我们看好公司未来商业地产资产价值以及金融股权投资业务,维持增持评级。 公司12年、13年EPS预计为0.46元和0.52元。地产每股RNAV为6.61元,给予30%折价,加上金融股权每股价值7.10元,公司合理价值为11.73元较目前股价尚有34%空间。维持增持评级。

对应成长性,估值不高,维持买入评级:我们预计2012年阿胶块出厂价将小步快跑,销量将同比回升;预计公司将在上半年基本完成各省阿胶浆零售价上调30%工作,出厂价可能随之上调,全年将实现量价齐升。我们预计公司2012-2014年每股收益1.78元、2.31元、2.89元,同比分别增长36%、30%、25%,对应的预测市盈率分别为24倍、18倍、15倍。对应成长性估值不高,我们维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级:考虑到一月公司出货情况并未大幅下滑,情况好于预期,我们上调12年盈利预测至2.16(原先2.08元),预计12-13年EPS为2.16元和2.66元。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性,目前股价(21.21元)对应PE分别为9.8倍和8.0倍,维持“买入”评级。

11年业绩快报大幅超出预期。公司2011年实现营业总收入525亿元,同比增长40%;四季度实现营业收入131亿元,较三季度环比增长5.6%,较10年四季度同比增长42%;2011年实现归属于上市股东的净利润14.6亿元,同比增长8.46%;四季度实现归属于上市股东的净利润3.1亿元,环比三季度下降12%,较10年四季度同比下滑4%;2011年EPS为0.76元,大幅超出申万预期的0.70元,也大幅超出市场的一致预期。 铸管毛利受益原材料价格下降低长协矿比例是公司四季度利润超出预期的重要原因。公司的球墨铸管产品销售闭口合同机制,使得在原材料价格大幅下降时毛利能有显著提升;而去年四季度的铁矿石价格跌幅高达16%(唐山66%湿基酸性铁精粉),球墨铸管产品的毛利提升显著。公司长协矿比例一直维持在20%上下,这也使得公司能够灵活根据原材料成本进行采购;在四季度矿石价格大幅下跌的环境下,长协矿占比较低使得公司计提的减值损失低于行业平均水平,该部分的影响低于之前市场的预期,公司的盈利能力也受益于此。 营业外收入贡献额外业绩是另一个超预期的重要因素。通过公司快报中仅有的财务数据披露,我们发现四季度公司的营业外净收入约为1.8亿元,贡献EPS约为0.07元,是业绩超预期的另一重要因素。 新疆新建产能和上游资源持续整合将增厚业绩。公司在“十二五”内将在新疆建立300万吨钢铁产能;同时,公司在新疆和加拿大对铁矿石与煤炭资源的整合进一步持续;产能扩张和上游资源整合将在未来为公司增厚业绩。 维持公司盈利预测,估值位于历史底部,维持“买入”评级。公司产品结构稳定、毛利互补使得公司的业绩确定性高,我们维持公司2012年、2013年盈利预测0.75元、0.80元,公司2012年PE10X,PB1.2X低于历史均值1.7X,估值位于历史底部,因此我们维持公司的“买入”评级。

