行业竞争加剧,数据接入出现业绩下滑。2017H1公司营收1.43亿元,同比下降27.69%;归母净利润1351.72万元,同比下降72.88%;EPS为0.06元,同比下降73.91%;销售毛利率61.65%,保持不变。营收下降主要系数据接入收入下降所致。数据接入包括大客户接入系统和广电宽带接入系统,其中大客户接入系统业务完成营收3563.18万元,同比下降59.80%;广电宽带接入系统完成营收1576.39万元,同比下降38.82%。 持续拓展新盈利增长点,未来业绩增长可期。公司业务包含大数据接入和数据服务两方面。其中大数据接入业务方面受行业竞争加剧影响,PTN在移动中标情况不及预期,但公司二季度积极推出新产品,PON拉远产品和高速铜轴猫在移动、电信落地推广。同时企业网关产品已完成大规模电信各省落地测试,并逐步形成批量订单。数据服务业务方面博瑞德DPI市场份额持续领先,并积极开拓HADOOP大数据共享平台在视频、广告、车联网行业的应用,目前已取得实质性落地;视达科在视频大数据应用及变现方面稳步推进,并积极尝试电视上的千人千面,预计下半年业绩逐步好转;博科思大数据精准营销业务呈现增长趋势,微加业务发展潜力较大。伴随新盈利点开拓,下半年业绩有望实现恢复。 研发投入持续增长,创新优势不断强化。公司不断强化在技术创新方面的竞争优势,优化升级研发管理系统,并围绕大客户接入、大数据深度挖掘和分析应用方面多个项目开展研究。2017年上半年,公司研发投入4389.60万元,同比增长67.78%,占营业收入30.77%。截至2017年上半年,公司合计拥有178项软件著作权、77项专利、33项商标,为公司长期持续健康发展提供有力技术支撑。 盈利预测及投资建议:预计公司17年-19年营收分别为5.83亿元、7.57亿元和9.80亿元,归母净利润分别为1.74亿元、2.18亿元和2.75亿元,EPS分别为0.75元、0.94元和1.19元,当前股价对应的动态PE为21倍、17倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:大数据产业发展不及预期;新业务拓展不及预期。

1、营收大幅增长,2017Q2 归母净利同比增长98.08%。2017H1 公司收入大幅增长一是并入齐聚科技使得视频直播业务收入占比提升至23%,较2016Q1 提升4 pct,也直接导致公司管理费用和销售费用大幅增加37.99%、92.82%;二是电视剧业务较2016H1 从无到有。此外2017H1 公司财务费用增长445.26%,2017H1 计提债券利息增加所致。 2、电影业务看点丰富,直播业务增厚业绩。1)电影业务储备丰富, 2017H1 公司总票房13.83 亿,电影营收7.24 亿(YOY+18.99%),毛利率47.04%,(YOY-9 pct),计入本期影片共7 部;2)电视剧业务迅速崛起,2017H1 营收0.4 亿(YOY+100%),毛利率30.74%,较Q1 下降11 pct,电影和电视剧毛利率均下降由于公司下半年及2018 储备较多项目增加营业成本(YOY+69.36%);3)直播业务方面,齐聚科技2017H1 实现净利润2.1 亿,贡献公司2017H1 50%以上净利润;4)游戏业务业绩下滑,公司营收0.32 亿(YOY-11.63%),毛利率45.57%。 3、下半年国产票房回暖,公司将持续受益。2017H1 公司在未出爆款影片的情况下仍能实现利润营收双增长,公司作为电影行业的龙头企业业务趋于健康稳健。公司预计在2017 年下半年启动或制作中的电影和电视剧(网络剧)项目共超过40 个,未来有望享受头部内容红利。 投资建议及评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为8.99 亿、11.86 亿、14.58 亿,EPS 分别为0.31、0.40、0.50 元,对应P/E 为28.38X21.52X、17.50X,给予“买入”评级。 风险提示:电影项目回报不及预期;直播政策监管风险。

