事项:青岛啤酒发布了2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入217.95亿元,同比增长13.7%;实现归属于母公司股东净利润16.83亿元,同比增长1.1%;基本每股收益为1.25元,期末每股净资产为9.19元。 业绩略低于预期公司销量和收入增幅符合我们的预期,但净利润增长略低于预期,主要原因是毛利率回升幅度低于之前的预测:Q3单季收入为83.9亿元,同比增长17.8%;Q3单季净利润为6.75亿元,同比仅增0.1%。收入增长主要由销量增加驱动:1-3Q累计销量为682万千升,同比增12.8%,Q3单季销量为264万千升,同比增15.3%;其中,主品牌青岛啤酒1-3Q累计销量为360万千升,同比增10.2%。 Q3单季毛利率为42.1%,同比下滑0.7个百分点,低于预期,主要是主品牌占比继续下滑。 预计全年量增12%左右,但主品牌占比下滑2012年1-9月,我国啤酒行业累计销量增长3.3%,公司销量增速明显高于行业总体水平,市占率已经提升至17.1%。我们预计公司全年销量增速为12%左右,但是销量增长的结构与我们之前的预期略有差异,主品牌占比在1-3Q有所下滑:Q3单季主品牌销量为140万千升,同比增长13.8%,而同期崂山、汉斯等其它二线品牌的销量增长更快,达到了17%,尽管增速差环比Q2有所收窄,但是主品牌占比同比依然下降了1.2个百分点至52.8%。 Q3毛利率低于预期,预计全年销售费用率持平公司1-3Q的毛利率为41.1%,同比下降2个百分点;Q3单季为42.1%,同比下降0.7个百分点,环比上升0.7个百分点,低于我们之前的预期。我们认为,由于主品牌产品的盈利能力要显著高于副品牌,所以主品牌销量增速持续低于副品牌所导致的产品结构退化是导致公司毛利率回升幅度低于预期的主要原因。 全年来看,毛利率的同比下滑已成定局。费用率方面,1-3Q销售费用率基本持平,为18.9%,Q3单季销售费用率大幅提高了2.3个百分点至19.6%,这主要与营销费用投入节奏有关,预计全年销售费用率水平仍将持平。 下调全年业绩,维持“推荐”评级下调全年毛利率至41%,相应下调2012年EPS至1.32元。调整后,预计公司未来三年营收CAGR为15%,净利润CAGR为11%,2012-2014年EPS分别为1.32、1.49和1.74元,同比分别增2.5%、12.9%和17.1%;最新收盘价对应的动态PE分别为23、21和18倍。作为具备品牌优势的啤酒行业龙头,公司市场份额有望持续提升,平稳增长确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示。极端天气等因素导致大麦价格大涨。

事项:唐山港10月30日发布三季报,1-9月营收31.09亿,同比增44.07%,归属上市公司股东净利4.76亿,同比增28.51%,EPS0.2345元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为9.89亿和1.31亿,同比增31.72%和21%,EPS0.0645元,业绩略低于我们预期。 公司2012年前三季度实现运量7845万吨,同比增长24.61%。其中,矿石完成运量3920万吨,同比增长78.9%;煤炭和钢材运量分别达到1159、2341万吨、基本持平。 投资要点 矿石表现良好,钢材和煤炭吞吐量低于预期单看三季度,矿石钢材、煤炭吞吐量低于预期,分别达到279、775万吨,同比减少22%和13%;矿石则延续一二季度高增长态势,单季度增速达到108%,远高于一、二季度的59%和74%;三季度货物吞吐量达到2629万吨,同比增加28.7%。三季度铁矿石良好的表现是因为外贸铁矿石价格大幅度下跌导致外贸矿对国产矿产生替代,而首钢码头良好的运行状态使得产能得以释放。 财务费用大幅度增加首钢码头投产后,三项费率均有所上升,尤其是不再资本化之后,财务费用大幅度提升。1-3季度单季度三项费用同比增长63%、56%、72%。根据草根调研结果,源于去年港建费改革的费率提升,京唐港区良好的区域位置使得费率提升完全到位,我们认为费率的提升并没有完全反应到公司现阶段业绩表现上,明年的高增长仍然可以预期。 首钢码头盈利能力大幅度提升观察公司母公司利润表,母公司净利三季度同比下滑15%,主要原因在于老码头的煤炭、钢材吞吐量同比下滑,老码头的铁矿石泊位主要接卸印度矿,预计也有所下滑,而少数股东权利由去年三季度的275万上升至今年同期的2692万元,可以看出利润的增长源主要来自于首钢码头,而从行业数据看,京唐港区的铁矿石吞吐量远快于曹妃甸港区,分流态势明显。 