第三届北斗年会上周在穗召开,关键词是“部门试点”和“应用产业化”。 年会是我国卫星导航领域规模最大、级别最高、最具影响力的行业会议。本次年会主题是“走向应用的北斗”。通过年会的平台,北斗系统拨出科研经费和交通、林业等部门结合展开试点项目。年会地点选择在高度商品化和市场化的广州,表明政府力推北斗应用和产业化的决心。 中海达推全系列北斗新品,确定高精度北斗导航定位行业领先地位。公司在年会展出了兼容北斗的V30、iRTK等高精度测绘仪器和Qmini、Q及Qcool系列GIS采集器等多款产品,将高精度卫星导航定位应用带入北斗时代。公司董事长廖定海应邀主持了“北斗/GNSS用户终端技术”分会,研发中心袁本银等作了题为《GPS/北斗组合相对定位算法研究与实现》等报告(图片见附录)。 北斗走向应用、专项补贴先行,公司有望受益于本轮北斗补贴。近日国家发改委和财政部联合发布《关于组织实施卫星及应用产业发展专项的通知》,重点支持包括北斗兼容型高精度测绘终端和高精度位移测量服务在内的各类北斗应用。与以往补贴芯片不同,本次补贴侧重于导航设备制造和应用服务。公司在导航终端、系统工程,特别是高精度卫星定位领域具有领先技术优势,我们认为公司有望受益于本轮北斗补贴。 被低估的北斗/卫星导航股,维持“买入”评级。公司业绩优、技术好,估值明显低于行业平均水平。公司布局北斗/卫星导航多个产品线,低基数和北斗、三维激光扫描等业务的高增量带来业绩高弹性。我们维持2012-2014年EPS为0.43元、0.59元和0.85元的盈利预测。我们认为公司理应享受北斗/卫星导航产业的行业平均估值,给予2012年30倍-35倍PE,维持12.9元-15.1元目标价和“买入”评级。

我们预测,2012-2014年,公司EPS为0.62、0.73、0.74,对应的PE为19、16、16。由于2012年国内光伏电站建设规模大超预期,将达7G,超预期40%以上,尤其是甘肃省电站建设规模将突破2.8G,会大幅拉动逆变器的市场需求,而阳光电源竞争力突出,市场份额仍有保证,并且在甘肃率先布局,与政府合作关系密切,我们上调公司评级至买入。给予2012年25倍PE,对应的目标价为15.5元,距离当前股价(11.5元)仍有35%的空间,建议积极参与。 国内光伏电站超预期:2012年或超7G:甘肃路条发放量高达2.8G,超预期2G,金太阳招标量达1.7G,超预期0.7G。 阳光电源将受益于国内电站建设的超预期:公司是国内逆变器的龙头,2011年市场占有率高达34%,在国内处于一枝独秀的地位;公司嗅觉敏锐,已经率先在甘肃布局,投资建设光伏逆变器1GW。 股价表现的催化剂将来自已获审批的光伏电站陆续开工。 核心假定的风险主要来自逆变器价格的下滑和市占率的降低。

事件:公司发布公告,与辉瑞正式签订合资协议,商务部审核通过后投入运营。 合资协议正式签订,海正控股!5月18日,海正及海正杭州公司与辉瑞卢森堡公司在上海正式签订合资协议,总投资2.95亿美金,注册资本2.5亿美金。 海正及海正杭州公司分别以现金及实物资产出资,持有合资公司4%、46%权益,辉瑞卢森堡以现金1.225亿美金,持有49%权益,海正在合资公司中处于控股地位。合资公司正式投入运营前尚需商务部审核,海正杭州投资所用实物资产涉及10年非公开增发募投项目,变更募投项目用途需股东大会审批。 双方注入已上市品种,合资公司发展起点高。未来,合资公司将拥有独立的销售、生产、研发体系,成立之初,海正与辉瑞双方将注入数量不等的已上市品种,原营销人员通过考核进入合资公司,新公司营销体系相对成熟。从富阳基地产能认证进度判断,海正杭州出资所用实物资产很可能涉及75亿片口服固体制剂及1500万支抗肿瘤注射剂生产线项目,生产设施建设标准高。由于合资公司发展起点高,投入运营后预计将很快产生效益,中长期来看,合资公司将被打造成中国的“山德士”,开拓国内外品牌仿制药市场。 12年受制产能,13年具爆发性。海正注重厚积薄发:1)长期坚持研发投入,发酵技术世界领先,产品线非常丰富,多个重磅产品在研;2)富阳高标准产能建设,投入在当下,收获在未来;3)与辉瑞合资,学习跨国巨头研发、生产、销售模式;4)开拓生物药与创新药板块,生物药产品梯队化,第一个产品安柏诺今明年将获批,创新药HS-25等进入临床。海正业绩增长具备爆发性:1)跨国药企生产转移周期长,要求高,一旦确立合作关系,订单量大,盈利水平高;2)辉瑞合资将唤醒海正众多沉睡的好品种,海正制剂业务将上一个台阶;3)安柏诺三个临床适应症上市(风湿性关节炎、强直等),产品盈利性极强。12年海正整体受制于产能,原来预计二季度恢复供货的肿瘤药原料药将推迟到四季度,维持12-14年每股收益预测至1.11、1.45、1.88元,同比增长15%、30%、30%,对应预测市盈率23、17、13倍,海正厚积薄发,多项业务进入爆发前夜,维持买入评级。

