以惯性技术为基础,发展多种感知和控制技术,全面布局军用智能无人系统。星网宇达是国内惯性技术应用产业化的领军企业,经过十余年的惯性技术积累,形成了“器件+组件+系统+解决方案”的全系列产品架构。2018年以来,公司即提出了智能无人系统的战略,业务重心转向了军工信息化方向,经过近三年的发展,公司先后布局了惯性和卫星导航技术、光电红外感知、雷达及多种通信技术,坚决投入军用靶机、无人战车、无人船等方向的研发,在感知、决策、控制方面具备了完整的技术实力。 研发能力卓越,助力公司民参军转型初见成效。公司瞄准装备信息化、智能化率提升和军事训练实战化的契机,持续跟进智能弹药、水下潜航器、长航时无人机等组合导航产品的军用需求,一流的业务能力在军工领域形成良好口碑。公司一直保持了超过20%的研发投入,研发团队实力受到业界普遍好评:2013年以来,公司共参加海军重大军事研练保障活动30余次;2018年在“跨越险阻2018”陆上无人系统挑战赛中获F2组第一名;2019年凭借参与的“某战场某建设工程”项目获“国家科学技术进步二等奖”;2020年军用靶机预计签单约3亿元。公司出色的研发能力保障了军品业务规模的快速提升。我们判断,2020年智能无人系统相关收入有望占据公司整体业务收入的半壁江山,公司的民参军转型初见成效。 低轨卫星全球组网成为焦点,动中通业务有望迎来爆发。动中通是卫星天线对准的重要设备,也是公司结合惯性技术和卫星通信技术衍生出的优势业务。当前,低轨卫星全球组网的方案优势显著,其传播时延低,损耗小,同时研制周期较短且成本低廉,星座组网后能实现高带宽、高性能的全球覆盖,低轨高通量方向的卫星互联网建设已成为行业方向。公司是国内军用和民用动中通产品龙头,产品广泛应用在特种车辆、渔船等场景,具备丰富的产品和技术经验,未来有望深度受益卫星通信市场爆发。 惯性技术是自动驾驶定位不可或缺的必备传感器,公司组合导航产品成为百度阿波罗供应商。基于高精度卫星定位和惯性技术的组合导航系统是自动驾驶车辆应对复杂行驶环境的必备传感器。作为智能无人系统的重要传感器,公司在2017年即开始了组合导航系统的研发,在民用领域,公司与百度Apollo达成合作,成为了其标准硬件解决方案供应商,应用场景包括高级别自动驾驶、特定场景自动驾驶等精度和道路复杂度要求极高的应用场景。 投资建议:我们认为无人机、无人战车、无人船等是未来的平台型装备方向,看好公司凭借优秀研发能力,在智能无人系统、卫星通信等方向实现突破,我们预计公司2019-2021年收入分别为3.91/7.30/9.60亿元,归属上市公司股东净利润分别为0.11/1.44/2.01亿元,对应EPS分别为0.07元/0.90元/1.25元,当前股价对应年PE分别为459.05x/36.48x/26.15x。首次覆盖,6个月目标价42-44元/股,给予“买入”评级。 风险提示:军品业务进度不及预期、收入确认不及预期。

事件: 公司发布公告,其子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”(以下简称“项目”)第一套生产线G线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于2020年2月23日投产,并正式产出合格品,产品以POY细旦为主。 投资摘要: 化纤产业链长丝环节价差恢复。与12月中旬底部相比,近期产业链价差修复明显,POY-石脑油总价差3713元,+1174元或46%。分环节看POY-PTA-MEG价差1849元,+856元或86%,PTA-PX价差基本持平在385元左右,PX-石脑油价差2219元,+464元或26%。总体来看化纤产业链近期长丝环节价差修复明显。我们认为产业链扩张节奏不同,20~21产能CAGR对比,长丝9%、PTA19%、PX25%,上游扩张较快及近期江浙聚酯企业开工受限是主因。 海宁新材料100万吨长丝及嘉兴逸鹏三期25万吨FDY渐次投产强化其长丝领域龙头地位。项目产能合计为100万吨长丝,主要包括89万吨POY与11万吨DTY,先期投产25万吨POY,我们预计年中海宁长丝将陆续释放产能,此外今年嘉兴逸鹏25万吨产能亦有望投产,公司长丝龙头地位不断强化。 文莱项目全面投产,地处东南亚受疫情影响相对较小。公司800万吨炼油项目2019年11月实现商业化运营,厂址位于东南亚地区,与国内炼化工厂相比,受疫情影响导致的需求不足相对较小,此外项目成品油价格对标新加坡价格,与原油价格关联度较高,价差相对稳定的特点有助于稳定项目盈利性。 公司聚酯产能不断发力料受益于长丝环节话语权提升。公司海宁一线25万吨POY投产后,目前参控股产能750万吨,权益产能近630万吨,随着海宁及嘉兴逸鹏三期投产完毕,其权益产能有望达730万吨。我们预计其2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%。