锂电设备收入略超预期,泰坦超额完成业绩承诺。泰坦新动力8月并表,对公司收入贡献约1.3亿元,净利润贡献约3300万元。公司锂电设备业务实现收入18.22亿元,同比增长149%,不考虑泰坦并表,本部锂电设备实现收入16.92亿元,同比增长约131%,略超此前市场预期。公司锂电设备毛利率达到39.45%,同比下降仅0.1个百分点,主要得益于公司优秀的成本管控。设备支出在动力电池成本端仅占约10%,设备端降价压力有限。泰坦新动力实现净利润1.22亿元,此前业绩承诺为2017-2019年的净利润分别不低于1.05、1.25和1.45亿元,实现超预期增长。 在手订单充足,客户开发、产能投放卓有成效。报告期内公司新增客户75家,同时实现了向松下小批量供货,产品获得海外龙头厂商认可。根据公司预收款项16.74亿元,存货17.85亿元(主要是发出商品)推测公司在手订单约50亿元,公司新的动力锂电池设备基地(一期)已经接近完全投产,完全投产后产能将新增15-20亿产值,产能的顺利投放将带动公司在手订单顺利转化。 与龙头企业深度合作,并入泰坦增加客户粘性。公司客户包括CATL、比亚迪、珠海银隆、松下等龙头动力电池企业,公司核心大客户CATL与其合资公司时代上汽到2020年规划产能合计达86Gwh,时代上汽一期规划18GWh产能,将在2018年底全面投产。近日,CATL成为大众集团MEB电动车项目平台国内唯一供应商,CATL董事长表示考虑在德国、匈牙利、波兰三国中选址建厂,为包括宝马在内的车企提供动力电池,产能扩张有望超预期。泰坦新动力与CATL、比亚迪、格力智能、湖北金泉、中航锂电等多家优质电池企业保持良好合作关系,泰坦新动力的并入有望增加客户粘性,实现协同效应。我们认为龙头企业扩产计划尤为确定,同时回款能力也明显优于同行,公司将持续受益于优质客户扩产。 从分段设备到整线供应,高端市场实现进口替代。中段设备约占整线价值30-40%,其中电芯卷绕成型是价值量最高、最为重要环节。中段设备卷绕机是公司传统优势业务,泰坦新动力在后段设备(整线价值30%)化成、分容、测试等环节拥有较强竞争力。公司并入泰坦新动力后,公司产品覆盖整线价值量的60-70%,报告期内公司新增高速双面涂布装备研发项目,未来公司将继续开发涂布机等前段设备,打造完整的锂电设备整线供应。锂电设备精度要求高,国产化率目前仅为不到50%。公司已经率先在卷绕机上逐步实现了进口替代,产品性能比肩日韩产品且价格便宜约10%,在国内中高端市场占有率达到50%。为配合动力电池产品升级,锂电设备更新迭代提速,更新换代寿命仅为2-3年,国产锂电设备在交货期、成本、售后服务等方面相比于日韩设备更有优势,进口替代的机会已经形成。 股权激励绑定核心人员利益,业绩解锁条件彰显管理层信心。公司公布拟向核心管理、技术骨干218人授予限制性股票200.25万股,业绩解锁条件为以2017年净利润为基数,2018-2021年净利润分别不低于50%、100%、150%、200%。公司本次股权激励覆盖的人员均是公司管理核心、技术骨干,股权激励方案的适时推出有利于团队的稳定。以业绩解锁条件测算,2017-2021年净利润CAGR将达到32%。 盈利预测和投资评级:我们持续看好锂电设备行业的高景气以及公司的龙头地位,并购泰坦新动力后协同效应体现。预计2018-2020年的EPS分别为2.28元,3.09元,4.11元,对应的PE估值分别为31倍,23倍,17倍,维持“买入”评级。

国内金刚石线优质标的,充分受益行业技术革新。公司是国内较早通过自主研发掌握金刚线相关技术并成功产业化的本土企业,市占率位居行业前三;公司业务板块涵盖电镀金刚线和金刚石砂轮两大类金刚石工具,下游客户包括江苏协鑫、隆基股份、奥瑞德、宁波韵升等知名光伏、蓝宝石、磁性材料、集成电路加工企业。在下游客户对新一代切割技术进行更新升级的背景下,公司业绩实现快速增长,2017年实现营收2.84亿元,同比增长82.16%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长128.57%。 金刚线切割应用提速+产能扩张,电镀金刚线业绩有望持续增长。在光伏晶体硅切片领域,金刚线切割凭借高切速、低耗材等优势正对传统砂浆钢线切割形成替代,预计2018年光伏新增产能中金刚线切割渗透率将超过90%,对应金刚线需求350亿米,市场空间有望达49亿元。公司是国内为数不多具备规模供货能力的企业,随着IPO募投项目逐步落地,公司产能将实现快速扩张;公司2016年电镀金刚线产能为4.6亿米,而截至2017年12月底,公司电镀金刚线产能已经接近3亿米/月,对应年化产能36亿米/年,同比增加近7倍,在这一背景下,公司业绩有望维持高速增长。 下游应用领域不断拓宽,砂轮业务预计维持稳定增长。金刚石砂轮是中央有通孔的圆形固结金刚石工具,下游应用行业广泛,市场分散度较高;公司自1999年成立以来一直从事金刚石砂轮研发、生产和销售,主要下游行业为磁性材料行业,已与超过200家磁性材料行业厂商建立了长期稳定的业务关系,2016年磁性材料行业占公司砂轮行业比重为33.84%。另一方面,公司通过自主研发、技术合作等方式推进集成电路用金刚石砂轮研发和生产,目前已与无锡华润华晶微电子有限公司等集成电路行业知名企业建立了良好合作关系。受下游行业景气度提升以及公司产品应用领域拓宽驱动,公司砂轮业务预计维持稳定增长。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.87、1.11、1.43亿元,对应EPS为1.67元/股、2.14元/股、2.74元/股,按照最新收盘价81.32元计算,对应PE分别为49、38、30倍。我们认为金刚线切割在光伏领域的应用是大势所趋,公司目前较国内企业已形成一定先发优势,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;金刚石线切割技术应用不及预期;金刚石砂轮业务不及预期;公司募投项目推进不及预期;公司金刚线产能释放不及预期。

