受益污水管网建设力度加大,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计下半年公司订单有望逐步增长,维持公司12-14 年EPS 0.72/1.02/1.44 元,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT 项目,污水管网建设资金落实力度加大。

评论: 公司将收购里昂全部股权。中信证券国际(中信证券全资子公司)将先期支付3.10亿美元以完成里昂证券19.9%股权收购的交割,在完成后续交易相关的内部及外部审批程序的基础上,以9.42亿美元完成里昂证券剩余80.1%股权的收购。目前,向中信证券出售里昂证券19.9%股权的交易已经完成,中信证券国际与东方汇理银行签署了里昂证券剩余80.1%股份不可撤销的售股选择权协议。一旦东方汇理银行按照法国监管规定完成员工代表委员会的征询程序,在征询工会代表意见后,东方汇理银行有权按相关条款将里昂证券剩余的80.1%的股权售予中信证券国际。双方有意于2013年6月30日前完成所有买卖程序。 公司收购资金全部来源于发行H股募集资金。2011年10月公司成功发行10.71亿股H股,募集142亿港元(约18.4亿美元)资金,根据招股说明书,募集资金的65%用于设立或收购海外研究平台与销售及交易网络;30%用于发展大宗经纪业务、结构化产品、固定收益等资本中介业务;5%用于营运资金。此次收购全部完成所需资金占募集资金的68%。 收购价格略偏贵。但与公司整合发挥协同作用,使公司进一步走向国际化。根据公告,里昂证券2010、2011年归属股东净利润分别为6100万美元、-1000万美元,年均为2550万美元,收购价对应2010PE为21倍,对应两年平均净利润PE为49倍;里昂总资产为44亿美元,按照国际券商平均12-15倍的杠杆水平,收购价对应的PB约为3.4-4.3倍,相对于国际大投行低于1倍PB估值偏贵。但里昂证券为亚洲领先的研究机构之一,并且在经纪、投行和资产管理方面具有完整的业务链条和客户资源,可以与中信证券发挥协同作用,为公司进一步国际化提供良好的平台。 公司作为行业龙头,受益与资本市场改革与行业转型,可以逐步配置。此次行业转型的方向是由传统的通道业务向资本中介业务转型,公司作为行业龙头,在业务创新方面、人才储备和客户资源方面具有绝对的优势,此次收购进一步借鉴国际投行经验,既进一步走向国际化业务,又有利于国内资本中介业务的开展。行业发展方向明确,可以逐步配置。 wwwww1

投资要点:l公司发布 2012年半年报业绩快报,业绩同比增长11.81%,低于预期。公司2012年预计实现营业收入21.23亿元,同比增长8.27%;实现利润总额3.56亿元,同比下滑4.98%;实现归属于上市股东净利润3.1亿元,同比增长11.81%;上半年公司实现每股收益(摊薄后)0.405元,同比增长11.88%,业绩增长幅度低于我们之前预期的28.54%。二季度公司单季度实现每股收益为0.215元。 l股权转让处置收益令净利润增长,锑钨产品价格快速下滑拖累业绩增长不及预期。报告期内,新疆鑫达、新疆宝贝8号股权转让完成处置收益4600多万元左右,令公司归属于母公司净利润最终实现增长。2012年上半年因主营产品锑锭和氧化锑均价因6月快速下滑最终分别同比下滑19.76%和20.30%,同时仲钨酸铵均价同比下滑5.87%,即使黄金均价同比增长10.13%,也依旧难阻主营占比41%的锑品价格的下滑,令业绩增长最终低于预期。上半年公司黄金和锑品自产矿产量同比持平。2012年上半年公司加鑫矿业地区厂房已经建设完毕,新增500吨/日的选矿能力,目前已进入试车阶段,但完全达产仍需等待矿山巷道的进一步贯通,预计公司2012年矿产金增量为0.16吨,形成2.66吨矿产金产能。此外,全年来看,安化渣滓溪矿业2012年将增长精锑1000吨,洪江响溪将新增精锑产能至1350吨,两者合计令公司2012年精锑产能将增加1200-1500吨左右。 l行业景气度总体平稳,资源储量有增长预期,维持增持评级。虽然近期锑价快速下滑,但伴随锑系阻燃剂需求稳定存在以及中国对锑供应依旧控制严格,后期行业景气有望现平稳态势。而基于低利率环境预期支撑金价高位也将给公司业绩提供足够支撑。另外,公司资源储量还有增长前景,截止最新,公司拥有探矿权28个,采矿权13个,黄金储量43.79吨,锑储量20.78万吨,钨储量5.85万吨。出于公司主营产品二季度均价低于预期的考虑,我们下调公司2012/2013/2014年每股收益至0.80/0.86/0.94元(原为0.84/0.98/1.06元),对应PE24.5/22.8/20.9倍,维持增持评级。

