1Q2013,泰和新材收入增长4%,净利增长162%。泰和新材2013年4月26日发布2013年1季报,1Q2013公司实现营业收入3.72亿元,同比增长4%,环比下降4%;实现净利润1339万元,同比增长162%,环比增长225%;实现每股收益0.03元;公司同时预计2013年1-6月净利润同比增长3.07%~51.38%,对应2Q2013EPS变动区间0.05~0.09元。 氨纶行业景气向上。氨纶行业一个完整周期为3~4年,上一轮周期复苏于2009年2季度,在2010年4季度达到景气高点,此后,行业景气度开始下行,2011年底,氨纶景气度跌至低谷。2012年,氨纶40D价格一直在4.3-4.4万元/吨左右徘徊,2Q2012起,氨纶行业触底回升,进入新一轮上升周期。氨纶40D价格从43000元/吨,上涨至目前约48000元/吨,涨幅约5000元。受益于氨纶行业复苏,1Q2013,泰和新材氨纶业务销量、价格同比增加,公司净利润大幅增长162%。 氨纶几无新增产能,下游纺织服装复苏,供需缺口将持续放大。2013年氨纶行业新增产能不足2万吨,产能增幅仅3%,2014年新增产能也较少;同时,氨纶下游纺织行业复苏,出口金额同比大幅增加;织造企业库存从53天下降至目前的25天左右,创一年新低。基于行业几无新增产能、下游需求改善,我们判断2013-2014氨纶供需矛盾将持续加剧,随着下游进入开工旺季,氨纶供求缺口将进一步放大。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.28元、0.45元、0.63元,对应2013-2015年动态市盈率分别为37倍、23倍、16倍;基于氨纶景气复苏,公司业绩向上弹性大,未来存在超预期的可能性,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价12.00元,对应2013年43倍动态市盈率。 风险提示:(1)纺织行业需求波动;(2)化工原料价格波动;(3)芳纶市场开拓进展。

1Q2013闰土股份收入增长14%,净利润增长46%,实现每股收益0.27元 闰土股份2013年4月26日披露2013年1季报,1Q2013公司实现营业收入9.45亿元,同比增加14%,环比增长7%;实现营业利润1.38亿元,同比增长38%,环比增长22%;实现归属于母公司净利1.04亿元,同比增长46%,环比增长19%;实现每股收益0.27元。同时公司预告2013年1-6月归属母公司净利同比增长50-70%,约为2.08-2.35亿元,对应每股收益0.54-0.61元。 染料价格上涨,毛利率提升,是公司净利润增长主因。1Q2013,公司提高了主营产品染料的售价,公司收入、毛利率进而提升,1Q2013,公司毛利率为26.40%,同比提升1.7个百分点,环比提升2.8个百分点。同时公司所得税率下降是公司净利润同比增长另一原因,1Q2013,公司所得税率为17.5%,同比下降了5.7个百分点。 2013年以来,下游印染行业有所复苏 2012年,受下游印染行业需求不景气影响,染料价格持续下滑,染料行业龙头公司如浙江龙盛、闰土股份其染料业务毛利下降明显;从表3可以看出,2012年,浙江龙盛、闰土股份其染料销量分别增加10.85%,7.65%,但染料业务收入却下降或微幅增长,其中浙江龙盛收入下降1.26%,闰土股份收入微增0.44%;同时浙江龙盛和闰土股份染料业务的毛利均出现20%以上的下降,其中浙江龙盛毛利下降23.86%,闰土股份毛利下降29.44%。 2013年以来,染料价格止跌回升,下游印染布行业有所复苏。2013年以来,受终端纺织服装需求向好影响,染料下游印染布需求好转,加上染料龙头公司闰土股份和浙江龙盛在诉讼和解后达成战略合作关系,两家公司均提高了其染料产品的售价,因此染料市场价格也触底回升。根据国家统计局的数据,2013年前3个月,国内纺织服装出口金额累计增速达19.4%,较2012年3.9%的增速大幅增长,而国内印染布产量增速在经历2012年的负增长后,在2013年1-2月也出现了正的增长。 维持公司“增持”评级,目标价22.50元 闰土股份围绕着“后向一体化”的战略,通过一系列并购活动来延伸公司产业链,拓展国际市场,先后收购了江苏和利瑞、约克夏化工控股、江苏明盛。其中江苏和利瑞从事高档染料、染料中间体的生产、销售,江苏明盛从事染料上游H酸、K酸等中间体的生产销售,约克夏控股从事染料的生产、销售,约克夏控股具备国外市场、品牌、技术等方面的优势,在中国、德国、韩国、西班牙、印尼等地均拥有子公司。 