济青高速扩建延长收费期限,有利长期发展:山东高速主营收费公路运营管理,收入增幅近年总体平稳。济青高速是公司核心资产,2016年上半年,济青高速贡献47%的通行费,但已接近饱和。为了缓解济青高速公路交通压力,2016年初济青高速改扩建开工,估算总投资308亿元。工程对车流量有一定影响,但随着竣工后车流量提升,将为公司通行费收入提供新的增长动力。并且收费期限将延长15年,有利于公司可持续发展。 高速公路预期涨价,短期提振盈利:相比邻省,山东省高速公路收费标准偏低,或将进行上调。同时,山东省委、省政府决定高速公路通行费由政府定价改为政府指导价。这为公路收费自主定价清除障碍。中性假设下,客货通行费率平均提高10%,公司净利润将提升17.6%,通行费率的提升对公司业绩增厚效应明显。 盘活资产,转型升级提供新动力:山东高速战略转型初见成效。公司依托主业优势,通过委托管理、存量盘活等方式加快地产项目开发和资金回收进度,2016年前三季度投资收益录得6.3亿元,相比2015年同期增加5.6亿元,贡献了该期72.8%的净利润增量。同时,公司实施“资本驱动”战略,在金融、新能源等领域的股权投资收益明显,优良的投资也为山东高速进行转型升级指引方向,有助于增加新的利润点。 引入战略投资者,国企混改实现突破:公司正通过定增引进安邦资产和华融信托两家战略投资者,混改落地可期。本次定增,将缓解资金压力,对公司财务状况带来积极影响。更重要的是,安邦和华融拥有丰富的资本运作经验,将为公司转型升级提供战略指导,有利于加速多元化发展。引入战投作为国改突破口,我们认为公司将继续发力改革,从而进一步提升运营效率。

公司点评 外资仍占据国内胰岛素八分市场,国产替代将是主旋律:外资企业仍占据着国内胰岛素市场差不多80%的市场份额,但外资胰岛素市场增速显著低于行业平均增速。据我们推测,诺和诺德和礼来过去三年在中国的二代胰岛素市场增长乏力,几乎无正增长,赛诺菲和诺和诺德的三代胰岛素增速也低于行业平均水平。 通化东宝、甘李药业、联邦制药增速超过外资企业,国产替代将是行业发展主旋律。联邦制药甘精胰岛素获批不改通化东宝等国产企业持续攫取外资市场份额的趋势。 胰岛素是老品种,专业的销售模式、患者解决方案至关重要:胰岛素在中国销售已有25年以上,由于刚需和生产工艺壁垒的原因,产品销售增速快、竞争格局稳定。但从营销角度而言,胰岛素是老品种,未来的胰岛素市场考验参与者专业的销售模式和整体解决方案的提供。 通化东宝年费制付费模式的出现,既提供了线上线下的全方位糖尿病管控服务,和加上院内院外的一体化引导,又开创了销售代表与医生多方位互动的新销售模式。 药品审评审批提速,预计公司甘精胰岛素上报后审批将加速:随着三代胰岛素数据资料整理的收尾,我们预计公司近期有望申报三代胰岛素生产,在药审环境净化的情况下,三代胰岛素审评有望加速 盈利预测 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.62元、0.83元,维持“买入”评级。 详细观点参考我们此前发布的公司深度报告:《价值重估:360°解析通化东宝投资价值(上篇)》、《价值发现:糖尿病一站式服务提供商应运而生(下篇)》 风险提示 平台建设进度,甘精胰岛素类获批时间,招标政策

钻石市场长期景气度无忧,未来5年CAGR=5%:美国人均GDP5000-20000美元阶段是珠宝消费的快速提升期,中国人均GDP接近8000美元,正处于珠宝消费扩张阶段。钻石消费36%源自婚庆,我们测算未来5年结婚人数将稳中有降,婚庆相关购买需求占比可能下降,但钻石的内涵也逐步从爱情衍生至时尚、自我购买,客单价、购买频次有望提高。我国人均钻石消费大幅低于美国、日本等发达国家,根据Debeers的研究预测,中国2016-2022年钻石消费市场CAGR=5%。 珠宝行业进入调整期,品牌/渠道运营和并购整合是核心竞争力:受宏观经济下滑影响,珠宝行业结束了持续多年的高速增长,进入低迷期。去年下半年以来,中高端消费底部企稳,限额以上珠宝零售增速自9月回归正增长,行业或已渡过最艰难的“寒冬期”。从发展模式来看,跑马圈地式发展模式弊端显现,市场竞争激烈、集中度低、产品同质化严重、品牌附加值低,品牌/渠道运营和产业链整合能力将是未来竞争关键。我们认为具有较强品牌运营能力、融资渠道(上市企业)和机制优势(民营)的企业将在下一阶段的行业竞争中占据更大优势。 