事项: 公司2015年3月18日晚发布公告称:公司拟向深圳光启合众科技有限公司、长安财富资产管理有限公司、深圳市盈富创投资咨询有限公司、深圳市汇捷智慧投资发展有限公司、深圳市恒健远志投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“恒健远志”)、昆明长浦经贸有限公司和自然人罗锦然、杨学平,共8名特定对象非公开发行股票。发行股票不超过25,000万股,发行价格不低于19.95元/股,募集资金总额不超过498,750.00万元,锁定期为36个月。其中,杨学平先生为公司的实际控制人,恒健远志以其拟设立并管理的“恒健远志-鹏博士定增1号基金”参与本次认购,该基金份额持有人全部为公司部分董事、监事、高级管理人员以及核心员工。 看好公司“价值重估”,维持“买入”评级 公司此次定增并合作光启,在技术资源上得到了极大的提升,未来还可能做为光启技术的载体。通过家庭感知网,更加看好公司未来在宽带接入、IDC、“端”内容提供上的发展。预计公司2014-2016年营业收入分别为77.50/98.24/128.86亿元,净利润分别为6.23/8.25/11.91亿,对应EPS分别为0.45/0.60/0.86元。公司此次和光启合作,带来的增量净利润在2017年约为9个亿,对应2017年净利润或超20亿,长期市值看1000亿元,维持“买入”评级。

总包业务保持较快增长. 2014 年三维工程主营收入7.70 亿,同比增长31.35%;实现净利润1.55 亿元,同比增长27.11%。EPS 为0.47 元,符合我们的预期。从分项业务看,施工、设计和产品销售分别实现收入5.55、1.25 和0.87 亿元,同比分别增长43.05%、12.48%和2.29%。报告期公司综合毛利率36.89%,同比下降2.55 个百分点,分业务看,施工、设计和产品销售毛利率分别为28.41%、58.93%和57.72%,同比分别下降1.37 和上升1.46、下降1.18 个百分点,综合毛利率下降主要因毛利率相对较低的总包业务增长较快,在收入中占比提升。 在手订单丰富. 公司14 年新签订重大合同4 项,总金额6.32 亿元,较13 年增长47%。目前尚在执行的重大合同4 个,总金额8.4 亿元,待结算金额约5.24 亿元。预计齐鲁分公司技改项目将在15 年全部执行完毕,中天合创鄂尔多斯项目也将在15年进入施工高峰,目前在手重大合同为公司15 年总包业务的稳定打下基础。 专利构筑壁垒,外延扩张或打开长期发展空间. 公司14 年围绕硫磺回收的工艺获得多项发明专利和实用新型专利,公司作为技术型企业已经依靠专业技术能力在硫回收领域建立了一定壁垒,并通过并购形成了硫磺回收+耐硫变换(催化剂)+非硫业务的业务结构,业务领域较上市时大大拓展。公司目前在手资金充足,且在并购方面积累了一定的资源,未来有望进一步通过引进技术和并购联合,形成多元利润支撑,推动公司跨越发展,l 石化电商平台已经开始运营,有望打造石化领域的上海钢联. 公司14 年与隆众合资设立了上海志商电子商务公司,搭建化工领域的B2B 电子商务平台,隆众本身最早是中石油中石化下面的电子信息平台,在石化信息门户领域积累了很多经验,后来又获得上海钢联的入股,而三维工程本身在石化领域耕耘多年,与上下游都建立了较好的关系,二者可谓强强联合,未来有望将上海志商打造成石化领域的上海钢联。 给予“增持”评级. 我们预计15-17 年EPS 分别为0.58(-7.93%)/0.67(-10.67%)/0.79 元,当前股价对应的PE 分别为34/29/25x, 给予“增持”的投资评级。

事项:17日晚,安科生物发布资产重组预案:公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购上海苏豪逸明制药有限公司100%股权,并拟向公司员工持股计划发行股份募集配套资金。公司股票将于3 月18 日复牌。 国信医药观点: 公司内在优秀,主要产品生长激素和干扰素所处行业空间广阔,生长激素在营销发力、合作门诊扩张、科室扩张等带动下未来几年有望持续高增长,市场份额在稳步提升;干扰素剂型齐全、预灌封较具竞争力、出口大幅增长带动稳定较快增长;百年老字号余良卿营销变革后还有很大挖掘潜力,化药稳定增长;现有业务保证公司未来几年维持相对较高的增速。公司在研产品储备丰富,既有现有产品的升级,又通过持续并购获取长远发展的潜力新产品,长期前景广阔。 暂不考虑此次外延并购及摊薄,维持预计公司15-17 年EPS 为0.49/0.64/0.83 元;若考虑此次收购并表及摊薄,预计15-17 年EPS 为0.55/0.71/0.90 元。我们认为,公司内在优秀,生长激素空间广阔有望持续高增长,余良卿挖掘潜力大,且储备产品丰富,未来有望“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀且外延预期强烈,市值小具备成长空间,上调1 年期合理估值至22-25 元(对应15PE 40-45X,按并表EPS 计算),维持“买入”。 评论: 本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案概述. 本次交易包括两部分:发行股份及支付现金购买资产和发行股份募集配套资金。 1) 拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买上海苏豪逸明制药100%股权。根据公司与苏豪国际、通益投资、周逸明等18 名交易对方签订的附生效条件的《购买资产框架协议》,根据标的资产预估值,共支付交易对价40,500 万元。 其中,现金支付15,226.875 万元,占比37.60%;发行股份作价支付25,273.125 万元,占比62.40%,向交易对方非公开发行16,748,250 股。本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为公司第五届董事会第十三次会议决议公告日前120 个交易日公司股票交易均价的90%,即15.09 元/股。最终发行价格尚需经公司股东大会批准,并经证监会核准。交易对方因本次重组而获得的公司股份自上市之日起12 个月内不转让。 