维持“推荐”评级。我们预测12-14年EPS分别为1.15元、1.27元和1.53元,对应净利增速分别为12%、11%和20%,按照11月12日收盘价21.88元计算,对应12-14年PE分别为19、17和14倍。考虑公司在国产奶粉和米粉领域的龙头地位和相对成熟的渠道网络,我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。

传统大品种增长强劲,原料药将逐步减亏: 公司盈利主要来源于中药和西药制剂,2012年1-9月,占公司总收入接近20%的中药注射剂品种参芪扶正注射液销售658万瓶,同比增长36.2%,预计全年收入将超过10亿元。另外西药促性激素类产品12年前三季度收入增长接近50%,预计全年收入将接近5亿元;抗病毒颗粒前三季度收入增50%,预计全年将达到2.5亿元。唯一亏损的原料药业务12年亏损幅度不会进一步加大,经过管理提升和加大特色原料药的占比,将逐步减小亏损。 潜力新品种进入快速放量期: 公司生物药新产品鼠神经生长因子(mNGF)已于2011年初上市,经过竞争对手对国内市场的长期开发,mNGF已经具备良好的临床使用基础,目前公司产品已经进入10个省及地区的招标,11年全年销售2.3万支,而12年开始快速放量,仅1-9月就已销售9.4万支,预计全年收入1500万元。另一个潜力品种醋酸亮丙瑞林的原研药全球销量超10亿美元,目前国内仅有丽珠和博恩特药业生产,预计12年该品种收入将达到6000万元,同比增速超过100%。两产品均进入快速放量期,未来有望成为销售过亿的大品种。 产品研发稳步推进: 公司在单克隆抗体和疫苗领域也已经开始进行产品的研发和储备。单抗产品治疗类风湿性关节炎的“依那西普”仿制药已于2012年申请临床,治疗非霍奇金淋巴瘤的“利妥昔”仿制药计划13年开始申请临床。按临床周期4-6年计算,公司第一支单抗产品将于2017年左右正式推出。疫苗方面,乙脑疫苗已报生产,乙肝及狂犬病疫苗已开始临床,重磅产品HPV疫苗计划2013年进行临床申报。 盈利预测及评级: 预计公司12-14年EPS分别为1.51,1.81和2.23元,对应11月9日收盘价34.25元的PE分别为22.6,18.9和15.4倍。我们认为公司的核心竞争力在于具备多个具有竞争力的品种和逐渐加强的销售能力,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 产品研发进度低于预期、新产品销售不达预期

事项:近日我们调研了龙泉股份,与公司高管进行了充分交流。 平安观点 国内PCCP领先供应商龙泉股份主营产品为预应力钢筒混凝土管(PCCP),与国统股份、山东电力管道工程公司、无锡华毅管道有限公司、北京韩建河山管业股份有限公司等构成国内PCCP供应商第一集团。08-11年净利润复合增速高达53%,目前公司仍处于快速发展期。 行业进入黄金发展期,未来十年大型工程接连不断未来十年PCCP年均市场规模近百亿元,南水北调东中线一期工程仅仅是国家重大战略工程之一,之后有大量的大型水利工程,例如南水北调东中线二期以及西线工程、引汉济渭、滇中引水、引江济巢、千岛湖等等。接连不断的大型工程为上市公司持续获取订单奠定坚实基础。 行业格局相对稳定,区域布局成为关键现阶段行业竞争相对缓和,随着行业需求的快速上升,行业整体产能利用率将首先得到提高,业内领先企业的市场地位将更加稳固。随着主管道工程的逐步完工,小口径管道需求增加,行业竞争将加剧。较高的运输费用使得PCCP产品具有明显的销售半径,企业产能区域分布成为竞争的关键因素。 工程经验丰富、区位优势明显公司拥有江苏、山东、河南和辽宁的四个生产基地,12年底设计产能达410Km。 四子公司辐射区域涵盖了目前正在紧张进行的南水北调东中线一期工程,区位优势明显,订单承接能力强,这从公司在南水北调河南配套工程的中标情况可以佐证,预计公司在即将进行的山东、河北段招标中仍将获取较多订单。 未来三年净利润复合增速31%,给予“推荐”评级预计公司2012-2014年实现归属母公司股东净利润分别为9010万元、13740万元、16243万元,复合增速高达31%,实现EPS分别为0.95元、1.46元和1.72元。鉴于行业高景气、公司充足订单保障下的业绩高成长、估值相对较低,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

