2013年金融街实现营收198.8亿元,净利润28.9亿元,同比分别增长15.4%和27.4%,每股收益0.96元,扣非后净利润26.2亿元,同比增长100.9%,盈利高于预期的原因在于结算毛利率高于预期。2013年,公司商务地产的销售有了长足进展,在内部管理上也做了较大力度的改革,明确立足北京,以商务地产为主导、增加一线和中心城市快周转项目的战略。 目前公司市净率0.64倍,NAV 折价率达到62%,对于一家在京、津核心地段持有优质物业的公司,价值低估明显。我们将评级从谨慎买入上调至买入。 支撑评级的要点 商务地产结算比例提高,毛利率大幅上扬。2013年少计9.96亿公允价值变动收益后,净利润仍然保持同比27%的增长主要缘于毛利率的大幅提升;公司综合毛利率为37.5%,较上年增加6个百分点,期间费用率大幅下降2.8个点至5.5%,商务地产结算占比提升和加强项目费用管理起到了主要作用。 商务产品整售增加,全年实现签约销售额225亿元。全年实现商务产品销售签约149亿元,较上年增长约59%;实现住宅产品销售签约76亿元,同比下降31%;签约销售均价26,163元/平方米,同比劲增40.4%。年末预收帐款119亿元,锁定了我们2015年开发收入预测的55%。 换租促租赁收入提升,14年金融街中心改造将增加持有面积。金融街中心换租/续租后租金收入较去年同期增加约27.3%,但由于金融街中心的一次性装修费用和美晟国际广场于延迟开业的前期费用增加导致毛利率下降。目前公司合计出租地上面积47.2万平米。2014年末竣工的A5金融街中心改扩建项目将增加持有物业9万平米。 聚焦北京重点获取一线城市快周转项目,投资态度转为积极。14年投资金额计划200亿元,计划开复工面积同比增长14%,13年总计拿地41亿元,14年至今首次进入广州、上海两大一线城市,地价/收购投资额达到81亿元,投资态度更为积极。 评级面临的主要风险 房地产市场价格下跌风险;销售速度低于预期风险。 估值 公司目前对自己的定位比较清晰,加强了对北京本地和金融街区域资源的聚焦,而金融街片区目前供不应求的状况也使得公司月坛南街、中信城等项目的销售和A5项目的租赁前景看好。金融街目前市净率仅 0.64倍,NAV 折价率达到62%,对于一家在京、津核心地段持有优质物业的公司,价值低估明显。我们调整了14-15年的结算进度,将14-15年每股收益调整至1.04和1.16元,将评级从谨慎买入上调至买入,维持目标价格6.24元不变。

北新建材2013年实现营业收入74.90亿元,同比增长12.0%,实现归属上市公司股东净利润9.06亿元,同比增长33.8%,对应每股收益1.574元,其中第四季度实现净利润3.38亿元,同比增长42.0%,对应每股收益0.59元,与此前业绩预告基本一致。2013年随着公司产能规模的扩大,石膏板的销量同比增长16.8%。同时,煤炭等原燃料成本的下降带来了毛利率的提升。公司石膏板产能继续保持全球第一,具有较强规模优势。目前公司积极培育新的利润增长点,龙骨、矿棉板、新型房屋及结构钢骨材料部品业务稳步发展,未来成长空间较大。公司作为石膏板行业龙头企业,在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势,考虑到公司较强的盈利能力和较低的估值,我们维持买入评级,目标价格下调至18.70元。 支撑评级的要点 公司2013年石膏板销量12.3亿平米,同比增长16.8%。截至2013年底,公司石膏板产能达到16.5亿平米,并实现全国21亿平米石膏板产业布局,目标是到2015年石膏板产业布局达到25亿平米。 公司2013年毛利率29.7%,同比提升3.2个百分点;净利润率12.1%,同比提升2.0个百分点。期间费用率11.7%,同比上升0.3个百分点,其中财务费用率下降0.01个百分点至2.2%。销售费用率和管理费用率同比分别上升0.02和0.34个百分点至3.8%和5.6%。 公司未来将通过增发募集资金投资石膏板配套轻钢龙骨生产线建设,以及布局结构钢骨材料等项目,在强化石膏板主业优势的同时也积极向新的领域拓展。 评级面临的主要风险 成本大幅上升的风险及房地产调控政策超预期的风险。 估值 我们对公司2014-2016年的每股盈利预测分别为1.869、2.163、2.492元。若考虑增发摊薄,按增发股份上限1.5亿股计算,则摊薄后2014-2016年每股盈利预测为1.482、1.716、1.977元。维持对公司的买入评级,目标价由21.83元下调至18.70元,对应2014年10倍市盈率。

