业绩基本符合预期 公司3 季度单季盈利0.15 亿,同比增长135%,但由于结算淡季,对前3 季度影响相对较小。前3 季度实现收入222 亿元,同比增长74%,归属母公司净利0.63 亿元,同比增长56%,折合基本EPS0.48 元,摊薄后EPS0.43 元。收入和盈利分别占我们全年预测的43.3%和35.4%(去年为40.7%和37.6%),基本符合预期。 3 季度经营情况有所好转 3 季度单季收入5000 万,无锡胡埭、北京清河、北小河项目均有贡献。前3 季度综合毛利率48%,同比下滑4.6BP,主要是上半年昆明第四污水厂EPC 项目涵盖毛利率较低的项目土建及分包工程所致,但随着该项目中期已结束,3 季度单季毛利率55%,环比提升10BP。应收账款较期初增长152%,回款情况略微好转,考虑回收期一般在1 年之内,风险不大。期间费用率均出现下降,其中管理费用率得到较好控制,同比下降2.3BP。 4 季度进入结算和回款高峰,全年将实现预期内高增长 4 季度是传统的项目结算和回款高峰,预计利润和现金流有望大幅改善,全年将实现预期内的高增长,主要源于(1)无锡胡埭、北京清河、北小河等在建项目将贡献2.5 个亿以上收入;(2)自产膜交付数量增加;(3)期间费用率进一步下滑,全年管理费用率有望控制在6-7%之间。 维持“谨慎推荐”评级 截止上半年公司新增订单1 个多亿, 3 季度签署北京、南京意向性供货协议金额预计在6.8 亿以上,但目前未签订正式合同,若签订将成为未来年度的业绩保障(北京高碑店100 万吨/日项目实际合同总金额预计将远高于3.8 亿元,但将分好几年实施,该合同在市场预测之内)。维持公司2010-2012 年EPS 分别1.20/2.20/ 3.47 元,对应动态PE 水平分别为80/44/28 倍,考虑到公司未来3 年年均60%以上复合高增长,维持“谨慎推荐”。

期间费用和普利类价格下跌拖累公司业绩. 2010年前三季度公司实现总收入6.9亿元,同比增长7.98%。营业利润0.81亿元,同比下降31.98%,归属母公司股东净利润0.88亿元,同比下降12.64%,实现EPS0.20元/股。ROE为7.23%,经营性现金流0.45元/股,而去年同期为负,现金状况良好。 公司业绩下降的主要原因是:1)研发费用、销售费用大幅增加,使管理费用率和销售费用率分别大幅提升5.39和1.49个百分点;公司研发费用、药证注册、股权激励摊销费用以及国内制剂销售队伍的扩大对公司期间费用率构成较大压力。2)老产品普利类原料药价格下跌使公司整体毛利率下降。 Q3单季度业绩未见改善. 从10Q3单季度看,收入增长6.4%,较Q2的1.1%的收入增速有所提高,单季度净利润下降3%(Q2净利润下降48%),但若剔除营业外收入(1195万)的影响,单季度业绩未见改善势头。公司Q3管理费用率仍然高达24.6%。 风险提示. 制剂出口业务进展低于预期,原料药价格大幅下跌。 期待制剂出口的突破和厚积薄发,维持“推荐”评级. 公司短期业绩受制于普利价格下跌导致毛利率下降,以及管理费用、销售费用的持续提高,但研发和销售投入有利于公司的长远发展。期待公司制剂出口的突破,预计2011年将是公司的转折点。 我们略微下调10-12年EPS分别为0.33、0.46、0.65元,同比下降10%、增长40%和41%,动态PE56x、40x、28x。从全球制药产业转移的大趋势看,公司有望厚积薄发,但这个过程将是曲折的,业绩仍可能充满不确定性。短期看估值偏高,但有望被预期中即将到来的高成长而消化,因此维持“推荐”评级。

