业绩增速符合预期,危废业务稳步推进. 2014 年前三季度公司实现营业收入13.82 亿元,同比增长25.49%;实现净利润1.97 亿元,同比增长20.10%,前三季度公司经营情况基本符合我们的预期(预计全年公司收入增长20%;净利润增长24%)。我们认为,公司前三季度的增长动力主要来自于两方面:1)危废业务稳步推进:伴随地方政府检查能力和执法力度提升,公司沙井、惠州等在运项目危废处理量出现增加,同时公司的家电拆解项目进入爬坡期;2)污泥处理业务增长:福永污泥处理项目投产,污泥处理业务规模同比大幅增加。危废相关业务发展方面,2014 年三季度推进较快:1)获得江西处臵中心无害化项目特许经营权,同时收购江西省最大的危废处理企业江西康泰,强势进入江西省危废无害化市场;2)推进粤北处臵中心项目建设,完成焚烧、废水处理等车间建设并获得25.13 万吨/年处理资质。我们认为,伴随新建项目进入产能爬坡期,公司收入和净利润持续快速增长值得期待。 财务费用增加带动期间费用上涨0.8 个百分点. 前三季度公司费用支出控制较为成功,综合费用率为16.35%,同比微增0.82 个百分点。分项来看:1)前三季度公司销售费用支出为2323 万元,同比下降8.01%,显示出公司整合收储团队、提升运行效率的举措见效;2)前三季度公司管理费用支出为1.88 亿元,较上年同期增长27.03%,主要是由于股权激励费用摊销所致;3)前三季度公司财务费用支出为1421.76 万元,较上年同期出现较大幅度提升,主要是受到公司持续使用超募资金同时银行贷款增加这两方面因素影响。 前三季度扩张步伐加快,未来实现全国性布局值得期待. 2014 年公司全国性扩张的速度明显加快:3 月收购沿海固废布局浙江省市场、6月收购厦门绿洲布局福建省市场、8 月收购克拉玛依沃森布局新疆省市场、9 月收购江西康泰强势进入江西省市场。我们认为,公司加速省外扩张的行为顺应当前危废处理行业并购加速的趋势,同时符合其成为全国性危废处理龙头的战略规划。在行业利好龙头发展的大背景之下,公司跨省扩张战略进一步加速值得期待。 维持公司“推荐”评级. 我们预计公司14-16 年EPS 为0.75 元、1.15 元和1.62 元,PE 为45 倍、29 倍和21 倍。我们认为目前正是行业和公司生命周期最佳投资时点,未来三年公司产能公司复合增速超过50%,给予15 年 35 倍估值,合理估值38-40 元,维持“推荐”评级。

前三季度业绩增长16%,Q3 业绩大幅增长超预期。 前三季度,公司实现营收5.58 亿元,同比增长7.25%;实现归属于母公司股东的净利润1.63 亿元,同比增长15.57%,摊薄后EPS0.58 元,超我们预期的0.53元。其中,Q3 营收同比增长5.12%,净利润增长37.78%。 客流保持平稳增长,管理费用大减和理财收益增加推动业绩大增。 Q3 营收增长5%,较Q2 的3%下滑出现回暖,Q3 客流增速与上半年相当。三条索道客流增速6%-7%,其中大索道下滑3%-4%,略好于上半年的5%。印象丽江客流增长约9%,与上半年持平。客流增长推动营收平稳增长。公司前三季度毛利率下降2.81pct,主要受新项目影响,不过Q3 仅下滑1.29pct,有所改善。Q3 业绩大增主要来自管理费用大幅减少和投资理财收益增加。一方面,前三季度期间费率下降2.39pct,较上半年明显改善(上半年增1.73pct),其中管理费用率Q3 下降8.72pct 与去年Q3 英迪格、游客中心开业带来近2000 万的开办费用,基数较高相关;而财务费用率Q3 降1.16pct 主要受银行借款减少推动。销售费用率仍增加1.80pct,与上半年相当,与索道和演艺业务的旅行社返佣增加等相关。另一方面,前三季度,再融资带来的富裕闲臵资金获得的理财收益为1160 万元,也部分助推了公司今年业绩的增长。 预计全年业绩继续稳定增长,中长期产业链延伸仍有一定期待。 考虑团客市场恢复带来的客流增长,兼顾本轮再融资15 年2 月解禁的背景,预计公司14 年业绩保持稳定增长(公司预计全年增长0-30%)。经过了14 年的培育期后,英迪格等几个新项目未来有望成熟。中长期来看,通过投资香格里拉、泸沽湖旅游酒店项目,公司有意成为滇西北最具产业链竞争优势的旗舰企业,且未来不排除公司通过产业链延伸获取区域核心资源。 风险提示。 丽江高级酒店和演艺竞争加剧;新项目盈利前景可能低于预期;地震等灾害。 估值相对较低,且公司具备一定的资源整合预期,维持“谨慎推荐”略上调公司14-16 年摊薄后EPS 至0.63/0.74/0.85 元,对应估值22/19/16 倍,在板块中估值处于低位。滇西北在中国休闲游市场竞争力显著,公司未来具有一定的区域资源整合潜力,维持“谨慎推荐”。