2013年公司实现营业收入167.18亿元,同比增长14.67%,归属于母公司的净利润5.75亿元,同比增长22.35%,实现每股收益1.32元,低于我们的预期。2013年公司经营活动现金流达到4.77亿元,小幅低于当期净利润。 公司医药商业业务的增速低于15%,制药工业的增速也下降到22%,我们认为这些与医保控费、反商业贿赂有一定关系。公司的百令胶囊和阿卡波糖具有很强的产品力,我们预计未来仍将维持30%以上的快速增长,带动公司整体业绩。自2010年中报以来,公司首次计划现金分红,方案为每10股派发现金红利7元,我们认为这预示着公司的股改遗留问题很可能在短期内解决,公司的再融资事宜也可能已列入日程。我们小幅下调公司2014-2015年每股盈利预测至1.684元、2.147元,新增2016年每股盈利预测2.677元,上调公司目标价至59.00元,相当于35倍左右2014年市盈率,维持买入评级不变。 支撑评级的要点 2014年制药工业增速将有所恢复:2013年制药工业的增速只有22%左右,但制药工业毛利率的提升表明中美华东的核心品种阿卡波糖、百令胶囊仍有快速增长。我们认为两个品种30%以上的高增长仍会延续,其占比的进一步提升将促进公司制药工业收入增速的恢复。 股改遗留问题有望解决:在公司的资金仍较为紧张的情况下,公司仍然决定自2010年中报以来首次现金分红。我们认为这预示着公司的股改的遗留问题有望解决,而再融资等相关事宜也已经进入公司的中期工作计划。我们认为公司的长期发展将面临新的机遇。 购买新产品增强公司发展后劲:中美华东计划出资受让百令疏肝胶囊和姜百胃炎片两项新药技术,我们认为这有利于公司未来的发展。 评级面临的主要风险 药品降价风险。 估值 我们小幅下调公司2014-2015年每股盈利预测至1.684元、2.147元,新增2016年每股盈利预测2.677元,将公司的目标价由55.00元上调至59.00元,相当于35倍左右2014年市盈率,维持公司的买入评级。

荣盛发展立足环渤海和长三角的中等城市,并兼顾大、小城市,以高周转战略开发高性价比的普通住宅产品,独特的定位促使销售连续两年获得超50%的高增长,同时,结算的持续增长以及较低的三费也促使公司业绩稳步向上。14年中,“双向调控”将改善三线城市市场环境利于公司销售,而聚焦环北京土地市场的策略也将使公司进一步受益于京津冀一体化,我们预计公司14年销售超350亿元,同比增长超30%。我们上调公司2014-15年每股收益分别至2.01元和2.65元,目标价格下调至13.57元,维持买入评级。 支撑评级的要点 净利润同比增长36%,净资产收益率31%。净利润29亿元,同比增长36%,合每股收益1.55元;加权平均净资产收益率为30.5%,较去年同期增长0.6个百分点;毛利率为35.4%,净利率为15.2%,分别较去年同期下降1.0和0.8个百分点。年度分红预案为每10股派送人民币2元现金股息。 预计14年销售超350亿元,同比增长超30%。13年销售270亿元,同比增长50%,增速明显高于行业表现,相当于计划的110%,实现去化率71%;销售面积437万平米,同比增长40%;销售均价6,178元/平米,同比增长7%。公司13年的积极新开工将奠定14年丰富的可售资源,预计14年销售额超350亿元,同比增长超30%。 14年计划积极拿地,聚焦环北京土地市场。