投资评级与估值:短期内受行业内销竞争加剧盈利水平增速放缓,我们持续看好公司在综合竞争力加强之下的盈利能力改善趋势的维持,维持“买入”。 由于中报低于预期,我们下调12-13年摊薄后EPS盈利预测从1.44元和2.02元至1.34元和1.76元,目前股价(9.53元)对应PE分别为7.1和5.4倍,由于市场预期混乱,我们预计公司股价短期内仍有一定的压力,但考虑到估值较家电板块平均水平相比仍偏低,且近期调整较多,维持“买入”。 中报业绩低于预期,二季度收入增速提升但利润增速放缓:公司2012年上半年实现总营收100.65亿元,同比增长2.7%,(归属于上市公司股东的)净利润为5.75亿元,同比增长11.03%,实现摊薄后EPS0.44元,低于我们的预期(0.48元)。每股经营活动产生的现金流量净额1.61元,同比增长64.8%。 其中二季度单季实现营业收入50.1亿元,同比增长4.24%,增速较一季度提升3%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.58亿元,同比增长1.23%,较一季度的20.5%大幅放缓。 内销价格竞争增量不增收,出口业务维持强劲。得益于海外销售渠道的拓展以及订单逐渐稳定,公司出口业务增长较快,上半年实现收入增长42.5%,考虑到产品结构优化及自主品牌提升的原因,我们预计出口产品均价有所提升,导致销售额增速快过销量增速。而内销市场受到宏观环境影响以行业主要竞争对手对销量规模的追求,行业内价格竞争激烈,导致上半年内销收入下降7.1%。从单季度来看,二季度行业需求略有改善,但行业性竞争加剧导致价格竞争较为激烈,尽管公司并没有主动参与价格竞争,二季度销量个位数的增长仍低于均价下滑,导致内销负增长。

半年报业绩符合申万预期,但超市场预期:2012年上半年公司实现营业收入64.2亿元,同比增长36.0%;营业利润10.09亿元,同比增长33.8%;归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比增长32.0%,合摊薄EPS0.47元,符合申万机械半年报前瞻预计,但超市场预期;综合毛利率29.3%,同比减少2.80个百分点。 2Q盈利能力改善。在煤炭价格下滑,行业竞争加剧的情况下,公司凭借客户、供应商和技术等方面的优势,2Q盈利能力改善。经测算,2Q实现总营收37.0亿,同比增长23.64%,2Q净利润率为9.95%,环比1Q改善2.58%,主要来源于:2Q综合毛利率微幅提升0.58个百分点,公司费用控制得当,期间费用率下降2.18个百分点。 矿山自动化、机械化装备和煤炭物流带来收入增长,但利润主要来自矿山自动化、机械化装备和煤炭生产。1H收入增长主要来源于矿山自动化、机械化装备和煤炭物流,矿山自动化、机械化装备1H收入30.2亿,同比增长25.6%,收入和利润占比分别为47.9%和51.2%;煤炭物流收入同比大幅增长82.7%,达14.8亿元,但由于毛利率仅为3.42%,利润贡献仅为2.68%。煤炭生产同比虽大幅增长49.4%至9.92亿元,但受煤价下滑影响,毛利率下滑4.92个百分点达62.8%,收入占比仅为15.7%,利润贡献却达33.1%。 股权激励行权业绩条件大概率仍会达到。公司在2011年6月的股权激励计划中业绩要求是行权期的上一年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长不低于24%,行权价格为23.37。公司目前股价与行权价格相差甚远,市场有担心公司将会放弃执行股权激励计划,我们认为,公司今年业绩大概率仍将达到行权条件,实现高管与投资者利益的挂钩。 wwwww1

