盈利预测与投资评级 虽然上半年甲乙酮产品价格的大幅上涨为公司带来盈利,但随着甲乙酮产能的逐渐恢复以及下游需求的减弱,甲乙酮产品价格会逐步回归到合理区间,而公司业绩也将受到影响。因此我们暂维持前期的盈利预测,即预计公司2011-12年EPS分别为0.62、0.75元。 维持“增持”投资评级。作为我国己二酸生产的主要企业,公司业绩将受益于其主营产品己二酸需求的持续增长,我们维持对公司“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:己二酸及甲乙酮价格及走势;在建项目的投资建设状况等。

投资建议:公司虽是首次进入天津市场,但大股东已经把“世茂”的品牌带入天津。我们预计上市公司新拓展天津市场的风险性相对较小。该地块楼面成本价为1684元每平,周边普通住宅新盘销售价格在7000元每平米左右。项目未来盈利预期较好。截止到本报告末,公司未付土地款大约14亿元。当前拿地进度和土地款对公司现金不构成太大压力。预计公司2011、2012年EPS分别是1.16元和1.44元,RNAV在19.83元。按照公司8月3日13.71元股价计算,对应PE为11.82倍和9.52倍。我们看好公司的后续发展前景,维持对公司的“买入”评级。

盈利预测 近年来,公司不断调整市场策略,盈利能力逐步增强。随着越南和安徽新工厂,以及新建铜棒项目的投产,公司产能逐步释放,将达到31.6万吨/年。今年下半年,国家将出台海水淡化“十二五”规划等一系列重大政策,国内海水淡化行业将迎来新的跨越发展。作为海水淡化铜合金管加工龙头,公司有关产能将得到释放,高毛利的海水淡化管材将大幅提高公司盈利能力。此外,对宁夏银行和恒昊矿业的股权投资有效改善公司盈利结构,显著提高公司盈利水平。因此,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.63元和0.77元,分别增长5%和22%,对应的动态PE分别为23倍和19倍。我们认为,24-26倍PE是比较合理的水平,首次给予公司“增持”评级,目标价16.00元。

从全年来看,我们预期公司收入和净利润的高增长可望延续。公司是国内不锈钢冲焊泵龙头,在水资源紧缺、政府加大对城乡居民饮水安全、城市供水能力建设和节水方面投入的大背景下,公司主导产品不锈钢冲焊泵的进口替代和拓展应用的空间广阔,并有望持续保持年均30%以上的收入和净利润增速。 我们维持此前对公司的买入评级和6个月25元的目标价。我们维持此前2011-2013年EPS分别为0.78元、1.02元和1.33元的盈利预测,按2012年25倍的PE计算,给予6个月目标价25元。

近期,我们对公司进行了调研,现结合调研情况以及公司中报信息给出如下点评。 公司业绩符合预告披露情况,二季度业绩同比增长166%,环比增长16.43%。6月28日,公司预计公司2011年上半年归属于母公司所有者的净利润为20000万元-25000万元,较去年同期增长159%-224%,每股收益为0.267元-0.337元。公司中报披露,上半年实际盈利23212万元,同比增长200.66%,每股收益0.313元。单季度看,一季度公司盈利10725万元,二季度环比一季度增长16.43%,但同比去年二季度大幅增长166%。 部分特钢产品盈利能力大幅提高,但公司主流钢材产品盈利能力出现下降。公司钢材产品以中档居多,在公司披露的7种特钢产品中,四种,即合结钢、碳结钢、碳工钢和弹簧钢盈利能力同比下降,这四种产品中合结钢和碳结钢是公司主流产品,占全部收入的73%;另外三种产品滚珠钢、不锈钢和合工钢盈利能力和收入均大幅增长,但其总收入只占全部收入的13%不到。但从整体看,钢铁产品盈利能力仍在提升。公司部分子公司所得税率仍按15%缴纳。江仓能源自2004年度至2008年度免征企业所得税、2009年至2012年度减按15%的税率征收企业所得税;西钢矿业、哈密博伦、肃北博伦按25%税率缴纳企业所得税;根据《关于深入实施西部大开发战略政策意见的实施细则的通知》(青办发[2010]66号)文件的内容2011年公司继续执行15%的优惠政策,有关税务主管部门的批复正在办理之中。2011年度,公司除所得税之外的其他主要税种税率及税收优惠没有发生变化。 业绩预测和投资评级。我们的预测相对简单,我们认为矿石价格将会下跌,但在明年才会有比较明显的体现,期间有波动,此外,特钢行业盈利比较稳定。根据前面我们对公司钢材产量、煤炭(焦炭)产量、铁精粉产量和偏钒酸铵产量、价格和盈利情况的分析,我们简单假设今明两年盈利能力均保持不变,其次我们假设公司各项费用率略有下降,所得税率不变,煤炭自用,铁精粉自用和外销比例不变。由于偏钒酸铵成本不清楚,这里只假设今明两年盈亏平衡。由于公司有较多资源并未成比例开采,因此储量仍有一定价值,如果采用储量市值法,公司定价将更为乐观。综合比较,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价为15元,对应的2012年市盈率为20倍。

