维持对公司的判断:公司作为新疆商业龙头,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。而公司改善的管理也有望带来较高的业绩弹性,公司具备可持续的业绩增长和长期投资价值。 不考虑增发的情况下,维持对公司2012-14年主业EPS分别为0.40元、0.47元和0.61元(不包含地产业务,而地产业务的业绩弹性非常大)的盈利预测,各同比增长-12.1%、15.3%和31.2%,对应当前11.29元股价的PE分别为28.0倍、24.3倍和18.5倍。另外,地产业务有可能贡献更有弹性的一次性收益,受益区间合计为2.97元EPS,其中我们对2012下半年贡献EPS暂按0.6元估算(其中包含三季度可能确认的0.36元和四季度假设确认0.24元)。虽然从短期主业估值角度,公司相对应行业不具备明显估值优势,但考虑到公司所处的特殊区域,以及公司未来业绩增速有超预期潜质,维持六个月目标价13.88元(2012年约27倍PE加上2.97元/股的一次性地产业务的价值)和“增持”的投资评级。 风险与不确定性。新的外延扩张项目可能带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。

本次交易0.4-0.42倍的PS估值合理,有利于易购拓展母婴、化妆品领域,跻身母婴市场前三甲,与红孩子在用户群体及消费特性等方面实现互补,提升市场竞争力、优化用户体验,本次预计短期业绩影响负面。 (1)红孩子:母婴行业市场份额第3,收入增长乏力。红孩子2004年3月成立于北京,注册资本200万元;2004年9月正式开通,2011年2月以化妆品和食品为主的女性网购品牌缤购binggo.com上线;2005年11月至2010年累计吸引北极光、NEA、KPCB等VC的四轮融资,合计约1.2亿美元。 红孩子目前覆盖母婴用品、美容化妆、健康美食、养生保健等多个品类,超过80000个SKU;注册会员750万,2011年度购物会员重复购买率超过50%;员工总数1500余人,拥有全国18个物流仓库、3万平米。据艾瑞统计,2012上半年,天猫母婴市场份额为47.0%,京东商城为11.4%,而红孩子占比6%,排名第3(新闻数据)。 从经营历史看,2007-09年,红孩子以目录销售为主,收入年均增长260%-300%,至2009年销售近20亿元;随后开始向纯电商转型,收入增速放缓甚至下降,估计2010-11年均在15亿元左右,客单价约300元,仍亏损(新闻数据);以2012年预计10亿左右的销售额计,同比下降约30%。 (2)交易对价对应2012年PS约0.4倍,估值合理。公司9月24日与“红孩子公司”及CHINA COMMERCE SERVICES LIMITED(“开曼公司”)签署了《收购协议》,拟全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。以基准收购价款6600万美金,以及红孩子公司2012年度预计含税销售额10-10.5亿元计,本次交易PS为0.4-0.42倍。 公司拟在南京成立控股公司“新WFOE”,通过新WFOE收购北京红孩子互联科技公司股权,再由北京红孩子公司收购天津红孩子商贸公司(红孩子主要运营实体)等其他红孩子公司的品牌、业务及相关资产。 (3)整合计划:全面整合后台及网站运营,增强线上线下互动。(A)后台体系:公司将全面整合红孩子公司的采购、物流、服务、信息、人力资源等体系,借助公司已有的强大后台能力,共享各类资源,提升供应链效率,优化费用结构,降低经营成本;(B)运营层面:红孩子网站将作为苏宁易购的母婴频道运作,同时保留“红孩子”品牌及独立域名,而依托易购的整体宣传,有利于红孩子获得大量的客户与浏览量,降低营销投入;保留红孩子的客户关系管理和精准营销相对的独立性,并发挥其特色;(C)线上线下互动:公司将通过在expo超级店、乐购仕生活广场设立红孩子专区,结合儿童乐园、早教、母婴产品、儿童食品、玩具等品类的拓展,并借助网站技术、移动互联网实现“红孩子”品牌的线上线下互动,从而有效提升实体门店运营效率及客户体验。 (4)利好易购:拓展母婴、化妆品垂直电商领域,短期业绩影响负面。本次收购对易购的利好主要体现在(A)有利于易购实现在母婴、化妆品垂直电商方面快速切入,跻身母婴市场前三甲,丰富产品品类和SKU,缩短进入品类的培育时间,有效提升企业市场规模;(B)通过专业技术、人才的对接,有利于公司在百货类供应链管理能力、客户研究能力、市场推广能力与服务保障能力等,持续优化客户体验;(C)红孩子用户以中青年女性为主,有利于完善易购的消费群体结构及消费特性,满足客户关联消费需求,提高客户粘性。 收购交易对价预计将不超过公司2011年归属于母公司所有者权益(223亿元)的3%,我们认为本次收购对公司经营战略层面意义较大,短期业绩影响负面,但对易购下半年实现近150亿的销售目标(上半年实现52.8亿)仍有积极贡献。 维持对公司2012-14年EPS为0.53元、0.59元和0.67元的盈利预测,各同比增长-18.8%、11.3%和12.8%,公司当前455亿元市值,对应2012年预期约39.13亿元的净利润的PE为11.6倍,对应2012年1075亿元预期收入的PS为0.42倍。维持目标价9.1元(对应线下利润约15倍PE+易购0.6倍PS)和“增持”评级。 对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位,管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看,公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为“线上+线下,全品类全业态”经营的“沃尔玛+亚马逊”。短期我们需要观察的是,公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。 风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;易购收入增速低于预期;县镇店开拓进展低于预期。

此次门票降价与张家界等相关上市公司无关。张家界等相关上市公司下属景区不在第一批降价范围内;从第一批公布的景区名单推测,第二批降价景区涉及上市公司相关景区的概率不大(详见9月24日发出的《国庆期间部分景区门票降价点评》)。 此次景区降价应属临时性,市场担忧过度,未来景区资源价格该提还得提,特别是索道和环保车。(1)因景区降价,市场担忧未来政府对景区资源价格干预力度加大,担忧后续提价能力,景区个股普遍下挫。(2)我们认为此次降价应属临时性的,未来景区资源价格,该提还得提(详见9月24日发出的《国庆期间部分景区门票降价点评》)。(3)退一步看,如若未来景区门票提价受限于政策和舆论压力,那政府对于索道、环保车等提价将更有动力。 武陵源景区门票业务不属于公司,环保车业务属于公司,无需担忧提价的能力。武陵源景区的环保车票属于公司的,门票不属于公司的;若门票提价受到限制,中长期看,交通车票提价的幅度可能会加大(既然不让我提门票,那我就提环保车呗!)。因此,即使市场担忧未来景区门票提价受限,也不必担忧环保车提价吧!股价调整正是买入良机。此次发改委主导的门票降价,给整个景区板块带来心理上的冲击,张家界也不例外;我们无法预知短期的市场心理,但理性看,我们相信对环保车业务没有大的负面影响,甚至有助于交通车提价的幅度。此事件带来的股价调整,正是买入的良机。 13PE不到21倍,重申“买入”。我们预计2012-14EPS0.38、0.45、0.65元,13PE不足21倍,且2014年较快增长很明确,是布局的好时机。维持“买入”及11.4元的6个月目标价,其他或有惊喜:(1)宝峰湖深度开发的进展;(2)票价调整预期;(3)资源整合预期;(4)索道建设进展超预期。 风险提示:突发事件、索道进展再度低于预期。

