事件:公司发布2013年中期业绩快报 1-6月公司实现营业总收入3亿元,比上年同期增长12.6%,实现营业利润1.4亿元,同比增长20%,实现归属于上市公司股东的净利润月8317万元,同比增长27.5%。中期业绩好于我们及市场预期(原预计业绩增速区间在15%-20%区间)。 点评: 收入和业绩增长并超预期主要来自以下三方面: (1)由于远离H7N9的发源地华东线路和四川芦山震区,丽江客流1-6月份保持了小幅的增长,加上公司对当地地接社较强的客流引导能力和控制力(丽江5大旅行社为公司索道和演出业务贡献约60%的收入),公司盈利能力最强的玉龙雪山大索道和印象丽江演出1-6月客流都同比出现个位数的增长,好于同期同类上市景区表现。 (2)2013年3月1日起,玉龙雪山大索道执行双向180元(原为150元)的新票价政策。客流正增长及票价提升双重左右预计带动大索道收入增长超过15%,成为业绩增长的主要动力。 (3)2013年5月23日公司第一次临时股东大会通过了“拟以不低于11.33元/股的价格定向增发不超过6884万股拟募集资金总额7.8亿元投入香巴拉月光城、奔子栏精品酒店和雪山甘海子餐饮服务中心的定向增发方案”,预计最快2013年年底前有望完成定增,在此之前公司有充足的业绩释放动力,我们预计这也是1-6月公司成本费用增速显著低于收入增速从而使得业绩超预期的主要原因。 快速重资本扩张或令13年后公司进入收入高增长、业绩低增长的阶段:从2012年开始公司开启了大规模的重资本投资并在2013年开始逐步投入运营,其中,投资约1.3亿元的英迪格豪华品牌酒店2013年下半年投入运营,投资2.2亿元的古城南入口服务区已启动招商工作2013年年内将开街,定增项目之一的甘海子餐饮服务中心2013年9月也有望投入使用(投资1.1亿元),即2013年年报或最迟2014年中报公司固定资产投资将增加约4.6亿元、每年将增加折旧摊销约2000万元。此外,定增项目中地处迪庆州的香巴拉月光城项目和奔子栏精品酒店2013年-2015年期间预计总投资超过6.5亿元,加上与泸沽湖和管委会签订的14亿元的精品酒店建设框架协议,未来5年间公司需执行的总投资预计将突破20亿元,大规模投资带来的财务压力显而易见,预计即便定增2013年内完成,我们预计公司2012年10月发行的2.5亿元5年期的中期票据每年也将带来约3000万元的财务费用(还有约0.9亿元的发行额度)。 不仅是财务压力,我们更为担心的是在快速、大规模的以高星级酒店为主的投资下公司极有可能在2013年结束业绩高速增长的辉煌。借鉴丽江旅游市场酒店行业的竞争格局我们可以看到,即便在作为主要旅游目的地和滇西南旅游中转地的丽江,公司此前引以为豪并且市场也觉得经营成效超出预期的和府皇冠假日酒店也历经了2年的培育期,2012年盈利规模也不足2000万,对应其4.5亿元的总投资而言,成熟期4.5%的回报率显著偏低。 即便不考虑香格里拉和泸沽湖与丽江旅游市场规模的差异,以酒店、商铺为主的重资本投资同样面临着中短期显著亏损、长期回报率偏低的严峻现实。 即,我们认为扩张是公司谋求成长必然经历的阶段,但密集的重资本投资而且投资方向以酒店等非景区核心资源为主,因此在4-5年的投入和培育阶段难以吸引眼球并维持此前的高估值,我们判断2013年后的4-5年内公司大概率将从“轻资产、高ROE和ROA“的高增长公司转变为“重资产、低ROA和ROE”的业绩低增长公司,即扩张带来收入延续高增长的同时却伴随业绩的低增长或者停滞增长,进而带来估值的压力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 维持对13-15年的盈利预测,即净利润增长率分别为25%、11%和12.8%,对应增发摊薄后的EPS分别为0.61元、0.68元和0.76元。鉴于未来投资项目收益的不确定性和相对漫长的培育期,我们暂时给予公司2013年20倍即略低于行业平均水平的PE估值,对应的未来6个月目标价为13.6元。 风险提示:索道经营安全风险;再融资及自募项目投资运营风险;自然灾害及大规模流行疾病等因素导致客流大幅下降风险。

