事件:公司于1月22日公布2012年年度业绩预告:2012年,公司实现归属于上市公司股东的净利润约12560万元~13956亿元,同比增长80%~100%。 点评:净利增长连续4年超过50%,2012年大幅超越市场预期。从公司历史财务数据来看,2009年~2011年净利增速分别为56.7%、60.5%和73.5%,而本次预告的2012年净利增速进一步提高至80%~100%,连续4年实现50%以上的增长。根据Wind统计的公司业绩预测数据,市场对公司2012年净利增速的预测平均值约为50%,业绩预告大幅超越市场预期。 业绩高增长源于下游景气度高、市场份额提升和新产品实现放量。公司的业务高峰主要集中于Q4,根据业绩预告区间和三季报数据进行推算,Q4单季业绩增长约84.1%~115.3%。我们认为,公司业绩的高增长主要源于三点:(1)央行“假币零容忍”政策的强势推行以及各商业银行逐步向现金全额清分过渡;(2)公司在工、农、中、建等大型商业银行的清分机市场份额进一步提升;(3)公司新产品人民币流通管理系统及A类点钞机实现销售放量,带来业绩新增量。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。考虑到公司主营产品(清分机及A类点钞机)的高景气度有望持续,同时公司的市场份额也有望继续增加,我们上调对公司2012~2014年的业绩预测EPS分别为0.80元、1.04元和1.38元。目前公司股价对应2013年动态市盈率接近30倍。考虑到公司今后几年业绩仍有望实现较快成长且新产品发展潜力较大,我们维持“增持”的投资评级,公司股价合理价格区间为31.20元~36.40元,对应约30~35倍的2013年市盈率,6个月目标价为33.80元。 主要不确定性。小非减持风险;清分机和A类点验钞机采购的季节性较强;宏观经济影响的不确定性。

2012年宇通客车销量同比增长10.71%,市占率提升0.98个百分点。根据中客网统计,2012年客车行业销量达到25.50万辆,同比增长5.35%。宇通客车销售客车5.17辆,同比增长10.71%,行业市占率达到20.27%,提升0.98个百分点。 2013年是公司产能投放的一年也是折旧压力大的一年。2013年是公司产能投放的重要1年,从公司的扩产计划看,2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,预计2013年3季度节能及新能源车另外2万台的产能也将投产。由于大量的产能投放,我们预计2013年公司将新增折旧4-5亿元。 2013年宇通客车销量有望出现超过16%的增长。我国经济在2012年3季度已经呈现明显的触底回升走势,我们预计受经济回暖影响2013年客车行业出现8%-10%的增长。宇通客车作为行业龙头,其在新能源客车和校车市场上将有望获得超过25%的行业市占率,另外宇通客车的出口业务也有望获得超过20%的增长,综合以上因素我们预计公司2013年客车销量有望超过6万辆,销量增速超过16%。 1Q13公司利润有望增长20%左右。1Q13有3方面因素的共同作用会导致公司利润可能出现20%左右的增长。第一,随着经济的回暖,公司大型车销量的占比有望提升;第二,国家在4Q12开始对新能源客车进行招标,由于从招标到中标需要一定的时间,我们预计正式订单有望在1Q13出现,同时由于新能源客车的单价较高售价多在80-90万元之间,因此会拉动公司的单车售价;第三,1Q12由于政府未退还公司预付的购买土地价款,导致公司当期出现了4504万元的资产减值损失,我们认为随着郑州土地市场的回暖,2013年公司有望收回之前的预付土地款。 盈利预测和投资建议。2012、2013年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS2.05元和2.41元,同比分别增长22.26%和17.46%。 以1月20日收盘价计算,2012、2013年动态PE分别为13.3倍、11.3倍,维持对其“买入”评级,目标价为31.33元,对应13倍2013年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入;校车市场能否获得突破性增长仍存变数。