下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级下调2012-2014年盈利预测由0.34、0.42、0.54元至0.29、0.37、0.48元,对应收盘价3.27元市盈率为11.2、8.9、6.9倍,由于提价信息未完全反应,首钢码头明年增长仍然值得期待,公司仍是行业中增长最为确定最快的港口,低估值对应高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1)宏观经济不景气导致货物吞吐量下降;2)小非大规模解禁导致股价大幅度波动;3)提价不到位,毛利率提升低于预期

事项:中集集团2012年7-9月收入133.4亿,同比降8.1%;净利润6.5亿,同比增26.6%;每股收益0.24元。 1-9月实现收入407亿,同比降20.2%;净利润15.8亿,同比降52.3%;每股收益0.595元。 平安观点: 三季度业绩增速低于预期,干箱及冷箱低于预期为主因 上半年公司收入下降25%,利润下降66.7%,三季度如期实现利润增长。 三季度利润增长主要来自于干货箱量价齐升,但增速(26.6%)低于预期。 三季度干货箱量约35.6万箱,低于我们中期对三季度超过40万箱预测;冷箱下降幅度(66.6%)大于预期。 主要业务:特箱超预期,能源化工业务保持增长,其它乏亮点 7-9月干箱35.6万箱,同比增35.9%;冷箱1.45万箱,同比下降66.6%;特箱2.53万箱,同比增29.1%;车辆2.28万辆,同比下降32.3%。 1-9月干箱91.4万箱,同比降26.2%;冷箱9.6万箱,同比降27.3%;特箱5.83万箱,同比降6.3%;车辆7.63万台,同比降37.7%。 能源化工装备受益下游天然气应用发展保持增长。 下调2012-2014年业绩预测分别为0.74、0.90、1.13元,下调评级至“推荐”。 中集集装箱业务复苏低于预期,全球贸易对集装箱需求不确定性影响高于预期;但2012年集装箱销量处于2009年来的低位,我们认为2013年集装箱保持稳定或增长的可能性大;此外,预计海工业务减亏贡献5%以上业绩增长,下调评级为“推荐”。 风险提示: 尽管9月国内港口集装箱吞吐量同比增长11.3%,但10月广交会二期成交额同比下降7.7%,全球贸易形势不容乐观,恐影响短期集装箱需求。

事项:近日我们调研了威孚高科,与公司高管就企业经营情况、下游重卡行业情况及国Ⅳ排放标准实施时间进行了交流。 平安观点: 近日企业并未收到国Ⅳ排放标准推迟实施的通知。国Ⅳ排放标准的实施是系统工程,需要环保部、工信部、交通部及公安部等多部委联合管理,以及相关企业参与。企业将根据既定的国Ⅳ排放标准实施时间,进行产品研发、生产及售后服务等活动,若国Ⅳ排放标准推迟实施,相关企业将预先收到通知,进行相应准备工作,调整产品生产。近期公司并未收到任何关于国Ⅳ排放标准推迟实施的通知,我们认为国Ⅳ排放标准再次推迟的可能性小。 目前阻碍国Ⅳ排放标准实施的主要因素为油品和尿素溶液加注。重型柴油机企业和重卡企业及相关零部件企业基本已做好相关准备工作,应能在2013年7月1日标准实施前提供合格的国Ⅳ标准重卡产品,阻碍国Ⅳ实施的因素有:1)在全国范围内提供合格油品;2)车用尿素溶液加注等设施建设。根据博世公司的试验,在使用国Ⅲ标准油品情况下,重卡采用高压共轨+SCR技术路线可以达到国Ⅳ排放标准。 石化系统早已完成设备改造工作,但生产高品质柴油每吨仍需要增长300-500元的变动成本,若发改委允许柴油涨价,将极大的促进油品问题的解决。目前尚未全面铺开车用尿素溶液加注设施建设,但我们认为国Ⅳ实施初期直接使用罐装尿素溶液,而非采取加注式,极大的降低基础设施建设成本,即可用低廉的成本快速解决尿素溶液加注问题。若采用20L罐装的尿素溶液,足够重卡行驶1000公里所需,即确保重卡1000公里范围内更换上新的尿素溶液罐即可。 缸内直喷零部件投产,预计2013年联合电子情况将明显好转。由于2012年以一汽大众和上海大众为主的汽车企业大力推广缸内直喷发动机技术,导致非缸内直喷发动机市场占有率下降。由于联合电子的缸内直喷零部件直到近期才投产,导致1H12其市占率的下降,收入也同比下滑12.7%,直接促使其母公司中联电子净利润同比大幅下滑23.9%(联合电子贡献了中联电子绝大部分利润)。