中期业绩符合预期: 公司公告2013年中期业绩:实现收入2.98亿元,同比增长54.3%,实现净利润0.43亿元,同比增长44.3%,符合市场预期。同时,公司公告拟投资230万美元成立正隆国际融资租赁有限公司(参股23%)。 电力市场如期爆发,复合冷技术优势进一步验证:公司上半年收入的主要增长点为电力市场,确认销售6,462万元(包含山西漳山电力2,350万元改造项目收入),同比增长660%,与去年新接订单的趋势一致。我们认为,随着电力客户在新增需求中的占比日益提高,公司去年出现的延迟交付状况(集中在煤化工、制冷等传统行业)将会进一步缓解。此外,上半年化工行业确认销售1.61亿元,实现39%的高速增长,体现了公司“大客户”战略的成功。随着公司深入中石化核心供应体系,石化行业有望成为继电力行业之后、支撑公司中长期增长的第二极。分产品类型来看,公司主推产品复合冷凝器上半年收入增长64.1%,远高于空气冷凝器的10.6%,体现出复合冷显著的竞争优势正在被市场验证。 重大项目进展顺利,大电厂客户可能带来惊喜,明年业绩增长确定增强:我们判断在逐渐正常化的交付节奏、饱满的在手订单支撑下(~8亿元),公司今年业绩实现~80%的大幅反转是大概率事件。而往前看,公司中报披露去年签订的两笔大订单(中重发电1.2亿元+陕鼓LNG5,000万元)上半年已经收到约3,000万元预付款,我们预计将在明年交付,为明年公司保持稳定增长增添确定性。另一方面,公司前期改造完成的两个大电厂样板项目(复合冷)在高温下运行正常,极佳的示范效应有望为公司带来后续大电厂订单(新建项目价值量>1亿元),可能为公司明年的成长带来惊喜。 投资设立融资租赁公司,着眼长期战略发展方向:公司拟投资230万美元发起正隆国际融资租赁公司,一方面可以提高闲臵资金的综合收益水平,另一方面是着眼于公司长期转型成为上下游一体化的综合工业节能方案提供商,随着项目体量的大型化、融资租赁等信用销售方式将有利于撬动市场需求。 看好跨年行情+估值提升行情,调高目标价至26元,继续坚定推荐:我们认为公司下半年将经历1)本部业绩高增长兑现、大客户和新市场开拓顺利带来的跨年行情;2)收购下游环保公司中电加美带来的估值提升行情。我们继续坚定推荐,提高目标价至26元(预计摊薄后14年本部贡献EPS0.71元、加美贡献0.28元,分别给予25x和30x的目标市盈率)。

茅台计划外放量1000吨以上,有利于茅台在市场调整期提升份额: 茅台近期的计划外提价放量折射出公司坚定不移地推进整个运营模式的市场化改革,进一步推动经销商利用团购直销+优势服务去获取渠道溢价,而不是让经销商坐享过多利差的养懒汉模式。 1、在茅台团购价格稳定在950-1000元背景下,茅台制定的999元计划外价格,而不是按照819元直接给予原经销商,表明了茅台捍卫品牌价值的决心,保持价格体系的稳健关系茅台品牌的长远发展。 2、茅台价格淡季950元,且需求旺盛库存在15天左右,茅台通过计划外放量1000吨以上,会达到平抑市场价格,培养忠实消费者,通过销量来巩固市场地位,而不是走过去疯狂提价的老路,预期2013年达到高端份额的36%,而12年只有31%,低谷期通过改革提升占有率效果显著。 3、计划外放量面向更多的有实力的新经销商,持续推动茅台消费群拓展,提升营销体系效率和能力。新经销商加权进货价格短期在981元左右,必然要求其通过强化服务达到渠道增值而获取利润的目的。 系列酒降价将推动茅台品质在大众价位强势进攻: 1、本次茅台汉酱的降价至299元的出厂价格,直接推动其团购价格预期在320-350元,茅台汉酱的品质和高性价比将直接推动其在中档价位实现放量,进入新的千亿细分市场。 