13年业绩快报:收入低于预期,业绩略超预期 探路者2013年实现营业收入14.45亿元,同比增长30.73%;归属上市公司股东净利润2.49亿元,同比增长47.64%,EPS0.59元。公司此前在2012年年报中规划2013年“实现营业收入不低于15亿元,增约35.68%,实现净利润2.38亿元,净新开店不少于350家”。从业绩快报情况来看,收入增长低于预期,净利润增幅略超预期。 我们分析,公司增长收入低于预期主要由于终端低迷的背景下,加盟商提货动力不足,订单执行率下降,线下业务估计增长17%左右;净利润增长略超预期主要由于:(1)线上收入快速增长、占比提升,预计13年全年线上收入3亿,增长150%,占比由11%提升至21%;(2)成本控制带来毛利率提升。 14年秋冬订货会:增长25%(实际执行口径) 公司14年秋冬订货会订货金额为13.15亿元,较13年秋冬实际执行的期货订单金额10.50亿元增长约25%(使用订货口径和减单后口径分别增长3.3%和11.4%)。14年全年订货会订单总额20.95亿,较13年实际执行订单金额17亿增长23%,较初始订货金额增长5%。公司订货会占比逐渐下降,因此尽管订货增速下滑,但仍不能由此推定全年报表收入增速。随着公司供应链管理能力的提升,公司已规划持续提升备坯占比,逐步降低期货比重。 收购绿野网:从户外产品延伸到户外服务 公司收购绿野网(中国第一家也是目前最大一家户外旅行活动网络平台、拥有300万名注册用户,2013年参与人数超40万人次),间接持有55.67%股权,建设“户外旅游综合服务平台”迈出重要一步。预计绿野网在14-16年将实现整体盈亏平衡,由于其年收入不足探路者2%,短期对公司业绩影响有限。 我们分析,收购绿野网对于公司有3方面的意义:(1)探路者将从仅仅提供产品转为提供服务,从服装企业转为服务平台,打开了公司的规模瓶颈。(2)探路者将真正拥有了自己的流量入口,而不再仅仅依赖于淘宝。(3)更好地推进O2O,探路者的线下门店可以作为绿野网驴友开展活动、分享经验的场所,而这又将带动探路者产品和装备的销售。 盈利预测和投资建议 略上调13年EPS为0.59元,考虑绿野网仍在投入期,维持14-15年EPS0.75元和0.96元,维持“买入”评级,目标价18.75-22.5元。 风险提示:终端库存积压风险;多品牌管理风险;潜在的杀估值风险。

大股东增持1%提振市场信心,增持均价9.99元高于目前市场价 鲁泰大股东鲁诚公司增持公司股份已达1%:2013年12月12日至2014年1月17日,鲁诚公司增持合计1129.92万股,占比1.18%,增持均价为9.99元;增持后持有股份总数为1.35亿股,占比14.08%。 订单有保证,产能利用率始终满负荷 随着出口缓慢复苏,鲁泰订单已接至3月份。公司14年色织布项目将投放1000万米产能,柬埔寨300万件衬衫项目将于14年年底投产,纺纱6500锭倍捻以及10万纱锭将分别于14年4-5月和年底投产。 进口配额发放,长绒棉价格略有下降 13年11-12月期间鲁泰股价上涨近30%,我们分析主要原因在于供给收缩背景下的长绒棉价格上涨,同时柬埔寨设厂形成催化剂。从12月下旬开始,长绒棉价格有所回调,一方面由于价格对销量的抑制形成“有价无市”局面,另一方面由于1月上旬89.4万吨1%关税内棉花进口配额发放,进口长绒棉优势更加明显(进口价2.96-2.99万vs国内价3.48万)。由于鲁泰提前储备棉花3-6个月,我们分析,低价库存受益于长绒棉价格上涨带来的毛利率提升可持续至14年一季度。 棉花直补政策对公司短期冲击有限 市场普遍预期棉花直补政策将于14年推出,对于一般棉纺企业来说,直补政策推出在中长期利于内外棉价差收窄、国际竞争力提升,但短期则由于降价对高库存的企业业绩形成冲击。