2) 拟向公司2015 年度员工持股计划发行股份募集配套资金,该持股计划为公司及下属子公司董事、监事、高级管理人员和其他员工拟共同参加的员工持股计划,募集资金金额不超过本次交易总金额的25%,预计本次配套融资金额不超过10,125 万元,发行股份数不超过6,469,648 股,发行价格应不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的90%,即15.65 元/股。本次向员工持股计划募集配套资金发行的股份自上市之日起36 个月内不转让。 苏豪逸明是专业的多肽药物原药料企业,产品丰富,成长性优良. 上海苏豪逸明制药有限公司是国内生产多肽类原料药的主要企业之一,其主营业务为从事各种多肽类原料药的研究、开发、生产和销售,主要产品分为多肽类原料药和客户肽。其中,多肽类原料药包括胸腺五肽、生长抑素、鲑鱼降钙素、缩宫素、奥曲肽和胸腺法新,客户肽主要包括比伐卢定、阿托西班、依替巴肽、卡贝缩宫素等。 苏豪逸明优势: 拥有国际先进水平的实验室设施、多肽合成系统、分离纯化系统、冷冻干燥系统等仪器设备,建立国内领先的活性小分子多肽类药物及前体物规模化研发的高技术平台,自主研发了独有的适合工业化生产的固相合成工艺路线,为国内外多肽制剂企业提供具有价格优势的高质量的多肽类原料药产品。其中,缩宫素获欧盟欧洲药品质量管理局(EDQM)认证,未来有望做高端多肽原料药出口。 拥有产品的核心专利技术和持续的自主研发能力,产品品质高、质量稳定,下游客户主要为国内知名药品生产厂家,如翰宇药业、扬子江药业、海南中和药业。 目前主要生产鲑降钙素、胸腺五肽、醋酸奥曲肽、生长抑素、胸腺法新、缩宫素等多肽类原料药,并有多项产品正在进行临床实验,在十多年的发展中积累了拥有十余项发明专利及多名多肽类领域的资深研发人员。 同时,苏豪逸明拥有良好的成长性:承诺公司2015- 2017 年实现净利润分别不低于3000 万元、3600 万元、4320 万元,否则将按照《盈利补偿协议》的约定对上市公司予以补偿。 其中,苏豪逸明2014 年收入和净利润较2013 年有所下滑,主要原因:一方面由于国家新版GMP 认证规定,无菌药品生产企业应在2013 年12 月31 日前通过认证,而多肽药物多为注射剂型,导致公司下游客户在2013 年度加大原料药采购力度,增加产品库存以避免未能及时通过新版GMP 认证而无法继续生产的风险,进而导致公司下游客户在2014 年度为消化上一年度的产品库存减少了原料药的采购;另一方面,部分客户在2013 年12 月31 日未能及时通过新版GMP认证导致在2014 年一段时间内无法生产而减少了原料药的采购。 随着GMP 认证因素的消除,2015 年公司收入及净利润将恢复到稳定增长状态。截至2015 年2 月底,公司在手订单金额约为4100 万元;截至目前,公司已实现营业收入超过1600 万元,均较去年同期增幅显著。 重组与安科生物优势互补,快速切入潜力巨大的多肽药物产业链. 多肽类药物技术含量高、研发难度大,因此多肽类药物制剂报批门槛较高。同时多肽类药物具有高附加值、高效低毒等特点,是未来生物制药的主要发展方向。 重组完成后,苏豪逸明将成为安科生物的全资子公司,快速切入潜力巨大的多肽药物产业链,安科生物将通过涉足多肽类生物制药领域谋求新的利润增长点,拓展延伸公司在生物医药领域内的业务覆盖面及渗透力度,优化业务结构。同时,安科生物还可以利用苏豪逸明多肽类原料药的研发、生产能力,结合安科生物已有的产品生产线,以市场为导向,开发出符合市场需求的新产品、新剂型,提升上市公司的核心竞争力和盈利能力。 原料药开发是制剂申报的重要因素之一。安科生物则拥有冻干粉针、注射液、口服制剂等各类药品制剂完善的生产体系及丰富的产业化经验。本次重组完成后,上市公司将利用自身的制剂优势,结合苏豪逸明的原料药优势,积极申报多肽类药物制剂,使新药报批的周期大大缩短,从而快速进入多肽类药物领域。 苏豪逸明现有的主导产品及在研项目的制剂产品在临床上主要用于肝病、妇科疾病、生长发育等治疗,而安科生物在上述领域拥有完善的销售网络和销售体系有助于未来上市公司在多肽类药物制剂产品的市场化推广。 外延发展逻辑不断兑现,未来仍有望继续拓展,值得期待. 公司自14 年初开始加快外延发展,希望借助外延式扩张更加地带动企业发展,并为长远发展布局储备产品线。总体来看,14 年以来公司收购效率非常高、执行力强,2 月份收购KGF-2 项目,4 月份收购北京惠民中医儿童医院,6 月份重大资产重组(终止),9 月份收购泽平制药,加上此次收购,公司外延步伐逐步加快,并逐步转向真正有利润、有潜力的标的。 我们预计公司未来继续朝着“有利润的企业+潜力在研产品”两个方向继续外延扩张,值得期待。 公司内在优秀,外延持续助力,上调目标价至22-25 元,维持“买入”. 公司内在优秀,主要产品生长激素和干扰素所处行业空间广阔,生长激素在营销发力、合作门诊扩张、科室扩张等带动下未来几年有望持续高增长,市场份额在稳步提升,干扰素剂型齐全、预灌封较具竞争力、出口大幅增长带动稳定较快增长,百年老字号余良卿营销变革后还有很大挖掘潜力,化药稳定增长,现有业务保证公司未来几年维持相对较高的增速。公司在研产品储备丰富,既有现有产品的升级,同时公司通过持续并购获取长远发展的潜力新产品,长期前景广阔。 暂不考虑此次外延并购及摊薄,维持预计公司15-17 年EPS 为0.49/0.64/0.83 元;若考虑此次收购并表及摊薄,预计15-17 年EPS 为0.55/0.71/0.90 元。我们认为,公司内在优秀,生长激素空间广阔有望持续高增长,余良卿挖掘潜力大,且储备产品丰富,未来有望“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀且外延预期强烈,市值小具备成长空间,上调1 年期合理估值至22-25 元(对应15PE 40-45X,按并表EPS 计算),维持“买入”。

