山东黄金公告13年1-9月净利润同比大跌38%至11.3亿元(每股收益0.8元),3季度净利润同比大幅下降62%至1.65亿元(每股收益0.116元),这主要是由于3季度国内黄金平均价格同比大跌近21.5%。另外,3季度净利润环比大幅下跌58.2%,这估计是由于3季度国内金价环比下跌了近7.1%。3季度盈利仅占我们全年盈利预测的9.3%,低于我们预期,估计这是由于公司虽然控制了管理费用增加的趋势,但生产成本可能并未随着金价下跌而相应下降。公司在13年7月1日公告计划增发新股收购包括天承公司等近14项黄金资产以及募集资金总额不超过30亿元,我们估计收购完成后公司黄金资源储量将增加130%达到约709吨,由于目前股价远低于计划的增发价格,因此未来项目如何推进还需观察。虽然6月后金价反弹,但3季度金价表现略低于我们预期,同时由于近期人民币加速升值,因此我们将2013-15年的金价假设分别小幅下调1.8%、1.4%和1.4%。 我们将2013-15年的每股收益预测下调22.3%、22.0%和21.8%至0.96元、0.96元和0.95元(未考虑增发的因素),并将目标价格由27.30元下调至24.10元。维持对该股的谨慎买入评级。

公司发布2013年三季报:并表收入41.7亿元,同比增长4.3%,归属上市股东净利润1.82亿元,同比增长31.85%;其中国内上市公司报告期内及ATB公司8-9月扣非净利润0.83亿元,同比增长102.4%。公司国内经营大幅反转,ATB经营稳健复苏。我们看好公司的发展潜力,维持买入评级,上调目标价到9.37元。 支撑评级的要点 国内上市公司经营反转。国内上市公司扣非业绩同比增长预计在70-80%左右,主要系高效工业电机与无刷直流业务逐步放量,公司开始摆脱中低端家电配套产业。此外,多元化板块的铁路与轨道交通变压器显著减亏。 ATB稳健复苏。ATB经营业绩稳步复苏,内部整合与优化后盈利水平有所上升,欧洲外市场拓展略见成效。ATB与国内公司的制造协同已经开始,未来整体盈利能力将逐步提高。如ATB欧洲外项目制电机市场取得实际进展,盈利能力有望显著改善。 多元化业务将恢复良性发展。公司多元化业务近几年拖累公司业绩,目前铁路、铅酸电池行业性不利因素已经消化完成;公司对事业部与子公司管理与考核体制有所改进,未来有望恢复良性发展。 经营指标将逐步同步。公司对盈利能力较低的部分进行了调控,影响了收入规模,因此目前收入与利润增长指标不同步,随着调整接近尾声,未来主要指标将逐步一致。 发展模式转变。公司在上市后的长时期内通过外延式并购发展了变压器等多元化业务;目前集团与公司逐步向内涵式发展转变,经营中心回归电机与控制主业;过去两年在客户、产品、管理体系方面进行了较大的改变,转型发展潜力较大。 评级面临的主要风险 ATB在欧洲外市场开拓慢于预期。 估值 看好公司的转型潜质,维持买入评级,上调目标价为9.37元。预计公司2013-2015年摊薄后每股收益分别为0.34、0.47和0.67元,基于2014年20倍市盈率,维持买入评级,目标价由7.55元上调到9.37元。

