投资评级与估值:上调评级至“增持”,维持盈利预测。我们预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.22元,0.31元和0.34元,对应最新股价的PE 为26.5X,18.8X 和13.1X;公司最新PB 为0.87X。我们认为公司二季度将实现单季扭亏,一季度为公司全年业绩的低点。同时,公司历史PB 估值区间为[0.83X,7.9X],PB 估值的中位数为2.8X,考虑到PB 估值处于历史估值区间的绝对底部,我们认为在二季度扭亏全年盈利的情况下公司PB 估值有望修复至行业平均的1.1X(对应上涨空间为26%),我们上调公司评级至“增持”。 二季度公司扭亏为大概率事件。公司能够实现扭亏的原因在于: (1)公司从3月份逐渐开始承运COA 合同的煤炭,单位运费自2月份的39.4元/吨已经上升至5月份的49.4元/吨;我们预计这将给公司环比一季度新增每股收益0.016元; (2)远洋航运市场自一季度BDI 和油运价格创出近期新低后,逐渐底部企稳,同时公司一季度交付的VLOC 将逐渐给公司带来新增利润,我们预计此项这将给公司环比一季度新增每股收益0.024元(铁矿石)和0.0264(远洋原油); (3)近期燃油成本的大幅下跌将减少公司燃油成本,对应环比一季度将节约8940万元,对应每股收益为0.026元。 我们认为远洋船舶回流进入沿海市场的难度大,实际影响较小。原因在于: 根据相关法规规定,必须注册在国内的承运人使用悬挂中国旗的船舶方能从事沿海运输业务。从事远洋运输的船舶、同时为国内承运人所有、且悬挂中期旗的船舶较少。我们不认为会形成较大冲击。 沿海运输市场管制不同,竞争情况有异。沿海干散货市场根据管理方法不同,可以分为沿海干散货运输与沿海液体化工品运输两个子市场。沿海干散货运输市场实行较市场化的运行模式,竞争相对激烈;而液体化工品市场交通部对于运力管控较严,运力增幅较低。 股价上涨的催化剂:沿海煤炭、铁矿石等的运输价格企稳回升;Q2业绩扭亏。

事件:5月30日海信电器召开股东大会,期间管理层和投资者进行了交流。 投资评级与估值:尽管短期行业竞争压力增大,公司出口业务增长强劲有望弥补内销市场不足,我们持续看好公司综合竞争力加强之下的长期成长性以及在智能电视领域领先国内竞争对手的布局举措,维持“买入”评级。我们维持12-13年EPS盈利预测2.16元和3.03元,目前股价(18.88)对应PE分别为8.7倍和6.2倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布公告,拟向太景生物购买新药“奈诺沙星”中国区专利权独占许可和相关新药技术,并授权公司经营层继续与太景生物进行深入洽谈。 全球首个无氟喹诺酮新药,发展空间广阔。传统氟喹诺酮类由于母核6位含有氟,可能引起肝脏毒性和光毒性等不良反应,近年临床应用过程中,氟喹诺酮抗菌药耐药肺炎链球菌存在交叉耐药性。“奈诺沙星”是全球首个新型的无氟喹诺酮药物,广效抗菌谱并且对抗药性菌种有高抗菌力,药物安全性与耐受性好,是针对社区型肺炎的第一线用药,适应症具备一定延展性。据IMS 预测,作为一线药物治疗社区型肺炎此一项适应症预估:欧美地区销售规模约可达12亿美金。 新昌制药是喹诺酮药物生产基地,具营销优势。新昌制药是国家喹诺酮类药物和抗耐药抗生素产品的重要生产销售基地,左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁等多个产品市场份额领先,具备成熟的营销渠道与人才队伍。“奈诺沙星”口服剂型在大陆处于III 期临床试验阶段,预计13年申请药证,注射剂型处于II 期临床,预计14年申报药证。 VE、VA 价格处于09年以来底部,维持增持评级。受制于下游需求较为疲弱,VE、VA 报价分别在115、130元/公斤,处于09年以来底部,由于行业供需均衡,渠道库存较少,继续下跌空间不大。公司近年发展受制于生产场地,11年推出增发方案将解决生产用地问题,贡献新的增长点。我们维持12-13年每股收益预测2.29、2.41、2.53元,同比增长2%、5%、5%,对应的预测市盈率为 11、 10、10倍,公司当前估值十分安全,维持增持评级。

