公司前三季度实现业绩2.07元/股,同比增长20.9%,基本符合申万预期2.11元/股,其中1季度单季实现业绩0.59元/股,2季度单季0.72元/股,3季度单季0.76元/股。前三季度实现营业收入59.1亿元,同比增加33%,实现净利润11.5亿元,同比增长26%。 公司前三季度业绩同比大幅提升主要是因为煤炭价格和尿素价格的上涨,带动综合毛利率同比上升5.1个百分点至45.9%。预计公司今年煤炭综合售价达835元/吨左右,同比10年上涨18%。另外,今年二季度以来尿素价格走势良好,预计公司今年尿素平均售价超2000元/吨,同比10年上涨15%,尿素价格的上涨也使得公司化肥业务在第三季度扭亏为盈实现微利,且化肥及化工业务前三季度较去年同期减亏约3亿元,为公司贡献EPS 0.53元/股。 亚美大宁矿 9月9日复产后,为公司贡献盈利0.2亿元,对应EPS 0.04元/股。亚美大宁停产使公司前三季度亏损0.92亿元(11Q1 0.35亿元, 11Q2 0.39亿元,11Q3 0.18亿元),每股亏损0.16元。9月亚美大宁复产后,使公司三季度减亏0.2亿元。预计亚美大宁11年将贡献产量150万吨,12年产量将恢复至400万吨,11年为公司贡献业绩0.28元/股,12年贡献业绩1.25元/股。 该矿现有产能400万吨,无烟煤结块率高达40%,接近公司本部矿井出块率的两倍,10年贡献业绩0.66元/股,盈利性突出。 公司前三季度管理费用率同比有所攀升,销售费用率和财务费用率同比下滑。 公司管理费用率11Q1~3为9.4%, 10Q1~3为8.4%;销售费用率11Q1~3为2.9%,10Q1~3为3.5%;财务费用率11Q1~3为1.7%, 10Q1~3为1.4%, 11Q1为2.7%。 维持公司11、12年盈利预测2.90元/股、3.90元/股,对应11、12年估值仅为14倍和11倍,低于行业平均估值16倍和13倍,与公司成长性不相匹配,重申“买入”评级。公司本部现有产能540万吨,整合矿产能630万吨,权益产能430万吨,预计12-14年逐步达产;另有新建240万吨玉溪矿,预计13年下半年投产,15年达产,借此公司14年将实现产量翻番。

尚存4500万碘补贴待年底确认,全年稳定增长无忧。2011年前三季度公司实现营业收入50.67亿,增长15.2%,净利润2.40亿,下滑9.7%,EPS0.50元。 其中,第三季度实现收入17.79亿,增长12.2%,净利润8505万,下滑30.3%,EPS0.18元。去年同期出售联环药业股权取得投资收益1997万,今年计提坏账准备1427万,尚存4500万碘补贴年底确认,扣除出售股权收益与计提坏账影响,前三季度净利同比下滑2.26%。假设碘补贴全部确认,前三季度净利增长15.31%。 各业务收入增长平稳,毛利率有所下滑。分业务来看,各业务收入增长平稳,我们预计麻药分销增速超过20%,医药分销增长15-20%,纯销业务增长15-20%;国瑞药业增长约20%。2011年前三季度公司综合毛利率7.9%,同比下滑1.4个百分点,碘亏损增加成本,考虑今年碘亏损扩大,实际毛利率下滑十分有限。 参股公司(主要是宜昌人福)贡献投资收益5043万,增长14.46%,其中第三季度同比增长加速至32.43%。 期间费用控制良好,因国内资金环境偏紧,每股经营性现金流为负。2011年前三季度公司三项费用1.62亿,增长8.22%,费用率下降0.2个百分点,费用控制总体较好。每股经营现金流-1.29元,主要是因为今年国内资金面紧张,公司降低应付票据等金融工具使用,年底医院集中回款,将大幅改善现金状况。 股价已经超跌,维持增持评级。公司今年盈利增速下滑主因是老品种毛利率有所下降,新纳入医保的品种尚待放量,预计未来这些新品种会有较好表现。 我们维持11-13年盈利预测0.78、0.97和1.21元,对应市盈率分别为19、16和12倍,我们认为公司目前的股价已经超跌,国药整体现金充沛,有资产收购实力与需求,国药集团承诺,将以国药控股作为医药商业运营最终唯一平台,在条件成熟时尽快全面解决与公司的同业竞争问题,公司股价弹性较大,维持“增持”评级。

