事件: 1)公司发布2017年年报:2017年营业收入45.38亿元,同比增长30.85%;归母净利润8.99亿,同比增长32.36%;扣非后归母净利润8.53亿,同比增长28.60%; 2)2017年利润分配方案:按每10股派发现金红利1.27元(含税); 3)2018Q1业绩预告:归母净利润3.02亿元-3.25亿元,同比增长30%-40%; 4)公司以10.5亿元价格竞得新东港药业45%股权; 5)拟发行可转债总额不超过10.5亿元,期限为自发行之日起5年,扣除发行费用后全部用于收购新东港药业45%股权。 投资要点: 业绩符合预期,Q4收入保持高速增长。2017Q4公司营业收入13.17亿元,同比增长39.68%;归母净利润1.61亿元,同比增长18.03%;扣非后归母净利润1.55亿,同比增长19.07%。扣除荷兰子公司所带来的1859万的商誉减值影响,公司2017年归母净利润9.17亿元,同比增长35.10%;2017Q4归母净利润1.79亿元,同比增长31.70%;扣非后归母净利润1.74亿元,同比增长33.33%,业绩符合预期。 期间费用率增幅较大,主要系新增子公司合并报表所致。2017年公司销售费用率为23.40%,同比增长4.28pp,主要系新增子公司合并报表以及随着公司持续开拓药品和器械的业务渠道,市场推广费用和业务宣传费用增幅较大所致,剔除新增子公司影响,销售费用率为22.68%;管理费用率13.51%,同比下降1.23pp,剔除新增子公司影响,管理费用率12.51%;研发费用费用率6.37%,和2016年基本持平;财务费用2.36%,同比增长0.71pp。 器械板块稳健增长,完全可降解支架值得期待。2017年医疗器械板块营业收入25.21亿元,同比增长19.64%;净利润6.44亿元,同比增长16.84%,毛利率同比增长4.69pp。由于公司培育了多个器械相关的新型业务,实现了部分营业收入,但这些新型业务尚处于培育期,存在一定程度的亏损,导致了公司器械板块整体营业收入增速高于净利润增速。 药品重点品种保持快速增长趋势,药品一致性评价进展顺利,基层和OTC市场扩张迅速是高速成长的主要驱动力。2017年药品板块营业收入17.42亿元,同比增长50.76%;净利润5.38亿元,同比增长71.09%,毛利率增长9.01pp。其中,药品制剂业务实现营业收入13.71亿元,同比增长83.51%,实现净利润5.13亿元,同比增长87.30%;原料药业务在环保力度持续加大的情况下仍实现营业收入3.71亿元,同比降低9.15%,实现净利润2500万。 医疗服务持续发展。医疗服务板块营业收入2.13亿元,同比增长47.59%,共亏损2027.54万元。公司已签约药店诊所423家,其中投入运营264家,日均接诊量超过1000人次,2017年接受远程医疗服务的患者累计超过15万人次。此外,在心血管专科医院方面,公司与41家医院签订医联体合作协议,并依托公司控股的优加利的远程心电监测技术,与淮南博爱医院、涡阳北大等医院三方合作建立远程心脏大数据监护中心,现已正式开通。分项目来看,合肥高新心血管病医院实现营业收入4794万元;乐普基因营业收入1.29亿元,同比增长24.90%;“一键式医生”新增安装终端设备2.9万台,总装机数量超过11万台,营业收入3634万元,与去年同期持平。 新型医疗平稳发展。报告期内新型医疗业务营业收入6101万元,同比增长1.19%。分项目来看:智慧医疗及人工智能业务中实现收入3715万元,因尚在培育期,共计亏损8567万元;类金融业务实现实现营业收入2264万元,同比增长16.14%,实现净利润479.19万元。 后续在研产品线丰富,公司业绩高速成长可期。器械方面:公司重磅产品完全可降解支架已于2017年8月获CFDA受理,进入创新通道审评审批,预计2018年下旬获批。左心耳封堵器已完成一年随访,预计于近期上报,有望在2018年底/2019年初获批。AI-ECG平台已在美国FDA获上市申请受理,预计于2018年下旬获批。此外,公司在化学发光、分子诊断试剂等IVD项目均有研发储备。药品方面:公司参股子公司博鳌生物研发的甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已进入临床试验阶段,入组顺利,预计2018年底报产;二代胰岛素药品重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理;艾塞那肽注射液于2013年12月申请上市,预计2018年8-9月获批。公司通过参股华世通获得卡格列净、阿格列汀、非布司他和依折麦布的销售权,四个品种研发进展顺利,其中阿格列汀和非布司他的进展领先,预计将于2018年底报产。 进一步收购新东港股权,有望增厚公司业绩。3月12日晚,公司公告以10.5亿元竞得控股子公司新东港药业45%股权,并已签订了《浙江新东港药业股份有限公司45%股权交易合同》。2017年新东港净利润1.59亿元,对应PE约14.7倍。投资资金拟使用公开发行可转债募集资金,但并不以可转债获得核准为前置条件,在可转债募集资金到位之前,公司将以自有和自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后按照相关法规程序置换。若可转债募集资金净额少于本次交易拟使用募集资金金额,募集不足部分由公司以自筹方式解决。竞拍股权之前公司持有新东港股权53.95%,目前合计持有股权98.95%。2015-2017年新东港净利润分别为6743万、1.09亿和1.59亿元,我们预计新东港2018-2020年净利润分别为2.3亿、3.36亿和4.31亿元,假设45%股权于2018年4月开始并表,且不考虑业绩受季度影响,则2018-2020年分别增厚业绩7782万、1.13亿和1.45亿元。 拟发行可转债用于收购新东港45%股权,基本每股收益影响较小。公司拟发行可转债总额不超过10.5亿元,转股价格不低于33.88元/股,期限为自发行之日起5年,扣除发行费用后全部用于收购新东港药业45%股权。我们估算,增加新东港45%的净利润后,2018和2019年的基本每股收益分别为0.70和1.00元,假设可转债为唯一变量,暂不考虑扣除的发行费用,若2019年以33.88元/股价格全部转股后,对应基本每股收益为0.98元,基本每股收益影响较小。 维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%。基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,公司对Viralytics股权出售增加约1.6亿元投资收益,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响,预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,从2018年起公司将陆续迎来在研新品的收获期,增长更具弹性,平台竞争力也有望得到有力的印证,估值有望提升。 风险提示:产品注册进度不达预期;高值耗材招标降价幅度超预期;业务规模扩张导致费用增加过快;公司相关产品销售不达预期;外延并购整合的风险;收购进展不达预期;可转债进展不达预期。