公司将受益节能家电与高效电机节能补贴,或将主要于13年显现。2012年月16日,国务院常务会议讨论通过了促进节能家电、推广节能灯和LED灯,支撑小排量节能汽车和高效电机等产品消费的政策措施。公司将受益节能家电与高效电机节能补贴,且或将主要于13年显现,主要原因在于:首先,国务院推出的补贴政策是统筹型政策,相关具体细化政策有待后续推出,而细化政策制定的标准以及内容将影响公司的受益程度(政策设定能效标准门槛越高公司受益越明显)。其次,目前空调销售旺季已经启动,待相关政策落实,今年空调销售旺季或已结束。因此公司受益节能家电补贴短期内或尚难体现,而又由于补贴政策推广期限暂定1年,因此公司受益节能家电补贴或将主要显现在2013年。 产品结构持续优化将成为公司发展主旋律,库存管理能力突出。目前公司烧结钕铁硼产能约为5500吨、粘结钕铁硼产能约为300吨。公司短期并没有产能扩张的打算,主要原因在于:产能大小并不是稀土永磁行业的核心竞争力而产品品质才是行业的核心竞争力。二季度公司产能利用率约为70%以上,环比一季度有所回升,同比去年二季度略有下降,然而公司产品结构的持续优化足以冲抵产能利用率的下降。另外,公司库存管理能力非常突出(业内前三),通常能够较为准确地把握行业变动趋势,比如,2011年在稀土价格飙升的拉动下,得益于公司突出的库存管理能力,公司钕铁硼业务盈利能力提升明显全年毛利率由10年的29.75%大幅上升至47.12%,上升17.37个百分点。 稀土永磁行业或将两极分化,公司作为稀土磁电一体化龙头必将受益于行业升级趋势。一方面,低端钕铁硼产能(如用于电动自行车、电动玩具、电声磁选、风电等领域)产能过剩;另一方面,高端钕铁硼(如用于消费电子、传统汽车电机、新能源汽车电机等领域)产能仍显不足,这也是行业龙头得以维持高盈利能力的重要原因。未来稀土永磁行业或将两极分化,行业龙头地位更加凸显。首先,不论是消费电子轻薄短小要求的不断提升,还是新能源汽车领域的快速推进,未来下游需求对稀土永磁材料综合性能的要求趋于不断提升。其次,钕铁硼行业是一个高技术工艺壁垒的行业,行业内企业通常需要长时间的学习与经验积累,才能掌握成熟的技术工艺,进而确保产品优良的综合性能以及产品一致性的稳定。在节能减排的大背景下,新能源汽车市场前景广阔。不同于其他领域,汽车对安全性要求极高,各汽车厂商出于节能与安全考虑,产品品质不够卓越的供应商将很难进入其采购目录。新能源汽车用稀土永磁市场的集中度或将非常高,有利于行业高利润水平的维持,而公司作为国内稀土磁电一体化龙头,未来必将受益于行业升级趋势,并在竞争中获得有利地位。 维持公司“增持”评级:随着下游需求的持续回暖,稀土原料价格有望呈温和上涨的态势,进而为下游企业产品售价与业绩提供支撑。考虑到节能家电与高效电机补贴的影响以及近期行业发展态势,我们上调公司2012-2014年每股收益至1.52、1.84、2.11元(原为1.41、1.68、2.04元),对应目前PE分别为15.4、12.5、11.0倍。考虑到公司所具备的核心竞争力以及依然不高的相对估值水平,维持公司“增持”评级。

负价差缩窄有助公司冶炼盈利向好。公司一季度长单的加工费在63美元/吨、6.3美分/磅,同比略降;现货散单则为44.5美元/吨、4.45美分/磅左右。副产品硫酸目前价格略上行至400-500元/吨。在公司平均冶炼成本为2000元/吨的情况下(参考金隆冶炼厂的生产成本,并且公司双闪项目2012年12月投产后冶炼成本可能将降至1850元/吨),国内外价差对公司整体冶炼的盈利影响较大。 一季度负价差达2000元左右,冶炼较难盈利。而进入二季度,随着国外价格剧烈回调以及国内铜出口增加,我们预计国内外铜价差进一步缩小,对公司铜冶炼将逐渐形成有利的局面。 集团扩张有序进行,公司资源后续前景可期。上市公司层面,目前老矿山以维持现有生产能力为主,未来产能扩张有限。公司最大两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力;新增部分主要来自仙人桥铜矿和铜山铜矿的采选工程建设,但两块合计对未来自产矿的增长也依旧有限。