事件: 6月14日晚公告,宝新能源计划退出房地产业务并处置相关资产,拟向富力地产和喜之郎集团分别转让土地使用权66万平方米和36万平方米,转让价为8.95亿元和4.86亿元,公司预计以上交易贡献净利1.7亿元和0.3亿元。 点评: 退出房地产业务,或为百万机组项目铺平道路。公司拟建的广东陆丰甲湖湾电厂2*100万千瓦超超临界燃煤发电机组,已于2012年10月得到国家能源局同意开展前期工作的批复(路条),估算总投资额需80亿元,资本金需12-16亿元。此次退出房地产业务,宝新能源可收回现金接近14亿元,即无论依靠自有资金还是利用二级市场融资,都为百万机组项目资金供给铺平道路。 转让土地使用权,直接贡献当期净利润2亿元。此次交易前,宝新能源拥有土地使用权12项,共计111.64万平方米。此次交易公司出让土地使用权11项,共计102万平方米,账面价值8.48亿元,评估价13.51亿元,转让价13.81亿元。以上交易预计贡献净利2亿元,影响2013年EPS约0.12元。 后续仍有资产变现能力,国金证券增发项目账面盈利接近1亿元。2012年12月,宝新能源以自有资金认购国金证券股份有限公司非公开发行人民币普通股A股2939万股,初始投资成本3亿元,已划归可供出售金融资产,目前市场价值约3.97亿元。若到期解禁,以现有价格计算账面盈利接近1亿元。 成长仍可期待,梅县三期2*30万千瓦后,陆丰甲湖湾2*100万机组接力。梅县荷树园电厂(100%权益)三期2*30万千瓦机组分别已于2012年8月22日和2012年11月5日投产,宝新能源火电机组装机容量达到147万千瓦,增幅达69%。另外,公司拟建的广东陆丰甲湖湾电厂2*100万千瓦超超临界燃煤发电机组,已经开展前期工作,预计2015年可投产。 投资评级:维持增持评级。不考虑未来国金证券股权变现对当期损益贡献,我们预计2013-2015年每股收益为0.73元、0.66元、0.68元,对应PE分别为7.0、7.7、7.4倍。我们强调,退出房地产业务,专注于新能源和电力业务,是公司基本面拐点,宝新能源进入发展史上最美的时光,继续给予增持评级。(注:2013年EPS较高,主要受房地产业务变现影响。)风险:火电利用小时下降风险。

大冷股份是我国冷热产业链最完整的行业龙头。通过内生增长与合资合作结合,公司业务已经覆盖工业制冷、冷链物流、中央空调等几乎所有冷热应用领域,公司主要业务平台及业务发展情况包括:1)母公司的主要业务包括冷库成套、食品冷链加工等冷链物流装备与制冷压缩机组等工业制冷装备。冷链物流行业发展的源动力来自城镇化率提高与消费升级带来的需求,而直接推动力则来自下游食品加工等行业的重点企业,因此公司以重点客户为中心,以确保抓住冷链物流的发展机遇。 年初管理层换届后,公司主要精力可以放回业务发展及内部改革方面,同时宏观经济也缓慢复苏,因此我们预计今年母公司业务将有所恢复。 2)合资公司投资收益仍将是公司利润主要来源。除2011年之外,对联营企业的投资收益占公司营业利润的比例都超过55%。合资公司中三洋冷链的超市陈列柜、三洋压缩机的涡旋压缩机都在业内处于领先地位,但受行业整体低迷影响,预计今年10%以内小幅增长。三洋制冷的溴化锂、京滨大洋的汽车空调、大连富士冰山的自动售货机等新业务在近几年快速增长,三洋制冷的吸收式热泵与富士冰山自动售货机将是今年增长亮点。 管理层换届完成,内部系统化改革措施增强公司可持续发展能力。新管理层上任后在内部考核、原材料采购、销售政策、维保服务等各个环节进行了系统化的改革,力图提高效率、降低成本。新董事长来自多年来稳定发展的原三洋制冷,很多改革措施来自于三洋制冷的成功经验,适应公司实际状况,推行阻力也会相对较小。 预计公司2013-2015年每股收益分别为0.39元、0.47元和0.57元,对应2013年PE为23.7倍,PB为1.7倍,首次覆盖给予“增持”评级。

