事件:公司公布6月份销量数据,6月份实现销量141655辆,环比增长24.8%。其中长安福特销量16146辆,环比增长117.6%,重庆长安54871辆,同比增长14.6%。 行业去库刺激,终端销量持续回暖。6月份行业保持去国五车型库存的态势,终端折扣维持高位。根据乘联会数据,6月广义乘用车零售量同比增长4.9%。长安福特6月份零售销量为26057辆,环比增长37%,我们预计公司当前库存在2万辆左右,预计当期库存系数不到1。考虑到6月份的零售所有透支,预计后续将会有所调整,同时7月将进入传统淡季,工厂进入高温休假期,预计大规模加库时点将有所延后。 车型周期顺利推进,开源节流并重。公司加快新车推出节奏,未来3年30款以上的新款车型,覆盖福特与林肯传统和电动车型。其中长安福特方面,规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产,包括已经上市的全新福克斯、锐界、金牛座中期改款,ESCAPE以及林肯MKC(基于翼虎平台)车型的国产化。在新能源方面,明年会有中型SUV电动车上市,基于MUSTANG设计的电动SUV将于2021年上市。同时,长安汽车积极推进混改,有望减少相应品牌亏损对长安汽车业绩的影响。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年归母净利润分别为13/51/71亿元,EPS分别为0.26/1.05/1.48亿元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。

事件: 公司 2019] 年 6月合并营业收入 18.04亿,同比增长 6.06%,环比增长6.43%,公司上半年营收 93.26亿,同比减少 1.62%。 逆风显韧性,凸显公司管理卓越。 公司月度营收自 2月以来同比转正,在智能手机市场不景气环境下依然实现正增长,并在收入微降的同时,通过产线调整实现利润增长,凸显公司管理卓越。公司上半年营收微幅下滑,但利润率持续提升,预计全年收入和利润实现微幅增长。 苹果新机发布在即,公司已经迎来生产旺季。 目前三季度订单已经排满,公司三季度业绩预计逐月改善。我们预计苹果新机型单机 ASP 增长 10%左右,在整体手机出货量下降的环境下实现收入和利润增长。考虑到苹果明年正式推出 5G手机,新一轮手机创新周期开启,单机 ASP 提升加速,其中包括更多的 FPC和 SLP 应用,公司新一轮的成长周期有望从 2020年开启。 产品迭代升级,客户结构逐渐多元化。 公司业绩受苹果手机销量影响较大, 但公司积极拓展优质安卓品牌客户,目前已经进入华为 OV 供应链。 随着安卓高端机的崛起,软板用量和 slp 渗透率逐渐提升,公司具备全球最大 FPC 和 SLP产能,战略卡位清晰,管理效率和技术水平世界领先,下游客户多元化战略稳步推进。新产品方面, 凭借公司卓越的管理和研发,预计未来 2-3年有望实现汽车电子用板的突破,新能源汽车和自动驾驶也有望推动下游需求爆发式增长。 5G 时代开启,换机周期叠加创新周期,公司即将迎来量价齐升。 公司研发投入行业第一,技术储备充分, 率先实现 SLP 的量产, 5G 时代手机及可穿戴设备精密程度提升,传统 HDI 板难以满足需求, SLP 应用必然增加。 随着日系厂商的逐渐退出,公司在的软板及 slp 份额有望进一步提升, 伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力还在逐季加强。 盈利预测与评级。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.49、 1.59、 1.74元。 考虑到 PCB 市场空间巨大,市场高度分散,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,行业受环保和技术进步影响集中度逐渐提升,公司未来市场份额有望大幅提升, 维持“买入”评级。 风险提示: 保持持续创新能力的风险、核心技术泄密风险、 Fabless 经营模式风险、核心技术被替代的风险。

