盈利预测与投资评级. 公司年内多项目逐步投产,将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设低碳烷烃综合利用项目,充分利用碳四原料,扩大公司的碳四产业链。同时公司主要产品甲乙酮以及丁二烯价格目前均处于低位,未来随着2013年国内外经济形势的好转,其价格有望提高,公司的盈利能力将有望上升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.76、0.92、1.20元,按照2013年EPS以及24倍PE,我们给予公司18.24元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示. 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

公司2013年4月25日发布2013年一季报。2013年一季度公司实现营业收入3.7亿元,同比增长16.79%;利润总额1.11亿元,同比增长17.01%;归属净利润8589万元,同比增长9.48%;扣非归属净利润8364万元,同比增长3.48%;摊薄EPS为0.429元。 公司对2013年1-6月经营业绩作出预测:预计2013年1-6月归属净利润为1.42-1.71亿元,同比增长0-20%,对应EPS为0.71-0.85元。

公司4月26日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入6.2亿元,同比增长2.33%,利润总额6637万元,同比增长3.95%,归属净利润4803万元,同比增长2.66%;扣非净利润4586万元,同比下降3.58%。摊薄每股收益0.084元,每股经营性现金流0.06元。 简评及投资建议。公司一季度收入6.2亿元,同比略增2.33%,较2012年各季度的个位数增速进一步放缓,主要是经济疲弱及竞争加剧等所致;一季度毛利率减少1.03个百分点至21.63%,可能与黄金珠宝及家电热销,以及加大促销力度有关。销售和管理费用率各减少0.92和0.08个百分点,体现在收入成长乏力的情况下公司对费用端的良好管控;因归还长期借款,财务费用减少375万元至373万元,整体期间费用率减少1.63个百分点至9.68%,处于行业较低水平。 费用率节约抵消了毛利率的减少,测算一季度经营性利润总额(剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支)仍有10%的稳定增长,2012年为13%(各季度为3%、0%、23%、31%)。而一季度归属净利润同比仅增2.66%,主要还受以下非经常因素影响:(A)一季度未确认应收太平洋百货的收益,对实际收到的600万元全部冲减其他应收款,而2012年同期确认530万元,导致2013年一季度收益投资同比减少662万元;(B)营业外收入增加157万元(主要来自荷花池经营权转让收入)以及营业外支出减少180万元(2012年同期因清江店终止经营提前解除租赁合同产生赔偿款);(C)有效税率增加1.06个百分点。 维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)盐市口项目(南区):商业部分有望于2013年10月开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2014年开业,以购物中心租赁模式进行运营。此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。 维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31、0.38和0.47元(暂未计入太平洋百货春熙店投资收益,若计入该项的经常收益,则2013年EPS为0.41元),对应当前4.44元股价,2013-2015年PE分别为14.5倍、11.7倍和9.4倍,估值合理,维持目标价6.1元(对应2013年真实业绩15倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括盐市口项目(南区)、茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。

盈利预测与投资评级. 根据公司一季报,并考虑股本摊薄(一季度完成了H股配售)等,我们调整了公司盈利预测。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.81、0.90元。 高分红比率。中国石化董事会建议派发2012年末期股利每股人民币0.2元(含税),加上2012年中期已派发股利每股人民币0.1元(含税),2012全年股利每股人民币0.30元(含税)。按照0.73元的EPS计算,公司分红比率达到41.10%。 我们维持对公司“买入”投资评级。给予8.10元的目标价,对应2013年10倍PE。 风险提示. 原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;化工业务复苏滞后,将影响公司未来盈利。 PE估值。按照2013年10倍PE,公司股票合理价值为8.10元。 PB估值。我们拆分了公司2013年的净资产,按照分项资产估值,我们认为公司股票合理价值为8.06元,对应2013年1.24倍PB(目前公司股价对应的PB水平只有1.05倍)。

