专业级商业地产开发能力。公司起步武汉,以模式优质的大家装市场打响知名度;对所售物业统一招商与管理,与其共享租金收益,卖“有商业”的地产而不是只完成前期开发的“半成品”;订单定制式开发严控开发风险;商业地产开发能力卓越; 中水电入主,资源获取能力显著提升。中水电对于商业地产专家的渴求、南国置业在商业地产项目上的优选选择权、未来双方在城轨站点综合物业开发商的合作可能性都彰显公司业拿项目能力提升。未来可期中水电在资金上以委托贷款等方式对南国置业提供资金支持,优化其资金成本,资金面提升带来公司更积极拿地计划与更优项目自持决策; “回款推动资产”策略助其高周转,未来产品结构更为优化,项目开拓、资源提升助公司展成长之翼。随着大量项目进入销售并转入结算,未来3年公司迎来业绩爆发期。预测公司13、14年收入增速位于在40%-50%高位,13年物业销售结算面积23.3万平方米,实现物业销售结算收入约29.6亿; 业绩预测。我们预计公司2013-2015年:公司主营收入分别为32亿元、46亿元和63亿元;公司EPS分别为0.66元、0.94元和1.26元; 股票评级。公司成为中水电地产旗下的商业地产平台,完成民企向央企子公司的华丽转身,随着中水电成为实际控制人所带来的拿地、资金优势逐步体现在公司业绩中,公司未来发展值得期待。我们按2013年14倍动态PE对南国置业进行估值,即目标价9.24元。我们首次覆盖给予公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:与中水电是否能顺利磨合、商业地产行业竞争加剧。

公司近日公布2013年中报业绩预告,2013年上半年实现营业收入为6.58亿元,同比增长33.75%,净利润为9045万,同比增长43.32%。 业绩略超预期。公司2013年上半年净利润同比增长43%,主要是由于毛利率提升所导致,而毛利率的提升主要是由于对动漫玩具提价和渠道优化所造成。 从《熊出没》看中国动漫行业的爆发期来临。近一年多,《熊出没》这个动画片吸引了众多人的目光,不仅年纪较小的喜欢看,很多成年人也比较喜欢看。 而从国外的动漫发展历程来看,只有吸引了成年人开始看动画,并为之消费,才算是动漫行业爆发的开始。另外,我们也看到在国外的动画电影《疯狂原始人》《冰河世纪》《玩具总动员》不断赢得高票房和高口碑的时候,我们的国产动画电影,例如《开心宝贝》《魁拔》《赛尔号》也在取得不俗的票房,整个中国动画电影市场正在以翻倍的增速前进。而根据我们的分析,这种爆发期的来临主要是三个原因:1人口结构造成。如果说大量80后是在日本和美国的动画片中长大的话,那么大量80后的孩子则是越来越习惯于《喜羊羊》《熊出没》,这一代对于本土动漫的接受程度更高,动漫需求更热切;2动漫产业更加成熟。如果说以前大量的动漫企业更多的是依赖政府补贴的话,现在则是动画+衍生品产业链的逐步成熟,企业有利可图;3《喜羊羊》与《熊出没》等著名动漫品牌形象的带动作用和示范作用。 未来三年迎来黄金发展期,维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测未来奥飞动漫三年的业绩分别为0.42元,0.59元和0.83元,对应的市盈率分别为65倍,45倍和33倍,在传媒板块处于估值的中高位,但我们认为,公司前几年做的布局,包括婴童用品,嘉佳卡通,动画电影,品牌形象制作,国际销售合作,都已经与竞争对手拉开了相当大的差距,未来随着布局的完成,以及与孩之宝海外合作的进一步展开,以及可能的多媒体布局,都有望显著提升公司的业绩,公司未来三年有望充分享受中国动漫行业的爆发性增长,从而迎来黄金发展期。我们维持对公司的“强烈推荐”评级,继续上调公司未来6-12月的目标价为31元~33元。 风险提示:版权盗版的风险、玩具销售不佳的风险,动画电影低于的风险。