1.高管以自有资金投资设立鼎铭投资. 鼎铭投资成立于2012年12月25日,注册资本2000万元(其中法定代表人李兴富出资400万元,李国璋等16位集团或公司高管各出资100万元)。该公司经营范围为对外投资。 鼎铭投资于2013年1月18日通过上海证券交易所证券交易系统购买本公司股份100.0095万股,占公司总股本的0.23%。鼎铭投资承诺,未来三年内鼎铭投资持有的本次购买的公司股票将不通过任何市场方式减持。 3.磷矿石价格调节基金存在减免可能从2013年1月1日开始湖北省磷矿石资源税改为从价计征,即按照销售价格的10%征收。根据公司的披露,由于资源税改革的影响,公司净利润可能会减少3000万元左右。 根据相关媒体报道,以前征收的磷矿石价格调节基金等收费在资源税改革后将被取消。据《湖北日报》1月10日报道,湖北对磷矿石资源税改为从价计征的同时,将对此前征收的磷矿石价格调节基金和其他政府性基金项目予以取消。目前湖北省磷矿石价格调节基金为5-10元/吨,如果该调节基金取消,将减轻公司负担。 4.未来的主要关注点. 我们认为公司未来一段时间将主要关注:增发项目进展。增发项目将主要投资于收购宜都兴发股权、选矿、湿法磷酸项目等。我们预计200万吨选矿项目(一期)有望近期完工,从而为磷肥项目配套。 60万吨磷肥项目。该项目已建成将成为公司新的收入利润来源。随着春耕旺季的到来,公司磷肥项目有望获得不错盈利。 瓦屋四矿段有望近期取得采矿权。该磷矿储量7141万吨,目前已向国土资源部申请探矿权转采矿权,我们预计公司有望在年内获得瓦屋四矿段采矿权。 磷化集团旗下磷矿开采进展。磷化集团旗下拥有树空坪(80万吨/年)和店子坪(125万吨)两个磷矿,目前这两个磷矿正在进行开采前的准备工作。我们预计树空坪有望在未来1-2年实现开采。 5.盈利预测与投资评级. 维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.76、1.04元,我们给予公司20.80元的目标价,对应2013年20倍PE。 主要关注事项:(1)60万吨磷肥项目已建成,将成为公司新的收入利润增长点。(2)增发项目进展。(3)瓦屋四矿段探转采进展。 6.风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。 2.高管增持显信心.. 此次公司高管增持的平均价格为17.70元/股,较公司高管前几次增持(包括管理层奖励计划)价格略低。2011年以来,兴发集团管理层多次增持公司股票,前几次增持价格均在20元以上。另外,公司大股东也多次参与公司非公开发行,最近一次为2012年12月31日,以19.11元的价格认购公司2851.28万股。大股东及公司高管的不断增持表明对公司未来发展充满信心。

事件: 粤电力今日公告,预计2012年实现归属母公司股东净利润15.52-18.57亿元,同比增长336%-421%,对应每股收益0.355-0.424元。主要受电价上调、煤价回落的影响,公司利润同比大幅上升。 2012年12月31日,公司完成对深圳市广前电力有限公司60%的股权、广东红海湾发电有限公司40%的股权、广东惠州天然气发电有限公司35%的股权、广东粤电石碑山风能开发有限公司40%的股权、广东惠州平海发电厂有限公司45%的股权、广东电力工业燃料有限公司15%的股权和广东国华粤电台山发电有限公司20%的股权的收购。其中,前4家电厂成为公司子公司,因此从2012年1月1日起并表;而后2家公司成为合营或联营企业,计入投资收益,但2012年仅计入交割日后的利润(即2012年未计入贡献)。 如剔除资产重组因素对合并报表的影响,公司2012年度实现归属于上市公司股东的净利润约为7.72-8.79亿元,较上年同期增长117%-147%。 总体评价: 从公司本部的盈利来看,剔除当期因为计提1.1亿元油页岩项目减值因素外,2012年实现归属净利润在9-10亿元。对应12年各季度归属净利润分别为0.59亿元、2.33亿元、3.37亿元、2.7-3.7亿元,基本符合我们前期判断的情况--受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响,4季度业绩较3季度环比持平或略有改善。 由并表利润倒推,2012年公司体外资产(剔除国华台山和燃料公司新增股权外),其12年的归属净利润贡献在8-10亿元。而按照粤电力2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》,其拟收购的7个项目合计2011年6月到2012年9月底实现归属净利润13.59亿元。按照其公布的2011年上半年及全年财务数据推算,则其2012年前3季度合计实现归属净利润在8-9亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组(二期2×100万千瓦待核准)、及其所特有的煤电联营模式,预计总体体外资产2012年实现归属净利润在11-12亿元,也基本符合前期预测。 