国家必须大力发展的领域。天科股份在碳捕捉方面的技术储备初具规模,占据了国内技术的制高点,则为公司提供了广阔的发展空间。天科股份作为化工技术在能源综合利用、低碳经济方面的技术垄断寡头,公司转变思路成为解决方案提供商,拥有的碳捕捉技术占据了国内的制高点,未来的发展前景明确而远大。首次给予“买入”评级。

公司主要从事对日软件外包业务,2009年开始拓展美国市场。 软件外包业务前景乐观。2010年前三季度收入较快增长除合并报表的因素外反映出公司软件外包业务已经恢复增长,预计未来增速还将进一步提升。因为随着日本经济好转,日本经济对日本企业软件外包影响越来越小,而且公司客户所在行业受金融危机影响本来就小且复苏相对较快。同时全球软件外包市场恢复增长,在后金融危机时代,中国离岸软件开发服务外包市场的发展将持续增长。 布局新业务。公司与日本株式会社MTI合资成立了上海海隆宜通信息技术有限公司,专门从事国内手机内容增值服务。日本MTI是日本手机内容服务第一供应商。公司自2001年起开始与MTI合作,承担了MTI手机内容服务开发的全部流程,积累了丰富的开发经验。双方合作可以实现优势互补。 员工利用率有所提升。由于公司这几年人员增长较少(2007员工数为661人,2009年员工数720人),随着业务量增加2010年公司员工利用率也有所提升。软件外包企业主要成本是人力成本,成本和费用与员工数直接相关。2010年业务量随着业务量的增加前三季度总成本占营业收入比为85%,下降了6个多百分点。 总的来看,2010年业务收入和利润较快增长主要还是合并报表造成的,但软件外包业务也的确恢复增长,预计未来软件外包业务增速进一步提升。根据上述分析我们对公司盈利预测进行调整,预计2010-2012年公司的业务收入分别为2.75亿元、3.39亿元和4.35亿元,归属于上市公司股东的净利润为0.4亿元元、0.49亿元和0.61亿元,对应的每股收益分别为0.54元、0.66元和0.81元(上次预测分别为0.42元、0.51元和0.66元),目前股价对应的动态市盈率分别为45X、37X和30X,估值水平基本合理,给予“买入”投资评级。

烟台万华宁波二期30万吨MDI装置本月建成投产,目前公司烟台本部拥有产能20万吨,宁波一期产能30万吨,现总共拥有80万吨MDI产能。未来两年全球没有MDI在建产能,唯一有意向的巴斯夫在重庆新建40万吨产能也还是未知数,最早也要在2013年才能投产,所以产能过剩的压力很小。 价涨:纯MDI挂牌价几经上调,上涨幅度17%。 今年九月以来,纯MDI价格经过三次上调,从17800元/吨涨到20800元/吨,上涨3000元,涨幅达到17%;同时带动聚合MDI价格上涨7.9%,达到17800元/吨。MDI价格走强主要有两个原因,一是受到成本驱动,主要原料苯胺价格上涨,同期涨幅5.2%;二是由于四季度是聚氨酯浆料、鞋底原液的旺季,需求拉动纯MDI价格上调。 毛利高:配套36万吨苯胺装置,盈利能力提升。 宁波二期配套36万吨苯胺装置,可以实现宁波地区80%的苯胺自供,相当于整个公司60%的苯胺自供率,在很大程度上化解苯胺涨价对毛利的侵蚀。明年随着宁波二期的全面达产,全公司80万吨产能按照市场价采购苯胺可获得2500元以上的吨净利,在20倍市盈率的假设下,于现在股价仍有50%的上涨空间。 首次评级“买入”

