事件:公司发布公告,确定重大资产重组标的为深圳市深投环保科技有限公司100%股权,深投环保主营固废处理处置及资源化利用,由深圳市投资控股有限公司全资持有,实际控制人为深圳市国有资产监督管理委员会。本次重组初步拟采用发行股份购买资产的方式,可能涉及配套融资事项,基于目前所沟通的方案,本次交易有可能导致公司实际控制人发生变更。 收购危废龙头扩张业务版图,有望变为国企提升拿单实力。1)收购固废龙头扩张业务版图:深投环保是我国危险废弃物处理处置行业龙头企业,成立于1988年4月,是国内首家为工业企业提供危险废物处理处置配套服务的专业机构,经过近30年发展,公司目前拥有四大基地和10家子公司,服务客户超3000家,有能力接收和处理《国家危险废物名录》46类危险废物中的39类,处理能力为45万吨/年,其中接收和处理深圳市约60%的工业废弃物,累计接收处理量超过300万吨,区位优势明显。2016年,深投环保实现营业收入6.7亿元,同比增长6.4%,资产总额达14.9亿元,同比增长7.2%。此次重组如顺利完成,高能环境将扩大危废版图,提升危废处理能力。2)有望变为国企提升拿单实力:深投环保由深圳市投资控股有限公司全资持有,实际控制人为深圳市国有资产监督管理委员会,此次重组后,高能环境将整体变更为国有企业,雄厚股东背景助力公司提升项目拿单能力、降低融资成本,攻城略地前景可期。 危废扩张贡献工业环境订单大幅增长。2017年上半年,受益于危废领域扩张,公司工业环境板块新增订单8.02亿元,同比增长104.59%;工业环境板块营业收入同比增长47.60%。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为3.53亿元、4.97亿元和6.69亿元,EPS为0.53元、0.75元、1.01元,市盈率分别为27倍、19倍、14倍。给予“买入”评级。

事件:公司发布公告,子公司京蓝沐禾作为牵头方,与河北上善塑料制品有限公司,深圳前海富涌谷资本管理有限公司组成联合体中标《巨鹿县现代农业“田田通”智慧节水灌溉项目(PPP模式)社会资本方采购项目》,项目估算总投资为17.15亿元,投资收益率为6.85%,实施节水灌溉总面积66.6万亩,特许经营期20年(含建设期),整体建设期5年。 巨鹿项目示范效应明显,联合中标提升综合服务能力。巨鹿县“田田通”项目为国内首个全县域农业水利设施统一规划、统一实施、统一管护的现代智慧节水灌溉PPP项目,此次中标将扩大京蓝沐禾影响力,示范效应明显,助力公司未来斩获更多订单。通过携手上善塑料和富涌谷资本联合中标,能够充分发挥各自优势,提高综合服务能力,增强公司拿单实力。 节水龙头拿单实力强劲,储备丰厚业绩增长可期。2016年公司收购京蓝沐禾,进军节水领域。京蓝沐禾业务涵盖节水灌溉设备生产和节水灌溉工程设计与工程施工总承包,是东北片区节水灌溉龙头企业,区位优势明显,拿单实力强劲。继2016年与呼伦贝尔市人民政府、翁牛特旗人民政府、托克托县人民政府、威县人民政府、巨鹿县人民政府签订近百亿元智慧生态战略合作框架协议后,2017年上半年京蓝沐禾先后中标南宁糖业0.79亿元项目、巴林右旗1.67亿元PPP项目、凉城县10.37亿元项目、邹城市1.91亿元PPP项目、托克托县0.87亿元项目和呼伦贝尔7.37亿元项目,此次中标巨鹿县“田田通”项目,公司在河北地区市场竞争力和市场份额将进一步提升,目前公司在手订单丰厚,业绩增长可期。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为3.54亿元、4.74亿元和6.09亿,EPS为0.54元、0.73元、0.94元,市盈率分别为26倍、19倍、15倍。给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期;市场竞争加剧。

