事件 太极实业于2016年12月22日公告其控股子公司十一科技签订重大项目合同,标的名称为上海华力集成电路制造有限公司12英寸先进生产线项目勘察设计施工一体化工程,工程地点位于上海市浦东新区康桥工业南区,合同金额约为57.12亿元,预计竣工日期为2018 年12 月20 日。 点评 公司手上订单充裕,又一订单爆发,看好后续发展:此次合同的承包人有三方,分别是子公司十一科技、浙江省工程勘察院及上海建工集团股份有限公司,十一科技为联合体牵头人。承包范围主要包括为项目提供勘察、设计和施工一体化直至完成建设安装。合同金额包含括勘察费、设计费、土建工程施工费、机电工程施工费,其中公司主要负责设计,研判本次利润率约为4%~7%,即利润约3亿元左右。公司近期订单逐步释放,不仅展现公司实力雄厚,有充足的订单在手,更为未来的业务打下基础。 正式引入十一科技优质资产,进军半导体等高端市场,主营业务盈利水平将大幅提升:公司完成十一科技股权过户,正式引入优质资产,进军半导体等高端市场。十三五规划里物联网将是重点,中国8寸、12寸晶圆厂会遍地开花,无尘室、晶圆厂工程市场商机无限。初步估计仅12寸晶圆厂带来的明后两年无尘室总商机就达约250亿元,巨大需求可见一斑。十一科技在电子无尘室设计方面市占率达70%以上,居国内行业绝对龙头地位。 十一科技股权的过户,标志着公司正式成为大陆目前唯一一家具有国资背景和优秀无尘室、晶圆厂工程能力的上市公司,我们认为其在国内工程市场具备广阔发展空间,极具投资价值。并且新的领导团队已于9月份已经开始全面接管公司,诸多利好即将进一步释放。 盈利预测 我们预计太极实业2016/2017/2018年的归母净利润分别为1.11/3.40/5.36亿元,按摊薄后的股本计算EPS分别为0.07/0.20/0.32元。 投资建议 目前股价对应2016/2017/2018年107.8x/35.2x/22.3xPE。十一科技资产注入太极实业之后,由于有了EPC晶圆厂和无尘室的概念,同时中国大陆正密集兴建晶圆厂,确实使得太极实业在A股当中因此具备相当的稀缺性,值得享有更高的估值,我们维持买入评级,维持2017年目标价为19.4元。

增持 投资逻辑 公司是30亿规模的OTC龙头企业。公司目前消化用药、儿科用药占比60%,大品种护肝片、小儿肺热咳喘口服液规模已接近4个亿,同时积极布局妇科用药、呼吸感冒用药、风湿骨病用药、心脑血管用药等产品群,涉足大健康领域。产品以中成药为主,以化学药为辅,销售渠道以OTC为主。 品种战略:做大核心品种,储备潜力品种。(1)儿科大品种小儿肺热咳喘口服液在零售渠道儿童止咳化痰中成药中市场份额已排名第一,目前在加大临床学术推广,临床端将进一步带动OTC端的销售。梯队品种将受益于大品种的渠道资源协同。(2)消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策,中标价上提带来临床端科室拓展和OTC渠道费用增加,提高终端销售积极性,最终有望实现量价齐升。(3)公司上市后通过并购储备大量独家品种,后续潜力品种有望发力。 OTC销售体系:大品种重视品牌拉力,普药重视渠道推力。公司根据品种的特点采取差异化的销售模式。品牌品种重视广告营销的品牌拉力。普药采取控销模式,企业具有掌控渠道和终端的能力,严格把控各环节的价格,极大激发各环节的销售积极性。 加强处方端销售能力,进一步带动OTC端的销售。公司目前在加强医院端的学术推广,处方医生的权威引导作用有望让公司大品种在目前规模基础上再上台阶。 投资建议 通过分析公司的产品线特点和销售优势,我们认为公司OTC龙头地位将延续。(1)产品组合丰富:在渠道协同、临床发力的背景下,儿科产品延续增长;消化用药如护肝片受益低价药提价政策有望量价齐升,带来业绩弹性;上市后并购的潜力品种后续有望逐渐发力。(2)销售体系完整:公司OTC销售体系优势明显,大品种重视品牌拉力,普药重视渠道推力。同时加强处方端销售能力,进一步带动OTC端的销售。 16年药品流通领域的整治对公司普药销售造成短期影响,目前公司已寻找新的较为规范的合作伙伴,预计明年将恢复正常出货和回款。另外公司上市后通过并购储备了大量独家品种,结合公司的销售体系优势,预计未来内生增速水平有望提升一个台阶。 我们预计公司16-18年EPS为0.77、1.1、1.39元,同比增长-26.6%、 42%、26.7%。给予公司未来6-12个月43.8元目标价位,相当于2017年40倍PE,给予“买入”评级。 风险 储备品种的推广低于预期、流通领域整治的负面影响超出预期、品牌药价格体系紊乱、品种提价导致销量下滑