12年7月18日,公司董事会通过了《与阿里巴巴战略合作框架协议》:自此,这次由阿里巴巴集团抛出橄榄枝、小商品城积极配合下形成的战略合作最终尘埃落定,双方将本着“优势互补、合作共赢”的原则,充分发挥小商品城在商品货源、物流配送和其他实体配套等领域的优势,发挥阿里巴巴在商流集聚、市场运作、人才集中和覆盖海外等领域的优势,通过联合共同实现大发展。 合作基础坚实,联盟牢不可破:阿里巴巴和小商品城均成长壮大于重商氛围浓厚的浙江省,彼此早已熟知。对于阿里巴巴——中国B2B和C2C行业的老大来说,拥有丰富的小商品货源、商贾云集的小商品城无疑有着极强的吸引力;而在本次合作敲定之前,小商品城内部已经约有30%-40%的商户在阿里巴巴旗下淘宝网从事着电商领域的经营,联盟的基础早已自下而上开始形成。 强强联合,分工明确,互利互惠:强强联合的局面在为阿里巴巴带来更多商城经营户的同时,也为阿里这样轻资产的电商企业提供了更多实体资源,如平台商户所需的物流仓储资源,在义乌举办网货交易会和电子商务培训业务的场地资源,以及网货采购中心资源等等;对于小商品城来说,之前与中科院及浙江铁路共同牵头进行的义乌电子商务产业园区的建设也将会在阿里巴巴的加入后获得更多人气,阿里下属各平台和商户会被陆续引进电商产业园和网商园,其多年的电商运作经验和应用技术支持也将在园区内实现共享。 经营户受益给公司未来盈利稳定增长打下基石:我们认为,商贸城内经营户将是本次合作的最大受益者,他们触网的范围会进一步打开,未来可以获得阿里巴巴在天猫、淘宝、阿里巴巴外贸等多个平台上的市场推广、业务指导和日常维护等服务,通过互联网渠道获得更宽阔的视野和商机。 地产业务或成不确定因素,下调盈利预测,维持增持评级:商贸城经营户的繁荣预示着公司业绩具备长期稳定增长的基础,但是公司坐地收租的盈利模式决定了本次联盟的形成在短期之内并不会给公司直接带来业绩上的促进,加之由于大部分客户需要商品房的精装修,公司在杭州的房地产业务完工交付将延后,结算进度仍然存在一定的压力,业绩很有可能无法在今年体现,因此我们下调之前对公司的盈利预测,预计12到14年EPS为0.3元、0.43元和0.56元,以当前7.78元的股价,分别对应26倍、18倍和14倍PE值,考虑到公司以租约提前锁定业绩的模式在零售行业整体下滑的形势下能够显现出一定的抗跌性,因此我们依旧维持“增持”的投资评级。

事件:公司发布2012年半年度业绩预告,2012年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期披露数增长19%-23%,对应摊薄后EPS为0.677-0.700元,好于我们先前的预期(0.63元)。 预计收入增长较稳定。根据产业在线的统计数据,公司冰洗空三大主业1-5月总销量增速分别为-3%、+7%和+7%,超越行业平均增速-7%、+2%和-7%,中怡康的数据显示,公司1-5月累计市占率较去年同期分别提升5.5%、5.4%和2.8%,显示出公司良好的产品力和品牌力在行业需求低迷之下的抗周期能力,以及受益于美的电器战略调整所带来的行业竞争趋缓。考虑到提价因素,我们预计中报收入增长约7%。 预计业绩超预期主要来自于利润率的提升。以Q2收入增速7%的假设计算,我们预计Q2净利润率为5.5%,较去年同期提升约1%。预计净利润率的提升主要是由于:1)产品结构调整;公司产品结构较好,一二级能效产品占比较高,高端产品卡萨帝增长形势较好;2)原材料价格下降:主要原材料铜价、钢价价格下降带动毛利率提升,Q2铜与钢材均价同比分别下降18.7%和9.4%;3)费用率改善:公司Q1对于空调业务的费用投入较高,而Q2费用使用效率提高,带动费用率改善。 投资评级与估值:冰洗主业稳定增长,空调业务改善显著,节能产品结构最优,有望受益新节能补贴,股权激励三期推出之后,有利于公司上下利益一致推动业绩增长(8月10日第二期股权激励禁售期到期,目前股价低于行权价11.11元(未调整分红))。基于中报超预期,我们小幅上调公司12-14年EPS盈利预测至1.18元、1.35元和1.55元,(原预测为1.15元、1.33元和1.53元,上调幅度2.6%),目前股价(10.43元)对应PE分别为8.8倍、7.7倍和6.7倍,建议“增持”。