2018年3月15日晚,飞凯材料(300398)发布2017年年报及2018年一季度业绩预告,2017年飞凯材料实现营业收入82.04亿元,同比2016年增长109.8%,实现扣非后归母净利润7386万元,同比2016年增长51.6%,经营活动现金流量达到1.18亿元,同比增长101.7%。 飞凯材料加权平均净资产收益率为7.74%,同比下降1.25个百分点;2017年年报期末商誉余额为6.46亿元,同比2017年报期初1394万元,增长4536.3%,主要系报告期内飞凯材料完成收购和成显示100%股权,子公司安庆飞凯完成收购长兴昆电60%股权,飞凯材料完成收购大瑞科技100%股权所致。 飞凯材料预计2018年一季度实现归母净利润6960万元至7400万元,同比2017年一季度增长372.4%至402.2%;预计2018年实现营业收入增长同比2017年不低于80%,即不低于147.7亿元;2018年实现利润总额较2017年增长不低于280%,即不低于2.96亿元。 完成收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司完成向和成显示股东发行1071.3653万股,交易价格56.75元/股,同时支付现金4.56亿元,总价共计10.64亿元完成收购和成显示100%股权,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,公司未来液晶材料市场空间广阔。 完善半导体材料产业链布局,看好未来进口替代市场空间。2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,进入半导体封装材料领域;2017年7月公司以自有资金收购APEX持有的大瑞科技100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年9月公司发布公告全资子公司香港飞凯拟以自有资金8.96亿新台币收购台湾利绅科技45%股权,进入半导体封装用电镀液领域,力绅科技承诺2017至2019年分别实现净利润1.10亿、1.40亿和2.12亿新台币,收购正在进行中,预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势,业绩弹性扩大。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的进口替代趋势,未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎原则,在不考虑收购力绅科技公司并表对公司业绩影响和股份摊薄因素条件下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、1.06和1.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收购力绅科技进度低于预期;公司收购标的未来业绩低于预期;公司电子化学品业务发展低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期;飞凯材料商誉减值风险。

正极材料发力带动业绩大幅增长。公司预告2017年净利润8.5-9.5亿元,同比增长158%-188%;扣非净利润4.16-4.66亿元,同比增长62-82%。正极子公司杉杉能源前三季度实现净利润4.82亿元,同比增加227%;预计全年出货量在2万吨以上,有望实现约6亿元的净利润,贡献归母净利润约5亿元。公司盈利提升一方面得益于原材料价格上涨的顺利传导,另一方面公司出色的成本控制以及低价原料库存升值带来的联动效应。与此同时,业绩增厚受到投资收益大幅增长影响,2017年下半年公司出售宁波银行股票2.869万股,获得投资收益4.66亿元(税前);另外上半年投资收益1.23亿元,主要包括宁波银行分红0.53亿元以及稠州银行长期股权投资0.56亿元。预计全年投资收益约5亿元,同比增长130%以上。 正极材料励精图治,远期规划再建10万吨产能。公司2017年初正极产能3.3万吨(包含5000吨前驱体),宁乡项目投产后,2018年初公司产能将达到4.3万吨。另外,现有在建7200吨高镍产能,预计2018年上半年陆续投产。公司近期公告将加大正极投资规划,子公司杉杉能源计划固定资产投资50亿元以上,于2025年底前分期完成10万吨正极材料项目。其中一期项目设计产能2万吨,计划于2020年底前完成;一期第一阶段设计产能1万吨,计划于2018年底前建成并试产。公司在产能规划上尽显正极龙头姿态,未来公司在采购及生产上的规模优势将进一步巩固。 钴价持续上涨,正极材料传导顺利。正极材料采用原材料成本加成的定价模式,2017年正极材料产量中3C用钴酸锂约占60%,动力用三元材料约占40%。公司在4.45V、4.5V钴系产品优势明显,已经进入苹果、华为供应链。单台手机钴酸锂用量在7-10g,价值量不超过10元,占手机价值比例极小,对于手机厂商接受能力较强。钴、四氧化三钴(钴酸锂原料)、钴酸锂现价分别64、46、49.5万元/吨,2017年以来涨幅分别为132%、148%、120%,数据证明钴价上涨可以向钴酸锂顺利传导,增厚公司吨毛利。 动力端三元材料原料钴、锂供需格局较为紧张,相应增强了掌握核心资源正极厂商在产业链议价中的话语权。钴价上涨能够顺利向下游传导,动力端加工费将保持稳定。 牵手洛阳钼业,增加对资源端把控。公司与洛阳钼业签订了《战略合作框架协议》,同时参与洛阳钼业定增,认购4.7亿股。双方就Tenke钴产品的采购与销售事宜进行战略合作,洛阳钼业Tenke扩产同等条件下优先考虑与公司共同扩产,扩产产品优先供应公司。过去公司集中向贸易商采购钴原料,而Tenke是全球产量最大、品位最高的铜钴矿之一,与洛阳钼业战略有力于公司增强对资源端把控,获得稳定、低成本的钴资源供应。 产业布局带动负极降本,市场份额有望提升。公司负极规模国内第二,其中人造石墨规模第一,未来将受益于人造石墨渗透率的提升。公司2017年以2.4亿元收购了湖州创亚100%的股权,增加产能1万吨。现有负极产能共3.8万吨,另外有3.5万吨在建项目以及包头10万吨负极扩产规划。公司是国内少有的能够实现从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化成产企业,成本优势明显。负极生产耗电量大,未来将充分受益于包头电价优势,成本将进一步下降,公司市场份额有望提升。 电解液龙头有望实现价稳量增,自有六氟磷酸锂带动盈利改善,2017年六氟磷酸锂价格下跌约70%,受到公司前期库存原材料贬值的影响,预计公司电解液业务亏损1000-1500万元。目前六氟磷酸锂价格12-14万元/吨,已经接近部分生产企业的成本价,未来有望企稳回升,带动电解液价格保持稳定。龙头电解液企业扩产,销量增长带动降低成本,从而提高市占率。根据中国电池网发布的中国锂电池行业电解液年度竞争力品牌榜单,全资子公司东莞杉杉位居榜单第四位。随着公司衢州2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液项目投产,公司毛利率将有较大幅度提升,2018年电解液盈利有望改善。 盈利预测和投资评级:公司通过陆续分拆服装和融资租赁子公司到香港上市,确定了聚焦新能源产业链的战略定位。新能源车运营子公司目前还处于亏损,后续有望通过引入外部投资者寻求出表。我们继续看好公司作为全球的锂电材料龙头,受益于全球电动化大趋势。预计2017-2019年EPS分别为0.79元,0.83元,1.09元,对应的PE估值分别为25倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车产销量不达预期;相关项目扩产不达预期;锂电材料竞争加剧,价格下降超预期。

