盈利预测与投资评级:随着旺季来临以及地产成交量的略有恢复,空调行业经历Q1的调整之后,行业需求缓慢恢复,但我们看好公司依托其强大的产品力和品牌力,抵抗行业性波动,短期内仍能超越行业增长,业绩确定性较强,而看好长期空调行业成长空间的逻辑不变,我们维持12-13年EPS为2.16元和2.66元,目前股价(21.15元)对应PE分别为10.0倍和8.1倍,维持“买入”评级。 一季报基本符合预期。公司一季报实现总营收200.8亿元,同比增长16.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为11.7亿元,同比增长25.6%,实现摊薄后EPS0.39元,基本符合我们预期(0.385元,+24%)。每股经营活动产生的现金流量净额为6.19元,同比大幅增长489.5%。从产业在线数据来看,公司一季度共实现销量增长3.0%,增速超越行业平均(-5.6%),其中内销出货量增长15.3%,出口量下滑9.5%,我们预计,在销量同比增速较慢的情况下,产品提价对营收增长的贡献较大。 多因素促毛利率同比上升,期间费用率上升以及补贴减少致净利润率略有改善。公司12Q1实现净利润率5.84%,同比改善0.4%,从细项来看,受到产品提价、原材料价格同比下降以及产品结构优化的影响,以及11年Q1仍受到节能惠民补贴政策的影响,12Q1毛利率同比改善6.1%(按补贴加回的调整毛利率计算,则同比改善约3.7%)。期间费用率同比11年增加3.6%,主要是由于销售费用投入增加(销售费用率同比增加2.3%),以及规模扩大之后的管理费用率提升(同比增加1.1%),利息收入、票据贴现减少以及汇兑损益的影响致财务费用维持正贡献。由于节能惠民剩余补贴款尚未到位,补贴款减少导致营业外收入同比减少79.6%。 进入旺季提货期,现金流充沛:公司Q1末存货水平较年初减少约28.8亿,下降16%,对应预付账款同样减少约31亿,预计随着进入旺季内销提货逐步展开,存货水平将进一步合理降低。公司Q1实现经营性现金流量净额186亿,较去年同期增长488%,预计主要是因为应收票据到期所致(应收票据较年初减少225亿元),在行业不景气情况下,公司现金流充沛,未来有能力舒缓产业链上下游因宏观流动性紧张所造成的不利影响。 核心风险假设:终端需求仍显低迷,原材料价格大幅上涨。

年报业绩大幅超出预期。河北钢铁2011年实现销售收入1333亿,同比上涨14%;四季度实现收入285亿,较三季度环比下降21%;加权平均净资产收益率3%,较上年下降1个百分点;全年实现归属母公司的净利润14亿,同比下降2%;四季度实现归属母公司的净利润3.6亿,较三季度环比上升63%;全年EPS0.13元,超过我们之前预期的0.08元。 一季报业绩大幅超出预期。河北钢铁2012年一季度实现销售收入291亿,同比下降10%,较2011年四季度环比增加2%;加权平均净资产收益率1%,较上年同期增加1个百分点;一季度实现归属母公司的净利润3.6亿,同比下降8%,较2011年四季度持平;一季度EPS0.03元,超过我们之前预期的-0.01元。 公司产量大幅增长以及四季度获得高额营业外收入使得业绩超出预期。公司2011年全年共产生铁2895万吨、钢2942万吨、钢材2893万吨,同比分别增长16%、17%和21%;产钒渣18万吨,同比增长20%;公司产量较上年均有大幅上涨,四季度公司实现毛利36亿元,同比上涨13%,环比上涨31%,超过我们的预期。同时四季度公司获得1.2亿政府财政补贴计入当期损益,全年合计获得1.3亿营业外收入,同比增长105%,约影响EPS0.02元。上述原因综合影响下使得利润总额大幅超出预期。 一季度公司销量与销售价格因长协户关系没有出现大幅下滑,毛利水平超出预期。虽然一季度钢价持续低迷,原燃料成本居高不下,公司盈利空间较上年同期被压缩,但因公司销售政策中长协户占比较高,因此仍实现毛利21亿元,超出我们的预期。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到一季报业绩的情况,我们上调2012年EPS至0.16元、维持2013年EPS预测为0.21元;对应PE19X、14X,PB0.69X,维持“增持”评级。