事项:万邦达专业从事工业污水处理,并率先进入煤化工领域,积累了丰富的经验和技术。近期国内煤化工行业呈现加速发展态势,为公司带来良好的发展契机。我们对公司进行了调研,具体情况如下:平安观点:战略明确,专注工业水处理. 公司表示将专注于工业水处理业务,以煤化工水处理为核心,短期内不会考虑多元化发展;技术层面,公司利用现场实验优势研发新技术,力争在标准化方面取得进步;商业模式方面,公司在探索过程中不断进步,未来运营收入占比会提升(主要为EPC+C、BOT模式),同时致力于从工程领域向贸易领域发展(未来将实现标准化水处理系统销售收入)。 公司在煤化工水处理领域保持技术优势. 煤化工基地普遍富煤缺水,由于缺乏相应的水处理经验,污水处理曾是制约煤化工发展的重要原因。煤化工污水成分复杂、处理难度高,常规市政污水技术无法满足煤化工污水处理需要。公司在传统的预处理——生物处理——膜处理——蒸发结晶路线基础上,对其中的一些关键环节进行技术改造,满足煤化工水处理的特殊要求。由于公司已经完成多个项目建设,研发部门可以在项目现场进行实验,为公司新技术研发提供了极大的便利。目前公司平均污水回用率达到70%,新技术将回收率目标提高到90%以上。在煤化工水处理领域,国外企业的经验也比较缺乏,加上涉及国家安全,国外企业竞争力不强;同时国内一些设计院、高校面临从实验室到现场的巨大门槛,因此公司竞争对手数量很少。公司募投项目检测中心建设定位提高,原计划租用场地为个别业主服务,目前调整为针对整个宁夏地区建立省级技术中心,目标建立国家级实验室。 项目模式逐渐丰富. 运营业务已经开始为公司贡献持续稳定收益。公司运营项目按照水量收费,一般设有一个保底水量,目前收费在3-6元/吨。项目需要根据水量、水质波动进行技改,逐渐进入稳定状态。过去公司一般在EPC工程交付之后,再与业务商讨运营业务,未来的项目以EPC+C绑定为主。新建的项目普遍采用托管运营。

投资要点 我们于近日调研文峰股份,拜访了公司高管及其在南通区域的多家门店。尽管受经济下滑影响,仍难掩三四线市场的旺盛消费能力。伴随城镇化的推进,三四线城市对于消费升级的迫切需求,与目前这些城市普遍不足的现代零售供给形成了鲜明的矛盾,这也促使公司新开店在经历短而陡的培育期后,很快步入稳定增长的成熟期。 公司凭借零售经营优势和商业综合体运作经验,在确保每个项目较高ROE和适当净利率水平的前提下,以商铺出售所得反哺商业,快速回笼资金,降低项目风险,实现快速扩张,这也是“文峰模式”之精髓所在。我们看好公司在江苏三四线城市的区位优势和先发优势,多个低成本外延项目的储备和陆续开业,保证其未来良好的成长性。 经营回暖趋势有望延续 受南大街主力店改造影响(8月底结束),1-9月百货同比增长6.8%,若剔除南大街店(该店占总收入40%,1-9月同比下降5.8%)及海安店影响,可比老店同店增速13.7%;超市同比增长4.3%,家电同比下滑17.8%。南大街店逐层装修将于明年淡季分批进行,以减少对正常经营的影响。我们预计该店4Q及明年增速回升,带动整体经营回暖。 此次拜访的如皋店和海安店,是两个典型的县级市城市综合体。1)如皋店于2010年底开业,去年第一个完整年实现含税收入4.5亿及利润总额4000多万。 今年1-10月实现含税收入4亿,同比增长仅9%,我们预计全年达到含税收入5亿及利润总额4800万;2)海安店于2011年底开业,今年1-10月实现含税收入2.5亿,我们预计全年达到含税收入3亿及利润总额2400万,有望复制如皋店的成功。 储备项目充裕,未来成长无忧 南通二店总建筑面积20余万平,总投资额20亿元(实际沉淀资金12-13亿元),包括精品百货3.2万平(联营模式经营,我们测算2015年收入3.6亿,实现盈亏平衡)、购物中心4万平(1-2层商铺出售反租,均价4.3万/平,按70%售出计算贡献净利润3亿元)、大卖场1万平及其他住宅、写字楼、酒店等(不以盈利为目的,尽可能出售)。该项目位于新老城区交接处,未来有望成为南通新商圈的标志性建筑。 除此之外,公司已公告的储备项目有5个,包括南通二店、长江镇、启东二期、启东二店、大丰店等,将于明后年陆续开业。遍历这些项目,基本秉承一贯的低成本优势(物业成本在4000元/平左右),也在一定程度上保证了未来新店的短培育期和高回报率。 盈利预测及估值 考虑到三四线综合体独特的成长曲线,我们认为公司零售主业增长将主要依赖于外延扩张进度,预计12-14零售主业EPS为0.75/0.85/1.0元;此外较为确定的地产业务可贡献利润3.3亿(不含住宅),我们暂假设明后年各结算50%,则整体EPS为0.75/1.18/1.33元。我们看好“文峰模式”在三四线城市的可复制性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济低迷,消费复苏缓慢;南大街主力店装修改造影响经营;新项目扩张速度及培育期低于预期。

