归母净利润恢复正增长,期间费用控制良好报告期内,公司营收与净利润均实现了令人满意的增速,同时,对于期间费用的控制也成效显著,彰显出公司在管理、运营方面效率的提升。具体来看,报告期内,销售费用5,742.65万元,同比增长12.88%;管理费用8,109.78万元,同比增长1.93%;财务费用1,057.44万元,同比增长11.25%。 盈利能力方面,报告期内公司实现销售毛利率22.95%,较上年同期小幅下滑0.28个百分点,主要来自原材料涨价的压力;实现销售净利率11.54%,环比大幅提升5.14个百分点,同比录得0.1个百分点的小幅提升。 与广州森大合作进一步深入,投资收益值得期待2015年12月,公司与广州森大正式签署《合作框架协议》,就在肯尼亚、加纳以及坦桑尼亚合资建设陶瓷厂项目达成初步的合作框架协议。2016年11月,合资工厂肯尼亚陶瓷厂顺利投产,“合资建厂+整线销售”模式初战告捷。报告期内,公司实现投资收益453.59万元,收入来自联营公司BrightstarInvestment与Twyford加纳公司。在肯尼亚项目投产带来的示范效应下,加纳、坦桑尼亚等项目目前进展顺利。其中,加纳项目预计于2017年年中投产,而坦桑尼亚项目也已如期启动,按照计划,最快将于2017年年底建成投产。2017年3月,公司与广州森大的合作进一步加强,双方签订《关于深化建材产业基地投资合作的战略合作协议》,将在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、埃塞俄比亚、喀麦隆等国家继续深入合作,计划实现投资额累计约15亿元,预计投产后每年将实现销售收入20亿元。目前,公司与广州森大在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚与埃塞俄比亚的合作投资规模已达到7.2亿元。 关注非公开发行股票申请进展公司于2016年9月发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过12亿元用于锂电池系列负极材料项目以及建筑陶瓷智能制造及技术改造项目。同时,通过此次定增,公司将引入战略投资者新华联控股,按照方案,其将持有公司8.67%股份,一跃成为公司第二大股东,后期或将进一步增持公司股份100万股~2,500万股。近日,公司已收到证监会二次反馈意见通知书,项目进展顺利。报告期内,公司在建工程期末余额6,818.17万元,同比增73.09%,主要为数字化陶瓷机械生产技术改造项目的1,247.46万元投资以及恒力泰年产200台(套)建筑陶瓷智能制造装备研发及产业化项目的1,630.84万元投资。 相信一旦公司定增募集资金到位,负极材料项目与建筑陶瓷智能制造及技术改造项目的建设进度将获得实质性提升。 维持“推荐”评级公司为国内陶机行业龙头,同时发力“建材机械”、“环保洁能”与“洁能材料”三大业务,加之与广州森大的合作有望进一步获得突破,我们看好公司未来2~3年的稳健成长。预计2017年~2019年实现EPS分别为0.39元、0.51元以及0.69元,对应当前股价市盈率分别为20.43倍、15.62倍以及11.60倍,维持“推荐”评级。 风险提示法库项目亏损加剧;海外业务拓展不达预期;原材料价格上涨。

事件: 公司发布一季报,一季度实现营业收入7.0亿元,同比增长42.53%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长32.44%,扣非后净利润1.35亿元,同比增长32.63%,基本每股收益0.21元。公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润增长5-20%。 投资要点: 一季度业绩靓丽,BOPA隔膜成主要贡献力量。 公司一季度业绩表现突出,营收和利润增长强劲,创下5年来的最高水平,主要因为PE管道产品、BOPA薄膜产品和湿法锂电隔膜产品销量增加以及BOPA薄膜产品延续较高的销售价格影响所致,其中BOPA隔膜贡献了主要的增长力量。二季度随着基数的提高和BOPA隔膜价格的下降,公司业绩增速将下降,符合我们预期。 湿法隔膜17年持续放量。 公司3月30日公告自筹资金项目年产6000万平米湿法隔膜项目,第一条生产线已经完成试生产,进入正式生产阶段。第二条生产线也已开始进入试生产阶段,不久也将正式投产。到目前,公司湿法隔膜产能已达5500万平米,很大程度上缓解了公司湿法隔膜产能不足的状况。17年三元电池的大幅放量对湿法隔膜的需求大幅增长,预计增长将超过100%,因此17年湿法隔膜的放量将是公司锂电隔膜业务的最大增长点。价格方面,16年公司锂电隔膜均价为3.44元/平米,同比下降12%。