投资要点: 年报业绩低于预期,一季报业绩基本符合预期。公司2011年营业收入、净利润分别为36.6亿元、7.9亿元,同比增长5%、2%。EPS0.39元,低于我们此前预期的0.48元。营业收入低于预期主要系公司房地产结算低于预期,仅为33.8亿元,同比下降1%;公司净利润率为22.2%较2010年25.3%有所下滑,主要因为公司结算毛利率有所下降,同时三项费用率较去年高0.9%。公司同时公布一季报,EPS0.10元,销售回款约13亿元,符合我们此前预期。 销售回暖效应逐步体现。公司南京江北土地优势伴随2013年地铁通车,资源效应日趋明显,其较高毛利使公司在市场低迷时可以以更低价格换得销售额;近期南京销售回暖带来的效应直接明显,1季度公司销售额达13亿元主要由威尼斯水城贡献;同时公司异地拓展项目包括宜兴、芜湖、上海陆续进入开工,下半年将入市。我们预计公司2012年可售货量为90亿元,公司完成销售额45亿元问题不大,较2011年30个亿的销售额有50%的增长。 资金面尚属健康,快速销售带来改善明显。公司净负债率为84.6%较2010年末的83.9%上升不多,负债结构良好,长期借款占总借款的52.9%,总体看资金面尚属健康;公司短期借款覆盖比率从2011年底0.4的低点回升至12年1季度的0.8,快速销售带来的改善明显。 资源布局仍是主线。报告期内公司设立云南子公司和广州白鹅潭子公司,通过参与投资一级开发获取大盘的运作模式并未改变;公司同时公告终止2010年股权激励计划,表明公司在资源布局和人才吸引上还未最终完成,持续获取优质资源仍是公司主要看点。 下调公司2012-2014年盈利预测至0.45元、0.50元、0.66元,维持“增持”评级。我们曾在上篇报告(2011年12月7日)上提到作为资源富裕型公司,公司价值重估只是时间问题,目前看正逐步兑现!从业绩上看锁定度高,目前公司预收账款34亿元,2012年业绩锁定度90%;从RNAV看,公司RNAV为11元,P/RNAV仅为0.66,价值仍低谷,维持“增持”评级。公司价值继续重估的催化剂包括:江北房屋热卖、公司持续获取优质资源。

投资要点:2012年一季度业绩同比增长39.2%,基本符合预期。12年一季度公司实现营业收入12.4亿元,同比、环比分别增长25.2%、减少24.9%;归属于母公司净利润4683万元,折合EPS为0.08元,同比、环比分别增长39.2%、减少76.4%,基本符合我们前期的预期0.075元。12年一季度毛利率为20.6%,同比、环比分别增长0.5%、下滑4.5%。 石膏板销量稳定增长、海外业务延伸增厚公司净利。公司一季度业绩增长主要动力为石膏板销量依然保持30%左右增长,并未受到地产调控影响。公司10年总产能约为10亿平米,而截止到11年底两大产品龙牌及泰山石膏板产能约为4.4/7.5亿平米,预计12年总产能将达到14.7亿平米,下游需求旺盛保证了一季度销量快速提高、产品价格12年价格也上涨了约5%,致使业绩提升。 另一方面,公司控股子公司11年新签赞比亚政府公共住宅项目,海外业务延伸也为一季度业绩做出一定贡献。成本端美废价格一季度略有反弹,幅度在5-10%左右。 “十二五”墙体材料政策推动石膏板需求扩容。《“十二五”墙体材料革新指导意见》提出到2015年新型墙体材料产量所占比重达65%以上,我们预计,到2015年全国墙体材料需求量将达到7330亿标准块,新增市场至少为560亿元,平均每年112亿元。石膏板随着其人均消费量上升,预计石膏板市场由10年的17.5亿平米增长至2015年40亿平米,市场空间巨大。 “消费型”建材销量稳健成长,受地产调控影响较弱,市占率提升增强定价能力。我们发现,公司石膏板销量增速变化与地产竣工面积增速相关性较小,公司石膏板销量在地产竣工面积增速下行的过程中仍能保持平均20%以上的复合增长。考虑到其他竞争对手均无大规模扩产计划,预计公司到15年产能将突破20亿平米市占率将达60%,定价能力将进一步增强,巩固龙头地位。 维持2012-2014年公司EPS预测1.16/1.45/1.71元及其“增持”评级。公司未来市场空间广阔,产能快速扩张,销量增长稳定,业绩具有较高安全边际,我们维持2012-2014年公司EPS预测 1.16/1.45/1.71元及其“增持”评级。

一季报业绩低于预期。公司一季度实现收入15.45亿元,归属母公司净利润4.92亿元,同比分别减少11.78%、34.58%,单季度EPS0.31元,低于我们一季报前瞻中0.45元的预期。净利润下滑主要原因包括钾肥销售确认减少、钾肥外其他项目亏损及增值税未返还等。 业绩下滑主要来自确认销量减少和综合一期项目亏损。12Q1钾肥均价比11Q1增长7%,但公司销量仅确认51万吨,相比去年同期大幅下滑21万吨,影响EPS约0.16元。其余项目中,综合一期试生产亏损6310万元(其中财务费用1700万元),并仍有20亿在建工程未转固;海虹公司试生产亏损3549万元(其中财务费用1260万元);水泥股份公司亏损1940万元级青海百货亏损632万元,合计亏损1.24亿元,考虑权益后影响EPS约0.07元。由于季度内增值税未返还,营业外收入仅1716万元,下降80.98%,影响EPS0.046元。 国内今年钾肥货源充足,旺季后价格有望小幅回落。国内氯化钾年需求800-900万吨,年进口量超过500万吨国内市场价格将承压。1季度执行前期合同和边贸进口合计200万吨,2-3季度执行今年进口合同212万吨(其中40万吨可选),边贸去年单月进口10万多吨,今年达到20万多吨,上升明显。合计今年钾肥进口可能达到600万吨以上。预计旺季后钾肥价格可能会小幅回落。 维持原有盈利预测与增持评级。单季度业绩主要受钾肥销量确认时间的影响,我们仍维持盐湖股份2012-2013年EPS为1.82元、2.17元,预计12年业绩贝塔主要不是来自钾肥价格,而是来自综合利用项目试车进度;目前股价对应PE为19倍、16倍,维持增持评级。

投资要点:l11年报和1Q12季报业绩大幅增长,符合我们预期。公司2011年实现营业收入56.96亿元,同比增长140.76%;实现营业利润11.04亿元,同比增长292.90%;实现归属母公司所有者净利润7.67亿元,同比增长271.08%,每股收益1.51元。公司一季度实现营业收入13.35亿元,同比增长96.97%%;实现营业利润 3.58亿元,同比增长638.08%;实现归属母公司所有者净利润2.46亿元,同比增长720.82%%,每股收益0.48元。公司业绩及增长态势符合我们此前预期。 l11年业绩大幅增长主要得益于稀土永磁产品价格大幅上升,12年一季度业绩主要得益于汽车EPS 爆发带来产品结构优化及盈利能力的明显提升。稀土价格11年上演过山车行情,11年氧化镨钕价格由年初的约20万/吨最高飙升至7月底的约120万/吨,继而跌回至年底的约50万/吨。在稀土价格飙升的拉动下,公司钕铁硼产品价格提升明显,同时也使得公司盈利能力有所改善,毛利率由10年的25.19%小幅上升至29.47%,同时主营收入大幅增长也使得期间费用被明显摊薄。12年一季度稀土价格依然明显高于去年同期,支撑公司主营收入同比快速增长,但一季度业绩的大幅增长主要得益于汽车EPS爆发带来产品结构优化及盈利能力的明显提升,正如我们3月初的判断(详见《汽车EPS保障中期发展,新能源汽车提供长期支撑》),汽车EPS 领域呈爆发式增长,汽车EPS 用钕铁硼由于技术工艺要求较高且下游客户相对较多,使得公司议价能力较强而保持较高的利润水平,拉动公司毛利率由11年一季度的20.84%大幅上升至36.33%。 