事项: 近日,马云在德国汉诺威消费电子、信息及通信博览会上亲自向与会代表演示了蚂蚁金服集团与Face++Financial 合作研发的“Smile to Pay 扫脸技术” 评论: 收购铂亚信息,布局人脸识别概念。 铂亚信息为人脸识别产业内龙头公司。根据欧比特公告披露,在人脸识别业务方面,市场上掌握关键技术的公司数量较少,竞争相对不充分。我国公安系统正在全国推行人脸识别数据库,在公安部门已建成的省级人脸识别数据库中,铂亚信息市场占有率约为50%,具有突出的市场地位,远领先于其他竞争对手。 盈利模式多样,竞争优势明显。铂亚产品主要分为项目类和产品类。项目类主要依托于具体的行业应用,以项目开发的形式打造的产品。产品类的业务主要是基于行业需求去储备开发的产品,主要用于身份验证,例如金融支付。另外,行为识别主要是产品嵌入摄像头,通过有区别的分析处理后将有用信息存储于云端,收取运营存储费用。 在技术方面,识别技术主要分为动态识别和静态识别,目前业内动态识别尚未建立统一的对比标准,可比性不强。在静态识别方面,业内公司均已掌握人脸识别1:1方面的技术,但在人脸识别1对多方面,铂亚信息更具有数据库容量和对部门。此次扫脸技术的出现则标志着人脸识别作为一种新技术在其他领域的应用逐渐落地,包括移动支付,门禁,娱乐产业等等。未来这些领域有望推动人脸识别产业快速成长。 维持安防市场垄断地位,外延发力开拓市场蓝海。铂亚在公安市场基本处于垄断地位,该市场开放度不高,铂亚的先入优势较易维持。目前,安防市场上人脸识别尚处于基础数据库(省级)的建设阶段,市场规模还相对较小。未来铂亚的业务将有纵向和横向两方面延伸的空间:纵向包括省以下市县区等公安系统数据的简历;横向包括公安各警种,乃至军用监控系统的开发等。 除此之外,人脸识别尚存广阔蓝海有待开发。未来蓝海市场可能存在于第三方认证和第三方支付领域。公司目前正在积极筹划开拓蓝海市场。 强强联合,铂亚有望打开第三方支付市场。对于移动支付领域,在技术层面上,公司已经有现成的识别技术方案,人脸支付另外只需要考虑的是作为支付工具的硬件改造,例如移动支付设备(如手机、电脑)需增加红外感知功能;在市场层面上,由于阿里已经率先发力,其他互联网巨头以及移动支付巨头(银联等)必定会努力跟进,未来不排除铂亚与这些巨头合作的可能,市场前景值得期待。目前的发展瓶颈在安全问题上。参照二维码支付发展历程不难看出,安全问题是移动支付技术的首要问题。人脸识别支付的便捷性与时代性不容臵疑,推广只是时间问题。 人脸识别技术推进公司业务整合升级。 业绩承诺补偿确保公司利润增厚。本据公司公告披露,铂亚信息承诺2014年度、2015年度、2016年度和2017年度经审计的净利润分别不低于3400万元、4200万元、5140万元和6,048万元。考虑到2014年欧比特净利润只有约2600万,收购铂亚信息将给公司带来显著的业绩增厚。 人脸识别技术推进公司业务整合升级。欧比特传统主营业务为芯片制造,近期,欧比特进行了一系列业务扩张,例如收购铂亚信息,入股UA 无人机,拟发力芯片式卫星等等。在众多业务中,人脸识别作为一项可搭载技术有望带动公司业务创新升级。具体来看,将人脸识别技术搭载到无人机上即可实现区域动态监控,相比于传统的静态监控更进一步;将人脸识别技术(尤其是动态视频分析处理技术)搭载到芯片式卫星与无人机上,则可以在监控的基础上实现目标捕获,信号预警等多种升级服务。 看好公司战略布局和长远前景,维持公司“买入”投资评级 欧比特是在国内集成电路产业的领先企业,旗下子公司资质齐备,研发实力雄厚,长期受益于国内集成电路大发展的黄金机遇。通过收购铂亚信息,一方面,公司能够切入高速成长的人脸识别市场,增厚业绩;另一方面,公司未来有望实现业务整合升级,带动公司产品整体创新协同发展。考虑公司所处集成电路行业的高景气度和人脸识别的广阔前景,以及公司特有的资源禀赋(如切入移动互联网领域与巨型互联网公司合作的可能性),我们预计公司2014-2016对应EPS分别为0.26/0.52/0.84元(其中暂不考虑收购铂亚信息的业绩增厚效应),维持“买入”评级。

扣非净利润增19.0%,EPS0.99元,基本符合预期 2014年公司实现收入5.4亿元(+21.4%),归母净利润2.0亿元(+19.4%),扣非后净利润1.8亿元(+19.0%),EPS0.99元基本符合预期,保持稳健增长。 经营性净现金流1.5万元(+33.9%),经营质量较好;公司产品结构调整得当毛利率提升1.71pp至68.90%,但股权激励费用增加约2400万致期间费用率上升1.90pp至32.42%。公司拟每10股转增3股派3.6元(含税)。 公司预计2015Q1净利润在2648.5万元-3583.2万元,同比增-15%-15%,主要是因出口收入确认降低影响(14Q1有约1200万可以贡献净利润在700-800万,而15Q1暂未确认收入,但15年Q1签订的出口订单已超14年全年),若不考虑此影响预计国内保持20%左右的稳健增长。 推出新产品,开辟新渠道,长远发展空间依然巨大 从2014年全年看,我们预计试条增长近30%,仪器投放销量增约10%。14年公司先后推出手机、安易、“金”系列(金准、金稳)、微信血糖仪等新产品,产品逐步走向中高端化、网络化。并不断强化、丰富多层次渠道,其中对OTC渠道,加强渠道管控,强化管理和品牌建;电商渠道,通过电商平台积极拓展线上产品推广业务,14年公司通过电商销售的规模位居线上同品类销量之冠,预计5000万元左右;医院市场,通过“金”系列产品,积极参与学术推广和医院招投标活动,已开始起步。海外渠道,强化与TISA公司合作,搭建国际市场业务团队,初步构建国际经销商网络,积极开发新兴市场,如印度、巴基斯坦。 逐步转型做糖尿病健康管理,值得期待 公司积极布局糖尿病健康管理,已先后布局手机血糖仪、微信血糖仪、糖护士APP、糖尿病专科医院,初步形成“线上糖护士+线下糖尿病医院”的糖尿病健康管理闭环雏形,由纯硬件设备厂商逐步转型为“设备+应用+服务”模式。未来公司将继续围绕慢性病健康管理领域持续布局,为公司长远发展增添动力。 公司质地优异,业务衍生和转型值得期待,维持“买入”投资评级 公司质地优秀,在新产品、新渠道推动下长远发展空间有望逐步打开,并积极布局糖尿病健康管理和服务,估值有望继续提升。预计公司15-17年EPS为1.22/1.47/1.83元,上调1年期合理估值至55-61元(对应15PE45-50倍),维持买入。

