1. 交易金额相当于10-12倍市盈率,对价相对合理:公司此次并购的股权为之前IDG 持有的乌镇旅游15%股权(IDG 于2009年7月1日以4,412万元取得乌镇旅游公司15%的股权),并购完成后,中青旅将持有乌镇旅游66%的股权,桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司持有乌镇旅游34%的股权 。乌镇旅游2012年实现营收6.9亿元,净利润2.3亿元;2013上半年实现营收3.45亿元(同比增长11%),净利润为1.34亿元(同比增长15.5%)(2013年上半年收入、利润数据均未经审计)。按照1美元=6.1377元人民币折算,此次6,750万美元取得IDG 持有乌镇旅游15%股权的交易对价相对于12年12倍市盈率,相对于13年预期约10倍市盈率(假设乌镇旅游全年净利润在2.7-2.8亿元左右),估值相对合理。 2. 股权比例增加15%,增厚中青旅业绩:我们预计乌镇旅游2013-2015年净利润分别为2.83亿元、3.27亿元、3.72亿元,中青旅对于乌镇旅游的股权比例增加15%大约可分别增厚14、15年每股收益0.11元、0.13元。假设2013年8月完成股权收购,预计可以增厚13年每股收益0.04-0.05元。 3. 示范效应明显,未来有望回购古北水镇股权:出于对建设资金投入、项目培育期等因素的考虑,中青旅上半年转让部分古北水镇股权。我们认为,随着古北项目未来渡过培育期,中青旅仍然可能参考乌镇模式,回购部分古北水镇股权。 公司旗下乌镇景区6-7月客流反弹明显,同比已经呈现正增长,在不利的市场环境下更加彰显公司对于高端度假休闲景区的把握与领先同业的营运能力。展望未来,公司景区资源的外延式复制与扩张值得期待;10月古北水镇开业有望催化股价。有别于传统的自然景区,公司核心竞争力在于对景区的设计规划以及营运管理能力,具有较高壁垒。由于经济增速下滑以及限三公消费对旅游板块打击较大,市场对于古北水镇的营运顾虑颇多,但我们坚持认为“区位优势+低中高全方位覆盖的旅游受众群+领先的景区营运能力”足以支撑古北项目的培育与营运,未来前景看好(预计公司对于古北开业后折旧摊销的分步处理以及相关费用的合理控制将有力平滑业绩波动)。不考虑转让古北水镇股权的投资收益以及此次股权并购,暂维持13-15年主业每股收益预测0.73、0.71和0.93元(其中古北水镇贡献每股收益分别为-0.01、-0.04和0.05元)。若考虑此次乌镇股权并购,预计将增厚13-15年每股收益0.05、0.11和0.13元。维持买入评级。

事件 2013年7月23日,光明乳业(600597.CH/人民币18.65,谨慎买入)控股的新西兰子公司新莱特在新西兰证券交易所主板挂牌上市,股票代码“SML”。 本次发行将募集资金7,500万新西兰元,募集资金将用于偿还新莱特现有银行贷款并与银行签署更加优惠宽松的贷款协议,从而追加投资乳铁蛋白生产设备、婴儿奶粉混合罐装线、仓库、实验室、黄油工厂和干燥塔等,以完善现有产业链条,剩余募集资金用于补充流动资金。 评论 我们认为光明乳业收购新西兰新莱特公司对光明乳业中长期发展具有十分重要的意义,新莱特公司在新西兰证券交易所挂牌上市从财务角度也证明了这一点。归纳而言,我们认为收购新莱特以及新莱特IPO的积极意义存在于以下几个方面:第一,收购行为本身“财务正确”。公司2010年实现对新西兰子公司新莱特的收购和并表,持股比例达到50%,收购总价为8,200万新西兰元,本次发行新股上市,总体估值达到3.22亿新西兰元,公司持股市值1.26亿新西兰元,增值幅度达到53.7%,从财务角度而言,投资十分成功。 