预计2012年联合电子净利润同比下滑15-20%,其母公司中联电子对威孚高科的业绩贡献将由2011年的1.9亿元(利润贡献占比16%),降至约1.6亿元左右(利润贡献占比17%)。随着缸内直喷零部件的投产,预计从2012年底开始联合电子的盈利情况将明显好转,从而推动中联电子业绩回升。 3Q12是重卡行业销量和业绩的双底部。3Q12全行业销售重卡约12.0万辆,同比下滑28.8%,近五年来仅好于2008年同期的9.8万辆,销量规模大幅下降导致重卡产业链企业盈利能力大幅下降,重卡整车生产企业在3Q12基本无法取得经营性盈利。 3Q12是本轮重卡周期的销量底和业绩底。我们预计4Q12重卡销量同比降幅将收窄至25%左右,2012年全年重卡销量约为60-62万辆。 降幅逐步收窄,正增长有待来年二季度:考虑到1Q12基数较高及2013年春节因素,预计1Q13重卡销量同比转正概率较小,但较4Q12同比降幅将继续收窄。考虑到2013年7月1日国Ⅳ排放标准实施带来的国Ⅲ产品的提前消费,预计2Q13重卡销量同比增长是大概率事件。 3Q12中长期贷款同比增幅15.8%,观察历史中长期贷款同比增幅是重卡业的前瞻性指标,目前中长期贷款同比增幅提高有利于重卡从谷底复苏。 3Q12应是公司业绩底,4Q12收入和业绩环比均将复苏。3Q12威孚高科实现营业收入10.4亿元,同比下降11.5%,净利润1.6亿元,同比下降22.9%,我们预计公司2012年全年净利润同比下滑25.1%。由于重卡产业链库存较低(整车和发动机),四季度进入备货期,公司燃油喷射系统出货量将逐步回升。由于国Ⅳ标准即将于2013年7月实施,预计2012年3-5月公司燃油喷射系统出货量将有较大增长。作为柴油机国Ⅳ排放燃油喷射和尾气处理系统主力供应商,国Ⅳ标准的实施将为公司带来3倍于目前的市场空间,假设2013年重卡行业总销量约65万辆,公司每股收益仍有望达到2.0元。 投资建议及盈利预测。我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.33元、2.11元、3.08元。 公司30%-40%的利润来自中重型柴油机燃油喷射业务,15%的利润来自于联合电子的汽油机燃油喷射系统业务。目前公司中重型柴油机燃油喷射业务和联合电子的汽油机燃油喷射业务均处于低点,2013年前者将受到行业复苏和排放标准实施的推动,后者受到新产品的投产推动,业绩均有望大幅回升。 鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,且在国Ⅳ阶段公司龙头地位更加明显,未来业绩将有较高增长,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期。

事项:罗莱家纺公布了2012年第三季度报告,2012年1-9月份实现主营业务收入18.48亿元,同比增长13.09%;归属上市公司股东净利润2.53亿元,同比下降9.64%。 平安观点: 收入增长回升明显,但净利增速较低 2012年第三季度单季营收同比增长高达28.63%,较上半年3.31%的增速提升明显,符合我们之前对下半年收入20-30%间增长的预测和判断。然而第三季度净利1.47%的增长仍未使前三季度净利摆脱负增长状态,但相较于上半年净利17.7%的负增长已开始回升。 净利增速低于收入增速的主要原因有两个方面。一是毛利率下滑,前三季度毛利率较上半年的43.74%下滑了近两个百分点。二是消费费用同比增长55.1%,但营收占比已从上半年的23.18%下降到了21.22%,说明费用初步得到控制。 我们认为毛利率下滑主要是由于促销力度增加以及产品结构调整所致,是影响未来业绩最大的不确定因素,需要持续关注;而费用方面我们相信伴随着公司的重视将会得到进一步控制。 外延扩张将成为业绩主要驱动力 由于整体消费环境恶化,公司逆市扩张,今年将新增600家左右终端,外延扩张速度保持在20%以上,这将成为推动公司业绩的主要驱动力。我们认为这种积极的扩张战略仍会持续,而随着公司对费用的有意识控制,加之新增店铺明年业绩释放,预计明年收入和业绩都将有明显提升。 业绩趋势向好,维持“强烈推荐”评级 我们略微下调了盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.76、3.43和4.40元,对应动态PE分别为14.8、11.9和9.2倍。我们长期看好品牌家纺及作为行业龙头罗莱家纺的发展,三季报也显示出公司业绩的向好趋势,目前股价对于负面因素反应较为充分,具有一定的安全边际,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:终端消费不振,渠道去库存和费用控制低于预期。

