1.事件. 近期“发展中国家粮食安全部级官员怡清源茶艺品赏会”隆重举行。 2.我们的分析与判断. (一)聚焦大食品战略,坚持双轮驱动. 上市以来,公司在东北黑土地扩大豆粮种植基地,从澳洲海运回万头优良奶牛建牧场进军奶业,开发多种食品,2009 年开始进入白酒行业,收购枝江酒、贵州醇进军酒业,2013 年收购怡清源进军茶饮料行业。 2013 年年初,公司提出了"大食品"的聚焦战略,即集中优势资源做强、做大、做深、做精大食品主业,再充分利用地缘优势参与城镇化建设,以地产板块为食品集群的有效补充。我们认为公司将坚持"大食品战略"不动摇,坚持资本运营和产品经营双轮驱动,推进产品结构升级,实现跨越发展。通过建立符合未来产业发展要求的经营体系,全面提升品牌价值,全面提升科技创新水平,全面提升团队营销能力,全面提升盈利能力,全面提升核心竞争力。 (二)食品饮料行业发展势头良好. 食品消费市场在经历世界经济危机的席卷,虽然有一定程度的下滑,但并无受到重创。由于具备刚性的行业特点,食品行业对抗风险的能力较强,加之国家扩大内需市场的政策支持,未来食品行业的发展势头持续高涨。 公司经过多年的品牌培育,在消费者心中树立了良好的口碑和企业形象,赢得了消费者的普遍信赖和认可,拥有了庞大的具有相当品牌忠诚度的顾客。公司将继续依托产品、品牌、渠道、技术和管理等方面的优势,调整产品结构,促进公司整体品牌形象提升,有力地拉动市场销售。 3.投资建议. 投资者可关注公司围绕粮食产业链做深做广,资本运营和产品经营双轮驱动,维持“推荐”评级。

1.事件. 2012 年12 月26 日,中钨高新收到实际控制人中国五矿的承诺:在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链,将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业。三年之约明年年底到期. 2.我们的分析与判断. (一)钨矿资源注入预期. (1)公司原有硬质合金业务,属于强周期板块,在中国经济增速放缓的背景下,很难有出色的表现。公司产品属于硬质合金领域的中低端产品,和国内的数百家硬质合金企业相比具有同质化竞争激烈,和民企相比缺乏足够竞争力,且公司内部面临人才流失的困境。收购株硬和自硬之后,公司内部整合有好转迹象,但若要收到显著成效仍需长时间的磨合。2014 上半年公司亏损2 亿元,2014年年报亏损已成定局;中钨高新若要改变靠天(周期性)吃饭的局面,注入钨矿资源不失为最优的选择之一。 (2)按照业务板块进行管理也是钨矿集团的整体管理思路,钨矿的组织机构按照业务板块划分为有色金属业务中心、黑色矿业业务中心、黑色流通业务中心和金融业务中心等共7 个业务中心。 有色金属中心下面控制有五矿稀土(稀土整合平台)、金瑞科技(锰业务平台)、株冶集团(铅锌冶炼)和中钨高新四家A 股上市公司和五矿资源(铅锌开采)和湖南有色两家H 股上市公司。各家上市公司均对应一个细分业务板块,湖南有色(H 股)持有中钨高新61%的股权,和中钨高新在业务上也交叉重合。两家公司最终只有一家可以成为钨资源的整合平台,根据五矿集团的承诺,我们倾向认为中钨高新很有可能会成为五矿集团的钨产业链整合平台。 (3)五矿集团拥有江钨、香炉山及湖南有色下属湖南柿竹园有色金属有限责任公司等矿山,合计钨资源量 288 万吨,其中可采储量76 万吨,年产钨精矿近两万吨。其整合前景值得期待。 (二)高端刀具-山特维克合作. 公司全资子公司株洲硬质合金集团有限公司今年6 月份和山特维克公司签署了《项目合作意向书》,通过设立合资公司,在切削刀具领域开展合作。通过此次合作,中钨高新开始涉足高端刀具市场。 我国的高端刀具市场规模超过20 亿元,主要被国外三家巨头垄断:肯纳、伊斯卡和山特维克。与传统产品相比,高端刀具具有非常高的产品附加值。与山特维克合作有望为公司带来技术的又一次提升(上一次提升也是基于和山特维克的合作),打开我国高端刀具的销售市场,为公司产品升级和公司高端化战略重要一步。 (三)军工产品未来存在提升空间. 子公司株洲硬质合金厂原名为601 工厂,具有军工二级保密资质,生产穿甲弹、火箭用硬质合金等军工产品,军品销售在约占公司收入的10%左右。我们认为在我国军备升级,加大军工的投足的背景下,公司军品收入增长有望提速。 3.投资建议. 公司实际控制人五矿集团明确承诺钨矿山资源注入到上市公司,承诺临近截止日期(2015年12 月26 日),其钨矿山注入预期强烈。公司与硬质合金巨头山特维克合作步步深入,公司产品升级之路渐行渐近。在军工行业景气度向上的背景下,公司军工产品有望提升公司估值。 鉴于公司前期涨幅较低,给予公司推荐评级。 4.风险提示. 1)实际控制人五矿集团的承诺不兑现;2)与山特维克的合作仍处于前期阶段,合作能否成功具有不确定性。

