业绩弹性充分展现,尽管中报业绩略低预期 南方航空2010三季报显示,公司前三季度实现税前盈利约70亿(含10亿汇兑和11亿出售资产一次性投资收益),其中主业盈利约50亿,显示了良好的盈利弹性。 南航前三季度实现每股收益为0.64元,略低于我们之前预期。原因之一是母公司采用22%的所得税率,季报业绩不冲抵2008年亏损,拉高了有效所得税率。 看好2011年行业景气,南航业绩弹性更为充分 看好国内客运业务价值,国内客运业务对应国内需求和国内供给,看好内线需求且内线供给更为确定。南航是国内客运业务配重最高的航空公司,国内客运市场景气南航将充分受益。 南航网络布局比较分散,业绩复苏具有后周期特征。我们认为2011年行业景气继续提升,淡季不淡下南航业绩更具弹性。 若航空需求加速趋势确认,南航盈利提升更可持续 我们认为航空需求处于加速增长的拐点,但有待11月份数据确认。若航空需求加速增长趋势获得确认,自然延伸的结论是高铁冲击可以得到缓解,甚至供需差可以覆盖高铁分流。高铁冲击是航空2012年盈利持续提升的关键风险,该风险缓解则南航盈利更可持续,估值也存在进一步的提升空间。 风险提示 短期提示股价快速上涨带来估值风险,油价风险,汇率风险。 维持“推荐”评级 尽管南航三季报略低于预期,但维持0.69元的全年盈利预测不变。 南航处于我们给出的股价核心波动区间的上限,但需求加速值得期待,维持对南航的“推荐”评级。

维持公司“推荐”建议 公司前三季度实现营业收入129亿元,同比增长20.3%;实现净利润13.7亿元,同比增长12.3%,对应全面摊薄EPS为0.68元。 我们估计公司2010、2011EPS分别为0.97和1.21元,对应股价的PE分别为19x和16x。我们继续维持公司“推荐”评级不变。 公司综合毛利率正常回落,预收账款有望扭转上升 公司前三季度综合毛利率为22.3%,较去年同期的23.7%略有下滑。主要是由于公司2009年各项业务,尤其是变压器业务因为原材料采购的“时间差”而大幅提升,进入2010年,采购优惠效应减弱,因此毛利率正常回落。 公司三季度末预收账款为12.8亿,较年初略有下滑。我们认为,随着电网投资逐步回升,公司预收账款可能在第四季度扭转下滑趋势。 公司海外业务将成为重要业绩驱动因素 公司前三个季度先后获得多项国际总包项目,截至前三季度新增海外订单就超过10亿美元,我们预计公司全年海外订单有望达到15亿美元。目前公司海外业务已拓展至中亚、非洲、印度、俄罗斯、加拿大、巴西等国家和地区。就输变电项目总包能力而言,国内尚无企业能出其右。随着公司海外业务顺利拓展,在总收入的占比有望逐步提升,成为公司重要的业绩驱动因素。 2011年特高压项目启动将是公司另一个业绩催化剂 随着晋东南交流特高压示范线路验收结束,我们预计2011年特高压电网建设有望正式启动。从国网公司规划来看,每年2-3条线路开工;南网公司建设1-2条线路。由于公司在特高压领域的强大竞争力,特高压启动将充分受益,相关线路的招标将是公司新的催化剂。

经营成长稳步推进、业绩符合预期 2010年1-9月公司收入15.4亿元,同比增长25%,净利润1.45亿元,同比增长52%,每股收益0.58元,符合预期。三季度公司收入5.72亿元,同比增长10%,净利润48百万元,同比增长3%。由于对应去年三季度也业绩恢复高点,因此三季度业绩同比增速较低。补贴收入大幅增长,印证了公司在节能补贴销售中销量大幅提升以及高附加值产品比率上升。 持续较好成长预期清晰可见、受益于需求上升和自身合理的经营调整 公司未来3年的成长将体现在以下三点:白炽灯在全球多个国家销售很快受限,公司前期布局的节能灯产能将获得很好的释放,更为节能的低汞、快亮等产品的销售还将有利于提升该类产品附加值。 