创新靶点,国内首个。ZSP1241是公司与药明康德共同研发的创新药,主要用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤,创新靶点,国内市场公司为首家申报。作为全新的治疗靶点药物,未来有望与现有抗肿瘤药联用,甚至有望成为一线治疗用药。目前该化合物在多种肝癌、胃癌CDX或者PDX模型上展现显著抗肿瘤作用。 精选大市场,一篮子产品布局。ZSP1241是公司递交临床试验注册申请的第五个具有自主知识产权的创新药,也是公司开发并且临床试验注册申请获得CFDA受理的第四个治疗肿瘤的创新药。公司合作研发的10个品种以抗肿瘤为主,市场空间足够宽。多个靶点组合,未来品种之间有望组成联合用药,一篮子品种提升市场竞争力。 大股东和员工持股计划增持彰显信心。基于公司长期发展的考虑,公司大股东通过大宗交易增持1538万股,合计金额约1.94亿元,足见对公司对未来的信心。2017年12月,公司员工持股计划也实施完成,合计买入公司1191万股,合计金额约为1.5亿元。 看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。按照最新2017年业绩快报,调整后的盈利预测为2017-2019年EPS分别为0.52、0.57、0.64元,对应PE为21.44、19.35、17.43倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。 风险提示:原材料三七价格波动,外延式并购整合风险,创新药研发不及预期,公司未来业绩的不确定性。

国内粉末冶金龙头,管理层入主未来发展可期公司是目前国内最大的粉末冶金机械零件制造企业之一。主营产品为粉末冶金制品,广泛应用于汽车、摩托车、家用电器等行业。公司2017年度业绩快报显示,归母净利润同比增长区间60%-80%,扣除非经常性损益净利润同比增长35%-55%。公司业绩保持高增长,毛利率持续提升,整体盈利能力不断增强。目前公司管理层的持股平台宁波旭弘、宁波金广和宁波新金广分别持股5.11%、8.53%和2.06%,合计持有公司15.71%的股份,超过了第一大股东睦金属所持有的股份数量。公司管理层利益和公司未来发展将得到有效的绑定,有助于公司长远健康发展。 粉末冶金市场空间广阔,且有替代部分铸锻工艺的趋势目前国内粉末冶金市场规模在64亿元,其中汽车粉末冶金零件在40亿元左右。随着汽车粉末冶金制品的广泛应用,2020年汽车粉末冶金市场容量有望达到140亿元。现阶段欧美汽车公司生产的汽车平均每辆使用20kg 左右的粉末冶金零件;日本汽车公司生产的汽车平均每辆使用9kg 左右的粉末冶金零件;而我国汽车平均使用粉末冶金零件只有大约5kg。我国粉末冶金行业未来扩容空间较大,随着中国市场汽车产销量的进一步增长,以及汽车粉末冶金零件单车使用量的提升,汽车粉末冶金市场有望迎来较为快速的发展。且从国外的发展来看,由于粉末冶金工艺的复杂造型加工能力和经济性,有替代部分锻造和铸造工艺的趋势。 行业壁垒较高,绑定优质客户公司竞争优势明显粉末冶金行业进入壁垒较高,主要体现在设备、技术以及规模上。特别是一些高档制品,对于先进设备以及加工工艺的要求高,同时只有大规模生产才能有效降低成本,产品结构越复杂粉末冶金工艺的优势越明显。公司大股东日本睦金属为主营各种金属粉末烧结合金制造的外资企业,强强联合使得公司能够在众多厂商中脱颖而出,逐步确立了国内粉末冶金行业领先地位。此外,公司客户资源强大,大多为外资企业、上市公司等优秀企业。随着业务的拓展,公司汽车部件客户数量和销售额显著提升。截至2016年前五大客户中汽车部件企业销售额占比达到了82.33%,截至2017年公司客户涵盖世界汽车零部件排名前40中众多企业。汽车粉末冶金零件的价值量相对于其他行业要高,公司与世界顶尖的汽车部件企业保持良好的供货关系,有助于保持业绩稳定的增长。 汽车粉末冶金零件助增长,产品线不断拓展在行业景气和自身投产计划稳步进行的背景下,公司汽车粉末冶金业务占比不断上升,从2006年22.21%提升至2016年的60.92%,目前已成为公司第一大业务。公司汽车粉末冶金零件生产范围从传统汽车的底盘、发动机、变速箱逐渐延伸到到新能源汽车,丰富了产品线,优化了产品结构。其中2013年公司研发的VVT/VCT 等零件进入批量生产,2016年通过定向增发募投项目扩大汽车发动机和变速箱零件产能,并且开始布局新能源汽车领域,传统汽车和新能源汽车的丰富产品线打开公司未来成长空间。 盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年EPS分别为0.69/0.83/1.02元,对应当前股价PE分别为22/19/15倍,行业领导地位明确,长期成长性被低估,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汽车粉末冶金零件使用量提升不及预期的风险;主要客户销售额增长不及预期的风险;募投项目进度不及预期的风险;新产品市场开拓不达预期的风险;原材料价格波动的风险。

皖龙头钢企、高市占率,长板均重、特色钢材领域优势较强。公司为安徽最大钢企,坐拥三个生产基地、年产生铁、粗钢、钢材能力分别达到1992 万吨、2362 万吨和2127 万吨,三种产品安徽省内的产量比重为80%、70%和60%。马钢近三年钢材产销稳定在1800万吨,2016年产能利用率为83%。产品结构方面、公司长板均衡,近两年板材、长材、轮轴总产量占比约为51%、48%、1%。其营收的70%在华东区域实现,板材收入略超五成。马钢在板材、轮轴和长材领域都有自己的主打优势产品,公司为全国第三大家电板供应商、全球最大车轮轮箍生产企业、汽车板产量超200万吨位于全国前列,同时公司还拥有全国第三大H型钢生产基地。公司特色钢材产品毛利率较高,同类钢企中盈利能力较强。 华东区域供需格局良好,行业景气、盈利大幅走高。马钢省内、江沪浙及广东和海外实现的销售额总收入占比为39.3%、37%、23.27%,长三角为我国主要的工业基地和钢材净消费区、公司大本营安徽2016-2017年的固定资产投资增速位于全国前列,房地产开工增速和基建增速均超15%,还是全国主要的汽车、家电生产基地。同时公司靠近港口,货运走水路、时间短、成本低,下游良好的供需格局和销售优势成为公司业绩增长的保证。2016-2017年板材、长材下游明显复苏需求走好,同期供给侧去产能持续推进,行业整体供给收缩、需求扩张,供需紧平衡,钢价持续回暖。截至2017年三季度,马钢实现归母净利润27.39亿、同比增260.8%。根据业绩快报,公司2017年全年归母净利润达到41.40元,同比增236.8%。 2018年去产能继续、环保高压产量受限、需求增速持平,企业高盈利状况可持续。最新政府工作报告确定,钢铁行业2018年仍有3000多万吨产能要去。近期出台的邯郸、唐山延长采暖季和非采暖季限产的措施超市场预期,增加了节后下游开工、需求集中释放,钢材供应紧张的局面。