投资券商,乐观估计增厚企业价值2.3%时代出版董事会决定受让华茂集团持有的华安证券2000 万股股权,2.5 元/股,耗资5000 万元,占华安证券总股本的0.83%。华安证券成立于2001 年,为综合类券商,注册资本24.05 亿元,2009 年营业务收入15.44 亿元,净利润8.65 亿元。分别持有华富基金管理有限公司49%、华安期货有限责任公司75%、华安新兴证券投资咨询有限责任公司100%的股权。我们点评如下: 1、 为什么投资?原因包括:(1)时代出版账面资金宽裕,截止上半年末,时代出版账面资金10.4 亿元,占到总资产的32%,主业的资本开支在1 亿元以内,存在大量闲置资金。(2)华安证券总部位于安徽,与时代出版算是“同乡”,在2009 年证券业协会的排名中,华安证券的经纪业务位列第49 名,股票和债券承销金额排名63 位, 属于中流券商,核心为经纪业务,2009 年股票和基金总成交6208 亿元,占有0.63%的市场份额,并在全国设有71 个营业部。(3)股权受让价格相对合理,静态看,2009 年,华安证券的EPS 为0.36 元,BVPS 为1.45 元,2.5 元/股的受让价格,对应6.9PE 和1.72 倍PB,远远低于二级市场券商的估值水平。 2、 对价值的影响?(1)基本不影响EPS,因持股比例仅为0.83%,仅仅是一个小股东,只能按照成本法进行核算,除非华安证券进行分红,否则没有投资收益,动用5000 万元,对财务费用的影响也很微小。(2)乐观看, 若按照目前券商约30 倍的估值计算,则该笔投资的价值2.16 亿元,相当于增加企业价值1.66 亿元,每股增加0.4 元,按目前17.17 元的价格计算,增加幅度为2.3%,但这是相对乐观的估计。 3、 后续存在其他投资?我们认为这是太概率事件,根本原因在于时代出版账面上存在大量的闲置资金,前期投资拍摄电视剧,此次投资券商都是案例,但是这些投资过于分散,部分脱离主业。其后续投资很可能更加围绕战略发展的需要进行,同样存在收购更大标的之可能。 维持“谨慎推荐”的投资评级我们维持前期的盈利预测,2010-12 年的EPS 分别为0.62 元、0.64 元和0.69 元,当前股价下的PE 分别为28、27 和25 倍,估值处于传媒行业的最低端,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。主要的投资要点为:(1)估值比看到的还要更低,账面上存在10.4 亿元的现金,占到了当前市值72.46 亿元的14%,每股现金为2.46 元,若扣除现金, 现价相当于每股14.71 元,对应2010-12 年的PE 分别为24、23 和21 倍,接近传媒行业近5 年的估值底部。(2) 除了出版主业外,公司进行了一系列的战略尝试并签订了众多的合作协议,市场认为公司“过于务虚,战略不清”, 从而影响到估值水平的提高,但是,几乎所有传统媒体公司都存在转型的需要,转型期间的探索也是必须的,一旦公司选定更加清晰的战略,估值水平将逐步回复。(3)在战略更加清晰后,不排除充分利用账面闲置资金进行并购的可能。目前的时代出版估值上具有非常高的安全边际,建议投资者现价买入,6 个月目标价21 元,相当于2010 年PE 为30 倍,另加2.46 元的账面现金。投资风险体现为:小盘股调整的交易风险、教材招投标改革对利润的消减、电子阅读对传统阅读的系统性冲击(尽管我们认为对内容提供商的影响偏向正面)。