扣非增33.2%,符合预期,预计Q1 增55%-70%超预期. 2014 年,公司实现收入189.5 亿元(+13.3%),净利润7.6 亿元(+31.6%),扣非后净利润7.4 亿元(+33.2%),EPS 1.74 元,符合预期。综合毛利率同比提升1.78pp 至22.0%,整体费用率为15.3%,同比增1.16pp,主要是销售费用率增0.82pp,管理费用率和财务费用率基本持平。公司拟每10 股派9.2 元。 公司预计2015Q1 净利润在3.1-3.4 亿元,同比增55%-70%,超预期(有中美华东剩余25%并表及税率变化因素),其中中美华东预计收入增30-40%。 百令和阿卡波糖继续较快增长,其他产品稳健增长. 14 年医药工业收入36.7 亿元,增25.0%,分产品看:预计①百令胶囊收入13亿元,增速近30%,产能瓶颈解决后有望保障持续较快增长;②阿卡波糖收入近9 亿元,预计增速近40%,公司已于去年建立专业社区推广队伍继续加大基层市场推广,进口替代空间仍大,预计未来几年仍将保持超30%增速;③免疫抑制剂收入7 亿元左右,增近20.0%,超预期,其中环孢素增10%左右,他克莫司增超40%,15 年有望突破2 亿,吗替麦考酚酯增15%。④泮托拉唑收入超5 亿,增20%。 借助区域商业龙头优势进军大健康产业,探索健康服务新模式. 14 年医药商业收入152.4 亿元,增10.9%,保持平稳增长。14 年公司继续推进商业模式创新,建立健康产业组织架构,逐步形成健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系;同时积极引导客户充分利用华东医药商务网(B2B)电子商务平台,促使业务保持了较快增长。公司看好国内美容市场,宁波公司拥有韩国LG 玻尿酸中国总代理权,14 年代理收入约0.8 亿,15 年有望翻番。 风险提示。医保控费长期化的风险;环孢素与阿卡波糖基药招标降价的风险。 公司质地优秀,积极探索健康服务新模式,维持“买入”评级. 公司工商业齐头并进,工业主要产品增长强劲,并借助商业区域优势积极探索健康服务新模式,盈利能力有望持续提升。公司有望启动再融资解决负债率偏高问题,助力长远发展。预计公司15-17 年EPS 为2.56/3.21/3.96 元,给予一年期合理估值72~77 元(15 PE 28~30x),维持“买入”评级。

估值和投资建议. 再次强调2014 年7 月9 日首推时对公司?站在风口,拥抱未来?的判断,虽然自首推至今股价已上涨77%,但在牛市氛围下,仍未充分体现其站在风口、拥抱未来的美好愿景。公司信息披露显示其未来有望成为?基因治疗?股,亦是军工股及一带一路概念股,我们据此推算出公司愿景估值区间为15.0 元~18.1 元/股,相对现在的股价空间为21%~46%,估值具吸引力。预计公司15-17年EPS0.36/0.44/0.52 元,维持?买入?评级。 转型?弹药?足、实际控制人高比例持股易催生市值管理动力. 通过定增股权整合完成,增强了公司资产完整性;世荣实业的大量的项目储备(可售面积319 万方)将为公司战略转型提供充足?弹药?;实际控制人的高持股比例(74%)容易引发市场对公司市值管理的想象。 有望插上?基因治疗?翅膀,打造医疗产业链大平台,空间广阔. 14 年12 月29 日董事长梁家荣在投资者互动平台上被问及?是否有考虑过与华大基因合作?时表态?不排除与任何国内外一流的生命科学研发机构进行合作?。公司转型?医疗?,打造可整合医疗服务全产业链的大平台,领域涵盖医院、康复中心、基因研究机构及商服配套设施。我们预计到2018 年,医院、基因业务有望为公司贡献利润,现阶段具估值提升想象空间。 控股玉柴船动,涉足?军工?,契合?海洋强国?战略. 公司控股玉柴船动,涉足?军工?,契合海洋强国战略。玉柴船动的合作伙伴全球船舶市场龙头——瓦锡兰(世界中速发动机市场占有率达52%),其生产的中速柴油发动机已广泛应用在海事、军事领域(黄岩岛、钓鱼岛),我们预计合资公司2018 年有望盈利,现阶段具估值提升想象空间。 环球影城有望落户珠海鹤洲,公司有望再次站上风口. 公司在斗门区拥有土储超300 万方,若环球影城落地,这些项目储备价值将大幅提升。若房价实现100%涨幅,公司的地产RNAVPS 将提升至12.61 元。

改革主题:涉及农垦改革、国企改革、土地改革. 今年开始,农垦和国企改革在很多文件上被提及,作为中国农垦系统的典型代表,北大荒被赋予更多期待。从目前情况来看,农垦系统最大的问题在于“政企不分”,通过引进战略投资者、混合所有制等方式进行改革,将会优化农垦企业的管理水平和监督机制。今年“改革”仍将是市场最为关注的板块。北大荒符合“国企+农垦+土地”三大改革概念。未来随着改革的逐步深入,公司管理水平、生产效率均将得到极大的提高,随着成功摘帽,公司关注度将有所提高。 互联网+:农业信息化是必然趋势. 最近“互联网+”概念很火,农业方面涉及到此概念的大北农、新希望表现抢眼,股价短期涨幅均超过30%。但我们需要提醒市场关注的是:未来农业最大的看点在于土地信息化的实现,我国耕地仍处于“零散耕作”的状态,未来随着专业合作社等新模式的出现,需要更加智能化、科技水平更高的耕作模式。 而大荒目前具备这样的实力和动力去推进农业信息化。在改革的大背景下,大荒作为典型,推进农业信息化也将是其未来重点方向。 大粮商概念. 国际市场,我国粮食定价权正在逐步丧失,在国内农作物价格高于国外的大背景下,一旦粮食作物定价被国外掌控,将会影响国家安全和稳定。 农垦具有大基地、大产业等优势,是打造国际大粮商的最可行的载体。从目前梳理来看,最大的可能性在于北大荒。 改革主题&互联网+&大粮商概念,维持“买入”评级. 我们预测*ST大荒2014-16年EPS分别为0.46/0.53/0.55元,基本面改善+资本运作预期+管理层支持+改革预期+农业大发展等几重变化将在未来显现,我们维持公司“买入”评级。