公司公告阿胶块出厂价上调25%,超市场预期:报告详细比较了此次涨价与11年的背景不同,解除投资者对提价造成销量下滑的疑虑;详细分析了公司的成本结构。我们预计提价影响公司短期发货,预计13年阿胶块出厂量持平,维持13年22%利润增长预测。但提价打开了14年成长空间,上调14年净利润增速至30%(原预测25%),当前14年预测PE不足17倍,公司被低估,建议买入。 次提价幅度超出市场预期,但提价背景与11年完全不同:此前市场预期阿胶块的提价幅度在10%以内,此次25%的幅度超出市场预期,因此部分投资者担忧出现公司又出现11年提价后出厂、消化下滑的现象,对此我们做了详细比较: 提价幅度远低于11年:13年合计提价33%,12年10%;而11年提价100%,且之前的10年提价50%;公司数据显示,每提价30%,现有客户流失10%; 驴皮价格大幅上涨,竞争对手将迅速跟进提价:10年驴皮价格变动不大,11年上涨40%,11年提价时对手并未迅速跟进,从而抢占了中低端市场;12年驴皮上涨80%、13年超过30%,对手成本压力更大,预计将迅速跟进提价; 渠道及终端库存远低于11年:09、10年分别提价2、4次,市场涨价预期强烈;12年提价1次,同时12年开始广东推广代客熬胶、13年大范围推广以及推出夏季熬胶方子,终端消化增长超过30%,显著高于出厂,库存量远低于11年; 客户敏感度越来越低:购买熬胶客户70~80%没有服用过东阿阿胶的,目前25%的产量是熬出去的,熬胶客户多为年轻客户,价格敏感度较低。 市值:11年市值接近400亿元、11PE45倍;当前市值274亿元,13PE不足22倍,绝对估值、相对估值(相对白药、片仔癀等)都处于历史的最低位。 预计13年阿胶块发货持平,收入增长22%,14年增速将超30%:提价影响短期发货,但幅度远低于11年,按照上半年:下半年发货量4:6测算,预计收入增长22%;14年按照价格调整10%、发货增长10%测算,收入增长33%。 维持13年业绩预测,上调14年业绩增速至30%,维持“强烈推荐-A”评级:我们测算12年驴皮成本2.75亿元,按照13年、14年驴皮价格上涨60%、50%幅度预测。维持预计13年净利增22%、EPS1.95元预测,上调14年净利润增速至30%(原预测25%)、EPS2.54元,当前13年、14年预测PE仅22倍、17倍,估值较低,长期来看保健食品成长空间巨大,建议投资者积极介入。 主要风险是驴皮价格上涨幅度超预期。

投资建议:整体业绩上,我们预计13/14/15年EPS为0.53/0.66/0.84元,由于7月12日国务院会议中重点提到了“加快网络、通信基础设施建设和升级……提升3G网络覆盖面和服务质量,推动年内发放4G牌照”,这些对通信板块及邦讯技术均是重大利好,因此我们认为公司股票依然有较大投资价值, 13年Q4或者14年Q1将迎来行业及公司经营拐点,维持“强烈推荐-A”评级。目标价13.3-15.9元,对应13年PE25-30倍。 风险提示:集采进度不达预期、验收回款进度季节性波动。

公司发布半年报预告,预计上半年盈利6458-7841万元,同比下降15%-30%,略低于市场预期。但我们看好公司竞争优势及新产品放量,13年业绩能维持较高速度增长,估值便宜(13年PE20倍),上周股价走势估计已经反映了市场对业绩的一定担忧,预计13-15年EPS1.02/1.32/1.65元,维持“强烈推荐-A”。 上半年净利润情况略低于市场预期,单看第二季度,净利润在3124-4507万元,同比下降24-47%。主要原因是大项目订单增多导致收入确认周期变长,从而使得报告期内净利润出现下降。今年上半年销售费用和研发费用仍处在刚性增长的态势,这对净利润也产生不利影响。上半年订单增长情况良好,我们预计同比增长30%左右,体现了良好的增长性,但由于其中超光网、移动支付等大项目订单增多,收入确认周期要高于传统业务,预计收入与去年同比基本持平。另一方面,新产品超光网和移动支付产品的毛利率(30-40%)也要远低于传统业务(80%左右),因此净利润表现不佳。三网融合进度加快,有利于双向网改,拥有超光网技术的数码视讯极大收益。国务院总理李克强12日主持召开国务院常务会议,研究部署促进信息消费,拉动国内有效需求,推动经济转型升级,其中重点提到了全面推进三网融合,年内向全国推广。以超光网为例,上半年广东、浙江、江苏、山西等经济发达省份纷纷启动招标,验证了这点。这些发达省份中,数码视讯均中标,一方面说明了公司的技术实力,另一方面也说明了市场对于超光网技术的接受程度在提高。我们预计全年订单应该能到8000万左右,下半年可关注南京、广州、杭州等地订单。