公司发布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入328.14亿元,同比增长28.27%;实现归属上市公司股东的净利润17.61亿元,同比增长55.52%;实现每股收益1.42元,同比增长37.86%。2017年Q1-Q4分别实现净利润3.22、2.99、5.27、6.13亿元,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利1.4元(含税)。 公司是涤纶长丝龙头,受国家供给侧改革影响,新项目产能释放增速下降,下游纺织产品出口增加和国内居民消费升级拉动涤纶长丝需求持续增加。公司新建项目的投产,产销量增加,涤纶长丝价差同比增长,单位产品盈利能力显著增强。按照我们跟踪的价差数据,DTY2017年均价差为3103元/吨,同比上涨12.24%;POY2017年均价差为1527元/吨,同比上涨28.16%;FDY 2017年均价差为1953元/吨,同比上涨8.55%。从供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。 预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨,增速分别为24%和25%,产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自:1)2017年投产的恒邦二期30万吨POY,CP1聚合段4月份投产,涤纶长丝6月份满产;CP2在8月份投产,10月份涤纶长丝满产。2)2018年计划投产恒邦三期20万吨涤纶长丝(其中16万吨POY,4万吨FDY)和嘉兴石化30万吨FDY,这两个项目都是2016年下半年开始启动建设,计划2018年一季度聚合段投产,二季度末涤纶长丝满产,这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3)恒腾三期60万吨。目前建设进度很快,预计聚合段在今年5、6月份投产,年底满产,预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看,2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨,同比增长24%;产量预计上升到500万吨,同比增长25%,公司产品产能和产量再上台阶。此外,近期公司发布公告,开始建设恒邦四期30万吨和恒优化纤30万吨POY技改项目,预计建设期分别为两年和三年,持续扩大公司产能,奠定龙头地位。 嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给,新技术降低综合成本,产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨,通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器,一套精制反应器,实际可开到240万吨。2018年,即便考虑突发状况及检修情况,400万吨PTA产量也较为容易达到,实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算,公司PTA年需求430万吨,因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术,引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接,技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低,采用中温反应,在氧化过程中精制,在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低,PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65,公司的单耗接近0.65,可综合降低近6公斤PX单耗;醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势,以前180万吨产能投资约36亿,现在400万吨产能投资约60亿,单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少,一期大概产生50吨/天危险固废,需要交给有资质处理公司进行处理,处理危险固废一年需要2000-3000万元费用,新技术在精致过程中基本不产生固废,节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大,一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗,而二期项目开车后,在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余,因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置(FDY耗电比PDY多30%-40%,耗电在约500度/吨),综合算下来二期运用P8技术后,预计整体PTA成本至少降低150元/吨。 下游涤纶长丝需求提升促进PTA供需紧平衡,近期价差不断提升,未来企业产能规模和上下游一体化将成为竞争力的重要体现。我国PTA行业集中度不断提升,民营企业在PTA产能占有率50%以上,行业龙头单套装置规模、生产运行稳定、物耗能耗和产品质量方面均具有较强的国际竞争力。随着PTA行业产能调整的结束,PTA行业龙头在产业中的话语权逐渐增强,供给侧结构性改革效果较为明显。同时部分竞争力较弱的生产厂商由于生产成本较高,装置时间久远,技术落后,不具备成本优势,在市场竞争中将逐步出清。根据百川资讯数据整理,2017年PTA华东市场中间价5194元/吨,同比增长11.3%;价差1411元/吨,同比增长22.73%。当前PTA华东市场中间价达5963元/吨,价差1974元/吨,公司作为龙头企业具有定价优势,充分受益PTA价格及价差扩大,业绩弹性高。 参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能520万吨,二期建成后PX产能1040万吨,将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权,公司有208万吨PX权益产能,而且荣盛石化也不能全部消化PX,因此,大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外,根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。 盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司PTA实现自给自足产业链利润进一步增强。此外,公司参股浙石化将实现PX原料保障,投资收益将大幅提升。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为26.98/41.92/46.51亿元,EPS分别为2.07/3.22/3.57元,对应最新收盘价PE为11.94/7.69/6.93倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。