2、汉酱仁酒只是一个开始,酱酒整体占比行业销量不足1%,茅台这一酱酒龙头在全价位复制高端茅台的品质优势将助力其打开更大的空间。 3、我们假设茅台汉酱平均库存达4个月,预期达到3.55亿库存,假设按照100元/瓶给予补贴,预期补贴金额7100万,假设采用汉酱产品补贴模式,预计消耗成本约1246万,对盈利影响极小,保护了经销商的利益。 继续维持对贵州茅台的强烈“买入”建议: 维持贵州茅台2013年EPS15.76元,考虑到计划外放量,预期四个季度的增速保持平稳。维持“买入”评级,继续强烈推介。 风险提示: 如果中国经济持续深度恶化,那么高端消费势必受到一定的影响。

LNG车用瓶业务助推业绩爆发性增长: LNG车用瓶自2011年市场需求爆发以来,全行业产能一直处于供不应求的局面并延续至今,从富瑞2013年春节只放三天假可以看出市场的火爆。根据我们的调研,我们预测13-14年LNG重卡销量分别为4.6和9万辆,保持100%高速增长。中材于2012年5月新建了LNG车用气瓶生产线,设计年产1万个,但由于下游需求旺盛及与LNG重卡龙头企业陕汽良好的关系,公司生产线自达产后就保持在1000个/月的饱和状态,预计全年销量将超过设计产能达到1.2万个。而公司今年新建的3万产能生产线将于12月底开始逐步释放,预计14年产能将达到3万个,由于下游LNG重卡的高增长,我们预计公司14年车用瓶销量将达到产能上限3万个,同比增长150%。 水务业务将是公司长期业绩增长点: 公司12年7月和山东默锐科技有限公司合资成立山东中材默锐水务有限责任公司,在山东寿光通过BOT方式投资约2亿元建设再生水回用工程,标志着公司正式进入水务业务。公司目前把水务业务作为战略型产业方向进行探索和培育,希望凭借央企背景、上市公司平台和南玻院技术优势在未来建好寿光示范项目基础上向污水处理、中水回用等方面进行进一步的扩张。我们预计随着公司水务业务进一步的开拓,该业务或将成为公司长期业绩的新亮点。 CNG和风电叶片业务保持平稳: 公司年初CNG车用瓶产能达到28万只,按照规划公司成都一期10万只今年预计可达产,使得公司CNG车用瓶产能达到38万只,2014年预计公司的CNG产能将扩大到63万只。由于CNG行业公司与天海竞争激烈,公司CNG车用瓶价格有所下降,但今年钢材价格下降使得公司CNG瓶净利率保持稳定。同时公司风电叶片业务受下游风电产能过剩及并网技术限制影响,自2011年以来净利率下滑较快,经过一轮优胜劣汰洗牌后,市场呈现触底回升迹象,我们预计该业务盈利能力将趋于稳定。 维持“增持”评级 目标价19元: 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.43/0.63/0.86元。考虑到公司正处于转型期,其重点发展的业务空间广阔及下游需求持续旺盛,我们给予公司2014年30倍PE,目标价19元,维持“增持”评级。 风险提示:天然气价格相比柴油价格有大幅上涨导致LNG经济性丧失、内部管理风险

公司近日公告计划非公开发行收购港源装饰26.25%的股权,加上此前公司通过江河投资间接持有港源装饰38.75%的股权,全部完成后公司将实现65%的绝对控股。结合前期调研了解情况,我们主要判断如下: 增发收购港源,业绩略有增厚 港源装饰在北京建筑装饰行业排名第一,建筑装饰百强企业第七,2012年收入规模34.59亿元,介于同行业上市公司广田和洪涛之间,此次收购有利于公司的内装业务在大陆地区进一步实现快速拓展。根据公告增发价测算,此次收购股权对应2012年约13.7倍PE,对价较合理,对公司今年业绩将略有增厚。 幕墙与装饰装修一体化航母成型 考虑前期承达以及此次港源收购,公司控制业内顶级的两家装饰装修公司,2012年合并收入近52亿元,高姿态切入国内装饰装修第一阵营;并形成江河幕墙、港源装饰、承达装饰三大产业单位的业务格局,发挥业务的协同效应。 