推荐逻辑: 公司从成立以来就专注于医疗信息化领域,经过 20余年的发展已经成为了医疗信息化领域的领军企业,形成了医疗信息化、医疗互联网、医疗物联网的产品布局。 随着医改的逐步深入,近期医改政策频发, 作为医改重要支撑的医疗信息化行业景气度逐步提升,公司作为头部企业将充分享受行业稳步增长所带来的红利。 政策助力开启新一轮医疗信息化景气周期。 从 2017年以来政策发布的密集程度来看,可以与 2009年医改比肩,医疗信息化作为必不可少的支撑,有望在政策助推下开启新一轮景气周期。从发布的政策来看,医疗信息化主要着眼在以电子病历为核心的临床信息化系统建设、以控费为目的的医保控费系统建设、以互联网+医疗为重点的医疗信息化改进以及以医联体为载体的区域卫生信息化建设,这些政策都将有效催生医疗信息化的建设需求。 行业竞争有序,未来集中度有望提升。 国内从事医疗信息化相关业务的厂商众多,根据不完全统计,从事医疗信息化相关业务的厂商数量有 1200多家,但从毛利率水平来看, 整体较为稳定,说明行业竞争有序。未来行业的发展随着并购的不断发生以及医疗信息化厂商的头部效应凸显( 头部公司具备较强的综合服务能力,在拿单时有优势) ,行业的集中度有望进一步提升。 作为医疗信息化领军企业, 公司竞争优势明显。 公司不管是从业务布局的完善程度还是积累客户的数量与质量都凸显了自身的竞争优势: 在业务布局方面,公司在基础的医疗信息化产品基础上,优先布局了医疗互联网以及医疗物联网业务条线,符合未来互联网化、物联网化的发展趋势;在客户方面,公司客户总数量达到 6000+家,营销网络遍布全国 30+个省市自治区,三级及以上医院达到 200多家,区域客户覆盖 200多个区县, 340+家卫生管理机构。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.39元、 0.47元、 0.6元,未来三年归母净利润将保持 27%的复合增长率。鉴于公司为行业内领军企业,未来将充分受益于医疗信息化行业景气度提高, 参考 A 股可比公司, 给予公司 2019年 45倍估值,对应目标价 17.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 医疗信息化业务竞争激烈;互联网及物联网业务拓展或不及预期。

事件:公司发布2019年半年报业绩预告,2019年上半年,实现归母净利润为2.4-2.7亿元,同比下降15%-5%。分单季度来看,2019年Q2实现归母净利润约为1.4-1.7亿元,在2018年Q2高基数的基础上,同比下滑约20%-3%,符合市场预期。 四联苗下半年显著恢复,销售费用持续改善。公司上半年收入略有下降,主要受核心品种四联苗销售受限所致。核心品种收入端方面:1)四联苗:独家品种,2019年1-6月批签发量为52万支,由于2019上半年批签发的限制,四联苗上半年销售明显受限,预计上半年销量约为170-180万支,去年同期约为240万支左右,我们预计随着2019年7月批签发量的缓解,下半年销售将明显恢复,全年销量有望实现450万支;2)60ug乙肝:独家品种,预计2019年上半年实现销售35-40万支。期间费用方面:1)公司大力推进销售改革,包括从向医生推广转变为向C端推广等,销售费用率正在明显下降,预计2019全年可降低近10个百分点,接近行业平均水平;2)此外,公司新增股票期权激励费用,股票期权预计全年摊销1.3亿元。 疫苗产品管线国内最强,即将进入兑现期。通过自研+对外合作,公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1)13价肺炎疫苗:国内进度第二,目前处于Pre-NDA阶段,考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药,我们判断大概率将获优先审批资格。预计在2019年Q3内可见到其正式受理号,2020年底或2021年初有望获批,预计13价肺炎疫苗市场规模在100亿量级。2)冻干人二倍体狂犬:目前国内进度第一,预计在2019年Q3-4可申报生产,预计将于2021年初获批;3)EV71基因工程疫苗:产能国内第一,预计将于2019年下半年开始III期临床试验,2020年底或将报产,4)麻腮风-水痘:有望成为重磅品种,目前处于临床前阶段。我们认为随着公司研发进度的不断推进,以及后续众多重磅在研品种陆续上市,公司即将进入兑现期。 盈利预测与评级。考虑到2018年业绩前高后低的基数和23价肺炎即将正式上市销售,我们维持2019-2021年业绩5.5/7.5/14.2亿元判断,对应估值为67/49/26倍,考虑到公司在研产品管线丰富,多个重磅产品持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。

