投资要点:公司公告三季报,实现收入6.3亿元,同比+25.1%;归母净利润6738.2万元,同比+506.4%;扣非后归母净利润3839.7 万元,同比+111.6%;经营性现金流净额7864.7 万元,同比324.2%;EPS0.11 元。 业绩基本符合预期,IVD 仍保持高速增长态势。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为+25.1%和+506.4%,从单季度看,2017Q3 收入和归母净利润同比增速分别为+17.9%和+261.8%,业绩整体符合预期,收入端增速较低主要系2016Q3 同期基数较高(同期同比增速+38.0%)。从盈利能力上看:公司毛利率因产品结构改善,毛利率同比提升了1.3pp;期间费用率方面同比降低了0.6pp,其中销售费用率因规模扩大,同比下降了1pp;管理费用率因对研发费用增速的控制,同比下降了4.4pp;而因汇兑损失加大,导致财务费用同比增了2830 万,财务费用率提升了4.9pp;分产品线看:1)公司心电、监护、妇幼和体外诊断等延续中报增长态势,其中体外诊断估计有50%以上增长;2)超声条线主要由于黑白超下滑较快,增速不及预期;考虑到IVD 和新彩超的拉动,我们维持全年收入近30%的判断。 POCT 和彩超上量确定性较高,收入和业绩有望同步释放。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看:1)公司磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批,仪器已近开始量产并上市推广,在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017 年底前上市;2)新血气测试卡BG9 和BG10 已上市并形成销售,血气测试项目不丰富问题已经解决;3)与BIT 成立合资公司,第一款三分类血球H30 已近完成注册并开始销售,后续将持续推出各系列IVD 产品;4)中高端彩超(AX8 和LX8)自2015 年底开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看:新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场近3 年,销售人员已超130 人,销售能力显著提升。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2017 年开始公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.14 元、0.20 元、0.29元。虽然短期估值较贵,但考虑公司有难以逾越的核心竞争力,成长性显著,通过员工持股计划的绑定,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。

事件:公司公告三季报,实现收入13.6亿元,同比+29.6%;归母净利润3.0亿元,同比+21.4%;扣非后归母净利润2.9亿元,同比+30.5%;经营性现金流净额531.9万元,同比+117.2%。EPS为0.53元。 业绩符合市场预期,化学发光延续高增长。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为29.6%和21.4%,扣非后归母净利润增速达30.5%,业绩符合市场预期。从单季度看,2017Q3公司实现收入和归母净利润同比增速分别为+35.8%和+30.4%,与2017Q2的23.9%和16.6%相比,单季度同比改善明显。分产品线看:1)公司自产产品:延续中报增长态势,估计5.5亿元左右,同比+35%左右,其中化学发光试剂延续高速增长态势,估计实现营收2亿元出头,同比+60%出头;生化试剂估算实现营收3.2亿元左右,同比+25%左右;其他试剂预计2000万元左右;化学发光投放仪器台数预计200台出头,全年估计300台左右。我们认为,未来3-5年化学发光产品及未来新增自产产品将是公司业务主要增长动力;2)公司代理产品:估算实现收入9亿元左右,同比25%左右;我们认为,在公司渠道扩张和打包模式拓展下,公司代理业务未来有望延续25%左右增长。 存量单产提升+新高速仪器获批,驱动公司化学发光进一步高速增长,公司业绩有望提速。虽然前三季度仪器发货预计在200台,但公司化学放光试剂收入仍然保持高速增长态势,我们认为主要原因在于公司仪器单产正持续提升:我们测算化学发光仪器单产从2015年的10-11万/台,增长到了2016年的13万/台,到2017年中报预计已达15万/台,三季度报已达16-17万/台。考虑到基层检测项目的不断丰富,我们认为公司仪器单产2017年有望超过18万/台,2018年有望超过20万/台,将有力带动试剂快速增长。