煤炭产量增长取决于整合煤矿进展:公司现有新庄、葛店、刘河、梁北、薛湖、泉店、边沟七对生产矿井,2011年全部达产,年生产能力750万吨以上,煤炭产量的变数来自于整合煤矿的复产进度。在河南煤炭资源整合中,公司新整合30家小煤矿,合计产能480万吨,可采储量7000万吨,我们预计未来两年这部分小煤矿将逐渐释放产能,2011、2012年可分别贡献200万、300万吨,是公司煤炭产量增长的主要来源。 项目储备丰富,未来发展无忧:公司在建的山西左权高家庄煤矿可采储量5.97亿吨,设计产能600万吨,预计2015年投产。三个探矿权储备项目李岗、石井、扒村合计可采储量2.19亿吨,设计产能360万吨,为公司未来发展奠定坚实基础。母公司神火集团旗下也拥有丰富煤矿资源,茴村煤矿、昌隆煤矿、澳大利亚塔瑞宝煤矿三大煤矿设计产能合计625万吨,可采储量2.62亿吨,未来这些项目都将陆续注入上市公司。 电解铝产业链完善增强抗风险能力:上半年收购河南有色后,公司已成为电解铝行业少数几家具备“发电-氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链的公司。公司目前正在建设1×60万千瓦火电机组,2011年10月投产,氧化铝产能明年提升至75万吨,15万吨铝板带生产线和铝合金技改项目也将陆续完工。我们看好公司做长产业链的发展战略。不过,电解铝行业产能过剩短期内难以扭转,公司未来盈利仍主要依靠煤炭板块。 盈利预测和投资评级:预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.42元、1.77元、2.07元,对应PE分别为17.22倍、13.88倍和11.82倍,低于煤炭行业平均水平。由于公司电解铝业务比重较高且逐渐具备竞争优势,而电解铝行业估值处于较高水平,公司理应获得更高的估值。按照2010年18倍PE计算,目标价25.56元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:整合矿复产进度低于预期、铝价大幅下滑、资源税超预期。

投资要点: 今年10月份后企业着手生产明年产品,明年春夏装成本将有大幅提高,而从今年纺织产业链的价格传导数据来看,终端产品完全将成本传导至消费者。 明年春夏服装预计将同比提价20%以上,中高端服装的销售价格弹性低,尤其“报喜鸟”品牌实行“永不打折”的销售策略,维持其高端形象,提价更易于被消费者所接受。同时,各品牌由于成本压力竞相提价,消费者缺乏议价能力,报喜鸟以及其他品牌服装2011年盈利能力将增强。 2009年末时,公司销售网点数量748家,卖场总面积10.2万平米;至2010年中报时,公司网点数量788家,卖场总面积10.9万平米。其中卖场数量净增加40家,卖场总面积净增加7000平方米。至2010年第三季度,公司已投入资金约4.6亿元,新开设门店约100多家,到2011年6月份,预计可以按期完成178家店的开设,新开的178家店将在未来三年为公司提供新的增长点。 每年新开门店在第二年基本可达成熟门店平效的80%,从历年数据来看,外延式增长与内生性增长各贡献增长的50%。内生性增长来自二个因素,产品提价与销售数量的增长,报喜鸟产品在过去几年中,年均提价5%-10%左右,同时,销量也保持小幅的稳定增长,双重因素推动公司内生性增长。 2010、2011二年,尽管门店总量比2009年仅增加24%,但由于此次开设的门店平均面积大于原有门店,总面积增加接近45%,2011、2012年公司将进入快速增长期。 预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.84、1.06、1.38元,按2011年35倍估值,公司合理价格37.22元。给予“买入”评级。