公司今日公告:拟出资3162万元收购辽宁仙鹤制药51%股权;全资子公司上海天士力重组人尿激酶原通过GMP认证;公司发行8亿元债券申请获审核通过;公司向云南天士力三七种植公司增资1.3亿元签署专户存储四方监管协议。 收购仙鹤制药丰富产品线:仙鹤制药2010年收入2622万元,净利润236万元,净资产3254万元。公司以3162万元收购仙鹤制药51%股权,相当于2010年26倍PE、1.9倍PB。仙鹤制药共有药品生产文号134个,产品线涵盖妇科、心脑血管、风湿、呼吸系统、消化系统等,其中核心品种坤灵丸是中药不孕不育品牌产品,益心复脉颗粒和脑血康是国家二级中药保护品种,历史上公司发展受限于销售能力薄弱。此次收购后,公司将实现优势营销网络和仙鹤制药丰富产品的对接,提升仙鹤制药产业价值,有助于公司创造高附加值产品。 新药上市和中药材原料布局加快:公司经过前期研发储备,今年以来新药上市进程加快,继丹参多酚酸获批上市后,重组人尿激酶原也于近日通过GMP认证,将很快上市销售。公司向云南三七种植公司增资,有助于稳定三七等原材料的供应,规避中药材供应风险。 维持买入评级:考虑到仙鹤制药利润规模较小,我们维持公司2011-2013年每股收益1.38元(其中主业1.23元)、1.60元、2.06元,同比分别增长58%、16%、29%(其中主业增长45%、30%、29%),对应的预测市盈率分别为30倍、26倍、20倍。公司营销改善,复方丹参滴丸收入增速重回20%以上,二线品种收入保持30%以上快速增长,新产品不断上市,外延收购丰富产品线,业绩仍可能超预期,我们维持“买入”评级。

净利润同比增长2.34%,基本符合预期。公司前3季度公司实现收入6.3亿元,同比增长5%,归属母公司净利润1.03亿元,同比上涨2.34%,折合EPS0.46元,基本符合我们的预期0.46元。其中三季度单季实现收入2.3亿元,同比增长4.27%,归属母公司净利润0.52亿元,同比增长4.6%,折合EPS0.23元。 原材料成本下降致毛利大幅提升,4季度有望延续。受宏观调控影响,3季度西北地区钢材、水泥价格随着下游需求放缓而出现明显下降,其中宁夏地区水泥均价降幅达15%以上。3季度公司综合毛利率达37%,与去年同期持平,环比2季度大幅提升8%。从目前来看,政策仍未出现明显放松迹象,钢材、水泥、塑料树脂等原材料价格将随下游需求放缓而逐步走低,预计公司4季度毛利有望继续改善。 水利投资切实加大,积极调整募投产能以应对。截至9月底,今年全国已经落实水利建设投资约2600亿元(2010年全年投资2000亿元),水利投资在切实加大。但受规划进度及资金落实速度影响,今年以来水利投资以中小型农村水利投资为主,大型水利工程投资暂未出现明显加大,因此公司今年业绩增速明显放缓,后期随着水利规划及资金进一步落实,预计公司将进一步受益。 为最大程度的受益行业需求增长,公司通过积极调整产能投放来应对。3季度公司签订了在山西投放混凝土管和塑料管产能的意向书,项目达产后将形成宁夏、山西、天津的北方市场战略布局,可以首尾呼应,大幅扩大公司产品覆盖范围,提高公司产能利用率。 维持“增持”评级。维持公司11-13年EPS为0.62/0.82/0.99元,维持“增持”评级。催化剂主要包括水利投资细则不断出台、公司产能投放进度加快、新增大额订单。