需要指出的是,因长绒棉不在收储范围,直补政策影响的将主要是细绒棉,鲁泰用棉以长绒棉为主,细绒棉仅占20%,直补对公司的直接影响有限,当然细绒棉价格的下跌也会对长绒棉价格走势形成影响。 维持盈利预测与“买入”评级 前期我们曾于公司公告柬埔寨设厂后上调目标价,我们推荐鲁泰的中长期关键逻辑在于,海外设厂突破国内成本上涨对公司扩产的制约,优先股试点政策有望解决制约公司长期发展的控制权问题及再融资障碍,公司有望进入新一轮扩张周期;而低价库存受益于长绒棉价格上涨、此次大股东增持则构成短期催化剂。维持13-15 年EPS 1.04/1.22/1.40 元的预测,目前股价对应PE 为9/8/7 倍,估值在纺织板块中处于最低水平,继续维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张进度晚于预期;海外复苏进程低于预期。

2013年扭亏为盈,净利润12-15亿 中兴通讯公告2013年业绩预告,全年实现净利润12-15亿元,合EPS为0.35-0.44元。公司实现扭亏为盈,一方面严格控制低毛利率合同的签订,特别是国际项目毛利率改善,并且国内系统业务收入占比上升;另一方面加强了费用管控,期间费用总额较上年同期有明显下降。 4G基站建设量增长100% 随着去年12月4日工信部发放4G牌照,今年三大运营商将大规模投资4G网络,LTE基站建设总量达到50万个,其中中国移动30万个,电信和联通共20万个,比2013年增长100%左右,考虑到中国移动TD-LTE一期工程仅完成一半,实际增速会更快。 中兴通讯是无线主设备龙头公司,先后中标中国移动LTE主设备23%市场份额、中国电信LTE主设备32%市场份额,位居各厂商前列。在中国电信的4G-LTE核心网招标中,更是获得了近50%的市场份额。由于4G主设备存在份额延续性,我们预计公司在后续招标中还将延续获得不错的市场份额。 成立终端事业部,14年销售目标6000万部 2013年最后一天,中兴宣布近年来最大的组织架构和人事变动,将终端产品独立运营,由升职为执行副总裁的曾学忠全面负责。我们认为,智能手机行业竞争非常激烈,给予终端业务更多自由空间将有利于面对快速变化的市场。 公司终端业务除向运营商销售定制机,未来将更多聚焦在消费者身上,我们也欣喜地看到nubiaZ5S预售量接近350万台。公司也提出2014年智能终端的销量目标6000万部,同比增长50%,预计终端业务将会有更好的盈利。 维持“买入”评级,目标价17.5元 综上所述,鉴于国内4G网络大规模建设以及终端业务探底回升,我们预计2013-2015年EPS分别为0.40元、0.70元、0.88元,维持“买入”评级,目标价17.5元,相当于14年25倍PE。

近期我们去公司进行了调研,观点如下: 尿素价格企稳回升,醋酸盈利由负转正 公司目前仍以尿素、醋酸等煤化工产品为主导。公司13年下半年煤气化平台扩产完成后,尿素产能扩大到180万吨/年,并且随着技改项目的完成,尿素成本进一步降低,尿素生产的综合优势愈发明显。从13年11月以来尿素价格已基本企稳,我们认为由于化肥出口关税调整利于出口以及天然气成本上升使得国内尿素平均成本提升,尿素价格在现价基础上企稳并逐步回升的可能性很大,且由于今年化肥流通和销售环节对冬储意愿较弱,因此在春耕期间,尿素价格短期有上涨超预期的可能性。经测算,尿素年销售均价每上涨100元/吨,增厚公司EPS0.16元左右。 从13年下半年起,国内甲醇价格出现了较大幅度的波动,近期回调之后现价仍高于13年上半年水平。受甲醇的带动,下游醋酸价格近期也相对强势。公司50万吨甲醇产能全部自用生产DMF和醋酸。DMF价格和盈利能力相对稳定,醋酸价格(华东市场)从9月份2800元/吨上涨至目前的3200元/吨,公司醋酸盈利能力大幅提升,据现价测算,醋酸的毛利率由上半年的-1.7%提升至接近20%,预计14年公司醋酸盈利同比将有较大提升。 