我们认为,闰土股份上市以来的三次主要的并购活动,体现了公司“后向一体化”、优化产品结构、开拓国际市场等战略,通过产业链整合,三家被收购公司将成为闰土股份后期业绩增长的重要驱动力,值得一提的是,江苏明盛在2012年扭亏为盈,实现了约3360万的净利润。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.22元、1.40元、1.52元,相对于公司2013年4月25日20.30元的收盘价,2013-2014年动态市盈率分别为17倍、14倍、13倍;染料行业在经历2012年的景气下行后,在2013年下游需求逐步好转的背景下,我们预计染料行业2013年景气度将上行,闰土股份这样的龙头公司具备较强定价能力,将从中受益,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价22.50元,对应2013年18倍动态市盈率。 风险提示:(1)下游纺织服装需求波动风险;(2)产品价格波动风险;

事件: 公司4月26日公布2013年一季报,实现营业收入7345.82万元,同比下降11.18%;营业利润90.57万元,同比下降88.96%;利润总额247.24万元,同比下降74.06%;归属于上市公司股东净利润203.59万元,同比下滑75.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润70.42万元,同比下降90.02%;基本每股收益0.01元。1-6月预计归属于上市公司股东净利润变动幅度-70%--20%,主要是为收购泰利森增加银行借款,财务费用增加。 点评: 产量下降导致收入下滑。报告期,公司产品价格小幅上涨,其中工业级碳酸锂41000元/吨,同比上涨0.23%,电池级碳酸锂44000元/吨,同比上涨2.49%。收入下滑源于产量下降:全资子公司雅安华汇自2012年9月1日起全面停产搬迁,氢氧化锂产量相应下滑,导致2013年一季度产品产量同比下滑。 财务费用大涨侵蚀利润空间。报告期内,公司收入降11.18%,营业成本降13.43%,毛利1377.09万元,增0.09%。但是,三项费用合计涨至1288.40万元,同比增长168.67%。其中,财务费用602.98万元,增加774.54万元,主要是公司支付第一阶段收购泰利森760万股普通股的股权款,以及募投项目陆续投入,导致利息支出增加、利息收入减少;管理费用558.37万元,同比增长19.83%;销售费用127.05万元,同比下降31.37%。 项目建设扎实推进。“年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”后工段已竣工投产,前工段“600吨/天锂辉石烧成线”和“年产20000吨碳酸锂酸化生产线”设备安装接近尾声,力争2013年6月底竣工试生产。 增发颇具吸引力。公司本次非公开发行股票数量不超过17000万股,发行底价24.6元/股,总募资不超过40亿元,用于收购泰利森65%股权以及天齐矿业100%股权。若按照上限发行,公司总股本将由发行前的14700万股增加到31700万股,实际控制人蒋卫平实际控制公司股权比例将由73.74%下降至34.20%,仍为公司实际控制人,本次发行不会导致公司控制权发生变化。结合2013年4月25日收盘价33.37元,公司增发底价24.60元折价26.28%,对应2013年全年并表下EPS的PE仅30.75倍,远低于历史估值水平,因此本次增发颇具吸引力。 维持“买入”的投资评级。我们预计天齐原有资产2013-2015年EPS分别为0.40元、0.50元和0.63元;假设泰利森与天齐矿业全年并表,2013-2015年EPS分别为0.80元、0.94元和1.11元,对应动态PE分别为41.71倍、35.50倍和30.06倍。公司自2012年以来,估值区间在80-110倍之间。公司本次收购泰利森完成国际巨头的华丽蜕变,斩获定价权,且考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,我们给予2013年60倍PE,结合EPS0.80元,得出目标价48.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:国投电力公布1季报,实现营业收入60亿元,同比增长3.6%,归属母公司股东净利润4.7亿元,同比增长2522%,综合毛利率32%,同比上升18个百分点,基本每股收益0.13元。