虽然第二季度石化产品价差回落影响了公司上半年业绩,但由于公司对石化产品价差业绩弹性大,只要价差有所回升,那么公司业绩将可能有明显恢复。因而我们暂维持前期的盈利预测,即预计公司2011-12年EPS分别为0.89、1.13元。 维持“增持”投资评级。作为目前上市的石化公司中,业绩弹性最大(每股所含的原油加工量最大)的公司,其将受益于石化景气周期的恢复,我们维持对公司“增持”投资评级。后续值得关注的事件包括:原油、成品油价格;天然气及尿素价格走势;与安哥拉国家石油公司的合作是否重启等。

1.游客增长20%,利润持平,费用增长拖累业绩 上半年,峨眉山游客101.4万,增长20%;门票索道收入2.25亿,增长20%;酒店收入9982万,增长13%。 上半年营业利润4627万元,权益利润3476万元,分别增长11%、0%。业绩未能与收入实现同步上涨,主要原因:工资上涨、广告支持增加、所得税率上升。 上半年,公司职工薪酬约6700万,同比增长约66%;此外,上半年广告支出3748万,同比增长22%;此前,公司享受15%的所得税优惠,今年中报,公司按25%所得税率确认所得税费用,导致所得税增长89%。 2.守候,静待催化剂兑现 上半年公司业绩低于预期,但我们对全年业绩增长仍有信心: (1)去年下半年上海世博会分流严重,基数较低,今年下半年游客较高增长态势仍将持续; (2)在2010年报中,公司定下了2011年的净利润目标为1.28亿元,折合EPS 0.544元; (3)我们认为公司仍有望享受15%的所得税优惠税率; (4)公司不仅在不断培育和拓展新的旅游项目,且正加快推进“峨眉雪芽”茶产业,后续存在较大的资金需求,后续不排除再融资的可能性。 (5)不考虑门票提价,我们调整11-13EPS至0.56、0.70、0.80元(之前为0.60、0.75、0.80元),若提价25%,全年增厚约0.1元。 之前推荐的投资逻辑仍未发生变化,建议投资者耐心守候,静待催化剂兑现: (1)门票提价在CPI企稳之后有望实质性推进; (2)随着交通的改善(2012年底绵阳-成都-峨眉山高铁通车),景区深度开发和业务扩展将提速,如推进索道建设、酒店改造、演艺、茶叶等,公司仍有较大发展空间; (3)后续发展离不开资金支持,再融资是可选的方式。 (4)拉长时间维度,业绩增长是明确的,投资机会也是明确的,按12PE 30-35倍,合理估值区间21-24.5元,给予“买入”评级。 风险提示:突发事件、景区深度开发受制于环境评估。