夜游经济爆发,集团业务协同带动市场放大效应明显。夜游市场呈现井喷势头,公司作为行业龙头受益明显,营收翻倍的同时毛利率迎来增长。截止8 月18 日,公司2017 新签订单及新中标金额达17.6 亿元,较上年同期增长330%,营收有望持续增长。夜游市场部分订单由集团内照明业务公司联合投标,部分文旅项目客户也来自夜游经济项目目标城市,各业务间协同效应展露明显,后续公司有望持续受益于行业高增长。 LED 大屏应用高端,LED 小间距电视高速增长享受渠道优势。公司主营业务为LED 显示,LED 大屏进入朱日和阅兵、香港回归20 周年晚会等国家级大型项目,客户关系稳定。LED 小间距电视方面, 得益于公司积极开拓各种渠道优势,2017 年1-6 月确认收入7.84 亿元,同比增长62.58%。另一方面,境外渠道快速爆发,增长主要来自美国平达,小间距电视业务营收增长达263%。我们认为,小间距电视行业将继续保持高速增长,公司做为行业龙头将继续受益。 VR/AR 行业布局广泛,期待市场成熟打开。公司在VR/AR 行业布局广泛,控股、参股了一批全球拥有领先技术的公司。在VR/AR 的应用方面采取多点开花战略,并在文旅业务部分项目产生协同效应。看好公司在VR/AR 市场成熟打开后享受布局红利。 维持“买入”评级。我们看好公司主营业务稳定增长同时享受夜游业务高增长,预估2017-2019 年EPS 为0.76/1.13/1.62 元,维持“买入” 评级。 风险提示:夜游项目增速不达预期、VR/AR 市场拓展不达预期。

公司业绩稳健增长,下半年利润有望放量。公司发布2017 年上半年业绩报告,营收10.44 亿元,同比增长33.75%,净利润1.03 亿元, 同比增长21.98%,EPS 为0.13,同比增长18.18%。毛利率24.39%, 净利率9.87%。公司营收增长主要系公司业务区域增加了河南、江苏等省份,同时倍泰健康并表所致。由于公司在通信服务领域和健康医疗设备领域的业务具有周期性,下半年收入和利润将有进一步增长。 物联网快速推进,公司迎来发展高潮。随着电信业务由话音转向数据,对宽带的要求增加,再加上以德国工业4.0 为代表的制造业转型升级战略的实施,推动了物联网等新一代信息技术加速在各领域的应用。国家大力实施网络强国战略、大数据战略、“互联网+”行动计划,物联网进入快速成长期,由于物联网在通信行业以及智慧医疗领域的广泛应用,给公司带来巨大发展机会。 确保传统业务稳健增长,布局新业务发展战略。公司坚持“服务+ 产品”的发展战略,上半年传统业务通信服务业务取得了订单增长, 多次中标中国移动、中国铁塔、中国联通和中国电信等运营商的项目, 确保传统业务的稳健、可持续发展。通过近几年的布局,逐步形成了以物联网、智慧医疗和大数据为核心的新业务发展战略。物联网业务通过与Jasper 进行战略合作,为中国联通提供的物联网连接管理平台自上线以来,用户发展迅速,业务收入快速增长。上半年平台计费用户达到1470 万,利润达到1758 万元。在智慧医疗项目完成并购倍泰健康,公司利用在运营商的渠道优势,有望在下半年进入实施阶段。 盈利预测及投资建议:预计公司2017 年-2019 年营收分别为26.18 亿元、34.16 亿元、43.77 亿元,归母净利润分别为2.81 亿元、3.70 亿元、4.92 亿元,EPS 分别为0.32 元、0.42 元、0.56 元,当前股价对应动态PE 为39 倍、30 倍、22 倍,我们认为随着物联网逐步推进,公司物联网平台将快速落地,维持“买入”评级 风险提示:物联网平台发展不及预期。