事件:公司发布公告,非公开发行股票事项获证监会审核通过。 非公开事项顺利落地,财务压力有望得到缓解。2019年7月5日,证监会审核通过了公司非公开发行A股股票事项。公司计划发行不超过9744万股,募集不超过18.7亿元资金用于收购新英开曼股权。发行对象分别为当代集团、李建光、喻凌霄和李红欣,认购比例分别为40%、27.5%、22.5%和10%。 2018年9月,公司完成对新英体育的收购事项,后者成为公司全资控股子公司。此交易总对价为5亿美金,全部现金支付,对公司产生了一定的财务压力(2018年财务费用为3.7亿元)。此次非公开发行的顺利落地将大大缓解公司财务压力,利润压制因素有望得到部分解除。 公司是领先体育版权运营商和体育营销服务商。公司体育业务实施主体分别为新英体育、双刃剑体育,是国内乃至全球体育市场重要参与者,不仅成功完成2018世界杯赞助权益的销售,也结束拉加代尔27年垄断拿下2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益。目前,公司旗下拥有2018-2022年欧足联国家队系列赛事、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权、2021-2028年亚足联相关赛事全媒体版权,构筑了非常完善的版权矩阵。我们非常看好公司体育业务发展: 1)不久前,中国击败韩国等竞争对手,成功获得2023亚洲杯的举办权。亚洲是国际足坛重要的新兴力量,正处于蓬勃发展的快车道,公司享有亚洲足球快速发展的黄金窗口期。 2)随着武磊的加盟,西甲联赛的关注度直线上升,联赛版权价值势必水涨船高,公司是西甲版权增值的核心受益方。 3)目前,国内企业已逐步认识到体育营销的核心价值,公司作为国内领先的体育营销服务商,产业资源丰富、专业能力过硬,具备较强的竞争优势。 盈利预测与投资建议。不考虑定增事项影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.70元、0.83元。公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商,产业资源丰富、版权矩阵完善,维持“买入”评级。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,并购项目运营或不及预期的风险。

上半年实际业绩增长超预期,股权激励摊销影响净利润。从营收端看,2019年公司各项经营计划稳步推进,三大业务均保持良好的发展势头。从利润端看,股权激励摊销和所得税费用影响较大,其中19年上半年股权激励摊销预计2969万元,高于18年同期的1947万元;增值税减免预计百万级别,远小于18年同期的2048万元。若还原股权激励摊销和所得税费(增值税减免)的影响,2019年实际净利润增速将明显高于0%-15%的增长区间,实际业绩增长超预期。 核心+数据业务中标频频,后续订单落地有望增厚业绩。上半年金融核心与数据治理业务保持较快增长,1)数据业务方面,公司陆续中标了柳州银行、中国农业发展银行和招商银行数据治理项目。2)金融核心业务方面,公司陆续中标平安银行信用卡中心、平安银行和天津农商银行核心系统项目。近年公司先后引入FIS(中国)核心系统团队和孵化数据业务团队,并给予大比例的股权激励,大大的提升了团队成员的积极性和战斗力。 海外业务实现多个国家突破,营收同比增长超120%。上半年以来,公司海外业务取得多个突破性的进展。陆续中标了泰国第五大银行大城银行(BAY)互联网核心系统项目、香港首批虚拟银行核心系统项目和印尼金光银行建设“双核心”系统项目,为公司在泰国、香港、和印尼开展业务奠定客户和案例基础。2018年公司海外业务收入6400万元,预计19年公司海外业务有望实现盈亏平衡。 此外,6月银户通与阿联酋财团AlHailHolding签署战略合作备忘录,帮助其打通银行与用户之间的屏障,改善银行的业务服务和客户获取能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.30元、0.44元、0.58元,未来三年归母净利润将保持70%的复合增长率。若剔除股权激励和增值税减免的影响,公司19年实际业绩增长有望超过45%,给予19年65倍PE,目标价19.71元;首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:金融IT需求减少风险,海外业务进展或低于预期,银户通进展或低于预期。