事件:9月12日公司发布公告,公司重组意向收购浙江金泰莱环保全部股权,并已与金泰莱主要自然人股东戴云虎、宋志栋签署《股权收购框架协议》。同时公司调整与中国一治PPP项目合作结构,并拟成立北京环境研究院,主要研究环保产业相关法律、法规,分析宏观政策下的市场及业务机遇,研究环保新技术、新工艺。这一系列的动作显示出公司全产业链布局的决心也促使“环境大医院”的进一步成型。收购浙江金泰莱,战略布局危废领域。浙江金泰莱环保成立于2007年,主要从事收集各类含有色金属铜、镍、锌等的废渣、废液,污泥,通过湿法冶金工艺从中提取回收有色金属,以实现危险废物资源化处置利用,在浙江省危废领域处于领先地位。危废行业近年来持续保持高景气,公司未来收购金泰莱100%股权后有望改善现金流同时提升利润率,危废业务将成为公司新的业绩增长爆发点。同时公司在北京设立环保研究院,进一步宏观把控环保行业动态,使得“环境大医院”进一步成型。 协同效应初显,流量入口助拿单。自完成对金山环保和中咨华宇的收购后,公司“环境大医院”基本成型。民营环评龙头中咨华宇通过收购并购不断完善自身资质,抢占“环评脱钩”后广大市场份额,势头猛进,盈利情况超过预期。凭借民营环评龙头中咨华宇环境咨询导流优势,金山环保独家污泥处理技术优势,泵业制造板块提供的设备支持与资金优势,公司拿单能力大幅加强,目前污泥处理在建订单15亿,对业绩有足够的支撑。同时公司与中国一治PPP项目合作结构调整,彰显了公司与大型央企合作逐步成熟,未来有望继续突破。报告期内公司多个PPP项目落地,对经营业绩产生积极影响。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为7.28亿、9.71亿和11.85亿,EPS为0.61元、0.81元、0.99元,市盈率分别为:28倍、21倍、17倍。给予“增持”评级。 风险提示:工程业务拓展低于预期,PPP回款风险。

事件:公司发布公告,拟通过股权转让及增资的方式收购上海华舆环境科技有限公司51%股权,具体收购方案如下:上海华舆原股东将417.06万元出资额(占上海华舆注册资本41.706%)以每股5.28元的价格转让给公司,总计作价2,200万元;股权转让同时,由公司对上海华舆增资189.57万元注册资本,认缴价格为每股5.28元,公司增资合计出资1,000万元,增资完成后公司持有上海华舆51%股权。 收购上海华舆推进水泥窑协同处置固体废弃物项目开展,开拓新的利润增长点。公司是青海地区的水泥龙头,2016年通过收购江苏金圆新材切入高景气危废处置行业,驶入“水泥+危废”两大业务协同发展车道,此次收购上海华舆是公司在危废领域的又一布局,将进一步推进公司环保业务开展。上海华舆为水泥窑协同处置项目公司,其子公司徐州鸿誉与徐州市龙山水泥有限公司合作实施水泥窑协同处置工业废物项目,已在徐州市贾汪区发展改革与经济委员会完成了“水泥窑协同处置10万吨工业废物项目”备案,现正处于环评公示阶段。公司完成收购上海华舆后,将通过间接控制徐州鸿誉,进行水泥窑协同处置10万吨工业废物项目的投资建设,推进公司环保转型步伐,开拓新的利润增长点。 定增12.12亿元,助力外延收购和内生增长。公司拟以不低于8.65元/股的价格发行不超过1.40亿股股票,募集资金不超过12.12亿元,用于并购江西新金叶58%股权和投资含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目(一期)、固废处理3万吨/年危险固废处置、水泥窑协同处置等危废项目,定增预案目前已通过证监会发审委审核,资金到位后将助力公司外延并购和内生增长共同推进危废领域布局。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的归母净利润为4.29、5.13和5.73亿元,EPS为0.60元、0.72元、0.80元,市盈率分别为22倍、18倍、16倍。给予“买入”评级。 风险提示:水泥价格波动;收购进度不及预期。

