事项: 公司接控股股东桑德集团通知,集团12月24日与湖南省湘潭市人民政府签署了《湖南静脉园项目投资合作协议书》, 项目总投资50亿元,占地约3000亩,分两期共5-6年建设完成;集团拟邀请公司共同参与“湖南静脉园项目”的投资、建设、开发与运营。具体合作方式以及公司所占比例尚未确定。 评论: 项目投资:预计将以固废处理、资源再生利用为主 项目总投资50亿元,占地约3000亩,分两期共5-6年建设完成。项目内容包括长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心;循环经济型企业孵化中心;环保及循环经济技术研发中心;循环经济及“两型社会”示范基地、环保教育培训基地等。我们预计总投资中大部分是固废处理、资源再生利用项目,这将极大拓展公司的固废业务规模。 合作模式判断:公司较可能一开始就介入投资运营环节,并且不排除再融资可能 合作方式尚未确定,但预计主要有两种模式(1)集团投资运营、公司提供设备和系统集成服务,即与现有固废项目模式一致;(2)公司设立子公司直接参与投资、建设、运营。 我们认为采用第2种合作模式可能性较大,基于:(1)项目投资金额巨大,桑德集团作为投资控股公司资金也较缺乏,而公司是融资平台;(2)3 月份签订的《战略发展备忘录》确定公司固废处理的核心地位,指出桑德集团及同一控制子公司桑德国际不参与固废系统集成、设备制造业务;固废其他业务(主要是运营)除现有项目之外也需经公司书面同意才能参与;公司三年内适时以适当的方式和市场公允的价格提出受让桑德集团现有固废项目。因此公司以投资模式进入可以省略将来再注入步骤。 若采用第2 种模式,则公司未来1至2年内不排除再融资,主要是因为公司介入投资环节一方面资金偏紧,另一方面资产变重,投资回报率面临下降风险,从而可能导致股权激励方案的行权要求(加权净资产收益率最低值)无法满足,而再融资可同时解决这两个问题。 项目影响:将充分保障公司相当长一段时期的业绩高增长 国内第一个静脉产业园是青岛新天地静脉产业园,但相关信息较少。苏州市光大国家静脉产业示范园项目05年启动, 截止09年底已经投资近15个亿,基本来自固废及相关业务包括苏州生活垃圾焚烧发电一、二期项目,固体废弃物填埋项目,苏州沼气发电一、二期项目等。 项目投资细项以及合作模式未知,但比较肯定的一点是固废处理及资源再生利用的系统集成服务、设备基本都由公司提供。我们对公司受益做如下大致估算。 参考以上产业园,假设湖南静脉园70%投资来自固废及资源再生利用项目,则相关投资高达35亿元,平均每年高达7亿,而2010年固废业务收入、总收入预计分别为4.6亿元,7.6亿元左右。 我们判断2011年上半年项目即可启动,以产生效益最迟的BOT模式为例,项目建设周期约为2年,则2013年开始公司可以盈利,投资回报率保守估计在8%(参考当前固废投资运营水平,实际由于公司自己提供设备和建设回报率可能更高),则每年至少贡献净利5600万。而公司2010年全部净利润预计约为2亿,年均增速可达20%;若投资回报率达到10%,则增速可达22%。 项目投资细项以及合作模式未知,但比较肯定的一点是固废处理及资源再生利用的系统集成服务、设备基本都由公司提供。我们对公司受益做如下大致估算。 上调公司评级至“推荐”,长期看好公司 由于项目具体内容仍待协商,我们暂时维持2010-2012年EPS分别为0.47/0.70/0.92元不变,当前股价对应2011年PE为44.5倍。 我们上调公司评级至“推荐”,长期看好公司,基于(1)湖南静脉园项目投资金额超出市场普遍估计的30 亿元;(2) 湖南项目不管采取何种合作方式,公司都将极大受益,保守情况下2013年开始5年内每年新增5600万净利,对公司相当长一段时期内的业绩高增长形成支撑;(3)该项目对集团包括公司而言都是竞争模式的创新,若项目运行良好,存在向周边地区设点复制的可能;(4)公司作为产业链完整、技术均衡的专业固废处理商在其他项目竞争中具有优势,享有一定估值溢价。今日大盘若在加息影响下带动个股回调则建议积极介入。 投资风险 由于与各地政府沟通出现问题而导致项目推进缓慢,相关政策配套不完善导致园区固废项目运营状况欠佳。