事项:前三季度公司营业总收入14.95亿元,同比增长52%,归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长38%,折合EPS为0.87元/股;单季度看,第三季度公司营业总收入6.55亿元,同比增长67%,归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长61%,折合EPS为0.40元。 平安观点: 单季度经营业绩恢复高增长。今年前三季度单季度利润同比增速依次为4%、33%和61%,全年呈加速增长趋势,主要是因为交付节奏的加快和漏油事件影响的消失,这两大因素仍将促使公司第四季度利润增速加快。 国内压裂市场繁荣及海外连续油管订单旺盛成就装备板块飞速发展。 去年以来国内压裂市场需求旺盛,中石油及中石化的油服体系都已陆续大批量采购压裂设备,但中石油部分钻探公司逐步选择了杰瑞股份作为压裂成套设备供应商,这种供应关系的微妙变化为杰瑞股份赢得了国内压裂市场份额及品牌知名度,在未来很长一段时间仍将利好杰瑞股份。 海外连续油管供不应求的市场环境同样为杰瑞股份赢得充裕的设备订单,助推了今年装备业务的发展。我们判断伴随水平井数量垂直上升,国内连续油管市场也将迎来需求高峰,当前国内连续油管的竞争格局下有可能为公司连续油管业务发展创造非常有利的机遇。

公司借助上市平台,积极进行市场拓展。公司募投项目之营销网络建设进展顺利,已经完成了4个营销中心建设,第5个也即将完成。公司增加在重点领域的投入,如成立子公司拓展绍兴地区印染污水处理业务,西安的子公司主要拓展西北煤化工业务等。详见图表。 产品架构明晰,销售渠道优化。过去公司膜工程和膜产品是一体化销售,共用一个销售渠道。随着近两三年业务快速发展,两种销售逐渐表现出差异:膜工程是点对点的,而膜产品销售主要靠网络。目前公司膜产品单独成立膜事业部,膜工程成立水事业部,目标是扩大产品优势。公司膜产品毛利率高回款好,可以为公司在竞标时提供价格优势。 融资能力增强,开始涉足总包业务。公司上市后公司进行战略优化,根据目前的定位和优势,完成产业链拓展。过去因为资金投入大,不做总包工程;上市后融资能力增强,以后不排斥EPC、BT项目。未来收入结构中总包会占据一定比例。总包项目将显著带动公司膜产品销售。 印染行业BOO模式认可度高,明年将显著带动业绩。绍兴是国内印染企业集中地区(超过200家)。近两年绍兴地区环保要求提高,企业产生的污水必须达到一定标准才能进入污水处理厂,因此企业需要先进行一定的预处理。此外,当地对印染企业的污水排放量有指标要求,如果企业想要扩产,排放量就要超标,因此必须进行污水处理回用。过去污水处理系统采用EPC模式,由于业主方缺少专业人才和技术,运行效果不好。在此背景下,由专业治理企业负责后续运营服务的BOO模式逐渐得到市场认可。公司已经与多家企业开展合作,明年开始将为公司带来显著收益。 公司仍然看好海水淡化项目前景。大型的沿海而建的工业企业取水成本低,如果工业水价达到合理水平,海水淡化就有经济性。目前天津已经达到盈亏平衡状态。政策层面,目前正在制定相关的量化政策,未来可能对海水淡化给予补贴。公司大连、青岛、浙江、天津等地都有在谈的海水淡化项目。目前公司海水淡化成本:南方5-5.5元/吨,渤海湾5.5-6元/吨。

事项:2012年1~9月,扬农化工实现营收17.12亿元,同比增长23.04%;归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长27.13%;实现每股收益0.80元。 2012年第3季度实现营业收入4.80亿元,同比增长28.82%,单季度实现净利润0.93亿元,同比增长32.19%,单季度EPS为0.18元。 平安观点: 草甘膦价格上扬提升公司3季度综合毛利率水平2012年第3季度公司综合毛利率为18.25%,较去年同期14.94%大幅提升,2012年3季度草甘膦价格继续上扬,到9月底市场价格达到3.5~3.7万元/吨,草甘膦景气回升致公司除草剂业务大幅增长,提升公司综合毛利率水平。 