公司主要盈利来源于汽车和高速公路两大板块。2009年,公司实现净利润3.24亿元,其中东风悦达起亚贡献1.8亿元,高速公路贡献4.36亿元。 东风悦达起亚是由东风汽车、悦达投资、韩国起亚共同组建的合资轿车制造企业,三者持股比例分别为25%、25%和50%。2008年以来,随着畅销新车型的投放,东风悦达起亚销量快速增长。10月底公司推出了SUV新车型“智跑”,市场反响热烈,目前智跑未生产订单有1万余辆。受制于零部件供应体系局限,目前智跑产能为3千辆左右。我们预计未来三年东风悦达起亚汽车单车盈利保持在7000元,2010、2011和2012年为悦达投资贡献投资收益5.61、6.42和6.98亿元,贡献EPS为1.03、1.18和1.28元。 公司公路业务主要是3块:持有21%的江苏京沪高速、持有70%的陕西西铜高速、持有55%的徐州通达,其中江苏京沪高速和西铜盈利状况较好。我们预计公路业务2010、2011和2012年可为公司贡献净利润4.88、5.37和5.90亿元,贡献EPS分别为0.89、0.98和1.08元。 公司煤炭业务主要是全资子公司准格尔旗乌兰渠煤炭有限责任公司。乌兰渠煤矿生产能力为60万吨/年,露采服务年限22年。2010年上半年,乌兰渠煤矿销售煤炭49.58万吨,实现收入8446.36万元。我们预计公司煤炭业务未来将保持稳定发展态势,贡献利润较少。 公司拖拉机业务合资后进入了大马力拖拉机领域。预计拖拉机公司今年仍将小幅亏损,明年将实现扭亏为盈。公司纺织业务方面,目前纺纱业务已经实现盈利,织布仍有小幅亏损。 我们预计公司2010、2011和2012年分别可实现每股收益分别为1.42、1.71和1.96元;由于未来三年公司利润增长快,我们按照2010年15倍PE,得到目标价21.30元,给予公司“推荐”评级。

公司控股电厂已投产发电装机容量达530万千瓦,2010年1-9月控股电厂发电239.53亿千瓦时,同比增长10.87%,占广东省发电量的10.28%,我们认为公司发电量增长的原因:一方面在于广东省经济总体回升导致用电需求增长,另一方面由于受西南干旱天气影响,水电机组出力不足,广西、贵州“西电东送”电量大幅减少,从而使省内机组处理增加。由于用电需求的回落,我们预计4季度公司发电量与去年持平,全年发电量增长在7-8%左右,超出年初计划发电量24%左右。 公司核准在建项目主要是风电和水电项目,规模有限,正在开展前期工作的项目仍需国家核准,公司短期内的装机增长将较为有限。惠来电厂、汕尾扩建若得到国家核准,建设进度将超预期。 资产注入完成后,新增的已投产可控装机容量242万千瓦、权益装机容量198万千瓦;新增的在建可控装机容量260万千瓦、权益装机容量144万千瓦,公司已投产的可控装机容量将达911万千瓦,权益装机容量728万千瓦,装机规模将实现大幅增长。从资产质量来看,本次收购的电厂属于粤电集团的优质资产,其中国华粤电台山及惠州LNG电厂、广前LNG电厂盈利能力尤其突出。 在考虑集团资产注入的前提下,我们预计公司2010-2012年公司将实现每股收益分别为0.30元、0.38元、0.40元,目前公司2010年22X动态PE低于火电行业的平均水平。同时,考虑到电价上调的预期,我们认为公司目前估值偏低,有待修复,给予“推荐”评级,6个月目标价位为7.8元。