其中铜山铜矿将于2013年5月份投产,而仙人桥矿业的采选工程今年已开始试生产,明年正式投产。公司计划2012年生产矿产铜4.88万吨,较2011年基本持平。集团公司层面,资源储量丰富,开拓前景也较为乐观。目前集团除去上市公司,还拥有800多万吨铜资源储备,包括集团公司拥有在厄瓜多尔的铜矿(权益储量550万吨左右)、秘鲁的权益储量140万吨(400*35%)以及庐江沙溪100%持股的100万吨的铜矿储量。此外集团还拥有姚家岭的铜铅锌黄金的多金属伴生矿以及安徽金寨钼矿(权益储量大于14万吨)。目前集团计划在十二五末形成资源翻番的目标,而作为集团公司唯一的上市平台,铜陵有色未来的资源外延式增长的后续前景值得期待。 Nautilus高品位海底铜矿石项目风险较小。该项目的海域位于巴布亚新几内亚水域,矿床深度在海平面1500-1600米,铜矿品味5-8%之间,含金5克吨。 该项目公司主要分三部分与对方公司合作,一是投资1.45亿人民币进行选矿厂的投资建设,并且铜陵有色将对铜精矿的生产收取25%的利润费用;二是加工后的铜精矿将全部销售给公司,长单加工费的溢价将高达20%-30%;三是公司平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。如合作顺利,铜陵2-3年内还考虑对对方进行持股。该项目最大的风险是矿山开采失败,但目前综合来看可能性较低。 维持增持评级。我们维持公司12-14年EPS预测分别为:1.12/1.44/1.60元,目前股价对应PE为18/14/13倍。考虑到公司未来资产注入的预期,以及优于同类公司的成长性,维持增持评级。

公司公告:由于向特定对象发行股份购买主要子公司少数股东权益事项的相关条件尚欠成熟,公司无法在规定时间完成预案所需必备条件,故决定暂时中止本次重大资产重组事宜,并承诺自本公告刊登之日起三个月内不再筹划重大资产重组事项,公司股票今日起复牌。 少数股东权益收购相关条件尚欠成熟,但整合战略未变。我们估计本次资产重组中止的主要原因在于子公司部分少数股东股权确权事宜尚未完成,尚需时间协调沟通方可继续推进重组进程。但未来将核心子公司少数股东权益全部收回仍是大势所趋,一方面这符合国家种业新政导向以及农业部产业政策司的要求;另一方面,公司所处发展阶段使得公司有能力也有必要整合内部资源,进行统一运作。目前湖南隆平、安徽隆平总经理已分别就任总公司执行总裁、产业总监,玉米、水稻种子子公司之间也逐步归类,公司经营层面整合已经展开。 少数股东权益收回短期有望增厚公司业绩40%以上,有利于核心管理层与股东利益一致。①收购少数股东权益一次性增厚业绩40%以上。隆平属控股型公司,2011年公司净利润2.28亿元,而湖南隆平、安徽隆平两家净利润合计2.08亿元,近三年少数股东损益占净利润比重均在40%以上。假设未来公司以定向增发形式将少数股东权益全部收回,收购P/E 分别假设为10/12/15x,则EPS分别增厚47%/44%/40%。②少数股东权益收回有利于管理层与股东利益一致。 如果未来股权收购事宜顺利推进,子公司利润“回归”上市公司,创业元老也进入上市公司核心管理层,预计公司也会考虑包括股权在内的多种激励方式,未来管理层利益与股东利益将趋于一致。 综合优势日益显现,主导品种梯次增量推动业绩持续增长。公司种业竞争优势有二:①产业基础良好,“研发+营销”打造长期核心竞争力。公司种业在育、繁、推环节均有较好基础,未来能够优先受益国家“扶持龙头”的产业政策,同时在市场竞争中无短板;品种是种企的核心,目前公司已形成“自主研发+湖南杂交水稻研究中心+外部科研院所”三层次研发体系,保证品种的持续创新能力,近年杂交水稻国审品种数量行业第一;营销方面,公司通过隆平种粮合作社、“春芽行动”等方式开展服务营销,提高农民种植效益以增加客户粘性和示范效应,目前技术服务营销体系国内领先。②优质品种推广面积快速扩张。公司综合优势已开始显现,水稻种子:11年主导品种Y 两优1号推广面积600-700万亩,已成为全国推广面积最大的中稻品种,后续C 两优608、两优1128、深两优5184等优质中稻品种有望继续接力;玉米种子:隆平206已进入行业第一梯队,预计12年推广面积超过1000万亩,未来几年仍有望持续增长,预计后续隆平207、隆平208、隆平211等也将陆续通过审定。主导品种放量+后续品种接力推动公司业绩持续快速增长。 评级“买入”。预计12-15年EPS1.O8/1.39/1.77/2.24元(假设按12xPE 置换少数股东权益,股本增加3938万股),公司综合优势明显,具备成为国内种业领跑者的潜质,而行业加速整合为公司持续成长提供行业支撑,给予2012年30-35xPE,对应股价32-38元,维持“买入”评级。