预计随着公司湿法隔膜产品占比的提升,公司均价有望提高。二季度新能源汽车产销回归正常,锂电隔膜的销售也将逐步走高。全年公司锂电隔膜将继续大幅增长,成为公司主要增长点。 BOPA隔膜价格进入下降通道,需求仍然稳定增长。 BOPA隔膜经过16年下半年开始的大幅上涨之后,价格将逐步回归。根据卓创的最新监测,进入4月份后BOPA隔膜价格有所下跌,目前市场报价为36000元/吨,环比下降10%左右。我们判断价格仍有下降空间,但全年仍将维持在高位。需求方面有稳定增长,公司BOPA隔膜产能也在持续释放中。 塑料管道业务稳定增长,未来将受益雄安新区建设。 塑料管道业务是公司的传统优势业务,在PE燃气管道领域市场份额领先,目前也正在积极拓展市政给水排水市场,在华北地区具备地域优势。目前的雄安新区在公司运输半径之内,未来雄安新区的建设将拉动公司PE管道业务的发展。短期内,公司塑料管道业务增长稳定。 预计公司17-19年实现归母净利润5.54亿、6.18亿和7.25亿元,EPS分别为0.86元、0.96元和1.13元,PE分别为27.1、24.3、20.7倍,维持“推荐”评级。

公司发布2016年报,公司实现营业收入15.55亿元,同比增长17.55%,实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元,同比增长1.04%,基本每股收益0.46元,同比下降8%。同时,公司发布2017年一季度业绩,实现营业收入3.33亿元,同比增长8.14%,实现归属上市公司股东净利润4099万元,同比下降0.01%。 投资要点: 空港地面设备稳步增长,海外市场拓展、通航开放仍是突破口。 公司传统主营业务空港地面设备实现营收7.76亿元,同比增长4.73%。根据民航局规划和国务院出台的“促进通用航空业发展的指导意见”中指出,“十三五”期间,国内将新建66座运输机场和200座通航机场,对应空港地面设备需求有望突破50亿元,公司作为国内空港地面设备龙头,部分产品市占率达50%以上,公司将持续受益。我们认为受益于通航政策逐步开放、油改电项目逐步追进和海外市场成功拓展,公司空港地面设备业务有望保持稳步增长。 军队订单增长迅猛,军民融合长期受益。 16年公司在军工市场签订合同2.5亿元,同比增长71.57%。公司目前主要军工产品大致分为两类:为军用机场配备的空港地面设备和消防车辆,公司的军工产品装备于陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各军兵种。我们认为随着“军民融合”政策的逐步深入,军队客户营收未来有望持续增长。 消防装备业务快速增长,成为公司主要利润来源。 16年公司消防车业务实现营收5.24亿元,同比增长24.18%;消防报警器业务实现营收2.24亿元,同比增长73.43%。目前国内规模以上消防车辆企业有30多家,但是大多技术创新水平普遍较低,主要生产低端产品。举高类消防车作为消防车辆中典型中高端产品之一,其产品毛利率高达40%。公司已经取得其生产资质,成为国内少数几家生产举高类消防车厂商之一。 根据我们测算,国内消防车缺口达440亿元,实际拥有率仅为50%左右,需求缺口较大;近年来,我国消防报警设备市场规模一直维持在15%-20%的增长速度,我们认为有益于16年房地产行业复苏,17年起有望迎来消防报警设备安装高峰,公司消防报警器业务有望持续受益。 全华时代2015年、2016年经审计的归属于母公司所有者的净利润合计为-38.31万元,其中16年全华时代净亏损578万元,因业绩未达预期计提4,116.25万元商誉减值,对公司业绩影响较大。公司无人机业务拓展不及预期,短期内对公司业绩增长恐难产生积极影响。公司无人机产品主要是工业级无人机,公司的主要客户是武警、消防部队、海事部门等。由于武警部队改革等因素影响,很多无人机采购项目目前都处于停滞状态,直接导致今年无人机收入不达预期。但我们仍看好公司在无人机领域的布局,预计到2024年全球无人机销售额将达到115亿美元,市场前景广阔。全华时代在无人机设计制造过程中掌握所有核心技术,进行全产业链布局,同时掌握无人机驾培资质,在国内无人机制造、服务企业中竞争优势显著,属于行业第一梯队。我们认为随着无人机产业的逐步突破,无人机业务仍有望成为公司业绩增长点。 维持“推荐”评级。 预计17-19年EPS分别为0.53、0.64、0.84元,市盈率分别为37.88倍、31.07倍、23.81倍,维持“推荐”评级。