PPP订单稳步增长,毛利率小幅提升。上半年公司PPP项目进展顺利,订单量及金额均大幅提升,营收增长154.29%,达到上市以来营收最高增速,本期毛利率略有提升,同比上升0.74pct至31.18%;由于品牌管理咨询服务费增加导致销售费用同比上涨151.70%,研发投入加大及人员工资增加使得管理费用同比上升22.43%,因贷款增加导致利息支出增加,财务费用同增109.05%,但规模效应使总体期间费用率下降4.88pct达7.45%;本期资产减值损失额达1.67亿元,去年同期仅为0.45亿元,但受益于费用率下降较快,净利率由11.72%提升至15.29%。 在手订单仍充足,合作协议签订高速增长。2017上半年,公司公告中标订单额达到64.65亿元,超去年全年水平,其中PPP订单金额为61.57亿元,占比95.24%,较去年占比91%略有增长。今年以来,公司共签订21项合作框架协议,金额超过407.32亿元,较去年同期增长320.22%。2016年至今,公司新中标订单金额为115.19亿元,是去年营业收入的4.03倍,考虑到合作框架协议项目后续的逐渐放量,在手订单充足。 植物数据储备丰厚,成立土壤研究中心。公司已经收集了植物种质资源1700余种、植物标本1600余种、采集各类土壤样本113000余份,植物数据储备丰厚,经过公司研究、引种、驯化,已经实现生产应用的约160余种,可以将不同的植物根据当地的水土环境进行差异化治理。今年4月,公司成立土壤修复技术研发中心,聚焦盐碱地改良、重金属污染土地防治、荒漠化土地治理等方面,从而打造出完备的土壤修复产业链。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为47.15、68.39、95.80亿元,归母净利润分别为6.33、9.85、14.18亿元,EPS0.39、0.61、0.88元,对应PE分别为29X、18X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,项目回款不及预期。

业绩保持快速增长,IDC 业务毛利率上升。2017H1 公司营收18.04 亿元,同比下降115.32%;归母净利润2.10 亿元,同比增长58.37%;EPS 为0.14 元,同比增长27.27%,公司营收大幅增加主要系公司云服务业务以及IDC 及其增值收入大幅增加所致。上半年公司整体毛利率11.59%,同比下滑4.28 个百分点;其中IDC 及增值业务毛利率57.38%, 同比增长5.17%;云计算及相关服务毛利率8.40%,同比下降14.17%。 云计算持续高增长,营收占比超六成。公司云计算及相关服务实现营收12.43 亿元,同比增长285.22%;其中无双科技贡献营收5.88 亿元实现净利润3051.15 万元。公司通过光环云和AWS 两大平台,满足不同层次客户对云计算产品组合的配套服务需求。其中AWS 云服务是经亚马逊授权并在中国境内提供的基于AWS 技术的云服务,AWS 是全球云服务第一大巨头,公司有望借助AWS 实现业绩持续提升。上半年全资子公司无双科技技术上完成SaaS 云与搜索引擎各个营销产品数据无缝对接,实现产品附加值提升,进一步提升了公司云服务整体市场竞争力。 IDC 建设持续推进,研发实力上升。2017 年上半年,公司IDC 及其增值服务收入3.92 亿元,同比增长29.72%;其中中金云网贡献营收2.85 亿元,实现净利润9769.88 万元。公司在建数据中心项目进展顺利,上海绿色云计算基地、科信盛彩亦庄绿色云计算基地部分模块进入运营阶段,燕郊光环云谷二期项目部分模块完成验收,房山绿色云计算基地项目持续建设。上半年全资子公司中金云网研发的数据中心绿色节能改造项目、云计算平台运维系统2.0 版本及互联网流量矩阵项目2.0 进展顺利降低了公司数据中心运营成本,实现收入进一步增长。 盈利预测及投资建议:预计公司17 年-19 年营收分别为38.03 亿元、60.69 亿元和86.69 亿元,归母净利润分别为4.90 亿元、6.52 亿元和8.10 亿元,EPS 分别为0.34 元、0.45 元和0.56 元,当前股价对应的动态PE 为38 倍、29 倍和23 倍,维持“买入”评级。 风险提示:云计算业务发展不及预期;数据中心建设不及预期。