卫生菊酯盈利恢复,农用菊酯未来产能扩张未来公司卫生菊酯的增长主要是靠新的品种推出,调整产品结构,提高盈利水平。公司农用菊酯目前产能为4000吨,计划在青山厂区扩建农用菊酯生产规模,农用菊酯未来产能稳步扩张。 麦草畏供不应求,盈利前景不错公司麦草畏现在产能是1200吨,供不应求,产能瓶颈导致产量增长有限。麦草畏2012年均价较2011年有较大幅度提升,预计2013年孟山都推出抗麦草畏种子后对行业需求有一定实质性拉动。 新材料和精细化学品项目值得期待公司利用现有技术储备加快新材料发展,PBS可降解塑料国际市场前景广阔,环保型粉末涂料国内空间巨大,此外,依托农药原药的技术优势,公司计划发展医药、农药中间体项目。公司新材料和精细化学品项目值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2012~2014年EPS分别为1.06元、1.33元、1.68元,公司股价具有非常好的安全垫,受益草甘膦景气向上的安全品种,未来公司股价催化剂来自新项目进展情况,维持公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、市场拓展风险。

事项:前三季度公司营业总收入100.16亿元,同比增长28%,归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比增长29%,折合EPS为0.67元/股;单季度看,第三季度公司营业总收入35.93亿元,同比增长15%,归属于上市公司股东的净利润3.30亿元,同比增长25%,折合EPS为0.27元。 平安观点: 单季度经营业绩维持较快增长,略超预期。前三季度单季度利润同比增速依次为48%、25%和25%,二三季度业绩增长趋势平稳,但从结构上看,煤机业务仍取得较好地订单收入、贡献大部分盈利,而煤炭业务的产量低于预期、煤价下行影响了利润贡献。 尽管未来煤机行业需求增速预期放缓,但我们预计公司煤机业务持续好于行业平均水平。 调研表明,前三季度公司煤机订单维持了较快的增长速度,第三季度煤机订单仍有正增长,这将保障未来几个月煤机业务仍可取得较好的业绩表现。 我们预计未来几年煤机行业整体增速将放缓至10%-15%,但天地科技依靠煤机的产品定位、市场地位、客户关系等优势,其煤机业务将好于行业平均水平,甚至市场份额将进一步提升。 煤炭市场环境逐步改善,公司煤炭业务盈利贡献有望回升。 目前公司拥有王坡和沁南井田煤矿,其中王坡煤矿扩产,而沁南井田煤矿在建,考虑到扩产进度及外部煤炭市场需求放缓导致行业产量增速下滑以及煤价下跌等因素,估计全年公司煤炭产量与去年同期基本持平。 我们判断经济底部回暖带动全社会发电量同比增速上升,同时10月份水电步入淡季,火电发电量同比增速有望由负转正,预计四季度开始煤炭行业景气度将企稳回升,这将推动公司煤炭业务量价齐涨。 预测公司2012-2013年EPS为0.90、1.04元/股,目前股价对应2012年市盈率为11倍,估值偏低,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济环境持续低迷影响煤炭市场景气度;王坡煤炭产量低于预期。

业绩略低于市场预期10月31日,伊利股份公告了三季报。1-3Q12实现销售收入329亿元,同比增长13%,归属母公司净利润14亿元,同比下滑4%,每股收益0.85元。其中,扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比下滑9%,扣除投资收益的归属母公司净利同比增长9%。3Q12营收和净利分别为117亿和6亿元,同比增长14%和0.4%,每股收益0.38元,业绩略低于市场预期。 1-3Q12营收增速较去年同期大幅回落1-3Q12伊利营收增速为13%,较去年同期回落11个百分点。我们认为,营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1-3Q12全国乳制品产量累计同比增速仅为5%,较去年同期增速回落约8个百分点。我们估计,液态奶应是公司增长最快的业务;冷饮业务营收可能略有增长,涨幅在5%以内;而奶粉业务,仍处在汞超标事件的恢复期,预计1-3Q12奶粉业务营收下滑约15%。 预计全年毛利率可能与去年持平3Q11毛利率同比提升2个百分点,主要原因是提价以及产品结构优化。考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足,原奶成本压力应有所缓解。