受益于行业盈利回升。我们基于产能周期、矿石产能周期、需求周期边际改善三大逻辑,看好2017年钢铁行业基本面进一步复苏。公司作为板材龙头,有望充分受益:1)随着行业基本面中期向好,过去几年产能增速最低的板材类将更为显著,公司作为板材重要标的,将优先受益行业盈利回暖;2)近期BDI翻倍,海运市场底部回升,有望逐步传导至上游造船板市场。公司是中厚板市场的几大龙头之一,盈利能力也有望进一步得到提升;3)此外,公司拥有不错的弹性,具备一定的利润改善空间(每股钢产量、吨钢市值均排名居前),是基本面改善逻辑下的不错的投资标的之一。 持续看好公司转型发展。我们认为,公司转型逻辑具有一定必要性与充分性。一方面,在15年行业巨亏背景下,公司适时提出多元化发展战略加快转型步伐;另一方面,从大股东层面,公司实际控制人复星集团在产业投资方面拥有丰富经验、资产实力雄厚。在提出环保转型的基础上,未来继续出台进一步转型/改革措施的可能性较大。因此,持续看好公司未来转型发展。 稳步推进节能环保、智能制造、新材料三大方向转型。目前,公司通过整合现有的多元产业资源和对外投资平台,设立新产业投资集团,有序推进节能环保、智能制造、新材料三大方向转型。 预计公司16-18年实现EPS为0.08元、0.12元、0.15元,对应PE分别38倍、27倍、21倍。给予“买入”评级。

分析点评 项目融资渠道拓宽,节约成本增加效益:北京中关村银行注册资本40亿元,由碧水源等10家公司共同投资发起设立。公司出资10.8亿元,占比27%,为第二大股东。此次参股中关村银行,将有助于公司拓宽融资渠道,搭建水处理融资平台,降低融资成本,从而变相提高公司收益和业绩。 订单充足盈利能力强:截止目前,公司今年新签订单50余个,将近90亿元,目前在手待完成订单180亿元,不确定性订单估计在170亿元,加以高技术壁垒高盈利能力的膜技术,以1-2年的建设周期来看,在手的订单足够支撑未来2年业绩的高速增长。 未来兼并收购继续扩大规模:公司同时指出,未来将“通过兼并收购扩大规模”,拓展MBR和DF膜市场,切入饮水机、自来水领域深度净化、家用净水领域等业务范围。目前公司水处理规模接近每天3000万吨,业务形势良好,并且四季度订单落地和回款进度良好。这些都为公司今后继续扩大规模提供强有力支撑。 投资建议 公司近2年确定的业绩高增长,黑臭水体治理、污水资源化利用等为公司带来巨大成长空间,我们看好公司的持续成长性,维持评级。预计公司2016/2017年EPS为0.67元/1.04元。给予公司2016年40倍P/E,对应目标价26.80元,给予“买入”评级。

投资逻辑 “两化一行”战略持续推进。公司总部设在上海,是中国第一家全国性的国有股份制商业银行。2005年7月6日、2007年5月15日公司分别在香港联合证券交易所、上海证券交易所上市。2008年交行确立了“两化一行”战略,即走国际化、综合化道路,建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展战略。“两化一行”加速推进,对集团利润贡献度进一步加大。截止2016年中期末,公司的境外银行机构及控股子公司实现归属母公司净利润合计利润贡献占比达到10.6%,贡献度明显提升。 深化改革有序推动,双轮驱动转型发展。2015年6月国务院批准同意《交通银行深化改革方案》。一年以来,公司围绕“探索大型商业银行公司治理机制、实施内部经营机制改革、推进经营模式转型创新”三项重点内容,有序推动《深改方案》各项改革项目落地实施。推进经营模式转型创新,转型发展“双轮驱动”。创新事业部制经营,形成事业部与分行双轮驱动的发展模式,事业部利润贡献不断提升。 资产质量有改善,拨备水平低。截止2016年三季度末,公司的不良率为1.53%,较中期下降1BP。从中期的关注类贷款和逾期贷款的情况来看公司的资产质量出现了改善。一方面关注类贷款占比下降;另一方面逾期贷款余额出现下降,另外不良确认较为宽松的情况在中期也出现了改善。截止三季度末,公司的拨备水平为150.31%,接近监管水平。在不良生成率没有出现明显下降的背景下,未来拨备计提的压力较大。 盈利预测和估值 公司经营层面有两个看点,一是“两化一行”战略持续推进,成果逐渐显现。另一方面2015年6月国务院批准同意《交通银行深化改革方案》一年以来,公司在经营层面、营业效率提升方面做了很多改革。公司的基本面在改善,未来趋势会逐渐向好。 我们预计2016-2017年公司业绩分别同比增长0.5%、2.3%,目前股价对应2017年PB仅0.7倍,股息率为4.65%,处于同业较高的水平。考虑到未来公司向好的基本面以及同业最低的估值水平,我们给予公司增持投资评级。 风险提示 经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等