全年看在去产能和环保限产成趋势背景下,主要钢厂的产能利用率还会进一步上升。在中性货币政策、较为积极的财政政策主导下,预计2018年需求增速持平,行业整体仍是供需紧平衡态势,钢企的高盈利状况可持续。 资本结构逐步优化、成本下行、提高产品竞争力。公司负债处于行业平均水平,随着盈利能力提升、2017年三季末的资产负债率由年 初66.7%下行至62.3%且负债趋于长期化。在行业高盈利可持续的情形下,预计公司资本结构会进一步优化。公司未来整体战略将继续围绕“轮轴、板带、长材”三大板块优势产品,从降低生产成本、能耗、排放,提高产品附加值,提高人均钢产量、进一步优化营销体系入手,提升企业竞争力。 首次覆盖,给予增持评级。预计公司2017-2019年EPS为0.54/0.57/0.60,对应当前股价PE为7.69/7.24/6.88倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行、下游需求下滑;2018年去产能及环保限产不及预期;钢价大幅走低。

事件: 公司近日举行2017年度股东大会及投资者交流会,我们与公司高管对公司核心业务进行了调研交流。 投资要点: 一、肝素原料药量价齐升周期有望延续较长时间,公司原料药出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现。肝素类药物作为临床应用最广泛和最有效的抗凝血、抗血栓药物之一,长期以来市场需求一直处于稳定增长趋势,肝素类药品需求的迅速增加带动了国际市场对肝素原料药的需求增长。肝素因自肝脏发现而得名,产业链由肝素粗品、肝素原料药、肝素制剂组成,其中肝素粗品提取自猪小肠粘膜,因此公司的主要产品肝素原料药处于肝素产业链中游,一方面受到上游猪小肠与肝素粗品供应的影响,另一方面也受到下游肝素制剂需求的影响。肝素粗品价格自2011年处于下降通道,徘徊在9500元/亿单位左右,2016年4月份肝素粗品价格开始上涨,截止2017年12月已涨至28000元/亿单位左右,涨幅达约190%;肝素原料药受原材料肝素粗品价格上涨传导出口均价亦出现大幅度上涨,根据海关数据统计,肝素原料药2017年出口均价较2016年全年均价上涨约40%。 此轮肝素原料药价格上涨预计仍将持续较长时间,主要源于上游粗品供给收缩、行业低库存、下游制剂需求稳定增长。1)供给收缩,粗品价格自2011年起不断下降,曾一度跌至8000元/亿单位,粗品厂基本处于亏损状态,以及环保监管趋严已成常态化,大量被强制关闭小厂复产难度大,粗品供给有望持续紧张;2)赛诺菲等巨头在山德士仿制药上市前后大量收购的肝素原料药库存已基本消化完毕,行业进入新一轮采购周期。3)全球肝素需求量保持稳定增长,根据医药经济报统计,2006年全球肝素制剂总体市场规模(包括低分子肝素制剂和标准肝素制剂)约49.15亿美元,2015年达到约125.8亿美元,复合增速达11%。 公司较早布局粗品,供应链优势助力公司成为此轮肝素原料药涨价最大受益者。1)公司在此次肝素粗品涨价前进行了大量采购储备,2017年粗品库存比例处在全行业最高水平,主要竞争对手均不同程度因上游肝素粗品紧张出现供应链紧张状况,公司成为全市场供货最稳定原料药供应商;2)2017年公司与下游全球低分子肝素制剂巨头赛诺菲建立了长期原料药供货合作关系,新增的下游长期客户为公司原料药业务拓展了新的增长空间。根据海关数据统计,2017全年公司肝素原料药出口额达1.31亿美元,首次超过海普瑞,成为全国肝素原料药出口龙头。根据2017年报统计,2017年公司标准肝素原料药营业收入9.19 亿元,同比增长95.1%,毛利率提升4.87个百分点,肝素原料药涨价业绩弹性开始显现。 二、国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期,核心驱动因素为行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代。公司2014年开始陆续取得依诺肝素钠、那屈肝素钙、达肝素钠制剂的生产批件,成为国内唯一一家拥有3个全品种低分子肝素的生产企业,近三年公司国内低分子肝素制剂销售呈快速增长趋势,2017年健友股份三种低分子肝素制剂产品市占率在国内市场均已处于行业前列。 根据2017年报统计,2017年公司低分子肝素制剂业务营业收入达1.10亿元,同比增长193.81%,进入高速增长期,预计未来三年仍可高增速,主要源于三方面因素。 (1)国内低分子肝素制剂行业持续扩容:中国低分子量肝素总用量在1.6-1.7亿支,平均用量0.2支/人/年,欧洲2016年人均用量1.2支/人/年,相比国际用量水平,中国低分子肝素制剂提升空间还很大。此外,公司正在拓展恶性肿瘤患者和复发性流产患者等新的适应症,肝素制剂更广阔的的应用正在有序推动。 (2)高品质对低品质肝素制剂的替代:在2016年的全国总用量1.7亿支中,国内仍有55%是未分类的低分子肝素制剂,质量层次低,在一致性评价和药品监管日益严格的大趋势下,公司的高质量产品有望进一步替代这些未分类的低分子肝素产品。 (3)一致性评价推动进口替代加速进行:目前我国低分子肝素制剂市场仍是进口厂商占据最大市场份额的局面。根据PDB重点城市样本医院数据库统计,2017年前三季度,我国依诺肝素注射剂、那曲肝素注射剂、达肝素注射剂市场份额第一的厂家分别为赛诺菲、GSK、Vetter,分别占据79%、71%、63%的市场份额,随着一致性评价的推进,公司高品质的肝素制剂有望凭借招标和价格优势加速对原研进口品种的替代,进口替代空间较大。 三、深度布局注射剂制剂出口,研发即将进入收获期--依诺肝素预计今年或明年在欧美获批,今年预计有5个ANDA获批,预计2020年开始有非肝素类大品种获批。公司希望通过五年左右时间,开发新的注射剂产品,使得非肝素类产品能够成为公司的主要业务。公司产品布局采用专注于注射剂的“基础品种+ 特色品种”的搭配策略,先开发一些审评速度较快、能快速形成收入的基础品种产品,形成产品集群,快速建立销售和生产平台,同时逐渐布局需要较大 投入的特色重磅品种。截止2017年末公司已经公告了在研注射剂项目约20个,涉及抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等多个领域的疗效确切的一二线用药,大部分为中美双报,预计2018年将有5个ANDA获批。