投资建议:2012年,公司实现合同销售面积44.6万平方米,合同销售金额78.2亿元,回笼资金66.1亿元。2013年,公司计划实现合同销售面积40万平方米,合同销售金额75亿元,计划销售回笼约66亿元人民币。2012年公司加大项目推盘和去化力度,当前现金和回款速度较前期有明显改善。公司房地产基金已经成立,前期收购兰通实业后将拓展强城镇商业。目前房地产开发、商业资产、贸易、物业管理及房地产金融五大板块构建基本成型。2013年公司计划新增房地产基金和城镇商业基金规模不低于20亿元,计划拓展不低于5个城镇商业项目样板店。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.09元和0.12元。截至4月25日,公司收盘于3.39元,对应2013、2014年PE为37.67和28.25倍。公司估值较高,但股价基本反映基本面利空,后期主要看点在于中高端项目周转能否提速或者直接变现,给予公司“增持”评级。公司RNAV为8.76元,我们以该价格的50%作为目标价格,对应价格为4.38元。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

【事件】兴业证券2013年一季度实现营业收入8.31亿元,同比提高25%,环比提高35%;归属于母公司的净利润2.21亿元,同比提高32%,环比提高276%,对应EPS0.10元,其他综合收益0.18亿元。期末净资产89亿元,较年初增长2.7%,对应BVPS4.06元。 【点评】 自营助一季度业绩环比提升:公司2013年一季度实现营业收入8.31亿元,同比提高25%,环比提高35%;归属于母公司的净利润2.21亿元,同比提高32%,环比提高276%,对应EPS0.10元,其他综合收益0.18亿元。自营业务收入的增长是一季度业绩环比提升的主要原因,经纪、投行、资管、自营业务收入同比全面增长。 经纪业务净佣金率仅为0.064%:公司2013一季度实现代理买卖证券业务净收入2.33亿元,同比增长38%,环比增长57%。一季度股票基金市场份额1.59%,净佣金率为0.064%。 自营规模提升,收入增长:公司2013年一季度实现自营收益2.71亿元,同比增长23%,环比增长103%。公司期末自营规模109亿元,占净资产的121%,较年初增长21%,浮盈0.13亿元,实现自营收益率2.61%。 投行业务债券承销能力提升:截至一季度末,公司完成10单债券发行,募集资金99亿元。其中发行公司债2单,市场份额1.83%,位列市场第16位;发行企业债7单,市场份额3.66%,位列市场第9位;此外,发行金融债1单。公司一季度实现投行收入0.93亿元,同比增长466%,环比下滑16%,债券承销能力提升。 融资融券余额市场份额下滑:截至目前,公司共有10支集合理财产品,规模为44亿元,位列市场第29位,预计定向理财规模约300亿。一季度实现收入0.21亿元,同比上升55%,环比下滑49%。一季度末公司融资融券余额16.55亿元,市场份额1.01%,较2012年末下降0.1个百分点。 管理费用率下降:公司一季度业务及管理费4.63亿元,管理费率56%,较2012年一季度下降2个百分点。 公司转型目标清晰,目前估值略高于行业平均,定增后估值安全性增加,维持增持评级。预计公司2013、2014年净利润分别为7.02亿元、8.38亿元,对应EPS0.32元及0.38元(当前股本)。目前公司股价对应2013年PE为37倍,12年PB2.9倍,略高于行业平均,预计定增后PB为2.3倍,估值安全性增加。给予公司13.27元目标价,对应2013年定增后的PB2.6倍,维持增持评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

公司公布2013年1季报。实现季度营业收入2.88亿元,同比增长13.8%,归属母公司净利润0.96亿元,同比增长15.7%,每股收益0.32元。 点评:1.收入增速高于成本增长,毛利率和净利率小幅提升。公司1季度营业成本同比增长12.9%,增速低于营收和净利润增速。毛利率和净利率分别为53.4%和34.9%,比去年同期分别提升0.37%和0.3%。公司去年人工成本增长较快,同比增18.8%,占比营业成本接近4成,主要可能由于停车场项目致员工增加所致。由于T4明年投产,预计短期内公司人工成本增速难有大幅下降。 2.旅客吞吐量和起降架次回落,但增速仍领先行业水平。今年1季度,公司完成旅客吞吐量和起降同比分别增长14%和10%,增速较去年同期略有下降,但仍在行业平均水平之上,同时也高于一线枢纽机场的增速。 3.展望:吞吐量有望保持双位数增长,但需关注资本开支。公司空域较宽裕,同时由于航空行业在今明两年的运力增长都比较快,因此我们预计公司的流量增速将有望达到12-15%的水平。但公司明年将有30亿左右的T4航站楼要投产,目前集团在建,若注入可能导致业绩下降明显,若采用收入分成,则影响较小。 4.估值和投资建议。我们预计公司2013-2014每股收益1.37元和1.5元。公司目前股价对应今明两年PE分别为9.6倍和8.7倍。估值水平仍处于历史较低水平。考虑到公司业绩较快增长的可持续性,维持“买入”评级和目标价16.45元,对应2013年12倍估值。 5.风险提示。航空业务增长低于预期。