关注营销一体化带来装饰业务高速发展 室内装饰和建筑幕墙客户群基本一致,得益于现有江河创建幕墙完善的营销网络,我们认为承达、港源将分别着力于高星级酒店和大型场馆建筑等公共装饰领域,实现业务突破。预计未来两年承达、港源的收入规模复合增速将分别为达70%、40%。此外,公司整体业务规模提升带来三项费用的摊薄,公司净利率有望稳步提升。 建议增持 我们依然看好公司未来的成长性,考虑此次增发摊薄,我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.63、0.88元。近期复牌补跌调整基本到位,估值优势开始逐步显现,建议增持,6个月目标价13.86元。 风险提示:增发收购尚未最终完成;新收购企业磨合期。

中电器件是国内主要的IT产品分销商 中电器件是国内计算机周边设备及消耗品、电子元器件主要分销商之一。在上游渠道资源方面,公司是爱普生、富士施乐、利盟等国内外多家知名厂商建立了紧密的合作关系,并是多个品牌的中国区总代理;在下游渠道布局方面,公司在国内八大区域建立了销售及服务平台,并和近3000家经销商建立了紧密的业务关系。公司过去两年收入分别达到13.2亿元和12.2亿元,净利润则分别为2971万元和4392万元,据预测,公司2013-2014年净利润将分别不低于3784和4253万元,因此石基信息此次收购的价格,相当于11.4倍的2013年动态PE水平,考虑到中电器件尚拥有评估值为1.3亿元左右的长期股权投资以及2.1亿元左右的投资性房地产,因此我们认为此次收购给予的兑价是较为合理的。 并购中电器件对公司而言将兼具战略与财务价值 我们认为收购中电器件将为石基提供两方面的价值:1、收购中电器件有利于公司向中低端酒店与餐饮市场进行渗透,公司目前在中高端酒店与餐饮市场已经具备了良好的产品与市场基础,但在中低端市场则渗透不足,并购中电器件之后,石基可以有效整合期代理商、系统集成商的渠道资源,为中低端客户提供销售与服务支撑;2、收购中电器件走向商用信息化产品在线分销平台将给公司价值,这样的方向既有利于公司向酒店餐饮行业提供更多的产品,同时也有助于中电器件获得更大的发展空间并改善盈利能力。我们认为,从公司过去历次并购来看,收购标的都对公司的战略与财务方面发挥了重要贡献,我们相信此次并购中电器件也将产生相同的效果。 给予买入评级,目标价36.12元 由于此次收购何时完成目前尚无法确定,我们在不考虑此次并购带来业绩增厚的情况下,预计公司2013-2015年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元,而按照收购标的业绩贡献后,备考业绩将分别达到1.29元、1.54元和1.83元。鉴于此次收购给公司带来的协同效应以及公司目前较低的估值水平,给予公司买入评级,目标价36.12元。

维持买入评级,目标价59.85元 我们认为行业的快速发展以及公司费用压力下降保证了公司未来的高速增长,而切入医保控费市场以及外延式并购之路逐渐开启将给公司带来更大的空间。暂不考虑后两方面的预期,我们维持公司2013-2015年EPS分别至0.80元、1.33元和2.10元,维持公司买入评级,目标价59.85元。