第二,子公司财务负担有望纾解,盈利有望增加。因资本开支原因,2011-2012年,新莱特子公司财务费用分别为2,836万元和5,416万元,直接影响子公司的盈利。IPO后,公司募集资金扣除费用后约3.5亿左右,通过偿还部分借款,公司财务费用有望得到明显下降。 第三,新西兰子公司质地较好,具备持续盈利能力,IPO增强独立造血功能。 新西兰子公司新莱特2011-12年度分别实现17.3亿和19.2亿元销售额,净利润分别达到2,506万元和1,422万元。公司是新西兰五家独立牛奶加工商之一,原奶收购成本要低于恒天然,虽然公司在国际奶粉市场缺乏话语权,但依托新西兰乳业在全球贸易中的优势地位,以及中国乳业市场对优质奶源的需求,新莱特公司具备战略重要性,因而具备持续盈利能力。 第四,光明乳业管理团队优秀,战略前瞻性突出。我们认为从长期看,未来大型乳企之间的竞争,将是管理、战略、资源的竞争,光明乳业2007年以来逐步走上优质发展的正轨,得益于战略和管理两个方面的显著改善。资源方面,国内奶源供应增长趋缓,原奶价格长期趋势向上,全球奶业资源布局领先的企业将在未来的竞争当中获得相对优势。公司于新西兰率先进行投资之后,伊利股份(600887.CH/人民币36.76,买入)也新西兰进行奶粉产能布局,预计2014年6月投产,除此之外,伊利股份延续全球资源布局思路,同美国最大的乳企DFA签订战略合作协议,均说明全球奶业布局将是中国领先乳企的共同必要选择。 2013年1季度,由于新西兰突发旱情以及新莱特公司销售周期因素,新莱特公司出现较大亏损,但从全年来看,预计新莱特公司仍能实现盈利同比显著增长。中长期看,配方奶粉业务将是继常温奶做强之后光明乳业的重点发展业务,控股新莱特公司,使得光明乳业不仅在海外建立起供应稳定、质量优良的原料供应基地,获得优质原材料供应保障,也为公司进入高端婴儿奶粉市场提供了一个良好的市场切入点和生产基地,也有利于培育新的增长点。公司高端奶粉已经推向市场1年多,仍在培育阶段。在政府整顿国内奶粉市场秩序、有针对性的扶持优质国产奶粉企业的新时期,公司奶粉业务有望迎来新的发展机遇。 总体上,我们认为,公司现阶段主业增长稳健,产品结构优化,明星产品放量,是市值快速成长的机遇期。未来,从管理、战略和资源角度而言,公司仍然是乳业投资的优选品种之一。

公司 2012 年营业收入实现42.18%的较快增长,同时青海省外销售收入占比在上年19%的基础上提高到24%,除青海外的西北市场开拓效果较好,此外,产品结构方面,中高端产品销售占比提高约4 个百分点。2012 年,公司在青海省内进一步完善了深度分销模式,整合现有经销商资源,进一步完善和巩固专卖店、终端、重点KA 及散酒加盟店等销售渠道网络,加大对经销商和终端的管控力度,维护市场秩序,保证业绩持续增长。同时,公司加大了中高档系列产品的推广力度,并取得了一定成效。公司在省外重点的西北板块市场,坚持以“高举、中推”为推广原则,采用团购渠道和专卖店为主的多渠道复合增长模式,主攻中高端的商务消费市场和中低端的大众消费市场,其中甘肃已成为省外战略性市场;在省外其他市场,公司继续延续专卖店捆绑团购模式,以高原生态海拔系列产品为主在全国范围进行市场开拓和推广,也取得了明显的效果。进入2013 年以来,公司保持稳健快速增长势头,收入和业绩增速处于行业领先水平,表现大幅优于其他三线白酒,其中1-3 月营业收入增速为31.03%,归属于上市公司股东净利润同比增长34.59%,预计1-6 月份归属于上市公司股东净利润增速30%-40%。我们预计2013-14 年每股收益分别为0.89 元、1.18 元,年均增速32.6%,给予26.00 元目标价,相当于2014 年22 倍市盈率,维持买入评级。