前3季度扣非后净利润同比增涨20% 2013年前3季度,世茂股份(600823.CH/人民币9.61,谨慎买入)实现营业收入51亿元,同比增长28%;净利润7.7亿元,同比增长22%,扣非后净利润6.7亿元,同比增长20%;合每股收益0.66元,扣非后每股收益0.57元;毛利率和净利率为37.7%与15.0%,分别较去年同期提高了4.3和下降0.7个百分点,后者下降主要是因为投资收益下降71%,其中,投资性房地产的公允价值变动9,600万元,较去年2.9亿元大幅下降主要是因为去年计入了常熟项目的整售约2亿元。3季度中,公司实现净利润0.6亿元,同比增长93%,合每股收益0.06元。 报告期末,三项费用率较去年同期下降2.2个百分点至13.6%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降0.9、0.2和1.1个百分点至8.3%、4.9%和0.4%。 报告期末,公司资产负债率为67%,净负债率为55%,较年初和年中均提高了21个百分点,但仍处于行业低端水平;公司持有货币资金25亿元,略低于短债合计28亿元。3季度中公司大量拿地造成了净负债率的上升,但考虑到申报中50亿元公司债以及前期筹备的中票,公司后续的资金压力不大。 前3季度销售101亿元,维持全年销售预测123亿前3季度,公司实现销售金额101亿元,同比增长44%,已经提前完成年初的100亿元销售计划;销售面积73万平米,销售均价为13,909元/平米;3季度中,公司推盘30亿元,实现销售30亿元,略低于1、2季度的40亿元和31亿元。 2013年,全年可售资源190亿元,同比去年的145亿元增长31%。4季度中,新推盘40亿元,占比全年新推盘的31%。我们维持公司全年销售预测为123亿元,同比增长44%。 报告期末,公司预收账款为52亿元,分别锁定了我们对公司2013-14年房地产业务预测收入的100%和39%。 拿地表现积极,新开工稳步推进 2013年,公司拿地积极,上半年拿地91万平米,对应地价36亿元,占比当期销售的51%,在3季度中,公司进一步加快了拿地节奏,共收获5个项目,合计拿地面积152万平米,对应地价94亿元,占比当期销售的313%。前3季度,累计拿地244万平米,对应地价130亿元,占地当期销售的129%,拿地面积和金额均创下历史新高,总体拿地表现积极。 新开工方面,公司今年计划新开工115万平米,同比增长27%,预计全年公司能如期完成。并且今年的拿地创下历史新高,预计公司明年的新开工计划将进一步大幅上调。 维持谨慎买入评级 近几年中,世茂股份的商业地产全产业链发展模式正在不断地茁壮成长,未来相对同业的抗政策风险优势也将逐步加强;此外,在充沛的可售资源及良好的去化表现下,预计公司今年销售可达123亿元,同比增长44%;与此同时,公司在新开工和拿地方面的积极表现,也将逐步体现在公司未来的规模成长上面。总体而言,我们维持公司2013-14年的业绩预测为1.38元和1.68元,维持谨慎买入评级。

中国国航(601111.CH/人民币3.89,买入;0753.HK/港币5.42,买入)2013年1-9月公司实现营业收入737.87亿元,同比下降3.3%;实现归属于母公司的净利润40.6亿,同比下降3.7%,全面摊薄每股收益0.31元人民币;其中第3季度每股收益0.225元,同比下降7.3%,公司业绩基本符合我们的预期。受行业运力供给较快以及市场竞争加剧导致机票价格下滑影响,公司主业利润同比下滑。 业务量平稳增长,国际航线增速加快,客座率小幅上升,但票价下滑影响业绩。前三季度公司运送旅客5845万人次,同比增长7.4%;收费客公里(RPK)同比增长9.5%,可用客座公里(ASK)同比增长8.5%,客座率同比上升0.7个百分点至81.7%。分航线看,国内航线持续保持稳定增长态势,而国际航线增速则呈逐月提升态势,9月份公司国际运力投入同比上升9.2%,旅客周转量同比上升20.6%,客座率提升1.3个百分点。但由于国内经济增速放缓背景下市场需求相对疲软,尤其是商务出行影响尤为明显,再加上行业运力供给较快以及市场竞争加剧,票价水平出现明显下滑,并导致主业盈利同比下滑,但表现明显好于同业水平。 投资收益及汇兑收益大幅增加贡献业绩增量。1-9月公司实现投资收益为5.8亿元,同比大增2.37倍,主要是国泰航空扭亏为盈所致。而受益于年初以来人民币升值幅度2.2%,公司报告期内取得汇兑收益同比增加近20亿元。 估值历史底部,下跌空间有限,但短期经营情况仍面临压力。受经济疲软、高铁分流以及国家限制三公消费等因素影响,市场需求较为疲弱,再加上市场新增运力投入较多,市场价格竞争加剧使得票价水平同比出现明显下滑并导致主业盈利下滑。但目前股价已基本反映行业最悲观的预期,目前股价对应2013年市净率仅1倍,下跌空间有限。但是由于行业基本面短期仍难以改观,且四季度为传统淡季,票价水平仍难改下跌态势,因而全年业绩仍面临一定压力。

