事件概l述：公司发布半年度报告，23H1实现营业收入168.52亿元，同比+10.10%，实现归母净利润13.34亿元，同比+38.07%，与业绩预告情况相符。拆分看23Q2实现营业收入93.57亿元，同比+3.99%，实现归母净利润9.49亿元，同比增长46.15%。 渠道变革零售/粉料高增，毛利率全年回升，现金流同比好转。1）按产品拆分看，防水卷材实现收入71.83亿元同比+1.13%（毛利率27.44%，同比+0.15pct），涂料51.84亿元同比+22.46%（毛利率37.56%，同比+5.2pct），砂浆粉料19.04亿元同比+42.99%（毛利率28.23%，同比+5.2pct），工程施工13.67亿元同比-5%；2）按渠道拆分看，零售渠道实现收入50.52亿元同比+32.21%，工程渠道61.42亿元同比+26.68%，直销52.38亿元同比-13.25%。公司零售为先、工程渠道合伙人战略再深化的战略使得上述渠道增速恢复显著，直销渠道下滑反应了公司对应收账款的把控力度，上半年渠道变革对冲地产相关业务的下滑。23H1收现比为94%，对比去年同期提升了9个百分点；23H1经营性现金流净额-39.4亿元（去年同期-69.8亿元），同比显著出现好转；Q2毛利率回升至29.1%，同比环比分别提升3.16、0.44个百分点，原材料同比有所下降叠加公司较为优秀的库存管理，我们认为三季度的毛利率仍有提升空间。 零售业务继续高增，同比+32.21%。公司继续坚持C端优先战略，强品牌、优服务、扩品类，以民建集团、德爱威涂料零售、雨虹到家服务为代表的C端零售业务增长显著，23H1公司零售业务实现收入50.52亿元，同比增长32.21%，占公司营业收入的29.98%，占比不断提高。 （1）民建集团同比高增+35%：23H1，民建集团实现营业收入43.84亿元，同比+34.69%。推动防水及瓷砖美缝双主业发展，并积极培育加固剂、胶类、五金、管类等产品，致力于为消费者打造一站式建筑建材采购平台，提升C端影响力。渠道上，公司持续推进渠道下沉，重点关注薄弱市场，进一步扩大主品类城市覆盖，推动经销网络进一步细化，23H1，民建集团百万经销商签约数量增长近700家，已覆盖近5万家门店和近20万家分销网点。同时，公司加强了与装饰公司的合作，加速以“虹哥汇”为核心的会员运营体系建设，深度绑定全国专卖店，“虹哥汇”会员数量已突破230万人。 （2）建筑涂料“德爱威”签约2200+经销商，2.5万+销售网点：在产品层面，“德爱威”色彩优势显著，拥有800万海量色彩配方库，凭借产品上的优势，“德爱威”积极进行经销商、家装公司、终端会员的全链条开拓，目前已签约2200余家经销商，铺设了2.5万余家终端销售网点，与约200个头部家装公司及4600多个区域家装公司开展合作，在终端市场上建立了1700余家专卖店，并率先启动“万象崛起”会员推广创新方案，锁定专业人士，逐步沉淀专业会员百万余名。 （3）老旧小区修缮需求放量在即，已布局600+家门店。老旧小区改造修缮需求旺盛，存量市场逐步打开。公司以渗漏维修为业务流量入口，围绕家庭修缮形成漏水修缮、刷新服务、门窗修缮、空气治理、暖通修缮、局改整装、易屋美墅、渗漏智检、智能改造等多元化服务模式及一站式解决方案。目前雨虹与京东居家就线下门店及商品供应链合作、到家业务、服务商品化等方面深度合作，共建家装建材、建筑修缮行业“线上+线下”全渠道、“商品+供应链+履约服务”一体化的生态圈。 截至到23H1，建筑修缮集团雨虹到家服务在全国已布局运营中心、社区服务站等600余家门店。这与当下我国存量市场的需求有较大的契合，今年7月，国常会通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，其中满足条件的21个城市将成为重点城市进行改造，以及其他城市的老旧小区的修缮需求旺盛，存量建筑修缮市场逐步打开。 砂浆粉料成为新的重磅增长点，同比+42.99%。23H1公司砂浆粉料业务实现收入19.04亿元，同比增长42.99%，占营业收入的11.30%，成为重要的业绩增长点之一。公司砂浆粉料集团下设“华砂”“壁安”两大品牌，分别负责砂浆和腻子粉产品的经营；公司自08年开始孕育“华砂”品牌，15年成立华砂公司，旨在打造“中华砂浆第一品牌”。目前已完备瓷砖铺贴、墙面涂装、保温粘结、地面找平、基础修建等5大产品体系；23H1，公司不断创新产品品类，加强石膏砂浆、外墙防水砂浆、装饰砂浆等各类产品的研发，更好地满足了消费者的多样化需求。同时，砂浆粉料集团进一步完善了生产基地布局更好地满足了砂浆粉料对运输距离的要求。零售端，集团充分利用防水渠道的优势，实现了协同效应，快速扩大了产品的市场覆盖范围；工程端，公司以工厂为圆心，建立了“销技供产服”一体化公司，23H1已布局700余家砂粉工程渠道经销商，提高了响应速度和服务质量，积极推进企业集采库品牌入围，提升了砂浆粉料的配套率。 工程渠道深化改革，防水主业市占率提高。今年4月实施的防水新规不仅提高了防水设计寿命和等级等质量要求，还大幅增加了防水材料的消耗量。面对下游客户对建筑品质需求的不断提升，公司凭借产品研发、品类、品牌、营销网络、成本、产能布局等多方面的优势，进一步扩大了防水涂料等产品的市场占有率。同时，公司在工程端持续深化渠道改革，降低直销占比，全面培育和赋能各类合伙人，包括资源合伙人、中小微合伙人、专业领域合伙人等，有效提升了细分区域市场的覆盖率和渗透率。这一模式有助于降低施工业务的垫资需求和经营风险，23H1公司经营活动净现金流为-39.43亿元，同比大幅改善43.51%。 原材料供应链完善、价格下行及业务结构优化共同提升毛利率水平。23H1公司毛利率水平由去年同期的26.9%上升至28.9%，提升2pct。23H1全资子公司“虹石新材料”在扬州化学工业园区投产了VAE乳液、VAEP胶粉项目的一期工程，可以为防水涂料、砂浆粉料供应高质量原材料，增强了公司供应链的稳定性和抗风险能力。从原材料市场价格来看，23Q2沥青现货主流价维持约3800元/吨，低于去年同期水平。毛利率较高的C端零售业务占比也进一步增加，双因素共同促进了毛利率的提升。 投资建议我们维持2023-2025年公司营业收入370.93/438.29/505.10亿元的盈利预测，预计归母净利润38.64/51.37/60.92亿元，EPS1.53/2.04/2.42元；对应8月11日28.83元收盘价18.79/14.14/11.92xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