丽江旅游(002033.CH/人民币10.61,买入)公布2013年中期业绩预告。2013年上半年,公司实现营业收入30,081.75万元,同比增长12.59%,实现营业利润13,962.84万元,同比增长20.13%,实现归属于母公司的净利润8,317.03万元,同比增长27.44%;实现每股收益0.39元,业绩符合预期。公司2季度实现营业收入18,299.32万元,同比增长16%;实现净利润6,065.07万元,同比增长32%。公司业绩增长的主要原因:三条索道合计接待游客量同比增长超过10%;玉龙雪山大索道提价(单程/双程票价分别从75元/150元提升至90元/180元,2013年3月1日起执行)增厚2季度业绩;成本控制良好,费用增长的幅度低于收入增长幅度;《印象丽江》演出同比略有增长。 在宏观经济增速不佳以及限制三公消费的背景下,公司旗下索道、《印象丽江》演艺节目以及高星级酒店等业务持续受益于丽江“散客化”的大趋势,受负面因素影响较小(其中索道客流、《印象丽江》演出场次同比均实现正增长;和府酒店入住率同比下滑5个百分点左右,平均房价基本持平,逆势下表现相对稳定)。3季度开始,甘海子餐饮(预计8、9月份开业)、和府酒店二期(预计9、10月份开业)、丽江古城南入口(涉及招商引资等,开业时间预计较晚)等项目将陆续开业;另外,茶马古道项目、香巴拉月光城、泸沽湖等项目将渐次投入建设。公司多个重资产酒店项目面临资本开支大、回报期长等风险,但丽江仍然是国内领先的旅游休闲目的地之一,客流增速稳健、人均消费高、“散客化”客源结构优势明显。公司旗下项目“边建设、边培育”,短期对于业绩的摊薄效应不明显;暂不考虑新项目以及增发摊薄的前提下,维持2013-2015年每股收益0.76元、0.91元、1.02元的盈利预测。 由于市场对于公司未来三年的资本扩张反应负面,公司目前股价对应13年每股收益不到14倍,基于公司稳健的业绩增速以及丽江旅游市场的潜力,我们认为公司价值有所低估,维持买入评级。

兴发集团(600141.CH/人民币11.68,谨慎买入)今日公告了其中期业绩。2013年上半年公司实现销售收入56.7亿元,同比增长21%,但净利仅实现8,100万元,同比下降49%,每股收益0.19元。该业绩处于其中期业绩预告的下限。 公司报告期内增收不增利的主要原因是:1)磷矿石价格同比下降20%以上,而磷矿石开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负,导致磷矿石尽管由于产销量上升,收入同比增长了8.6%,但毛利率同比下降22.3个百分点至54.6%,毛利同比下降了23%;2)受今年干旱等天气因素影响,公司自发电量同比下降30%左右,公司用电成本大幅上升;3)受磷肥市场行情持续低迷和新建项目开工率不高等因素影响,报告期内全资子公司宜都兴发化工有限公司投产的磷铵项目出现亏损,达到2,700万元,进一步拖累公司业绩。 以上因素导致公司主营利润同比下降9%,另外由于公司新建项目较多,导致其贷款增加从而使得财务费用同比大幅攀升52%至2.39亿元,尽管由于其参股的草甘膦业务在报告期内景气度不断提升,拉升公司投资收入大幅增长至6,200万元,但仍不能掩饰主业低迷和期间费用高企带来的业绩下滑,最终其净利同比下滑49%。 展望下半年,由于磷酸盐、磷肥等下游需求景气度未见明显好转迹象,我们预计公司磷矿石价格仍将在较低位置徘徊,而公司新建60万吨磷肥项目由于目前开工率已提升至80%,单位折旧压力有望减小,但如果磷酸二铵价格没有反转,仍有较大概率亏损。