此次下调仅是收费公路专项整治方案的落实,并无超预期之处。广东省在今年1月份发布收费公路专项治理的自查自纠成果《广东省收费公路专项清理工作实施方案》,方案提出撤消109个收费项目与41个收费站,并统一全省高速公路收费标准。新标准将原收费系数较高(一类车至五类车收费系数为1:2: 3:4:5)的标准统一下调至收费系数较低(1:1.5:2:3:3.5),并规定互通立交匝道按平均长度折半计入收费里程,收费金额以1元为最小计费单位,四舍五入取整。本次下调仅仅是自查自纠方案的实施,并没有超预期的地方。 三条路产收费系数将下调,预计对今年业绩影响约11%。公司旗下的机荷高速、梅观高速以及盐排高速原收费系数为1:2:3:4:5,此次收费标准下调将对此三段路产收入造成一定影响。本次调整为收费系数调整,因此仅对二类车及以上车型产生影响。梅观、机荷东、机荷西与盐排高速二类车及以上车型占比分别为13.5%、20%、17%、49.5%,除盐排外,梅观与机荷一类车占比均较高,影响相对较小。我们利用2011年车流量数据进行模拟,全年看公司整体路费收入将下降9%左右,净利润将下滑约20%。考虑从6月份开始,我们预计本次调整对今年业绩冲击将控制在11%左右。 收费公路专项整治风险基本释放,未来需要关注重大节假日免费通行政策。收费公路专项整治从去年6月至今已近1年,按原安排5月31日结束。交通部发言人何建中于近期新闻发布会透露全国共排查出771个需要整改的项目,已停止违规收费的公路里程3706公里,整治效果较为明显。我们认为此轮专项整治所带来的政策风险已经基本释放,未来需要关注重大节假日小型客车免费通行政策。目前交通部已经完成方案起草,正在征询意见。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到梅观、机荷与盐排高速收费标准下调以及三条路在总收入中占比达30%,我们下调公司盈利预测,从原2012-2014年EPS 0.4、0.45、0.50元下调至0.35、0.39、0.43元,对应目前股价PE 为11.6、10.5、9.4倍,考虑未来清连高速的贯通效应,有望保持稳定增长,我们维持公司“增持”评级。

海螺水泥5月31日召开股东大会,并公告与农一师、青松建化签订合作框架,本公司(或与其子公司)将参与青松建化的非公开发行股票的认购,拟认购1.5亿股股份,认购价格为13.53元/股,非公开发行结束之日起12个月内不得转让。我们若按照增发不超过2.62亿股测算,完成增发后,公司对青松持股比例达到20.25%,为公司第二大股东。 作为产业资本公司参与增发,表明其看好中长期新疆区域投资价值。本次公司参加青松建化增发,显示其对新疆区域中长期发展的信心,若增发成功,海螺将与青松建化在新项目投资、市场整合等方面开展合作,推进地区水泥产业结构调整。目前新疆主要压力供给端,10年底新疆新干法熟料产能4096.65万吨折合水泥5325.6万吨,11年投产17条生产线,新增熟料1643万吨折合水泥2135.9万吨增速达到40%,相对于11年25%需求增速偏高。预计区域在建熟料产能在3600万吨左右,完全达成后,熟料产能达到7700万吨,产能压力较大。若未来新疆生产线建设标准提高,加大对土地、矿产审核力度,则新增产能投放量可能会低于预期,完全达产后熟料产能控制在6500万吨左右。 华东市场依然处于底部,供给逐步释放。自年初以来,江苏、上海水泥价格累计下跌已达120-130元/吨,较去年同期下降35-40%,略高于2009年同期10-20元。目前区域水泥价格接近成本线,已逐步进入底部,受7、8月为传统淡季影响,价格难有起色,等待9月进入施工季需求季节性恢复情况。安徽区域新增产能逐步释放,海螺芜湖10000t/d,全椒4500t/d、巢东4500t/d均已投产,未来宿州4500t/d预计在12年6月左右投产。 维持买入评级。由于华东区域价格略低于预期,我们下调公司销售价格由270元至260元,下调公司12-14年EPS由1.62/1.84/2.03至1.4/1.68/1.9,估值具备安全边际,催化剂方面主要为近期受政府强调稳增长,基建复工等政策预期恢复,维持“买入”评级。