公司国内销售快速增长,在公司产品系列更为丰富的调整下,结合销售渠道的不断拓展,公司在国内的销售将呈现快速增长,品牌认可度明显提升。 公司即将获得日本核心LED芯片的专利授权,即未来可进入相应芯片的封装环节,可降低芯片成本,有利于未来LED照明产品大规模出口销售,可预期公司将很好地分享下一代LED光源需求拉动,2012年为公司注入新的增长动力。 增发将适时启动,实际投资如期进行 公司增发项目已然在投入进程中,募资增发会适时再次启动,预期不会影响公司项目进度。从我们较长时间对公司的跟踪分析而言,公司管理层经营风格稳健、自07年来的经营调整非常及时,将成就公司未来3年的快速成长。 风险提示:人民币升值加快维持“推荐”评级 政府对节能照明的引导趋向以及公司积极的成长战略都将有利于公司获得较好的估值和EPS增速,维持“推荐”评级。2010、11、12年预期每股收益0.81、1.11、1.64元。

前三季度公司净利润实现33.99亿元,基本符合预期 公司1-9月份共实现收入572.06亿元,同比增长66.3%,共实现归属于母公司所有者净利润33.99亿元,同比增长92.8%,占到我们全年预测的72%,基本符合预期。 受益于价格上涨,公司业绩有望保持良好上升态势公司各主要产品和副产品价格均处于上行通道中,这将有望使公司业绩保持良好的上升态势。 特别的,铜是我们最为看好的大宗金属,这主要是由于弱势美元及供需缺口的存在。国信海外宏观小组认为,受到美国自身疲软经济及二次量化宽松政策预期的影响,美元依旧存在下行空间。而根据ICSG公布的全球铜供需数据,随着全球经济的复苏,2011年铜将出现43.5万吨的缺口,这从基本面角度支撑铜价的上涨。 风险提示 金属价格波动所带来的风险;公司矿区扩产工程等进展低于预期的风险;以及公司海外开发遇到的政治风险等。 维持“推荐”的投资评级 我们维持公司10/11/12年的盈利预测,考虑到公司股本变化的影响,我们调整公司10/11/12年EPS分别至1.36元/1.57元/1.75元。目前股价对应的PE分别为33X/28X/25X。基于对公司各产品价格中长期走势的看好,和随着德性铜矿等扩产改进工程的推进,公司资源自给率有望得到不断提升的考虑,这里我们维持对公司的“推荐”投资评级。

2010年前三季度公司实现总收入5.85亿元,同比增长23.72%。营业利润2.03亿元,同比增长17.73%,归属母公司股东净利润1.87亿元,同比增长15.8%,实现EPS0.38元/股,略超我们14%增长、EPS0.37元的预测。每股经营活动现金流0.35元。整体毛利率53.81%,同比下降3.47%,主要原因是毛利率较低的仪器业务增长更快占比提升所致。主营诊断试剂的母公司毛利率77.74%同比提升2.27个百分点。 公司09年开始试剂业务已经进入平稳增长期,10H1受取消强制招工入学乙肝检查及去年同期出口基数较高,试剂业务几乎没有增长。虽然仪器业务快速增长40%以上,但毛利率远低于试剂,对业绩增长的边际贡献有限。针对上半年试剂收入增长乏力的情况,公司也加大了营销投入,10年Q1、H1营销费用同比较快增长45%、26%,均远高于收入增速,Q3开始收获效益,单季收入从上半年的21%提升至29%,净利润增速也从上半年的10%提升至Q3的24.6%。 公司已经过了快速成长期,10年仍处于平稳增长,随着仪器业务比重增长,对业绩增长的边际贡献有所提升。维持10-12年EPS0.48、0.58、0.70元/股的预测。10-11PE36X、30X,维持“谨慎推荐”评级。

