业绩总结:公司2019年上半年实现收入395亿元,同比+18%,实现归母净利润200 亿元,同比+27%;其中19 Q2 实现收入178 亿元,同比+12%,实现归母净利润87 亿元,同比+20%。同时,完成基酒生产4.5 万吨,其中茅台酒3.4 万吨。 短期受渠道影响,业绩略低于市场预期。上半年茅台酒收入348亿元,同比+18%(其中19Q2同比+12%);系列酒收入47亿元,同比+17%(其中19Q2同比+10%),二季度业绩略低于预期,主要受公司渠道方面的影响。从销售渠道来看,直销实现收入16亿元,占比仅4%,较去年同期下降3个百分点。但受益于产品结构升级和销量增加,茅台酒依然实现较好的增长。上半年估计茅台酒报表确认量1.5万吨左右,其中19Q2确认6400吨。据草根调研,公司上半年实际发货量略高于报表确认量,茅台酒实际发货将近1.6万吨,同比+14%,其中Q2发货量6800吨左右。 现金流乐观,盈利能力提升明显。上半年销售商品现金流入433亿元,同比+25%,继续保持快速增长;同时,预收账款123亿元,同比+23%,环比+7.7%,改善较为明显。毛利率提升将近1个百分点,税金率下降将近2个百分点,三费率下降2个百分点,其中销售费用率下降1.6个百分点,带来利润增速远高于收入增速,上半年净利率达到54%,同比提升3个百分点。 批价维持在高位,三季度放量有望小幅回落,四季度批价大概率继续走高。春节以来,茅台酒批价一路上行,目前已经2100 元左右,即使6 月份市场投放量大幅增加,批价也只有短期小幅回调。三季度放量趋势明显:1、继续增加直营店数量,机场、高铁站会成为重点;2、集团营销子公司逐步运行;3、中秋、国庆旺季前市场投放量增加。预计三季度市场投放量达到9000 吨左右,批价有望小幅回调。公司全年茅台酒市场投放量3.4 万吨左右,年内供需结构依然偏紧,四季度批价大概率继续上行。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为885亿元、1022元、1209亿元,归母净利润分别为419亿元、486亿元、579亿元,EPS分别为33.33元、38.72元、46.11元,对应动态PE分别为29倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑风险;高端酒批价或有所下跌。

事件:公司发布半年度业绩预告,预计2019年上半年净利润4.2亿元-4.8亿元,同比增长50%-70%;Q2单季度净利润2.3-2.9亿,以中位数计算,同比增速60.7%,与2019年Q1单季利润增速基本持平。 需求和供给端共同支撑业绩高增长。从需求侧来看,今年上半年由于4G广度和深度覆盖需求,带来无线侧投资较大,2019年1-5月,全国移动通信基站设备产量同比增长126.8%;同时,2019年6月6日,国内正式发放5G商用牌照,国内三大运营商开始快速推进5G建设,而主设备商备货需求提升,带动公司订单相对饱满,产能利用率处于较高水平。从供给端来看,公司南通高密度印制电路板工厂贡献新增产能,截至2019年第一季度其产能利用率已经达到90%以上,带动营业收入及利润较上年同期有所增长。 多重因素共振,为国内PCB行业快速发展孕育良好环境。首先,由于国内人工红利、资本及产业群优势、强大需求等因素影响,全球PCB行业产能(尤其是高多层板、挠性板、封装基板等高技术含量PCB)持续向中国大陆等亚洲地区集中,过去10年中国大陆PCB企业迎来大规模扩产潮,产业规模占比提升了20个百分点。其次,日益严格的环保要求提高PCB企业的投入和运营成本,抬高了准入门槛,产能逐步向龙头聚合,强者恒强是大势所趋。同时,未来几年5G和汽车电子化将拉动PCB行业高景气度。 优质产品构筑护城河,产能扩充奠定业绩高增长。公司产品定位高端、客户优质稳定、技术领先优势、资金实力优厚,这些因素为公司修筑宽广的护城河,连续多年蝉联内资PCB冠军,行业龙头地位不断巩固。同时,公司拥有龙岗、无锡及南通三大生产基地,其中南通和无锡工厂为募投新增产能,募投产能瞄准4G、5G无线基站建设和IC载板国产化替代机遇,未来有望在行业大机遇下稳步成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年期间归母净利润复合增长率接近40%,EPS分别为2.85元、3.91元、5.51元,对应PE分别为37x、27x和19x,维持“增持”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。

