公司动态事项 公司发布公告,拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权,与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署了《意向性合作协议》。 事项点评 拟收购龙门教育剩余股权,聚焦做大教育业务 公司现持有龙门教育49.76%股权,为其控股股东。龙门教育于2018年开始并表,上半年现金分红贡献利润4968万元、业绩并表贡献利润2804万元,成为公司业绩的重要增长点。本次交易,公司拟以现金加发行股份的方式向马良铭和上海翊占信息收购剩余50.24%股权,若收购完成,公司将持有龙门教育100%股权。标的业绩承诺2017-2019年实现净利润分别不低于1.0/1.3/1.6亿元,若全额并表将明显增厚公司业绩。龙门教育聚焦中西部、中等生、中高考培训(学科素养培训+综合素质培养),差异化定位奠定区域龙头地位,同时开启省外布局,扩大成长空间。 配合转型,战略收缩非核心业务 公司通过收购龙门教育转型至教育行业,未来将聚焦做大教育产业。 配合战略调整,公司拟缩减非核心业务,结束法国全资子公司及其下属波兰公司相关业务,终止对外投资设立法国子公司,并拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司将进一步集中资源发展教育业务,持续对低附加值的产业进行优化整合,提升整体资产运营效率与财务效益。 设立产业基金,加大教育投资 龙门教育参与发起设立教育产业并购基金,首期规模暂定1亿元,龙门教育认缴比例20%,主要投向VIP校区、高中和K12素质教育培训等教育产业项目,重点投资于陕西省,其中不超过30%投资于外省及早期项目。通过设立产业基金,公司加快对优质教育资源的布局与整合。 投资建议 暂不考虑增发收购事项的影响,维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.05/0.99/1.28亿元, 对应EPS 分别为0.44/0.41/0.53元/股,对应PE 分别为21/22/17倍(2018/10/9收盘价计算)。龙门教育VIP 校区运营模式成熟,高收费的精品班和实验班人数占比提升带动盈利进一步增强,省外循序拓展;K12业务全国布局,为VIP 校区引流,营收快速增长;软件产品助力渠道下沉三四线城市,各条业务线发展态势良好,保障未来持续的高增长。若本次收购完成,龙门教育全额并表将明显增厚公司业绩。维持“增持”评级。 风险提示 收购剩余股权不及预期,毛利率持续下降风险,政策监管趋严带来的不确定性风险等。

业绩增速提升得益于公司泛射频业务持续拓展 公司2018Q3归母净利润预期增速区间为22.88%-48.55%,相较于半年报显示公司归母净利润8.37%增速提升明显。业绩增速提升主要得益于:1)围绕手持终端大客户需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案;2)加强公司天线及无线充电产品在新领域的拓展,比如5G小型基站及汽车行业的应用;3)丰富公司的产品线,如包括滤波器在内的射频前端器件、与5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案。 5G将增厚LCP、LDS天线业绩平板和笔电端业务渗透率有望提升 5G三大应用场景之一增强移动带宽(eMBB)将加速MassiveMIMO技术的进一步提升,对应基站和终端的天线数量都将有数倍的提升。同时移动终端的轻薄化、去金属化趋势加速FPC天线向LPC和LDS天线升级,天线单机价值量显著增长。我们认为5G不仅加速天线市场量价齐升,同时具备核心技术的企业将加速市场份额提升。公司在2012年收购莱尔德,布局LDS天线业务,目前Insert Molding+LDS天线解决方案获得客户认可。另外,根据公司公告,LCP天线目前已经实现出货。我们认为5G将增厚公司LCP、LDS天线业务业绩。从平板和笔电来看,公司切入iPad、macbook、surface等大客户产品供应链,产品包括WIFI天线、NFC天线和GPS天线等,渗透率有望持续提升。 公司与中电55所合作布局射频前端器件业务产品订单不断增加 5G频段数量的提升导致射频前端器件用量提升,带动滤波器、连接器等产品市场需求。结合射频前端器件工艺升级以及产品集成度提升,射频前端器件单机价值量增加。在射频前端器件中,滤波器产品占最高市场份额。公司与中电55所入股德清华莹,联合开发声表面波晶体材料和器件,并成立5G通信高频器件产业技术研究院,展开GaN芯片6寸线平台、SiC电力电子等方面的研发合作,为滤波器器件研发生产奠定基础。公司目前射频前端业务获得更多客户的认可与采用,订单不断增加,逐步成为客户的核心供应商。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入49.12亿元、71.22亿元、98.28亿元,同比增长分别为43.00%、45.00%和38.00%;归属于母公司股东净利润为12.45亿元、16.97亿元和23.54亿元;EPS分别为1.28元、1.74元和2.41元,对应PE为20.88、15.33和11.04。