事件: 公司公布非公开发行预案,拟发行不超过1亿股,发行价格不低于5.12元/股。扣除发行费用后拟募集资金5亿元,其中4亿元投入LED外延片及芯片产业化项目(一期),其余补充流动资金。 点评: LED外部环境转好,促使公司加快项目进展。自2011年开始,公司形成了金属物流配送业务和LED外延片及芯片业务的双主业发展战略,并开始稳步推进。2012年,LED外延片产能短期内出现了过剩的状况,公司放慢了建设进度。2013年开始,LED需求逐步回暖,叠加政府的大力推动,LED应用市场呈现出快速发展的局面。在此情况下,公司拟通过增发加快LED外延片及芯片项目的投资进度。 进入市场时机恰当,后发优势明显。过去一两年,MOCVD机器价格不断下降的同时,性能不断提升。 目前机器价格每台一千多万,而政府补助每台已达到1000万元,公司选择此时进入市场,成本优势较先期进入者较为明显。 预计LED项目的加快将带来公司收入的较大增长。公司计划的LED项目一期拟购入MOCVD机30台,项目建成并达产后,将形成年产蓝绿光LED外延片180万片(以2寸外延片折合计算)、蓝绿芯片115亿粒的生产能力,项目总投资约8亿元(除增发募集外,其余资金自筹),2015年完全达产。公司预计达产后年销售收入72,000.00万元,年税后利润16,861.94万元,税后投资回报期5.46年,税后财务内部收益率24.51%,经济效益较好。目前公司已有5台机器投产,我们预计今年年内会有约10台机器投产,收入方面将有明显体现,并带来一定的业绩,预计2014年开始,LED项目将开始贡献明显利润。 增发短期摊薄公司业绩,长期发展值得期待。增发1亿股短期将摊薄业绩约27%。但我们认为LED发展趋势已经形成,LED的快速发展有望保持。2013年2月国家六部委联合发布了《半导体照明节能产业规划》,明确提出LED产业的发展目标,2013-2015年LED照明节能产业产值年均增长30%左右,2015年达到4,500亿元(其中LED照明应用产品1,800亿元),LED照明产品渗透率达到20%,芯片国产化率达到80%以上。公司在行业低谷附近加快进度,前景广阔。 盈利预测与估值。预计金属配送业务今年较去年将有明显改善,小额贷款业务将稳步增长,假设LED业务2014年开始贡献业绩(实际有可能快于预期),预计2013至2015年EPS为0.36元、0.47元、0.61元(暂未考虑增发摊薄),对应当前股价估值分别为18.0、13.7、10.5倍,建议密切关注。 风险提示。基材价格大幅下跌;LED项目进展和收益率低于预期。

数据收入助推行业增长,用户规模决定公司价值。移动互联网时代已经到来,电信运营行业的增长引擎正在发生切换,数据收入将成为行业收入增长的第一推动力。随着移动互联网的爆发,大量传统行业产值都可能被转移至移动互联网,运营商有很大可能分到一杯羹,行业未来三年规模增速仍将保持10%左右。电信运营行业是典型的重资产投入行业,行业规模效应十分明显。因此用户规模和市场格局是决定公司价值的最关键因素。 我们选择在这个时点推荐中国联通的逻辑是:过去市场担忧4G 到来中国移动终端和网络能力增强后,中国联通用户和收入的增长可否持续。而在当前中联通终端和网络的外在优势已经基本消失的情况下,今年的运营数据(内在实力的体现)已打消了市场这一担忧。结合目前联通的营销策略,我们认为在目前这一4G“预演”的时代,联通月均新增400 万左右用户的态势有望持续,由此带动公司经营杠杆开始显现,13-14 年净利润将保持50%以上增长,而公司管理运营能力的提升又保证了公司的中长期健康发展,中联通的投资价值目前已经开始显现,建议投资者积极买入。 盈利预测与估值:中国联通管理层提出的今明两年发展战略是:对外保证收入增长,对内严控各项成本。中联通此时经营杠杆开始显现,未来2 年收入增速10%可带动净利润增速50%左右。预测公司13-15 年EPS 分别为0.18,0.26,0.33 元,上调至“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致联通ARPU 值快速下降、3G 新用户增长受阻