公司公告2023年员工持股计划草案，拟授予不超过24.38万股，占总股本0.37%，授予价为22.06元。业绩考核目标为：装备品牌（大牧）23-25年收入同比22年增速不低于30%/60%/90%，或净利率不低于8%/9%/9%，即对应23-25年大牧收入8.25/10.15/12.06亿元，同比增长30%/23%/19%，3年CAGR24%，或大牧净利为0.66/0.91/1.09亿元。员工持股计划摊销费用为23/24/25/26年70.36/245.26/118.61/48.25万元。 分析判断:内销降幅收窄。此前市场担心疫后露营需求增速放缓，根据Datayes数据追踪，Q2线上在高基数上公司线上销售下降22%，7月持平，即4/5/6/7月-27%/-35%/-7%/0%，而考虑线下仍有增长，我们估计整体内销增速更高。 内销净利率下半年有望企稳。此前市场担心价格战对大牧净利率的影响，我们估计Q1大牧净利率较低，Q2折扣可能仍未明显收窄。员工持股计划要求大牧净利率全年不低于8%，我们判断下半年内销净利率有望好于上半年，推测通过控折扣及控费实现。 外销有望下半年降幅收窄。我们分析，Q1OEM/ODM下降20%，外销上半年主要受欧洲去库存影响，目前去库存尚未结束，但下半年国外重大节日较多，美国及跨境电商增量贡献，降幅有望较上半年收窄。 投资建议我们分析，（1）短期来看，全年内销最高基数阶段Q2已过，下半年有望迎来拐点。根据Datayes数据追踪，7月线上同比数据已有体现；（2）上半年受价格战影响盈利能力承压，但根据天猫旗舰店，公司同时也在推出入门级产品应对，下半年有望迎来净利率拐点；（3）外销下半年有望降幅收窄；（4）长期来看，尽管疫情放开对消费者露营需求有部分分流，但露营渗透率仍低、疫情期间培养的露营消费习惯仍然适合短途周末游、周边游。维持此前盈利预测，23-25年收入预测16.25/20.18/24.91亿元，归母净利1.50/2.02/2.54亿元，EPS2.24/3.03/3.81元，2023年8月11日收盘价41.85元对应23-25年PE分别为19/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示疫情的不确定性，露营渗透率提升低于预期，露营地供给不及预期，系统性风险。

事件概述公司公布 2023 年中报，营业总收入 57.5 亿元，同比-9%，归母净利润为 42.2 亿元，同比-5%，基本 EPS 为 0.27 元，加权平均ROE 为 6.30%。 分析判断:公司手续费及佣金收入、利息收入分别同比-10%、-6%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-9%；其他经营收益（主要是证券投资业务收益）大增 81%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-5%、+12%、+7%，利润率有所下滑至 61.2%。AI 加强布局是亮点。 股基交易、融资业务市占率均提升23H1 Wind 全 A 日均交易金额 9427 亿元，同比-3%。报告期公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-10%至24.9 亿元。报告期公司股基交易额 9.84 万亿元，市占率3.95%，较 22 年+0.06pct。 报告期市场两融日均余额 1.59 亿元，同比-3%。公司利息净收入同比-6%至 11.2 亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至 23年 6 月末东财证券融出资金余额 410 亿元，市占率 2.74%，较 22年末+0.21pct。 新发基金大幅下滑，公司基金代销收入同比-9%据证券投资基金业协会数据我们统计，23H1 市场偏股类基金月均保有规模 74883 亿元，同比-2%；新发偏股类基金份额 1829 亿份，同比-20%。 天天基金 22Q2 偏股类基金保有规模 4633 亿元，同比-9%；市场份额 6.4%，同比持平。实现非货币型基金销售额 5041 亿元，同比-14%。公司 2023H1 营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-9%至 21.4 亿元。 证券投资收益率大增助力投资收益大幅增加报告期末公司金融资产规模达到 814.4 亿元，同比+38%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比+81%至 11.5 亿元。 报告期年化投资收益率 2.97%，同比+0.71pct。 研发费用增加，加强 AI 布局报告期销售费用同比-5%至 2.4 亿元，管理费用同比+12%至11.7 亿元，研发费用同比+7%至 2.5 亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））下降至 61.2%，同 比-2.8pct。 公司进一步加大 AI 研发技术投入，持续优化智能客服、智能推荐、智能选股、智能投资助手、智能投顾、智能交易等功能。公司整合相关业务及研发力量，筹建人工智能事业部，重点加强金融领域大模型建设，通过强大金融科技能力为用户创造价值。 投资建议基于基金市场依然较为疲软以及基金降费对于公司尾随佣金收入的不利影响，我们下调公司 2023-2025 年营业总收入143.4/166.2/195.8 亿元的预测至 123.2/146.0/172.6 亿元；调 整 2023-2025 年 EPS 0.61/0.73/0.85 元 的 预 测 至0.56/0.68/0.82 元，对应 2023 年 8 月 11 日 16.12 元/股收盘价， PE 分别为 29.0/23.6/19.6 倍。 我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，公司筹建 AI 事业部，加强金融大模型的建设有望进一步提升客户体验。维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金降费政策超预期。

