事件：公司发布2022年报和2023Q1季报。2022年公司实现营业收入4.46亿元，同比增长0.54%，实现归母净利润1.55亿元，同比下降17.91%；其中2022Q4营业收入1.01亿元，同比下降18.25%，环比增长0.22%，归母净利润0.27亿元，同比下降42.21%，环比下降24.92%。 2023Q1公司实现营业收入0.89亿元，同比下降5.68%，环比下降12.6%，归母净利润0.25亿元，同比下降32.47%，环比下降9.71%。 投资要点：公司2022年谐波减速器销售单价出现回升拐点，行业竞争程度好于预期：根据绿的披露数据测算，2022年绿的谐波减速器销售单价为1489.27元/台，同比增长0.89%。从2017年以来绿的谐波销售谐波减速器单价首次出现反弹，说明行业并未陷入恶性价格战，国内二线谐波减速器品牌在产品质量以及生产工艺上距离绿的仍有一定差距，同时在绿的谐波主导控制下的小幅度降价有利于绿的谐波新增减速器产能得到消纳。 公司盈利能力修复，一季度毛利率与扣非归母净利率均出现环比回升。根据公司披露数据来看，公司2023年一季度毛利率与扣非归母净利率分别为44.35%与24.65%，环比上升4.09pct与2.58pct，毛利率与净利率回升亦验证行业竞争程度好于预期。预计后续伴随着绿的年底50万谐波减速器产能实现完全投放，其所产生的折旧与摊销可能对于公司盈利能力有一定短期压制，但是伴随着大的机器人产业周期复苏，公司的新增产能将为明年公司业绩打下良好的基础。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为6.18/8.98/11.96亿元，同比增长38.77%/45.16%/33.24%，归母净利润分别为2.45/3.62/4.60亿元,同比增长54.36%/47.67%/26.83%，对应PE为76.86/52.04/41.03倍。考虑当前市场对于谐波减速器行业竞争格局过于悲观存在预期差，公司明年盈利有望超市场预期，维持“买入”评级。 风险提示：公司于2023年中面临较大比例限售股解禁风险；谐波减速器市场竞争加剧的风险；机器人行业发展不及预期的风险；毛利率波动风险。

事件：5月2日，公司发布2023年4月产销快报，公司4月汽车销量210295辆，同比增长98.3%，环比增长1.6%，今年累计销量762371辆，同比增长91.8%；4月动力电池及储能电池装机总量9.954GWh，同比增长59.5%，环比增长0.6%，今年累计装机总量36.945GWh，同比增长76.1%。 点评：纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。4月纯电乘用车销量104364辆，同比增长81.8%；混动乘用车销量105103辆，同比增长118.6%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将与2022年基本持平。 腾势高端定位夯实。4月腾势D9销量10526辆，环比增长1.2%，成交价突破42万元，连续四个月位居30万以上新能源豪华MPV销量第一，今年累计销量34688辆。D9EV车型开启交付、DM-i车型OTA推送升级，促进了腾势销量的稳步上涨，截至目前，腾势D9大定订单已突破70000辆。3月下旬，腾势与全球顶级声学科技品牌帝瓦雷达成战略合作，腾势成为帝瓦雷全球首个量产车合作品牌，全球首款搭载帝瓦雷音响的车型腾势N7将于今年上半年正式上市，标配云辇-A智能空气车身控制系统。首台中大型SUV集大成者腾势N8也已公布外观，腾势汽车产品矩阵进一步壮大。 海外销售连续破万。4月公司海外销售新能源乘用车14827辆，环比增长11.4%，今年累计出口53550辆。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议：司我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，为归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为27.1/17.7/13.7倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年年35倍倍PE的估值，对应股价351.02元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

环保工程起家，逐步向运营服务转型。公司自环保工程与环境修复业务起家，14年上市后确立了环境修复、危废处置及垃圾焚烧三个核心业务领域。在环保行业进入工程向运营切换的时期，公司着力提升危废资源化/无害化及生活垃圾焚烧等运营服务业务。22年运营服务板块营收占比已提升至60%以上。 运营转型聚焦危废资源化。从公司营收毛利构成来看，随着垃圾焚烧投运规模提升及处理能力的释放，22年生活垃圾运营业务毛利及占比显著提升；此外，危废资源化项目开始逐步释放业绩，22年营收占比近增至46.2%，毛利占比提升至27.5%，成为公司业绩主要贡献板块。 我国危废产能过剩，区域差异明显，资源化成整合抓手。