我们预计今年我国原奶价格涨幅可能为个位数,涨幅应较去年收窄。同时,考虑到4Q12负面事件逐渐淡化、乳制品消费旺季到来以及产品结构优化,我们预计全年毛利率可能会与去年持平。 4Q12销售费用率同比提升可能性极高3Q12销售费用率同比上升1.5个百分点,我们认为这主要是基数原因。去年同期销售费用率仅为16.6%,为近三年来的较低点。考虑到4Q11销售费用率仅有13.3%,我们认为,4Q12净利增速低于营收增速是大概率事件。但从全年来看,12年前低后高,全年销售费用率同比去年仍可能略有下降。 维持“推荐”评级我们预计12-14年EPS分别为0.95、1.21和1.49元,以10月30日20.93元收盘价计算,12-14年动态PE分别为22、17和13倍。考虑到公司强大的渠道优势和规模效应,我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势,维持“推荐”评级。 风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国乳制品行业爆发大型食品安全事故。

事项:中信证券发布2012年三季报,报告期内公司实现营业收入81.48亿元,同比下滑13.8%,归属于上市公司股东的净利润29.2亿元,同比下滑12.7%;每股收益0.27元,期末每股净资产7.66元。 华夏股权转让拖累收入增长 公司转让华夏股权之后,华夏基金管理费收入不再并表,基金管理费的大幅降低是拖累收入同比增长的重要因素,剔除这一因素之后,大致测算营业收入实际同比增长5-8%。 经纪业务:净佣金率基本稳定,市场份额行业第一 报告期内经纪业务收入22.41亿元,同比下滑22.8%,主要由于报告期内股基交易额同比下滑25%所致;报告期内公司股基交易佣金率维持在0.08%左右,体现出公司在推进经纪业务转型、稳定佣金率方面取得的良好效果;同时公司期末股基交易市场份额为6.03%,同比提升0.53个百分点,位居业内第一。 投行业务:股票、债券承销额行业第一 报告期内投行业务收入13.78亿元,同比增长23%,股票承销额同比仅下滑2.8%,在行业股票承销额同比大幅下滑近35%的背景下凸显公司投行业务表现的稳健,公司股票承销市场份额也从去年同期的8.89%大幅提升至12.45%,位列业内第一;同时公司在债券承销领域的领先地位得到进一步巩固,报告期内债券承销额同比大幅增长65%,成为投行业务的又一大亮点。 自营业务:收入增长的主要动力 报告期内自营收入23.05亿元,同比增长41%,是推动公司可比收入实现增长的最重要因素;期末公司自营资产占净资产比重为64%,规模同比增长16%;公司以债券资产为主要配置方向,三季度债市走熊导致单季收入规模环比下滑67%,但整体来看报告期内自营业务收入仍保持稳健。 创新业务:优势明显 报告期末公司融资融券余额近62亿元,市场份额8.8%,继续排名业内第一,融资融券业务的快速发展优化公司收入结构,报告期末利息收入占比由去年5.6%大幅升至12.0%;同时公司在直投、并购、债券交易、大宗交易等创新业务领域具备较明显的优势。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计12-14年EPS分别为0.36、0.42、0.50.元,对应最新收盘价PE分别为29.9、25.6、21.5倍,PB分别为1.4、1.3、1.3倍,估值处于历史低位,极具安全边际,公司作为行业龙头,传统业务发展行业领先,创新先发优势明显、开展思路清晰,将继续成为创新推进的主要受益者,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:市场持续下滑、成交低迷。

事项: 招商银行2012年前三季度归属股东净利润347.9亿元,同比增长22.6%,EPS1.61元。第三季度,归属股东净利润114.1亿元,同比增长16.6%,贷款和存款余额环比分别增长2.9%和-1.8%,净息差环比收窄11bps至2.92%,不良贷款余额环比增长10.2%,不良率0.59%,环比上升4bps,拨备覆盖率377.4%,环比下降26.7个百分点,核心资本充足率和资本充足率分别为8.47%和11.56%。 平安观点: 不良增幅较大:上半年逾期贷款快速增长的影响开始体现 三季度末,不良贷款余额环比增长10.2%,在已披露业绩的银行中增速居前。 