看好五粮液在行业调整期的品牌张力 强势品牌竞争力需满足三大基本条件:(1)产品拥有高品质溢价;(2)具备广泛的群众基础;(3)符合消费者的习惯性偏好。纵观整个浓香型白酒品类,我们认为,五粮液正在逐一满足以上三要素,充分发挥自身在原有高档商务社交市场优势的同时,正积极转型深入迈进大众消费领域,稳步提升提升自身市场占有率,以期能在行业转型过程中抓住机遇,以龙头之势重获未来新一轮增长,值得投资者期待。根据最新的草根调研数据,虽然高档白酒消费的市场蛋糕整体在缩小,但茅台、五粮液在这一价格带的产品市场份额却在持续加大。 为更好地契合大众消费趋势,公司营销体系正在发生重大转型,由传统的“坐商”向更为市场化的“行商”转变,未来发展空间巨大 五粮液转型之四大看点:(1)力保价量平衡,调低普五出厂价至609元/瓶,理顺价格体系基础上积极构建以核心商家为主的直分销体系;(2)积极布局“全价区覆盖”产品线,初步确立了以“1+5+N”为主的品牌新格局;(3)继续推进“走出去”战略,以深度区域化为主线,依托五粮液品牌及渠道势能进行渗透式并购整合扩张;(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如电商)的构建等等。我们此前曾预计,在新的价量平衡点位臵,公司面临的最大难题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。从目前情况来看,虽然调整的最终效果显现仍需时日,但是趋势正在逐步向好。特别在普五出厂价格下调后,各级经销商的经营情况都获得明显改善,且已经有部分优秀的经销商开始实现盈利。 多因素促估值提升预期 我们认为,一旦深港通紧随沪港通其后推出,那么五粮液作为当中的稀缺标的,将有望提升估值修复空间预期;未来国企改革亦将成为催化剂。现在正是战略配臵期,给予公司2014/15年EPS 为1.91/2.11元,对应PE 为10/9倍。维持7月7日开始将五粮液作为白酒行业首推品种和2月17日以来强烈推荐白酒板块50%空间修复行情观点,“推荐”评级。

1.事件 公告非公开发行股票预案等。 2.我们的分析与判断 (一)董事长总经理认购隐含更看重长期价值 董事长现金认购10%,总经理现金认购5%,锁定期3年,显示了对公司发展长期前景的强烈信心。 非公开发行发行价格不低于13.51元/股,不超过4000万股,募集资金净额不超过5亿元,募集资金净额拟2亿元用于大豆多肽饮品项目、3亿元用于营销网络及品牌建设。非公开发行后公司的资本实力、品牌及销售渠道得到进一步加强,有利于进一步增强公司的综合竞争力。 (二)预调制鸡尾酒正站在风口上 英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从去年20亿元提高到200亿元;百润股份收购预调制鸡尾酒RIO公司,评估增值率为22倍,收购动态PE为25.6倍,另外净利率达到30%!,比肩当年白酒盈利能力的预调制鸡尾酒板块横空出世! 黑牛食品12月投放市场预调制鸡尾酒,刚刚公告聘请金秀贤(都教授)形象代言。敏感性分析显示业绩弹性大,明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0和2.4亿元,约相当于2013年公司整体水平的40%和100%,成长性极佳。 (三)公司战略向大健康品牌运营商转变 公司将超前关注大健康产业,持续布局高科技前瞻性领域。例如“国豆国浆”非转基因问题,豆浆市场容量2400亿元,未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间,公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求,吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。 3.投资建议 提示投资者关注新任管理团队对公司长期价值的提升作用,我们看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016分别为0.06、0.40和0.91元/股,继续维持2篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级。