随着法律政策监管法规的逐步加严，我国危废产量过去10年间快速攀升，而危废核准利用处置规模增速更甚，导致产能过剩，且区域分布不均，华东华南过剩而西北有一定缺口，且不同省份危废种类、利用处置产能利用率差异明显。过剩产能导致处置经济性承压，而资源化成为“小散弱”危废市场整合的重要抓手。 针对重点区域布局，深度回收闭环放量增利。 w公司针对重点区域的重点危废进行布局，在区域内围绕重点危废类型形成龙头竞争优势。公司在构筑资源化闭环的探索中，着眼区域工业危废特点，针对重点资源化品类延伸深加工资源化链条，主要针对甘肃、川渝、云贵、江西等省市地区，围绕区域内重点危废类型（HW22含铜废物、HW46含镍废物、HW23含锌废物、HW48有色金属采选和冶炼废物等），形成了甘肃地区镍铅资源化闭环，西部地区铜、铅及其他金属资源化闭环，构筑了重点区域重点危废品类的规模龙头优势，同时，深度资源化产能开始爬坡释放。 w深度资源化提升盈利水平，区域联动增强巩固产业链。随着金属资源化回收程度逐步加深，回收产物品位逐步提升，且可进一步回收废料中的锑铋金银等金属产生额外收益，进一步提升资源化盈利水平；而危废区域间联动的增强，则加深巩固了深度资源化产业链的联动。 投资建议：公司已打通危废多金属资源化回收闭环，深度回收产能释放在即，在资源化业务聚焦的地区均为规模龙头，资源化产业链联动充分，在行业整合阶段具有一定竞争优势。我们给予公司23年16倍估值，目标价11.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：危废利用及深度资源化产能释放不及预期，危废资源化竞争加剧，金属价格发生剧烈波动等。

事件： 公司发布 2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入 3.29亿元，同比下降 9.19%，环比下降 28.66%，归母净利润 0.41亿元，同比下降 26.46%，环比下降 26.23%，扣非后归母净利润 0.38亿元，同比下降 19.83%，环比下降 29%。 投资摘要： 受车市低迷影响，营收不及预期。2023Q1汽车销量下滑 6.7%，其中乘用车下滑7.3%，商用车下滑 2.9%。行业低迷叠加厂商清库存带来的需求滞后，公司营业收入短期承压。未来随着车市环比改善以及清库结束，营收有望触底反弹。 毛利率小幅提升，期间费用高增。2023Q1毛利率 27.42%，同比上升 2.45pct，环比上升 0.41pct。在行业价格战的大背景下，公司通过降本增效和优化产品结构 保 证 毛 利 率 表 现 优 异 。 2023Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为2.52%/4.58%/7.04%/0.12%，同比变化+1.15/+2.28/+3.29/-0.06pct，环比变化+0.57/+1.43/-0.12/+0.18pct，期间费率同比上升 6.66pct，环比上升 2.05pct，这主要由于研发投入加大和股权激励产生费用所致。 产品产能扩张有望带来业绩改善。公司产品覆盖新能源汽车、风电、光伏、电池、储能、充电桩、工业、轨道交通、医疗等多个领域，其中新能源汽车产品包括高压连接器、充换电连接器、智能网联高速连接器、软硬母排、电子集成母排和储能连接器等。2022年公司车载高速连接器已完成全系列开发。2022年 8月公司定增募资 6.83亿元，投资新能源汽车关键零部件项目以及研发中心项目。2023年 3月公司与江苏泰州港经济开发区签订项目投资意向协议，拟投资 10亿元建设高性能电池集成母排模组项目。2022年公司新增新加坡瑞可达、墨西哥瑞可达及美国瑞可达 3个境外子公司，墨西哥工厂预计 2023年下半年投产，美国工厂前期工作稳步推进中。新产品的投产以及产能的落地有望带来明显增量。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 22.12亿元、28.72亿元、36.36亿元，同比增长 36.1%、29.9%、26.6%，归母净利润为 2.96亿元、4.11亿元、5.49亿元，同比增长 17%、39%、33.7%，对应 PE 分别为 29.2倍、21倍、15.7倍。 考虑到公司新能源汽车和储能业务成长空间大，给予公司 2023年 40倍 PE 的估值，对应股价 104.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，5G 通信建设不及预期，应收账款无法收回，存货跌价，原材料价格上涨，技术迭代风险，国外业务发展不及预期。