展望2013年,公司的主要增长来自于2个方面:一则2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位,因此2013年煤价仍有滞后反应,至少可增厚EPS0.1元(已摊薄股本);二则,公司日前公告,惠来电厂二期上大压小已经核准,按照广东当地百万机组的盈利能力推算,至少可再为公司增加EPS约0.1元(已摊薄股本)。上调公司2013年EPS为0.68元,作为典型沿海火电,公司盈利弹性巨大、且后续集团持续资产整合预期明确,但当前动态PE估值不到10倍,处于行业中下游水平,本次业绩预告将打消市场对其业绩的质疑,改善其估值折价。且公司B股也符合转H股条件,构成一定的短期股价催化剂,维持买入评级。参考同行估值给予2013年目标动态PE12倍,给予短期目标价格8.16元。 公司近期动态 2012年3季度以来,粤电力完成重大资产重组,全部收购的资产在2013年1月4日正式过户。此外,公司惠来电厂3、4号机组“上大压小”2台100万千瓦工程项目获批,并计划与淮南煤矿合作投资大埔发电厂2台60万千瓦机组。 业绩预告分析 从公司本部的盈利来看,剔除2012年4季度因为计提1.1亿元油页岩项目减值因素外,2012年实现归属净利润在9-10亿元。对应12年各季度归属净利润分别为0.59亿元、2.33亿元、3.37亿元、2.7-3.7亿元,基本符合我们前期判断的情况--受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响,4季度业绩较3季度环比持平或略有改善。 由并表利润倒推,2012年公司体外资产(剔除国华台山和燃料公司新增股权外),则其12年的归属净利润贡献在8-10亿元。而按照粤电力2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》,其拟收购的7个项目合计2011年6月到2012年9月底实现归属净利润13.59亿元。按照其公布的2011年上半年及全年财务数据推算,则其2012年前3季度合计实现归属净利润在8-9亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组(二期2×100万千瓦待核准)、及其所特有的煤电联营模式,预计总体体外资产2012年实现归属净利润在11-12亿元,也基本符合前期预测。 从盈利水平来看,考虑到2012年广东地区受水电影响比较大、本地火电机组利用小时偏低,且市场煤价下跌反应到公司采购成本下降有个时间过程、所以导致粤电力的单季度盈利并未恢复到历史上较好的水平 盈利预测与评级 展望2013年,公司的主要增长来自于2个方面:一则2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位,因此2013年煤价仍有滞后反应,至少可增厚EPS0.1元(已摊薄股本);二则,公司日前公告,惠来电厂二期上大压小已经核准,按照广东当地百万机组的盈利能力推算,至少可再为公司增加EPS约0.1元(已摊薄股本)。

公司1月19日发布2012年业绩快报。预计2012年实现营业收入73.49亿元,同比增长2.3%,归属净利润1.93亿元,同比下降9.52%,摊薄EPS为0.564元。 简评和投资建议。公司2012年面临经济下行及新店费用增加的双重压力,净利润同比下降9.52%基本符合我们之前降11%左右的预期。从环比变动看,公司四季度实现收入21.7亿元,同比下降4.33%,较前三季度更弱,主要是较弱的消费环境和较激烈的竞争压力所致;但营业利润和利润总额均有14%以上的较好增长,且是在2011年同期较高基数上实现的,可能与费用管控或理财产品收益有关;四季度归属净利润6457万元,同比增长3.59%,是2012年以来首次单季正增长。 我们对公司的判断。公司2009年以来扩张速度较快(2009-12年各开4、4、3和4家),其中2012年新开增城店(1月13日,1.5万平米)、珠江新城太阳新天地店(9月28日,2.6万平米)、广百尚宜(7月29日,3300平米)和东山店(12月22日,3.6万平米),资本开支和费用压力仍存在,加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈,构成公司2012年业绩成长的主要制约因素。公司9月底关闭成都店也表明部分省外扩张面临各种不确定性因素。 暂维持盈利预测,预计公司2013-2014年归属净利润预期分别2.24亿元和2.76亿元,分别同比增长18.6%和23%,对应EPS为0.65和0.81元(公司预约3月6日披露2012年报)。公司当前股价为7.69元,对应2013-14年PE为11.7和9.5倍;公司当前市值26.3亿元,对应于其2013年我们预计的90亿元收入,PS为0.3倍,公司PE和PS在零售上市公司中均处于较低水平。维持六个月目标价9.50元(对应2012年17倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性。(1)公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