PX、PTA、MEG大幅扩能,成本端宽松,促进长丝环节价差回升,公司将有所受益。 逸盛PTA、文莱二期稳步推进。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨PTA加速建设,其具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。文莱二期稳扎稳打,包括炼油、乙烯、芳烃,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。 投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.57/2元,对应PE分别为12.5/8.2/6.4,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期、定增解禁。

拟收购新地佩尔100%股权,充分发挥协同效应。此次非公开发行拟使用募集资金2.1亿元用于收购新地佩尔100%股权,其2019~2020年业绩承诺分别为1,500万元、2,000万元、2,500万元。新地佩尔成立于2001年,主要致力于特殊工况、特殊功能以及特殊领域专用阀门的研发和制造,产品包括自动类阀门、截断类阀门、控制类阀门三大系列,下游石油化工与母公司高度重合。此次对于新地佩尔的收购,将有助于双方在客户渠道方面充分资源共享,尤其在油气管网领域的协同性值得期待。 油气管网建设或将提速,国产设备供应商有望充分受益。2019年12月9日,国家油气管网公司正式成立,将有助于加强全国范围内统筹规划,有效落实“管住中间,放开两头”。我们预计“十四五”期间油气管网公司建设将有所提速。根据《中长期油气管网规划》,预计至2025年国内油气长输管道建设总投资规模约1.68万亿元,里程数将提升至24万公里。公司将受益于管道建设过程中的设备国产化,主要产品包括机械密封件、特种阀门等。根据我们的测算,预计至2025年,管线阀门理论投资总规模约250亿元,新地佩尔对应的特种阀门也在此范围内;干气密封件新增市场理论投资总规模约30亿元,公司市占率约60%。 加强数字化转型,提升自动化、智能化水平。此次非公开发行拟使用募集资金7,800万元用于机械密封产品数字化设计转型及智能制造项目。公司订单呈现的特点之一即定制化程度较高,一定程度影响了生产效率。通过智能化改造项目,有望大幅提升现有设备自动化程度,通过智能化生产实现数据的实时采集、传输、分析、可视化、机器学习、追溯等,有助于提升公司生产制造环节的综合实力,降本增效效应凸显。 维持“买入”评级:预计公司2019~2021年EPS分别为1.11元、1.46元、1.89元,市盈率分别为27倍、20倍、16倍,维持“买入”评级 风险提示:新增市场毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

公司设备起家,专注垃圾发电二十载,ROE24%。公司1998年开始自主研发焚烧炉排并持续优化,更适国内垃圾品质,成本低且性能优;首个项目稳定运营20年,积累宝贵经验。2017年起运营和设备双轮驱动下营收和利润增长驶入快车道,毛利率和ROE分别维持60%和24%,居环保行业之首,且现金流优异、三费控制好。公司垃圾发电业务市占率温州69%,浙江36%,全国3%-5%,处于行业第一梯队。 测算得公司基本浙江项目IRR>15%,省外IRR>10%,平均值领跑行业。收入端优势在于把握浙江核心区--产能利用率、吨发电量、处置费高,江西为次核心以BOO为主,且所有项目均签调价机制。成本端优势在于:核心设备自产、精细化管理、建造进度把控强。 公司垃圾发电未来两年业绩弹性大,具备长期竞争优势。垃圾焚烧为最适我国处置方式已成共识。行业2019年总投资额670亿创新高,预计2019-2021年全国新增产能约36万吨/日,CAGR 24%。2020考核年订单力度不减,各省均将出台中长期规划力争“零填埋”,中西部城市产能缺口巨大,县城焚烧率仅16%。公司2019年新签1.07 wt/d居A股可比公司第一,在手/投运产能2.3x,2020年投产弹性38%。公司抗补贴退坡、适应环保趋严能力较强,在行业集中度正不断提升下马太效应凸显。 大固废纵横协同为长期战略,设备销售正发力。餐厨垃圾处理受益非洲猪瘟和垃圾分类高成长,公司在手1200 t/d,协同焚烧降本增效。在手环卫清运5600 t/d,其中温州2850 t/d,旨在提升终端运营质量。渗滤液和飞灰建设运营“小而美”复制快。2019年开启设备外销已获4亿余订单,积极扩产线为海内外销售布局,有望成业绩弹性新看点。 投资策略:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利,优异现金流保障高效扩张,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.5、18.0亿元,当前股价对应PE分别为27x、20x、15x,我们给予6个月目标价35-39元,具备投资价值,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:国补退坡政策风险;垃圾发电项目投产进度不及预期;异地项目盈利能力不及预期;新签订单规模下滑。