前三季度EPS0.28元,符合预期 2010年前3季度实现收入48.52亿元同比增长57.54%,实现净利润3.2亿元同比增长7.16%,实现EPS0.32元,符合预期。三季报公司预计2010年净利润同比增幅为0-40%。 加盟快速回升带动经营效率不断提高 居民收入提高、中低端服饰消费不断向三、四线城市的推进和公司适时调整的加盟定价策略等推动下,公司加盟商开店积极性显着回升。3季度公司加盟店新增约160家达到2900余家,加盟收入同比增长53%,在收入占比中超过50%,加盟体系经过反思、巩固和再升级后,公司加盟商质量和可持续拓展能力得到显着加强。前三季度公司存货周转天数81天,同比改善35%,经营效率连续5个季度持续提高。 直营发展策略初显规模效益,先发优势将不断体现 开直营带大店策略符合品牌服饰发展的国际演变规律和我国服饰消费的未来发展方向,公司坚持学习、创新和超越于国际竞争对手的策略虽经波折,但随着MC系列及可能的进一步品牌升级策略的不断推进,公司大店的先发优势将不断体现,同时作为A股唯一的直营占比超过40%的品牌服饰公司将成为我国服饰消费中期高增长中的弹性最大的公司,我们认为公司直营品牌投入、市场架构、管理团队等均已越到迎接直营规模效益的临界点。公司的渠道优势、设计优势和品牌策划能力将为公司未来业绩超预期提供强大动力。三季度公司直营店达到约600家,增幅不足10%,直营收入增幅近70%。 合理价值37.21元,维持“推荐”评级 公司MC发展逐步超预期,我们调高了公司直营系列规模利润弹性,我们维持2010年EPS0.76元,调高2011-2012EPS至1.06元和1.45元(原分别为0.98元和1.35元),我们测算公司合理价值为37.21元,当前股价低估29%,维持“推荐”评级。

前3季度净利增加199.7%,EPS0.87元/股,业绩超出预期 公司10年前3季度实现营业收入381.8亿元,同比增长175%;实现归属母公司净利润23.2亿元,同比增长199.7%。EPS0.87元/股。业绩达到中报预增范围的上限,超出我们的预期。 干货箱量价齐升,是10年前3季度业绩增长的最重要因素 公司1-9月份累计销售干货箱91.63万TEU,而上年同期干箱总销量仅1.52万TEU。我们估算3季度平均每TEU售价达到2500美元,比年初增长50%。 11年各项业务仍将保持快速增长 预计明年全球集装箱总需求量有望达到380万TEU,比今年增长约52%。公司仍将占据全球一半以上市场份额。标准20英尺干货集装箱均价有望保持在2500美元以上的水平,集装箱营业收入将保持50%以上增速。 公司首台半潜式平台已于10年10月26日顺利交付,标志着公司在全球海工高端装备领域取得标志性进展。预计11月份还将再交付一座半潜式平台,11年交付半潜平台和自升式平台各3座,实现营业收入55~60亿元人民币,同比增长10~20%。 公司与奇瑞和玉柴联合开发的重卡将在11年全面上市。我国LNG用量不断提升以及液体罐箱订单回暖将较大幅度提升11年能化业务收入。 提高10~12年盈利预测,维持“推荐”评级 我们提高对公司10~12年EPS预测分别为1.08元/股(15.7X)、1.38元/股(12.3X)和1.71元/股(9.9X)。维持对11、12年EPS的预测为的盈利预测。维持“推荐”评级。