3Q14 业绩符合预期。 1-9 月金螳螂实现营业收入145.77 亿元,同比增长25.37%,归属上市公司所有者净利润13.16 亿元,同比增长30.45%,EPS 0.75 元,业绩符合预期。Q3实现收入和净利润59.21 和5.03 亿元,同比分别增长21.56%和22.37%。公司预计全年净利润增长20%-40%。 毛利率平稳,费用控制佳,收现比变动显示回款有所放缓。 1-9 月公司综合毛利率17.65%,同比下降约0.1 个百分点。期间费用率3.42%,同比下降0.39 个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别为1.21%、2.01%和0.20%,同比分别下降0.26、0.37 和-0.26 个百分点,前三季度净利率为9.14%,资产减值损失占收入比重为1.08%,同比上升0.37 个百分点,收现比77.22%,同比下降9.62 个百分点,显示回款放缓。 e 站进展较快,F2C落地顺利。 1H14 年公司通过增资家装e 站,以O2O 模式强势切入家装市场,目前e 站已签约城市综合服务商 250 家(月均增加30 家),施工包上线城市 68 个,主材包上线城市 22 个,体验店落成 22 个,累计承接订单数量 4632 件,资金流水1.59 亿元,平均订单规模3.43 万元,店均成交额209 万元,为实现 F2C 主材包布局的苏州中心仓已经落地;未来,F2C 中心仓的布局将逐步展开。公装公司大举开拓C 业务是大势所趋,C 业务巨大的市场空间(装修+家电+软装超过3 万亿),良好的现金流(普遍采用预收制),以及强大的可持续性和可延展性(未来还可纳入家庭服务、健康管理等多种消费)是公装业务无法比拟的,公司强大的管理能力和较好的执行能力确保C 业务较快发展,目前公司在该领域仍领先于同行其它公司,公司能否在家装领域重演华为在手机界的表现值得期待。 维持“推荐”评级。 略调整14-16 年每股收益为1.18(-3.28%)/1.56(-4.88%)/2.09(-3.69%)元,目前股价对应PE 分别为16/12/9x。公司在手订单充足,确保传统业务的稳定增长,电商业务虽短期不贡献利润,但增长潜力大,爆发力强,有望为公司开辟另一个万亿级的战场,重申“推荐” 评级。

业绩好于市场预期 2014年1~9月,公司实现营业收入11.43亿元,同比增长6.71%;归属上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长69.79%;基本每股收益0.29元,加权平均ROE为10.46%。公司第三季度实现收入4.29亿元,同比增长8.3%,实现净利润0.51亿元,比去年同期大幅增长100.71%。公司LED一期项目已基本建成,11月份能够满产,一期30台MOCVD设备全部投产后,月产能到16~17万片。公司LED业务生产及销售状况良好,毛利率稳定且略有上升,对公司整体利润贡献也逐步加大,从而导致公司单季净利润增长越来越快,2014Q1是38%,Q2为67%,Q3达到101%。公司同时预计2014年全年净利润变动区间1.58亿~1.86亿,净利润增速在70%~100%。 盈利能力得到改善,毛利率同比大幅提升 公司前三季度毛利率为23.50%,去年同期为13.96%,同比大幅提升9.54个百分点。毛利率的提升源于收入结构的改变。我们估算公司前三季度LED芯片业务营收约为1.5个亿,收入占比达13%,LED业务毛利率约40%,传统金属物流业务毛利率仅为12%。公司LED业务占比由去年同期的1%提高到今年的13%是其毛利率改善的主要原因。