未披露中期业绩预告。 此前,公司于4月16日披露预盈公告,预计1季度归属净利润4亿元以上,季报情况好于市场预期。 点评:13Q1公司归属净利润4.7亿元,参考雅砻江Q1实现净利润约4亿元(公司持股52%),则公司其他水电、及火电利润贡献合计约2.6亿元。考虑到目前煤炭价格总体平稳,预计火电业务利润率总体稳定,年度贡献在10亿元左右。根据雅砻江流域今年的开发进度,预计13年实现净利润在17-18亿元,对应公司52%的股权可贡献9亿元归属利润。由此,估计公司13年归属净利润合计在19亿元左右,14年受雅砻江新机组投产,则归属净利润可提升至25亿元左右。 作为电力公司中少数未来3年具备确定持续成长的企业之一,即使考虑到债转股所带来的最大的股本摊薄冲击(摊薄现有股本18%),目前其估值水平对应14年不到15倍PE。假定可转债全部转股,则13~14年摊薄EPS为0.45元、0.58元,雅砻江水电开发正值高峰,为公司带来成长空间,给予2014年目标动态PE12倍,目标价7元,买入评级。 提示在可转债的强制转股价6.2元附近,可能会有较大的压力。 收入:营业收入同比增长3.6%,环比降低1%,与发电量变化情况一致对比12Q1,火电发电量下滑10%,因无装机容量变化,主要为机组利用小时下降的关系;水电发电量增长117%,主要为雅砻江水电新机组投产所致(同比多发37亿度),若剔除雅砻江机组,其余水电机组发电量同比增长13%。对比12Q4,火电发电量环比增长3%,水电由于季节性因素环比下降12%。 盈利:毛利率大幅上升,水电占比提升、火电盈利改善13年1季度综合毛利率32%,同比上升18个百分点,主要为火电燃料成本下降、同时毛利率较高的水电业务占比提升所致(12年1季度雅砻江水电新机组投产初期)。1季度毛利润同比增长11亿元,增幅134%。 期间费用:财务费用同比增长37%(绝对额增加2.5亿元),费用率上升4个百分点,主要为雅砻江机组投产,利息停止资本化所致。其他收益:投资收益同比增长208%,主要为新收购江苏利港、江阴利港贡献利润及其他参股企业盈利增加所致。营业外收入同比增长326%,但绝对数额相对较小;所得税同比增长196%。投资收益、营业外收入、所得税变化对业绩的合计影响为,同比增长0.6亿元。 整体来看,火电业务盈利能力大幅改善、水电新机组投产为业绩增长的主要原因。

航空需求复苏取决于经济复苏进程,我们预计温和复苏的可能性更大:从去年12月份到今年一季度来看,行业需求复苏明显,而公司RPK增速也一改去年低速增长的状况,由于公司商务旅客占比较高,因此可以认为商务需求有所回暖,至3月份行业旅客量增速达到了15%。但预计4月份行业需求同比增速出现明显下滑,而且客座率和票价水平也出现了下降,这个现象出现在宏观调控和禽流感之后,有可能是调控导致商务需求增速放缓,也有可能是禽流感对需求产生了冲击。如果是前者,那么行业的复苏可能被中断,如果是后者,那么行业的需求在禽流感之后很可能出现反弹,我们倾向于两者都有一定影响,但孰轻孰重目前还很难判断。 相对较低的运力增速将使公司业绩相对稳健一些。一般而言,在有效需求相对不足的情况下,运力增长越快,航空公司就不得不将过剩的运力投放到新航线或加密现有航线,新航线往往需要培育市场,而加密现有航线可能对现有航线的供需产生冲突,因此运力增长越快业绩压力越大。相对而言,公司在三大航里运力增长最慢,而且公司的核心枢纽机场空域都比较紧张,因此,我们预计公司的业绩将相对能够稳健一些。 盈利预测及投资建议。我们看好公司低运力投放策略,认为此举叠加公司国内航线布局将有望在未来行业供需反转和票价提升时率先实现早周期复苏。我们预计2013-2014年的EPS分别为0.56元和0.74元,维持“买入”评级。目标价6.5元,对应今年PE估值约12倍。 风险提示。经济复苏中断将使行业供求逆转、战争风险。