总体看,公司下半年业绩仍面临较大压力。 我们预计全年公司每股盈利在0.4元左右,目前估值相当于29倍2013年预期市盈率。 目前公司仍有一系列在建工程,包括后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30万吨/年离子膜烧碱改扩建、10万吨/年湿法磷酸精制以及新疆二甲基亚砜项目和贵州2.5万吨/年二甲基亚砜等。我们预计未来2-3年公司磷矿石产销量仍处于快速增长阶段,考虑其磷矿石资源中长期看仍具有稀缺性,我们维持谨慎买入评级。

合资打通上下游,强强联手=三方共赢 瑞丰光电(300241.CH/人民币14.60,买入)拟与TCL及台湾璨圆旗下子公司裕星企业成立合资公司,TCL、瑞丰、裕星企业持股比例分别为51%、25%和24%。我们认为,合资公司是三方协商后达到共赢的最佳方式。璨圆可以在下游锁定背光芯片出口,瑞丰光电则可借力合资公司实现对TCL的供应链突破,TCL在自己的产业链上游取得可靠的供应保障,在未来甚至有可能通过此项合作在照明市场上取得一定份额。 突破TCL供应链。瑞丰光电传统背光大客户为康佳及长虹。通过合资公司的成立,公司将间接切入TCL的背光产业链。从时间点上推测,新公司的工商注册手续及前期工作可能在三季度完成,产能建设及释放将主要在年底至明年。而在初期,我们判断TCL可能先期在瑞丰光电的上市公司主体释放个别款式机型背光订单,以进行先期磨合;待合资公司的产线配置完成,TCL可能将多数背光器件采购转移至合资公司。 深远布局,为照明做准备。我们认为,TCL此次的布局从长远策略看可能并不局限于锁定背光供应链。从璨圆、瑞丰到TCL,实现了从芯片到高端照明器件和终端渠道的整合,未来TCL更长远的考虑可能是向照明市场进军,试图在家电渠道上实现照明的突破。 瑞丰开始以上市公司为主体的外延扩张。从财务上看,合资公司给瑞丰带来的是财务上的投资收益,但从长远布局上看,公司开始了以上市公司为核心的向外延扩张,与下游及上游产业链强势厂商取得联盟效应,在下游背光与照明市场加强自己的产业地位。 我们维持对于瑞丰光电未来几年增长的正面看法,并认为合资公司的成立进一步加强了公司的产业地位。我们维持对瑞丰光电的买入评级,并判断瑞丰光电在下半年LED的行业景气上行进程中仍然是较好的投资标的。

支撑评级的要点 资本高投入回报期将至,高额财务费用有望持续下降。2012年财务费用约0.68亿元(拉低每股受益0.08元),预计2013年约0.70亿元;2011-2013年资本性支出累计将达10.0亿元,而截至一季度末有息长债余额0.25亿元,有息短债余额13.18亿元,“短债长用”现象导致财务费用居高不下,仅依赖经营性现金和新增短债偿还旧债明显不够;预计2014年起资本支出将明显减少、前期资本投入进入回报期以及8亿元可转债发行等因素使财务费用大幅下降。 产品创新和市场拓展不断提升电网板块整体竞争力。过去三年电网板块的新增订单每年都超过30%,预计2013年有望继续保持30%左右,板块子公司整体净利润率15%左右,预计2013年还能继续提升,结合行业情况,公司板块订单和盈利能力说明其该领域整体竞争力不断提升,我们认为在精细化管理基础上,产品创新和市场拓展是其核心驱动力,重点产品拓展方向是智能配网和轻型直流,重点市场拓展方向则包括新能源、轨交、工业领域以及国际市场。 高端研发中心和产品基地投产推动电子板块核心竞争力大跨越。相对发展势头强劲的电网板块,过去两年电子板块发展低迷(技术+劳动密集型),主要系传统标的行业增速低迷、人工成本持续上涨以及财务费用所致。过去两年自筹投入约5.6亿的新材料研发中心和生产基地将全部进入尾声,这将显著提升热缩材料和电路保护元件产品的技术、工艺和性能,拓展高端产品市场,核心竞争力有望大跨越。 评级面临的主要风险 费用化研发和高管薪酬支出超预期。 估值 上调目标价至10.75元和维持买入评级。预计2013-2015年的每股收益为0.43、0.57和0.70元,未考虑在手约3,000万元的股票减持。我们将目标价格由9.45元上调至10.75元,维持买入评级。