我们预计Q4公司LED业务将贡献收入1.08亿,全年LED业务收入将超过2.5个亿,实现净利润超6500万。 LED二期项目蓄势待发 报告期内,公司公告将发行不超过5.1亿元可转债用于LED二期工程的建设。 二期项目设计年产能264万片是一期的1.47倍,项目建设期30个月,预计将从明年3季度开始陆续投产。我们看好公司成为LED上游芯片行业最大黑马,明年二期项目陆续投产后,公司有望成为仅次于三安的寡头之一。 维持“推荐”评级 我们预计公司14-16年净利润170/301/408百万元,EPS0.39/0.68/0.92元,同比分别增长82.8%、76.6%、35.8%,对于14-16年的PE分别为26X、15X和11X,维持公司“推荐”评级。

3Q14业绩略低于预期 1-9月洪涛股份实现营业收入28.94亿元,同比增长9.36%,归属上市公司所有者净利润2.56亿元,同比增长30.31%,EPS0.36元,业绩略低于预期。Q3实现收入和净利润10.65和1.08亿元,同比分别下降10.71%和增长18.27%,增速负增长主要因部分项目进度放缓。公司预计全年净利润增长20%-40%。 毛利率提升明显,股权激励摊销增加致管理费用上升 1-9月公司综合毛利率19.78%,同比上升1.79个百分点,提升主要因:一是公司坚持高端路线,以五星级酒店为代表的高毛利项目占比加大,二是公司募投项目逐步投产,原材料自给率提高。期间费用率4.06%,同比上升0.98个百分点,其中管理费用率和销售费用率分别为1.93%和1.79%,同比分别上升0.37和0.21个百分点,管理费用上升主要是人员增加以及股权激励摊销增加。 新业务进展顺利 中装新网职业教育培训工作进展顺利,已与20余家企业和高校签订了战略合作协议,职业教育与认证平台预计11底上线,目前已经与一批企业签订了设计师、中美合作项目定向委培等的培训协议,并在3季度已经确认部分培训收入。专业频道方面,涂料商城及防水材料商城于2014年10月15日正式上线。目前中装新网与5家建筑装饰企业签订了涂料/防水材料采购框架协议,近期将完成2000吨涂料产品,900吨防水材料产品的采购。首批审核批准的集采会员(买家)已经达到50家,未来将进一步扩大。 近几年将受益“主场优势” 公司所在的珠三角区域在高端公装领域即将迎来需求爆发,广东为转型升级打造的三大平台均涉及数千亿投资。其中前海定位于现代服务业,重点发展创新金融、现代物流等,未来或将有大量高端写字楼、高档酒店等物业建设;横琴岛定位于联通港澳、区域共建的“开放岛”,目前多家五星级酒店在建,洪涛作为发源于珠三角地区的公装龙头企业,占地利之便,有望获取更大市场份额。 维持“推荐”评级 略调整14-16年EPS为0.46(-6.12%)/0.60(-4.76%)/0.78(-2.50%)元,目前股价对应PE分别为21/16/12x。维持“推荐”评级

事项:森源电气公告:公司200 MWp 兰考电站项目已经通过发改委审批,计划投资18.81 亿元建设该项目,并根据资金状况、项目准备情况,分10 个区分部实施;与爱康科技签订7 区和10 区PC 工程合同,工程实际装机容量共计36.355 MWp ,按照行业内固定单价测算,合计金额约为2.54 亿元(每瓦PC 造价约为7 元);与中科恒源科技股份有限公司签订5 区和6区PC工程,实际装机容量共计39.864 MWp,合作金额共计2.79 亿元;与二PC承包方约定,对方承接公司工程的同时,将按照市场公允价格,以PC工程总结算金额2:1的比例采购甲方自产的电气设备。 评论: PC方式带动了公司7 亿元传统电气设备销售,贡献净利润在2亿元以上。 按照公司与爱康科技和中科恒源签订的PC合同,每瓦PC 承包成本约7元,如剩下几个区也照此价格签订,200MW电站项目PC 承包成本可达14 亿元。 依照公司与二公司签订的易货贸易协议,“对方承接公司工程的同时,将按照市场公允价格,以PC 工程总结算金额2:1的比例采购甲方自产的电气设备”,照此推算,14 亿元的PC 项目可带动公司电力设备销售7 亿元。 