业绩符合预期,全年预告业绩已经超出原备考盈利预测 前3季度公司实现收入和归属母公司净利分别为4.42亿和1.79亿元(净利为此前预告区间的中枢,占我们全年预测的78%),同比上升5.30%和1.71%,基本EPS0.40元,符合预期;公司预告全年实现净利2.23亿-2.38亿,已经超过此前的备考盈利预测(2.15亿元)。 自来水注入后公司估值处于行业底部,同时水价上涨敏感性高 公司同时公告了自来水资产注入的备考盈利预测,预计2011年实现净利4.75亿元,摊薄后EPS约0.83元/股,略低于我们0.88元/股预测,主要差别可能是兰州TOT项目虽已进入运营,但由于处于运营初期2011年略微有所亏损。即便按备考盈利算,公司PB约3.4,2011年PE水平仅为24.9,均处于行业底部。而参考当初借壳上市,公司实际业绩往往要超出备考盈利预测。同时由于自来水资产拥有管网并且占比大,水价上涨敏感性高。 注入后仍不乏增长动力:未来几年年均复合增长15%-20% 市场较关心注入后公司业绩增速,我们认为未来几年内公司仍不乏增长动力(1)污泥项目和兰州TOT项目逐步进入稳定回报期:假设2012-2014年按5.5%、6%、8%回报算,将分别贡献净利约4950、5400、7200万,每年促进业绩增长约10%,而污泥项目将面临扩建;(2)自来水供应区域从“中心城区”转向“中心城市+二圈层”,二圈层是成都未来10年城市化动力,现有供水量是中心城区的40%,可维持3年年均15%增长,同时根据成都供水计划,未来10年二圈层供水量复合增速可达8%;污水处理量增速理论与自来水同步;(3)根据历史经验和水价长期上涨趋势,我们预计“十二五”后期仍存在较大上涨可能。 维持公司“推荐”评级 只考虑现有污水,暂维持2010-2012年EPS为0.50/0.60/0.68元。自来水注入后业绩增速仍将超越同行,但估值却处于底部且水价上涨敏感性高,增发受阻可能性极小,与日立合作和集团环保资产整合将带来超预期点,维持“推荐”

评论: 获得省财政厅批文,重组再进一步 参与武汉塑料重组的资产包括四块:楚天数字、楚天襄樊和楚天数字和武汉广电,除武汉广电外,其它三块资产均隶属于省国资,因此,取得省财政厅批文是必备程序。我们对此点评如下: 1、 在前期周期股快速上涨、小盘股大幅下跌的过程中,市场对武汉塑料的重组进展愈发担心,坊间甚至传言重组难以获得省财政厅的批文,而此次批文获得后,此等传言不攻自破。武汉塑料的重组仍在有序进行。 2、 后续还需取得国务院国资委、股东大会、证监会的批准,由于市场对武汉塑料一贯的担心,对每个程序都仍旧存在担心,正因如此,武汉塑料的价值被严重低估。但是我们仍然看好公司后续的重组进程。原因有:(1)目前正处于文化体制改革的关键阶段,中央和地方政府给予了各级文化企业空前的支持。(2)三网融合的背景下,政府对有线网络公司的支持力度逐渐加大。(3)武汉塑料重组是湖北省政府重点上市项目。 维持“推荐”评级 我们维持对武汉塑料的推荐评级,理由如下:(1)即使相对于第一步340万用户的注入,当前14.13元左右的价格就存在27-63%低估。(2)未来武汉塑料将作为湖北省网的整合平台,湖北省2010年上半年用户规模已经达到840万户,即还剩500万用户待注入,按照700元/户进行收购,2600元/户进行估值,20元/股价格增发,则省网整合后合理价值为39元。(3)湖北省用户每年保持了10%的增长,在目前的有线网络上市公司中速度最快。