14年多个项目投产贡献业绩 我们预计公司14年投产的新项目包括:1)5万吨/年合成尾气制乙二醇项目,公司乙二醇项目经过较长时间的调试和准备,预计春节后负荷将开始提升,据我们测算如果满负荷运转,按照当前乙二醇市场价格吨毛利将在1000元以上;2)60万吨/年硝酸和10万吨/年三聚氰胺项目将于14年下半年投产;3)10万吨/年己二酸醇酮装臵改造项目预计将于14年中期完成,届时将降低己二酸生产成本900元/吨左右,可实现现有业务大幅减亏。 盈利将逐步复苏,给予“增持”评级 公司2013年业绩受尿素价格下滑影响较大,但随着尿素市场企稳及甲醇下游产品价格上涨,盈利已企稳回升。我们认为公司多数产品的盈利能力已见底,2014年业绩增长的确定性较高。公司作为国内煤化工领域传统优势企业,成本显著低于行业平均水平。我们预计13、14、15年EPS分别为0.48、0.68、0.83元,给予“增持”评级,目标价7.5元,对应14年11倍PE。

事件: 华谊兄弟现金及发行股份购买资产(银汉科技)并募集配套资金事项获得有条件审核通过。 点评: 1)行业增速依旧高企,龙头有望继续保持领先 据悉华谊收购的银汉2014年流水目标为20亿,市场份额达到10%,相比2013年预计增长125%,手游行业在2014年整体增长仍有望超过100%,银汉作为国内顶级手游开发商坚持精品战略,从目前游戏的表现来看完成这一目标并非不可能。 2)渠道让利研发商,利好龙头 阿里、腾讯应用宝在今年先后宣布研发商分成比例高达70%,让利上游,在当前移动游戏市场规模还较小的情况下选择让利研发商有利于市场规模的迅速提升,另外2家渠道分成细则、资源匹配情况并未详细披露,实质性带来的收益还难以测算。 3)与华谊之间逐渐产生化学反应,影游互动有望取得成功 我们认为2014年银汉的高速增长除了依靠现有产品《时空猎人》和《神魔》的优异表现,还将推出新的产品,同时推进海外市场拓展,我们预计银汉将会选择熟悉当地的代理商合作,依据不同市场选择不同的合作伙伴。银汉第二款智能机游戏大作《神魔》选择与华谊旗下当红艺人Angelababy合作,银汉与华谊之间业务协同性已开始逐渐显现。“影游互动”模式有望取得成功。 盈利预测&投资评级: 我们对华谊兄弟的价值判断不变,坚定看好其将成长为本土传媒巨头,华谊2013外延扩张动作连连,先后布局游戏、电视剧、影院诸多相关领域,且每个方面引入的合作伙伴皆为业内优质公司,未来还有望推动一系列的产业链布局及对外合作;我们判断银汉2014年净利利润有望达到4-5亿,将显着超市场预期,考虑到游戏流水的情况还需要进一步跟踪,同时考虑到2014年影视剧的排挡计划尚未最终落实,保守起见我们暂时维持2013年-2015年EPS分别为0.60、0.72元、0.90元,维持买入评级,目标价40元。 风险提示:影视作品票房、游戏产品流水低于市场预期;

世联行的价值来自购房者的消费行为而非购房本身 若从TMT角度看,公司用户价值巨大,后续客单价(ARPU值)有望继续提升。公司2013年到访用户量为300万组,形成成交的为30万组,以平均成交房总价100万计算,目前公司从单个购房者的一次购房消费中获取的收入(ARPU值)为8000元,全部来自开发商支付的佣金(佣金费率0.8%),公司从2013年8月开始,金融业务开展也有力提高了客单价,我们测算将增加2014年ARPU值1440元,伴随公司进一步对购房人的消费行为进行货币化,我们预计2014年是公司ARPU值提升元年,后续成交客户数量和ARPU值都将继续提升。 世联行的估值水平应向传媒互联网企业靠拢 世联行的用户价值巨大,从投资角度看,其ARPU值的提升与传媒互联网公司ARPU值的提升没有差别,本质上是提升货币化能力,这也是公司推出O2M(线上中台)战略而非O2O(线上线下)战略的原因,我们认为目前公司20X的估值反映了市场对其的认识不足,仍停留在传统的房地产服务公司本身。