4.盈利预测与投资评级 根据公司公告,公司10万吨/年丁二烯项目已于6月投料开车成功,目前已经进入满产阶段,下半年有望生产4~5万吨丁二烯产品,从而为公司贡献业绩。此外,假如公司的丁二烯扩建项目能够如期完工,我们预计公司2013年的丁二烯产销量有望达到13~14万吨。 维持“增持”投资评级。根据公司此次定增预案,公司未来C4产业链将进一步延伸,C4原料得到充分利用,产品结构得到丰富,从而不断增厚公司业绩。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.68、1.11、1.75元(按照现有股本56065.96万股计算。如果考虑增发1.2亿股,那么公司2012~2014年EPS分别为0.56、0.92、1.44元)。按照2013年EPS以及20倍PE,我们给予公司22.20元的6个月目标价(如果按照摊薄后2013年0.92元的EPS计算,22.20元的目标价对应24.13倍PE),维持“增持”投资评级。

根据公司的最新情况,我们略微调整一下公司的分项预测数据,调整公司2012-2014年公司每股收益分别为0.88元、1.19元和1.56元,同比增长50.26%、36.25%、31.06%,未来三年年复合增长率超过30%,目前股价对应2012年动态市盈率为23.56倍,PEG较低。 我们认为,仅考虑博世集团和冰箱行业(扣除少数股东权益后)的需求,我们预计公司2011~2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。

简要评述:郴州BT项目前期费用投入如期回款,消除市场疑虑。该项目于2011年10月份左右动工。截止2012年6月30日,该项目累计已完成前期费用投入10000万元;完成建造工程产值4527.97万元。根据合同约定,前期费用资金的回购期限为三年,首期回购比例为40%,其余回购款按剩余年限按30%和30%的比例支付。首期回购日为公司首次拨付前期资金日期的次年对应的月和日。前期费用第一期4000万元的如期收回表明公司在建BT项目回款良好,利于消除市场疑虑。 2. 盈利预测及估值。我们强调公司成长的确定性和持续性。大逻辑上看,公司体量尚小,业务上有一定特点,拿单能力强,仍然处于成长期,未来两年有望持续高成长。预计2012-2013年EPS为1.06和1.54元,给予2012年35-40倍的动态PE,合理价值区间37.1-42.4元,维持“买入”评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

农药行业优质公司,与国际农药巨头合作关系良好。长青股份主要从事杀虫剂、除草剂的生产销售,1H2012公司收入中,51.7%由杀虫剂贡献,44.1%由除草剂贡献;公司具备较强的研发、生产、管理优势,在发展过程中先后和国际农药巨头先正达、拜耳、陶氏益农等建立了良好的合作关系,目前是先正达、拜耳、陶氏等公司的原药供应商之一。 农药行业景气上行,1H2012,公司营业利润大幅增长。1H2012,国际农药巨头业绩靓丽,彰显农药行业景气上行,其中拜耳、巴斯夫、陶氏其农化业务销售增速均在12%以上,拜耳、巴斯夫农化业务销售增速创近几年的新高;1H2012,公司营业利润大幅增长58.4%,主要得益于公司吡虫啉价格的大幅上涨以及丁醚脲等原药的放量增长。 南通项目保证公司未来业绩增长。公司南通2万吨/年原药基地项目进展顺利,目前已完成道路、围墙、管网、消防污水处理工程等基础设施建设,麦草畏等四个项目已通过环评,预计下半年即开始投资建设,其中2000吨/年麦草畏项目预计2013年4月即可投产,未来南通项目的依次投产将保证公司未来业绩的增长。 我们预计长青股份2012年业绩的增长主要依赖吡虫啉售价的同比大幅提升,丁醚脲销量的大幅增长;2013年麦草畏项目为公司带来业绩增量;未来几年,南通项目的依次投产将使得公司业绩的增长有一定保证。我们预计长青股份2012-2014年EPS分别为0.74、0.89、1.08元,综合公司未来几年增长情况及可比公司估值,我们首次给予公司“增持”评级,目标价19.92元,对应2012年27倍动态市盈率。 风险提示:(1)过度依赖大客户风险;(2)竞争加剧风险;(3)原材料价格波动风险