评论: 公司公告了三季报的预告,其中农牧公司的亏损扩大634万元,略低于预期,批发市场与果菜公司等业务单季度贡献0.03元/股,基本符合预期。 我们认为目前市场中“有色、煤炭及农业股”的上涨,主要是基于通胀的推动,以及流动性的充裕造成的。而公司是不可多得的投资品种,同时受益于农产品及商铺价格的上涨。在8个城市限购令出台限制住宅投资后,我们认为商铺的出售有可能上涨,并带动出租价格。我们简单用深圳、上海地区市场10000元/平方、外地4000元/平方的单价对公司的现有市场进行重估,其价值高达35元/股(土地性质未区别商业及工业用地),再考虑新市场的土地可高达58元/股;从基本面上来看,2011年将是公司新市场扩张及业绩的双拐点,综合外部因素及内部因素,我们看好公司的业务方向及发展前景,维持推荐评级,暂维持2010~2012年综合EPS分别为0.55元、1.14元及1.33元的业绩预测。

业绩符合我们预期,同比增长主要来自息差上升和信贷成本的下降 根据预增公告,华夏银行前三季度净利润同比增长50%以上。我们预计公司业绩增幅约在75%左右,相当于46.2亿元,则三季度单季盈利为16.1亿元,环比略有下降。我们判断: 业绩同比增长主要来自于规模扩张、息差上升和中间业务收入的增长,但较上半年同比增速的回落部分源于基数原因。 环比略有下降或来自于信贷成本的回升 从我们更关注的环比上看,略有下降或主要得益于信用成本的回升。我们认为在3季度华夏银行的资产质量保持稳定,随着监管机构对于平台贷款和整体信贷类资产要求提高趋势渐显,信贷成本较上半年或有一定幅度的上升。 在规模方面,我们判断受监管机构对于全年信贷投放节奏要求的影响,3季度华夏银行盈利资产的平均余额增速较上半年有较为明显的放缓,而由于压缩同业负债规模占比、进一步完善负债结构或使息差在2季度基础上略有上升。 此外,预计3季度华夏银行费用收入比或环比维持稳定。华夏银行的非息收入尽管增长较快,但由于整体在收入中的比重较低,对于业绩影响不大。 1-3季度保持了业绩高增长,预计全年增速在50%左右,维持“推荐”评级 华夏银行三季度开始盈利资产的规模增速有所放缓,拨备监管政策趋紧使得信贷成本有所回升,从环比上对业绩有所影响。息差方面,华夏银行通过压缩同业扩大息差初见成效,我们预计下半年息差总体是持平的或略有上升。我们预测由于华夏一般是4季度的费用支出较多,全年利润增速将下降到50%左右,在上市银行中仍是较高水平。 华夏银行2010年股价表现较好,今年P/E和P/B估值分别是14倍和1.4倍,PB仍有相对低估,我们暂维持“推荐”评级。

估值和投资建议 维持“南航”推荐评级和作为航空股首选的投资建议。 预计南航2010、2011、2012年的EPS为0.69、0.81、0.59元。未来6个月股价核心波动区间为9.6-12.1元,对应12-15倍2011年PE。 业绩弹性最大的航空股 国内航线配重最大且股本最小,南航的业绩弹性最为充分。 南航的内线盈利复苏具有后周期特征,我们认为国内航线将进入全面景气阶段,南航将会充分受益。 受高铁冲击最小的航空股 和市场理解不同的是,我们认为南航是受高铁冲击最小的航空股。 高铁的使命是满足经济快速发展衍生的高密度客流需求,南航网络布局广泛,和高铁重叠度较低。 高铁分流集中在“四纵”,“四纵”京沪分流最甚,因为京沪沿线地域富庶,且速度快,距离短,而南航在京沪沿线布局较为薄弱。 内线网络持续优化,外线面临香港机场饱和的战略机遇 南航航线资源整合提速,加强市场控制能力。 香港机场临近饱和为南航发展国际航线提供了战略机遇。南航国际航线将受益于香港机场国际客源回流。 网络转型有望为高铁冲击提供缓冲 南航航线结构调整,将缓冲高铁带来的集中冲击。 新市场为南航消化富余运力提供了“蓝海”。我们原来对高铁的预测假设是剩余运力在原航线空飞,但国际中转国际市场可望消化富余运力。