通过参加农行云南调研,我们认为农业银行的县域业务仍有望帮助农行获得较低成本的资金,同时随着未来中国中西部县域经济的发展,农业银行相对于其他大银行更具增长性。目前农行的估值水平相比没有溢价,我们认为未来农行要获得估值溢价必须要在存款定价上,特别是县域存款上体现更大的竞争实力,其次,要在未来中国经济周期下行时从资产质量上体现地域优势带来的资产质量优势。我们认为只要未来1年中农业银行的数据能验证县域业务在利率市场化和经济下行过程中的优势地位,则农行有望具备更高的估值。我们维持买入评级。 支撑评级的要点 农业银行在县域业务上仍依赖于营业网点、从业人员以及品牌和经验等其他全国性商业银行无法比拟的优势。我们预计展望未来,随着中国城镇化进程的进行以及中西部地区相对较快的增长,农行的县域贷款有望在12-15年间达到年均复合15.6%的增长率,截至15年的县域贷款占比有望由12年底的31.85%上升到34%。 县域业务的存款成本在2012年为1.76%,低于全行平均水平8个基点。在目前利率管制以及全行存款利率统一定价的基础上,其县域业务在吸收存款方面的优势未完全发挥。我们认为未来随着存款利率上限的逐步放开以及农行自身存款利率定价机制的灵活度提高,县域业务有望帮助农行维持资金成本上的相对优势。 尽管县域业务的不良率近年一直呈现下降的趋势,但随着中国经济下行风险的上升,不良率也存在上升的可能。但从产业结构调整的角度看,县域经济,特别是中西部经济面临的调整风险相对较低,这样农行的资产质量风险有望相对低于其他大行。 县域业务高成本的问题中短期内将继续拖低县域业务的盈利能力。未来随着人均资产比例的上升,成本收入比有望下降,但需要一个较长的时间。我们认为县域业务的资产收益率在未来3年仍有望稳定在1%左右的水平,而非县域业务的资产收益率则可能下降。整体而言,我们预计农行未来资产收益率的下降程度(12至15年下降11%)低于其他三大行平均18.9%的下降。 评级面临的主要风险 随着其他大行增加对县域业务的投入以及网络技术的发展,县域业务的竞争加剧,农行在县域的资金成本优势无法实现; 成本无法得到有效控制,随着规模的不断扩大,集中管理和分行特色的发挥无法协调,管理失控或者管理僵化影响农行发展; 实体经济疲软下的资产质量难以企稳;净息差超预期下跌。 估值 目前股价分别相当于5.13倍和0.96倍的2013年预测市盈率和预期市净率。H股相当于5.15倍和0.96倍,考虑到长期的竞争力,我们维持对该行的买入评级。

上半年净利润预增60-80%,预计前3季度业绩仍将同比大增2013年上半年,华侨城A(000069.CH/人民币5.59, 买入)预告实现净利润16.7-18.8亿元,同比大幅增长60%-80%,每股收益0.23-0.26元,预计业绩的大幅增长主要源于房地产结算量的大幅增加以及旅游业务的稳定增长,其中,前者主要是因为公司将部分地产项目提前至上半年推出,致使上下半年推盘占比6:4,这样可以避免往年结算过度集中于4季度的情况,今年全年各季度的业绩也将更加均衡,在这样的思路下,预计前3季度每股收益表现仍将大幅好于去年同期每股收益0.22元。 