l我们维持此前观点,1)汽车EPS保障中期发展:首先,目前全球汽车EPS用钕铁硼呈爆发式增长态势,公司从去年开始陆续接到大量汽车EPS用钕铁硼订单,目前正在大量生产,今年产量有望超过1000吨。汽车EPS 用钕铁硼由于技术工艺要求较高且下游客户相对较多,使得公司议价能力较强而保持较高的利润水平,其有望成为公司今年业绩的主要贡献点。目前钕铁硼在汽车EPS领域渗透率尚不足10%,增长潜力十分巨大,汽车EPS 用钕铁硼爆发式增长有望为公司注入持续增长动力。其次,正如我们3月初的判断“去库存接近尾声,稀土价格大幅走低可能性已经不大”(详见《中科三环(000970)电话会议纪要》),近期稀土价格的回稳有望为公司产品价格提供支撑。此外,近期VCM 用钕铁硼需求的快速增长以及风电市场的趋于回暖也有望为公司中短期业绩增长注入动力。2)新能源汽车提供长期支撑:在节能减排的大背景下,且随着传统能源的持续消耗以及新能源汽车技术的不断进步,新能源汽车正在全球范围内取得快速发展。新能源汽车市场前景广阔、单辆汽车钕铁硼用量极大,未来有望成为钕铁硼行业增长的主要驱动力。不同于其他领域,汽车对安全性要求极高,使得新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有着极高要求,各汽车厂商出于节能与安全考虑,产品品质不够卓越的供应商将很难进入汽车厂商的采购目录。随着市场竞争的优胜劣汰,新能源汽车电机用钕铁硼市场的集中度也许将非常高,有利于行业高利润水平的维持,而公司作为国内乃至全球钕铁硼生产龙头,未来必将在竞争中获得有利地位。目前公司已与世界各大汽车厂商展开合作,有的已经批量供货,有的还在实验供货阶段,还有一小部分在洽谈。 上调盈利预测,重申公司“增持”评级:从公司角度来看,公司作为国内乃至全球钕铁硼行业的龙头公司,具备业内领先的技术工艺水平与研发实力。从行业层面来看,近期汽车EPS 用钕铁硼的爆发式增长、稀土价格的回稳以及新能源汽车的快速发展均有望为公司产能的释放、产品价格的稳定以及产品结构的优化提供有力保障。公司同时公布12年中报预增,预计同比增长220-270%至0.98-1.13元,超过市场预期。我们上调公司2012-2014年的EPS 至:2.01、2.42、2.82元(12-12年EPS 原为1.92、2.21元),对应动态PE 分别为14.7、12.2、10.5,重申公司“增持”评级。

2012 年一季度EPS 为-0.04 元,业绩符合预期。公司2012 年一季度实现营业收入8501 万元,比去年同期945 万元,同比增长13%;增加实现营业利润-1496万元,比去年同期减亏190 万元;实现归属于公司股东的净利润-1489 万元,比上年同期减亏162 万元;每股收益-0.04 元,比去年同期减亏-0.005 元,业绩符合预期。 毛利率保持稳定,管理费用、销售费用和财务费用是影响利润最主要的变动因素。2012 年一季度,公司毛利率为32%与去年同期持平;管理费用为2787万元,比去年同期减少290 万元,同比下降9%;销售费用为253 万元,比去年同期增加50 万元,同比增加25%;财务费用为845 万元,比去年同期增加137 万元,同比增加19%,三者合计增加利润103 万元。我们判断,管理费用下降是由于管理费用压缩,销售费用增加是由于公司营销力度加大营销活动增加所致,财务费用增加是缘于融资利率提高所致。 将直接受益于国家旅游综合改革试验区政策。国家旅游综合改革试验区的规划和成立,必将对试验区的旅游产业发展带来契机,对该地区旅游产业的发展带来深远的影响。公司作为综合改革试验区之一,同时作为广西拥有众多核心旅游资源的唯一上市公司平台,必将直接受益于城市规划和政策支持,在未来发展过程中受到直接的推动和促进作用。 维持“买入”投资评级。我们认为公司将在景点培育和投资收益中持续受益,同时公司将持续提升运营效能并直接受益于国家旅游综合改革试验政策利好,我们预计2012-2014 年每股收益分别为0.28、0.35 元和0.42,对应为P/E 分别为32 倍、25 倍和21 倍,维持“买入”投资评级。