钾肥行业寡头,价格回升增厚业绩 公司拥有年产200万吨氯化钾产能,仅次于盐湖股份(500万吨/年)产能,是国内钾肥行业寡头。2018年1月国际钾肥巨头Potash和Agrium合并,行业格局发生改变有望推动钾肥价格回升,国内氯化钾(国产60%)价格从2017年1月的1940元/吨上涨到2018年1月的2150元/吨,增长了10.82%,考虑到钾肥价格从2013年以来一直处于底部,再加上国际钾肥巨头的利益诉求,我们认为钾肥价格有望持续回升,增厚公司业绩。 盐湖提锂稳步推进,发展前景广阔 2017年9月,公司公告投资设立藏格锂业,采用贤丰新能源卤水提锂技术拟投资不超过14亿元建设年产2万吨碳酸锂项目。2017年12月,公司提取碳酸锂试验成功,产品达到电池级碳酸锂产品标准。目前公司已于东华科技签订碳酸锂项目工程设计合同,并力争在2018年下半年陆续投产。公司盐湖提锂业务稳步推进。我们认为在下游需求旺盛的背景下,盐湖提锂将会成为矿石提锂的有效补充,并凭借着其成本优势有望成为行业主流,碳酸锂价格一段时间内仍将保持在高位,发展前景广阔。公司2万吨项目达产后将会增厚公司业绩同时提升公司估值。 取得大浪摊黑北钾盐矿探矿权,钾锂资源储备进一步提升 2017年12月,公司取得了青海省大浪摊黑北钾盐矿探矿权。公司公告称:大浪摊位于柴达木盆地西北部,面积约490平方公里,是一个以钾盐为主,伴生着锂、镁和芒硝的综合性矿田,专家评审预测新增卤水氯化钾资源量(332+333)3000万吨。此前公司已有察尔汗盐湖铁路以东矿区700余平方公里的钾盐采矿权证,资源储量含6000万吨氯化钾和200万吨碳酸钾。自此,公司共计拥有矿区面积约1200平方公里,钾锂资源储备进一步提升,支撑公司未来长期发展。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“增持”评级。我们看好公司钾肥价格上涨带来业绩提升,盐湖提锂发展前景广阔。预计公司2017-2019EPS分别为0.70、0.83、0.95元,对应当前股价PE为24、20、18倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:钾肥价格下降的风险、盐湖提锂业务推进低于预期风险、碳酸锂下游需求减弱及价格下降的风险、大浪滩黑北钾盐矿探矿权锂资源储量不及预期风险、宏观经济下行风险。

事件: 大亚圣象发布了2017年年报,报告期内,公司实现营业收入704,825.83万元,同比增加7.91%;实现营业利润85,450.71万元,同比增加61.45%;实现利润总额85,364.40万元,同比增加24.09%;实现净利73,744.09万元,同比增加38.06%;归属于母公司所有者的净利润65,918.83万元,同比增加21.82%。其中木地板的营业收入为49.32亿元,人造板的营业收入为17.55亿元,对应的收入增速分别为10.97%和4.10%。细分至2017年Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入的同比增速分别为13.5%/4.95%/17.35%/0.45%,对应2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润的同比增速分别为38.51%/33.64%/25.17%/14.24%。总体增长情况符合预期,但四季度收入增速略低于预期。 投资要点: Q4收入增速放缓,主因人造板产能瓶颈的限制以及地板出口量的下滑。2017年Q4人造板的销量为40.5万立方米,与2016Q4相比,基本为零增长,从而将2017年Q1-Q3人造板的收入增速6.5%拖累至4.1%。究其原因主要为人造板的产能瓶颈制约Q4收入增速的提升。此外,木地板出口业务自2015年以来受到美国毒地板事件的影响较大,销量已经从2016年的470万平米下降至2017年的360万平米,2017年木地板出口量同比下降了23%。就2017年单四季度来看,木地板出口量同比下滑了40万平米,从而影响到全年木地板销售收入的增速。预计2018年木地板出口量下滑的影响将逐步被B端销量增速的提升以及商用地板的增量贡献所弱化。 汇兑损益的增加推动财务费用率的上行,外包安装费的增加推动销售费用率的提升。公司2017年毛利率为35.54%,同比提升了1.59pct,净利率为10.46%,同比提升了2.28pct,由此反映了产品结构升级对毛利率的持续推动。对应2017年的销售费用率/财务费用率/管理费用率分别为13.46%/0.80%/9.19%,同比增幅分别为0.92pct/0.12pct/-0.01pct,销售费用率上升主要因为工程端外包安装费的增加所致,财务费用率的上升主要因为汇兑损益的增加所致。预计2018年公司有可能会通过外汇对冲的方式去弱化汇兑损益的负面影响。 精装趋势推动工程端收入增速加快,B端客户结构稳定且收入占比有望继续提升。2017年以来,在精装政策加速推行的趋势之下,公司工程类地板销量累计为860万平米,同比增速近40%,业内领先优势突出。且工程端客户主要以万科、保利、中海、碧桂园、恒大等国内前100强房企为主,万科占工程端收入的比例为40%,保利和中海占工程端收入的比例分别为10%和5%,碧桂园和恒大工程端收入的合计占比大约处于20%-30%之间。预计2018年公司的B端客户数将提升至70家左右,并且工程端的账期基本处于3个月左右,地产客户总体来看履约能力强、信誉度高。此外,工装木地板的毛利率比零售端低7-8个点,净利率比零售端仅低1个点,随着B端木地板销量增速的提升以及品类升级的加快,预计木地板B端收入占比有望继续提升且盈利能力总体有望保持稳定。此外,2018年公司预计商用地板将实现150万平米的销量贡献,从而打开增量新空间。 零售端产品结构升级趋势显著,提价预期强。公司2017年零售端木地板的销量近3278万平米,增速近4.7%。并且地板品类消费升级趋势显著,强化复合地板的销量增速只有2%左右,而实木复合地板的销量增速已提升至20%,对应强化复合的毛利率为38%,而实木复合系列的毛利率基本处于40%-43%之间。