公司公布定增预案。公司拟非公开发行A 股数量不超过9000万股(目前股本2.58亿股),定增底价为8.08元/股(当前价格为8.87元/股),拟募集资金总额不超过7.20亿元。其中公司控股股东通产集团认购金额不低于2.10亿元且不超过3.71亿元。募集资金净额用于以下五个项目: 广州丽盈塑料有限公司时尚消费品塑料包装、灌装技术改造项目;苏州通产丽星包装科技有限公司时尚消费品塑料包装、灌装生产基地建设项目; 深圳市通产丽星股份有限公司购买厂房及配套设施项目;深圳市通产丽星股份有限公司时尚消费品塑料包装技改项目;深圳市通产丽星股份有限公司国家级技术中心升级项目。 下游增长稳健,受经济波动影响较小;行业特性更能凸显包装附加值。公司是国内最大的化妆品软管生产企业,也是化妆品塑料包装细分行业的龙头企业之一。受居民收入水平提升和城市化推进驱动,下游化妆品行业近几年稳步增长,且受经济波动影响较小。化妆品行业不仅对包装物的材质性能有较高的要求,而且一流的化妆品包装能彰显品牌形象、影响顾客购买决策,下游行业的这一特点更能凸显包装环节的附加值。 公司拥有优质客户资源和一流的供应链服务体系,奠定龙头地位。公司拥有包括宝洁、欧莱雅、联合利华、资生堂等在内的一流客户资源,凭借规模优势,稳定的产品质量和供应链体系,赢得主要下游的认可,建立了长期稳定的合作关系。 定增夯实产能基础,提升技术研发优势。公司目前的产能已接近饱和状态,生产场地和设备的瓶颈已经成为制约公司发展的阻力,此次定增项目将加强公司在华东和华南的产能规模优势(增加公司软管生产能力3.13亿支,吹瓶4亿支,注塑7.78亿支,灌装4.447亿支),以适应未来下游的扩张需求。此外,定增项目中的技术中心升级项目将提升公司的整体研发技术实力,加强包括包装新材料、废弃物回收利用等方面的优势,为公司未来优化产品结构,提高产品附加值奠定基础。 维持“增持”。公司Q1收入增长30.2%(订单增加和合并京信通),而盈利因人工上涨显著承压(11年深圳最低工资调整为4月1日,12年最低工资调整为2月1日,使公司12Q1同比面临两次人工成本调涨的压力)。 展望后续季度,此项压力将逐步缓解。同时定增也为未来扩张提供有力的资金支持,缓解公司的财务压力。暂不考虑此次增发带来的股本摊薄,我们维持公司12-13年0.52元和0.69元的盈利预测,目前股价(8.87元)对应12-13年PE 分别为17倍和13倍,维持“增持”。 核心假设风险:PE、PP 等原材料价格大幅波动风险,新项目进度低于预期的风险。

公司公告:北京康得新复合材料股份有限公司于2012年5月3日起参加了为期15天的在德国杜塞尔多夫举行的德国德鲁巴印刷及纸业博览会,签署合计约3,000万欧元的预涂膜产品销售合同。 DRUPA展会是印刷行业的奥林匹克盛会。每四年一届的DRUPA展会是世界规模最大的印刷及纸业博览会,被誉为“印刷行业的奥林匹克”,参展单位约有两千家、超过35万全球印刷界专业人士参与项目洽谈,参展领域包括印前加工(系统-器材-软件)、印刷(所有印刷工艺和系统)、印后加工、纸品加工和材料/耗材等。 公司预涂膜业务技术和客户新突破。公司在本次DRUPA展会上新发展了15家代理商,推出了10余款预涂膜新产品和4款世界先进的覆膜系统。 公司预涂膜业务签署3000万欧元新合同。公司在本次DRUPA展会上与意大利、俄罗斯和法国等10个国家的ULTRALENITALIASRL、MAGDATAS.P.A和LOMOFILMCOMPANY等13家代理商签署约3,000万欧元合同。DRUPA展会上新签合同约占我们预测的2012年预涂膜销售收入30%的量,也为公司预涂膜募投产能达产打下坚实的基础。 维持“买入”评级。我们维持公司2011-2013年盈利预测0.25、0.81和0.98元,对应2012年20倍PE和2013年17倍PE,其中光学膜2012年和2013年分别贡献0.38元和0.43元;考虑增发摊薄后11-13年每股收益0.21元、0.64元和0.78元(其中假设光学膜12-13年销量由原来的2000和2800万平米,分别上调为2700和3200万平米,售价为40元/米,毛利率为33.5%,贡献业绩为0.30元和0.36元)。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下,业绩增长较为确定;光学膜业务打破国际垄断,随着一季度光学膜业绩的逐渐释放,预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。