移动支付业务进展顺利。前期公司公告与北京天铉通签订移动支付购销合同,合同金额2010万,数码视讯提供的产品为SD卡方案,预计今年全部执行完毕,30-40%毛利。保守估计13年移动支付业务收入在4000-5000万。 整体业绩上,我们预计全年30%增长。具体13年各类业务上,CA是10-15%增速;前端设备(VOD,EMR,IPQAM等)30%增速,超光网,10%收入占比,预期8000万左右。其他,影视剧贡献1000万投资收益。 投资建议:我们看好公司竞争优势及新产品放量,13年业绩能维持较高速度增长,估值便宜(13年PE20倍),上周股价走势估计已经反映了市场对业绩的一定担忧,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:超光网推进进度低于预期、传统产品毛利率波动。

公司2013年上半年净利润同比下降16%-40%,扣非之后同比降幅大概为3%-32%。受行业原因,中报下滑符合此前预期,下半年随LTE规模建设启动,公司工程业务弹性很大,且国务院常务会推动4G年内发牌及宽带中国建设,对公司业务形成利好,维持“强烈推荐-A”。 公司上半年业绩下滑16-40%,LTE工程业务延迟和毛利率下降是主要因素。公司1季度中标大量工程业务,但LTE主设备招标于6月底才启动,目前尚处报价阶段,LTE对无线工程的业务拉动将于设备到货之后(9月份)才能真正体现,预计4季度在LTE的带动下无线工程业务会迎来大幅增长,而上半年主要以执行去年结转项目为主。 LTE建设初期,移动控制OPEX,导致代维价格有所下降。运营商为保障LTECAPEX投入会对代维等OPEX投入有所控制,根据公司年初中标情况看,代维业务在总量增长的背景下招标价格普遍出现下滑,而代维质量在惯性思路下使得人力成本难以下降,导致毛利率出现下滑。我们认为,随着运营商LTE投资常态化及网络逐步投入商用后,OPEX会伴随增长,代维等业务的价格变化也会相对趋稳。 外省拓展与核心网收入占比下降也对毛利率造成负面影响。除代维之外,影响公司毛利率的因素还包括:1)外省拓展对收入贡献为正,但毛利率一般会低于广东省内业务;2)高毛利的核心网占收比下滑,主要因爱立信、诺西等国外厂商在中国市场的萎缩导致公司外包业务下降明显,后续若爱立信、诺西等国外厂商在移动TD-LTE中标份额有所突破将会给公司业务带来一定增长,但在棱镜门事件影响下,我们认为外资商在国内核心网的业务会被国内厂商所取代,而公司在策略上也正在加强与华为、中兴等国内厂商的合作。 政策层推进LTE建设成长期利好,广州平安城市项目或成短期催化。7月12日,国务院推进LTE年内发牌以及强调基础网络建设对拉动经济增长和产业升级的重要性均对整个LTE产业链形成政策性利好。且广州移动平安城市启动,公司有望通过运营商分包的方式承接业务,公司在传输和安防业务上会双向受益,成为股价催化。预计公司13-15年EPS为0.52、0.65、0.85元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:运营商降价风险,人力成本上升过快,省外拓展进展不达预期。

事件: 公司公布2013年中期业绩预告,上半年公司实现销售收入332亿元,同比增长13.3%;归属于母公司净利润3.9亿元,合EPS0.70元,同比增长104.5%;公司解释收入利润快速增长原因是部分进口品牌汽车批发的销售规模进一步扩大,以及上半年美元贬值导致公司汇兑收益的大幅增加。 评论: 1、公司Q2业绩同比增速快速提升。Q2公司收入增长25.2%,而Q1收入同比增速为2.2%;净利润Q2同比增长114%,主要是因为批发业务的快速增长所致,主要原因如下: 1)公司批发代理品牌增长超行业。进口车行业自去年Q4起经历两个季度去库存过程,今年Q2行业情况有较好改善。4月份终端销售数据已经同比恢复正增长,海关进口批发量自今年以来也在逐月改善。今年Q1公司收入微增长,主要原因是大众品牌去库存和产品结构变化所致,这一不利因素在Q2已有效消除,公司库存下降到合理水平。公司代理品牌大众批发量较平稳,福特、克莱斯勒和路虎捷豹仍维持快速增长势头,带来公司批发收入快速增长。 