投资要点: 成本下降效果初显,收入利润快速增长。2012年一季度公司实现收入17.64亿元,同比增长32%,实现净利润3.07亿元,同比增长37%;每股收益0.31元,高于我们在一季报前瞻中的预期。原材料成本下降效果初显,2012年一季度毛利率60.1%,同比上升1.1个百分点。每股经营性现金流0.06元,主要是应收票据大幅增长,和其他药企表现一致。 处方药高速增长,OTC增速平稳。一季度公司处方药收入同比增长50%以上,参麦、参附等处方药主导品种均高速增长,其中有部分原因是由于去年一季度处方药基数较小;OTC产品收入同比增长近20%,小儿感冒系列、三九胃泰、正天丸等品种增长较快。我们预计二季度医药工业仍将保持较快增速。 预计二季度毛利率继续上升,顺风药业4月并表。2012年一季度中药材价格略有回升,白糖价格维持低位,由于公司原材料价格传导到成本大约需要3个月左右的时间,我们预计公司二季度毛利率将继续上升。公司收购顺峰药业,3月底已合并资产负债表,4月合并利润表,预计顺风药业2012年可实现收入2.5亿元,届时将带动公司皮肤药业务收入快速增长。 12年利润快速增长,维持增持评级:基于收入快速增长和成本下降,预计12年利润将快速增长,我们维持公司12-14年EPS1.01/1.20/1.41,同比增长30%/19%/17%,对应的预测市盈率16/13/11倍。公司是华润中药业务发展平台,品牌渠道优势明显,处方药OTC协同发展,同时继续推进外延式发展及并购企业的整合,当前估值安全,维持增持评级。

一季报总体符合预期。公司公布12年一季报,净利润1.5亿(YoY19%)超出我们预期的1.3亿。其中,收入超预期,毛利率和费用率略低于预期,软件退税超预期,综合来看符合预期。 收入超预期,主设备拉低毛利率。(1)一季度收入186亿(YoY23%),高于我们170亿(YoY12%)的预期,其中主设备收入增长9%(1Q10、1Q11增速均在2%以下),终端增长22%(增速下降体现了公司对手机利润的保护),服务及其他收入增长98%(体现了“圈地效应”的威力,服务收入随份额扩张而增长)。(2)毛利率28.3%,略低于我们29%的预期。据我们估算,终端毛利率约18%,服务及其他约29%,主设备约34%,主设备毛利率下降明显,原因两方面:一方面低毛利的海外业务增速(30%)明显高于国内(负增长),另一方面国内收入中高毛利的无线设备负增长,而低毛利的有线设备高增长。 费用率如期下降,幅度略低于预期,软件退税超预期。(1)公司12年严控费用,一季度期间费用率27.1%,同比下降2.3%,方向上符合预期,但幅度上略低于我们下降3.4%的判断。(2)一季度营业外收入5.4亿,超过我们2亿的预期,主要原因是软件退税超预期。 毛利率不必担忧,费用率下降空间尚未充分体现。(1)主设备毛利率下降不必担忧,预计将逐季提升,因为:a)无线设备12年TD、W网投资加大,这些领域毛利高且公司份额高,只是收获季还没到;b)有线设备华为提价,公司价格未动但随着成本下降毛利率必定逐季提升。(2)期间费用率下降幅度略低于预期,但据我们了解和测算,公司一季度的费用控制成效显著,费用率降幅不达预期可能是财务统计相对保守,预计费用率降幅将继续扩大。 维持公司12-14年盈利预测分别为1.20、1.44和1.84,三年复合增速45%,对应15、12和10倍PE,维持24元目标价,重申“买入”评级。