投资逻辑 地区公用环保龙头,拓展省内公用环保市场:1.洪城水业一直以来秉承内生式增长与外延式发展相结合的战略,除了原有水务方面的发展和并购,公司也在其他环保领域积极寻找合适的并购标的,实现在公用事业环保领域内的不断扩张;2.环保行业国有控股上市公司作为地方环保资源整合平台,改革预期强烈。 量价齐升驱动传统水务业务发展:1.水务板块需求持续增加,未来两年内公司供水能力将达到173.5m3/d,提升21%,污水处理产能将达到198.1万m3/日,提升29.64%;2.水资源的供求矛盾日益突出,水价改革逐步落地将提升水价,南昌市水价偏低,存在10%-50%的上调空间。 新业务潜力巨大,成为新增长点:1.天然气业务,燃气销售业务量价齐升,发展空间大且毛利有望下降,燃气工程安装业务在手约5亿订单,是公司持续稳定的利润贡献来源;2二次供水业务,新区覆盖率的提升以及老区二次供水逐渐改善,将促进南昌二次供水业务未来的持续增长;3公用新能源业务,南昌市规划2016-2020年将建设加气站20个,存在两倍以上增长空间。 环保行业PPP模式推广,想象空间巨大:“河长制”的全面推行标志着我国进入系统性解决水环境问题,后续水环境治理PPP项目将加速释放和落地。截至目前江西省已经公布PPP项目中涉及水务业务的有7个,投资额达141.12亿。我们认为,公司作为江西省国有公共事业平台公司,有拿取PPP订单的可能。 投资建议 我们认为公司目前资产盈利稳定,存在较大增长空间,且目前公司公用事业平台价值突显,看好其未来外延发展及资产注入。 估值 预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.44、0.53元,对应PE为20、17、14,首次覆盖,结合行业PE及公司未来营收增速提高因素给予2017年25xPE,“买入”评级,目标价9.25元。 风险 业务整合低于预期;产能释放低于预期;PPP拿单情况低于预期。

国内规模最大的民营造纸企业。公司成立于1982年,历经三十多年的发展,公司已成为全球先进的跨国造纸和林浆纸一体化企业。公司自2012年开始实施“四三三”结构性转型发展战略,即构造造纸产品占40%、生物质新材料(溶解浆、绒毛浆和木糖等)占30%、快速消费品(生活用纸、纸尿裤和卫生巾等)占30%的“四三三”利润格局。战略实施以来,公司收入与盈利能力持续快速提升,“四三三”战略的有效性已经得到初步验证。未来,随着公司战略持续深化,公司整体竞争实力有望继续大幅提升。 文化纸:落后产能淘汰持续,大型纸企有望受益行业结构优化。近两年,在供给侧改革推动及行业自发性洗牌整合下,行业中环保性能及纸质要求不达标的落后产能加速退出。在经历近年整合期后,行业现有产能有望逐渐出清,龙头企业将在行业良性竞争中获得长足发展。从进出口情况来看,我国文化纸大致在2005年前后实现了对外净出口,未来随着我国文化纸品质竞争力持续增强,对于亚洲主要国家出口增长不断提速,以及反倾销案的获胜对于出口市场竞争力的进一步提升,在文化纸出口微利时代,同时具备技术资源优势及规模效益的大型纸企将持续受益。国内市场来看,废纸浆和木浆作为主要上游原材料,进口依存度仍较高,行业凸显的资源属性对于纸企成本端影响较大,而一二线大型纸企由于更具规模效益及资源优势,在近年上游原材料市场波幅加剧的背景下,市场竞争力将持续巩固。 溶解浆:国内大型纸企有望抢占制高点,中长期市场驱动力强劲。溶解浆是粘胶纤维的主要生产原料,粘胶纤维产业经历了一轮市场梳理之后,行业供需结构已逐渐恢复合理化,我国历年纱线产量的持续增长保证了未来粘胶纤维产量的稳健增长,而这也为溶解浆的价格带来有力支撑。目前全球溶解浆需求体量较大,鉴于全球经济温和复苏以及我国目前粘胶纤维产业景气度,预计全球溶解浆产量未来仍将处于上升通道。从溶解浆进出口情况来看,我国溶解浆进口依存度较高,未来随着反倾销保护期间国内企业规模与技术水平不断提升,国内林浆纸一体化不断推进以及与国外林业公司积极加强合作,我国溶解浆市场将得到加速发展,未来国产溶解浆取代进口容量空间巨大。