事件:5月19日,山西汾酒召开股东大会,期间管理层和投资者进行了交流。 投资评级与估值:预计12-14年EPS分别为2.905、4.049和5.230元,同比增长61.1%、39.4%和29.2%,对应12-14PE25.4、18.2和14.1倍。预计半年报业绩增速将有所改善(11年半年报基数还是较高),全年增长54-62%,中长期看好青花瓷、老白汾享受次高端、中高端扩容放量,维持买入评级。 有别于大众的认识:1、汾酒近期销售仍保持较为稳定的增长,预计二季度收入增长24%左右:(1)主产品继续享受次高端、中高端扩容,目前终端销售情况整体平稳,经销商库存压力相对其他酒企而言并不大;(2)受宏观经济和省内企业结构性调整的影响,今年产品销售上,汾酒20年增长较快(目前出厂价248元,终端价378元):一季度青花瓷系列销量903吨,销售额7.6亿元;老白汾系列销量2883吨,销售额5.1亿元;汾酒20年系列销量1025吨,销售额4.6亿元。(3)省外扩张方面:12年在11年7个环山西市场基础上,加上4个战略市场,湖南、湖北、辽宁、广东。目前完成效果较为理想:一季度,公司有9个大区和独立省区完成全年目标任务35%以上,其中北京达到1.9亿元,内蒙大区也突破了1亿元,另外还有6个省区或大区超过了5000万元。2、由于今年仍是公司省外大力扩张年,费用投入较高,成本上升等原因使得毛利率提升较慢,预计全年利润增速54-62%:(1)公司今年计划省外过亿市场达到10个(11年为7个)其中,北京计划3.5亿(11年销售额近2亿),河南近2亿,其他1亿多。(2)2012年是规模和市场扩张的最后一年,所以今年费用投入不会明显下降,但从明年开始,主要抓公司内部效益,费用投放可能有所放缓。(3)虽然公司产品结构在不断升级,但是11年以来包装包材、人力成本的快速上升,预计全年毛利率较去年略有上升。(4)销售公司股权收回预计将在三季报中予以体现,预计增厚12年EPS0.35元左右。3、营销管控上,公司今年在省外进行严厉监管和考核大幅减少窜货和通过“价费分离”等方式解决经销商不兑现费用投入等问题;省内同样对价格、渠道等进行管控,部分地区要搞直控县。营销模式上:(1)渠道分类细化:采取全品项区域化和全区域品项化,划分区域是先天条件,有能力的全区域全品项,能力有限的是全区域单品项,或者是单区域全品项。(2)重视和发展团购模式:公司的团购主要是指定制酒、专供酒,团购酒面向的客户主要是省内大型国企央企。团购模式前年提出,去年得到较快的发展,去年团购的销售收入1.6亿左右,今年团购的门槛由500万元上升到1000万元,全年团购收入有望实现翻番。 4、新保健酒园区的建设为未来公司快速发展奠定产品力基础,管理层认为清香型白酒未来仍有较大发展空间。11年白酒行业收入达到3747亿元,清香型白酒占比不到2%,未来仍有提升空间。管理层认为通过营销人员扩张等方式,其产能可以得到有效消化。此外,集团和中汾酒业合作的10万吨产能项目未来的产品将主要定位于中低端,但“杏花村”品牌可能会予其使用。5、竹叶青保健酒规划12-15年收入CAGR61%,意图打造成保健酒第一品牌。竹叶青在竹叶青销售公司营销老总黄帅旗的领导下,发展思路清晰,11年实现收入3亿多,增长100%以上,12年目标收入实现5亿,15年达到20亿。 股价表现的催化剂:青花瓷、老白汾省外热销;与银基的合作有所新进展。 核心假设风险:营销执行力有待改善;宏观经济减速下销量增速放缓。