净利润大增51.9%,EPS0.68元,拟10派2.8(含税) 2014年,塔牌实现营业收入44.57亿元,同比增长16.8%,利润总额8.3亿元,同比增长53.6%;实现归属上市公司股东净利润6.08亿元,同比增长51.9%,EPS为0.68元,基本符合我们预期。拟10派2.8(含税)。 各项经营指标均交出满意答卷 虽然14年下半年全国水泥市场萎靡不振,但广东地区市场表现整体差强人意,受益区域市场平稳,公司业绩亦交出满意答卷:全年水泥产量1401万吨、销量1390万吨,分别同增17%、15%;吨售价约达296元/吨,同增2.5%,得益于煤炭价格下降和产能利用率上升,水泥平均销售成本较上年同期下降了2.53%,吨毛利达89元/吨,较去年同期提升约13元/吨。其余上下游产业链业务亦稳步提升,混凝土销售76万方、营收2.5元,分别同增2.5%、32%;管桩销量53万米,同降18%,营收7100万元,同增39%;骨料销量11万吨,营收320万元,分别同增83%和295%。 现金流改善,资债结构改善,费用率下降 受益水泥销售量价齐升和煤炭价格下降,公司经营活动现金净流量同增76%。 资产负债率降低8.5个百分点至21.3%,处于行业较低水平。管理效率有所提升,三项费用率下降0.95个百分点,仅考虑水泥生产,吨费用下降约2.44元。 雄踞一方,市占率40%,万吨线若获批市占率将进一步提升 塔牌目前主要覆盖粤东、北、珠三角入海口穗深惠及部分赣南、闽西区域。该区域北靠南岭、武夷山脉,南部望海,内无大型水路,为公司发展创造了天然工事。塔牌在粤东市场市占率始终保持在40%以上。公司拟在广东梅州蕉岭文福镇新建2×10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线(含2×20MW纯低温余热发电系统)项目,若项目获批将进一步巩固公司区域龙头地位。 后续发展仍值得期待,维持“买入”评级 15年计划产销水泥1480万吨,同增6.5%,目标相对保守。但公司力争至2018年,实现营业收入100亿、净利润9亿的经营目标未发生变化,拟把塔牌打造成以水泥、混凝土和新材料三大产业为主的大型建材企业,新材料产业有望成为未来公司业绩增长的“三驾马车”之一,期待公司经营新变化。预计15-17年EPS分别为0.77/0.91/1.03元/股,对应PE为15.3/12.9/11.4x,买入。

业绩实现稳健增长,拟10转10派10元. 公司2014年实现营收81.47亿元,同比增长11.8%,净利润10.92亿元,同比增长21.1%,EPS1.63元,Q4营收增长17.7%,增速环比提升7.4PCT,净利润增长19.6%。公司14年业绩实现稳健增长,净利率同比提升1.0PCT;受益于童装毛利率提升2.7PCT以及收入占比提升4.1PCT,14年综合毛利率提升0.7PCT至36.1%;期间费用率方面,同比保持平稳,略降0.4PCT。另外,公司此次公布拟10转10派10元,延续较高比例分红,且有利于股票流动性提升。 休闲服步入复苏通道,童装延续高景气度. 受益于近几年“去库存”顺利推进、渠道变革及供应链改善,公司休闲服14年Q2起收入端增速转正,迎来经营拐点,全年收入增长4.69%。考虑到15年春夏订货会休闲服增速15%+,且随着15年新店开出力度加大及老店坪效改善,全年休闲服有望实现收入5%+、利润10%+增长。14年童装业务延续高景气度,收入增速达24.91%,外延扩张动力依然强劲,门店面积增长15%以上,受益于行业集中度提升趋势下的扩张机遇以及新品牌MiniBaa、梦多多的快速成长,公司未来两年童装有望延续20%以上较快增势,向10%的市场份额目标迈进。 电商增势保持强劲,看好儿童产业链布局潜力. 公司近年来加大线上发展力度,14年电商收入预计增长100%以上达10亿,未来电商增长驱动将主要来自新品扩充以及高性价比品牌“哥来买”的成功推广,长期而言,O2O模式建设也有望使电商发展步入新的阶段。公司14年收购育翰进军儿童教育产业,我们看好公司以巴拉500万VIP客户资源为基础,在动漫娱乐等协同内容上的长期布局潜力,通过儿童产业链延伸带来估值弹性释放。 风险提示. 消费环境持续低迷;儿童产业链延伸低于预期;新开店力度不及预期。 业绩确定性较高,估值有提升潜力,维持买入评级. 公司拥有强大的核心竞争优势,受益于休闲服复苏及童装快速增长,有望延续稳健增长态势,业绩确定性较高,且未来在动漫娱乐等协同内容上布局潜力巨大,有望带来估值弹性释放。预计公司15~17EPS2.01/2.45/2.91,参考当前品牌服饰15年28倍的平均估值,给予公司合理估值56元,维持买入评级。

.功能膜巨头正式进入爆发期,买入评级,上调合理估值至36.5 元. 公司14 年利润同比增长50%以上,结合一季报预告同比增长80%-130%,正式宣告进入井喷期。公司围绕高端功能膜领域深耕细作,之前布局的微棱镜反光膜、铝塑膜等高端功能膜分别对应着一片蓝海,现迎来收获期。微棱镜膜和铝塑膜的销售前景超出我们预期,现将15-16 年EPS 从0.56、0.90 元分别上调至0.73、1.24 元,复合增速接近60%,合理估值36.5 元,买入评级。 .业绩基本符合我们预期,拐点确定无疑. 公司14 年实现收入4.63 亿元,同比增长13.91%;归母净利润2761 万元,同比增长50.27%,扣非净利润同比增长86.03%,每股收益EPS 为0.20 元。公司一改11 年以来的颓势,重新开启增长,拐点确定无疑。14 年下半年以来,各条业务线得到理顺,募投产能开始释放,是业绩增长的主要原因。 .玻璃微珠膜快速放量,微棱镜膜有望大幅超预期. 14 年新增1700 万平米玻璃微珠膜产能进入释放期,带动业绩快速增加。国外尤其是印巴市场的开拓,带来的增量十分可观,驱动业绩急剧提升。微棱镜膜作为打破垄断的高端反光膜,公司迎来突破,凭借性价比优势,对3M 的存量替代将十分可观,50%以上的毛利率更是高壁垒和产业链地位的体现。15 年陆续投产7 条线,仅以1 条线算,我们判断至少1 个亿收入,鉴于这块市场的巨大空间,我们认为超预期的概率较大。 .铝塑膜,即将投产,新能源的核心受益品种. 聚合物电池优势突出,已有取代液态锂离子电池的趋势,而其核心组件—用于软包装的铝塑膜被日本DNP 和昭和电工垄断,空间有望达到百亿。公司步紫江之后实现铝塑膜的突破,意义非凡。基于现有技术和平台,公司拥有完全的自主知识产权,已送样至东莞的电芯厂验货,多项指标已达到国际一流水平,当前公司已送样至比亚迪验证,反馈良好。根据当前进度,预计15 年9 月份将进入量产期,开启新的蓝海市场。 .催化剂. 持续亮丽业绩预告;公告大订单. .风险因素:客户拓展低于预期.