我们认为,短期内溶解浆价格涨跌会导致企业业绩产生一定波动,但决定溶解浆企业中长期业绩兑现的根本因素是规模、成本、技术以及随之衍生而来的市场定价权,因而相对来说大型纸浆企业更易抢占行业制高点。 生活用纸:品牌致胜,渠道为王。虽然我国生活用纸产销量居世界首位,但人均生活用纸量与发达国家仍有较大差距。通过对我国历年生活用纸消费量相关因素进行回归分析,我们发现人均GDP及城镇人口情况与生活用纸消费量相关性较高。在不考虑二孩政策会进一步拉动行业消费的情况下,我们预测2020年,我国生活用纸年消费量将达约1,080万吨,人均消费量将达到7.66千克。由于生活用纸消费属性较强,因而品牌与渠道对于生活用纸企业尤为重要。品牌端,在我国城市化发展背景下,随着消费者可支配收入不断提高,同时乡镇农村的品牌消费持续发力,未来国内一线品牌渗透率仍将不断提升。渠道端作为企业打开利润空间的重要基础,三四线下沉以及电商渠道渗透成为各大品牌新发力点。从四大品牌的成功路径来看,差异化优势助力各大品牌树立了竞争壁垒,对于新进品牌来说,只有在拥有创新化技术及找准自身定位的情况下,未来才能在市场中获得长足发展。 多箭齐发促进结构转型,“四三三”战略稳步推进。1)造纸产品:公司非涂布文化纸与铜版纸产能均居行业前列,且相应生产线与技术水平也同时达到国际领先水平,老挝30万吨化学浆项目也将提高公司盈利水平。未来在行业落后产能持续淘汰、供需结构不断优化的情况下,成品纸价有望继续维持高位,而伴随反倾销案获胜将进一步提升行业出口竞争力,包括公司在内的文化纸龙头将优先受益,公司文化纸业务重拾中高速增长可期。2)生物质新材料:公司在产的两条溶解浆生产线连续蒸煮技术属全球首创,具有明显的成本优势,公司在溶解浆生产过程产生的水解液中成功提炼出木糖、木糖醇,填补了世界空白。在35万吨溶解浆、1万吨木糖醇和70万吨绒毛浆达产后,公司在三大生物质材料领域产能均将跻身全球前五,规模化产能优势以及浆纸业务的高度协同将助力公司整体盈利水平和竞争实力显著提升。3)快速消费品:自2013年起,公司积极向快速消费品领域渗透,先后推出“幸福阳光”品牌生活用纸及Suyappy(舒芽奇)品牌纸尿裤。产品端,“生态”、“环保”理念突出,积极推出多元化产品系列,有效树立差异化竞争壁垒;渠道端,公司采用全渠道布局,线上线下结合的O2O模式助力品牌迅速推广至全国。此外,公司纸尿裤业务在行业巨大市场空间、业内领先技术加身、原有和新渠道推广以及原材料产线布局等因素驱动下,有望即将进入业绩爆发窗口期。 我们上调公司2016-2018年EPS(完全摊薄)预测至0.42/0.59/0.77元/股。考虑到公司多个新建项目产能即将释放,生活用纸和纸尿裤业务的发展或将带来估值提升,海外业务将打开国际化运营新局面,我们上调目标价至11.5元/股,对应公司2017年PE为15倍,维持“买入”评级。

业绩简评 2016年12月20日,公司与巴塘县雪域经贸有限责任公司签署《巴塘县雪域扎西宾馆合作框架协议》,联合开发、运营位于巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目。雪域经贸公司以扎西宾馆经营所必须的资产出资,公司以8400万元出资共同设立新平台公司,新设立公司注册资本1.4亿元,公司持有60%的股权。 经营分析 与雪域经贸合作开发运营巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目:合作方雪域经贸以雪域扎西宾馆的房屋建筑物、在建工程及土地使用权,其中包括房屋建筑物的建筑面积为9230.30平方米,客房数136间。目前雪域扎西宾馆正在进行改扩建工程,后续酒店的装修将继续投入4800万元,公司将以60%的持股比例出资。最终公司合计出资8400万元合作经营雪域扎西宾馆项目,按照雪域经贸将资产抵押获得的金额来看资产的价值在4400万元左右,作价3680万元左右注入新平台公司,加上40%的装修费用,雪域经贸共出资5600万元。但是目前雪域经贸的实物出资部分目前处于质押状态,若不能按期偿还贷款,合作项目存在不能实施的风险。 巴塘县作为精品小环线的一部分,通过酒店开发来实现目的地的布局:巴塘县拥有著名景点措普森林公园、热炕温泉,巴塘县2015年接待游客人次19.20万人次,同比增速13%,实现旅游收入1.9亿元,同比增长13%;2014年实现餐饮业营业额8901.7万元,住宿营业额339.2万元。巴塘县是公司打造精品小环线(丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江)的一个重要环节,以酒店开发为出发点来进行布局符合公司的战略布局,以节点上的酒店为基地来提供更多的附加服务,增厚公司业绩。 