中国北车(601299.CH/人民币5.08,买入)公告第三季度报告,2013 年1-9 月公司实现营业收入584.33 亿元,同比下降9.13%,实现归属于母公司所有者净利润23.90 亿元,同比增长1.81%。第三季度单季度实现营业收入215.18 亿元,同比增长0.29%,实现归属于母公司所有者净利润8.23亿元,同比增长19.07%。 三季报收入降幅收窄,净利润恢复同比上升趋势,主要由于第一次国铁招标后,高毛利的机车及动车组交付量较去年提高,毛利率同比改善。 从投资规划角度来看,1-9 月全路完成固定资产投资3697.12 亿元,同比增长7.4%,其中基本建设投资3286.96 亿元,同比增长12.5%,车辆采购及更新投资仅为410.16 亿元。三项指标完成全年目标的53.58%,57.67%及34.18%,预计四季度各项投资将有爆发式增长,铁路装备行业将迎来投资高峰。 我们看好公司在铁路装备行业中的发展,短期公司将在第二次铁路车辆招标中获益明显,未来动车组出口解决长远发展动力,我们维持公司买入评级。

今年前三季度正泰电器(601877.CH/人民币22.60, 买入)实现营业收入85.66 亿元,同比增长10.29%,实现归属于上市公司股东的净利润11.01 亿元,同比增长20.94,扣非后净利润10.49 亿元,同比增长32.04%。公司业绩符合预期。 结论:公司业绩符合预期。单三季度经营环比有所改善。 公司面向终端用户的仪器仪表、建筑电器等产品,在长期发展中集聚了一定品牌影响力,未来消费属性业务可能还会持续超预期。 公司在上游外协与配套产业以及下游销售体系管理方面,可能处于调整期;我们判断公司未来在营销体系方面可能还会有比较大的改变或创新。 公司自身能力突出,专注于产业发展,长期发展趋势稳健,建议继续关注和买入。

前三季度综合毛利率为16.9%,同比升0.75%;营业利润率为9.1%,同比升0.71%;净利润率为7.5%,同比升0.7%。销售费用率为0.9%,较去年同期小幅降0.03%;前三季度管理费用率为1.9%,较去年同期小幅降0.14%;财务费用率为0.3%,较去年同期上升0.23%,系债券利息增加影响。 第三季度单季毛利率为16.93%,同比升1.03%;单季营业利润率为10.25%,同比升1.19%;单季净利润率为8.4%,同比升0.98%。单季销售费用率为0.81%,较去年同期小幅升0.03%;单季管理费用率为1.53%,较去年同期小幅降0.11%;单季财务费用率为0.31%,较去年同期下降0.13%。 前三季度公司经营活动现金流出净额为-7.58亿元,与去年同期比较净流出增加90.1%。公司收现比与付现比均较去年同期上升,但付现比上升更加显著,导致了经营现金流流出加大。 评级面临的主要风险 地方债务、地产投资过快下滑的风险。 估值 我们对公司2013-2015年每股收益预测小幅调整为1.409、,1.853和,2.453元,调整目标价至人民币37.10元,对应20倍2014年市盈率,维持买入评级。

产业格局已形成,长期发展可持续 公司发布 2013 年三季报:收入25.2 亿元,同比增长15.05%,归属上市股东净利润2.4 亿元,同比增长40.98%,扣非净利润2.2 亿元,同比增长42.98%。公司经营稳健,经营指标健康向上,新产业拓展加速。我们看好公司的核心竞争力,维持买入评级,上调目标价到23.80 元。 支撑评级的要点 经营稳健向上:公司领先优势突出,产业储备充分,业绩稳健。三季报毛利率提升主要为公司劳务效率提升结果;公司现金、预付预收、存货指标良好,薪酬、研发费用保持健康增幅,经营态势健康。 劳务持续效率提高,竞争力加强:公司较早成立了自动化机器人公司进行自动化设计、生产与改造。伴随公司自动化、柔性生产线的投入,劳务效率持续提升.继电器产业的劳动力非常密集,对劳动力成本敏感,未来市场集中度可能出现加速集中。同时,公司过去几年也在模具、检测等配套产业加大了投入,未来竞争主动权将更牢。 战略布局成型,发展可持续:在产业化转移环境下,公司继电器业务有望逐步引领行业发展;同时,接触器、断路器等定制化低压电器产业储备充分,细分领域竞争实力已具备;未来公司将在继电器业务外,培育一个电气开关业务大板块,在战略上形成“继电器+电气开关+传感器”的元器件布局,以及围绕现有元器件的“自动化机器人+成套电力设备”的成套设备布局。 新业务加速产业化:公司技术储备已久的新能源汽车用直流电器、真空开关、电表组件等业务加快产业化,并已开始市场卡位,有望提前贡献收益。 评级面临的主要风险 全球经济持续下行。 估值 看好公司的发展能力,维持买入评级,上调目标价到23.80 元。我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.69、0.95 和1.37 元,基于2014 年25 倍的市盈率,给予目标价23.80 元和买入评级。