由此可见,产品结构的升级将持续助推毛利率改善。此外,出于应对胶合板及木材的涨价压力,预计公司对木地板的提价计划会根据终端市场的动销情况以及经销商的实际经营情况将在2018年相继落地。随着产品结构升级及提价因素的相继落地,预期2018年木地板的毛利率将得到持续改善。 盈利预测和投资评级:我们预计2018年随着50万立方米刨花板产能的相继释放、人造板的产能瓶颈有望打破,精装修政策的持续落地将助推木地板B端收入占比的加速提升,再叠加产品结构的不断上移,公司的综合毛利率有望得到持续改善。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.45元、1.75元、2.09元,对应的PE分别为15.20倍、12.58倍、10.51倍,因此,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放进度低于预期、大客户过于集中的风险、地产下行周期影响销量的风险、原材料价格大幅上涨的风险、公司出口业务和汇兑损益的不确定性影响。

种源稳定逆势扩产,白鸡龙头地位稳固。受美国、法国等主要引种国封关影响,近年来国内白羽肉鸡产能持续收缩。但公司凭借养殖规模以及和供种企业良好的合作关系,引种量未受明显影响。相反,随着新建养殖场陆续投产,公司产量不降反升。2017年公司屠宰量预计达到4.6亿羽,占到全国总屠宰白鸡量的10%以上,龙头地位愈发稳固。未来公司计划通过提升产能利用率、兼并收购等方式,进一步扩大业务规模。 洋快餐行业回暖,客户结构优化推动盈利提升。公司采用自繁自养自宰的一体化运营模式,可以更好地管控肉品质量,因此更受大型快餐连锁企业欢迎。公司是肯德基、麦当劳指定供应商,并与其保持长期良好合作关系。近年来,洋快餐行业逐渐摆脱了速生鸡和福喜事件影响,肯德基同店回升、麦当劳大举拓店。通过与优质客户深度绑定,公司订单量也随之大幅增加。肯德基、麦当劳等快餐客户销售价格和毛利均高于市销水平,客户结构优化亦推动公司盈利能力提升。 持续提升养殖效率,成本优势愈发明显。公司持续提升养殖效率,料肉比已由1.8-1.9降至1.6-1.7。同时,通过有效防控疫病风险,目前鸡苗存活率达到93%,远高于行业85%的平均水平。得益于养殖效率的提升,我们估算公司单吨鸡肉完全成本已由2014年的11150元/吨大幅下降至2017年的9400元/吨。因此,尽管2017年白鸡行业整体惨淡,但公司依然取得不错收益。收购圣农食品发力食品端,产业链进一步延伸。2017年底,公司收购圣农食品,布局食品端。通过产业链进一步向下延伸,公司产品附加值明显提升,并且降低了养殖波动带来的经营风险。同时,公司下游进一步拓展至海外、商超等渠道,市场空间较传统餐饮、工厂更为庞大。这也标志着公司定位已不局限于养殖企业,而是开始迈向大食品集团,未来成长空间更加广阔。 盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白羽肉鸡自繁自养自宰一体化企业,年屠宰产能5.5亿羽。在引种持续收缩下,国内白鸡价格触底反弹,公司有望受益鸡肉价格上涨。依托于优质客户资源,以及养殖效率提升,公司鸡肉产品售价、成本均具有明显优势。我们预测公司2017-19年净利润分别为3.11/13.43/16.09亿元,对应EPS分别为0.27/1.08/1.30元,对应当前P/E估值分别为51.5/13.1/10.9倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:鸡肉价格波动风险,畜禽疫病风险,食品安全问题,公司食品业务开展不及预期。

近日,公司发布一季度业绩预告:公司2018年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4.6-5.5亿元,同比增长1815.81%-2190.65%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.55亿-5.45亿元,同比增长2220.95%-2680.04%。 Q1维生素业绩弹性初步兑现,Q2有望实现量价齐升,原料药价值尚未充分体现。公司发布一季度业绩预告,预计2018Q1归母净利润4.6-5.5亿元,同比增长1815.81%-2190.65%,主要源于2017年上半年主要产品VE价格大幅度下降导致2017年上半年业绩基数较小,2017年10月31日巴斯夫柠檬醛工厂火灾后,VA、VE进入高景气周期,考虑到VA、VE出口订单以季单为主,涨价弹性主要从2018年1月开始体现,2018年Q1是业绩弹性兑现的起点。 从公司主观因素来看,浙江医药VE产能约2万吨油,折算为4万吨VE粉(50%),2017年产量约36000吨粉(50%),2018年有望满产运行;VA公司旧产能为600吨油(260万IU),即折算为约3000吨粉(50万IU),2017年产量约2400吨VA粉(50万IU),2018年3月份新的1000吨VA油产能预计将逐渐推向满产,即3月份新老产能完成置换后公司将拥有VA产能折算为约5000吨VA粉(50万IU),3月之后才是公司VA产能可全面释放的时机。 从行业特殊因素看,由于3月份是BASF此前公告的柠檬醛预期复产时间点,经销商对高位运行的VA价格观望情绪浓厚,均在等待巴斯夫库存和柠檬醛复产准确消息,因此3月VA实际订单量预计将受到一定影响。随着3月7日巴斯夫公告证实VA严重低库存现状、VA恢复供应仍将在6月中旬以后,以及弃E保A策略等信息,我们预计VE有望出现确定性缺口,VA有望Q2出现补库存情况,下游经销商VA、VE采购量预计将在Q2出现显著回升。 VA方面,BASF于3月7日再次公告证实了VA处于严重低库存状态,且VA恢复供应将至少在6月中旬以后,2018年决定弃E保A,优先保证VA的供应,VA市场Q2低库存获证实,Q2价格有望至少维持现状,全年价格中枢有望保持800-1000元/kg左右;VE方面,考虑到BASF决定弃E保A,Q2的VE预计将出现显著缺口,近期北沙率先将VE提价至160元/kg(提价60%),能特科技、新和成预计近期也将提高报价,Q2的VE市场价格预计可达160元/kg以上,有望量价齐升,全年价格中枢有望维持至少90元/kg以上;3)业绩弹性:公司VE年化15亿元+VA年化13亿元,即使6倍PE,市值空间也可达168亿,尤其是Q1、Q2将是业绩弹性兑现关键期,原料药价值尚未充分体现。 2018年是公司管理经营大拐点,维生素价格、产能搬迁、新基地折旧、原料药FDA警告、辅酶Q10专利诉讼全面好转解决。过去几年公司业绩波动主要源于核心品种维生素的价格波动、昌海生物基地的固定资产折旧过多、新昌原料药厂受到FDA警告暂停出口、维生素产能搬迁影响产能释放、辅酶Q10产品陷入专利诉讼等,2017年昌海生物基地前期折旧基本消化完毕,新旧产能置换预计将在2018年3月基本完成,原料药FDA警告2017年11月已解除,VA、VE高景气周期有望持续到2018年Q3,辅酶Q10专利诉讼胜诉,公司过去几年各项业绩波动因素全面好转或消除,2018年将是公司管理经营的大拐点。 2018年是创新药放量起点,核心品种奈诺沙星10亿+级别,医保推进工作加速进展。