事件:公司公告(1)通策健康管理以合计4.2亿元人民币的总价整体受让方正证券大厦。(2)杭州口腔医院拟通过第三方(金融机构)委托贷款的方式借款不超过人民币1.73亿元予通策健康管理。(3)通策健康管理拟向银行申请总额为人民币2.1亿元左右、期限为5年的贷款,杭州口腔医院有限公司为此次贷款提供连带责任担保。(4)杭州口腔医院有限公司拟向浙江通策健康管理服务有限公司租赁位于杭州市平海路1号的房屋,建筑面积约33076.08平方米,用作经营医院使用,每日每平米人民币2.7元,租赁期限拟5年。(5)2012年10月9日(星期二)9:30时召开2012年第二次临时股东大会。 标杆医院杭口更上一层楼。通策标杆医院杭口营业面积原先大约有一万五千平方米,有三百多张牙椅,只有平海路总院近四千平方是自有物业,已远远不能适应医院的发展。杭口60周年之际,通策健康如愿摘得杭州方正证券大厦33000平方米产权,标志杭口将以全新的姿态走向明天,成为全球牙椅数最多的最大的口腔医院。杭口将加大临床、教学、科研的配套,下一步目标是成为全球知名口腔医院。 医师资源充足。医师资源是口腔行业的核心因素。中国与国际口腔行业的不同之处在于,中国民众对医院的认可度远远超过了诊所。因此此次杭口医院扩大规模,不仅可以解决原有场地限制的问题,还将增强客户对医院的信心、认可度。杭口每年只招收硕士以上应届毕业生,提供多种培训、境外交流机会,职称评定和公立医院一样,薪资位于当地上游水准,出于个人利益与职业发展的考虑,未来杭口牙医资源不用过分担心。 盈利预测与投资建议。我们认为公司内生增长与外延扩张并存,看好老医院杭州口腔稳定增长,新医院宁波口腔医院等快速增长,我们预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元和1.09元,目标价26元,基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的,业务多元化前景看好,我们给予一定的溢价,对应2012年PE为45倍,维持“买入”评级。 主要不确定因素。辅助生殖牌照获批的不确定性,收购持续性。

久立特材是国内高端不锈钢管领军者,公司产品始终定位于“长、特、优、高、精、尖”。随着近两年募投项目的陆续投产,公司龙头地位进一步稳固,正式步入收获期。 作为国内高端不锈钢管领军者,久立特材近年来经营情况较好。公司产品主要包括不锈钢无缝管和不锈钢焊接管两大类,产品定位高端。募投产品已经全部投产,随着产能逐步释放,高端产品产量提升以及产能利用率的提高,公司将步入收获期。另外,公司拟发行5.2亿元可转债来扩展3万吨产能,预计2014年起贡献利润。 中低端产品产能过剩,高端管材较受益。我国从2010年起已经成为不锈钢净出口国,出口数量增长显著,但是不锈钢高档产品仍然依赖进口。而国内不锈钢管行业已经由数量增长型进入结构调整型阶段,未来的发展方向主要是调整产品结构,大力开发高附加值、高技术含量的产品。受政策支持的钢管新材料主要包括高钢级油气输送管、超超临界锅炉管、核电用管、镍基油井管、海水淡化管等高端产品。 公司业绩增量主要来自各募投项目,进入收获期。随着各高端产品投产,公司业绩将迎来高速增长。分产品来看,超超临界锅炉管生产线目前以生产换热管为主,盈利能力较稳定;镍基合金油井管受益下游需求,订单量有望得到增长;大口径油气输送管受益于阿曼订单基本实现达产;核电蒸发器管和钛管主要受益于国家政策,未来需求增长稳定。 盈利预测与投资建议。随着募投项目产能逐步释放,产品盈利能力回升,公司业绩将有所上升。我们预测,2012-2013年公司每股收益分别为0.49元和0.61元。6个月目标价14.00元,对应2012年和2013年的市盈率分别为29倍和23倍。综合考虑,给予公司“增持”投资评级。 风险提示。(1)原材料价格波动的风险;(2)募投项目产能释放若不达预期,可能影响公司未来盈利能力。