另外公司针对三甲医院的模块化300速新仪器已经获批,预计从2018年中开始销售。参考安图生物30万/台以及进口150-300万/台的单产,我们认为新仪器获批后带动公司仪器单产进一步提升,驱动化学发光业务高速增长,从而带动公司业绩快速提升。我们认为公司高速化学发光仪器已经获批,2018年下半年开始上量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.70元、0.89元、1.13元,对应PE为37倍、29倍和23倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张”赋予公司成为IVD龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展,公司为国内最优秀IVD企业之一,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入9.14亿元,同比增长2976%,实现归母净利润1.44亿元,同比增长550.3%,基本每股收益0.21元。 其中,三季度单季实现营收4.36亿元,同比增长122242%,实现归母净利润4294万元,同比增长353.4%。 沐禾节水并表因素+业务顺利拓展带动前三季度业绩大幅增长,利润水平和费用管控进入正轨。沐禾节水于2016年9月30日完成股权交割,2017年全年并表,叠加能源服务(京蓝能科)业务拓展顺利,共同带动公司前三季度和三季度单季业绩高速增长。同时,公司前三季度销售毛利率32.58%,同比提高5.21个百分点;期间费用率16.68%,相较于2016年同期的127.17%大幅回落至正常水平,盈利能力和费用管控进入正轨。 北方园林实现并表,业务发展迈入新阶段。近日公司7.2亿元收购北方园林90.11%股权以及募集配套资金5.1亿元非公开发行事项顺利落地,购买资产和配套资金发行价格分别为13.49和12.70元/股。北方园林拥有园林项目最高资质以及下属苗木基地,产业链完备,2016年至今新签订单金额超70亿元,同时,北方园林承诺2016-2019年度累计扣非后归母净利润不低于4.23亿元;2017-2019年度三年累计经营性现金流量净额不低于1.74亿元。并表后在上市公司资金+大股东资源支持下,园林绿化订单获取和流域治理业务拓展均有望加速,公司业务发展有望迈上新台阶。 转型综合性生态服务企业顺利,前景广阔。2014年杨树资本入主,公司先后打造农业节水、能源服务和园林绿化(含流域治理)业务板块,向综合性生态服务企业转型顺利,“大生态”产业链持续拓展。其中,节水业务17年公告中标项目40亿元,在手框架协议超100亿元,已成长为行业龙头;能源服务业务17年上半年实现毛利润3704万元,远超16年全年的916万,各项业务均实现良好发展。同时,公司积极布局“互联网+”助力生态产业发展;控股股东增持+认购定增配套资金有望加大后续支持力度,未来前景广阔,业绩有望持续高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年摊薄后EPS分别为0.48元、0.70元和0.95元,对应PE分别为29X、20X和15X,公司业绩高速增长,给予2018年30倍估值,对应目标价21元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单落地低于预期风险,并购公司业绩不达预期风险。

事件:公司公告2017年三季报:1)前三季度实现营收5.6亿元,同比下降34.1%; 实现归母净利润1.5亿元,同比增长2.4%;实现归母扣非净利润1.3亿元,同比下降6.1%。2)第三季度单季实现营收2.3亿元,同比下降45.9%;实现归母净利润7332万元,同比增长36.8%。3)2017全年业绩指引:归母净利润3.8亿~4.7亿,同比增长31%~62%,去年为2.9亿元。 三季报业绩符合预期(前期三季报指引归母净利润区间1.46-1.6亿元,同比增长0~9.6%),全年业绩区间较广具体情况取决于作品拿发行许可时间。1)三季度主要确认收入的影视作品《决战江桥》、《那年花开月正圆》,四季度预计确认《凉生,我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》等。其中《凉生》是公司今年主力创收作品,投资比例100%,网络端版权卖给PPTV 价格为8亿(或7.6亿),电视台端版权卖给湖南卫视3.84亿,按照80集算,单集网络端和台端价格分别为1000万元、480万元,已经是头部剧最顶尖水平,四季度确认将带来非常丰厚的利润。2)游戏业务方面,赞成科技上半年实现净利润6000+万,完成全年1.3亿业绩对赌不成问题。 定增进度加速,8月获证监会核准,资金活水助力大IP 腾飞。公司拟非公开发行9.3亿元用于电视剧网络剧制作(不超过2474万股、发行底价37.66元/股),该事项于8月14日拿到核准批文,进度快于市场预期,预计即将启动发行。