事件: 公司发布限制性股权激励计划草案,拟向公司总裁、副总裁及中层管理人员、核心技术(业务)人员共计100人授予限制性股票1,873.10万股,占总股本的4.54%,授予价格为26.70元。 点评: 股权激励,确保中长期增长。公司拟向公司总裁、副总裁及中层管理人员、核心技术(业务)人员共计100人授予限制性股票1,873.10万股,占总股本的4.54%,授予价格为26.70元。其中首次授予1,593.10万股,占总股本的3.86%,预留280万股。解锁条件为,以2016年为基数,18-20年营收增长分别不低于44%、73%、107%,净利润增长分别不低于32%、52%、75%。股权激励将有效绑定高管利益,提升员工积极性,同时彰显公司对未来发展信心。 床垫搭乘消费升级东风,业务增长迅速。公司床垫产品性价比突出,一号店3D版采用德国Muller 3D材料、Airflow透气面料,透气性是普通床垫的8倍以上,价格相对竞争对手的同类产品有较大价格优势。上半年公司床品营收为4.3亿元,同比增长72.7%,其中床垫实现翻倍增长。原材料价格上涨,毛利率下滑。TDI是海绵的重要原材料,7月以来原材料TDI价格快速上涨,目前40,000元/吨,较最低点23,000元/吨,上涨近80%,原材料快速上涨致使公司毛利率下滑。 人民币加速升值,汇率损失扩大。5月以来人民币加速升值,公司外汇中98%以上为美元,截止6月底公司有7,864.5万美金及约1000万元人民币的欧元、港币及加元,另外有6,790万美元的应收账款。目前美元兑人民币即期汇率为6.5350,较6月底6.7744升值约3.5%。预计公司的汇兑损失将较中报时有一定扩大。 盈利预测及估值: 预计17-19年公司EPS 分别为1.91元/2.64元/3.55元,PE为27X、20X、15X,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产销售增速放缓、原材料价格波动。

事件:公司发布17年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.58-4.09亿元,同比增长40%-60%。其中,非经常性损益金额预计约为3500万元-4000万元,扣非后归母净利润同比增长24.4%-46.4%。 点评: 加快线下门店开店速度,为线上营销提供有力支撑,形成O2O闭环。随着公司成功上市,品牌知名度及美誉度逐步提高。“尚品宅配”和“维意定制”品牌借助上市契机,加大品牌宣传及营销力度,有效促进终端消费者成交。同时,公司加快了加盟店的开拓力度,上半年公司新增3家直营门店,加盟店净增200家,截止6月底,公司已发展“尚品宅配”及“维意定制”两大品牌加盟店1,281家(含在装修的店面)。预计年底加盟门店将突破1,400家。上半年公司直营店实现营收97,765.26万元,同比增长26.95%,由于16年公司直营门店数量减少3家,加盟门店净新增87家,新开门店数量较少,我们认为今年的快速增长主要得益于直营及加盟门店同店店效的提升。今年新开门店有望在明年推动公司营收快速增长。 公司多维度发力。1)推出一口价衣柜,引流效果显著。公司推出一口价衣柜加强引流,引流效果显著,上半年下单套数同比增长约55%。上半年衣柜产品的营收同比增长49%;2)多渠道合作,抢占流量入口。公司各直营店加大了与地产公司、物业公司、装修公司等的合作力度,抢占流量入口。第一时间获取客户信息,占据先机。我们预计随着公司与装修公司、物业公司、地产公司等的合作顺利推开,公司将获得稳定的订单;3)O2O导流营收大幅增长,助力加盟商。上半年公司O2O导流业务实现营收4,315.64万元,同比增长60.19%。 盈利预测及估值:我们认为公司的O2O导流模式及直营门店的极强执行力极具竞争力,预计2017-2019年EPS分别为3.61、6.50、8.31元,对应PE为40X、22X、17X。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、房地产销售大幅下滑。