事件:公司发布公告,中牧实业股份有限公司与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》 初涉宠物市场,未来成长空间巨大。疯狂小狗公司主营宠物食品、宠物保健品、宠物日常用品的生产销售及在线服务,拥有较好的电商运营能力。协议中称公司将与疯狂小狗重点围绕深化宠物服务合作主题,在宠物食品、保健等方面建立合作关系,依托公司的产业、资金优势及研发生产能力,和疯狂小狗公司的宠物服务及电商运营能力,各项业务范围开展合作。我们认为本次合作将双方优势互补,助力公司拓展新的业务增长点、创新商业模式,有利于公司进一步增强竞争力,推进实现高质量发展。 长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据来看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。 新品获批,业绩有望进一步提升。公司于2019年年初获批猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)新兽药证书。我们认为该款口蹄疫新产品竞争力强,有望在2017年公司原有口蹄疫产品质量提升后进一步拉动公司业绩提升。同时。2019年禽苗市场迎来量价齐升的黄金时段,H5+7禽流感疫苗招标价格由0.164元/羽提升至0.3元/羽,公司旗下乾元浩作为传统招采苗强者之一,有望受益行业变化,大幅提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.87元、0.99元,对应动态PE为21倍、18倍、15倍。考虑未来在非洲猪瘟常态化后养殖量将迎来快速回升,且整个疫苗板块处于估值底部,市场关注度将快速回升,给予公司2020年25倍估值,对应目标价21.75元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。

公司为智能控制器行业龙头,技术和客户双护城河巩固市场地位。伴随着智能控制器行业市场的稳步增长,以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户,公司目前已经成为智能控制器行业全球研发队伍规模最大、自有知识产权最多的企业,立足于国际高端市场,拥有伊莱克斯、惠而浦、西门子等全球知名优质客户。公司控制器产品丰富,深入到智能家电、电动工具、LED应用、健康与护理、汽车电子、智能建筑与家居控制等领域,具有非常强的市场竞争力。 上下游合力向中游转移,毛利率企稳带动业绩重回高增长。受益于设备智能化潮流和智能控制器生产外包趋势,智能控制器市场需求逐步增长,为智能控制器产业创造价值空间。公司以其大量的研发投入和专业的定制化设计服务,率先占领国际高端市场,并与国内多家企业达成战略合作关系,进一步向国内市场渗透。2013-2017年期间,公司控制器收入复合增长率接近30%且较为稳定,净利润复合增长率超过45%。2018年,受元器件涨价影响导致利润率大幅下滑,在收入高速增长的情况下,净利润仅与2017年持平。2019年,成本压力得到缓解,毛利率企稳回升,有望带动业绩重回高增长。 强势切入5G和军工IC领域,实现业务协同,并大幅增厚公司业绩。铖昌科技是我国少数能够承担国家重大专项IC研发的企业,研发生产体系完善,拥有较强的军工资质,已经进入快速发展期。公司收购铖昌科技,一方面可以形成上下游协同;另一方面进一步强化公司在物联网、人工智能领域的竞争优势;三是极大增厚公司业绩。 公司是智能控制器领域龙头企业,同时通过外延并购切入5G和军工IC领域,我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为3.2亿、4.5亿和6.5亿,对应PE为25x、18x和13x,目前估值处于底部,维持“买入”评级。 风险提示:上游材料价格波动导致毛利率波动、汇兑风险、产能扩充或不及预期、大客户产品需求或不及预期、毫米波市场发展进度或不及预期。