投资评级与估值:维持盈利预测,年内高点目标价215元,对应12PE28倍、13PE18.4倍。建议买入!预计12-14年EPS分别为7.686元、11.688元和16.595元,分别增长72%、52%和42%。洋河过去的高增长是有质量的增长,不断提升的核心竞争力、前瞻性的产品和品牌规划将推动洋河延续高增长势头。展望未来,产能已提前规划,洋河深度全国化、品类平台化可期。 有别于大众的认识:1、洋河连续7年每年收入增长49%以上、净利润增长65%以上,背后的机理在于:先天具备酿好酒条件、历史造就品牌底蕴、有动力和能力的团队打造企业核心竞争力。消费品企业的核心竞争力可以体现为产品力、品牌力、渠道力,从高端白酒来看,前两个力的打造需要天然条件、历史血统作为基础,但人仍然是打造核心竞争力的关键。洋河拥有优秀的股权制度设计(管理层股权使其与企业利益保持一致,国有股权督促企业不能懈怠)、市场化的用人导向以及独特的企业文化,整个团队凝聚力、执行力和创新力强,同时,领导者对白酒行业有着深入理解和独特眼光,有战略前瞻力。2、在宏观经济增速放缓、“三公”消费加强管理的背景下,洋河齐全的产品线、系列化的品牌、广而深的渠道以及步入收获期的广阔市场将使其比较优势更加明显。洋河产品高、中、低价位全覆盖,重点产品海之蓝、天之蓝、梦之蓝都是独立的系列化品牌,近十年坚持执行以厂商为主导的销售模式,对终端掌控能力非常强(公司营销人员接近5000人,经销商7000多家),可以随时根据市场情况进行调整,宏观经济、“三公”政策对洋河来说既是挑战、更是机遇。第五次廉政会议加快行业竞争格局的改变。3、展望十二五末,洋河将是深度全国化、生产规模化、发展进入新阶段的洋河。2012年,洋河完成初步全国化,销售网络覆盖国内所有的省份、333个地级市、2862个县区。通过品牌提升和渠道精细化运作,2015年洋河省外有望打造3-5个新江苏、重点省份销售突破10亿元、一般省份销售达到3-5亿元。同时,在产能保障方面,洋河已经提前规划,预计明年底公司将成为白酒行业规模最大、配套最齐全、现代化程度最高的企业。4、洋河股份未来几年有望继续呈现快速增长。理由:(1)2011年白酒行业收入3747亿元,洋河市场占有率仅有3.4%。 进一步分解,预计11年洋河在省内市占率约25.2%,省外市占率约1.3%。这说明洋河在省外市场不断复制省内的模式仍有非常大的增长空间。目前省外市场陆续进入“拐点放量”的前夜。拐点就是企业发展上升通道的一个转折点,一旦打通转折点、走过转折点,前面就是一个平坦大道。(2)洋河产品线齐全,各价位段均有相应产品,梦之蓝、天之蓝、珍宝坊、绵柔苏酒等有望持续发力。(3)洋河的核心竞争力不可复制。洋河的竞争优势是一个系统工程:激励机制到位,创新力、执行力突出,有战略、有战术又有斗志,洋河、双沟有老名酒的基因,又有全国最好的大本营市场。洋河连续7年“每年收入49%以上增长,净利润65%以上增长”有其深层次原因。(4)“产品力、品牌力、渠道力”仍在不断提升。由于不断创新,洋河的渠道力优势明显;由于未来几年新增产能将不断投放,加上“最绵柔、更绵柔”的努力方向,产品力会进一步提升;随着洋河的上市以及高端化、全国化的不断推进,品牌力在不断提升。5、长远看,洋河品类平台化将逐步拉开帷幕,借助销售网络这条高速公路,其它品类有望获得快速发展。在做强做大白酒主业的基础上,洋河将先采用轻资产的模式,稳步向相关多元化作适当延伸。公司发展其它品类有三个判断标准:其一,与目前品类产生协同性;其二,有盈利性;其三,有战略性(有发展前景)。 l股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河。 l核心假设风险:宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下,市场对白酒的分歧加大,资本市场及新闻媒体对洋河股份的理解和认可仍将是循序渐近的过程。

公司公告拟通过公开增发股票募集资金用于收购子公司股权以及铸管新疆项目二期工程建设。公司2012年5月16日公告,拟以公开发行股票方式增发不超过6亿股募集资金,预计募集资金人民币38.7亿元,拟用于三个项目的投资:1)投资3.35亿元收购新兴际华集团有限公司(简称“新兴际华集团”)所持新兴铸管(新疆)资源发展有限公司(简称“新疆资源”)30%股权;2)投资3.35亿元收购新疆国际实业股份有限公司(简称“国际实业”)所持新疆资源30%股权;3)投资32亿元实施铸管新疆二期工程。如公司实际募集资金在支付前述募投项目1、2的股权转让价款之外,余额不足人民币32亿元,则本公司将以实际募集资金余额与新疆金特钢铁股份有限公司同比例增资新兴铸管新疆有限公司。 收购子公司股权有利公司拓展权益资源。