2013年1-9月公司实现营业收入6.06亿元,同比增长10.14%,实现归属于母公司所有者净利润1.64亿元,同比增长23.74%,符合市场预期。期间费用减少及投资收益增加使得净利润增速超过收入增长的速度,我们预计全年公司将保持稳定增长,小幅下调公司2013、2014年盈利预测至0.54元、0.76元,维持目标价25.74元,对应2014年33.9倍市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 1-9月份公司毛利率40.86%,较去年同期略有下滑,主要由于交付产品结构有所变化。期间费用中销售费用同比下降31.34%,原因系公司产品包装费、运输费减少所致。投资收益增长,主要来自于参股公司上海博隆投资收益,以及金融理财产品收益。 公司在自动化装备领域具有丰富经验,我们看好公司研发及制造能力在石化、橡胶以外领域的扩展。 公司同时公告与哈工大合作的“经济型搬运机器人开发及产业化应用研究”课题获得国家“863计划”立项。根据与哈工大的协议,未来公司将有权承接课题成果并实现产业化,产品将适用于石化、食品、饮料、饲料、冶金等领域,完善公司的产业布局。 评级面临的主要风险 宏观经济下行影响下游行业投资需求。 新产品推广低于预期。 估值 公司下游可复制性较强,潜在行业空间巨大,我们预计全年公司将保持稳定增长,小幅下调公司2013、2014年盈利预测至0.54元、0.76元,维持目标价25.74元,对应2014年33.9倍市盈率,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点 前三季度营业收入增长30%,单三季度营业收入增长55%。主要系工程服务业务增长较快所致,公司工程服务业务包括国内(主要是火电和输变电工程)和国内(目前主要是光伏和风电工程)大幅增长所致,预计前三季度增长超过80%。我们预测全年工程收入增长在90%以上。 前三季度毛利率、费用率、净利润率保持稳定。毛利率16.73%,同比增长0.12个百分点;销售费用率5.18%,同比下降0.36个百分点;管理费用率3.98%,同比下降0.62个百分点;净利润率5.34%,同比下降0.02个百分点。从各业务的盈利来看,我们判断制造业务总体盈利能力依然处于低位。我们预测四季度制造业务总体盈利能力开始回升。 前三季存货余额增长18%,应付账款增长59%,购买商品和接受劳务支付的现金增长13%,预示着未来工程业务增长超预期的概率较大。 目前公司工程业务增长较快,公司计划在年底前实现海外市场17亿美元订单的全面开工建设,以及国内新能源电站资源开发类型占比增长较快,对资金占用需求较大。从相关指标来看,我们判断未来一年公司工程业务收入超预期概率较大。 公司加快重资产制造业向轻资产工程服务业转型,同时国际和国内两个市场的工程业务高速增长,资产负债表和现金流表将逐步发生深刻变化,企业逐步提升管理能力强化工程服务核心竞争力。我们对公司的企业价值认同是基于公司工程服务和国际化核心竞争力将不断超越国内同类公司成为引领企业的判断。 我们判断未来一年的工程收入有望超预期。另外从四季度开始制造业务总体盈利能力开始回升,我们预计未来两年公司的盈利预测有望超我们之前的预测,目前我们暂维持盈利预测不变,待年报后再调整公司盈利预测。 评级面临的主要风险 电力工程服务业务订单增长和交货进度低于预期。 估值n上调公司目标价至18.00元,并维持买入评级。未考虑配股的股本为26.36亿股,我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.55、0.80和1.02元;假设配股股价为10元/股,明年初实现完毕并新增4亿股本,我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.55、0.69和0.89元。