专注射频前端产品,移动通信和物联网全覆盖:卓胜微电子是国内领先的射频前端芯片设计企业,主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品的企业之一,发明了拼版式集成射频开关的方法,极大地缩短了射频开关的供货周期、提高了备货能力。目前产品的应用领域主要包括通信与互联网,下游客户覆盖了三星、小米、华为等消费电子巨头。 2015-2018年营收CAGR达126%。受益于研发能力与客户资源等方面的优势,2015-2017年公司营业收入分别为1.1亿元、3.9亿元、5.9亿元。2018年营收5.6亿元,同比下降5.4%,净利润1.6亿元,同比下降5.9%,主要系2018年三星对供应商新品导入进行了严格控制导致对三星的销售数量及金额均有所下降。同时,同型号芯片的竞争压低了平均单价,导致营收下滑。但随着半导体国产替代加速,加上近两年公司对三星的依赖度显著降低,公司总体增长态势依然不变。 两大业务稳定发展,客户结构显著优化。公司主营射频开关、射频低噪声放大器两大业务。射频开关营收保持稳定,低噪声放大器略有下降。2018年射频开关营收为4.6亿元,同比持平,2016-2018年CAGR为31%;2018年低噪声放大器营收为0.8亿元,同比下降26%,主要系2018年度公司对第一大客户三星电子的销售数量及金额下降。射频开关贡献大部分营收和利润,2018年,射频开关销售收入占比82%,贡献毛利润2.4亿元,占比81.6%。公司客户结构近年来显著优化,第一大客户三星电子占比已由76.5%降至46.1%,对单一客户依赖度显著下降,公司的营收稳定性与下游议价能力有所提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.54元、3.82元、5.35元,考虑到5G商业化将带来射频前端芯片需求放量,给予公司2019年58倍估值,对应目标价147.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。

事件: 香飘飘天津工厂开始投产,公司果汁茶出货量逐月攀升。 拓终端强陈列,果汁茶备战销售旺季,渠道反馈动销良好。 1、公司自春节后开启果汁茶的水头大战,聚焦“百城万店”,打造样板市场,效果显著。目前公司正在进行新的“三年营销计划”,与经销商合作共同深耕渠道,开拓终端,提出将现有可控终端数量实现年内翻番、 2020年接近 100万个的任务目标,目前正有序推进中。 2、针对夏季饮料冰柜销售为主的特点,现阶段公司强化终端的冰冻化陈列,抢占冰柜,为销售旺季来临做准备。 3、公司在五月初对果汁茶进行提价,出厂价从 47元/箱提至 49元/箱,多出来的 2元通过返利形式返还渠道,同时对经销商终端开拓和陈列提出更高要求,起到变相激励效果。目前从渠道反馈来看,果汁茶动销情况良好,库存相对健康。 产能瓶颈有效改善,出货量逐月提升,上半年销量超预期,果汁茶有望成为破10亿超级大单品。 受产能限制,公司年初到现在每个月的出货都比较紧张,随着湖州工厂技改及江门工厂产能的逐步爬坡,产能瓶颈得到有效改善。目前公司湖州 3条产线,江门两条产线,平均每条产线月生产量 80万箱左右。天津工厂三季度开始投产,届时月出货量将达到 500万箱以上。 4/5/6月份果汁茶出货量均在 350万箱以上,逐月攀升,较 Q1提升明显, 根据出货口径推算上半年销售额将突破 6亿(含税), 年底果汁茶有望跻身 10亿超级大单品行列。 渠道协同效应体现,上半年业绩有望扭亏。 二季度是冲泡产品淡季销量较小,但渠道费用相对刚性,因此过去历年二季度都会出现较大亏损。果汁茶的推出在渠道端形成良好的协同效应,有效分摊渠道费用,提升盈利质量。在不考虑股权激励费用下, Q2有望实现盈亏平衡,整个上半年业绩较去年大幅改善。 盈利预测与评级。 考虑到上半年果汁茶销量超预期且动销态势良好,略上调公司盈利预测, 预计 2019-2021年收入复合增速为 27.2%,归母净利润复合增速为 30.4%, EPS 分别为 0.95、 1.25、 1.66元,对应 PE 分别为 39X、 29X、 22X,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动, 果汁茶动销情况或不及预期。

投资要点 股权激励计划:至纯科技发布2019年第二期股票期权与限制性股票激励计划草案。拟授予的激励对象权益总计302万股,占总股本1.17%,首次授予242万股,预留授予60万股。其中股票期权激励总计200万股,限制性股票激励总计102万股。激励对象总人数为78人,主要包括公司董事、高级管理人员、核心技术骨干。激励计划授予的股票期权的行权价格为18.51元/股,限制性股票的授予价格为9.26元/股。公司层面的业绩考核指标是2019-2021年净利润分别达到0.93亿元、1.1亿元、1.3亿元。 技术骨干占比最高,人才激励作用突出。核心技术人员获授股票期权占总数的比例为55%,占总股本的0.43%;获授限制性股票占总数的比例为80.39%,占总股本的0.32%。