事件: 公司公告了海宁本部二期B座皮装鞋业广场四楼的招租情况:7495平米全部招租成功,租赁期限为2013/9/1至2014/6/30共10月,投标总金额40123.51万元,合5353.4/平米/月。中标商户均与公司签订了认租确认书,根据招商方案,中标者在2013/6/5前缴清全部租金后,公司与其签订商铺租赁协议。 点评: 1、调整商品品类,提升租金水平。公司每年会根据市场需求对商户经营品类进行调整,从而适应市场需求、提升租金水平。原皮革服装经营商户均在2013/6/1前到期,公司将该层155间商铺的商品定位从皮革服装调整为毛皮服饰,从而缓解毛皮服装商铺供求。 2、投标金额包括了商铺的承租权费、租金以及物业管理费用等。此次租金包含了承租权费,因此租金水平显著高于周边同类地段的租金水平,预计到期后,将降至后者的水平(2012-2013租赁年度,同类同地段商铺租金水平约每平方米168元/月)。 3、增厚2013年及2014年的公司业绩。该租金收益会从起租日(2013/9/1)起按月计入当期收益,据公司初步测算,增厚2013及2014年的EPS分别为0.08元、0.12元。 4、维持增持评级。维持公司2013-2015年的EPS预测(转增摊薄后)分别为0.95元、1.02元、1.44元,公司在皮装行业经营经验丰富,商户凝聚力强,未来通过原有项目的内生增长以及新拓展项目的不断进行,盈利有望获得持续的增长,维持增持的投资评级。 5、风险提示。该公告项目存在认租者不与公司签订协议的风险。

成都经济与消费能力全国靠前,但未来今年将会迎来购物中心供应高峰期:统计截至2013年4月,成都主城区已经开业的主要的购物中心项目约40个,合计商业面积376万平米,而在建或招商中购物中心商业面积321万平米,供给量处于全国第一,未来成都市场购物中心供给压力较大。 新项目处于未来供给密集区域,存在一定压力,项目业态有一定调整:盐市口商业项目开业时间为2013年下半年,业态由高端百货+配套改为以餐饮、配套为主;茂业中心项目开业时间预计调整为2014年以后,规划业态或改为全出租的方式。 春熙店2012-2013年投资收益确认时间还不确定:由于公司与太平洋关于补偿问题尚在协商中,所以春熙店2012-2013年收益确认时间还不确定。 根据前期公布仲裁结果分析,我们预计2012-2013年投资收益应高于6500万。 盈利预测:我们假设2013年确认春熙店投资收益约7000万(对应2012年部分),净贡献EPS0.098元,并假设春熙店将于2014年收回经营。维持2013-2015年EPS分别为0.38元,0.46元,0.51元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观环境对零售行业的持续影响;新项目培育期过长。

投资要点 近日,我们调研了香雪制药,与公司管理层就OTC、中药饮片发展趋势,公司运营状况等进行了交流。 OTC省外扩张继续推进,橘红系列产品潜力较大:2012年公司实现营业收入8.01亿元,同比增长30.02%,2013年一季度增速进一步提升,达到50.25%。我们认为,公司收入的较快增长主要来源于两方面原因,一是公司主打产品抗病毒口服液和板蓝根的在省外销售渠道的不断拓展。公司2012年在广东省内销售额为5.93亿元,同比增长19.89%,略快于OTC行业的平均增速。而在省外,特别是已经设立分公司的西南和华北\华东\东北地区收入增速分别达到122.67%和63.44%,收入都突破了7000万元。 二是其子公司化州中药厂的橘红系列产品出现了快速放量,2012年销售收入达到8553万元,同比大幅增长123.24%,化州作为橘红的原产地在药材地道性上具有优势,橘红作为治疗寒咳的特效药效果明显,目前不足一亿元的销售额与念慈庵枇杷膏等同领域的重磅品种比仍有较大的拓展空间。预计今年在公司继续积极推进终端网络建设,加大渠道导入力度的影响下该品种仍将保持快速放量态势。同时,2013年在全国雾霾天气频发、H7N9来袭的情况下,公司的橘红、板蓝根等品种有望借此加速扩张,而随着生产的规模化、板蓝根等中药材价格回落以及部分产品包装规格的更换,其物料成本仍有望逐步降低,2013年初开始实施的对部分品种的出厂价提价也将有助于产品毛利润率的提升。而在营销方面,公司也将通过在重点区域投放事件性广告,组织有奖活动等促进销售的提升,预计全年的销售费用率仍有望保持稳中微降的态势。 收购沪谯药业,加速中药饮片领域布局:近日,公司公告拟以自有资金4.48亿元收购沪谯药业70%股权,沪谯药业是小包装饮片市场龙头企业之一,地处中药材重镇亳州,2012年营业收入约为2.5亿元,净利润0.5亿元,同时此次收购对象承诺2013-2015年的净利润年增长率为15%以上,我们认为公司收购沪谯药业是其战略性布局中药饮片的关键一环,预计2013年沪谯有望并表半年,并在2014年明显增厚公司业绩(考虑到公司为此次收购发行了5.4亿元债券,2013年财务费用增加较大,业绩增厚并不明显)。