2011年三季报EPS为0.29元,净利润同比增长22.6%,业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入6.7亿元,同比增长35.9%,营业利润和利润总额分别增长21%和23%,归属上市公司股东的净利润为5997万元,同比增长22.6%,EPS为0.29元,业绩符合我们在三季报前瞻中预计EPS为0.3元的预期。但第三季度增长有所放缓,7-9月营业收入2.5亿元同比增长24.9%,净利润为2573万,同比增长13.44%。公司预告2011年净利润同比增长15-35%,对应年报EPS在0.34-0.40元之间。 考虑到今年公司业绩受内销品牌店建设影响投入费用较大,小幅下调盈利预测,仍看好公司长远发展,维持增持。我们下调11-13年EPS至0.37/0.54/0.72元(原为0.4/0.6/0.8元),对应PE为27/19/14倍。公司投入KROCEUS品牌建设将有利于公司长远发展,与Polartec合资成立复合面料子公司将产品质量再提升一个台阶而迈开的重要一步,未来市场前景广阔,维持增持评级。

三季报业绩符合预期。公司发布三季报,1-3Q共实现收入8.14亿元,净利润1.55亿元,分别同比上升51%和25%;三季报EPS为0.49元,与我们在三季报前瞻中预测的0.50元基本一致。 Q3收入季节性回落,硝铵涨价对毛利率影响有限。Q3公司共实现收入2.74亿元,同比上升64%,但因季节性因素环比下滑26%。受Q3硝铵涨价影响,公司综合毛利率从Q2的45.3%小幅下降至41.6%,之所以影响较小主要是因为公司起爆器材毛利率高于炸药且在毛利贡献中占比接近1/3,受硝铵涨价的冲击小于纯炸药厂商,并且十一长假后硝铵价格已经出现松动,Q4价格有望小幅下跌。 Q3管理费用偏高压低了净利率。Q3公司管理费用为4654万元,较Q2上升了10%,而由于Q3收入的季节性回落,管理费用率从Q2的11.4%大幅上升至17.0%,最终导致净利率从Q2的21.8%下滑至15.1%。我们认为管理费用偏高主要是因为Q3计提了部分ERP的费用并加大了研发支出。 民爆行业的大整合已在今年拉开了帷幕。根据行业指导意见,“十二五”期间民爆生产企业的数量将由目前的140家压缩至50家以内,今年多家民爆上市公司已经响应国家和协会的号召,陆续开展了并购整合活动,我们预计明后年民爆企业的数量将会进一步减少,少数优势企业将借助整合大潮迅速崛起。 公司的竞争优势显著。我们认为公司具备三大核心竞争力:1.区位优势,公司本部位于四川,四川是我国民爆需求最大的省份,下游主要为水利基建和交通,增长性确定,收购的柯达公司位于内蒙,随着当地煤炭等矿石开采量持续上升,潜力巨大;2.管理优势,公司具备多年成功的集团化管控经验,且民营背景和良好的股权结构保证了极强的发展诉求;3.资金优势,三季报公司在手货币资金7.96亿元,且经营性现金流充沛。 维持“增持”评级。我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.65元、0.81元和1.04元,目前公司股价为18.06元,对应11、12和13年PE分别为28、22和17倍,考虑到公司竞争优势显著,维持“增持”评级。

产能瓶颈制约,短期增速受限;竞争优势突出,长远发展可期。短期而言,我们预期在12H2新线投产前,产能瓶颈制约,加之今年有利因素(募集资金带来的利息收入,所得税率调整)的逐步消化,公司同比难以延续高速增长。长期而言,公司质地优良:产品拥有可观的增长空间(POF膜应用前景广阔),有望维持较高的盈利水平(开发掌握核心工艺设备,构筑较高进入壁垒);因此在新线产能释放后,有望实现跨越式的发展。因短期产能受限,我们小幅下调11-12年盈利预测为0.65元和0.81元(原为0.68元和0.84元),目前股价(22.76元)对应11-12年PE分别为35倍和28倍,维持“增持”评级。