此外公司4月筹划发行15亿公司债,资金活水到位后将加速公司IP 剧开发进程,进一步刺激明后年业绩释放。 大股东屡次增持,公司信心可鉴。实控人董事长马中骏2016年底直接持股比例14.99%,上半年几次增持,截止6月30日直接持股比例上升至19.63%。且公司公告,马中骏拟自7月19日起6个月内增持公司股份,累计增持金额在1000万元—2亿区间(还未开始)。 IP 储备丰富,足够未来三年开发。明年储备项目有《爵迹》《沙海》《寻找爱情的邹小姐》、《步步生莲》,未来还有《三体》、《脱骨香》、《紫川》、《大秦帝国》,稳健内生增长可以期待。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为1.37元、1.70元、2.08元,对应的PE 为27倍、22倍、18倍(暂未考虑未来定增带来的股本变化),我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马,维持“买入”评级。 风险提示:文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险、并购企业业绩不达承诺的风险。

推荐逻辑:1)公司两项核心业务下游需求双双向好,随着公司产能扩建在未来两年逐步达产,公司业绩成长具有高确定性;2)航运业务在2016年触底,罐箱需求在2017年回暖,随着原材料价格不断上涨及2018年产能扩建,罐箱业务有望实现量价齐升;3)消费升级背景下的冷冻设备需求不断增长。 罐箱业务量价齐升,产品结构改善:航运业务2008年以来景气度持续下滑,已于2016年触底,2017年行业回暖,需求向好。公司罐箱产品长期处于供不应求的状态,产能利用率超过100%。同时,2017年罐箱重要原材料不锈钢涨价(罐箱是基于原材料价格定价模式),罐箱产品结构进一步调整,毛利率更高的特箱占比提升至30%,叠加2018年罐箱产能扩张因素(产能将由目前的4000台/年提升至7300台/年的水平),公司罐箱业务具有量价齐升的巨大潜力。 冷冻设备需求侧持续向好。公司具有30余年速冻设备的设计生产经验,在消费升级的大背景下,人们生活方式发生着转变,对冷食和速食的需求明显增加。虽然下游来看面食及水产品需求在下滑,但类似于周黑鸭和绝味这些速食产品需求明显扩张。根据行业协会预测,速冻设备未来几年的CAGR在20%以上水平,公司冷冻设备目前产能为400台/年,预计2019年扩充至620台/年的水平。预计在下游需求增长的带动下,增加产能将被充分消化,带来业绩弹性。 2017年完成股权激励。公司于2017年4月完成首次股权激励,授予的限制性股票激励对象为353名,包括公司董事会成员及核心中层管理和技术人员,授予价格为15.91元/股。限制性股票解锁业绩考核目标为以2016年业绩为基数,2017~2019年增长比例分别不低于10%、20%和30%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.79元、1.08元、1.42元,对应PE分别为37倍、27倍、21倍(取2017年10月24日收盘价29.40元为基准)。公司两项业务双双向好,罐箱设备产能扩张,量价齐升,且公司作为速动设备龙头,下游需求稳定增长,结合可比公司及公司历史估值情况,我们给予公司2018年36倍PE,对应目标价38.88元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)产能扩张不达预期风险;2)下游需求增长不达预期风险;3)原材料价格大幅波动风险。

事件:公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入37.67亿元,同比增长72.6%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长161.3%;实现扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.1%。其中2017年三季度单季实现营业收入10.78亿元,同比增长63.3%,环比减少1.9%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长87.9%,环比减少17.4%。公司同时预计2017年全年的净利润区间在7.03亿—8.58亿,同比增长125%—175%。 整体业绩符合我们预期。2017前三季度公司整体毛利率为25.5%,环比H1下降0.3pp,统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。 2017前三季度整体费用率为10.1%,同比下降7.9pp,其中销售期间费用率下降6.4pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。 