投资要点: 1、成渝地区区域交通的改善将提高景区的通达性,进而促进进山游客的增加。作为峨眉山的直属管辖市乐山市于2009开始实施“两航四铁八高速一枢纽”的千亿交通工程。其中,峨眉山直接受益的公路客运线路包括:正在进行的成乐高速的扩宽工程、今年12月开通的乐宜高速、未来几年通车的乐自、乐雅、乐汉高速;铁路方面,成昆线复线的开通,将使成都至昆明的车程缩短至半小时;而我们十分关注的绵阳-成都-峨眉山的城际轻轨将于2012年通车,届时成都至峨眉山车程将进一步缩短至45分钟。 2、明后年门票提价将是大概率事件。景区门票基本保持3-4年涨价一次的频率。2008年4月景区调整门票价格,旺季票价上调25%,调整后的旺季票价旺季150元/人,但淡季门票降至90元/人(淡季12月15日至元月14日为90元)。根据相关政策,公司可以于2011年4月可提出提价申请,提价幅度不超过25%。按以往公司的提价习惯,我们预计2011年下半年至2012年公司票价提价将是大概率事件。 3、公司同一控制下的关联企业优质资产值得关注。通过实地调研,我们认为乐山景区资产注入的可能性不大。我们分析了目前与上市公司业务较为紧密的同一控制下的关联方企业,其中峨眉山旅业发展有限公司的观光车业务目前由上市公司代为经营,因此我们将关注该类盈利较好的资产。 4、在公司未来经营风险方面,我们比较关注的是目前公司居高不下的销售费用率,预计未来1-2年销售费用仍将维持在高水平,对业绩的大幅提升形成一定压力。 5、预计未来三年EPS:0.49元、0.59元、0.73元,相对应PE:38.24倍、31.48倍、25.52倍。我们认为公司的合理价格区间在21.1-23.60元之间。考虑到目前公司业绩已经从2008年震后全面复苏,并且未来景区门票有强烈的提价预期,并且在成渝地区交通改善的大背景下公司未来成长空间较大。因此,我们给与公司6个月目标价23.60元,维持“推荐”评级。

公司现有产能为30万锭棉纱、1亿平方米仿真面料。今年以来,纱线价格大幅上涨,预计公司纱线价格同比去年涨幅在50%左右,纱线盈利能力创上市以来的最高,仿真面料盈利能力一般,二者综合毛利率在11%左右。 公司现有低价棉储备可用至年底,这保证了今年公司的业绩。公司的低价棉来自三个渠道:前期的市场收购;竞拍国储棉所得;郑交所期货合约。另外,集团公司在新疆有一定的棉花储备,当市场棉花紧缺时,集团公司会给予上市公司一定支持。 今年以来,棉花-纱线-坯布-服装,棉产品沿这一产业链传导,金融危机中部分中小型纺企停产或破产,行业产能过剩的情况有所缓和,纺织企业盈利能力增强。今年十一以后,棉花价格暴涨,将进一步导致部分纺织企业的倒闭,预计2011年棉花价格将维持在高位运行,纱线、坯布等价格将进一步上涨。 锂电池业务潜力无限。公司锂电池业务由控股70%的子公司力天公司经营,拥有约2万安时/天的产能。目前公司订单量较少,产能还不能完全释放,开工率仍然未过盈亏平衡点,预计今年仍难以贡献盈利。在市场开发方面,目前公司产品仍主要应用于电动自行车市场,但是公司未来的目标仍是瞄准电动汽车市场。公司已经和一些汽车厂商和其他下游客户进行接触。我们对公司未来锂电池业务持比较乐观的态度,预计明年开始贡献利润。此外公司还计划新增7条电池生产线,如果市场开发有所突破,未来锂电业务将有较快增长。尽管目前力天公司业务占公司业务整体比重较小,对公司整体业绩的贡献有限,但是若未来市场开发以及产能扩张进行顺利,则在未来3-5年内有成为公司主要盈利来源的潜力。 电解液业务开始盈利。公司电解液业务由子公司华天公司经营,公司控股70%,拥有5000吨/年的电解液产能。8月份华天公司已产出少量产品送下游客户试用。目前月产量已超过盈亏平衡点,预计今年到年底将出货约450吨,开始能够盈利。明年能够达到满产状态,将对公司业绩有较大的贡献。 业绩方面预计公司2010-2012年EPS为0.34、0.63和0.75元。其中棉纺织业务的EPS分别为0.32、0.40、0.45元,给予棉纺织业务2011年20倍PE,棉纺业务合理估值在8.00元/股。锂电池业务业绩为0、0.04、0.06元。考虑该业务未来成长的潜力以及公司未来不断增资该业务的可能性,对该部分业务可给予4元/股的估值。锂电池电解液业务的业绩分别为0.02、0.19和0.24元。按照2011年30倍市盈率,可给予5.7元/股的估值。综合三项业务,公司股价估值为17.7元。给予公司“推荐”评级。