维持盈利预测和“买入”评级。(1)预计公司2012-2013年完全摊薄EPS分别为0.61元、0.74元和0.85元,对应最新股价的PE为11.0X、8.9X和7.8X;最新PB为1.6X。目前A股港口板块PE均值为15.4X,国际港口板块PE均值为11.9X。(2)高确定性增长的模式在此次中报快报业绩中得到确认,且未来三年的CAGR为24%;同时考虑到公司估值较港口板块平均仍有低估,我们维持“买入”评级;建议投资者积极配置。

投资要点: 新华保险 2012年上半年根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入559.5亿元,同比增长10.4%;维持高于同业的总保费增速;6月单月实现保费收入81亿元,单月同比增3.16%。10%的总保费增速高于平安的4.4%、太保的1.1%和国寿的-5.17%。新华保险较高的保费增速来自:1)个险新单保费增速领先;2)30%的个险续期保费增长;3)银保降幅较小。扣除6月保费,新华保险2012年前五个月总保费同比增长11.8%。 单月个险新单保费连续负增长,持续增长乏力。新华保险2012年一季度个险新单累计保费预计同比增长15%左右,由于季节因素4月单月增速预计为3.5%,而5月更是今年以来首次出现负增长9%左右,6月单月个险新单同比下滑18%。 新华保险上半年个险新单保费累计同比增长1%左右,同时考虑银保期缴较大幅度的下滑,上半年新业务价值增速预计将大概率负增长。而2012年新华保险仍受益于管理改善和偿付能力约束解除的经营好转和规模扩张,新业务价值增长预计5%左右。 银保新单单月增速预计仍负增长,由于基数原因下半年增速回升幅度小于同业。2012年以来维持高利率,销售环境未现改观,银保保费增长面临较大压力。新华保险2011年下半年开始调整银保业务结构,7月当月便扭转负增长局面。2012年以来,新华保险银保转型仍持续,前六个月银保新单保费预计负增长13%左右,远好于同业普遍的-30%以上。而受销售环境所限,期交新单保费预计出现30%左右的较大幅度负增长,银保渠道未现反弹迹象。新华保险下半年银保基数较高,预计银保全年总保费大概率负增长。 新华保险月初公告不超过100亿的次级债募集计划已获保监会批准,预计提升偿付能力充足率58个百分点到200%左右。平安寿险、中国人寿和新华保险年初均有次级债融资计划,至此基本都已发行完毕。新华保险2011年末偿付能力充足率156%,上半年亦维持此水平。预计次级债将于近日募集完成,偿付能力充足率将提升至200%以上,年内无融资压力。 略有低估。新华保险目前股价对应2012年新业务倍数9倍,虽从绝对估值角度看仍有低估,但其估值水平在上市公司已属最高。短期对于保险公司排序为中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。