国内收入下滑,海外收入大幅提升国内市场方面,因“三北”地区风场项目受限,导致风电市场整体需求下降;同时,风电装机逐步向南方迁移,但南方风场受地理环境、天气条件等因素影响,风场建设、吊装周期较长,导致了整机厂商延期下单等现象增加;鉴于上述原因以及市场竞争日益激烈,公司国内市场实现销量7.63万吨和销售收入73,936.75万元,同比下降29%和33%。而在海外市场方面,得益于GE、Vestas等优质客户增加订单,国外市场实现销量6.02万吨,销售收入78,960.54,同比增长18%和26% 毛利率大幅提升,资产减值损失影响利润增长报告期内,公司国内、海外产品销售毛利率为22.06%、32.04%,分别同比提升1.59%、6.85%,主要原因或为2015年末至2016年初公司采购生铁、废钢等原材料价格在低位而销售单吨价小幅提升。期间费用率方面,2016年同比下降0.91%至11.25%。报告期内,公司计提了资产减值损失约8100万元(包括6480万元坏账损失及1620万元存货跌价损失),相比去年大幅增长,因此影响了净利润增速。 风电场项目快速推进报告期内,公司顺利获得共100MW风场建设项目的批准文件,启动风场建设布局规划方案,项目取得阶段性进展。我们预计风电场项目有望于2017年底前部分完工,2018年开始逐步贡献利润。 给予“强烈推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入 17.40/22.14/27.82亿元,实现净利1.52/1.85/3.20亿元,对应当前股价PE分别为32/26/15倍。考虑到公司风电轮毂龙头地位稳固,且正逐步推进企业转型升级,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1.政策风险;2.市场竞争风险;3.限电风险;

事件: 4月20日公司发布一季报,一季度实现营业收入23.67亿元,同比增长9.14%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长55%;实现归母扣非净利润1.54亿元,同比增长342%,业绩符合预期。 投资要点: 一季度表现平稳,整合效果渐显。 一季度营收实现稳健增长,归母净利润大增55%,主要有以下两方面原因:1)16年年底购买少数股东股权,2)由于收购资产开始整合后降本增效初见成效,净利润率提升1.2pct。另外,公司主要原料药中间体6-APA价格同比上涨约2万/吨,建议关注相关产品带来的业绩弹性。整体来看公司重组完成的首个季度业绩表现较好,预计17年利润可以保持高速增长。 平台雏形初现,长期发展值得关注。 公司一季度完成了对国药集团工业资产的重组,其中并入的企业中,国药威奇达、致君制药、国药一心、中抗制药等都具备较好的盈利能力。 重组完成之后,公司已经在研发、销售等方面着手整合,新成立了2个管委会,分别管理全资子公司和合资子公司。预计经过研发整合、采购整合、营销整合之后,各子公司的协同效应会逐渐展现出来,盈利能力有望稳步提升;另外目前亏损幅度较大的中联、海门等子公司,有望受益于管理加强、品种进入医保,逐步扭亏。 背靠国药集团,协同发展潜力大。 公司大股东国药集团是国内医药领域综合实力最强的医药集团,在流通领域市场份额第一,有望持续受益于两票制等政策的推进,重组完成之后现代制药有望与母公司在多个方面展现出较好的协同效应。另外,重组完成之后,解决了同业竞争问题,公司可以在资本市场融资以促进公司发展。 盈利预测和评级。 公司作为国药集团下唯一化药平台,目前重组已经完成,有望在研发、销售等方面展现出较好的整合效果,我们认为公司的发展有望受益于一致性评价、两票制等政策,长期发展值得关注。另外,母公司国药集团是央企改革试点单位,国企改革进程值得关注。预计公司17-19年EPS分别为1.35元、1.64元和1.96元,对应2017年4月20日收盘价35.18元,市盈率分别是26、21、18倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 整合效果弱于预期

原材料价格上涨,毛利率水平承压 报告期内,公司营业收入同比增速12.05%,营业成本同比增速24.06%,成本的快速增长直接导致盈利水平出现下滑。2017年一季度,公司销售毛利率33.08%,较上年同期下降6.48个百分点,主要为原材料,尤其是钢材价格大幅上涨所致。期间费用方面,报告期内,销售费用979.10万元,同比下降28.14%;管理费用1,904.94万元,同比下降11.19%;财务费用269.36万元,同比增长253.13%,目前公司短期借款期末余额仍然高达1.67亿元,利息支出负担较大。现金流量表方面,筹资活动产生的现金流量净额3.70亿元,主要由于2016年非公开发行股票募集资金到帐,本次定增公司实际募集资金净额为4.50亿元。 