1.桐昆股份1Q2013年收入下降7%,净利下降80%,实现每股收益0.02元 桐昆股份2013年4月26日发布2013年1季报,1Q2013,公司实现营业收入40.87亿元,同比下降7%,环比下降15%,实现归属母公司净利润0.16亿元,同比下降80%,环比下降81%,实现每股收益0.02元。 毛利率稳定,期间费用大幅增加。1Q2013,公司毛利率同比稳定,由于嘉兴石化销售费用增加,公司研发支出增加致使管理费用大增,公司债券利息增加等因素影响,公司期间费用同比大幅增加60%以上,期间费用率同比提升约2.25个百分点,这直接导致公司收入降7%,而净利润大幅下降80%。 2.涤纶行业目前情况:行业底部运行,仍然较多新增产能,下游需求逐步好转 2013年涤纶行业面临的主要情况是: (1)行业自2011下半年景气下行,目前行业在底部运行; (2)2013-2015,国内仍有600-800万吨的新增产能投放; (3)下游纺织服装需求逐步好转,2013年前3个月,国内纺织服装出口金额累计增速为19.4%,较2012年3.9%的增速大幅增长; (4)上游原油价格近期波动剧烈。在这几种因素交织下,我们判断,涤纶行业短期仍将在底部运行。 近期聚酯工厂库存不断下降。2013年以来,聚酯工厂的库存不断上升,以涤纶POY为例,最高达到28天,创1年新高,3月中旬以来,随着下游制造行业旺季逐步到来,下游企业开工增加,聚酯工厂库存不断下降,至4月26日,涤纶POY的库存已降至约18天。 3.桐昆股份2013年仍有约70万吨产能投放 桐昆股份目前有约210万吨/年涤纶长丝,80万吨/年PTA产能,2013年,公司还将新增约70万吨/年涤纶长丝产能,包括股份公司27万吨/年差别化纤维,恒腾40万吨/年差别化纤维;2014年预计公司还将新增40万吨/年超仿棉差别化涤纶长丝产能。 4.维持公司“增持”评级,6个月目标价7.00元 目前涤纶行业经过一年多的调整,行业已接近盈利底部,虽然行业何时好转尚不明确,但我们分析在下游需求逐步好转背景下,行业不会变得更差,通常涤纶工厂库存变动是行业的一个先行指标,近期涤纶工厂的库存不断下降,我们预计近期产品价格有望止跌回升,企业盈利有望出现好转。我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.37元、0.61元、0.87元,预测的主要假设为2013-2015公司销量分别为220万吨、250万吨、290万吨,2013-2015公司涤纶长丝吨毛利分别为590元/吨、700元/吨、800元/吨。我们维持公司“增持”评级,6个月目标价“7.00”元,对应2013年19倍市盈率。

公司4月26日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入5.95亿元,同比增长51.39%,利润总额2.71亿元,同比增长88.53%,归属净利润1.98亿元,同比增长88.47%;扣非净利润1.97亿元,同比增长90.59%。每股收益0.353元,每股经营性现金流0.63元。 简评及投资建议。公司2013年一季度收入5.95亿元,较2011年同期增加2.02亿元,增长51.39%,主要来源于:(1)2012年9月先后新开本部五期品牌旗舰店广场、佟二堡二期裘皮皮装市场及成都海宁皮革城一期等三大市场,测算合计带来增量租金及管理费收入约9000万元,贡献22.88%的增速;(2)部分老市场(本部一期、二期及佟二堡一期)商铺提租约10%;(3)预计一季度内公司确认部分三期品牌风尚中心的商务楼约7-8套带来收入约1.5亿元,贡献约38%的增速;其中一季度确认三期商务楼收入是我们此前未预期的,以32%的净利率测算贡献利润约4800万元。 公司一季度期间费用率为8.45%,较2012年同期减少1个百分点。其中销售费用率减少1.03个百分点至5.73%,管理费用率减少0.85个百分点至3.18%,体现持续优良的费用控制力。报告期内公司依然获取了273万元财务收益。 公司一季度88.47%的归属净利增长超出我们预期,主要由于季度内确认约1.5亿元三期商务楼收入,并测算贡献利润4800万元,剔除该因素后,因商铺租金及管理费收入带来的净利润约为1.5亿元,同比增长42.74%,符合我们此前预期。 对公司观点及盈利预测、估值。公司集聚了大量优质商户资源,持续实施成功的外延扩张,租售结合方式有利于保持业绩高成长和较高的投资回报率,展望后期,也应关注公司的扩张效率和边际投入回报比。 预测公司2013年和2014年EPS分别为1.84元和2.05元,同比增长46.22%和11.28%,其中以毛利额占比测算2013年出租业务贡献EPS约1.33元,商铺出售业务贡献EPS约0.42元,地产贡献EPS约0.09元。 我们以2013年出租业绩25倍PE,商铺出售业绩10倍PE,并加上地产业绩贡献综合考虑目标价为37.94元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;电子商务分流风险;后续业绩增速下滑风险。