事件:公司发布2017年中报,实现营收8.93亿,较去年同期增长56.43%,实现归母净利润6062.69万,较去年同期增长38.80%。公司业绩增长主要是水环境治理综合服务及小城镇环境治理综合服务增长所致,其中城市水环境综合治理服务收入5.54亿,占营收比重的62.1%,工业废水治理综合服务营收1.65亿,占营收比重的18.49%,小城镇环境综合治理服务营收1.72亿,占营收比重的19.3%。 重点布局三大板块,业绩增长前景可期。公司围绕水治理开展业务,自收购了麦王环境、挪威GEAS后,公司从之前单一的城市污水治理逐渐转移到城市水环境综合治理、工业废水治理以及小城镇环境治理三大领域。报告期内,公司新增污水处理规模38.8万吨,目前已在全国12个省份运营104座污水处理厂,污水处理规模415.8万吨/日。按照“十三五”规划,工业污水治理、城镇及农村污水治理、配套管网建设都将得到强化发展,市场规模超过千亿。报告期内公司抓住环保行业快速发展机遇,进一步夯实主业,积极开拓市场,经营业绩持续稳定增长。 订单接连不断,百亿PPP项目保障稳定增长。报告期内公司斩获宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目、沐阳县乡镇污水处理一体化项目、青岛保税港区济宁功能区给排水PPP项目、东郊污水处理厂三期工程及配套管网PPP项目等订单,总额超过9.63亿元。此外,2017年7月公司作为联合体中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目,其中标段一总投资47.87亿元,标段二总投资51.36亿元,公司占项目公司股权比例为14.24%。公司拿单能力强大,在手订单充沛,持续稳定增长有充足保障。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为1.79亿、2.13亿和2.68亿,EPS为0.58元、0.70元、0.88元,市盈率分别为:35倍、29倍、23倍。给予“增持”评级。

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收61.74亿元同比增长22.75%;实现归母净利润4.03亿元,同比下降52.67%。 点评:煤价维持高位,投资收益下降,财务费用增长,多因共振致公司业绩同比大幅减少。2017年上半年,公司完成上网电量122.47亿千瓦时,同比上升17.51%。业绩变动主要原因是:煤炭价格高企致使公司上半年营业成本达到46.76亿元,同比增加37.48%;公司联营企业多为火电企业,按权益法核算的投资收益同比大幅减少;公司有息负债增加导致财务费用达7.26亿元,同比增长70.80%。多重不利因素共同导致公司业绩下滑。 电价上调、煤价有望回落助力业绩稳步回升。自2017年7月1日起广东省内现有燃煤发电机组上网电价提高0.0025元/千瓦时,初步测算将增加公司2017年营业收入1680万元。考虑到夏季动力煤消费高峰趋近结束,煤价逐渐显露回落之势,下半年公司业绩有望环比上升。 领跑清洁电力,电力结构优势明显。去年下半年至今公司先后收购多家新能源、风电以及环保发电公司,投资建设武平出米岩5万千瓦风电项目和高邮湖10万千瓦风电项目,截至报告期末,公司除燃煤发电机组外发电装机共460.58万千瓦,布局涉及浙江、福建、内蒙古等地区,清洁能源装机的提升为公司带来更多的成长空间。 积极开展售电业务,加速海外布局,业绩有望多点开花。公司积极应对电改,拓展产业链,下属售电公司购售电业务全面展开。公司海外项目同样进展顺利,中标并投资建设巴布亚新几内亚拉姆二期18万千瓦水电站。公司通过对境外子公司的股权调整达成公司对境内外投资平台的统一控股及管理,国内外多点布局共同助力业绩增长。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.25、0.35和0.43元,对应2017年PE为26.38倍。首次覆盖,给予“增持”评级 风险提示:项目推进情况不及预期,电力供应过剩现象或持续等风险。