收入增长7.5%,净利润增长14.2%,EPS0.49元,符合预期 公司1-3Q收入460.6亿元,同比增长7.5%,净利润13.6亿元,同比增长14.2%,EPS0.49元,基本符合预期。毛利率提升0.9%,费用率增加1.8%。公司3Q收入增长1.3%,净利润增长18.4%,符合对其3Q业绩环比改善的判断。 有线无线此消彼长,海外业务逐步恢复 1-3Q国内国外营收比重约为48:52,其中网络收入下降2.6%,终端增长30.5%,软件服务及其他增长23.9%。要点:(1)有线网络增长部分抵消了无线的下滑;(2)国内光通信、海外无线网络及终端为主要增长驱动;(3)印度事件初步解决,但恢复有待4Q及其后,欧美及非洲增长表现出色,海外市场推进力度从销售费用率提升1.6%可见一斑;(4)后续增长势头较好,存货增长46.5%。 光通信及海外市场仍是长期增长看点,4G尚需等待 网络产品中的光通信增势良好,国内主要为PON等接入产品,海外主要为传输网产品,国内增长接近翻番,海外增速近80%。近日媒体报道公司未来拟在美采购30亿美元产品,将继续加大对欧美主流市场开拓力度,我们认为实质进展无法预期,但在主流市场的突破将逐步趋于乐观。针对TD-LTE网络建设投资,公司虽在全球多地建有试验网,但我们认为由于产业链尚不完善,以及3G普及及盈利尚需时日,运营商亦有保护前期投资的考虑,短期不应对此寄望过高。 投资建议:维持“推荐”评级 我们维持原盈利预测,10/11年EPS1.03/1.30元,目前股价对应10/11年PE为27/22倍。公司长期增长趋势未改,目前估值不高,维持“推荐”投资评级。 投资风险 海外市场进程慢于预期,国内行业投资下滑幅度超预期。

业绩略低于预期:源于准备金补提和浮盈留存。 公司3季度实现归属于母公司股东净利润31.5亿元,每股收益0.41元,略低于预期。每股净资产为14.5元,较2季度末增长5.6%。剔除准备金补提因素,预计3季度每股收益达0.72元。另外,3季末留存浮盈44.3亿元,折合每股0.58元。 预计4季度每股收益0.49元,全年2.2元。 预计4季度实现净利润37.5亿元,折合0.49元/股。其中,准备金补提减少净利润20.0亿元,折合0.26元/股。这是在假设:4季度750日均线下降6bp、风险溢价假设维持不变,参照公司09年年报披露的敏感性做出的。季度业绩压力小的主要原因是:截至10月27日沪深300指数上涨18.4%、债券浮亏兑现的可能性低、利息回报提高、浮盈充分。 小非减持:心理压力重于实际影响。 三个持股公司承诺分3-5年减持的大小非持股总数是8.09亿股,假设至今年底总共减持20%,即1.62亿股,扣除已减持0.27亿股,还需减1.35亿股,至年底还有49个交易日,日均减持276万股,占10月份日均成交量5233万股的5.3%。 保险业务底气十足,其他业务亮点闪烁。 寿险个险新单同比增长40.7%,产险保费同比增长57.7%。证券投行、银行信用卡、信托财富管理业务不乏亮点。 维持“推荐”评级,2011年合理估值102元/股。 假设产险、银行、证券按2010年2.0倍PB,信托、集团及其他按1倍PB计算,寿险按23.5倍新业务乘数计算,公司价值合计7800亿元,折合每股102元。

3Q10环比略有增长 中国石油2010年三季度实现利润347亿,EPS为0.19元/股,较2季度环比增长0.01元/股。单季销售收入为3633亿的情况下,净利润有所上升,主要来自于炼油利润的增长和天然气提价。 上游业务:原油实现价格略有上升天然气提价效益明显 三季度的原油实现价格为68.9美元/桶,环比略有下降,产量保持平稳。虽然三季度仍然是天然气的用量低谷,但享受了上调政策之后,三季度实现价格为1.04元/方,较一季度调价前提高了0.24元/方。 炼油盈利有所改善化工价差逐步企稳 三季度的炼油盈利有所改善。三季度的原油价格与1季度接近;略有所下跌,而成品油维持在6月之后的价格,较一季度的成品油零售均价高出90元/吨,炼油盈利有所改善。