铸管资源直接投资的长期股权投资单位共6家:新疆迎新工贸有限公司、新疆新兴科工国际贸易有限公司、新兴铸管阿勒泰资源发展有限公司、新兴铸管沙湾矿业发展有限公司、新兴铸管乌鲁木齐矿业投资有限公司、新疆国际煤焦化有限责任公司,铸管资源作为管理型母公司不直接进行具体的生产经营活动。若本次收购成功实施,新疆资源将成为新兴铸管的全资子公司,有利于新兴铸管的上游权益资源的拓展,预计增发收购后在新股本下2012、2013年对公EPS的影响约为0.06元、0.08元。 铸管新疆二期工程预计2014年贡献业绩。目前铸管新疆一期已经基本建成,预计在2012年底达产,全年产量预计为70万吨;根据钢铁建设周期,铸管新疆二期工程应该在2014年建成并且贡献业绩,对2012、2013年的业绩无影响。 增发短期内摊薄业绩,中长期有利于公司发展,维持公司“买入”评级。由于公司募集资金拟投资方向短期难以贡献业绩增长因此对2012、2013年的业绩有所摊薄,但是公司投资资金的方向对公司的中长期发展有利,因此维持公司“买入”评级,鉴于公司未发行成功,暂不调整盈利预测,维持2012、2013年盈利预测0.78元、0.81元。

我们参加了公司年度股东大会并进行了调研,市场最为关心的库存规模和结构逐渐趋向合理,预计二季度末存货量将降低至18-20亿。2012年公司继续拓展网络和折扣渠道,推动过季库存精简,一季度公司存货较年初下降9%至23.2亿元,库存规模继续回落。同时库存结构也更加合理化,12年之前的夏装4亿、冬装4亿,12年夏装7亿,预计到二季度末存货将以夏装为主,总规模在18-20亿左右。公司2011年存货周转天数为167天,未来将进一步加快周转,向国内平均水平和国际水平靠拢。但我们担心存货规模下降后收入增速可能会放缓。 公司未来将在终端门店平效提升方面狠下功夫,以精细化管理与供应链优化带动内涵式增长。精细化管理方面,公司将推进标准化店铺的建立,形成各种面积、业态、区位合理匹配和分布的标准化运营体系;建立标准化的商品运作机制与财务管理机制,实现上游部门、总部管理、支持部门与终端门店的有效对接,提升计划协同性。供应链优化方面,建立基于终端需求的商品高效流通机制,留有一定比重做季中补单;同时推动物流供应链的信息化建设工作,制定直营与加盟的差异化供应链规则。 渠道方面,美邦未来将加大加盟模式的投入。同时将减少自购店铺的比例,并将购物中心列为未来重点销售管道之一。公司未来计划通过完善供应链管理,促进直营加盟双轨发展。预计未来5年国内将建立3000-5000个新购物中心,百货商场加价率高非最佳铺货管道,购物中心将是未来重要的销售渠道之一,但街边店仍然是有效的管道补充。 品牌方面:MB 和MC 分别聚焦休闲时尚与商务时尚,两大童装活泼与潮流并行。 未来MB 将聚焦休闲和时尚,MC 代表商务时尚,年龄段延展至30-40岁。两大童装品牌定位不一,MooMoo 更童趣活泼,MC kids 偏成人风格。 美邦库存问题逐步改善,但由于公司目前把重心放在收缩战线清库存上,12年下半年整体新品的备货略显保守,因此预计二季度收入增速可能会有所放缓。 我们维持公司2012-2014年EPS 为1.45/1.81/2.15元预测,对应PE 为15.9/12.7/10.7倍,未来3年净利润复合增长率约22%,维持增持。

新华保险2012年前四个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入416.85亿元,同比增长13.8%;维持高于同业的总保费增速;4月单月实现保费收入66.1亿元,单月同比增长3.21%,增速较前有所下滑。 14%的总保费增速高于远平安的2.1%、太保的-2.8%和国寿的-8.5%。新华保险较高的保费增速来自:1)个险新单保费增速领先;2)30%以上的个险续期保费增长;3)银保总保费降幅较小。扣除4月保费,新华保险2012年一季度总保费同比增长16%。 单月个险新单保费预计同比实现个位数增长,增幅有所回落。融资完成后,新华保险更注重个险渠道,开门红准备充分细致。2012年一季度个险新单累计保费预计同比增长15%左右,由于季节因素4月单月增速预计为3.5%,较一季度有所回落,但仍好于同业。2012年新华保险仍受益于管理改善和偿付能力约束解除的经营好转和规模扩张,新业务价值增长预计10%以上,可分解为15%的营销员渠道价值增长和银行渠道零增长。 银保难抵颓势,新单单月增速大幅负增长。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,规范银保秩序,对于银保规模产生较大负面影响。