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司9月27日公告2018年限制性股票激励计划,公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售,解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%,业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。 事项点评 募投项目产能释放金之川并表增厚业绩 公司上半年实现营收81,583.39万元,同比增长20.71%;实现归母净利润6,006.52万元,同比增长38.88%;扣非归母净利润4711.97万元,同比增长59.48%。公司半年报业绩增长主要得益于LTCC基板的SAW封装工艺生产项目和MPIM小尺寸电感生产项目产能释放以及子公司金之川半年报业绩并表。公司2017年7月募资不超过8.5亿元投资“基于LTCC基板的终端射频声表面波滤波器(SAW)封装工艺开发与生产项目”、“小尺寸一体成型功率电感(MPIM)生产项目”。滤波器项目在2018年和2019年分别达产50%和100%,达产后年产滤波器94000万只,预计实现营收38,733万元,年均实现净利润5,806万元。电感生产项目在2018年和2019年分别达产50%和100%,预计实现营收30,852万元,年均实现净利润5,114万元。我们认为,LTCC射频元件及MPIM符合终端应用小型化和多功能化的发展趋势,并且国产替代空间广阔,未来业绩看好。公司子公司金之川主营电压器和电感器等电子元器件,下游客户包括中兴华为等通信基站客户以及汇川技术、麦格米特、英博尔等新能源汽车、充电桩电源管理等新兴市场客户。公司2017年收购金之川67.5%股权,意在拓展新兴市场、并协同母公司产品打造一站式服务。 公司盈利质量和营运能力分析 从盈利质量来看,公司毛利率17.51%,同比+3.45pct;净利率8.07%,同比+1.65pct;ROE为3.09%,同比+1.16pct。公司盈利质量提升主要得益于射频前端器件、电压器、电感器等电子元器件业务占比提升。从公司营运能力来看,公司应收账款周转率1.60,去年同期2.38;存货周转率0.99,去年同期0.93;经营活动现金流4190.88万元,去年同期-3319.17万元。现金流改善得益于公司收到货款增加以及子公司金之川并表。我们认为,随着公司产品结构不断改善,公司盈利质量和营运能力有望持续改善。 公司股权激励彰显信心 公司限制性股票激励计划显示,公司拟以3.76元/股向286人授予1985万股。本次激励计划分四期解除限售,解除限售比例分别为30%、25%、30%和15%,业绩考核目标分别为2018年、2019年、2020年、2021年净利润不低于1.3亿元、1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元。从股权激励对象来看,包括张照前(副总经理)、梁启新(副总经理兼首席技术官)以及284位核心技术(业务)人员。我们认为,股权激励将进一步稳定公司管理和技术人员,同时解禁条件彰显公司管理层经营信心。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入19.99亿元、26.11亿元、33.97亿元,同比增长分别为38.72%、30.56%和30.11%;归属于母公司股东净利润为1.56亿元、2.06亿元和2.82亿元;EPS分别为0.22元、0.30元和0.41元,对应PE为25.49、19.26和14.05。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

新能源材料业务高增,受益于完整产业链优势 报告期内,电池材料和电池原料产品产能的进一步释放。新能源材料业务实现营业收入404,278.41万元,同比增长98.70%。贡献毛利额92,789.81万元。 报告期内,公司继续围绕打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,与上游三星、东风、北汽等80多家车企、电池企业签订了电池回收处理协议;而公司再造的动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL供应链、三星SDI等优质客户。 同时,公司全面突围高镍主流产品关键技术,NCM高镍前驱体已通过LGC认证,NCA前驱体已与ECOPRO建立稳定供货关系,并已建成2万吨/年三元材料高镍前驱体生产线。 动力电池更新换代开启,政策保驾护航 经过测算我们发现,新能源乘用车和新能源客车相对应的电池使用寿命大约在4-6年和3-4年左右。我国2014年开始爆发增长的新能源车的电池将从今年开始逐渐步入批量淘汰的阶段,动力电池梯次利用与报废回收市场规模可期。与此同时,2018年7月3日,工信部正式印发《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》,管理规定指出,按照相关要求建立“新能源汽车国家监测与动力蓄电池回收利用溯源综合管理平台”,对动力蓄电池生产、销售、使用、报废、回收、利用等全过程进行信息采集,对各环节主体履行回收利用责任情况实施监测。自2018年8月1日起施行。 废弃资源综合利用业务持续增厚公司业绩 报告期内,公司遵循“钴镍钨回收-钴镍钨粉末再造-硬质合金器件再造”的核心产业链,实现钴镍钨板块营业收入153,254.35万元,同期增长55.01%。同时,继续调整电子废弃物拆解业务产品结构,将有限的运营资金投入到资金流转更快、市场空间更大的新能源材料业务板块和产品中,推动了公司经营规模与利润的稳步增长,扭转了公司经营性现金流的不平衡局面。 