公司主要生产非等速传动轴 公司是国内规模最大、品种最多、规格最全的非等速传动轴研发、生产和销售企业,产品涵盖轻型、中型、重型和工程机械四大系列8000多个品种,广泛应用于除轿车之外的所有汽车及工程机械。 公司目前传动轴零部件锻造产能水平为8万吨,我们预计公司2012年钢材锻造产量约6.5万吨。使用超募资金建造的3.5万吨传动轴零部件锻造项目将于2013年上半年全部投产。 公司目前传动轴的产能约360万套,使用超募资金建造的年产150万套商用车传动轴项目将于2013年达产。 重型传动轴收入大幅下滑,中轻型传动轴收入快速增长 公司重卡系列产品的市场占有率约25%,工程机械系列产品的市场占有率约55%。受重卡和装载机等销量大幅下滑影响,公司重型传动轴的收入大幅下滑;受配套客户范围扩大的影响,近年来公司中轻型传动轴业务的收入增长较快。从收入构成来看,目前公司收入中来源于重型传动轴业务的比重约为60%,来源于轻型传动轴业务的比重约为35%。 展望2013年,我们认为重卡和工程机械的销量将温和复苏,从而带动公司重型传动轴业务的稳定增长;随着新客户的拓展和产能的释放,我们预计公司中轻型传动轴业务仍能维持较快的增长。 受销量结构和成本上升的影响,2013年毛利率或下滑 一般情况下,中轻型传动轴的毛利率低于重型传动轴,同时由于2013年中轻型传动轴业务收入增速将快于重型传动轴,因此销量结构变化的影响公司毛利率将下滑。 另一方面,公司产品成本中原材料(主要为钢材)占比约70%左右,因此钢材价格的上涨将给公司盈利能力带来压力。 投资建议 结合公司所处的行业情况和新客户的拓展,预计2012年、2013年和2014EPS分别为0.48元、0.54元和0.60元.目前公司的资产负债率5.12%,同时拥有6.31亿元的货币资金。公司目前PB为1.15倍,与同行业其他上市公司相比,我们认为公司目前经营稳健,估值较低。我们首次给予公司“买入”评级,目标价10.50元,对应2013年1.4倍PB和19.4倍PE。

基于对公司历史数据及发展战略的分析,我们对其2013年一季度收入净利润做了初步预测。 主要结论及观点。1)假设当期同店增长10%左右,新开门店数约10家,预计1Q13公司收入增长35%左右;2)预计当期毛利率基本保持不变,销售管理费用率同比下降0.24个百分点,在其他因素(营业外净收支、有效所得税率等)较12年同期不变情况下,预计1Q13公司净利润增长54%左右。因此,我们认为公司2013一季度基于较好的费用管控以及开店同比口径的不同,或将致当期业绩实现高增长。 具体分析测算。 (1)1Q13收入测算。收入增长主要来自同店增长和外延扩张。 同店增速:公司1H12同店增长10%,我们预计2012年下半年同店增速5%-10%;预计13年同店增长10%左右,其中1Q13预计10%以上。 外延扩张:公司4Q11新开24家门店,面积增加29万平米,4Q12年新开11家门店,面积增加14万平米,因此预计1Q13年次新店收入贡献将小于1Q12年。预计1Q13年将新开门店10家左右。 综上,考虑到开店速度仍较快、1Q13年春节在2月份(去年同期在1月份)等因素,预计1Q13收入增速仍较快;但同时也考虑到12年同期基数较高(47%增长)、4Q11开店数较多于4Q12等因素,收入增速将低于1Q12。故通过我们测算,预计1Q13收入增长35%左右。 (2)1Q13净利润测算。假设其他因素(营业外净收支、有效所得税率等)不变情况下,毛利率及销售管理费用率变动对净利润影响。 毛利率:我们认为,公司1Q13毛利率较12年同期变化将受到两方面影响,一是4Q11开业的较多新店经过一年培育期逐渐成熟对整体毛利率的正面影响,二是毛利率较低的新进区域新开门店销售占比提升对公司整体毛利率的负面影响。因此,我们预计1Q13公司毛利率较12年同期基本没有太大变化。 销售管理费用率:公司销售费用增长与其扩张速度及扩张战略有一定相关性,其环比增长绝对额最大的两季分别为3Q11(9008万元)和1Q12(9555万元),主要由于公司于3Q11新进江苏、河南和河北区域、于4Q11(主要是12月末)新进辽宁、吉林和黑龙江区域。考虑到公司在1Q12年后加强了对费用的管控(如在门店扩张情况下,以部分后台人员替代前台人员)以及人力成本上升等正、负相关因素,我们预计其1Q13年销售和管理费用分别环比增加7500和1000万元,即当期销售管理费用为11.9亿元,费用率为14.19%,较1Q12同期减少0.24个百分点(参见表3)。 