拿地方面,13年公司拿地575万平米,完成年初计划的88%,同比增长15%,其中京津冀区域拿地135万平米,占比当期拿地24%;14年计划拿地745万平米,同比增长30%,并将顺应京津冀一体化的趋势,加大对环北京区域市场的拓展力度;开发方面,13年新开工613万平米,完成年初计划的115%,为14年丰富可售资源奠定了基础;竣工346万平米,完成年初计划的103%;14年计划新开工597万平米,同比下降3%,计划竣工462万平米,同比增长34%,保障14年的丰富可结算资源。 打造旅游地产新模式,探索社区服务增值平台。13-14年中,公司先后通过收购和签订协议等方式参与了秦皇岛、神农架和黄山等三个旅游综合开发项目,公司正式进军旅游地产业务,后续公司也将积极推进上述三个项目进展,摸索有效的盈利模式,为公司培育出新的利润增长点。此外,公司将加强对所管理社区资源的研究,探讨在互联网时代背景下,打造社区服务增值平台。 评级面临的主要风险 房地产市场调控影响股票市场表现;跨区域经营风险。 估值 我们分别将公司2014-15年每股收益预测由1.95元和2.45元上调至2.01元和2.65元,目标价由18.85元下调至13.57元,相当于6.8倍2014年市盈率和30%的2014年NAV折让,维持买入评级。

东方雨虹2013年实现营业收入39.03亿元,同比增长31.0%;实现归属上市公司股东净利润3.64亿元,同比增长92.8%,对应每股收益1.04元。业绩大幅增长主要是公司产品销量同比增长41%,同时毛利率同比也有所提升。随着产能的扩张,公司在全国市场的辐射能力加强,利润率较高的渠道销售保持快速增长。长期来看,公司作为防水行业龙头企业,在品牌知名度、市场占有率以及技术研发能力等方面都具有优势,未来市场份额的提升空间较大。新型城镇化建设以及新农村建设的加快推进将促进新型建材的需求增长,公司近年来产能快速扩张,不断完善全国性布局,未来业绩有望保持快速增长,我们维持对公司的买入评级,目标价格下调至29.00元。 支撑评级的要点 公司2013年毛利率33.8%,同比提升4.4个百分点;净利润率9.3%,同比提升3.0个百分点。期间费用率21.0%,同比上升0.2个百分点,其中股权激励费用摊销以及职工薪酬等费用增加导致管理费用同比上升45.8%,管理费用率提升0.9个百分点至9.1%。销售费用率和财务费用率同比分别下降0.1和0.6个百分点至10.2%和1.6%。 公司第4季度单季度收入11.19亿元,同比增长27.6%;单季净利润1.32亿元,同比增长84.2%,第4季度收入和利润保持较快增速。第4季度单季毛利率34.9%,同比提升6.6个百分点;单季净利润率11.8%,同比提升3.6个百分点;期间费用率18.5%,同比上升1.8个百分点。 主营分部毛利率来看,公司2013年卷材销售毛利率30.2%,同比提升2.8个百分点;涂料销售毛利率42.8%,同比提升8.1个百分点;防水工程施工毛利率30.5%,同比提升2.0个百分点。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅上涨的风险。 估值 我们对公司 2014-2016年的每股盈利预测分别为1.347、1.800和2.350元,目标价由32.00元下调至29.00元,对应2014年21.5倍的市盈率,维持买入评

齐家网成立于2005年,是一家中国领先的集装修、建材、家居领域电子商务于一体的家装互联网公司。目前业务从上海总部拓展至全国32个城市,拥有400余万会员与36,000名供应商,齐家网作为新型的互联网渠道商发展迅速,交易量近几年高速增长,2010年-2012年网站交易额分别为62亿、115亿和200亿。该公司主要通过“B+BtoC”模式,构建家装互联网平台,有望重构家装、建材供应链体系,预计其将带来家装、建材领域的革命。 亚厦股份(002375.CH/人民币26.60,买入)将与齐家网共同设立一家互联网商务公司,就以下内容展开合作: 亚厦股份的分工: 成立专业部门,集聚专业人力资源,为电子商务平台提供技术支持。 负责提供齐家网在资金投入、高端人才引进、建筑行业协会政策支持、营销人员培训、管理软件系统等方面提供全方位支撑。 为齐家网在全国营销实体店的设计、施工、工业化安装提供全方位支持。 