深谙跨界娱乐营销,国内领先的中高端钻石品牌:公司是自主设计、生产外包、自营零售的钻石珠宝品牌商,产品销售主要来源于旗下定位中高端的钻石自有品牌“TESIRO通灵”。公司从成立之初就实施超级单品战略,旗下的产品颇具文化内涵、设计精美、切工精湛。公司深谙跨界娱乐营销,通过与热门IP、影视明星、比利时王室的良好营销合作,形成较强的品牌影响力,成为国内难得的具有高品牌溢价的钻石珠宝企业。 直营起家,立足江苏布局全国扩张:公司在全国拥有门店498家,其中直营占比超过50%,江苏省内门店占比超过60%,销售收入超过15亿元,规模位于行业第二梯队。先后引入卢森堡欧陆之星、香港欧陆之星作为战略投资者,具备较强的供应链优势。近年来,公司在行业低迷期保持稳健成长步伐,盈利能力优于同业。13年开始加大跨区域拓展力度,上市后,凭借募集资金支持,有望进一步加快渠道开拓步伐,形成覆盖全国的营销网络。n盈利预测:我们预计公司2016-18年收入增速分别为11.9%、19.9%、25.7%,净利润增速分别为26.37%、21.77%、26.65%,16-18年EPS分别为0.94、1.15、1.45元,对应PE分别为41.4X、34.0X、26.8X。 投资评级:钻石珠宝行业受益消费升级,仍有广阔发展空间。行业正从粗放扩张向成熟期过渡,整合和品牌/渠道运营能力是关键。公司以直营模式起家,通过持续品牌投入和出色的跨界娱乐营销提升品牌知名度和溢价能力,产品设计、供应链能力、盈利能力领先,具有较强的综合竞争优势。公司立足江苏,将在募集资金支持下布局全国市场,进一步提升市场份额和品牌影响力。首次覆盖给予“增持”评级! 风险提示 行业景气度下行,直营店存货积压;全国扩张效率低、募投项目收入贡献不及预期。

事件 公司与美国NuvOx Pharma于近期就其在研产品NVX-408在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜进行洽谈,并签署了《药品许可及合作协议》。NuvOx独家许可给公司的在研专利技术产品--“NVX-408”(一种全氟正戊烷乳剂),适用于治疗围术期失血及失血性休克。 十二氟正戊烷通过静脉注射后,在血流中由液体到气体的转化使得氧气的传送量相比血红蛋白增加200倍,可作为血液替代品或作为氧治疗剂。 经营分析 研发聚焦麻醉和精神神经领域,内部着力为产品线输送新的重磅仿制品种,借助外脑为产品线储备升级和创新品种。 分线改革促进终端营销精细化,刺激潜力新产品放量,提升未来盈利。公司持续多年的产品分线改革,到今年基本成型;根据麻醉、精神、低价药等领域,划分不同的销售线,二线品种协同性高,潜力大。通过有效的激励措施,解决了新品种放量的销售机制问题,同时销售力量今年有所增加,未来逐步效果显现。 新批品种受益医保和招标周期,有望提升公司的增长趋势。公司有品种在等在进入新版的医保目录,有望为明年带来额外的增量。公司过去几年陆续获批了麻醉药、精神科等多个大品种,目前都面临着招标推进的影响。由于公司新产品数量多,招标放量的影响可能大于存量降价的影响。 投资建议 我们认为公司积极通过外部合作提升未来产品线竞争力,体现了公司战略的聚焦和执行力;同时公司是符合明年医药行业投资逻辑的标的,二线品种受益招标和医保,销售和利润增速有望逐步回升。看好公司专注于精麻领域的布局,维持“买入”评级。 盈利预测 假设公司销售调整效果能够顺利延续,结合对招标放量的预期,我们预计公司2016-2018年EPS为0.49元、0.62元、0.79元。

事件 2017年1月4日公司发布公告,出资1000万元设立一家子公司,将公司旗下集成房屋、船舶舾装、塔机租赁等制造业相关业务的资产与股权划归该公司,由其统一管理。此外,在2016年11月26日,公司与中国建筑第三工程局有限公司签署意向协议,在集成房屋、船舶舾箱和塔吊租赁等业务板块开展股权层面的合作,由中建三局或其指定下属公司购买此业务板块的股权,实现控股。 分析要点 处置非核心业务板块更进一步,地产+物流格局逐步明朗:前期公司申请中止换股吸收股东旗下“深基地B”,近日与中建三局签署协议并成立子公司统筹管理非核心业务板块,表明公司整体处置非核心业务板块的进度有所加快,并且不以吸收物流资产为前置条件。