公司股价可能复制百视通自2012年6月以来的走势,百视通在当时推出了小红一代,并在2013年推出小红魔盒,使公司从传统的IPTV运营商一跃成为新媒体内容提供商,ARPU值继续提升,其中增值业务(点播、广告等)达到约30%,短短两年时间市值从170亿元上升至450亿元,涨幅达160%。 重申买入评级,暂不调整盈利预测,上调目标价至24元 我们认为,公司2014年仍主要推进对于C端(用户)的控制力,以成为真正的购房管家,并提升货币化能力,市场对其的认识将继续深化,这将有力提升公司估值。我们重申对公司的买入评级,暂不调整盈利预测。我们预计公司2013-2015年EPS为0.72/0.96/1.26,对应估值27X/20X/15X。目前传媒互联网重点公司的估值在2014X的42X,我们认为世联行的估值能够继续提升,给予2014年25X估值,上调目标价至24元。 风险提示:楼市出现大幅下滑。

公司简介:细分市场龙头企业 我武生物是一家研发、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业,主要产品研发方向是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品。公司依靠原始创新的核心技术,一直致力于创新药物,特别是变应原制品的研究,开发了“粉尘螨滴剂”、“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”等多个诊断和治疗过敏性疾病的产品,在细分市场中处于绝对领先地位。 产品竞争及研发优势明显,盈利快速增长 公司主营业务所处竞争格局良好,竞争结构较为缓和,公司的主要业务产品“粉尘螨滴剂”是国内唯一的舌下含服药品,进入壁垒高,公司市场占有率已提升至细分市场第一位。2012年公司实现收入1.48亿元,净利润0.54亿元,2010-2012年销售收入与净利润的复合增长率分别为57.7%和70.9%。公司主营业务收入和净利润在2010-2012年度持续快速增长,在市场上具有明显的竞争优势,预计未来2-3年公司将仍然保持较快的增长速率。 公司作为国内唯一生产含服型粉尘螨脱敏治疗药物的龙头企业,不仅在研发创新产品“粉尘螨滴剂”药物中具有绝对优势,作为研发驱动型企业,公司还同时研发了“户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”、“尘螨合剂”、“黄花蒿粉滴剂”、“皮炎诊断贴剂”等多个诊断和治疗过敏性疾病的产品,为更多的过敏性患者提供不同的变应原脱敏治疗药物,可以支撑公司的长远发展。 估值与评级:预计上市价格20.7-22.5元 我们预计2013-2015年EPS分别为0.71、0.90、1.08元。我们考虑到本公司的盈利状况及行业情况,给予公司2014年23-25倍PE,我们认为我武生物合理定价在每股20.7-22.5元。预计上市首日涨幅约3-12%。 风险提示: 主导产品单一风险、主导产品销售季节性及区域性风险、核心技术被替代等相关市场竞争风险。

茅台竞争性降价带来经销商团购渠道和电商渠道快速扩张: 茅台集团和股份公司收入增长的核心逻辑在于茅台目前正在处于大众商务和中高端消费群快速扩容阶段,公司顶级的产品力和品牌力帮助经销商快速转型,经销商团购渠道和电子商务市场在快速崛起,茅台顶级产品力和品牌力在这两个渠道具有显著的竞争优势,渠道之间的相互竞争使得消费者和厂家充分受益,茅台正处于渠道和消费群同步扩张阶段。 渠道扩张带来茅台消费者快速扩容,加速转型走向大众需求的蓝海: 1、茅台供给相对充分,传统经销商面临转型压力,随着批发价格下跌至850-870元左右,茅台收窄的渠道利差和茅台强大的产品力共同使得茅台经销商在加大力度拓展市场拓展消费群,而从需求端来看,茅台的价格下跌正在激发大批中小企业的商务需求提升。 