盈利预测与估值 考虑到公司上半年钴镍钨合金业务销量超出我们之前的预期,上调公司的营业收入预测,但同时考虑到四月底以来钴价从高位持续下跌,我们下调对公司毛利率的预测。我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为143.99亿、193.48亿和250.68亿元,增速分别为33.92%、34.37%和29.56%;归属于母公司股东净利润分别为9.23亿、12.47亿和16.35亿元,增速分别为51.26%、35.03%和31.12%;全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.33和0.43元,对应PE为23.06、17.08和13.03倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 动力电池回收进展不及预期,动力电池材料市场需求变化,上游原材料价格大幅波动,公司新产能释放不及预期。

公司通信部件、电子元件、电子原材料业务增长迅速 公司通信部件、半导体部件、电子元件材料、电子元件营收占比分别为38.14%、18.72%、16.65%、13.84%,同比增长37.50%、-7.18%、63.38%、110.45%。电子元件业务增长快速受益于MLCC产品市场需求旺盛,随着5G、新能源车、可穿戴设备等领域的发展,该业务未来成长空间可观。电子元件材料主要为陶瓷基片,主要应用于片式电阻器、后膜电路。公司产能150万平米,市占率全球前列,未来市场空间将持续受益于5G通讯、工业智造、LED和物联网等产业发展。通讯部件产品包括陶瓷导针、陶瓷插芯、陶瓷套筒等光通信产品以及手机后盖、指纹识别陶瓷盖板等通讯设备终端产品。随着基站数量增加、数据中心的建设以及光纤入户覆盖率提升,光通信产品需求将保持增长。公司手机后盖产品已经在小米、一加等多款热销手机中获得应用,目前手机外壳去金属化趋势的确立,相关产品市占比有望进一步提升。 公司盈利质量提升 从盈利质量来看,报告期内公司综合毛利率达到52.34%,创历史新高。高毛利主要受益于电子元件业务毛利率相较于去年同期提升19.85%,达到62.79%。电子元件材料毛利率相较于去年同期提升8.36%,达到52.58%,通信部件毛利率同比下降3.74%,但仍维持在50.15%。半导体部件毛利率44.49%,同比上升5.22%。公司综合净利率31.19%,同比下降1.69pct,主要系研发费用、限制性股票分摊、工资社保福利费、折旧费等细项增长导致管理费用同比提升67.55%。我们以可比公司顺络电子、国瓷材料、太辰光、泰晶科技、蓝思科技以及公司的综合净利率作为样本,计算行业平均值为20.48%,公司综合净利水平远高于行业平均。报告期内公司ROE为8.98%,相较去年同期提升提升0.73pct。从运营能力来看,公司应收账周转天数108.53,同比下降6.18%,存货周转天数147.30,同比上升32.39%。经营活动现金流净额5.13亿元,同比下降16.87%,主要系购买商品、接受劳务支出同比提升较大。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入42.81亿元、57.08亿元、72.17亿元,同比增长分别为36.79%、33.33%和26.43%;归属于母公司股东净利润为13.72亿元、18.53亿元和23.31亿元;EPS分别为0.79元、1.06元和1.34元,对应PE为30.62、22.67和18.02。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

毛利率下降和费用率上升拖累扣非业绩。受益于公司上半年获得的963万元的上市补助,公司净利润实现了增长,但是扣非利润下滑,主要是毛利率下滑和费用率上升拖累。2018H1公司综合毛利率29.91%,同比下降1.71pct,其中减速器毛利率39.64%,同比下降3.44pct;减速电机毛利率27.19%,同比下降1.01pct。管理费用率10.18%,同比上升0.76pct;销售费用率6.23%,同比上升1.4pct。 减速电机平稳增长。公司上半年减速电机实现收入2.05亿元,同比增长18.27%,公司减速电机面向下游众多行业:包括食品、纺织、木工、包装、叉车、食品、农牧、医疗机械行业,其国产化率较高,公司优势突出市占率较高。总体来看,减速电机收入平稳增长。 静待减速器放量。公司上半年减速器实现收入6642万元,同比增长18.10%。减速器工艺要求高、投入大和进口产品价格高企的矛盾,对于上下游的零部件和本体企业都面临着两难的选择。短期来看,外资品牌减速器产能受限,交货期延长,影响本体企业的放量,长期来看,到2020年减速器的供需矛盾将越发突出。在供需矛盾和两难选择下,国内减速器企业迎来机遇,产品不断被下游客户接受,产能和销量都处于快速释放中,我们认为未来从低端到高端、本体+零部件抱团将成为减速器企业快速发展的选择路径。公司与伯朗特的3万台减速器的合同大单,对于公司意义重大,借助下游本体企业的放量,公司的减速器业务有望快速突破,实现快速的放量。 投资建议。基于半年报调整公司盈利预测,预测公司2018/2019/2020年销售收入为6.76、8.65、11.29亿元,归母净利润0.84、1.05、1.47亿元,EPS为1.05、1.31、1.83元,对应的PE为30、24.1、17.2倍。维持公司“增持”评级。