依诺肝素为近期公司重点推进的重磅品种,预计将于2018年底或2019年初在美获批,美国市场容量约20亿美元,欧洲市场容量约20亿欧元,按照代理销售10%的销售目标来测算,公司依诺肝素海外销售收入有望达到约14亿人民币(销售分成按50%测算),考虑到2017年公司营业收入约为11亿元,则未来依诺肝素的海外上市即有望带来收入端的再造效应。 当前国际注射剂产能处于相对短缺状态,无菌生产线平均6-8年的筹建周期构成较高竞争壁垒。注射剂无菌生产体系建设周期较长,从生产体系开始建立到有产品获批至少需要6年的时间。全球范围内无菌制剂缺口大,但是口服制剂生产线供给较多,主要由于口服制剂的建设周期不会超过4年,并且产量容易快速上升;而无菌制剂生产规模是逐渐上升的,同时还有产能在不断被淘汰。公司生产线具备规范性优势,2016年子公司成都健进零缺陷通过美国FDA认证。公司今年计划在成都扩建一条生产线,以抗肿瘤药为主,年产能1300万支,计划2019年底前完成;同时在南京也扩产,以非抗肿瘤药为主,年产能1亿支,则公司有望凭借国际注射剂产能短缺期的时间窗口占据制剂出口的战略优势地位。 盈利预测及评级:公司目前收入主要来自肝素原料药出口和肝素制剂的国内销售,其中肝素原料药业务处于量价齐升的阶段,并有望持续较长时间,公司肝素原料药业务业绩弹性开始显现。公司低分子肝素制剂业务处于高速增长期,一方面国内市场有望凭借高品质抢占更多市场份额,另一方面依诺肝素预计今年或明年在欧美上市将开拓海外增量空间。因此我们预计未来两年公司业绩有望保持40%以上复合增速,预计公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.50、2.17元,对应当前股价PE分别为27.54、20.63、14.27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:肝素原料药涨价不达预期风险,核心品种销售不达预期风险,在研品种研发不及预期,海外申报注册不达预期,公司海外销售不及预期,公司未来业绩的不确定性。

公司全年业绩增速前高后低,主因司米调价波折。从公司全年收入和归母净利润增速的变化情况来看,Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别对应48.30%/49.44%/35.46%/22.58%,Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润增速分别对应46.75%/47.31%/35.18%/28.91%。由此可见,自2017Q3起,公司收入和利润增速下滑趋势显著。我们认为主要压力可能体现在以下几个方面:1、地产调控因素的负面影响逐渐显现;2、精装修B端渠道崛起对C端销量分流的影响;3、司米厨柜2017Q1因定价过高而直接抑制2017Q2-Q3厨柜订单数的增长。直至9月厨柜价格下调之后,Q4订单数才有所恢复。预计司米厨柜2017年亏损7000万,2018年随着经营管理的改善、店面形象的优化、渠道扩张的加速推进以及品类高端化的持续落地,司米厨柜有望扭亏为盈。 2018年公司会加大对经销商渠道的调整力度,并且稳步推进新店扩张。针对公司目前既有的2170家经销商,2014-2016期间公司每年仅淘汰20个,淘汰率在业内偏低。对此,公司从2017Q4起加大经销商淘汰力度,2017前Q3合计淘汰了30个,Q4单季度淘汰了40个,预计18年将淘汰100个,从而加速推动渠道质量的提升。此外,2018年公司计划新开300家厨柜店以及400家衣柜店,开店速度超越2017年并且一半以上的店面分布在四五线城市,从而加速推动渠道下沉。 推动产品结构优化升级,客单价提升空间仍可观。2018年公司在司米厨柜业务板块内会引入实木烤漆系列,从而推动价格带的上移。并且会和索菲亚大家居业务形成合力(衣柜、厨柜、家具家品、窗帘等多品类的全面融合),从而形成全屋定制的解决方案。目前,客均柜体的定制数仅为4个,预计衣厨联动大家居战略落地之后,能够将客均柜体定制数提升至8个,从而推动客单价的继续提升。 盈利预测和投资评级:我们认为2018年Q1-Q2公司将会处于厨柜业务的持续调整期,Q3-Q4调整优化的效果将逐渐显现。长周期来看,行业依然处于客单价与订单数稳步增长以及渠道扩张的成长阶段,但行业竞争激烈程度较之前已有所加剧并且地产负面因素已有所体现。我们下调公司2017-2019年的EPS至0.98元、1.35元和1.90元,对应的PE分别为37.42倍、27.27倍和19.35倍,因此,给予“增持”评级。 风险提示:地产调控因素、行业竞争加剧、新店扩张不及预期、产能投放不及预期。

行业层面,预计中海油大概率完成2018资本开支计划,公司有望充分受益。2017年以来,随着油价中枢不断上行,中海油业绩大幅改善;同时其桶油主要成本已持续下降至2017年上半年的31.74美元,具备较强的成本竞争力,在油价上行期,中海油业绩有望加速改善。再者,2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置,有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元,较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%,在业绩持续改善叠加储量触底的背景下,我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台,每年约60-70%营收来自中海油及其关联方,将充分受益中海油资本开支的大幅增长。 公司层面,业务全面复苏,其中钻井业务量升价平、油技服务业务占比持续提升。行业复苏背景下,公司钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探和工程勘察服务四大业务板块有望全面复苏,2017年业绩已实现扭亏为盈。公司自升和半潜式钻井平台截至2018年1月合同作业日数较去年同期分别增加5和26个月,钻井平台业务量呈持续增长态势;价格方面,预计2018年平均费率与2017年相比持平,部分平台日费率有一定程度的提升。油技服务板块作为公司双“50%”战略的重要一环,自2011年以来占比持续提升,有望对冲依赖于重资产装备的风险,盈利能力将更加稳健。再者,依托与中海油的良好合作基础,公司将进一步扩大与中海油海外项目的合作,2018年有望在中东伊拉克、欧洲北海等区域获得实质订单,海外业务拓展值得期待。 