2)人民币升值带来汇兑收益,财务费用快速下降。去年上半年人民币对美元汇率平台盘整,同时库存迅速攀升至84亿元,汇兑损失和利息支出导致上半年财务费用高达1.03亿元。今年公司库存逐季下降,同时人民币对美元汇率较年初升值2个百分点,利息支出大幅减少和汇兑收益使上半年公司财务费用较同期大幅下降。 3、零售业务贡献业绩,后市场保持快速增长。2012年汽车经销行业低迷,公司零售板块基本盈亏平衡,今年行业压力减弱,公司零售板块经营好于去年同期,对整体利润有贡献。后市场方面,公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域,去年汽车后市场业务估计净利润超过2,000万元。今年公司后市场业务保持良好增长势头,于去年底增资的天津良好投资带来较好回报。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 今年公司进口批发业务逐季改善趋势明显,财务压力大大缓解;零售板块业务在今年可贡献业绩,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润快速增长,贡献不断上升,是中长期发展看点。维持前期盈利预测和“强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

虽然近期金价大跌对短期毛利率有所拖累,但依托强大的批发实力、快速周转及风险对冲,公司毛利率降幅仍相对可控,且金价大跌对黄金产品消费需求刺激明显,拉动公司销售显著放量,保障Q2仍取得符合预期的较稳定的盈利增长。虽然下半年金价仍有压力,但也不至于像Q2这样快速大跌,预计公司仍可取得较稳定的业绩增长。只是金价下跌趋势可能压制股价走势,如果金价趋稳,公司业绩表现在品牌公司中将相对突出。 销售放量、快速周转及风险对冲保障中期业绩仍取得较快速增长。公司发布中期业绩快报,实现收入181.75亿元、同比增长35.10%,实现营业利润和净利润分别为6.65亿和3.91亿元,同比分别增长21.38%和24.81%。虽然Q2金价大幅下跌,但对消费需求有所刺激,拉动黄金产品销售放量,且依托快速周转和风险对冲,毛利率下滑幅度相对可控,保障中期净利仍取得符合预期的较快速增长;13Q2收入、营业利润和净利润分别同比增长45%、16%和23%。 Q2金价大幅下跌刺激消费需求,黄金产品销售明显放量,拉动收入增速显著回升。13年4月以来,国内外金价显著下跌(Comex黄金期货价6月底较3月底下跌24%),导致Q2黄金产品销售均价同比有一定下跌,但金价大幅下跌对黄金首饰消费需求有明显的刺激作用,导致其成为Q2零售表现最好的品类(限额以上批零企业金银珠宝4-6月份零售额同比分别增长72%、38%和30%)。公司Q2销售表现与行业趋势基本一致,虽然价格同比有所下降,但得益于消费需求扩容及强大的批发实力,公司批发和零售板块销量均取得显著增长,13Q2收入同比增长45%,增速较Q1提升19个百分点。 虽然金价下跌拖累毛利率,但快速周转和风险对冲保障毛利率降幅相对可控,公司Q2盈利仍取得较稳定增长。在金价单边下跌的过程中,市场化定价及去库存压力导致黄金产品毛利率难免会受到影响,但公司批发业务具有很强的快速周转能力,且对于金价下跌有所预判,运用避险工具进行较为充分的风险对冲,公司Q2毛利率同比虽有下降但降幅仍相对可控,批发业务除个别月份略有亏损之外,仍能取得一定盈利,保障Q2营业利润和归属上市公司净利润同比分别增长16%和23%,虽较Q1有所放缓,但在金价单边下跌过程中,公司能取得如此业绩仍难能可贵。