公司发布中期业绩快报,净利润同比增长0.8% 公司中期业绩快报,营业收入7.3亿元,同比增长26.6%,利润总额1.8亿元,同比增长3.4%,净利润1.4亿元,同比增长0.8%。公司单二季度营业收入4.4亿元,同比增长41.3%,环比增长49.8%;净利润8644万元,同比下降0.8%,环比增长50.5%。 新增营业收入1.5亿元,其中技术服务增加3299万元,轨道交通减少约3000万元,因此主要增量来自低毛利的专用车业务 公司中期营业收入同比增加1.5亿元,分业务拆分看:1)技术服务去年同期收入2.1亿元,今年中期达到2.4亿元,同比增长16%,增加营业收入3299万元;2)轨道交通业务今年上半年仅交付108辆,加上年度降价的原因,我们估计公司轨道交通业务的收入将从去年中期的1.7亿元下降至1.4亿元左右,减少收入约3000万元;3)由于公司汽车燃气系统业务中期的营业收入仅2313万元,今年中期的变化不大;4)今年上半年国内重卡销量同比增长8.4%,但上菲红的销量同比大幅增长61.5%,因此我们预计公司新增的1.5亿元营业收入主要来自于低毛利的专用车业务。 技术服务业务依然供不应求,募投项目产能三季度开始释放 上半年公司技术服务营业收入同比仅增长16%的一个主要原因是受产能限制。公司在重庆市经开区北区金渝大道9号建设的募投项目“汽车研发与测试基地”预计于2013年3季度建成,公司拟定于2013年10月整体搬迁至新的研发与测试基地。 预计公司全年净利润仍将实现正增长,下调评级至“增持” 我们预计由于搬迁工作在三季度,因此三季度仍将是公司的业绩低点,但我们预计公司全年净利润仍将实行正增长,下调公司全年的EPS预测至0.48元,下调评级至“增持”,6个月目标价9.6元,对应2013年20倍PE和2014年16倍PE。

公司发布半年报业绩快报,净利润同比增长61.3% 公司发布半年报业绩快报,营业收入13.3亿元,同比增长29.1%,利润总额8842万元,同比增长63.6%,净利润7451万元,同比增长61.3%。 公司单二季度营业收入7.2亿元,同比增长26.2%,环比增长17.9%,单二季度净利润4436万元,同比增长54.5%,环比增长47.1%。符合我们此前预期。 公司营业收入远高于行业销量增速,产能利用率环比有所提升 今年单二季度国内乘用车销量424万辆,同比增长10.4%,因此公司营业收入增速较行业平均增速高15.8个百分点。公司营业收入环比大幅增长17.9%,远高于一季度和二季度工作日之间的季节性差异,表明公司二季度产能利用率进一步提升。 单二季度净利率回升至6.2%,净利润增速远高于收入增速 净利率提升是公司净利润增速远高于营业收入增速的主要原因。公司单二季度的净利率达到6.2%,同比和环比分别提高1.2个和1.3个百分点,我们认为原因是:1)规模效应压低费用率;2)产能利用率提升和公司内部运营效率提升拉高毛利率;3)产品和客户结构改善。 高尔夫7今年8月投产,公司MQB平台订单开始贡献收入 公司于2012年3月21日公告,确定为一汽-大众MQB项目Golf7,AudiA3车型后制动盘产品的批量配套供应商。MQB平台是大众汽车最为重要的车型平台,未来此平台的车型将有一汽-大众的高尔夫7、奥迪A3、奥迪Q3和迈腾、速腾、宝来、捷达的下一代换代车型,以及上海大众的明锐、昊锐、昕锐、Yeti、朗逸、波罗、途观、途安等下一代换车车型。高尔夫7将于今年8月在一汽-大众佛山工厂正式投产,这也意味着公司的MQB平台订单也将从今年8月开始为公司贡献收入。 维持盈利预测和买入评级,目标价10.8元 我们认为公司从今年开始将进入连续三年的业绩高增长期,公司半年报符合我们此前预期,维持盈利预测和买入评级,目标价10.8元。

公司业绩分析: 13年上半年公司实现收入13.99亿元,同比微增0.64%,归属净利润0.98亿元,同比下降38.6%,对应EPS0.296元,低于我们预期,主要因人民币升值减少出口业务及内需不振、中东北非政局动荡等因素影响。受益糖蜜价格下跌,综合毛利率提升1.11个百分点至31.74%。公司综合区间费用率提升5.36个百分点至22.46%(其中销售费用率提升2.37个百分点至12.8%;管理费用率提升1.84个百分点至6.42%,因研发投入及人员成本增加;财务费用率提升1.14个百分点至3.23%,因贷款规模较增长及工程转固后项目贷款利息记入当期损益所致)。 