负责建设电子商务产业基地,吸引电子商务及配套企业入驻,建设网商园。 齐家网的分工 全面负责电子商务平台的建立、运营、维护、拓展等业务。 负责为在齐家网平台经营的经营户提供优质的服务,引导经营户进行市场推广,并加强日常管理和业务指导。 负责组织电子商务师资力量,开展面向各类经营商户的电子商务专场培训,提高齐家网经营户电子商务应用水平。 支持亚厦电子商务产业园区建设,帮助引进装饰行业产业链下属各平台的商户入驻亚厦电子商务产业园和网商园。 亚厦股份与齐家网签署战略合作框架协议,朝着“通过互联平台加快企业转型升级”的发展战略又迈出了坚实的脚步,可以充分发挥双方在各自专业领域的优势,拓展建筑装饰行业互联网运营新模式,同时通过创新电子商务建筑装饰行业新标准和室内建筑设计新模式,培育新的盈利模式和利润增长点。我们预计双方未来将进一步加强双方合作关系,是一次双赢的布局(齐家网更接地气+亚厦股份更高屋建瓴),也是在行业内一次领先的战略尝试。我们维持亚厦股份的买入评级。

柏森实业是一家总部位于南京的装饰企业,具备一定区域客户优势。截至2013 年12 月31 日,柏森实业未经审计总资产33,102.59 万元,净资产14,232.65万元;2013 年度营业收入62,362.19 万元,净利润3,410.04 万元。初步估算,预计广田股份(002482.CH/人民币14.37, 买入)收购柏森实业 60%股权金额不超过人民币 27,000 万元。基于对价及对应股份利润折算相当于2013 年收购市盈率13 倍;基于广田股份自身2013 年业绩的市盈率是13.6 倍,因此此次收购不便宜。不过本框架协议约定,收购完成后,柏森实业在业绩承诺期(共 36个月,分为3 期)实现净利润的平均复合增长率不低于 20%(以 2013 年度经审计净利润为计算基础),累计收现比不低于 75%。基于此推算,现金收购后广田股份2014 年净利润和每股收益将增加约3.5%。江苏省及周边区域经济发展水平较高,建筑装饰市场容量巨大。通过收购当地优质企业,利用其稳固的营销渠道和客户资源,公司能较快实现在华东地区的战略布局。柏森实业为江苏和周边区域建筑装饰市场中较有实力和品牌影响力的企业,与公司之间区域互补性较强,此次合作,有利于提高公司的市场份额和竞争力。 我们维持广田股份的买入评级。

事件:腾邦国际(300178.CH/人民币39.37,谨慎买入)全资子公司厦门腾邦票务服务有限公司(以下简称“厦门腾邦”)为进一步开拓厦门及周边区域商旅市场,以现金人民币1,160万元收购厦门超越未来航空服务有限公司持有的厦门思赢航空服务有限公司(以下简称“厦门思赢”)60%股权。 点评: 1.交易对价合理,收购PE大约5倍左右:据悉,按照业绩承诺,厦门思赢2014-2016年累计净利润不低于1,200万元,按照2014年净利润300-400万元计算,此次并购交易对价对应2014年市盈率大约5倍,估值与腾邦国际之前的并购基本持平,交易对价合理。 2.区域化扩张持续,业绩高增长可期:厦门思赢是厦门地区排名前列的航空客票代理商,具有多年航空服务经验,拥有专业服务团队,并有长期合作的优质客户。本次合作完成后,将有利于提高腾邦在厦门市场的占有率。2012年以来,公司持续贯彻“B2B+TMC”外延式扩张战略,凭借上市后的资金和品牌优势,不断开展区域性扩张,抢占市场份额。股权激励承诺下,公司业绩高增长仍然持续。 3.维持谨慎买入评级:此次并购重在战略协同,业绩增厚有限。维持公司2013-2014年0.74元和1.07元的盈利预测,公司当前股价对应2014年每股收益37倍,估值短期不具吸引力,维持谨慎买入评级。