事件:公司公布 13 年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长100 %,折合EPS0.25 元。 评论: 1、新区业绩持续改善,密集布点导致规模效应明显 公司初次进入新的区域后,会以较低的价格进行促销以迅速占领当地市场,此时新区域的毛利率极低,经过一段时期培育后,将使毛利率回复正常水平,同时密集开店,追求规模效应,使得门店减亏。从年报披露的各地子公司经营情况看,虽然主要的新进区域苏皖、河南、东北,仍然处于亏损状态,但其经营趋势上升迅猛,平销和毛利率均有了大幅度的提升,我们观察到,这些地区的新开店速度都较快,在这种背景下实现了运营效率的提升,说明公司经营能力强悍,使得我们对其全国扩张更具信心。门店的进一步密集布点将使得规模效应更加明显,加速实现盈利。 2、财务费用大幅下降,人工成本压力缓解财务费用大幅上升 导致去年上半年业绩低于预期, 11 年11 月,公司发行了8亿元短期融资券, 12 年2 月又发行了7 亿元短期融资券,导致12 年前三季度财务费用达到1.48 亿元, 随着短融到期,第四季度的财务费用仅为2848 万元,到13 年1 季度,财务费用下降至2629 万元,2 季度财务费用压力进一步缓解。 公司员工薪酬在超市行业内属于中等水平。我们认为,未来公司虽然面临不小的人力成本压力。但一方面由于公司能够保持收入及毛利的快速增长,缓解人工成本上升的压力,另一方面人力成本上升是全社会的问题,目前公司每年人工成本增速已经相对较高,今后只需保持现有的速度即可。所以我们认为公司可以通过快速增长消化人工成本压力。 3、生鲜经营优势明显,未来市场空间广阔公司的核心竞争力 在于生鲜经营,门店经营较竞争对手有显著的差异化,且复制能力较强。生鲜由于生产的季节性、区域性,运输半径短,价格波动大,库存周期短等原因,经营难度很大,这也为公司提供了机会,竞争对手普遍弱小,永辉有能力和动力对产业链进行有效整合,并能够建立起高深的壁垒,成为企业经营的护城河。未来生鲜产业链扁平化,形成“两头大,中间小”的格局是大势所趋,生鲜市场空间广阔。 4、产地直采并不构成壁垒,对生鲜产品及价格跟踪才是采购的核心竞争力 所谓的产地直采不构成竞争门槛,只要采购量足够大,任何超市或批发商都能够到产地采购。而对生鲜产品及价格等信息的跟踪和获取,才是生鲜采购的核心竞争力。由于生鲜产品非标准化特征,同一品种质量差别很大,而且生鲜价格波动频繁,短期供需关系变化较快,如何把握生鲜产品价格走势,选择更好的产品成为生鲜采购的核心。有些超市虽然也是所谓的产地直采,但由于投入和规模有限,只能被动地与几家合作社签订协议。永辉通过投入大量人力物力,与许多家优秀的农民合作社建立关系,既丰富了产品品类,又将主动权掌握在自己手中。能够及时掌握各地生鲜价格、产品质量、生产周期等信息,有效地保证了货源的稳定,并建立了完善的溯源机制,提供产品质量和安全性,由于采购量大,极大地降低了采购成本,通过精细化管理,降低了生鲜的损耗,建立了以生鲜为主打的核心优势。 投资策略 超市的核心经营在于客流,而生鲜是拉客能力极强的品类,永辉建立了生鲜经营的核心竞争力,有效实现差异化竞争,门店客流极好,单店竞争力强;扩张快,复制能力强,每年 50 家门店的扩张速度有保证,由于客流好且主要采取区域密集布点的策略,后台规模优势会逐步体现,新店培育期能逐渐缩短;综合毛利率能继续提升:主要原因在于公司门店大卖场化,在保证生鲜核心竞争力的情况下,能够实现品类扩张,提高高毛利产品的销售占比,并且后台费用的收取也会逐渐上升;销售规模的扩大也能带来议价能力提升,推升毛利率。 公司生鲜经营的优势明显,异地扩张能力强劲,门店密集布点的规模效应逐渐显现, 13年公司有望保持快速发展。公司拥有强劲的异地拓展能力,并能通过扩张及供应链效率提升能覆盖人力成本上涨压力,后期通胀预期渐强,超市也将受益。综合上述因素,我们维持前期评级“强烈推荐-A”。小幅上调2013、14 年EPS 至0.48、0.61 元。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新门店培育期低于预期,人工成本大幅上升

公司昨晚公告全资子公司获得艾默生网络能源的物料供应认证以及惠州三星电子智能手机包装供应资质,进一步验证了公司“包装一体化”服务模式的成功,公司通过准确的市场定位,避开了简单的价格战,打开了高毛利领域需求空间。 专营“包装一体化”服务避开了行业低技术含量价格战。公司以市场为驱动、以顾客需求为导向,于行业内率先采用“包装一体化”的服务模式。公司兼具传统生产商、设计服务提供商、采购服务商与物流服务商的特点,从成本与效率两方面,为客户提供包装产品与服务,同时实现自身业务的快速增长。公司通过准确的市场定位,避开了低技术含量、低附加值的激烈竞争,获得了优异的盈利能力;高质量客户开拓能力是公司高毛利业务增长的保证。