经营改善初见端倪,引入阿里强强联合。苏宁2015、2016和2017H1营业收入增速分别为24.44%、9.62%和21.87%,相比于前三年明显提速。从扣非归母净利润方面看,公司从2014-2016年分别亏损12.5亿元、14.6亿元、11亿元,2017H1仅亏损1.96亿元,较2016H1的6.90亿亏损大幅改善,改革的阵痛正在出清。通过非公开发行引入阿里作为第二大股东在线上线下渠道共享、物流网络对接、售后服务共享、O2O业务合作和联合采购实现强强联合。 线下门店战略调整,苏宁云店+苏宁易购服务站双线推进。网络零售市场规模在社会零售中的占比逐年增加,另外租赁费用和员工费用占营收的比例持续上升。电商冲击叠加营业成本增加,倒逼线下门店战略调整。至2017H1,云店数量达到205个,全年有望达到300家。17H1,云店可比店面销售额同比增长6.40%,高于所有其他门店。苏宁易购服务站是苏宁渠道下沉布局农村电商的重要载体。 2017H1可比单店年销售收入同比增长33.51%,并且2017H1占比60%的苏宁易购服务站直营店实现盈利,这个比例还在上升。 线上GMV高速增长,短期内仍以自营为主。2017H1线上GMV达到500亿(+53.7%)。拆分来看的话,2016和2017H1自营商品销售收入分别为618.7亿(+54%)和413.7亿(+61.39%)。2016和2017H1开放平台GMV分别为186.4亿元(+87%)和86.74亿(+21.72%),增速开始回落,占比有所下降。 物流和金融蓄势待发,未来获利可期。收购天天完善小件配送和最后一公里配送,自建物流面积远超其他电商,未来社会化物流利润可观。苏宁金融坐拥13张牌照,为主业服务空间巨大。 盈利预测及估值:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.12/0.14/0.20元/股,对应的PE分别为99/82/59x,公司的估值从线下、线上、物流、金融四大板块来看,合理市值在1520亿元,给予“买入”评级。 风险提示:苏宁易购云店推进不及预期;线上GMV增速不及预期。

投资事件: 公司拟与上海桓宽共同出资成立“上海怀若智能科技有限公司”,注册资本为5,000万元,其中公司出资2,000万元,持股40%,上海恒宽出资3000万元,持股60%。 报告摘要: 投资设立子公司,引入人工智能行业高端人才。上海怀若技术团队的主要创始人为文剑钧先生和陈光皓先生。文剑钧先生曾在Searchme、Google和Nutanix任职,在美国硅谷有近20年高科技工作经验,对大数据、人工智能、深度学习有独特见解并有多年实用经验。陈光皓先生曾在Esri、UnitedHealthcareGroup、KelleyBlueBook任职,精通领域驱动设计和使用多项主要编程语言开发,近年来专注于大数据及机器学习的应用和开发。通过合资设立上海怀若,公司将引入人工智能领域高端技术人才,助推公司人工智能业务发展。 拥有广泛的客户资源和已构建底层技术框架,支持金融AI业务发展。 客户和数据层面,公司拥有300余家金融机构泛资产业务的资源,拥有较牢固的客户资源和丰富的业务应用场景信息。技术框架层面,公司应用大数据和区块链技术已经在数据平台层面、服务通道层面构建新技术框架,向客户提供私有云解决方案,从产品供应商向运营服务商。底层技术框架的成功搭建,为人工智能技术提供良好的运营平台。 多方优势将助力公司金融AI业务发展。 Fintech布局加速,战略布局日益完善。公司在Fintech领域开展广泛布局,比如与控股子公司上海赢量金融服务有限公司共同投资2亿元设立上海赢保商业保理有限公司;向专注于大数据领域的参股公司支付第二期投资款1500万元;对参股公司东吴在线追加投资8000万元,投资比例达到32%,东吴在线致力于人工智能、区块链等新兴技术的应用;公司并与东吴在线共同设立链石(苏州)信息科技有限公司,专注于区块链技术研发和应用,目前在资产托管领域有成功案例落地。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.30/0.44/0.63元,对应PE约为53.44/36.05/25.57倍,给予“增持”评级。 风险提示:互联网金融业务低于预期,行业监管趋严。