三季度增长放缓:2011年前三季度公司实现收入2.95亿元,同比增长32%,实现净利润1.35亿元,同比增长32%,每股收益0.90元,基本符合我们0.92元的预期。扣除非经常性损益后净利润1.05亿元,每股收益0.70元。三季度单季公司实现收入1.15亿元,同比增长18%,净利润5101万元,同比增长12%,每股收益0.34元。三季度收入利润增速放缓,主要是中检所批签发工作仍不正常,上年同期基数较高。 Hib预灌封收入增长较快:分产品来看,我们预计前三季度Hib(西林瓶)收入同比增长10%左右;预计新产品Hib(预灌封)收入6000-7000万元,同比大幅增长;预计流脑AC结合疫苗收入5000-6000万元,增长平稳。Hib(预灌封)定位高端市场,已由市场导入期进入快速成长期。 销售费率和管理费率同比上升,现金流表现一般:前三季度销售费用率同比上升7.46个百分点,主要是公司加大了市场推广和营销网络建设;管理费用率同比上升3.45个百分点,主要是公司增加了研发投入;财务费用-3240万元,主要是公司超募资金较多,账上现金19.5亿元。每股经营活动现金流-0.04元,主要是应收票据和应收账款较年初增加。 下调盈利预测,维持增持评级:考虑到疫苗批签发工作的实际情况、费用投入超预期,我们下调公司2011-2013年每股收益至1.39/1.82/2.37元(原预测为1.50/2.12/2.75元),同比分别增长35%/31%/30%,对应的预测市盈率分别为39/29/23倍。公司后续产品梯队丰富,ACYW135多糖流脑疫苗和AC多糖流脑疫苗即将获得生产批件;公司生产标准较高,新版药典和新版GMP实施给公司带来扩大市场份额的契机;公司超募资金可能用于收购好的企业和产品,未来业绩还有可能超预期,我们维持增持评级。

公司前三季度业绩增长29.4%。冀东公告三季度业绩,公司11年前三季度实现收入120.3亿元,同比增长约50.31%,归属母公司净利润14.2亿元,同比上涨约29.4%,折合EPS1.17元,基本符合我们的预期1.17元。其中三季度单季实现收入48.9亿元,同比增长42.8%,环比基本持平,归属母公司收益6.7亿元,同比增长20.7%,环比下滑8700万元,折合EPS0,55元。 公司业绩增长主要源于产量释放,毛利率略有下滑。我们认为公司业绩增长主要源于销量提升,预计公司前三季度水泥熟料综合销量约为5000万吨,水泥销量约4350万吨,同比增长约35%。作为传统旺季,公司第三季度盈利较二季度略有下滑,主要为受到宏观紧缩、雨水天气影响,旺季略显不旺,同时陕西市场受新线投产、价格下降较为显著,三季度毛利率由二季度35%下滑至32%。陕西市场受需求低迷,新建生产线释放影响,盈利持续低位,三季度联营合营企业投资收益仅为5822.6万元,同比下滑24.7%。另一方面公司三季度营业外收入大幅提升至1.55亿元,折合EPS0.13元(不考虑所得税和少数股东权益)同比提高6726.6万元,部分弥补主营下滑,主要为资源综合利用增值税退税同比增加,10月以来华北市场随着需求逐步恢复,销量逐步稳定。 非公开增发稳步推进、保障产能扩张。公司依然处在产能高增长期,10年底公司总产能达到9000万吨,11年公司合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9条熟料水泥生产线在建,其中7条生产线2011年内竣工投产,永吉、秦岭预计2012年建成投产,在建项目投产公司总产能达到1.1亿吨。非公开增发已进入最后流程,增发完成在即,有利于补充流动资金,保障生产线建设进度。 维持增持评级。由于华北市场旺季盈利低于预期,我们略下调公司盈利预测,下调公司11-13年EPS由1.6/2.2/3元至1.45/2/2.8,公司定向增发项目完成后,将缓解公司新增产能资金需求,因此维持“增持”评级。