公司去年以来电气设备的毛利率近40%,这部分销售产生极少的期间费用,我们按照这部分销售35%的净利率,并考虑增值税因素,PC合同可贡献公司净利润在2亿元以上。 电站如能实现转让,转让收益保守估算也会在3亿元以上。 公司测算的200MW 光伏电站总造价为18.81 亿元,出于保守考虑,我们假设届时公司能够以此价格转让,并考虑增值税因素,则转让收益会在3 亿元以上。 兰考3.5GW如能拿下,则50 亿甚至80 亿元以上的净利可在未来几年实现。 根据前期报道,目前兰考县能够适于光伏电站建设的黄河滩地高达10 万亩以上,装机容量3.5GW。如公司能够在将来和兰考县签订3.5GW电站项目,则长期增长无虞。 如果200MW 可实现 5 亿的盈利水平,则3.5GW 可实现80 亿元的盈利水平,即使考虑未来盈利能力下降的可能,50亿元的盈利是可能实现的。 国家能源局新文件有利于公司光伏项目所在兰考地区光伏电站的审批备案。 国家能源局发布了“国能新能[2014]477 号”《关于规范光伏电站投资开发秩序的通知 》,指出“各省(自治区、直辖市)政府能源主管部门要组织具备建设光伏电站条件的地区,系统开展光伏电站建设条件调查评价和规划工作,统筹考虑太阳能资源、土地用途、电网接入及市场消纳等条件,合理规划光伏电站开发布局和建设时序,优先安排结合扶贫开发、生态保护、污染治理、设施农业、渔业养殖等建设的具有综合经济效益和社会效益的光伏电站项目。”“加强光伏电站年度计划执行管理。国家能源局于第四季度组织编制下年度光伏电站建设指导规模,在国家能源局下达光伏电站年度指导规模后,各省(区、市)能源主管部门应在一个月内,确定纳入规模的光伏电站项目,明确项目名称、建设地点、建设容量和投资主体,并将相关项目信息报送国家能源局。”兰考属于国家级贫困县,而公司的项目所在地为当地黄河滩涂,农作物收成欠佳,开发光伏项目本身有利于支持当地经济发展,在此政策的支持下有望优先取得项目审批。 项目实现运营后盈利能力强劲。 根据公司测算,项目年平均上网电量23047.24 万kWh,年有效利用小时数为1091h。按经营期前20 年平均含税上网电价1.00 元/kWh,不含税上网电价为0.8547 元/kWh,后5年含税上网电价0.4392 元/kWh。进行借款还本付息计算,建设期不偿还贷款。暂按贷款偿还期为15 年,还款的方式为等额本金法。根据可行性研究报告测算,随着电站投产发电,资产负债率逐渐下降;还清固定资产本息后,资产负债率很低,项目全部投资财务内部收益率所得税前为9.10%、所得税后为7.95%。资本金内部收益率为9.15%。内部收益率所得税前为9.10%大于资本金基准财务内部收益率8.00%,该项目具有一定的盈利能力。 集团电动汽车业务注入预期增强提升估值,合理估值上调至50 元。 我们暂不上调公司盈利预测, 保守预计2014/2015/2016 年营业收入为24.97/44.83/72.04 亿元, 同比增加89.3%/79.5%/60.7%,净利润为4.57 /7.49 /11.70 亿元,同比增加76.1%/63.7%/56.2%,每股收益为1.15/1.88/2.94 元。 随着国家对新能源汽车支持力度加码,兄弟公司河南鸿马也迎来了高速发展期,而高增长期难免会面临资金缺口,注入上市公司并借助上市公司的融资渠道实现发展是最优选择。考虑到这个原因,我们认为公司估值有提升空间,合理估值上调至50 元。

3Q14业绩符合预期。 3 Q 14年三维工程主营收入3.65亿,同比下降15.94%;实现归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长12.63%。EPS 为0.30元,基本符合我们的预期。 其中Q3公司收入和净利润分别为1.08和0.37亿元,同比分别下降22.62%和增长85.00%。收入负增长一方面是因为去年同期基数较高,另一方面是去年签订的EPC 项目相对较少,导致14年总包业务收入负增长;利润增长快于收入是因毛利率大幅提升。公司预计全年净利润增长20%-40%。 设计占比提升导致综合毛利率大幅上升。 3Q14公司综合毛利率48.11%,同比提升7.75个百分点,其中Q3毛利率高达54.46%,同比大幅上升17.58个百分点,一方面公司今年设计业务毛利率有明显提升,另一方面因三季度收入结算中设计业务占比较高,总包业务占比较小。 