在手订单充足,下游行业景气度有所提升 从新增订单看,公司2014年、2015年与2016年核电新增订单分别为2.72亿元、4.14亿元与3.26亿元,考虑到在手订单相继进入执行期,我们对于公司全年业绩增速保持乐观。从政策层面判断,《2017年能源工作指导意见》明确提出2017年年内计划开工核电机组数量为8台,同时,《意见》还进一步提到,应扎实推进三门3-4号机组、宁德5-6号机组、漳州1-2号机组、惠州1-2号机组等项目的前期工作,这些正在做前期准备工作的机组将有望于明后年开工建设。另一方面,从下游行业的景气度来看,冶金、化工等领域均有不同程度回暖,对于设备的投资需求也将有所增大。 定增募集资金到位,阀门后市场潜力无限 公司拟使用2.4 亿元募集资金用于阀门服务快速反应中心项目的建设,实现向“制造+服务”的战略转型。快速反应中心将主要建于公司核心客户周边地区,旨在通过提供及时的高质量服务提高用户黏性,并使公司业务进一步向截止阀、闸阀、止回阀领域拓展。仅以核电蝶球阀为例,一台百万千瓦级核电机组每年对于蝶阀、球阀备件维保的需求大约为800 万左右,潜在市场空间巨大。 维持“推荐”评级 公司坚持“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源”的市场定位,作为国内核电蝶球阀领域绝对龙头,正全力从产品制造商向多元化“制造+服务”方向作战略转型。一季度公司业绩受到原材料涨价影响增速有限,由于核电产品订单占比正在逐渐提升,我们认为未来毛利率将有能力恢复至正常水平。预计2017年~2018年EPS分别为0.30元、0.42元与0.51元,对应当前股价市盈率分别为60.39倍、43.83倍与36.17倍,维持“推荐”评级 风险提示 核电“十三五”装机容量低于预期;冶金行业景气度下滑;能源装备领域竞争加剧。

事件: 公司公布一季报,一季度实现营业收入3.79亿元,同比增长9.92%,归属上市公司股东净利润6395.6万元,同比下降9.84%,扣非后净利润6184.4万元,同比下降12.23%,基本每股收益0.20元。公司预计上半年净利润变动区间为-15%到15%之间。 投资要点: 一季度毛利率下降,净利小幅下滑 一季度受到新能源汽车补贴政策调整的影响,新能源汽车产销量大幅下滑30%,受此影响动力电池一季度装车量仅1.23GWh,公司电解液业务也受到影响,但由于备货的因素,电解液市场的下降远小于新能源汽车产销的下降。一季度公司净利润同比下降,主要因综合毛利率下降3.4个百分点。我们预计主要与六氟磷酸锂价格同比下降有关。上半年公司业绩预计-15%到15%,电解液销售二季度将继续增长。 电解液市场全年量增价减,收入仍将增长 3月份起,新能源汽车产销量已经逐步放量,二季度将会进一步走高,动力电池产业链需求将逐步旺盛起来。全年电解液市场会呈现前低后高的走势。预计17年电解液需求将同比增长30%左右,与动力电池市场增速相同。价格方面,由于六氟磷酸锂价格的大幅下调(根据百川资讯的报价,当前六氟磷酸锂价格为32万/吨,同比下降约24%),电解液价格也将下调,但存在一些时滞,下调幅度也会小于六氟磷酸锂,我们预计全年的降价幅度在15%以上。17年国内新增六氟磷酸锂产能将开始放量,短期内将面临过剩的局面,因此价格还将继续下调。公司在新型电解液上的布局前瞻,未来将对冲六氟磷酸锂的价格风险。 电池材料领域的上下游延伸值得关注 在巩固电解液市场的核心优势地位的同时,公司在锂电池材料的上下游延伸做了多方布局。目前公司正在积极布局正极材料领域。当前国内正极材料市场的格局还较为分散,公司依靠成本优势有望取得合理地位。公司控股的艾德纳米,在磷酸铁锂正极材料领域具备独特的技术优势,配合公司在生产六氟磷酸锂时副产的硫酸,公司将产业链延伸至磷酸铁锂原料磷酸铁的生产,这一模式有望产生成本优势,在未来磷酸铁锂正极材料的竞争中将获得先机。此外公司还计划在台州投建三元材料生产线,逐步投产高镍的三元材料,前景可期。 日用化学品材料稳健增长趋势不变 公司日用化学品业务保持了稳健增长,与日用消费品联系紧密,受到经济周期影响较小,公司一季度的收入增长主要由日用化学品业务贡献。未来几年公司日用化学品的增长主要来自于品类的扩展,从护发类产品向面部保养、彩妆等延伸。 维持“推荐”评级 维持盈利预测,预计公司17-19年将实现归母净利润4.46、4.75、5.57亿元,EPS分别为1.37、1.46和1.71元,对应PE分别为31、30和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、电解液价格超预期下滑;2、正极材料业务拓展面临产能过剩风险。