事件:2017上半年公司实现营业收入698.1亿元,同比减少6.66%;归母净利润73.03亿元,同比增长36.47%;EPS0.66元,加权平均净资产收益率为6.22%。 股东结构稳定,销售持续高速增长。17年上半年,公司实现销售面积1868.5万平方米,销售金额2771.8亿元,同比分别上升32.6%和45.8%,在16个城市的销售金额位列当地第一。公司合并报表范围内有2982.5万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约3838.0亿元,较上年末分别增长30.8%和37.9%,公司后续业绩增长有保障。 通过受让华润和恒大所持公司股份,深铁持股万科29.38%,成第一大股东。深铁支持万科混合所有制结构、万科城市配套服务商战略和事业合伙人机制、万科管理团队按照既定战略目标实施运营和管理、支持深化“轨道+物业”发展模式等。股权结构稳定,万科和深铁的合作想象空间巨大。 积极拓展资源,拿地金额大幅增长。上半年公司获取新项目79个,总规划建筑面积1559.8万平方米,权益规划建筑面积983.8万平方米,权益地价总额约537.9亿元。按建筑面积计算,上半年本集团新增项目77.5%位于一二线城市;按投资金额计算,91.9%位于一二线城市,公司继续聚焦一二线城市。公司在7月以551亿元的成交价格拍得“广信房产资产包”。该资产包的核心资产是位于广州核心区域16宗可开发土地,总计211万平米的土地资源,其中约98%均位于荔湾区、越秀区,为目前一线城市不可多得的土储资源。管理层股权之争结束后,公司积极补库存,加强土储优势,新一届董事会目标就是推动公司发展再上新的台阶,公司发展进入快车道。 “泊寓”+“普洛斯”,想象空间巨大。泊寓是万科集团长租公寓品牌。截止2017年6月末,公司泊寓品牌已在广州、北京、上海、深圳等21个一线及二线城市开放,累计获取房间数超过7万间,累计开业超过2万间,开业6个月以上项目的平均出租率约87%。公司在长租公寓业务的拓展有利公司未来在租赁市场的发展,也符合政府大力发展租赁市场的政策导向。截止8月底,公司物流地产业务累计获取32个项目,总建筑面积(指可租赁物业的建筑面积)256万平方米,另已签约锁定项目总计35个,总建筑面积为250万平方米。获取项目中已建成运营项目共11个,其中稳定运营项目共9个,稳定运营项目平均出租率达到98%。公司计划参与普洛斯的私有化,双方的强强联合将形成强大的规模优势和协同优势,助力万科在物流地产的布局。 公司近期发债利率分别为4.50%和4.54%,在房企融资渠道收紧、融资成本上行的情况下,公司融资利率依然维持在低位,资金优势十分明显。公司为中国地产行业传统龙头企业,受益于行业集中度的提升,销售增速在行业中较为领先。在国资背景加强后,公司拓展资源更加积极,土储资源获取的渠道也更加丰富。公司在租赁市场、物流地产的积极拓展与布局,以及与股东的合作预期,公司成长想象空间巨大。 维持“增持”评级。预计2017、2018和2019年EPS分别为2.35元、2.59元和2.81元。当前股价对应2017、2018和2019年PE分别为9.72倍、8.83倍和8.15倍。

事件: 恒瑞医药发布2017年半年报,实现营业收入63.45亿元,同比增长20.18%;归母净利润15.73亿元,同比增长19.71%;扣非后归母净利润15.71亿元,同比增长19.22%;基本每股收益0.56元。 点评: 收入延续平稳增长,期间费用率控制良好:公司上半年实现收入63.45亿元,延续之前平稳增长态势,毛利率86.58%,同比下降0.07pp,环比下降0.49pp。销售费用率35.93%,同比增长0.09pp,管理费用率20.29%,同步增长0.58pp,两项费用总体保持平稳,财务费用同比增长50.91%,主要因存款利息减少导致。 阿帕替尼进入谈判目录,快速放量可期:公司肿瘤产品线核心品种阿帕替尼顺利进入谈判目录,相比公司中标价降价幅度约为37%,新进医保有助于阿帕替尼快速实现放量。同时,阿帕替尼适应症拓展空间较大,除了胃癌之外,公司正在积极向肝癌、乳腺癌等方向拓展,未来市场空间广阔。 地氟烷获欧盟三国上市批准,制剂出口提速:公司制剂出口产品线不断扩充,地氟烷获欧盟三国上市批准,制剂出口有望成为公司新的增长点。 19K进入优先审评,多品种获批临床,长期成长动力充足:公司创新药19K进入优先审评,上市速度加快,有望成为下一个大品种。创新药甲苯磺酸瑞马唑仑将于近期开展III期临床;SHR1459将于近期开展I期临床;生物类似药贝伐珠单抗将于近期开展I/II期临床,公司创新药逐步进入收获期,长期成长动力充足。 给予“买入”评级:公司是我国创新药龙头,制剂出口逐步提速,创新药步入收获期,预计公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.35元、1.63元,对应PE分别为49x、41x、34x,给予“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期。

