事件:公司发布2016年报,全年营收559.32亿元,同比增长9.72%;归母净利润85.3亿元,同比增长13.48%;基本EPS为1.61(+0.19)元/股。 投资要点: 受益量价齐升,公司综合成本下降4.77%、三费下降8.68%。 公司是水泥行业龙头,2016年水泥、熟料产能分别为2.44、3.13亿吨,同比增长6.6%和7.9%,产能规模全国第二。2016年下半年,全国水泥均价上涨24.9%,公司水泥和熟料销量同比增8%。受益于水泥价格上涨、销量增加和规模效应,公司单吨水泥综合成本为132.28元(-6.62)、三项费用24.4元(-2.23),毛利率提升6.6Pct至32.3%,盈利能力显著提升。 受益需求回暖和“一带一路”,公司产销规模有望进一步提升。 国内方面,17年1-2月份,全国固定资产投资4.14万亿,同比增长8.9%,较去年全年提升0.8Pct,以新疆(+50%)为代表的中西部地区增速较快;基础设施投资8315亿元,同比增长27.3%(+9.9%);受益房价上涨,1-2月房地产开发投资完成额9854亿元,同比增长8.9%(+5.9%),土地购置面积上涨6.18%(上年度为负值)。国外方面,2016年,“一带一路”沿线国家签订工程项目合同8158份,金额1260亿美元,同比增长36%。受益需求回暖、印尼等海外项目投产,公司销量有望进一步提升。 去产能政策影响正面,我们对水泥价格保持乐观。 2016年,水泥行业去产能政策不断释放。从行业到地方,严禁新增、淘汰落后、环保压力、错峰生产等政策逐渐发力,全国水泥产能利用率微幅上升至68.1%。随着下游旺季的到来,我们对水泥价格持乐观态度。 风险提示:1)固定资产投资不及预期;2)房地产投资不及预期;3)行业去产能不及预期;4)原材料价格继续上涨的风险;

事件: 埃斯顿(002747)2017年3月20日公布2016年年度报告,公司全年实现营业收入6.78亿元,同比增长40.40%,净利润6859万元,同比增长33.99%,扣非后净利润4934万元,同比增长120.06%,基本每股收益0.27元。公司年度分配预案拟10转20派2元。同时公司公布了一季度业绩预告,一季度实现净利润1276-1532万元,同比增长150-200%。 投资要点: 机器人业务同比增长167%,成为公司业绩增长核心动力 公司工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长167%,营收达到2.1亿元,成为公司业绩增长核心动力。目前,埃斯顿的机器人产品包括3kg-500kg的六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、DELTA机器人以及伺服机械手和智能成套设备,在焊接、码垛与搬运、金属成型加工和3C电子制造等领域得到广泛应用。公司在工业机器人领域一直注重加大研发投入和技术升级,16年已完成高速码垛机器人、新型SCARA机器人专用驱控系统开发;二维和三维视觉技术在公司机器人和智能制造系统中得到应用,使得公司产品竞争力不断增强;同时公司发布并使用新版本易用焊接、码垛、折弯等机器人工艺软件,简化机器人操作。同时,公司在16年相继收购普莱克斯、南京锋远和世界运动控制器前十大品牌供应商之一TRIO,利用自身核心部件的技术优势结合收购控股在特定领域拥有丰富集成经验的公司,快速并且广泛的应用到汽车、压铸自动化、家电、3C、新能源等领域,规模化效应逐步显现。我们认为随着制造业自动化改造进程的持续推荐,公司机器人凭借高性价比优势,17年仍有望实现50%以上增速,机器人业务将逐步成为公司支柱业务。 运动控制及交流伺服系统业务高速增长,销售额同比增长43% 运动控制及交流伺服系统业务收入同比增长43%,成为继机器人业务之后又一亮点。3C制造等下游行业在16年高速增长,带动了交流伺服系统产品需求的快速增长。公司交流伺服产品技术水平处于国产厂商前列,其部分产品性能已经达到部分进口产品水平,功能上已经能够满足绝大多少国内用户的需求。2015年国产伺服产品市场占有率为20%,未来通用伺服产品进口替代的步伐将不断加快,公司作为国内通用伺服系统主要生产厂商之一,预计将大幅受益。公司也注重在伺服系统发面的研发工作,16年公司完成了向20位以上编码器产品的升级换代,同时,适用于高端行业多轴控制的内置EtherCAT总线伺服系统已经批量化投入市场,进一步巩固了公司在高端通用伺服系统领先的市场地位。我们预测随着下游行业需求的增加和公司通用伺服系统高性价比等优势的显现,伺服产品销量仍将实现快速增长,17年增速有望得到维持。 维持“推荐”评级 公司交流伺服系统、机器人业务保持高速增长,预计17-19年公司净利润分别为9524万元,12349万元和16084万元,EPS分别为0.35、0.45和0.58元,PE分别为119.7倍、92.3和70.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)宏观经济下滑;(2)机床行业需求大幅下滑;(3)机器人业务开拓不及预期。