多个项目逐步落地,异地拓展谋发展:公司依托索道业务、酒店业务以及演艺业务为主的观光旅游收入增速将不断放缓,主业承压明显,今年牦牛坪索道处于修路过程中,经营情况将出现下滑,业绩增速依靠大索道来实现,同时需要需要在其他两条索道上进行一定的特色培育及宣传来减轻玉龙雪山大索道的承载压力,达到三条索道齐头并发的作用。酒店业务及演艺业务亏损将继续维持。未来公司的重点将转移到新项目的建设落地中,公司已有多个项目逐步处于建设落地过程,未来将对公司业绩有所贡献。 盈利调整 在暂不考虑月光城项目、奔子栏项目以及泸沽湖项目的业绩增厚情况下,目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为2.27/2.53/2.75亿元,增长幅度为14.9%/11.8%/8.6%。目前股价对应PE为27/24/22倍,EPS为0.54/0.60/0.65元,公司与其他景区类公司相比拥有低估值,安全边际较高,给予维持买入评级。 风险提示 公司新设项目业绩不及预期 区域交通开业时间延迟 巴塘项目因质押资产无法按期注入

投资逻辑 营销改革促进销售精细化,刺激潜力新产品放量,提升未来盈利。公司持续多年的产品分线改革,到今年基本成型;根据麻醉、精神、低价药等领域,划分不同的销售线,二线品种协同性高,潜力大。通过有效的激励措施,解决了新品种放量的销售机制问题,同时销售力量今年有所增加,改革效果逐步显现。 政策面的医保和招标周期叠加,有望提升公司的增长趋势。公司有品种在等待进入新版的医保目录,有望为明年带来额外的增量。公司过去几年陆续获批了麻醉药、精神科等多个大品种,目前都面临着招标推进的影响。由于公司新产品数量多,招标放量的影响可能大于存量降价的影响,是招标受益的标的之一。 聚焦精麻领域的线上线下布局,提升服务能力。公司搭建的“好欣晴”移动医疗产品,今年运营以来逐步累积医院、医生、患者的资源。作为公司聚焦精神领域的线上尝试,预计未来能与线下形成较好的互补,强化公司中枢神经领域专业聚焦的地位。 公司基本面有望触底逐步好转。由于行业整体调整、公司自身销售体系调整的双重影响,公司从2014Q2开始收入增速放缓,盈利增速也在2015年降至20%以内,为上市以来最低的情况;经历了两年的调整后,今年增速略有回升。结合国金医药对明年行业趋势的判断,我们预计公司将逐步进入收入与盈利增速提升的周期。 投资建议 我们认为公司是符合明年医药行业投资逻辑的标的,二线品种受益招标和医保,自身销售调整完成带来保障。看好公司专注于精麻领域的布局,维持“买入”评级。 估值 假设公司销售调整效果能够顺利延续,结合对招标放量的预期,我们预计公司2016-2018年EPS为0.49元、0.62元、0.79元。 风险 产品降价风险;新产品进程低于预期;限售股解禁;非制剂业务的拖累。

事件概况 公司拟以现金410万美元通过宋城国际认购SPACES本次拟发行的优先股。本轮资金将用于SPACES扩大公司业务、渠道拓展及VR和MR技术的优化改造等项目。认购完成后,公司将持有11.23%股份,并将成为第二大外部战略股东。宋城科技将与SPACES开展业务合作,共同合作开发突破性和创新性的虚拟现实、增强现实、混合现实和360度体验项目,主要运用于主题公园、互联网数字渠道等领域。 公司拟与七弦投资、中证金葵花共同发起设立七弦创新娱乐投资基金,目标募集规模为人民币5亿元,其中,七弦投资作为普通合伙人拟出资500万元,宋城演艺作为有限合伙人拟出资5,000万元,基金管理人为七弦投资。 业绩分析 拓展科技宋城,打造VR+科技的旅游体验新模式:公司以410万美元通过宋城国际认购SPACES发行的优先股,公司将持有11.23%股权,成为SPACES的第二大外部战略股东。SPACES的两位创始人Shiraz Akmal和Brad Herman之前在梦工厂动画的VR业务发展中扮演着关键的角色,带领着行业中最有经验的团队制作了多个VR、MR项目,包括“马达加斯加的企鹅”、“驯龙高手”、“功夫熊猫冥想”等。团队的其他主要成员也是来自迪斯尼、梦工厂、数字领域在内的知名娱乐、科技、数字内容公司。2016年5月获300万美元的投资来继续打造VR产品,目前Spaces已经和微软、NBCU环球、Big Blue Bubble和The Hettema Group等公司展开了合作,研发VR和混合现实平台的各类项目。