4-5月终端销售有所好转,公司作为中高端男装品牌运营商抗风险能力较强。 2012Q1公司营业收入和净利润增长分别为22.6%和28.4%,受春节提前和天气寒冷影响,一季度收入增速略有放缓,但公司增速仍高于服装行业平均水平。 4-5月终端销售情况出现好转,增速超过20%,较1-3月有所提升,但是否能维持上行趋势还要看下半年终端零售情况。 一季度存货较年初略有下降,库存结构合理化。存货方面,2012年Q1较年初减少1个亿至6亿元,其中一年内货品超过80%,还有部分制成品、面料等。 公司有50%以上产品自制生产,较高的直营比例使公司必须有充足备货量,目前存货与收入增速基本匹配,库存结构相对合理,存货压力处于可控范围之内。 2012年公司将继续推行“品牌先行、商品拉动、精耕门店”的经营计划,着力打造国内中高端男装品牌。品牌先行:不局限于广告投入,更多依靠口碑传播将品牌植入人心,市场推广费用维持在收入3%-5%左右;商品拉动:公司定位商务休闲细分市场,未来重视高附加值的上装系列,继续加大裤装投入,预计6-7月推出新品类,以打造精细化产品满足消费者需求;精耕门店:通过改善零售指导、导购技巧、店面陈列等提升门店管理水平。 内生外延双轮驱动,计划上市3年内实现收入与净利润复合增长率25%和30%。 公司未来将同店内生增长作为发展推动点,同时进行适当的外延扩张,计划上市3年实现收入与净利润复合增长25%和30%。内生增长方面:预计4-5月同店增速约10%,目前商场和专卖店平效约为2.2万/平米和1.6-1.8万/平米,未来通过精细化管理进一步提升门店平效水平;外延扩张方面:预计2012年净增门店300-500家,一线城市直营模式打造良好品牌形象,二三四线城市通过分公司加强对加盟商的控制力,目前门店密度较低,未来仍有较大开店空间。 公司是中高端男装子行业的龙头企业,直营占比高、稳健增长,伴随终端零售增速回暖,业绩确定性较强,维持买入评级。我们维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元,对应PE 为21/18/15倍,维持买入评级。 风险提示:2012年5月30日适逢公司上市满一年,小非金石投资持有293万股可以解禁,占总股本的0.51%,可能存在小非解禁抛售风险。

维持公司12年业绩1.98元/股,当前估值17倍,重申买入。我们认为2号文件政策红利及大集团发展战略双轮驱动下公司内外生成长兼备,考虑响水矿注入,给予20倍估值,对应12年目标价43元,强烈建议机构投资者将其作为长期战略配置品种。