事件:公司发布2019年上半年业绩预告,实现归母净利润1.43-1.63亿元,同比增长10.06%-25.05%,实现扣非后归母净利润1.38-1.58亿元,同比增长13.37%-29.37%, 业绩符合预期,生长激素恢复高增长。核心品种方面:1)生长激素:受2018年Q4的GMP再认证影响,再叠加生长激素生产周期较长等客观原因,2019年Q1整体处于供不应求状态,预计2019年Q1收入与去年同期持平,2019年Q2随着生长激素恢复正常发货,预计Q2收入增速接近50%,整个上半年预计增速超过20%,同时随着下半年新患入组的积累,我们预计全年收入增速有望达到30%;2)长效生长激素:今年6月中旬获批,即将投入生产,预计定价会接近已上市产品,长效剂型的上市将有力扩充公司生长激素产品线;3)其他子公司:2019年Q1整体增速良好,预计上半年维持Q1高增长态势,尤其是俞良卿(中成药)和中德美联等增长态势良好,预计子公司全年整体可贡献利润1.5个亿。研发费用方面:本期金额约5600万元,较去年同期增加约2700万元,增长约为92%,主要是双抗产品研发投入加大所致。 重磅研发品种即将兑现,研发管线颇具亮点。生物药方面,HER-2生物类似物目前处于III期临床阶段,预计将于今年下半年报产,该类药物市场空间50-100亿量级,预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。其他在研产品方面:VEGF单抗目前处于临床三期;PD-1单抗于今年3月获得临床试验批件,目前处于临床早期;公司的CAR-T细胞治疗预计在今年下半年拿到临床批件,与德国默天旎的合作将全方位提高公司CAR-T细胞技术水平;公司和瑞金医院合作的P53靶向药PANDA也即将进入临床阶段,p53基因是迄今发现与人类肿瘤相关性最高的基因,约有50%以上恶性肿瘤会出现p53基因突变,该产品适用人群范围广阔。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.35元、0.47元和0.62元,对应当前股价估值分别为44倍、33倍和25倍。考虑到公司生物制品产能恢复,下半年水针剂型即将上市,同时公司生物药在研管线相对丰富,维持“买入”评级。 风险提示:水针上市进度及销售不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。

业绩总结:公司公告2019上半年业绩预告,预计2019上半年实现归母净利润7.3亿元-8.3亿元,同比提升27%-45%,公司业绩符合预期。 在版权内容、5G领域、家庭产品等方面与中移动深度合作。2019年5月28日,芒果超媒公告中移资本(中移动全资子公司)认购16亿元的股份,成为公司的第二大股东,股份占比4.4%,在流量经营+家宽服务+内容运营+咪咕公司内容上进行合作。2019年6月27日,公司与咪咕公司签订战略合作协议,在基础电信业务、优质版权内容、5G领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和其他增量业务等方面进行全面战略合作。 预计双方可以在资金、流量、技术、内容等方面实现优势互补:1)资金加持:16亿元资金的注入,助力芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目;2)中移动或能为公司提供流量:2018年移动手机端用户总数已经达到9.3亿户,远超电信(3亿户)、联通(3.2亿户),其固网宽带用户也以1.6亿户超越电信1.5亿户成为了宽带第一大运营商;3)在技术领域合作:面向5G领域探索深度合作,共同参与超高清实验室,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作,同时,芒果用户能够随时获得最优网络体验,或能助力芒果TV在5G时代实现弯道超车;4)内容合作:高清视频或是5G时代重要的流量消耗品之一,芒果TV的内容版权库有望成为咪咕视频的内容补充,内容的合作也能摊薄公司的内容成本。 自制综艺优势继续保持,发力自制剧。