事件: 近期我们对科迪乳业进行了实地调研,与公司高管们就公司经营管理、销售情况以及未来战略进行了深层次的交流。 投资要点: 公司整体营收稳健,低温奶增长迅猛。 公司2016年实现营收8.05亿元,同比增长17.82%;实现归母净利润8949.53万元,同比下降7.43%,增收不增利主要因为科迪2015年对洛阳巨尔的收购导致各项费用增加。其中较为亮眼的低温乳制品同比增长166%,实现营收1.8亿元,一方面源于2015年收购以销售低温乳制品为主的洛阳巨尔,另一方面公司的新品“网红牛奶”在河南、山东以及华东新市场呈现高速增长,单日销量超过150吨,预计今年有望到达300吨每日销量。 IPO募投和定增项目打开产能瓶颈。 公司的新厂房在前处理和辅助设备方面已具备了加工40万吨常温奶的能力,其中IPO募投的20万吨液态奶项目已于2016年5月完成,公司争取在今年下半年满产;老厂房的10万吨产能目前已改建为低温乳制品加工,预计在今年4月投产,5月满产。同时为加快低温奶布局,公司将在华东地区找寻有奶源的区域性品牌乳企作为并购标的。 未来科迪便利将成为渠道建设亮点。 公司为了和龙头企业形成错位竞争,主要占领四线及以下乡镇市场,目前产品主要覆盖了河南、山东、安徽、江苏四省300多个县城。公司还将建设全国性连锁社区便利店,主要投放科迪的主要产品,目前在河南和山东已发展了1000家,计划从下半年开始用三年时间在豫鲁苏皖四省周边建设科迪便利1万家。 定位乡镇市场销售费用支出减少。 公司2016年期间费用率为16.55%,同比减少1.19%。其中销售费用率为6.86%,同比减少1.78%,主要因为公司产能受限而相应降低了广告的投入; 管理费用率为4.05%,费用相比2015年增加了28.37%,主要源于完成对巨尔的并购导致工资福利费及社保费的增加;财务费用同比增加23.53%,主要因为公司自建项目较多贷款上升加重利息支出。 在同行业公司中,公司销售费用占比较低,这主要因为销售模式销售区域决定的。公司的销售模式为经销商模式,基本没有直销业务,不需要直接送货至终端客户,也不需要配备大量销售物流人员,因此公司的销售费用相对较少。其次公司的销售终端主要位于四线城市以下的县、乡市场,以100平米以下的小超市为主,进场费、堆头费、广告促销费和人工成本都较低。但是随着公司产能的进一步释放,公司将提升品牌媒体宣传费用已成本都较低。但随着公司产能进一步释放,公司将提升品牌媒体宣传费用以弥补公司在品牌力上的短板,提高市占率和铺货率,预计公司后期的销售费用将有可能大幅度增长。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年收入增速分别为60.26%、35.60%和34.26%,摊薄EPS分别为0.32/0.48/0.68元股,对应估值2017、2018年估值33倍、22倍,看好公司未来低费用率高增速成长,给予“推荐”评级。

16Q4业绩表现低于预期,毛利率同比下滑明显 公司16Q4实现营收24.33亿元,同比、环比分别增长37%和5.2%,预计同比营收的大幅增长主要自于AMK、Solyem以及ADG并表的贡献(AMK及其子公司、Solyem和ADG实现营收9386万欧元(2016H2)、1230万欧元(2016全年)和1972万欧元(2016年5-12月),分别合人民币6.9亿元、9000万元和1.46亿元)。从利润端来看,公司16Q4实现归母净利润1.02亿元,同比增长2.3%,环比则大降69%,低于预期。Q4单季度的毛利率和净利率分别为25.67%和4.14%,毛利率同比环比分别下降4.17和4.75个百分点,净利率同比环比则分别下降2.19和10.56个百分点。我们预计销售费用率、管理费用率和资产减值损失的大幅提升拖累了公司4季度的业绩表现。 公司发布17年一季度业绩预告,增速亮眼 公司发布2017年一季度业绩预告,预计17Q1实现归母净利润3.06-3.30亿元,同比增长30%-40%。公司一季度业绩的快速增长预计主要是受益于16年7月完成收购的AMK以及17年2月完成收购的THF的并表贡献,此外公司主营业务的持续增长也为业绩增长提供了部分贡献。 海外收购持续落地,电动化、智能化零部件布局愈加深入 公司旨在将自身打造成为具有全球竞争力的汽车零部件供应商,除了立足于内生增长外,公司还积极并购海外优秀企业,不断提升自身竞争力。2016年以来,公司收购了电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商AMK,欧洲领先的充电设备运营管理商Green Motion,在发动机冷却系统和新能源汽车电池冷却产品领域极具竞争力的Tristone。通过收购成熟的海外企业,公司快速切入新能源汽车和智能驾驶相关领域,为后续的成长打开了广阔空间。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别为1.01、1.19、1.41元,市盈率分别为22倍、19倍、16倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市景气度下行;(2)公司外延整合不达预期。