这是化工价差在7月之后逐步企稳并开始略有回升。 下半年盈利优于上半年 三季度业绩表现总体平淡,四季度的有利因素来自于:(1)天然气产销两旺,四季度是天然气供给的高峰之一,在提价后天然气的盈利将持续上升;天然气管线盈利也将环比提高,今年冬季的天然气商品量将同比增加8%。但西二线的价格低于进口价,可能会有所亏损。(2)化工产品随油价走高的情况下,化工板块存在库存收益。 原油和成品油价格走高,原油价格四季度的均价将较3季度有所提高,调价后炼油盈利先高后低的,回到2季度的水平。年底可能会有部分的减值和存货处理。我们维持10年0.73元/股的业绩预测,对应的估值为15.5倍,成品油调价基本已消化,未来的推动力来自于油价的温和上涨。维持“谨慎推荐”评级。

第三季度实现每股收益0.18元,环比增长101% 公司第三季度业绩环比继续出现大幅度增长。第三季度公司实现销售收入8.607亿元,环比增长33.13%;营业利润1.541亿元,环比增长59.85%;归属于母公司净利润1亿元,环比增长101.16%。实现每股收益0.18元。特别是,公司第三季度单季综合毛利率从第一季度的34.85%上升至38.63%。 扣除异常开支,公司主营业务7-9月份贡献EPS为0.28元/股 前三季度,公司计提资产减值准备1亿元,营业外支出3500万元,影响到公司税后利润约9450万元。如果没有这两项科目的影响,公司前三季度的实际业绩将达到0.47元,第三季度单季业绩将达到约0.28元。那么不考虑产量增长下,公司第四季度业绩理应超过第三季度。同时,我们认为资产减值准备是短期影响因素,不可能长时期延续,我们对公司明后年业绩的释放有较大信心。 公司“制定十二五规划”,未来发展目标明确 根据《公司发展战略及“十二五”规划》,在未来5年内,公司要实现产品产量在目前基础上翻番(未考虑产品价格的继续上涨)从而达到公司收入翻番。同时董事会同时通过了《关于与地勘单位开展矿权合作的议案》,取得的收益双方按商定的比例共同享有,符合辰州矿业公司发展要求的矿权经公司董事会审议通过后优先转让给辰州矿业。在保证高资源自给率的情况下,十二五期间力争产品产量翻番,公司未来发展目标非常明确。 风险提示: 黄金、钨和锑价波动的风险;南星锑业竞购不成功的风险。 维持“推荐”的投资评级 调整公司2010年~2012年的每股收益盈利预测分别为:0.50元、1.08元和1.28元,具备较好的确定性增长趋势。同时基于公司第二大锑业生产商的卓越地位,对金、锑、钨三行业未来乐观的发展前景,以及公司明确的发展目标,我们维持对公司“推荐”投资评级。

事项: 飞亚达发布三季报,1-9月公司实现收入15.23亿,同比增长42.73%,归属于上市公司股东的净利润6852万,同比增长43.3%。每股收益0.275元。 评论: 前三季度收入增长符合预期,毛利率下滑超出预期。 前三季度收入增长42.73%符合我们的预期。前三季度毛利率30.45%,与去年同期33.1%相比下滑了2.65%。超出我们之前的预期,公司在中报中曾解释过毛利率下滑的原因,主要是因为采购机制发生改变,这一点会对今年的业绩造成较大影响。