我们由谨慎转乐观,建议增配联通,2011年目标价7.8元 我们对联通的判断发生重大变化,建议对通信运营行业由“低配”提升至“标配”。2010年我们坚持“把握交易性机会”判断,联通A股较年初负收益22%,弱于沪深300指数12个百分点。此次建议增配的主要理由是:联通进入了预期推升股价的好时节。未来几个季度3G新增用户数、收入、利润的增速都将显著提升。 过去两年的历史经验:3G与利润的博弈 过去两年间联通股价走势很大程度上由正负因素(3G业务、整体盈利)的博弈与市场预期变化决定。2011年联通3G业务将处于增速最快阶段,同时盈利处于低位这一负面因素也已被充分预期。我们预计市场可能重新进入“重业务,轻盈利”阶段,市场预期和乐观情绪可能会明显升温从而推升股价。 2011年3G的新增用户、收入、利润三者增速将显著提升 1)终端:明星机+入门机终端组合。2)资费:门槛降至46元并新增C套餐,目标客户群大幅增加。3)营销:不断加强补贴力度。2011年联通3G将进入加速增长期。我们预计联通全年3G新增用户数在2500万左右,将是2010年的2倍,3G收入将是2010年的3倍。 3G盈利拐点日益临近,潜在业绩弹性很高 3G业务盈利拐点有望于2011年3季度前后出现,随后面临较大业绩弹性。目前联通净利润率(3%左右)显著偏离历史均值(9%左右),并大幅度低于中国移动(25%)与中国电信(8%)。 风险提示:“预期推升股价”有别于“盈利推升股价” 最大的风险是:盈利提升的进程慢于预期、幅度低于预期,缘于“行业增速较低、竞争日趋激烈”。因为中国通信运营行业只有10%以下的年均增速,联通高速增长需要以竞争对手的受损为代价,这很可能会触发更为激烈的行业竞争。

公司拟非公开发行股票募集资金179,974万元 公司近日发布公告拟发行不超过2,900万股A股股票,募集资金总额不超过179,974万元。发行价格不低于62.06元/股。募集资金主要用于(1)节能幕墙及门窗生产线建设项目;(2)建筑装饰用木制品工厂化生产项目;(3)建筑装饰用石材工厂化生产项目;(4)金螳螂工程施工管理运营中心建设项目;(5)营销网络升级项目;(6)收购美瑞德40%股权并增资项目;(7)增资金螳螂景观公司项目;(8)增资金螳螂住宅公司项目。 工厂化项目将直接增厚EPS0.50元,间接增厚EPS0.27元 三个工厂化项目全部建成后,将带来营收19.24亿元,实现净利润1.32亿元,加上收购美瑞德40%股权将增加归属母公司营收至少3.2亿元,增加净利润0.43亿元,合计增厚EPS0.50元(按增发摊薄后计算),这仅是直接收益,项目的投产将缩短公司合同周期,提高公司相关部件的自给率,通过规模效应有效降低成本,提升公司的毛利率,根据我们的测算,假设所有项目建成后能提升公司毛利率1个百分点,则可间接增厚公司EPS0.27元。 厚积薄发,即将拉开二次扩张的序幕,维持“推荐”评级 公司与同类企业相比,经营管理能力最为优秀,经过上市近四年的探索与发展,我们认为公司已具备突破装饰行业规模瓶颈的能力,以此次非公开增发为契机,公司将进一步强化综合性产业链布局,拉开二次扩张的序幕。预计公司10-12年EPS分别为1.21、1.81、2.64元(未考虑募投项目)。对应PE分别为60X,40X,27X,随着收购完成及募投项目投产,盈利预测仍有较大上调空间,维持“推荐”评级。

事项: 公司于12月23日发布非公开发行股票预案的公告,拟非公开发行股票数量不超过7,500万股,募集资金总额不超过83,400万元,用于投入“铜线键合集成电路封装工艺升级及产业化项目”、“集成电路高端封装测试生产线技术改造项目”和“集成电路封装测试生产线工艺升级技术改造项目。 评论: 铜线键合IC封装紧跟最新封装材料及工艺技术 铜丝键合是目前流行的一种微电子器件芯片与内引线连接的新技术,未来有望替代目前广泛使用的金线,由于铜丝成本只有金丝成本的5~10%左右,铜线键合将大幅降低成本,未来有望成为微电子封装发展中的主流封装技术。 公司与兰州理工大学共同合作成功开发铜线键合集成电路封装工艺技术,并拥有专利权。