高精度市场需求上扬,驱动业绩快速上升。2017年上半年公司实现 营收8.41亿元,同比增长23.34%;归母净利润2551.65万元,同比增长95.82%;扣非净利润为3470.34万元,同比下降46.90%;EPS 为0.05元, 同比增长66.67%。上半年高精度应用市场需求增长是公司业绩主要驱动力,其中华信天线实现营收1.75亿元,同比增长127%;佳利电子营收1.52亿元,同比增长25%;诺瓦泰国际合作业务营收1.52亿元,同比增长48%。而公司扣非净利润下降主要由于股权激励成本和研发费用增长较大所致。 外延并购布局,协同效应显著。2017年上半年,公司收购德国Intech 公司50%股权并增资项目获得国内主管部门审批,目前待德国政府审批后即可开展交割;公司收购加拿大Rx Networks 公司100%股权投资项目已获境内外主管部门批准,并顺利完成交割。Rx Networks 公司是辅助导航定位服务(A-GNSS)服务领域的主流服务提供商,拥有专业技术、成熟的运营网络和优质的规模用户资源,将显著提升公司现有A-GNSS 运营网络水平。 加大重点研发投入,促进技术产品升级。公司在GNSS 芯片、微波陶瓷介质元器件、汽车电子和“北斗+通讯”等方向进行了重点研发投入,未来发展前景广阔。控股子公司和芯星通国内首发28nm 低功耗GNSS 芯片,其在功耗、性能等方面均达到国际先进水平;佳利电子实施LTCC 募投项目实现预期成果,市场需求旺盛;研究院深圳分院加大在高精度天线、5G 移动通讯基站天线上的研发力度,未来发展空间巨大。 盈利预测及投资建议:公司在北斗芯片产业发展前景良好,内生外延带来进一步增长。预计公司2017年-2019年营收分别为22.21亿元、29.70亿元和38.80亿元,归母净利润分别为1.05亿元、1.26亿元和1.58亿元,EPS 分别为0.20元、0.25元和0.31元,当前股价对应的动态PE 为130倍、108倍和86倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:外延并购不及预期;新产品拓展不及预期。

上半年公司营业收入98.4亿元,YOY-9.90%;归母净利润11.3亿元,YOY-21.87%。同时公司公告前三季度利润预测同比增速为0-50%。 上半年风机及零部件销售收入同比下滑,毛利率略有降低。上半年实现风机销售约70亿元,YOY-21.92%。毛利率24.6%,同比下降2.07Pcts。主要原因为:主要出货机型为2.X风机,但2.X销售单价下降幅度快于成本。2MW售价3.54元/W,相比去年全年平均-0.63%;成本3.54元/W,相比去年全年平均-0.63%。2.5MW售价3.82元/W,相比去年全年平均-7.37%;成本2.93元/W,相比去年全年平均-5.41%。2MW机型毛利率25.68%仍高于机组综合毛利率24.56%。 存量订单丰厚,预计全年机组销售收入与去年持平,毛利率下滑收窄。公司待执行订单总量为9093.2MW,其中2MW占55.46%、2.5MW占28.84%。按照45%能够转化为销售收入估算(去年转化比例),全年可实现风机收入约221亿元,风机综合毛利率24.94%,毛利约55亿。 风场收益向好,风场利用小时数和权益并网容量双提升。上半年风电平均利用小时数984小时,同比增加67小时。风电弃风电量235亿千瓦时,平均弃风率14%,较去年同比降低7个百分点。除了陕西和云南外,其他省市弃风率都有所下降,其中新疆、甘肃、辽宁、吉林、宁夏、内蒙古几个省份弃风率均下降超过10个百分点。公司国内新增并网装机容量93.5MW,新增并网权益装机容量88.6MW。截至报告期末,公司风电场并网装机容量4491MW,权益并网容量3769MW;其中西北43%、华北33%、华东华南17%。在建风电场项目容量796.75MW,权益容量614MW。 盈利预测:预计2017-2019营收293.67、341.18、394.53亿元,归母净利润32. 13、38.82、44.97亿元,利润增速为6.99%、20.81%15.84%。EPS0.90、1.09、1.26元/股,对应当前股价PE12.84、10.63、9.17。给予“增持”评级。 风险提示:系统性风险,风电投资不及预期。