公司后期或将专注“地产+物流”,公司地产项目主要布局在苏州、上海、合肥、长沙、南通和深圳,未结算建面超过200万方,拟整合的物流资产布局在上海、广州、昆山、天津、廊坊、成都、南京、南通、武汉、深圳、北京、青岛、无锡、嘉兴、西安、重庆、长沙等城市,全国网络化布局已经完成。 行业景气度下行导致非核心业务板块利润走低:公司集成房屋业务受限于宏观经济和外部市场环境景气度下滑的影响,国内市场需求出现持续下降,导致连续两年出现亏损。船舶舱室配套业务面对的行业形势同样不容乐观,毛利率出现持续走低。塔机租赁业务因为平台竞争收入也开始明显萎缩。本次非核心资产的处置有助于上市公司专注发展主业。 物流资产注入有望重启,盈利持续性得到保障:公司将来可能重启整合股东旗下物流资产宝湾物流(目前已运营的园区超过180万方,根据公司的规划,未来三年总运营面积或将超过500万方),盈利持续性将得到保障。 投资建议 我们看好公司“地产+物流”的发展战略和控股股东的土地资源,预计公司在2016-2018实现EPS分别为0.31、0.35和0.38元,目前股价相当于26、23和21PE,我们维持“买入”评级。 风险提示 吸收合并“深基地B”进度不及预期等。

公司是国内领先的中间件厂商(三大基础软件:操作系统、数据库与中间件),上市以后开始积极布局其他企业级服务领域,先后收购微智信业、惠捷朗以及数字天堂进入信息安全、大数据运维以及移动信息化等行业,同时借助在中间件数据交互领域的技术积累自身拓展了政府大数据业务,未来公司将继续通过横向与纵向两个维度拓展现有业务以及进行新业务的布局。 国产化替代继续推进,传统业务持续稳定增长。1、14年2月中央网络安全和信息化领导小组宣布正式成立,习近平主席任组长,标志着信息安全上升为国家战略高度。由于国家信息系统的安全涉及整个信息系统的自主可控,所以我们看到14年开始国家开始大力推进自主可控与国产化,随后的中央机关采购计算机禁止安装win8、政府部门禁止采购赛门铁克与卡巴斯基从安全软件以及半导体产业基金等一系列政策可以看出国家推进自主可控进度与决心。2、公司是国产中间件龙头企业市场份额国内第三,凭借多年的技术与产品的积累,公司市场份额从12年6.5%增长到9.7%。未来随着IBM业务占领收缩以及国产替代的加速推进,国内厂商有望逐渐划分IBM与Oracle超过60%的市场份额,东方通作为内资品牌龙头厂商更是一马当先,将率先受益国产替代带来的政策红利,保证公司传统中间件业务持续稳定增长。 从中间件走向泛安全与企业级服务,打开公司成长空间。公司核心产品中间件是操作系统、数据库与各个应用系统之间的交互平台,在IT系统承上启下的作用,是云架构中PAAS层核心功能之一,公司战略是以中间件为基础,云计算与大数据平台为核心,向泛安全应用与企业级服务拓展。公司上市以后通过内生与外延进行了一系列业务布局,14年7月公司收购同德一心,布局虚拟化深入IAAS层,同时依托多年数据处理与交互技术打造业界领先的大数据处理平台,15年4月发布非公开发行股票预案,募集资金不超过人民币8.25亿元,其中5.81亿用于收购微智信业100%股权其余用于补充上市公司流动资金,16年5月微智信业过户完成,业绩开始并表,7月定增实施完成。收购微智信业进入大数据信息安全领域,跨出进入泛安全领域第一步。公司以云计算与大数据平台为核心,向泛安全与企业级应用拓展的业务架构雏形已经形成,未来,一方面继续深化现有应用业务拓展,另一方面继续拓展其他应用,公司从中间件走向泛安全与企业及服务打开了公司成长空间。 投资建议与估值 我们预计2016/2017/2018年公司EPS分别为1.06/1.25/1.42元,对应PE分别为67/57/50倍。考虑到公司传统业务能够持续稳定增长,业务从中间件向企业级应用拓展打开了公司未来成长空间,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险 传统业务出现下滑;并购标的业绩承诺不能实现;新业务布局与拓展不达预期。