杰瑞股份于2012年9月20日晚间发布公告称,公司在加拿大的控股子公司HITIC ENERGY LTD以880万加元(约合人民币5712万元)收购加拿大油气区块,该区块面积为163.84平方公里,预估地质储量超过2亿桶,预估可采储量超过2000万桶,目前该区块将进入勘探评价阶段。 本次交易的具体情况如下:公司本次所购的油气区块位于加拿大阿尔伯塔省中部偏西,尚未进入开发阶段。本次已购油气区块都是油气资源的探矿权,采矿权的取得是在获得探明储量后获得,所购油气区块包含3个探矿权许可,其中两个有效期在2015年3月,1个是在2014年3月。 该油气区块属于页岩湿气、凝析油气带及生油带,开采方式以水平井配合多段压裂进行,主要产品为页岩油(气)、凝析油(气),主要属于非常规石油、天然气资源。 公司拟分两期进行开发:一期钻1-2口评价井,确保开发区块的成功和可行性;二期延伸至整个区块,确保所有权。预计单井投产时间为2013年下半年,第一口单井投资回收期预计大于24个月。随开发井的大批投产投资回收期预计将为20个月以下。第一期投资约为1800万加元(约合人民币1.17亿元),第二期投资约为2600万加元(约合人民币1.69亿元)。 公司在未来2-3年(2012-2014年)处于勘探期,公司每年可以获得成功的勘探井生产的油气产品的销售收益,不会对公司利润产生重大影响;只有勘探阶段结束,才可以预估资源的全部价值,在此之前不会对公司的收益产生重大影响。 交易分析:本次交易的收购方HITIC ENERGY成立于2011年9月9日,由杰瑞股份卢森堡公司在加拿大阿尔伯塔省注册。根据杰瑞股份2012年2月7日《关于投资油田开发及设立公司的公告》披露,公司拟对加拿大油田开发项目投入资金3000万美元(约合1.9亿元人民币),投入资金将根据项目的成熟程度分期分批投入,资金来源为公司自有资金和超募资金。本次交易即是杰瑞股份通过HITIC ENERGY在加拿大投资的第一个油气区块开发项目。我们预计,如果该项目运作顺利,公司未来将会继续在加拿大投资类似项目,公司在加拿大投资的油气区块面积累计有可能达到1000平方公里。 油气资源勘探开发后具备两个价值,一个价值是勘探井和开发井产出的油气产品的销售收益,每年净收益为收入减税金和成本;一个价值是剩余探明资源储量的资源价值。根据公司公布的投资计划,将投资4200万加元用于对区块的勘探,估计公司将钻评价井5口左右。虽然在勘探阶段,成功的评价井也可以带来油气产品的销售收益,但不成规模,不会对2013-2014年形成重大利润贡献。该项目的价值在于,勘探阶段完成后,区块的剩余探明储量价值,根据公司披露的信息,每桶探明可采储量价值约为6美元以上。 我们简单估算,本项目的投资收益率有可能超过100%。本项目总投资为人民币3.43亿元(包括收购探矿权和两期投资总额),所购区块的预估可采储量为2000万桶以上。按照每桶探明可采储量价值约为6美元计算,若勘探后探明可采储量为881万桶,则公司可以盈亏平衡;若探明可采储量达到2000万桶,则公司将有望以7.8亿元人民币出售区块,获取4.4亿元收益(不考虑相关税费)。

公司9月20日发布《非公开发行股票上市公告书》,拟以5.74元/股的价格向海航商业、华鑫国际信托以及华安基金合计发行1.69亿股,募资总额9.70亿元,募资净额9.42亿元,新增股份将于9月21日在深交所上市。海航商业认购股份锁定36个月,华鑫国际信托以及华安基金均锁定12个月。 简评和投资建议。本次定增短期摊薄业绩,中长期有利于持续外延扩张,缓解财务费用压力,做大做强股本及资产规模;大股东高比例认购,且两家机构投资者以高于市价的成本参与,体现对公司未来发展的信心。 公司2010年8月、2011年3月和10月先后公告《非公开发行股票预案》、《修正案》以及《二次修订案》,并于2011年12月9日获得证监会有条件审核通过。与二次修订后的预案相比,本次定增价格不变,但因发行数量由不超2.18亿股下调至1.69亿股,对应募资总额由不超12.50亿元下调至9.42亿元。 (1)大股东认购近60%(参见表1)。本次发行后,公司总股本由3.04亿元增加至4.73亿元,增幅56%。