我们曾在招行的中报点评中指出,今年上半年该行90天内逾期贷款增速同业居前,将对下半年的资产质量形成压力。我们认为,三季度不良增速较快,正是受上半年90天内逾期贷款快速增长的直接影响。此外,从今年中期数据来看,招行90天内逾期比重较高,因此需关注其未来清收的力度与成效。 息差逐季下行趋势确立、反弹时点有望在1Q13之后 前三季度,招行净息差3.04%,同比上升1bp,第三季度,单季息差环比下降11bps(二季度息差环比下降18bps),本轮周期中息差逐季下行的趋势已经确立。向前看,我们预计息差将维持逐季收窄的趋势,明年1月1日存量住房按揭贷款向下重定价亦将对息差有较大的一次性冲击,但随着存款重定价的展开,降息窗口的逐步关闭,息差反弹的时间窗口有望在明年一季度之后开启。 三季度存款余额环比下降、贷存比或逼近监管上限 三季度末,存款余额时点数环比下降1.8%,并未出现季末冲时点的情况,从已披露的三季报看,大部分银行都弱化了季末冲刺的力度,此前,银行多通过高价、短期的协议存款冲高季末时点数据,减少吸收此类存款,将对息差的下行压力形成一定缓解。另一方面,我们也注意到,以三季度末存贷款余额直接计算,贷存比已上升至76.1%,尽管监管口径贷存比会低于直接计算的数值,但我们相信,监管贷存比也应逼近75%的上限,因此,四季度吸存压力依旧较大,同时信贷投放能力可能会受一定制约。 手续费收入增长逐步恢复 今年上半年,由于监管机构对银行收费项目的清理与规范,银行中间业务增长受到了一定影响,但可喜的是,在托管、结算等业务的推动下,招行手续费收入增长在三季度逐步恢复。前三季度,招行净手续费收入同比增长23.5%,第三季度同比增长32.9%,三季度增速同业领先,净手续费收入在营收中的占比亦环比回升50bps至17.53%。

投资要点 公司公告三季报:前三季度实现收入同比增8.3%为3532亿,实现归属于母公司所有者的净利润同比增3.8%为161.3亿,每股收益为1.46元,每股净资产10.39元。3Q12公司实现收入同比增4.9%为1176亿,实现净利润同比增1.4%为53.5亿,每股收益为0.48元。 平安观点: 2012年9月1日起上海通用权益净利润体现于投资收益中公司自2012年9月1日起不再合并上海通用的会计报表;公司利润表的营业利润结构产生变化,合并利润表的毛利率、营业利润、净利润比去年同期减少,但营业收入和归属于母公司的净利润不受影响。 至此,上海通用、上海大众收入体现在合并报表中,而权益净利润体现于投资收益中。 销量表现优于行业2012前三季上汽集团销量增幅比汽车业高出7.5个百分点,比乘用车行业高出4个百分点,上汽集团作为国内汽车业龙头继续保持着超越行业的销量表现。 2012前三季上汽集团实现销量同比增10.9%为330.5万辆,3Q12实现销量同比增10%为107.3万辆。其中上海通用、上海大众3Q12、2012前三季度销量同比均超过10%。 3Q12净利润同比环比均略增,但增幅低于收入增幅前三季度公司收入增8.3%,略低于销量增幅,净利率同比减少0.2个百分点为4.6%;3Q12公司收入同比环比增幅均为5%左右,但由于净利率同比环比均略减少,因此净利润仅同比小幅增长,环比增3.3%。我们认为3Q12是行业利润率低谷,上汽集团在2012年第三季度能有这样的利润表现是难能可贵的。 上海通用、上海大众明显受益于日系份额下降9月11日起日系份额下降,德、美系品牌明显受益,9月上海大众终端销量较批发销量高出约1万台,估计上汽集团及其子公司在流通环节库存显著减少,因此估计公司10月批发数可能有更大增长。 9月日系乘用车销量同比下降40.8%,而德/美系乘用车销量同比为13.8%/15.1%;9月日系轿车销量同比下降8.5%,而德/美系轿车同比为2.8%/1.9%,即日系乘用车降幅较轿车降幅高出32个百分点,因此日系SUV下降幅度更大,德、美系SUV份额提高,不仅有助改善销量,更有助改善盈利能力(SUV利润率相对较高)。 盈利预测与投资建议 2013年展望:上海通用利润率下滑趋势有望于3Q12见底;新车陆续上市,上海通用利润率有望于4Q12开始逐步攀升,2013年上海通用将有君威君越凯越改款上市。 2013年大众销量的增量主要来自A级(桑塔纳NF、新朗逸、新POLO、斯柯达两款新车),日系SUV份额萎缩后,若途观产能足够,其单月销量有较大向上空间,因此上海大众的高利润率还将维持。 长期看,大众仍是未来3-5年竞争力最强合资品牌,因此上汽集团的表现将持续优于乘用车行业。 维持对上汽集团2012年、2013年EPS预测为1.95元/2.18元,估值处于历史低位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示1)自主乘用车经营风险加大;2)上海通用利润率回升晚于预期。