公司继前期陆续公告获得Bose、保乐力加、深圳三星电子、湖北恒隆汽车供应商资质或进入供应商体系,昨晚公告全资子公司获得艾默生网络能源的物料供应认证以及惠州三星电子智能手机包装供应资质。公司积极开发平板电脑、智能手机、酒类、化妆品及奢侈品等高端客户,从产品外包装覆盖至内包装,在产品包装运输的基础功能上,更强调其产品包装的销售功能,提高产品盈利能力。 惠州三星电子:三星电子在中国有深圳、惠州、天津三个生产基地,公司7月11日获得深圳三星电子网络通信装备包装供应资质,本次获得惠州三星电子智能手机包装供应资质。 艾默生网络能源:美国艾默生公司下属子公司。艾默生网络能源产品涉及通信电源、UPS不间断电源、机房专用精密空调、电力操作电源、太阳能和风能、户外一体化通信机系统、服务器机柜系统、ATS自动切换系统、STS静态切换开关、低压配电柜、SPM服务器电源管理系统、动力及环境监控系统、动力网保护产品等领域。 IPO募投及超募项目逐步释放盈利效应,助推中报业绩高增长。公司募投及超募项目东莞、苏州、重庆基地2011年陆续建成投产,达到国内甚至国际领先水平的现代化环保包装水平。公司致力于“高端客户、高端产品”的市场开拓策略,而成为高端客户供应商往往需要较长时间的论证,经历12年的不断开发努力,三个基地已初见成效并处于持续上升的良好态势,助推业绩快速回升。2013中报预计净利润7,390万元-8,621万元,同比增长80%-110%。 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司致力于“包装一体化”服务,通过准确的市场定位,避开了简单的价格战,获得了良好的盈利能力。在经历了2011年的寒冬及2012年的艰辛客户开拓期,近期不断获得高质量客户的供应商资质认证,公司产能利用率处于持续上升期,业绩迎来快速回报期。预估每股收益13年1.00元、14年1.62元,同比增长分别为67%、62%,对应13年、14年的PE分别为33、20,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:产能利用率回升低于预期。

中期业绩抢眼。公司2013年上半年实现收入1.1亿元、同比增长84%,净利润4157万元、同比增长133%,超出市场预期。 财务情况好于预期。应收账款和经营性现金流比预期的好;BT项目形成的固定资产并未大幅增加,规模不大的在建工程下半年才会转为固定资产。 优质客户带动公司业绩爆发,大订单路线效用显著。公司今年的业务收入以部队客户为主,从上半年的经营情况来看,并没有受到太多市场和经济环境影响,部队客户采购规模持续加大,仅上半年确认收入就已超过8826万元(2012年该客户贡献收入为9915万元),约占公司总收入的75%。 全年高增长无忧,行业解决方案类业务或成为最大亮点。行业解决方案势头最为强劲,上半年收入增速高达140%,预计全年能实现同比翻番;视频会议系统保持18%的稳定增长,我们预期全年增速在20%左右;贵州的BT项目预计今年能贡献2200万元以上的收入,明年预计翻倍,其中项目成本前期已计入固定资产和在建工程,所以该项业务未来的毛利率水平预计较高。 平安城市BT项目明年开始贡献加大。公司在手平安城市订单超过3亿元,今年将逐渐完成前期建设,预计明年开始将逐渐产生规模化收入。目前内地很多地域的平安城市建设都还处于空白或起步期、行业空间广阔。而与同行相比,公司在手现金充沛,快速增长不会受资金来源问题的困扰。 上调至“强烈推荐-A”的投资评级:公司业务不仅具有短期爆发力,且从长远来看也积聚了规模快速扩张的能量。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.67、0.90、1.17元,CAGR达47%,上调目标价为24.10元,对应2013年业绩PE为36,将公司评级上调为“强烈推荐-A”。 风险提示:客户集中度高;去年今年的快速增长主要受益之前的部队大订单,如果缺乏类似的新订单,明年收入增速有可能回落。