同时,2012年仍维持高利率,销售环境未现改观,大量保险公司出现负增长。新华保险2011年下半年开始调整银保业务结构,7月当月便扭转负增长局面。2012年以来,新华保险银保转型仍持续,前四个月银保新单保费预计小幅负增长,远好于同业。而受销售环境所限,期交新单保费预计出现30%左右的较大幅度负增长,银保渠道未现反弹迹象。新华保险下半年银保基数较高,预计银保全年总保费可以出现负增长。 略有低估。新华保险目前股价对应2012年新业务倍数9倍,虽从绝对估值角度看仍有低估,但其估值水平在上市公司已属最高。短期对于保险公司排序为中国平安>中国太保>新华保险>中国人寿。

事件:张裕于5/15召开股东大会。会后,董事长孙立强先生(1947年出生)、总经理周洪江先生(1964年出生)等公司领导与投资者进行了交流。 投资评级与估值。略微下调盈利预测,预计12-14年EPS分别为4.268元、5.206元和6.248元,分别增长18%、22%和20%,对应11-13PE分别为22.8、18.7和15.6倍,维持“买入”评级。 有别于大众的认识。1、张裕一季报收入增速低于市场预期,主要有以下几个原因:(1)今年春节较早致使旺季销售期提前,部分于收入反映在去年12月。(2)11年提价前经销商囤货较多,致使去年同期基数较高。(3)11年下半年以来行业系统性风险明显增加,国内另两大葡萄酒品牌王朝、长城2011年财年业绩明显下滑:王朝2011年财年销量下降18%,收入下降10.5%,长城葡萄酒销量下降2.1%,收入增长18.6%(2010年负增长),市场份额下降1.2个百分点。这主要是因为:①宏观经济增速放缓后,行业整体受到较大影响:2012年1-3月行业收入增长9.9%,利润增长6.4%,1-4月行业产量增长6.6%,均较去年同期增速有明显下滑。②进口酒冲击不断加大,尤其是沿海地区。 2005年2L以下葡萄酒进口量仅为1万吨,2011年接近24万吨,且月度进口量增速保持在50%以上。这些进口酒主要集中在沿海地区销售,张裕的传统销售强势区域收入增速明显放缓。我们预计这两项负面影响因素短期仍将持续。 2、针对出现的问题,公司对营销体系进行了相应的调整,一定程度上提高经销商积极性,我们认为调整效果需要一定时间予以检验:(1)对经销商进行梳理,给予经销商更多利润;(2)成立葡萄酒销售公司、白兰地销售公司,整合先锋酒业公司,代理进口酒销售。(3)严格控制费用。一季度营业费用率为24.5%,同比下降18.2%。3、酒庄酒是公司近两年收入利润快速提升的主要驱动力,但爱斐堡酒庄发展明显受制于品牌力的影响,预计下半年开发的三大新酒庄也需要较长时间的培育。爱斐堡2011年销量增长仅24.5%,而同体量期的卡斯特(约2006年)增长接近80%。4、2012年,公司面临的挑战较大:(1)营销改革:渠道梳理、开设专卖店等;(2)3个新酒庄产品投放市场;(3)投资布局新酒庄。 股价表现的催化剂:旺季来临,酒庄酒销售超预期。 核心假设风险:进口葡萄酒冲击依然存在。

1季度发电量低于预期,暂不下调全年发电量预测。一季度发电量766.66亿度,同比增长不到1%,参考往年季度发电量分布,结合12年发电量前低后高的预测,我们暂不下调公司全年3400亿度的发电量。 煤炭成本环比下行,预计全年燃料成本涨幅3%。公司一季度重点合同煤兑现率维持在70%以上;煤价环比下行趋势明显;截至4月24日,全公司存煤766万吨,可用19天,这一水平与往年相比持平。预计12年燃料成本同比涨幅3%。 三费费率控制相对较好。公司12年一季度财务同比增长33%,行业平均水平在50-60%,11年上调利率的翘尾因素仍然影响全年财务费用,但是公司销售费用维持低位,一季度管理费用率同比小幅下降,预计全年管理费用率基本持平。 新加坡大士电厂12年业绩贡献平稳。1季度新加坡大士实现营业收入51.24亿元,营业成本45.06亿元,其中燃料成本24.81亿元、折旧1.34亿元。新加坡1季度GDP增速为1.6%,预计全年为1%-3%,预计全年发电量略有增长,大士公司12年贡献净利润与往年相比基本稳定。 电价敏感性最高,维持“买入”评级。相比于可比公司,我们测算公司对电价敏感性最高,11年上调电价保障12年业绩高增长。上调公司12、13年盈利预测至0.36元、0.43元(原先预测为0.26元、0.31元),目前股价对应12-13年PE分别为15、13倍,维持买入评级。