公司23Q1归母净利润为-7.2亿元，大幅低于市场预期。2023Q1，公司实现营业收入49.5亿元，同比增长46.7%；归母净利润-7.2亿元，同比减少194%；实现扣非净利润-7.4亿元，同比下降197%。 公司毛利率约为0，锂价快速下行影响显著。公司Q1毛利率为0.01%，净利率为-18.4%，远不及市场预期。我们推测，主要原因是：公司产品降价时间点晚于同行公司，市场被同行抢占，高价原材料产成品积累，公司Q1前期出货较少。 公司下游客户进行减少库存管理，对公司订单减少。 Q1碳酸锂价格快速降低，储能项目观望倾向较强，储能需求延后。 Q1后期公司为减少库存，加大出货力度，产品价格下降较大。 下游需求下滑，开工率不足，导致单位成本增加。 公司计提了8亿的资产减值损失。 存货减少明显。2023Q1末公司存货25亿元，较年初减少51%。我们预计随着碳酸锂价格企稳，延后的储能需求将恢复。另外，公司加强库存管理，预计大额资产减值损失在2023Q2-4不会再出现。 公司新品优势明显，进展良好。公司新品磷酸锰铁锂高能量密度，高性价比，可单独用，可混用，受产能过剩影响较小，均已通过下游客户验证，预计下半年大规模放量，我们预计磷酸锰铁锂全年出货约4万吨。补锂剂已通过多家核心客户的验证，目前已开始小批量出货。公司补锂剂是目前全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，我们公司补锂剂全年出货量约2000吨。 投资建议：考虑到行业竞争加剧，碳酸锂和磷酸铁锂价格降低，我们下调公司2023-2025年营业收入预测为217/315/391亿元（2023-2025年原预测为232/381/503亿元），同比-4%/45%/24%，归母净利润预测为7.5/30/34.2亿元（2023-2025年原预测为23.9/32.8/43.4亿元），同比-68%/297%/14%，对应PE为37.7/9.5/8.3倍。考虑全球车企加速向新能源车转型，储能增速高成长空间大，公司产品优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、销量不及预期、产品价格大幅降低。

事件：公司发布2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入1201.74亿元，同比增长79.83%，环比下降23.15%，归母净利润41.3亿元，同比增长410.89%，环比下降43.51%，扣非后归母净利润35.65亿元，同比增长593.68%，环比下降50.98%。 投资摘要：市占率提升，海外市场拓展顺利。2023Q1全国新能源汽车销量158.6万辆，同比增长26.2%，环比下降31.6%；公司销量55.2万辆，同比增长89.5%，环比下降19.2%，优于行业整体水平，新能源汽车市占率34.8%，同比上升11.6pct，环比上升5.4pct，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲等市场，2023Q1海外销售新能源乘用车3.9万辆，同比增长1390.5%，环比增长16.8%，我们预计2023年海外销量有望超过25万辆。 不惧价格战，单车净利保持稳定。2023Q1毛利率17.86%，同比上升5.46pct，环比下降1.14pct。我们测算2023Q1单车净利0.69万元（2022Q1/Q2/Q3/Q4单车净利分别为0.24/0.7/0.99/1.01万元）。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望触底回升。 新品周期开启，高端化可期。2023Q1腾势销量24162辆，连续三个月位居35万以上新能源豪华MPV销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、易四方、云辇等核心技术。随着产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.8%/21.7%/10.7%，为归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.5%/53%/29%，对应PE为27.4/17.9/13.9倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年年35倍倍PE的估值，对应股价351.35元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

事件： 公司于 4月 27日发布 2023年一季度财报，报告期内实现营业总收入 25.22亿元，同比增加 1%，归母公司净利润 4.99亿元，同比增加 9.7%，扣非归母公司净利润 4.87亿元，同比增加 10.5%。 投资摘要： 一季度营收有所承压，费用端管理和研发费用高增。 公司 Q1营收与去年同期基本持平，未能延续 22Q4的增长趋势。我们判断可能还是一定程度受到年初公共卫生事件的影响。而根据公司 4月 5日发布的《2023年度日常关联交易公告》，公司预计 23年关联交易带来的营收将达到102.3亿元，同比 22年增加 37.4%，其中来自宝武及下属子公司的关联交易营收预计为 89亿元，同比增加 33.8%。这表明公司对于需求端，即接下来一年钢企的信息化投入依然保持着乐观预期。 Q1公司的管理和研发费用分别同比增加 31.3%和 52.5%。其中，管理费用的高增，我们认为在预期之内，考虑公司新一期股权激励计划的落地实施，产生的股份支付成本将抬升公司的管理费用。研发投入的增速有一定的超预期，表明公司依然在不断打磨自身的产品及技术。 综合毛利率连续改善，助力盈利能力持续提升。公司 23Q1单季度销售毛利率首次突破 40%，达到 40.26%，相较 21年同期增加 7.84pct。毛利率改善的逻辑持续得到验证，公司软件产品的成熟度和复用率在提升，业务模式由工程化一定程度向产品化转变。