浙江美大4月17日发布一季度业绩报告称,归属于母公司所有者的净利润为4121.47万元,较上年同期增44.01%;营业收入为1.44亿元,较上年同期增51.87%;基本每股收益为0.06元,较上年同期增50.00%。 公司不断扩大在集成灶行业的领先优势,随着未来2年装修高峰期的到来,厨电市场继续保持高增长,公司的集成灶作为新产品的市场认可度进一步提高,有望在未来3年保持年均35%左右的营收增长率,毛利率也有望维持在50%以上的高位,预期2017-2019年EPS分别为0.41元、0.56元、0.75元,3年年复合增长率35%,考虑到其较小市值(90多亿元)及厨电行业的高增长,给予35倍的估值,则2年目标价在26元左右,潜在上涨空间70%,给予推荐评级。

投资要点: 脂肪醇等业务盈利改善提振业绩。 因2016年、特别是下半年化工行业整体景气,园区内企业开工较高且客户增加、募投的热电联产项目建设顺利,7、8号450吨/时锅炉陆续进入试生产阶段,公司全年销售蒸汽637.47万吨,YoY+3.83%,蒸汽产品实现销售收入92,603.05万元,YoY +4.25%,毛利小幅下降2.80pct至35.27%。因化工行业回暖,港区落户企业规模扩大,2016年码头业务实现销售收入17,447.96万元,较2015年增长58.63%,毛利率基本持平。氯碱业务方面,因国内氯的消化能力有效,氯碱平衡问题影响企业开工,而公司液氯通过管道直接销售给帝人等化工企业,平衡问题有效解决,公司全年销售烧碱31.01万吨,实现营收6.93亿元,YoY+10.80%,毛利率微降1.53pct至40.82%。因原材料棕仁油价格持续上涨,脂肪醇(酸)产品销售价格上涨,且产能利用率大幅提升,全年销售脂肪醇47.85%,实现营业收入19.07亿元,YoY+105.09%,毛利率微降0.30pct至11.11%。邻对位业务优势明显,全年邻对位产品实现销售收入3.22亿元,YoY+22.59%,毛利率提升5.90pct至48.77%,盈利历史最佳。 循环经济优势明显,业绩有望稳健成长。 公司是中国化工新材料(嘉兴)园区的核心企业,依托化工园区内产业链配套优势,与园区内化工企业联系紧密,形成了“资源—产品—再生资源”的良性循环产业链。以热电联产为源头和核心装置,生产蒸汽、氯碱及硫酸等产品,进而生产脂肪醇、邻对位等产品,大部分产品直接销售给园区内的其他企业,客户稳定,且未来5年嘉兴港区将在构筑发展大平台,以园区为主体推动生产要素向园区集中,预期蒸汽量需求将保持稳定增长,2016年热电联产扩建项目稳步推进、4000吨/年邻对位衍生技改项目一期进行调试;16万吨/年多品种脂肪醇(酸)项目油酸部分已进行调试以及巴斯夫(中国)有限公司电子级硫酸项目已于2016年建成并进入试生产,保障公司未来成长。 维持“推荐”评级。 预计2017~2019年公司EPS 分别为0.71元、0.80元和0.91元,鉴于对应17日收盘价PE分别为13.1X、11.5X和10.2X,估值较低,且公司为园区核心企业,盈利稳定,新项目投产保障公司成长,维持“推荐”评级。 风险提示。 1):化工行业景气大幅下滑

事件: 公司发布2016年年报,公司2016年实现营收191.55亿元,同比增长77.24%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长104.5%。 投资要点: 收购星科金朋最困难时期已度过。 星科金朋2016Q4实现营收22.94亿,环比增长9.49%,已连续4个季度营收实现环比10%左右的增速。并且16年3季度以来星科金朋单季营收已恢复到14年的平均水平,净利润已接近盈亏平衡,星科金朋整合效应显现,营收和盈利都已反转向上。 两大先进封装项目战略价值凸显。 SIP和eWLB作为全球最先进的封装技术,代表和引领着封装产业的发展趋势。JSCKSiP项目2016年营收23.68亿元人民币并已实现单月盈利,预计随着大客户订单的增加,17年SIP项目将实现营收65亿,为公司贡献2亿净利。Fan-outeWLB项目顺利扩产达9k/月,订单饱满,维持30%的毛利率,成为全球封装业亮点,随着扩产产能的释放,预计17年新加坡厂将为公司贡献1亿元净利润。 JSCC的搬迁顺利,完成整合最后一步。 