奈诺沙星作为国内首个新一代无氟喹诺酮药物,仅考虑其对第四代含氟喹诺酮莫西沙星的替代效应且不考虑其自身增速的情况下,保守估计奈诺沙星市场空间也在10亿+级别,未来3到5年制剂板块将有较大业绩弹性,如果未来收入突破10个亿,公司在整体创新药市场的地位和估值上有很大的提升潜力;近两年放量节奏主要在医保推进和注射剂的获批,近期注射剂进入优先审评目录,预计2018年6月左右可获批,且近期专利原研厂商台湾太景生技的奈诺沙星已进入台湾医保,有利于公司在大陆的相应医保推进工作加速进展。 2018年是公司制剂出口开拓元年,FDA现场认证预计6月前出结果,6月将是制剂出口大逻辑兑现关键时间节点。公司的注射剂制剂出口平台独家采用连续喷雾干燥技术,以505b2的改剂型新药方式申报,未来有望不断叠加新品种,是公司未来市值空间打开的关键。当前布局的注射用万古霉素已结束FDA现场认证,预计将在6月前出结果,下半年有望在美上市,注射用达托霉素2018年有望报生产,按照一般代理销售协议15%的销售目标估算,两个品种海外销售峰值有望达3亿美元左右。 盈利预测与评级:公司作为国内VE龙头、VA领先者,有望显著受益于此轮VE和VA景气度提升,中长期看好公司抗感染制剂国内外市场开拓和创新药布局,2018年有望成为制剂板块转型升级后成果显现的元年。考虑到2018年一季度业绩预告维生素涨价初步兑现,Q2量价齐升有望进一步延续,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.27、1.56、1.64元,对应当前股价PE为61.40、10.70、10.19倍,维持买入评级。

行业盈利大幅改善,公司业绩水涨船高。2017年受益于行业继续压减落后产能及宏观经济表现出较强韧性,钢铁行业供需紧俏,由买方市场向卖方转变。去年全年钢价综合指数108.11较2016年上涨44.5%,行业盈利创历史最好水平。2017年八一钢铁扭亏为盈、全年钢材产销约490万吨,较2016年产销近400万吨的水平增长22.5%。分产品看建材、板材产销约为220万吨、270万吨,同比增加约8.6%、32%,疆内板材市占率为73%、建材市占率37%。公司建材、板材毛利率为15.23%、14.9%,增加22.5%、43%,吨钢售价及吨钢毛利分别为3336元/吨、473元/吨、上涨136%、96%,吨钢三费206元,下降26%。所得税费用-8125.68万元,主要系公司对可抵扣暂时性差异计提递延所得税。 优质资产正式置入,提升盈利能力。公司12月5日完成资产重组,正式置入控股股东八钢集团的炼铁经营性资产和辅助能源系统,成为拥有包括炼铁、炼钢、轧钢等核心生产工序及与之配套的能源辅助系统的全流程钢铁生产企业,具备了年产660万吨铁、800万吨钢、830万吨材的生产能力。按合并口径计算,新置入资产将使公司2017年上半年归母净利从4亿元增加至7.76亿,综合净利率由5.67%提升至10.86%,盈利能力明显强化。根据公司经营规划2018年钢材产量将增加23.7%至610万吨,预计业绩将显著增厚。 前两月宏观数据好于预期,复工行情或延迟到来。最新2018年1-2月经济数据发布,全国固定资产投资、房地产开发投资、工业增加值同比增速为7.9%、9.9%、7.2%,均较去年全年提高1-3个pct.,累计增速创1-2年来新高,超市场预期。此外出口增速为16.7%,贸易顺差扩大37.2%。数据解读对于经济未来走势趋于乐观,期市黑色系也应声上涨。我们认为在外围加息及金融去杠杆背景下、流动性平稳或略有收紧,基建仍是需求托底的重要工具、增速不会大幅下滑。预计二季度基建、地产投资及其他经济活动保持稳健、同时外需向好。叠加2018年钢铁行业继续去产能3000万吨、环保限产常态化,全年需求增速持平假设条件下,行业整体仍是供需紧平衡,钢价有望继续维持高位,钢铁企业高盈利可持续。另外今年因两会和春节较晚、工人返工延后,预期下游开工旺盛的需求暂未兑现。但剥去这些扰动,需求有望在3月下旬或4月初快速复苏,近日钢材成交连续放大已逐步应验预判。 上调盈利预测,维持买入评级。八一钢铁作为疆域龙头钢企,受益新疆基建高增长、下游供需格局良好,特别在资产整合完毕后,销售增长和盈利能力上行空间较大。暂不考虑拆股影响,预计公司2018-2020年EPS为2.24/2.29/2.38元,对应PE为6.75/6.61/6.35倍,上调盈利预测、维持买入评级。

事件: 中航飞机发布2017年年报:2017年,公司实现营业收入311亿元,同比增长18.98;实现归母净利润4.71亿元,同比增长14.10%。 投资要点: 大国地位重要支撑,实力和业绩同步提升。公司是我国大中型飞机的集成制造商,产品面向军民两个应用领域,实现军民协同发展。公司产品在军民领域具有重要战略意义,是我国大国地位的重要支撑。公司积极推动产品持续改进和系列化发展,并不断提升机载系统和分系统研发集成能力,2017年实现营收和归母净利润双增长,实力和业绩同步提升。 军费投入保障强军建设,一流军队建设亟需装备支撑。公司是我国军用战略运输机和轰炸机的整机平台,在国防装备建设中具有重要作用和突出地位。根据world air forces 2016数据,我国运输机数量为181架,不到美国的1/5,轰炸机以及以运输机为平台的预警机、电子侦察机、加油机等也存在明显差距。当前,我国正加快世界一流军队的建设步伐,持续提高的国防支出预算不但体现了国家的决心也为装备采购提供了充足的经费保障。运输机和轰炸机作为世界一流军队的核心支撑装备,列装有望进一步加速,公司有望受益。 自主研发与国际代工双管齐下,民机业务加速成长。民机方面,公司自主研发生产新舟60/新舟600系列飞机整机,同时还为C919、ARJ21、AG600等国内型号以及国际品牌空客、波音提供零部件生产配套业务。受益于航空运输业的持续发展,我国成为世界最大的民用飞机市场之一。根据商飞发布的民用飞机市场预测年报,未来二十年,全球客机交付量将达到43013架,价值约57877亿美元;我国交付量达到8575架,价值约12104亿美元。随着我国自主品牌飞机技术实力的不断提升和市场占有率的增加,在国际转包业务中承担的角色日益重要,我国民用飞机产业有望迎来发展良机,公司作为我国民机产业的重要组成部分,有望充分受益。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司是我国大中型飞机整机平台,并积极承担C919等国内型号和波音737等国外型号的转包业务,同时受益于军民市场的广阔发展前景。预计2018-2020年归母净利润分别为5.42亿元、6.50亿元及7.73亿元,对应EPS分别为0.20元、0.23元及0.28元,对应当前股价PE分别为80倍、67倍以及56倍。 风险提示:1)新机型研发进度可能低于预期;2)订单完成情况可能不及预期;3)军民飞机需求不及预期;4)业绩不及预期;5)系统性风险。