棉价替代效应,推动涤纶短纤景气 近来国家高度重视通货膨胀问题,采取措施抑制价格过快上涨。受此影响,棉花近期的价格有所下降,从之前33,000元/吨的高点,降至26,000元/吨附近,这与我们两周前的判断一致。临近年末,下游用户仍有一定库存,多处于观望状态。预计在明年1月份之前棉花价格下探还会继续,价格低限在20000元/吨左右。 今年棉花减产、缺货是不争的事实,从基本面的角度看,到明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够保持在比较高的水平,我们估计在20,000~25,000元/吨之间。我们看好明年1季度的棉价。 与棉花的价格下探相反,涤纶短纤的价格自11月以来直线攀升,一度接近20,000元/吨。近期虽然微降,但仍处于17,000~18,000元/吨左右的高位。我们预计明年涤纶短纤的平均价在14,000元吨左右,目前的价格偏高。 前段时间棉价飞涨之际,棉花和涤纶的价差拉大,价差回复正常水平的驱动力很强,市场普遍预期涤纶价格会上涨。目前涤纶的涨势便证实了市场这一预期,预计涤纶短纤14,000元/吨的平均价格将维持到明年8月。 涤纶短纤行业洗牌充分 涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们不认同市场上看低PTA与PX价格上涨空间的观点,仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。 目前是良好的买入时机 仪征化纤2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元。目前仪征化纤相对于华西村等同行业公司,估值比较低,处于买入的好时机。给予S仪化“买入”评级。

前三季度业绩基本符合预期:芭田股份发布2010年三季报,1-9月实现营业收入11.93亿元,同比增长11.40%,实现利润7240万元,归属上市公司股东的净利润7093万元,同比增长31552.73%,实现每股收益0.233元。其中第三季度实现营业收入4.90亿元,同比增长16.13%,实现利润3661万元,归属上市公司股东的净利润3597万元,同比增长16.78%,实现每股收益0.12元。 据公司介绍,公司业绩增长的主要原因是因为一方面是因为增加了高含量芭田复合肥系列的生产和销售;另一方面,公司通过产品创新提高了毛利率较高的水溶肥料的销量。 受益于化肥行业复苏,芭田将可能享受剪刀差收益:目前尿素、磷铵、钾肥、复合肥等化肥产品的价格全面上涨,尿素、硫酸钾、复合肥等产品已经升至今年最高价位。产品价格的持续上涨将利好于公司,据了解,目前芭田的复合肥产品供不应求。 有报道称化肥出口关税酝酿调整,或统一淡旺季为30%-40%或更高的税率。我们对此的理解是,如果确定统一关税,将利好于芭田股份,因为关税的出台,会推高国际市场化肥产品的价格,特别是DAP和复合肥,而芭田产品的营销策略是进口替代,其定价部分参考了进口复合肥的价格,而进口复合肥价格的上升,会提高芭田产品的获利空间和产品的销量,享受剪刀差收益,从而提高芭田的业绩。 提速灌溉肥料体系的建设,推广水溶性肥料:目前芭田的水溶性肥料正在加大了在水溶性肥料及其配套的灌溉设备和技术上的投入,推行芭田灌溉施肥“三位一体”应用技术,水溶性肥料将成为公司继传统复合肥业务之后的另一大亮点。 和原生态项目进展顺利:据了解,目前和原生态项目进展顺利,和原生态融合了创新肥料产供销用产业链运作的新模式,彻底变革传统的肥料生产销售的商业模式,将引领中国化肥行业的一场革命。这种创新型业务的根本是芭田股份积累的多项发明专利技术,和六年来建立的庞大土壤样本数据库,以及出色的产品质量在客户群中树立的信誉。目前项目推进顺利,未来盈利可期。 2010/2011/2012动态市盈率55/29/16倍. 我们预计2010-2012年公司的主营业务收入增速分别为7%、31%和24%,归属于母公司股东净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和3.1亿元,复合增长率为88%。按照总股本3.05亿股计算2010-2012年的每股收益分别为0.30元、0.57元和1.03元。采用相对和绝对两种估值方法对公司进行估值。按照保守原则,公司合理估值区间为14.7~19.2元,对应2011年动态市盈率为26~34倍。 维持芭田股份“买入”评级。