在手订单充足,硫回收改造市场逐步启动。 截至目前,公司今年新签重大项目达到5.9~6.2亿元,而去年全年约为4.30亿元,目前的新签重大合同已较去年增长36%~43%,为下半年乃至明年的增长打下基础。最大合同来自中石化齐鲁分公司的技改项目,再次验证了我们在深度报告中的观点:随着环保要求的提高以及存量市场逐步进入更新期,硫磺回收的技改市场将逐步启动。另外,公司还获取了中天合创的煤化工硫回收EPC 合同,证明公司在新型煤化工的硫回收领域也有较强的竞争力。 专利构筑壁垒,外延扩张或打开长期发展空间。 公司近期公告围绕硫磺回收的工艺获得3项发明专利和一项实用新型专利,公司作为技术型企业已经依靠专业技术能力在硫回收领域建立了一定壁垒,并通过并购形成了硫磺回收+耐硫变换(催化剂)+非硫业务的业务结构,业务领域较上市时大大拓展。公司目前在手资金充足,未来有望进一步通过并购在工业环保领域有所拓展,另外公司还与隆众合资设立上海志商电子商务公司,拟搭建精细化工产品和危险化学品的B2B 电子商务平台,成为化工领域的上海钢联。 继续“推荐”。 略调整14-16年EPS 为0.49(-3.92%)/0.63(-4.55%)/0.80(-5.88%)元,维持17.6~18.6的合理估值区间,维持“推荐”评级。

Q3业绩增速环比提升,符合预期 公司1~9月实现营业收入53.62亿元,同比增长8.8%,归母净利润6.71亿元,同比增长21.7%,折合EPS1.00元,业绩符合预期。Q3营收增长10.3%,净利润增长22.4%,增速环比提升1.6个百分点,其中:1)Q3毛利率较去年同期略降0.2个百分点,前三季度整体毛利率提升0.7个百分点;2)Q3费用率保持良好,较去年略有提升,其中销售费用率升0.1个百分点,管理费用率升0.2个百分点;3)Q3净利率提升1.3个百分点至12.5%。另外,公司存货较去年增加3.4亿元,主要系单价较高的冬装新品刚刚入库,预计到年底有望回落到正常区间。 休闲服拐点已至,童装增长继续保持强劲 受益于近年来持续推进的“去库存”及渠道改革,公司休闲服业务恢复势头良好,Q3收入端增速已实现转正,且零售端增速恢复更快,拐点迹象明显,随着新店陆续开出及原有门店坪效改善,预计全年休闲服有望实现个位数增长。童装方面,前三季度继续保持20%以上的强劲增势,其中核心动力依然在于快速的外延扩张,预计全年经营面积增长15%~20%,同时门店坪效也有明显进步。未来童装的主要看点依然在于集中度提升下的扩张机遇以及儿童产业链延伸。 线上业务高增长可期,“爆款”模式成新突破 公司电商业务目前已实现全网销售且已新品销售为主,预计公司前三季度线上增速达70%以上,全年高增长可期。同时公司也在积极布局O2O模式建设,加强推进力度及深度。另外今年新推出的互联网品牌“哥来买”目前尚处探索阶段,通过坚持高性价比、标准化的“爆款”模式,有望成为线上业务的新突破。 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快。 维持推荐评级 公司作为拥有强大竞争优势的多品牌服饰龙头,休闲服逐步企稳已迎来拐点,童装业务成长性突出,同时我们看好公司以童装为基础积极向儿童产业链延伸打开长期发展空间,另外充裕的现金储备也将是未来并购整合的重要保证。维持14~16年EPS1.64/1.98/2.34,对应PE21.3/17.6/15.0倍,维持推荐评级。

1-9月扣非净利增94.6%,EPS0.20元,符合预期。 2014年1-9月公司实现主营收入14.1亿元(+19.2%),归母净利润1.4亿元(+32.0%),扣非净利润1.4亿元(+94.6%),EPS0.20元,符合预期。经营性净现金流1.7亿元,高于净利润,同比大幅增长191.0%,经营质量优异。其中母公司(占医药工业大部分)收入增长36.5%,相比于中报增速33.4%继续加快,是公司收入和利润的最主要来源。