油价与公司业绩相关性分析:核心财务指标受益于油价中枢上行。我们对比分析了公司盈利能力、运营能力及偿债能力财务指标的历史数据与油价变化的关系,结果显示各项财务指标改善均受益于油价中枢的上行。其中毛利率、ROE、期间费用率、净利率、资产减值损失等核心盈利指标率先受益油价上涨,基本与油价变化同步。我们盈利预测表中对各项财务指标的预判,符合油价与指标之间的相关性分析结论,公司业绩受益于油价中枢上行具有较强的确定性。 维持“买入”评级。考虑到中海油资本开支预算大幅增长,我们上调公司2018-2019年业绩,预计公司2017-2019年归母净利润0.33、11.02、26.25亿元,对应EPS分别为0.01、0.23、0.55元/股,按最新收盘价10.78元计算,对应PE分别为1537、47、20倍,PB分别为1.46、1.42、1.35倍。作为强周期性标的,公司业绩处于底部趋势上行期间,在此阶段PB指标具备更强的价值指导意义。我们观察到目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际。同时考虑到油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。 风险提示:公司客户相对单一的风险;油价大幅下滑的风险;中海油资本开支不达预期;钻井业务日费率大幅下降的风险;海外业务拓展不及预期。

雷达领军企业,实力不断提升。公司是我国雷达领域的领军企业,产品广泛应用于军民领域。公司雷达业务包括气象雷达和空管雷达,在气象雷达领域,公司深耕多年,市场地位领先;在空管雷达领域,公司军航市场优势继续保持,民航市场顺利取得一次监视雷达使用许可证,获得重要资质保障,一次雷达市场拓展有望加速。随着公司产品实力的提升,军改影响的消除以及环保、海洋、农业等领域对雷达需求的增长,公司雷达业务持续向好。 轨交业务持续突破,成为公司重要增长点。公司轨道交通信号系统业务正从技术和市场两个方面突破。技术方面,公司完成了自主化有人驾驶CBTC系统产品的开发,并开始示范应用,话语权进一步提升。市场方面,公司在巩固江苏市场优势地位的基础上,积极向全国扩展,发展空间不断增大。根据中国城市轨道交通协会数据,十三五期间城市轨道交通建成投运线路有望超过3000公里,相应投资规模将达到1.7-2万亿元。公司作为国内轨道交通信息系统的重要供应商,随着自主化产品实力的提升,有望充分受益轨交领域的高景气,轨交业务有望成为重要增长点。 受益国防信息化和5G,微波器件业务具备爆发潜力。公司微波器件业务主要应用于军用雷达领域和民用通信领域。军用领域,雷达是装备之眼,对装备战斗力具有决定性影响,其需求将随着装备信息化水平的提升而快速增长。民用领域,公司为通讯系统集成商提供微波器件,随着后续5G建设的启动,微波器件需求有望大幅增长。 十四所上市平台,体外资产质优量大。公司控股股东是电子科技集团十四所,十四所是我国雷达工业的发源地,也是我国空警2000等预警机系列雷达、中华神盾等舰载雷达、歼10等战斗机机载雷达的诞生地,是我国现代化国防建设的重要支撑力量。根据十四所社会责任报告,十四所2015年实现收入156亿元,并在十二五期间保持20.23%的平均增速,其营收规模是公司的数十倍。在电子科技集团大力推进子集团建设以及资产证券化的背景下,公司作为十四所下属上市平台,有望获得优质资产注入,实现跨越式发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司是国内雷达领域的领军企业,军改不利影响消除,雷达、微波器件以及轨交业务发展向好,背靠电子科技集团十四所有望获得优质资产注入,看好公司未来发展。维持增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为240亿元、2.88亿元以及3.69亿元,对应EPS分别为0.50元、0.60元及0.77元,对应当前股价PE分别为40倍、33倍及26倍。 风险提示:1)公司盈利不及预期;2)市场拓展和5G发展不及预期;3)军品订单恢复不及预期风险;4)资产注入不及预期风险;5)系统性风险。

啤酒行业需求来看,啤酒人均消费提升空间有限,产品升级为未来看点;供给来看,产量下滑,产能过剩,五强争霸,静待破局。需求端:根据Euromonitor数据,中国人均啤酒消费量从2009年的31.75升/人提升到2016年的35.77升/人,高于世界平均水平26.73升/人,低于韩国和日本,我们认为啤酒消费仍可提升,但提升空间不大。分量来看,高端啤酒销售额占比,由2011年的11.2%提升至2016年的28.3%,提升迅速,消费升级趋势下,中高端啤酒将迎来新的发展契机。供给端:我国啤酒行业自2014年起进入行业调整期,啤酒整体产量连续下滑长达25个月,2017年开始回暖,但幅度不大。啤酒行业产能过剩严重,2016年行业综合产能利用率仅为59%。从行业格局来看,国内啤酒行业集中度高,CR5占比70%-80%,出现华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五强争霸局面。各家市占率相差不大,未形成全国性龙头,未来期待行业变化可能带来破局机会。 青啤历史悠久,品牌优秀,中高端定位,行销全球。公司1903年由英、德两国商人合资开办,为中国历史最悠久的啤酒生产企业。品牌上,2016年青岛啤酒以1168.75亿元的品牌价值保持中国啤酒行业品牌价值第一(世界品牌实验室发布),具有极强的品牌影响力。产品上,2015年开始公司坚定实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,不断优化品牌和品种结构,推出奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品,保持了产品国内中高端市场的领先地位。渠道上,公司以“沿海沿黄”基地市场战略带+以山东为核心的大基地市场圈+城市基地市场进行布局,抓住“一带一路”战略机遇,完善市场网络布局,2017H青岛啤酒已行销全球100个国家和地区,海外销量同比增长14%。 成本上涨助推提价,盈利能力改善尚待确认。2018年初公司对部分区域的部分产品进行价格上调,平均涨价幅度不超5%,以应对包装材料价格上涨、生产成本增加等压力。与此同时,行业内其他公司如燕京、华润率先于2017年12月份进行提价,但仅针对部分产品部分区域进行提价,此次提价直接原因皆是包装材料成本及人工上涨,且为淡季提价,行业内公司销售情况尚待确认。