前三季度业绩基本符合预期 神马股份发布2010年三季报,1-9月实现营业收入92.93亿元,同比增长130.81%,实现营业利润7,092万元,相比去年同期扭亏为盈,归属上市公司股东的净利润4,749万元,实现每股收益0.11元。 根据公司的收入,前三季度公司帘子布工业丝销售预计7万吨,子公司氯碱发展20万吨氯碱工程项目本期投入生产,氯碱销售52万吨。公司前三季度销售费用比去年同期大幅提升,报告期内销售费用5,720万元,比去年同期销售费用2,760万元增长107%,主要来源于出口运费、代理费及承包费等增加,相对营业收入的增长仍处在合理范围。 工业丝帘子布业务盈利能力提高 公司7-9月工业丝帘子布业务实现了营业利润6,962万元,去年同期实现2,522万元,上半年实现1,455万元,工业丝帘子布业务盈利能力提高。 投资收益成为公司盈利主要来源 公司前三季度营业总收入92.93亿元,营业总成本92.96亿元,主营业务微亏。本期投资收益7,382万元,同比增长127%,主要原因是参股公司尼龙化工公司经营状况良好,贡献利润。尼龙化工的主要产品有尼龙66盐,是神马股份帘子布和工业丝的主要生产原料,按市场价格计算收入。另外一部分尼龙66盐用于生产工程塑料,工程塑料价格一年多以来一直高位攀升,利润丰厚。 首次给予“买入”评级 随着公司尼龙产业链的完善与走好,氯碱行业逐步复苏以及产能扩充,我们给予公司2010~2012年每股收益0.16、0.83、1.00元的预测,对应当前股价的市盈率为83/16/13倍,复合增长率92%。

前三季度业绩基本符合预期: S仪化1~9月实现营业收入116亿元,同比增长20.0%,实现净利润7.77亿元,同比增加107%,实现每股收益0.194元。7~9月公司实现营业收入39.7亿元,同比增长13.4%。实现净利润3.5亿元,同比增加412%,每股收益为0.087元。前三季度公司销售聚酯产品128.9万吨,其中7~9月销售45.5万吨。公司前三季度销售费用比去年同期有所提升,报告期内销售费用1.6亿元,比去年同期销售费用1.3亿元增长25.3%。 棉价替代效应,行业6年低迷洗牌充分,推动涤纶短纤景气 棉花价格节节上涨,目前已突破30,000元/吨,全球棉花库存减少,供应偏紧。不可否认,近期棉花价格的突破有炒作的成分,预计今年年底棉花价格会回调。但明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够维持在20,000-25,000元/吨之间。棉花、粘胶短纤和涤纶短纤在棉纺中存在替代关系,其比例经验上大约为50:35:15,棉花使用量降低对涤纶需求的弹性大。在棉花价格攀升的过程中,涤纶短纤的价格也走高。涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。 高性能纤维等新建项目顺利推进 芳纶项目进展顺利,已经达到72小时连续运行,这表明仪征化纤在短短两年时间内奋起直追,逐渐赶上了国内最优秀的烟台氨纶、中平能化集团,开始建立在芳纶领域的领先优势。以芳纶、高强高模聚乙烯为代表的高性能纤维将大大拓展仪征化纤的产业链厚度及盈利能力。PBT树脂、BDO等项目也在顺利推进。 盈利预测与估值评级 2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元,即12.5~13.3元/股。给予S仪化“买入”评级。