茅台2013年大众需求预计增长40%,2014年预期大众消费需求进一步稳步提升20%,三公消费的打压将持续推动茅台渠道的彻底转型扩张。 2、茅台的零售价格还有较大的下降空间,预期随着茅台批发价格继续向820元接近,大量的卖场、烟酒连锁和团购价格进一步下降到850-900元所带来的消费群扩容将是确定性的。 我们判断茅台主流批发价格不会倒挂,逻辑在于茅台在高端市场的产品力独树一帜,利差收窄反映了茅台大众市场转型的效果,茅台渠道的增值部分在于终端的服务配送和品质保证的适度加价。 3、茅台电商价格1100元,仍有较大下降空间,随着供给的进一步加大,茅台一般零售价格的下跌将继续带来显著的终端和网络销量提升空间。 给予公司6个月目标价178元,维持“买入”评级: 预期茅台酒2014年继续放量2000吨,收入达到330亿,净利增14.2%,EPS16.25元,给予6个月目标价178元,维持“买入”评级。光大食品饮料继续将贵州茅台作为 2014年核心推介。 风险提示: 如果公司短期选择控量将影响2014年盈利预期的实现。

事件: 公司发布业绩预告修正公告,净利润从增长30%~60%上调至60-70%,达到1.94-2.06亿元。 淡季不淡和产能释放造成超预期 公司在4Q13的淡季订单不淡是业绩上修的主要原因,此外西安厂的产能释放也造成业绩超预期。 本土CMOS设计公司的战略性供应商,设计、制造和封装相互促进 格科微、斯比科等本土CMOS设计公司是晶圆级封装市场的重要增长来源,西钛在价格和客户服务方面相对台湾竞争对手具有显著优势,必将成为战略性供应商,也将体现出更高的成长性,不必担心市场传言的订单波动。晶圆级封装技术也有望运用于MEMS、指纹识别等新兴领域。 西钛的产能将持续释放,满足CMOS及新兴的应用领域。 集成电路产业将是国家在未来几年重点扶持的产业,设计和晶圆制造行业的发展正与封装行业相互促进。本土设计公司蓬勃兴起,展讯、全志、瑞星微、海思等在手机和平板电脑核心处理器芯片上接近国际先进水平,格科微、锐迪科等凭借对本土客户需求的精准把握在全球市场份额名列前茅,国微、同方微、国民技术等也将受益于军工、金融等核心领域的芯片国产化。中芯国际等晶圆厂的扩产正积极推进,以满足设计公司的需求,在产能增长和盈利性改善等预期下,中芯国际股价自9月中旬以来上涨超过50%。 上调盈利预测,维持买入评级 我们上调公司的盈利预测,预计今明两年维持35%以上的净利润增长,维持买入评级。

神州泰岳的海外移动互联战略怎么实施?公司未来海外游戏平台市场空间有多大?公司的市值有望达到多高?我们光大通信研究团队首次在业内对公司做了系统的梳理和研究,认为公司目前股价有较大的上行空间。 海外移动互联平台初显 公司先后同菲律宾、越南和印尼电信运营商签署游戏运营平台,覆盖用户数已达1.2亿户,随着后续与俄罗斯、巴西、泰国、马来西亚等运营商签署游戏运营平台,预计未来海外游戏平台将覆盖3-5亿人,移动互联平台初显。 2017年海外游戏平台收入有望达到22亿,贡献6-7亿净利润 2013年全球手机游戏市场规模约135亿美元,根据GameLook数据显示,到2017年全球手机游戏市场规模将突破600亿美元,比2013年增长3倍多。 经详细测算,若神州泰岳海外游戏平台扩展到东南亚、印度、俄罗斯和巴西等国家,2017年其海外游戏平台收入有望达到22亿元,按30%的净利润计算,将为公司贡献6-7亿元净利润。 公司与奇虎360签署《战略合作协议》,内容引进问题得到很好解决 随着移动互联平台初显规模,未来公司工作重点是内容引进。自有内容方面,《小小帝国》Android版在7个国家进入Google Play畅销榜前五,15个国家进入Google Play畅销榜前十,特别在印尼、菲律宾、马来西亚、新加波等东南亚国家排名靠前,2013年12月流水达到1400万。 