除此之外,公司自建的超微饮片生产项目也有望在今年实现销售,作为中药饮片的一个细分领域,超微饮片在台湾、日本等地均有销售,目前在国内仍处于起步阶段,我们估计其销售规模大约只有10亿元左右,相比800亿左右的传统饮片市场未来进行替代的空间依然十分广阔。 子公司亮点较多,未来潜力巨大:除公司主营的OTC及中药饮片外,公司的多家子公司在产品、品牌、渠道等方面均具有相当看点,具备快速成长的潜力。广州白云医用胶有限公司2012年销售收入增长约20%,其主打产品508医用胶作为市场上的独家品种安全性好,起效快,目前已在相当部分三甲医院使用,未来如果其能够进一步完善学术营销体系,则有望成为公司医疗器械领域的重磅品种。而公司的另一子公司广东九极生物科技有限公司2012年实现销售收入1500万元,同比增长在300%左右,并为公司贡献260万元利润,目前也正在申请直销牌照,考虑到其产品和团队与目前内资直销领域的龙头企业无限极均有一定相似之处,我们预计若其未来直销牌照能够获批则有望实现迅速放量,成为公司重要的业绩增长加速器。 盈利预测:我们认为,作为立足广东拓展省外的品牌中药OTC企业,公司的主营业务将在2+2——抗病毒口服液、板蓝根两个在位品种和橘红、小儿化食口服液两个潜力品种的驱动下维持较快增长。通过收购沪谯药业和自营超微饮片业务,公司则将在饮片市场迅速占据品种和渠道优势,未来有望迅速放量,而其下属子公司中九极生物的保健品、白云医用胶公司的508医用胶也是极具潜力的品种。公司账面充足的资金则为其继续通过并购获得快速外延式扩张提供了财务保障。综合考虑沪谯并表和财务成本增加的因素,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.75、1.02元,公司目前静态估值不低,考虑到外延式扩张的业绩增厚和潜力业务的较高弹性,给予其“增持”评级。 股价催化剂:公司继续进行外延式并购扩张,九极获得直销牌照风险提示:公司省外拓展或新业务拓展低于预期,公司利息支出及在建工程体量较大、公司静态估值偏高

投资要点 1、截至5月底,公司收入端未见明显改善,年初至今销售为个位数增长 2、除蚌埠宝龙广场项目年初开业外,今年将不会有新项目开业,肥西、滁州、芜湖等几个项目预计在2014年开业,目前来看新开店带来的费用压力不大,加之今年人力成本压力有所下降,预计今年公司整体费用压力将有所减缓。 3、维持2013年-2015年盈利预测为0.55,0.61,0.71元,维持增持评级。 调研内容纪要: 一、公司年初至今累计增长情况 截至5月26日,百货(含黄金)整体增长18%,剔除黄金后增长8%,百货从4月底开始销售有所回暖;黄金累计增长40%,超市累计增长2%,家电业务累计增长10%。超市预计2013年全年开店10家,关闭店10家,超市数量全年持平分品类来看,百货主要增长的品类为女装、化妆品、童装等,而男装增长较差。 二、近期会员卡销售情况 年初至今会员卡销售增长超过10%,略高于收入整体增长 三、近期新闻报道安徽目前是民工返乡的大省,这对人力成本有何影响 目前反应的情况来看,招工还是比较难,特别是很多社区店。不过由于人工工资经历前两年连续增长后,今年继续增长压力有所减缓 四、合肥近两年新入驻的购物中心和超市情况 2012年来合肥市区内新开的几个比较大的购物中心主要有银泰中心;万达天鹅湖万达广场;新地中心,其主力百货为百盛;之心城,主力百货店为大洋百货。 