2013年上半年三友化工营业收入同比上升、净利润同比下降。2013年上半年公司实现营业收入56.12亿元,同比增加10.24%;归属母公司净利润1.86亿元,同比增加214%;实现每股收益为0.1006元。三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头,公司通过循环经济不仅降低了生产成本,还提高了资源综合利用效率,符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们将公司目标价上调至5.00元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 2013年2季度公司实现营业收入28.73亿元,环比增加4.93%;2013年2季度公司实现净利润1.74亿元,环比增加1,257%;2013年2季度公司综合毛利率为17.43%,环比提高2.79个百分点;2013年2季度公司净利率为6.07%,环比提高5.66个百分点。 2013年上半年公司营业收入同比略有增加,而净利润同比大幅增加214%。主要因为公司综合毛利率的提高,2013年上半年公司综合毛利率为16.07%,同比提高3.06个百分点。公司综合毛利率提高主要是因为粘胶短纤毛利率的提高,2013年上半年粘胶短纤毛利率为15.73%,同比提高8个百分点。今年4月份,16万吨差别化粘胶短纤正式投产,整体产能达45万吨,通过调整产品结构,加大高端差别化产品的生产、销售和市场开发,粘胶短纤毛利率明显提高。 评级面临的主要风险 产品价格波动超预期的风险。 估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20元、0.25元、0.35元,基于2013年25倍市盈率水平,目标价由4.63元上调至5.00元,评级上调为谨慎买入。

今年上半年新型煤化工行业加快发展步伐,一批项目获得了发改委的“路条”,国家也将进一步提高对新型煤化工的支持力度。我们认为新型煤化工将迎来发展的黄金时期,公司作为新型煤化工行业最大的收益者之一,未来几年有望获得订单、业绩的高速增长。我们给予2014年15倍市盈率,维持公司买入评级,上调目标价到15.00元。 支撑评级的要点 2013年上半年公司净利增长17%。中国化学2013年上半年实现营业收入278.0亿元,同比增长17%;归属上市公司股东的净利润15.8亿元,同比增长17%;扣非后净利润15.8亿元,同比增长17%。公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长。 公司新签订单406亿。2013年上半年公司新签合同额405.8亿元,较上年同期减少27.1%。如扣除迪拜安居工程项目合同的影响,公司上半年新签合同总额和境外新签合同额较去年同期分别增长9.6%和18.2%。我们预计公司在手订单约为1,200亿左右。 公司毛利率基本稳定。2013年上半年公司综合毛利率达到13.8%,略低于2012年上半年的14.1%。其中勘察设计服务板块毛利略有下降,我们认为随着煤化工项目加快步伐,这一状况将在今年下半年获得改观。 新型煤化工行业仍将高速发展。今年上半年,煤化工行业的集约化、区域化发展加快了步伐,新型煤化工项目审批有了重大进展,3月以来,十余个大型新型煤化工项目获国家发改委“路条”,6月底,国务院调整了能源替代战略规划,提出在2017年前加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度。我们认为新型煤化工的订单将在明年开始兑现。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。 估值 考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势,我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到27%,目标价由11.00元上调到15.00元,相当于15倍2014年预期市盈率,维持买入评级。