事项:公司今日公告,拟租赁蚌埠宝龙城市广场地上1-4层约2.8万平米的商业物业,投资设立社区购物中心,预计2013一季度开业;同时拟租赁芜湖时代广场负1-地上4层约4万平米的商业物业,投资设立芜湖百大购物中心,预计2014下半年开业。 蚌埠第三店,巩固市场份额 蚌埠是公司除省会合肥之外,门店数量最多、业务比重最大、经营质量最优的市场(拥有2家百货及30余家超市、家电网点)。公司拟开设的蚌埠社区购物中心位于经济开发区核心位置,是宝龙城市广场的主力零售店,租赁期20年(2013年3月起租),租金总额约2.5亿元(平均1.22元/天*平米),其他装修设备投入约1000万元(1-3层装修已由物业方完成,公司仅需对4层进行装修),预计2013年一季度开业。 芜湖第一店,再进一地级市 芜湖是国务院批准的沿江重点开放城市、皖江城市带承接产业转移示范区核心城市、南京都市圈成员城市,2011年GDP总量位列安徽第二。公司拟开设的芜湖百大购物中心位于弋江区核心稀缺商业地段,是总建筑面积16万平米的芜湖时代广场的主力零售店,租赁期20年(2014年9月起租,2年免租期),租金总额约2.5亿元(平均0.95元/天*平米),其他装修设备投入约5000万元,预计2014年下半年开业。 外延扩张启动,储备项目充裕 与过去几年以内部挖潜为主的经营思路不同,从去年至今我们明显看到公司扩张步伐的加速和渠道下沉的决心。在对合肥老商圈主力店提档升级的同时,连续公告多个合肥新城区、县级市以及安徽其他地级市的外延项目。经济周期低谷的加速扩张,锁定较低的物业成本同时,进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位。 除了今年9月新开的港汇广场店(5.4万平,租赁)和职教城大卖场(1.6万平,购置),公司目前已公告的未来2年新开项目仍有6个,其中蚌埠三店(2.8万平,租赁)与肥东店(4万平,租赁)将于1Q2013开业;柏堰科技园(4万平,自建)将于2013下半年开业;其余肥西店(3.6万平,自建)、滁州店(4万平,租赁)和芜湖店(4万平,租赁)将于2014年开业,8个新项目合计面积约30万平米。 下调13-14年EPS为0.66、0.78元,给予推荐评级 去年四季度公司收入增速从25%降至7%,并连续4 个季度徘徊在5%左右,在较低的基数因素下,我们判断今年四季度收入增长较前三季度将明显改善,维持12年EPS预测为0.57元。同时考虑到明后年诸多新项目培育压力以及对经济复苏的不确定性担忧,下调13-14年EPS预测至0.66、0.80元,现价对应12、13年估值分别为11.8和10.3倍,给予推荐评级。 风险提示:消费复苏低于预期,新店培育期拉长,合肥地区零售竞争加剧。

我们近期调研了公司,与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为:(1)2013 年业绩将大幅扭亏为盈,业绩呈现反转,未来2-3 年将保持较高增长;(2)公司资产注入预期加强,后续资产体量大、较优质。 军品业务非常稳定,预计未来3 年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5 年公司军品可保持一定增长,理由为:(1) 目前主打军品稳定性强:红箭发射系统、导引头作为公司主要军品,近五年收入10 亿元左右,毛利率在19%左右,延续性强。我们预计,由于红箭导弹持续列装,导引头属于消耗品,未来几年仍将保持稳定。 (2) 未来增量军品发展潜力巨大:由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大,在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下,预计将能保持较高增长。 (3) 预计2013 年军品净利可达0.8-1 亿:由于2012 年公司军品为四季度集中交货,所以部分收入可能延迟到2013 年。由于过去几年公司军品收入非常稳定,参照2011 年军品净利0.8 亿,我们预计2013 年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1 亿。 光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升,预计未来3 年复合增速可达30-50%。 光学玻璃目前收入占比约30%,净利占比约50%,未来3 年高速发展理由为:(1)2010-2012Q2 该业务净利增速分别达240%、94%、187%,受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒,预计未来扩张与高速增长势头将可持续;(2)该业务2012Q2 毛利率提升1.23 个百分点,主要是由于二次成型业务扩大,我们认为该业务结构调整仍会持续下去,未来毛利率提升仍有一定空间。 