若提价后销售良好,提价成为业内共识,啤酒行业盈利能力将有望改善。 复兴入股青啤,内部机制改革有望推进。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团拟将其持有的青岛啤酒19.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体,总作价66.17亿港币,将1.99%的股权转让给青啤集团子公司鑫海盛,总作价7.35亿元。转让完成后,朝日集团不再持有青啤股份。先前业界对转让预测有三:公司回购集中控股;引入华润、嘉士伯等同业强强联合;引入长期财务投资者。其中预期最高的是强强联合,推动行业集中度提升,进而带动行业盈利状况改善。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入股,核心诉求为追求利润,我们预计公司战略将向利润倾斜,内部机制改革有望推进;对啤酒行业而言,行业格局变化不大。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。啤酒行业人均消费提升空间有限,中高端为未来方向,产量下滑,产能过剩,五强争霸,静待破局。公司主攻中高端啤酒,成本上涨助推涨价,但盈利能力尚待确认,复兴入股青啤,内部机制改革有望推进。预计2017-2019年EPS 分别为0.95元、1.03元、1.12元,对应PE 分别为39X、36X、34X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:成本上涨风险;食品安全问题;竞争持续加剧;复兴入股后内部管理提升效果不及预期;

除己二腈受制于人外,尼龙66产业链基本完整。公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业已经拥上游原料精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品,通过母公司及与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能15万吨/年、工业丝产能约11万吨/年、帘子布产能约5万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。在尼龙66市场方面,全球尼龙66产能达到270万吨/年左右,国内2017年尼龙66进口量超过27万吨。公司尼龙66切片以国内市场为主,具有一定的价格转嫁能力。而工业丝和帘子布主要以国内外大型轮胎企业为主,价格转嫁能力相对较弱。 己二腈产能遭遇不可抗力,供需紧张,产业链相关产品己二腈、己二胺、尼龙66等不同程度提价。2月15日,索尔维法国Chalampé的己二腈工厂发生罢工,导致该全球最大的己二腈生产受限。该装置产能52万吨/年,约占全球总产能的三分之一。2018年1月,巴斯夫也宣布其己二胺遭遇不可抗力。2017年8月底,英威达在美国维多利亚洲的工厂(包括己二腈、己二酸、KA油和己二胺)宣布不可抗力后,己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据,2018年1月2日己二胺价格27700元/吨,最新价格46000元/吨,涨幅66.06%;尼龙66切片(长丝级)2018年1月2日价格26000元/吨,最新价格32500元/吨,涨幅25.00%。全球范围的己二腈供应主要集中在英威达和索尔维,英威达对于主要战略客户采用协议供应,价格是保密的,公司是英威达的大客户,因此己二腈的供应也是采用协议确定供应量,但价格需要定期谈判确定。 己二酸、己二胺和尼龙66切片价格上行,价差扩大,预计参股公司尼龙化工业绩增长。2017年6月以来,尼龙66切片(长丝级)价格不断上涨,与近一年的最低价格相比已上涨67.53%,同时,尼龙66与原料己二酸、己二胺之间的价差不断增大,2017年全年平均价差为6675元/吨,而2018年至今平均价差为7137元/吨。己二酸与原料纯苯、硝酸的价差也不断增大,2017年全年平均价差为3937元/吨,而2018年1月平均价差超6115元/吨,预计尼龙化工业绩弹性较大。 2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但我们预计未来在时机成熟后会推动重组事宜。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,未来重组事宜完成后公司将充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到国外尼龙产业受到的不可抗力因素,整个产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格大幅上涨,利润有望增长,我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.04/4.41/5.39亿元,每股收益分别为0.24/1.00/1.22元,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不达预期风险。

业绩快速增长,主要由于环境监测+电力信息化增长及湖南碧蓝并表。 2017年公司实现营收8.31亿元,同比增长20.92%,实现归属于上市公司股东的净利润27016.06万元,同比增长77.82%。业绩快速增长的原因主要是环境监测业务和电力信息化软件业务收入增长以及子公司湖南碧蓝环保科技并表。符合三季报给出2017年全年业绩24612.29—32208.67万元的下半区间,基本符合市场预期。 三大业务具备看点,发展后劲充足。 电力信息化业务有望持续超预期。受益于政策导向下的产品升级换代,《电力工程计价依据营业税改征增值税估价表》于2017年1月1日执行,江西博微快速推动各省软件升级换代公司,凭借着品牌影响力公司的核心造价产品销量大幅增长,同时推出新业务新产品(配网APP、配网设计及管理类咨询项目),市场订单情况较好,带动公司上半年实现净利润1.02亿元,同比大增100%,大概率会超额完成全年业绩对赌1.56亿元,另外随着江西博微利用在软件、大数据等领域的技术优势积极开拓环保信息化市场,电力信息化业务有望持续超预期。 尚洋环境接连中标项目体现台州模式优势。