三季度业绩表现超预期,前三季度累计实现EPS0.54元 今年前三季度,公司累计实现营业收入284亿元,同比增长42%;实现营业利润11.79亿元,与去年同期基本持平;由于营业外收入增加、少数股东损益减少及实际所得税率的降低,归属于母公司股东的净利10.3亿元,同比增长27%,每股收益0.54元,超过预期。分季度来看,1-3季度单季EPS分别为0.17、0.20、0.17元,产品毛利率分别为9.36%、8.88%和8.82%。三季度在全行业经营普遍困难的情况下,公司依然交出靓丽答卷,业绩表现优异,超出预期。 铸管毛利恢复、钢材未受节能减排影响是业绩超预期的主要原因 今年上半年,由于铸管定价周期较长,但原料价格上涨较快,公司铸管吨毛利才529元,远低于正常情况下1000元/吨左右的毛利水平。根据我们最近调研了解的情况,二季度以后公司逐渐提高了铸管的销售价格,截至9月底累计提价幅度在400-500元/吨之间,保障了下半年铸管盈利能力的恢复。此外,三季度末河北地区大部分钢厂受节能减排政策影响限产或停产,但公司生产维持正常,未收到影响,也有力保证了公司的经营业绩。 积极拓展上游并研发新产品,保障公司长期发展前景 除业绩稳定外,公司主要看点在产业链向上游延伸并积极开发新产品。公司通过铸管资源、金特股份在新疆持有权益铁矿7000多万吨,权益煤炭2.56亿吨,远景储量有望分别超过1亿吨及3.2亿吨;而近日公司入股加拿大AEI公司,若进一步增资后远期权益储量可达到2.5亿吨,又迈出上游资源拓展重要一步。新产品开发上,公司规划5万吨的双金属复合管现已经给大庆和胜利油田提供部分产品试用,3.6万吨径向锻造项目今年年底预计也能投建完成并于明年试生产,8万吨汽车锻件预计到2013年能够建成。这些未来都将有力保障公司业绩。 估值优势明显,上调评级为“推荐” 我们上调公司10年EPS为0.7元,对应PE为13.3倍。2011年,公司业绩可达0.82元,对应PE只有11.3倍。我们认为公司铸管业务具有较强的稳定性,2011年的合理估值应在15倍左右,目前公司股价只部分体现了冶炼环节的价值,资源及新开发产品价值尚未体现,我们上调公司评级为“推荐”。

尤洛卡:煤炭顶板安全监控市场龙头企业 煤炭顶板灾害是煤矿生产中最重要的灾害之一,我国因顶板事故死亡的人数最多。因而,煤炭顶板安全监控的需求非常急切。 山东泰安的尤洛卡是我国煤矿顶板安全监测领域的领先企业,公司的顶板安全监测系统通过专用仪器对煤矿井下矿压、离层等相关参数进行实时监测,并通过通讯网络将信号传输到井上计算机进行检测和分析,实现在线监测和及时预警。尤洛卡2009年销售收入8600万,在顶板安全监测系统的市场份额为85%,在相关检测仪器仪表的市场份额为25%。 公司主要高管及核心技术人员为山东科技大学资深教授,长期从事煤矿矿山压力等领域的研究,该学院是国内最早开展且始终在该领域保持领先的院校。依托山东科大,公司具备明显的技术、人才优势。06~09年,已售煤矿顶板监测系统的重大顶板事故率为零。另外,公司将在未来两年内完成煤炭顶板安全国家标准的起草,这将使公司充分受益于顶板安全相关标准的出台。 公司将进入更广阔的煤炭安全领域,发展战略进一步拓宽:一个中心+两个转变 公司目前的战略目标较上市之初进一步拓宽,可归为“一个中心+两个转变”: 一个中心:与山东科技大学联合设立煤矿安全检测仪器与装备工程技术中心 两个转变:1)从顶板安全领域监测扩大到煤矿全行业的安全领域监测 2)从对煤矿灾害进行监测转化到对煤矿灾害进行治理 这个战略目标充分体现了公司将凭借研发的优势,积极进入新的煤炭安全领域。 将使用超募资金1.48亿元于5个项目,产品线扩张迅速,2012年投产后,公司将进入快速发展轨道 公司上市时募资4.6亿元,超募3.1亿元,此次使用超募资金1.48亿元用于5个项目。由于公司的管理层本身来自于我国矿山理论与实践领域最为领先院校----山东科技大学,因而公司有着十分充足的项目储备。这些项目是公司实现“一个中心,两个转变”的新战略目标的基础。 