公司3月19日晚发布年报,2016年全年实现营业收入233.62亿元,同比增长41.84%,实现利润总额22.58亿元,同比增长646.14%,归母净利润18.46亿元,同比增长5969.85%。其中四季度实现营收77.77亿元,实现归母净利润11.31亿元。同时预计一季度净利润约56000万元~66000万元。 一体化程度提升、产品涨价助公司氯碱业务盈利提升。 公司全年生产PVC170.05万吨,烧碱119.64万吨。伴随托克逊能化60万吨/年项目配套发电机组成功并网发电运行,公司一体化程度继续提升,电石产量212.54万吨、发电113.05亿度,分别较上年增加38.59万吨和14.63亿度,成本较上年下降328元/吨。烧碱成本基本与2015年持平。价格方面,PVC及烧碱销售均价4955元/吨和2161元/吨、较上年328元/吨和320元/吨,其中四季度产品涨幅较大,PVC和烧碱较前三季度均价高约1950元/吨和1150元/吨。成本下降叠加价格提升,公司盈利改善,PVC和氯碱业务分别实现营收84.33亿元和20.15亿元,毛利29.47亿元和10.91亿元,同比增加12.42亿元和3.23亿元。 粘胶短纤景气维持,纺纱稳步推进。 粘胶短纤2015年触底回升,2016年粘胶业务仍维持较高景气度,2017年仅有天泰10万吨、中泰技改4万吨及山东雅美技改4万吨,预计仍能维持较高景气度。公司2016年生产粘胶短纤36.9万吨、销售21.45万吨,销售均价11710元/吨,实现营业收入25.12亿元,毛利7.33亿元,阿拉尔富丽达20万吨项目及参股公司新疆天泰10万吨粘胶产能正稳步推进,同时致力于打造“氯碱—粘胶纤维—纺纱”一体化产业链,全年生产纱线17.66万吨,金贷款贴息及运费补贴1.25亿元和1.23亿元。较上年增加10.64万吨,实现营业收入24.18亿元,毛利6.17亿元。此外,因新疆对纺织业发展支持力度大,公司因纺纱项目分别获得流动资金贷款贴息1.32亿元和运费补贴1.23亿元。 预计2017~2019年EPS分别为1.06元、1.16元和1.27元,对应公司PE12.75X、11.63X和10.68X。鉴于公司是氯碱和粘胶行业双龙头,产业协同效益明显,PVC受益新疆低煤价、液氯价格低位下烧碱价格高位、粘胶行业景气维持且仍在整合新疆地区产能、纺织业务受益于新疆纺织业发展,维持“推荐”评级。

事件: 公司发布2016年年度报告,2016年实现营收192.88亿元,同比增长41.24%,实现归母净利润16.51亿元,同比增长32%。拟每10股转增10股派发股利1.5元。并且公司预计2017年1季度净利润增长40-60%,达2.76-3.16亿元。 投资要点: 从器件到终端产品全产业链布局,打造核心竞争力。 公司主营业务为电声器件和电子配件,微型麦克风和高端VR产品市占率第一,微型扬声器市占率第二位。公司能提供从麦克风、扬声器、微投影等声光组件到智能音响、智能家用电子游戏机、无线耳机等电子配件的一整套声光电产品和相应解决方案。公司逐渐放弃技术含量低、附加值低的OEM业务,转而主要为企业客户提供ODM、JDM服务。从电子零组件到智能硬件的产业链布局,使得公司通过更多系统级产品提升公司的竞争力和盈利水平。 零组件创新不断,壁垒高筑,量价齐飞。 公司电子零组件业务16年营收同比增14.6%,保持24%左右的毛利率水平。 声学零组件作为公司核心产品在设计、材料、成型、防水、性能方面都有着多年的技术积累,始终追随着欧美大客户的创新需求,行业地位及市场份额稳固。未来随着消费升级,国内外手机对声学零组件要求越来越高,声学零组件有望实现量价齐飞。同时公司布局微投影业务,已经有订单和出货,17年就能为公司提供营收,未来有望在手机上应用。 智能硬件积累深厚,自主可控,发展迅猛。 公司电子器件业务16年营收同比翻倍增长,毛利率达20%。公司在光学方面、电路设计、结构设计、算法等方面积累了很强的技术实力,为在智能硬件领域发展提供核心竞争力,并且与高通合作成为真正的智能硬件平台级企业。公司和国外五大VR平台企业都有布局合作,未来实现VR业务多点开花。此外随着越来越多的企业将无线耳机作为人工智能入口,公司也将此作为发展重点,拥有独立的算法和高制造工艺的产品将极具竞争力。 盈利预测。 公司基于在声学零组件领域多年的积累,打造七大产品线,其中零组件产品未来将得益于消费升级实现量价齐飞,VR产品多点开花,无线耳机行业趋势、壁垒高筑。我们预计公司17-19年净利润为22.55、27.19、32.3亿元,对应EPS为1.48、1.78、2.11元,给予“推荐”评级。