与风机龙头合作双赢,拓宽公司模块化变电站销售渠道。在新能源领域,对于公司自投风电场,同等条件下优选金风科技风机和运维服务;对于金风自投风电场项目,同等条件下优选公司的工厂预制式模块化变电站、自动化设备和设计服务。双方可共同投资建设风电场,亦可在EPC领域合作。金风科技多年蝉联国内风电装机榜首,目前已经是全球领先的风机制造商。公司与风机龙头意向合作,一方面可以提升公司自投风电场的业务规模,另一方面进一步拓宽公司模块化变电站业务的销售渠道。未来三年风电建设迎来新一波投资周期,将对公司业绩形成有效拉动。2017年公司新建的中电新源5号厂房及综合楼项目已经完成,新厂房共有10条生产线,相比老厂房理论产能将扩大4-5倍,产能顺利投放将带动公司在手订单顺利转化。 储能、多能互补、微网、能源互联网领域合作助推智慧能源再上新台阶。在微电网、能源互联网领域,双方依托公司在配电网上的技术和实践优势以及金风在发电侧和微电网建设上的优势,共同开拓储能、多能互补、微网、能源互联网领域的业务,并共同探讨、推动创新商业模式。随着国网转型综合能源服务,“源-网-荷”在加速分布式能源发展,满足用户多元化需求中将充分发挥优势。同时,双方拟在资本市场和金融领域开展合作,还将进一步提升公司融资渠道,为公司业务提供资金支持。 收购金智晟东,配网产品业务发展迅速。公司于2013年12月收购了金智晟东51%的股权,并于2017年9月收购了剩余49%股权。公司通过与金智晟东的优势资源整合,已经具备了配网自动化全系列产品研发、制造能力,产品覆盖从站端层到主站层的配电自动化各个环节。2017年公司累计中标配电终端及测试装置(系统)金额约1.9亿元,大幅超过公司2016年配网收入0.93亿元。我国电网建设重心逐渐向配网端转移,配网自动化覆盖率提升是关键。配网投资将成为未来几年电网投资的重点,公司配网自动化业务向上空间进一步打开。 扣非后归母净利润大幅增长,2018年有望延续增长。2月28日,公司发布业绩快报,2017年公司实现营业收入23.1亿元,同比增长23.25%,主要系达茂旗198MW风电场及送出工程及EPC总包项目基本完成,按照工程进度确认收入。2017年公司实现归母净利润1.53亿元,同比增长40.29%,收购控股子公司乾华科技、金智晟东少数股东股权,以及中电新源本期亏损导致少数股东损益减少。2017年公司实现扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长57%,展现出智慧能源细分领域出色的盈利能力。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.65元、0.95元、1.24元,对应的2017-2019年PE分别为36倍、24倍、18倍。我们看好公司:1)模块化变电站及配网订单的持续落地;2)公司充分发挥产融结合优势,新能源投资运营在做大中做强。维持公司“买入”评级。 风险提示:模块化变电站业务增长不及预期;配网投资不达预期;与金风科技合作进展低于预期;行业竞争加剧的风险。

公司定位:国内废钢加工设备龙头,立足两大业务板块。公司是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业之一,2015年11月完成威尔曼100%股权收购,开始进军电梯零部件市场,形成“再生资源加工设备+电梯零部件”双主业格局。2017年以来,受益废钢行业景气度提升及电梯零部件业务稳定增长,公司业绩实现翻番;根据业绩快报,2017年公司实现营收12.99亿元,同比增长29.23%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长101.80%。 废钢加工设备业务:下游需求旺盛,发展步入机遇期。从行业层面来看,受地条钢取缔+电弧炉应用提速驱动,预计2018年我国废钢需求量为1.78亿吨,行业供给仍相对紧张,废钢价格或将高位震荡;在这一背景下,废钢加工设备需求有望持续提升,预计2018年市场空间达30亿元。从市场格局来看,公司与竞争对手力湖北力帝在产品性能上差异较小,产能是衡量双方业绩弹性的关键因素;公司于2017年12月投产二期厂房,预计将有效满足2018年业务增量需求。此外,公司积极布局废钢加工贸易业务,子公司东海华宏废钢加工能力约为15万吨/年,有望为公司持续贡献利润。 电梯零部件业务:威尔曼质地优秀,业绩有望平稳增长。2016年我国电梯产量为77.6万台,同比增长2.1%,虽然房地产投资增速有所放缓,但受城镇化进程加快电梯行业景气有望提升;同时从存量市场来看,截至2016年底我国电梯保有量约为467.41万台,服务时间超过6年以上的电梯占比为37%,预计电梯的年维修产值达280.45亿元。公司子公司威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商,业绩具备稳定增长能力,2017年上半年威尔曼实现营收2.53亿元,同比增长11.35%;考虑到电梯后市场行业具备较高景气度,同时威尔曼已与下游客户建立稳定联系,预计公司电梯零部件业务将实现持续增长。 上调公司至“买入”评级。预计公司2017-2019年净利润分别为127百万元、205百万元、267百万元,对应EPS分别为0.61元/股、0.98元/股、1.28元/股,按照3月13日收盘价23.90元计算,对应PE分别为39、24、19倍。我们认为,废钢行业景气度提升有望持续超预期,公司二期产能的投产将为整体业绩提供良好弹性,上调公司至“买入”评级。 风险提示:国内废钢价格下滑;废钢设备需求增长不及预期;二期产能投产进度不及预期;公司电梯零部件业务增长不及预期。

平台粘性进一步加强,有望迈入新台阶:公司作为钢铁电商龙头,近几年每年寄售成交量均保持较高增速,2016年寄售量1799万吨,同比增长65%,2017年前三季度寄售量已经达到1600万吨,根据我们跟踪数据,今日公司平台成交量创新高,具有明显的积极意义,释放出平台地位持续提升,客户粘性进一步加强的积极信号。公司龙头地位进一步巩固,平台发展有望更上一个台阶。 平台大成,步入盈利阶段,龙头地位稳固:公司2016年平台总成交量达到3602万吨,2017年前三季度达到3200万吨,总成交量已经达到一定规模,平台大成。同时公司在2016年已经实现扭亏为盈,2017年业绩快报披露实现净利润5028万元,同比增加127%。公司目前已经完成了从0到1的跨越,进入利润高速增长期。 从0-1,供应链服务做大做强:2018年1月24日公告,子公司钢银电子商务股份有限公司申请30亿元银行授信,上海钢联、控股子公司钢联资讯、钢银电子商务股份有限公司三者相互借款额度3亿元。 据此钢银电子商务股份有限公司最高可增加36亿元资金规模,参考2017年Q3钢银电子商务股份有限公司股东权益13亿元,2017年12月钢银电子商务股份有限公司定增10亿元。按股东权益+银行借款+公司借款相加,供应链融资余额规模可达59亿元,假设年化息差8%,对应金融息差收入4.8亿元,相比2017年Q3时点供应链融资余额规模17.5亿元(按股东权益13亿+银行贷款总额4.5亿计算)扩大近3.4倍。公司供应链服务有望继续快速做大做强。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司做钢铁资讯业务起家,其铁矿石指数已经被必和必拓采用,数据权威性无疑,并且公司大平台已经做大做实,寄售交易量快速增长,供应链金融业务开始贡献利润,作为稀缺的典型大平台+大数据公司,我们持续看好公司发展,预计公司2017-2019年EPS为0.31/1.88/3.13元,对应PE估值为219/36/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:(1)业绩不达预期的风险;(2)平台业务进展不及预期的风险;(3)资讯业务进展不及预期的风险。