公司主业净利润增速远高于收入增速主要是13年同期有子公司土地转让收益(13年1-9月非经常性损益3500万元,而今年只有120万元)以及医药工业(以母公司为主)收入较快增长、高毛利率品种收入占比提升及规模效应致综合毛利率大幅提升6.39pp 至53.68%,净利率提升0.93pp 至9.57%,期间费用率基本稳定。 分季度看,Q3单季度收入4.5亿元(+31.1%),归母净利润4617.1万元(+10.0%),其中母公司收入2.8亿元(+43.2%),净利润5077.2万元(+55.6%),Q3子公司合并有小部分亏损。 预计丁桂儿增速超40%,红花高增长,消肿翻倍增长。 分产品看,预计软膏剂(丁桂儿和消肿止疼贴)增长接近60%,其中主导产品丁桂儿增速超40%,潜力品种消肿止疼膏翻倍增长,目前供应仍紧张,预计全年收入有望接近1亿元;注射剂整体恢复增长超20%,其中红花预计增长超50%,硫辛酸生产线受搬迁影响增长受影响,其他品种平稳增长;片剂保持平稳增长中,随着低价药政策持续推行未来有望受益。其他剂型产品均保持不同程度增长,公司整体经营积极向上。 研发和外延将持续提供新看点,储备长远。 公司已储备较多潜力在研项目,如美金刚片(报生产)、归元片(申报III 期)、重组鼻咽癌疫苗(申报II 期)等,此外苏州创新药研发公司将持续引进国外非常有潜力的创新药项目,值得期待。同时公司也在加快外延步伐,希望借助兼并收购整合优质医药资产丰富公司产品组合,为长远发展做准备。 风险提示。主要品种增速低于预期;研发不确定性。 业绩拐点明确,研发和外延提供新看点,维持“推荐”。 经过前几年的经营调整,公司主业改善明显,丁桂儿迎来二次腾飞,红花加速增长,潜力品种消肿止疼贴和硫辛酸注射液高增长,业绩向上拐点明确,研发和外延持续提供新看点,值得期待。维持预测14-16年EPS 为0.26/0.42/0.59元,鉴于公司较强的业绩改善弹性预期,给予1年期合理估值12.6-13.4元(15年PE 30-32X),维持“推荐”评级。

所得税还原后净利润+21%,符合预期 2014Q1-Q3 营业收入156 亿(+22.16%);净利润14.98 亿元(+8.02%),EPS为0.68 元。由于公司高新企业资格到期,10 月10 日刚拿到高新企业延续的通知,暂时按25%的所得税率计算,以所得税率15%还原净利润,同比+21%,符合们的预期(此前预期前三季+20%-25%)。经营现金流/收入达到1.19,经营净现金流/净利润达到1.12。 收入拆分:饮片+西药+食品(直销)进入加速增长期 我们估计前三季度:中药材贸易收入约-4%(上半年同比+4.85%),贸易增速有些下降,但林下参项目为公司锁定住的利润在未来数年中成为公司贸易业务的稳定器;中药饮片收入增速约50%(上半年同比+38.93%),饮片增速在Q2 开始明显加快,目前北京大兴饮片厂6000 吨产能已经释放,同时今明两年可预期的产能有:北京毒性药材车间;亳州和成都中药饮片。西药板块收入增速超过70%(流通业增速接近80%),收入的快速增长得益于药房托管业务带来的产业链博弈地位的提升。保健食品板块收入增速约100%(含直销2.3 亿)。 直销业务具备龙头基因。 直销业态的特点在于:牌照稀缺+几何级数的增长路径超越传统业态。公司聘请的直销团队非常专业,借助康美产品和品牌的固有优势,极有可能在未来的时间内成为国内一线直销企业(一线企业年销售额超过50 亿)。 药房托管带来产业链博弈地位的提升 公司托管终端药品规模超过100 亿,有效提升了向上游企业博弈的能力,在医药分家的趋势下,公司率先承接社会化药房将为未来电商发力打下坚实基础。 风险提示 项目投资回报较慢,人才储备不足。 现有估值并未反应消费品业务与电商潜力,存在低估 预计14-16EPS1.09/1.41/1.85 元,对应PE14/11/9,目前估值并未反映公司消费品业务以及电商平台的潜力,同样也未反应药房托管业务对公司产业链博弈地位的提升,维持“推荐”评级。未来一年合理估值25 元。