我们维持对于公司毛利率未来保持向上趋势的判断，尤其考虑“宝联登”工业互联网平台的应用及大型自主 PLC 的推出，将进一步降低公司项目实施交付的边际成本。 投资建议：我们重申对宝信软件的推荐逻辑：宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放，叠加以工业互联网平台、 PLC 及宝罗工业机器人等为核心的智慧制造 2.0建设，钢铁信息化业务依旧可期；数据中心 IDC 业务凭借在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等维度的竞争优势，保持稳健增长。预计宝信软件2023-2025年营业收入分别为 162.33亿元、189.73亿元及 219.01亿元，同比增长 23.45%、16.87%、15.43%，归母净利润分别为 27.55亿元、34.91亿元、43.88亿元，同比增加 26.03%、26.73%、25.68%。维持“买入”评级。 风险提示：钢铁行业景气度持续下滑；数据中心建设进度不及预期；云计算资源需求下降；技术推进不及预期等

事件：公司发布2023Q1 季报，2023Q1 公司实现营业收入39.83 亿元，同比增长26.8%，环比下降17.39%，归母净利润3.31 亿元，同比增长3.92%，环比下降32.76%，扣非后归母净利润2.91 亿元，同比下降5.46%，环比下降24%。 投资摘要：行业整体低迷导致营收下滑。2023Q1 乘用车产量515.9 万辆，环比下降21.85%，同比下降5.61%，公司表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2023Q1 公司毛利率21.09%，同比下降2.87pct，环比下降0.48pct。我们认为智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、智能驾驶产品占比提升导致毛利率承压。 期间费率环比下降，研发投入高增。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.46%/2.35%/10.09%/0.21%，环比变化+0.4pct/-0.25pct/-0.64pct/+0.16pct，期间费率环比下降0.33pct。2023Q1 研发费用4.02 亿元，同比增长44.73%，环比下降22.3%。研发高投入保证了公司在第四代智能座舱系统、智驾域控制器IPU02/IPU04、毫米波雷达、T-BOX、车身域控制器和智慧交通等领域的竞争优势。 看好公司高级别智能驾驶产品放量。2023Q1 智驾域控制器IPU03/IPU04 配套车型小鹏P5/P7/G9 销量1.6 万辆，环比下降15.6%，理想L7/L8/L9 销量4.9 万辆，环比增长11.3%。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，有望在汽车智能化转型中持续获益。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为213.85 亿元、272.31 亿元、328.29 亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91 亿元、23.64 亿元、31.12 亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE 分别为33.4、23.9、18.1 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023 年50 倍PE 的估值，对应股价152.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

事件： 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 163.82亿元，同比增长 31.73%，实现归母净利润 8.09亿元，同比增长 142.69%；其中 2022Q4营业收入 47.06亿元，同比增长 20.17%，环比增长 5.72%，归母净利润 2.15亿元，同比增长 119.98%，环比下降 11.49%。 2023Q1公司实现营业收入 36.14亿元，同比增长 3.49%，环比下降 23.21%，归母净利润 2.24亿元，同比增长 26.94%，环比增长 4.09%。 投资摘要： 公司聚焦铝合金、镁合金轻量化业务，同时优化价格结算联动机制，提升整体盈利能力。汽车铝合金轮毂业务卡位新能源赛道，与主流新能源车企开展战略合作，2022年实现营业收入 63.9亿元，同比增长 36.5%；销量 1870.4万件，同比增长 18.9%，其中新能源汽车铝合金轮毂占比 29.5%，同比上升 14.8pct；单价 341元/件，同比增长 14.9%，主要由于铝价上涨所致。作为镁合金深加工业务全球领导者，公司镁合金压铸业务主要产品包括动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、侧门内板等，随着上游镁供给放量，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金产品渗透率有望逐步提升，公司先发优势明显。