四大板块高速增长,订单充足后劲十足 公司2018年上半年智能显示、夜游经济、文旅、VR均维持较高增速,分别实现营业收入21.33亿、10.44亿、3.03亿和1.29亿元,同比增长31.38%、59.95%、130.97%和26.61%;毛利率方面,智能显示受渠道销售增加影响,下滑2.64个百分点,但仍有33.06%,夜游经济毛利率也有小幅下滑,文旅及VR均保持稳定。订单方面,公司新签订单及新中标项目合计60.4亿元,较上年同期增长44.15%,其中,智能显示34.5亿元,同比增长34.77%,夜游经济17.7亿元,同比增长53.91%,文旅新业态6.5亿元,同比增长80.56%,VR体验1.7亿元,同比增长41.67%。 小间距电视全球领先,景观照明、文旅新业态景气延续 公司小间距产品市占率逐步提升,据Futuresource统计称,公司在LED显示市场市占率全球第一,小间距电视市占率全球第一,并且美国平达在美洲液晶拼墙市场中仅次于三星、NEC和LG,以12%市占率位居第四。尽管经销模式推广导致产品毛利率有所下滑,但对于抢占市场而言十分有利。公司2018年开启的千店计划将进一步打开经销渠道。此外,公司5月合并了德国DLP大屏幕系列制造商eyevis,有助于完善显示屏布局并提供销售渠道。 夜游经济方面,行业继续井喷势头,公司为防范风险,精选优质项目,如青岛奥帆中心、深圳后海等。文旅方面,实施广州绿轴广场、三亚、蓬莱海滨广场等项目,两项业务应收款合计8.03亿元,增速低于营收增速。 此外,2018年上半年美国区域实现营收8.73亿元,其中在美自产自销营收6.97亿元,占79.82%,境内出口至美国产品主要是LED显示产品,营收1.76亿元,占公司营收总比重的4.88%,风险可控。并且斯洛伐克工厂已经开始投产,可节省14%欧盟关税,并能通过海外采购原材料。 盈利预测与估值 我们预计公司在2018、2019和2020年将实现营业收入95.97、135.23和170.99亿元,同比增长48.31%、40.91%和26.44%,归属于母公司股东净利润为15.89、22.18和28.05亿元,同比增长31.33%、39.63%和26.42%,每股EPS为0.63、0.87和1.10元。对应PE为16.2、11.6和9.2倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 照明及文化旅游订单不及预期;小间距电视渗透速度不及预期;VR行业发展不及预期。

公司发布2018年半年报,实现营业收入1.44亿元,同比增长22.24%,归属于上市公司股东的净利润5070.09万元,同比增长15.71%。 事项点评 2018Q2业绩承压,毛利率水平保持平稳 公司2018Q2业绩不及预期,实现营业收入7443.34万元,同比下降0.22%;归母净利润2444.96万元,同比下降14.72%。整体毛利率为64.48%,较去年同期上升1.19pp,环比基本持平。期间费用率为25.91%,较去年同期上升8.78pp,主要原因为公司研发投入增长和股权激励费用导致管理费用率上升9.00pp,销售费用率和财务费用率分别下降1.03pp和上升0.81pp。 气门传动组产品稳定增长,新客户拓展顺利 公司气门传动组产品上半年销量稳定增长,原有客户的供货份额稳中有增。公司在7月实现对德国大众液压挺柱产品的批量发货,同时多个新项目在客户端完成验证后即可开始批量供货,下半年将为公司贡献业绩增量。同时公司持续开拓市场,获得GM Europe 等项目定点,通过重汽等客户验证并已逐步供货,通过德国道依茨的审核并已完成样件交付,气门组产品有望在未来持续推动公司业绩增长。 投资建议 预计2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为1.30亿元、1.74亿元、2.34亿元,对应的EPS为1.63元、2.18元、2.94元;对应的PE为17.45倍、13.05倍、9.68倍,维持“增持”评级。 风险提示 海外拓展不及预期的风险;新客户开发不及预期的风险等。

公司动态事项 公司8月29日发布半年报,上半年实现营收22.75亿元,同比增长15.47%;归母净利润3.91亿元,同比增长23.82%;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长15.62%。 事项点评 公司产能逐步释放盈利质量提升 公司主营产品包括刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板。公司业绩提升主要受益于江西景旺二期240万m2/年PCB项目投产,目前PCB产能较去年310万㎡/年的产能基础上大幅提升。同时公司在三季度将迎来珠海项目建设,包含200万m2/年的FPC产线和300万m2/年PCB产线建设。从盈利质量来看,报告期内ROE为11.29%,较去年同期+0.81pct;综合毛利率为32.63%,较去年同期+0.59pct;综合净利率17.19%,较去年同期+1.16pct。公司盈利质量稳步提升。运营能力来看,报告期内经营现金流净额2.95亿,同比微增。公司应收账周转天数111.87,同比微增。存货周转天数62.42,较去年同比增长23.24%,主要系扩产导致原材料和库存产品增长。 大陆承接产能转移环保政策加速行业洗牌 近年来,中国大陆PCB行业产值占比逐年提升,从2008年31.18%逐步提升至2016年50.04%,大陆承接全球产能趋势明显。