我们基于两点逻辑推荐公司: 一、 在建乙烷制乙烯项目兼具高安全边际及高弹性,涵盖“气田-管输-液化-海运-化工”全产业链,高效协同体现其决心及执行力; 公司成功将上游乙烷资源有效锁定、中游管输与海运把控、下游产品高效利用三环节打通并通盘整合。 管输与液化环节通过与美国管网巨头合资锁定乙烷资源、稳定管输成本。从管网/液化厂角度反推管输液化费,费用基准125美元/吨,且随液化负荷提升可降本20~40美元。 海运环节通过长约确保乙烷供应量价稳定,规避航运周期波动,维持成本优势。日租金预计7万美元(93美元/吨)、吨运费预计82~104美元。航速适当提升提高周转率降低运营费用,长约可平抑市场运价提升风险。 乙烯项目中性、悲观、乐观三种情景年均净利分别为16、6.6和43亿元。周期底部额外安全垫:乙二醇周期底部较煤头付现成本-550元,较乙烯法中产能成本-105元;每转产10万吨EO可带来1亿元增量效益;高安全边际及高弹性:对乙二醇/PE跌价耐受度达历史底价88%,对乙烷涨价耐受57%;2019年均价净利20亿/IRR15%;回溯净利中枢32.6亿。 美国页岩气供应维持宽松,乙烷/丙烷成本红利持续。美国页岩气产量增速预计>6%,随单井产量提升、开采成本降低、完井节奏调节,其产量仍将稳步提升;2019乙烷产量182万桶/日,增速7%,NGL放量、美下游项目投产放缓,美国乙烷内松外紧利于公司获取稳定、廉价的资源。 二、 现有C3业务有序放量、下游需求及供需格局向好。 丙烯酸下游主要为丙烯酸酯(60%,其中涂料占丙烯酸酯下游中的36%,粘胶剂占31%)、SAP(20%)、助洗剂(7.5%)。 房地产(涂料)与物流(胶粘剂)带动丙烯酸酯需求上升至5%~7%。最新12月数据涂料销量超2400万吨增速38%,漆/胶带景气与规模指数持续回升,因地产施工增速持稳竣工增速转正至2.6%。考虑到地产竣工后周期、环保要求提高、网购渗透率提升及大件化影响,需求逐步上升。 消费持稳、老龄化、低渗透率、家庭户规模降低合力推动SAP需求空间提升,我们判断这部分需求增速7%~10%。 丙烯酸与SAP供需格局好转,集中度提升。未来新增产能少且集中于公司(18万吨酸/30万吨酯/6万吨SAP),产能及成本优势巩固龙头地位。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.18/1.24/2.56元,对应当前股价,PE分别13.9、13.2、6.4倍。根据绝对和相对估值法,取两者平均值,给予公司六个月目标价23.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、国际贸易政策变化、汇率波动、项目资金筹措风险、项目进度不及预期、下游需求不及预期。

通威股份作为国内光伏龙头,目前已拥有8万吨硅料,以及20GW电池片产能。公司发布了2020~2023发展规划,目标成为全球能源龙头企业。 硅料继续坚定降本,顺应单晶及N型发展趋势。规划2023年硅料产能提升至22~29万吨,目前产品中单晶用硅料为85~90%,公司“543”成本战略已实现,正在向“432”目标前进。未来将加大N型料的比例至40~80%。 电池片规划体现灵活性,高效是最终方向。规划2023年电池片产能达到80~100GW,并在金堂县投资200亿建设30GW电池产线。在新产线将考虑包括PERC+、TopCon、HJT等,尺寸上兼容210及以下所有系列。 我们认为在供需双重推动下,多晶硅料价格在2020上半年有望实现上涨。 供给端:国内产能建设高峰已过,OCI产能退出缩减供给。国内方面,我国硅料龙头企业在2018~2019大幅扩张低价硅料产能,现阶段几乎没有新增。海外方面,OCI韩国群山工厂已经宣布5.2万吨光伏级多晶硅产能将退出。 需求端:2020硅片建设大年,硅料需求有稳定支撑。2020年将有大批单晶硅片产能落地,以隆基、中环、晶科为主,预计2020年新增单晶硅片产能近55GW,使总产能达到180~190GW,对硅料需求大幅增加。 OCI退出韩国光伏级多晶硅产能,对行业影响深远。由于业绩表现不佳,这部分产能将改为生产电子级多晶硅。我们认为OCI多晶硅业务受困的原因包括: 中国市场需求缩减冲击多晶硅料价格。自2018年531后,中国市场出现大幅收窄,对供应链价格产生冲击,多晶硅料价格大幅下跌。 中国硅料厂商大幅扩产加剧行业竞争。以通威、大全、东方希望、新特、协鑫等为代表的中国厂商,在2018~2019年大幅扩产,加剧了硅料领域竞争。 对韩国多晶硅执行反倾销措施。