事项:公司于2015年3月16日公告:公司第五届董事会第四十四次会议审议通过了《关于公司调整发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》,同意公司对本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案(以下简称“本次交易方案”)进行调整,取消募集配套资金安排。根据中国证券监督管理委员会 2013 年2 月5 日发布的《配套募集资金方案调整是否构成原重组方案的重大调整》解答中的相关规定,本次交易方案的调整不构成重大调整。 评论: 现金充足、持续外延。 从两次方案对比可以看出,本次调整主要是取消收购天元网络时的现金配套资金募集。元天网络收购议案中15%的对价以现金形式支付,共计6600 万元。而根据公司2014 年三季报来看,货币资金余量为6.12 亿,我们认为:公司现金充足,没必要再进行定增募集配套资金,也侧面反映出公司继续外延能力。 相应的,公司10 月底公布此次外延草案,收购元天网络与祥升软件,让我们更加确信公司正处于外延窗口之中。从2013年8 月至今,公司相继收购广通神州、天津壳木、智桥资讯、中清龙图(20%)、信和运通、元天网络、祥升软件以及爱财网络(20%),对应股价从9.58 元涨至今日25.62 元(前复权),市值增长近1.7 倍。 我们认为,鉴于公司业绩良好(2014 年业绩快报显示营收25.82 亿,净利润6.28 亿),并进行快速互联网转型,未来可能还将继续有外延动作。 收购思路清晰:天元覆盖联通、电信,加强运营支撑;祥升主攻在线教育。 对于公司本次收购两家公司,思路是比较清晰的,前者主要目的是拓展市场,后者主要是提前布局在线教育:l 天元网络主要从事通信和计算机网络运营所需的各类运营支撑系统软件平台及OSS 应用软件开发、生产和销售。 客户主要是中国联通和中国电信,而且公司OSS 业务在中国联通占比较高。鉴于公司与移动关系较好,收购天元网络能够有效进入中国联通、中国电信市场,得益显而易见。 l 祥升软件从事职业教育实验实训系统研发、销售和相关配套衍生服务和职业教育信息化整体外包业务。公司此次收购祥升软件,加速在线教育的布局,同时与新媒农信下的职业教育项目形成协同效应,未来将享在线教育行业大发展之红利。 看好业绩支撑下的积极外延转型,维持公司“买入”投资评级。 公司去年全年业绩继续稳定增长,虽然飞信业务收入下滑对公司去年上半年业绩有一定影响,但鉴于飞信影响已经触底;且在融合通信业务对飞信形成互补替代,整体支撑仍然明确,公司游戏、互联网运营业务整体也在快速增长。另外,基于公司较为优异的业绩支撑,看好公司在智慧线业务以及海外市场的拓展。预计公司未来14-16 年EPS 为0.51/0.62/0.77元(由于具有不确定性,暂不考虑龙图的投资收益,投资收益可达40~50 亿元),且伴随公司进一步的外延扩张能力,维持“买入”评级。

事项: 近日,我们调研了通富微电,与公司董秘就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。 评论: 核心观点 我国集成电路产业正处于行业上升周期与国家政策扶持周期叠加共振之中,未来3-5年景气向上。从产业链的角度看,封装测试是我国集成电路领域与国外技术差距最小的环节,有望率先取得突破。在国家集成电路产业大发展的背景下,封测环节的弹性也是最大的。作为国内三大封测厂商之一,公司一方面通过产品结构与客户结构的调整,实现快速的内生性增长。产品结构方面,盈利水平较高的高引脚业务(FC/BGA/QFN)占比持续提升,带动公司整体毛利率稳步上行;客户结构方面,公司近来着力拓展台、韩市场,逐步导入MTK等大客户,并随大客户共同成长。在上述两大动力的推动下,我们预计公司15年业绩内生增速有望达60%左右。另一方面,公司也在积极考虑外延扩张,方向以高端封装为主,通过外延进一步促进产品结构的调整和转型升级。 长期来看,公司规划将建成2个销售收入达10亿美金的生产基地。一个在南通,本次定增完成之后,预计用2到3年时间建成,以高端封测为主。另外一个会选在中西部地区,以中低端封测为主。两大生产基地建成后,公司的业务布局将更加完整,力争用5到10年时间,成为全球一流的封装测试企业。 一直以来,公司隐身长电、华天之后,市场关注度不高。我们认为,在其高端封装制程突破后,随着客户的不断导入,公司业绩将迎来拐点,未来2年确定性强。且公司长期发展思路清晰,市值有望向长电、华天看齐,我们维持“买入”评级。

公司公布2014年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入483亿元,较上年同期增长19.75%;营业利润亏损5358万元,同比下降105.29%,归属于上市公司股东的净利润2927万元,同比下降96.27%,基本每股收益0.03。 毛利率下滑是业绩低迷的主要原因,行业有望迎来反转 2014年,手机更新换代加快,市场竞争激烈,渠道利润空间降低,造成传统分销业务毛利率下降;同时公司开展移动转售业务带来较大的战略投入,这些因素造成公司业绩低迷,如今FDD牌照已发,3G转4G库存清理有望解决,手机分销进入稳定增长的平稳周期,此外运营商营改增已正式实施,取消手机补贴政策将运营商渠道的部分份额逐渐让位于传统分销渠道商和电商,同时中华酷联等国产渠道进一步下沉至城镇村庄,或海外分销,传统分销渠道有望迎来反转机遇。 积极布局移动互联网业务 公司是全国前三的手机移动通信设备分销商,年度设备销售数量上亿台,在获得三家运营商的移动转售合作资格后,旗下U友在套餐选择与使用等方面较传统运营商产品有较多突破,公司有望将原有的“手机用户”转变为自己的“虚商客户”,同时收购的机锋是国内知名的应用分发平台,公司完全可以打造成一个“虚拟运营商”+“手机经销商”+“移动分发平台”,三位一体的内部生态圈,实现真正运营商在产业链的布局,达到局部垄断的地位。 依托“1号机”平台,努力拓展供应链服务 一号机平台是公司以互联网平台思维建立的产品化、业务化的B2b移动智能终端及服务平台,主要客户群体为T1-T6的终端零售商,将为行业上下游客户提供全面、开放的营销服务,诸如供应链金融、存货周转率改善等。 业绩低点已过,期待更多精彩,维持“买入”评级 我们认为公司作为国内领先的手机分销商,分销行业在3G转4G阵痛期过后、运营商渠道份额挤出、手机国产商渠道下沉或加强海外等因素将迎来反转期,同时公司积极布局移动互联,努力拓展供应链服务,预计2014/2015/2016EPS分别为0.03/0.42/0.61元,维持“买入”评级。