公司对核心技术骨干的股权激励偏向有利于增强技术人才吸引力,提高公司整体研发水平,尤其是加快清洗机等半导体设备产业化进程,促进公司形成长期竞争优势。 双重考核,压力动力并举,业绩考核目标积极。此次激励计划设置了公司与个人双重层面的业务考核方案。公司层面规定行权或解除限售的条件是2019-2021年公司净利润达到0.93、1.1、1.3亿元。个人层面规定根据公司内部评价制度的考核结果分为“优良”、“中等”、“合格”、“不合格”,其行权或解除限售的比例分别为100%,80%,60%,0%。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核,有望实现良好利益绑定,在压力和动力并举的情况下,各方面活力有望得以充分释放,业绩改善空间也有望进一步打开。 清洗机产业化迅速,已获批量订单。2018年公司完成了启东制造中心6万平米的建设,湿法设备制造工厂正式投入使用。2019年5月8日,公司发布预案,拟公开发行总额约3.6亿元的可转换公司债券,其中1.2亿元用于半导体湿法设备制造项目,2.4亿元用于晶圆再生基地项目。公司已形成UltronB200和UltronB300的槽式湿法清洗设备和UltronS200和UltronS300的单片式湿法清洗设备产品系列,订单总金额1.1亿元,预计2019年国内企业对于清洗设备的总需求在400台以上,市场空间巨大。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.53元、0.93元、1.19元。考虑国内集成电路产业高景气将带来清洗机市场放量,叠加股权计划对人才培养与创收能力的正向激励作用,给予公司2019年50倍估值,对应目标价26.5元,维持“买入”评级。 风险提示:清洗设备研发投入和技术突破不及预期的风险;下游市场对高纯工艺系统和半导体清洗设备需求量降低的风险;并购企业业绩不及承诺的风险。

“技术+产品+布局”,合力巩固市场实力。生益科技是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。三十余年来,公司先后在咸阳、苏州、香港、台湾、常熟、南通和九江等地建立了全资子公司和控股子公司,设立生产基地,覆铜板板材产量从建厂之初的年产60万平方米发展到2018年度的8860多万平方米。 稳守强势主营业务,各财务指标稳定攀升。公司2018年度实现营业收入119.8亿元,同比上升11.5%,归母净利润10.0亿元,同比降低6.9%。营收结构稳定,覆铜板和粘结片业务营收贡献率连续稳定在80%附近,毛利率稳步增长。销售费用和财务费用维持稳定在低位,2017年研发费用4.7亿元,增长率达29.3%,2018年研发支出5.3亿元,研发投入持续增加,并加快在高频、高速、封装、服务器等产品领域的市场突破。 新兴终端应用市场高潮迭起,CCL未来需求可期。覆铜板是印刷线路板(PCB)的核心组件,PCB则是电子产品中电路元件和器件的关键支撑件。随着云计算、人工智能、5G通信技术等终端应用市场兴起,PCB尤其是高端PCB市场需求量将大幅增加,市场对于覆铜板的技术要求和需求也会相应提高。2013年以来,全球及中国大陆PCB行业整体上维持较为平稳的发展态势。2017年中国PCB产值约为297.3亿美元,同比增长约9.6%,占全球PCB产值的比重超过50%,根据Primask预测,到2022年中国PCB产值将达到356.9亿美元。 多头瓜分市场份额,产业中心向大陆集聚。在终端应用市场的带动下,全球覆铜板行业稳步增长。2017年全球刚性覆铜板产值121.4亿美元,较上年同期增长19.8%。此外,全球覆铜板行业竞争充分,2017年全球CCL业市场份额主要由21家企业分割,生益科技以15.2亿美元的业绩排名全球第二。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.61元、0.70元、0.86元。考虑到5G等新兴终端应用市场空间巨大,将带动CCL需求增长,公司市场份额占比大,且同时持续投入研发布局高频产品市场,取得较大突破,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料的价格上涨以及供应偏紧致成本与经营压力,同业技术与市场竞争加剧,5G等新兴终端市场发展不及预期。