1.事件. 公司发布公告,公司持股5%以上股东、公司董事候选人、海兴电缆(现公司全资子公司)现任总经理阮寿国先生通过大宗交易和二级市场购买方式增持320 万股,交易均价为15.54 元。 2.我们的分析与判断. (一)特殊人员增持后,第三大股东再次增持股票. 阮寿国先生为海兴电缆原股东,为公司第三大股东。本次增持320万股,是续9 月9 日董事长夫人增持125 万股之后的再次增持。本次增持主要基于看好公司目前发展状况和未来持续发展。本次增持后,阮寿国先生持股16.83%。公司在发行股份购买海兴电缆资产、募集配套资金中,公司主要高管参与了增发募集配套资金。公司核心高管拥有大量公司股票,高管利益与股东利益趋于一致。我们认为公司发展动力十足。 (二)跨界式发展;轨道交通投资建设业务将突破. 公司定位“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,正努力“二次创业”,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,未来将 “跨界式”发展。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议,通过工程总承包及BT、BOT、PPP 等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。 公司为国内最大的轨道交通电源解决方案集成商之一。公司在手订单6 亿元;今年上半年新增订单2.65 亿元,同比增长231%。三大新业务车载辅助电源(今年上半年已中标1100 万元)、车载动态安全检测设备(已中标武广高铁;普速产品已在多地通过验收)、屏蔽门核心系统(已完全具备正线应用的技术条件)已获得突破。 (三)预计海兴电缆业绩将超预期;业绩将高增长. 公司三季报业绩预增80-110%。公司已经完成了对海兴电缆的并购相关事项。今年上半年海兴电缆完成净利润4540 万元。电缆加工和铺设为车辆生产第一个环节,海兴电缆在手订单充足,预计实际业绩将超预期。 3.投资建议. 不考虑海兴电缆收购,预计14-16 年EPS 为0.23/0.33/0.48 元,PE 为69/47/33 倍。考虑海兴电缆全年业绩,预计摊薄后实际备考EPS 为0.37/0.50/0.67 元,PE 为42/32/24 倍;公司明确提出未来将“跨界”发展,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑,“跨界”发展低于预期。

核心观点: 市值较可比公司显著折让。 中国远洋拥有全球第7大集运船队、全球第一大干散船队,并通过持股43.92%的中远太平洋(1199.HK)经营码头及集装箱租赁业务。截至上一交易日,中国远洋市值376亿元,中海集运市值359亿元。中国远洋市值扣除持有的中远太平洋股权价值后,较中海集运市值显著折价。目前,中远太平洋股权价值约折合人民币111亿元;截至2014年6月30日,中远干散货船队净资产约53.6亿元。 行业周期处于底部。 目前,航运行业处于周期底部。2014年,干散货子行业供给较2013年有所好转,公司航运板块业务亏损显著收窄。我们认为,干散货行业三季度有望迎来运价的旺季反弹,催化公司股价。 集运电商稳步推进。 公司集运电商领域的实践稳步推进,整合岸上物流资源,通过电商渠道销售内贸精品航线,并尝试这一模式在外贸航线的推广。 我们预计公司在电商领将有更进一步的创新,并有望尝试与下游更深入的业务合作。 与淡水河谷合作促稳定盈利。 公司公告与淡水河谷签署合作框架协议,中散集团与淡水河谷就运输矿石订立长期运价合同,同时,中散将建造10艘大型矿砂船并收购淡水河谷所拥有的4艘大型矿砂船。 我们认为,公司与淡水河谷的合作在弱市中有望协助公司实现扭亏,稳定业务盈利。但中长期而言这一合作并非利好。 3.投资建议。 我们暂时维持公司2014/15年的EPS预测-0.36/0.03元。我们上调公司的投资评级至“推荐”,因1)公司市值较可比公司大幅折价;2)与淡水河谷的合作有助于公司稳定盈利;3)公司或受益于国企改革,促进业务开拓积极创新及成本节约,带来公司经营的进一步好转。 我们认为公司股价的潜在催化来自于:1)三季度干散货运价的旺季上涨及集运运价的旺季上涨;2)公司集运电商业务推进。 4.风险提示。 行业可比公司股价大幅下滑,宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。