2022年实现营业收入 46.1亿元，同比增长 62.5%；销量 1554.1万件，同比增长 3.5%；单价 297元/件，同比增长 57.1%，主要由于镁价上涨和压铸件大型化所致。 通航飞机业务经营稳健，订单充足，2022年实现营业收入 20.1亿元，同比 11.4%。 随着钻石飞机市场保有量攀升，公司售后服务业务稳步提升。同时公司不断研发推出 DA50、DA62和 eDA40等高附加值新机型，提升产品单价。 毛利率明显改善。2022年毛利率 18.46%，同比上升 2.37pct；其中汽车轻量化毛利率 17.02%，同比上升 3.68pct，通航飞机毛利率 28.79%，同比下降 3.57pct。 2023Q1毛利率 21.4%，同比上升 1.93pct，环比上升 2.18pct。2022年子公司上海达克罗涂复工业商誉减值 0.39亿元，对净利润造成一定影响。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 174.92亿元、196.73亿元、217.92亿元，同比增长 6.77%、12.47%、10.77%，归母净利润为 10.52亿元、13.21亿元、16.79亿元，同比增长 30.02%、25.56%、27.13%，对应 PE 分别为 12.7、10.1、7.9倍。综合可比公司估值，给予公司 2023年 20倍 PE 的估值，对应股价 9.82元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨； 汇率波动风险。

事件：4 月25 日晚间，公司发布2023 年1 季报，1 季度实现营收10.4 亿元（同比+18.8%），实现归母净利润0.87 亿元（同比+22.2%），实现扣非归母净利润0.72亿元（同比+21.3%），收入和利润增速符合我们的预期。 投资摘要：量价齐升推动收入高增长：公司23Q 1 实现啤酒销量26.2 万千升（同比+11.5%），推算吨价约3954.6 元（同比+6.5%）。产品结构升级明显：公司产品矩阵继续升级， 啤酒整体销量/ 纯生啤酒销量/97 高档纯生啤酒销量增速分别为+11.5%/+21.7%/+53.5%，中高档产品的销量增速显著高于整体增速，带动纯生/97纯生的销量占比分别提升4.5pct/6pct 至53.6%/22%。 成本压力下仍实现毛利率微升： 23Q1 吨酒收入/ 成本/ 毛利润分别+6.5%/+5.8%/+7.6%，吨酒成本的增加预计主要来自原材料大麦和玻瓶等包材价格的上涨，但吨酒收入增幅大于吨酒成本，带来盈利能力提升，23Q1 公司实现毛利4.2 亿元（同比+19.9%），毛利率40.8%（同比+0.4pct）。 财务费用影响，期间费用率略有抬升。公司23Q1 的销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/8.4%/3.4%/-3.5%，分别同比-0.7pct/+0.6pct/-0.2pct/+3.0pct。费用投放整体维持较为稳定的水平，财务费用率的增加主要因利息收入减少约2052 万元。公司23Q1 期初期末货币资金的平均数较22Q1 没有显著变化，因此我们判断主要是存款利率变化导致的利息收入减少。23Q1 期间费用率整体+2.7pct 至23.7%。此外，23Q1 公司资产减值损益558 万元（22Q1 为-1387 万元）。综合来看，23Q1 公司净利润率+0.23pct 至8.4%，实现归母净利润+22.2%至8679 万元。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年的营收分别为55.6 亿元、60.1 亿元和63.9亿元，对应同比增长12.9%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.2 亿元、8.3 亿元、9.4 亿元，对应同比增长21.1%、14.2%、13.2%，EPS 分别为0.33 元、0.37 元和0.42 元，对应报告日最新收盘价的PE 分别为28.6 倍、25.4 倍和22.1 倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23 年预测净利润给予37 倍PE 的合理估值，对应目标价格12.1 元，维持公司“增持”评级不变。 风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。