自2020年1月20日起,对原产于韩国的太阳能级多晶硅继续征收反倾销税,降低OCI多晶硅产品竞争力。 我们认为OCI光伏级多晶硅产能的退出,意味着在四大环节中自给率最低的硅料,国产替代速度在加快,我国凭借着供给和需求一体化,以及极强的规模化优势、技术迭代能力,将在光伏级多晶硅领域实现真正的绝对控制。 投资建议:我们预计2019~2021年公司营收分别为348.5、461、577亿元,归母净利润为27.4、37.3、49.6亿元,EPS分别为0.71、0.96、1.28元,对应PE为23.2、17、12.8倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策出现大幅波动、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨。

国内光伏行业正处于集中竞价与平价上网过渡期,目前已来到“最后一公里”冲刺阶段。梳理产业链各环节受益标的,我们强烈推荐“设备先行”的国内晶体硅太阳能设备供应商龙头捷佳伟创。 一、降本增效助力“十四五”初期光伏发电全面实现“平价上网” “平价上网”时代渐行渐近:随着光伏发电经济性的日益凸显,“政策驱动”将逐步向“需求驱动”演变,行业空间预计将成倍增长。IRENA预计,至2030年光伏累计装机容量将达到2,840GW,为2018年的5.9倍。“平价上网”关键在于降低LCOE(平准化度电成本),需要硅片、电池片、组件全产业链的通力配合,其中,捷佳伟创主要受益于电池片环节的技术迭代。 高效电池技术迭代加快,设备商有望充分受益。N型电池包括HIT、TOPCon等,凭借高少子寿命、无光致衰减等诸多优点未来将实现对于P型电池的替代,从而带动设备投资的相应提升。其中,被业界寄予厚望的HIT或将于近年(乐观估计2021年~2022年)迎来产业化拐点,国内异质结电池规划产能已达到约33GW,而存量产能仅为1.07GW,而设备供应商将首先受益。 二、捷佳伟创多方向布局高效电池技术具备先发优势 国内领先的晶体硅太阳能电池设备供应商,研发具有前瞻性与高效性。公司研发技术及生产能力覆盖电池片生产环节除激光设备以外所有核心及配套设备,为国内唯一具备整线解决方案供应能力的设备供应商,各工艺设备市占率均超50%。公司研发团队7个,HIT、TOPCon、IBC等均有储备。 定位“高效异质结电池全制程交钥匙工程”,未来业绩弹性主要看点。公司在异质结生产的4大工艺制程中均具备设备供货能力。其中,清洗制绒、RPD、金属化三道工序核心设备已实现供货;PECVD预计将于2020年上半年实现样机交付。我们预计2020年公司HIT领域新增订单约3亿元。 PERx扩产提供业绩支撑,行业市占率遥遥领先同行。作为现阶段最具性价比的电池技术,预计2020年市场新增PERC+产线49GW,对应设备投资约98亿元,其中公司有望斩获其中约50亿元。 投资建议:预计公司2019年~2021年EPS分别为1.26元、2.03元、2.89元,对应当前股价市盈率分别为47倍、29倍、21倍。给予2020年38倍估值,目标价格77元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率下降风险;新产品拓展不达预期;应收账款回款风险。

疫情与空调高温属性背离,旺季销量虽或有滞后但有保障。对照非典规律,冠状病毒传播不耐高温,随升温逐步消退,这与空调市场的高温推动需求恰好此消彼长。根据奥维数据,19年3-7月空调线下销量占全年61.8%,线上同期占比更达62.7%,需求在高温时段集中释放。在当前疫情对市场造成系统性抑制的背景下,空调需求在各大家电中具备最强抗疫情属性,需求稳定性强。虽2-3月份疫情导致空调淡季短期下滑,但伴随升温疫情控制,需求具备保障。 公司年前提前锁定订单,短期需求释放有保障。格力经19年底的“双十一”和“百亿让利”等促销推动,锁定订单估算可达400万台(以实际补贴总金额及“11.11”主机型让利千元为基础估算),其中大部分处于厂商库存和渠道库存中尚未安装交付。因1-2月装修队停工返乡,历年3月后空调订单实际交付高峰,公司通过提前锁定部分20Q1的需求,使其在当前各大家电受疫情影响线下卖场客流及线下促销大幅减小的背景下,形成相对竞争优势。 19H1市场策略下基数较低,20H1营收增速有望领跑。19年前期因公司混改磋商,并未进行主动战略布局,19年1-7月格力线上线下降价幅度居主要品牌中的最低位,其中线下各月价格同比涨幅较市场整体高4.2-8.7pct。导致公司19年中报空调主营增速仅4.6%,显著低于同业增速。零售额方面19年1-7月格力线上线下增速仅0.5%和-15.2%,对比同期市场整体增速的16.5%和-9.5%,公司19年空调旺季显著未发力。因非市场因素公司19H1空调增速远低于市场,低基数背景下20H1空调增速有望显著超越市场平均水平。 新能效出台销售规则调整,富余一年销售期下公司渠道优势具超越市场资质。 