一、事件. 国家上调河北省光伏指标,中电投河北公司收获颇丰。为加快省内光伏项目的建设,争夺更多国家支持指标,省发改委下达分布式光伏和第二批光伏电站项目年度计划的通知。其中的分布式项目,主要是20MWp 左右规模的分布式地面光伏电站,光伏电站项目主要是前期各项工作落实,具备年内投产条件的项目。第二批项目计划安排分布式光伏电站706.4MWp、大型电站732.3MWp。其中,中电投河北公司占四个项目共计80MWp。 二、我们的分析与判断. (一)河北成为光伏项目建设重点区域,中电投集团地位稳固. 从年初安排的新增光伏发电建设规模看,河北省获得600MWp 分布式和400MWp 光伏电站总计1GWp 指标,在全国各省中位居第四。 吴新雄局长嘉兴讲话明确提出增加河北省指标,本次下达第二批年度计划符合吴局长讲话精神。我们认为河北省重工业密集、污染严重且临近北京,节能减排的任务很重,同时其光伏企业相对集中,用电负荷大、没有消纳问题,太阳能资源相对较好,是全国范围内发展光伏发电最好的地区之一。因此我们认为河北将成为光伏项目建设的重点区域。 中电投河北公司作为在河北省开展光伏电站建设最早的企业,目前已投产约290MW(含公司收购的70MW),上半年核准项目规模300MW,数量居全省第一。本次第二批入选4 个项目表明政府对其前期工作的进一步肯定。这4 个项目如期投产,将进一步提升中电投在河北省的地位。 (二)分布式多为20MWp 地面项目,符合我们的判断. 本次公布的分布式项目,主要是20MWp 左右规模的分布式地面光伏电站,我们预计河北省后续的地面式电站多会采用此种形式建设。因此每年年初的新增光伏发电建设指标将大部分分配给地面电站。同按照最新的分布式文件,自发自用的项目可向能源局申请额外指标。按照我们的理解,今后能源局下发的建设指标将只是限制地面电站的建设规模,而真正的分布式事实上是上不封顶的。 (三)调高中电投河北公司年末光伏装机规模. 中电投集团是全球最大的光伏运营商。其下属河北公司借助省内光伏补贴力度强,大力发展光伏。原先我们预计2014 年末河北公司累计建成光伏电站或超400MW。现由于国家政策调整,河北省发改委下达第二批光伏电站建设计划,我们调高河北公司2014 年末光伏电站规模至480MW。 三、投资建议. 我们预计2014-2016 年公司分别实现每股收益0.50 元、0.68 元和0.99 元,维持“推荐”评级. 对应PE 分别为29x、21x 和14x。通过资本资产运作,公司有望成为中电投集团旗下的清洁能源运营平台,维持“推荐”评级。

1. 事件:公司召开投资者说明会,对市场关注问题予以回应。 2. 我们的分析与判断。 (一)国内业务稳定,海外业务有力发展。 公司表示,目前在美国、欧洲、俄罗斯市场均有产品上线计划,海外收入已超过千万美金。公司目前在海外一共在做三款游戏,其中女神联盟表现较好,另外战龙兵团上升也比较快。公司计划在海外做成完整发行体系,并且保证产品数量的提升。目前用户来源为facebook 与google play 等。其中公司与facebook 已展开深度合作。 公司计划下半年推出2-3 款手游,其中包括女神联盟手游版。而对于国内业务,公司目前有三款产品上了腾讯开放平台,在腾讯平台表现有明显突破。下半年计划大皇帝于神拳两款页游产品。其中大皇帝为自主研发的拥有全新玩法的产品。神拳的玩法相对传统,主打海外市场。 (二)+U 计划继续提供多元化发展与投资收益。 2014 年3 月,公司启动20 亿“+U”计划助力公司公司全方位发展。目前+U 计划资金集中于三个部分:1)游戏投资。其中包括购买IP,投资优秀影视公司等。目前已投入的项目接近20 个。2)移动互联网项目投资。目前公司已投资7 个移动互联网项目,其中包括手游发行平台与及时通讯工具等。3)对大IP 的购买。由于重要IP 的金额会比较大,公司将以基金的方式撬动资金。 (三)影视+游戏的泛IP 化发展。 公司凭借自身多款成功游戏坐拥包括“女神联盟”等众多优秀IP。 另外,在游族影业成立后,公司将进一步继续此前“游戏+影视”双轮驱动的泛IP 化概念,计划展开影视与游戏业务的深度合作。公司表示,游族影业目前已获得著名科幻小说《三体》的改编权,除了将推出改编电影外,游族网络计划推出《三体》改编的5-6 款游戏产品,公司将自主研发并发行。预计产品将于15 年年底与市场见面。 3. 投资建议。 根据公司在2014 年在积极向手游与影视等领域扩张,我们认为公司在目前估值水平上仍有提升空间。我们预计公司14/15 年净利润将分别达到4.2/6.3 亿元,对应摊薄后EPS 1.52/2.29 元。当前股价对应14/15 PE 为35X/23X,我们维持“推荐”评级。 4. 风险提示。 成功手游续作减少,页游行业增长放缓