事件： 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 33.84亿元，同比增长 20.57%，实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 15.78%；其中 2022Q4营业收入 9.64亿元，同比增长 26.46%，环比增长 2.97%，归母净利润 0.89亿元，同比下降 24.08%，环比下降 45.36%。 2023Q1公司实现营业收入 9.13亿元，同比增长 24.03%，环比下降 5.25%，归母净利润 1.32亿元，同比增长 43.78%，环比增长 48.6%。 投资摘要： 新项目定点保持增长，新老业务同时发力。2022年公司获得比亚迪、理想、小鹏、吉利等客户新定点项目 91个，预计整个生命周期销量 15000多万只，其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目 8个，预计整个生命周期销量 8700多万只。宝马 CCE 项目获得未来 10年宝马新车型前灯和尾灯控制器。PDLC 控制器产品获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight 扩展到一汽大众、奥迪 PPE 全球平台。截至 2022年底，在研项目合计 155个，预计整个生命周期销量 23000万只，其中宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、Stellantis、德国道依茨等客户全球项目 12个，预计整个生命周期销量 9500万只。原定点项目量产放量，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统业务收入同比分别增长 20%、26%、33%。新业务陆续量产，氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器业务收入同比分别增长 74%、81%、4445%、173%。 照明控制系统是基本盘，能源管理系统大幅增长。分产品看，2022年照明控制系统收入 17.35亿元，同比增长 25.76%，除大众外，宝马、雷诺、福特灯控产品开始放量，氛围灯、尾灯增速较快；电机控制系统收入 6.22亿元，同比增长2.88%，智能执行器收入增长迅速，但商用车相关产品收入有所下滑；能源管理系统收入 1.24亿元，同比增长 81.24%，底盘控制器收入快速起量；车载电器与电子收入 6.72亿元，同比增长 27.94%，电磁阀和 USB 贡献主要增量；其他汽车零部件收入 1.23亿元，同比下降 23.96%，主要受商用车销量下滑影响。2023Q1照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件收入同比+25.73%、+19.71%、+120.98%、+13.51%和-4.1%。 毛利率 2022Q4短期承压，2023Q1恢复增长。2022年毛利率 32.89%，同比下降 1.67pct；其中 2022Q4毛利率 28.26%，同比下降 5.55pct，环比下降 6.77pct。 我们认为主要是原材料价格上涨和能源管理系统占比提升导致。2022年照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件毛利率分别为 30.99%、30.74%、16.05%、32.14%和 46.47%，同比-2.06pct、-4.21pct、+15.84pct、-3.5pct 和-1.56pct。2023Q1毛利率 31.32pct，环比回升 3.06pct。 研发保持高增，业务布局加速。2022年公司研发费用 3.74亿元，同比增长23.15%，研发费率 11.06%，同比上升 0.23pct；2023Q1研发费用 0.96亿元，同比增长 15.15%，环比下降 6.5%，研发费率 10.51%，同比下降 0.81pct，环比下降 0.14pct。公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力，进一步扩展新的产品线，提高单车价值量。公司投资设立日本全资子公司，计划 2023年完成欧洲工厂选址并开启厂房建设工作，完成北美工厂可行性研究等准备工作；与控股股东共同设立上海科博达智能科技有限公司，布局智能驾驶业务；与新传思科技股份有限公司共同设立嘉兴科赛思智控技术有限公司，开展车载超声波传感器相关产品的研发、生产和销售，积极布局感知融合硬件领域；设立科博达（安徽）汽车电子有限公司，主要面向比亚迪、安 徽大众、蔚来、长安等客户市场，就近提供产品生产配套。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 43.1亿元、53.9亿元、67.2亿元，同比增长 27.5%、25%、24.6%，归母净利润为 5.6亿元、6.9亿元、8.3亿元，同比增长 23.7%、23.4%、21.5%，对应 PE 分别为 39.9、32.3、26.6倍。考虑公司作为国内灯控龙头，新产品新客户拓展顺利，给予公司 2023年 50倍 PE 的估值，对应股价 68.91元，市值 278.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。