分业务看酵母及深加工产品占公司收入构成90%,上半年实现收入12.67亿,同比下降3.24%,毛利率因原材料采购成本降低提升1.42个百分点至32.40%。 产能释放逐步释放;品牌建设有序推进: 公司上半年新增3.5万吨干酵母产能(埃及、德宏工厂相继投产)及2万吨酵母抽提产能(柳州项目投产)使得公司成为"全球规模最大的酵母抽提物供应商"。此外,蓝天糖业、宏裕塑业扩建等项目也正在按计划推进。公司加强品牌宣传,上半年公司与国际巨星郭富城签订以安琪纽特蛋白粉为主的产品代言协议。同时以主办、冠名等方式举各种发展论坛、研讨会、科技论文大赛等活动,提升公司的行业影响力和行业专家地位。 深加工业务有望成为公司新增长点: 目前公司已经成为全球规模最大的酵母抽提物供应商。公司深加工业务:生物饲料、YE抽提物(味精的良好替代物)和保健品市场空间巨大。随着公司费用投入及渠道拓展,有望后续发力。 盈利预测及评级: 短期看公司经营承压:传统业务市场增长乏力,而费用投入侵蚀公司利润。我们调整公司13-15年EPS分别为:0.81、0.98和1.21元,给予13年20-24倍PE,目标价16.2-19.44元,维持买入评级。 风险提示:市场需求持续疲软、市场开拓费用超预期。

事件:中报业绩预增270%,超预期公司发布2013年中期业绩预增公告,预计实现归属母公司净利润同比增长270%左右,实现归母净利润3.55亿元,EPS0.38元。超出市场预期。 据此推算,公司单2季度实现归母净利润3.29亿元,EPS0.35元,单2季度同比增长259%。 量增20%,成本下降13%吨盈利水平改善为业绩大增的原因 报告期内,公司产品销量增长20%,虽产品价格同比下降,但煤炭成本下降及产能利用率提升使得产品成本下降更高,13%左右,吨净利同比提升是业绩超预期增长的主要原因。进一步分解,公司报告期内产品销量约2200万吨,吨净利16.2元;单2季度产品销量约1265万吨,吨净利26.0元;分别同比去年同期提高10.9元和17.4元;吨净利水平成倍增长引致业绩的高增长。 近期我们对水泥股的思考 6月“钱荒”以来市场出于对经济下滑无下限担忧的恐慌,水泥和周期品惨烈杀估值。近期总理在不同场合进一步明确宏观政策在不同经济运行状态下的侧重点以及合理区间的指出,将有助于减少市场对政策预期的不确定性,这一不确定性担忧的缓解或解除对市场特别是周期品是有利的;虽没有新的刺激政策出台迹象(从行研角度我们也强烈反对刺激政策),但市场预期将趋于稳定。而水泥1、估值底;2、华东中南区域相关公司业绩高增长兑现;3、当前淡季价格已止跌,行业即将步入年内最旺季。投资机会呈现。 维持公司盈利预测不变,买入建议 年初以来我们对华新、海螺和江水业绩预测一直全市场最高,当前华新和江水中期业绩高增已兑现。我们维持公司2013年EPS1.27元的盈利预测,核心假设4800万吨销量,吨净利24.6元,同比2012年提高11.5元。买入建议。

公司公告股权激励草案,拟向64名激励对象共计授予权益4900万份,包含股票期权3920万份和限制性股票980万份,分别占当前股本的3.07%和0.77%,行权价格分别为7.28元和3.46元。行权期分为四期,每期行权比例为25%。行权条件涉及扣非ROE和扣非净利润相对于2012年的增速。 股权激励行权条件高,暗含公司2013年业绩110%左右的增长下限和未来4年(2013-2016)每年30%的年增长下限,反映公司对未来主业发展的积极态度。公司行权条件中,扣非净利润增速为较2012年增长586%、792%、1060%、1408%,由于公司2012年扣非净利润对应EPS为0.1019元,意味着公司行权条件对应的2013-2016年的业绩为0.70、0.91、1.18、1.54元,暗含公司2013年较2012年的0.34元有110%的增长,未来4年业绩也将以30%的年增速增长,而这一业绩也主要来自公司的主业运营而非政府补贴。 