综上,我们预计在毛利率同比基本保持不变,销售管理费用率同比下降0.24个百分点,及其他因素(营业外净收支、有效所得税率等)较12年同期不变情况下,1Q13公司净利润增长54%左右。表4是根据毛利率及销售管理费用率同比变动所做的公司1Q13净利润敏感性分析。 (3)对公司2013-14年经营前瞻。我们预计公司2013年将新开40家以上门店,仍以目前已进入区域为主,旨在巩固老区优势、扩大新区销售规模。公司新进区域新开门店经过一年左右培育期有望逐步释放收入利润,同时考虑到12年较低的业绩基数,预计2013年公司净利润将实现40%以上增长,合EPS0.91元(不考虑定增摊薄影响。高于我们之前0.83元的预测,我们将在3月30日其年报披露后对其盈利预测做更详尽的更新);预计2014年公司净利润也有望实现30%以上的较好增长。公司目前26.02元股价对应13年动态PE为28.6倍,高于行业平均水平,但考虑到其未来两年较高的业绩增速,维持公司33.89元(对应2013年约0.75倍PS)的12个月目标价和“增持”评级。 维持对公司的判断。长期看,我们认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业,具备优异的经营管理和供应链整合能力,结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看,由于公司以大店形式新进皖南、东北和江苏等区域,尚需一定培育期,虽目前利润表现有所好转,但仍需时日形成区域规模优势;而基于公司在重庆(07年盈利)、北京(11上半年盈利)、贵州(10年盈利)、安徽(2012上半年盈利)等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。 风险和不确定性: (1)我们对公司1Q13预测是基于营业外净收支、有效所得税率等同比不变的情况下所做的判断,这些因素的变化将对预测结果带来不确定性; (2)跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等; (3)规模快速发展可能带来的管理风险; (4)激励机制改善的不确定性; (5)定增预案尚需证监会核准等。

事件: 1月16日,中信银行与腾讯旗下非金融支付财付通签约,开展全面战略合作。 点评: 弥补零售银行短板。预计两家公司主要合作点:1)零售客户数据深度挖掘和共享。腾讯互联网综合平台里,活跃用户有3亿人以上。腾讯通过数据挖掘和跟踪,提供零售客户数据产品,中信银行提供相关金融服务。2)网络授信与融资。阿里小贷已是成功互联网融资模式,腾讯旗下的电商和网购能复制该模式。更为重要,依托腾讯强大个人客户群,发展网络个人零售贷款,空间巨大。中信强于对公业务,合作有助弥补零售短板,估值有提升空间。 推荐中信银行的逻辑: 中信基本面和浦发很相似:对公业务强,资产质量稳定,同时前期转型缓慢;目前中信高层转型动力要更强些。目前,中信PB估值比浦发低10%。估值合理修复带来10%的无风险收益;转型如果能被不断验证,估值则有10%-30%持续向上空间。预计2012-14年EPS为0.69元、0.76元和0.91元,给予“增持”评级,目标价5.32元,对应2013年1倍PB。 风险提示: 2012年风险拨备计提充分,利润增速低于行业平均水平。

公司概况:战略远景广阔。在有色金属加工业中,公司技术水平属中上。针对未来的发展,公司经营战略为开拓上游矿资源以及延伸下游深加工环节:即市场最为关注的澳大利亚矿产收购进展情况与核级锆生产线的研发进度。 澳矿终投产,2013年EPS预计增厚0.1元。已注入铭瑞矿业中的资源含锆53万吨。2013年预计生产锆矿2.5万吨、金红石0.52万吨、白钛石0.65万吨,独居石0.1万吨、钛铁矿6.84万吨。此外,WIM150最终收购方案出台,短期内对业绩无影响。 股权激励:行权价格为16.88元。公司股权激励方式为股票增值权工具,公司股票为虚拟标的股票,合计激励对象68人,授予2200万股票增值权,行权价16.88元。绩效要求:2013-16年业绩对比2011、12年孰高业绩,4年复合增速35%以上。 核级锆:海外寡头垄断,国内产能基本空白。具体我国供需而言,三大核电运营商均没有核级锆生产线,而目前已经建成及正在建设的核电站每年锆材的用量约550吨,按照“十二五”规划的核电发展,未来五年需要核级锆2500吨(此后每年的更换锆材在1000吨以上)。因此,在国内核级锆生产线几乎“空白”的背景下,未来公司1000吨/年核级锆扩产产能将面对国内极大的市场需求。 未来下游需求展望:年后锆英砂需求有望增加。