大股东海航商业拟认购1亿股,占比发行数量59.29%(高于《二次修订案》的36%),发行后持股比例由28.18%增加至39.29%,提升控制力;华鑫国际信托拟认购3480万股,占比发行数量20.59%,发行后持股7.35%;华安基金拟认购3400万股,占比20.12%,发行后持股7.18%。 其中华鑫国际信托和华鑫基金均为新引入的机构投资者,发行后两者为公司的第二、第三大股东;本次5.74元的发行价较目前5.02元的股价溢价14.34%。 (2)募投项目推进外延扩张(参见表2)。目前延安店和国际店已2011年开业,预计两者均有望在2012年盈亏平衡,2013年共贡献近800万净利润。但宝鸡新世纪购物中心扩建项目尚未动工,预计2013年下半年或之后开业;西安雁塔国际文化广场项目为现成物业,目前以出租经营,公司拟整体购买再调整经营方式。本次募集资金到位后,预计公司将加快推进新世纪扩建项目和雁塔物业购置,合计使用募集资金6.44亿元。 (3)预计节约财务费用约1800万元,摊薄EPS约25-30%。截至2012年6月底,公司账面有息负债合计15.67亿元,资产负债率76.28%;上半年财务费用3428万元。公司以募资净额9.42测算,发行后资产负债率将降至60.94%,财务杠杆明显降低。 我们作如下测算及假设(参见表3):(A)以本次募资净额扣减以上两个未开业项目所需资金,余下2.97亿元用于归还借款,以6%的一年期贷款利率计,可节约财务费用1785万元/年;(B)假设2012年财务费用节约一个季度,即446万元,2013-14年均以全年计;(C)不考虑大股东旗下的其他资产注入,则本次发行后,预计公司2012-14年归属净利润分别为7062万元、9469万元和1.14亿元,同比增长15%、34%和20%,较定增前增速明显提升主要得益于财务费用节约;预计发行后EPS分别为0.15元、0.20元和0.24元,各摊薄32.51%、25.12%和27.13%。

事件 公司管理层在二级市场上集体增持公司股票 投资建议: 根据公告,公司7名高管在近2个交易日共在二级市场增持公司73.78万股的股票,增持成本约为448万元。这是公司近两年内第二次高管集体增持公司的股票,上次增持规模为51.48万股,增持完以后公司的股票在1个月内相对地产行业收益为32%,在3个月内相对地产行业收益为22%。本次增持彰显了公司管理层对公司长期发展的信心,预计本次增持有望改善公司二级市场表现。受益于南京回暖公司销售额有望进一步扩大。我们预计公司1-9月有望实现60亿左右销售额。4季度公司新开盘充足,总货量在70万方接近60亿水平。其中水城3街区2期和11街区,天润城15、16街区成为4季度主推盘。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.5元和0.67元。截至9月18日,公司收盘于6.08元,对应2012年PE为12.16倍,2013年PE为9.07倍,对应RNAV为12.16元。我们看好公司中长期价值,按RNAV的70%定价,对应目标价为8.5元,维持“增持”评级。

事件: 南方航空公布公司8月份运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长12.3%,运力投放(ASK)同比增长12.9%,整体基本供求平衡。总体客座率83.3%,环比和同比分别提升0.4%和下降0.4%。 点评: 旺季运营特点:国内线增速不见起色,国际线相对较乐观。 公司本月国内线供需增速同比分别为9.5%和8.5%,供需差1%,虽较7月份的3.4%有一定程度的收窄,但从RPK增速来看,今年以来除了1月份由于春节因素同比增速达到两位数以外,其余月份大多均在7%-8%幅度徘徊,显示内需乏力,消费疲软对国内航空市场冲击较明显。 国际线仍旧表现较好。本月RPK和ASK增速分别为29.8%和27.1%,供需差-2.7%,自7月以来,已经连续第二个月小于-2%,显示出一定的旺季特点。 