超市方面,合家福相对较低端定位非常适应当地消费环境,所以新的超市供给对公司影响不大 五、乐普生商厦装修开业后经营情况 乐普生最近一段时间销售同比增约30%(去年同期正在装修) 六、目前新项目情况 蚌埠宝龙广场已于年初开业,项目是位于蚌埠消费能力较强区域的综合体,2013年预计小幅亏损肥西、滁州、芜湖项目预计2014年开业;柏堰、阜阳等项目预计2015年开业,滨湖项目预计2016年开业阜阳项目位于阜阳合肥现代产业园,主要是合肥和阜阳市政府合作建设的,目前规划的中学、医院等配套正在建设,项目由园区负责装修等工作,所以公司前期投入只有600万左右,项目租期20年,总租金1.4亿,其中前三年免租,第四、五年租金减半滨湖新区项目位于省委省政府旁,商业总面积5.7万平,其中自用面积3万多平米,其他2万多平米将用于出租,所以预计开业后费用压力不会太大周谷堆项目盈利今年预计有所下降,目前正在做搬迁准备,预计今年下半年实现搬迁港汇项目从年初至今,百货和家电合计销售收入约1.3亿(含税),其中百货9000万,家电4000,今年整体销售目标为2亿,预计今年可以实现盈亏平衡。 七、公司目前促销力度如何 2011年公司促销力度就一直很大,今年以来也一直保持较大力度的促销 盈利预测 维持公司2013-2015年盈利预测0.55,0.61,0.71元,维持增持评级。 风险提示 宏观环境对零售行业的持续影响

盈利预测与投资评级。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.38、0.45和0.55元,同比增长5%、20%和23%,对应2013年PE为39倍,PB为2.7倍。公司是国内金属再生资源加工设备领域的龙头企业,营销网络发达,销售激励政策到位,在中小型金属再生资源加工设备市场具有较大优势,在大型加工设备领域也与竞争对手平分秋色。公司产品销量和毛利率受宏观经济波动影响较大,钢价下滑使得废钢价格持续位于低位,下游客户对设备的需求萎缩,2012年以来公司盈利能力出现一定程度下滑。但金属再生资源加工行业空间较大,废旧汽车、家电等拆解都具有较大空间,加之未来国家有望出台政策对废钢回收、加工、供应企业进行扶持,公司有望迎来业绩爆发时点。因此,我们给予公司“增持”评级。

近期,我们调研了美亚柏科,我们的观点如下: 刑侦领域是公司今年的重点市场:刑侦即刑事侦查,办案范围要大大超过网监,市场空间也大大提升。刑侦市场需求与传统电子取证产品非常类似,因此公司有望将网监的成功经验复制至刑侦领域。具体措施来讲,公司刑侦市场的开拓依然是针对下游客户的需求举办培训班,逐步推进。 “三朵云”是公司长期最重要的产品和服务模式:(1)“三朵云”的发展会使公司的取证产品更加物美价廉,在司法领域的市场占有率会有较大提升;(2)大大增加客户粘性;(3)依赖云,电子取证实现民用化,行业空间倍增,公司作为行业龙头受益明显。 公司将分享电子取证行业高景气度而快速成长:(1)社会信息化程度提高,使得公安对电子取证的需求巨大。伴随着破案环境变化,公安系统对电子取证的需求也越来越大,产品的更新换代速度也很快。从目前来看,市场在未来几年依然可以持续这样的景气阶段。(2)“电子证据入法”为取证行业扫除了法律障碍。(3)美亚柏科的取证产品是业内最具竞争力的产品。 (4)“三朵云”会加快取证产品民用化步伐。 盈利预测与估值建议:电子取证行业随着社会信息化程度的提高而更加重要。短期来说,网监的持续需求以及刑侦的突破是维持公司成长的主要动力。长期来看,“三朵云”是美亚柏科提高竞争力和打开成长空间的利器。 受政府换届影响,去年没有释放的订单在今年释放,我们认为2013年公司有望重新步入快速增长的轨道。我们预计公司2013~2015年摊薄后的EPS为0.95元、1.25元和1.61元,给予“增持”评级。 风险提示:分销占比提升导致毛利率下滑;下游需求单一。

贵研铂业是沪深股市唯一铂系贵金属深加工企业。2010年起开始退出亏损的镍业务,专注于汽车尾气催化剂、贵金属固废资源回收、贵金属特种材料等核心业务,2012年毛利占比分别为催化剂51%、贵金属回收13%。特种材料30%。 市场拓展能力不足一直是资本市场对科研型企业的定位,我们也观察到公司2009年之前催化剂业务进展缓慢。但随着苏蓝等战略投资者进入以及公司积极借力产业界,催化剂产能利用率已从09年的42%上升到2012年基本满产的85%,目前已打入自主品牌主流车型。公司正快速推进配股项目“新增250万升国IV/V催化剂产能有望增长”以解决产能瓶颈。 贵金属回收业务既有政策倾斜,同时可以和终端客户形成很好的闭环系统,增强客户粘性。尽管公司在原材料渠道构建上仍需推进,但行业和公司层面可相像和运作空间很大。国内最大的贵金属回收平台云南易门5吨贵金属回收项目2013年底可全部完成投产,以云南易门和湖南永兴为核心的回收平台架构完毕。 公司目前已形成贵金属回收-深加工-贵金属贸易的完整产业链,业务模式仿效比利时贵金属巨头Umicore(优美科),是目前国内唯一进行贵金属全产业链运作的公司,战略方向很清晰,尽管公司市场执行能力仍有待观察,但我们从催化剂等业务观察到公司在逐步突破,我们认为公司中长期具有很好的投资价值。预计公司2013-2015年EPS分别为0.31,0.44,0.68元,给予公司“增持”评级。 风险:公司执行能力和对市场诉求低于我们预期