公司产品大部分在2011年下半年~2012投产,将显著增加2011、2012年的业绩,并为公司未来的发展带来良好的前景。 超募资金投向的项目产品极大地拓展了公司产品的市场容量,拓宽了公司的发展空间 公司目前的主营产品――煤炭顶板安全监测系统的市场容量按照1000个大型煤矿的保守估计下大约为7亿元,而加上募投项目――锚杆支护自动化平台和上述超募的4个产品的市场容量之和约为52亿元。 我们测算的假设是基于我国目前有大约1000个大中型煤矿,而随着煤矿整合的深入,未来大型煤矿的数量可能会达到3000个以上,那么市场容量也将随之翻倍增长。 充填材料市场空间尤为广阔,为业绩带来大幅超预期的可能 顶板充填材料是一种通过多种材料的复合而产生急剧发泡反应,膨胀凝固后,形成具有可控粘度、强度的填充、支撑材料。这种材料可以应用于顶板加固、火源的充填密闭、水源的封堵、基础围岩表面加固等,在煤矿灾害治理中有非常重要的应用。 使用时,充填材料催化剂和树脂分别由多功能气泵打到注射枪,混合后通过注射枪注入在巷道中已钻好的孔。 在治理冒顶等灾害中,高分子填充材料正在不断替代传统的注水泥浆充填方法,高分子充填材料的性能要明显优于传统的注水泥浆。 目前,国内供应填充材料的公司主要有济宁的浩珂伟博等。浩珂伟博是一家中法合资企业,02年~08年经历了复合增长率为73%的高速发展。 浩珂伟博的主要产品是罗克休和马丽散,这两种产品是由树脂材料和催化剂按照一定比例混合后会迅速膨胀的材料。 尤洛卡此次几个超募项目中,填充材料的市场容量是最大的,保守估计就有约36亿元市场空间。 我们是以晋煤集团使用充填材料的情况来大致估算充填材料的市场容量。晋煤集团所拥有的煤矿地质构造相对较为复杂,所用的充填材料数量很大,每年所使用的充填材料的量高达10000吨。充填材料的种类众多,价格范围在1~6万,保守估计均价3万,则晋煤每年在充填材料上的支出将达到3亿元。晋煤2009年原煤产量为4200万吨,则每万吨煤使用充填材料的数量为2.4吨,价格为7.2万元/万吨。全国的产煤量大约为30亿吨,假设5亿吨煤是在相对复杂的地质条件下开采的,需要较多的充填材料,则保守测算,年市场容量或将达到36亿元。 煤炭开采的深度在日益加深,地质构造的复杂程度以及出现冒顶、瓦斯、水等各种事故的可能性也在不断加大。更多施工单位对填充材料的应用领域、施工方法有了了解后,市场容量将进一步增长。 该项目是公司现有的煤矿顶板灾害监控产品的延伸,在对煤矿灾害事故进行有效预测预报的基础上,采用针对灾害对象实行加固、充填密闭等有效处理的方法,防止煤矿灾害事故的发生。 目前,尤洛卡已经为填充材料的巨大市场空间做好了准备。 人才方面,尤洛卡从全国挖掘了熟知这一领域的技术、市场、销售的骨干,与尤洛卡自有的人员组成了一个竞争实力较强的团队。 技术方面,尤洛卡拥有全部的自主知识产权,部分填充材料产品得到了德国拜耳公司的技术支持,产品性能毫不逊色;与浩珂伟博的三个主打产品相比,尤洛卡的产品链更长,分为六个大类,16个品种。 销售方面,公司已经利用各种机会铺开宣传产品,包括专家会议、核心区域推广等等。 凭借尤洛卡在煤炭行业的渠道和品牌,我们认为尤洛卡将有望在这个市场中分得一块蛋糕。10年11月份,尤洛卡就将取得煤矿使用的安全资质,并预计在11月份正式投产,目前已经有少量意向订单。 填充材料将最有可能令公司业绩出现大幅超预期。公司填充材料的产能为11000吨,保守假设平均售价为3万元,则将增加收入3.3亿,按照35%的净利率水平,将带来1.15亿的净利润,对应EPS为2.8元。若公司2011年销售4000吨,则对应增厚EPS为1元。 