公司2013-2014年进入业绩收获期,2015-2016年增长将主要依赖公司的销售成长和战略转型能否成功。公司自2011-2012年以来一直靠政府补贴而非主业收入保证业绩增长,2013年后公司会展城等项目陆续进入结算期,我们预计2013-2014年公司业绩完成行权条件概率较大:公司2012年末预收账款为82亿元,是我们预测的2013年结算收入52亿元的158%,锁定度高于同业;同时公司基建回款(南明河整治工程等四项工程)的大部分(约7个亿)也将在2013年结算。2014-2016年业绩能否持续增长以达成行权条件,将看公司未来方舟项目、贵阳金融中心的销售能否达成预期,同时公司战略转型(异地扩张、盘活矿业资产等)能否成功。 市场此前没有对公司销售的快速增长和业绩确定性有充分的预期,我们认为公司业绩确定、销售达成160亿元不成问题,故给予买入评级,6个月目标价10元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.92元、1.11元,对应PE为10X、8X、7X,从PS看公司仅为0.58,远低于同业的0.96,估值具备优势。股价的催化剂将来自公司未来方舟项目持续热销、金融中心销售顺利以及公司异地扩张。

公告与新邮通签订战略合作协议 公司发布公告,与沈阳新邮通达成《战略合作协议》,合作内容主要是利用双方在各自领域的竞争力,在软件应用(三大运营商经分大集中、流量经营、大数据分析等)、服务支撑(三大运营商九大基地移动互联网业务运营支撑、物联网、智慧城市等)、移动通信转售、非运营商行业应用推广四大领域进行合作,并对盈利按3:7 比例分成。 携手新邮通,开拓融合通信新领域 新邮通作为通信设备供应商,一直参与运营商主设备集采,在去年中移动TD-LTE 一期招标中获得个位数份额,具有较强的市场能力。而此次合作框架涉及的四大领域契合拓维软件业务的未来发展方向。 经我们前期的草根调研,在数据业务激增的环境下,运营商不断转型流量经营,以避免“增量不增收、增收不增利”的窘境,利用大数据技术分析用户行为、挖掘潜在消费热点、指导精确营销成为将来运营商BOSS投资的方向。拓维信息由软件业务起步,曾承担中移动电子商务基地建设,具备较好的市场关系和运营商平台开发能力,若能借此机会切入新兴领域,将有助于进一步打开软件业务长期成长空间。 整合教育资源,凸显未来发展重心 公司同时公告设立拓维教育控股公司,将家校圈、九龙晖、拓维教育科技股权臵入,以凸显拓维教育的整体资源优势。在经历了数年的业务培育后,拓维教育已形成以校讯通为主体、线上网络教育和线下实体课堂相结合的有机整体,面对千亿级的中小学课外辅导市场,公司将凭借积累的名校教学资源,着重打造在线教育平台(www.twpx100.com)。 除此之外,手机游戏业务已成为公司的新增长点,上半年代理的《植物大战》、《毛毛球》、《精确打击》等约贡献2500 万收入,成为第二季度公司业绩大幅回暖的主要驱动因素(按公司业绩预告,Q2 净利润增长达41%-110%),随着下半年自研游戏《霸气江湖》及其他代理游戏的上线,手游业绩贡献有望进一步爆发。 上修今明两年业绩,看好公司各项业务好转 我们预测公司传统增值业务下滑速度将有所减缓,而手游、教育将成为驱动业绩反转的主要因素,基于此,上调今明两年业绩至0.22 元、0.33元,给予“增持”评级。