营业收入下降,净利润稳定增长公司三季报显示,1-9月,公司实现营业收入23.36亿元,同比下降26.91%,归属于母公司所有者净利润10.64亿元,同比增长5.51%,每股收益0.57元,同比增长5.5%。每股净资产5.43元,加权净资产收益率10%。公司收入同比下降,主要原因是今年土地转让收入减少。 7-9月份,公司营业收入3.09亿元,同比增长28.31%,归属于母公司所有者净利润4,777万元,同比增长173%,每股收益0.026元,同比增长173%。 贷币资金充裕,融资渠道顺畅三季末公司货币资金余额为11.9亿元,虽较中报余额有所下降,但仍较年初增加44.8%,主要是租金收入及其他经营收款增加;报告期筹资活动产生的现金流量净额为31.1亿元,同比增长172.2%。 净支出增加,财务费用大幅上升年初以来,公司经营活动产生的现金流量净额为支出19.5亿元,同比增加32%,同时,其他应收款比年初增加6.8倍,达到18.2亿元,系由支付浦江镇土地款15亿元及塘镇地块保证金2.5亿元所致。另外,公司财务费用增长7.5倍,达到8,987万元,是由于银行贷款增加所产生的利息支出增多。 增加土地储备,夯实转型基础公司在年初即把土地储备列入了今年工作重点,将土地储备预算单独列入年度预算计划,并结合公司发展规划参与土地公开招拍挂。5月,公司与控股子公司共同竞得浦江镇中心河以南A1、A2地块(公司占95%份额),总计出让面积为11.85万平方米,可建建筑面积约为9.2万平方米,总价15.28亿元。成功竞得浦江镇土地,标志着公司市场化的资源储备能力正在不断提高。 着眼于可持续发展,收购股东资产报告期,公司完成了对集团6项股权资产的收购,这些资产的利润主要来源为出租物业租金收入、展览和物业管理费等,具有持续稳定的特点。假设未来每年盈利和去年保持一致,则上市公司每年的净利润将增加0.79亿元,每股收益增厚0.04元。该项交易有助于提高公司的盈利能力,增加核心区域物业面积,完善公司的产业链。 从土地批租转型为城市运营商目前,陆家嘴已不再仅限于土地一级开发,主营业务已拓展到酒店管理、会展服务、商业地产运营等,正成为一个满足高端客户需求的城市运营商。其优势表现为土地储备多为低成本获得,现有的土地批租业务仍可在相当长的一段时间内为其带来数量可观的现金收入,这为其转型提供了强大的资金后盾。 投资建议从陆家嘴未来二三十年的发展看,金融城区域现有的面积,不足以承载上海打造国际金融中心这样的广阔前景。依据前不久上海浦东新区商务委公布的“十二五”浦东商业规划,陆家嘴金融城将获得扩容,这显然将利好于公司。 公司目前经营状况符合预期,维持2010年、2011年盈利预测,每股收益分别为0.62元、0.66元,目前股价对应市盈率分别为31.7X、29.8X。公司具有较强的融资能力和健康的财务状况,所持物业具有较大升值空间,未来还将开展金融投资业务,继续看好其转型前景,维持买入评级。 风险提示公司较大的开工量和在建项目需要大量资金,同时,新入市的商业项目短期内难以回笼大额资金,财务费用可能继续增加。

方大炭素发布2010年三季报。2010年1至9月公司营业总收入完成22.51亿元,同比增加46.74%;归属母公司所有者的净利润2.78亿元,同比增加81.70%;基本每股收益0.2177元。 公司营业收入比2009年同期增幅较大的原因为本期产品销售量上升。2010年国内炭素电极产量恢复较快,1至8月国内炼钢用石墨电极产量同比增加38.50%。此外公司铁矿石产量上升对公司销售收入、尤其是利润贡献较大。 国内电极依赖国际市场。从出口数据看2009年1月以来,炭素电极出口逐月回升,形势良好。我们认为,石墨电极主要用于特殊钢冶炼,国内对建筑钢生产为主的民营钢厂限产可能对石墨电极需求影响不大。 从产品价格来看,2010年电极产品价格基本平稳,在一定程度上保证了电极企业的利润。我们认为,用于国内电极产量过剩,在欧美发达国家经济彻底恢复前,电极企业利润难以大幅回升,方大炭素的主要利润来源可能仍将是铁矿石。相关报告中,我们对未来钢铁和铁矿石的前景进行了预测。近期钢铁涨价推升了铁矿石价格,预计2011年铁矿石均价可能高于2011年。 预计方大炭素2010年和2011年EPS分别为0.24元和0.41元。以2010年8月25日7.20元的收盘价,2010和2011年的PE分别为29.20倍和17.50倍。维持方大炭素“买入”,评级,按2011年25倍PE,目标价10.25元。