中国太保2013年4月25日披露一季报。公司2013年一季度归属于公司股东的净利润22.3亿元,同比大幅上涨241.3%,EPS0.25元,同比上涨223.9%。一季度末归属于公司股东的净资产994.8亿元,BVPS10.98元,较去年末增加3.4%。对此,我们点评如下: 净利润大幅增长,主要由于12年一季度利润基数较低。太保一季度净利润同比大幅上涨241.3%,主要由于:1)12年一季度大量计提资产减值,净利润同比11年下滑超过80%,基数极低;2)今年1季度资产减值由去年13.7亿下滑到2.6亿。净资产较去年年底小幅上涨3.4%,基本符合预期,浮亏进一步恢复。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨,推动太保一季度净资产环比提升3.4%,符合预期;此外公司的浮亏也由12年底的18.7亿降低到1季度末的7.9亿,获得进一步恢复。 个险新单大幅增长,预计新业务价值增速领先同业。太保寿险一季度个险新单保费收入50.5亿元,同比12年一季度大幅增长12.6%,预计个险新单增速领先同业,主要得益于近两年公司积极实施“聚焦营销渠道,聚焦期缴业务”的发展策略,成效显著。预计公司全年新业务价值将获得接近两位数的增长,新业务价值增速或将连续三年领先同业。 退保率小幅提升,但预计对公司影响不大。太保寿险一季度退保金同比大幅提升61.5%,我们认为主要是因为今年一季度退保率提升到约4.8%,远高于去年一季度约3.3%的水平。退保率提升主要由于银保渠道退保增加,但考虑到4.8%的退保率在上市公司中仍处于中游水平,预计对公司运营影响不大。 财险保费增速较快,但综合成本率预计将高于同业。太保财险1季度保费收入207.7亿元,同比12年一季度大幅增长20%,增速高于人保财险(13.1%)和平安财险(12.0%);主要得益于电销渠道及交叉销售业务增速较高。但根据我们的测算,预计太保财险一季度综合成本率约为97%,高于人保财险和平安财险,预计13年综合成本率将比12年提升1到2个百分点。考虑到太保财险对集团的利润贡献占比较高(12年超过50%),或将对全年业绩产生影响。 投资建议:中国太保目前13PEV仅1.12X,估值在板块内具有一定优势。同时,公司偿付能力充足,预计个险新单及新业务价值增长将连续三年领先同业,但产险盈利能力下滑或将对公司未来业绩造成影响。维持中国太保“买入”评级。基于历史估值,给予中国太保1.48倍内含价值倍数,6个月内目标价25.50元。行业排序:平安、人寿、太保、新华。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力