2023H1，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加16.2%；归母净利润2.07亿元，同比大幅增长79.5%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长31.6%。 分析判断:得益于“旧改”政策推动，民用燃气终端拉动业绩增长分产品看，智能民用燃气终端及系统实现营收8.88亿元，同比增长18.3%，毛利率34.6%，同比增长5.55pct；得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，公司陆续中标多家大型燃气公司“旧改”项目，报告期内，民用燃气终端销售量达到445万台，增长16.45%，数字燃气业务收入较同期增长13.98%。 智能工商业燃气终端及系统实现营收2.83亿元，同比减少2.4%，毛利率57.6%，同比下降1.36pct；受上半年全球需求低迷，经济恢复不及预期影响，整体工商业流量计需求略低于预期。我们预计伴随经济预期好转，整体需求有望抬升。 智慧管理系统及其他实现营收1.80亿元，同比增长23.3%，毛利率42.8%，同比下降1.77pct。 持续降本增效，增强管理效益费用端，2023H1整体费用率为25.8%，同比减少1.19pct。销售/管理/财务/研发费用率为15.8/3.9/-0.9/7.0%，同比变化-0.1/-0.3/-0.2/-1.2pct。报告期内，公司费用率均有所减少，主要系公司营收加速增长叠加持续的降本增效推动管理效益增强。 资产端和现金流，2023H1，经营活动净现金流为0.3亿元，较去年同期有较大幅度提升，整体现金收入比为0.90，去年同期为0.91，客户结构稳定，数据基本持平。 高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。2022年2月国务院印发了《计量发展规划(2021-2035年)》，其中明确提出：1）加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化；2）加强高精度计量基准、标准器具的研制和应用，提升计量基准、标准关键核心设备自主可3控）率培；育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌。伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。报告期内，天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。 我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。 数字水务业务突破性进展，持续双轮业务推动报告期内，公司数字水务业务实现突破性进展。报告期内陆续与法国苏伊士集团、全球性水技术公司-格兰富（中国）签署战略合作协议，与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，数字水务业务收入较同期增长52.46%。 《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025年要将智能水表渗透率提升至60%；根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5,000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7,000万台，智能水表市场需求前景广阔。 我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司数字水务业务加速扩张。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元，对应2023年8月9日13.42元/股收盘价，PE分别为16.6/13.7/11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

事件概述公司发布 2023年 7月产销快报，7月公司汽车批发销售 18.9万辆，同比-14.0%，环比-19.9%。1-7月累计批发 137.0万辆，同比-1.18%； 广汽本田 7月批发 4.2万辆，同比-44.3%，环比-30.7%。1-7月累计批发 33.2万辆，同比-23.3%； 广汽丰田 7月批发 7.0万辆，同比-16.7%，环比-19.7%。1-7月累计批发 52.3万辆，同比-10.5%； 广汽乘用车 7月批发 3.1万辆，同比+0.0%，环比-23.8%。1-7月累计批发 22.1万辆，同比+8.4%； 广汽埃安 7月批发 4.5万辆，同比+79.9%，环比+0.0%。1-7月累计批发 25.4万辆，同比+103.0%。 分析判断: 7月行业表现强势 广汽新能源亮眼7月行业表现强势，广汽新能源表现优异。根据乘联会统计，7月全国乘用车批发 206.5万辆，同比-3.2%，环比-7.6%；其中新能源乘用车批发 73.7万辆，同比+30.7%，环比-3.1%，新能源渗透率为 35.7%。考虑到季节性因素，7月整体表现仍属于强势。政策层面，针对汽车行业销售的指引性政策频出，旨在进一步稳定和扩大汽车消费。工信部、商务部推动新能源车下乡，启动的“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季等活动效果较好。广汽新能源亮眼，整体新能源批发销售 5.0万辆，同比+84.5%，优于行业同比表现。 自主同比向上 埃安再创新高传祺 7月销量同期持平，持续智能电动产品布局。广汽乘用车 7月批发 3.1万辆，同比+0.0%，环比-23.8%；1-7月合计批发22.1万辆，同比+8.4%。据广汽传祺公众号，传祺 7月 MPV 销量近 1.5万辆，同比+53.9%，连续 6个月销量破万。MPV 车型中，传祺 M6销量 4,912辆，同比+50.9%，传祺 M8销量突破7000辆；SUV 车型方面，全新一代 GS3·影速 7月销量 4,996辆，同比+94.7%，1-7月累计销量 34,499辆，同比+67.7%。新车型方面，下半年，传祺将推出大七座 SUV PHEV（9月上市）以及中高端家用 MPV PHEV（12月上市）。我们看好传祺品牌持续完善智能电动产品矩阵，覆盖更多用户需求，驱动销量上升。 埃安再创新高，连续 5月销量破 4万。广汽埃安 7月批发 4万.5辆，同比+79.9%，环比+0.0%，销量再创新高。1-7月累计批发 25.4万辆，同比+103.03%。新产品方面，轿跑 Hyper GT 7月 3日正式上市，新车共推出 5款车型，售价为 21.99-33.99万元。 