同时,环保限产、覆铜板材价格上涨、环保税征收等因素导致行业集中度提升。我们认为,景旺电子作为行业龙头将充分受益于市场空间提升以及行业集中度提升的双重利好。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入53.47亿元、67.73亿元、84.44亿元,同比增长分别为27.55%、26.67%和24.67%;归属于母公司股东净利润为8.73亿元、10.68亿元和12.73亿元,同比增长分别为38.69%、22.38%和19.16%;EPS分别为2.14元、2.62元和3.12元,对应为26.62、21.75和18.26。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

事件 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止,此举将使中欧光伏贸易恢复正常。 公司点评 欧盟光伏双反结束,有望缓解“531”新政影响 8月31日,欧委会宣布,欧盟对华光伏产品反倾销和反补贴措施于9月3日到期后终止。欧盟双反之前,国内有近70%的产品出口至欧洲,2013年7月达成限价限量承诺,并在后期进行了延长。我们预计此次撤销光伏双反将对欧盟光伏新增装机容量有一定提升,并且平等的市场环境将更有利于国内光伏企业的产品输出和利润保障,有望缓解“531”光伏新政带来的国内不利因素。 胶膜产品均价依然坚挺,光伏新政影响业绩 福斯特发布2018年中报,公司2018年1-6月实现营业收入21.89亿元,同比减少2.97%;归属于上市公司股东净利润2.25亿元,同比下降10.04%。Q2季度实现营业收入11.29亿元,同比减少9.96%,归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比减少17.65%。 公司是全球EVA胶膜龙头企业,市占率超过50%。2018年前两季度,公司分别销售光伏胶膜1.34亿平米和1.40亿平米,实现营业收入9.16亿元和9.84亿元;销售光伏背板881.83万平米和1010.79万平米,实现营业收入1.11亿元和1.24亿元。从售价方面来看,2018年和Q2季度光伏胶膜售价分别为6.84元/平米和7.02元/平米,高于去年同期的6.68元/平米和6.65元/平米,环比也继续出现回暖;光伏背板售价分别为12.55元/平米和12.29元/平米,低于去年同期的13.92元/平米和13.87元/平米,环比继续下滑。从原材料价格方面看,主要原材料EVA树脂单公斤价格为11.00元和11.06元,去年同期为10.76元和11.17元。光伏行业受政策影响较大,今年政策出现重大变动,新政下调光伏电站标杆上网价和分布式发电补贴各5分,预计2018年国内新增光伏装机规模将降至30-45GW水平,较2017年有一定幅度下滑。受此影响,公司上半年产品毛利率有小幅下滑,利润也同步出现下降。 胶膜产品结构优化,新材料项目持续推进 自531新政出台以来,市场情绪较为悲观,公司通过技术优势及海外市场逐步平抑影响。随着平价上网临近,光伏组件性能要求逐步提升,为此,公司产品结构逐步优化,高单价的白色EVA和POE胶膜销量同比大幅增长,使得公司胶膜产品均价出现了提升;海外市场方面,公司通过长期的品牌效应及大客户战略,提升了国外市场占比,并且泰国福斯特新厂区正式交付使用,提前完成海外产能布局。新材料项目方面,感光干膜一期产能完成设备安装,预计四季度投产,公司产品通过了国内大型PCB企业测试,成功完成了产品导入;铝塑膜方面,公司产品实现量产,成功导入3C电池客户;有机硅封装材料成功完成客户导入,FCCL仍在进行产品完善和测试。 盈利预测与估值 基于国内行业补贴政策下调,我们对公司业绩预测进行下调,预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为52.43亿、57.28亿元和84亿元,增速分别为14.36%、9.24%和7.96%;归属于母公司股东净利润分别为5.37亿、5.84亿和6.18亿元,增速分别为-8.16%、8.62%和5.86%;全面摊薄每股EPS分别为1.03、1.12和1.18元,对应PE为22.1、20.3和19.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 光伏行业政策不及预期;国际形势变化,双反影响大;出现行业价格战;客户回款不及预期;新材料业务进展不及预期。

公司发布2018年半年度业绩:公司2018年上半年实现营业收入10.81亿元,同比增长39.15%;实现归属上市公司净利润1.61亿元,同比增长32.28%,实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元,同比增长25.07%,公司基本每股收益0.48元,加权平均净资产收益率7.33%。 事项点评 公司旗下品牌实现快速增长 公司主品牌 ELLASSAY 收入4.46亿元,同比增长 14.87%;LAUREL 品牌收入0.52亿元,同比增长 26.81%; Ed Hardy 品牌收入2.47亿元,同比增长26.42%; IRO 品牌收入2.43亿元,较去年同期并表收入增长150.79%;VIVIENNE TAM 上半年已在北京王府中环购物中心及深圳益田假日广场开设了3家终端店铺。 