2014年1月18日,神州泰岳与奇虎360达成《战略合作协议》,未来公司将360应用市场3000余款手游产品引入到海外游戏平台,内容引进问题得到很好的解决。 2017年公司净利润达17亿,市值有望达500亿 我们预计运维管理、互联网运营业务、游戏内容和海外游戏平台等四大业务板块2017年将为公司贡献17亿净利润。随着移动互联网的快速发展,互联网教育、在线医疗等应用都有可能使公司移动互联平台价值不断变大,有望达到500亿市值。 维持“买入”评级,第一目标价45元 综上所述,基于海外游戏平台的搭建和内容引进的进度超预期,我们上调2014-2015年公司的EPS至1.19元、1.59元,维持“买入”评级,第一目标价45元。

事件: 公司1月15日公告与亳州市人民政府签署了《投资合作框架协议》,未来将在亳州建设中药饮片生产基地(年产20万吨);建设中药饮片及相关产品的电子商务平台;建设中药饮片炮制技工培训学校。 中药饮片市场空间大,未来集中度将提升 2012年,中药饮片营业收入990.3亿元,利润总额为71.0亿元,收入和利润增速一直在25%左右,快于医药工业整体增速。我们认为随着人口老龄化及人们保健意识的增强,未来两年中药饮片增速仍将高于医药工业的整体增速。中药饮片行业集中度低,未来随着国家对中药饮片质量管理加强,那些规模小、管理不规范、产品质量差、竞争力弱的生产厂商将逐步被淘汰,具有核心竞争力的生产企业市占率将逐渐提高,我国中药饮片行业的市场集中度将逐步提高。 公司受益集中度提高,亳州饮片厂有望成为全国最大加工基地 公司拟在亳州形成年产20万吨饮片的生产基地,是继收购沪憔(沪憔中药饮片达到1300余种,生产产能为1.5万吨)后在中药饮片上的进一步布局。据我们测算,20万吨产能预计可以达到现有饮片总份额的7%-10%。公司未来将通过规模化生产来控制成本,通过标准化规范化生产来保证饮片质量,公司受益集中度提高。未来公司还可能在宁夏隆德、西北、云南等道地药材基地建设新产区。 电商平台促进饮片交易 公司将基于实体生产基地和流通渠道建设互联网药品交易平台,主要开展中药饮片的B2B业务,可能还会开展部分保健品的B2C业务。公司20万吨的生产能力是电商整合的重要推手。未来小散乱的生产作坊可以借助公司的生产基地生产有质量保证和有品牌的饮片,而原来与小作坊合作的流通商也自然会和公司合作,这些流通商来自全国各地,可以迅速打开公司的销售市场。公司的电子交易平台则可为饮片交易提供更高效更便捷的通道。 盈利预测与估值:暂不考虑亳州饮片基地对业绩影响,我们预计13-15年eps0.40元、0.58元和0.76元,给予14年40倍市盈率,目标价23.20元,股价已反映其合理价值,调降至“增持”评级。 风险提示:直销市场拓展不成功风险

事件: 公司发布业绩快报:13年收入和净利润分别为8.82亿元和2.42亿元,同比分别增长16.72%和18.09%;四季度单季收入和净利润分别为3.39亿元和1.19亿元,同比分别增长20.77%和24.19%。 业绩符合预期,业绩增速逐季向上 公司13年EPS为0.40元,与我们之前预测的0.41元基本相当,业绩总体符合预期。值得注意的是,公司四季度收入和利润增速继续向上攀升,说明公司向上趋势进一步确立,我们预计14年公司业绩将继续维持良性发展势头,并步入新的增长阶段。 海外ODM大客户和金融机具依然是公司业绩的主要驱动力 我们之前反复强调公司在完成战略重塑以后,确立了海外ODM大客户和金融机具两大业务主线,并已经在这些领域有所斩获:WINCOR等ODM大客户已从三季度开始订单放量,14年将为公司提供更大的业绩支撑,我们预计海外ODM业务明年将为公司贡献约2.6亿的收入规模,增速将接近50%;公司成立荣鑫科技专注金融大客户,同时收购鞍山搏纵切入清分机市场,我们认为公司13年在金融领域属于布局年,14年将迎来收获年,综合考虑公司票据处理设备的良好发展势头和鞍山搏纵的全面并表,公司金融领域也将实现业绩的快速提升。 