2013年上半年,我们预计公司推盘达到160亿元,加上去年底的老盘170亿元,合计上半年可售资源达330亿元,在公司当月新盘认购超60%的目标下,并估算老盘去化率为25%,预计上半年认购销售额为130-140亿元,大幅超过去年同期的90亿元,销售表现良好。我们维持13年公司认购金额可以达到250亿元的预测,与2012年持平,对应签约金额约210亿元,同比增长5%。 2012年下半年开始,公司启动了第二轮扩张,而截至目前公司已接连与福州、大鹏、重庆、宁波和顺德5个城市签订了合作框架协议,未来1-2年内将迎来新一波的优质廉价土地的获取高潮,而未来3-5年内业绩也将得到加速释放。另一方面,今年5月,华侨城集团向公司注入了70万平米的深圳本部优质而廉价的土地,极大地扩充深圳土地储备至122万平米,占比上升至33%,业绩释放能力进一步增强。此外,6月底大股东再次增持表明了对公司发展的信心以及估值过低的维护态度,目前公司2013年动态市盈率8.2倍,NAV折价率38%,估值仍然较低。 我们依然看好公司新一轮扩张为旅游业务以及房地产业务带来的业绩加速度以及增长空间,并维持公司2013-14年业绩预期分别为0.65元和0.80元,重申买入评级。

大北农将2013年上半年业绩预告由原来的“同比增长10-40%”修正为“同比增长0-10%”,同时公告上半年营业收入同比增长45%左右。我们认为目前股价已经部分反映了上半年业绩增长的压力。大北农在行业低迷的情况下仍然实现了快速的收入增长,进一步巩固了其在前端料市场的龙头地位。随着猪价和养殖盈利逐步恢复,公司业绩下半年和明年有望恢复与收入更为匹配的增长速度。我们将2013-2015年每股收益下调了6-7%,根据28倍2013年市盈率将目标价下调为13.72元,维持买入评级。 支撑评级的要点 逆势扩张致业绩增速下滑。上半年业绩增速明显低于收入,一方面是由于2季度新设了较多全资或控股公司,而这些公司尚未贡献盈利;另一方面是由于公司大幅扩建团队,其销售人员从去年年底的7,550人增长到10,000人左右,且薪资和差旅费约占销售费用的70%,从而导致公司销售费用大幅增加。 养殖低迷下行业竞争有所加剧,然龙头地位稳固。上半年猪价持续低迷,部分饲料公司采取了激进的促销策略,或出现了人员流失和业绩下滑的情况。据统计局数据,2013年以来饲料行业收入和产量增速均在逐月下滑,前4个月的饲料加工业营业收入累计同比增速仅为15%,前5个月的饲料产量累计同比增速仅为10%。大北农上半年营业收入增长45%左右,在行业中名列前茅。下半年和明年随着猪价回暖和养殖盈利改善,行业竞争有望缓和,公司的费用压力也将随之缓解,从而有利于业绩的释放。 评级面临的主要风险 原料成本快速上涨风险; 生猪价格长期而持续低迷的风险。 估值 重申买入评级:我们将2013-2015年每股收益调整为0.49元、0.65元和0.79元。根据28倍2013年市盈率,将目标价由14.65元下调为13.72元。上半年业绩增速虽不及预期,但是鉴于公司的收入增长强劲,并且业绩环比改善可期,维持买入评级。

看好天然气产业布局,重申买入评级 作为油田开发地面设备的龙头企业,惠博普紧抓天然气消费“量价齐升”的机遇,通过收购迅速布局天然气产业链条,俨然显现出天然气产供销一体化雏形,成为难得同时拥有上游气源与下游分销渠道的主体,为长期战略奠定坚实基础。我们看好公司在天然气产业链上的战略布局与长期发展潜力,重申对公司的买入评级。