根据艺恩数据,公司系列综艺《向往的生活》第三季稳定在综艺播映指数的前三名,同时公司王牌综艺《中餐厅3》将于7月26日开播,或能继续维持前期高热度。此前,公司称2019年将有预计不少于50部剧集登陆芒果TV。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.20/1.50/1.86元,对应PE分别为32/26/21倍,考虑到:1)主流媒体发挥舆论导向作用的背景下,公司作为背靠湖南广电的在线视频平台,有望获得更大的发展;2)与中移动深度合作,实现在流量、技术、内容等方面的升级,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。

公司进入业绩加速释放期, 2019H 业绩预计同比增长约 101%。 公司发布公告,预计公司 2019年上半年实现归母净利润与上年同期相比,将增加约 62,511万元左右,同比增加约 101%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加约 59,012万元左右,同比增加约 98%左右。 2019年上半年业绩大幅增长的主要原因是随着 17、 18年公司销售高增长,公司结转规模大幅增长, 公司已进入业绩释放期,截至 2019年 Q1,公司预收账规模为563.7亿元,我们认为公司可结算资源充沛,股权激励业绩目标将顺利达成。 拿地力度不减, 权益比提升, 平均楼面地价有所上升。 2019年上半年,公司新增 32个项目, 拿地布局较为均匀, 进一步扩大华东、华南区域新一线、新二线以及强三线的土储占比, 新增土地总占地面积 263.1万方,同比增长 25%,新增计容建筑面积 506.1万方,同比增长 19%,新增权益建筑面积 382.5万方,同比大幅增长 40%,权益比为 76%,较上年同期的拿地权益比 64%提升了 12个百分点。同时,上半年公司拿地总地价为 184.6亿元,同比大幅增长 81%,权益地价为 145.1亿元,同比大幅增长 104%,平均楼面地价 3647.6元/平方米,同比增长 51.7%。 “东进南下”战略使全国布局纵深,华中、华东区域销售占比有望显著提升。 根据克而瑞的数据, 公司 2019年 H1销售金额达 483亿元,同比增长 10%,实现销售面积 529万平米,同比增长 11%,我们预计公司全年销售额在1000-1200亿之间。 根据公司一季报披露的数据, 2019年 Q1公司在成都区域销售占比显著降低,而在华中区域及华东区域的销售占比分别从 2018年的 18%和 20%上升到了 24%和 29%, 2019年一季度公司在成都及华东区域的销售占比达到持平, 东进南下的全国化均衡布局得以突破。而根据 2019年一季报披露的开工数据,成都区域的开工面积在 2018年占比 38%,在 2019年下降至 10%。 而华中、滇渝以及北京区域新开工面积分别从 2018年的 25%、 10%、 6%上升至 2019年一季度的 30%、 17%、 31%。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.16元、 1.80元、 2.31元。考虑公司作为业绩高增长优质标的,给予公司 2019年 7倍估值,对应目标价 8.14元,维持“买入”评级。 风险提示: 房产销售回款不及预期、区域调控政策不断升级、融资不断收紧等。

事件:公司公布2019年上半年业绩预告,预计实现营收36.4亿元,同比增长4.3%;归母净利润约1588~6352万元(中值3970万元),同比下滑60%~90%(中值75%),略低于预期。 收入有所回暖,静待Q3业绩拐点。2019上半年公司收入有所回暖。公司利润端下滑除因去年同期基数较高外,主要系公司为持续加大体检质量管理力度、强化内部控制,而主动限制客流量,并采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准,导致短期管理费用上升。另外,公司为大力发展C端业务,改善盈利结构,新增大量个检销售人员,因此报告期内销售费用也随之上升。此外,公司成功发行2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用的增加也对业绩带来一定的压力。