严格控制费用三费费率下降 公司上半年销售费率、管理费率和财务费率分别是31.47%、14.50%和-0.15%,三费费率合计45.81%,较去年同期下降0.80pct,其中:销售费率、管理费率和财务费率分别增长-1.95pct、-0.98pct和2.14pct,财务费主要是由于汇兑损失的增加,而销售费率和管理费率下降明显,公司整体费用控制严格。 IRO并表毛利率同比下降 公司上半年毛利率68.71%,较去年同期下降3.43pct,IRO服饰于去年4月并表,IRO服饰毛利率显著低于公司其他品牌毛利率,因此公司整体毛利率较去年同期有所下降。 运营管理体系成熟库存管理效率提升 公司6月末存货账面价值4.59亿元,较去年同比增长20.65%,而存货周转率从去年同期的272天下降到235天,公司强大的信息化管理系统能够及时记录和掌握货品的零售与库存情况,产品反应周期压缩至8天以内,提升了运营效率。 投资建议 未来六个月给予“增持”评级 我们认为,公司通过自主品牌的建设和兼并收购,目前拥有5个高级时装品牌并满足不同定位覆盖各个细分市场需求,通过整合品牌协同资源,提升公司运营效率,贯彻渠道优化,推动品牌内生性增长。我们预计公司18、19、20年EPS为1.11元、1.40元和1.74元,PE分别为15.83倍、12.57倍和10.51倍,未来六个月,给予“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2018年半年度报告。公司2018H1实现营业收入44.37亿元,同比增长28.45%;归母净利润2.21亿元,同比增长15.65%;扣非后归母净利润2.13亿元,同比增长16.33%。 事项点评 华东区域、华北区域高速增长,同比增速显著提升 分区域来看:1)华中区域实现收入16.31亿元,同比增长13.51%;2)华东区域实现收入11.65亿元,同比增长47.48%;3)西北区域实现收入7.87亿元,同比增长6.20%;4)华南区域实现收入3.43亿元,同比增长12.77%;5)华北区域实现收入5.12亿元,同比增长180.29%。其中,华东区域、华北区域同比增速较上年同期分别提升26.04个百分点、183.29个百分点,收入增速显著提升,带动华东区域、华北区域收入占比分别同比增长6.24个百分点、3.39个百分点。 分产品来看:1)中西成药实现收入33.41亿元,同比增长34.01%,毛利率为29.86%,同比下降0.08个百分点,收入占比为75.30%;2)中药实现收入3.55亿元,同比下降3.19%,毛利率为52.59%,同比增长3.62个百分点;3)非药品实现收入6.03亿元,同比增长24.62%,毛利率为48.41%,同比增长1.8个百分点;4)其他主要是向供应商提供商品宣传、推广等服务以及门店转租收入,2018H1实现收入1.37亿元,同比增长24.93%,毛利率为83.35%,同比增长1.52个百分点。其中,中西成药收入占比为75.30%,是公司主要的收入来源,受益于老店内生性增长、门店扩张等因素,维持快速增长的态势且毛利率水平趋于稳定。 直营门店扩张速度较2017年全年进一步提升,华东区域仍为重点扩张区域 截至2018年6月底,公司拥有直营连锁门店2,939家,同比增长52.75%,上半年净新增门店534家,其中新建门店297家,并购门店237家,关闭门店29家。分区域来看,华中、华南、华北、华东、西北区域分别净新增门店87家、38家、28家、295家、57家,华东区域2017年、2018H1门店总数分别同比增长34.50%、51.13%,延续了高速门店扩张的态势。我们认为,公司2015-2017年直营门店总数分别同比增长48.4%、23.9%、32.4%,而2018H1直营门店总数同比增速达到52.75%,直营门店扩张速度较2017年全年进一步提升。 公司2018H1完成9项并购业务,其中收购无锡三品堂55%股权等4项并购业务预计在2018Q3完成交割。此外,公司拥有427家加盟门店。发行可转债用于医药健康产业园建设等项目,进一步提升公司竞争力 公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转债募资总额不超过3.27亿元,用于医药健康产业园建设项目、大健康智慧服务平台建设项目等。 医药健康产业园将打造成为老百姓企业总部及全国配送中心,满足公司业务快速发展对办公场地的需求的同时,提升公司仓储管理水平,提高公司仓储规模,降低仓储成本。 大健康智慧服务平台建设项目由大数据智能平台、智能决策平台、多媒体智能分析平台、智慧药房、知识库等5个子项目组成,有利于公司对现代化信息管理的需求,进而提升公司的持续竞争力和盈利能力。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;并购的新门店经营、整合不及预期风险;两票制、分级诊疗等行业政策风险;医药电商等创新业务发展不及预期风险;商誉减值风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.62、1.97元,以8月30日收盘价65.74元计算,动态PE分别为40.70倍和33.40倍。我们认为,公司门店扩张速度2018H1较2017年全年进一步提升,新增门店培育期结束后逐步释放业绩,叠加医保门店比例2017年快速增长等因素,公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