棉花价格的持续上涨推动涤纶短纤需求提升,我们预计棉花价格未来将保持高位运行,推动涤纶短纤价格的上涨, 提升华西村涤纶短纤业务盈利提升;公司金融资产股权隐含价值每股3.33 元,且存在金融资产上市提升股权价值的预期;公司作为集团唯一上市平台,在集团现代服务业转型中将获得集团支持,逐步转型为现代服务业的主业。 不考虑公司金融资产股权投资收益,我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.20、0.53、0.55 元/股。其中,公司涤纶短纤及聚酯切片产品价格每上涨1000 元/吨,则公司每股收益增厚约0.25 元。 我们给予公司涤纶短纤业务11 年15 倍估值、化工仓储业务10 年20 倍估值,考虑到公司金融股权价值3.3 元/股, 公司目标价11.78 元/股,首次给予“推荐”评级。

原有业务2011年保守贡献EPS0.60元 公司现有资产是成都排水公司,2010年业绩预计约0.50元左右(注入时公司预测0.47元,较有保障),预计2011年保守盈利2.76亿,对应EPS0.60元,其中(1)成都当地污水业务自然增长8%左右,合EPS0.54元;(2)兰州TOT项目总投资4.9亿,2011年4月前投入正式运营,按8%投资回报率算2011年可贡献EPS0.06元;(3)污泥项目总投资4亿,2010年年底投产,按8%投资回报率算2011年贡献EPS0.07元。后两者面临项目投产初期回报率较低的风险。 自来水资产若注入并且2011年全年贡献,对应EPS将大幅增长40%以上 拟注入的自来水资产产能178万吨/日,净资产评估值约19亿,公司预测2011年盈利2.3亿。若自来水资产2011年全年贡献,即重组明年年初若实际完成,则2011年注入后净利润为2.76+2.3=5.06亿(2.76亿为原业务净利),总股本为4.6+19.7/16.9=5.77亿股(4.6亿股为原股本,16.9为增发价),对应EPS为5.06/5.77=0.88元,大幅增长40%以上。 除业绩一次性增厚外,公司仍不乏增长动力 市场对此次注入后公司后续增长存在一定质疑。我们认为公司增速高于行业可能性极大,有望维持15%-20%年均增长。主要体现在(1)自来水:当前业务集中在中心城区(第一圈层),内生增速达5%问题不大,现已计划未来几年内向周边4区两县实现趸售(青白江区、龙泉驿区、温江区、新都区、郫县、双流县,即第二圈层),二圈层供水量约为一圈层的40%,该领域的扩张可维持公司3年年均15%增长。(2)污水:成都地区污水业务增速理论上同步于用水增速,此外我们预计自来水重组完成后公司将进一步加快污水异地扩张步伐。(3)污泥:已建规模400吨/日,随着污水处理量的扩张,未来规模存在翻番可能。而与日立工业设备技术的合作也有望于上市公司层面展开。公司“三步走”战略(供排一体化、异地扩张、产业链纵向发展)将持续带来增长动力。 考虑注入后估值处于行业底部,维持“推荐”评级 考虑自来水注入,公司当前股价对应2011年PE水平23.6,处于行业底部(同业2011年PE水平基本都在25倍以上,平均水平可达30倍,见下表Wind一致预期,行业高估值与自身发展及经济发展所处阶段有关)。一方面,我们认为公司较高的技术运营水平将使其在西部地区水务项目扩张中占据优势;另一方面从长远看,公司作为成都市政公用资产的运作平台,存在其他环保资产的整合预期。因此维持公司“推荐”评级,目标价26元。投资风险主要是此次定向增发被否。