我们认为，Hyper GT 有望实现品牌向上，成为新的增长点，为品牌的高端化打开全新市场。 合资销量下降 静待智电转型合资销量同环比下降，静待电动智能转型。广汽丰田 7月批发7.0万辆，同比-16.7%，环比-19.7%。1-7月合计批发 52.3万辆，同比-10.5%。据广汽集团公众号，7月锋兰达、威兰达两款SUV 产品销量均超过万辆，表现优异。据广汽丰田公众号，广汽丰田与丰田中国、小马智行拟成立合资公司推进 L4级自动驾驶的无人化、规模化、商业化应用。看好广汽丰田积极布局纯电、混动等新车型，追求从燃油车向新能源车的稳步过渡。广汽本田 7月批发批发 4.2万辆，同比-44.3%，环比-30.7%。1-7月累计批发 33.2万辆，同比-23.3%。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为 1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023-2025年归母净利润为 104.5/125.3/135.3亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.28元，对应 2023年 8日 10日 A 股 11.39元/股的收盘价，PE 为 12/10/9倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。

喜临门发布2023年半年报。2023H1公司实现收入38.05亿元，同比+5.53%；归母净利润2.22亿元，同比+1.20%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比+2.84%。单季度看，Q2单季度营业收入为23.37亿元，同比+6.20%；归母净利润1.61亿元，同比-3.06%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，同比-3.36%，主要系报告期内预收款减少同时采购款支付增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为4.72亿元，主要系报告期内借款规模增加所致。 分析判断:收入端：Q2环比有所提升，持续发力线上渠道。 2023年Q2，公司实现营收23.37亿元，同比+6.20%，增速较Q1环比增长1.73pct。随着我国进入后疫情时代，线下消费场景持续复苏，国民经济整体向好；而当前居民消费者行为偏谨慎，行业整体需求动力不足。面对新增市场渐缓，存量市场博弈加剧背景下，公司积极优化自身销售渠道，线下渠道持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，根据公司半年报显示，截至2023H1,喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5,000多家；此外，公司喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，成效显著，根据公司喜临门床垫公众号显示，2023年618购物节期间，喜临门品牌在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会总销量连续蝉联床垫类目第一，线上渠道表现优异。我们认为公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望持续推动公司业绩稳健向上。 盈利端：毛利率改善明显，期间费用率有所增加。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为35.23%、5.93%，同比分别+1.34pct、-0.56pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为37.01%、6.98%，同比分别+3.35pct、-0.90pct。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率27.36%，同比+1.46pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比分别+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。销售费用率的上升主要系本期广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致；管理费用率的上升主要系本期工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；财务费用率的下滑主要系本期汇率损益波动影响所致。 股份回购+经销商增持彰显公司未来发展信心根据公司公告显示，截至2023年7月31日，公司已以集中竞价交易方式花费约1.37亿元累计回购股份约558.59万股，占公司总股本的比例为1.44%；此外，截至2023年7月17日，公司部分经销商已累计增持公司股份407.43万股，占公司总股本的比例为1.05%。公司实行股份回购以及经销商利益与公司利益相绑定彰显公司对未来发展充满信心。 投资建议随着国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》等政策，有望进一步提振家居消费信心，我们认为政策催化加速下，家居行业需求下半年有望迎来改善。公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。由于市场终端需求恢复以及公司线下开店节奏不及预期，我们调整此前的盈利预测。2023-2025年公司营业收入由原来的94.82/113.71/135.94亿元调整至86.62/100.16/115.56亿元，2023-2025年公司EPS由原来1.67/2.01/2.42元调整为1.34/1.68/2.09元，对应2023年8月8日25.08元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1)需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。