公司公告,1月4日在西安与常州天合、四川永祥签订了《合资协议》,基于三方对单晶光伏产业的一致看好,三方拟以出资组建合资公司的方式共同建设丽江年产5GW单晶硅棒项目,其中隆基占60%股权,天合、永祥分别占25%和15%股权。 引入上下游龙头企业合资,减轻资金压力、绑定原材料供应和下游订单:根据公司此前公告,丽江5GW单晶硅棒项目预计总投资21亿元,本次合资将减少公司8.4亿元资本开支需求;此外,两大合资方永祥和天合,分别是国内产能排名前三的多晶硅料供应商和出货量全球第一的组件企业,合资项目的这一股东结构无疑将为项目的原材料供应和产品销售提供强有力保障。 本次合资事件更重要的意义在于对我们看好公司两大长期逻辑的扎实验证: 首先,单晶产品的性价比优势已经获得终端电站投资商的充分认可,近两年国内应用比例快速提升,短期内限制单晶市占率提升速度的几乎只剩单晶硅棒/硅片环节的扩产和电池片环节的产能切换速度,本次主流产业资本的介入再一次证明单晶替代大潮不可抵挡的趋势; 其次,也是更重要的,天合作为目前全球组件出货量第一、技术和资金实力雄厚的行业巨头,选择以少数股份参股而非自建单晶硅棒产能,则再次说明单晶硅棒这一产业链环节的专业性和高壁垒,以及光伏制造业逐步走向专业化分工的趋势,同时也反映出天合希望锁定单晶原材料供应的迫切心态。 云南项目将助力公司快速抢占新增单晶市场,2019年市占率有望超50%,持续成长能力强:考虑到目前公司的扩产速度和绝对成本优势(毛利率较行业第二高10个百分点以上),我们认为公司将抢得未来几年内绝大部分的新增单晶市场;公司2016年单晶硅片产量预计在8.5GW左右,约占全球单晶市场份额35%,云南两个5GW项目投产后,公司单晶硅棒/硅片产能将达到22GW,有望占到全球单晶市场50%以上份额。 我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为13.5、18.5、25.6亿元,对应EPS分别为0.68,0.93,1.28元。目前公司股价对应2016/2017年PE分别为20倍/15倍,我们看好公司实现穿越产业周期的可持续高成长能力,维持“买入”评级和20元目标价。

公告简评 1月5日,公司发布公告,长江证券近期完成了“长江楚越-中百一期资产支持专项计划”资金募集,募集资金总额为10.4亿元人民币。根据转让协议安排,16年12月28日,公司收到转让价款4.21亿元,17年1月4日,公司收到转让价款5.98亿元,实施完成本次资产证券化交易,预计本次交易分别在16、17年产生税后净利润约2.43、1.82亿元。 经营分析 物业资产证券化成功落地,大幅提升两年盈利:16年8月,公司拟将中心百货店、黄陂购物中心和江夏购物广场三家门店物业实施资产证券化,后续以市场价格租赁门店继续经营。物业资产证券化一期已于日前完成,包含中心百货店、江夏购物广场两家门店,分别在16、17年产生税后净利润约2.43、1.82亿元。后续黄陂购物中心资产证券化运作未来若继续推进,预计带来不少于2.05亿的投资收益。公司通过资产证券化赚取巨额物业升值收益,大大提升16、17年盈利水平,并支持公司主业转型和创新业务扩展。 主业转型初显成效,今年盈利拐点确定:在永辉的帮助下,公司大力度整合供应链体系、改造传统门店,运营效率已有改善迹象、改造后门店表现较好。公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出,16年大规模关店及电器合资甩下亏损包袱。此外,公司布局受益消费升级的便利店、进口商品直销新兴业态,打造新的利润增长点。随着公司转型初显成效&关店、合资减少“出血点”,公司盈利能力有望在今年大幅改善。 新零售成发展趋势,密集网点价值凸显:以阿里为代表的线上巨头纷纷布局线下,引发市场对线下门店价值的重新审视。我们认为具备强客户黏性、密集区域网点和较大销售规模的商超是线上巨头的重点合作方向,公司在湖北区域的商超龙头地位巩固,在网点数量和销售规模上均远超湖北同业,与电商供应链具有巨大的协同空间。随着阿里以三江购物为试验田的新业态模式逐步落地,未来其他线上线下合作推进,将进一步催化商超板块行情。 盈利调整 考虑公司资产证券化落地时点变化,我们将公司16-18年EPS从0.28、0.10、0.16元调整至0.03、0.35、0.22元,对应PE分别为295.4X、27.4X、42.8X。 投资建议 公司转型渐入佳境,随着门店调整、关店减亏、供应链优化等各项转型提效举措的稳步推进,公司盈利能力有望在今年大幅改善。长期来看,我们看好永辉入股后,公司在业态转型、商超改造、费用管控和供应链能力等方面的提升空间,随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平&线上线下融合模式的探索,将推动市值稳步上涨。维持“买入”评级!