太阳能业务已到最坏时刻,预计未来2-3 年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏,与2012 年相比将可增加利润约0.8 亿,理由为:(1)经过2010 与2011年损失计提分别约0.4 亿、0.6 亿,目前公司已无多大计提空间;(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5 亿元左右,未来已无多大下降空间;考虑到2012 年太阳能业务净利亏损约0.6 亿元,预计2013-2014 年在收入减少、人员调整的背景下,亏损可控制至0.4 亿元以内。 优质资产注入预期加强。理由为:(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%,未来证券化需求较高;(2)集团光电板块中,仍有体量庞大的优质光电资产未上市;(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。 考虑公司将业绩反转、有资产注入预期,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014 年净利润分别为-0.33 亿元、1.32 亿元、1.8 亿元,EPS 分别为-0.16、0.63 与0.86 元,对应动态PE 为-107.1、26.9 与19.8 倍。鉴于公司业绩将出现反转,资产注入预期较强,首次“推荐”评级。 风险提示:光学玻璃市场出现波动,资产注入不达预期。

事项:公司今日公告,拟租赁蚌埠宝龙城市广场地上1-4层约2.8万平米的商业物业,投资设立社区购物中心,预计2013一季度开业;同时拟租赁芜湖时代广场负1-地上4层约4万平米的商业物业,投资设立芜湖百大购物中心,预计2014下半年开业。 蚌埠第三店,巩固市场份额 蚌埠是公司除省会合肥之外,门店数量最多、业务比重最大、经营质量最优的市场(拥有2家百货及30余家超市、家电网点)。公司拟开设的蚌埠社区购物中心位于经济开发区核心位置,是宝龙城市广场的主力零售店,租赁期20年(2013年3月起租),租金总额约2.5亿元(平均1.22元/天*平米),其他装修设备投入约1000万元(1-3层装修已由物业方完成,公司仅需对4层进行装修),预计2013年一季度开业。 芜湖第一店,再进一地级市 芜湖是国务院批准的沿江重点开放城市、皖江城市带承接产业转移示范区核心城市、南京都市圈成员城市,2011年GDP总量位列安徽第二。公司拟开设的芜湖百大购物中心位于弋江区核心稀缺商业地段,是总建筑面积16万平米的芜湖时代广场的主力零售店,租赁期20年(2014年9月起租,2年免租期),租金总额约2.5亿元(平均0.95元/天*平米),其他装修设备投入约5000万元,预计2014年下半年开业。 外延扩张启动,储备项目充裕 与过去几年以内部挖潜为主的经营思路不同,从去年至今我们明显看到公司扩张步伐的加速和渠道下沉的决心。在对合肥老商圈主力店提档升级的同时,连续公告多个合肥新城区、县级市以及安徽其他地级市的外延项目。经济周期低谷的加速扩张,锁定较低的物业成本同时,进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位。 除了今年9月新开的港汇广场店(5.4万平,租赁)和职教城大卖场(1.6万平,购置),公司目前已公告的未来2年新开项目仍有6个,其中蚌埠三店(2.8万平,租赁)与肥东店(4万平,租赁)将于1Q2013开业;柏堰科技园(4万平,自建)将于2013下半年开业;其余肥西店(3.6万平,自建)、滁州店(4万平,租赁)和芜湖店(4万平,租赁)将于2014年开业,8个新项目合计面积约30万平米。 下调13-14年EPS为0.66、0.78元,给予推荐评级 去年四季度公司收入增速从25%降至7%,并连续4个季度徘徊在5%左右,在较低的基数因素下,我们判断今年四季度收入增长较前三季度将明显改善,维持12年EPS预测为0.57元。同时考虑到明后年诸多新项目培育压力以及对经济复苏的不确定性担忧,下调13-14年EPS预测至0.66、0.80元,现价对应12、13年估值分别为11.8和10.3倍,给予推荐评级。 风险提示:消费复苏低于预期,新店培育期拉长,合肥地区零售竞争加剧。