在建工程大量转固,折旧费用负担有所增加报告期内,核电配套设备及环保设备生产基地项目的在建工程结转固定资产,从而导致公司期末固定资产金额上升至4.85亿元,较上一个报告期期末余额净增加2.35亿元,占总资产比例由2015年的14.21%上升至2016年的24.89%。本次转固的在建工程项目主要包括房屋及建筑物的2.15亿元以及机器设备的3,191.59万元。按房屋、机器设备折旧年限分别为30年与8年的假设条件,根据公司的折旧方法,预计每年将增加公司折旧费用约1,060万元,占公司2016年归母净利润的20.55%。 财务费用短期上升明显,有望通过定增募集资金得到有效缓解报告期内,公司期间费用总体上控制合理,其中,销售费用6,213.51万元,同比增长24.14%,增幅低于营收增速;管理费用9,748.34万元,同比增长46.12%,与营收增速大体保持一致。值得注意的是,报告期内公司财务费用由2015年的-7.68万元迅速增长至1,197.63万元,费用主要来自利息支出的1,159.68万元。财务费用的高增长主要为公司收购无锡法兰时大量新增的短期借款所致,目前公司短期借款账面余额为1.39亿元。考虑到公司2016年非公开发行股票募集资金的使用计划之一即使用募集资金7,500万元偿还银行贷款及补充流动资金,我们预计今年公司财务费用压力将大幅下降,有望进一步提升净利润水平。 核电事业部新增订单稳健,产品毛利率大幅修复随着在手订单逐步进入执行期,核电业务收入与盈利水平较2015年显著好转。报告期内,公司核电行业实现营业收入1.96亿元,同比增长57.05%;毛利率增长至46.88%,较上年同期大幅提高9.73个百分点,毛利率水平已接近行业景气度高点时期。我们认为,毛利率的有效修复表明公司高端核级阀门产品比例提升明显,产品结构得到优化。国家能源局于近期发布的《2017年能源工作指导意见》中提出,2017年年内计划开工核电机组8台,并扎实推进三门3-4号机组,宁德5-6号机组、漳州1-2号机组、惠州1-2机组等项目前期工作。按照《指导意见》,预计2017年至2018年公司核电阀门业务将迎来营收确认的首轮高峰,业绩高增长值得期待。 报告期内,公司核电事业部新增订单3.26亿元,虽低于2015年的4.14亿元,在2016年全年无新审核机组的行业大背景下取得如此成绩实属不易,彰显出公司在核级蝶球阀、核级法兰等领域不可撼动的王者地位。 无锡法兰业绩兑现理想,2017年有望超预期无锡法兰营收增速稳健,报告期内实现营业收入2.06亿元,实现扣非后归母净利润2,465.26万元。由于其业绩承诺为2015年至2017年累计实现扣非后归母净利润不低于6,000万元,按年均2,000万元计算,无锡法兰2016年业绩兑现情况较为理想。另一方面,由于无锡法兰的下游应用行业主要为核电与石油化工,在核电新机组审批步伐加快以及国际油价回暖的双重利好预期下,我们预计其2017年业绩或将继续超出业绩承诺。新增订单方面,报告期内无锡法兰累计收获订单2.30亿元。 维持“推荐”评级公司坚持“巩固冶金、发展核电、拓展石化、服务能源”的市场定位,作为国内核电蝶球阀领域绝对龙头,正全力从产品制造商向多元化“制造+服务”方向作战略转型。随着核电新建机组的加速,我们看好公司未来的成长性。预计2017年~2018年EPS分别为0.30元、0.41元与0.49元,对应当前股价市盈率分别为72.45倍、53.15倍与44.14倍,维持“推荐”评级。 风险提示核电“十三五”装机容量低于预期;冶金行业景气度下滑;能源装备领域竞争加剧

事件: 杭锅股份发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入27.06亿元,同比增长3.28%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长223.62%;实现每股收益0.31元。 投资要点: 锅炉业务营收小幅增长,综合毛利率大幅回升 2016年公司锅炉及原动机制造业实现营业收入26.23亿元,同比增长4.86%;综合毛利率回升近4%至27.03%。其中,余热锅炉营收下滑约28%,工业锅炉、部件及总部业务分别同比增长22.6%、26.3%、58.4%。截至2016年底,公司在手订单约42.7亿元。 资产减值损失大幅降低,投资收益同比增长 报告期内公司共计提了1.98亿元资产减值损失(坏账损失1.41亿,存货跌价损失0.48亿元),而去年同期为4.85亿元,预计未来将继续降低。此外,今年投资净收益贡献了约7000万元营业利润(去年为1349万元),对净利润增长贡献幅度较大。 光热发电业务有望落地开花 公司作为国内少数的具有项目经验的设备商,能够为光热塔式电站提供吸热器、换热器等核心装备。公司为中控太阳能的第二大股东,有望依托其开展项目申报、建设等工作,充分发挥先发优势。国内首批太阳能光热发电示范项目(1.35GW)已落地,目前已进入招投标阶段,公司有望分享行业大发展的红利。 打造西子智慧产业园,寻求新的利润增长 目前西子智慧产业园一期运营平稳,已有20余家科创企业入驻;产业园二期工程已开工,是建设以智能研发制造为主的现代化智慧产业园区。未来园区全部建设完成后,将成为公司新的利润增长点。 限制性股票激励计划助力业绩增长 2016年公司向包括董事、中高层管理人员、核心技术人员在内的142人授予了限制性股票1,192万股,解锁条件为2017~2019年上市公司实现净利润分别不低于2.0、2.2、2.4亿元,或任意连续20个交易日市值达到或超过120、150、180亿元。限制性股票激励计划将有助于提高员工工作积极性,助力业绩稳步增长。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017~2019年将实现营收31.95/36.20/40.06亿元,实现净利润2.42/2.81/3.47亿元,实现EPS0.39/0.46/0.56元,对应目前股价的PE为33/28/23倍。考虑到公司主业发展稳健,光热业务有望快速增长,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示 1.新业务开拓不及预期风险;2.宏观经济增速下行风险;3.行业竞争加剧风险;