子公司尚洋环科是国内领先的水质自动在线监测系统整体解决方案供应商,近期首创政府采购环境监测数据模式,凭借着“四省一块”(省钱、省事、省心、省力、快速)的独特优势,已经相继在台州、绍兴、新乡、江阴等地中标项目,目前已经落地372个监测站点。其中台州项目已经验收,一方面彰显了公司的环境监测领域的实力,另外也验证了台州模式的优越性。19大提出将建设生态文明定位为千年大计,彰显出国家对环境的重视,其中提出要建立完善一套合理切实的监管制度,结合之前推出的河长制以及常态化的环保督查,我们认为环境监测的需求会加速释放。公司作为水质监测的龙头,有望获取更多的订单,进一步提升市场占有率。同时公司也在积极拓展大气质量监测(近期中标余杭富阳项目)、地下水监测、农村生活污水治理监测等领域,产业链不断完善。政策驱动,公司构建的天地一体化、水陆空齐备的环保天网将充分受益。 土壤修复业务稳步推进,“土法”出台行业空间打开。子公司碧蓝环科2017年上半年新增2个土壤治理项目,1个水处理项目,同时携手中国电建签署了总规模50亿元的《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,若正式签订合同将会保障公司未来业绩高增长。同时《中华人民共和国土壤污染防治法(草案)(二次审议稿)》已经公布,“土法”出台后土壤修复市场空间有望打开,公司凭借技术和项目经验优势受益。 战略引进中民投+董事长增持,公司发展有望进入现阶段。 2017年9月,中民投增资大股东宁波天一世纪,成为公司的战略股东。中民投是国内领先的全球化大型民营投资公司,背景深厚,此次间接持股理工环科,是中民投在环保领域的布局,预计会在资金、资源、项目等方面会给上市公司支持,期待后续的协同效应。同时2017年11月15号,三位实际控制人之间股权发生变动,周方浩受让了余艇、刘笑梅持有的天一世纪13.60%、4.49%股权,相当于董事长周方洁增持公司股份,彰显出对公司发展充满信心。中民投入股+董事长增持,公司发展有望迈入新阶段。 盈利预测和投资评级:给予公司“增持”评级。我们下调公司的盈利预测,预计2017-2019年的EPS 分别为0.68、0.87、1.04元,对应当前股价PE 分别为24、19、16倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:与中民投协同效应低于预期、传统主业持续下滑、电力信息化推进缓慢、水质监测及土壤修复业务低于预期、环保政策低于预期、宏观经济下行风险。

收购布局品类延伸。四川恒星主要经营红油豆瓣等调味品的生产销售,四川味之浓主要经营豆瓣酱、辣酱等佐餐调味品的生产销售,通过收购可以完善公司产品系列,从榨菜、泡菜等产品向豆瓣酱类产品延伸,满足广大消费者的需求。同时,四川恒星、四川味之浓已形成较好的品牌认知度,借助涪陵榨菜完善的销售网络体系可以使四川恒星、四川味之浓的产品快速进入更广阔的零售消费渠道,从而使四川恒星、四川味之浓的产能能够快速释放,提升公司的整体经营业绩。 四季度业绩高增长。根据公司业绩快报,2017年实现营业收入15.20亿元,同比增长35.65%;实现归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比增长61.00%;EPS0.52元;业绩超出预期。其中Q4实现营业收入2.93亿元,同比增长52.60%,实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长83.33%。2017年公司净利润大幅增长主要是:(1)2017年主打产品量价齐升,收入同比增长35.65%;(2)2017年2月,公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品的价格,提价幅度为15-17%,带动毛利率提升;(3)公司品牌力提升,市场投放相应减少,期间费用率下降。 脆口新品值得期待。在健康消费的趋势下,脆口榨菜含盐量低于传统榨菜,符合低盐化的消费趋势。同时,随着消费力的提升,对脆口榨菜的接受度提升,加上公司脆口榨菜价格亲民,性价比突出,2017年前三季度,脆口系列保持高速增长,销售额突破1.8亿元,同比增长80%,预计2018年依然保持快速增长,脆口产品有望成长为公司的大单品。 泡菜市场仍有空间。目前泡菜行业竞争格局尚未形成,并没有形成绝对的龙头企业,惠通是眉山东坡泡菜的知名品牌,公司收购后2016年进行产品结构的调整,乌江利用自身的资源对惠通进行整合,借助乌江销售资源,利用乌江品牌、经销商和销售团队,推行惠通产品嫁接式销售模式,提升产品覆盖率和销售量,2017上半年同比增长80%,预计2018年仍将保持快速增长。 投资建议:基于审慎性考虑,在收购没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计公司2018-2019年EPS分别为0.69元、0.85元,对应PE分别为24X、20X。公司市占率稳步提升,传统榨菜持续增长,脆口符合健康消费趋势,预计仍将保持快速增长,管理层激励充分,维持“买入”评级。

公司业绩符合预期,龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长。公司2016年9月完成收购龙蟒钛业100%股权实现并表,钛白粉产能由20万吨/年增加到56万吨/年,成为亚洲第一世界第四的钛白粉企业,国内市场占有率达15.9%,公司产品全年出口量约占全国出口总量的39.0%。2017年龙蟒佰丽八次公告上调钛白粉价格,2017年四季度价格出现回落。截至2018年2月28日,四川龙蟒钛业金红石钛白粉出厂价格达到19000元/吨,同比2017年同期17800元/吨增长6.7%,上游钛精矿产品报价1400元/吨,同比2017年同期的1650元/吨下降15.2%,钛精矿-钛白粉价差达到15720元/吨,同比2017年同期14005元/吨扩大12.2%,龙蟒钛业并表和钛白粉价差扩大助力公司业绩增长。 海外产能逐步退出,行业集中度进一步提高。海外产能在2012至2015年四年期间行业低谷期间持续退出,特诺、亨斯曼等国际巨头2015至2016年累计退出产能超20万吨;而同期中国产能占比从37.4%提升至44.6%。国内在行业竞争和环保的双重压力下,低于5万吨产能部分退出。大型生产企业产能集中度2017年已经达到60%以上,行业供给侧集中度进一步提高。n新兴市场需求快速增长,国内钛白粉出口市场空间大。钛白粉在国内下游市场以房地产为主,其中重涂领域钛白粉应用在海外国家建筑涂料市场占比高达70-75%。