事项:天立环保11月5日公告,公司中标乌海市懿峰工贸有限责任公司年产80万吨电石项目EPC总承包,将在2周内与懿峰工贸签订合同。公司本次中标金额高达7.7亿元人民币(2012年1-9月公司收入3.87亿),将为公司明后年业绩做出巨大贡献。公司大型节能环保矿热炉技术在电石行业市场认可度高,并且开始进入铁合金领域。同时公司积极尝试业务模式升级转型,已经在煤粉炉供热、矿产综合利用等领域取得了实质性进展。我们就公司经营情况和未来发展方向等问题与公司高管进行了交流。 平安观点:订单充足,主业保持平稳发展从引进国外技术进行消化吸收,到提供自己的产品,再逐渐过渡到提供总包服务,公司在工业窑炉改造方面已经在电石行业获得了高度认可。根据公司公告和今年1-9月收入情测算,加上新签的7.7亿乌海项目订单,目前公司未执行订单规模约17亿。充足的订单将为公司主业平稳经营形成有力保障。公司在传统业务方面保持积极的态度,目前有多个项目在谈。 新业务开展初见成效受下游需求景气度低影响,公司传统业务客户方短期面临较大资金压力,施工进度慢于预期;同时由于工程周期一般长达2年左右(设备的供货周期约8个月),公司也面临较大的资金压力。因此公司在做好主业的同时,积极进行业务范围的拓展和经营模式的升级转型。目前公司在锅炉节能改造(煤粉炉集中供热)、矿山资源综合利用、新材料等方面都有业务储备,其中煤粉炉供热已经有多个项目落实,收购的矿业公司也开始贡献业绩。 追求转型值得肯定,“推荐”评级公司在传统业务景气度下滑的形势下,提前布局,在多个领域进行业务拓展,根据实际进展情况选择业务模式转型方向。因此从短期看,公司业务较为分散。 公司积极进行业务模式优化的做法值得肯定。预计今明两年EPS分别为0.43和0.65元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、主业客户所处行业景气度下滑,导致工期拖延;2、多元化经营增加管理困难。

事项公司公告10月产销情况:10月上汽集团销量同比20.7%为41.4万辆,其中上海大众、上海通用10月销量同比分别增长31%、12.5%为13.2万辆、12.1万辆;1-10月上汽集团销量累计同比12.0%为372万辆,其中上海大众、上海通用累计销量同比分别增长12.6%、10.3%为108.1万辆、114.1万辆。 平安观点:我们在10月12日上汽集团报告《十月受益于日系份额下降将更显著》中认为9月上海大众、上海通用增幅未完全反应日系下降的受益程度,渠道库存被最先消化,并判断十月上海大众、上海通用销量增幅值得更乐观的期待。10月上汽集团销量数据出炉,印证了我们此前判断。 10月上海大众销量创年内单月最高增幅达31%大众的乘用车产品谱系全面,动力搭配优势突出,且在SUV及B级轿车已经建立了稳固的市场领先地位,德系受益日系乘用车市占率下滑的程度更甚于韩系。 渠道库存被率先消化,9月上海大众零售表现优于批发:9月上海大众零售销量增幅高于当月批发销量增幅7.2个百分点,9月上海大众批发销量同比仅2.5%,与我们当月从终端了解到的日系乘用车份额下降最大受益者为德系的情况看似不符;据公司网站,9月上海大众零售销量115811辆,比当月批发销量高2673辆;9月SUV途观表现尤其突出,其9月零售销量比批发销量高出3488辆为17488辆,继续领跑SUV行业。 截止10月底,上海大众批发、零售销量均已突破百万辆(据上海大众网站):其中大众品牌零售量已突破82万辆,在国内汽车众品牌中大幅领先;全新帕萨特在中高级轿车市场表现出色,截至10月底,2012年帕萨特家族累计零售已超18万辆;SUV途观累计零售14万辆,高端城市型SUV典范地位进一步稳固。全新朗逸上市两月有余,9月批发销量已达1.3万辆,预计10月销量更佳;此外,上海大众旗下桑塔纳品牌于10月29日在德国推出新产品—全新一代桑塔纳,桑塔纳品牌在我国已有29年历史,时至今日依然保持着较高的月销量。 布局长三角、进军大西部,上海大众年内多个新基地投产、奠基:上海大众不仅在产销量上继续突破,在地域布局上也更趋多样化。2012年1月上海大众浙江(宁波)项目奠基,该项目将于2014年投产后形成30万辆年产能;5月上海大众初期规划年产能5万辆的新工厂在新疆奠基;7月上海大众仪征分公司投产,这是上海大众首个标准化工厂,设计年产能30万辆,至此上海大众生产基地已布局于上海安亭、南京、江苏仪征、宁波、新疆。 10月上海通用销量同比12.5%,别克品牌表现好转9月、10月别克品牌销量表现好转,月销均在6万台/月以上:10月份上海通用销量同比增12.5%为12.1万辆,其中别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌销量分别同比增长7.7%、17.8%、19.5%;1-10月上海通用累计销量同比增10.3%为114.1万辆,其中别克、雪佛兰品牌累计销量分别同比增长5.4%、21.1%。 别克双君10月销量14306辆,环比有较大改善;雪佛兰中高级新车迈锐宝10月销售依然保持较好势头,销量达7843辆;雪佛兰SUV科帕奇10月销量为3367辆,连续两月销量稳定在3000辆以上;别克GL8系列10月销量同比增41%为5416辆;上海通用别克首款国产紧凑型SUV昂科拉上市后于三周内获得订单超5000辆,新车预计将于11月初下线并陆续交付。 