伴随空调新能效GB21455-2019出台, 文件确定“在本标准实施之日(2020.7.1)前出厂或进口的产品,可在2021年6月30日前销售”,即待淘汰产品具有额外一年销售期。由此20H1尾货销售规则或将改变,造成厂商向渠道进一步压货的可能性。而格力作为在空调市场中对经销商影响力最强的企业,具备较高潜在库存上限,由此或带来公司20H1低端出厂产品大幅跑赢市场平均。而伴随新能效正式实施,公司产品技术优势将推动盈利进一步改善。 投资建议:疫情背景下空调市场需求在家电各品类中具相对稳健性,公司提前锁单使短期影响相对较小,19H1低基数及待淘汰原三级能效加库存可能性下,公司具备跑赢空调整体市场的确定性。预计公司19-21年归母净利润分别为282.8/334.8/381.2亿元,增速7.9%/18.4%/13.9%,EPS 为4.7/5.6/6.3元,对应PE 为12.5/10.6/9.3,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;新能效推行不及预期;地产需求低于预期。

事件: 公司于 1月 22日晚间发布 2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润 20,454.11万元~23,010.87万元,同比增长约20%~35%,上年同期为 17,045.09万元。 投 资摘要: : 以业绩预告中枢判断,2019年四季度单季度业绩创新高 。预计 2019年四季度公司实现归母净利润约 4,683万元~7,240万元,同比增长-0.18%~54.31%; 中枢值为 5,961万元,同比增长 27.07%,环比增长 9.86%。以中枢值来看,四季度单季度归母净利润创近年新高,我们预计原因主要包括:(a)行业层面,公司下游石油化工及工程机械市场需求稳中有升。以石油化工为例,我们认为行业将向一体化、大型化、集聚化方向发展,产能升级带动设备投资保持高位。 另一方面,客户的头部集中化对于更注重产品品质的供应商更为有利。(b)公司层面,我们预计单季度积极变化包括产能的完全释放、订单结构的进一步优化等,销售毛利率相应得到改善。(c)其他方面,预计股权激励对于业绩影响约 1,400万元~1,600万元。 坚定践行“大密封产业集团”战略 。公司证券简称于 12月 17日正式更名为“中密控股”。我们认为,此次更名为公司“大密封”战略重要一步。未来,公司将以密封产业为核心的控股平台作为自身定位,进一步加强产业链整合。就已完成的产业并购来看,华阳密封已实现与公司现有业务的无缝衔接,对应产能约 2亿元;优泰科重点加强与母公司的垂直管理能力,通过协同效应发挥各自优势领域的领先地位。 展望:国家油气管网公司正式成立, 预计 油气管网建设 进度将有所加快。展望2020年,我们认为,以下变化值得关注:(a)“大密封”战略,产业链整合将形成 1+1>2的积极效应。(b)收入结构,此前高速增长的新增市场订单未来将逐步向存量转化,并持续优化公司的收入结构,过程中毛利率有望企稳回升。 (c)产能释放,产能制约因素已基本消除。(d)管网建设,国家油气管网公司成立,管线建设预期或将再次点燃。 维持“买入”评级: :我们预计公司 2019年~2021年 EPS 分别为 1.11元、1.46元、1.89元,对应当前股价市盈率分别为 25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示: :新增市场毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

公司交换机产品已深入云巨头及运营商市场,将受益于交换机需求增长。公司产品覆盖园区及数据交换机两大品类多个款型,且已批量供货于阿里、腾讯等云巨头。近期中标运营商数据中心集采,充分证明公司高端产品能力,未来有望受益于运营商向云服务转型带来的增量需求。 云数据中心呈现SDN化、超大规模化的发展趋势,公司有望凭借领先的白牌交换机产品抢占更多的市场份额。未来SDN在数据中心中的渗透将持续高速提高。白牌交换机更符合超大规模SDN云数据中心需求,市场份额有望提高。公司深耕白牌产业链多年,将受益于白牌设备发展趋势,有望突破现有市场格局,抢夺更多的市场份额。 增长引擎二:受益于替代传统PC及国产可控的发展趋势,瘦客户机市场持续高速增长。瘦客户机凭借成本优势、高安全性、易于部署等特性,已成为替代传统商用PC的主流选择。而在国产替代的大趋势下,政教金融行业将率先推广国产瘦客户机替代传统商用PC。我国瘦客户机仅占企业级终端市场的8.5%,市场增长潜力可期。公司常年占据国内瘦客户机市场份额第一,政教、金融领域的成功订单将形成良好的示范效应,保障未来持续开拓市场的能力。 经营重心向企业级网络设备和网络终端集中,营收和盈利能力同步提高。