业绩好于市场预期 2014 年1~9 月,公司实现营业收入24.67 亿元,同比增长41.95%;归属上市公司股东的净利润2.25 亿元,同比增长49.48%;基本每股收益0.34 元,加权平均ROE 为11.53%。公司第三季度实现收入9.04 亿元,同比增长38%,比去年同期上升约2 个百分点;实现净利润0.85 亿元,比去年同期大幅增长76.5%,主要系当期确认约1200 万政府补助所致。公司同时预计2014 年全年净利润变动区间2.59 亿~3.19 亿,净利润增速在30%~60%。 毛利率小幅提升,期间费用率略有增长 公司前三季度毛利率为22.10%,同比略微提升0.29 个百分点;期间费用率为11.92,同比上升1.04 个百分点,主要系报告期内研发支出较上年同期大幅增长所致。公司正不断布局各类先进封装项目,目前已拥有3 条FC 产线,产能为600 万颗/月。今年上半年投资5.3 亿元新扩的“FC+WB”项目已经开始量产,28nm 的copper pillars CPU 10 月份的量在400 万颗左右。同时,华天昆山12寸晶圆级封装产线设备8 月份已经到位,Bumping12 月份会小批量试产。我们预计公司未来仍将维持较高的研发支出用于先进封装制程的突破。 公司具备TSV+SIP 系统级封装能力,指纹识别模组是未来最大看点 华天旗下子公司昆山西钛是全球具备TSV 晶圆级封装技术的4 家企业之一,昆山TSV 设计产能为1.8 万片/月,产能利用率维持在80%以上。华天西安具备SIP 系统级封装能力,目前国内具备TSV+SIP 封装技术的厂商,仅有华天科技、晶方科技及精材科技。我们预测整个指纹识别芯片封测部分的市场利润规模将由13 年的4.34 亿元增长至17 年的33.32 亿元,年复合增长率高达66%。公司指纹识别芯片系统级封装方案已申请专利,未来将最大化受益市场的爆发式增长。 维持“推荐”评级 我们预计公司14-16 年净利润300/574/828 百万元,EPS 0.45/0.87/1.25 元,同比分别增长50.5%、91.4%、44.2%,对于14-16 年的PE 分别为31X、16X和11X,维持公司“推荐”评级

前三季度EPS0.15元,同降48.92%,基本符合市场预期 2014年1~9月亚玛顿主营收入6.08亿,同比增长31.7%;营业利润0.24亿,同比减少51%;实现净利润0.23亿元,同比下降48.92%。EPS为0.15元,基本符合市场预期。全年业绩预减43%-50%。 毛利下降是业绩下滑的主要原因 前三季度乃至今年全年,公司业绩贡献主要来自于AR玻璃,由于技术普及,竞争日趋激烈,产品价格下降导致毛利大幅下滑,前三季度毛利率11%,较去年同期下滑近4个百分点,此为增收不增利的核心原因。 新产品超薄双玻组件符合产业发展趋势,是未来业绩增长核心看点 13年公司涉足2mm超薄钢化玻璃和双玻光伏组件领域。在量产情况下,超薄双玻组件生产耗能低,成本有望比传统组件下降约15%,在一定程度上还能增加发电效率。此外超薄双玻组件与传统组件相比更强、更轻、更美,可实现弯曲,拓宽产品运用范围,符合产业发展趋势,前景广阔。明年该产品有望替代AR玻璃成为公司业绩贡献的主力。 光伏产业基金成立使公司未来发展路径更加清晰 9月30日公司公告成立光伏产业基金,实现了向下游电站领域延伸发展的目的,除电站运营收益外,公司还有望通过投资电站项目的建设直接拉动公司超薄双玻组件的销售。首期出资额为人民币5亿元。预计可撬动总计约300MW的光伏电站项目,仅考虑组件销售预计可为公司贡献净利润超过1亿元,可为公司增厚EPS约为0.7元,该部分业绩有望在明年随电站项目建设进度逐步释放。 单季度盈利触底改善,看好明年,维持“推荐”评级 公司单季度净利润水平从二季度开始触底回升,四季度单季进一步改善,净资产收益率情况亦是如此。在此我们强调,目前公司报表反映的是老业务AR玻璃的经营情况,而未来公司收入、利润贡献将主要来自双玻组件销售、电站运营、电站销售等方面,明年业绩爆发依旧可期。我们预测14/15/16年EPS分别为0.21/0.75/1.11元,对应PE为121/34/23x,考虑到公司产业基金与组件销售相互配合的新业务模式有望带来的高成长,继续维持“推荐”评级。