公司上半年实现收入17.4亿元，同比+6.5%；归母净利润1.8亿元，同比+55.1%；扣非净利润1.4亿元，同比+52.1%。23Q2收入9.9亿元，同比+1.5%；归母净利润1.3亿元、同比+53.5%；扣非净利润1.1亿元、同比+49.7%。 分析判断:积极拓店带动收入稳健增长上半年随着经济社会全面恢复常态化运行，公司紧抓复苏机遇，通过供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发等实现收入同增6.5%，店效我们预计个位数下滑，预计主因公司调整产品结构和新增门店仍在爬坡中。门店端来看，上半年门店拓展顺利，门店总数达到6137家，同比增长12%，净开门店442家，同时积极推行热卤门店，升级和丰富门店的消费场景，品牌影响力持续增强。渠道端来看，公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式，建立了多样化营销网络体系。区域端来看，公司在市占率高的城市持续布局加密，进一步扩大市场份额；在市占率低的城市以点为面，探索适宜的品牌战略规划，因地制宜，逐步加大品牌在当地的影响力，推进全国化布局。 成本压力缓解释放利润弹性成本端来看，公司上半年毛利率同比提升4.03pct至21.1%，主要系公司原材料价格回落，上半年原材料价格趋近于往年区间。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.7%/0.2%/-0.1%，分别较去年同期+1.52/-0.42/+0.01/-0.11pct，销售费用率上涨较多主要系广告费用增加，整体费用率略有上涨，但整体可控。得益于新增门店+毛利率提升，公司上半年归母净利润同比高增55.1%至1.8亿元，相应的归母净利率同比提升3.23pct至10.3%，公司盈利能力稳步提升。 盈利能力持续修复，加速产能布局助推规模扩张我们预计下半年公司继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系，推动收入增长；叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性，全年利润率持续改善，利润高增可期。长期来看，公司加速推进产能扩张，在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上，加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂，助力公司区域扩张，提升供货效率，同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采购体系，降低原材料进口成本，进一步提升公司的行业竞争力。 投资建议参考公司中报，我们下调公司23-25年收入43.24/51.18/59.29亿元的预测至40.24/47.88/55.29亿元；下调23-25年EPS0.94/1.23/1.51元的预测至0.88/1.15/1.40元；对应2023年8月10日25.99元的收盘价，PE分别为30/23/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示店效恢复不及预期、成本下降不及预期、行业竞争加剧138251

事件概述8月 9日，公司发布 23年中报： 23H1：收入 8.51亿元（YOY+18.20%），归母净利润 1.27亿元（YOY+67.39%），扣非后归母净利润 1.16亿元（YOY+72.12%）。 23Q2：收入 4.73亿元（YOY+34.14%），归母净利润 0.81亿元（YOY+60.0%），扣非后归母净利润 0.76亿元（YOY+61.38%）。 分析判断收入端：海外空炸系列高增；飞利浦新一轮合作周期落地，咖啡机顺利推进，后续收入确定性强。 分品类看， 23H1空气炸锅、空气烤箱、油炸锅实现收入6.47/1.21/0.6亿元，同比分别+26.14%/+19.96%/-15.49%。分区 域 看 ， 海 外 坚 挺 ， 23H1内 销 、 外 销 同 比 分 别 -60.67%/+38.54%。 后续收入增量来源：1）与飞利浦的新一轮合作周期确定，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商。2）已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，同时数款全自动咖啡机已经进入立项阶段。 利润端：毛利率显著提升，汇兑增厚业绩。 23H1公司实现销售毛利率 21.63%，同比+6.09pct，销售净利率14.93%，同比+4.39pct。对应 Q2销售毛利率 22.07%，同比+3.80pct，销售净利率 17.07%，同比+2.76pct。汇兑方面，23H1汇兑收益 1958万元。 费用率方面，公司重视代工业务产品优势，研发投入加大，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 1.04%/3.11%/3.78%，同 比 -0.09pct/+0.16pct/+0.38pct ； 对 应 Q2分 别 为1.11%/3.60%/3.98%，同比分别-0.16pct/+0.46pct/-0.11pct。 投资建议结合中报信息，我们调整 23-25年公司收入预测为18.96/25.03/30.29亿元，同比分别增长26.49%/32.00%/21.00%（前值为 23-24年公司收入分别为18.77/24.79亿元）。费用率方面，考虑到公司 ODM 为主，预计各项费用率较为平稳。对应 23-25年归母净利润分别为2.40/2.72/3.32亿元，同比分别增长 35%/13%/22%（前值为23-24年 1.96/2.31亿元），相应 EPS 分别为 1.27/1.44/1.76元（前值为 23-24年 1.05/1.24元）。以 23年 8月 9日收盘价 19.68元计算，对应 PE 分别为 15.45/13.65/11.18倍，维持“增持”评级。 风险提示项目落地不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。