投资要点 近日我们调研了长电科技,与公司高管进行了深入的沟通。公司基本情况及我们的观点如下: 2012年营收增长,而营业利润亏损:2012年公司芯片封测销售量288.81亿颗,增长4.99%,WLCSP13.84亿颗,下滑15.4%,Bumping28.2万片次,增长50.28%。实现总营收44.36亿元,增长17.9%,实现归属上市公司股东净利润1041万元,同比下滑84.5%,EPS=0.01元。公司营收增长而营业利润亏损的主要原因:1)中低端产品搬迁宿迁、滁州导致产能减少,同时异地新员工培训、本地员工遣散及搬迁补偿,致费用增加;2)员工工资增加,折旧费用、财务费用增加,新产品研发投入较大。 今年封测业进入全面性好转:Gartner公布2012年全球半导体封测(SAT)产业统计报告指出,去年封测产业总产值为245亿美元,仅较2011年成长2.1%。专业封测、IDM业者在2010-2011年间建设过多封装测试产能,导致委外价格竞争加剧,是2012年封测产业成长乏力的原因。今年全球移动终端热销,尤其国内低价市场火爆,相关芯片出货量大幅增长,成为拉动半导体产业链的强劲动力。对包括晶圆代工28nm制程、封测的FCCSP(芯片级覆晶封装)、铜柱凸块(Copperpillarbump)等先进制程,均可能出现供不应求。无论台湾还是大陆,封测业整体进入全面性好转,拥有高端制程的大厂将最为受益。封测龙头日月光1季度营收同比增长12%。 长电同比增长28%,年后开工率回升至满产,毛利率环比大幅回升。 长电长期增长三大逻辑:1)公司自身封装技术升级,加之国家大力扶持国内IC设计厂商启用国内封测,国内IC设计转单国内供应商。2)随着移动终端在低价市场的爆发,国内IC设计崛起。3)封测产业向国内转移趋势明显。 长电封装制程向高端升级:公司原有封装形式TO系列、SOT/SOD、FBP等,产品以中低端分立器件为主。今年公司产品战略重点发展集成电路高端产品,加大BGA、QFN、FC、bumping、WLCSP等高端制程的研发投入,增长迅速。 国家大力鼓励国内IC设计厂商启用本土封测供应商:“十二五”时期,国家进一步加大了对集成电路产业的扶持力度,扩大了扶持范围,优惠政策覆盖了产业链各个环节。推动产品定义、芯片设计与制造、封测的协同开发和产业化,实施若干从集成电路、软件、整机、系统到应用的“一条龙”专项,形成共生的产业生态链/价值链。积极鼓励国内IC设计采用本土封测供应商,并给与补贴。长电科技、通富微电等国内封测龙头经过1-2年的导入,已经在为国内一线IC设计厂商提供专业封测服务。 移动终端爆发,尤其低价市场兴起,国内IC设计崛起:2011年全球前25大IC设计厂商中,海思半导体、展讯营收分别为7.1亿美元、6.7亿美元,分列第16、17位。近几年随着移动终端低价市场兴起,国内IC设计上升势头迅猛。 技术升级、产业转移、移动终端需求增长,公司长期增长逻辑确立:基板事业部包括BGA(基带芯片、处理器)、LGA(射频模块)、MEMS/sensorIC、smartIC等高端封装产品,是公司今年及未来增长主力。政策层面上国家大力扶持国内封测,鼓励国内IC设计采用本土封测,公司自身技术也向高端制程升级,且较台湾大厂有价格优势,展讯、海思、联芯、锐迪科、瑞芯微等国内IC大厂已经将订单转向长电,产业转移的趋势明确。本质上公司是受益于中低端移动终端爆发,凭借向高端封装制程升级,伴随国内IC设计厂商崛起而成长。其基板事业部去年初营收仅800万/月,当前成长为7000万/月,增长迅猛。我们预计此块业务今年营收贡献7-8亿,明年12亿左右。 