景区接待人数重新快速增长。2011年,公司景区共接待游客263.83万人次,同比增长24.1%,是2005年以来景区游客人数增长最快的一年,其主要是由于银子岩游客接待数量由94万人次上升到119万人次,同比增长26.5%、两江四湖游客接待人数由59万人次上升到84万人次,同比增长41.5%。我们认为,经过过去几年的经营改善公司未来景区游客接待量将保持快速增长。 井冈山股权纷争未解但基本无忧。公司与青海省创业(集团)有限公司关于井冈山旅游股权置换合同纠纷案于2011年6月9日开庭,但尚未宣判,我们认为,公司的合法权益得以保障是大概率事件,因此,井冈山旅游股权纷争基本无忧。随着景区逐步培育和成熟,井冈山旅游延续快速增长态势,笔架山索道资产的注入为井冈山旅游带来新的利润增长点,公司业绩将会得到持续改善,为公司贡献更多投资收益。 国家旅游综改试验区政策是今年最大看点。国家旅游综改试验区政策最快有望中期出台,桂林作为国家旅游综改试验区中的“一市”将直接受益于政府政策支持。我们认为,政策在税收、新项目和经营模式上可能有新的突破,对桂林旅游产业的发展带来深远的影响。公司作为桂林市拥有众多核心旅游资源的唯一上市公司平台,必将直接受益于城市规划和政策支持,在未来发展将更上一层楼。 维持“买入”投资评级。我们认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益,同时公司将持续提升运营效能并直接受益于国家旅游综合改革试验政策利好,我们预计2012-2014年每股收益分别为0.28、0.35元和0.42,对应为P/E分别为27倍、22倍和18倍,维持“买入”投资评级。

维持增持。公司立足于化妆品包装主业,未来有望纵向延伸产业链(向上游改性、环保材料,下游OEM灌装、物流配送等领域发展),横向有望拓展至食品包装领域,空间更为广阔。公司短期面临人工成本上升、原材料价格高位等不利因素,预计盈利增速回升需等到12H2。公司管理团队对未来有较长远的发展规划以及清晰的发展思路,我们看好公司的长期竞争力,维持公司12-13年0.52元和0.69元的盈利预测(暂不考虑定增带来的股本摊薄),目前股价(8.64元)对应12-13年PE分别为16.6倍和12.5倍,维持“增持”。

由于公司直营占比较高、经营稳健,在行业下行过程中其表现优于同行。公司2012Q1收入和净利润同比增长22%和30%,在家纺行业整体增速放缓的背景下表现明显优于同行。我们认为主要原因: (1)公司直营占比较高,2011年直营收入占42%,零售终端的改善能很快体现在财务报表上; (2)公司经营稳健,在行业高增长时也没有明显向加盟商压货,渠道终端库存压力相对较小。 5月家纺行业的秋冬订货会正在进行中,富安娜的订货额增速较高。从家纺行业3家上市公司的订货会情况来看,2012年家纺产品提价不明显,基本靠量驱动增长,各公司将加大外延扩张力度推动渠道销量提升。预计富安娜订货额同比增长30%左右,虽然低于去年开的春夏订货会40%的增速,但在家纺行业中仍属于表现较为出色;预计罗莱增速在20%-25%,梦洁订货会仍在进行中。 5月终端销售情况好于前4个月,公司计划全年收入增长25%左右,预计下半年增速将明显高于上半年。从我们调研的情况来看,由于零售终端在逐渐回暖,渠道库存正在消化,预计5月公司收入增长30%-40%,增速将明显高于一季度。 考虑到2011上半年是行业高点,且每年二季度是全年销售淡季,伴随基数效应的逐步显现,我们认为今年行业下半年增速将高于上半年。公司计划全年收入增长25%,预计外延扩张贡献约15%-20%左右,内生平效也将有所提升。 计划全年新开门店 300-400家,注重空白区域布点和已有强势区域加密。存货较年初变化不大,与收入增长步伐一致。2012年Q1公司已开门店80多家,计划全年新开300-400家,门店增速以及直营和加盟比例与往年趋同。公司2012Q1存货余额为5.2亿,较年初变化不大,公司以直营模式为主,销售周期相对较长,目前存货增速与收入增速基本匹配,反映整体库存情况较为良性。 目前家纺行业由于渠道库存压力短期处于调整阶段,但受益于消费升级家纺行业长期发展空间仍很大。公司作为家纺龙头企业之一,经营稳健、特点鲜明,维持盈利预测,维持买入。我们预计2012-2014年EPS 为1.75/2.23/2.79元,三年净利润复合增长率29%,对应PE 为23.1/18.1/14.4倍,维持买入。