盈利预测及投资建议:公司布局全光模块产业链,重视研发投入并持续拓展产品线,我们看好光模块行业的高景气度给公司带来的优质发展空间。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为3.47亿,4.64亿,5.97亿,EPS为0.55元,0.74元,0.95元,当前股价对应动态PE为39倍、29倍和23倍,维持“买入”评级。

事件: 公司公告,上半年实现营业收入19.51亿元,同比增长15.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比下降17.22%。 点评: Q2营收大幅增长,毛利率小幅下滑,现金流有所改善。上半年公司营收的增长主要来自主业装饰,装饰业务同比增长16.65%,分季度看二季度同比增速高达66.87%,较一季度负增长明显提速;上半年装饰业务毛利率下滑2.62pct至17.26%,导致本期毛利率下滑3.56pct至20.39%;由于有息负债增加,利息支出大增,本期财务费用同比增长122.09%,带动本期期间费用率提升0.60pct至12.40%;本期收现比由去年同期的0.68提升至0.70,付现比则由1.08大降至0.91,虽然本期经营性现金流仍为负值,但较上年同期已有大幅好转。 在手订单较为充足,订单结构更加优化。今年公司上半年新签订单(包含中标未签订单)约28亿,截止报告期末,已签约未完工订单35.42亿元,是去年装饰业务收入的1.4倍,较为充沛的订单保障装饰主业的增长。同时,从订单的产品结构变化来看,公司传统优势项目文化类项目占比得到进一步提升,酒店类项目占比较2016年有较大幅度的增长,交通枢纽、医院类项目均有较大突破,住宅精装修项目占比处于较低水平,设计施工一体化项目增多。 各项考试逐步恢复,学尔森业绩有望好转。去年受有关政策影响,建造师执业资格证书形势不明朗,注册安全师、注册监理师等一批执业证书暂停考试,学尔森相应暂停了与此类课程相关的新生招收工作,营业收入减少导致亏损。目前大部分暂缓的资质培训考试已基本全面恢复,各地分校业务开展正常,预计今年学尔森业绩有望好转。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年公司营业收入为36.77、42.57、47.16亿元,归母净利润2.46、3.26、3.98亿元,EPS为0.20、0.26、0.32元,对应PE分别为32X、24X、20X,给予“增持”评级。 风险提示:学尔森业绩不及预期,地产投资超预期下滑。

两新业务占比继续提高,施工业务成为业绩增长新引擎。2017年H1新业务、新产品的收入达到6.04亿元,占营业总收入66.42%,比2016年底提高2.89个百分点,比2016年H1提高1.54个百分点。两新业务收入同比增速高达18.44%,高于收入增速。工程施工业务是“七三”战略重点突破的业务,主要包括施工业务线、项目管理业务线和BIM业务线等。2016年该业务收入占比约17%,增速近70%。2017年H1营业收入1.89亿元,占收入比例20.77%,同比增长70.86%。施工业务收入占比比2016年底提高近3.77个百分点,增速维持高位。施工信息化渗透率低,行业规模数倍于造价业务,有望打开公司成长空间。 费用有效控制,经营效率提升,利润增速明显。上半年归母利润增速32.66%,高于收入增速15.65%。利润高增长主要因为公司阿米巴经营理念和精兵强将的人才战略落地,显著提高公司经营效率。