公司“重归正规”,9月销售额同比大增231.5%,累计销售额超去年同期 9月公司销售创出佳绩,单月实现签约面积49.39万平方米,同比增长252.0%,环比增长85.7%;实现签约金额59.08亿元,同比增长231.5%,环比增长96.5%,两指标均创下年内新高。1-9月公司累计实现签约面积133.20万平方米,与上年同期持平;累计签约金额 153.69亿元,同比增速由负转正,实现2.73%的增长。公司销售为先的战略得到较好的执行。 销售策略灵活,项目定价具备一定腾挪空间,四季度销售仍有超预期的可能 下半年公司推盘量占到全年的四分之三,四季度将仍有较多新盘等待上市。在调控政策的重压下,公司经营策略将以销售为先,通过更为多样化的销售渠道,更有针对性的销售方案,更具灵活性的定价策略来提升公司每一个新推楼盘的销售率。同时,公司目前土地储备的平均价格不到2800元/平米,而9月单月的销售均价为11962元/平方米,这使得公司在应对市场调整时,具备较高的安全边际,为新推项目的灵活定价策略提供了较大的腾挪空间。从近几个月的表现来看,公司销售增长后来居上的态势十分明显,新任管理层“销售为先”的策略得到较好的执行并收到良好效果。因此我们认为,公司四季度销售仍有超预期的可能,全年有望完成超过200亿销售额的目标。 增长仍是未来主线,维持推荐评级 公司10年计划新开工389万平,远超09年142万平的水平。公司上半年在房地产金融业务方面也取得了一定的成果(已通过信托、基金的方式为多个项目引入了外部投资者),资金渠道的拓宽将有助于公司在在行业调整期有充足的资金保障。我们认为,规模增长仍将是公司发展的战略主线,未来三年业绩仍将保持稳定增长,按现有股本摊薄,10-12年EPS分别为0.54元(12.5x)、0.67元(10.0x)、0.92元(7.3x),RNAV7.6元,相对目前股价有11.4%的折让,维持推荐评级。

2010 年前三季度公司实现总收入10.6 亿元,同比增长23.37%。营业利润1.69 亿元,同比增长23.93%,归属母公司股东净利润1.42 亿元,同比增长28.54%, 实现EPS0.55 元/股。每股经营活动现金流达0.98 元,远超净利润,盈利质量优异。 单季收入增速有所放缓,期间费用控制得力 从10Q3 单季度看,收入增长19.6%,较上半年的26%的收入增速有所放缓, 单季度毛利率33.24%,微降0.53 个百分点。但单季净利润增长达33.9%,效益型增长主要来自期间费用控制得力:单季期间费用仅增长5.75%,远低于收入增长,其中主要是管理费用下降1.3%,而最大比重的销售费用也仅增长7.33%。 模制瓶、棕色瓶稳健增长,生物瓶贡献业绩尚需时日 今年以来随着新医改基层药物使用量的增加,公司的主要产品模制瓶跟随下游抗生素行业加速增长。第二主力产品模制瓶随着外围市场的转暖增长也明显恢复。生物瓶目前仍未取得完整预灌封注射器产品的注册证,我们估计今年不会有明显业绩贡献。 风险提示 公司在09 年报中预计2010 年会发生0.1 亿元的资产减值计提(约合0.03 元/ 股),我们在盈利模型中亦作同样考虑。前三季度公司资产减值损失发生额为145 万元。 业绩稳健,维持“谨慎推荐”评级 公司成本控制超出我们原来的预期,我们小幅上调10EPS 至0.68 元/股(原0.66 元/股)、维持11-12EPS0.78、0.91 元/股。从我们的预测来看,公司ROE 有回升趋势,盈利水平在转好。目前10-11PE28X、25X,绝对估值水平不贵,我们维持对其“谨慎推荐”的投资评级。