我们认为公司厚积薄发,随着质控提升、C端业务的拓展以及负面影响的消退,业绩将在Q3迎来拐点。 学习华为模式,深度发展C端业务。在此前的投资者交流活动中,公司明确表态将学习华为、苹果等公司大力发展高毛利C端业务,从过去的“淡季补充”重新定位为“全力突破”业务,目标用五年时间将个检比从现在的25%提升至50%。公司将通过美年好医生以及美年X+1套餐等业务大举进入C端市场;其中美年X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐,相应的体检设备达到国际化标准,且体检数据为信息化管理模式,整套系统充分提现了公司在个检领域再一次实现了自我突破。为此公司已专项构建个检事业部,致力于推广以客户为核心,服务至上,检查准确的个检项目。此外,公司将不断提升服务品质、医疗质量,努力挖掘创新经营策略以及健康管理理念,目标在三年内对标台湾健检公司,并致力于超越拥有全球体检行业一流水平的日本。 通过提升硬性竞争条件以及深度绑定客户需求培养优质客户群体。公司注重产品的差异化和创新性,一方面通过不断引进包括冠脉核磁、心脏CT以及乳腺超声等高端进口设备提升硬性竞争条件,另一方面通过制定个性化体检套餐深度绑定大众需求。另外,公司合规系统与标准全面提升,同时引进全球最大的AI医疗影像应用平台,以确保质与量的双升。此外,公司结合日本台湾的先进体检管理、引进三甲医院的专家,为未来高端个检培养忠实优质的客户群体。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司收入复合增速约27.3%,归母净利润为26.9%。三年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元,对应PE为31倍、24倍、18倍,维持“买入”评级 风险提示:门店扩张速度及盈利能力不及预期的风险、并购企业业绩不及预期的风险、销售及管理费用增加以及内控风险。

前列腺癌重磅产品,国内首仿获批。阿比特龙由强生公司开发(商品名为Zytiga),用来治疗转移性去势抵抗性前列腺癌,于2011年4月在美国获批上市。醋酸阿比特龙片在体内被转化为阿比特龙,阿比特龙是雄激素合成抑制剂,抑制17α-羟化酶/C17,20-裂解酶(CYP17);该产品与泼尼松或泼尼松龙合用,用于治疗未接受过内分泌治疗或接受内分泌治疗最长不超过3个月的转移性去势抵抗性前列腺癌(mCRPC)、新诊断的高危转移性内分泌治疗敏感性前列腺癌(mHSPC)。凭借优异的疗效,阿比特龙自上市以来就受到了好评,很快成为欧美市场前列腺肿瘤的主流用药。自上市以来,阿比特龙销售额呈现快速上升的趋势,2018年全球销售额35亿美元,近两年受竞品影响,呈现平稳状态。2015年,阿比特龙在中国获批(商品名为泽珂)。前列腺癌是全球男性第二大常见的肿瘤类型,也是中国男性最常见的泌尿生殖系统癌症。公司醋酸阿比特龙片于2017年8月向国家药监局提交注册申请,是国内首仿产品,在原研产品推广的基础上,先发优势明显,有望实现快速放量。 不断完善肿瘤产品线,与PD-1有望实现更多协同。公司当前以创新药研发为主要方向,尤其是抗肿瘤创新药,带量采购政策背景下,公司更加坚定以创新药研发为核心方向。在抗肿瘤领域,公司对主流原研抗肿瘤药进行仿制,不断完善并协同整个肿瘤线发展。5月底,公司超级重磅产品PD-1单抗(卡瑞利珠单抗)正式获批,成为第三家获批的国产PD-1企业。国内每年新增肿瘤患者430万,有180万患者死亡,因此PD-1国内市场拥有庞大的患者基数,拥有数百亿元的市场空间。从治疗效果来看,PD-1未来将普遍采取联合治疗的方式,联用效果更优。因此,公司确保拥有更全面的肿瘤产品线,未来均有可能与PD-1/PD-L1进行联合用药。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元,对应PE分别为54倍、41倍、33倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