业绩略低于预期 公司三季度实现营业收入251.26亿,同比增长2.76%,归属于上市公司股东的净利润为26.34亿元,同比减少20.36%,实现EPS为03219元。公司三季度业绩略低于预期,扣除汇兑、减值损失、公允价值变动收益后,公司税前主业利润同比升6%。 运输主业利润总比上升显示公司暑运业绩良好 公司三季度运输主业税前利润为26.15亿元,较去年同期的24.65亿高6.1%。 今年三季度国内市场票价上升、油价下降,从而使各公司能够提高毛利率,这一点东航与行业表现基本一致。公司由于受到营业税改增值税的影响,财报上的毛利率较去年同期有所下降,我们认为如果与去年同口径相比,公司毛利率应为上升状态。但公司主营业绩上升幅度低于我们的预期,主要问题在于公司可供吨公里成本的下降幅度仅为0.36%,与三季度航油成本的回落趋势有一定差距。 汇兑损益成净利润下滑的主要原因 公司三季度按照中报披露的数据,预计将发生1.5亿元的汇兑损失。相比于去年三季度8.8亿元的汇兑收入,今年汇兑收益大幅减少,导致净利润明显下滑。 政府补贴三季度高于去年,但总量环比减少 上半年政府补贴是东航业绩的重要组成,三季度东航营业外收入总量仍然高于去年,但环比明显减少。我们预计公司下半年政府补贴总量低于上半年,四季度营业外净收益总量小于去年。 四季度预计仍亏损,维持“推荐”评级 今年四季度市场客座率及票价水平均低于去年,在油价并没有大幅度回落的情况下,预计四季度公司主业仍然会出现亏损,但公司不会再计提减值准备,因此利润总额亏损幅度将小于去年。我们小幅下调公司12-14年EPS分别为0.32、0.39、0.46,下调幅度为12%、6%、3%,对应10月30日的收盘价动态PE分别10.6、8.8、7.4倍,鉴于公司12年业绩尚难反转,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

三季报符合市场预期公司三季度实现营业收入25.13 亿,同比增长8.11%,归属于上市公司股东的净利润1.88 亿,同比增长61.47%,实现EPS 为0.2077 元。1-9 月份,公司实现营业收入28.97 亿元,实现归属上市公司股东的净利润4.16 亿元,累计同比增长24.31%。公司三季度业绩大幅超市场预期。 公司主营业务收入增长逐渐放缓随着公司去年下半年开始增加国际货运的包机业务,以及综合物流服务业务收入也开始逐渐增加,今年三季度公司主营业务收入增速由上半年的23%下降至8.11%。公司主营业务毛利率也略有下降,预计公司四季度收入增速将进一步放缓,主营业务仍然处于微利状态。 投资收益大幅度上升,中外运敦豪贡献大增三季度公司投资收益大幅度同比上升55.1%,其中合营及联营公司投资收益大幅上升77%。中外运敦豪三季度业绩同比大幅度上升是主要原因。上半年中外运敦豪收入仅同比小幅增长,实现利润4.956 亿元,较去年同期仅增长2.7%,我们判断,三季度由于国际油价的大幅度下滑,使中外运敦豪的成本随着大幅降低,利润大幅上升。预计四季度中外运敦豪投资收益贡献仍然比较显著。由于去年公司投资收益中计提了1.7 亿的银河航空亏损,今年将不再产生,因此四季度公司投资收益有望继续大幅同比上升。 银河航空清算仍未完成,减值损失仍在继续银河航空目前仍未完成停业清算事宜。除上半年公司计提了5600 多万的长期股权减值损失外,公司还负有银河航空一部分短期贷款的担保偿还义务,因此三季度公司再次计提了2000 万元的减值损失。我们预计,公司四季度仍会继续计提一定额度的减值损失,但不会影响公司整体业绩的上升。 12 年业绩快速增长成定局,13 年业绩增速将回落在结算汇率调整后,公司全年业绩快速增长几成定局。但由于今年人民币对欧元汇率升值幅度较小,因此明年中外运敦豪业绩增长幅度将明显放缓,公司明年的业绩增长存在着一定的不确定。我们上调公司12-14 年业绩至0.63、0.66、0.68,对应10 月30 日股价的PE 分别为9.5、9.1、8.9,公司业绩大幅上升短期将带动股价的上涨,但13 年业绩增速将回落,维持“推荐”的评级。 风险提示:人民币大幅贬值,欧债危机再次加剧,将会影响中外运敦豪的业务增长,进而影响公司的业绩。