1.事件。 百润股份发布《上海百润香精香料股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》等公告,同时复牌。 2.我们的分析与判断。 (一)百润公告证明预调制鸡尾酒正站在风口上。 英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30 年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从去年20 亿元提高到200 亿元;百润股份收购预调制鸡尾酒RIO 公司,评估增值率为22 倍,收购动态PE 为25.6 倍,另外净利率达到30%!,比肩当年白酒盈利能力的预调制鸡尾酒板块横空出世!黑牛食品12 月投放市场预调制鸡尾酒,刚刚公告聘请金秀贤(都教授)形象代言。敏感性分析显示业绩弹性大,明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0 和2.4 亿元,约相当于2013 年公司整体水平的40%和100%,成长性极佳。 (二)原有营销体系调整已经完成。 原有营销体系包括产品策略和渠道策略等调整已经完成,为公司发展提供稳定的现金流;高管上半年公开表示垂直整合并购,如今年能够实现,也将有相当贡献。预计2015 和2016 年液态饮品/固态饮品收入和销量增速为(22%,16%)/(26%,26%) 和(26%,17%)/(19%,18%)。 (三)公司战略向大健康品牌运营商转变。 公司将超前关注大健康产业,持续布局高科技前瞻性领域。例如 “国豆国浆”非转基因问题,豆浆市场容量2400 亿元,未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间,公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求,吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。 3.投资建议。 新任总裁兼副董事长吴迪年连续大宗接受实际控制人转让898.15 万股,且追加锁定2 年。我们看好新任管理团队对公司价值的提升作用,看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016 分别为0.06、0.40 和0.91 元/股,继续维持2 篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级。

投资要点: 锐意进取,产业链不断完善提升盈利能力:公司是由高树华先生控股的民营企业,自成立以来,一直锐意进取,产业链从上游肝素粗品向下游原料药、制剂、医疗服务不断延伸,已经发展成为国内少数拥有完整肝素产品产业链的企业之一。产业链的不断完善极大提升了公司整体盈利能力。 核心品种万脉舒继续保持高增长,肝素制剂不断丰富:万脉舒凭借优异的质量和单独定价优势,在国内低分子肝素制剂中保持领先地位,是最有可能完成进口替代的产品,叠加基药新中标情况良好为产品开辟了新的增长空间,预计未来将维持30%的复合增长。此外,达肝素的获批以及后续产品推出将不断丰富产品线,巩固公司在肝素领域的领先优势。 肝素原料药业务有望企稳回升:公司原料药盈利近几年在持续下滑。我们判断随着主要原料药生产企业本轮产能扩张的结束,供需格局进入新一轮相对的稳态,肝素原料药的出口价格有望企稳,带动公司相关业务盈利水平企稳回升。 储备产品不乏潜力大品种:西地那非、透明质酸、艾本那肽均是过亿级别的潜力品种。后续丰富的品种储备保障了公司的长期发展。 预测与估值建议:我们认为公司产业链不断完善极大的提升了整体盈利能力。万脉舒在竞争格局良好以及新开辟基层市场的双轮驱动下有望维持在30%以上的增长;西地那非、透明质酸钠、艾本那肽等重磅新产品的陆续推出将推动公司踏上更加快速的增长轨道,我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.71、0.98和1.38 元,同比增速分别为16%、37%和40%。首次给予“推荐”评级。 主要风险因素:原料药业务盈利继续低于预期。