2019年上半年,企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达64.69%,毛利润占总毛利润74.14%。公司各个产品线毛利率均有所增长,综合毛利率34.6%,同比改善2.03pct。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核,公司营收过于分散的特性得以改善,有望打开公司估值空间。 投资建议:在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用PC国产替代”两大增长逻辑下,公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利,成为未来的公司两大成长主线。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.12亿元、8.11亿元和10.67亿元,EPS分别为1.05元、1.39元、1.83元、对应PE 33.59X、25.52X、20.60X。目标价45.89-48.68元,给予买入评级。 风险提示:国内云计算发展不及预期;白牌交换机应用不及预期;政教、金融等领域桌面云发展不及预期。

事件: 公司于1月20日晚间发布2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润123,000万元~128,000万元,同比增长约47.02%~52.99%;预计实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润113,000万元~119,500万元,同比增长约51.32%~60.02%。上年同期实现归属于上市公司股东净利润8.37亿元,实现扣非后归属于上市公司股东净利润7.47亿元。 投资摘要: 四季度业绩表现优异。预计2019年四季度公司实现归母净利润约31,283万元~36,283万元,同比增长166.84%~209.49%;中枢值为33,783万元,同比增长188.16%,环比增长37.15%。单季度业绩同环比均实现高增长。其中,同比增长驱动因素包括:(a)2018年同期计提资产减值损失1.06亿元,剔除该部分影响,单季度净利润增速中枢约56%;(b)挖掘机专用油缸受益行业,非标油缸产品结构有所优化,液压件渗透率持续提升。(c)汇兑收益预计同比有所增加。环比增长预计主要由于四季度为行业旺季且公司排产饱满。展望:液压件从工程机械领域向多行业延展。 泵阀:小挖泵阀市占率预计已达到40%左右,后期有望进军外资品牌客户;中大挖泵阀市占率仍处于爬坡期,预计2020年渗透率将快速提升。w马达:6~50吨级挖掘机用回转马达产能稳步释放,预计2019年年底产能将顺利达产。 非挖掘机领域液压件:高空作业平台用液压件已大量配套海外高端客户,2020年预计国内客户销量将大幅提升。 其他:铸件产能方面,公司于2018年3月投资建设铸件项目二期,规划投资规模5亿元,规划产能3万吨。其中,第一条线于2019年年中投产,第二条线预计将于2019年年内投产。届时,公司铸造产能将提升至5.5万吨。 维持“买入”评级:我们预计公司2019年~2021年EPS分别为1.43元、1.72元、2.07元,对应当前股价市盈率分别为36倍、30倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

事件: 公司发布2019年业绩预告,2019年全年预计实现归母净利利润8.01亿元至9.42亿元,同比增长3601.77%至4252.61%;其中,2019年第四季度单季预计实现归母净利润4.13亿元至5.54亿元。受益ETC行业爆发,2019年公司的收入和净利润预计均会实现大幅增长。 投资摘要:2019年ETC行业建设和发行完成目标,产业链业绩迎来大爆发。在全面取消高速公路省界收费站的大背景下,ETC行业的车端和路端业务都迎来了大幅增长。据交通部统计,截至2019年12月18日,全国ETC客户累计达到1.92亿,完成发行总目标的100.72%,超额完成ETC推广发行任务;29个联网收费省份的2.46万套ETC门架系统建设和4.82万条ETC车道建设改造已于10月底前全部完工。以金溢科技等公司为代表的ETC产业链相关公司2019业绩均有望迎来超高速增长。 深挖ETC技术应用潜力,丰富技术储备有望迎来持续收获。公司深耕高速公路智慧交通、城市智慧交通领域多年,以高速公路ETC为切入点,深挖ETC终端智能化集成、智慧停车、车路协同领域发展潜力。在ETC市场接近天花板,存量市场重要性提升的背景下,我们看好金溢科技在ETC前装和智慧停车方向实现突破: ETC前装:随着ETC的全面覆盖和相关政策落地,ETC装车已成为用户刚需,汽车前装和预前装有望成为主机厂的共识。从产品形态上,ETC终端产品功能从单一的道路费支付有望集成行车记录、交通播报、倒车后视镜等功能,形成稳定的新增客户来源。 