公司发布公告：公司全资子公司武汉浦江沿浦汽车零件有限公司于近期收到客户的《定点通知书》，武汉沿浦将为客户生产供应2款新车型的汽车座椅骨架产品，其中：1款产品将被间接供应给济南某头部新能源汽车主机厂，该款车型预计量产时间是2023年10月；1款产品暂定将被间接供应给常州某头部新能源汽车主机厂，该款车型预计量产时间是2024年4月。 分析判断:再获新能源定点座椅骨架高增可期根据公司公告，2款新车型的骨架产品均由武汉沿浦做前期开发和量产，根据客户预测，2款新车型的项目周期预计5年，项目全生命周期内预计将贡献营业收入20.244亿元。结合此前公司公告的定点，公司2021年开始获得的新定点对应全生命周期（5-7年）累计金额已超100亿元。公司系汽车座椅骨架自主龙头，我们测算国内市占率6+%，战略绑定李尔系。 2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），汽车座椅骨架高增可期。 定增扩产保障订单交付根据公司2023年5月公告，公司拟向特定对象增发2400万股公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目，助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投资约2.03亿元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1亿元，拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 双维拓展打开中长期成长空间客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司23-25年营收21.86/35.91/47.08亿元不变，归母净利为1.53/3.07/4.29亿元，EPS为1.91/3.83/5.36元，对应2023年8月9日收盘价43.58元，PE分别为23/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

事件概述2023年 8月 7日，公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 3.22亿元，同比-19.24%；归母净利润 0.18亿元，同比+214.68%；扣非归母净利润 0.18亿元，同比+226.76%。2023年二季度，公司实现收入 1.51亿元，同比-23.17%；归母净利润 0.15亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润 0.16亿元，同比+13.82%。 毛利率及资产质量显著改善，影视业务增长亮眼报告期内，公司实现毛利率 44.04%，同比+9.41pct，盈利能力大幅提升；资产质量亦显著优化，报告期末，资产负债率 30.34%，较上年末下降 8.43pct，应收账款与合同资产总量较上年末下降 5.39%。院线及影视制作回暖趋势带动公司影视业绩高增，报告期内，公司承接 9个中大型 XR 虚拟影棚项目，影视业务实现营业收入 7800.38万元，同比+ 91.08%；截至报告期末，公司已在全球范围内累计承接了 53个中大型 XR 虚拟影棚项目，并成功应用到多个国内外知名影视制作公司及世界 500强企业，包括包括腾讯、微软、亚马逊、中影集团、日本东映及部分好莱坞影视制作公司等。LED 影院布局亦在加深，报告期内公司参与由中国电影股份有限公司牵头的《影院 LED 显示屏放映系统技术要求及测量方法》的编制，共同推动 LED 显示屏在中国电影行业的推广和应用。 积极布局 XR 领域，数字业务新签订单高增公司持续深耕数字内容新业务，积极布局 XR 领域，将 XR 虚拟拍摄技术拓展至小型化轻量化的直播间 MetaBox，服务 MCN、企业、主题摄影等客户的直播展示需求。报告期内，控股子公司创想数维新签订单金额 2,212.03万元，同比增长 56.98%，已接近 2022年全年新签订单金额。其中，XR 虚拟直播间业务新签订单超 1,100万元，数字内容业务新签订单约 1,100万元。 股权激励计划落地，业绩目标彰显向上信心8月 4日，公司发布 2023年股票期权激励计划草案，三年行权期行权比例分别为 30%、35%及 35%，业绩考核预设目标值为 2023-2025年营业收入分别达到 10.16亿元、13.86亿元及 16.63亿元或净利润分别达到 5000万元、1亿元及 1.3亿元。以 2022年营业收入及净利润作为基准，未来三年营收及净利润复合增速分别达到21.6%及 87.9%，充分彰显管理层信心。 投资建议我们维持此前的盈利预测预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 12.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为 1.1/1.7/2亿元，EPS 分别为 0.17/0.25/0.30元，8月 9日收盘价 6.7元，对应当前股价的 PE 分别为42/28/23倍，维持“增持”评级。 风险提示行业需求修复不及预期风险，订单落地节奏不及预期风险，项目回款风险，AI 技术监管风险。 盈利预测与

事件概述公司发布2023 年7 月产销快报。7 月公司汽车批发销量为20.8 万辆，同比+3.4%，环比-8.0%。2023M1-7 累计批发142.3 万辆，同比+7.3%。 自主乘用车7 月批发销量为13.5 万辆，同比+5.2%，环比-2.2%。2023 M1-7 累计批发90.3 万辆，同比+19.2%；长安福特7 月批发销量为2.06 万辆，同比-12.6%，环比+2.3%。2023 M1-7 累计批发11.9 万辆，同比-12.6%；长安马自达7 月批发销量为0.49 万辆，同比-38.3%，环比-33.4%。2023 M1-7 累计批发3.7 万辆，同比-48.2%。 分析判断:7 月批发同环比优于行业 新品有望提速批发环比向上，自主新能源占比提升。根据乘联会初步统计，7 月全国乘用车厂商批发201.7 万辆，同比-6%，环比-10%。公司自主乘用车7 月批发销量为13.5 万辆，同比+5.2%，环比-2.2%，表现强于行业；其中自主新能源销量3.95 万辆，占比达29.3%，环比+0.5pct，受益于深蓝S7 销量爬坡，新能源销量向上。根据长安汽车官方公众号，CS/主品牌轿车/UNI/欧尚/凯程序列7 月销量分别为4.0/2.4/2.1/2.0/1.1 万辆，自主基盘稳固。当前，公司已上市智电IDD 插混产品包括UNI-V/K、欧尚Z6，今年还将有CS75 IDD 等3 款插混产品上市，加速替代合资燃油车。根据搜狐汽车，全新启源序列将于Q3 发布，首款车型A07 最快有望于9 月正式投放市场，自主品牌电气化转型加速。 