除了投资协议外,宋城科技与SPACES签订《主协议》推动合作及项目落地。成立合资公司在中国创作、开发和运营VR和AR体验及相关业务,其中公司方以现金出资1.6亿人民币占合资公司80%股份,SPACES以技术授权出资占合资公司20%股份。同时开发突破性的VR、AR、MR及360度体验产品,主要运用在主题公园等领域。 对宋城产品内容和体验的提升:1)大面积大规模的千古情旅游演艺事业是偏后生命周期的成熟段产品,在人口红利逐步渗透后,新地域新项目的培育对公司业绩提升弹性将不及三亚、丽江等项目,2)作为产品导向的公司,需要加强对旅游产品的提升,包括两个方面,一是对演艺产品剧本本身爱来说,宋城在上海城市演艺中将呈现浸没式戏剧和紫磨坊;二是技术手段的应用,演艺产品剧本受到市场群体的年龄、区域、口味偏好等有所不同,而技术手段将能够快速提升体验感,票价的上升空间也较大。3)宋城成为SPACES的第二大外部战略股东将掌握更多的技术应用能力,对存量项目和新增项目的技术和体验提升有利好影响。 设立七弦创新娱乐投资基金,结合社会资本来布局演艺、娱乐、科技等领域:发起设立5亿规模的七弦创新娱乐投资基金主要投资于演艺音乐、IP、互联网与科技娱乐、休闲度假等线上线下创新娱乐领域的成长期企业,加速公司在相关业务领域的布局。通过专业的投资团队里进行多领域布局,提升公司的行业整合能力,能够有效率的提升公司的竞争力和盈利能力。 公司此次领投SPACES是科技化和国际化的双向发展,未来公司将受益于新项目落地、轻资产输出、海外项目及VR主题公园的推进:公司在三亚、丽江、九寨沟等异地项目成功复制,未来三年内将有四个异地项目(上海、张家界、宁乡、漓江)待开业,未来新项目业绩释放可期;宁乡项目是公司首个轻资产管理输出模式,轻资产模式在全国范围内还有广泛扩张的空间,且净利率水平远远高于公司目前现有业务,收入贡献对公司的业绩弹性大,未来爆发力十足。国际宋城和海外宋城通过20亿打造澳大利亚传奇王国及对SPACES投资和合作下得到进一步的发展,未来看点颇多。 盈利调整 在不计算宋城新项目上海城市演艺和桂林项目情况下,目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为9.83/11.99/14.15,增长幅度为56%/22%/18%,EPS为0.68/0.83/0.97,对应目前的股价PE为31/25/21倍。维持买入评级。 风险提示 客流增长不及预期 海外项目进展不顺利 项目投资过大造成资金缺口

投资逻辑 曲木家具行业创造者,“简约、时尚”现代家居制造商:公司最早开始生产和销售曲木家具,目前,公司已经从单一产品发展阶段、产品多元化发展阶段、产品系列化发展阶段发展到多系列多渠道阶段,“简约、时尚、现代”是公司家居产品的风格。2015年,公司整体升级,从单一的家具制造企业发展成为家居整体解决方案供应商。公司毛利率位于行业前列,仅次于定位高端的美克家居,高于定制家具龙头索菲亚,未来随着公司工艺流程持续优化,盈利能力还有一定提升空间。 家具行业消费属性凸显,品牌效应利好家居龙头企业。从房产销售与家具行业收入增速对比情况来看,家具销售滞后于地产销售的效应自2012年开始已逐步弱化。消费升级大背景下,家具行业核心驱动因素更多来自于消费者对于家具产品的固有消费需求。本轮房地产调控对于家具行业未来影响或较为微弱,结合旧房翻新及婚育潮带来的需求驱动,我们认为家具行业未来有望保持目前稳增长常态。此外,根据BCG消费调研,相较于上一代消费者,新世代消费时会更加关注品牌及设计感,因此具有强大品牌竞争力及设计能力的企业会更易成为新世代消费者(80/90/00后)的主要消费选择,以公司为代表的兼具规模与品质的家居品牌将会在市场中充分受益。 横向竞争力:全国性网点布局,多渠道销售运营,产品线覆盖多层次需求。线下渠道端:截至2016年上半年,公司拥有经销商311家,经销商专卖店家,未来还将继续加强空白城市的渗透;线上渠道端:包括OAO官网、天猫商城和京东商城等,为消费者提供信息搜索、下单和在线支付平台。公司线上线下结合的多渠道运营模式真正实现了消费者的需求全覆盖和家居产品的立体销售。2015年新推出的八大生活馆不仅丰富了公司产品线及定位人群,也完成了从单纯家具制造商向家居型企业的转型升级,公司综合竞争力全面提升。公司还与政府及各大地产公司合作,同时设计规划多系列产品,不断提升产品丰富度,从而打造多渠道盈利点。 纵向竞争力:设计制造优势凸显,“新曲美”战略升级落地,独创OAO模式带动整体量价齐升。