事件: 2013年1季度悦达投资实现全面摊薄EPS0.33元,同比下滑0.31%。2013年1季度公司实现收入4.48亿元,同比增长0.93%;实现归属母公司净利润2.34亿元,同比下滑0.31%;投资收益3.01亿元,同比下滑3.98%。 点评: 1季度汽车销量同比增长25.6%。2013年1季度东风悦达起亚汽车实现累计销量13.76万辆,同比大幅增长25.6%,超越行业平均增速。其中K5销量同比增长24.1%、智跑销量同比增长39.4%、狮跑销量同比增长20.4%,高端产品销售旺盛。2013年公司汽车业务产能偏紧,供略小于求的情况持续存在,因此我们预计汽车业务的利润增速不低于收入增速。 投资净收益下滑,或由公路业务造成。京沪高速去年每季度投资收益贡献在8000万元以上,是除了汽车业务以外最大的投资收益来源。由于1季度汽车业务销售旺盛,我们预计投资净收益下滑的主要原因是京沪高速公路有限公司业绩大幅下滑。京沪公路2011年3季度财报显示,其在建工程31.9亿元,固定资产58.5亿元,预计2013年有新建公路投入使用,折旧摊销造成业绩下滑较多,我们认为新投入使用的公路客流量需要经历一段爬坡期,之后利润率会较快回升。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.75元、2.09元和2.53元,按照4月23日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。我们认为京沪高速公路对业绩的影响是短期的,随着新线路客流量增加,利润率水平会逐步回升。汽车业务2013年仍将维持供略小于求的有利格局,2014年三工厂投产后产能瓶颈有效解决,成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE,6个月目标价17.50元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)公路收费受政策影响的风险;3)纺织和拖拉机行业持续不景气。

贝因美一季报披露:1Q2013公司实现营业收入17亿元,同比增32%;扣非后归母公司净利润9956万元,同比增31%。1Q2013公司每股收益为0.25元,营业利润1.35亿元,同比增29%,经营性净现金流为4.3亿元,同比增19%。 简评和投资建议 一季度收入增长主要来自于高端产品继续放量,我们判断爱+和冠军宝贝分别销售4.5亿和12亿,分别同比提升50%和30%左右; 一季度由于原料奶粉价格上涨降低了盈利能力,毛利率为62%,下降1个百分点。销售费用和管理费用分别下降1.4和0.7个百分点,费用控制效果明显; 2013年将延续公司去年的发力趋势:广告投入加大,从好声音到妈妈咪呀等节目,再到《中国星跳跃》,以及大量地铁楼宇广告投入,贝因美品牌营销大幕全面铺开。渠道方面,公司顺应母婴店在二三线地区的快速扩张,渠道利润丰厚并加大促销,该渠道销售增速有望达到25%以上,明显高于商超10%左右的增长。 开发新品带动结构升级,旨在占领高端市场。12年10月公司针对母婴渠道开发了冠军宝贝特级优选系列(OPO产品),目前销售稳定增长,考虑公司产品结构持续优化以及2013年跟随外资直接提价的可能性增加,预计均价提升15% 组织架构、团队激励等支持系统同步跟进,保证业务高质量增长。今年公司将组织架构调整为SBU体系,从而充分调动每个员工积极性,业绩、绩效充分挂钩。 预测公司2013-2015年每股收益分别为1.65元、2.11元和2.72元。给予2013年PE25x,目标价格41.25元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:食品安全风险,小非解禁压力,市场竞争加剧等。

盈利预测及估值。我们估计公司订单的覆盖比率较高,而且新签订单的趋势向好,业绩释放的动力和确定性较强。同时随着公司在新型细分市场上的突破和组织机制的优良运转,预计未来2年公司新签订单有望再上一个台阶。预计13-14年EPS分别为0.66元和0.95元,给予2013年30倍PE,合理价值为19.8元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 广田股份公告2012年年报和2013年1季报,2012年实现收入67.78亿,同比增长25.27%;实现归属母公司的净利润3.79亿,同比增长34.7%;摊薄后每股收益0.74元;公司计划以分红派息股权登记日股份数为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。