深蓝交付破万 阿维塔智驾拐点向上深蓝SL03 需求加速释放，S7 有望接力爆款。6 月30 日深蓝S7 大规模交付启动仪式以来，需求强劲，生产交付顺利爬坡，根据深蓝官方公众号，7 月深蓝完成交付13,172 台，环比+63.8%；截至8 月4 日S7 交付突破10,000 台。我们认为目前深蓝S7 销量潜力尚未完全发挥，后续短续航版本大规模交付，有望进一步驱动整体销量向上。 阿维塔智能驾驶拐点向上。根据阿维塔官方公众号，阿维塔7 月交付1,786 辆，需求向好。目前，阿维塔11 已经在上海、广州、深圳、重庆等城市开放城市NCA推送，并面向全体用户进行RPA 泊车辅助的推送，根据阿维塔官方公众号，截至7 月底智能驾驶功能累计行驶823 万公里（比上月累计增加388 万公里），APA 智能泊车累计调用131 万次（比上月累计增加34 万次），智驾能力行业领先，根据皆电，后续阿维塔将迭代华为 ADS 2.0，根据余承东在华为2023 智能汽车解决方案发布会上公布的华为ADS 2.0 城区商用计划，今年Q3 开始，15 个城市将不再依赖高精地图，到Q4，共计45 个城市将落地“无图开车”，阿维塔智驾拐点向上，高端市场稳步推进。 海纳百川计划发布 加速打开全球市场海外市场持续推进，增量空间广阔。2023 年7 月公司自主品牌出口销量2.0 万辆，同比-3.3%，环比+0.5%；1-7 月出口13.6 万辆，同比+11.3%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4 月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到202 4 年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40 亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为1,862/2,108/2,276亿元，归母净利润为97.4/112.8/137.6 亿元，对应EPS 为0.98/1.14/1.39 元，对应2023 年8 月8 日15.45 元/股的收盘价，PE 分别为16/14/11 倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 2023 年中报：23H1 实现营业收入 4.24 亿元，同比增长 72.53%、实现归母净利润 1.19 亿元，同比增长 40.51%、实现扣非净利润 1.19 亿元，同比增长 61.69%。 分析判断:业绩增长超市场预期，新签订单维持高速增长趋势23Q2 单季度公司实现收入 2.63 亿元，同比增长 75.45%、扣非净利润 0.85 亿元，同比增长 46.56%，业绩增长超市场预期。公司23 年上半年整体实现新签订单 6.27 亿元，同比增长 56.30%，延续高速增长趋势、也为未来几年业绩增长奠定基础。分业务来看，23H1 仿制药 CRO 服务实现营业收入 3.85 亿元，同比增长89.62%，其中研发技术成果转化实现收入 1.90 亿元，同比增长175%、临床前药学业务实现收入 1.25 亿元，同比增长 37.98%、临床服务实现收入 0.70 亿元，同比增长 61.42%。另外公司赛默CDMO 业务开始逐渐贡献业绩增量，其实现对外营业收入 0.17亿元，同比增长 135%，其毛利率水平为 43.58%，呈现常态毛利率水平。展望未来几年，伴随公司新签订单延续向上增长以及赛默制药带来的 CDMO 业务能力提升，我们判断公司未来几年业绩将继续呈现高速增长。 业绩预测及投资建议公司作为仿制药 CRO 市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。上修前期业绩预期，即 23-25 年营收从 8.84/12.34/16.57 亿元调整为9.36/13.23/17.92 亿元， EPS 从 2.62/3.60/4.72 元调整为2.67/3.61/4.81 元，对应 2023 年 08 月 09 日 61.50 元/股收盘价，PE 分别为 23/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来

事件概述8月8日，公司发布2023年7月产销快报：单月批发销量40.0万辆，同比-21.0%，环比-1.4%。公司1-7月累计批发247.2万辆，同比-9.8%；上汽大众7月批发9.9万辆，同比-23.6%，环比+3.3%。1-7月累计批发60.2万辆，同比-14.5%；上汽通用7月批发8.5万辆，同比-25.9%，环比-8.3%。1-7月累计批发53.6万辆，同比-13.8%；上汽乘用车7月批发7.2万辆，同比-16.9%，环比-0.9%。1-7月累计批发48.3万辆，同比+6.7%；上汽通用五菱7月批发11.1万辆，同比-23.3%，环比-0.6%。 1-7月累计批发63.1万辆，同比-17.7%。 分析判断:7月需求坚挺新能源转型加速7月环比表现优于行业。据乘联会初步统计，7月全国乘用车厂商批发201.7万辆，同比-6%，环比-10%。7月公司批发销量40.0万辆，同比-21.0%，环比-1.4%，环比表现优于行业。 新能源需求向上，转型加速。7月公司新能源汽车销量9.1万辆，同比-13.8%，环比+6.1%。根据上汽集团公众号，全新纯电家轿云朵开启盲订10天内订单破万，新车搭载与大疆车载合作研发的灵犀智驾系统，能够实现包括城区记忆行车（32TOPS）/城区领航驾驶（80TOPS）在内的L2+智能驾驶功能，顶配车型拥有侧气帘、氛围灯、电动尾门、手机无线充电等配置，将于8月10日上市，我们判断宝骏云朵产品力强劲，为该价格段稀缺的具备智驾能力的车型，有望驱动新能源产销向上。 智己合作奥迪新能源高端化加速智己LS7引领高端化升级，合作奥迪技术输出。根据新车部落，LS77月销售1,572台，上市4月累计销售9,309台，在中大型纯电SUV市场销量表现较优；定位中型SUV的智己LS6将于Q3在成都车展正式上市，持续发力高端市场。根据新京报汽车，上汽集团于7月27日宣布与奥迪公司签署谅解备忘录，双方将携手加快上汽奥迪全新电动车型开发，公司的纯电专属化上汽星云平台具备大空间、高性能、高智能、高安全、高技术延展性等特点，800V碳化硅技术可实现充电10分钟续航350KM，零束发布的全栈3.0解决方案可实现先进的中央计算和区域控制，我们认为此次合作是对上汽智能电动技术的认可，有望充分发挥公司在电动智能领域的技术优势。 