火电和水电业务难以发生超预期的表现,未来情况预计维持稳定 2010年上半年,公司火电实现收入103亿,同比增长3.1%,毛利率为17.9%,小幅增加0.9个点。事实上,公司火电业务自2007年达到高峰,就一直维持在年均200亿的收入水平,与每年新增火电订单相差不大,因此我们判断作为公司核心业务之一的火电在未来难有超预期的表现。 公司水电业务不足收入的10%,利润贡献更低,尽管公司在大容量机组和抽水蓄能机组的实力卓越,但对公司总体业绩的贡献仍不明显。 风电业务增速已步入平稳增长阶段 从2010年上半年经营业绩上看,公司风电业务实现收入34亿,同比增长5.3%,毛利率为18.6%,大幅增加3.6个点,毛利率提升主要源于规模化效应体现和国产化率提升。风电业务上半年新增订单57.3亿,表现仍属不错,但增速已经趋缓。对于新兴的海上风电市场,公司在首次招标中未有斩获,但公司的技术实力是毋庸置疑的,海上风电的发展有可能给公司风电业务注入新的增长力。 核电业务将成为公司新的增长极 公司是国内核电主设备供应商的龙头之一,其技术实力和生产质量受到国内各大核电设计院的高度评价。我们认为,无论是在传统的二代核电技术,还是新型的AP1000技术,公司在设备领域的龙头地位非常稳固。未来核电产业的黄金10年,也必将是公司核电业务大发展的黄金10年。 截止目前公司核电在手订单超过450亿,未来2年将是交货高峰期。预计公司2010年核电实现收入可达到40亿,2011年有望超过100亿。公司核电产品已经呈现出较强的盈利能力,有望成为公司新的增长极。 合理价值在40元/股,给予“推荐”评级 预测公司2010-2012年EPS为1.15、1.60和2.03元,继续看好公司长期成长价值,维持公司“推荐”评级。

公司公告2010年1-9月业绩预告。预告2010年1-9月净利润约232,000 万元-310,000 万元,每股收益0.75-0.99元,同比增长50-100%。 公司经营战略清晰、拥有优秀的管理团队,在家电行业中多元化产品及品牌经营成效首屈一指。未来可分享公司多元化经营成效的放大以及长期成长为全球白电龙头企业的收益。预期2010、2011 年每股收益1.12 元和1.26 元。维持对公司的“推荐”评级。

9月销售额同比大增160.1%,再创国内房地产企业单月销售新纪录,前9月同比大增50.8%,超09年全年 9月份公司加大推盘,促进销售,单月销售面积和销售金额分别比09年同期增长111.5%和160.1%,两指标同比增速均创下年内新高。其中单月销售金额达142.1亿,突破8月公司刚刚创下的国内房地产企业单月销售记录--119.9亿元。9月公司销售均价为12509元/平米,与8月13104元/平方米的水平相比,环比下降4.5%。前9月,公司累计实现销售面积601.1万平方米,销售金额714.2亿元,同比增速分别为17.9%和54.8%,其中受益于房价上涨的因素,1-9月累计销售金额已超09年全年水平。 推盘节奏稳定及中小户型主打,是公司销售屡创佳绩、跑赢大市的主要原因 在全行业受到新政调控重压的情况下,公司准确地把握了市场脉搏,仍保持稳定、较快速的推盘节奏。同时公司推出的产品一直以较被市场认可接受中小户型普通住宅为主,在9月份公司的销售中,90平米以下占比57%,144平米以下占比89%,中小户型普通住宅占比超08、09年全年平均水平。这便是公司在近几月市场并非景气时,销售得以屡创佳绩、跑赢大市的主要原因。 公司应对调控的优势明显,未来仍有望继续跑赢大市 展望后市,我们认为政策变化将对行业产生显著影响,预计四季度行业整体销售速度可能明显放缓,但面对行业变化,公司有三个明显的优势:一是公司产品结构中,主要面向自住购房者的普通住房比例高达90%左右,90平米以下套型占比约占六成,符合政策导向及市场变化趋势;二是公司在售产品中装修房已经成为主流,近年来备受欢迎,尤其受到首置首改类客户的追捧,因此当市场整体供应放量后,公司产品的竞争力将得到进一步的体现;三是今年前三季度,公司推盘节奏早于市场整体,销售速度快于市场整体,这一方面使得公司避开了市场将面临的推盘高峰,另一方面,也减少了公司后期推盘的压力,全年销售受市场变化的影响较小。