事件: 公司于3月23日晚间发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业收入11.69亿元,同比增长30.89%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长58.75%;实现基本每股收益0.32元,同比增长52.44%。 投资要点: 传统主业温和回暖,2017年有望延续良好势头 报告期内,在传统主业温和复苏以及智能转型业务高增长的双重驱动下,公司实现扣非后归母净利润7,460.51万元,同比增长20.82%;实现销售毛利率25.81%,与上年同期基本持平;实现销售净利率9.92%,较2015年提高1.77个百分点。具体业务方面,公司重点布局的自动化成套生产线与数控二维激光切割设备业务增速居前,其2016年有效订单同比增速分别达到72%与60%,2017年有望继续保持良好势头。无锡创科源报告期内实现营业收入1.16亿元;实现税后净利润1,446.31万元,较2015年的1,060.12万元同比增长36.43%,但仍然与业绩承诺有约350万元的差距。亚威徕斯机器人外部市场订单获得有效突破,报告期内实现营业收入2,705.30万元,并且,其三年来首次录得正收益。 坚定落实“智能亚威”战略,积极探索新兴领域 公司坚定围绕“智能亚威”战略有序布局,报告期内,先后参股同高科技10%股权、参股昆山艾派斯70%股权,在汽车、激光装备等领域的探索很大程度地提升了公司在行业内的影响力,为未来进一步的深入发展打下了夯实的基础。根据我们的判断,受制于传统主业相对有限的成长空间,公司未来在智能制造领域的投入将会持续加大,另一方面,公司第二大股东和君系沣盈印月也将凭借自身的管理优势帮助公司更多地聚焦于高端装备制造领域的发展机会。 拟成立产业并购基金,具备外延想象空间 公司同时公告表示,拟联合沣盈资本、扬州产权、龙川控股、招行苏州分行以及其他合伙人共同设立“江苏亚威沣盈智能制造产业并购基金(有限合伙)”,其规模不超过10亿元,公司拟使用自有资金出资其中的1.5亿元。基金为公司推进“智能亚威”战略的又一尝试,计划以智能制造为投资主题,存续期为5年,其中投资期3年,回收期2年,由沣盈资本担任基金的普通合伙人与执行事务合伙人。公司曾参股专注于投资汽车及核心零部件领域的苏州清研,此次拟成立的产业并购基金同样以高端装备为主要投资对象,体现出公司在转型“智能型”公司过程中坚定的信心。另一方面,公司目前在手资金约6.41亿元,具备较为强烈的外延并购预期。 维持“推荐”评级 公司传统业务自2016年以来呈现温和复苏趋势,同时,在布局新兴产业方面,公司坚定实施“智能亚威”战略,看好其在激光领域竞争力的进一步加强以及潜在的外延并购机遇。预计2017年~2019年EPS分别为0.32元、 0.38元以及0.44元,对应市盈率分别为42.69倍、36.51倍以及31.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示 工业机器人增速不达预期;高端数控机床需求端疲软;大宗商品原材料价格上升

事件: 公司于3月20日晚发布年报,2016年全年实现销售收入145.41亿元,同比增长17.34%;实现净利润1.71亿元,同比增长67.10%,其中归属于母公司净利润为1.02亿元,同比增长32.02%,实现每股收益0.17元,扣除非经常性损益净利润529.46万元,经营活动产生的现金流净额11.46亿元,同比增加55.07%。 投资要点: 草甘膦、有机硅盈利能力提升, 随三季度后环保政策的趋严,草甘膦和有机硅盈利能力迎来改善,草甘膦价格由17500元/吨上涨至目前22000元/吨,有机硅DMC由年中的上涨13500元/吨上涨至年底的18000元/吨,价格上涨提升公司盈利能力,从全年看,草甘膦和有机硅毛利率分别为20.33%和10.24%,分别较上年上升5.43%和11.20%,子公司泰盛和兴瑞分别实现净利润1.41亿元和6611万元。 磷肥、资产减值拖累业绩较大 受农产品价格下降,客户库存较高等因素影响,磷肥业务受行业景气度较低,肥料业务全年实现营收13.57亿元,毛利率下降10.19%至3.25%,宜都兴发亏损1.47亿元,后期随公司低品位选矿项目实施,宜都兴发盈利能力有望提升。