自动变速器出货量高速增长,盈利大幅提升。我们预计公司前三季度自动变速箱出货量超过10万台,收入规模接近10亿元,主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆(6月份开始出货)的订单,2017年全年公司自动变速箱出货量有望达到20万台套,芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。 轻卡变速器受行业龙头表现优异。我们预计公司前三季度轻卡变速器业务收入规模在8亿左右,出货量超过40万台,主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品,在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。 乘用车手动变速器稳定增长。我们预计公司前三季度乘用车手动变速业务实现收入约7亿,前三季度手动变速器对吉利的出货量接近25万台,对奇瑞的出货量接近20万台,表现良好。 各业务主线表现抢眼,自主变速器龙头基本成形。公司目前已经具备乘用车MT、CVT,商用车MT的研发生产能力,按照公司制定的53211战略规划,公司将着力加大CVT、AT技术的研发,新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。国内自动变速箱行业空间巨大,公司作为自主龙头企业竞争优势明显,发展前景非常可观。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍,维持目标价21.7元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;子公司业绩或不及预期。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入 70.2亿元(+24.6%)、归母净利润2.9亿元(+26%)、扣非归母净利润2.9亿元(+27%)。 收入增速逐季加快,销售费用投入加快。1)随着供应链延伸项目中的优先配送权在广西省的新一轮标期切换中逐步体现,公司收入增速呈现出明显的加速趋势,前三季度实现营业收入70.2亿元(+24.6%),3季度单季度实现营业收入25.8亿元(+32%),相对前两个季度提速明显。2)盈利能力稳步增强,前三季度毛利率同比提升0.38个百分点、净利率同比提升0.07个百分点;3)单季度来看,受3季度销售费用投入增加影响(同比提升0.3个百分点、环比提升0.22个百分点),利润增速(+18.7%)略有下滑,我们认为销售费用投入增加主要为开拓零售药店等新业务所致,为长期增长打下基础。 已签订供应链延伸项目协议医疗机构达40余家,将借新标切换契机进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,目前已签订项目协议医疗机构40余家,合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017年全面切换,并在2016Q4-2017Q3有良好的业绩体现,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好,公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,我们认为公司未来3-5年市占率有望达到50%以上。 产业链延伸酝酿长期增长点,DTP 药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。 基于良好的医院合作关系,公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)DTP业务布局处方外流。截至2017H1,桂中大药房已拥有DTP 药房25家。除在原有DTP 药店外,还逐步将医院周边药店纳入DTP 业务发展。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司逐步在医疗机构、零售药店铺开,已于2017H1实现盈利。此外,公司与广西医科大学制药厂共同设立的医大仙晟已取得工商营业执照,并在南宁市经济技术开发区取得生产建设用地,项目已完成规划设计并奠基开工。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD 流通市场。我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持30%左右的复合增长率,由于公司为民营体制,区域医疗资源丰富,未来产业链延伸能力极强,内生增速相对同业更快,我们认为给予其2018年25倍PE 较为合理,合理股价为74.5元,维持“买入”评级。 