枫彩生态项目重组项目正式终止,公司的资金缺口仍然存在,未来再次进行资本运作的预期升温:重资产输出模式带来公司的资金面承压,新项目培育及储备项目的开展均需要大量资金来支撑。公司的多个子项目(咸丰坪坝营公司、崇阳隽水河公司、崇阳旅业公司以及克旗旅业公司等)目前持续亏损,项目仍处于培育阶段,需要资金来支撑项目的持续发展。同时今年签约了华阴老腔故里、雁荡山、黄陂大余湾项目等。公司的旅游资源注入模式均属于重资产输出,资金需求较大。在枫彩项目收购及募集资金终止的背景下,公司后期进行资本运作的预期较大。 大股东三次增持公司股票,加固实际控制权的作用:当代科技三次增持公司股票,增持后当代科技及其一致行动人将持有公司20.55%股权。从当代科技持股三特索道以来,当代科技的持股成本在21.2左右。公司多次以高于成本价的均价实现对公司的增持,一方面彰显了当代科技对于公司发展的信心,同时在不断增持的过程中当代科技的实际控制权得到进一步的加固,同时后续资本运作来解决多个并行项目培育的资金问题的预期升温。半个月内大股东连续三次增持,同时未来12个月内不排除继续增持的可能,后续的市场运作需密切关注。 公司主业成长性强,打造“田园牧歌模式”:1)公司主业增速明显,培育的子公司成长性较强,在未来的三年内公司的业绩将实现快速增长,从主业增厚的角度来看,公司未来的成长性较强,能够在多项目成熟后实现全方面发力,从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后,具备非常大的爆发力。2)公司目前项目遍布国内9个省,开发经营了20个项目,公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势,同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公司的业绩增厚3)公司主营业务稳定的同时积极谋求转型发展,推出“田园牧歌”品牌,打造崇阳、咸丰、克旗等项目,亏损额度在逐渐的缩小,扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目,通过更为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等)满足消费者的需求。 目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为0.50/0.55/0.63亿,增长幅度为16%/10%/15%。目前股价对应PE为89/80/71倍,EPS为0.36/0.40/0.45元。给予维持买入评级。

投资逻辑 中国集成吊顶行业缔造者:公司主要从事集成吊顶的研发、生产和销售,多年来始终占据集成吊顶行业龙头地位。公司分产品收入主要包括功能模块、基础模块、辅助模块及ACOLL,其中三大模块是公司盈利性最强且收入占比最高的业务,ACOLL成套家饰产品于2014年推出,该部分业务成长性较高,未来有望通过全屋空间延伸实现业务放量。 多因素推动行业持续快速发展,行业龙头市占率有望大幅提升。1)集成吊顶从美观、实用、功能及经济性等各方面都显著优于传统吊顶,不仅顺应消费升级大趋势,也符合国家工业化建筑产业政策。2)集成吊顶目前占整个吊顶行业渗透率约为30%-40%,行业规模不超过200亿元,未来预计在行业消费升级、全装修政策推广、二次装修及婚育高峰等因素的驱动下,行业将迎来新一轮快速成长期。3)行业内目前具有较高品牌影响力的只有友邦和奥普,两者的市占率都仅在2%左右,行业集中度低、产品技术功能性要求高及产业集群优势多重促进龙头市占率提升。 研发设计及品牌渠道共铸友邦核心竞争力。产品好:公司人员队伍及专利数量都极具优势,设计能力及品牌形象俱佳,业内唯一亮相米兰展;ACOLL通过将吊顶产品与成套家饰的风格相融,实现了“1+X”销售模式,公司有望发展成为一体化家居生态系统。服务优:集成吊顶是完全原创的民族产业,公司秉承工匠精神在领域内深耕细作,品牌获得多项殊荣;落地服务能力上,一方面,公司在线下核心商圈开店布局,为消费者提供优质消费体验;另一方面,公司通过对经销商持续培训及指导提高终端设计服务能力。 “内生+外延”双轮激发公司中长期发展动力。1)内生:为满足终端消费需求,公司通过募投及定增项目大幅扩充产能,预计募投项目将在明年年初全部达产;定增项目方面,根据测算,乐观情况下2017/2018年公司基础模块、功能模块及公装吊顶三部分业务合计平均收入增速将达86%/33%;公司积极推进上市以来首次股权激励,充分彰显未来经营发展信心。