此外,对泰盛公司计提了4149.24万元的资产减值对公司盈利造成了较大的拖累。 磷酸盐业务盈利稳定,富彤化学扭亏为盈 磷矿石及磷酸盐全年分别实现营收9.84亿元和25.18亿元,毛利率分别为66.66%和17.65%,盈利能力相对稳定,氯碱业务受氯气价格下滑,盈利削弱,全年实现营收2.72亿元,毛利率下降17.67%至11.81%。参股联营企业富彤化学营收同比上升75.94%至4.86亿元,净利润由上年的-1.19亿元提升至676.67万元,扭亏为盈,标志公司有机磷业务取得进展。 维持“推荐”评级 预计2017~2019年EPS分别为0.37、0.50和0.68元,目前公司股价12.00元,对应2016年PE为22.7倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石和水电资源优势明显。上下游整合不断进行,维持“推荐”评级。 风险提示 风险一:磷化工需求低迷;风险二:资源整合与磷化工精细化不达预期

代理总量微增,出口业务成为增长点报告期内,公司实现业务收入49.50亿元,同比增长13.71%,公司完成代理总量42.18万吨,同比增长0.79%:其中出口货量17.94万吨,同比增长3.22%;进口货量24.24万吨,同比下滑0.94%。受去年4月国家加强对进口商品管控、调整税收政策的影响,公司进口业务未出现增长,出口业务转而成为公司的工作重点。但由于出口业务毛利率低,叠加行业景气度较差,公司整体毛利率由15年的8.76%降至7.08%。 敦豪利润下滑,投资收益仍为利润来源受2016年人民币兑欧元贬值影响,中外运敦豪为母公司贡献利润8.05亿元,同比下降9.35%。此外,通过出售东方航空股票,公司产生收益3.06亿元,弥补了公司在主营与敦豪业务的部分失地。投资收益总计为公司带来10.94亿元,超过10.57亿元的营业利润。 投资建议:关注跨境电商政策及招商局运作动向公司在电商业务布局较早,优质客户较多(菜鸟、考拉、亚马逊),16年公司电商板块逆势实现40%的增长,占比提升2ppt至12%,我们继续看好消费升级带来的电商需求,建议积极关注跨境电商政策变化;公司在手现金充沛超过30亿,未来有望复制其在LCD行业的经验,在新领域开拓利润更为丰厚的专业物流业务;此外,公司作为招商局唯一的物流上市平台,有望与招商物流(集团想打造的第二个世界500强企业)产生协同作用。 风险提示宏观经济下行、政策进一步收紧

事件:公司2016年实现营收524.91亿元,同比增长13.16%;归属于上市公司股东的净利润11.62亿元,同比增长35.49%;归属于上市公司股东的扣非净利润8.43亿元,同比增长59.58%;基本每股收益0.72元,每10股派1.9元。 投资要点: 业绩维持快速增长,合营公司贡献明显。 公司16年归母净利润保持较快增长,毛利率为9.59%,同比下滑1.56个百分点,净利率为2.31%,同比增长0.47个百分点。毛利率和净利率表现的背离预计主要是因为新能源汽车占比的进一步提升以及合营公司对于利润增量的明显贡献,其中合营公司瑞福德16年实现净利润3.04亿元,较15年增长2.43亿元,对公司利润增量贡献达到1.22亿元;而受益于商用车发动机自配率的提升,合营公司纳威司达和朝柴动力于16年实现了扭亏,为公司贡献了2800万元的利润增量。后续受益于汽车金融规模的增长以及公司商用车发动机自配率的提升,这三家合营公司的业绩有望获得持续增长。 新能源车表现优异,牵手大众蔚来值得期待。 公司16年新能源汽车销售1.8万辆,同比增长75%,虽然17年1-2月受相关政策变化以及价格不确定的影响,销售基本处于停滞状态,但目前政策已逐步落地,公司新能源车销售有望重回正轨,预计今年销量依然会取得较高增速。此外公司与大众和蔚来的合作也将逐步落地:近日大众和江淮方面均表示双方合作的第一款纯电动SUV将于18年投放市场,目前在等待相关政府部门对于合资公司的批复;而蔚来江淮合作的首款量产车型ES8也将于4月上海车展亮相,有望于年底推出。我们看好江淮大众在新能源汽车上成立合资公司这种独特的模式,与之前比亚迪和戴姆勒合作的定位高端的腾势不同,江淮大众将合作生产廉价电动车,集中于更小型SUV和更经济的产品,在销量上具有更大的潜力。对江淮来说,这不仅能够提升其业绩,更重要的是通过学习大众在研发、设计、生产等方面的先进经验,提升自身实力和品牌价值,增强溢价能力。而与蔚来的合作将帮助公司学习互联网企业的思维模式,向高端新能源汽车领域拓展和迈进。我们认为江淮借助与大众和蔚来的合作,新能源汽车业务将迈上全新台阶,迎来更为广阔的发展空间。 货车板块表现亮眼,发动机自配率提升将助力利润修复。 公司16年轻卡和重卡销量分别为19.2万辆和4.5万辆,同比增长16.4%和43.95%,表现强势。而从17年前两月的情况来看,轻卡和重卡依旧表现亮眼,同比增速达到18%和133%。考虑到公司在高端轻卡领域优势明显,而重卡也专注于牵引车,后续将显著受益于排放和消费升级以及物流需求的持续增长。 同时公司的发动机自配率也在显著提升,合营公司纳威司达和朝柴动力为公司商用车供应发动机,2016年的营收分别同比增长43%和165%。