从客座率水平看,8月公司内外线客座率分别为84.3%和79.6%。国内线水平仍不及去年同期,而国际线客座率则仅次于2010年历史同期最高值79.9%。 从票价水平看,进入旺季以来,内外线票价都出现明显涨幅,目前双双创历史新高。走势符合传统7、8月会呈现两个相对高点的特点。 外贸形式严峻,公司货邮业务出现较大波动。我国进出口增速自5月的14.1%后出现连续下滑。8月进出口总额同比增速仅为0.1%。与此同时,国内PMI值8月年内首次跌破50大关,为49.2。公司RFTK增速环比继续回落,增速由上月的17.5%下滑至12.8%。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面,今年旺季基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化齐头并进。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性。预计公司2012-13年EPS分别为0.23元和0.29元,对应今明两年动态PE分别为14.5倍和11.5倍,PB约为1倍。目前股价已反应出年内较悲观预期,维持公司“增持”评级,目标价区间3.45元到4.14元,对应2012年15-18倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

2012年9月17日华谊兄弟公告《股票期权激励计划(修订稿)》已经获得证监会批准,同时也获得公司董事会审议通过,未来只需提请股东大会就股权激励计划的有关事宜向董事会授权,股东大会定于2012年10月26日。 该修改稿内容与公司6月26日公布的股权激励草案基本一致(有关草案内容见我们当日报告《华谊兄弟(300027)股权激励草案点评:目标较保守但显示长期稳增长信心,做时间的朋友(买入,维持)》),行权价格仍为14.85元,行权条件仍为2012-2014年扣非后净利润同比增速不低于25%、20%和20%,加权平均ROE不低于10%、11%和12%。不同之处主要在于经修改后授予期权1043万份,较草案1155万份较少,主要是因为激励对象略有调整,陈国富由于台湾籍身份,暂时无法获得激励,相应的,预估摊销成本也有所减少。 同时,公司公告与深圳坪山城投及深圳市珠江投资公司就在深圳“华谊兄弟文化城”签署了《合作协议书》,注册资本拟定为人民币1亿元,其中实景娱乐持股比例为40%。与上海、苏州情况类似,项目公司将向华谊兄弟支付品牌使用费。 点评: 只要截至10月26日间股价不出现大幅上涨,预计股权激励摊销成本对业绩不会造成较大压力。按照公司6月26日测算,股权激励摊销成本约为3717万元,由于公司股价较此前上涨10.77%,假设未来一个多月股价稳定,预计实际摊销成本应在5000万元左右,2012、2013年分别摊销约500万元和2700万元,对业绩压力有限。 我们判断公司未来业绩满足行权条件为大概率事件,且考虑到非经常性损益后净利润与市场预期差别将大大缩小。公司行权条件为2012-14年扣非后净利润年增速不低于25%、20%和20%,对应EPS分别为0.37元、0.45元和0.54元,条件较为保守,未来业绩增长达到行权条件亦为大概率事件。同时,考虑到(1)股权激励摊销成本,扣除摊销费用后3年增速分别为28%、25%和16%;(2)营业外收入虽被计入非经常性损益,但主要来自税收优惠,属稳定利润,可增厚年业绩0.06-0.08元;(3)若公司未来减持掌趣科技也可获得投资收益。业绩与市场一致预期间的差距将大大缩小。 看好公司在庞大资本下不断强化“全娱乐创新工厂”的领先地位。我们认为,虽然庞大的资本开支和短期看处于培育期的项目对盈利有一定压力,但长期看,面对具备广阔前景且集中度分散的娱乐行业,大力度进行资本开支是正确的选择:(1)公司在回款较慢的行业规则下,通过融资持续投资项目可努力避免过去市场诟病的业绩“大小年”波动的问题;(2)公司利用投资的多元化衍生业务,可尝试将只具备短期效益的“软性”产品(如影视剧)转换成具备长期效益的“固化”产品(如主题公园、游戏等),从而延长产品生命周期获得更高回报;(3)在同类公司平稳发展的情况下,公司持续不断融资、投资可快速完善产业链布局、提高项目数量、扩张项目规模,逐步扩大在娱乐行业的领先优势、拉大与对手的距离。