盈利预测与投资建议 我们认为日系份额下降,大众受益程度更甚于韩系:主要是大众的乘用车产品谱系全面,动力搭配优势显著,且在SUV及B级轿车已建立了稳固的市场领先地位。10月日系车销量继续大幅下滑,当月日产/本田/丰田/马自达在华销量同比降幅分别为40.7%/53.5%/44%/45%。 展望2013,日系份额下降于德系而言似“锦上添花”:2013年上海大众A级(桑塔纳NF、新朗逸、新POLO、斯柯达两款新车)新车较多,将贡献较多增量;日系SUV份额萎缩后,若上海大众SUV途观产能充足,其单月销量有较大向上空间;此外,上海大众B级轿车也将因日系轿车份额下降获得更高的增长,我们预计上海大众的盈利能力有望继续维持高位。2012年上海通用表现一般,我们判断其利润率3Q12见底,4Q12起回升,随着新车陆续上市(紧凑型SUV昂科拉已上市,2013年君威君越凯越改款),2013年上海通用盈利能力将高于2012年。 长期看,大众仍是未来五年竞争力最强合资品牌:背靠大众、通用,上汽集团应有更优于乘用车行业平均水平的表现。我们维持对上汽集团2012年、2013年EPS预测为1.95元/2.18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示1)自主乘用车增幅不持续;2)上海通用利润率下降。

事项:公司拟采取定向增发的方式,即由国电南瑞向南瑞集团发行股份,购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。本次资产重组完成后,公司新增股份13,929.44万股,公司总股本从重组前的157,553.83万股增至171,483.27万股。南瑞集团仍为公司控股股东,持股比例由目前的35.25%增加至40.51%。 平安观点: 收购优质资产,盈利能力与上市公司不相上下 以2012年9月30日为评估基准日,本次标的资产的账面净资产为7.69亿元,预估值为22.90亿元。预估增值15.21亿元,增值率为197.80%。而目前上市公司对应的PB为8.9倍。 根据拟购买资产未经审计的模拟合并财务报表,拟购买资产2009年、2010年、2011年净利润分别为1.50亿元、1.19亿元、1.74亿元,净资产收益率分别为33.47%、20.66%、27.97%,盈利能力较强,且表现较为稳定。对应上市公司2009年、2010年、2011年净资产收益率分别为23.80%、21.12%、29.16,拟购买资产盈利能力与上市公司不相上下。 注入资产行业地位领先,增加协同效应 其中,北京科东和稳定分公司以其居于行业领先地位的技术和产品优势,体现了更为突出的盈利能力,并保持了持续快速的增长势头。而国电富通、南瑞太阳拓展了公司在环保领域及新能源领域方面的业务,电研华源则增强了公司在配电自动化领域的优势地位。 拟购买资产置入国电南瑞后,将与上市公司相关业务形成良好的协同效应,进一步增强上市公司的资产质量和可持续发展能力。 资产注入“连续剧”正在上演,续集可期 2012年2月,国家电网发出国家电网科【2012】132号文件《关于整合公司直属科研产业单位的通知》中显示,除了此次拟注入资产外,国网电科院的资产中仍有部分公司与国电南瑞仍存在同业竞争。此次注入的北京科东在电网调度自动化领域、电研华源在配电自动化领域与国电南瑞存在明显的同业竞争。此外,2011年,国网电科院购买南京南瑞继保电气有限公司(以下简称“南瑞继保”)部分股权后成为其控股股东。南瑞继保主要从事电力系统继电保护、高压直流输电控制与保护、柔性交直流输电、变电站保护及综合自动化等业务,与国电南瑞目前从事的变电站保护及综合自动化等领域业务存在同业竞争问题。 盈利预测及估值 考虑资产注入因素,我们略微调整了公司今明两年的盈利预测,预计公司2012年、2013年、2014年的EPS为0.78元、1.12元、1.54元,对应的市盈率分别为23倍、16倍及12倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 智能电网投资放缓、审批风险

事项: 近日我们调研了潍柴动力,就重卡行业发展形势和企业经营动态与公司进行了交流。 平安观点: 7-10月排产逐月转好,但改善有限。7-9月潍柴控股集团(不含扬柴)车用发动机产量依次为1.4万、1.6万、1.8万台。7-9月潍柴集团(不含扬柴)的车用柴油机销量依次为1.3万、1.6万、1.6万台(数据来源:中国汽车工业协会),销量同比降幅逐月缩小。据此推算公司3Q12重型发动机月产量均在2万台以下,处于09年以来单季度排产量的最低谷。由于下游企业对2013年春季重卡销量情况判断谨慎,尚未出现类似4Q10和4Q11的明显备货现象,预计4Q12公司重型柴油机产销水平将逐步回升,10月排产量环比略有改善,但仍低于2万台。 