事件：4月 21日，公司发布了 22年年报及 23年 1季报，22年实现营收 85.05亿元（+21.9%），归母净利润 14.41亿元（+20.8%），扣非归母净利润 135.2亿元（+24.7%）；22Q4单季度实现营收 18.61亿元（+31.3%），实现归母净利润2.75亿元（+39.7%），符合公司业绩预告。23Q1公司实现营收 24.9亿元（+24.1%），实现归母净利润 4.97亿元（+44.3%），接近业绩预告上限。 投资摘要： 公司通过围绕渠道建设、产品创新、品牌营销、内部管理等方面进行优化创新升级，在能量饮料市场存量博弈的背景下，22年公司业绩仍实现稳定增长，23Q1公司延续收入增速。 渠道方面，公司持续推进全国化发展战略，始终坚持将陈列做到极致，差异化的开展消费者活动，加强渠道体系的建设。22/23Q1公司在全国区域实现销售收入 42.6/14.17亿元，同比增长 41.9%/36.9%，收入占比较 22Q1提升5.16pct 至 57%。2022年，公司合作的经销商数量从 2312家增加至 2779家，增长比例达 20.2%，全国活跃的终端网点已超过 300万家。 产品方面，公司以东鹏特饮为核心，打造“能量+”矩阵产品。22/23Q1东鹏特饮销售收入为 81.72/23.83亿元，同比增长 24%/25%，东鹏特饮为公司最主要的收入来源，带动公司的销售收入和净利润快速增长。公司不断推进产品升级及创新，陆续推出东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁等产品，其中公司投入资源塑造“东鹏大咖”品牌，放大声量，充分利用公司的规模优势、渠道优势、品牌优势，助力“东鹏大咖”全国化发展，打造第二增长曲线。 原材料成本压力缓解，公司利润率持续改善。22年公司毛利率同比-2.0pct 至42.3%，主要是 22年以来，PET、白砂糖等原料成本上行致全年毛利率承压。 自 22Q4以来，随着原材料成本下降叠加动销提速等因素，成本压力趋缓。叠加公司费用控制更加精准高效，公司利润率逐季提升。22Q4/23Q1公司归母净利率同比+0.9pct/+2.8pct 至 14.8%/20%。 投资策略：未来公司将加强渠道建设，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。我们看好公司能量饮料全国化扩张及第二增长曲线打造。预计公司 2023-2025年的营收分别为106.6/131.1/157.2亿元，同比增长 25.3%/23%/19.9%，归母净利润分别为19.5/24.3/29.9亿元，同比增长 35%/25%/22.9%，EPS 分别为 4.86/6.08元/7.47元，对应 PE 分别为 36.06X/28.86X/23.49X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨、食品安全、竞争加剧风险、全国化扩张不及预期。

事件： 公司于 4月 24日发布 2023年一季度财报，报告期内实现营业总收入 1.81亿元，同比增加 31.2%，归母公司净利润 0.42亿元，同比增加 29.2%，扣非归母公司净利润 0.39亿元，同比增加 21.8%。 投资摘要： 公司继续稳扎稳打，一季度业绩保持稳定的增长。 单季度营收增速重新回到 30%以上。22Q4公司单季营收增速阶段性下滑至21%，我们判断主要可能还是由于经营层面受到相关公共卫生事件等因素的扰动。23Q1营收增速重新回到 30%以上，一定程度也表明下游煤矿企业智能化建设的需求依然维持着一定景气度。 毛利率略有承压。报告期内公司毛利率为 47.3%，环比 22Q4下降约 3.3pct，而相较去年同期亦下滑约 3.4pct。结合公司过往各单季的毛利率水平，一季度的波动幅度尚处于相对正常的范围。 费用端，报告期内公司销售费用和研发费用相较全年同期分别增长 57.7%和37.4%，一定程度减缓了当期净利润增速。但从另外的角度看，这也反映了公司在自身产品与技术的打磨及营销领域的投入，而这样的投入未来可能能够在经营业绩层面看到正向的反馈。 国家及地方政策继续支持煤矿智能化建设。3月 28日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，强调以数字化智能化技术带动煤炭安全高效生产，涵盖地质保障、智能采掘、智能运输系、灾害预警等多领域。另，部分产煤大省亦明确了 23年的智能化建设目标，如陕西省在截止 22年已建设智能化矿井 81处的基础上，确定 23年应完成智能化建设煤矿名单 91处。煤矿智能化整体建设依旧保持着高景气度，且呈现一定的加速趋势。 投资建议：我们认为，以强化安全生产和实现煤炭行业高质量发展为核心需求，强政策驱动加华为入局带来的技术赋能，煤矿智能化领域未来发展的确定性高。 而北路智控依托自身在矿山信息化领域的聚焦和全面性，以及与大型煤机设备建立的稳定合作关系，在整个赛道占据了有利的竞争位置。我们看好公司的成长，预计北路智控 2023-2025年营业收入分别为 10.29亿元、13.79亿元及 18.01亿元，同比增长 36.2%、34%、30.7%，归母净利润分别为 2.69亿元、3.65亿元、5.04亿元，同比增加 35.8%、35.8%、38%。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等