爱尔眼科(300015.CH/人民币22.30, 买入)发布2013年中期预增,公司上半年实现归属于上市公司股东净利润1.01-1.05亿元,同比增长10-15%,基本符合预期。 公司核心业务之一准分子手术业务仍处于恢复进程中,趋势乐观,但手术量同比增速仍将面临暑假高峰期的大考。在2013年1季度准分子手术量与去年同期基本持平的基础上,我们估计4-5月准分子手术量同比增速均在40%以上,但6月高基数基础上同比增速有所回落。我们预计2013年上半年公司准分子手术量同比增速约为9-12%,其中单2季度同比增速约为19-25%;恢复趋势乐观,但暑期高峰期(一般7-8月准分子手术量约为全年水平的25%左右)同比增速水平有待进一步观望。 公司白内障手术业务预计在2012年相对高基数的基础上同比增速略有回落,其他手术业务同比增速仍然良好;公司视光业务已然成为新的业绩增长点。 我们预计公司2013年将新增5家连锁医院,上半年公司已完成对于宁波光明眼科医院100%股权收购,这是在由于商业地产租用费用高企放弃杭州爱尔开店计划后首次开启对于浙北眼科市场的布局,并与上海爱尔、南京爱尔等彼此呼应完善了对于长三角地区的布局。我们估计宁波光明眼科医院2012年收入在4,000万元以上,具有一定的市场潜力。此外公司老牌门店上海爱尔在1季度获得上海医保资质后运营良好,我们预计随着相关投入的陆续到位该门店有望扭转长期以来拖累整体业绩的局面。 我们依然看好公司的长期成长逻辑,公司目前经营低点已过,尽管从长期成长性角度考虑公司2013年将加强新店培育与次新店的宣传工作,将会对2013年业绩造成一定拖累,但业绩向上趋势已然明显。但我们仍不建议给予公司的过高预期,短期看暑期增速待考,长期看尽管公司相关业务市场空间仍然巨大,但在具体商业模式运作上,无论是新建连锁医院对于规模效应的实现,还是与之伴随的管理效率的提升,均需要更强的确定性支撑。 我们暂维持2013-15年每股收益预测0.58元、0.80元、1.10元,同比增长35%、39%、38%,目前股价约相当于2013年业绩的38倍,2014年业绩的28倍,暂维持买入评级。

红日药业(300026.CH/人民币38.35,买入)发布2013年中期业绩预告,公司实现净利润1.51-1.72亿,同比增长40-60%;中位数同比增长50%,符合预期。我们对该公司的观点与之前保持一致,坚定看好血必净注射液与康仁堂旗下的中药配方颗粒业务的成长性。 母公司方面,我们看好血必净注射液适用症是潜在市场与科室拓展空间。我们估计2013年1季度血必净注射液销量同比增速高达近50%;2012年2季度销售模式调整至经销商备货增加,导致2013年2季度血必净注射液在高基数背景下同比增速有所回落,但我们预计2013年上半年销量合计增速同比增长仍在30%左右。不久前血必净注射液进入广东基药增补目录,作为无竞品品种,基药市场将为产品销量增长提供增量空间;同时该产品终端销售价格距离发改委制定的最高零售价相差30%以上,且并未证实进入国家医保,因此无降价风险。 子公司康仁堂旗下中药配方颗粒业务是公司另一个长期利润增长点。我们看好医生处方权对于中药配方颗粒业务成长的驱动效应,预计公司该业务2013年2季度仍保持40%以上的收入增速,季度环比持平。与传统中药饮片相比,一方面中药配方颗粒业务未来3年不会放开经营牌照,存在很高的政策壁垒,另一方面覆盖医院与对应医保支出相对有限,并不存在降低或取消加成率的问题,我们预计该业务增速未来3年仍将维持。需要注意的是,康仁堂该项业务仍处于开拓期,前期虽然通过独到的市场运作模式在福建、吉林、山东、辽宁、重庆等省区取得相应成效,但在其他地域仍处在加强投入期,我们预计2013年康仁堂销售费用率仍将保持较高水平。现金流方面,虽然东北地区的开拓致回款周期延长,但我们认为随着华东华南区域占比的逐渐提升将有所改善。 我们维持摊薄后2013-2015年每股收益0.99元、1.39元、1.80元的盈利预测,同比增长60%、41%、30%,目前公司股价相当于2013年业绩39倍、2014年业绩28倍,股价存在上行空间,维持买入评级。