下游去库存,导致公司2012年重卡发动机名义市占有率略微下滑。2011年公司在重卡发动机配套市场占有率为36.2%,而1H12公司市占率略微下滑至34.0%。 我们认为,公司在重卡发动机市场占有率下滑并非公司竞争力下滑,也非下游客户主动改变配套发动机所致。我们估计应是下游去库存导致,公司部分2011年出货的发动机,2012年才装车销售,发动机已计入2011年的销售数据,而车辆是计入2012年的数据,今年下游企业处于去库存状态,对公司新采购的发动机量减少,导致公司重卡发动机名义市占率下滑。 天然气发动机和天然气重卡表现好,但占比较小。由于同等热值的天然气价格低于柴油,因此天然气发动机较传统柴油发动机节省20%的燃料费用,在目前高油价和运价较低阶段,天然气发动机凭借良好的经济性,得到部分客户青睐,公司天然气重卡及天然气发动机销售情况较好,预计公司2012年天然气发动机销量有望达到1.5-2万台(含客车天然气发动机),天然气重卡销量有望达到8000辆左右。由于天然气发动机在性能及使用便利性上不及柴油发动机,我们预计天然气发动机难以成为主流重型发动机,乐观估计大中客中天然气发动机占比最高可达30%,重卡天然气发动机占比最高可达10%。 与凯傲合作,重点在林德液压及配套服务。与凯傲合作后,公司将获得林德液压实际控制权,获得70%的权益及选择绝大部分管理层的权利。林德液压是高压液压零部件领域的领先者之一,拥有生产液压泵、液压马达、液压阀等高端液压部件技术。这些液压部件是机械制造领域(尤其是工程机械领域)的核心部件,收购林德液压后,公司将进入高压液压部件生产领域,获得一个全新的增长点。为了保证产品品质、维护品牌及技术先进性,预计公司短期内不会对液压件进行国产。与凯傲合作后,公司也可开展对凯傲的配套服务,提升轻型柴油机业务规模。 盈利预测与投资评级。考虑到4Q12下游备货情况低于预期,我们略微下调公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为1.50、2.39、2.79元。公司技术实力雄厚,市场地位稳固,随着行业触底回升,公司盈利能力有望改善,维持其“推荐”投资评级。 风险提示:公司下游客户改变发动机配套体系;行业复苏低于预期;原材料价格大幅上涨。

行业依然处于增长期,公司未来仍有较大提升空间:公司所处的中间体行业下游为农药和医药行业,需求较为刚性,受宏观经济波动影响较小。近年来,公司收入实现较快增长,工业收入从2005年的3.94亿元提高到2011年的17.92亿元,我们预计今年有望超过20亿元。 从行业看,除了下游增长外,全球农药和医药商业模式改变是最重要推力。为了节省成本、提高效率和增加经营灵活性,目前农药和医药研发和生产已由封闭式向开放式转变,在研发、生产环节多方位引入合作伙伴,且有强化趋势,以医药为例,到2010年全球医药生产外包的市场规模约为500亿美元。我国凭借成本、产业链以及市场规模优势,成为了国际农药和医药外包生产热点区域之一,为以公司为代表的中间体生产企业提供巨大的发展空间。 新老品种共同发力,公司今年工业业务保持良好增长势头:公司坚持大客户联盟战略,目前与拜耳、巴斯夫、杜邦、陶氏、先正达、FMC等十二家国际农药和医药巨头发展稳定合作关系,涉及定制产品几十种,并且每年均有新的项目启动。公司大部分现有产品产销保持了一定的增长,同时新的产品包含培育和放量不同阶段,使得公司能避免单一产品波动的影响,业务稳定性较强。今年前三季度公司工业收入增长27%,是新老产品共同作用推动,其中江苏联化的贡献显着。 增发募投项目明年集中投产,确保公司短期业绩增长:去年公司完成了公开增发,启动江苏和台州临海两个新项目6个产品产能建设,到目前为止,江苏项目三个产品已经完成建设,其中为FMC定制的300吨唑草酮10月20日通过环保验收正式投产,我们预计500吨联苯菌胺和300吨甲虫胺将于今年年底正式投产。台州临海项目正按计划,紧锣密鼓推进,预计到明年二季度将完成建设,明年下半年开始贡献利润可能性较大。 新基地陆续启动,公司长远发展可期:除了台州黄岩、台州临海、江苏盐城三个生产基地外,通过并购,公司在山东平原(永恒化工)、辽宁阜蒙(天予化工)、湖北荆州(郡泰医药)分别布局了三个生产基地,其中永恒化工占地260亩,目前2万吨光气装置已基本建成,未来将主要定位为光气化中间体;辽宁天予占地100亩,未来定位氟化中间体;郡泰医药占地100亩,主要从事氨氧化相关产品生产。除了生产设施增加,新基地还使得公司增加了氟化和光气化反应的能力,公司技术体系更加健全,中间体定制的实力得到进一步增强,长远发展值得期待。 公司管理层对未来发展信心充足,根据股权激励条件,如果实现行权,公司2012年和2013年净利润将超过3亿元和4亿元。 维持“推荐”投资评级:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、1.00元和1.30元,对应的PE分别为26倍、19倍和15倍。公司中间体定制领先优势突出,前瞻布局产品及产能,未来发展前景看好,维持“推荐”投资评级。 风险提示:新项目投产时间不达预期的风险、管理失控的风险、客户流失的风险。