公司目前已经具备铜线键合年封装3亿块的规模生产能力,已突破工艺技术瓶颈,集成电路铜线键合封装产品的成品率达到99.50%以上,具备小批量生产能力。 通过该项目的实施,预计年新增封装产能5亿块,新增销售收入2.45亿元,而且将大幅降低生产成本,提升公司整体竞争力。 高端封测产线增加CP测试能力和高端模块封装产能,提升产品等级,替代进口市场空间大 随着芯片制造的晶圆尺寸不断增加和线宽不断减小,国内的高端产品封测需求旺盛,而封装业的技术差距也成为IC也发展的重要障碍,高端封测领域被国外厂商垄断。 另外,公司传统上缺少CP测试(6〞、8〞、12〞晶圆)工艺生产线,许多订单无法承接,通过该项目的实施,公司将增CP测试能力36万片,新增高端封装产品5亿块,实现年新增销售收入4亿元。 公司测试工艺更加完整,产品结构得到提升,IC制造技术不断进步的情况下,公司的高端产品封测具备巨大的进口替代市场空间。 产能增加提升公司收入及市场竞争力 由于公司产能不足,生产线一直处于满负荷状态,无法满足市场需求,产能不足限制公司的发展。该项目的实施将新增列集成电路封装产品9亿块的生产能力,年新增销售收入4.5亿元,极大的解决公司的产能制约,提升公司的产品收入及市场竞争力。 跟紧封测领域新技术,提升产品等级进入更大市场,通过扩张解决产能限制,将迎来高速发展,给予 “推荐”评级 公司目前有600 多名客户,随着全球电子制造行业向中国转移的趋势,需求不是问题;而公司的低成本优势(动力、劳动力等),在来料加工的封测行业,竞争优势明显,增发项目使公司的技术再上一个台阶,而技术和成本的完美结合,将使公司高端封测占比大大提升。 公司的增发项目体现了质和量的提升,铜线键合技术的规模化应用紧跟先进技术,体现未来发展方向;高端产品封测提升产品等级,进口替代空间大;而产能扩张将解决公司产能限制的发展问题。预计公司2010 至2012 年的摊薄EPS 分别为0.37 元、0.49 元和0.70 元,公司将步入高速发展期,给予“推荐”评级。

事项: 中国联通公布2010年11月新增用户数据(移动电话用户、本地电话用户、宽带用户)。 评论: 联通11月新增3G用户数112.0万户,持续走高。11月联通3G新增用户数为112.0万户(其中上网卡用户为17.0万户),再次创下年内新高。主要原因有:(1)iPhone4持续热销,对3G发展撬动效应明显。据媒体报道,发售至今,联通版iPhone4已销售60万部,仍有10万用户尚在排队等待;(2)陆续推出诺基亚C7等明星机型及诸多千元智能终端,终端补贴的范围和力度更趋深入;(3)新增46元套餐及更加偏向语音构成的C套餐计划,资费门槛继续降低。我们预计以上因素的持续发酵将推升随后几个季度的新增3G用户数表现,乐观预期下,明年单月高点有望升至150万户/月。11月2G新增用户为60.4万,环比下降。宽带新增用户环比下降至30.0万户,固定电话流失73.4万户。 投资建议:步入“预期推升股价”的好时节。我们认为未来几个季度,联通步入了预期推升股价的好时节。主要原因是:未来几个季度3G新增用户数、3G收入、利润上升这三者的增速将显著提升。在此阶段,市场预期和乐观情绪可能会明显升温推升股价。(1)终端、资费、营销等各业务环节经过一年磨合,正面效果将不断增强。1-3Q公司3G业务收入占比已提升至6%,明年这一比例有望提升至10%以上。(2)3G在中国已度过了近两年的导入期,新事物、新技术在这一阶段后一般会迎来陡峭化的发展曲线。(3)中国联通A股年初至今跑输指数幅度较大,目前仍处低点(PB1.7倍,10/11年PE71/32倍),存在补涨需求;(4)联通虽因3G手机补贴一次性计入费用而压低了当期净利润,但其用户和收入均已得到明显改善,后续存在较高的盈利弹性。 “预期推升股价”有别于“盈利推升股价”。随着股价上升,时间的推移,向好因素的兑现(3G新增用户数、3G收入、利润上升增速显著提升完毕),市场终究要审视盈利的提升幅度与进程。我们认为11/12年盈利提升的幅度与进程尚不明朗,能否超越股价回升后包含的预期目前还难言乐观。主要的原因还是:行业竞争可能增加补贴及费用支出,减缓净利润回升的幅度与速度。这些隐忧可能到股价回升后,及几个季度后再次进入大家的视野。 投资风险。竞争对手应对用户流失加剧行业竞争、业绩改善慢于预期、国际板开板中国移动国内上市。