业绩持续高增长,销售毛利率同比小幅提升 公司2018H1实现营业收入29.93亿元,同比增长33.71%,公司老店内生性增长能力强的同时保持较快的门店扩张速度,带动公司收入端持续较高增长;实现归母净利润2.25亿元,同比增长45.48%;实现扣非归母净利润2.07亿元,同比增长37.27%,利润增速高于收入增速主要受毛利率小幅提升、财务费用同比大幅下降等因素影响。公司2018H1销售毛利率为40.58%,同比上升0.76个百分点,公司是业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司,在精细化管理、标准化运营、专业化服务、会员管理等方面具有竞争优势。 2018H1门店总数高速增长,借助资本优势加速跑马圈地 截至2018年6月底,公司门店总数达2,499家(含加盟店116家),同比增长40.16%,2018H1净新增门店440家,其中新开门店251家(含新增加盟店36家),收购门店209家,关闭20家。公司2015-2017年净新增门店分别为255家、470家、524家,分别占当年年末门店总数的比例为23.9%、30.6%、25.4%,考虑到公司2018H1净新增门店440家且已发起的15起并购投资业务中6起未完成并表,预计公司2018年全年门店总数同比增速较2017年将有所提升。 根据商务部数据,截至2017年11月,药品零售连锁化率达50.5%,同比提高1.1个百分点,其中6家全国龙头企业销售额占全国零售市场的12.7%,同比上升0.9个百分点。受医保控费、公立医院药品零差率、药占比限制、医保支付方式改革等新医改政策影响,医疗机构处方外配有望持续推进,药品零售终端有望受益,公司作为龙头药品零售连锁企业,借助资本优势加速跑马圈地,带动药品零售行业洗牌,提高行业集中度水平,药品零售连锁化率、龙头企业销售额占比均有进一步提升的空间。 控股收购新兴药房,拓展公司经营版图 公司2018年1-8月发生15起并购投资业务,其中完成或推进2017年并购项目交割6起,新签并购项目9起,合计转让金额达21.76亿元,保持较快的外延式扩张速度。 2018年7月公司公告披露,公司发行股份及支付现金购买新兴药房86.31%股权,相应的作价为138,358.71万元。新兴药房自设立以来一直专注于中西成药、中药饮片、保健品及医疗器械等的直营连锁零售业务,目前在河北省及北京市拥有460余家直营门店,是区域性药品连锁零售领先企业,2017年实现营业收入90,491.63万元,扣非归母净利润4,382.29万元。根据业绩承诺,标的公司2018-2020年扣非归母净利润不低于6,500万元、8,450万元、9,950万元。 我们认为:1)公司经营区域主要集中于中南地区及华东地区,通过控股收购新兴药房将河北省及北京市纳入公司的经营版图,拓展公司门店布局的同时扩大公司收入规模,凭借规模效益有望进一步提升公司的综合竞争力;2)以新兴药房2017年业绩测算,相当于公司2017年营业收入的18.8%、归母净利润的14.0%,且根据业绩承诺,新兴药房2018-2020年扣非归母净利润增速分别不低于48.3%、30.0%、17.8%,显著增厚公司业绩,外延式发展有利于维持公司业绩高速增长;3)公司2018H1净利率为7.78%,而新兴药房2017年净利率仅为5%,有一定的改善空间,公司有望将精细化管理等竞争优势复制到新兴药房,带动新兴药房净利率水平提高,进一步提高新兴药房的门店质量。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司18、19年EPS至1.15、1.52元,以8月27日收盘价58.06元计算,动态PE分别为50.41倍和38.07倍。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,预计2018年全年门店扩张速度同比将进一步提升,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

公司发布2018半年报,上半年实现营收5.21亿元,同比增长9.70%,实现归属净利润9607万元,同比下降7.41%,扣非后归属净利润6981万元,同比下降21.30%,EPS为0.11元/股。 事项点评 幼教收入同增28%,成本费用增加致短期盈利下降 分业务看,上半年VW业务收入2.79亿元,同比下降2.51%,其中国外市场销售收入同比减少,毛利率下降4.41pct至49.42%;幼教业务收入2.42亿元,同比增长28.27%,毛利率下降2.30pct至57.36%,主要系新增并表范围及业务扩张导致人工成本增加,幼教收入占比同比提升6.71pct至46.38%。分季度看,Q1/Q2公司营收增速分别为20.02%、3.39%,季度增速放缓。受各业务毛利率下滑影响,公司综合毛利率下降3.04pct至53.10%;公司销售/管理/财务费用率分别为11.72%(-1.94pct)、26.39%(+2.60pct)、0.76%(+0.85pct),管理费用增加主要系职工薪酬、管理咨询及物业综合费增加,期间费用率合计较去年同期增加1.52pct。综合影响下,公司归属净利率同比下降3.41pct至18.45%。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1.05亿元-1.58亿元,同比下降10%-40%,主要系幼教加大人才建设、平台和产品研发等推高成本费用及VW业务订单交付集中在Q4,Q3收入预计下降。 