2013年公司实现营业收入29.6亿元,同比下降2.51%;其中旅行社板块实现营收20亿元,占比67.53%;酒店运营与管理板块共计实现营收6.15亿元,占比20.73%;景区板块实现营收3.48亿元,占比11.74%。实现归属于母公司净利润1.18亿元,同比增长5%;扣非后净利润1.17亿元,同比增长0.09%;实现每股收益0.51元。在2013年国内主要景区客流以及酒店入住率下滑的背景下,公司旗下南山景区客流和利润保持正增长、产权酒店RevPar基本企稳、酒店管理业务稳健增长,总体经营情况略好于预期。上调2014-2015年每股收益预测至0.60元、0.67元,16年每股收益预测为0.75元。基于26倍14年每股收益,上调目标价至15.50元。后续需重点关注公司在酒店管理领域外延式扩张以及通州环球影城项目带来的投资机会。评级由持有上调为谨慎买入。 支撑评级的要点 南山景区客流增长1.4%,人均消费稳健增长:南山景区全年接待游客388万人次,同比增长了1.4%;实现营业收入3.48亿元,同比增长4.46%,实现利润8,390万元,同比增长13.94%;人均综合消费89.64元,同比增长3%(人均门票消费43元,同比增长13%)。 酒店管理板块总体经营态势良好:首旅建国实现营收4,101万元,同比增长18.94%;实现利润1,701万元,同比增长37.28%;首旅京伦实现营收2,454万元,同比下降1.94%;实现利润1,660万元,同比增长3.07%;欣燕都实现营收1.33亿元,同比下降8.68%;实现利润665万元,同比增长16.91%。 产权酒店收入、利润负增长,RevPar维持稳健态势:三家产权酒店2013年实现营收3.98亿元,同比下降11.22%;实现利润4,212万元,同比下降43.75%。产权酒店入住率有所下降,但平均房价有所提升,详细数据如后图表2所示。 旅行社业务亏损,毛利率基本持平:旅行社业务实现营收20亿元,同比下降1.04%;实现利润-386万元,同比下降了2.75倍;毛利率4.2%,基本持平。 评级面临的主要风险 旅游系统性风险;酒店业务营运以及整合不达预期。 估值 上调2014-2015年每股收益预测至0.60元、0.67元,16年每股收益预测为0.75元。基于26倍14年每股收益,目标价由14.33元上调至15.50元。评级由持有上调为谨慎买入。

国药股份(600511.CH/人民币21.48, 买入)发布2013 年报。2013 年公司实现营业收入100.81 亿元,同比增长17.34%,利润总额5.28 亿元,同比增长24.51%;归属于母公司净利润4.12 亿元,同比上升22.54%;每股收益0.8595 元,略高于我们预期(0.851 元)。公司拟每10 股派发现金股利2.6 元(含税)。 公司经营稳健,业绩持续较高增长,盈利质量明显提高。公司2012 年收入增长22%,净利润增长23.80%。2013 年毛利率同比提升0.80 个百分点至7.41%,期间费用率下降0.22 个百分点至3.64%,经营活动现金流达1.86 亿元,净资产收益率同比上升1.20 个百分点至21.12%。各项业务均取得较好发展。 麻精业务:实施并拓展《麻醉药品、第一类精神药品电子印鉴卡系统》项目,利用信息技术,通过网络统筹管理“印鉴卡”,实现医疗终端实时监管,延伸了国药股份麻醉药品、一类精神药品的终端资源掌控。我们估计2013 年公司麻药批发业务收入20 亿元,同比增长20%,毛利率13.50%。公司麻药批发龙头地位进一步巩固。 分销业务:加强新品种开发,引进多个分销业务品种,为分销业务拓展注入新的动力;加强分销队伍建设,增设多个省市级驻地办;为供应商和区域性批发企业提供多项增值服务,发挥在商务分销过程中的纽带作用,增强和上下游合作关系。2013 年分销业务收入增长20%以上。 直销业务:以多种营销方式,积极拓展北京直销市场。一是加强对应收账款、回款帐期的管理;二是利用子公司国药健坤的优势资源,拓展北京市医院药房托管业务,完成了潞河店、宣武鹤年堂店的建立且运行良好,以新的业务模式应对医院的药品加价模式的改革,为发展药房托管奠基基础;三是依托国药前景的公司品牌效应,加强与北京市各口腔医疗机构的合作,扩大无痛和牙周两条产品线的销售,丰富了口腔诊所专业市场的覆盖率,增强市场影响力。我们估计2013 年公司直销业务收入增长15%左右。 新增品种:2013 年公司有效新增产品349 个,国产药物销售比例有所提升,品种结构优化,为终端市场及渠道拓展带来新的助力。 