事件:公司公布6月份销量数据,6月份实现销量141655辆,环比增长24.8%。其中长安福特销量16146辆,环比增长117.6%,重庆长安54871辆,同比增长14.6%。 行业去库刺激,终端销量持续回暖。6月份行业保持去国五车型库存的态势,终端折扣维持高位。根据乘联会数据,6月广义乘用车零售量同比增长4.9%。长安福特6月份零售销量为26057辆,环比增长37%,我们预计公司当前库存在2万辆左右,预计当期库存系数不到1。考虑到6月份的零售所有透支,预计后续将会有所调整,同时7月将进入传统淡季,工厂进入高温休假期,预计大规模加库时点将有所延后。 车型周期顺利推进,开源节流并重。公司加快新车推出节奏,未来3年30款以上的新款车型,覆盖福特与林肯传统和电动车型。其中长安福特方面,规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产,包括已经上市的全新福克斯、锐界、金牛座中期改款,ESCAPE以及林肯MKC(基于翼虎平台)车型的国产化。在新能源方面,明年会有中型SUV电动车上市,基于MUSTANG设计的电动SUV将于2021年上市。同时,长安汽车积极推进混改,有望减少相应品牌亏损对长安汽车业绩的影响。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年归母净利润分别为13/51/71亿元,EPS分别为0.26/1.05/1.48亿元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。

事件: 公司 2019] 年 6月合并营业收入 18.04亿,同比增长 6.06%,环比增长6.43%,公司上半年营收 93.26亿,同比减少 1.62%。 逆风显韧性,凸显公司管理卓越。 公司月度营收自 2月以来同比转正,在智能手机市场不景气环境下依然实现正增长,并在收入微降的同时,通过产线调整实现利润增长,凸显公司管理卓越。公司上半年营收微幅下滑,但利润率持续提升,预计全年收入和利润实现微幅增长。 苹果新机发布在即,公司已经迎来生产旺季。 目前三季度订单已经排满,公司三季度业绩预计逐月改善。我们预计苹果新机型单机 ASP 增长 10%左右,在整体手机出货量下降的环境下实现收入和利润增长。考虑到苹果明年正式推出 5G手机,新一轮手机创新周期开启,单机 ASP 提升加速,其中包括更多的 FPC和 SLP 应用,公司新一轮的成长周期有望从 2020年开启。 产品迭代升级,客户结构逐渐多元化。 公司业绩受苹果手机销量影响较大, 但公司积极拓展优质安卓品牌客户,目前已经进入华为 OV 供应链。 随着安卓高端机的崛起,软板用量和 slp 渗透率逐渐提升,公司具备全球最大 FPC 和 SLP产能,战略卡位清晰,管理效率和技术水平世界领先,下游客户多元化战略稳步推进。新产品方面, 凭借公司卓越的管理和研发,预计未来 2-3年有望实现汽车电子用板的突破,新能源汽车和自动驾驶也有望推动下游需求爆发式增长。 5G 时代开启,换机周期叠加创新周期,公司即将迎来量价齐升。 公司研发投入行业第一,技术储备充分, 率先实现 SLP 的量产, 5G 时代手机及可穿戴设备精密程度提升,传统 HDI 板难以满足需求, SLP 应用必然增加。 随着日系厂商的逐渐退出,公司在的软板及 slp 份额有望进一步提升, 伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力还在逐季加强。 盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.49、 1.59、 1.74元。 考虑到 PCB 市场空间巨大,市场高度分散,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,行业受环保和技术进步影响集中度逐渐提升,公司未来市场份额有望大幅提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 保持持续创新能力的风险、核心技术泄密风险、 Fabless 经营模式风险、核心技术被替代的风险。