1)从现有设计能力、供应链管理、柔性化生产能力及B8全线升级等要素来看,公司全屋定制基因优良。目前全品类大定制“你+”生活馆正全线铺开,未来随着全品类大定制持续推进,公司有望实现“成品+定制”并驾齐驱,整体盈利能力也将迎来突破。2)“新曲美”战略落实层面,公司从产品、模式及价值链三个维度进行全面转型升级,为客户带来革新的消费体验,“曲美”品牌竞争力将进一步加强。3)公司独创的OAO模式已正式上线,OAO平台整合了产品体验、设计服务和智慧生产,真正实现了线上线下一体化。一方面,多层次产品覆盖、独创的设计体验及有效的线上引流将带动订单量增长;另一方面,全屋定制化、设计环节增值以及潜在需求激发将有效带动公司客单价提升。综合来看,在新曲美战略下,公司整体业务将实现量价齐升,未来业绩有望实现爆发式增长。 估值和投资建议 我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.41/0.55/0.72元。目前OAO模式、全品类定制是公司未来发展的最大亮点,考虑到公司IPO项目产能即将陆续释放,定制类业务有望快速发展,参考可比公司发展路径亦有向其他定制类家居延伸的可能性,我们给予公司2017年PE为38倍,对应目标价19.1元/股,首次给予“买入”评级。 风险 原材料成本上涨风险;房地产市场下行风险;OAO模式不达预期。

盈利调整 暂不考虑匡时国际利润合并影响,参考近期华泰证券减持收益,将2016-18 年净利润增速预测从-9.97%、16.77%、21.38%调至7.49%、10.28%、15.24%,16-18年EPS从0.33、0.39、0.47元调至0.39、0.43、0.50元,对应PE分别为30.5X、27.7X、24.0X。 投资建议 公司探索场景化、体验式的新奇特专卖业态,锁定80后/85后消费群体,转型已初显成效。随着门店陆续向宏图Brookstone升级,销售额及毛利率有望稳步提升。公司收购国内第三大拍卖行匡时国际进军拍卖行业,兼具稀缺性、高成长性,预计交易在17年完成,将大幅增厚当年业绩。三胞集团将公司定位于金融控股上市平台,公司有望借助集团资源支持,迅速开拓第三方支付和消费金融业务。考虑公司拍卖业务布局加速推进,匡时股东大幅增持公司股票将提振股价,上调公司评级至“买入”。

要点分析 竞得苏州绿岸拓展公司在上海、天津以外的项目储备:苏州绿岸95%股权成交价68.4亿元,代偿业务16.9亿元,合计85.3亿元。交易完成后,苏钢集团持有苏州绿岸5%的股权,公司全资子公司佳湾公司持有22.6%的股权,全资子公司佳二集团作为劣后的华宝信托安心投资计划持有72.4%的股权,交易方式为现金收购。标的公司持有17块国有建设用地使用权,占地面积66万方,规划有住宅、商业、金融等多种业态。项目位于苏州城市规划重要发展区域中的“北大青年城项目”,公司此后将积极协调苏钢集团引入北大方正集团教育、科技、医疗、金融等优势资源,打造精品工程。 收购绿地金融旗下项目资产:公司此次收购新增商办用地计容建面9万方。公司全资孙公司与绿地金融签署协议,收购后者持有上海申万置业100%股权及全部债权,交易对价为34.1亿元,同时委托绿地金融的关联方绿地控股对该项目开发代建,投资和管理费为11.0亿元,本次交易总金额为45.1亿元。申万置业主要资产是位于黄浦江沿岸E16-2地块,地上计容建面为9.04万方,土地性质为商业办公用地。 收购陆金发,地产+金融协同效应可期:随着都市圈进程的发展和持有经营模式的兴起,资源整合和资源争夺愈演愈烈。公司通过收购陆金发等金融资产,有望通过金控平台开展资产端的收购整合,地产和金融的真实协同效应将逐步显现。投资建议 公司是地产板块拥有优质持有物业和项目储备体量最大的公司,大量在建物业将在未来2年转为在营,业绩稳定性和持续性优异,此外公司通过现金等方式大力收购优质资产,外延增长已然显现,我们维持全年盈利预测不变,预计公司2016年可实现EPS0.80元,对应当前股价30PE,维持“买入”评级。风险提示 金融和地产业务协同低于预期。