长城汽车前3季度销售收入同比增长38.4%,高于销量增速27.6%;归属母公司净利润同比大幅增长60.7%至62亿元,对应每股收益2.03元。其中第3季度每股收益0.69元,在销量和收入环比分别增长1.2%和5.1%的情况下,盈利环比小幅下滑4.8%。业绩略低于市场乐观预期,我们认为这主要是由于忽略了短期影响业绩波动的重要因素,诸如新工厂投产、新品上市前发生的额外一次性费用等;但这些因素不会改变公司中长期向上发展的趋势。我们继续看好公司做足准备、精心打造的哈弗H8明年的市场表现,以及中期聚焦SUV战略布局下公司的成长性。我们小幅下调公司2013-15年盈利预测至2.83元,4.04元和4.85元,维持A股和H股买入评级。 支撑评级的要点 今年1-9月公司累计总销量(批发口径)同比增长26.7%,其中SUV大幅增长56.5%;轿车平稳增长8.5%;皮卡受出口拖累,小幅下滑2.4%。分季度来看,3季度整体销量环比微增1.2%,主要受轿车和皮卡下滑影响,但SUV依托H6的产能释放,环比强势增长15.4%。 第3季度,公司综合毛利率29%,同比上升2.2个百分点;但环比从2季度29.8%的高点小幅回落0.8个百分点。单从结构看,3季度SUV占比的环比提升推动盈利结构继续上移,但这并未如期体现在毛利率上,我们认为这主要是由于天津二工厂投产转固导致3季度新增折旧等费用负担,负面影响毛利率。 前3季度期间费用率逐季攀升,主要是由于研发投入加大下管理费用支出比重的持续上升。尤其是第3季度管理费用率环比上升0.5个百分点,从绝对额上看,较2季度新增9000余万管理费用主要来自H8产品相关的研发计提以及徐水工厂新招员工的费用支出。 新品方面,哈弗H8计划11月下旬车展正式上市;而H2预计将推延到明年1季度上市,我们认为这主要是出于产品及销策略的考虑,有利于现阶段公司集中资源进行H8的产品推广和市场宣传。 评级面临的主要风险 出口市场剧烈波动;新产品投放进度和销量低于预期;市场竞争加剧。 估值 考虑到公司皮卡(主要是出口)销量低于此前预期以及新厂投产及新品上市前的额外费用,我们将公司2013-15年盈利预测小幅下调至2.83元、4.03元和4.85元,下调幅度为1-3%。 如股价因业绩短期波动而回调充分,则是比较好的买入时机。维持A股和H股的买入评级,未来6个月目标价60.0元(A)和56.0港币(H),分别对应2014年15倍和11倍市盈率估值。

华域汽车前3 季度实现销售收入507 亿元,同比增长17.1%;归属母公司净利润同比增长8.4%至25.7 亿元,折合每股收益0.995 元。其中第3 季度每股收益0.330 元,同比增长13.3%,较1、2 季度6%的增长明显提速;环比来看,3 季度盈利与2 季度基本持平,好于过往的季节性特征,这主要由于金融资产等收益的超预期释放。我们预计延峰伟世通50%股权的交割将于年内完成,暂不考虑其对今年业绩的增厚影响,我们小幅上调公司2013-15 年盈利预测至1.31 元、1.66 元和1.77 元,维持买入评级,目标价上调至15.00 元,相当于2014 年9 倍市盈率。 支撑评级的要点 今年1-9 月,公司重点配套的欧美系销售表现继续优于行业,其中核心客户上海通用和上海大众分别增长14.0%和22.6%;业外重点客户中,长安福特及神龙汽车保持强劲增长。第3 季度,长安福特和上海大众继续保持较快上升势头。 前3 季度,公司综合毛利率小幅下降0.7 个百分点至15.6%,这主要由于今年延峰新增座舱装配业务,该项业务虽然贡献可观收入,但利润单薄,故拉低整体毛利率。第3 季度,公司毛利率环比继续下探0.2 个百分点至15.5%。 前3 季度,公司投资收益同比增长27.2%至17.2 亿元,显著好于合并层面业务表现(营业利润同比小幅增长2%);其中合联营贡献收益增长30.0%至15.8 亿元,我们估计这主要得益于采埃孚、法雷奥、纳铁幅等盈利的快速增长。第3 季度,公司实现投资收益6.3 亿元,环比2 季度 净增量7500 余万元,主要来自银行理财、分红等金融资产收益;而合联营贡献收益环比表现相对平稳。 我们预计延峰伟世通50%股权收购的大部分资产交割将于今年底前完成。由于延峰伟世通已是并表子公司,故收购对公司收入不构成影响,但通过降低少数股东损益,将显著增加归属母公司净利润;预计明后两年业绩增厚比例在18-20%。 评级面临的主要风险 竞争加剧导致主机厂降价压力向上游传导;原材料价格上涨侵蚀毛利率;人工成本上涨导致费用率上升. 估值 考虑到3 季度业绩超出此前预期,我们将2013-15 年盈利预测小幅上调至1.31 元、1.66 元和1.77 元。当前股价对应2014 年市盈率6 倍左右,估值具有吸引力,维持买入评级;基于2014 年9 倍市盈率估值,将目标价上调至15.00 元。