事项: 近日,广东省卫生和计划生育委员会向公司下发《关于康美药业设臵康美医院为网络医院开展远程医疗服务的复函》(粤卫函[2015]282号),同意康美医院设臵网络医院。 国信医药观点: 我们认为本次网络医院的批复,是公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后的第一个项目落地,而该政策也隐含了国家中医药管理局鼓励公司在全国范围内推进虚拟医院的架构。对比公司与A股另外一家涉及网络医院的公司宜华健康,可以看到:宜华健康通过增资和受让股权拿到了友德医科技20%的股权,而且是以诊所和药店加盟的形式推广网络医院;康美是以自有医院为主体,全资持有网络医院100%股权。考虑到公司与全国超过2000家医疗机构和15万家药店已建立长期合作,未来亦有可能大量引进外部医疗机构,药店和医生的加盟。结论:康美的网络医院潜力更大。 由于在我们之前的估值体系中并没有给予公司医疗服务业务的估值,而康美医院已经开业近两年,网络医院的架构又使得公司医疗服务战略愈发重要,因此有必要更新原有估值体系。根据我们前期调研,了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念),今年还会继续增加床位,目前的运营水平大约等同于一家二甲医院,而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平,1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿,假设对应12%的净利率水平,则成熟期净利润在1.2亿元以上,二级市场的普遍市值估值在50亿左右,考虑到2016年康美医院运营4年,处在8年成熟期的居间位臵,我们给予康美医院25-50亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系,参照宜华健康等公司目前的估值,网络医院的市值估值在50亿-80亿,公司在医院和连锁药店终端,以及优秀医师把握的资源上要强于宜华健康,公司网络医院估值不低于50-80亿。综上,医疗服务板块的整体估值有望增厚公司16年静态市值75-130亿。 根据分部测算,2014-2016年EPS1.07元/1.33元/1.73元,同比+25%/25%/31%。增加医疗服务板块之后,公司16年合理市值估值有望在984-1039亿,对应股价合理估值在46-48元。目前股价28.47元,维持“买入”评级。 评论: 公司是首家以自有医院为主体,架设网络医院,并全资持有100%股权的上市公司 多年来,公司与全国范围2000多家医疗机构以及15万多家连锁药店建立了深度业务合作关系,并自行投资建设运营具有三甲规模的综合性医院----普宁市康美医院,设计床位1000张。医院功能完善,学科齐全,拥有目前国际上最先进的医疗设备200多台(套),包括西门子128层高配螺旋CT、1.5T高配磁共振成像系统(MRI)、三维C臂X线成像系统(术中CT)等全套西门子影像设备等。医院配备了完善的信息管理系统,诊疗实现一卡通集成,临床检验报告自助打印,网络实现千兆到桌面,医疗危急值点对点传送并警告,影像图片实时传送到医生桌面,实现了患者诊疗过程无纸化,病历资料、数据、图像实时传输,为远程会诊、网络医院建设提供了硬件支持和基本保障。 根据国家卫计委《关于推进医疗机构远程医疗服务的意见》的文件精神,公司规划将通过康美信息化医疗服务平台作为技术支撑,以康美医院为主体对象和复制样本,实现医疗体系全方位信息化,促使传统医疗和互联网高效结合,更好地提升医疗效率,具体规划包括: 1、患者个人远程咨询系统 网络医院将提供web平台、手机APP等终端,通过终端上集成的在线聊天、电话、视频等方式实现医患沟通。服务内容主要针对多发病、常见病、慢性病等,通过网络医院系统为消费者提供用药指导服务,健康管理、健康咨询和健康宣教服务,远程解决消费者轻、慢病需求,实现不限地域的医疗资源优化配臵。 2、远程预约就诊系统 企业信息化医疗服务平台将整合全国多家医院的网络平台,患者可通过网络医院手机/电脑终端等方式,实现全国范围内的医院和医生查询并进行远程挂号;系统将同时提供号源对应的导诊、候诊服务;患者通过导诊系统到医院就诊之后,通过手机终端的方式即可进行诊间支付、报告远程查询、复诊管理等全流程就医服务。 3、远程会诊系统 根据《关于加强远程医疗会诊管理的通知》的要求,依托信息化医疗服务平台完成了医疗机构远程会诊平台建设,可通过远程影像、远程心电、远程病理、远程中医辨证等多种方式,针对急重、疑难、复杂病症,利用最先进的远程视频、音频、检测、远程传输设备,为远程会诊提供技术支持。医疗机构远程会诊平台可聚集全国范围内相关学科专家进行网络会诊,同时可通过发展多点执业,吸纳不同来源的执业医师资源,实现优势医师资源和基层医师资源的整合,让优质医疗更多、更好、更快地服务基层。 4、网络医院远程控制中心 网络医院建设综合性远程控制中心,负责全系统流程的所有技术系统维护和业务控制。包括医院、医生、药房管理;处方、病历、用户信息、病理数据等资料管理;咨询订单管理、远程会诊管理、影像资料管理、新技术管理等;预约挂号、导诊候诊、诊间支付、报告查询、负责管理等。 5、网络药房及物流配送体系 公司依托信息化医疗服务平台建设的网络药房借鉴院内处方管理系统,医生通过个人远程系统、会诊系统、影像诊断等远程系统为患者诊疗后,利用网络药房系统出具医嘱。网络药房工作人员根据医嘱发药、代煎、配送,亦可选择自取。 6、建立医疗健康档案 在医疗安全保障方面,为规避医疗风险,将建立患者健康档案,通过健康档案和电子病历的规范和集成,形成完善的个人医疗数据库。通过信息化医疗服务平台建立医生和患者长期一对一服务模式,形成信任持续的医患关系,有助于医生对患者的健康情况进行深入、长期、全面的了解,降低医疗纠纷。 我们将公司与A股另外一家涉及网络医院的公司宜华健康进行对比,可以看到:宜华健康通过增资和受让股权拿到了友德医科技20%的股权,而且是以诊所和药店加盟的形式推广网络医院;康美是以自有医院为主体,并全资持有网络医院100%股权。