1.事件 中国石化销售公司与 25 家境内外投资者于 2014 年 9 月 12 日签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》,拟由全体投资者以现金共计人民币 1,070.94 亿元(含等值美元)认购销售公司 29.99%的股权,中国石化放弃就本次增资享有的优先认购权。本次增资完成后,中国石化将持有销售公司70.01%的股权,销售公司的注册资本将由人民币200 亿元增加至人民币285.67 亿元。 2.我们的分析与判断 (一)、销售公司混合制重组认购价格超市场预期,增厚中石化每股净资产7 毛5公司的销售公司6 月底完成资产评估,原计划三季度完成重组工作,目前进度符合预期。销售公司与25 家境内外投资者签署股权认购协议,29.99%的股权1070.94 亿元的认购价格,对应销售公司2013 年约250 亿元净利润的动态PE 为14.3 倍,基本符合我们预期,超市场预期。相对截至2014 年4 月的644 亿元净资产测算,增厚资产878 亿元(1071-644*29.99%=878 亿);此次销售公司重组增资若全部计入资本公积,将增厚中石化每股净资产约7 毛5。 (二)、销售公司混合制改革重组普惠社会大众、共享改革红利此次销售公司混合制改革重组,认购股权的25 家境内外投资者中,除了不少股权投资基金之外,还有中国人寿、中国人保、生命人寿、长江养老等不少保险资本;更为重要的亮点是,嘉实基金、华夏基金、工银瑞信基金等公募基金通过产品创新设计,让社会大众能够直接投资于优质未上市企业,使其最大程度地受惠于本次混合所有制改革,实现PRE-IPO 到IPO 和二级市场的三段收益累积,使得广大社会大众有机会共享改革红利。 (三)、销售公司引入社会资本有助发展非油业务销售公司以此次重组为契机,已经与顺丰速运、太平保险、大润发、腾讯、海尔、汇源、新希望等战略合作,大力发展非油业务;此次引入社会资本中,也有腾讯、复星、汇源等企业入资。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展;国内非油业务发展才刚刚起步,欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的30-40%,未来增长潜力很大;公司2013 年非油业务收入133 亿,未来几年有望增长到500 亿元。 销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源,油品销售业务在国内市场占主导地位。销售公司引入社会资本充足之后,将运用市场化手段深入推进运行体制和管理机制改革,充分挖掘销售公司的品牌、网络、客户、资源等综合优势,依靠逐步完善的大数据系统的支撑,巩固优化油品销售业务,发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方位的综合性服务,实现油非互促、油非互动,打造令消费者信赖、令人民满意的生活驿站。 (四)、销售子公司重组将大大改善公司负债结构,着力改善上游短板销售公司资产评估时截至2014 年4 月有约1650 亿其他应付款,此次引入社会资本完成重组后,销售公司将利用入股资本改善负债结构,而销售公司大股东中国石化股份公司则也将大大缓解上游油气投资的资本压力。 目前中石化页岩气开发在国内领先,在重庆涪陵页岩气已取得重大突破性进展,焦石坝气田主体控制的三级地质储量2402 亿方、焦石坝南部资源量2870 亿方。涪陵页岩气已建成12 亿方产能,到15 年建成50 亿方产能,产气32亿方,到17 年底建成100 亿方产能;这是第一个国内成规模的页岩气基地。 我们预计公司将继续加大力度发展页岩气,涪陵页岩气一期就将计划投资240 多亿;公司还将建设新疆到浙江、广东的300 亿方煤制气管道,以及配套新疆煤制气、预计自产80 亿方。因此,本次销售公司重组完成后,中石化将大大改观负债结构,有更多的资金实力去发展上游、着力改善上游短板。 3. 投资建议 中石化资产迎来历史性的价值重估。假设销售公司重组实施到今年底完成,增资资金届时全部计入资本公积,我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.56 元、0.65 元和0.78 元;同时到今年年底中石化每股净资产有望达到6 元,目前股价低估,继续维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布公告,原实际控制人李再春将占公司股本16.6%的股份转让给其子李飚(现公司董事长);转让后李飚成为第一大股东、实际控制人。 2.