销售费率28.37%,同比下降6.41个百分点,管理费率49.05%,同比下降0.47个百分点。费用率下降是公司经营效率提升的直观体现。另外公司前两年处于业务转型的关键时期,整体投入较高,导致相关费用增加。 多指标表明公司产品云化进展顺利。从试点地区效果来看,云计价产品在六个试点地区的商业模式转型稳步推进,用户转换比例稳步提升。从云产品研发来看,云计价产品完成了8个地区的营改增后全模块版本的交付,云计量产品即将进入样板渠道建设阶段。造价业务云化整体有序推进。从财务指标来看,预收款项6,548万元,同比增加57.52%。预收款项增长,由于云产品推进所致,因为云化后收入确认方式由一次确认转变为分期确认。预收款项的快速增长表明云产品推进顺利。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.49/0.67/0.85元,对应PE约为35.47/26.04/20.50倍,给予“买入”评级。 风险提示:两新业务发展不及预期,政策推进缓慢。

事件:公司发布2017 年中报,实现营收3.71 亿元,较去年同期减少43.29%,实现归母净利润-0.71 亿元,较去年同期减少69.60%。其中轨道交通业务实现收入1079.45 万元,较去年同期2.51 亿元减少95.70%,主要原因是受项目施工进度、客户需求进度等因素影响,轨道交通车辆交货周期推迟。 桥梁功能部件保持稳定发展态势和较好的盈利能力。公司是桥梁功能部件领域品种最齐全、产品链最完整的企业之一,上半年桥梁功能部件实现收入2.76 亿元,基本与去年持平,毛利率32.33%,继续保持较强的盈利能力,行业地位进一步巩固。 轨交除中车外的唯一成熟竞争者,城轨行业空间数千亿、引入战投后成功概率大。公司卡位好,是国内唯一一个除中车外有资质、有产能、有历史业绩的地铁总成和有轨电车总成的公司。1)公司获得了成都蓉2 号线(IT 大道)有轨电车嵌入式轨道系统约1.7 亿元的订单,有利于公司新型轨道系统在国内其他城市轨道交通项目上的推广使用,目前该项目车辆准备进行招标,不排除公司获得车辆订单的可能。 2) 公司参与了新津县现代有轨电车示范项目R1 线路建设,增强公司获得新津县余下5 条有轨电车项目订单的概率。3)中车成功中标成都地铁5 号线车辆订单,订单金额达几十亿元,公司与中车设有合资公司, 按照以前中车长春接单、长客新筑来生产的模式,新筑或将从中受益。 股权激励绑定核心员工,为公司长远发展奠定基础。近日,公司发布限制性股权激励计划,拟授予管理层和核心员工166 人共计1043 万股。本次股权激励计划有助于绑定公司核心员工,保障核心团队的稳定性, 同时明确了考核目标,为公司长远发展奠定基础。 投资评级与估值:预计公司2017-2019 年的净利润为0.50 亿、1.49 亿和2.53 亿,EPS 为0.08 元、0.23 元、0.39 元,市盈率分别为101 倍、34 倍、20 倍,给予“增持”评级。 风险提示:桥梁功能部件和有轨电车业务发展不及预期。

事件:公司披露2017年中报:实现营收20.99亿元,同比增长124.86%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长30.90%,期末归母净资产122.68亿元,较上年末微降0.09%。报告期内EPS为0.0839元,ROE为2.61%。 点评: 整体来看,公司上半年业绩实现逆势增长,主要得益于:1.去年同期交投清淡叠加自营浮亏拖累营收及净利分别下滑62%和85%,基数较低;2.报告期内自营业务收入同比增长近22倍,主要系固收自营规模增加、投资收益提升(固收业务条线完善策略,利息及浮盈收入大幅提升),同时我们估计子公司格林大华期货同比增长20倍至9.11亿元仓单业务收入纳入自营业务板块,大幅提升对营收的贡献。期末合并财务杠杆率为1.93(上年末为1.81)。 交易额量跌价缩拖累经纪业务板块营收下滑42.6%。