我们维持先前的推荐逻辑:1)智能电表是“现金牛”业务,可提供安全边际;2)LED和光伏都是前景看好的新兴产业,公司在这两个领域具有后发优势,有望后来居上,支撑公司未来持续成长;3)低估值(当前公司PE只有14倍),随着公司LED和光伏逐步推进,估值有望提升。6个月目标价有望到22元以上,建议买入。 智能电表业务将平稳增长,13年同比增速在15%~20%间 公司是国内智能电表龙头,智能电表业务是“现金牛”业务,将进入平稳增长周期,预计未来3年平均增速在15%左右,其中13年同比增速在15%~20%间。增长主要来自以下几个方面:1)产品结构优化,即利润更高的三相电表、集中器、采集器和用电采集系统的占比将提升;2)海外市场的开拓;3)寻机收购其它设备企业以进一步丰富公司电网业务产品线。 LED进展顺利,当前已完成全年计划的60%左右 2013-2015年,公司规划LED规模分别达到1亿元、3亿元和8亿元。截至目前为止,公司新签合同在6000万元左右,约完成全年计划的60%,业务进展顺利。具体来看,LED业务开拓分以下几步:1)未来2年侧重应用端,主要做EMC等工程项目,江苏省内主要做路灯节能等政府项目,企业省份欲与当地电网公司合作做节能改造项目;2)长期将完善产品线及产业链,进入民用领域。公司的优势有:1)生产线共享优势,即公司现有LED产品的生产可利用现有智能电表产能,国网的集中招标使得电表产能利用是脉冲式的(为进一步利用产能,公司或将进入LED产品代工);2)渠道共享优势,即公司与各省市电网公司积淀的良好的客户关系。 光伏侧重分布式电站建设,前景不可限量 由于政策的推动,国内光伏装机将迎来高速发展期,2015年累计装机超35GW,13~15年年均新增装机在10GW以上,其中分布式更是得到重视,增速将高于整体水平。公司光伏业务主要侧重于分布式光伏电站建设(逆变器和支架等自己生产),商业模式是类BOT形式。分布式光伏电站建设关键能力体现在项目获取能力、资金能力和转让能力,林洋在这三方面都具有很强优势:1)林洋起家于太阳能,深谙行业发展趋势,自12年来就已逐步在储备项目,只待补贴落地,储备项目即可转变为合同;2)13Q1公司现金约为11亿元,可用银行授信余额约30亿元,资金能承担GW级以上电站开发;3)为便于转让,公司主要开发1MW以上分布式电站,同时以部分让利方式引入电网企业,利用电网企业可很好协调用户的优势,如此有利于电站前期运营以及后续的转让。 6个月目标价为22元,维持“买入”评级 预计公司13~15年EPS分别为1.11元、1.39元和1.64元,综合考虑,至少可给予20倍估值,即目标价22元,维持“买入”评级。

设计、施工总承包订单饱满,未来增长可期 根据我们的测算,预计公司上半年的订单增速超过40%。从公司目前的总承包业务的几个重点子版块来看,食品饮料包括乳制品、中档白酒、黄酒等投资增长良好,造纸业务呈复苏态势,烟草业务有所突破,海外业务持续拓展;此外,我们关注到大股东中轻集团的海外项目投放,公司作为轻工集团海外业务的主要设计、施工承包平台,预计未来将有所受益。 子公司快速发展,总承包多点开花 上半年公司子公司发展迅猛,广州、武汉等地子公司逐步切入大型工程总承包项目,订单、收入均呈快速增长态势。这将逐步改善此前公司总承包相对倚赖上海总院的局面,总承包业务多点开花将使得公司设计总承包转化率稳步提升,打开未来增长空间。 关注医药、环保领域业务拓展 上半年优势行业的业务拓展,我们也积极关注公司在医药及脱硫脱销环保等新兴业务的开拓与进展。公司之前在食品饮料领域积累了丰富的高洁净度生产工艺、厂房的设计、施工承包经验,通过与国际知名制药企业以及国内大型钢铁企业的项目合作,公司有望通过设计为桥梁,未来逐步进入相关承包领域。 稳健成长,估值修复空间巨大 经历了前期的市场调整之后,公司目前股价已经接近公司股权激励行权价格,目前对应估值仅为今年14倍PE。我们认为,公司未来几年的成长路径相对明确,未来三年的复合增速有望超过30%,目前明显低估,随着未来业绩的逐步确认,股价估值修复的空间较大。 首次给予“买入”评级我们看好公司的成长性与其抗周期能力,建议买入并长期持有,6个月目标价16.4元,对应2013年20倍PE。 ◆风险提示: 部分子公司首次承接大型总承包项目,短期有一定的不确定性。