上半年景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛)实现购票人数162.95万人,同比下降22.25%;公司营业收入20,538.58万元,同比下降13.21%;净利润1,062.63万元,同比下降67.21%;实现每股收益0.033元。公司景区客流受到经济增长不力以及限三公消费影响较多,环保车、十里画廊、宝峰湖等主要景区客流同比下滑明显,预计全年业绩承压。考虑杨家界索道业绩,下调公司13-15年每股收益预测至0.28、0.41和0.56元。公司明年客流有望回升,新索道以及“自由旅神”有望带来额外业绩贡献。基于22倍14年每股收益,下调目标价至9.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 景区旅游人次大幅减少导致旅游主业同比下滑明显:分业务来看,旅行社业务营收同比下降15%;环保客运实现购票人数103.59万人,同比下降17.22%,营收(合并抵消后)同比下降11.03%;十里画廊观光电车实现购票人数37.11万人,同比下降33.33%,营收(合并抵消后)同比下降7.87%;宝峰湖实现购票人数21.28万人,同比下降23.32%,营收(合并抵消后)同比下降9.03%。 成本以及费用上升明显,盈利能力明显下滑:毛利率从2012年上半年的35.73%下降到本期的29.28%。成本的增加主要是人力成本、2013年度价格调节基金和资源有偿使用费上交比例增加、物价上涨等所致。销售费用率从去年同期的4.46%上升到本期的5.21%;管理费用率从去年同期的7.79%上升到本期的10.91%,公司净利率从去年同期13.69%下降到当期的5.17%。 杨家界索道以及“自由旅神”有望带来业绩增量:预计4季度杨家界索道开业,有望带来14-15年显著的业绩增厚;同时,公司8月28日将上线“自由旅神”,主打自由行目的地营销,在较好的成本控制下,有望快速带来部分盈利增量。 评级面临的主要风险 杨家界索道开业进度以及培育不达预期;景区客流恢复不达预期。 估值 基于客流下滑幅度以及假设杨家界索道今年4季度开业,下调13-15年每股收益预测至0.28、0.41和0.56元,基于22倍14年每股收益,将目标价由11.00元下调至9.00元,维持买入评级。

公司上半年业绩稳定增长,扣除股权激励费用后,业绩增速达到44%。随着公司产能的逐步释放,以及市场景气度维持高位,加之产能国外向国内转移趋势日益明显,我们预计公司今年配方粉产品的产销量仍将有40%以上的增长。我们认为公司在未来2-3 年内仍将高速成长。考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2012-2015 年三年净利年均复合增长将达到36%,给予其35 倍2014 年预期市盈率,上调目标价到70.00 元,维持谨慎买入评级。

2013 年上半年公司实现营业收入9.41 亿元,同比增长76.18%,实现归属于母公司所有者净利润1.01 亿元,同比增长105.8%,实现每股收益0.75元,符合预期。受益于LNG 汽车产业的爆发,公司核心产品LNG 车用气瓶和LNG 加气站设备需求持续高速增长,且出货量的提升使得规模效应凸显,毛利率大幅提升。随着新建气瓶产能的投产,下半年气瓶出货量将提升至月均5,000 个。加气站新建产能也将于年底投产,预计全年销售250座。我们认为中石油提高LNG 气源价主要诉求理顺产业链利益分配,压缩中游液化厂及加注站利润,对终端价格影响短暂且有限,难以撼动清洁能源汽车的发展大趋势。我们仍看好公司作为LNG 全产业链领导者分享行业大发展、未来持续高增长的前景,维持对公司2013-15 年每股收益预测,调高目标价至80.00 元,对应32 倍2014 年市盈率,维持谨慎买入。