创新业态: 一是全面启动医药电子商务业务。由公司自主开发并独立运营的B2B 医药电子商务网站--国药商城,于10 月28 日正式上线试运营,使公司的零售业务延伸至全国中小城市零售终端药店及营利性医疗机构,增强了对终端市场的掌控能力,为公司业务发展增加新的助力,进一步推动零售直销业务保持了48%以上的快速增长;二是建立了一条较为系统的、专业服务性强的临床试验物料供应链的业务体系。该业务的拓展,丰富了公司服务领域,形成药品配送的有效补充,有望为公司带来较好经济效益。 医药工业:加强对国瑞药业新品研发、市场营销及重大项目引进等方面的管理,确保国瑞药业的健康持续发展。顺利将国瑞药业营销中心迁至北京;加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作,引进了吲达帕胺缓释胶囊,并已经试产成功;取得了枸橼酸咖啡因注射液国家局麻精药品研制立项批件,为后续系列产品的开发奠定了基础;积极推进国瑞药业与上海医药工业研究院成立的“药物研发联合实验室”项目的进展,其中“依达拉奉工艺质量提高研究”等首批3 个合作项目已顺利实施;顺利完成国瑞药业“退城进园”项目。2013 年项目主体工程已完工,新建注射剂和口服制剂生产线已经顺利通过新版GMP 的现场认证。2013 年国瑞药业实现收入2.50 亿元,同比增长6.06%,预计2014 年增长25%以上。 投资收益:公司持有宜昌人福药业20%股份。宜昌人福药业2013 年收入增长21.57%,净利润同比增长23.52%,公司获得投资收益7,893 万元,在公司净利润中占比19.60%;公司持有青海制药47.10%股份。青海制药2013 年收入增长19.16%,净利润增长5.17%,公司获得投资收益824 万元,在公司净利润中占比2.00%。 结论:公司变革传统业态,分销和直销业务质量提升;创新特许经营业态,继续积极拓展麻药领域股权投资;兼顾销售和利润增长,经营能力突出。我们维持对2014-2016 年净利润增长20%、22%和23%的预测,维持买入评级,维持目标价25.57 元。

世茂股份13年营业收入102亿元,净利润16亿元,分别同比增长50%和20%;公司在进行管理制度和快周转策略改革之后,并加大与集团合作力度,销售额连续两年实现超50%的高增长;另一方面,公司院线业务也不断做大,收入连续两年获得超40%的高增速表现,近期更成立影视投资公司,未来可形成拥有影院、院线和影视投资公司等院线业务生态圈;此外,在今年房地产行业资金趋紧的大背景下,50亿元中票的获准注册将进一步降低公司的资金成本,并进一步加强公司的资金链安全。我们分别将公司2014-15年的每股收益预测向上微调至1.69元和2.04元,维持目标价为10.8元,维持买入评级。 支撑评级的要点:扣非净利同比增26%,净资产收益率12%。净利润16亿元,同比增20%,扣非后14亿元,同比增26%;每股收益1.40元,扣非后1.16元;加权平均净资产收益率12.2%;毛利率41.8%,净利率16.2%;每10股派1.5元股息;业绩稳定增长源于结算收入的增长和费用率的有效控制。 13年销售130亿,预计14年160亿元。13年销售金额130亿元,同比增53%,完成年初计划130%,可售货值240亿元,去化率54%。14年可售货值300亿元,预计销售额160亿元,同比增23%,对应去化率53%。 13年积极拿地、开工,14年拿地较为谨慎。13年公司全年拿地150亿元,占比当期销售125%,并加大了与集团的合作力度,更多受益于借鉴优秀管理经验以及分享投资收益;14年,计划新开工309万平米,同比增33%,而预计拿地支出额度仅约20-30亿元,拿地策略较为谨慎。 成立影视投资公司,打造院线业务生态圈。13年底,公司拥有1条院线,14家影院,126块银幕;随着存量影院成熟和增量影院的加入,院线业务收入也将获得更快速的增长,预计公司14年收入将达2.3亿元,持续获得超40%的增速表现;此外,公司成立了影视投资公司,并已跟投电影《闺蜜》和电视剧《一仆二主》两部作品作为初期尝试。 公司财务稳健,50亿元中票获准注册。报告期末,公司资产负债率为68%,净负债率为34%,处于行业低端水平。公司近期公告50亿元中期票据获准注册,在今年房地产行业资金链趋紧的大势下,这将进一步确保公司资金链的安全。 评级面临的主要风险 商业地产销售周转低于预期。 估值: 我们分别将公司2014-15年的每股收益预测向上微调至1.69元和2.04元,维持目标价为10.8元,相当于6.4倍2014年市盈率和55%的2014年NAV折让,维持买入评级。