推荐逻辑: 公司从成立以来就专注于医疗信息化领域,经过 20余年的发展已经成为了医疗信息化领域的领军企业,形成了医疗信息化、医疗互联网、医疗物联网的产品布局。 随着医改的逐步深入,近期医改政策频发, 作为医改重要支撑的医疗信息化行业景气度逐步提升,公司作为头部企业将充分享受行业稳步增长所带来的红利。 政策助力开启新一轮医疗信息化景气周期。 从 2017年以来政策发布的密集程度来看,可以与 2009年医改比肩,医疗信息化作为必不可少的支撑,有望在政策助推下开启新一轮景气周期。从发布的政策来看,医疗信息化主要着眼在以电子病历为核心的临床信息化系统建设、以控费为目的的医保控费系统建设、以互联网+医疗为重点的医疗信息化改进以及以医联体为载体的区域卫生信息化建设,这些政策都将有效催生医疗信息化的建设需求。 行业竞争有序,未来集中度有望提升。 国内从事医疗信息化相关业务的厂商众多,根据不完全统计,从事医疗信息化相关业务的厂商数量有 1200多家,但从毛利率水平来看, 整体较为稳定,说明行业竞争有序。未来行业的发展随着并购的不断发生以及医疗信息化厂商的头部效应凸显( 头部公司具备较强的综合服务能力,在拿单时有优势) ,行业的集中度有望进一步提升。 作为医疗信息化领军企业, 公司竞争优势明显。 公司不管是从业务布局的完善程度还是积累客户的数量与质量都凸显了自身的竞争优势: 在业务布局方面,公司在基础的医疗信息化产品基础上,优先布局了医疗互联网以及医疗物联网业务条线,符合未来互联网化、物联网化的发展趋势;在客户方面,公司客户总数量达到 6000+家,营销网络遍布全国 30+个省市自治区,三级及以上医院达到 200多家,区域客户覆盖 200多个区县, 340+家卫生管理机构。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.39元、 0.47元、 0.6元,未来三年归母净利润将保持 27%的复合增长率。鉴于公司为行业内领军企业,未来将充分受益于医疗信息化行业景气度提高, 参考 A 股可比公司, 给予公司 2019年 45倍估值,对应目标价 17.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 医疗信息化业务竞争激烈;互联网及物联网业务拓展或不及预期。

事件:公司发布2019年半年报业绩预告,2019年上半年,实现归母净利润为2.4-2.7亿元,同比下降15%-5%。分单季度来看,2019年Q2实现归母净利润约为1.4-1.7亿元,在2018年Q2高基数的基础上,同比下滑约20%-3%,符合市场预期。 四联苗下半年显著恢复,销售费用持续改善。公司上半年收入略有下降,主要受核心品种四联苗销售受限所致。核心品种收入端方面:1)四联苗:独家品种,2019年1-6月批签发量为52万支,由于2019上半年批签发的限制,四联苗上半年销售明显受限,预计上半年销量约为170-180万支,去年同期约为240万支左右,我们预计随着2019年7月批签发量的缓解,下半年销售将明显恢复,全年销量有望实现450万支;2)60ug乙肝:独家品种,预计2019年上半年实现销售35-40万支。期间费用方面:1)公司大力推进销售改革,包括从向医生推广转变为向C端推广等,销售费用率正在明显下降,预计2019全年可降低近10个百分点,接近行业平均水平;2)此外,公司新增股票期权激励费用,股票期权预计全年摊销1.3亿元。 疫苗产品管线国内最强,即将进入兑现期。通过自研+对外合作,公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1)13价肺炎疫苗:国内进度第二,目前处于Pre-NDA阶段,考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药,我们判断大概率将获优先审批资格。预计在2019年Q3内可见到其正式受理号,2020年底或2021年初有望获批,预计13价肺炎疫苗市场规模在100亿量级。2)冻干人二倍体狂犬:目前国内进度第一,预计在2019年Q3-4可申报生产,预计将于2021年初获批;3)EV71基因工程疫苗:产能国内第一,预计将于2019年下半年开始III期临床试验,2020年底或将报产,4)麻腮风-水痘:有望成为重磅品种,目前处于临床前阶段。我们认为随着公司研发进度的不断推进,以及后续众多重磅在研品种陆续上市,公司即将进入兑现期。 盈利预测与评级。考虑到2018年业绩前高后低的基数和23价肺炎即将正式上市销售,我们维持2019-2021年业绩5.5/7.5/14.2亿元判断,对应估值为67/49/26倍,考虑到公司在研产品管线丰富,多个重磅产品持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。