广田股份公告2013年中报收入36.2亿人民币,同比增幅为44.6%;归属上市公司股东净利润1.97亿人民币,同比增幅为43.1%。总体来看,收入增速加快,期间费用率拖累,但得益高新资格带来的税率改善,净利润保持了同步。我们估计2012全年公司新签合同接近105亿,截至2012年底的在手订单规模预计在100亿左右。我们预计2013年上半年公司新签订单超过60亿,截至6月底的在手订单规模在125亿以上,存量充沛。 公司自2012年12月3日起至2013年11月30日可行权共计556.8万份股票期权,上半年有401.9万份股权激励选择了自主行权。公司2013年前三季度业绩指引为35-55%,预计在市场预期内。我们对公司2013年业绩40%左右的预期增速仍是相对保守的,公司业绩处于释放通道,未来有上调空间,此外短期地产政策预期有向好配合因素。 支撑评级的要点 中报综合毛利率为15.6%,较去年同期上升0.2个百分点;营业利润率为6.5%,较去年同期下滑0.8个百分点;净利润率为5.4%,较去年同期下滑0.1个百分点。中报销售费用率为1.8%,较去年同期上升0.1个百分点;管理费用率为1.9%,较去年同期下降0.1个百分点;随着有息债务上升,财务费用增加较快;上半年地产客户的资金改善使广田的垫资状况大幅缓解。 第二季度单季度综合毛利率为15.65%,较去年同期小幅降0.55个百分点;单季度营业利润率为6.98%,较去年同期下降1.09个百分点;单季度净利润率为5.73%,较去年同期下降0.19个百分点。单季度销售费用率为1.47%,较去年同期下降0.07个百分点;单季度管理费用率为1.65%,较去年同期下降0.2个百分点。 上半年公司装饰工程收入同比增速为44.2%,设计收入同比大幅升68.3%;华东和东北地区的收入增长最快;预收款项增速较年初达到70%,较去年同期达到104%,新开工项目增多的迹象明显,预示结算的强劲势头有望延续。 评级面临的主要风险 后续地产投资环境变化的影响;恒大业务占比过高的风险。 估值 我们暂维持目前的盈利预测及评级不变,目标价由25.20元上调至28.10元,对应27倍2013年市盈率。

大有能源13年上半年净利润同比下滑18%至9亿元,每股收益0.38元,与业绩预告相符合。近期大股东义煤集团董事长被双规后不久,河南国资委就发布公告推进义煤集团和河南煤化集团战略重组,我们认为公司将受益于河南煤化所掌控的超大煤炭资源量,成长性得到加强。我们将全年煤价假设下调至380元/吨,下调幅度5%;预计下半年吨煤成本压缩的空间较小,但管理人员工资的大幅下调将在3季度的业绩中更充分体现,因此管理费用仍有压缩空间。全年产量基本保持在2,465万吨左右,符合年初计划。下调13-14年盈利预测至0.71元和0.80元,调整后市盈率为12倍,比行业估值低30%。我们看好公司未来的发展,较好的业绩支撑加上未来成长空间随着母公司重组的进一步增大。维持11.70元的目标价不变,重申买入评级。 支撑评级的要点 2013年上半年实现归属母公司净利润9亿元,同比下滑18%,好于目前行业平均60%的跌幅。上半年每股收益0.38元,略低于我们此前预期值的15%,低于预期的主要原因是2季度煤价下跌的幅度超出预期值5%,同时3-4月的销售受到明显冲击,拉低上半年的销售总量,但之后通过集团矿停产让市场和河南省“煤电互保”政策,公司的销售和生产基本恢复正常。 上半年公司生产原煤1,233万吨,销售煤炭1,152万吨,基本完成了年初制定的全年生产2,400万吨的任务。公司内生增长基本释放完毕,未来成长主要靠资产注入,目前集团在上市公司体外还有1,300万吨的产能,是目前公司产能的54%。根据公司上市时的承诺,集团将在14年前注入所有煤炭资产。目前资产注入工作在稳步推进,我们认为进展正常。 公司努力进行成本费用的控制,我们认为在行业中做的较好。下半年生产成本的压缩空间有限,但管理人员工资大幅下降20%-50%将在3季度得以更明显体现,因此3季度管理费用仍有下降空间。此外,目前公司煤炭库存只有不到10天,销售恢复正常,煤价稳定,我们认为3季度的业绩也将表现良好。 河南国资委就发布公告推进义煤集团和河南煤化集团战略重组,我们认为新重组的公司未来将借助大有能源实现煤炭业务整体上市,公司也将受益于河南煤化所掌控的超大煤炭资源量,中长期成长性得到进一步强化。 评级面临的主要风险 下半年煤价超预期下跌。10%煤价下跌会带来32%业绩的下降。 资产注入低于预期。 估值 公司具有优秀的成长性、明确承诺的资产注入预期,较好的业绩支撑。目前13年市盈率仅有12.5倍,比调整完盈利预测的行业平均低30%。我们认为股价被低估。我们维持11.70元目标价不变,重申买入评级。