风险提示:区域竞争或加剧的风险,新业务推进或不及预期风险。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入11.50亿元,同比增长33.11%,归母净利润1.91亿元,同比增长37.94%,EPS1.63元。 公司是农药制剂行业龙头企业之一。公司1999年开始进入农药制剂领域,2002年延伸至上游原药和中间体领域,目前公司具有2500吨二氯、2500吨吡虫啉、1200吨啶虫脒产能,构成了“中间体-原药-制剂”完整的产业链条。 原药及中间体价格上涨,吡虫啉三季度销量略超预期,三季度业绩大增。 (1)今年公司的吡虫啉、啶虫脒原药前三季度平均售价为14.31万元/吨、14.53万元/吨,同比增长60.85%、85.75%,杀虫剂前三季度平均售价5.53万元/吨,同比增长27.81%。而在成本端,今年主要原料价格变动幅度相对较小,咪唑烷、甲维盐、丙烯醛、丙烯腈、氰基乙酯今年前三个月平均进价2.90万元/吨、56.86万元/吨、1.17万元/吨、0.98万元/吨、2.69万元/吨,同比增长28.61%、9.97%、7.40%、16.02%、0.59%。由于环保高压,众多二氯装置受到影响,二氯供给不足导致二氯价格不断上涨,对于原料依赖外购的吡虫啉、啶虫脒厂商,开工率受到一定影响,而公司由于一体化程度好,受益于此。今年前三个季度,公司毛利率分别为34.40%、35.81%、41.50%,第三季度毛利率上涨尤为明显。 (2)第三季度吡虫啉的销量达到798.61吨,超过第一、二季度的448.92吨、536.90吨的销量,略超预期。 未来成长看吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥等项目。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂、水溶肥、丙硫菌唑原药等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础,其中吡唑醚菌酯项目中报显示投入资金占预算98.29%,2016年报中公司预计其将于今年三季度完工,预计这一项目将会对明年的业绩带来一定支撑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.72元、2.00元、2.35元,未来三年归母净利润将保持24.43%的复合增长率,参考申万行业指数中农药行业估值水平(TTM,整体法)为41.69倍,给予公司2018年28倍估值,对应目标价56.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,在建项目完工及达产进度或不及预期。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入155.2亿元(+108.1%),实现归属于上市公司股东净利润6.2亿元(+70.3%),加权平均ROE为4.6%,相比上年同期增加了1.6个百分点。 业绩大幅增长,销售持续超预期。2017年前三季度,公司营业收入实现翻番,1-9月销售毛利率为21.4%,较去年同期下降7.2个百分点;净利率4.4%,较去年同期下降2.3个百分点,盈利能力下滑主要由于低毛利项目集中结算。费用控制持续改善,前三季度三费费率为8.4%,较去年同期11.0%下滑2.6个百分点。剔除预收账款后的资产负债率约82.7%,同比提升1.6个百分点。利用融资窗口期加大融资力度,截至上半年末,融资余额约1015亿元(同比增加603亿元),整体融资成本7.14%,同比降低1.64个百分点。 拿地力度显著加大,储备丰富保证销售弹性。2017年上半年,公司共获得64个地块(招拍挂12个,收购52个),计容建面721.7万方(招拍挂169.3万方,552.4万方),同比增长89.1%;价款250.8亿元(39.2亿元,211.6亿元),同比增长211.6%。截至上半年末,公司累计土地储备达3000余万方,土地价款1002亿元,楼面价约3331元/平。根据克尔瑞数据,公司2017年1-9月实现销售金额596.9亿元,同比增加104.9%,销售面积403.7万方,同比增加90.0%。储备保障销售弹性,公司全年销售额有望冲击800亿元。 业务定位清晰,全面贯彻“三全”战略。公司将全力践行全地域发展、全方式拿地、全业态发展的“三全”战略。全地域发展:公司仍将聚焦一二线,实现二线城市全覆盖的战略格局,立足中心城市及其都市圈内三四线。全方式拿地:开启多元拿地通道,包括公开招拍挂、一级土地整理、旧改、特色小镇和项目并购等。全业态发展:着力住宅开发、产业地产、园区运营、经营性物业等业态发展,形成有机融合、互相促进的业态布局。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.4元、0.58元、0.76元,归母净利润未来三年将保持36%的复合增长率,公司作为高增长二线蓝筹代表,给予公司2017年22倍估值,对应目标价8.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:四季度销售或低于预期,行业调控或再收紧。