事件:公司发布公告,非公开发行股票事项获证监会审核通过。 非公开事项顺利落地,财务压力有望得到缓解。2019年7月5日,证监会审核通过了公司非公开发行A股股票事项。公司计划发行不超过9744万股,募集不超过18.7亿元资金用于收购新英开曼股权。发行对象分别为当代集团、李建光、喻凌霄和李红欣,认购比例分别为40%、27.5%、22.5%和10%。 2018年9月,公司完成对新英体育的收购事项,后者成为公司全资控股子公司。此交易总对价为5亿美金,全部现金支付,对公司产生了一定的财务压力(2018年财务费用为3.7亿元)。此次非公开发行的顺利落地将大大缓解公司财务压力,利润压制因素有望得到部分解除。 公司是领先体育版权运营商和体育营销服务商。公司体育业务实施主体分别为新英体育、双刃剑体育,是国内乃至全球体育市场重要参与者,不仅成功完成2018世界杯赞助权益的销售,也结束拉加代尔27年垄断拿下2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益。目前,公司旗下拥有2018-2022年欧足联国家队系列赛事、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权、2021-2028年亚足联相关赛事全媒体版权,构筑了非常完善的版权矩阵。我们非常看好公司体育业务发展: 1)不久前,中国击败韩国等竞争对手,成功获得2023亚洲杯的举办权。亚洲是国际足坛重要的新兴力量,正处于蓬勃发展的快车道,公司享有亚洲足球快速发展的黄金窗口期。 2)随着武磊的加盟,西甲联赛的关注度直线上升,联赛版权价值势必水涨船高,公司是西甲版权增值的核心受益方。 3)目前,国内企业已逐步认识到体育营销的核心价值,公司作为国内领先的体育营销服务商,产业资源丰富、专业能力过硬,具备较强的竞争优势。 盈利预测与投资建议。不考虑定增事项影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.70元、0.83元。公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商,产业资源丰富、版权矩阵完善,维持“买入”评级。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,并购项目运营或不及预期的风险。

上半年实际业绩增长超预期,股权激励摊销影响净利润。从营收端看,2019年公司各项经营计划稳步推进,三大业务均保持良好的发展势头。从利润端看,股权激励摊销和所得税费用影响较大,其中19年上半年股权激励摊销预计2969万元,高于18年同期的1947万元;增值税减免预计百万级别,远小于18年同期的2048万元。若还原股权激励摊销和所得税费(增值税减免)的影响,2019年实际净利润增速将明显高于0%-15%的增长区间,实际业绩增长超预期。 核心+数据业务中标频频,后续订单落地有望增厚业绩。上半年金融核心与数据治理业务保持较快增长,1)数据业务方面,公司陆续中标了柳州银行、中国农业发展银行和招商银行数据治理项目。2)金融核心业务方面,公司陆续中标平安银行信用卡中心、平安银行和天津农商银行核心系统项目。近年公司先后引入FIS(中国)核心系统团队和孵化数据业务团队,并给予大比例的股权激励,大大的提升了团队成员的积极性和战斗力。 海外业务实现多个国家突破,营收同比增长超120%。上半年以来,公司海外业务取得多个突破性的进展。陆续中标了泰国第五大银行大城银行(BAY)互联网核心系统项目、香港首批虚拟银行核心系统项目和印尼金光银行建设“双核心”系统项目,为公司在泰国、香港、和印尼开展业务奠定客户和案例基础。2018年公司海外业务收入6400万元,预计19年公司海外业务有望实现盈亏平衡。 此外,6月银户通与阿联酋财团AlHailHolding签署战略合作备忘录,帮助其打通银行与用户之间的屏障,改善银行的业务服务和客户获取能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.30元、0.44元、0.58元,未来三年归母净利润将保持70%的复合增长率。若剔除股权激励和增值税减免的影响,公司19年实际业绩增长有望超过45%,给予19年65倍PE,目标价19.71元;首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:金融IT需求减少风险,海外业务进展或低于预期,银户通进展或低于预期。