1、10月29日,公司公布三季报。1-9月份,公司共实现营业收入28.66亿元,净利润6.47亿元,同比分别增长27.87%和14.94%。前三季度公司实现每股收益0.38元。2、公司前三季度销售水平较去年同期有所回落。1-9月份,公司共实现商品房预售面积33.96万平方米,同比下降50.78%,但得益于10年较高的销售价格,公司的预售签约收入达27.80亿元,同比下降仅为2.86%。销售面积及收入下降的主要原因为政策环境的变化。今年4月份以来中央及地方政府出台的多项调控政策影响了需求的结构与数量。投资型购房被遏制,同时自住型购房也处于持币观望阶段,市场总体气氛较为低迷。3、第三季度公司经营业绩进一步向好。7-9月份,公司共实现营业收入11.54亿元,同比增长20.69%,占前三季度营业收入比重达40.27%;实现净利润3.5亿元,同比增长26.08%,占前三季度净利润比重54.13%。第三季度单季实现每股收益0.21元。4、第三季度公司的主要销售项目为南京天润城,南京威尼斯水城及南京璞邸项目。以上三个项目定位明确,小二房、三房,70-100平米的设计定位较受自住型购房者的青睐。7-9月份,公司实现预售签约面积12.63.万平方米,预售签约收入11.37亿元,较二季度分别大幅增长182.59%和157.19%。5、尽管当前的政策环境对公司产生一定的负面影响,但考虑到江北区域建设的不断推进、公司在南京地产市场的龙头地位及丰富的项目资源,我们仍然看好公司今后的发展前景。预计10、11年每股收益分别为0.60及0.98,给予目标价12元,对应20倍的预测10年市盈率,并维持推荐评级。

沈阳化工股份有限公司目前运行三大类业务,一是传统的糊树脂产品,这是公司最早的业务;二是炼油和大石化产品,包括汽柴油产品以及树脂产品,是公司近年来大力发展的业务;三是丙烯衍生物产业链,包括丙烯-环氧丙烷及聚醚、丙烯-丙烯酸及脂产品。 公司氯碱产业经过两年的逐级下滑,2010年景气度开始逐渐回升,糊树脂产品盈利能力已经提升至16%,进入正常水平。烧碱产品盈利能力大幅下滑,未来仍不容乐观。 2009年是国内成品油加工利润最丰厚的一年,从沈阳化工近几年汽柴油产品利润率变化情况来看,2008年之前基本上不超过10%,而2009年汽油利润率为32.6%,柴油利润率为21.6%。2010年以来由于国际油价不断上涨,汽柴油价格的调整滞后于原油价格上涨,汽柴油产品利润率大幅下滑20个百分点左右。 丙烯酸价格出现了大幅上涨,丙烯酸产品的盈利能力大幅提升,从今年上半年情况可以看出,丙烯酸毛利率已经超过20%,比前几年平均水平上升10个百分点左右。预计全年丙烯酸高盈利能够维持,这成为公司今年业绩增长的主要动力之一。 CPP项目主要产品为20万吨聚乙烯,聚乙烯属大宗石化产品,市场报价比较公开透明。由于公司采用了先进的催化裂解技术,原料价格较低,理论上来讲生产利润率比普通的石脑油高,但由于目前产能利用率不高,实际利润率并不高。但随着产能利用率的逐渐提升,该装置的技术优势将会逐渐发挥出来,利润率将呈逐渐提升趋势。 盈利预测结果表明:公司2010年、2011年和2012年将分别实现每股收益0.31元、0.54元和0.70元。对应目前股价,市盈率分别为34.9倍、20.1倍和15.4倍。从未来两年估值水平来看,与化工行业整体水平相比偏低。我们仍给予公司“推荐”评级。