我们的分析与判断 (一)董事长成实际控制人;将加快航空产业布局 原控股股东、实际控制人李再春先生于9 月8 日与其子李飚先生签署了《股份转让协议》,将其所持的5595 万股(占公司总股本的16.6%)公司股份转让给李飚先生,转让完成后李飚先生将成为公司的第一大股东,持有公司18.99%的股份,为公司实际控制人。 李再春先生原持有24.32%的股份,其中7.72%(2600 万股)的股份处于质押状态;本次转让的上市公司股份是其持有的非质押的股份。董事长李飚先生成为实际控制人,有利于公司确立长期的战略发展规划,稳定公司的股权结构。我们判断公司将加快航空产业战略布局。 (二)三季报预增30-50%;业绩快速增长具持续性 公司自2013 年一季度以来,已经持续6 个季度业绩增速超过40%。 公司航空研制、维修、培训、租赁四大业务齐飞;近期业绩主要贡献来源为航空研制业务。公司研制业务进展顺利,某型航空动力控制系统产品处于批量化生产阶段、其他型号航空动力控制系统预研制工作正有序展开、某型直升机绞车项目已进入样机性能测试阶段、某型直升机氧气系统项目已经立项并完成技术方案评审工作正进入研发测试阶段。 公司天津基地建设进展顺利,天津滨海机场1 号、5 号机库(序号表明未来将建成5 个机库,目前先建好2 个)已投入使用,目前正在开展维修能力建设及维修资质取证工作。子公司四川海特租赁有限公司被确定为第十二批内资融资租赁试点企业,公司将开展大飞机融资租赁业务。 (三)受益民参军、通用航空,将逐步完善产业链 公司基本完成了在几个技术壁垒较高的航空细分领域的战略布局,未来将向综合性航空技术服务企业发展。公司近期拟发行超短期融资券(2 亿元内)、中期票据(4 亿元内),用于补充流动资金、重大项目建设等,我们判断未来不排除进一步完善航空研制产业链布局。 3.投资建议 预计2014-2016 年EPS 为0.54/0.80/1.26 元,PE 为38/25/16 倍。未来估值将向中航动控、哈飞股份等靠拢。维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性。

投资要点: 1. 事件 2014年9月10日,招商公布8月份销售情况简报:2014年8月,公司实现签约面积24.45万平方米,签约金额39.48亿元。2014年1-8月,公司累计实现签约面积159.29万平方米,签约金额238.82亿元。无新增项目。 2. 我们的分析与判断 (1)8月销售环比同比回升,累计完成年度销售目标48% 招商8月份销售面积24.45万平米,环比与同比分别上升87.8%与23.1%;销售金额39.48亿元,环比与同比分别上升94.1%与14.3%,环比大幅回升主要原因一是7月销售在全年中表现较差,仅好于2月份,基数较低,二是8月份销售表现本身较好,销售面积与销售额仅次于1月份。8月份销售均价16147元/平方米,环比回升3.4%。 累计方面,1-8月招商累计销售面积159.29万平米,同比下降8.6%,累计销售金额238.82亿元,同比下降11.97%,降幅有所收窄。1-8月份完成2013年年报中制定的全年目标销售金额500亿元的48%。 8月份销量与价格的回升主要由于1)地方放松限购等政策促使楼市需求回暖,2)改善性需求有所反弹,3)公司货值储备主要集中在下半年。公司全年可售货值约900亿,其中下半年450亿,加上上半年270亿存货,累计下半年货值约720亿,若按40%-60%去化率计算,基本可完成全年销售额目标。 (2)招商8月未有拿地,连续两个月无土地入账 招商8月份未有拿地,连续两个月无土地入账。今年招商拿地节奏波动较大,1月与3月拿地面积占累计总面积的91%,进入4月后拿地节奏明显放缓。累计方面,1-8月招商累计拿地用地面积346万平米,累计成交总价118亿元,累计土地楼板价3412元/平米。今年招商拿地面积远超金地,但楼板价较低,主要分布在二三线城市,包括海南、山东、黑龙江与江苏等地。公司表示,近两个月拿地谨慎主要考虑到土地价格仍处于较高位置,预期未来将加大合作拿地等方式。 3. 投资建议我们维持招商“推荐”的评级。 4. 风险提示 经济恶化,房地产市场放松政策不达预期。