国内钛白粉出口量从2007年13.7万吨增长至2016年72.2万吨。海外新兴经济体中越南、印尼、泰国、印度的人均GDP均居于1300-8000美元之间,处于快速增长期。其中人均GDP在2000美元左右印度和越南等新兴市场房地产行业发展速度最快,下游需求快速增长将推动国内钛白粉出口量稳步增长,出口市场空间大。 氯化法替代硫酸法趋势明显,公司实现氯化法规模化产销行业龙头地位稳固。相比硫酸法生产钛白粉,氯化法生产的钛白粉光学和化学性能更好。具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,是未来钛白粉行业生产方法发展的大趋势。国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司,产量合计为10.54万吨/年,仅占全国行业总产量的4.1%。公司氯化法钛白粉产能已达6万吨/年,实现规模化产销,同时计划于2019年初实现新增20万吨/年氯化法钛白粉产能,公司行业龙头地位进一步稳固。 盈利预测和投资评级:我们预计后期钛白粉价格存在部分上行压力,我们分析基于公司整合龙蟒钛业需要一定时间才能发挥较好协同效应。预计2017-2019年EPS为1.23、1.56和1.82元/股,我们看好钛白粉行业的需求旺盛趋势及未来氯化法投产后的行业竞争地位,维持“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;收购项目推进的不确定风险;产品价格上涨不及预期;公司产能投放进度低于预期。

1)全资公司Lepu Holdings Limited(以下简称:乐普控股)拟使用1400万美元,通过股权转让方式收购Waterstone Pharmaceuticals Inc.(以下简称:Waterstone Cayman)25%股权,间接持有中美华世通生物医药科技(武汉)有限公司(以下简称:华世通)20%股权; 2)董事会同意公司使用自有和自筹资金参与控股子公司新东港药业45%股权的竞拍,目前公司对新东港持股53.95%; 3)拟以自有资金1.88亿元投资福建平潭大钲投资合伙企业。 间接收购华世通20%股权,完善心血管药品布局。华世通是一家主营降血糖、降血脂、肾病用药、创新药等制剂和原料药研发、生产和销售的高新技术企业,其承诺公司投资后两年内,完成阿格列汀(DPP-4抑制剂)、卡格列净(SGLT-2抑制剂)、依折麦布、非布司他四个药品的正式生产注册,其中阿格列汀、卡格列净、依折麦布目前仅有原研企业在售。 DPP-4/SGLT-2类药物有较大成长空间,血糖慢病管理平台逐渐完善。目前,国内口服降糖药以α-糖苷酶抑制剂阿卡波糖以及双胍类二甲双胍为主要药物。DPP-4/SGLT-2类药物副作用较少,当前国内使用率相比欧美较小,或与国内患者倾向医保药物有关。随着同类新品种药物的获批、临床指南的认可以及医保的纳入,预计未来由较大的成长空间。公司已布局三代及二代胰岛素、艾塞那肽、阿格列净及卡格列净等药物品种,以及无针注射器、血糖仪等器械产品,血糖慢病管理平台逐渐完善。 阿格列汀纳入2017版国家医保,有望打开成长空间。2017年3月人社部公布的2017版国家医保目录中,有DPP-4抑制剂的5个品种被纳入,其中包括阿格列汀口服常释剂型,乙类医保,限二线用药。与目前常用的口服降糖药物相比,DPP-4抑制剂具有改善胰岛α及β细胞功能、改善胰岛素抵抗等优势。阿格列汀在单用或与其他降糖药联合应用时控制血糖疗效较好,且不增加低血糖、心血管风险,也不增加患者的体质量。目前城市公立样本医院销售额仅为1029万元,纳入国家医保后,有望打开市场空间。 卡格列净具有独特的降糖外效应,心血管获益明显。卡格列净是一种钠葡萄糖协同转运蛋白II(SGLT-2)抑制剂,通过抑制SGLT-2功能来降低升高的肾糖阈、降低肾小管葡萄糖重吸收能力,通过尿液葡萄糖过度排泄(治疗性尿糖)而降血糖。而且,该作用在血糖水平较低时明显减弱,大大降低了低血糖风险。此外,据《新英格兰医学杂志》杂志的研究证明,在高心血管疾病风险II型糖尿病病人中,接受卡格列净治疗的患者与接受安慰剂的患者有较低的心血管事件风险,心血管获益较明显。 依折麦布联合他汀用药减少心血管事件,纳入2017版国家医保目录。北京大学第一医院心内科主任霍勇认为依折麦布是防止胆固醇从肠道吸收的药物,它在肠道里阻断胆固醇肝肠循环,可减少胆固醇进入肝脏的量,出于安全考虑对国人更加适合。在《International Journal of Cardiology》的研究表明,与常规剂量他汀相比,联合治疗能将低密度脂蛋白胆固醇进一步降低20%以上;同时,与他汀剂量加倍相比,联合治疗可显著减少肝酶、肌酶增高等不良反应。据米内网城市公立样本医院数据,依折麦布2016年销售额9004万元,三年复合增速为23%。依折麦布2017年纳入国家医保目录,医保类型为乙类,限他汀类药物治疗效果不佳或不耐受患者的二线用药,有望进一步打开市场空间。 参与竞拍新东港45%股权,有望增厚业绩。新东港为公司2014年收购的控股子公司,目前公司持有其53.95%股权,2015年、2016年净利润分别为6743万元和1.09亿元,我们预计新东港2017-2019年净利润分别为2.05亿、3.09亿和4.48亿元,目前新东港45%股权挂牌底价为10.5亿,对应市值为23.33亿,对应的PE分别为11.4、7.6、5.2倍。如果竞拍成功,2018-2020年分别增厚业绩1.39亿、2.02亿和2.61亿元。 阿托伐他汀一致性评价进展顺利,预计2018H1通过。公司10mg/20mg阿托伐他汀钙片的一致性评价审评审批均在2018年1月获CDE受理,按已经获批的药品审评审批时间来看,如若进展顺利,预计3-4个月时间即可获批。我们预计仿制药一致性评价关于优先采购、优先选用以及医保等配套政策或将于2018H2落地,有望对2019年业绩产生贡献。 维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于审慎型原则,不考虑完全可降解支架等在研品种以及本次拟收购的股权的影响,预计2017-2019年盈利预测EPS为0.50、0.69、0.90元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:新东港股权收购不达预期;华世通股权收购不达预期;产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险。