另外,摄像头模组业务前景可观:2011年与东芝合资成立新晟电子(长电70%,东芝30%),结合了长电在镜头封装,与东芝在图像传感器、光学测试方面的优势。摄像头模组市场前景广阔,仅手机用摄像头2013年预计达到14亿颗,至2015年达到16亿颗,另外,车装摄像头也是一个巨大的下游市场。公司当前产能80-100万/月,不断扩产中。预计今年营收1-2亿,明年5亿左右。 低端产品迁移内地,有利于降低成本:公司从去年开始将低端产品迁移至人力成本更低的宿迁、滁州,今年上半年仍有部分搬迁工作,下半年开始投入正常生产。未来低端产品维持稳定,并有望以低折旧和低劳动力成本保持毛利率稳定。 核心假设:1)中低端产品维持现有产能,随着搬迁内地,毛利率维持稳定。 2)高端产品今年营收7-8亿,明年12亿,规模效应致毛利率有所提升。3)镜头模组今年1-2亿,持续扩产,明年5亿左右,800w像素逐步上量,毛利率有所提升。4)费用率维持稳定。 盈利预测及投资评级:封测业景气向上拐点确立,而公司的成长逻辑不仅仅是周期复苏。受益于中低端移动终端爆发,凭借向高端封装制程升级,伴随国内IC设计厂商崛起而成长,我们认为公司长期成长逻辑确立。且今年将体现出较大的业绩弹性,由于搬厂、高端产能逐步释放以及季节性因素,我们预计主要集中在下半年爆发。给予公司2013-2015年EPS分别为0.15、0.28、0.38元的盈利预测,“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,人民币升值压力。

国内最大的海上综合性油服一体化公司,行业景气上行带来业绩稳定增长。公司业务分钻井、油田技术、船舶以及物探四大板块,在中国海上开采市场上具有垄断地位。 受益于国际油价持续高位导致全球油气开采景气上行,公司12年实现营收226.3亿元,同比增长19.7%;其中海外收入68.8亿元,占比30.4%,同比增长33.0%;实现净利润45.6亿元,同比增长12.9%。 装备高端化提高整体竞争力,设备使用率维持高位。近年来公司新增多套高端、深水装备,这些市场开拓及盈利能力相对较强的资产有利于提升公司整体竞争力;而公司装备整体利用率较高,近期作业基本饱和,新增装备运转顺利。 短期业绩同环比均有望改善。因冬季气温降低导致多数设备停产维修及燃料动力成本上升,公司去年Q4业绩波动有季节性因素;13Q1毛利率同比有所下滑主要是因Promoter延后开钻及新租赁的NH7毛利率低于公司自有平台平均水平。预计随着Promoter于今年4月初正式开始作业,短期公司业绩同环比均将有所改善。 客户认同及高效运营助力公司拓展海外市场,后续资本支出保障中长期发展。公司拓展海外市场的核心竞争力在于:(1)全球市场认可度逐步提升;(2)管理效率和装备运营方面在全球都具有较高竞争力。根据公司远景规划,预计15年海外业务收入在总收入稳定增长的前提下占比达到40%。公司13年资本支出预计为40-50亿元,在目前产能利用较为饱和的情况下,扩大装备规模,调整装备结构将继续保障公司业绩稳定增长。 给予“增持”评级。我们预计公司13-15年的EPS分别为1.22、1.40和1.55元。目前公司财务结构合理,经营管理高效;在全球原油勘探开采活跃、公司钻井业务持续扩张以及原油开采成本缓慢上升的情况下,公司营收稳定增长之势确定,未来盈利水平基本保持稳定,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司后续扩张进度低于预期的风险;公司设备在天气等不可抗力影响下作业天数下降的风险。

投资要点 环境监测行业龙头。公司产品为环境监测系统,应用于工业锅炉烟气排放的监测,客户主要是环保工程承包公司、大中型工业企业。2012年公司实现营业收入3.79亿元,同比增长15.5%;实现归属于母公司净利润1亿元,同比增长22.6%。 2012-2014年,环境监测行业再次进入高速增长期。环境监测与脱硫脱硝市场驱动因素相同,均来自于国家对工业锅炉排放物要求趋严。时间维度上看,2005-2008年进入快速成长期(40%),该阶段主要为火电脱硫监测需求;2009-2011年增速平稳(15%-20%),增量新建火电机组脱硫和已有项目的更新需求;预计2012-2014年将再次进入高速增长期(40%),主因是环保政策趋严,增量来自于脱硝监测和小机组脱硫的监测需求。 