威创股份发布业绩下修公告,预计2013年中报净利润约为14325~15348万元,同比增长12%~20%,此前公司在一季报中的业绩指引为增长20%~30%。我们判断2013年上半年收入增速约为-5%~5%,净利润增速为14%左右。 公司业绩低于我们此前预期的主要原因在于:1)下游客户资金紧张,部分订单未能按期交付;2)韩国新政府重组,公司已签订及跟踪的订单延期实施;3)公司2011年重软税返还未能按计划在二季度退回。但是值得注意的是:1)今年一季度的营业外收入为2895万元,已经超过去年上半年水平(2573万元),所以主营收入放缓的影响应该更大一些;2)但由于公司的产品主要用于控制室,在下游应用如安防、交通指挥中心等系统中属于最后安装的部分,因此我们对于上半年尚未确认的收入并不担心。 不利因素大概率下将在下半年逐渐消除,全年仍保持相对乐观。根据我们的分析判断,主营方面,虽然资金面趋紧的总体局面还将延续但至少再度出现类似于上个月“钱荒”的概率不大,预计上半年延缓的国内订单将顺利进入实施阶段;海外市场预计全年也有较大幅度增长;此外,由于审核流程延缓的税收返还收入在年内收到的可能性较大。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司目标客户定位高端,受宏观经济波动影响较小,但从谨慎的角度我们仍然假设资金紧张或会影响个别项目的交付进度。 我们将公司2013年净利润增速下调为27%(此前为29%),对应EPS为0.51元,目标价13.70元,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:地方财力不见好转,或影响下游领域相关投入速度的反弹。

金融IC卡放量在即,制卡环节投资确定性强,恒宝股份相关业务即将丰收。移动支付也正处于大规模推广的前夜,预计相关智能卡业务的收入贡献也将愈发明显。我们预测公司2013、14年EPS为0.43、0.65元,目标价18.20元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 金融IC卡行业步入黄金时期。伴随着芯片成本大幅下降、受理环境改造完成、央行规定换卡大限临近以及银联标准与国际对接,银行卡“换芯”进程步入快车道,到2016年金融IC卡累计发行量或达到17亿张,而制卡厂商是产业链近期投资确定性最强的环节。预计金融IC卡价格和毛利率的下滑趋势在未来两年相对平缓,待2015年产能剧增后才会有一段快速下滑过程。但出货量剧增能够消化。综合测算,未来三年金融IC卡出货金额增速均不低于80%。 公司金融IC卡业务行业将爆发。金融IC行业市场集中度较高,恒宝等少数几家领先厂商占据绝大部分市场,预计短期内寡头垄断格局出现剧变的可能性较小。恒宝股份资质齐全,制卡技术较为成熟,从业经验丰富,深刻理解客户需求,公司不仅在四大银行具有较好的客户基础,在其它股份制银行市场影响力领先。初步估算2013年公司金融IC卡出货量有望达到5000万张,收入或接近4亿元,到2015年公司金融IC业务收入或将突破12亿关口。 移动支付锦上添花。随着标准之争尘埃落定、技术方案达成共识,制约移动支付行业发展进程的两大障碍业已消除。产业链各个环节现已展开密切合作,行业步入快车道。通过国际经验的分析,我们认为国内移动支付发展还需在产业联盟利益的协调、制卡企业业务优化、公共交通等重要应用推进方面深下苦功。 考虑到移动支付总量上不及金融IC卡,对于制卡企业而言可视作锦上添花。恒宝、东信和平等领先厂商差距并不大,将整体受益。预计到2015年移动支付业务规模有望超过5亿元,其收入贡献占比将超过18%。 上调至“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2013、14年EPS为0.43、0.65元,目标价18.20元,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:金融IC卡、移动支付卡推广进度低于预期;金融IC卡及移动支付卡价格下滑太快;今年各银行发卡计划弹性较大。