投资要点: 事件:公司公告拟将10263万元超募资金用于常州龙泉“预应力钢筒混凝土管(PCCP)项目生产线及厂房办公配套设施建设(项目总投资12600万元)。近期,河南省南水北调受水区新乡供水发布配套工程1号招标公告,其中PCCP管材需求约45.93km,PCP管材需求约26.61km。 潜在需求巨大,产能投放加速,彰显公司获取订单信心。据公司公告显示,常州及周边地区未来几年潜在PCCP需求近740KM,预计PCCP投资额达46.3亿元。公司常州生产基地原有标准PCCP管产能120KM,口径为DN600-DN2200,超募资金投资项目将新增标准PCCP管产能60KM,口径为DN600-DN3600,能更好地满足各种管径的产品需求。公司在原有募投项目未完全达产的背景下,再次加速产能建设,彰显公司对行业发展及获取订单的信心。 南水北调投资力度加大,配套工程稳步推进。据国务院统一部署和要求,南水北调中线工程将于2013年底前基本竣工,2014年正式通水。为完成这一目标,近两年南水北调投资力度明显加大,其中2011年投资达607亿元,较2010年增长近60%,2012年预计投资将超过680亿元。配套工程方面,继河南许昌于2011年底招标PCCP管后,近期河南新乡发布PCCP招标公告,其中PCCP管材需求约45.93km,PCP管材需求约26.61km,预计管材投资为1.5-2亿元。 新乡标段首批管材预计于2012年10月15日前交货,项目整体进展有序,预计后续河南鹤壁,郑州、濮阳及河北邢台、沧州等地有望陆续招标。 区位优势凸显,过往业绩优秀,下半年南水北调配套工程等大型引水项目陆续招标,公司订单有望明显增加。公司四大生产基地区位优势凸显,覆盖了未来几年的主要大型引水项目,其中包括南水北调中线(河南、河北)、东线(山东、江苏)配套工程,辽宁“东水济西”水资源配置工程,江苏、上海等长三角地区第二水源地建设工程。经粗略估算,未来3年公司所覆盖区域的大型引水工程中,PCCP需求高达200亿。公司过往业绩优秀,核心团队稳定,将有望最大程度的受益行业需求的大幅增加。预计下半年起,南水北调河南、河北段配套工程等项目招投标将明显增加,招标规模将达20亿。公司于年初中标河南配套工程第一标许昌段项目,表明公司在该区域有较强竞争优势,预计后续订单有望迎来大幅增长。 业绩高速增长,维持“买入”评级。公司募投项目达产后,将增加标准PCCP产能240KM,至470KM,增长104%。结合项目招标及公司产能投放进度,维持公司12-14年EPS为1.22/2.12/2.94元,年均复合增速达56.7%,PEG仅为0.38,维持“买入”评级。股价表现催化剂主要包括,南水北调配套工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利投资力度。

单月增速显著回升,上半年累计同比减少5.17%。中国人寿2012年上半年按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1854亿元,同比减少5.17%,6月单月保费314亿元,单月同比增长8.28%,扭转前期下滑态势。扣除6月保费,中国人寿前五个月保费同比下滑7.51%。 五、六月推出“康宁终身(2012版)”,个险新单保费增速转正。中国人寿2011年二季度开始由“规模推动型”向“价值驱动型”转变,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单。2012年“调结构”持续,且力度有所增大,预计前四个月个险新单负增长20%左右。而由于新产品推出和低基数原因,五、六月单月个险新单实现10%-20%正增长,上半年个险新单累计降幅缩窄至14%左右。虽然中国人寿个险新单同比下降,但主要是由于三年期保费的减少,五年期及以上保单仍实现正增长,五年期及以上新单保费收入占比预计由2011年的60%提高至80%以上,缴费期限结构有所好转,保单利润率提升。预计中国人寿上半年NBV同比持平,好于中国平安和新华保险;2012全年NBV预计增长5%左右。 银保保费降幅继续缩窄,下半年将持续好转。银保新规对于银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保出现负增长。中国人寿上半年银保新单累计同比负增长34%左右,期缴新单累计负增长16%。而中国人寿6月单月银保新单预计负增长6%左右,期缴新单负增长6%,降幅较前显著缩窄。下半年银保增速将有所提升,1)保费基数下降,2)降息等因素致高利率环境改善,保险产品吸引力增强。 中国人寿今天同时公告280亿次级债已发行完毕,预计偿付能力充足率提高40个百分点至200%以上。本期次级债务发行规模为280亿元,期限10年,前五个计息年度的票面年利率为4.70%,在第五年末公司具有赎回权。倘若公司在第五年末不行使赎回权,则后五个计息年度的票面年利率为6.70%。中国人寿7月初获批募集不超过380亿次级债,此次额度并未用足,预计公司未来将根据资本市场走势和业务经营情况,另行决定是否再募集100亿次级债。 中报整体情况好于同业,短期可能有相对收益,建议增持。中国人寿保费结构和新业务价值增长情况较2011年显著改善,基本面持续好转。公司目前股价对应新业务价值8倍,有所低估,中报稳定可获得短期相对收益。