增持评级。由于3季度业绩低于预期,下调11、12年EPS分别至2.15元、2.51元。公司三季度单季销量伴随行业出现小幅下滑,毛利率下滑及费用率上升使得三季度业绩出现同比环比下降。看好中长期发展前景,当前股价相当于11年、12年PE分别为9倍、8倍,增持评级。 三季度业绩低于预期。11年三季度公司实现销售收入40.88亿元,同比增长3.1%,环比下降9.0%,实现归属母公司净利润为4.01亿元,相比去年同期下降2.5%,环比下滑24.5%,实现每股收益0.46元,11年前三季度公司实现销售收入133.1亿元,同比增长14.3%,实现归属母公司净利润为14.8亿元,同比增长1.8%,对应每股收益1.71元,毛利率小幅下滑及费用率上升使得三季度业绩低于预期。 三季度单季整体销量同比环比下降,公司今年前三季度实现整车销量14.94万辆,同比增长12.3%,而三季度单季销量呈现同比环比双降,其中全顺轻客三季度销售1.38万辆,同比增长4.5%,环比下降3.4%,JMC轻卡销量为1.54万辆,同比下滑6.8%,环比下降12.1%;皮卡及SUV销量为1.49万辆,同比下滑0.1%,环比下降17.8%。 产品结构下移导致前三季度毛利率同比下滑。今年三季度公司毛利率为24.8%,相比去年同期下降0.7个百分点,环比下降0.3个百分点;由于成本上升及产品结构下移,11年前三季度公司综合毛利率为24.4%,同比下降1.5个百分点,预计四季度公司毛利率环比改善幅度相对有限。 三季度综合费用率环比有所回升,城市维护建设税和教育费附加提升影响当期业绩。三季度综合费用率为10.2%,相比去年同期小幅下降1.2个百分点,环比回升2.1个百分点。其中由于持续促销导致销售费用率环比上升1.7个百分点至6.6%,研发费用的投入相比去年同期有所下降,管理费用率同比下降0.4个百分点至4.6%,环比提升0.3个百分点,三季度财务费用同比降低0.3个百分点。3季度营业税近及附加增长78.7%,影响EPS约0.05元。 前三季度每股经营性现金流为0.50元,同比下滑78%。前三季度公司经营性应收款项出现大幅增长,其中应收票据及应收账款相比年初分别增长135%和182%。1-9月份公司综合产销率为105%,存货控制有效,相比年初下降15.6%。

张裕三季报业绩基本符合我们预期。公司1-9月营业收入44.1亿元,增长23.6%,归属于上市公司股东净利润12.6亿元,增长41.8%,EPS2.397元,每股经营性现金流2.25元,增长34.7%。分季度来看,三季度单季收入13.2亿元,增长21.6%,净利润3.9亿元,增长29.4%。 投资评级与估值。预计张裕11-13年EPS分别为3.766元、4.983元和6.319元,分别增长38.5%、32.3%和26.8%,对应11-13PE分别为28.8、21.8和17.2倍,维持“买入”评级。张裕是国产葡萄酒行业中机制最到位、深度分销做得最好的企业,其未来的看点是“高端化和中西部化”,即:酒庄酒持续放量;中西部葡萄酒消费启动。 有别于大众的认识。1、张裕三季报看点包括:(1)酒庄酒销售势头良好,带动张裕毛利率提升。1-3季度张裕毛利率75.4%,同比上升3.7个百分点,毛利率提升源于产品结构改善:上半年张裕百年酒窖和爱斐堡酒庄酒收入预计增长50-60%,卡斯特酒庄酒预计增长35%以上,均显著快于整体收入增速。普通干红预计增长20-25%。(2)规模效应初现,营业费用率同比下降0.8个百分点。营业费用率下降的原因有三:一是收入规模效应显现。如央视广告费等趋于稳定,占比将逐渐下降。二是公司年初变相提价,减少了对经销商的费用支持。三是整改费用冲回。去年张裕整改确认多计提1.3亿费用,预计将分三年左右冲回。(3)三季度单季销售商品收到现金仅增长7%,预计和公司8月份白兰地提价后经销商减少进货有关。白兰地价位较低,对整体利润影响不大,但对收入影响较大。3、展望未来,张裕增长的驱动力来自于:(1)中西部葡萄酒消费逐渐普及。张裕现有收入中超过80%来自于沿海地区,随着中西部地区人均收入的提升,未来葡萄酒消费增长潜力巨大。(2)产品结构持续升级。张裕投资14亿元用于新疆石河子(7亿)、宁夏(3亿)、陕西咸阳(4亿)等三地新酒庄建设,预计明年陆续达产后酒庄酒产能有望翻番。(3)深度分销业内领先。张裕的销售人员达3600余人,相当于其余葡萄酒企业的总和,经销商也达4000余家。张裕成功深度分销的背后是激励机制的到位:张裕管理层间接持有上市公司22.7%的股权。 股价表现的催化剂:旺季来临,酒庄酒销售持续超预期。 核心假设风险:进口葡萄酒冲击依然存在。