2013年1季度实现收入13.35亿,同比上升39.3%,实现归属母公司净利润6634万,同比上升42.76%,摊薄后每股收益0.13元。公司预计2013年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-50%。 简要评述: 1.2012年收现比降低,但1季度好转。2012年4季度实现收入23.74亿,同比增加40.6%,实现归属净利润1.52亿,同比增加79.28%;2012年收现比为57.09%,较2011年下降3.72个百分点;13年1季度应收账款为34.05亿,较年初增加9.17%,但收现比同比环比均有好转,部分因为今年春节在2月份。 2.各项业务结构稳定,装饰施工毛利率略微提升。公司收入结构稳定,2012年装饰工程毛利率为14.56%,较2011年的14.38%提升0.18个百分点。 3.毛利率提升,费用率增加,净利率上升。2012年毛利率为14.49%,同比提高0.05个百分点,今年1季度延续了较高毛利率的水平。2012年财务费用和销售费用上升比较快,分别为-0.07%和1.56%,分别同比增加0.44和0.4个百分点;今年1季度费用率持续升高,分别为0.65%和2.28%,主要原因是公司进一步加大了全国范围内的市场拓展力度,从而使销售费用相应增加所致,而随着公司业务规模的扩大,借款增加,因此财务费用也增加较快。2012年净利率为5.61%,同比增加0.42个百分点,2013年1季度延续了提高趋势,净利率为4.93%,同比增加0.09个百分点。 4.2012年收入区域结构趋于分散。2012年华南地区收入占23.29%,持续降低。 5.盈利预测及估值随着去年下半年地产行业的持续回升,公司今年订单和业绩有望持续增长。预计2013-2014年的每股收益分别为1元、1.3元给予公司2013年23倍的动态市盈率,合理价值为23元,维持“增持”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

金正大公布2013年第一季度财务报告1Q2013,金正大实现营业收入29.28亿元,同比+32.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比+17.84%;加权平均净资产收益率5.49%。 每股指标方面,1Q2013公司实现摊薄每股收益0.28元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.44元,归属于上市公司股东的每股净资产为5.32元。 上半年业绩预测:预计1H2013净利润同比变动20~30%,净利润预计为3.63~3.94亿元,对应1H2013EPS为0.52~0.56元、2Q2013EPS为0.23~0.28元。 点评:1.销量增长带来一季度利润同比增长18%1Q2013,金正大实现营业收入29.28亿元,同比+32.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元,同比+17.84%;公司营业毛利率14.65%,同比持平;期间费用率6.61%,同比+0.94个百分点;净利润率6.80%,同比-0.83个百分点。销量增长带来收入利润提升。2012年内,公司多个复合肥项目投产,至2012年底公司已经形成年产490万吨各类复合肥的生产能力,其中缓控释肥的生产能力达到170万吨/年,硝基复合肥产能达到60万吨/年。公司复合肥总产能较2011年底的300万吨提高63.3%。在公司复合肥产能大幅增加的情况下,1Q2013公司各类肥料总体销量实现30%以上的增长,带来公司收入同比+32.21%,净利润同比+17.84%。 销售费用率上升影响公司利润。1Q2013公司销售费用率达到4.26%,同比提高1.11个百分点,在销售费用率提高的影响下,公司期间费用率达到6.61%,提高0.94个百分点;净利润率6.80%,下降0.83个百分点。随着公司复合肥产能的扩大,为加强产品销售、推广高附加值新品、加大农化服务力度、推行“种肥同播、会议营销、密集开发”等营销服务模式,公司加大了在销售上的投入,带来销售费用率的上升,对公司利润造成一定影响。未来产能持续增加。根据公司相关公告,目前公司仍有较多的产能建设项目将在未来陆续建成投产,主要包括:(1)菏泽金正大120万吨/年硝基复合肥工程二期。