水利水电将迎来全新发展期我们在专题报告中分析指出:水利水电将迎来全新发展期。以西南地区百万千瓦级大型水电站为主,中部、东部地区抽水蓄能电站为辅,全国各地众多清洁能源机制小水电为补充的水电建设大潮将拉开序募;以中小型水库、地区性水利设施、农村饮水工程为方向的水利建设将在13个粮食主产区火热展开。 未来十年将新增水电装机容量至少1.7亿千瓦按GDP增速8%、2020年单位GDP能耗降低40%的假设,如果可再生能源要占一次能源消费比例达到15%,则折合的可再生能源发电量需达到2.3万亿度,折算成装机容量为5.3亿千瓦,由于核电、风电、太阳能目前在可再生能源中占比较小,我们假设到2020年水电占可再生能源的比例已降低到70%,仍需水电装机容量3.7亿千瓦,目前建成投产的水电装机容量为2亿千瓦,因此未来十年仍需增加水电装机容量至少1.7亿千瓦。 保守测算水电业务有75%增长空间、水利业务增长或达1 0倍葛洲坝凭借在三峡、葛洲坝、二滩水电站建设中积累的丰富经验,25%的国内市场份额,将在水利水电建设大潮中充分受益,工程承包业务将实现交通基建和水利水电的双引擎拉动,我们的测算显示,公司水电业务年均营收保守估计还有75%的增长空间,而水利业务增长空间或达10倍。 水利水电业务“十二五”期间总复合增长率53%根据我们的测算,在中性的假设下,葛洲坝水利水电业务在“十二五”期间的复合增长率将达53%,按年均水利水电业务收入356亿测算,可贡献净利润14.27亿,折合每股收益0.41元。 合理价值在17.93~20.15元,股之间,给予“推荐”评级综合绝对及相对估值结果,公司合理价值17.93—20.15元/月殳,因我们预期水利水电大规模投资即将展开,股价催化剂具有较大确定性,“推荐”。

小金沟锰矿蓄势待发 公司于08年就拿到勘探权的遵义小金沟锰矿,经济可采量2000万吨左右,矿石品位在18%以上,属大型富锰矿,目前已进入采矿权公示阶段,预计2011年有望获得采矿权。 潜在资源:野马川煤矿+疙瘩营煤矿 2008年9月16日公司、众志诚公司与贵州省煤田地质局签订合同,受让野马川详查探矿权和疙瘩营探矿权,中天城投公司现金出资14552万元,占探矿权权益的80%,众志诚公司占20%,目前勘探工作仍在进行中。 贵州赫章野马川煤矿位于赫章县中部,通过勘察工作和化验,基本结论:矿区煤层为4层,主要可采煤层的平均厚度为1.21m,煤层较稳定。经各项指标对比,确定煤种为3号无烟煤,资源量18766万吨;其中332级储量5573万吨,333级储量13193万吨,该矿的预计经济可采储量9383万吨。 贵州威宁疙瘩营煤矿位于威宁县东南部,距县城约30km。资源量:22094万吨,其中333级储量5122万吨,334级储量16972万吨,333级占总资源量的23.2%。该矿的预计经济可采储量11047万吨,储量报告已经贵州省国土资源厅文件矿产资源储量评审备案。 商业、旅游资产将增厚住宅开发项目价值 在住宅开发领域,公司在当地市场占有率已超过20%、直接和间接拥有土地储备已逾万亩,而走出贵州短期又不现实,面对规模瓶颈,公司选择向商业地产和旅游地产延伸,通过会展、旅游、体育休闲项目与住宅相邻共生的开发模式提升住宅价值:①中天会展城当中的贵阳国际会展中心、五星级酒店、风情商业街及贵州最大的shoppingmall目前过程形象进度已达到90%,有望形成贵阳新的核心商圈,公司目前正在争取将贵阳国际会展中心作为未来朝核六方会谈的举办地;②新获得的7000亩乌当地块,目前农转商需补缴地价款标准及地块规划要点还没有披露,预计未来将定位成休闲旅游项目+商品住宅,我们认为有望复制“华侨城”模式。 土地一、二级联动正陆续兑现 公司在渔安片区5600亩一级开发项目进展顺利,该地块已规划为南明河“十里花川”主题温泉旅游新城,位置优、市政齐、环境美,公司本次所获的四幅地共计1226亩,正是位于该一级开发项目内,占总面积的22%,容积率约为2.4,标志着公司真正开始迈入一、二级联动。