事件:近日,我们参加公司股东大会并参观阳西工厂,就生产经营情况与发展战略与公司领导进行交流。l新管理层首次集体亮相,态度自信积极开放。1、本次股东大会是公司董事会换届后首次集体亮相,和投资者进行面对面交流。以宝能主导的新董事会及高管团队均有列席,规模之大前所未有,也体现新管理团队对投资者及资本市场的重视。2、交流态度自信积极开放。管理团队就公司发展战略、经营动作、激励举措甚至少数股东权益等较为敏感的问题做了较为正面、详细的交流,与原先国企体制下较为保守的风格不同,新管理层态度自信,交流积极开放,这是与过去变化较为明显的地方。 宝能入主,动作开始逐步发力,前期重点理顺发展战略和激励机制。1、新管理层对公司未来的发展战略已全面梳理清晰:1)进一步发挥厨邦品牌价值,做大做强调味品主业;2)抓住粤港澳大湾区发展机遇,盘活园区存量资产价值以及发展好地产业务。公司在发展战略中提出从2019年到2023年,用五年时间,以内生式发展为主,以外延式发展为辅,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标,年化收入增速超20%,公司信心满满。2、就之前市场一直诟病的激励机制问题,公司也做出相应改进。一方面公司通过内部选拔、轮岗培训等方式组建后备人才团队,为基层员工提供透明有效的晋升通道,另一方面一线销售员工薪酬将与业绩挂钩,对于优秀员工给予加薪、住房优惠购买等福利切实提升员工工资待遇,激发积极性。 调味品主业仍是重中之重,对标海天有较大提升空间。调味品主业是公司未来五年发展重中之重,公司保持美味鲜原班人马不变,并给予更大支持。目前公司是全国第二的调味品企业,发展势头良好,但在规模、渠道、生产效率上较龙头海天仍有不小差距。针对公司发展中的“品类不平衡、渠道不平衡、区域不平衡”的问题,公司正努力改进:1、品类上,以酱油为主导,食用油、鸡精粉、料酒等小品类作为重要补充;2、通过厨邦俱乐部、餐批旗舰店等方式开发餐饮渠道,弥补餐饮短板;3、区域上,公司遵循稳定发展东南沿海市场、着力提升中北部市场、加快开发西北西南市场的战略,并逐步启动全国产能布局,加快异地低成本扩张步伐;4、在生产制造端,公司对中山阳西已经投产的项目降本增效,阳西美味鲜新建产能引入高智能化生产设备,提升生产效率,缩小与领导企业差距。另外公司将在有合适情况下开展兼并动作,实现外延式增长。 盈利预测与评级。宝能入主将对公司带来质的改变,激励机制逐步落地,业绩有望加速。预计2019-2021年收入分别为47.3亿元、55.2亿元、63.8亿元,归母净利润分别为7.5亿元、9.3亿元、11.1亿元,三年净利润复合增速22%,EPS分别为0.95元、1.17元、1.4元,对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。

存储芯片领军企业 , MCU 核心标的: 兆易创新作为国内领先的存储芯片及微控制器的领军企业,以存储+IoT 战略布局,致力于打造国内唯一的存储芯片全平台公司。随着智能工业制造(工业 4.0)、人工智能( AI)与物联网( IoT)不断引领未来市场增长,公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、电信设备、医疗设备、汽车电子及工业控制设备等各个领域。 NOR Flash 焕发又一春, SLC NAND 未来可期。 NOR: AMOLED、 TDDI 等新兴领域强势崛起,应用场景放宽带来 NOR Flash 增长新动力,兆易创新低容量 NOR Flash 业务全球第三,中高端 NOR 突破在即。 SLC NAND: 面临供给收缩下的刚性需求,公司 24nm 良率持续推进, 2019年产能倍增,随着产能和工艺纷纷落地, SLC NAND 将成为新的业绩增长点。 MCU 受益下游需求,并购思立微布局人机交互。 MCU 作为物联网核心零组件,受益于物联网浪潮, 预计未来五年中国市场 CAGR 为 12%。兆易创新作为国内32bit MCU 领导厂商,作价 17亿收购思立微布局人机交互;思立微承诺在2018-2020年度实现净利润累计不低于 3.2亿元,截止到 2018年底,思立微已实现净利润 9507.2万元,占合计业绩承诺比例的 29.6%。 重磅切入 DRAM 赛道,存储全平台雏形已现。 大数据时代, DRAM 下游需求强劲, 2017年市场规模已达 720亿美元,未来四年 DRAM bit 需求也将保持 20%的复合增长。 兆易创新携手合肥产投布局 DRAM, 2018年底已提前量产, 10%良率完成积极乐观,投产后最大产能约占 8%市场份额,千亿蓝海的 DRAM 将是兆易探索的星辰大海。 