二期工程产能60万吨/年,包括30万吨/年原有复合肥产能的改造,以及30万吨/年新产能的建设。项目预计于2013年底建成。 (2)贵州金正大60万吨/年硝基复合肥及40万吨/年水溶性肥料工程。该项目建设期18个月,预计于2013年内建成。 (3)广东金正大40万吨/年新型作物专用肥项目。一期项目20万吨复合肥,预计2013年底建成,二期项目10万吨复合肥、10万吨控释肥,预计2014年底建成。 (4)临沭基地10万吨/年水溶性肥料项目。项目总投资21752万元,建设期12个月,预计于2014年上半年建成。 公司未来产能增长确定性强,有助于公司进一步做大做强,继续保持复合肥、控释肥行业的领军地位。 2.盈利预测与投资评级公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色。目前公司河南、安徽、辽宁的生产基地已建成投产,贵州、广东等地的生产基地有望在2013年内陆续建成,我们预计公司2013年底复合肥产能较目前仍有200万吨左右的增量,从而推动公司业绩的提升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.96、1.23、1.49元,按照2013年EPS以及20倍PE,我们给予公司19.20元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3.风险提示原材料价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险;股东减持的风险。

兴发集团公布2013年一季报 2013年第一季度,公司实现营业收入25.09亿元,同比增长18.96%;实现归属于上市公司股东的净利润7267万元(折合每股收益0.17元,同比增长10.78%。 点评 1. 受益于草甘膦价格上涨,投资收益大幅增长 在草甘膦价格继续高位维持,盈利大幅提升的推动下,公司投资草甘膦业务所取得的收益大幅提升(公司投资24%的泰盛化工具备7万吨草甘膦产能。 今年第一季度,公司取得的投资收益达到2656.22万元,同比大幅提升835.97%。投资收益的大幅提升增厚公司EPS 0.06元。 2. 盈利能力相对稳定 今年第一季度,公司毛利率11.52%,较去年同期略降1.4个百分点,我们认为主要是由于磷肥及磷化工项目在一季度盈利表现不佳。 虽然毛利率略有下滑,但公司销售净利率达到3.20%,较去年同期略增0.05个百分点,其主要是由于所得税下降。今年第一季度,公司实际所得税率为16.70%,而去年同期为25.39%。 3. 未来的主要看点 我们认为公司未来一段时间将主要关注: 随着草甘膦盈利的提升,公司的投资收益也将大幅增长。 60万吨磷肥项目。该项目已建成将成为公司新的收入利润来源。 瓦屋四矿段有望近期取得采矿权。该磷矿储量7141万吨,目前已向国土资源部申请探矿权转采矿权,我们预计公司有望在年内获得瓦屋四矿段采矿权。 磷化集团旗下磷矿开采进展。磷化集团旗下拥有树空坪(80万吨/年和店子坪(125万吨两个磷矿,目前这两个磷矿正在进行开采前的准备工作。我们预计树空坪有望在未来1-2年实现开采。 4. 盈利预测与投资评级 维持“买入”投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS为0.94、1.13元,我们给予公司22.60元的目标价,对应2014年20倍PE。 主要关注事项:(1参股公司(泰盛化工草甘膦业务盈利情况。(2增发项目(湿法磷酸、选矿等进展。(3瓦屋四矿段探转采进展。

生产线技术领先、铅回收模式保障毛利率稳定增长。2013年一季度公司综合毛利率22.24%,与去年同期基本持平,自2012年二季度起,公司毛利率呈稳定上升趋势。生产线方面,目前国内采用拉网式约有30条生产线,公司拥有连铸连轧线4条、拉网式12条,明显领先于对手。铅成本占到电池成本的70%,每kVAh耗铅量约为12.5kg,拉网式生产线比传统生产线每kVAh节约铅0.5kg,占比4%。铅回收方面,目前公司一期10万吨再生铅项目处于试生产阶段,随着环保资质的获得,有利于公司后续铅成本控制,提高毛利率水平。 费用控制能力业内领先,营业外收入同比下降。公司一季度期间费用率为7.86%,同比增加0.19个百分点,费用控制能力明显优于同类公司。其中销售费用率为4.26%,同比增加0.02个百分点;管理费用率为3.01%,同比增加0.03个百分点;而财务费用同比增长55.37%,这主要是由于去年同期收到了尚未使用的募集资金存款利息。