为发挥集团化工业务协同效应,集团将金牛电源公司54.17%股权托管至公司子公司金牛化工。根据冀中能源集团的战略部署和公司的战略规划,为发挥化工业务的协同效应,经协商,冀中能源子集团邢矿集团拟将其持有的天津金牛电源公司54.17%股权托管给公司控股子公司金牛化工。公司拟与邢矿集团签署《股权托管协议》。截至2010年底,天津金牛电源公司的总资产为2.1亿元,净资产为1.89亿元;2010年实现的净利润为7008万元。 为发挥公司化工业务的协同效应,公司拟将其所持河北金牛旭阳化工50%股权托管给子公司金牛化工。截至2010年底,旭阳化工的总资产为6亿元,净资产为2.3亿元;2010年实现的净利润为7173万元。托管期内旭阳化工的损益由公司享有或承担,金牛化工向公司收取托管费用,托管费用由两部分组成固定费用每年50万元;托管期内旭阳化工每年净利润在2011年净利润基础上增长额归属于冀中能源部分的30%。 公司拟参与子公司金牛化工非公开增发,控股比例从30.29%增至41.40%。冀中能源控股子公司金牛化工拟非公开发行不超过35,598万股股票,公司拟以不低于12亿元(含12亿元)且不高于16亿元(含16亿元)的现金认购本次非公开增发。依据公司按认购价格6.18元/股及认购资金总额12亿元的情况进行计算,本次非公开发行完成后,公司的持股比例将从当前的30.29%上升至41.40%,控股能力将增强。 预计公司11年业绩1.30元,12年业绩1.42元/股,当前估值13.7倍,维持增持评级。12年公司收购的山西矿业和内蒙小矿将开始贡献业绩,且集团成熟产能较多持续资产注入与继续整合山西内蒙资源预期强烈,继续维持增持评级。

汽车EPS用钕铁硼爆发式增长有望为公司注入持续增长动力。目前全球汽车领域EPS用钕铁硼呈爆发式增长态势,公司从去年开始陆续接到大量汽车EPS用钕铁硼订单,目前正在大量生产,今年产量有望超过1000吨。汽车EPS用钕铁硼由于技术工艺要求较高且下游客户相对较多,使得公司议价能力较强而保持较高的利润水平,其有望成为公司今年业绩的主要贡献点。目前钕铁硼在汽车EPS领域渗透率尚不足10%,增长潜力十分巨大,汽车EPS用钕铁硼的爆发式增长有望为公司注入持续的增长动力。 公司短期业绩有支撑。首先,正如前所述,汽车EPS用钕铁硼的爆发式增长有望为公司注入持续增长动力;其次,虽然去年稀土原材料价格曾经历暴涨,但公司出于长远考虑,产品售价并未完全跟随价格大幅提升,目前产品售价并不低于去年产品均价,同时我们认为稀土价格继续大幅下跌的概率并不大,有望为公司产品售价的稳定提供支撑;再次,虽然目前国内风电用钕铁硼订单依然低迷,但由于其技术工艺要求相对较低,激烈的市场竞争使公司此项业务利润水平一直较低,因此风电市场的低迷将更多地影响公司的开工率,但对公司利润的影响较为有限。 新能源汽车有望为公司发展提供长期驱动力。在节能减排的大背景下,且随着传统能源的持续消耗以及新能源汽车技术的不断进步,新能源汽车正在全球范围内取得快速发展。新能源汽车市场前景广阔、单辆汽车钕铁硼用量极大,未来有望成为钕铁硼行业增长的主要驱动力。不同于其他领域,汽车对安全性要求极高,使得新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有着极高要求,各汽车厂商出于节能与安全考虑,产品品质不够卓越的供应商将很难进入汽车厂商的采购目录。随着市场竞争的优胜劣汰,新能源汽车电机用钕铁硼市场的集中度也许将非常高,有利于行业高利润水平的维持,而公司作为国内乃至全球钕铁硼生产龙头,未来必将在竞争中获得有利地位。 维持“增持”评级。从公司角度来看,公司作为国内乃至全球钕铁硼行业的龙头公司,具备业内领先的技术工艺水平与研发实力。从行业层面来看,由于利润水平极低,近期风电行业的低迷并未对公司利润构成明显影响;同时,近期汽车EPS用钕铁硼的爆发式增长以及新能源汽车的快速发展均有望为公司产能的释放以及产品结构的改善提供有力保障。 我们维持公司2011-2013年的EPS分别为:1.50、1.92、2.21元,对应动态PE分别为15.8、12.3、10.7,维持公司“增持”评级。