飞凡销量亮眼，新能源转型加速。飞凡F7于3月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，对比同级竞品价格具备比较优势+车内空间宽裕。根据飞凡汽车公众号，7月飞凡整体交付达2,060辆，连续3月销量突破2,000辆，近期全新极智AI系统OTA升级，新增行泊一体遥控泊车功能，高速领航辅助驾驶覆盖城市增至205个，我们判断飞凡F7产品力较强，智驾体验提升有望驱动购买率向上，带动公司加速新能源转型。 海外持续热销全球化海阔天空海外销量快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，7月公司海外销量达9.7万辆，1-7月海外销量达63.0万辆，同比+31.6%，保持良好态势。在欧洲市场，1-7月自主品牌MG销量达13.5万辆，同比+148%，表现亮眼。根据证券日报网，7月4日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，海外建厂有助于出海销量进一步向上。 投资建议公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为8,033/8,387/8,533亿元，归母净利润为163.3/175.7/190.0亿元，对应EPS为1.40/1.50/1.63元，对应2023年8月8日15.33元/股的收盘价，PE分别为11/10/9倍，维持买入评级。 风险提示车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收6.52亿元（+3.47%），归母净利润9208.16万元（+11.86%），扣非后归母净利润8275.79万元（+11.60%）。其中Q2实现营收2.90亿元（-12%），归母净利润0.40亿元（-9%），扣非净利润0.35亿元（-10%）。 麻醉收入维持增长，导尿收入有所下滑分业务看，麻醉业务收入2.28亿元（+34.05%），导尿业务收入1.69亿元（-14.56%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入5040.22万元（-40.41%），呼吸业务收入4404.27万元（+50.27%），血透业务收入3232.61万元（-11.42%）。 内销保持增长，外销受大客户去库存订单下滑影响承压内销方面，公司实现收入3.78亿元，同比增长25.41%。其中重点产品可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家。外销方面，公司实现收入2.64亿元，同比下滑18.44%，主要受到北美大客户去库存、订单减少的影响。但公司也在积极拓展新的大客户，在欧洲全面铺开精密尿袋销售，与贝朗合作的导尿套业务稳定生产出货，兽用产品也实现突破。 研发投入持续提升，聚焦产品升级迭代公司2023H1研发投入4114.81万元，同比增长28.52%；研发费用率6.31%，同比提升1.23pp。公司在导尿、泌尿外科、麻醉等多领域持续产品升级迭代，提升产品竞争力，2023H1公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册。 投资建议考虑到国内需求变化及北美大客户去库存影响，我们下调公司业绩预测，2023-2024年收入分别为14.36/17.27/20.9亿元（原预测17.80/22.63/27.29亿元），归母净利润分别为2.01/2.54/3.1亿元（原预测2.16/2.81/3.50亿元），EPS为0.68/0.87/1.06元/股（原预测为0.74/0.96/1.19元/股），对应2023年8月8日收盘价13.14元,PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，品质量控制风险。

算力龙头，乘风破浪。算力芯片供不应求，据集微网、财联社等消息，三个月内两度涨价，我们判断AI芯片价格持续大幅涨价象征着以英伟达为首的算力芯片依旧是供不应求，算力芯片依旧为大模型时代的稀缺要素，同时上游芯片带动服务器价格同步上行。浪潮信息是全球服务器龙头厂商，同样也是AI服务器龙头厂商，我们判断公司业绩短期承压，其主要原因是受下游厂商X86建设周期影响，然而我们判断，随着产业供应链问题得到改善，同时伴随着下游X86建设周期拐点将至，伴随着公司JDM销售模式，公司AI服务器业绩有望快速兑现，从而实现收入与利润剪刀差。 深耕服务器二十载， IT基础设施龙头企业。浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，背靠山东国资委，股权结构稳定，公司业绩持续高速增长，10年平均CAGR为42%，目前已经构建产品全面、性能先进、绿色安全的IT基础设施群，其中包括通用服务器、边缘计算服务器、GPU服务器、存储服务器、全液冷服务器、交换机等；浪潮是全球服务器龙头企业，中国AI服务器龙头企业，根据IDC的数据，2021年X86服务器市场和AI服务器市场中，浪潮信息均位列第一，市场占比分别为30%，52.4%。 乘AI之风，迈向成长。浪潮信息创造JDM模式，客户需求驱动商业模式定制化，显著缩短研发周期。同时公司算力方面浪潮持续布局算力底层，其中：通用服务器：强劲性能，高效计算；AI产品，软硬兼顾，应用广泛；存储：高效融合，存力爆发；液冷方面，All in 液冷策略，助力性能提升。此外，AI方面，公司已经构建元脑生态，成就行业AI大脑，加速行业数智化转型；同时平台方面，AIStation平台进行可本地化部署，提高大模型开发效率；公司于2021年已经发布巨量模型“源1.0”，着力算法模型建设，打造全栈开发能力，有效推进AI产业化。 ü 投资建议: AIGC大爆发，算力为先行指标，公司有望开启新一轮成长曲线，同时我们判断公司JDM模式与AI服务器有望带来公司毛利率的提升：预计2023-2025年公司的营业收入为762.77/933.33/1097.72亿元，归母净利润为24.13/34.19/46.74亿元，每股收益（EPS）为1.64/2.32/3.18元，对应2023年8月4日收盘价50.6元，PE分别为30.9/21.8/15.9倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）核心技术水平升级不及预期的风险；2）政策推进不及预期的风险；3）科技创新风险；4）供应链风险。