另外,由于去年同期子公司楚凯冶金公司收到节能技术补贴及淘汰落后产能补贴,故2013年一季度营业外收入同比下降了37.22%。 未来两年产能扩张翻番,配套和维护市场双管齐下利于产能释放。公司骆驼襄阳和骆驼华中两大生产基地产能合计1200万kVAh,另外骆驼襄阳400万kVAh剩余募集项目在建,2012年在华南和东北分别新设立600万kVAh的产能建设项目,预计公司2015年产能将达到3000万kVAh左右,较当前1700万kVAh产能有接近翻番空间。公司将通过逐步进入新的汽车厂商同时布局全国销售渠道建设,增加维护市场渗透率实现产能释放。配套市场方面,目前公司80%以上为中低端车型,后续有望逐步进入高端车供货商行列;维护市场,公司目前已经通过设厂建立了全国市场布局,通过经销商向乡镇终端渗透实现渠道下沉,在东北、西南和华南仍有较大市场空间。 原材料铅价持续下跌,2013年上半年成本、售价或均有下降。根据长江有色市场数据显示,2013年以来铅价持续下降,至4月下旬已跌至13875元/吨,较2012年底的高位下降约12%,铅价的下降或将导致2013年上半年铅酸电池产品的成本与售价均有所下降。 整治过后政策频出,行业集中度将有提升,利好龙头企业。铅酸电池自2011年迎来行业整治期,近8成产能或停产整治或关闭;2012年以来工信部先后发布两批淘汰落后产能企业名单,铅酸电池榜上有名;随着《铅酸电池行业准入条件》的颁布实施,行业规范加强、门槛升高;五部门近期发布的《关于促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》,立即淘汰开口式普通铅酸蓄电池生产能力,并于2015年底前淘汰未通过环境保护核查、不符合准入条件的落后生产能力。政策频出有利于企业进行兼并重组,促进产业升级,提高产业集中度,龙头企业市场占有率逐步提高。

事件 2012年公司完成营业收入44.06亿元,同比上升20.24%;归属于母公司的净利润8.63亿元,同比上升9.67%。2013年一季度公司完成营业收入16.23亿元,同比上升90.02%;归属于母公司的净利润2.79亿元,同比上升28.67%。 投资建议:公司在2012年完成签约销售额66亿元,同比增长达124%,2013年公司将会进一步加大项目的销售,预计公司总的推货量有望达到200亿元左右,同时受益于南京市地铁3号线的建设到位以及2014南京青奥会所带来的基础设施改善,公司2013年的销售额有望超过百亿元。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.64元和0.80元。截至4月25日,公司收盘于6.06元,对应2013年PE为9.47倍,2014年PE为7.58倍,对应RNAV为11.16元。我们看好公司中长期价值,按RNAV的70%定价,对应目标价为7.81元,维持“增持”评级。 主要内容:1.2012年营业收入同比上升20%:2012年公司完成营业收入44.06亿元,同比上升20.24%;归属于母公司的净利润8.63亿元,同比上升9.67%。截止报告期末,公司资产总额191.38亿元,负债总额139.81亿元,资产负债率为73.06%。预收账款59.06亿元,占负债总额42.25%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债16.22亿元,占负债总额的11.60%,经营活动净现金流量为20.59亿。公司利润表分析如下:2.公司2012年实现签约销售额增长124%:2012年,公司实现销售签约面积88.69万平,比去年同期增长165.62%;实现签约销售金额66.4亿元,比去年同期增长124.48%,销售业绩较好。本期销售业绩主要来自于威尼斯水城、天润城以及芜湖和宜兴的项目。 同时公司在2013年将会继续加大项目销售,除南京威尼斯水城项目、南京天润城项目、南京名都汇项目、南京天华绿谷项目、宜兴天氿御城项目、芜湖城市之光项目在售外,2013年上海天御国际项目、无锡北塘项目、南京朝阳山项目、吉林天润城四街区将陆续进入推盘销售。同时受益于南京市地铁3号线的逐步建设到位,以及南京青奥会所带来的南京市基础设施建设改善尤其是江北地区的改善,公司江北的水城和天润城项目有望取得进一步的热销,预计公司2013年的推货量大约在200亿元左右,受益于上述因素所带来的影响,预计公司2013年销售金额有望过百亿。