事件:2010年10月28日,美的电器公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入571.59亿元,同比增长60.31%;归属母公司股东净利润27.19亿元,同比增长75.29%;基本每股收益0.87元。 冰洗空三大业务组合竞争优势凸显:报告期内,公司销售规模增长迅速,同时产品进一步优化。变频空调、滚筒洗衣机、多门及对开门冰箱等高端产品占比提升,盈利能力继续增强。 由于规模增长及原材料成本上升导致综合毛利率同比下降:公司综合毛利率同比下降了6.16个百分点,除规模增长及原材料成本上升因素外,也受到执行高能效产品节能惠民限价之影响。 渠道整合效果继续显现,成本费用控制进一步加强:报告期内,三项费用率同比均有下降。其中,销售、管理、财务费用率分别同比下降了3.17、0.16、0.04个百分点,公司经营管理效率得到持续提升。 营业外收入及经营性现金流同比大幅增长:由于执行高能效产品节能惠民限价政策,节能惠民补贴计入营业外收入,导致该数值同比大增2953.41%;同时,由于公司净利润的增加及其库存得以快速消化,使得经营性现金流同比增长173.34%。 非公开增发有利于进一步做大做强主营业务:报告期内,公司拟以非公开发行方式发行不超过35000万股,募集资金43.60亿元,发行价不低于12.51元/股。募集资金将用于:合肥中央空调、芜湖压缩机、荆州及南沙冰箱、南沙及芜湖家用空调项目。 进一步推动海外营销平台建设:收购埃及Micro公司32.50%股权,已完成过户登记。Micro公司占据埃及市场的主导地位,在品牌和渠道上均占优势,有利于公司产品在非洲及其周边市场的推广。 投资建议及盈利预测:我们认为,公司以充分分权为主要经营模式,相比于其它白电企业在经营上更具灵活性,同时公司在经营风格上偏于激进,因此未来的成长空间更值得期待。由于公司3季报业绩略超预期,我们对盈利预测进行调整,预计10、11、12年EPS分别为1.02、1.22、1.48元,对应PE分别为17.54、14.69、12.07倍,维持“买入”评级。

投资要点 事件:10月27日,德豪润达公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入19.27亿元,同比增长53.82%;归属上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长643.20%;基本每股收益0.69元,同比增长666.67%。 单季度主要财务指标持续改善:公司7-9月实现营业收入8.53亿元,同比增长51.85%,环比增长35.15%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长623.62%,环比增长1678.89%;经营现金流3.38亿元,同比增长467.59%,环比增长333.92%。 高额补贴成为3季度利润贡献主要来源:报告期内,公司全资子公司芜湖德豪润达、扬州德豪润达分别获得政府“科技三项”补贴2.52、0.13亿元。上述补贴导致营业外收入同比大幅增长4487.23%,从而大幅提升净利润,高额补贴对于公司业绩增厚十分明显。 期间费用均有上升:由于公司加大对LED业务的投资,导致管理费用、财务费用分别同比增长46.87%、176.32%;此外,由于子公司深圳锐拓赞助世博会显示屏租赁业务费用1亿元,导致销售费用同比增长113.84%。 LED业务拓展步伐进一步加快:自公司转型LED业务以来,其拓展速度明显加快。报告期内,公司在8月3日的第二次临时股东大会审议通过,芜湖德豪润达分别与美国Veeco公司、德国AIXTRONAG公司签署70、30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过2.61亿美元,将于2011年底前分批交货;扬州德豪润达与美国Veeco公司签署30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过0.77亿美元,将于2011年3月底前分批交货。 公司对2010年经营业绩的预期:归属上市公司股东净利润同比增长幅度为360-390%,预计在22536-24006万元之间。 投资建议及盈利预测:我们认为,由于高额补贴因素,公司第3季度业绩超预期。 为此,我们调高盈利预测。基于公司在3季报中对净利润增长幅度的预测,预计公司10、11、12年EPS分别为0.72、1.12元,对应PE分别为26.98、17.26倍,维持“买入”评级。 风险:公司LED业务长期发展仍有待观察。