新华都2012年一季度业绩符合我们的预期:2012年一季度公司实现营业收入17.93亿元,较去年同期增长13.04%,营业利润7605万元,同比增长32.74%,实现归母净利润6084万元,同比增长15.73%,EPS为0.17元,ROE为5.11%,实现每股经营性现金流0.2元。 “外延+内生”仍是保证公司一季度业绩稳步提升的主因:之前较为稳健的外延式扩张在当季收到了较好的效果,在终端零售整体低迷的形势下,依然获得了13.04%的收入增长。公司当前店龄结构合理,增长有序,报告期内同店销售增长为5%左右,且规模经济显现,新开店毛利率也在逐步追赶成熟门店,公司综合毛利率为19.51%,较去年同期提升0.53个百分点,带动整体净利润增长了15.73%。 募投资金利息收入缓解财务费用压力,期间费用率整体下行:去年年底公司完成4.4亿元资金募集,本期1.45亿元作为投资性现金流用于新开店设备购置和配送中心建设,其余部分获得的银行利息收入使得当期财务费用同比下降31.89%,管理费用也在较好的成本控制下得到了收缩,同比下滑11.81%。新开店费用在当期的摊派又导致销售费用同比增长18.5%,因此整体期间费用率在这两降一升的共同作用下,较去年同期下降0.13个百分点至14.67%。 预计12至14年EPS为0.33元、0.39元和0.45元,首次评级给予“增持”:作为闽南地区零售连锁经营龙头企业,新华都“百货+超市”的业态组合已经广泛覆盖了区域内不断增长、多元化的消费需求,且公司近两年在广东,贵州都获得了较好的发展,外扩风格稳健,在宏观经济和消费需求放缓的背景下,其盈利增速依然高于行业平均水平,我们预计12到14年公司EPS为0.33元、0.39元、0.45元,以当前股价分别对应22、19和16倍PE值,在超市类上市公司中,估值水平较低,对于其首次覆盖,我们给予“增持”的投资评级。

2011年报EPS为1.20元,同比增长59.1%,业绩符合预期。2011年公司实现销售收入为99.45亿元,同比增长32.6%,归属于上市公司股东的净利润为12.06亿元,同比增长59.1%,2011年EPS为1.2元,年报业绩符合我们的预期。第四季度营业收入31.52亿,同比增长19%,净利润4.6亿,同比增长5%。 2011年利润分配预案为每10股派发现金8.4元(含税)。 存货结构得到改善,经营现金流情况良好。2011年公司采取多方面措施积极消化过季库存,取得了良好的效果,年末库存为25.6亿,较2011年三季度的29.8亿明显下降,存货未随收入规模扩大而增加,同时库存结构得到了明显的改善。受打折促销影响全年综合毛利率下降1.2个百分点至44.2%。期间费用方面,销售费用率下降3.3个百分点至23.3%,管理费用率下降0.9个百分点至3.4%,同时由于公司下半年加大了信贷规模导致利息支出增加,财务费用同比大幅增加135%至2.1亿元。受费用率下降影响,净利率同比上升2个百分点至12.1%。公司销售资金回笼顺利同时生产规模控制得当,全年经营活动产生的现金流量净额较去年显著改善,较10年底比由负转正至9.8亿元。 12年公司计划从品牌经营、供应链管理、信息系统建设三方面入手提升核心竞争力。截止2011年底,MB品牌店铺数4164家,净增779家,其中直营店铺659家,加盟店铺3505家;MC品牌共有店铺629家,净增355家。2012年公司将聚焦于产品和店铺,做好产品的升级和店铺终端管理。同时继续坚持对物流供应链的优化工作并推进信息化建设的实施。从各方面多维度统筹提升店铺终端管理能力。 美邦作为行业龙头,目前库存消化情况较好同时一线城市布局基本完成,未来将保持稳健增长,但考虑到休闲服行业竞争日益加剧,小幅下调盈利预测,维持增持评级。预计2012-2014年EPS为1.45/1.81/2.15元(原预测2012-2014年EPS为1.55/2.00元),对应PE为15.1/12.2/10.3倍,未来3年净利润复合增长率达22%,估值已回落至2012年15.1倍,维持增持。