2)外延:一方面,公司积极推进与B端、家装公司和开发商的合作,拓宽互联网家装销售渠道,同时切入精装房工程这一巨大潜力市场;另一方面,公司设立多个专业子公司,推进智能家居、集成墙面及石膏吊顶多项业务,充分彰显了公司向全屋和智能集成吊顶方向拓展,继续引领行业发展的决心。 估值和投资建议 我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为1.66/2.43/3.15元。考虑到吊顶行业发展空间大和集中度低的市场格局,公司IPO和非公发项目产能即将陆续释放,在装配式建筑、全装修政策强力推行的背景下,或有望引领行业快速成长。我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价97.2元/股,首次给予“买入”评级。 风险 原材料价格上涨风险;募投项目风险;生产规模快速发展导致的管理风险。

事件 12月28日,今日晚间公司发布公告,非公开发行股票申请已经获得中国证监会发审会审核通过。本次调整后定增46.5亿元,环卫一体化一期取消办公大楼投入,其余维持不变。目前具体项目均通过环评审核和土地使用批复,预计1-2年后陆续贡献业绩。届时将新增6000辆环卫车产能、3300吨/日垃圾焚烧发电、860吨/日餐厨垃圾处理能力。 分析评论 明年一季度有望定增完成,财务费用将大幅下降:截至三季报,公司财务费用达2.38亿元,较去年同期增加0.49亿元。越早的完成非公开股票发行,将为公司节约越多的财务成本,同时尽快推进签约环卫项目及其他项目的落地建设。因此,我们认为公司将积极推进非公开股票发行工作,预计明年一季度有望定增完成,利息费用将至少节约1亿元,大大降低公司财务成本。 环卫项目建设将不断落地,明年有望大幅贡献营收:公司今年已经签订130个环卫项目,储备环卫项目500个。本次增发募资资金中10.5亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。投资总额59亿元,发力环卫建设。预计明年环卫收入20亿元,按照目前环卫净利润5-10%计算,将新增净利润1.5亿元。 环卫、固废、PPP多点发力,业绩增速至少40%:启迪科服作为大股东入主,清控系未来协助公司加强拿单能力。公司12月以来已落地4个PPP项目,总投资超25亿元。定增完成,6.2亿元垃圾发电PPP项目建设在即。考虑公司每年业绩内生增长18%左右,加上环卫新增1.5亿元利润,以及节约的财务成本1亿元,2017年公司利润至少有40%增长,预计可达15亿元。在定增资金支持下,公司积极寻求各种发展途径,业绩有望保持高速增长。 投资建议 我们看好在固废全产业链的行业优势,新拓展的环卫业务的巨大成长性。不考虑定增摊薄的影响,预计公司16-18年EPS 为1.31/1.91/2.47元,对应PE为25、17、13。维持“买入”评级。

事件 12月29日公司公告:公司将公司中文名称变更为申通快递股份有限公司,公司证券简称变更为申通快递。2016年12月29日,经浙江省工商行政管理局核准,公司完成公司名称、注册资本及经营范围等事项的工商变更登记手续,并领取了新的《营业执照》。 经营分析 快递企业将齐聚A股,股价大幅回调迎来布局良机:申通快递在12月29日完成公司更名,同时顺丰及韵达借壳所涉及资产也完成过户,正在进行其他上市流程,大概率将于2017年年初完成上市,届时四家快递公司将正式齐聚A股市场。快递企业陆续完成上市流程将对板块有持续提振催化,同时根据快递公司前三季度实际完成业务量,今年各企业业绩大概率超承诺业绩同时有望超预期增长。由于今年一季度快递企业业绩还未全面爆发,预计明年一季度增速有望达到60%以上。近期快递公司股价大幅回调30%,结合板块事件催化及业绩超预期可能,股价回调迎来良好布局时机。 2017步入上市后时代,高增长将消化高估值:2016快递行业受电商持续增长/移动端渗透及微商崛起影响,业务量保持在全年50%左右的高增长。我们预计未来三年,移动端影响将逐步减弱,但是微商及电商的持续增长依然将带动快递行业维持30%以上的高增长。上市后的快递企业将利用资本优势增强经营能力和外延扩张以扩大经营规模。行业持续高发展、经营效率提高及外延扩展市占率提升都将带动快递企业利润高增长、市值上升。业绩超预期高增长也将消化当前股价高估值。现股价对应快递企业2017年业绩预测PE约为30-40倍。 