子公司拟新建200MW太阳能电池生产线,产能规模进一步扩大: 公司发布公告,神舟新能源在浦江高科技园现有厂区投资新建200MW高效太阳电池生产线,并升级相应的配套设施。本项目总投资119761万元。经测算,项目税后内部收益率为18.95%,动态投资回收期为5.62年。本项目分两步实施,2011年底建成200MW太阳电池生产线,2012年底完成产品技术升级,最终实现单晶硅电池不低于18.5%和多晶硅电池不低于17.0%的平均转化效率的目标。同时公司公告神舟新能源在上海漕河泾开发区浦江高科技园已建成150MW电池片生产线。 公司近期在太阳能领域大幅扩张,9月27日公司曾发布公告宣布全资子公司连云港神舟新能源拟在连云港投资建设500MW组件生产线。若两项项目进展顺利,公司未来在产能规模和配套能力上都将有大幅提高。 出让国泰君安股权,助力核心业务发展: 为筹集公司核心产业发展所需资金,改善公司资产结构,公司董事会拟同意,在2011年分批出让国泰君安14,744,767股。1999年,公司出资3500万元,认购国泰君安3500万股。2001年,国泰君安股权分立,公司持有国泰君安3474万股。2009年和2010年,公司分别出让国泰君安500万股和1500万股,目前持有国泰君安14,744,767股。2007年,公司出资1113万元参与国泰君安增资,认购股份1030万股,因该增资尚未获得中国证监会的批准,故未计入上述持股数量。 公司近期扩张步伐较快,对流动资金的需求较大。由于神舟新能源150MW电池片生产线进入经营期的流动资金需求,以及拟新建的200MW高效太阳电池生产线今年需预付部分设备款,公司董事会拟同意神舟新能源向航天科技财务有限责任公司申请6亿元贷款,由公司担保。而此次国泰君安股权出让也表明公司为核心业务发展提供资金支持的决心和力度。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.23、0.22和0.36元。维持“推荐”评级。

10月29日下午,中国国航针对三季度业绩进行电话会议,以下是主要会议内容,供投资者参考。Q:请介绍明年国航的营运策略?新开航线?在北京枢纽机场的营运措施?面对空客380竞争,公司如何应对?A:航空市场保持旺盛,明年随着居民收入增加,消费升级,民航市场仍有较好表现。十一五期间,公司没有大规模引进宽体机,仍将保持约10-12%的运力投放速度,市场需求增速在在13%左右。空客380对市场要求高,保障、运行压力大,短期没有引进对于公司而言不一定是坏事,公司主要依赖提升航班密度和服务水平来应对空客380的竞争。Q:投资收益问题?二季度13亿,三季度只有8亿元左右,是不是国泰航空的数据较差?深航的影响比较大,飞机利用率较低,什么时候能恢复正常?A:国泰在二季度好,国泰三季度经营也很好,但其都是国际航线,淡旺季的差别不大,不像国内民航市场,淡旺季分明。二季度国泰航空出售香港飞机公司的部分股权,有投资收益。三季度经营商比二季度略好,但是没有投资收益,所以公司获得的投资收益没有二季度多,从经营层面来看,国泰航空的三季度是优于二季度的。深航机队利用效率降低由于网络整合,调整产出效率低的航线。根据民航局要求,要在基地保留运力备用,此外,还有河南航空空难的影响。当前深圳航空机队利用效率正在上升。河南航空事件殃及了深圳航空。深航已经做了大量工作,当前已恢复到恐难之前的状态。Q:太古继续增持国泰航空股权,国航的看法?公司2012-13年的运力计划?A:太古集团为了避免其持有的国泰航空的股权被摊薄,采取增持措施,从中信泰富买1%的股权。公司碰到要约收购的天花板,公司很难再拿到国泰股权。中信泰富的持有的国泰航空股权本身是流通股,和国航没有关系。未来几年会加快宽体飞机的引进,窄体飞机作为补充。运力增长比例在10多个点。