公司本次拿地的成交价款9.42亿元为不包含土地一级开发成本的土地出让净收益,折合每亩为77万元,一级开发成本约为39万元/亩,成本测算如下: 总投入约22亿元,折合每亩39万元。 钒矿是下一个目标 除猛、煤两大矿产资源以外,公司还曾在公告中表示:密切关注贵州省内其他优势矿产资源,陆续开展钒矿等其他矿产资源的开发评估等前期工作。钒广泛用于军事工业中,是制作能击穿40CM厚钢板穿甲弹的重要材料。我们预计钒矿很可能是公司未来在矿产资源业务拓展方面的新方向,有望成为公司未来增长的新亮点。另外,公司还在洽商整合贵州省内的重晶石矿资源。 未来亮点在资源整合,维持推荐 公司上述优质资源将陆续入释放期。通过与管理层交流,公司认为光凭借地产业务或仅局限于上游资源品开采均无法实现利益最大化,公司未来目标是整合资源并向下游的战略新兴产业延伸,包括锰酸锂电池、水煤浆(大股东金世旗正在筹备上马)等,2011年整合资源的动作会加快。从这个意义上说,公司不仅仅是一只地产股,更应该定位为一只厚积薄发的优质资源股。我们在公司净资产基础上再加上以上各项资源价值,得出公司合理价值24.5元,我们预计10-12年EPS分别为0.99元(0.80~1.04元之间,“两会”后才公布)、1.50元、1.99元。 风险提示 ①公司目前净负债率较高,3季度期末已达到207%,若持续加息,对公司将产生不利影响;②乌当地块及龙洞堡食品工业园开发,仍在前期阶段,不确定性较大;③锰、煤资源开发,公司目前还没拿到采矿权。

上调业绩预测及目标价,维持公司股票“推荐”评级 本次公告项目情况显示,市场对公司气体业务的巨大成长空间及发展速度预期明显不足,公司在化工、LNG冷能利用、二氧化碳回收、电子玻璃等多个新领域取得突破,改变了公司业务集中于冶金行业的局限,公司业绩和估值都将因此获得明显提升。我们上调公司10-12年业绩预测至0.9、1.3、1.7元,维持“推荐”评级,上调目标价至51元,相对目前价格仍有50%的上涨空间。

贵州茅台宣布提价,综合幅度达到20%,从2011年1月1日起执行。 公司虽然宣布提价20%,但是我们了解普通高度茅台酒的提价幅度实际达到了24%,15年和30年提价幅度也达到了23-25%,50年茅台提价40%,实际综合提价幅度超过我们之前预期的20%,应该在24%左右。另外,提价实际从2011年1月1日起执行,这比我们之前预期的略早,我们认为这从一个侧面反映了公司在2011年加速业绩释放的态度。 维持未来3年茅台销量加速不断加速的判断。 公司10年茅台酒销量在1万吨左右,而产量在2.6万吨。按照茅台酒的生产规律,新生产的酒经过三年左右的储存,加以勾兑就可以销售。即使按照最保守的估计,三年后的茅台酒可销量也可以达到2万吨以上,实现翻番。我们认为随着公司老酒储藏需求的逐渐饱和,未来3年销量增速将会保持逐渐加速的态势,我们预期茅台2011年销量增速将会达到15%左右。 十二五开局之年2011年公司有业绩释放动力。 我们在近期的调研中了解到,随着近几个月贵州省主要领导的更替,新一届省委省政府提出了“又好又快、更好更快发展”的口号。明年又是“十二五”的开局之年,烟酒又是贵州工业化强省战略提出的“振兴十大行业”之一,公司加速发展的态度比较明确。另外国资委也在考虑对茅台的市值考核,也从侧面支持茅台的业绩释放预期。我们判断2011年公司业绩比前两年的连续低于预期,会有根本的变化。 茅台或将引起行业的提价潮关注行业性机会。 茅台作为行业内市值最大的公司,其影响力毋庸置疑,我们预计五粮液在明年初就会宣布提价60-80元。其他次高端和中高端白酒也会迅速通过提价来承接高端白酒提价所留下来的空间。除了白酒之外,我们了解到如啤酒、火腿、鸡精中的主力品牌也都有提价的意图或行动。我们认为可以关注行业性提价机会。我们不认为11年上半年将会是食品饮料全行业的调整期,相反对很多股票而言,可能才不过是行情的开始。 上调盈利预测,维持公司“推荐”评级。 我们将公司预计10-12年EPS分别为5.14、7.69和10.57元,其中11和12年EPS分别上调了7%和11%。当前股价对应的动态市盈率分别为39、26和19倍。公司目前11年EPS显著超过洋河,而且未来增长加速态势显著,其股价不应该低于洋河。我们将茅台未来12个月目标价从280元上调到308-317元,相当于11年40倍和12年30倍市盈率,未来一年茅台股价还有50%以上空间,维持“推荐”的投资评级。