考虑到公司与全国超过2000家医疗机构和15万家药店的已建立长期合作关系,未来亦有可能大量引进这些医疗机构,药店和医生的加盟。 网络医院是公司拿到中医药医疗服务信息化试点之后的落地项目,进一步强化“电商+虚拟医院”的发展战略 我们认为本次网络医院的批复,是公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后的第一个项目落地,而该政策也隐含了国家中医药管理局鼓励公司在全国范围内推进虚拟医院的架构。 我们之前发布公司深度报告中提示投资者公司目前在和专业电商企业合作在广州试点“虚拟药房”,有几家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,患者应用“康美通”app进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成虚拟医院雏形。这一试点今年还将在北京、上海、深圳、成都等地推广。而这本次网络医院的批复,更是将“虚拟医院+电商”的战略进一步深化。 我们再次强调,康美电商平台拥有复合竞争优势,其中:“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作,目前拥有会员60多万,每个月的流水在2000-3000万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务的最终目标是连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理,这也构成了虚拟医院的雏形。而本次中医药管理局的许可代表了政府层面对公司的鼓励,未来康美和各地中医院、互联网巨头合作时的阻力会降低,“康美健康云平台”将更快落地成型,“电商+虚拟医院+互联网金融”的发展战略将进一步得以强化。 中药材大宗交易平台基础牢固,强化互联网金融战略、重构贸易业务估值 e药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”,集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。 全国中药材现货交易额达到2000亿,若发展电子交易和期货市场,交易额有可能超万亿,未来还将进一步发展供应链金融等业务。而这一切的基础在于:完善的仓储物流体系+全国主要中药材市场控制+大数据系统支撑,基础牢固:1、公司拥有包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的分布在全国30多处现代化仓储物流中心,这能解决中小交易商的成本压力并聚拢人气。2、公司控制包括普宁、亳州、西宁在内的多个全国性药材交易市场;基于对中药材产地和中药材交易市场掌握,公司能够推进药材标准化并进行背书,而这是任何期货交易市场能够形成的必要条件。3、公司基于覆盖全国区域的中药材价格采集体系,编制康美-中国中药材价格指数,成为发改委2012年编制的的12个国家级重要商品价格指数之一,这使得行业信息透明,降低交易过程中的信息不对称情况,促进产业链有序发展。 目前e药谷月交易额超过200亿,其中实物交割约为20亿。“实物交割+虚拟交易”的模式逐步成熟将使得公司拥有中药材的定价权。公司贸易业务的商业模式将逐步从传统的贸易商逐步转成中药材市场的做市商、中药材流通行业供应链综合服务商,贸易业务的估值体系将向上重构。 盈利预测与投资评级:医疗服务板块贡献新增市值,上调合理估值,维持“买入”投资建议 由于在我们之前的估值体系中并没有给予公司医疗服务业务的估值,而康美医院已经开业近两年,网络医院的架构又使得公司医疗服务战略愈发重要,因此有必要更新对康美的估值。 根据前期调研,了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念),今年还会继续增加床位,目前的运营水平大约等同于一家二甲医院,而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平,1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿,对应12%的净利率水平,成熟期净利润在1.2亿以上,二级市场的普遍市值估值在50亿左右,考虑到2016年康美医院运营4年,处在8年成熟期的居间位臵,我们给予康美医院25-50亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系,参照宜华健康等公司目前的估值,网络医院的市值估值在50亿-80亿,公司在医院和连锁药店终端,以及优秀医师把握的资源上要强于宜华健康,公司网络医院估值不低于50-80亿,医疗服务板块的整体估值能够增厚公司16年静态市值75-130亿。 传统业务维持一直以来的判断:3年之后消费品业务的利润占比将成为大头,5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务,我们预计2014-2016年贸易业务净利润为14.6亿/14.6亿/14.6亿(此前预期为15.3亿/15.3亿/15.3亿),中药饮片+消费品净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿,西药业务净利润1.61亿/3.11亿/5.34亿。 此前我们对贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值,由于中药材大宗交易平台的推进将使得公司从传统的贸易商转型为中药材流通业供应链综合服务商(事实上公司从3年前就开始摸索供应链合作等盈利稳定的贸易模式),我们将贸易业务合理PE估值提升到15倍/15倍/15倍,对应合理估值218亿/218亿/218亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值(电商业务带来的估值溢价),合理估值261亿/394亿/584亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在32亿/62亿/107亿。 根据以上分部测算,2014-2016年EPS1.07元/1.33元/1.73元,同比+25%/25%/31%。公司16年合理市值估值在984-1039亿,对应股价合理估值在46-48元。目前股价28.47元,维持“买入”评级。