煤矿顶板安全监测系统的业务将保持20%~30%的稳定增长,在煤矿顶板安全监测领域,尤洛卡有显著的资金优势和较强的综合研发实力,预计未来这块业务将保持20%~30%的稳定增长。之所以较难出现爆发式的增长,主要考虑一是,行业内的小企业固有的与煤矿的关系和渠道短时间内较难打破;第二,尤洛卡不仅仅销售具体产品,更是处于一个安全技术咨询服务商的角色,企业自身也需要较长时间去培养既懂技术又懂销售的合格人才。 因而,尽管顶板安全监控的市场容量仍然很大,但公司煤矿顶板安全检测系统及相关仪器仪表的销售增长仍将以20%~30%的增速稳步发展。 智利矿工成功获救事件加速国家强制安装煤矿安全设备政策的出台,尤洛卡间接受益 智利矿工被困69天后全部获救的事件正在促进中国加强建设煤炭矿井的安全设施。智利矿工被发现的第二天,我国安全监管总局、煤矿安全监察局发文要求加紧推进煤矿矿井监测监控系统、井下人员定位系统、井下紧急避险系统、矿井压风自救系统、矿井供水施救系统及矿井通信联络系统“六大系统”的建设,并要求在三年之内使六大安监系统全部安装到位。 随后,山西、贵州、湖南、江苏分别响应,表示省内要贯彻执行三年内完成六大安监系统安装的政策。 这一时间表所给出的明确的信号是:政府对煤矿安全设备强制安装的态度日益坚决。虽然目前煤矿矿井监测监控系统更多的是指瓦斯监测系统,但预计尤洛卡的主要产品顶板安全监测系统,以及诸多新产品都将在未来逐步受益于安全政策的加强。 预计公司2010~2012年的业绩分别为1.31、2.51、4.06元/股,给予“谨慎推荐”评级 公司的三季报实现eps0.92,同比增长6%,业绩增长较慢的主要原因是上半年业绩拖累,第三季度单季实现净利润1300万,同比增长56%。考虑到四季度将获得500万左右的政府补贴,维持我们对公司10年全年的业绩预测,1.31元/股,较09年增长12%,对应10年PE为65倍。 本次超募资金的使用将为公司的长期发展带来积极影响,我们上调2011~2012年的业绩预测30%,分别为2.51、4.06元/股,目前对应的PE为11年34倍,12年21倍。 考虑到煤炭安全设备行业相对较独立于经济周期波动,长期发展空间巨大,加强煤矿安全的紧迫性日益强烈,给予公司“谨慎推荐”投资评级。

第三季度公司净利润实现4.4亿元,环比增长3.9% 公司1-9月份共实现收入165.8亿元,同比增长39.2%,共实现归属于母公司所有者净利润7.8亿元,同比增长200.8%,合每股收益0.55元,基本符合预期。 特别的,公司综合毛利率持续大幅提升,7-9月份综合毛利率达到17.3%,环比上升3.8点,同比上升8.6点。 矿产金产量有望持续增加,从而进一步增强公司盈利能力 公司毛利率随着金价的上升而出现了持续性提升,2010年7-9月份公司综合毛利率已经达到17.3%。同时毛利率上升的另一个重要原因我们认为是矿产金产量的增加。 公司07年开始建设5个大型黄金生产基地,目前来看,已颇具成效。公司03年矿产金仅为2.1吨,09年矿产金产量已达到17吨左右,复合增长率达到41.7%。随着黄金基地的进一步建设并发挥规模效应,公司矿产金产量有望持续提升,预计10年矿产金产量将达到20万吨左右,这无疑将提升公司整体的盈利能力。 风险提示 金价波动所带来的风险;基地生产项目建设进程低于预期的风险。维持10年EPS为0.7元,并维持“推荐”的投资评级 我们维持公司10/11/12年EPS分别为0.7元/1.1元/1.37元的盈利预测,目前股价对应的PE分别为60.4X/38.6X/30.9X。基于对黄金价格中长期乐观走势的判断,和公司持续改善的盈利能力,并考虑到集团资产的注入预期,这里我们维持对公司的“推荐”投资评级。