事件一:公司于今日发布公告,公司旗下子公司科达毛里求斯以 674万美元受让brightstar 11%股权、twyford 加纳公司11%股权、twyford坦桑尼亚11%股权。交易完成后科达分别持有非洲肯尼亚、加纳和毛里求斯三家陶瓷公司51%的股权。 点评:公司完成对非洲陶瓷工厂的增持,股权比例从40%提升至51%,从目前运营情况来看,单条产线归母利润从2000万增加到2500万,进一步增强公司业绩。非洲产线今年年底预计可以投产5条线,明年一季度预计投产第6条线。 事件二:公司非公开发行于今日获得证监会核准批文。 点评:非公开发行今日获批,完成后新华联将履行公告承诺持续增持。 利益将趋于一致。 参股蓝科持续超预期,新华联与公司利益将趋于一致:公司的海外陶瓷机械具有高成长性,同时,今年公司海外陶瓷工厂也将贡献较大利润。参股蓝科一直超预期(量、股权、工业级变电池级)!盐湖提锂高速发展,预计今年公司蓝科锂业可产7000+吨,吨利润可达6+万,未来产能还会扩产至四万吨;持股比例一直在增加,目前已增持到26.93%,未来不排除进一步提升;归母净利将非常乐观。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为6.11亿元、7.6亿元和9.31亿元,EPS 为0.43元、0.54元、0.66元,市盈率分别为: 23倍、19倍、15倍。给予“买入”评级。 风险提示:海外业务收入不及预期,沈阳法库项目持续亏损。

业绩摘要:2017年上半年公司实现营业收入144441万元,同比增长48.22%,其中第二季度实现营业收入82265万元,同比增长58.22%。2017年上半年公司实现归属股东净利润3317万元,同比增长4351.7%。 智能化轨道交通以及智慧城市业务业绩释放,净利润超预期。受益于轨交、智慧城市行业的高速发展和存量合同在报告期结算,确认收入比上年同期有较大幅度的增加;而在净利润淡季下公司取得3317万元的净利润和4351.7%的净利润增长,超出了对中报的预期。下半年公司将迎来传统业绩释放旺季,订单饱满全年有望实现高速增长。 城市轨道交通行业高速增长,轨交业务将持续扩张。全国城市轨道交通总里程预计将在两年半的时间里从当前的4000公里增长75%左右到近7000公里,公司是国内极少数同时掌握自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统、视频综合监控系统等四大核心技术产品的服务提供商,深耕广州、武汉等高速增长市场,享受行业发展红利。 智慧城市业务新疆布局迎收获,显著受益政策有望爆发。公司不仅巩固传统的华南地区的智慧城市业务,还在新疆收获大单,在新疆地区中标/预中标项目总额近4亿元。新疆地区在“一带一路”战略下公共安全建设呈现投资高企,公司自2014成立新疆子公司以来已陆续收获巴楚,塔县,伊犁察县等地订单,受益相关布局业务将保持高速增长。 投资建议:我们看好轨交投资和智慧城市业务的发展,预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.25元、0.41元。给予买入评级。 风险提示:发展速度不达预期,项目风险。

事件:2017上半年公司实现营业收入9.05亿元,同比增长60.41%;归母净利润1.91亿元,同比增长116.72%;EPS0.1715元,加权平均净资产收益率为3.14%。 业绩持续稳定增长,盈利能力亮眼。受益于公司重组注入资产陆续开始进入结算周期和公司品牌效应的逐步提升,公司营业收入和归母净利润较上年同期均有较大幅度增长。公司上半年毛利率达52.3%,净利率达21.26%,作为园区开发运营企业,公司的盈利能力维持在较高水平。 提升综合服务能力,打造一流园区品牌。公司作为建设上海全球科创中心重要承载体,涉及开发的园区包括松江园区、南桥园区、康桥园区和自贸区(洋山)陆域部分,各园区上半年引入企业情况良好,园区综合服务能力不断提升,预期公司未来可持续收益于上海“科创中心”的建设。 土储资源丰富,打下业绩基础。2017年上半年,公司共签约销售面积4.95万平方米,公司总在租面积34.1万平方米。公司新开工面积5.9万平方米,在建面积约129万平方米,陆续有新建厂房于未来2-3年竣工,公司未来可租可售面积有保证。公司上半年预收账款达7.88亿元,较2016年末增加68%,公司未来业绩兑现有保证。 盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017、2018和2019年EPS分别为0.42元、0.48元和0.52元。当前股价对应2017、2018和2019年PE分别为60.25倍、51.78倍和47.75倍。 风险提示:行业政策调控持续收紧;园区建设推进缓慢。