碧水源(300070.CH/人民币39.86, 谨慎买入) 公告2013年中报盈利在10,083.43万-10,890.10万元,业绩比去年同期增长25%-35% (去年上半年盈利8,066.74万元),折合每股盈利0.11元左右。 我们认为由于水处理工程和设备类公司受收入确认和结转周期影响,中报业绩普遍不具有全年指导意义。但若从中报盈利占比角度来看,则公司全年业绩基本上可以达到我们之前的预测。 我们认为在国家节能减排政策及环保战略新型产业的扶持政策进一步落实的背景下,公司较好地抓住了机遇,保持了持续快速增长的良好发展态势。 同时,随着公司募投项目的逐步实施,再加上超募资金的使用等因素,公司核心竞争力得到了有效的增强。 由于公司进行了转增,因此我们相应调整公司2013年盈利预测至1.00元。 目前公司股价已超越我们之前的目标价,我们会在中报后进行进一步调整。

腾邦国际(300178.CH/人民币19.36,买入)发布2013年中期业绩预告:2013年上半年公司实现归属于母公司的净利润3,614万元–4,518万元(以主营利润为主,预计上半年非经常性损益约600-700万元),同比去年上半年3,012万元增长20%-50%,合每股收益约0.3-0.37元,业绩超预期。预计公司2季度盈利在1,866-2,770万元之间,超市场预期。我们预计上半年公司收入增长45%-50%,净利润增长30%左右(考虑公司上半年按照25%的所得税率征缴,公司实际净利润增长情况应该更好。料公司高新技术企业资质下半年获批,预计全年仍然将按照15%所得税率征缴,上半年多缴纳部分届时将返还)。 公司上半年收入利润的高增长主要源于两方面:一是去年以来B2B业务持续性区域扩张以及外延式并购;二是企业差旅管理(TMC)业务客户数量显著增长,实现低基数下的快速扩张。公司今年以来的业绩高增长验证了“战略转型(聚焦B2B+TMC)、区域扩张、持续并购、持续激励”的成长逻辑。公司将持续受益于机票B2B以及TMC业务两大细分市场集中度不断提升的大趋势,凭借在资金、品牌、团队等方面的先发优势,公司下半年仍有继续区域扩张、实现异地并购的可能性,全年业绩可能持续超预期。我们暂维持2013-2014年每股收益为0.70元、0.96元的盈利预测,维持买入评级。 1.B2B+TMC稳健增长,预计上半年收入增长45%-50%:公司上半年坚持巩固B2B业务,不断拓展TMC业务。B2B业务方面:公司不断通过设立分公司、外延式并购以及加盟等形式,进一步完成全国化布局。公司已经在成都、重庆、广州、西安、沈阳以及苏州、天津等地完成布点。TMC业务方面:公司着力拓展中小客户(超过2,000家),收入实现快速增长。在B2B以及TMC业务的快速增长驱动下,我们预计公司上半年合并收入同比增长45%-50%。 2.新业务多点开花,完善产业链布局:公司第三方支付业务(腾付通)上半年实现收入300-400万元,较上年同期增长约20倍;2013年3月公司投资设立全资子公司深圳市前海融易行小额贷款有限公司并于2013年4月正式开展业务,依托商旅业务取得快速发展,报告期内已实现盈利;公司旗下的腾付通电子支付科技有限公司新增取得中国人民银行颁发的全国银行卡收单业务牌照,下半年将在银行卡收单业务等方面进行拓展,完善线上线下相结合的支付解决方案能力,提升业务的完整性和便捷性。我们认为,公司新业务短期对于利润的提升不明显,旨在强化产业链布局以及线上线下业务的协同。