红缨教育内部调整阵痛期,金色摇篮新业务发展态势良好 公司幼教稳步发展,期末旗下幼儿园数量接近5200家。(1)红缨教育积极内部调整、升级品牌、探索高端幼儿园“托管式加盟”的“新红缨”项目,上半年实现收入9337万元,同比下降6.77%,主要系上半年主动暂缓连锁加盟业务、减缓悠久品牌代理商开发、淘汰联系不紧密加盟园等导致加盟服务收入同比下降17.65%;商品销售业务与去年基本持平,其中悠久代理销售客单价同比增长17.57%至13.92万元。“新红缨”仍处于孵化期,成本投入较大,导致整体盈利能力下降,上半年实现净利润1250万元,同比下降54.38%,净利率约为13.38%(-13.96pct)。(2)金色摇篮上半年实现收入1.10亿元,同比增长24.28%,增速放缓,主要系服务业务收入增速降至11.70%,其中托管园校因装修改造导致可贡献收入下降,政策因素等导致客户无法获得办园场所致幼儿园品牌加盟收入下降。新开拓的安特思库幼小衔接实现收入2295万元,同比增长108.27%;早教收入361.79万元,同比增长56.78%,发展态势良好。商品销售业务收入增长124.04%,主要系安特思库幼小衔接和加盟幼儿园的商品销售快速增长。上半年,金色摇篮实现净利润5160万元,同比下降8.19%,主要系员工数量增加及人均薪酬上涨导致人员成本费用快速增加,净利率约为47.10%(-16.66pct)。(3)可儿教育(持股70%)上半年实现收入2908万元、净利润2111万元,探索深度托管新业务。(4)鼎奇幼教(持股70%)上半年实现收入1300万元、净利润737万元,加速推进托管和加盟业务,深耕内蒙古区域。(5)5月公司投资“芝麻街英语”,跨入少儿英语赛道,拟在共建直营店、幼儿园引进优质英语教学内容等方面深入合作,完善幼教产业生态。芝麻街英语累积学员超过5万余人次。此外,公司构建智慧幼教“云+端”赋能体系,现已覆盖红缨超过50%的连锁加盟园,家园共育平台用户达近90万,其他板块下半年将在旗下园所实施和推广,B2B2C数字化产品体系初步形成。 投资建议 由于红缨教育业绩不及预期、金色摇篮增速放缓且VW业务下滑,暂不考虑凯瑞联盟投资影响,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.05/2.39/2.64亿元,对应EPS分别为0.23/0.26/0.29元,对应PE分别为34/29/26倍(按2018/8/30收盘价计算)。公司红缨教育内部积极结构调整,短期业绩承压,未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平;金色摇篮业务拓展致人工成本上涨,随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局,投资凯瑞联盟完善线下幼教生态,并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展,暂维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

公司动态事项 公司发布2018年半年报。公司2018年上半年实现营业收入162,983.58万元,同比增长95.22%;实现净利润11,280.81万元,同比下滑22.16%。主要考虑为去年同期公司出售星城石墨股权实现投资净收益9,095.37万元所致。公司2018年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润10,612.64万元,同比增长114.99%。 事项点评 锂电正极材料营收高增,毛利率略有下滑 报告期内,公司动力锂电多元材料销量同比实现大幅增长,贡献营收155,953.85万元,同比高增103.44%。实现扣除非经常损益后净利润8,461.68万元,同比增长183.31%。受报告期内上游原材料钴涨价,以及行业竞争激烈的影响,公司上半年锂电正极材料毛利率同比下滑2.31pct。 产能布局加快,高镍多元材料有望放量 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局。江苏当升三期1.8万吨高镍多元材料产能预计2019年开始逐步释放。在全力推进江苏当升三期工程的同时,公司开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,于2018年内开工,分三个阶段建设。与此同时,公司积极布局国际动力市场,与众多优质车企、电池企业如大众、宝马等存在合作关系,销售渠道获得保障。 费用率大幅下降,提升盈利水平 公司上半年管理费用7,384.57万元,管理费用率4.5%。同比减少2.51pct。其中研发投入5,086.12万元,同比增长40.35%,保障公司技术领先地位。 盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元,增速分别为61.50%、36.33%和47.77%;归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元,增速分别为12.40%、44.40%和51.47%;全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元,对应PE为36.63、25.37和16.75倍。首次覆盖,未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能进度不及预期。