三季报业绩略超预期。华菱钢铁2011年前三季度实现营业收入566亿,同比增长30%,较2011年2季度环比下滑6%;加权平均净资产收益率0.34%,比上年同期上升8.7个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润-1.7亿,同比上升88%,三季度实现归属母公司的净利润4500万元,较2011年二季度单季度扭亏为盈,三季度折合EPS0.02元,略超我们之前的预期0.00元,也超出市场的普遍预期。 上调盈利预测,维持“增持”评级。我们上调公司2011、12年的盈利预测至0.02元、0.06元(之前预测为0.01元、0.06元),对应PB为0.73X,位于估值底部;同时,由于公司从亏损转向盈利,有较高的盈利弹性,因此维持公司的“增持”评级。

公司2011年三季度业绩1.03元/股,同比增长29.0%,略低于申万预测1.06元/股。公司前三季度完成原煤产量大约2550万吨,精煤产量1800多万吨,实现总营业收入290.63亿元,同比增长18.2%;综合毛利率24.1%,由于今年焦煤合同价提升,毛利率较去年同期提升1.1个百分点。业绩低于预期的主要原因在于峰峰地区主焦煤销量下滑以及财务费用上涨超预期。 毛利率环比下滑是业绩环比下滑的主因。公司三季度单季实现净利润7.02亿元,环比二季度8.35亿元下滑16%。公司收入三季度环比二季度提升5%,但是三季度单季毛利率23.8%,较二季度单季26.1%下滑2.3个百分点,由于各煤种价格均较为平稳,所以导致毛利率下滑的主要原因为单位成本的逐季上涨以及峰峰地区主焦精煤洗出率下降。 财务费用率、管理费用率环比有所上升。分三个季度单季来看,公司1-3季度财务费用率分别为0.9%、1.7%、2.0%;1-3季度管理费用率分别为7.9%、8.3%、9.3%。销售费用率环比略有下滑,1-3季度分别为:1.3%、1.7%、1.4%。 其中财务费用方面,公司5月份发行40亿元5年期公司债,票面利息4.9%,所以二季度、三季度分别增加财务费用3250万元和4900万元左右;另外,公司为补充流动资金三季度增加2亿元短期借款,同时央行7月7日本年度第三次加息也都增加了公司三季度的财务负担。 子公司亏损拖累公司业绩。公司其他化工品如玻纤、PVC盈利低迷,拖累公司业绩,从少数股东净利润看,公司三季度为1111万元,二季度为3703万元,环比下滑70%。 我们下调11年盈利预测至1.34元/股(原先为1.40元),维持增持评级。 下调盈利预测主要原因是我们上调了公司煤炭生产单位成本和财务费用假设,同时下调12-13年盈利预测至1.62、1.84(原先为1.76、1.93),公司收购山西矿业和内蒙小矿明年将贡献业绩,且集团持续资产注入与山西整合预期强烈,我们维持增持评级。

公司今日公布三季报业绩,前三季度合计营业收入为6.14亿元,净利润为2.1亿,同比分别增长113%和30.8%,每股收益为0.371元,公司营业收入增长较快主要是公司普陀区怡隆项目实现销售收入结转5亿元所致。 房地产住宅投资稳健至上保障性住房为投资重点:公司作风稳健,住宅开发方面,主要依托保障房业务,适当参与商品房开发,按建筑面积计算,目前已开发的4个项目中保障性住房(包括经适房和动迁安置房)与商品房的面积之比为12.42:1,保障房项目业绩贡献较为稳定,预计2011年、2012年,保障房项目可为公司回笼现金4.6亿和6.8亿,创造净利润值分别为1.36亿和1.94亿,利润率较高的原因是公司主要参与毛利水平相对较高的配套商品房,经适房的参与比例较低。 公司踏准房地产与资本市场双周期,低价“加仓“,提高项目收益水平:公司在09年低迷时期以5.9%的低融资成本获取了10亿的债务融资,并以2.44亿元购得上海黄金地段北外滩浦江国际金融广场55%股权,根据申万测算,北外滩商业地产平均租金为5元/平米/天,可租面积保守估计为8.4万(70%的建筑面积),出租比例90%来计算,公司2013年开始每年可获取净租金7484.4万元,租金回报率为31%,远高于上海高档甲级写字楼7.6%的平均水平,而公司2010年租金收入约为2.8亿,单个项目将提升该房地产租赁业务26%。 金融牌照完整,间接分享金融改革和创新的盛宴:公司直接间接控股期货、信托和基金公司,牌照种类丰富,能够充分享受我国金融改革和创新的大蛋糕。 维持增持评级:公司11年、12年EPS分别预计为0.46元和0.60元,地产每股RNAV为11元,给予30%折价,加上金融股权业务每股价值3元,公司合理价值大约在10.7元左右,目前尚有26%上涨空间,因此维持增持评级。