事项:我们对雪迪龙进行了调研,主要观点如下: 预计公司全年业绩增长约20%。1-9月,公司实现收入和净利润分别为2.33亿元和5485.59万元,同比分别增长13.4%和16.27%。脱硝在下半年快速启动,预计今年公司已取得脱硝订单超过1.3亿,去年全年为3000万。 脱硝产品成为公司下半年业绩增长的主要动力。公司大量产品已经发货,但尚未完成调试,因此没有确认收入。四季度是调试的高峰期,公司也将同步迎来收入确认的高峰期。 公司订单快速增长。去年公司新签订单不到4亿,我们预计今年全年将达到5-6亿。四季度是传统的订单旺季,一般占全年订单总额的32%左右。 按照公司上半年收入情况推算,公司未执行订单约4亿,预计年内执行1-2亿,剩余订单结转至明年。订单结构方面,脱硝市场正式启动,今年已获订单约1.3亿;脱硫新签订单约1.2亿,基本和去年持平,其中很大比例来自钢铁烧结。 脱硝改造和产品更换需求为公司带来持续增长空间。脱硝改造的启动为气体检测行业新增约40亿的市场。按照国家规划,“十二五”是脱硝改造的高峰期,公司13-14年脱硝收入有望实现连续翻倍增长(12年约1.5亿,13年3亿,14年超过5亿)。此外,随着产品更换周期逐渐到来(公司负责维护的产品寿命约8年,客户自己维护的寿命约5年),公司产品面临良好的市场环境。 运维服务规模略低于预期,前景依然看好。公司原计划今年实现1000套系统的运维服务,目前执行的约700套。环保部发文鼓励监测产品实行专业化的第三方运营,保证监测数据的准确性。运维服务招标由地方政府主导,今年部分地区招标放缓。专业化的运维服务是新兴市场,可以为公司带来稳定可持续的收入。“运营维护网络建设项目”是公司募投项目之一。 工业过程分析系统增速放缓。公司工业过程分析产品主要应用于水泥、建材、石化、冶金等行业,有不错的节能效果。由于国内相关行业出于景气低点,节能产品普及率不高,公司相关产品今年主要销往国外。

事项: 公司发布公告:2012年10月销售各型客车3,321辆,同比增长6.1%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为11.9%、0.6%和14.9%;2012年1-10月累计销售客车3.9万辆,同比增长12.0%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长18.6%、2.9%、35.0%。 平安观点: 9月份在多重因素影响下,宇通客车销量同比下滑21.8%。10月前述因素影响减弱,公司销量同比恢复正增长,特别是大型客车销量取得同比增长11.9%的好成绩。 10月宇通销量再次恢复正增长。受8月透支部分需求和9月客运整治抑制部分需求的影响,宇通9月客车销量同比下滑21.8%,特别是大型客车销量同比下滑30.7%。进入10月后上述两大因素的影响逐渐减弱,部分被抑制需求释放,10宇通客车销量同比增长6.1%,尤其是大型客车表现较好,销量同比增长11.9%。大中型客车仍是公司主力产品,销量占本月总销量的95%,轻型客车销量较低,本年度公司销售的轻型客车主要以校车为主。10月轻型客车销量增幅较高原因是2011年同期基数较低,2011年公司产能偏紧,缩减了部分轻客的接单。 预计公司11月销量增长有压力。考虑到去年同期基数较高和公路客运车辆需求或推迟释放,我们认为2012年11月公司销量同比增长有压力。2011年11-12月是春运前客运企业集中采购期,宇通客车销量不断创新高,2011年11月宇通销售客车5110辆,其中大中型客车4902辆。由于2013年春运较晚,预计客运企业采购高峰期或推迟至2012年12至2013年1月,预计11月传统公路客运销量需求难以显著回升,仅凭借校车和出口,公司11月销量实现同比正增长有较大难度。 公司在混合动力客车上再取硕果。2012年10月19日公司承担的863计划《宇通插电式混合动力城市客车产业化技术攻关》课题通过专家组中期验收。宇通客车在整车控制技术、节能技术、专用发动机技术、轻量化技术等方面研究取得突破,节能和节油效果显著。2012年8月6日财政部下发了《关于扩大混合动力城市公交客车示范推广范围有关工作的通知》,大力推广混合动力客车,推广目标位3000-5000辆,补贴标准5-42万元/辆。目前公司在混合动力客车上技术优势明显,其节能与新能源客车生产基地投产在即,公司有望在新能源公交车领域获得较大发展。