事件:公司发布公告,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》 初涉宠物市场,未来成长空间巨大。疯狂小狗公司主营宠物食品、宠物保健品、宠物日常用品的生产销售及在线服务,拥有较好的电商运营能力。协议中称公司将与疯狂小狗重点围绕深化宠物服务合作主题,在宠物食品、保健等方面建立合作关系,依托公司的产业、资金优势及研发生产能力,和疯狂小狗公司的宠物服务及电商运营能力,各项业务范围开展合作。我们认为本次合作将双方优势互补,助力公司拓展新的业务增长点、创新商业模式,有利于公司进一步增强竞争力,推进实现高质量发展。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据来看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 新品获批,业绩有望进一步提升。公司于2019年年初获批猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)新兽药证书。我们认为该款口蹄疫新产品竞争力强,有望在2017年公司原有口蹄疫产品质量提升后进一步拉动公司业绩提升。同时。2019年禽苗市场迎来量价齐升的黄金时段,H5+7禽流感疫苗招标价格由0.164元/羽提升至0.3元/羽,公司旗下乾元浩作为传统招采苗强者之一,有望受益行业变化,大幅提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.87元、0.99元,对应动态PE为21倍、18倍、15倍。考虑未来在非洲猪瘟常态化后养殖量将迎来快速回升,且整个疫苗板块处于估值底部,市场关注度将快速回升,给予公司2020年25倍估值,对应目标价21.75元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。

专注射频前端产品,移动通信和物联网全覆盖:卓胜微电子是国内领先的射频前端芯片设计企业,主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品的企业之一,发明了拼版式集成射频开关的方法,极大地缩短了射频开关的供货周期、提高了备货能力。目前产品的应用领域主要包括通信与互联网,下游客户覆盖了三星、小米、华为等消费电子巨头。 2015-2018年营收CAGR达126%。受益于研发能力与客户资源等方面的优势,2015-2017年公司营业收入分别为1.1亿元、3.9亿元、5.9亿元。2018年营收5.6亿元,同比下降5.4%,净利润1.6亿元,同比下降5.9%,主要系2018年三星对供应商新品导入进行了严格控制导致对三星的销售数量及金额均有所下降。同时,同型号芯片的竞争压低了平均单价,导致营收下滑。但随着半导体国产替代加速,加上近两年公司对三星的依赖度显著降低,公司总体增长态势依然不变。 两大业务稳定发展,客户结构显著优化。公司主营射频开关、射频低噪声放大器两大业务。射频开关营收保持稳定,低噪声放大器略有下降。2018年射频开关营收为4.6亿元,同比持平,2016-2018年CAGR为31%;2018年低噪声放大器营收为0.8亿元,同比下降26%,主要系2018年度公司对第一大客户三星电子的销售数量及金额下降。射频开关贡献大部分营收和利润,2018年,射频开关销售收入占比82%,贡献毛利润2.4亿元,占比81.6%。公司客户结构近年来显著优化,第一大客户三星电子占比已由76.5%降至46.1%,对单一客户依赖度显著下降,公司的营收稳定性与下游议价能力有所提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.54元、3.82元、5.35元,考虑到5G商业化将带来射频前端芯片需求放量,给予公司2019年58倍估值,对应目标价147.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。