事件:公司发布2017年三季报,2017年1-9月份实现营业收入28.4亿元,同比增长40.5%,归母净利润10亿元,同比增长106.6%,基本每股收益1.35元;其中第三季度营业收入12.17亿元,同比增长79%,归母净利润为3.96亿元,同比增长90.78%。同时公司预告2017年全年归母净利润达13.2-15.6亿元,同比增长185%-235%。 锂盐产能逐步释放,充分受益碳酸锂价格上涨:公司新余马洪1.5万吨电池级碳酸锂产能从6月投产以来在稳步释放,而电池级碳酸锂价格也从6月份的14.5万元/吨上涨到了目前的17.5万元/吨的价格,而锂矿供应仍然偏紧,碳酸锂价格料将高位持稳,同时公司在江西宁都新建的1.75万吨电池级碳酸锂生产线和新建的2万吨氢氧化锂生产线也将在2018年陆续投产,随着公司碳酸锂产能持续释放,公司将充分受益于碳酸锂价格上涨。 持续拓宽原材料渠道,锂精矿供应有保障:公司包销的澳大利亚RIM公司(持股43.1%)全部6%与部分4%锂精矿在陆续进入国内,今年底产能将达到40万吨。而公司还拥有加拿大美洲锂业17.5%的股权及部分锂盐产品包销权,同时拥有澳洲Pilbara(持股4.84%)一期16万吨(品味6%)和二期7.5万吨锂精矿的包销权,控制的锂资源产能有望达到10万吨以上的碳酸锂当量,完全能够满足公司在建项目对原材料的需求。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.98元、3.39元、4.07元,未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长率,给予公司2018年30倍PE(新能源产业链上游锂资源板块平均PE值),对应目标价102元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外经营风险,新能源汽车销量不及预期。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入271亿元(+5.7%)、归母净利润8.4亿元(+9.1%)。 阳光采购影响仍在持续,业绩表现平稳。公司收入增速为5.7%,与中报保持一致;毛利率为7.16%,同比下滑0.48个百分点;期间费用率同比下降0.22个百分点,其中管理费用率为0.99%,同比下降0.35个百分点。受北京4月8日执行阳光采购的影响,收入增速与毛利率均略有下滑,主要影响来自于两个方面:1)过渡期内医院药品采购额下降,商业企业的存量品种销售额下滑;2)药品价格调整导致商业企业的销售额和利润额下滑。但我们认为随着阳光采购执行稳定后增量业务放量,公司的增速将逐渐恢复。同时,随着两票制的推进,公司作为北京地区龙头,将受益于行业集中度的提升。 重组事项已于5月份完成,后续国企改革预期大。公司对国药系北京各流通公司的重组已完成,国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权已进入上市公司。通过对各目标公司的整合,公司已成为:1)国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台,预计整合后在北京市场市占率达到20%以上,区域龙头优势进一步突出;2)全国最大的麻精特药一级分销平台,该平台年市场份额保持在80%左右;3)通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道,形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。重组完成后后续国企改革方案值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.62元、1.85元、2.09元,维持公司2018年22倍目标估值,维持目标价40.7元,维持“买入”评级。 风险提示:重组后整合或低于预期风险,子公司业绩或不及预期风险。