事件点评 12月19日晚,公司公告全资子公司平潭信众拟以4.8亿元受让中银地产位于天津市宁河区潘庄工业区的目标宗地(占地面积21.1万平米)以及在该宗地上建设的目标房产(规划建筑面积13.6万平米)。这是继北京地块后公司在京津冀区域拿到的第二块物流用地,也是年内第五个落地项目。 经营分析 收购天津稀缺地块,华北区域再下一城:公司10月底刚公告获得北京地块,此次通过收购中银地产旗下项目再获天津21.1万平工业用地(测算拿地价格74.1万元/亩),进一步完善华北市场布局。该项目处于在建状态,将由中银地产负责后续建设,完成后过户至平潭信众名下。部分资产转让款由平潭信众通过银行委托贷款的形式分期出借给中银地产,在满足约定条件后进行抵销。 核心城市仓储需求旺盛,项目投资回报率稳定。核心区域物流地产需求旺盛,而仓储物流用地供应紧缺,一线城市及周边供需缺口尤为明显,高涨的租金和物流地产升值潜力保证了核心城市(一线及周边&东部沿海城市)项目的高回报率。参考宝湾物流的同区域成熟项目,天津高端仓库租金高达1.1元/平/天。假设18年初开始招租运营,我们测算项目持有投资回报率8.2%,6%的资本化率下退出可实现约2.4亿税前开发利润。 团队/机制/基金模式优势打造行业新黑马,三年200万方规模可期:公司物流地产的管理团队均来自国内领先的物流开发企业,通过10%的GP份额及30%的收益份额利益绑定,是业内最优激励机制。年内先后获得5块土地,且均位于核心城市,验证了团队持续拿地能力。公司有望全年落地60万方以上运营面积,未来三年目标达成200万方运营面积,成为物流地产行业成长最快的黑马企业。明年一季度首个佛山项目将投入运营,根据区域供需我们判断租赁情况将符合预期,进一步验证团队招租和运营能力。 资本化率下行利好物流地产估值提升,定增到位后项目推进将加速:目前,市场上优质物流地产项目无论租赁市场还是收购市场都处于供不应求状态,在利率下行周期下,高收益资产稀缺,物流仓储资产将保持升值趋势,提升未来项目持有或退出的利润率水平。公司定增方案仍在审批过程中,完成有望突破资金瓶颈束缚,加速公司物流地产业务推进步伐。 盈利预测 公司首个佛山项目有望在18年通过基金模式退出,我们测算实现净利润1.5亿元,暂不考虑其他项目的退出时点,我们预测公司16-18年EPS 为0.14、0.16、0.26元,净利润增速为159.69%、11.73%、63.31%,对应PE分别为70.0X、62.6X、38.4X。 投资建议 公司受益于商业地产结算,16年业绩将实现高增长;百货经营稳定,外延扩张下,17年将迎来主业业绩拐点。年内斩获5块地块,验证团队拿地能力,凭借团队/机制/基金模式优势,公司物流地产业务有望迅速做大规模,形成网络效应。未来,成熟项目出售兑现利润,公司业绩有望大幅提升。维持“买入”评级!

事件 2016年12月18日公告,公司拟终止本次非公开发行股票事项,并相应向中国证券监督管理委员会申请撤回公司2016 年度非公开发行股票申请文件。同时公司决定终止易联众第一期员工持股计划。 点评 n 公司战略方向不变,终止定增利空出尽。2015年8月24签署的《股份转让协议》公告显示,若增发不能顺利实施,董事长张曦承诺在本次非公开发行事项终止后的12个月内增持公司股份,合计持股比例将不低于公司总股本的22%,对于目前股价,未来大股东将通过二级市场增持接近4000万股。因此,我们认为此次定增终止对公司基本面与大股东控制权影响有限,利空出尽。 签下福建省级医保平台,公司大健康平台战略有序推进。公司近期中标福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统与广西的省级区域医疗信息化平台,“三明模式”得到验证并快速广西、山西、广东等多省推广,同时大数据业务与产业金融业务也将跟随项目版图推进,公司拥有了7大省级人社运营平台和几大医保省级平台,大健康平台的卡位优势明显,具备了平台型公司的潜力。 长期看好公司大健康平台带来产业链重构,增量市场巨大。目前公司业务升级推行顺利:1)在医疗卫生领域已形成了以医疗支付为载体,整合医院、远程医疗、医药与患者的医疗健康服务闭环;2)在大数据领域已把握了人社、医院等优质数据源端口,未来将通过征信、商业险等通道变现;3)在产业金融领域,商业保理、融资租赁子公司均已展开业务产生收入。因此,我们长期看好公司以大数据为核心,通过征信、医疗服务、保险、消费金融等多种业务,结合医疗健康、第三方服务和政务服务为一体的多渠道、全方位的进行产业链整合,增量市场空间巨大。 投资建议与估值 我们预计2016/2017/2018E EPS分别为0.07/0.50/0.72元;考虑到公司在医改市场化改革中的领先的市场地位和跨省扩张带来的增量市场,目前市值70亿,参考同类公司的市值,我们给予公司2017年150亿市值,对应市盈率75x,未来6个月目标价34.9元,维持“买入”评级。 风险提示 “跨省”推行不达预期;应收账款过高。