智慧停车:基于ETC的智慧停车收费系统前期的试点应用经验丰富,解决方案成熟,ETC在应用场景上有望最先扩展至停车场缴费领域,形成ETC的重要行业应用。 2020年成为车联网行业的关键窗口期,核心设备商有望深度受益。我们认为车联网产业链的各环节基本成熟,在5GR16标准冻结后技术层面有望迎来爆发,为巩固我国在交通强国和5G引领两个层面的特色和优势,应对车联网作为交叉行业带来的挑战,主管部门有望以更积极的态度去推动车联网产业链的全面发展。金溢科技作为国内一流的设备和解决方案提供商,已实施“深圳福田保税区智能驾驶巴士示范基地”、“广州市5G营运车辆自动驾驶与车路协同示范区建设项目”等标杆项目,具备较为完整的产品序列和极强的设计实施能力,在未来V2X产业的建设大潮中有望深度受益。 盈利预测及投资建议:我们认为公司是国内领先的车联网设备制造商和解决方案提供商,通过深耕ETC行业获得了丰厚回报,看好公司未来继续挖掘ETC技术的应用潜力,前瞻布局的V2X技术和产品迎来新收获。我们预计公司2019-2021年实现营业收入48.50/43.30/39.00亿元,归母净利润8.73/6.01/4.66亿元,对应PE10x/15x/19x,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:车联网业务市场占有率不及预期;研发进度不及预期;产品价格波动。

事件: 公司于1月20日晚间发布2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润45,220万元~50,700万元,同比增长约65%~85%;预计实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润41,830万元~47,000万元,同比增长约62%~82%。 上年同期实现归属于上市公司股东净利润27,406.68万元,实现扣非后归属于上市公司股东净利润25,866.06万元。 投资摘要: 2019年四季度同环比表现有所分化。预计2019年四季度公司实现归母净利润约8,152.2万元~13,632.2万元,同比增长12.86%~88.72%;中枢值为10,892.2万元,同比增长50.79%。环比方面,考虑到2019年三季度公司单季度实现归母净利润约1.54亿元,业绩环比有所下降。同比高增长主要受益于:(a)下游行业投资景气高位带来的订单向好;(b)产品结构优化;(c)费用率的同比下降。环比略有下降,预计主要为季节性因素,为正常业绩波动。 拟以自有资金收购德国公司100%股权。公司于2019年12月发布公告,拟以自有资金1,130万欧收购德国Econosto International Holding (Deutschland) GmbH 100%股权。拟被收购公司及其旗下控股子公司为德国石油、天然气、电力、船舶、空分、石油化工行业工程总承包解决方案供应商。其2018年、2019年上半年营业收入分别为4,263.85万欧元、1,510.87万欧元;净利润分别为110.68万欧元、25.93万欧元;企业价值/调整后税息折旧及摊销前利润为6.8倍。此次收购有助于公司加强海外市场的开拓,为其全球化战略重要一步。 优势领域与突破领域齐头并进,看好2020年全年业绩表现。优势领域方面,油气长输管道建设进程有望加速,公司高压大口径全焊接球阀在该领域竞争优势明显;原油加工行业大型化、一体化、集聚化趋势不可逆,拟建炼化一体化项目乐观。突破领域方面,以核电行业为例,公司已获得核一级资质,具备核岛产品供货能力,成长空间得以打开。 维持“买入”评级:我们预计公司2019年~2021年EPS分别为0.64元、0.84元、1.03元,对应当前股价市盈率分别为21倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:人民币大幅升值;大炼化建设落地率低于预期;海外市场不达预期。

事件:公司发布2019年年度业绩预增公告:公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为5.28亿元到5.78亿元,与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元,同比增加46.26%到60.11%。 投资摘要:2019Q4公司实现净利润较去年同期大幅增长。根据业绩预告推算,公司在2019年Q4单单季度实现净利润1.5-2.0亿元,而2018年Q4季度净利润仅为0.38亿元,同比大幅增长295%~426%。公司产品下游需求的爆发,带动公司业绩高速增长。 TWS耳机持续火爆,带动NorFlash需求持续增加。自2019年10月29日苹果发布最新的AirPodsPro以来,TWS耳机的热度再度被点燃。