投资要点: 事件:格力电器发布中期业绩快报:2012年上半年总营收达483.0亿元,同比增长20.04%,归属于上市公司股东的净利润达28.7亿元,同比增长30.08%,对应摊薄后EPS为0.95元,略超我们之前的预期(0.93元)。 Q2收入健康增长。经测算,公司Q2实现总营收282.2亿元,同比增长22.86%,增速较Q1提升6.6%,产业在线的数据显示,空调行业1-5月内销与出口发货量分别同比下滑6.3%和7.0%,公司1-5月内销与出口发货量则分别为同比增长4.3%和同比下滑8.8%,表现优于行业平均。我们认为,参考以往情况,Q2增速第三方数据销量数据或存在一定的低估,此外我们预计新冷年产品价格提升以及产品结构调整也对于公司收入增长有所贡献。 出口业务及成本下降,净利润率持续改善。经测算,公司12Q2净利润率为6.02%,同比改善0.24%,环比改善0.18%。我们预计:1)提价因素及成本下降提升毛利率:在二季度,主要原材料,例如铜价均价同比下降18.7%,环比下降4.1%,以25%的成本占比计算,预计毛利率改善分别约为4.6%和1.0%,我们预计Q2毛利率有望在Q1的基础上(22.89%)持平并略有改善;2)费用率因补贴退出有所增加:考虑到去年夏季旺季提前以及节能补贴政策的实施影响,费用率相对较低,今年行业形势较严峻,预计公司会加大对销售的投入,费用率将维持Q1的态势同比有较大幅度的提升;3)补贴款因素:去年同期有补贴因素影响导致净利润率,今年Q2补贴款收入大幅减少。 盈利预测与投资评级:公司在行业情况较低迷的上半年业绩情况仍较突出,情况好于预期,我们上调12年盈利预测至2.30(原先2.16元),预计12-13年EPS分别为2.30元和2.80元。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性,目前股价(21.78元)对应PE分别为9.5倍和7.8倍,维持“买入”评级。 核心风险假设:终端需求持续低迷,原材料价格大幅波动。

其他投资项目进程延缓,下调盈利预测,维持增持评级。由于受到宏观环境经济下滑的影响,公司已开始调整未来的投资策略,包括“LED半导体配套难熔材料产业化”、“高性能特种焊接材料产业化”、“高性能纳米晶超薄带及制品产业化”和“高端粉末冶金制品产业化”等一批2010、2011年的新建项目的投产进度均将有所延后。加上我们预计德国OdersunAG公司破产将令公司年底一次性计提5000万元的投资损失,因此我们下调2012-2014年盈利预测至0.38/0.55/0.64元(原来为0.41/0.80/1.04元),目前股价对应PE为32.1/22.18/19.06倍。考虑到公司整个“十二五”期间的战略发展目标依旧没有改变——要求达到上百亿的净利润规模以及公司净利润年复合增长率达到30%,结合公司多项业务的龙头地位和其技术先进性,我们维持公司的增持评级。

维持“买入”评级。我们维持公司2012-2014 年盈利预测0.68、0.82 元和1.18元,对应2012-2014 年25、21 和14 倍PE,其中假设光学膜12-14 年销量为2700、3200 和6000 万平米,售价分别为40、40 和38 元/平米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.30、0.36 和0.70 元。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着一季度光学膜业绩的逐渐释放,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