评论: 资产置换实现由钢铁企业向矿产资源企业的全面转型 *ST钒钛发布重大资产重组方案,拟以其拥有的钢铁相关业务资产与鞍钢拥有的鞍千矿业100%股权、鞍钢香港100%股权、鞍澳公司100%股权进行资产置换,从而实现攀钢钒钛主营向铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务转型(图1),成为鞍钢集团旗下矿产资源的整合平台。此次重组前,公司超过80%的营业收入来自于钢铁业务,而重组后预计公司40%以上的营业收入将来自于矿石业务,近40%的营业收入来自于钒钛业务。 铁矿石资源储量增加200%达到近40亿吨,未来仍将继续整合鞍钢集团旗下铁矿资产 资产置换前公司子公司攀钢矿业拥有铁矿石资源量与可采储量分别为13亿吨和7.5亿吨,平均品位29.14%;此次置换新增的矿产资产为鞍钢集团鞍千矿业的胡家庙子铁矿及位于澳大利亚的金达必、卡拉拉铁矿。其中胡家庙子铁矿资源量与储量分别为11.5亿吨和4亿吨,平均品位28.78%;而卡拉拉铁矿更是拥有平均品位为34.1%的铁矿石资源量25.18亿吨,其中包括了平均品位36.5%的磁铁矿9.78亿吨。累计来看,资产置换后公司铁矿石资源储量达到39亿吨,可采储量17.2亿吨,较置换前分别增长200%、129%,成为我国铁矿石企业的真正龙头。 更值得期待的是,胡家庙子铁矿只是鞍钢集团旗下若干铁矿之一,目前鞍钢集团其它铁矿石资源储量达到77.2亿吨,年产铁精矿1300万吨,鞍钢集团作出承诺:本次重组完成后,鞍钢集团将尽最大努力逐步促使鞍钢集团现有的铁矿石采选业务达到上市条件,在符合上市条件且相关操作合法合规的前提下,在本次重组完成后5年内将其注入攀钢钒钛。 钒钛产业继续做大做强,顺应国家战略新兴产业转型趋势 钒钛业务也是公司重点发展方向,目前公司具备年产钒制品2万吨、钛精矿56多万吨、钛白粉8万吨的综合生产能力。而公司所在的攀西地区拥有钒资源储量1,862万吨(以五氧化二钒计)、钛资源储量6.18亿吨(以二氧化钛计),分别占世界储量的11.6%和35%,占中国储量的52%和95%。丰富的资源储量为公司钒、钛业务的持续快速发展提供了有力的支撑。 未来公司仍将全面贯彻做大钒钛业务的发展战略,积极推进1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2,000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线、1.5万吨/年的海绵钛工程、18万吨/年钛渣二期工程及10万吨/年氯化钛白粉工程、10万吨/年金红石型钛白粉工程等项目。此外,公司还将凭借对全钒液流电池多年的研发成果努力推进全钒液流电池的产业化,实现公司产业链的进一步延伸并期望能够解决我国风电等行业面临的大规模储能瓶颈问题。钒钛的其他产品很多应用领域均属于国家重点扶植的战略新兴产业领域,公司钒钛业务的做大做强,正顺应我国产业转型的大趋势。 铁矿产量大幅增长,盈利前景非常可观 2009年公司铁精矿产量只有702万吨,本次重组后,公司将形成年产990万吨铁精矿的生产能力。2011年末,白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后,公司将形成年产2,510万吨铁精矿的生产能力。我们预计公司2010、2011、2012年铁精粉产量(权益)分别在1000万吨、1400万吨、2000万吨左右,未来,随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产,远期公司年产能将提升至4,810万吨。 从公司给出的盈利预测来看,攀钢集团存续资产2010、2011年度归属于母公司股东净利润分别约为7.8、10.1亿元,鞍千矿业预计2010、2011年度归属于母公司股东净利润分别约为5.7、8.5亿元。