2013年1-6月公司实现营业收入10.48亿元,同比增长25.63%;归属于母公司的净利润1.34亿元,同比增长29.76%,对应每股收益0.34元;扣非后归属于母公司的净利润1.26亿元,同比增长6.42%;略低于我们的预期。 我们预计下半年随着热毒宁加速放量与银杏二萜内酯葡胺上市,公司业绩增速将快速恢复。我们持续看好公司的投资价值,但考虑到业绩释放时间的不确定性,我们下调2013-2014年每股收益预测至0.79元、1.22元,上调2015年每股收益预测至1.77元,维持36.00元目标价,维持买入评级。 支撑评级的要点 热毒宁注射液终端需求依然网申,我们预计2013年仍将维持35-40%左右增速。 口服制剂品种稳健增长,新进基药品种有望放量。 银杏二萜内酯葡胺13年下半年面市,贡献利润增量;13-15年复合增长率将超过70%。 评级面临的主要风险 定增方案获批时间有一定不确定性。 银杏二萜内酯葡胺上市后推广进度慢于预期。 估值 我们持续看好公司的投资价值,但考虑到业绩释放时间的不确定性,我们下调公司2013-2014年每股收益至0.79元、1.22元,上调2015年每股收益至1.77元;基于约30倍2014年市盈率,目标价维持在36.00元,维持买入评级。

公司13年上半年继续执行加快京外销售周转战略,取得了1-7月销售同比增长四成的好成绩;购地方面则实施回归北京、聚焦发达城市战略,投资态度十分积极;随着京外销售结算占比增加,13年结算均价和利润率受到挤压,我们下调2013-14年每股收益预期至0.76和0.96元,将目标价由7.80元下调至6.72元,相当于35%的NAV折让和8.8倍13年市盈率,将评级调低至谨慎买入。 支撑评级的要点 营收增长20.98%,投资收益减少及毛利下滑拖累净利下滑25%。公司13年上半年实现营收39.83亿元,同比增长20.98%。归属于母公司净利润3.53亿元,同比减少1.79%,合每股收益0.16元。扣非后净利润2.66亿元,同比减少24.89%;业绩下滑主要是由于来自首城国际的投资收益下降以及毛利率下滑。 1-7月销售同比增长四成,京内销售受限价影响。1-7月公司实现签约金额130.89亿元,销售面积96.8万平米,同比增长40.6%和38.7%。1-7月京内销售占总销售额57.2%,较12年全年该比例下降7.8个点,京内项目璞瑅公馆、璞瑅墅、国风美唐等受限价影响准备留至现房销售。 可售资源丰富,强化管理加快周转是其核心任务。上半年,公司加快京外开复工,实现开复工面积711万方,新开工面积39万方,竣工面积70万方;已分别完成年初计划的84.8%、23.4%和37.4%。公司拥有庞大的在建规模,8-12月可售货值约240亿,目前的核心任务将是强化项目运作和管理创新,继续加快京外项目去化。 上半年积极拿地,公司债排队待再融资放开。公司上半年在拿地方面表现激进,新增权益建面86.1万方,权益地价78亿元,并积极通过合作方式取得了4个京内地块。公司负债率偏高,下半年料拿地放缓,09年拟发行的35亿公司债计划目前仍在有效期内,公司所拥有的大量保障房项目也有望在再融资放开中为其获得相对优势。 评级面临的主要风险 行业整体调控风险。 估值 公司今年在加快京外项目周转方面的战略执行坚决值得赞许,周转速度明显提升,销售计划完成情况良好,但投资收益下滑和销售结构下沉导致的利润率下降无可避免地对公司业绩产生了压力,我们下调2013-14年每股收益预期至0.76和0.96元,并将目标价由7.80元下调至6.72元,相当于35%的NAV折让和8.8倍13年市盈率,将评级调低至谨慎买入。