投资要点: 事件:公司7日晚间公告收到《高新技术企业证书》,发证时间为2011年2月23日,有效期为三年(至2014年2月),期间可以享受15%的企业所得税优惠税率。 优惠政策体现政府对物流企业的支持力度。政府对公司高新技术企业资质的认定,一方面体现了公司作为现代物流服务企业在运营管理中的先进性;另一方面也体现了政府对物流企业的支持力度,符合我们之前预期的2012年是物流政策落实年的预期。 公司将追溯调整11年业绩。由于发证时间是11年2月,因此公司将追溯调整11年业绩,我们预计公司11年EPS 将从0.17元上调至0.18元;12年业绩也将因此优惠政策而增厚,最高幅度可达13%,具体收益情况还要视公司今年母公司和子公司的盈利情况而定。 展望 2012年,将是体现公司业绩向上弹性的一年。基本面的积极变化有:随着IT 行业的逐渐复苏二季度以后公司的IT 业务将恢复性增长;公司对今年380平台的定位是效益优先、兼顾扩张,因此实现对利润的正贡献可期;就目前2%的营业利润率而言,管理费用率下降1个点营业利润即能增长50%;公司从去年下半年开始已经在逐渐剥离或缩小亏损较厉害的产品整合业务。具体分析请参见我们3月2日发的《怡亚通调研简报》。 上调盈利预测,维持“增持”评级,业绩改善基础上还可能有主题性或事件型催化剂。基于此次优惠税率,我们将公司2011-12年的每股盈利预测从0.17、0.26元上调至0.18、0.29元(未考虑增发摊薄),并有可能随着公司每季度业绩的确认继续进一步的上调。除此之外,我们在过去的多次行业报告中提到2012年将是物流行业的政策落实之年,年内可能将有多项细节的规划、政策出台;公司还有可能结合经营情况进行一些并购重组;这些都构成了未来股价上涨的催化剂。

资产重组后进入良性发展阶段。公司进行资产重组以后,进入了良性发展阶段,环保客运的良好盈利能力将成为公司未来业绩的稳定器。我们认为,张家界景区迎合旅游消费趋势,弱化提价效能致力于深层次的提高景区盈利能力,未来将直接受益于张家界市整体旅游产业发展。 张家界游客将保持快速增长。市场普遍认为传统景区接待量增速难以保持高位,其原因有二:1、传统景区容量在旺季已基本达到饱和;2、从生命周期看,传统景区业务处于成熟阶段,将保持适度增速。然而,张家界景区将有望保持快速增长。主要原因是:1、张家界景观奇特、气候宜人,对游客具有较大的吸引力,同时张家界景区接待能力远未达到饱和;2、张家界景区目前处于生命周期中的成长期;3、旅游产业在张家界具有举足轻重的作用,政府重视,营销力度强,我们注重营销在作为可选消费的旅游消费中的作用。 三大业务盈利质量高,杨家界延伸未来发展空间。公司目前的主要盈利来源为环保客车、十里画廊和宝峰湖,其中前两者直接受益于武陵源核心景区,总体上直接与张家界旅游人数(尤其是武陵源核心景区游客人数)高度相关,而宝峰湖景区未来发展将会直接受益于自身旅行社业务,三大业务板块将继续保持快速增长,杨家界索道建设将有利于景区游览面积延伸和公司营业收入的增长,为未来发展打开空间。 维持“买入”投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.3、0.4和0.52元,对应P/E分别为32倍、24倍和18倍,我们认为公司发展已经进入良性快速阶段,未来将全面受益于张家界市政府全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化,维持“买入”评级。