公司是国内原煤产量第三大煤炭上市公司。原煤产量预计将从2012年的1.07亿吨提升至2015年的1.34亿吨和2018年的1.6亿吨,年均复合增长分别为7.5%和6.7%。公司的成长将呈现高质量的特点:1.高盈利能力的陕北矿区产量占比提升带动整体盈利水平提高;2.铁路运输改善带动煤价提升;3.低成本的竞争力会逐渐显现。此外,中国对优质环保煤炭需求日益强烈以及未来煤炭铁路运力加速释放后市场格局将发生变化,行业面临洗牌,公司将是明显受益者,竞争力将逐渐显现,具有中长期投资价值。 基于14.7倍14年目标市盈率,给予目标价5.00元,首次评级买入。 支撑评级的要点 较好成长性。公司原煤产量预计将从2012年的1.07万吨提升至2015年的1.34亿吨和2018年的1.6亿吨,年均复合增长7.5%和6.7%。如果考虑集团煤矿的注入,13-15年和13-18年的年均复合增长率将分别为19%和16%。 产品结构优化拉升盈利能力,成长呈现高质量。陕北矿区是公司最重要的成长点,该矿区的吨煤净利比公司平均水平高40%左右,随着陕北矿区产量占比将由目前的51%增长至16年的60%,公司整体盈利能力将获提升。 运力改善空间大,带动煤价上涨,低成本优势逐渐显现。目前铁路销量占比只有40%左右,以400公里运距为例,铁路运输的煤价比公路运输高100元左右。随着未来铁路运力开通和释放,铁路销量占比有望提升至61%,这将带来煤价的改善。此外,相比河南、安徽、山西数倍于公司的开采成本,公司低成本优势将在竞争中逐渐显现,也增强了抵抗行业下行风险的能力。 顺应未来煤炭市场的发展格局,竞争力将获提升。随着未来大气污染整治进一步深化,煤炭铁路运力进入释放高峰期,以及对煤矿安全的严格重视,煤炭市场的格局将发生变化。高煤价、高成本开采、高瓦斯、环保性较差的煤炭企业的竞争力或将逐渐减弱。从这一点看,我们认为公司完全顺应未来煤炭市场的发展格局,潜力有待释放。 尽管总市值较大(418亿),但流通盘仅5亿,流通市值仅21亿左右。 评级面临的主要风险 铁路通车时间延后。 14年的成长点不明显。 行业景气度继续下行影响股价表现。 估值 给予公司较行业平均5%的估值溢价,基于14.7倍14年市盈率,给予公司5.00元目标价,首次评级为买入。

中国南车(601766.CH/人民币4.22;1766.HK/港币5.57,买入)公告近期签订重大合同,包括机车、内燃动车组、城轨地铁车辆、低地板储能式无轨电车等销售合同,以及货车及客车的维修合同,共计208.4亿元。其中全资子公司株洲电力机车有限公司与南非TransnetFreightRail公司签订的约128亿元人民币的机车销售合同,是目前我国高端轨道交通装备整车最大的出口订单。订单内容大部分为6轴双流制普通货运电力机车,牵引功率4,650kW,最高运行速度约100km/h,主要用于南非煤炭和矿石的运输,适用于南非全境干线铁路之上。此次出口订单预计将对今年业绩有积极影响。 我国轨道交通装备制造业经过了引进消化吸收再创新的过程,现已全面掌握了关键技术,拥有自主知识产权。出口产品也将从传统的货车、城轨地铁向科技水平更高的机车、动车组产品转型。今年以来公司陆续交付了苏丹内燃动车组、伊拉克内燃动车组以及哈萨克斯坦内燃机车等订单。同时公司拥有与澳大利亚、南非、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、马来西亚、伊朗、沙特等18个国家的项目经验,并且筹建或建立了马来西亚、澳大利亚、土耳其、南非等海外基地。我们预计随着海外市场的开拓,公司海外收入占比将不断提高,并有助于公司业绩稳定增长。 我们预计公司目前订单饱满,1季度动车组及机车交付将有所增加,毛利率改善趋势明显。我们维持公司A股买入及H股买入评级。