经营稳健、趋势向好,公司估值有望提升 公司整体经营风格稳健,一直以来都保持良好的现金流状况,虽然之前受宏观经济的影响,公司传统专用打印设备业务出现增速下滑,但经过一系列调整,公司已经走出低谷,逐渐步入新的发展阶段。我们预计公司14年有望实现30%左右的净利润增速,对应当前股价约22倍PE,但事实上无论是公司ODM业务还是金融机具业务均有广阔的业务发展前景,公司当前估值还有较大的提升空间。 维持买入评级,目标价15.6元 我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.52元、0.62元,给与其14年30倍PE。对应目标价15.6元,维持买入评级。

事件: 公司公布发行股份收购二三四五100%股权及募集配套资金8.83亿元的预案。根据预案,二三四五预评估资产总额26.5亿元,公司拟以15.06元/股的价格发行1.76亿股,完成对二三四五的换股收购,二三四五承诺2014-2016年业绩不低于1.5亿元、2.0亿元和2.5亿元;拟以15.06元/股的价格发行5863万股,募集配套资金8.83亿元,用于二三四五的相关主营业务发展。 公司完成华丽转身,将成为A股最纯粹的互联网标的之一 本次公司完成换股收购将使得公司由单一的软件外包服务商转变为极具互联网烙印的信息服务和软件外包服务集成商。公司所收购的二三四五是业内极具影响力的网址导航公司,旗下拥有2345网址导航、2345浏览器、2345软件大全、2345好压压缩软件、2345看图王等一系列互联网产品。导航网站一直以来是互联网用户重要的上网入口,公司经过多年经营,深谙互联网经营之道,截至13年9月,2345网址导航PC端用户规模约3000万,仅次于360和百度旗下hao123,位列行业第三。 配套资金募集和投向凸显公司控制人对二三四五未来前景的强烈信心 公司募集的8.83亿元资金中,信佳科技(公司实际控制人包叔平控制)将以现金方式认购其中的8.13亿元,且交易后公司实际控制人包叔平等的持股比例由原先的26.82%提升至27.03%;而且这些配套资金将全部用于发展二三四五主营相关业务,包括精准营销平台、移动互联网、PC端用户增长、垂直搜索和研发中心项目,这些项目完全契合二三四五未来的业务发展趋势,将显著助力二三四五的全面腾飞。 公司迎来“业绩”+“估值”双重提升,目标价23元,强烈建议买入 公司完成收购以后将显著增厚业绩,根据三季报预告,公司13年业绩下滑50%-70%,而14年公司完成业绩反转已经毫无悬念,能否大幅超预期值得期待;同时,鉴于二三四五在互联网端的行业地位和发展前景,公司整体估值有望获得大幅提升。我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.24元、0.60元和0.77元,目标价23元,强烈建议买入。

事件: 公司修正13年业绩,由三季报公告的归属于上市公司股东的净利润同期增长20%-40%向上修正为40%-50%,这意味着第四季度业绩同比增长43%-76%。 点评: 1)业绩上调这只是结果公司进入快速扩张期才是原因: 我们通过对行业和公司持续两年的跟踪调研,认为公司业绩高速增长这只是结果,更深层次的原因是公司度过了全国扩张调整期,进入快车道。2012年公司的营销网络由长三角向全国扩张,多个大区人员变动致使公司2012年新接订单只超2011年14%,接单能力的下降已反映到2012年业绩中。随着各大区调整结束营销渐入佳境,公司的调整期已过,全年新接订单超50%,业绩超40%这只是开始。 