中国人寿(601628.SH)于2013年4月26日披露一季报。公司2013年一季度归属于公司股东的净利润100.8亿元,EPS0.36元,同比大幅上涨79.1%,符合预期;一季度末归属于公司股东的净资产2318.8亿元,BVPS8.2元,环比年初增加4.9%,略高于市场预期。对此,我们点评如下:净利润大幅增长,主要由于12年一季度利润基数较低。 中国人寿一季度净利润同比大幅上涨79.1%,主要由于:1)12年一季度大量计提资产减值,净利润同比11年下滑近30%,基数较低;2)今年一季度资产减值由去年的76.9亿下滑到8.5亿;3)总投资收益同比大幅提升37.2%。净资产较年初小幅上涨4.9%,略高于市场预期,浮盈进一步提升。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨,推动中国人寿一季度净资产环比提升4.9%,增速高于太保(3.4%),略高于市场预期。此外,公司的浮盈由12年底的53.9亿进一步提升到一季度末的61.1亿。 退保率出现提升,但预计对公司影响不大。中国人寿一季度退保金同比大幅提升102.6%,我们认为主要是因为今年一季度年化退保率提升到约5.5%,高于太保寿险(4.8%),更是远高于公司去年一季度约3.1%的水平,提升幅度较大。 退保率提升主要由于银保渠道退保增加;考虑到5.5%的退保率在上市公司中仍处于中游水平,以及公司1季度保费收入高达1119亿元,相比之下约201亿的退保金不会对公司的流动性产生影响;预计对公司运营影响不大。 投资收益逐渐复苏。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨。中国人寿根据市场情况,加强投资主动操作,同时加大固定收益类投资资产配置;一季度投资收益同比去年大幅提升37.2%,其中一季度年化总投资收益率高达5.82%,综合投资收益率相比更高,接近6%,均高于内含价值精算假设,显示出投资收益正逐渐复苏。预计中国人寿全年利润增速高于同业。主要因为:1)12年公司大幅计提资产减值高达310亿,净利润同比11年下滑近40%,基数较低;2)12年大幅计提资产减值后浮亏已扭亏为盈,今年1季度末浮盈已达到61.1亿,或将提升13年利润;3)公司是纯寿险公司,不受财险行业承保利润率逐渐下滑的影响。 投资建议:中国人寿偿付能力充足,投资收益逐渐复苏,预计全年利润增速将领先同业。目前公司13PEV仅1.22X,估值处于历史底部,长期投资价值出现。维持中国人寿“买入”评级。基于历史估值,给予中国人寿1.63倍内含价值倍数,6个月内目标价22.31元。行业排序:平安、人寿、太保、新华。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力

公司4月25日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入23.11亿元,同比增长17.65%,利润总额7605万元,同比下降22.85%,归属净利润4328万元,同比下降27.85%;扣非净利润4064万元,同比下降30.97%。摊薄每股收益0.083元,每股经营性现金流0.15元。 简评和投资建议。公司一季度实现收入23.11亿元,同比增长17.65%,是4Q11以来首次实现两位数增长,其中(A)百货业务收入6.65亿元,同比下降0.89%,主要是由于本部店受反腐及消费环境仍较弱等外部因素影响,收入下降6.15%至5.8亿元,伊酷童和海门店合计贡献收入8465万元,同比增长约60%;(B)汽车业务收入14.67亿元,同比增长33.85%,符合我们之前对2013年汽车市场回暖从而带动公司销售增长的预期;(C)食品业务收入7581万元,同比增长11.03%。 一季度综合毛利率减少1.95个百分点至13.07%,我们分析主要是由于低毛利率的汽车业务、家电业务、伊酷童和海门店收入占比增加,而本部店毛利率仍增加0.94个百分点至21.57%。 在收入较好增长基础上,期间费用率同比减少0.2个百分点至9.15%,其中销售费用率增加0.2个百分点,管理费用率减少0.42个百分点;销售管理费用额增加2433万元,其中母公司减少113万元,主要增量来自汽车品牌公司新增网点带来的人工及折旧等费用。因汽车业务贷款增加,财务费用增加347万元,其中母公司减少269万元。 营业外净收支增加约200万元(主要来自东方汽车拆迁收入重置资产递延转入),基本抵消了资产减值损失的增加(187万元),但因毛利率大幅减少以及有效税率增加4.32个百分点,一季度实现归属净利润4328万元,同比下降27.85%,测算经营性利润总额仍降24%。其中本部店实现净利润5076万元,同比增长4.47%(来自毛利率增加及费用率节约);利润下滑主要由于2012年一季度汽车业务仍有一定盈利,但2013年由于新增汽车品牌带来工资、折旧等,利润虽较2012下半年环比改善但同比有下滑,另外伊酷童和海门店仍在亏损中。 维持对公司的判断。公司2011年百货和汽车两项业务扩张带来短期资本开支较大,2012年消费环境及汽车市场景气偏弱,构成公司经营的内、外部压力。但2013年以来汽车市场回暖,且公司有2家保时捷店业绩贡献、东方汽车城资本开支放缓以及海门店减亏,有望在2013年开始迎来较好业绩弹性释放。 维持盈利预测。预计公司2013-15年净利润分别为1.55亿元、2.05亿元和2.6亿元,同比增长27.6%、32.2%和27.1%,对应EPS为0.30、0.39和0.50元。公司当前4.57元股价对应我们预计的2013年EPS的PE为15.4倍,略高于行业平均水平,维持目标价5.78元(对应13年约19倍PE)和“增持”评级。 风险和不确定性。汽车业务经营受行业周期和竞争影响;新开保时捷店销售低于预期;百货次新店培育亏损超预期。