13年上半年业绩较去年下半年有所好转 公司公告13年上半年实现营业收入37.57亿元,同比下降22.3%,实现归属母公司净利润1.11亿元人民币(折合每股收益0.25元),同比下降41.2%,报告期内综合毛利率为8.9%。13年上半年收入下降主要是由于报告期内产品销量同比下降10%同时特钢均价亦下降明显。尽管受益于毛利率提升,上半年整体毛利同比增长8.7%,但由于研发费用和汇兑损失的大幅增加,净利润同比仍大幅下滑。总体来看,12年公司盈利呈前高后低的态势,13年上半年随着下游行业环比恢复,公司盈利能力较12年下半年明显好转。展望下半年,我们认为随着政府基建投资和铁路投资的增加,下游需求有望持续恢复,下半年盈利有望好于上半年。我们维持盈利预测不变,13-15年每股收益分别为0.52元、0.55元和0.58元。由于近期钢铁板块估值有所下移,我们将目标价下调至6.20元,这是基于11倍左右的2014年市盈率,目标价距离目前股价有12%的增长空间,我们维持对该公司的谨慎买入评级。 支撑评级的要点 13年随着政府基建投资和铁路投资的增加,下游需求有望持续复苏,公司下半年盈利有望好于上半年。 未来公司的主要增长点在于品种结构调整以及强化管理;锻造项目的达产和达效推动高端产品不断释放将提高公司业绩。 主要风险 特钢产品下游产业需求增长低于预期,价格低迷。 铁矿石等原材料成本上涨挤压利润。 高端特钢释放缓慢。 估值 基于11倍左右的2014年的市盈率,我们将目标价格由7.50元下调至6.20元,距离目前股价有12%的增长空间,我们维持对该公司的谨慎买入评级。

2013年上半年,江淮汽车实现销售收入180亿元,同比增长21.2%,实现归属于母公司净利润5.2亿元,同比增长62.6%,折合每股收益0.41元。 其中,2季度单季度净利润达到3.1亿元,同比增长47.1%,环比1季度大幅提升50.1%。我们认为2季度公司业绩提升主要是由于收入和毛利率显著改善,以及投资收益和营业外收入的大幅攀升。1-7月,公司汽车总销量达到30.5万台,同比增长19.5%。我们认为,下半年公司商用车业务销量和盈利的增长态势仍将延续,而乘用车能否从“3.15事件”阴影中走出仍有待观察。我们认为,公司全年52万台的销量目标能够达成。我们将公司2013年每股收益预测由0.57元提升至0.69元,上调公司目标价至9.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 上半年,公司销量同比增长16.8%,营业收入同比增长21.2%。收入增长快于销量增长,主要是由于均价较高的重卡、星锐、SUV同比增速分别达到28%、119%和258%。 上半年,公司毛利率为16.5%,同比提升1.6个百分点,主要是由于原材料价格下降、有效的成本控制以及公司在商用车领域的竞争压力相对缓和。 受售后服务费和销售佣金大幅提升影响,公司上半年销售费用同比增长34.4%;此外,公司产品研发支出仍在持续攀升,受此影响上半年管理费用同比增长27.7%。 主要风险 新产品销量不达预期拖累公司业绩; 乘用车业务受“3.15事件”影响难以消除,导致下半年乘用车销量持续疲弱。 估值 我们上调公司2013-14年每股收益至0.69元、0.90元,我们按照13倍2013年预期市盈率,将公司目标价由人民币8.50元上调至9.00元。维持公司谨慎买入评级。