1.公司业绩略高于先前预期. 2010年3季报显示,公司实现营业收入39.54亿元,同比增长52.34%,实现净利润18.31亿元,同比增长49.54%。实现全面摊薄每股收益0.77元。略高于我们先前的预期。 2.净利息收入和净手续费及佣金收入成为推动公司业绩增长的主要因素. 截止9月末,南京银行实现净利息收入33.28亿元,同比增长49.10%,尽管较6月末略有回落,但依然处于较高水平。净利息收入的高速增长一方面是由于公司资产规模同比增长了35.48%,达到了1985.69亿元,另一方面是由于公司的净息差的回升。我们经测算,9月末公司的净息差回升到了2.55%,较6月末提高了8个BP,也较去年同期提高了7个BP。 公司实现净手续费及佣金收入3.67亿元,同比增长48.36%,在营业收入中的占比提高到9.27%。 2.资金来源得到加强,为后期扩张夯实基础. 截止9月末,南京银行的总负债上升到1847.18亿元,同比增长37.12%,高于公司总资产的同比增速,在银行业总负债中的占比也上升到了0.22%,较年初提高了0.04个百分点。从公司负债的主要来源存款来看,由于企业存款的增加,存款规模实现了高速增长,达到1348.05亿元,同比增长率高达38.20%,高于贷款规模24.82%的同比增速,公司的存贷比继续下降到了57.84%。这将为公司后期的各项业务发展起到一定的资金支持作用。 3.成本收入比保持稳定,维持在28.71%. 截止9月末,公司由于各项业务的发展,尤其是新设分支机构及网点搬迁购置房产、办公设备增加,业务及管理费用支出增加,费用总额上升到11.35亿元。但总的来讲,公司的成本控制能力良好,成本收入比较6月末只是略有上升,维持在28.71%的较低水平。4.不良贷款率首次下降到1%以下,全年不良贷款将实现双降的目标截止9月末,南京银行的不良贷款继续保持了双降的态势。不良贷款余额由6月末的8.04亿元继续下降到7.80亿元,较上季度末减少了0.25亿元,较年初减少了0.36亿元。不良贷款率由6月末的1.05%下降到了0.98%,较年初下降了0.24个百分点。从不良贷款的构成看,次级类贷款和可疑类贷款在总贷款中的占比均较6月末有所下降,不过损失类贷款余额及其的占比却有所上升,损失类贷款余额上升到了0.57亿元。我们预计,公司在年末不良贷款实现双降没有悬念。从拨备覆盖率看,截止9月末,公司的拨备覆盖率上升到了222.71%,较6月末提高了19.02个百分点,较年初上升了48.97个百分点。拨备余额在总贷款余额中的占比,维持在2.23%,能够有效地覆盖可能出现的信贷风险。 5.资本充足率下降到了10.48%,年内有望及时补充. 截止9月末,公司的风险加权资产净额上升到了1208.98亿元,同比增长了40.61%,在总资产中的占比上升到了60.88%。资本净额也较6月末有轻微下降,余额为126.72亿元。公司在9月末的资本充足率下降到了10.48%。不过,公司配股融资50亿元的申请已经获得证监会批准,预计年内将会完成,公司的资本充足率有望达到15%左右。 6.盈利预测与投资评级. 根据3季报提供的信息,我们对估值模型中的参数及假设进行了调整,预计,南京银行2010年和2011年净利润将分别实现同比增长48.14%和35.40%,以今年9月末的股本数计算,对应的EPS分别为0.96元和1.30元。以10月28日的收盘价12.95元计算,对应的PE分别为13.51倍和9.98倍。 我们对南京银行维持“买入”的投资评级。

事件:2010年10月28日,浙江阳光公布3季报。报告显示,2010年1-9月,公司实现营业收入15.42亿元,同比增长25.30%;实现归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长52.39%;每股收益0.58元。业绩符合预期。 营业外收入继续呈现增长:报告期内,公司1-9月营业外收入5895.19万元,同比增长191.20%,主要源于国家高效照明产品推广项目补贴的增加。 综合毛利率略有下降:报告期内,公司1-9月综合毛利率17.76%,同比微降2.12个百分点,主要由于公司自有品牌比例提升级产品结构升级。 撤回非公开发行申请并不影响公司长期发展:由于拟募投项目之一的厦门LED照明产品项目的专利许可事宜未能在预定期限内洽谈完毕,公司从稳健角度出发,决定撤回本次非公开发行股票的申请文件。预计3-4月待专利合同签完后,公司再适时启动增发事宜,此次撤回申请并不影响公司长期发展。 投资建议:我们认为,公司所处的节能照明子行业目前正在快速发展,符合全球所倡导的低碳、节能、环保之理念,在传统照明光源的替代上具有极大潜力。在相关产业政策的扶持下,未来市场容量巨大,发展前景广阔。同时,多数相关企业认为,明年2、3季度,上游芯片产能释放效应或将显现,届时芯片价格将大幅下降,这对主要集中在中下游封装及应用领域的企业无疑将构成利好,最具发展潜力的通用照明领域也可加快启动步伐。因此,我们更看好公司在明年及以后的发展空间。 盈利预测:我们维持公司10、11、12年EPS分别为0.73、1.05、1.45元,按当前价计算,对应PE分别为37、25.72、18.63倍,维持“买入”评级。