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2012-2014年EPS为0.50元、0.61和0.78元。公司目前主营电影、电视和艺人经纪保持较快增长,总体思路仍是通过优秀的内容资源带动渠道和衍生业务,我们看好公司大力投资的产业链一体化布局的威力在长期的逐渐显现,相对稳健的股权激励目标也是管理层对公司长期发展信心的体现。维持对公司的“买入”评级,目标价19元,对应2012年、2013年PE分别为38和30倍。

点评 1. 兴发昊利达肥业公司公司与江南投资、正昌源基金共同出资成立河南昊利达肥业公司。 兴发昊利达公司注册资本10000万元,其中兴发集团出资4000万元,占昊利达注册资本的40%;江南投资出资3300万元,占昊利达注册资本的33%;正昌源基金出资2700万元,占昊利达注册资本的27%。昊利达公司的董事会由三人组成,其中兴发集团推荐董事长人选,江南投资推荐总经理人选。 各投资方的出资安排。三方的一期出资(即总投资的50%)须在2012年10月31日前缴付;其余出资须在2013年3月31日前缴付。 2. 肥业公司的成立有助于磷肥产业的发展壮大公司投资建设的60万吨磷肥项目目前基本建成,将成为公司未来重要的收入和利润增长点。根据公司披露的项目预算,磷肥项目建成后,年均销售收入将达到14.59亿元,年均新增利润总额2.40亿元。 公司60万吨磷肥生产需要13.2万吨左右的合成氨,由于该项目没有配套合成氨项目,因而60万吨磷肥项目所需合成氨均靠外购。 昊利达公司的成立,一方面有助于保证公司磷肥生产的原料供应,另一方面有助于磷肥产品销售。 根据公司披露,昊利达公司股东之一江南投资,其实际控制人同时控制的公司还有河南昊利达化工、河南新辉化肥业、郑州沃原化工三家公司,这三家公司具有年产60万吨复合肥、27万吨氨醇、38万吨尿素的生产能力,在河南地区建立了较完整的尿素及复合肥销售网络,具有地区品牌和网络优势。 原料供应有保证。由于公司磷肥生产所需合成氨需外购,而昊利达的关联公司具备一定的合成氨产能(27万吨氨醇年产能,且不排除未来扩产的可能),从而有助于公司锁定合成氨的供应,保证公司的磷肥生产。 磷肥销售有保证。公司此前主要从事磷矿石和磷化工的生产与销售,没有磷肥的生产和销售经验,通过成立昊利达公司,可以借助其他投资方在磷肥销售方面的品牌和网络优势,保证其磷肥的销售。 随着公司磷肥项目的投产,以及昊利达公司的成立,我们预计公司将进一步向肥料行业延伸,做大做强肥料产业。 3. 未来的主要看点我们认为公司未来一段时间将主要关注: ) 增发项目进展。公司拟以不低于19.31元的价格增发不超过6991万股,增发项目将主要投资于收购宜都兴发股权、选矿、湿法磷酸项目等。 ) 60万吨磷肥项目。我们预计该项目将在近期投料试车。 ) 现有探矿权转为采矿权。目前公司正在勘探的瓦屋四矿段和树崆坪后坪,在经过多年勘探后,我们预计将进入开采期,这两个矿段(特别是瓦屋四矿段)有望在未来1-2年内具备一定规模的开采能力。 4. 盈利预测与投资评级维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.85、1.17元,我们给予公司25.50元的6个月目标价,对应2012年30倍PE。 主要关注事项:(1)60万吨磷肥项目,我们预计该项目将于近期投料试车,从而成为公司新的利润增长点。(2)斯帕尔化学对枫叶化工的注资。(3)瓦屋四矿段和树崆坪后坪勘探进展。我们预计在经过多年的勘探后,这两个探矿权有望在今明两年取得采矿权,从而进一步增加公司磷矿石储量和产能。(4)增发进展。 5. 风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。