根据CounterpointResearch的最新数据,2019年三季度全球TWS耳机出货量达3300万台,而二季度出货量为2700万台,增幅达22.22%。2019年三季度全球TWS耳机出货额达41亿美元。2019年三季度,苹果的表现依旧抢眼,单季度市场份额占比45%依旧大幅领先其他厂商。公司是苹果AirPods系列NorFlash供应商,受益于苹果耳机的火爆,公司NorFlash需求持续增加。 AMOLED市场渗透率提升增加NorFlash需求。目前,AMOLED在智能手机和电视领域渗透率持续提升,而AMOLED显示方案需外挂一颗NorFlash进行光学补偿,这将增加市场对NorFlash的需求。MCU市场空间广阔,公司作为国内MCU龙头发展空间大。根据ICInsights数据,2018年全球MCU市场销售额达186亿美元,而公司2018年MCU产品收入仅4.04亿元,MCU领域发展空间巨大。公司目前是国内MCU本土企业龙头,2018年在国内MCU市场销售额排名第三,仅次于意法半导体和NXP。在32位MCU领域打破国外垄断,并率先推出RISC-V内核MCU。 收购思立微布局传感器领域。思立微的核心产品指纹识别芯片近年增长迅猛,目前产品也进入华为和OPPO供应链。根据HIS数据,2018年全球屏下指纹模组出货量900万个,预计2020年将突破3亿个。屏下指纹模组出货量的增加,思立微作为产品的核心供应商将同步受益。 定增43亿元,开始DRAM领域布局。在存储市场中,DRAM领域是占比最大的一个细分领域。根据ICInsights数据,2018年全球DRAM市场规模达989亿美元,占存储市场58%。公司2017年开始与合肥长鑫合作开展DRAM项目,此次定增43亿公司直接开始DRAM芯片自主研发及产业化。目前公司预计最快在2021年实现量产,2022年之后则会开始多个系列的产品研发及量产。 投资建议:我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为36.1亿元、48.9亿元和64.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.29亿元、9.62亿元和13.09亿元,每股收益分别为2.21元、3.38元和4.60元,对应PE分别为125X、82X、60X。给予“增持”评级。风险提示:下游需求低于预期,行业发展不及预期,新项目进度不及预期。

事件: 公司于1月20日晚间发布2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润108亿元~118亿元,同比增长76.58%~92.93%;预计实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润100亿元~112亿元,同比增长约65.63%~85.51%。 上年同期实现归属于上市公司股东净利润61.16亿元,实现扣非后归属于上市公司股东净利润60.37亿元。 投资摘要: 2019年四季度延续高增长。预计2019年四季度公司实现归母净利润约16.41亿元~26.41亿元,同比增长33.07%~114.18%;中枢值为21.41亿元,同比增长73.62%,环比下降11.23%。单季度业绩延续优异表现,同比实现大幅正增长,全年看仍主要受益于:(a)各主要分产品景气度超预期。其中,2019年挖掘机行业实现销量23.57万台,同比增长15.9%,在此过程中公司市占率同时得以提升;2019年1~11月汽车起重机行业实现销量3.96万台,同比增长33.18%,预计公司起重机产品销量趋势与行业基本一致,市占率亦有提升。(b)排放升级、更新替换需求稳中有升。(c)推行数字化转型,经营效率持续改善,资产质量进一步提高。 转型“制造+服务”。报告期内,公司收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融91.43%股权,交易金额33.80亿元。三一汽车金融面向工程机械行业提供金融服务产品,为我国工程机械行业首家汽车金融公司。我们认为此次收购的协同性主要体现为:(a)提升公司资金使用效率与收益;(b)充分利用自身优势,包括优异的设备残值管理能力、与经销商的无缝配合等;(c)加快海外工程机械融资渠道建设,降低客户海外融资成本。 展望:逆周期+全球化。逆周期:宏观层面来看,2020年基建增速或将提速。此前,财政部要求各地加快落实专项债额度至具体项目,确保2020年年初可见成效。年初至今,地方专项债发行有所提速,重点领域集中于基础设施建设。全球化:国内市场加速进口替代的同时积极布局海外市场,未来成长可期。 投资策略:我们预计公司2019年~2021年EPS分别为1.45元、1.72元、1.95元,对应当前股价市盈率分别为11倍、10倍、9倍,维持“买入”评级 风险提示:毛利率下行风险;汇率波动;海外市场拓展不达预期。