后续随着发动机自配率的进一步提升,公司一方面可以受益于轻卡盈利能力的修复,另一方面也可以受益于合营发动机企业投资收益的增加。 SUV销售承压明显,MPV有望取得突破。 公司16年乘用车销量37.02万辆,同比微增6.8%,而从17年前两月的销售情况来看,更是明显承压。其中SUV表现明显低于我们的预期,全年销售24.7万辆,同比增长8.78%,主要来自于S2的贡献。而从17年前两月的销售情况来看,SUV销售3.5万辆,同比大幅下滑42.6%,特别是公司连续两年获得小型SUV销量冠军的拳头产品S3前两月销量同比下滑59%。虽然公司今年会推出S7角逐紧凑型SUV市场,但综合来看我们预计公司全年SUV销量将会有明显的降幅。相较于SUV表现的低迷,我们预计今年公司的MPV板块有望获得较好的增长,虽然17年1-2月公司的MPV销量同比下滑24%,但这主要是由于16进行产线升级导致公司16年1月MPV的批发基数较高,与15年前两月销量比较,公司MPV同比增长24%。考虑到今年公司在MPV领域会形成从M2-M6的较为完整的产品线,涵盖低、中、高端车型,整体竞争力将获得有效增强,预计全年销量将突破8万辆,同时公司的MPV产品售价较高,盈利能力强,该块业务有望成为公司今年业绩增长的重要动力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.67、0.77、0.84元,市盈率分别为18倍、15倍、14倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。 (1)公司乘用车销售大幅下滑;(2)新能源汽车增长不及预期等。

高空作业平台经济性和安全性优势突出,行业快速增长趋势确定。高空作业平台成熟于欧美市场,中国市场处于起步阶段,渗透率极低。据IPAF数据,我国高空作业平台渗透率为42000人/台,远低于美国的610人/台和欧洲的2600人/台,行业空间巨大。随着观念的转变和成本意识的进一步提高,高空作业平台以其安全性和经济性将吸引越来越多的施工方使用其替代传统脚手架等登高设备。登高作业人员平均年龄在35岁左右,中国正进入此龄段劳动力缺乏的时代,人工成本的上升和对安全的追求将使得AWP的需求量快速上升。目前我国行业增速在30%以上。 鼎力为行业龙头,国外市场抢占豪强份额,国内市场几无敌手。国外市场方面,公司60%左右营收来自海外,已经在欧美市场取得坚实地位,打破了由Terex、JLG等国际豪强企业争胜的格局。公司最大品种剪叉式AWP价格低于JLG产品价格约20-30%,公司利用价格优势稳步取得国际市场份额。国内AWP市场起步较晚,鼎力作为第一批涉足的企业代表,迅速成长,多年来国内市场份额稳居第一。上市募资增加6000台产能后公司产能达1.1万台,进一步拉大与竞争对手湖南星邦、京城重工、运想重工等企业的距离。目前公司产品供不应求,产能利用率超100%。公司拟定增募投3200台智能臂式高空作业平台项目,进一步提升产能。 公司与Magni合作,顺应臂式AWP市场需求的快速上升,臂式AWP将成重要增长点。公司产品包括臂式、剪叉式和桅柱式AWP,其中剪叉式占比较大,2016年占比67%;臂式产销量较少,2016年销售161台,仅占比15%;桅柱式产品由于单价较低,公司不作为重点发展对象。臂式产品属于高端产品,价格较高,下游接受程度较低,目前中国市场占比仅10%左右,主要为进口产品,随着国产技术的逐步成熟、价格的进一步降低,进口替代的趋势以及用量占比扩大的趋势将逐步形成。公司增资意大利行业知名企业Magni20%股权,除在欧洲打开市场的意图之外,亦有意进一步提升公司研发水平,完善公司产品自主知识产权。公司与Magni合作研发的低重心新一代臂式AWP 产品将引领行业替代变革。公司臂式产品毛利率长期处于较低水平,随着产品的放量,规模效应的显现,这一现象将一去不复返,臂式产品将成为未来业绩增长的重要保证之一。 定增助力产品结构向高单价、智能化产品转变。公司定增资金中9.77亿元将用于大型智能高空作业平台建设项目,计划产能3200台,其中2100台为臂式AWP,1100台为剪叉式,公司产品全面向高单价、智能化产品转变。AWP 的智能化体现在整个设计和制造过程中,涉及液压传动和控制系统、远程数据采集技术、远程故障诊断技术及远程定位等技术的应用。公司产品结构转型值得看好。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.43元、1.86元和2.44元,对应当前PE 分比为37.50倍、28.88倍和22.02倍。公司成长性确定,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格上涨超出预期; 国际贸易摩擦。