推荐逻辑： 行业：动保板块估值低，配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；市场苗替代政采苗盈利能力提升；新品种将上市行业扩容。 公司：口蹄疫疫苗毛利率企稳；非口苗产品绘制第二增长曲线。 周期将至 动保估值修复可期动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离。 截至 2023年 4月 14日，动保板块 PB 仅为历史 16%分位数，生猪养殖板块PB 估值约为历史 61%分位数。近期，生猪产能进入去化通道，养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。 兽用生物制品增长空间大 优质头部企业受益单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展将成趋势。多价、多联疫苗实现“一针多防”，提高疫苗接种效率的同时减少接种成本，为畜禽养殖企业减轻负担。具备多联、多价苗研发生产能力和生产工艺的企业将受益。 “先打后补”全面加速推进，市场苗将快速发展。国家强制免疫疫病逐步减少，市场苗逐步取代政采苗。市场苗价高质优，头部企业受益。 渗透率提升+国产化替代双驱动，宠物疫苗将开辟蓝海市场。宠物药品潜在市场空间超百亿。2020年，全球宠物用药规模 135.5亿美元，占全球兽药市场总体比重达 40%，而我国宠物用药销售额占比仅 1.4%，潜在空间巨大。目前国内宠物疫苗市场主要由外资企业主导，国产药品、疫苗方兴未艾。 公司口苗基本盘稳固 非口苗管线蓄势待发市场化替代下口蹄疫疫苗市场扩容，价格战局势缓和。至 2025年，市场苗完全替代政采苗，我们测算届时口苗市场空间较当前市场空间扩容 37%。公司口蹄疫疫苗市场份额多年位居行业第一。前期行业竞争带来的价格下降或告一段落，公司盈利能力企稳。 非口苗产品蓄势待发，绘制第二增长曲线。公司近年来持续研发推出新品： 圆支二联苗 2022年上市后反响良好；与中科院合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已处于申报农业农村部应急评审阶段；犬四联、犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。 布局第三代疫苗技术路径。公司发布定增句话布局 mRNA 疫苗研发和产能建设，围绕猪、反刍动物、犬、猫用 mRNA 疫苗、兽用核酸药进行深入研究和开发。mRNA 疫苗是最新一代疫苗，具有研发速度快、安全性高、保护效果好、生产方便等优点，布局 mRNA 疫苗开发有利于抢占行业发展先机。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，同比变化 84%、22%、41%，EPS 分别为 0.35、0.42、0.6元/股，对应 PE分别为 30.7、25.2、17.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游养殖板块持续低迷的风险、行业竞争导致疫苗降价的风险、新产品上市进度不及预期风险、新品市场接受度低的风险。

事件描述： 公司发布 2023年第一季度报告。2023年 1-3月，公司实现营业收入 291.4亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 26.4亿元，同比增长 19.2%；实现扣非净利润24.5亿元，同比增长 25.71%。 事件点评： 公司业绩增长超出我们之前的预期，一季度归母和扣非净利润同比大幅增长。我们认为公司在战略超越期开局之年表现稳健，为后续发展打下坚定的基础。 公司持续降本增效，毛利率持续提升。 公司由于持续降本增效以及管理运营效率提升，三费费用率下降明显。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 7.46%、4.52%、-0.62%，分别下降 0.24pct、0.05pct、0.81pct。财务费用率大幅下降主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致。 公司盈利能力亮眼，第一季度毛利率为 44.49%，同比提升 6.71个百分点公司坚持长期主义，不断加大研发力度和研发投入。 公司重视长期发展，研发费用达到 59.33亿元，同比增长 26.29%。 研发费用率达到 20.36%，同比上升 3.54个百分点。 第一季度公司持续坚持固本拓新，经营稳中有进。国际国内两大市场，运营商、政企、消费者三大业务稳健发展。 运营商网络业务：逐步提升无线、有线关键产品市场份额的同时，推进服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换等创新产品的快速上量。 政企业务：光传输产品保持增长态势，服务器及存储逐渐形成规模应用。 消费者业务：5G MBB & FWA 数据终端产品持续全球领先，家庭信息终端营业收入保持双位数增长，智慧家庭类别持续丰富产品矩阵。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 1341.95亿元、1458.39亿元、亿元，归母净利润为 93.94亿元、104.95亿元、115.81亿元，对应 PE 为18.44X、16.50X、14.96X。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资放缓；海外宏观经济衰退；中美贸易摩擦加剧。