事件:公司公告三季报,实现收入18.5亿元,同比+25.3%;归母净利润6.5亿元,同比+29.6%;扣非后归母净利润6.4亿元,同比+29.5%;经营性现金流净额7.4亿元,同比+31.0%;EPS0.36元。 业绩符合市场预期,销售加强下二代胰岛素增速较快。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为25.3%和29.6%,业绩符合预期。从单季度看,第三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为14.1%和28.6%,略低于上半年增速,主要系去年第三季度基数较高所致,2016年第三季度同期收入和净利润增速分别为28.3%和46.4%。从毛利率看,公司前三季度毛利率基本维持稳定,同比仅下降0.1pp。从期间费用率看,2017年前三季度同比下降了2pp,主要系公司理财利息收入增加导致财务费用率下降2pp。在管理费用率和销售费用率方面各有升降,基本持平。从收入端看,我们预计公司二代胰岛素延续中报增长态势,预计同比增速在25%左右,我们认为在分级诊疗下,随着公司基层销售的加强,胰岛素未来三年保持20%-25%增速可期。 三代胰岛素报批生产,携国内最强糖尿病用药梯队,公司将步入发展新阶段。 胰岛素是治疗糖尿病最有效的药物之一,国内市场空间近千亿元。其中三代胰岛素正高速增长,2016年全球市场规模已超170亿美元,公司甘精胰岛素已经报批生产,有望2018年底到2019年初上市,成为国内第三家生产企业。凭借其价格优势,公司在终端拥有巨大的进口替代机会。同时公司作为国内重组胰岛素龙头企业,持续保持较高研发投入力度,目前已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。最重点的三代胰岛素方面:甘精胰岛素已报批生产、门冬胰岛素处于III期临床最后数据整理阶段、地特胰岛素和赖脯胰岛素已经获批临床试验。借助公司在二代胰岛素方面的客户基础和强大的销售团队,我们认为三代胰岛素的获批将使公司发展步入新阶段。 布局慢病管理,致力成为糖尿病整体解决方案供应商。2015年公司设立了“糖尿病平台型企业”的战略目标,完善公司慢病管理平台建设,通过药品、器械与移动互联网的融合,改善慢性病患者的生活质量,提升公司在糖尿病相关治疗领域的竞争优势。东宝糖尿病慢病平台建设的推进将为糖尿病治疗药品的销售发挥更大的作用,未来公司将积极转型为糖尿病整体解决方案供应商。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前估值分别为47倍、36倍和28倍。未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率,考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入545亿元(+20.4%)、归母净利润9.5亿元(+109%)、扣非后归母净利润5.5亿元(+23%),非经常损益主要为汉阳地块旧城改建项目征收带来的非流动资产处置损益4.8 亿元。 主营业务增长趋势良好,股权激励费用计提影响短期利润增速。1)公司2017年前3季度实现营业收入545亿元(+20.4%),保持良好的增长趋势,在分级诊疗的推动下,我们估计面向基层、零售药店终端的业务收入增速维持在25%以上、等级医院增速维持40%左右的高速增长,3季度单季度的收入增速为18%,相对上半年略有下滑,主要原因在于两票制推行后调拨业务增速下滑;2)盈利能力方面,调拨业务比例下滑导致公司毛利率同比提升0.92个百分点,但由于3季度股权激励摊销费用较上年同期增加6376 万元,导致管理费用率同比提升0.19 个百分点,扣非归母净利润增速略有放缓。 公司为全国布局的民营医药流通龙头,将受益于政策变革。1)基层终端:受益分级诊疗带来的政策红利。截至2017 年6 月30 日,公司基层医疗机构客户达52100 余家,在已公布基本药物配送资格的31 个省(市、区)中,共获得了25 个省市的配送资格,预计未来3 年在基层终端收入复合增速将继续提升。2) 二级及以上医疗机构终端:随着医改推进,行业进一步“市场化”,公司作为高效运转的民营企业,迎来发展机遇。公司覆盖二级及以上医院客户达4070 余家。随着各地区陆续切换新标,业务迎来放量契机。3)零售药店终端:为公司优势业务区域,随着处方外流、下游的规范与集中度提升,公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务:“两票制”背景下,调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。由于调拨占比的下降,公司盈利能力将显著增强。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.9 元、0.91 元、1.2 元, 对应PE 分别为25 倍、25 倍、18 倍,由于公司增速相对同业更快,且布局医药电商、搭建大健康服务平台,具备估值加分项,维持其2018 年30 倍目标PE, 合理股价为27.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩不及预期风险,资产负债率偏高风险。