事件: 公司于21日晚发布年报,2016年全年实现营业收入31.91亿元,同比增加5.38%,实现归母净利润5.42亿元,同比增加12.07%,扣非净利润5.12亿元,同比增加12.51%,经营活动产生的现金流净额8.68亿元,同比增27.14%。其中四季度实现营业收入8.11亿元,净利润1.79亿元。 投资要点: 印染主业继续稳步发展提升公司盈利 公司2016年继续围绕印染主业精耕细作,发挥热电、织造、污水处理等业务协同配套优势。全年染色布产量9.50亿米,同比增长8.21%,全年纺织主业实现营业收入29.18亿元,同比增加5.32%,毛利率29.23%,较上年增加2.28%,毛利增加14.45%,此外,公司经营热电项目,发电量由国家电网收购,蒸汽由企业内部印染等业务和周边单位消化,全年发电3.07亿度、生产蒸汽42.94万吨,较上年有所下滑,主要因煤价上涨而售电价格下调影响。 印染龙头、长期受益于供给侧改革 印染行业有高能耗、高污染的特性、且行业集中度仍较低,各级政策均不断出台政策推动产业结构调整和产业升级。公司地处浙江萧山,为我国印染的集中地,产业配套完整、专业市场发达,且公司为印染龙头企业,规模、环保优势明显,有望长期受益于供给侧改革及行业集中度的提升。 风险提示 预计2017~2019年EPS分别为0.93、1.00和1.06元,对应20日股价12.7元PE分别为13.70X、12.72X和12.05X,鉴于公司目前经营状况,维持“推荐”评级。 风险提示 1):下游需求下滑、2):原材料大幅波动

事件: 2016年公司实现营收22.18亿元,同比增长44.80%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长40.16%,其中环卫装备收入同比增长29%至18.9亿元,而公司装备市占率从6.83%提升到7.39%,创新产品和中高端车型市占率达14.9%。公司环卫服务收入大幅增长705%至2.9亿元,而目前公司取得环卫服务项目约15个,总金额56.3亿元,年合同金额5.4亿元。 投资要点: 环卫装备仍正向发展,公司装备龙头未来市占率将逐步提高。 目前“十三五”规划要求城镇新增垃圾收运能力44万吨/日,同时政策不断下沉到农村地区,规划建成生活垃圾收集、转运、处理设施450多万个(辆);而我国城市道路机械化清扫率多数未达到70%以上,未来环卫市场机械化程度提高的趋势未变,公司环卫装备处于行业领先地位,公司市占率提升到7.39%左右,多年毛利率稳定在30%以上,同时公司大力拓展高端环卫装备,市占率已达14.9%,未来看好公司环卫装备龙头率先受益行业发展。 环卫服务市场广阔,为公司未来新的增长点。 环卫服务市场广阔,自2016年以来,环卫PPP项目高速增长,2016年新增落地项目130个,同比增长217%。公司较早介入环卫服务市场,目前已有海口、沈阳等环卫标杆项目,目前已拿到年服务合同金额5.4亿元,全国排名前列。公司环卫服务由于处于起步磨合阶段,毛利率较低为25.77%,未来有望依托公司环卫装备能力及环卫信息化水平提高环卫服务毛利率。 盈利预测与估值。 我们预计公司17-18年实现归母净利润2.85亿,3.64亿,EPS分别为1.05、1.34元,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 政策变动;环卫服务订单不及预期;应收账款风险;

乘用车齿轮保持高增速,非道路车辆有所复苏 分产品看,报告期内公司乘用车齿轮业务实现营业收入6.52亿元,同比增长36.41%,连续三年增速保持在25%以上,但毛利率较上一报告期小幅下滑2.01个百分点至21.62%。乘用车齿轮的高增速主要来自自动变与新能源车用齿轮相关产品市场空间的有效拓展。目前,与公司展开深度合作的客户包括比亚迪、奇瑞、广汽、博格华纳、福特等,其中比亚迪与博格华纳销售额已达亿元级,而与康明斯、西门子等优质客户的合作也已进入实施阶段,后续有望带来持续性订单。另一方面,报告期内,公司工程机械齿轮与商用车齿轮分别实现营业收入2.24亿元与2.71亿元,同比增长12.86%与12.89%,而2015年这两项业务的平均增速仅为-20%左右,下游行业的回暖与产品线多样化为增速由负转正的主要驱动力。 “桐乡工厂”一期如期投产,“配套属地化”模式有望多点铺开 2015年,公司与上汽变达成合作协议,并于当年成立子公司双环传动(嘉兴)精密制造有限公司主要用于上汽DCT360项目的生产。与上汽变的合作为公司“配套属地化”战略的积极尝试,旨在通过收购股权、合资新建等模式围绕主机厂建设传动部件配套研制基地,迅速推广“地产销”经营模式。2016年年底,项目一期如期投产,总投资额为2.5亿元,设计产能为24万套齿轮/年,完全达产后预计年产值可以达到3亿元。同时,项目二期工程也将于近期动工,投资额约为2亿元。根据规划,至2020年,双环传动(嘉兴)的年产值或将超过10亿元,成为公司重要的收入来源。 “同心圆”扩张战略步伐稳健,募投项目有序推进 除进一步夯实主业竞争力保持其在国内“精密传动领导者”的行业地位外,工业机器人、新能源汽车、自动变速器与轨交将成为公司未来发力的主要方向。具体来看,工业机器人精密减速器已于2016年上半年实现对于部分客户的小批量供货。