经过周密准备和部署,JSCC于16年11月顺利完成了第一批大规模设备搬迁,预计JSCC将于今年8月全部搬迁完成,届时与长电先进、中芯长电中道封测组合建成芯片凸块到FC倒装的强大的一站式服务能力,星科金朋的盈利能力将得到全面释放。 原长电业绩持续向好,为公司经营提供稳定现金流。 长电先进自主开发FO-ECP技术已于16年实现量产,将成为公司营收的新增长点;并且12英寸14nmBP顺利量产,和JSCC形成Turn-key解决方案,成功导入北美大客户,预计17年长电先进将为公司贡献2亿净利。滁州宿迁厂通过产能转移,已形成经济规模,将保持稳定的盈利水平;预计17年将为公司提供1.9亿净利润。 重大资产重组有条不紊,降低财务成本。 公司之前蛇吞象式的收购星科金朋,使其负债率高达78%,2016年全年财务费用近10亿元。公司重大资产重组方案于今年3月获证监会有条件通过,目前重大资产重组正在有条不紊的进行,交易完成后,公司资产负债率将降由78%降至60%以下,使公司恢复行业正常负债水平。预计公司17年财务成本将下降1亿元,从而进一步提升了公司的盈利水平。 盈利预测。 公司作为国内半导体封测龙头,国际排名第三;拥有全球一流技术、一流客户,目前整合已过最困难时期,营收和盈利不断向好。此外中芯国际的入主,解决公司资金问题,使得公司在产能和技术研发上得到支持,放下束缚轻装上阵。预计公司17-19年EPS分别为0.78、1.27、1.69元,对应PE为23、14、10倍,给予“推荐”评级。 风险提示。 整合低于预期,下游需求低于预期。

事件: 公司2016年实现营收39.37亿元,同比增长30.94%;归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比增长50.70%;归属于上市公司股东的扣非净利润5.91亿元,同比增长57.27%;基本每股收益0.95元。 投资要点: 业绩表现靓丽,受益自主品牌强势崛起。 公司2016年业绩表现靓丽,其中16Q4单季度实现营收13.1亿元,同比增长48%;归母净利润1,9亿元,同比增长66.46%;单季度毛利率为33.26%,同比增长3.46个百分点,几个指标均创下了15年上市以来的新高。16年公司的四大业务板块减震器、内饰功能件、锻铝控制臂和智能刹车系统均表现优异,营收增速都在20%以上。我们认为公司16年业绩的优异表现与自主品牌的强势崛起密切相关:吉利、广汽传祺、上汽乘用车、宝沃等明星自主品牌均为公司客户,特别是与公司合作密切的吉利,16年爆款车型频出,整车销量同比增长50%达到76.6万辆,为公司业绩提供显著增量。2017Q1,在乘用车整体表现弱势的情况下,吉利、广汽乘用车、上汽乘用车、宝沃等自主品牌依然延续了16年以来的亮眼表现,销量同比分别增长94%、67%、112%和1900%(宝沃主要是基数原因),我们预计公司受益于自主品牌的崛起,17年业绩依然有望保持快速增长。 减震器营收增长提速,海外市场持续突破。 公司减震器业务16年实现营收19.4亿元,同比增长22.59%,明显高于16H114.37%的同比增速。毛利率为34.69%,同比微降0.24个百分点。公司作为国内减震器行业龙头,近年来在开拓海外市场方面取得了不错的成果:继15年底获得首个全球订单—为通用汽车GME2XX的全球平台配套NVH液压减震器,16年公司再次获得通用汽车全球项目的定点通知,将与其同步研发GMGEM全球平台汽车NVH减震器(预计于19年3月开始逐步量产。在规划的6年生命周期中,预计公司的总供货金额为16.8亿元)。预计后续受益于国内自主品牌客户的销量增长和海外市场的不断突破,公司的减震器板块依旧将保持较快的增长速度。 内饰件业务营收同比大增,盈利能力修复明显。 公司16年内饰件业务实现营收15.9亿元,同比增长39.79%;毛利率为25.83%,同比大增5.27个百分点,遏制住了该板块业务毛利率近年来持续下滑的局面,盈利能力修复明显。我们预计价格的修复、营收规模的快速增长以及高端产品(环保纤维)占比的提升都为毛利率的提升做出了贡献。 轻量化业务推进顺利,新增多个品牌定点。 公司16年铝控制臂业务实现营收2.5亿元,同比增长35.26%,毛利率为23.10%,同比增长0.4个百分点。16年公司该块业务推进顺利,新增多家客户:公司收到Tesla的定点协议,将为Model3供应轻量化铝合金底盘结构件;与蔚来汽车签订了供货框架协议,将为其配套轻量化悬架系统相关产品;与比亚迪签订定点开发和批量供货协议,为其新能源汽车配套轻量化悬架相关产品。我们预计公司该块业务一方面受益于进口替代,另一方面则受益于汽车轻量化的持续推进(特别是在新能源车领域),在公司整个营收中的占比将获得持续提升。 电子真空泵业务销量翻番,汽车电子板块成为公司今后布局重点。 