加盟+直营模式打造规模优势,依托航空资源推进国际化战略:申通作为国内最早的民营快递之一,其以加盟轻资产模式建立大规模终端网点,同时逐步将重要节点转运中心及干线网络收归直营以保障管理效率及服务质量;11月1日,申通快递在香港举办跨大洲(中国-欧洲)全货机的首航仪式,成为了国内第一家拥有跨大洲全货机包机的快递公司,国内第三家进军航空业务的民营快递企业,以此推动国际化战略。同时公司把握行业发展趋势,“向下、向西、向外”延伸网络;未来也将借助干线网络和分拣中心迭代高附加值的快递物流产品,逐步提升净利润水平;逐步推出多元化产品以优化产品结构,构建品牌优势;规模效应及快递智能化提升公司未来盈利能力。 盈利调整 申通快递上半年实现业务量14.58亿件,归母净利润6.07亿元,下半年为快递旺季,全年业绩大概率超承诺业绩。我们根据前三季度公司表现上调盈利预测,预计2016-18年EPS为0.91/1.17/1.40元/股。(为方便对比,16年为申通快递全年业绩预测) 投资建议 圆通/申通完成上市流程,顺丰/韵达也将在2017年正式登陆A股;快递企业业绩大概率超预期及快递行业依旧将维持高速增长将逐步消化快递高估值,短期快递股价大幅回调迎来布局良机。申通快递具有网络规模优势、进军航空业务推动国际化战略,上市后将持续增强盈利能力、构建品牌优势。现股价对应2017年PE为33倍,我们认为明年申通合理估值在45倍,给予“买入”评级。 风险 快递行业整体增速放缓,快递行业竞争激烈

事件概论 2016年12月29日下午召开调整乌镇景区门票价格听证会,乌镇景区拟将东栅门票由100元/人提升到120元/人,调价幅度为20%;西栅门票由120元/人提升到150元/人,调价幅度为25%。 经营分析 乌镇景区提价预期摆上日程,增量收入填补2017年政府补助落差:2016年乌镇景区获得1.9亿元的政府补助,业绩得到极大的释放。在乌镇门票未提价前预计2017年乌镇景区的业绩将无法维持高增长,目前来看门票提价是大概率事件,通过门票提价来实现提高客单价的方式从而利好于业绩的增厚,未来的业绩增速可期。乌镇景区占公司利润约七成,但其门票价格自2003年以来未有涨价。根据旅游法,提高门票价格应当举行听证会,并提前6个月公示。选择12月底进行公示,将对2017年暑期旺季的门票收入带来显著变化。根据我们估算,在提价方案通过的情况下,2017/2018年分别为公司贡献业绩38.26百万元/70.50百万元,增速分别提升8.27pct、4.26pct。 公司与陈向宏管理团队采用签订合作方式,彼此深刻合作但互有新战略部署:A.过去受制于中青旅体制,景区团队无法有更好的激励方式,日后采用的管理协议包括基本管理费和业绩提成,激励管理团队做到更好的利润率,能提高管理效率和业绩水平。B. 相比于公司与管理团队“彻底分手”的局面,保留双方的合作方式和优先投资权是对最差情况的一种弥补。且市场目前已充分反映对这一情况的利空态度。 公司估值从历史来看到达低点,目前股价安全边际高:纵观中青旅三年的股价及盈利情况,公司目前处于盈利空间较大的时点。从2013年及2014年的PEG来看公司的盈利增长空间有限,15年在经历了股灾之后的PE为39.56倍。以2016年的盈利预测来看PE为32倍,处于低位,PEG为0.57。预测2017/2018年的EPS为0.82/1.00,PE分别为25/21倍。目前来看公司股价安全边际高,未来股价的空间较大。 盈利调整 在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.63/5.97/7.27亿元(未提价的业绩为4.63/5.58/6.57亿元),增长幅度为56.74%/28.95%/21.87%(未提价的增速为56.74%/20.68%/17.59%)。EPS为0.64/0.82/1.00元(未提价的EPS为0.64/0.77/0.91),目前股价对应PE为32/25/21倍(未提价的PE为32/27/23),公司股价安全边际较高,维持买入评级。