首次并表深发展的一次性会计处理致业绩低于预期,下调盈利预测10%:1)中国平安2011年前三季度实现净利润145.19亿元,较2010年同期增长13.8%;三季度单季实现净利润17.62亿元,同比减少44%;前三季度EPS为1.83元,单季EPS0.22元,低于我们和市场预期。2)剔除由于首次并表深发展而产生的19.52亿元一次性会计处理影响,中国平安前三季度和第三季度分别实现净利润164.71亿元和37.14亿元,同比增长29.1%和18.1%。3)归属于母公司股东权益为1211亿元,较中期下降9.8%;每股净资产较中期的16.97元减少至15.30元。4)剔除中期分红和并表深发展一次性影响,归属于母公司股东权益较中期下降7.5%,降幅大于中国太保,但预计好于中国人寿。 下调2011年新业务价值增长预期。平安增员情况尚可,三季度末个险代理人数较上年末增加3.6万名至48.9万,较中期增加1.44万。但增员同时,人均产能并未实现持续提升。平安寿险前三季度实现规模保费1440亿元,同比增16.1%,实现保费收入939亿元,同比增32.0%。保费增速高于行业,但主要由续期带动,新单保费增长乏力,近三个月更现颓势。中国平安新推出“智胜人生终身寿险(万能型)”,产品销售仍处于磨合期,三季度新单保费负增长10%以上,前九个月平安寿险个险新单累计同比增长7%左右,四季度和2012年上半年的个险渠道压力仍将持续。我们将平安寿险2011年NBV增长预期由此前15-20%下调至5-10%。 平安产险交叉销售和电话销售贡献占比提升至39.5%,保费增速远高于同业;同时综合成本率维持93%的低水平,符合预期。平安产险前三季度实现保费收入615.86亿元,同比增35.5%。其中来自于交叉销售和电话销售的保费快速增长65.3%,渠道贡献占比提升至39.5%。在业务快速发展的同时,业务品质保持良好,综合成本率维持在93.0%的低水平,与上半年92.9%基本持平。保监会9月发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知(征求意见稿)》,商业车险条款、费率面临改革。但平安产险管理、品牌优势明显,预计2011年平安产险综合成本率93%-94%,保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。 股票及债券市场下跌对业绩影响大于我们预期。中国平安三季单季计提资产减值损失17亿元,共实现投资收益32.44亿元,较去年同期的94.44亿元大幅减少65.65%。剔除并表深发展的19.52亿影响,依然同比减少45%。同时,浮亏大幅增加,2011年中期可供出售金融资产显示有61.7亿元浮亏,三季度末资本公积较中期减少138亿,不考虑影子会计调整,预计中国平安累积浮亏增加到200亿元左右,每股浮亏2.52元。未来中国平安面临较大的计提资产减值压力。 中国平安业务增长趋势和质量良好,股价显著低估,维持买入评级。中国平安三季度员工股并未减持,未来仍将面临减持压力。但考虑到中国平安悲观预期已在股价中有充分反映,未来出现超预期风险因素的可能性较小,且估值已足够低,给予买入评级。保险股短期我们没有特别推荐,建议投资者在目前时点更关注长期投资价值,从估值角度推荐排序为中国平安>中国太保>中国人寿。