投资要点: 2011年收入符合预期,原材料成本上升,净利润同比下降7%:2011年公司实现收入55.3亿元,增长27%,剔除收购并表影响,增长17%;实现净利润7.6亿元,下降7%;每股收益0.78元,略高于我们0.77元的预期。第4季度单季实现收入18.9亿元,增长43%,剔除收购并表影响,增长约10%;实现净利润1.89亿元,下降16%。白糖、中药材等原材料成本上升导致2011年公司综合毛利率同比下降2.4个百分点。公司推出每10股派2.4元的利润分配预案。 2012年业绩弹性较大,估值安全,维持增持评级:我们预计公司12-14年EPS1.01/1.20/1.41,同比增长30%/19%/17%,对应的预测市盈率16/13/11倍。 公司是华润中药业务发展平台,品牌渠道优势明显,2012年原材料价格下降将给公司带来较大的业绩弹性,当前估值安全,我们维持增持评级。 有别于大众的认识:1)预计OTC 业务保持近20%的内生增长,皮肤药增长加快。2011年公司制药主业收入47亿元,增长27%。其中OTC 业务收入31.8亿元,增长25%,剔除并购影响后,增长近20%。一季度公司收购顺峰药业,将推动皮肤药业务快速增长。2)中药配方颗粒增速有望加快。2011年公司处方药业务收入15.3亿元,同比增长30%。其中抗生素业务受政策影响,收入下滑;中药处方药收入增长30%以上;中药配方颗粒收入增长30%左右,受产能限制增速放缓,预计2012年安徽产能投入使用,增速加快。 3) 成本压力有望减轻,毛利率回升。目前白糖价格稳中有降,但仍处于高位,我们预计全年价格同比基本持平;中药材价格从2011年四季度开始回落,预计2012年均价同比下降,公司毛利率有望同比回升。 股价上涨催化剂:外延扩张;原材料降价超预期。 核心假定的风险:中药材价格波动带来的成本变动风险。

差别化信贷放宽支持贵州又好又快发展,基建先行利好区域民爆龙头。一行三会在京举行支持贵州又好又快发展金融座谈会暨战略合作备忘录及协议签署仪式,会上明确表态“努力在差别化信贷政策上给予更大支持,在信贷规模、信贷增长幅度上给予更大倾斜”。我们认为,贵州信贷放宽将加速其基建投资(交通、水利),从而直接推动民爆需求的增长。久联发展是贵州最大的民爆企业(市占超过60%),且在资金、技术、国企背景等方面均比区域内同行具有明显优势,我们认为公司将充分受益此次“国务院2号文”以及配套政策。 重申看好久联发展推进爆破工程服务的速度和力度。从国际对标分析来看,纵向拓展爆破工程业务是民爆企业由大到强的必由之路,尤其对于中国的民爆企业,发展爆破工程业务将打破炸药产能管制和价格限制对企业盈利增长的约束。久联全资子公司新联爆破公司的资质为双A级(全国能拥有此项资质的企业不超过15家),公司09年开展爆破工程施工业务以来发展十分迅速,09-11年收入复合增速超过200%,预计12年爆破工程施工业务收入占比将超过45%(行业最高)。 工业炸药主要原材料硝酸铵价格低位盘整,有助提高民爆企业毛利率。民爆产品的定价权由国家控制,生产企业在国家制定的基准价下按照一定浮动幅度定价,所以占生产成本约50%的硝酸铵的价格直接影响了民爆行业的盈利状况。自11年四季度以来,硝酸铵价格已经累计下跌约25%,我们认为,目前硝铵行业较高的库存水平和相对过剩的产能将大概率使硝铵价格在12年维持低位运行。 维持增持评级。公司目前在手工程订单充足,12-13年业绩确定性高。我们维持此前对公司的盈利预测:预计11-13EPS摊薄前1.16元、1.51、1.95元(按增发3700万股进行计算,摊薄后12-13EPS1.25元、1.61元),对应摊薄后12-13PE17倍、13倍,维持增持评级。