由于公司产品结构、特色上的优势依然存在,公司仍有望继续跑赢大市。 扩张步伐稳健,新增项目盈利前景好 9月份新增7个项目,分别是-- 1.东莞南城总部基地项目。该项目位于东莞市南城区东莞大道南端,宏北路以北。项目净占地面积约0.5万平方米,容积率9.0,计容积率建筑面积约4.3万平方米。万科拥有该项目100%权益,需支付地价款0.5亿元。经我们测算,楼面地价约为1163元/平方米,目前周边楼盘均价在5500~6500元/平米。 2.佛山里水镇盐南路项目。该项目位于佛山市南海区里水镇,佛山一环以西,盐南路以北。项目净占地面积约6.7万平方米,容积率1.2,计容积率建筑面积约8.0万平方米。万科拥有该项目49%权益,需支付地价款0.8亿元。经我们测算,楼面地价约为2041元/平方米,目前周边楼盘普通住宅均价至少为5500元/平方米,别墅均价在17000元/平方米以上。 3.北京回龙观1818-028地块。该项目位于北京市昌平区回龙观村规划一路以西、安宁庄路以东。项目净占地面积约8.7万平方米,容积率2.8,计容积率建筑面积约19.3万平方米。万科拥有该项目50%权益,需支付地价款6.4亿元。经我们测算,楼面地价约为6632元/平方米,目前周边楼盘均价在19000-22000元/平方米。 4.北京回龙观1818-007、009号地块。该项目位于北京市昌平区回龙观村,东至昌平路,南至回龙观村中街。项目净占地面积约13.7万平方米,容积率2.66。计容积率建筑面积约36.5万平方米。万科拥有该项目50%权益,需支付地价款10.6亿元。经我们测算,楼面地价约为5808元/平方米,目前周边楼盘均价在19000-22000元/平方米。 5.廊坊香河2010-35~40地块。该项目位于廊坊市香河县,项目净占地面积约28.1万平方米,容积率1.5。计容积率建筑面积约42.0万平方米。万科拥有该项目50%权益,需支付地价款1.7亿元。经我们测算,楼面地价约为810元/平方米,目前周边楼盘均价约为4500元/平方米。 6.唐山凤凰新城项目。该项目位于唐山市凤凰新城大里路东侧、翔云道北侧,项目净占地面积约7.9万平方米,容积率2.5。计容积率建筑面积约19.8万平方米。万科拥有该项目60%权益,需支付地价款1.9亿元。经我们测算,楼面地价约为1599元/平方米,目前周边楼盘均价至少为6000元/平方米。 7.烟台中联物流项目。该项目位于烟台福山高新区,奇泉路与永达街交汇处。项目净占地面积约19.0万平方米,容积率1.9,计容积率建筑面积约36.2万平方米。万科拥有该项目70%权益,需支付综合改造成本约1.4亿元。经我们测算,楼面地价约为552元/平方米,目前周边楼盘均价至少为4000元/平方米。 公司在调控逆境中再次彰显龙头风范,维持推荐评级 受调控政策影响,全行业销售面积出现不同程度的下滑,根据我们跟踪的重点城市销售数据显示,截止9月底,一、二线城市累计销量均不及09年同期。公司在逆境中彰显实力,准确把握市场脉搏,结合自身强大的开发能力,合理控制推盘节奏,在保持一定推盘速度的同时有效避开市场推盘高峰,使得销售屡创佳绩,超越行业平均水平。我们预计,公司2010年全年销售额有望逼近900亿,同比实现约40%的增长。预计公司10-12年EPS分别为0.63元(13.4x)、0.80元(10.6x)和0.95元(8.9x),稳健增长,NAV9.2元,相对目前股价折让8.3%,维持“推荐”评级。