事件:洋河股份修正半年报业绩预告,由50-70%修正为60%-80%。我们预计半年报EPS2.956元,增长76%左右。 投资评级与估值:维持盈利预测,年内高点目标价180元,对应12PE28倍、13PE18.5倍,建议买入。预计12-14年EPS分别为6.405元、9.740元和13.829元,分别增长72%、52%和42%。过去七年,洋河股份每年营业收入均增长49%以上,每年净利润均增长65%以上。展望未来,白酒行业整体增速将放缓,竞争将加剧,分化将明显,有核心竞争力的洋河股份的竞争优势将更加突出,建议尚未配置的机构适当配置,洋河股份仍在让机构投资者不断信服的过程中。 有别于大众的认识:1、洋河连续7年每年收入增长49%以上、净利润增长65%以上,背后的机理在于:先天具备酿好酒条件、历史造就品牌底蕴、有动力和能力的团队打造企业核心竞争力。消费品企业的核心竞争力可以体现为产品力、品牌力、渠道力,从高端白酒来看,前两个力的打造需要天然条件、历史血统作为基础,但人仍然是打造核心竞争力的关键。洋河拥有优秀的股权制度设计(管理层股权使其与企业利益保持一致,国有股权督促企业不能懈怠)、市场化的用人导向以及独特的企业文化,整个团队凝聚力、执行力和创新力强,同时,领导者对白酒行业有着深入理解和独特眼光,有战略前瞻力。2、在宏观经济增速放缓、“三公”消费加强管理的背景下,洋河齐全的产品线、系列化的品牌、广而深的渠道以及步入收获期的广阔市场将使其比较优势更加明显。洋河产品高、中、低价位全覆盖,重点产品海之蓝、天之蓝、梦之蓝都是独立的系列化品牌,近十年坚持执行以厂商为主导的销售模式,对终端掌控能力非常强(公司营销人员约5000人,经销商7000多家),可以随时根据市场情况进行调整,宏观经济、“三公”政策对洋河来说既是挑战、更是机遇。第五次廉政会议加快行业竞争格局的改变,越来越多的政府部门、大国企开始转喝“蓝色经典”。3、展望十二五末,洋河将是深度全国化、生产规模化、发展进入新阶段的洋河。2012年,洋河完成初步全国化,销售网络覆盖国内所有的省份、333个地级市、2862个县区。通过品牌提升和渠道精细化运作,2015年省外有望打造3-5个新江苏、重点省份销售突破10亿元、一般省份销售达到3-5亿元。同时,在产能保障方面,洋河已经提前规划,预计13年年底公司将成为白酒行业规模最大、配套最齐全、现代化程度最高的企业。4、洋河股份未来几年有望继续呈现快速增长。理由:(1)2011年白酒行业收入3747亿元,洋河市场占有率仅有3.4%。进一步分解,预计11年洋河在省内市占率约25.2%,省外市占率约1.3%。这说明洋河在省外市场不断复制省内的模式仍有非常大的增长空间。目前省外市场陆续进入“拐点放量”的前夜。拐点就是企业发展上升通道的一个转折点,一旦打通转折点、走过转折点,前面就是一个平坦大道。(2)洋河产品线齐全,各价位段均有相应产品,梦之蓝、天之蓝、珍宝坊、绵柔苏酒等有望持续发力。(3)洋河的核心竞争力不可复制。 洋河的竞争优势是一个系统工程:激励机制到位,创新力、执行力突出,有战略、有战术又有斗志,洋河、双沟有老名酒的基因,又有全国最好的大本营市场。(4)“产品力、品牌力、渠道力”仍在不断提升。由于不断创新,洋河的渠道力优势明显;由于未来几年新增产能将不断投放,加上“最绵柔、更绵柔”的努力方向,产品力会进一步提升;随着洋河的上市以及高端化、全国化的不断推进,品牌力在不断提升。5、市场没有深刻认识到三个问题:第一,今年天之蓝和梦之蓝收入占比会超过50%(最保守估计,预计上半年梦之蓝增长150%以上,天之蓝增长80%以上),天、梦占比不断提高后天、梦的继续高增长将对盈利增长带来巨大贡献,此时企业的净利润增速会明显高于收入增速,简单跟踪分析收入增速会被误导(酒鬼酒为何净利润增速远高于收入增速,道理相通);第二,11年省外市场占36%,今年预计占45-48%,明年超过50%。这种情况下,省外的继续高增长对盈利贡献很大;第三,白酒行业将进入真正PK竞争力的时代。我们坚信:洋河股份12-14年净利润仍将保持高增长。 l股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河、信服洋河。 l核心假设风险:宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下,市场对白酒的分歧加大,资本市场及新闻媒体对洋河股份的理解和认可仍将是循序渐近的过程。