盈利预测与投资评级:作为变频空调的关键零部件厂商,长期看好公司成长前景,收购少数股东权益未来业绩增收显著,维持“增持”。受下游去库存影响,预计公司一季度业绩受承压,公司公告一季度业绩同比下滑20%-0%,长期来看,公司产品电子膨胀阀有望受益变频空调行业成长,若二季度下游补库存将促使公司收入增速回升;公司2月25日收购的上市公司重要子公司“制冷集团”26%的少数股东权益预期将带来近20%的业绩增厚。因此我们上调公司12-14年EPS至1.81元、2.25元和2.82元,目前股价(27.51元)对应PE分别为15.2倍、12.2倍和9.8倍;维持“增持”评级。 下游去库存致四季度收入增速显著下滑;变频空调出货加速,电子膨胀阀销售超预期。2011年全年收入41.9亿元,同比上升34.5%;归属于母公司净利润3.66亿元,同比增长16.0%,摊薄后EPS为1.23元,符合预期;其中四季度单季收入9.87亿元,同比增长9.0%,归属于母公司净利润7,438万元,同比微降0.8%。我们预计主要是因为11年四季度空调行业去库存,当季空调总产量下滑21%,下游整机厂减少采购致使公司四季度收入增速较大幅度减缓。 对于受益变频空调增长的关键元器件电子膨胀阀,11年全年销量达到600万只,超过我们先前500万只的销售预期。11年报分配方案为每10股转增10股,并派发现金5元(含税)。 海外需求放缓导致出口压力,原材料维持低位促毛利回升。由于海外宏观环境影响之下的需求放缓,下半年出口收入下滑9%,但出口毛利率显著提升至38%(去年同期31%,今年上半年仅25%);同时由于人民币持续升值也给公司带来可观的外汇远期合约收益(全年1516万元)。公司产品主要原材料铜的价格Q3触底后Q4呈现平稳态势,促使Q4毛利率保持稳定,同比基本持平,铜价维持低位有望促使产品毛利回升。 仓储运输成本大幅上升致销售费用率上升,技术研究院完工促管理费用率有所增加。公司四季度单季期间费用略均有所上升,其中公司技术研究院完工使得研发费用大幅上升,全年研发费用达到1.43亿元,占比达到3.4%,较去年增加4,000万,其中下半年投入近9,000万导致四季度管理费用率高达10.9%(环比、同比分别增加3.8%与1.1%)。而仓储运输成本的大幅上升也使得公司四季度销售费用率有所上升(环比、同比分别增加0.8%与2.4%)。此外,四季度收到的1630万元制冷项目补助对公司全年业绩增厚达4.4%。 收购制冷集团少数股东权益,净利增厚显著。公司2月25日公告全资子公司收购浙江三花制冷集团(下称“制冷集团”)有限公司26%少数股东权益,制冷集团11年收入23.88亿元(占比57%,增长33%),净利润2.77亿元(占比75%,增长14%),收购的少数股东权益预期将在2012年带来约6900万元的净利增厚(预测净利增长15%,受益月份为3-12月),增厚幅度约为19%。 核心风险假设:空调行业景气度持续低迷,原材料价格大幅上涨。