公司存在四个预期差:一是市场空间大,超过300亿元;二是2018年产能瓶颈得以突破,持续放量;三是对标海外龙头公司,公司成长路径清晰;四是关键核心零部件进口替代典范,可对标恒立液压,价值大幅低估。未来几年,随着炼化、石油、天然气、核电等领域投资强度的攀升,公司需求增长确定性高;同时,随着产能瓶颈的持续突破,公司业绩有望进入持续高增长阶段。 围绕高端密封领域布局,市场空间超300亿元。公司自成立以来,主打产品为各类机械密封及其辅助(控制)系统;2017年公司通过收购优泰科,拓展往复密封领域;此外,公司高端静密封市场拓展持续进行。2016年我国密封件行业销售收入约1178亿元;其中,2017年机械密封的市场空间约60亿元,往复密封市场空间约65亿元,高端静密封市场空间约200亿元;故公司产品战略下所对应市场空间超300亿元,具备广阔的市场纵深。 2017年存在产能瓶颈,2018年产能将进入持续释放阶段。2017年二季度后,公司在手订单加速增长;2017年实现净利润1.20亿元,同比增长22.86%,反映出产能瓶颈导致的业绩释放不力。为此,公司积极应对:一是通过增加设备投资提升产能约30%;二是完成“机械密封和特种泵生产基地项目”一期工程的建设,对应增加约40%产能;三是拟通过收购华阳密封,进一步扩增30%产能。在未来几年强劲需求背景下,公司在战略上倾向于扩大产能占领市场空间,我们可以预见,未来三年公司产能将进入持续释放期。 对标国外龙头发展之路,公司成长路径清晰。据统计,全球机械密封领域排名第一的约翰·克兰占全球市场份额30%以上,第二的伊格尔·博格曼和第三的福斯合计占有率超过30%;而中国市场集中度分散,公司国内排名第二,市占率不到10%。上述国际对标企业通过不断的产业并购扩大版图,迅速成长为近百亿元营收级别的“巨头”,公司目前体量依然较小,通过产品战略的稳步推进,成长路径清晰。 关键核心零部件打破国外垄断,价值大幅低估。密封件属关键基础工业件,其发展水平直接关系到我国装备制造业的振兴大局。《液压液力气动密封行业“十三五”发展规划》指出到2020年60%以上的液气密高端产品实现自主保障。公司是推动高端密封件国产化进程的先锋,在石化、核电、天然气管输等诸多领域成功打破国外垄断。作为国内动密封领域的龙头,公司可对标国内液压行业龙头恒立液压,具备估值溢价的潜力。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购华阳密封的影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.20、1.82、2.55亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.71元/股、2.39元/股,按照最新收盘价40.08元计算,对应PE分别为36、23、17倍。我们认为公司存在“四大预期差”,价值大幅低估,维持“买入”评级。

蒙东大型能源基地,产销稳定。公司地处蒙东、前身霍林河矿务局,2004年经电力投资集团重组上市,现隶属中电投蒙东能源(持股比例59.22%)。露天煤业业务涵盖煤炭生产、经营、销售和电力业务,其中煤炭为核心业务、2016年该业务占总营收比重为77.95%、占总毛利比重为75.87%。公司在产煤矿3座、合计保有储量20.6亿吨、年设计产能4600万吨,近五年产销基本稳定在4600万吨、处于满产状态。公司在产煤矿均为露天矿、主产褐煤,生产成本低且波动小、销售区域集中在蒙、吉、辽三省。产品售价挂钩环渤海动力煤指数和锦州港煤价指数,综合售价波动也相对较小。 东北地区煤炭短缺,公司褐煤优势牢不可破。东北作为老工业基地、煤炭开采历史较久,但近十年资源趋于枯竭,产量增长乏力开始变为净消费区。根据国家能源局数据,2016年、2017年辽、吉、黑三省煤炭供给侧合计去产能4014万吨、1409万吨,分别占这两年全国去产能总量的13.8%和8%。但截至2017年6月三省新建产能合计仅405万吨,东北地区产能收缩速度明显快于全国。同期东北用电增速高于全国,且该地区弃风、弃光严重,无核电新建指标,短期内电源结构仍以火电为主。这进一步凸显供需矛盾,按照未来减产规划和建设规划,十三五末东北地区煤炭供需缺口会继续扩大。露天煤业的褐煤在东北地区具有极强的销售优势,主要体现在两方面:一是东北地区的发电炉型多数对应低热值褐煤;二是成本低、售价便宜。公司拥有自有铁路通霍线,消费地运输成本仅50-100元。按2017年上半年均价,公司3100K褐煤消费地售价330-360 元/吨、每卡售价约0.11元,低于山西大同5500K煤加运输成本200元/吨后的0.14元。新增产能主要集中在锡林郭勒地区,未来的2-3年内实际边际供给增加有限。另外新产能也因产地距东北较远,成本及消费地售价很难与露天煤业竞争。 2018年去产能继续、企业高盈利可持续。2016年开启的供给侧改革前两年共退出落后产能4.4亿吨,同期发电增速回暖,供给收缩需求扩张,显著推升煤价。2016年、2017年秦皇岛5500K动力煤均价为475元/吨、630元/吨,同比增幅15.5%、34%。公司2016年商品煤单位售价涨幅10%,实现归母净利8.26亿、同比增速54.3%。2017年公司所售煤价继续上涨,截至三季末实现归母净利12.05亿元、同比增长141.4%。根据最新政府工作报告,煤炭行业2018年仍要去产能1.5亿吨,叠加在建产能受产能建设周期、资本开支乏力等因素影响产量释放偏慢。此外环保安监趋严常态化,坑口、港口受运力偏紧影响产生结构性供需失衡。同时下游火电、钢厂需求不弱,房地产因补库存投资将维持高位,我们认为2018 年煤炭行业仍是供需紧平衡状态、预计煤价中枢将与2017 年持平,企业高盈利状况可持续。 拟收购霍煤鸿骏,实现煤-电-铝一体化经营。公司拟以定增及自有资金共28.25亿元,收购集团持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权。主要标的资产霍煤鸿骏拥有在产电解铝产能78万吨、210万千瓦自备电厂,有望深度受益电解铝供给侧改革推升的铝价上涨,增厚公司业绩。 首次覆盖,给予增持评级:公司下游客户相对固定、露天矿生产成本低波动小,主要煤电业务经营稳健、现金流充裕。在2015年行业最悲观时PE中枢在15倍,现在约9倍处于历史低位。拟重组置入的优质电解铝资产,将增厚公司业绩。不考虑资产收购,预计2017-2019年公司EPS为1.07/1.11/1.13,对应PE为9.65/9.36/9.18倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行;2018年煤炭去产能不及预期;煤炭价格大幅走低;铝价上涨不及预期;资产收购进度不达预期。