据Wind统计,上半年公司股基交易额同比下滑22.8%,市占率为0.44%,与去年同期0.47%略有下滑,代理买卖证券款收入同比下降32%至2.40亿元,平均佣金率约为3.6%%,较去年同期的4.5%%下滑明显。公司深耕晋地的同时加快推进网点布局,期末营业网点数量较去年同期增加19家(其中省内7家,辽宁、山东和湖南省各2家),第二批11家新设网点已获山西证监局批准。公司持续推进互联网营销服务一体化平台建设,线上线下协同引流客户,随着下半年以来交投的逐步活跃,我们预计全年经纪业务降幅有望收窄至25%左右。 投行业务稳步上升,子公司中德证券走出处罚阴霾。上半年,公司投行业务实现营业收入3.34亿元,同比上升5.8%。其中,子公司中德证券实现营收2.99亿元,净利润6956万元,中德证券完成IPO项目5单(承销金额行业排名18位,去年为25位),再融资1单,并购重组4单,债券9单。截止当前,公司IPO项目储备充足,东宏管业已过发审会,并手握10个排队项目。公司将继续依托在山西本土的资源优势,重点布局IPO业务和新三板业务,有望继续增长。同时考虑到去年下半年中德证券因作为西藏紫光卓远财务顾问涉嫌未勤勉尽责遭到证监会立案调查,投行项目一度暂停且被处罚600万元,我们预计投行业务由于基数较低全年将继续保持增长态势。 自营业务调整持仓结构期末权益与固收类产品持仓分别为12.50亿元和126.64亿元。自营业务实现收入14.6亿元,营收占比高达64%,而去年同期分别仅为0.66亿元和5.6%。自营业务高增长,主要系:1.固定收益类的增长,公司持续完善和优化投资策略,形成以固收自营、销售交易、投顾共同发展的盈利模式,上半年盈利达到2.19亿元。公司新增固收投资团队使得2016年以来相关业务规模大幅拓展,投资规模由2016年末的106亿元增至期末的127亿元;2.报告期内合计实现投资收益和公允价值变动损益为5.44亿元,而去年同期仅为0.4亿。根据我们的测算,公司期末自营规模同比增长近60%至153亿元,上半年平均投资收益率为3.7%(去年同期为-1.2%);3.我们估计,公司将子公司大华期货同比增长20倍至9.11亿元仓单业务收入纳入自营业务板块,大幅提升营收贡献。(考虑到自营业务毛利率仅为29.9%,结合仓单业务毛利率约为0.15%后做的判断)。 格林大华期货仓单业务成为新的营收贡献点。报告期内,子公司格林大华加快业务转型和业务资源整合,公司对其增资0.9亿元,直接持股比例上升为100%,注册资本由5.80亿元上升到8亿元。上半年实现仓单收入9.11亿元(去年同期仅为0.29亿元),净利润3984.53万元,同比增长近20倍。期货子公司在仓单串换、仓单质押、约定购回等仓单融通业务、以及类固定收益仓单服务业务与合作套保业务方面尤为突出,受益于宏观经济企稳和供给侧改革效果的逐步显现,下半年以来国内大宗商品价格加速上行,作为风险管理和金融服务的供应商,下半年景气度有望维系,未来有望成为公司新的利润贡献点。 山西金控实力雄厚,协同效应打开想象空间。2016年9月,山西国信将其持有的公司30.42%股权无偿划转至山西金控。作为山西省财政厅的全资子公司,山西金控定位于山西国有金融资本投资平台,通过开展股权控股、产业培育、资本整合,推动山西省金融产业聚集发展。股东的雄厚实力及资源背景,有助于公司开展高效的内部联通合作,提高为政府类客户、大型企业集团和中小企业客户提供综合化金融服务能力,协同效应打开未来想象空间。 投资建议:公司股东实力雄厚,深耕山西省内,区位优势明显。固收业务团队奖继续提振自营收益规模,期货仓单业务收入亮眼但需要关注利润释放的规模,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.19亿元,8.24亿元和9.76亿元,对应EPS为0.25元、0.29元和0.35元,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力。