布局西南部生产基地,优化供应链体系,具有战略意义,建议买入。公司公告增资收购四川宁基,建立西南分生产基地。我们预计正常运作后,该基地12年收入贡献在1个亿左右,假设净利率略低于公司总部(为10%),则贡献净利润为1000万元。由于增资收购后,双方在人员和生产系统方面存在差异,磨合效果尚待观察,新增业绩贡献存在一定不确定性。我们出于保守考虑,暂不上调盈利预测,维持公司12-13年1.75元和2.54元的盈利预测,目前股价(37.79元)对应12-13年PE分别为21.6倍和14.9倍。我们在上周的草根调研报告中也指出,定制衣柜对于成品衣柜和手工打造衣柜的替代效应明显,良好的赚钱效应是驱动经销商加盟索菲亚并持续投入的最大源动力,公司品牌渠道优势明显,建议买入。 事件:索菲亚董事会决议,审议通过《关于使用部分超募资金增资收购四川宁基建筑装饰材料有限公司的议案》。截止12年1月底,公司尚有超募资金8.64亿元。此次公司计划向四川宁基增资8,904万元,其中5,600万元增加四川宁基的注册资本,超过认缴新增注册资本部分即人民币3,304万元,计入四川宁基的资本公积,增资完成后持有四川宁基70%的股权(另外30%股权由原股东何向君持有),四川宁基成为公司的控股子公司。四川宁基介绍:增资收购前,四川宁基向公司采购产品,在公司授权下对部分产品进行简单加工后,向四川地区其他经销商销售索菲亚定制衣柜。11年四川宁基共实现收入6127.81万元,因该厂产能尚处于磨合期,加之较高的物流成本挤压盈利,11年实现净利润60.51万元。 形成更好的区域覆盖,完善战略布局。公司近几年在西南地区的销售规模快速扩张,09年和10年同比增长分别达到155%和93%,11年上半年实现销售收入5005.83万元。成都作为中国重要的家具制造、研发和营销基地,具有一定的家具产业集群优势,此次公司选择增资成都公司,建立西南地区分生产基地,有利于形成更好的区域覆盖,完善战略布局。未来同样的模式也有望在华东和华北区域得到复制。 提高物流效率,降低运费,缩短交货周期。公司原来的主要生产基地位于广州,由广州向西南地区配货,不仅交货周期较长(1个月以上),家具因体积和质量较大,运费也较为昂贵(预计原四川宁基承担的运费在500万元以上)。在西南分加工中心建立后,公司有望有效提高物流效率,大大降低运输成本,缩短交货周期。进一步提高响应速度和灵活性后,客户满意度将进一步提升,加快对传统手工打造衣柜的替代。 股价表现的催化剂:地产宏观调控政策预期放松;针对家具消费的系列刺激政策推出;公司一季报业绩淡季不淡。

投资要点: 国内领先的商业智能(BI)解决方案供应商。公司主要为电信运营商提供数据仓库、经营决策分析和客户关系管理等商业智能整体解决方案。商业智能通过充分挖掘日常数据的内在信息,提高运营商的管理和经营效率,降低成本。公司具有领先技术优势,包括分析图表引擎和可视化报表设计在内的多项核心技术均为自主研发,摆脱了对国外BI 应用工具的依赖。公司净利率(>30%)高于主要竞争对手水平(<=25%),表明公司具有较强成本和费用控制能力。 身处朝阳产业,大行业成就“小公司”。简单分析统计已不能满足电信、金融等信息化程度较高行业的数据分析需求,商业智能逐渐成为这些行业的必要投资。近日Gartner 对全球2300名CIO(首席信息官)进行的一次调查结果显示,商业智能已成为手握3000亿美元预算决策权的CIO 们在2012年首要考虑的技术,排在移动技术和云计算之前。Gartner 预测2012年全球BI 市场规模将达到108亿美元。相比之下国内商业智能则刚处于起步阶段,公司2011年销售收入还不到2亿元,我们认为又一个“大行业、小公司”的故事即将上演。 专注商业智能领域,独立第三方BI 软件供应商更受欢迎。公司全部主营收入来自商业智能业务,和其他竞争对手相比更加专注于商业智能技术研发。公司募集资金主要投向可视化和免编程的工具软件,可以降低对编程人员的技术要求,提高BI 应用软件开发速度,从而进一步降低成本,提高综合毛利率。公司并不提供BOSS 等产生数据源的软件,为保证数据分析客观性和正确性,运营商反而更有意愿向公司采购独立的商业智能软件,避免BOSS 供应商既当运动员又当裁判的现象。 电信业务增长将来源于原有客户的新增需求和新开发的移动客户。前几年公司在联通和电信的BI 市占率不断提高,带动了业绩的高速增长,2009年公司在这两家运营商的市场份额已经超过70%和30%。高市占率并不意味着今后联通和电信的业务增速会放缓。随着3G、LTE 网络建设的不断推进,运营商需要更多商业智能软件来营销和分析新业务,因此联通和电信现有客户基础将帮助公司获得更多新订单。与此同时,开发新的移动客户也将成为公司今年的主要任务。在收购东华信通后,我们预计公司今年将会新增多个中国移动省级客户。我们预计公司2012年BI 业务增速将超过50%。 金融能源等非电信行业今年有望获突破,市场容量约为电信两倍。非电信行业对商业智能同样存在市场需求,数据表明电信行业的BI 市场占比仅为37%。 我们预计公司2012年在金融、能源等领域将有新订单,实现非电信行业“零”的突破。我们保守估计非电信业务在公司2012年营收占比约10%。 首次给予增持评级。我们预计公司未来几年营业收入复合增长率为47%,2012年-2013年预计实现EPS 分别为1.12元和1.53元、对应30倍和22倍PE。 我们看好商业智能行业的持续高成长性和公司的行业地位,首次给予公司“增持”评级。 风险因素:核心研发人员流失、电信行业投资放缓、非电信行业进展低于预期