同年11月,公司与国内机器人行业龙头新松机器人达成合作框架协议,双方未来将就工业机器人核心零部件、自动化改造等展开全面合作。目前公司拥有SHPR-E、SHPR-C、SH-Series三大系列的接近20种工业机器人精密减速器产品型号,中长期规划为至2020年实现产能10万台/年。轨交方面,公司为采埃孚2016年度优秀供应商,作为其高铁变速箱核心零部件全球唯一的供应商,行业成长前景广阔。新能源汽车用齿轮业务方面,以纯电动齿轮为例,已与公司取得合作的客户包括广汽、海马等,为应对新增订单的持续攀升,公司或将进一步扩张产线。 维持“推荐”评级 公司为国内最大的专业齿轮零部件制造企业之一,正积极开拓工业机器人精密减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车齿轮以及自动变速箱齿轮业务。预计2017年~2019年EPS分别为0.33元、0.37元以及0.44元,对应当前股价市盈率分别为35.25倍、31.05倍以及26.20倍,给予“推荐”评级。 风险提示 乘用车齿轮增速下滑;工业机器人产业景气度下滑;原材料价格上涨

事件:公司3月18日公布2016年年度报告,公司全年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.3%,净利润10.31亿元,同比增长76.35%,扣非后净利润9.54亿元,同比增长74.19%,基本每股收益1.19元。公司年度分配预案拟10派1.5元。同时公司公布了一季度业绩预告,一季度实现净利润1.8-2.2亿元,同比下降28.15%-41.21%。 投资要点: 受政策调整影响,公司一季度同比下滑。 公司一季度下滑符合预期。受到补贴政策调整的影响,1-2月份新能源汽车销售特别是新能源客车销售基本停滞。根据中汽协数据,2017年1-2月,新能源汽车生产25213辆,销售24781辆,比上年同期分别下降33.5和30.5%,其中在公司业务中占据主导地位的新能源商用车销售仅2837辆,同比大幅下降76.7%。同时16年Q1业绩基数较高,导致公司业绩出现了大幅下滑。 随着政策落地,2月份新能源汽车市场已经回暖,后续常态化的新能源汽车推广目录逐步发布,市场将逐步走高,公司业绩也将迎来复苏。 17年动力电池市场迎来转折,竞争加剧。 2017年随着新能源汽车增速的放缓和动力电池产能的大幅扩张,市场将迎来激烈竞争。总体补贴的大幅下降将对动力电池带来较大的降价压力,规模化和材料成本的下降尚不足以抵消降价压力,行业毛利率将下行。我们预计17年新能源汽车销售将达到65万辆左右,同比增长30%。动力电池需求量40GWh,同比增长33%。行业龙头的表现更优。 成本控制能力优异,毛利率维持高位。 16年公司动力电池销售收入40.75亿元,销售量6.19亿安时(约合1.98GWh),销售均价约2.06元/Wh,同比下降3.7%。在16年碳酸锂价格暴涨的情况下,公司毛利率仍然维持在48.71%的高位,与15年景气高点时基本持平,表明了公司强大的成本控制能力。展望17年,公司同样面临较大的价格下降压力,通过能量密度提升和规模化带来的成本下降,我们预计公司的成本控制将好于行业,毛利率或将有3-5个百分点的降幅。 新能源客车市场预计将稳定增长。 新能源客车市场是公司动力电池最主要的市场,17年新能源客车产销量将出现下滑,但结构将出现变化,对动力电池的需求仍将有增长。公司新能源客车动力电池的最大客户为中通客车,16年完成销售额8.66亿元。公司3月2日公告,与中通客车签署2017年供货合同,中通客车向公司采购动力电池金额13.29 亿元(5700 组电池),与2016 年相比增长28.2%。单组金额达到23.3 万元,相比2016 年的单组17.3 万元增长35%。这也代表了行业龙头对整个市场需求的判断。 17年看公司乘用车市场开拓带来的三元动力电池放量。 公司目前有动力电池产能5.5GWh,在建南京二期1G瓦时工厂及唐山一期1G瓦时工厂,到三季度预计公司将有8GWh产能,其中三元电池产能超过2GWh。纯电动乘用车是17年新能源汽车市场的最大增长点,目前公司开发了北汽C10、奇瑞S15、众泰M12E等乘用车客户,预计17年将有较大放量。17年物流车市场的放量也较为确定,三元电池在纯电动物流车市场也是主流,在有充足产能储备后,公司在物流车市场的表现也值得期待。 定增改配股,募资夯实公司在动力电池行业全面优势。 受证监会再融资政策的变动,公司终止定增,改为配股继续推进融资计划。本次融资继续加大对三元动力电池的投入,同时建设10000吨高镍三元正极和5000吨硅碳负极材料。高镍材料和硅碳负极的量产表明公司在下一代动力电池技术上已经走在国内前列,未来竞争优势将进一步加强。 下调至“推荐”评级 不考虑配股摊薄影响,预计公司17-19年实现归母净利润12.08亿、15.94亿和19.03亿元,每股EPS分别为1.38元、1.82元和2.17元,PE分别为24、18、15倍,下调至“推荐”评级。 风险提示 1、新能源汽车政策风险;2、动力电池行业产能过剩,价格超预期下滑;3、乘用车市场开拓不及预期。