支撑评级的要点 得益于全球农药行业的景气度提升以及公司在菊酯市场的拓展,2013年公司实现销售收入30.05 亿元,净利3.78 亿元,同比分别增长35%和95%。由于草甘膦、麦草畏和菊酯价格的全面上涨,带动公司毛利率同比提高5 个百分点,经营性净现金流达到7.12 亿元,高于净利88%。 目前草甘膦市场价格在3.5-3.6 万元/吨,我们预计二季度旺季期内走高概率较大,全年看由于环保导致供给收缩因素将一直存在,不排除均价高于2013 年可能性。由于扬农化工草甘膦执行的是长单价格,其波动小于市场价,我们预计其今年高于去年长单价格的概率也较大。 公司南通新项目今年底可能建成投产,将成为未来两年业绩主要增长点。我们保守预计这五个项目完全达产后可实现销售收入10 亿元,按15%-20%净利率计算,将增加净利1.5 亿元以上。 评级 面临的主要风险新项目建设进度低于预期;环保力度低于预期。 估值 按照 2014 年2.5 元每股收益预测,给予其20 倍预期市盈率,将公司目标价由46.00 元上调至50.00 元,维持买入评级。

招商地产2013 年实现营业收入326 亿元,净利润42 亿元,同比分别增长29%和27%;2013 年开工积极,14 年可售资源较为丰富,且积极展开资本运作,在港股市场注资东力并闪电发债,A 股的资产注入再融资也在进程中,资源整合力度较大。公司在开发业务外着力建设三大平台,对战略目标进行重整,今年我们预计公司将通过旧港改造、产业园等方式加大资源获取力度,并逐步探索新的业务模式。鉴于下调售价和我们下调14-15 年每股盈利预测至3.03 和3.73 元,下调A、B 股目标价格至22.60 元和24.19 港币,但重申对A、B 股的买入评级。 支撑评级的要点 收入增长28.7%,净利润率基本持平。招商地产2013 年实现营业收入325.68 亿元,同比增长28.74%,归母净利润42.02 亿元,同比增长26.64%,每股收益2.45 元。全年公司在毛利率下降4 个百分点的情况下,由于费用控制得力和投资收益贡献,仍保持了净利润率的基本持平。 2013 年去化率回升至60%,预计14 年销售额522 亿元。2013 年,实现销售面积274 万平米,同比增长11%;销售金额432 亿元,同比增长19%,2014 年总可售货值增至900 亿元,刚需小户型占比提高至40%,预计可实现销售额522 亿元,同比增长20%。 投资态度积极,贯彻高周转战略。2013 年,新开工424 万平米,年末在建面积737 万平米,同比分别增长72%和42%;2014 年公司计划开工面积同比增长29%,在建面积同比增长34%,从开年的拿地来看,公司开工投资态度均十分积极。 明确战略目标,理顺业务平台。2013 年公司明确了“在城市化进程中创造竞争优势,形成独具特色的商业运作模式和核心能力的新时期战略目标”,为此重组旗下业务平台,构建境外上市平台——招商置地、商业地产运营平台——招商商置、智慧服务平台——招商局物业,向境内外双引擎、住宅商业两翼、深化社区服务等方向发展。 评级面临的主要风险行业调控风险;销售不达预期风险。 估值 考虑到行业销售速度的放慢和房价可能的调整,我们调低了招商地产的2014-2015年的盈利预测6.4%和6.5%至3.03和3.73元,地产股估值经过大幅调整,招商地产的动态市盈率下跌至5.7 倍,NAV 折价率也达到50%。我们认为,经过管理重塑公司效率提高明显,资金优势明显,依托集团背景,其在各地产业园建设和旧港口改造的过程中,拥有较好的资源获取能力;能够保持持续高于行业平均的盈利能力。鉴于行业整体估值下移,我们将公司A股目标价由34.79 元下调至22.60 元,B股目标价由30.44 港币下调至24.19港币,分别相当于35%和45%的NAV折价。维持买入评级。