公司近日公告与常州市政府签订了《常州市餐厨垃圾处理特许经营权协议》。该协议的签订标志着公司向餐厨垃圾业务领域的转型取得了划时代的突破。我们相信公司将凭借常州项目的成功经验在餐厨垃圾处理领域快取得更多的突破。同时我们认为国内垃圾渗滤液市场已从13年3季度开始快速恢复,此外公司在工业和市政污水领域的战略布局将逐见成效。基于这些假设我们上调公司2014-2015年每股盈利预测至0.75、0.95元,同时将公司目标价从20.00元上调至28.00元。 支撑评级的要点 划时代的常州餐厨垃圾项目落地,公司拷贝“碧水源”商业模式。公司在常州成功的项目经验将有利于企业在目前尚未成形的餐厨市场中占据先发优势。此外公司目前在餐厨业务开发中开辟一条类似“碧水源”式的商业模式,即通过与当地龙头企业合作,以设备换市场,我们相信这一商业模式的成功推广,将打开公司在餐厨领域的成长空间。 垃圾渗滤液市场于三季度起触底反弹。随着政府换届的完成,相关固废项目已快速启动,相应配套渗滤液市场也于3季度开始快速反弹。 污水处理、土壤修复等新业务储备逐步发力。公司于13年2月收购了主要从事工业和市政污水处理的北京汇恒公司,上市公司和汇恒的合作将取得双赢的效果。此外公司在土壤修复等领域有着丰富的技术和试点项目储备,未来有望成为又一业绩爆发点。 评级面临的主要风险 公司餐厨垃圾项目进度低于预期。 公司垃圾渗滤液项目进展低于预期。 估值 我们给予公司近35倍的2014年市盈率估值,将公司目标价从20.00元上调至28.00元,并重申买入评级。

公司三季报显示公司1-9 月实现营业收入3.7 亿元,同比增长8.6%,实现归属于母公司净利润6102 万元,折合每股收益0.288 元,同比增长16.2%;前三季度公司综合毛利率为26.9%,较去年同期的25%明显提升。由于公司收入同比上涨以及毛利率提升明显,报告期内公司利润呈现较好增长。其中三季度公司盈利改善明显,单季度收入同比增长21.4%,环比增长25.9%,净利润同比增长51%,环比增长52%。我们估计3 季度盈利改善可能和7,8月份部分品种合同额增长较好有关,同时部分高端变形品种的产量增加提升了公司的整体毛利率。由于3 季度盈利改善明显,我们上调公司2013-2015年盈利预测至0.39 元、0.49 元和0.59 元。基于41 倍的2014 年市盈率估值,我们将目标价由19.00 元上调至20.20 元,我们维持公司谨慎买入的评级。

华新水泥(600801.CH/人民币13.00,谨慎买入)公布2013年三季报业绩。公司前三季度实现营业收入105.90亿元,同比增长20.1%;归属上市公司股东净利润为5.58亿元,同比增长130.8%,对应每股收益0.60元。其中第三季度单季度实现净利润2.03亿元,同比增长39.2%,对应每股收益0.22元,基本符合我们此前预期。业绩增长的主要原因一方面是产能规模增加导致销量上升,另一方面今年煤炭价格持续下行带来了毛利率的提升。 我们预计公司前三季度水泥和熟料综合销量约为3528万吨,同比去年增长约为19%;其中第三季度销量约1312万吨,同比增长约13%。我们测算公司前三季度吨水泥价格约为300元,同比上升3元,吨水泥毛利约76元,同比上升11元,吨净利约16元,同比上升8元。 公司前3季度毛利率为25.4%,同比上升3.5个百分点。前3季度期间费用率为16.7%,同比降低0.6个百分点。其中销售费用率同比上升0.3个百分点至7.1%,管理费用率下降0.2个百分点至5.4%,财务费用率降低了0.7个百分点至4.2%。 水泥价格方面,湖北地区7、8月份淡季受到持续雨水天气影响以及重庆低价水泥冲击,区域水泥价格较前期有所下降,而且9月未能实现上涨。近期天气好转后需求恢复较快,10月中旬湖北水泥价格上调30-50元/吨,熟料供应吃紧,出现空库现象,预计未来仍有提价空间。 整体来看,4季度公司水泥价格和销量环比3季度有望提升,而且近期国家重点治理大气污染,水泥行业也将加快淘汰污染严重的落后产能,并且严控新增产能,预计行业供需能够逐步改善。我们维持目前对公司的盈利预测、目标价及谨慎买入评级。