祁连山2013年上半年实现营业收入23.1亿元,同比增长24.6%,实现归属上市公司所有者净利润1.1亿元,同比增长314.5%,对应每股收益0.18元。祁连山所在的甘青地区下游基建和重点工程项目进展顺利,需求相对较好,上半年水泥销量和价格均有所提升,同时受益于煤炭价格下降以及管理提升,毛利率得到提升。从产能情况看,今年区域内除公司以外新增产能较少,但若需求继续保持旺盛态势,明年区域新增产能或将有所增加,价格增长可能会受到压制。预计今年区域内宝兰、兰海等重点工程项目能够有效拉动区域内水泥需求,公司业绩有保障,但考虑到区域市场未来逐渐进入淡季,短期缺乏催化剂,我们继续维持谨慎买入评级,下调目标价至8.00元。 支撑评级的要点 公司上半年毛利率同比增加8.2个百分点至25.6%。期间费用率同比增加1.3个百分点至20.3%,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.3和1.0个百分点,管理费用率提升2.5个百分点,管理费用率的上升主要是工资性支出和折旧费等大幅增加所致。 公司上半年水泥及熟料综合销量为786.17万吨,同比增长16.85%。 我们测算公司上半年水泥及熟料平均不含税销售价格为278元/吨,综合吨毛利为73元,吨净利为14元,受区域价格上升以及煤炭等成本下降影响,吨水泥盈利能力同比得到提升。 公司今年上半年已投产古浪(4,500t/d)和漳县二期(4,500t/d)两条生产线,目前水泥总产能已超过2,500万吨,区域内市占率达到40%以上。目前公司在成县有一条4,500t/d的在建生产线,预计明年投产,西藏的生产线正在做前期准备工作。 甘肃和青海地区固定资产投资近几年一直保持较高增速,今年前6个月甘肃和青海的固定资产投资累计同比增速分别为27.4%、28.2%。 近年来国家支持西部投资,建设兰州新区,兰州的地铁、城际、高速等项目较多,能够拉动区域内水泥需求快速增长。 评级面临的主要风险 需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。 估值 我们对公司2013-2015年的每股盈利预测分别为0.415、0.564、0.721元,我们将目标价由9.60元下调至8.00元,对应2013年1.55倍市净率,维持谨慎买入评级。

洪涛股份公告2013 年中报收入14.53 亿人民币,同比增幅为18.9%;归属上市公司股东净利润1.05 亿人民币,同比增幅为35.2%。我们估计2012年新签订单总额接近55 亿,截至2012 年底的在手合同金额超过50 亿。我们估计2013 年上半年新签订单总额超过30 亿,截至2013 年6 月底的在手合同额超过65 亿。 根据公司指引,前三季报的业绩增速区间为25%-65%。 由于存量充沛,结合高新技术资格可能的落实所带来的税率优惠,我们预计公司2013 年全年的净利增速仍可达到50%左右。短期来看,收入呈现了放缓趋势,伴随短期订单增速趋缓及政策因素,我们认为市场会有一段时间的隐忧,但我们仍然认可公司的品牌、设计优势,以及装饰业的生意模式,我们认为公司后续仍有很好的长期成长空间。结合公司目前估值处于行业内高端且刚刚经历一轮反弹的因素,我们暂维持谨慎买入评级不变。

上半年公司实现营收30,081.75 万元,同比增长12.59%,实现归属于母公司的净利润8,329.68 万元,同比增长27.63%。收入及利润增长的主要原因是索道合计接待游客量同比增长9.43%;玉龙雪山大索道提价(单程/双程票价从75/150 元提升至90/180 元,2013 年3 月1 日起执行)增厚二季度业绩;成本控制良好;《印象丽江》观众同比增长6%。我们持续看好丽江旅游“高景气度”+“散客化”双轮驱动下的索道、酒店、演出业务稳健增长;高散客占比背景下受“限三公”影响小,索道提价增厚全年业绩。不考虑增发摊薄,维持13-15 年0.76、0.91 和1.01 元的盈利预测,维持买入评级,目标价格下调至16.50 元。

我们看好公司的产品及成长逻辑,维持2013-15年每股收益0.990元、1.394元、1.800元,同比增长46%、41%、29%;维持买入评级。我们建议投资者积极择时介入