前三季度业绩增长23.5%,略超预期。 前三季度,公司实现营业收入32.08 亿元,同增36.66%,实现净利润9334.10万元,同增23.50%(扣非后业绩增21%),EPS1.62 元,略超预期(我们此前三季报前瞻中预计公司业绩增长21%),与Q3 公司收到402 万的补贴有关。 Q3 营收较快增长,目标市场下沉+以价促量影响毛利率和业绩增速。 受积极开发旅游新产品、拓展销售渠道和以价促量影响,Q3 公司营收增长36%,保持较快增长,估计出境游批发和零售业务继续保持强劲增长,而商务会奖业务收入增速相对平稳。不过,由于公司正处于抢夺市场份额,促销推广新市场新产品的关键阶段,公司前三季度毛利率下降1.33pct,下滑幅度较上半年更甚(上半年毛利率降0.72pct),这是导致公司业绩增速低于营收增速的主因。前三季度期间费用率下滑0.78pct,主要来自销售费用率下降0.7pct 和财务费用率下降0.09pct。公司财务费用为负且Q3 增长274.32%源于汇兑收益大幅增加。 中游扩张有望带来采购协同,出境游全产业链战略带来大市值梦想。 受目标市场下沉和促销推广影响,我们预计公司今年业绩增速持续低于收入增速(公司预计全年业绩增速0-30%)。但随着中游收购竹园国旅,采购协同的优势将在明年显现,将带动公司2015 年盈利能力的企稳回升,进而有望推动业绩增长与收入增长并驾齐驱。从中长期来看,公司身处出境游朝阳行业,民营体制灵活进取,股权激励后各方利益趋于一致,竹园重组打响了公司未来成长扩张的第一枪。公司未来拟通过旅游上游、中游和下游产业链的布局,积极打造中国出境游全产业链提供商,市场想象空间巨大。 风险提示。 市场竞争加剧;汇率风险;门店拓展不达预期;线上推广或布局不及预期,收购扩张可能不达预期。 维持公司“谨慎推荐”评级,建议逢低增持。 维持公司14-16 年全面摊薄后EPS 2.08/2.62/3.22 元,对应动态PE 62/49/40倍,估值水平部分反映公司未来持续收购预期。公司目前正通过二次创业,积极向外扩张,拟打造中国出境游全产业链提供商,市值想象空间较大,且大股东高价参与增发彰显信心,维持“谨慎推荐”,建议逢低增持。

三季报业绩超预期,平台收购效应显著,行业龙头地位增强. 2014 年前三季度,公司收入增长24.41%,业绩增长53.41%,EPS0.39 元,处于业绩预告区间上游(40-60%),略超出我们此前48%预期。剔除所得税影响,我们估算公司前三季度业绩增长约36%(去年同期所得税率是按25%计算)。 其中,Q3 单季公司收入增长30.98%,业绩增长70.77%(剔除所得税影响为63%),表现靓丽。具体来看,金融业务仍是公司业绩增长的主力(收入增20倍,利润贡献超25%),机票商旅则较上半年明显加速(主要得益于收购八千翼的协同效应及抓住广州纵横天地崩塌之机迅速占领市场)。 参股收购欣欣旅游网,腾邦生态圈内涵极大延展. 公司以并购基金主导的方式收购欣欣旅游,可依托其B2B2C 平台化OTA 的优势,构筑腾邦生态圈:一可实现产品的多元化,二可有效推进公司的线上布局,三可以通过平台价值的延伸(旅游产品的丰富及与互联网金融的结合)扩大盈利来源,实现盈利和估值的双升。并且,收购方案设计攻守兼备,兼顾各方利益,共推欣欣旅游的成长(2015-2017 年扣非后净利润目标分别不低于470、2640、4900 万元)。依托欣欣旅游的平台,公司未来收购扩张也有望进一步加速,以布局多元化的旅游产品,进一步铸造腾邦生态圈。 平台化战略完成重要卡位,“商旅+金融”有望助推业绩超预期增长. 商旅金融有望公司近两年业绩增长的重要支撑,收购成都八千翼等布局将加速公司机票商旅业务发展。参股收购B2B2C 的平台化OTA—欣欣旅游完成了腾邦生态圈布局的重要一步,不仅可以实现产品多元化,平台旅游金融化也带来盈利弹性空间,同时公司未来还有望依托该平台进一步加速收购和产业链布局。 风险提示. 航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。 腾邦生态圈内涵极大延展,维持“推荐”评级. 预期公司14-16 年全面摊薄后EPS 0.50/0.65/0.81 元,对应PE44/34/27 倍。 由于公司整体市值仅54 亿元,收购欣欣旅游网后,公司未来想象空间显著增强,估值具有较大的弹性空间,继续维持公司“推荐”评级,建议择机增持。