盈利预测与投资建议。在不考虑收购的情况下,我们预计公司 2019-2021年 EPS为 1.78、 2.32、 2.57元,对应当前股价 49、 37、 34倍 PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位, 并考虑到存储芯片价格的变动趋势尚不明朗, 给予公司 2019年 59倍估值,对应股价 105元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能扩产不达预期的风险; 存储下行周期比预期严重的风险; 思立微承诺业绩不达预期的风险; DRAM 研发良率及盈利能力不达预期的风险;汇率波动的风险。

事件:公司披露2019年半年业绩预告,预计上半年盈利为4.4-5.0亿元,同比增长123.9%-154.4%。 盈利能力持续提升,业绩超预期。公司Q2单季实现归母净利润2.8-3.4亿元,同比增长119.6%-167.1%,环比增长70.9%-107.8%。公司收入的增长主要来自于一季度存货中有部分高附加值的产成品尚未确认收入,在二季度确认收入,且毛利率水平较高。2018年以来公司毛利率的提升在于三大厂房的业绩向好:沪利微电保持持续增长;受惠于自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,青淞厂管理效率得到持续提升,盈利能力大幅上升;黄石沪士受益于黄石一厂应用于中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率的持续稳步提升,在2018年度实现了业绩的扭亏为盈。2018年以来公司净利率的提升在于有效的成本管控,2018年、2019Q1成本增速均慢于营收带来了净利率的显著增长。 主营业务常年稳定,通讯PCB+汽车PCB占八成营收。目前公司主导产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板,可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。客户涉及诺基亚、西门子、思科、华为、中兴通讯、西门子、爱立信、索尼、夏普等众多国内外知名企业,其中华为、诺基亚一直为公司的前五大客户。通信方面:公司主要集中于5G无线接入网、承载网、核心网的PCB研发以及高性能计算器、高速交换机的PCB研发,前期投入研发的5G基站产品相应关键技术已成熟,已可实现批量交付。汽车电子方面:主要涉及汽车安全模块及自动驾驶模块的PCB研发,开发了BackdrillD+6、Semi-flexDECAP等工艺,实现了77Ghz汽车测距雷达用PCB产品量产供货。 需求端:5G+汽车电子双轮驱动,需求端迎来高速增长。通信方面:由于5G具有高带宽、低时延、高频的特点,MassiveMIMO技术被相应地应用在基站的建设中,催生了大量的高频高速PCB需求;此外,与4G基站不同,在5G基站中,设备内部之间的连接会更多的采用PCB板且对PCB的性能高有较高的要求,使得单站高频高速的PCB需求量提升;同时,相对于4G时期而言,5G的基站数量将会迎来大幅度提升,催生PCB海量需求。汽车电子方面:汽车电子化+新能源化规模不断扩大,单车PCB用量提升;先进驾驶辅助系统渗透深入+毫米波雷达广泛应用,PCB或将迎来快速增长阶段。 供给端:三大生产基地各司其职,合理布局和转移实现产能弹性释放。公司主要有三个生产基地:沪利微电、昆山沪士和黄石沪士,定位汽车板的黄石二厂有望于2019Q4建设完成。三大基地各司其职:昆山沪士主要生产高附加值的通信用产品,其中超过半数是16层以上的产品;沪利微电产品集中在8层以下的车用PCB;黄石沪士承接昆山青淞和沪利微电的较低端的18层以下的产品订单,其中主要为企业通讯板、非安全性汽车板和工业控制板。目前三个生产基地的产能利用率均维持高位,后续市场需求提升后产能可迅速释放,业绩弹性较大。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.63元、0.88元,未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率。考虑到未来5G+汽车电子化双轮驱动和三大生产基地的产能弹性释放,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G建设或不及预期、汽车电子需求或不及预期、中美贸易摩擦进一步加剧的风险。