从2012年10月后,锆英砂价格大幅下跌,从1.65万/吨下跌至近期的0.9万/吨,跌幅超过40%。究其原因,2012年初后基建疲弱,下游需求疲弱是价格下跌的主因。此外,临近春节前,下游厂商和贸易商为了资金回笼,囤积库存的意愿不强,因此在供应方面,“抛库存”因素也加剧了锆英砂价格的下跌。 盈利预测与投资建议。未来利润增长点:澳矿及核级锆投产,假设2012-14年锆英砂价分别为1.6、1.2和1.3万元/吨,预计2012-14年EPS分别为0.19、0.37和0.42元。估值方面,公司历史估值水平在70倍。我们认为澳矿收购后,估值水平将下降,给予公司2013年EPS50倍估值,目标价18.5元,距离目前股价20%,买入评级。 主要不确定因素。澳洲锆矿投产进度与国内核电发展低于预期。

事件:格力电器今日发布2012年业绩快报:公司2012年实现收入1000.84亿元,同比增长19.84%;分别实现营业利润、利润总额80.58、88.01亿元,同比增长77.41%和39.07%;实现归属母公司净利润73.78亿元,同比增长40.88%,对应EPS为2.45元,超市场预期(高于我们2.35元的盈利预测约4%)。 点评: 2012年销售规模逆市增长20%,顺利实现千亿目标;其中四季度收入增长17.88%,符合预期。据公告数据测算,公司四季度实现收入229.20亿元,同比增长17.88%,在去年同期高基数(4Q11在行业整体双位数负增长情况下格力保持了17.76%的收入增长)背景下,增速环比略有回落,但圆满完成全年收入1000亿元的目标,符合预期。 营业利润率大幅提升2.23个百分点,助净利率创8.93%的历史新高,4Q业绩增长39.71%超预期。从公告情况看,公司4Q12盈利能力大幅提升,营业利润率、税前利润率、归属于母公司净利润率分别同比提升2.23、2.01、1.39个百分点至10.40%、10.60%、8.93%。我们认为,盈利能力的提升主要还是受益于较好的毛利水平,一般而言四季度的销售结构较好,加之当期原材料成本较低,预计毛利率约30%。 盈利预测和投资建议。公司四季度收入符合预期,受益较好的产品结构及较低的材料成本,盈利能力大幅提升,净利润率再创历史新高,业绩增长40%超市场预期。公司下半年业绩实现近50%的高增长(3Q增长57%),一方面说明公司经营情况很好,另一方面也显示了管理层对明年业绩增长的信心。我们上调公司13年全年盈利预测至2.87元(较原预测2.77元上调3.57%),给予公司2013年10-12倍PE,目标价区间28.70-34.38元,目前股价对应2012、13年10.84、9.28倍PE,维持“买入”评级。 风险与不确定性。行业增速低于预期。

公司2013年1月18日发布业绩公告,预计2012年净利润同比下滑5-15%,合EPS约0.41-0.46元。 在公司三季报中,已提及“行业的低迷状态对公司的负面影响在报告期内持续存在并有所加剧,公司的网页链接服务收入大幅减少”,虽钢价自去年12月以来出现一波明显的反弹,但传导公司业绩尚无如此畅通迅速,故本预告应符合市场预期。从本次公告的信息中可看出,Q4来自经营的净利润水平在450-850万之间,虽然较Q3回暖,但同比仍下滑。 2013年展望 数据业务,主要是数据终端业务,2012年下半年开始销售但尚未放量,2013年其销售工作将全面展开。 钢贸融资业务,在外界的质疑中公司新业务推进顺利,钢贸融资服务的利润率并不高、考虑到自有资金的机会成本后就更低,但对于公司探索新业务模式是一个很大的促进,相当于公司利用投入资金的成本顺利培育了一个新业务团队。在经历了一年多对模式的探索后逐渐步入正轨,预计自有资金部分的利润率会有所提升;同时,预计今年公司将开始采用外部信贷资金,2013年的业务量可能较2012年翻倍。 广告业务,依旧有压力,一方面源于原有主力钢贸商活跃度降低,另一方面公司的收入是递延制。 盈利预测与投资建议 下调公司2012、2013和2014年盈利预测分别至0.44、0.50和0.69元,对应2012、2013年动态估值分别为32和28倍,我们仍维持对公司“买入”的评级,按照2013年30倍、2014年25倍,目标价区间15.0-17.3元。长期看,公司布局的一些新业务是有可能将现有业务规模扩大数倍的,无论近年来行情如何,公司仍维持了人员、业务线的扩张计划,我们可以看到新业务的步步推进,这也是我们所一直强调的推荐理由;短期看,公司由于新业务尚小、在钢铁领域又绝对领先,受周期行业波动影响,近期的估值水平会因为周期的影响而显得较高,但这种具有迷惑性的“高估值”并不应该是我们看空公司的理由,周期若好转则能迅速消化这部分估值压力。 主要风险:钢贸行业景气度持续低迷对广告存在的负面影响超预期;数据终端、钢贸融资服务拓展进度;公司搬迁办公地址后带来新的额外成本费用压力。