事件:公司公告三季报,实现收入1.70亿元,同比+44.4%;归母净利润3466.0 万元,同比+189.6%;扣非后归母净利润2850.7 万元,同比+315.6%;经营性现金流净额6886.3 万元,同比+44.0%;EPS 0.55 元。 业绩超市场预期,规模效应下毛利率提升和期间费用率下降效果明显。公司前三季度实现收入和归母净利润增速分别为44.4%和189.6%,从单季度看, 2017Q3 公司实现收入和归母净利润增速分别为53.3%和336.0%,业绩超市场预期。公司利润增速远超收入增速主要系前三季度毛利率同比上升了7.3pp,同时期间费用率同比下降了5.3pp,从而导致净利润率从10.2%提升到了20.4%。1)毛利率上升:主要系产能利用率提升成本增速低于收入增速,考虑到核心子公司苏州昭衍产能利用率50%多,公司毛利率预计还有较大提升空间;2)期间费用率下降:主要系管理费用率同比下降了4.9pp,管理费用降低主要系规模提升所致。从订单量看,公司收入增速快主要系订单增长较快所致,受行业景气度较高以及公司市场拓展力度增加等因素影响,公司各年新增订单逐年增加。根据招股说明书,截至中报,公司结余未执行完毕订单金额6 亿元,较2016 年末新增1.45 亿元,增长比例达31.8%,即公司未来业绩快速增长有充分保障。 国家创新战略驱动下,公司步入快速发展新周期。制药工业作为国家战略性行业,在国家创新战略驱动下,中国制药产业正面临重大变革。继10月1日两办印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》后,仅10 个工作日后,CFDA 开始征求药品最高法律和最重要法规修订意见,整体以创新为导向,即我国的新药研发市场正处于由“仿制”向“创制”转变的过程中, 未来中国的新药研发市场增长空间巨大,国内CRO 的市场规模必将随之大幅增加。公司客户来源广泛,2016 年药品研发费用排名前十家上市公司中8 家为公司的客户,且大多药企研发费用近年来大多保持高速增长,公司临床前服务发展前景广阔。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.92 元、1.32 元和1.79 元。对应估值分别为66 倍、46 倍和34 倍。考虑到行业趋势向上和公司在国家创新战略下的行业地位,看好公司中长期发展,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;行业监管政策变化的风险;主要原材料试验动物价格波动风险。

事件:公司发布三季报,实现营业收入 5.5亿元,同比+11.2%,实现归母净利润5368万,同比-13.5%。其中Q3单季度实现营业收入1.8亿元,同比+10.6%,实现归母净利润1206万元,同比-20.6%。同时,公司预计全年归母净利润在6500-7500万元之间,同比变动-24.2%至-12.4%。 三季度收入环比提速,新品将在四季度大规模推广。Q3单季度同比增长10.6%,环比增速略有提升,主要还是依靠促销下的老品自然增长:1、鱼豆腐增速保持在6%-8%的稳定增速;新品芒果干销售势头良好,受产能限制未实现放量,整体拉动效果有限,预计明年凭祥工厂投产将实现大规模量产;四季度公司将有较多新品(如臭豆腐、小肉枣等)上市,费用也会相应在新品推广上支持,增速有望加快。2、华中市场增长平稳,增速3%左右,费用支出倾斜下,外阜市场呈现出20%以上增速。3、由于Q3电商表现一般,双11、双12、春节等大型活动主要集中在Q4季度,线上渠道四季度有望爆发,电商全年增速将在100%以上。 毛利率环比改善,费用投放力度较大,业绩短期仍承压。Q3毛利率47.5%,环比提升1.3pct,公司通过原材料价格锁定等方式对成本上涨起到一定控制。销售费用率继续保持较高水平,同比提升4.3pct 至31.2%,主要是全国市场扩张带来的人员和促销费用支出的增加;管理费用率提升1.7pct 至9.1%,主要是因为配合公司发展战略,研发、管理、运营人才投入加大。Q3单季度净利率同比下滑2.7pct 至6.7%。四季度费用投入将持续,短期利润端仍承压。 产品持续创新+全国市场拓展,看好未来成长前景。休闲零食行业产品更新速度快,公司在研发上投入加大,成功研发出大量符合当下消费趋势储备新品待投入市场,持续竞争力强。公司深耕华中华南市场,全国市场拓展逐步推进,华东、华北等新兴市场已表现出良好增长势头。未来公司产品创新+渠道扩张同步发力,低基数下能保持较快增速。 盈利预测与投资建议:公司正处于新品推广和全国拓展阶段,费用投入相对较大,拖累短期利润,但长期来看,成长前景依旧看好。调整2017-2019年公司归母净利润分别为7432万元、9277万元、1.15亿元,EPS 分别为0.60元、0.75元、0.93元,对应PE 分别为55倍、44倍和35倍,维持“增持”评级。 风险提示: (1)新产品市场反应不及预期; (2)原材料价格风险。