投资要点: 1.事件。 公司公告于近日与支付宝(中国)网络技术有限公司签署了《合作框架协议》。协议规定,双方约定以共同投入、共同分享的方式,搭建可以使用支付宝公司各类支付产品进行停车等费用支付的环境,共同打造一个国内领先的包含车位查询、预订、引导、反向寻车、在线支付等功能于一体的“车生活”服务平台。双方将共同采取一系列技术、营销方案,使得双方共同打造的“车生活”服务平台能够更好的服务于社会大众,并努力提升客户的体验感和对服务平台的使用黏性。双方将在各自允许的范围内,进行数据的共享、分析,共同探讨新的合作模式。双方应在彼此熟悉的资源范围内发挥各自优势,开展相关的市场推广和营销活动。 2.我们的分析与判断。 (一)、与支付宝合作充分体现公司的入口价值。 停车已成为市民生活痛点,停车应用培养支付习惯的能力备受巨头亲睐,有望成为出行服务领域下一个杀手级应用。与支付宝合作充分体现公司的入口价值,线下资源价值面临重估。 (二)、与支付宝合作意味着公司转型停车服务平台取得重要进展,进程有望加快。 停车应用的推广仅仅依靠捷顺自身速度会比较慢,对公司的资金压力也会很大。依托互联网巨头的资金实力和品牌影响力,停车服务的推广进程有望明显加速。 (三)、共同投入、共同分享,共同采取一系列技术、营销方案,将实现双方优势互补。 我们预计,未来线下停车场的改造工作主要由捷顺来完成,线上用户的推广主要由支付宝负责,从而实现公司线下资源与支付宝线上资源的优势互补。双方合作程度深,共同投入、共同分享,合力打造“车生活”服务平台。 (四)、合作将实现数据共享与分析,o2o应用有望不断丰富,停车服务潜在想象空间极大。 停车应用是实现o2o的重要一环,与打车应用类似,能积累不少有价值的数据,未来的业务延展性强,这也是为什么国外的uber和国内的嘀嘀打车能有几百上千亿估值的主要原因。我们看好停车服务未来的数据经营和应用创新空间和价值。 (五)、合作有望拉动公司终端产品和智能软件平台的推广销售。 与支付宝的合作将有助于公司在国内购物广场及商业楼宇客户领域为停车场用户和消费者提供更加丰富便捷的小额快速支付和结算方式,同时向广大车主提供基于智能终端的一揽子综合停车生活服务的便捷用户体验,从而提升公司终端产品和智能软件平台在上述领域的推广销售。 3.投资建议。 公司占据出行和社区两大入口,在o2o浪潮和物业行业变革的大背景下,业务需求扩张和商业模式升级将不断落地,公司的价值将迎来重估。维持“推荐”评级,预计公司14/15/16EPS为0.33/0.45/0.63元,6个月合理估值25元。

投资要点: 1.事件 公司发布公告,董事长夫人通过大宗交易方式增持125万股。 2.我们的分析与判断 (一)董事长夫人增持125万股,彰显发展信心 董事长夫人增持125万股,增持价格为15.66元,主要基于看好公司目前发展状况和未来持续发展。公司6名董事其中5名曾在华为公司任职,另1名来自金沙江创投,管理团队战略执行能力强。在发行股份购买海兴电缆资产、募集配套资金中,公司主要高管参与了增发募集配套资金。在海兴电缆收购后,公司核心高管拥有大量公司股票,高管利益与股东利益趋于一致。我们认为公司发展动力十足,看好公司未来发展。 (二)将跨界式发展;开拓轨道交通投资建设业务 公司定位“国际一流的轨道交通高端装备供应商”,战略聚焦轨道交通领域,正努力“二次创业”,实施“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”战略,未来将 “跨界式”发展。公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术,将成未来发展方向。公司已与北京城建设计公司签署了战略合作框架协议,通过工程总承包及BT、BOT、PPP 等模式协力开拓城市轨道交通投资建设业务。 公司为国内最大的轨道交通电源解决方案集成商之一。公司在手订单6亿元,今年上半年新增订单2.65亿元,同比增长231%。公司未来业绩将较快增长;三大新业务车载辅助电源(今年上半年已中标1100万元)、车载动态安全检测设备(已中标武广高铁;普速产品已在多地通过验收)、屏蔽门核心系统(已完全具备正线应用的技术条件)已经获得突破。 (三)预计海兴电缆实际业绩将超预期 公司已经完成了对海兴电缆的并购相关事项,目前已完成股权交割。 海兴电缆原股东承诺三年完成不低于2.54亿的净利润。同时交易对方及上市公司5位高管,共同参与配套融资补充上市公司流动资金,并锁定36个月。海兴电缆主营高铁动车组等特种电缆,预计实际业绩将超预期。 3.投资建议 不考虑海兴电缆收购,预计14-16年EPS 为0.23/0.33/0.48元,PE 为69/47/33倍。考虑海兴电缆全年业绩,预计摊薄后实际备考EPS 为0.37/0.50/0.67元,PE 为42/32/24倍;公司明确提出未来将“跨界”发展,预计未来公司业绩仍有上调潜力,持续推荐。风险提示:铁路重大事故致行业景气下滑,“跨界”发展低于预期。