1 季报业绩符合预期,与前期预告一致。公司1 季度营业收入为16.6 亿元、同比下降20.5%;母公司净利润为-1290 万元,出现亏损。每股收益-0.04 元。 出现亏损的原因是房地产代理销售结算周期未能明显改善、咨询顾问业务收入也出现下降,而公司主要营业成本人工工资趋于刚性。公司同时预告上半年业绩同比下降50%以上,但2 季度业绩为正,将带动上半年业绩转正,由于1 季度亏损较多,故上半年达成同比正增长较难。 成本控制得力,增收计划持续。公司1 季度成本费用率达到100%,远高于2010年71%和2011 年的77%,但从绝对额上看,公司成本费用仅为2.75 亿元,较去年仅增长13%,公司有意控制人力成本,减少增员力度,我们预计公司成本费用率有望回到73%。公司同时公告世联行将托管其控股股东控股的FortuneHill Asia Limited 持有物业4200 平方米,将大幅提升公司托管佣金量,公司进一步加大物业管理规模增收的战略思路明确;就1 季度的收入结构看,以物业管理收入占比已从0.2%上升至8.2%,收购青岛雅园物管公司的效应正逐步体现。 公司单季度看已现业绩拐点,成本控制和增收计划双管齐下有望带动公司走出业绩低谷,维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014 年业绩分别为0.85元、1.11 元、1.46 元,对应动态市盈率18X、14X、10X。伴随销售回暖带来的开发商资金面改善和土地市场复苏,公司的销售代理和咨询顾问业务将恢复景气,维持“买入”评级与18.7 元的目标价。

投资要点: 业绩符合市场与我们预期。12年1季度公司实现营业收入2.68亿元、营业成本1.58亿元,分别同比下降3.8%、11.2%。实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比下降10.9%,对应全面摊薄EPS 0.08元,符合市场与我们预期(公司1季报预告净利润同比下降5%-15%)。公司预计12年上半年净利润同比增长5%-30%。 毛利率稳步提高,费用率有所上升。1季度公司综合毛利率同比增长4.9、环比增长9.1个百分点至40.9%,主要原因在于动漫玩具价格上调带动动漫玩具毛利率提升明显。销售费用率基本保持稳定,同比增长0.1个百分点至11.1%。 管理费用率同比增长2.5个百分点至13.5%,主要原因一方面在于员工数量及薪资提升,另一方面在于现办公楼租金费用的增长。 收入下滑主要源自动漫玩具上年同期的高基数,无需过于担忧营收增长压力。 1季度公司营业收入同比下降3.8%至2.68亿元,下降的主要原因在于上年同期“悠悠球”热销带来的动漫玩具业务收入的高基数(10年7月到11年2月“悠悠球”终端销售额突破4.5亿元)。我们预计随着公司婴童业务的持续发力以及“战斗陀螺”等动漫新产品陆续推出,公司收入及利润有望恢复稳步增长的态势。 维持盈利预测,看好最具价值动漫平台,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司12/13年全面摊薄EPS 0.40/0.54元,当前股价分别对应12/13年54/40倍PE,高于传媒行业同期28/23倍PE 的估值中枢。尽管估值水平较高,但考虑到公司是国内最具价值的动漫产业平台,拥有较好的内容创作能力/销售渠道资源/媒介覆盖能力以及优异的执行力,我们看好行业及公司长期成长的空间,维持公司股票“增持”评级。

2012年一季度EPS为0.21元,净利润同比增长21.5%,业绩符合预期。一季度公司实现营业收入2.6亿元,同比增长16.6%;归属于上市公司股东的净利润为4120万元,同比增长21.5%。一季度公司EPS为0.21元,业绩符合我们在一季报前瞻中0.21元的预期。公司在一季报中预告,2012年1-6月净利润增速将保持20-50%的增长。 公司经营稳健,毛利率和费用率保持平稳,存货和现金流情况良好。一季度公司毛利率和期间费用率基本与去年同期持平。