在此前的中期策略报告和公司深度报告《破茧成蝶》中,我们强烈推荐东方雨虹,认为2012-2013是公司经营质量向上的拐点之年,公司昨日发布半年度业绩预告修正公告,将同比[30%,50%]上修为[60%,80%],进一步验证了我们推荐的逻辑。 上半年净利润同比增速约60-80%。公司发布2013年半年度业绩预告修正公告,将归属上市公司股东净利润同比增速由[30%,50%]上修为[60%,80%],盈利区间[9142,10284]万元,EPS[0.27,0.29]元,二季度单季度净利润增速区间[35%,54%]。 我们判断利润区间上调的原因在于收入增长、利润率提升同时发生,这符合我们对公司推荐逻辑的两个基本判断1、破茧成蝶之一-行业品质诉求的提升。公司收入方面的增速来自于行业品质诉求的提升、市场份额的增加。防水材料的使用下游中地产占比最大,主要使用在屋顶、地下室等部位。随着防水质量问题的暴露,下游的品质诉求正在提升。2、破茧成蝶之二-公司内部销售结构、管理的变化:地产相对于基建占比提升,渠道相对于直销占比提升,利润率和现金流会比以前好转。 主流媒体的介入会使得行业品质诉求回归加速,第一品牌受益最大。7月9日央视播出防水市场乱象之:《不合格防水卷材销售成公开秘密》《“建筑癌症”全国建筑渗漏率超过65%》,《企业无证生产防水卷材利润高于正规企业八倍》,全国建筑渗漏率65%,地下建筑渗漏率超过80%,投诉中防水问题占比25%左右。建筑渗漏已经成为继建筑结构外影响建筑质量的第二大问题,主流媒体的介入会使得行业品质诉求回归加速。毫无疑问,东方雨虹已经是第一品牌,行业格局改变的最大的受益者。 进入黄金发展机遇期,重申“强烈推荐-A”。与之前不同,我们认为公司的经营质量、稳定性、现金流发生了重要的向好的变化,借助行业诉求变化与上市的先发优势,公司未来3-5年是进一步确认龙头地位的最佳窗口期。欢迎翻阅深度报告《破茧成蝶》中对公司模式竞争力的分析。小幅上调盈利预测,预测2013-2015年EPS为0.78、1.10、1.51元(考虑到股权激励),复合增长率约40%。 风险提示:地产过于紧缩;原材料暴涨

二季增长提速,业绩略超市场预期。公司预告上半年收入39亿,同比增长38.67%,归属母公司净利润9.86亿,同比增长35.15%,对应EPS 0.25元,处于公司此前预告的20-40%区间中上限,略超市场预期。其中,Q2单季收入和净利润同比增长45%和40%,相比Q1收入利润同比增长 31%和30%有明显提升,环比Q1收入利润增长30%和19%,也好于去年同期水平。 行业景气向好,前端继续发力。智慧城市试点落地、海外市场需求好转、民用市场逐渐兴起,以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,使行业景气逐渐向好。海康12年前端收入32.3亿元,同比增长46%,后端收入27亿,同比增长14%。我们判断Q2公司在前端市场发力,望使得增速超过50%,而后端受益NVR升级也将保持稳健增长。公司工程业务大幅增长,也反映了公司的垂直整合和集成能力在大幅提升,重庆项目进入规划调整实质性操作阶段,未来也将逐步产生效益。 坚定看好安防行业及龙头海康的长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、民用业务逐步兴起以及行业高清智能化升级将保障行业维持较高景气,而项目向大型化和综合化演进后对一体化解决方案和海外业务对综合交付及服务支持能力的需求提升、政府垫资需求增大均利好行业龙头公司。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。公司此前披露了13年“百亿海康”销售目标,以及2015年实现收入200亿元,对应3年复合41%增长,显示公司对中长线成长的信心。 维持“强烈推荐”,上调目标价至26元。公司Q2增长提速超预期,下半年仍望加速增长,我们看好行业和公司的长线逻辑。公司前期因Q1增速略低预期以及高管减持压力,股价表现较为落后,但随着业绩提速和减持压力逐渐释放,后期有较大补涨空间。我们维持13/14/15年EPS 0.73/1.00/1.35元预测,当前股价19.7元对应PE为27/20/15倍,上调半年目标价至26元,相当于13年35倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。