1、集装箱行业运价状况以及运力投放状况?运价仍有回落,当前稳定,回落属于季节性的。各个船公司保持克制,及时调整了运力投入,保持运价稳步回落,回落幅度不会很大,若运价跌到亏损边缘,各家船公司仍会收缩运力,维持运价。2、集装箱和历史最好相比,如何?美国需求不强劲,展望2011年的运价水平和当前相比?季报不做纰漏,集运价格环比明显上升,和历史相比,当前成绩是最好的,上一轮是05年,但那时的规模是当前的一半左右,运力投放不是特别大,明年需求8-10%增长,运力增长幅度不是很大。西方许多大的零售公司对11年的需求有较大提升,因此,11年运输需求仍有提升,预计和今年差不多。3、三季度国内集装箱航线经营状况?国内航线主要受到国家调控和农产品政策的影响,不如想象中那么好,内贸收入不理想。当前进入旺季,有增长。4、干散货在三季度盈利状况?明年的运力投放计划?VLOC合同情况?三季度环比下降,但是仍保持盈利。明年5条VLOC要交,租入船要根据市场情况灵活进行,当前还没有计划。VLOC都是20年长期合同,运价不方便透漏。公司租船策略:基本维持在140-150艘,当前来看,没有打算大量增加运力,基本维持现在状况。5、三季度集装箱运输业务单箱毛利?主要航线保本点?四季度和一季度那个季度更好?单箱毛利不是历史最好水平,但也处于上游,和最好有相当距离。保本点有很多影响因素,没有明确。当前仍然盈利。淡季在四、一季度,一季度比四季度更淡,但今年一季度很旺,和运力投放有关,明年一季度可能比四季度还好。

前三季度公司实现营业收入259.04亿元,同比增长82.45%;实现利润总额56.62亿元,同比增长120.34%;实现净利润44.45亿元,同比增长了124.7%。前三季度每股收益为0.88元。公司收入和利润大幅增长主要因为工程机械行业高景气,同时公司主导产品竞争力提升,而资产注入为公司带来新的收入利润增长点。 公司已完成了对湖南汽车制造有限公司及三一汽车制造有限公司的收购,相关工程机械资产全部注入上市公司,使公司业务更加多元化,增强了公司盈利能力和抗风险能力,提升公司核心竞争力。 公司计划投资两亿美元在巴西圣保罗州建立工程机械生产基地,拟生产挖掘机、履带起重机等工程机械产品。该基地建成后将实现产品在巴西的本地化制造和销售,并进一步辐射南美市场。同时公司先后在印度、美国、德国投资建设研发制造基地,逐步完善了国际战略布局,为公司长期发展奠定了基础。 预计公司10-12年EPS分别为1.15元、1.42元和1.68元,目前公司产品销售高速增长,考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性,我们认为公司2010年合理估值为25-30倍PE,上调公司未来6个月目标价为28.75元,维持公司“买入”评级。

公司今日公布2010年第三季度业绩报告,报告期内实现营业收入23584万元,净利润1429万元。前三季度每股收益0.19元,与去年基本持平。 从2010年前三季度业绩来看,第一、二、三季度分别实现营业收入2.14亿元、2.63亿元和2.36亿元,净利润2694万元、2642万元和1429万元。从三个季度经营情况来看,第三季度出现了营业收入环比下滑,而净利润下滑速度比较快。从第二、第三季度的营业成本来看,分别为1.93亿元和1.91亿元,变化不大。表明第三季度产品销量出现了环比下降,而生产成本上升。 从2010年8月1日,公司天然气使用价格出现了0.23元的上涨,这是三季度成本较高的主要原因。从近期硝酸铵价格走势来看,10月份价格呈上涨趋势,环比上涨将近20%,目前在2400元/吨左右。预计第四季度将能够维持目前价格水平,不仅可以化解天然气价格上涨的压力,而且盈利能力会有所提高。因此,综合考虑我们认为全年业绩如此前我们预期的可能行较大,不会因为第三季度业绩下滑而影响到全年业绩水平。 盈利预测结果表明,2010年、2011年将实现每股收益0.45元和0.63元,与上次盈利预测没有变化,对应市盈率水平分别为25.3倍和17.9倍。维持我们此前12元的目标价,由于目前股价已经有较大涨幅,与目标价接近,因此下调评级为“推荐”。