一季度历来是全年收入和业绩占比最低的季度。1Q2013年光明乳业收入的增长来主要来自于去年的提价,去年公司乳制品平均价格上浮12%左右,一方面来自于原奶价格上涨带来的被动调整,另外一方面来自于公司坚持高端产品为主的策略,公司巴氏奶为主的策略符合行业长期结构升级的大趋势,我们预测莫斯利安一季度销售近7亿,2012年一季度3亿左右,同比增长翻倍,莫斯利安销售势头良好,我们看好莫斯利安的在武汉、成都、天津的区域扩张,由于省外渠道扩展顺利,我们估计2013年销售25-30亿左右。但是常温奶事业部和华北、华南子公司继续亏损,同时一季度我们判断酸奶收入同比增长不明显。 一季度少数股东损益中变化较大的主要是新西兰子公司,目前订单仍旧执行去年的价格所以暂时亏损,2013年原料奶粉销售价格同比增60%左右,所以二季度收入和净利润有望大幅提升。 经营性现金支出25亿,同比增19%,主要用于二季度旺季来临之前的原料储备,同时库存上升99%。 毛利率略微下滑0.4个百分点,主要由于去年上海政府下半年两次上调原奶价格已保护奶农,华北由于奶农杀牛导致供应减少,平均原奶成本上浮10-15%,包装、能源和人工上涨更多,所以给毛利率造成较大压力。 短期催化剂来自于新厂投产,长期看高端产品持续放量。预测公司2013-2015年每股收益分别为0.38元、0.55元和0.71元。给予2013年PE40x,目标价格15.2元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:食品安全风险,原奶价格大幅上涨和奶源不足,市场竞争加剧等。

公司4月25日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入8.94亿元,同比增长6.34%,利润总额6849万同比增长5.01%,归属净利润4870万元,同比增长1.60%;扣非净利润4821万元,同比增长1.71%。摊薄每股收益0.092元,每股经营性现金流0.15元。 简评和投资建议。公司一季度收入仅增长6.34%,较3Q12(18%)和4Q12(29%)显著放缓,我们认为这可能主要由于公司在去年四季度大幅促销一定程度上透支了消费能力。一季度综合毛利率为24.12%,大幅减少2.08个百分点,可能与黄金珠宝热销及各业务占比变化有关。销售管理合计费用率减少0.26个百分点至12.89%,其中销售费用率减少0.27个百分点,管理费用率略增0.01个百分点;财务费用减少近1200万元至2363万元,费用率大幅回落1.59个百分点,带动期间费用率减少1.86个百分点。费用率下降基本抵消了毛利率的减少,一季度利润总额增长5.01%,但因有效税率增加2.1个百分点,最终归属净利润仅增长1.6%。 维持盈利预测。预计公司2013-14年分别实现净利润2.5和2.8亿元,同比增7.6%和10.5%,合EPS0.48和0.53元;其中2013年商业、医药、酒店和物业管理分别实现EPS0.35、0.03、0.02和0.08元,我们用分部估值法分别给予10、20、20和5倍估值,合计对应每股价值为5元左右;同时再加上163地块(公司拥有49%股权,目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益,预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心,因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右;给以8元的6个月目标价和“增持”的投资评级。 风险和不确定性:酒店业务的波动性;163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。

事件: 公司公布2013年1季报。报告期内,公司实现营业收入8.22亿元,同比增加48.79%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增加46.44%;实现基本每股收益0.12元。 投资建议: 公司商业项目开发沿陆家嘴主干道展开,具有价值稀缺性(持有物业地上、地下总建面合计247万平,现值达422亿元,未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进,公司持有物业价值、出租率和租金有望不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势,公司正努力塑造其商业运营竞争力,并逐步转向商业地产投资运营商。此外,公司也在尝试介入跨行业和跨地区的多元化投资领域(聚焦金融股权投资)。前滩和迪斯尼项目陆续启动有望提升公司商业地产开发实战能力,为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。考虑到公司2013年计划实现10.5亿元净利,我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.57和0.69元,对应RNAV是17.70元。截至4月24日,公司收盘于11.42元,对应2013、2014年PE分别为20.01倍和16.56倍。给予公司RNAV约80%的折扣,对应目标价14.16元,维持公司的“增持”评级。