简评和投资建议。根据已经披露的半年报,公司2011上半年销售增速保持稳定,实现营业收入15.36亿元,同比增长20.18%,其中主力门店开元商城(钟楼店)实现17%以上的较好同店增速;由于去年上半年公司出售董东煤业45%股权,实现6000多万元的投资收益,因此,今年上半年公司归属于母公司净利润同比减少11.57%;但若扣除这一投资收益影响,公司今年上半年归属母公司净利润同比增长48.40%。 我们维持之前对公司的看法,即得益于园博会这一较为有利的大环境、主力门店结构调整以及去年整体较低的基数,开元商城(钟楼店)在下半年仍有望保持较好的同店增长;而从长期看,公司未来更大的看点则在于09年11月底开业的宝鸡店和今年7月19日开业的西稍门商城是否有超预期的业绩贡献。 我们维持对公司的盈利预测,即预计公司2011-13年主业贡献的EPS分别为0.22、0.29和0.36元(而若从一次性投资收益看,公司2011-12年还可能确认转让西安银行的收益,折合EPS约0.02元;出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元以及西稍门房地产销售收益,折合EPS约0.032元;目前这几项一次性投资收益确认时间尚不明确);公司目前5.15元的股价对应2011-13年主业EPS的PE分别为23.4、18.0和14.3倍,估值处于行业合理偏低水平,维持“增持”的投资评级及6.18元的目标价(对应2011年主业28倍PE)。公司目前总市值约36.7亿元,相比较2011年30亿的销售额,以及公司超过20万平米的用于零售的自有物业,再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店未来成长的潜力,价值低估。

2011年8月3日公司发布“关于获得国家重大科技成果转化项目补助资金的公告”:公司实施的“AP1000第三代核电站用核级阀门产业化项目”进入国家财政部工业和信息化部“2011年重大科技成果转化项目计划”,公司获得项目补助资金1100万元;该笔资金将主要用于“AP1000第三代核电站用核级阀门产业化项目”的技术研发和产业化;取得该笔补助资金后,公司将根据《企业会计准则》的相关规定确认为递延收益,并按照研发投入进度和相关资产的使用年限计入当期损益。 点评:本次公告的发布将消除市场对公司能否参与后续三代AP1000核级阀门供应的疑虑。公司是国产核级球阀、蝶阀的唯一供应商,但前期所有项目都是二代加核电阀门;日本福岛核事故促使国际核电界对后续采用非能动的三代AP1000技术达成共识,国内在建的三代AP1000核电站为全球先例;此前市场对公司能否参与三代AP1000核级阀门供应存有疑虑,本次公告明确公司实施的“AP1000第三代核电站用核级阀门产业化项目”进入国家财政部工业和信息化部“2011年重大科技成果转化项目计划”,将给市场对公司后续核级阀门前途提振信心。 短期内业绩依然受制于国内核电建设放缓,但从长期看国内核能发展不可或缺、公司核阀业务必将重启成长。国内核电大检查对在建核电项目的进度影响很大,并制约了公司当前核阀订单的交货进度,从而影响公司短期业绩;虽然目前在建核电站的检查工作已接近尾声,但核安全规划的出台、中长期规划调整和新建核电项目审批何时解冻仍无时间表;由于核电是当前唯一可大规模替代化石能源并具有较强市场竞争力的清洁能源,我们认为在确保安全的前提下国内核能发展不可或缺。 随着国内核安全检查的完成和核安全规划的编制,我们预计公司核电阀门交货量将逐步增加,收入亦稳定上升。我们维持此前公司2011-2013年EPS分别为0.59元、0.86元和1.16元的盈利预测,按2012年30倍的PE水平给予目标价25.95元,维持增持评级。 风险提示。(1)新的核安全规划出台时间存在不确定性;(2)公司核电阀门能否满足三代AP1000技术要求存在不确定性;(3)国内在建核电站大量转入运营后的事故频率存在不确定性。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度继续上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。经预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.83和0.92元。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。三季度钢铁行业供给压力大,钢铁行业高成本,高价格,微利润的市场形势,对企业盈利情况不利。

2008年Metso公司在国内的市场销量为1.55亿元,合资公司成立后,我们预计至少将为公司带来1.5亿元/年以上的营业收入,与2011年相比,拉动公司营业收入增长5%。由于合资公司刚刚成立,我们暂时不调整我们的盈利预测。 维持公司2011-2013年公司每股收益分别为0.42元、0.73元和0.98元,目前股价对应2011年动态市盈率为31.71倍。与同类公司相比,公司市盈率较低。考虑到公司的高成长性,我们认为公司合理估值区间为2011年40-45倍市盈率,对应股价为16.80-18.90元。考虑到同类上市公司中公司市值较小,以及未来两年公司将高速成长,维持公司“买入”的投资评级。