照此计算,在不考虑澳洲矿山利润贡献的情况下,公司2010、2011年净利润的底线分别为13.5、18.6亿元,对应EPS分别为0.24元、0.32元;若考虑进澳洲矿山的利润贡献,公司业绩仍有非常大的提升空间。 上调公司评级为“推荐” ST钒钛在整体上市之时,鞍钢集团曾许诺原攀钢钢钒转股而成的。 ST钒钛股权股东拥有在2011年4月25日按照10.55元/股的价格行使二次现金选择权的权利,照此计算,届时若股价不能维持足够高的安全边际鞍钢集团最多有可能支付超过200亿元来购买原攀钢钢钒股东所持股权。此次资产置换后,由于攀钢钒钛资产已经发生很大变化,盈利前景大为改观,投资者预期也有将大大改变,股价提升空间打开。 我们按照2012年2000万吨铁矿石吨净利润200元来计算,届时公司净利润也在40亿元左右合EPS约0.7元,按照铁矿石资源板块2012年20倍左右的PE计算公司合理股价也在14元左右,较目前有50%以上的提升空间。2012年以后公司现置换资产的铁矿石产量仍然有一倍以上的增长潜力,并且有鞍钢集团铁矿石资产整合的预期,公司将长期处于高增长阶段,我们上调公司评级为“推荐”。 风险提示 1、重组预案审批不能通过的风险。

核心资产汉宜高速区位优势明显,未来将充分受益中部崛起广阔前景,2010大幅受益沪蓉西贯通,预计收入增速在25%以上,2011年回归内生为主的增长模式,但沪蓉西后续刺激效应和10年底开通的三峡翻坝高速贯通效应仍是推动公司车流量增长的积极因素,2012年将受到汉宜高铁小幅冲击增速放缓。 铁路水运不影响公路运输前景,扩张加速对资产回报率有负面影响 通过与其他运输方式比较,水运铁路等运输方式不会对高速公路发展形成严重威胁。公司近年来扩张加速,未来3-5年潜在权益资本开支规模达83亿元,而目前总资产规模仅46亿。由于大随、十房项目区位优势不明显且造价偏高,2013-2014相继开通后较重的财务负担可能会对公司盈利状况形成一定拖累。 大股东资产注入将对冲部分新建项目风险,潜在扩张空间较为可观 大股东明确承诺未来1-2年注入优质公路资产,这将缓解市场对公司新建项目回报风险的担忧,但预计无法对冲全部负面影响。省政府已组建交通投资有限公司整合省内高速资产,仅从控股股东旗下部分核心资产收入规模来看,相当于公司现有盈利能力4倍左右,在外延扩张方面公司具备较大想象空间。 合理区间5.4-6.8,给予“谨慎推荐”评级,关注股价催化剂时间点 预计10-12年EPS为0.47元(11.9PE)、0.54元(10.4PE)和0.58元(9.7PE),10年动态PE相对行业均值有17%折让,短期动态估值具备一定优势,估值折价是市场为投资者提供的安全边际,因为2012年开始负面因素逐步兑现将对公司业绩形成一定影响。公司未来几年内生增长优势在同业中较为突出,折旧政策调整的启动、收费标准上调预期的兑现和未来集团资产注入的突破将是股价表现催化剂,建议投资者密切跟踪该类事件时间点。 风险提示 武荆分流加剧,汉宜高铁冲击超预期,资产注入进程或定价低于预期

投资要点: 公司战略主要是做新兴产业的设备,集中概括为左三个、右三个:3个行业+3个产品--3个行业指3个高速增长的新兴产业专用设备领域,即光伏行业设备、LED封装行业设备和PCB行业设备,3个产品指3个通用激光加工设备,即激光打标记、激光切割机和激光焊接机。 公司的业务和产品中,专用设备和大功率通用激光加工设备保持高速增长,小功率通用激光加工设备保持稳定增长。 光伏设备明年将实现爆发,集中提升公司业绩。 我们将公司2010-2012年的EPS预测提高到0.53元、0.75元和0.94元,扣除非经常性损益后的摊薄EPS分别为0.40元、0.68元和0.94元,3个月目标价提高到25元,维持“推荐”评级。

估值分析及投资建议 公司是兰州的百货龙头之一,亚欧酒店开业、红楼时代广场项目均是公司未来利润新的增长点。国家对西部地区政策的特殊扶持及大股东红楼集团的支持,我们预计2011年公司业绩将有明显改善,预期2010年、2011年和2012年公司的每股收益分别为0.122元、0.18元和0.22元,对应的2010年、2011年和2012年的PE分别为77X、52X和42X,考虑到公司未来业绩改善明显,给予“谨慎推荐”评级。