公司16年电子真空泵销售35.66万套,同比增长108%,实现营收1.12亿元,同比翻番;毛利率为45.89%,同比下降0.12个百分点,维持在高位水平。作为全球第三家、国内第一家能够量产电子真空泵的企业,目前该块业务主要受到产能限制;公司IBS的研发也推进顺利,预计18年将实现量产。目前公司将汽车电子板块作为今后重点发展的领域:去年启动的用于IBS和电子真空泵产能建设的定增项目已经顺利过会,正在等待批文,预计后续产能的落地将持续加速;16年9月,公司在北仑购买的230亩土地也正式开工建设,为汽车电子项目提供了供了雄厚的资源保障。依托公司雄厚的研发实力和优质的客户资源,公司正努力将汽车电子业务打造为公司最主要的业务板块,后续发展值得期待。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.23、1.52、1.90元,市盈率分别为26倍、21倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市景气度下行; (2)公司新业务发展不及预期。

土壤修复行业快速发展,公司享受估值溢价。 我国土壤修复空间巨大,仅按“十三五”规划纲要中要求开展1000万亩受污染耕地治理,预计空间至少上千亿。而随着16年“土十条”的推出、且土壤防治法的不断推进,各地方相关土壤修复配套政策也在不断完善,我们预计17年土壤修复市场空间至少将过百亿,土壤修复进程将不断提速。而高能环境是土壤修复龙头企业,16年公司便拿到13亿订单,而15年仅3亿元,近年来土壤修复订单不断翻倍,预计17公司订单仍可高速增长,且土壤修复订单周期较短,可快速释放体现业绩。公司在土壤修复行业排名领先,技术实力强劲,未来随着土壤修复市场的不断放开理应享受估值溢价。 固废业务高速发展,业绩支持有保障。 公司大力开展固废业务,在垃圾焚烧及危废上多点布局,公司现有江苏泗洪、广西贺州、黑龙江鹤岗、新疆和田及吉林农安等多个垃圾焚烧项目,总规模超20亿元,同时公司也通过PPP模式中标濮阳市静脉产业园(7.5亿)及岳阳市静脉产业园(30.3亿),固废一体化进程加快,预计17年贺州、鹤岗、和田等项目陆续施工贡献工程收入。公司已先后取得新德环保、宁波大地、洪业环保、靖远宏达、科领环保等危废项目,目前预计共有10万吨/年在运营,2017年将逐步并表;同时公司参股玉禾田20%股权和伏泰信息13%股权,二者位于环卫领域也在高速发展,2016年公司即实现投资收益2600万元,未来仍可持续受益。 盈利预测及估值。 我们预计公司17-18年净利润3.55亿元、4.64亿元,EPS分别为1.07元、1.40元,对应PE为32倍、25倍。给予“推荐”评级。 风险提示。 项目进度不及预期;相关政策变动;市场竞争加剧;

事件: 公司发布2016年年报:实现主营收入125亿元,同比增长27.5%,归母净利润7.1亿元,同比增长345%,基本每股收益1.35元/股。 投资要点: 业绩超出预期,费用控制较好 净利润比此前快报所披露的高出7400万元,主要是前期公司财务估计偏谨慎,在年报审计时有近1亿元的快降冲回。总体来看,公司业绩较好,大幅增长的驱动因素主要有:宁波安通林与宁波劳伦斯(并2个月)的并表所致,其分别贡献约3500万元、5610万元(占劳伦斯全年净利润40%,受人民币汇率波动影响较大)的净利润,另外德国子公司大幅减亏2亿元。 从各主要子公司的业绩来看,长春华翔、宁波诗兰姆、井上华翔、华翔车门系统等子公司均实现了较大幅度增长,其中井上华翔净利润大幅增长97%,主要是由于合并了井上集团其他在华业务,其他子公司的业绩增长主要受其客户汽车销量的增长。从费用来看,公司的三项费用控制较好,16年三项费用率均出现了下降,其中财务费用的绝对值出现了下滑,主要是16年汇兑收益增加了710万元。 汽车轻量化零部件领先者 公司把“轻量化”作为公司发展战略之一,具体方向主要是热成型、碳纤维等,目前公司已经在佛山布局热成型件生产线,为一汽大众佛山、成都基地捷达、高尔夫嘉旅等车型配套,且单车价值较高(>1000元/辆),后续有望继续增加生产线数量。另外,公司拟定增募资在宁波新建碳纤维车身件生产线,该项目有望在18年上半年落地。热成型与碳纤维项目全部达产后,预计可为公司贡献5亿元的税前利润。 预计17年实现净利润9.1亿元,维持“推荐”评级 我们预计,在公司采取一些列的应对措施后,公司的德国子公司在17年将继续减亏,预计全年亏损额在1亿元人民币左右。公司17-19年归母净利润分别为8.6、10.1、11.1亿元,PE分别为14、12、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:德国子公司大幅亏损;大众销量大幅下滑