估值风险降低,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计下半年公司订单有望逐步增长,维持公司12-14年EPS0.85/1.18/1.63元,目前12年PE为19.4倍,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目,水利及污水管网建设资金落实力度加大。

维持盈利预测,重申“买入”评级,预计12-14年EPS分别为0.54、0.74和1.00元,复合增速35%,对应PE19、14和10倍,重申“买入”评级。

投资要点:事件一:5月25日,国家发改委核准广西防城港钢铁基地项目,年产850万吨铁,920万吨钢。经报请国务院同意,国家发展改革委结合兼并重组、淘汰落后、优化产业布局和落实相关规划,核准了广西防城港钢铁基地项目。项目建设地点为广西壮族自治区防城港市企沙工业园,实施单位为广西钢铁集团有限公司,建设规模为年产铁850万吨、钢920万吨、钢材860万吨,总投资为639.9亿元。项目将发挥沿海优势,资源、能源以全球配置为主,创新管理模式,大力发展循环经济,实现节能减排,不断提高竞争力,推进钢铁产业结构调整和发展方式转变。项目将在广西和武钢累计压缩粗钢产能1070万吨的基础上实施。 事件二:5月25日,国家发改委核准广东湛江钢铁基地项目,年产920万吨铁,1000万吨钢。经报请国务院同意,国家发展改革委结合兼并重组、压缩区域产能、城市钢厂搬迁和落实相关规划、推进布局调整,核准了广东湛江钢铁基地项目。项目建设地点为广东省湛江市东海岛,实施单位为宝钢湛江钢铁有限公司,建设规模为年产铁920万吨、钢1000万吨、钢材938万吨,总投资为696.8亿元。项目将发挥沿海优势,资源、能源以全球配置为主,创新管理模式,大力发展循环经济,实现节能减排,不断提高竞争力,推进钢铁产业结构调整和发展方式转变。项目将在广东累计压缩粗钢产能1614万吨的基础上实施。 分析评论:我们认为,两大钢铁基地同时获批,一方面短期表明国家稳增长决心,另一方面从长期看,将极大地拉动西南地区优质焦煤需求。贵州地区最好的焦煤在六盘水,六盘水地区最好的焦煤在盘江。维持公司12年业绩1.98元/股,当前估值16.6倍,重申买入。我们认为2号文件政策红利及大集团发展战略双轮驱动下公司内外生成长兼备,给予20倍估值,对应12年目标价43元,强烈建议机构投资者将其作为长期战略配置品种。