事件 公司收购标的江苏锦明100%股权已于12月6日完成过户;近日非公开发行认购对象报价工作完成,其中购买资产股份发行价格为26.36元,上市日期为2016年12月30日;配套融资股份发行价格通过询价确定。 点评 标的资产已完成过户,机器人集成业务进一步完善。江苏锦明主营机器人本体与系统集成应用以及玻璃机械设备制造,收购完成后华中数控“一核三体”战略布局进一步完善。华中数控科研院所平台以及江苏锦明市场化机制,双方资源优势互补。本次收购对价总计2.8亿元,其中股份支付1.68亿元;募集配套资金不超过1.25亿元,主要用于支付现金对价。 江苏锦明产品切入锂电自动化领域。江苏锦明机器人自动化业务收入2014/2015/2016年1-6月分别为3557/6222/5532万元,下游客户包括华为、百事食品、老板电器等知名企业。去年12月锦明与江苏金坛签订锂电池PACK自动化装配线工程合同,总金额8100万元,目前已完成主要的锂电自动化装配线和两条模组线,剩余一条模组线正在安装过程中。 玻璃设备占比下降,锂电自动化业务高增长有望带动业绩超预期。江苏锦明玻璃机械设备占比逐步下降,锂电自动化订单有望超预期,带动机器人业务高速增长。今年1-8月实现营业收入7716.48万元,预计9-12月完成的在制订单金额8335.72万元,2016全年预计完成收入1.61亿元。江苏锦明业绩承诺2016/2017年扣非后净利润分别不低于2865万元、3715万元,并表后可对上市公司主营业务的盈利带来较大的提升。 与阿里云计算签订合作协议,智能制造+新能源汽车双产业并进。公司12月与阿里云计算签订智能制造新模式框架合作协议,在云计算、大数据、物联网领域开展合作,推动制造装备从数控一代向智能一代升级;9月拟出资2000万在宁波设立宁波华数机器人有限公司,主要从事机器人及数控装备的研发、集成、销售以及智能制造整体解决方案,拓展公司机器人产品在宁波地区的应用推广。今年5月拟合资设立的武汉智能控制工业技术研究院有限公司已于7月取得工商营业执照,发挥华中数控在控制器、伺服驱动器和伺服电机等关键部件的优势,促进公司电动汽车相关产业的发展。 盈利预测 我们预测公司2016-2018年营业收入分别为6.75/9.32/10.82亿元,分别同比增长22.6%/38.1%/16.1%;归母净利润26/86/98百万元,EPS分别为0.15/0.50/0.57元(考虑公司增发收购完成后总股本增加至约1.73亿股)。 投资建议 我们认为江苏锦明锂电自动化订单有望超预期,机器人业务具备高成长性,业绩并表后有望提升公司盈利水平;智能制造+新能源汽车双产业并进,成长空间持续扩展。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价34-36元。 风险提示 江苏锦明收购整合风险,承诺业绩未能兑现的风险,政府补贴政策变化的风险。

终止收购枫彩生态及募资项目,资金需求通过再次资本运作的可能性加大:前期重组方案为以24.82亿元收购枫彩生态100%股权。同时拟以18.58元/股的价格募集配套资金9.8亿元,用于支付交易的现金对价、增资全资子公司田野牧歌俱乐部公司投资“三特营地”项目、偿还银行借款以及补充流动资金。2016年5月25日发布公告中止项目。总结公司重组项目终止的原因主要是枫彩生态控制人私人问题以及枫彩生态在业绩上存在虚增的可能性。公司层面对于资金的需求强烈,公司通过资本运作进行再融资的可能性持续增强。 重资产输出模式带来公司的资金面承压,新项目培育及储备项目的开展均需要大量资金来支撑:公司的多个子项目(咸丰坪坝营公司、崇阳隽水河公司、崇阳旅业公司以及克旗旅业公司等)目前持续亏损,项目仍处于培育阶段,需要资金来支撑项目的持续发展。同时今年签约了华阴老腔故里、雁荡山、黄陂大余湾项目等。公司的旅游资源注入模式均属于重资产输出,资金需求较大。在枫彩项目收购及募集资金终止的背景下,公司后期进行资本运作的预期较大。 公司主业成长性强,打造“田园牧歌模式”:1)公司主业增速明显,培育的子公司成长性较强,在未来的三年内公司的业绩将实现快速增长,从主业增厚的角度来看,公司未来的成长性较强,能够在多项目成熟后实现全方面发力,从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后,具备非常大的爆发力。2)公司目前项目遍布国内9个省,开发经营了20个项目,公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势,同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公司的业绩增厚3)公司主营业务稳定的同时积极谋求转型发展,推出“田园牧歌”品牌,打造崇阳、咸丰、克旗等项目,亏损额度在逐渐的缩小,扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目,通过更为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等)满足消费者的需求。