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收192.90亿元,同比下降3.88%;实现归母净利润81.05亿元,同比增长7.34%。点评:来水偏枯压制发电量增长。2017年上半年,公司完成发电量816.11亿千瓦时,同比上升14.60%。由于今年来水偏枯等原因,公司控股四大水电站中三峡电站和葛洲坝电站上半年发电量较往年同期均有所下降,其中三峡电站同比下降19.34%,葛洲坝水电站同比下降4.45%。公司发电量同比上升主要原因是去年第一季度川云公司下水电站溪洛渡、向家坝发电量尚未并表,若考虑同期川云公司发电情况,今年上半年长江电力发电量同比下降4.26%。 盈利能力稳定,高分红显示投资价值。公司此前承诺2016-2020年每年度现金分红不低于0.65元/股,2021-2025年分红比例不低于70%。2016年除以资产作价认购的股份外,每股分红0.725元,超额完成既定分红承诺。如按分红承诺0.65元/股计算,预计股息率为4.29%。今年上半年毛利率55.20%,虽较去年上半年57.17%相比下降1.97个百分点,但仍维持在较高水平。 电价结构优化,梯级调度能力提升。溪洛渡、向家坝电站并表后,公司总装机容量达到4549.5万千瓦,实现大幅跨越,且由于两电站发电量主要送往上海、浙江、广东等地,上网电价较高,优化了公司的电价结构。2016年通过开展以溪洛渡为龙头、以三峡为核心的四级水库联合调度,全年节水增发电量99亿千瓦时,公司水电主业稳定可期。 双三峡联手,尽显平台优势。长江电力控股股东三峡集团于今年上半年入股三峡水利成为其第二大股东。借力于三峡电网的配售电渠道整合将有助于保持公司在电力产业中的优势地位。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.90、0.92和0.90元,对应2017年PE为16.84倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期风险,来水低于预期风险,竞争带来电价下降风险等。

川渝调味品龙头,焦糖稳,调味猛。公司发家于焦糖色,01年开始涉足下游调味品,目前调味品、焦糖色两大板块业务收入占比约70%、30%。调味品:拥有“千禾”品牌,是国内“零添加”产品的开创者,从事“零添加”产品研发、生产、销售近十年,在零添加领域具有绝对优势,品类以酱油、食醋、料酒为主,16年分别占调味品收入的72%、23%、5%;11-16年收入CAGR5分别为31%、21%、28%,调味品已成为公司增长的主要动力。焦糖色:以酿造焦糖色为主,经营稳定,其“恒泰”商标冠以中国驰名商标。 自下而上三大逻辑确定高增长态势。逻辑一:区域化扩张。目前调味品销售收入中本部贡献80%,外部扩张空间巨大,自上而下有战略的稳步推进,增速高达70%+。逻辑二:品类扩张。酱油产品不断细化,在有机、零添加之后公司进一步推出鲜味酱油、红烧酱油,同时,借助强势产品酱油开拓的渠道,公司进一步丰富醋、料酒等品类。逻辑三:净利率提升。调味品行业呈现明显的规模经济特点,受益于高端定位高定价,部分产品毛利率可达60%+,随着调味品体量的增加,公司盈利能力还将持续上行。我们认为,三重增长叠加确定了公司进入快速扩张的上升通道。 自上而下行业提价龙头优先享受红利。基于成本的快速上行,今年以来酱醋行业公司平均提价幅度约7%,酱醋行业分散,竞争格局稳定,龙头及地方性品牌企业凭借上游成本议价权和下游产品定价权优先享受行业集中度的进一步提升。调味品行业消费升级明显,酱醋产品呈现高端化、细分化、功能化的趋势,公司的酱油产品主要定位中高端,产品设定有梯度、迭代升级,契合消费升级的趋势。 投资建议:我们估测公司17/18/19年收入10.1/13.1/17.3亿,增速31%/30%/32%;归母净利润1.56/2.48/3.78亿,增速56%/59%/52%; EPS0.49/0.77/1.18元/股,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;竞争加剧风险。