公司前三季度实现营业收入31.48亿元,同比增长40.94%,营业利润1.81亿元,同比下降3.33%,归属于母公司所有者的净利润1.33亿元,同比下降0.15%,实现每股收益0.26元,其中第三季度实现EPS0.08元,环比下降32.4%,主要是受到行业淡季及原材料价格高企影响。 公司营业收入同比增长较大而净利润同比变化不大的主要原因是公司当季毛利率为14.59%,环比二季度18.12%出现下降,另外公司前三季度费用出现增长,本期销量增加及运费价格增加导致运输费用增加,销售费用为12572.9万元、同比增加61.63%;由于治污费及管理人员工资增加导致管理费用为9206.4万元,同比增加30.78%;由于本期资本化利息减少以及增加债券利息摊销导致财务费用12392.5万元,同比增加160.08%。 公司新增加的35万吨白卡纸项目将会成为公司业绩增长的主要来源,白卡纸10月份提价200元/吨,由于未来一年没有新增产能,预计四季度随着消费旺季到来,包装纸类还将会继续提价。公司还计划新建75万吨高档包装纸板项目,致力于成为国内白卡纸龙头,这将会为公司未来几年的增长提供了保证。 目前公司每年需要进口针叶浆12万吨左右用于白卡纸以及文化纸的制造,另外还需国内外购5-6万吨本色浆用于箱板纸制造,公司木浆自给率为70%,由于木浆高企使得公司文化纸和箱板纸毛利率较低,未来人民币升值可以降低公司生产成本。 我们预测博汇纸业2010-2012年的EPS分别为:0.48、0.64、0.71元。目前主要造纸行业上市公司10年市盈率在23,考虑到公司主要纸种白卡纸景气度较高而且未来人民币升值预期仍然存在,我们维持公司“推荐”评级,给予公司10.5元的目标价。

2010年第3季度公司实现营业收入182.47亿元,同比增长28.14%,实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元,同比增长21.23%。全年前三季度共实现营业收入543.02亿元,同比增长30.61%,实现归属上市公司净利润28.28亿元,同比增长43.58%,每股收益为0.404元。 在新开店方面,第三季度新增连锁店136家,其中常规店、县镇店、精品店分别为87家、46家和3家,常规店的开店速度提速明显从而使得全年常规店200家的目标有望超额实现。前三季度公司共新开连锁店285家,其中常规店183家、县镇店95家、精品店7家,大陆门店总数已达到1206家。由于县镇店的扩张略慢,很难达成全年200家的目标,但是100家的调整后目标可以超额实现。总体来看,今年公司仍然保持着快速的扩张势头。国际市场方面,香港截止目前为止新开店和关闭店数量相等,门店数仍维持22家,尚处于亏损状态;日本LAOX门店数为7家,目前可实现盈亏平衡。 受益于经济的好转和家电一系列相关政策的刺激,加上公司近几年商品销售结构的转变,前三季度可比门店的销售收入保持了较高的增速19.43%,相信我们预期的全年可比门店15%的增速可以达成。 盈利质量方面,前三季度毛利率为17.28%,同比提高了1.1个百分点;同期管理费用率和销售费用率同比下降了0.16个百分点,盈利质量仍保持在稳定的提升通道上。 从季报中我们发现,公司逐渐重视自建店/购置店的建设,第3季度分别在大连、昆明、西安购置了3个店面,同时自建了威海店、徐庄总部和物流基地等,加大了短期资本支出。此外,认购LAOX定向发行股份以及现金收付结算方面的差异,使得3季度公司现金及等价物净增加额同比下降129.40%,但由于期初现金流充沛,期末现金和等价物余额较上年仍然有所提高。 近期股价回调幅度较大,公司估值仍然低于行业平均水平。考虑到公司目前的扩张势头强劲,市场前景仍然向好,维持对公司的“推荐”评级和18.84元的目标价。