毛利率同比下降0.1个百分点至45.7%,销售费用同比下降0.2个百分点至20.4%,管理费用同比下降0.2个百分点至5.8%,净利润率小幅提高0.7个百分点至15.6%。自去年以来公司加快了外延扩张的速度,新购置店铺的装修费用开销较多,经营性现金流良好。 公司加速外延扩张步伐,全年业绩可期。11年公司一直在致力于勤耕细作从品牌陈列、精准营销、加强研发投入等多方面提升品牌附加值。我们预计公司今年将在去年打下的扎实基础上会加速扩张,增加直营大店比例、同时规范和整合加盟商渠道,从之前的内生性增长,向规模和毛利率双轮驱动的增长模式迈进。截止11年底有门店592家,预计12年将新开门店数在150家左右,其中直营店占比在70%以上,门店增速大幅提高,并且对老店进行大规模的整改和升级,预计全年业绩在外延扩张的驱动下将有不错的表现。 业绩稳定增长,维持盈利预测,维持增持。随着公司上市后品牌形象逐步升级,预计未来将加快渠道终端建设,目前公司IPO募集资金已使用了近80%,公司最新公告披露再融资计划暂缓实施,我们预计可能会在今年择时启动再融资。我们预计公司2012-2014年EPS为1.35/1.70/2.22元,对应PE为14.4/11.5/8.8倍,维持增持。

扑克主营支撑业绩,新业务拓展提升估值,建议“增持”。12年公司扑克制造主业销量稳定增长(原有产能技改和安亭募投产能12Q4释放,预计总销量在7.5-8亿副左右),受益于低价原材料白卡纸,有望体现盈利弹性。在新业务拓展方面,公司将充分发挥自身广告资源优势,搭建更多专属服务增值平台(前期已公告和北京联众与91LIMITED的合作协议,参见我们前期点评),公司广泛的用户基数、区域可分性、以及牌类活动的娱乐性,是公司开展增值服务模式的优势所在,除增厚业绩外,也能提升客户体验增强粘性。我们维持公司12-13年EPS分别为1.17/1.48元(其中0.03/0.18元来自新业务贡献)。 目前股价19.90元对应12-13年PE分别为17.0/13.4倍,建议增持。 年报及季报业绩符合预期。2011年公司实现销售收入6.55亿元,同比增长15.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为7254.44万元,同比增长2.1%;合EPS0.78元,符合前期业绩快报。分配预案为每10股派发现金股利6.6元(含税)。12Q1实现销售收入1.99亿元,同比增长31.3%;受毛利率提升和财务费用率下降影响,净利润增速高于收入增速为45.7%,达到2978.72万元,合EPS0.32元,符合我们季报前瞻中的预期。中报预计(归属于上市公司股东的)净利润同比增长20%-50%。 单价提升驱动收入增长,同时有效保障毛利率,体现定价权。受制于产能瓶颈,公司11年扑克牌销量为6.74亿副,仅小幅增长0.77%;为了抵御纸张、人工等生产要素上涨的影响,公司提高产品售价(由10年的每百副84.63元提高到92.10元),驱动收入增长15.6%的同时,也有效保障毛利率的实现(由10年的20.28%提升至20.86%)。公司能在成本上涨的时期,完全向下游(经销商)转嫁成本压力,体现公司品牌力和定价权。展望12年,因公司扑克牌主要原材料白卡纸产能大量释放影响,预计价格延续低位,以12年耗用7万吨白卡纸计算,保守估计由纸价下行带来的原材料节约在3500万元左右,公司有望体现盈利弹性(12Q1毛利率已经由11Q4的20.1%提升至21.6%)。 新市场、新客户、新模式,确保未来产品销路。公司目前收入主要来自于东北、华东、东南、西南和华北五大区域,收入占比90%以上。未来随着IPO募投项目产能的稳步释放,产能瓶颈将有效缓解;因此公司在11年也积极展开部署,加大对新市场和新客户的开发投入,同时引入新的销售模式:汇聚经销商团队成立销售公司,共享资源,共建渠道,保证产能扩张后,销售得以顺利实现。 核心假设风险:白卡纸价格上涨,公司在新业务领域探索期较长,在网络休闲棋牌游戏领域面临QQ游戏的激烈竞争。