完成重组承诺,集团抗生素资产如期注入 上海医药于2010年初完成了重大资产重组,通过首次重组,上药集团下属主要经营性医药资产,除抗生素业务等资产外,均已注入上市公司,抗生素业务等资产因未能符合上市公司相关法律和财务要求而未纳入首次重组范围。上药集团承诺最迟在2011年12月31日之前将其重组后的抗生素业务资产注入上海医药,现上药集团已基本完成抗生素业务资产重组,上海医药拟向上药集团购买其持有的抗生素业务资产,包括:1、上海医药拟以现金收购上药集团持有的新亚药业合计96.9%股权;以现金收购上药集团持有的新华康医药100%股权。本次收购总对价为人民币148,778万元(以评估备案确认值为准);2、新亚药业接受上药集团的委托,受托管理新先锋药业。 期待后续整合效应 上述抗生素资产09年营业收入16.4亿元,归属母公司所有者净利润1.01亿元。10年1~9月份实现营业收入10.8亿元,净利润5506万元。抗生素产品中头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安等3个产品销售收入过亿。其中新华康医药作为上药集团抗生素业务的销售平台,负责新亚药业和新先锋药业生产的医药产品在上海地区的销售。 因注资是重组承诺,我们之前的盈利预测亦有所考虑,为谨慎起见,此次暂不上调盈利预测。目前上药的抗生素业务净利润率还不高,约5~6%,期待重组后的整合效应,提升盈利水平。 基本面发展清晰,维持“推荐”评级 近期公司股价调整可能的原因:1、发改委公布基药中单独定价产品降价,大部分涉及外资产品,虽然实际影响很小,但市场是否担心连锁反应到其他同类产品,而上药代理外资产品较多(我们的观点:发改委降的是最高零售指导价,实际中标价也就是医院购进价一般而言本来就低于它,流通企业代理产品价差=医院购进价-生产企业供货价,可见流通企业受影响很小);2、技术原因?市值大、流通性相对好,成为调仓对象? 厘清上述外部因素,公司自身基本面发展清晰:从公布重组方案至实施;迅速迈出全国扩张步伐:收购中山医、重组福建医药;宣布赴港IPO计划;再到近期的大手笔收购中信科园、注入抗生素资产……一年来新上药显示了打造医药行业新航母的坚定决心:步子快、效率高。未来将以持续的业绩增长说话。维持10-11EPS0.70、0.95元/股预测,10-11PE33X、24X。6个月内合理股价区间27-30元(粗略按港股发行后24-26亿股本计,约合11PE35X)。公司将于明年6月份完成赴港IPO,有望融资百亿规模,借助外延扩张,11-12年有望超预期,良好配置型品种,维持“推荐”评级。

力推深度分销模式明年突破重点省份 公司06年在河南推广深度分销模式,将一级经销商设到了县,使销售获得较大突破。上市后,随着资金实力的充足,公司计划明年将销售人员增加一倍,在东北和华东地区选择重点省份在二三线城市实施深度分销,力争获得突破。另外,零售渠道也计划在河南之外通过做渠道,实施千家万店工程来促进发展。 原材料自产有技术优势客户会依赖产品口味 公司认为自己主要的技术优势在鸡膏的提取,很多国内中小型企业都不能完全具备。公司自制鸡膏的成本大大低于外购,因此和国产品牌相比有明显的品质优势。不同公司的产品口味略有差异,使得餐饮客户对公司的产品会形成依赖。 近期有可能大幅提价明年开始新产能建设 行业龙头家乐已经在近期提价19%,公司也有可能于近期开始提价。另一方面,公司认为募投项目在12年将会投产,因此计划在11年利用超募资金开始二期四万吨的扩产工作。公司的中长期增长有明确保障。 股价接近发行价公司有业绩释放动力 公司上市以来涨幅较小,二级市场股价高度接近发行价。我们预计公司还有后续融资可能,因此公司明显的业绩释放动力。尤其是上市后,资本公积高,年报送配的空间大。 首次给予“推荐”评级 我们预计公司10-12年EPS分别为0.63、0.77和0.94元,当前股价对应的动态市盈率分别为51、42和34倍。按照上述估计,今年第四季度利润增速预计会超过50%。公司认为,提价、深度分销、财务费用下降都将会推动公司未来几年业绩保持较快增长。公司在中小板公司中,估值属于相对偏低的品种,未来增长明确,适合中小规模投资者,首次评级给予“推荐”。