盈利情况--煤价上涨导致毛利率持续降低 公司2011年上半年综合毛利率为23.59%,同比下降2.99个百分点。其中,电力业务毛利率为25.58%,同比降低2.97个百分点;热力业务毛利率为-92.23%,比去年同期进一步降低16.66个百分点。毛利率降低主要是因为煤价较去年同期上涨9.82%,带来燃料成本支出的增加。

盈利预测和投资建议: 由于人力成本增加,公司上半年最突出的特点是净利润增速不及收入增速,预计下半年仍会延续该特点,因此我们小幅下调2011年、2012年EPS预测至1.65元、2.24元,对应2011-2012年PE分别为32倍、24倍。但我们也认为,公司基本面良好,能分享B2B电子商务行业的高成长,且其研发投入、销售扩张都有滞后性,未来收入增速快于净利润增速的状况也有望出现好转。目标价67元,对应2012年30倍PE,维持“买入”评级。

事件:长江证券2011年上半年实现营业收入10.96亿元,同比下降11.47%,归属于母公司的净利润4.15亿元,同比下降15.43%,EPS0.16元(完全摊薄)。2季度实现营业收入3.67亿元,环比下降49.61%,实现净利润0.40亿元,环比下降87.87%。 点评:自营拖累中期及2季度业绩:长江证券2011年上半年实现营业收入10.96亿元,同比下降11.47%,净利润4.15亿元,同比下降15.43%,对应EPS0.16元,自营收入的明显下滑,以及经纪佣金的减少是公司上半年盈利明显下滑的主要因素。2季度公司实现营业收入3.67亿元,环比下降49.61%,实现净利润0.40亿元,环比下降87.87%,2季度自营亏损是季度业绩环比大幅下滑的主要因素。公司期末每股净资产4.92元。 季度佣金率环比降幅如期放缓:公司上半年股票基金市场份额1.71%,较2010年增加3.1%。同期公司实现经纪佣金净收入7.07亿元,同比下降11.6%。上半年股票基金净佣金率0.083%,较2010年减少13.5%,其中2季度实现经纪佣金3.12亿元,环比下降21.1%,同期公司股基净佣金率0.082%,环比减少2.4%,下降幅度如期放缓。上半年公司继续营业部扩张工作,新建8家营业网点。 自营规模增长明显:公司上半年实现自营收益1.34亿元,同比下降31.7%,其中2季度亏损0.99亿元。公司期末自营规模100.38亿元,较2010年末增加22.3%,债券、股票投资规模均有所增加,自营规模占净资产的86%,权益投资规模22.26亿元,较年初增加39.1%,占自营规模的22%。 投行收入占比仍然较低:公司2011年上半年完成1单IPO,募集资金8亿元,完成1单企业债发行,募集资金6亿元。公司实现投行业务收入0.78亿元,同比减少5.1%,收入占比7.12%。 创新业务进步明显:上半年公司新发集合理财产品3只,成立规模合计32.2亿元,期末公司集合理财产品规模61.06亿元,行业排名第9位,资产管理业务净收入0.41亿元,同比增加78.8%。公司已于去年底开始了融资融券业务,截至6月末,公司融资融券余额5.09亿元,市场份额1.86%,实现融资融券利息收入0.13亿元。新三板业务保持较快发展步伐,公司已与二十余家拟推荐挂牌企业签署了合作协议。 增持评级,目标价11.2元:在2011年市场日均成交2300亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润10.56亿元以及12.72亿元,对应EPS0.45元及0.54元。目前公司股价对应2011年动态PE为22倍,PB1.9倍,同行业平均水平相当,东方证券包销的1.1亿股已剩0.32亿股,占流通股本的1.47%,对股价压力明显减小,对根据分部估值给予公司11.2元目标价,对应2011年25倍PE。 公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期,创新业务推进速度低于预期。

盈利预测与估值:我们暂维持对公司盈利预测(暂不考虑公司在集群大系统的项目大规模突破),预测2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、增长逻辑愈加明确、未来三年净利润复合增长率达到56.2%、给予公司2012年28倍PE、上调6个月目标价至32.2元,维持买入评级、重点推荐。