预计雪迪龙2013年脱硝监测系统订单翻倍。2011年9月,《火电厂大气污染物排放标准》对火电厂脱硝提出严格标准(火电占氮氧化物排放总量65%),且最终达标期限为2014年7月1日,而2011年期末火电脱硝机组装机容量仅为18%。受益以上政策,雪迪龙脱硝监测系统2012年签订1.7个亿订单,实现8892万元收入。我们预计2013年脱硝监测系统订单或将达到3.4-4亿元。 评级:首次给予增持评级。预计2013-2015年雪迪龙每股收益分别为1.10元、1.56元、1.80元,对应PE分别为32倍、23倍和20倍。我们认为受益于环保政策趋严,雪迪龙相关业务成长性较好,首次给予增持评级。 风险提示:订单量和相关收入低于预期。

前期,我们调研了天坛生物,与公司管理层就血液制品、疫苗行业动态,公司运营发展战略进行了交流。 2012年业务疫苗表现抢眼,13年继续稳健发展:2012年公司疫苗业务保持了较快的发展速度,当期实现销售收入9.13亿元,同比增长25.51%,需要指出的是公司主打产品中除了流感疫苗和水痘疫苗外均为一类苗,整体市场扩张速度并不快,在这种情况下其疫苗业务增速超过25%实属不易。结合公司报表及批签发量数据推算,我们估计公司主打产品麻腮风三联和麻风二联销售达到4亿元左右,增长较快,而主营水痘疫苗的子公司祈健在销售终端下沉、推广力度加大的影响下实现销售收入3.4亿元,同比增长27%,远超同行业5%的增速,估计其他疫苗如乙肝、乙脑、脊髓灰质炎、流感、百白破也各实现了数千万元的销售收入,业务发展较为平稳。展望2013年,我们预计公司的强势品种(如麻腮风三联、麻风二联、水痘疫苗)仍将保持稳健增长,乙肝疫苗在调整规格后也有望通过拓展二类苗市场获得较快的发展,而传统一类苗增长则将继续与行业平均水平相当,实现较为平缓的发展。 血液制品行业景气维持,13年投浆量将有所增加:公司血液制品业务在2012年实现销售收入5.67亿元,同比下滑12.86%,而在营养费上涨和血浆处理成本上升的影响下毛利润率下滑6.61个百分点。与之对应的是其血液制品业务主体成都蓉生净利润由2011年的1.99亿元下滑至2012年的1.35亿元。尽管血液制品面临价格提升幅度有限和采浆成本持续上升的双重挤压,但也需要看到公司主打产品(特别是人血白蛋白)在市场上依然供不应求,而在安岳、渠县浆站陆续投产的带动下预计公司2013年的采浆量仍将比2012年提升10%以上。在投浆排产方面,我们注意到2012年年报显示公司存货达到7.71亿元,较年初的5.62亿元明显上升(其中在产品由4.05亿元增加至6.65亿),考虑到主营疫苗业务的母公司存货仅为1.91亿元,较年初数值有所减少,因此我们推测主营血液制品的子公司成都蓉生存浆在2012年增长较快,这部分血浆有望在2013年贡献收入,成为公司业绩增长的重要推动力。 费用率有望继续下降,亦庄基地建设稳步推进:2012年公司销售费用为1.71亿元,管理费用为2.26亿元,两项费用较2011年分别下滑8.48%和6.99%,对应费用率分别下滑2.01和2.38个百分点,显示公司在2012年明显加大了费用控制的力度。我们预计随着企业精细化管理的继续推进,2013年其费用率还有望进一步走低。在财务费用方面,公司也强化了产品的回款催收,加强了现金周转管理,并在项目投资方面推广承兑汇票等方式,有效改善了财务压力。在建工程方面,公司重点在建项目亦庄基地也在稳步推进中,我们预计亦庄项目有望在2014-2015年分期投入使用,虽然该项目的较大投资将在未来2年对公司的折旧构成一定压力,但将有效改善目前公司的生产条件,为后续新品种的生产、进军国际市场以及应对后续GMP认证提供保障。 盈利预测:我们认为,天坛生物作为国内疫苗和血液制品领域的双料龙头企业,行业地位稳固,大股东行业资源优势明显。2013年其在疫苗业务稳健发展,血液制品投浆量较快增长和费用率继续下滑的影响下有望保持较快的业绩增速,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.89、1.07元。目前公司在血液制品企业中估值较低,盈利改善存在较大空间,给予其“增持”评级。 风险提示:行业政策变化、在建工程2014年后折旧压力较大