事件:(1)公司公布了2013年一季报,报告期营业收入为9610万元,同比增长18%;归属于母公司净利润2200万元,同比增长18%。实现基本每股收益为0.14元。 (2)公司公告预计投入1亿元,用于杭州口腔医院新总部工程装修以及医疗、办公设备的配置。 点评:受限营业面积淡季略显平淡。公司2013一季度实现营业收入为9610万元,同比增长18%;归属于母公司净利润2200万元,同比增长18%。实现基本每股收益为0.14元。毛利率47.73%,同比提高2.26个百分点。受累公司扩张阶段租赁办公大楼租赁费用以及装修费用,公司一季度业绩略显平淡。扣除息税因素,一季度公司EBIT2951万元,同比增长22%。从费用上看,一季度销售费用93万,同比增加203%,主要因报告期广告宣传费增加;一季度财务费用-7万,同比增加93%,主要因为报告期公司支付租金等原因银行存款结算利息减少;一季度期间费用率14.60%,同比增长1.54个百分点。 2014年新总部大楼可增加5000万元净利润。公司2012年公司预计投入1亿元用于杭州口腔医院新总部工程装修以及医疗、办公设备的配置。其中工程装修预计6200万元,医疗器械及办公设备等配置预计3800万元,新总部将建设成为杭州市最大规模的口腔种植中心、最大规模的口腔专科医院,并含正畸中心和VIP等口腔各科室。项目于2013年1月开始装修设计,7月工程装修、设备安装正式开始,2014年4月全部竣工完成。根据项目可行性报告,杭州口腔医院新总部建成后,未来三年(2014年-2016年)新总部可分别增加净利润为5000万元、7000万元、9000万元。 未来三年口腔业务依旧是未来主要收入和利润来源。公司主要收入源于口腔服务,未来口腔主业还是重中之重。2013年省内规划:以杭州口腔医院为品牌继续求发展;2013年省外规划:过去两年发展慢,有管理半径长、当地口腔市场唤醒慢、政府鼓励公立医院改制政策执行力度慢等原因。公司未来将继续积极参加公立医院改制,或者与医院合作,或者整合并购其他民营医院。预计2013年省内医院收购和整合一定有会新进展。 妇幼生殖业务受到政策收紧影响。由于受到卫生部政策审批影响,妇幼生殖业务进展缓慢。公司2011年与昆明市妇幼保健院出资成立昆明市妇幼保健医院生殖中心,生殖中心场地新选址已经完成。预计生殖中心装修工程在2013年5、6月份开始,最早在2013年11月、12月拿到卫生部的辅助生殖试运行牌照。目前公司在准备采取合作共建的形式建立大型妇幼生殖旗舰店。 盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司,随着人们生活水平的提高,消费观念的升级,口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。按照公告,2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程;新宁口业已开张,2013年-2014年随着度过牙医培训的节点,新宁口将逐步恢复快速增长;2013年公司妇幼生殖业务将取得新进展,有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元,目标价25元,对应2013年36倍PE,维持“买入”评级。

维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行,2013-15年新开百货门店5家,总建面32万平米,约为目前21万平米存量(百货)的1.5倍;由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期(预计3年),但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成外延增长的重要内容,未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。 展望2013-14年,我们认为影响公司业绩的因素包括:(A)超市仍将是成长性较好的业务,是公司业绩成长的主要来源;(B)家电或因房地产及消费市场回暖,净利润有恢复性增长;(C)预计老大楼及扩建店改造工程费用继续在2013年摊销,约3000万元;(D)2013年有西宁店(8.66万平米)的培育压力(至少3年),2014年有大世界商务广场店(5.9万平米)、固原店(8.6万平米)及龙马鼓楼财富广场项目(5.7万平米)等项目的费用增量,初步测算以上四个项目2013-2014年将各产生1500万元和3000万元的亏损。 调整盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为1.20元、1.29元和1.45元,增速为2.6%、8.0%和12.3%。对应当前13.12元的价格,PE分别为11倍、10.1倍和9.0倍,估值较低(对应于2013-15年较低的利润增速)。下调目标价至15.58元(对应2013年13倍PE),维持“增持”评级。 风险与不确定性。新开门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。