事件:5月29日贵州茅台召开股东大会,期间管理层和投资者进行了交流。 估值与投资建议:上调盈利预测,预计12-14年EPS 分别为13.590元、19.262元和24.681元,增长61.0%、41.7%和28.1%。6个月高点目标价299元,目标市值3104亿元,对应于12PE22倍,13PE15.5倍。考虑到省政府的推动力、强大的品牌力、自营店的不断新建以及巨大的预收款项,12-14年的高增长依然可以期待,建议买入。 关键假设点:12-14年茅台酒吨酒价格分别上涨24%、18%和12%,12-14年新增茅台酒销量1600吨、1600吨和1600吨,新增量的70%、70%和50%投入自营店。营业税金率为11.85%、12.20%和12.60%。 有别于大众的认识:1、管理层对于2012年收入增长51%的预算规划信心较足,将采取四项措施来完成:茅台酒销量增长、自营店建立、系列酒开发和系列酒销量增长(唯独没有提及提价这一重要因素)。拆分来看,给予自营店较大投放力度会是主要贡献因素: (1)公司规划全国31家自营店将于6月底基本建设完毕,下半年旺季来临时即可进入全线运营状态。 (2)根据公司网站公布相关材料显示,去年公司对于专卖店、经销商的供应量为9500吨,今年茅台公司可供销量应有1.42万吨左右,因此公司可调节销量(包括团购、计划外批条、自营等)较为宽裕。目前我们预计12年新增量的70%会投放于今年计划开设的31家自营店中去。 (3)由于近期一批价下滑明显(目前茅台一批价约1350元,五粮液约730元,国窖1573约750元),我们认为如果第三季度还不提价,那么实现12年预算目标有一定压力,或者说除了正常经营外,不排除届时部分收入通过往年累积的预收款项来调节。2、根据集团2012年社会责任报告和十二五规划,我们可推算: (1)预计集团12-15年含税收入大致为358亿、500亿、650亿、800亿,分别增长51%、40%、30%和23%。 (2)集团其他高增长业绩不多(除非外延式扩张,如整合贵州资源涉足其他领域),目前发展相对较快的是习酒,去年收入15亿,今年预计30亿。因此要实现十二五规划,主要还得依靠股份公司。3、系列酒将来的发展很重要,难度也较大: (1)去年推出的汉酱酒12年收入规划10亿。 (2)产能投资规划较庞大,未来如何消化是一个的压力:“十二五”末茅台集团除茅台酒之外的其他系列酒产量达到七万吨以上,“十三五”末达到十万吨(11年集团系列酒产量约为3.3万吨,股份公司系列酒产量约1万吨)。 (3)次高端、中高端主要靠营销和渠道,系列酒若想真正上量,就需要在营销模式上改革。 股价表现催化剂:自营店逐渐新建;出厂价上调。 核心假设风险:政府三公费用公开化(越来越多的政府部门表示不敢轻易喝茅台、五粮液,尤其是年份酒);宏观经济下滑造成一定影响。

投资要点: 需求偏弱价格底部,协同效应增强。受宏观调控影响,需求偏弱,目前河北、北京地区P.O42.5散水泥价格分别为300、430元/吨,较去年同期回落70元/吨。价格处于底部,企业的协同逐步增强,3月至4月河北市场首次停窑一个月,目前企业库存依然偏高约在75%左右。陕西地区协同较为突出,目前西安P.O42.5散水泥价格达350元/吨,较年初提价75元/吨,同比提升40元/吨,企业库存维持在60%-65%的正常水平。下半年随着基建复工、需求恢复,企业加强协同,预计华北价格见底,陕西地区价格稳中有升。 销量季节性恢复,预计二季度盈利环比回升。二季度企业出货量持续提升,目前预计约在21-22万吨左右,我们预计,1-4月企业水泥和熟料总销量约为1550万吨,其中4月单月为650万吨左右,随着销量提高,盈利环比一季度恢复。分区域市场来看东北、陕西市场较好,山西、内蒙、京津冀一般,西南市场最差,主要由于市场太分散,集中度较低。 基建复工预期增强,践行区域领先战略。近期国务院强调稳增长,基建复工预期增强,公司主要市场西北、华北、东北将受益投资恢复。公司“十二五”目标产能1.5亿吨,公司目前在建拟建生产线5条,总产能1220万吨,预计将于 12-13年投产,其中秦岭5000t/d 生产线已于12年5月投产。除新建产能外,公司还将在主要区域市场特别是核心市场河北等,践行领先战略,积极整合市场,提高区域控制力。 盈利预测与估值。公司还将发行不超过21亿元的债券,以进一步优化负债结构,降低资金成本,保证扩张中资金需求,维持公司12-14年EPS 为1.2/1.66/2元,维持“增持”评级。