公司1月17日发布2012年度业绩预告,预计2012年归属净利润同比增长105-135%,即29337-33630万元之间,折合EPS约0.94-1.08元。公司同时公告拟以不低于2亿元通过公开挂牌交易转让所持有的万嘉热力公司83.19%股权。 简评及投资建议。 公司预计,汇友房地产2012年净利润66124-73084万元,对应权益净利润33062-36542万元,全年贡献EPS为1.06-1.17元;其中,我们此前估算三季度确认地产权益利润约9900万元,测算四季度确认地产权益业绩约2.32-2.66亿元。 此外,我们预计公司控股83.19%的万嘉热力公司因煤改气导致成本大幅上升,全年权益亏损约2500万元(而2011年权益净利润约2319万元)。 扣减地产收益和万嘉热电亏损,我们估算公司零售主业2012年亏损约500万元,其中四季度亏损约6000万元超预期,较三季度约900万元的亏损额大幅增加,主要因为公司外延扩张加快,导致资本开支及费用压力加大:公司2012年新开5家百货门店,即奎屯天百店(4月)、长春路美林花源店(8月26日)、伊犁天百二期(9月8日)、中环店(9月28日)和怡和大厦店(11月10日),合计17.08万平米,远高于2011年仅1家新店(伊犁店,3.2万平米)的体量。此外,公司目前仍有储备门店5家,合计30万平米,其中2013年3家,未来资本开支压力不减。 转让万嘉热力83.19%股权。公司2001年从乌鲁木齐国资公司受让万嘉热力83.19%股权,出资额19717万元;因经营成本上升而公司需调整资产结构、降低投资风险,公司拟转让上述股权,有利于集中资金发展主业。以转让底价2亿元计,公司所能确认的投资收益约300万元。万嘉热力2011年实现收入和净利润各1.17亿元和2837万元,2012年1-11月实现收入和净利润各1.03亿元和-296万元,但由于12月为用热高峰,预计万嘉热力2012年亏损约2500万元。 维持对公司的判断:公司作为新疆商业龙头,具备规模竞争优势,并且百货和超市均在快速扩张之中,能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持成长能力,但短期主业压力较大。 业绩预期。根据公司开店节奏,2012年5家新开店集中于下半年,而2013年按计划仍将新开佳雨城项目(2013年中,1.32万平米)、阿克苏店(2013年10月,自有7.05万平米)及昊元上品店(2013年10月,租赁10.1万平米),合计面积18.5万平米,因此预计2013-2014年主业业绩仍面临较大压力,我们初步测算为:2013年主业盈亏平衡,2014年主业略盈利EPS约0.1元(我们将在4月18日公司2012年报正式披露后对更新盈利预测)。 此外,公司持股50%的汇友地产项目2012年确认权益收益3.31亿元-3.65亿元,预计2013-2014年度合计仍可贡献权益利润5.5亿元-6亿元,对应EPS约1.77元-1.93元,因此未来两年仍可较好对冲主业亏损,整体业绩仍较可观。 公司当前股价11元,考虑其2013年主业仍难实质性盈利,股价有短期波动风险,但从长期角度看,公司在优势区域处于竞争领先地位,并通过快速外延扩张提升竞争力,具备长期价值,另有地产业务价值增厚,维持“增持”评级。

公司1月17日发布2012年度业绩快报,预计2012年实现营业收入281亿元,同比增长12.43%,归属净利润6.99亿元,同比增长15.59%,摊薄EPS约1.87元。 简评及投资建议。 我们测算,公司四季度实现收入69.73亿元,同比增长13.84%,归属净利润1.59亿元,同比增长23.95%,摊薄EPS为0.43元。四季度利润单季增速为全年最高,且2011年以来仅低于1Q11,一方面受益于同期基数较低,另一方面也与公司基本面改善有关;归属净利润增速高于利润总额近10个百分点,可能主要是有效税率下降所致。公司股价自12月4日以来累计上涨50.5%,居零售板块第二位(仅低于红旗连锁52.7%)。 维持对公司的观点。公司毛利率和净利率分别较行业低约4.7和1.5百分点,公司于2010年底完成重组,且在新天域产业资本参股公司,预期将产生规模议价驱动、经营协同驱动等,促进内生改善和外生成长,毛利率提升为最大看点。对于一个销售规模约283亿元并仍有良好成长,净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言,是良好标的。 对于2013年业绩,我们以保守、中性和积极三种情景,分别按15%、20%和35%的增速计算EPS为2.15元、2.25元和2.53元,按增发摊薄后计算EPS为1.98元、2.07元和2.33元,对应目前28.39元股价的PE分别为14.3倍、13.7倍和12.2倍。 