投资要点: 2011年公司实现销售收入36.11亿元,同比增长19%;营业利润2.57亿元,同比增长7.9%;归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长11%;每股收益0.33元,略低于预期。 毛利率下降和销售费用率上升挤压利润。公司综合毛利率水平从2010年的14.4%回落至2011年的14%;而销售费用率从去年的1%上升至1.1%,这两个因素导致净利润率水平回落,影响业绩。我们预计这与卫星应用产业尚处于初期市场开拓阶段有关,后期随着市场接受度的逐渐增加,净利率水平有望稳定。 北斗基本系统具备试运行能力,后续示范推广进入高峰。北斗导航已经发射了11颗卫星,空间段、用户段和地面段的验证工作全面展开。测试证明北斗导航已经具备提供连续服务的能力,同时用户试用试验包括高精度、车载、船载、机载、气象探空气球等应用已经开始。交通运输部、中国气象局等项目已经启动实施,广东省、农业部、国家林业局、公安部、国家电网、湖南省、陕西省等行业/区域示范项目正在组织认证。示范推广进入高峰。 公司综合实力突出。公司在卫星导航领域综合实力国内领先,成功中标多个北斗导航示范工程项目,多种型号用户机及芯片开发按计划进行,多款典型样机完成研制并通过测试。尤其是在国防、林业、渔业和抗震救灾等方面公司具有很强的竞争力,将受益于北斗导航产业的发展。 投资评级与估值。公司面临的是增长确定、国家重点支持的广阔市场,而且随着北斗导航产业进入高速增长阶段,公司的龙头优势更加凸显。由于毛利率水平弱于预期,我们小幅下调20 12、2013年公司EPS 分别为0.44和0.60元,对应的PE分别为43倍和32倍。但这不妨碍我们对公司的长期看好,公司战略地位突出、竞争优势明显、下游产业处于爆发节点,维持买入评级。

投资要点: 年报业绩符合预期。公司12年实现收入137亿元,净利润18.5亿元,分别同比增长44.9%、21.2%;EPS0.86元,符合我们《年报前瞻》中的预期(预期0.86元)。 11年增长动力来自于产量提升和宁波万华成本降低。万华宁波二期11年全面贡献产能,预计11年产量增长接近40%;宁波苯胺装置投产及协同效应提高,成本进一步降低,宁波万华11年净利率达到21.5%,高于万华合并报表净利率4个百分点(17.5%)。 4Q11是盈利低点。由于4Q11下游需求放缓及MDI 价格下跌、宁波装置检修,4Q11收入和净利润分别环比下滑3%、42%;4Q11单季度EPS0.15元,单季度综合毛利率从32.5%下滑至22.7%,为全年最低点。 12年业绩逐季环比回升。1-3月万华、巴斯夫、拜尔等MDI 挂牌价均上调,预计2季度仍将保持上调趋势;MDI 价格环比逐步回升。随着下游开工逐步恢复,产销量环比亦有望回升。预计12年业绩逐季环比回升。 维持增持评级。随着宁波万华改扩建项目逐步投产,产量将逐步增长。假设12-13年MDI 销量90万吨、115万吨;价格17500元/吨、17500元/吨;预计12-13EPS1.04元、1.40元,对应PE14倍、11倍,估值较低,维持增持评级。