2)大客户订单频现公司完成质变: 虽然公司12年公告成功牵手一线开发商中海、远洋和荣盛等,但由于没有实质性大单出现,市场对公司能否复制世纪金源大客户模式实质性进入其他地产商供应链存在质疑。今年以来,公司频获知名地产开发商大单,今年9月公司接到荣盛3729万订单,成功进入荣盛供应链体系,10月接到万达地产1.36亿合作协议,成功进入万达供应链体系,12月接到海亮地产6566万订单,成功进入海亮供应链体系。这些都有力的佐证了我们在12年3月深度报告《康庄大道力争第一》中指出的“公司将成功由二线品牌向一线升级”和13年7月《大订单来袭这只是开始》的观点。 3)新开工好于预期上调14年电梯行业增速: 1-11月商品房销售面积增速20.8%,新开工增速达到11.5%,其中11月单月房地产新开工面积为2.5亿平方米,同比上升58.6%,增速较上月增加62.1%,好于市场预期。我们光大地产分析师认为7月以来开工面积增速的大幅波动很难有完美的解释,但更倾向于认为,新开工面积的单月大幅波动并不反映出开发商的态度在摇摆,实际开工意愿仍较强烈。从2012年延续至今,新开工的增长低于销售面积的增长,这显示未来补库存的需求使开工面积增速处于上升通道,因此预计全年新开工增速将超12%,所以我们将14年电梯行业增速从13%-15%上调到15%-20%。 维持“买入”评级,上调目标价至19元: 在公司13年利润分配预披露公告中提到“拟以回购11,063,188股社会公众股份注销后的总股本369,606,812股为基数”,这意味回购的股份将可能近期将注销,而最终13年EPS还将有2.6%的提升。在不考虑公司将其回购的股票注销情况下,我们上调公司2013-2015年每股收益分别为0.7元、0.95元、1.25元,对应现在股价市盈率为20x、15x、11x。我们给予公司2014年20倍估值,对应合理股价为19元,相对于当前股价还有35%的提升空间,给予公司“买入”评级。

事件: 掌趣科技拟向北京筑巢新游网络技术有限公司(以下简称“筑巢新游”)增资2200万元,增资后公司持有筑巢新游35%的股权,筑巢新游2014-2016可能达到的税前利润为4892万、15620万、24880万。 点评: 此次入股的筑巢新游整体估值为6,286万元,考虑到该公司业绩存爆发的可能性,估值非常便宜,同时我们认为掌趣投资以后将大大提升筑巢的竞争力;筑巢新游主要从事iOS市场游戏产品的代理及发行业务,据悉其核心团队在iOS游戏发行领域有着丰富的行业经验,曾代理发行过多款优质产品。考虑到掌趣此前已先后收购页游研发商动网先锋、上游信息,手游研发商玩蟹科技,具备了较为丰富的游戏产品储备,而iOS市场发行需要发行商具备较为充足的资金实力,我们认为筑巢优秀的发行能力将和掌趣强大的产品研发能力实现优势互补,有望产生良好的协同效应。 随着手游市场的逐步成熟以及手游行业产业链分工日益精细化,手游代理/发行、手游媒体、手游广告平台等先后成为游戏巨头投资的对象,2013年电玩巴士、口袋巴士、友盟等先后被完美、百度、阿里收购,展望2014年,手游产业竞争日益激烈,领先龙头公司围绕产业链推进相关布局有望成为新的热点,2014年仅过去2周时间,掌趣已启动了新一年的外延扩张之路,可谓意义重大。 盈利预测与投资评级: 2014年手游有望继续保持高速增长,我们判断2014年手游行业规模有望达到250亿,页游行业也依然处于稳定增长中,掌趣作为行业领先的大研发商有望受益于行业的快速增长,同时通过外延式并购完善产业链布局、扩充市场份额,此次投资带来的业绩影响存在一定的不确定性,暂时维持2013-2015年EPS分别为0.40元(备考)、0.69元、0.94元,维持“买入”评级,考虑此次投资业绩存在爆发式增长可能性,提升2014、2015年EPS最高达0.05元、0.08元,我们上调目标价至45元。 风险提示: 产品表现未达市场预期;行业增速低于市场预期。