我们维持对公司2013-2014年EPS分别为2.55元和3.27元的盈利预测(公司预约3月9日正式披露年报),分别同比增长36.4%和28.5%(我们对2013年业绩预测偏乐观,隐含公司毛利率改善预期,但弹性待观察)。 公司当前106亿市值对应2012年约283亿元销售额的PS为0.37倍,估值在行业中处于较低水平,我们维持37.5元的目标价(对应2012年约20倍PE)和“买入”评级。 风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。

宁波项目获发改委备案 东华能源发布公告,以子公司宁波福基石化有限公司为主体申请投资的宁波丙烷资源综合利用项目已获得宁波市发改委出具的《宁波市企业投资项目备案登记表》,准予该项目备案。 点评: 1.丙烷脱氢项目顺利推进,未来业绩弹性最大 根据东华能源公告,公司将以子公司宁波福基石化有限公司为主体申请投资建设宁波丙烷资源综合利用项目。根据公司此前公告,福基石化将承接原宁波百地年的建设项目,拟新建两套66万吨/年丙烷脱氢装置,一套40万吨/年聚丙烯装置,其他配套联产装置以及配套的公用工程及辅助设施,其中一期建设一套66万吨/年丙烷脱氢装置,一套40万吨/年聚丙烯装置,其他配套联产装置以及配套的公用工程及辅助设施。 此前公司宁波项目一直未获得有关部门的批文,市场对其能否顺利推进存有疑虑。本次宁波市发改委对该项目进行备案,打消了市场的疑虑,公司宁波福基石化的丙烷脱氢制丙烯以及聚丙烯项目将能够顺利推进。 国内外LPG价差扩大,公司液化气贸易获益。中石化液化气统一销售于2013年1月1日正式启动,在此消息刺激下,市场对液化气价格存在看涨预期,2013年以来国内液化气价格不断上涨。与此同时,受国际供给充足及需求不旺影响,国际液化气价格持续走低。在此情况下,国内外液化气价差呈现扩大趋势。东华能源2013年的主要业务仍是液化气的进出口贸易。在国内外液化气价差扩大的情况下,东华能源LPG业务的盈利能力将有望获得提升。 2.盈利预测与投资评级 维持“增持”投资评级。在国内外LPG价差扩大的情况下,公司LPG业务盈利能力将得到提升。随着公司销售规模的不断扩大,LPG业务有望获得稳定增长,同时公司丙烷脱氢项目前景看好,聚丙烯项目也将提升公司未来盈利能力。根据海通证券盈利预测模型,我们预计东华能源2012~2014年EPS分别为0.37、0.56、1.41元,给予公司16.80元的6个月目标价,对应2013年30倍PE。短期建议关注:国际油价变化、国内外液化气价格变化、张家港扬子江石化及宁波福基石化丙烷脱氢项目进展等。 3.风险提示 国际原油及LPG价格大幅波动的风险;丙烷脱氢及聚丙烯项目进展不达预期的风险;公司现金流状况恶化的风险。

事件:老板电器今日修正2012年业绩预增公告:公司2012年归属母公司净利润约26179万元-28049万元,同比增长40-50%。此前,公司三季报正文公布2012年业绩预增10-40%。 点评: Q4业绩增幅56-86%,大幅超预期。公司此次预告2012年业绩增幅区间为40-50%,据此测算四季度公司业绩增速约56-86%,大幅超出我们此前预期。我们分析,四季度业绩超预期一方面是由于收入表现超预期,另一方面来源于毛利率提升、销售费用率下降带来的净利润率同比大幅提升。 1)据近期公司跟踪情况,四季度公司新兴渠道增速迅猛(双十一网购销售额是去年同期的6倍)、传统渠道保持稳定快速增长,整体收入增长超预期;我们预计四季度公司收入增速30+%,全年收入增速接近30%。 2)由于高毛利、低费用的新兴渠道的高速增长(预计网购渠道毛利率约75%、电视购物渠道毛利率约65%),使得四季度整体毛利率提升、费用率下降;加之前三季度公司预提了较多的营销费用、四季度销售费用压力减轻,使得四季度净利润率明显提升。若参考公告业绩区间的中位数,四季度公司业绩增速约70%、净利润率接近17%,全年业绩增速约45%。(详细预测请参见表1) 盈利预测和投资建议。公司四季度收入、业绩均超预期,全年40-50%的业绩增速显示了公司作为龙头企业的明显优势。展望2013年,公司传统渠道(KA、专卖店)收入增速保持稳定、新兴渠道(网络、电视购物、精装修)及“名气”品牌持续高增长,“帝泽”将逐渐贡献收入;而渠道及产品结构的优化使得公司盈利能力将有能力保持较高水平,全年业绩实现约20+%的确定性很强。我们调整2012、13年盈利预测至1.06、1.30元,给予公司2013年20倍PE,目标价26元,维持“买入”评级。 风险与不确定性。未来新兴渠道收入增速低于预期。