一、分析与判断 近期我们对云海金属进行了调研。 镁合金产业链完善,镁合金已进入特斯拉产业链公司主要从事铝镁合金加工业务,主要产品应用于汽车和3C 领域。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链。镁合金年产能18万吨,原镁年产能10万吨,同时全产业链带来的成本优势较为显著,成本明显低于行业平均水平。同时,公司在互动平台上表示,目前已经给特斯拉一级供应商提供镁合金。 业绩:主营稳定+拆迁补偿确认利润大增 (1)主业整体经营稳定,2019H1镁价上涨2019H2回落,全年镁均价约在16986元/吨水平,整体毛利率水平变化不大,考虑产量上涨以及镁深加工,镁业务整体稳定;(2)拆迁补贴为业绩主要贡献。公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款为6.75亿元(2021.6.30前逐步确认),2019年内收到4.73亿元;溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76亿元和1.71亿元(2022.12.30前逐步确认),2019年内收到2.43亿元,拆迁补偿款累计金额7.16亿元。拆迁补偿款将构成2019年业绩大增的主要贡献。 镁渗透率有望提升+成本支撑,未来镁价走势整体乐观 从供给端来看,因环保问题未来原镁产能增加有限;需求方面,因汽车减排要求,镁在汽车上的渗透率有望提升(仪表盘支架、中控支架、轮毂等),单车用镁量有望继续提升。从成本端来看,当前镁价已经处于行业平均成本水平,预计后续镁价有望稳定。 二、投资建议 公司已与股东宝钢金属签订协议在汽车轻量化领域深化合作,未来将继续向镁下游深加工转型。考虑公司Q4拆迁补偿继续到位,我们小幅上调公司业绩,预计2019-2021年EPS 分别为1.16/0.74/0.92元,对应当前股价的PE 分别为9/14/12X。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 三、风险提示 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。

一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长13.61%(前三季度增速15.47%),营收同比增长18.20%(前三季度增速18.80%)。全年年化加权ROE11.30%(前三季度ROE12.95%),同比下降19bp。 二、分析与判断 利润增速下降源于主动夯实资产质量 在盈利稳定的前提下,公司Q4大量确认和处置不良贷款,夯实资产质量,消化了存量风险包袱。逾期60天以上贷款已经全部纳入不良贷款核算,逾期60天以上贷款偏离度降到96%,低于100%。Q4末不良率1.65%,再创近年来的新低。拨备覆盖率183%,环比微降3pct,相对稳定。总体资产质量状况明显改善。 剔除拨备变动,真实盈利能力表现靓丽 剔除拨备变动的影响,我们观察PPOP和营收。全年PPOP同比增速创新高,达到19.51%。营收增速18.20%,较前三季度基本持平。我们测算的单季净息差持平于Q3。各项盈利能力指标都表现稳健。同时公司Q4借助可转债转股补充的资本扩张资产,提前一个季度发力投放对公和零售贷款。贷款增速从Q3末的11.92%提高到Q4末的16.30%。提前投放贷款既锁定了贷款定价水平,也保持了全年营收的高成长性。Q4对公存贷款增速的修复更释放了对公业务转型的积极信号。对公贷款同比增长14.52%,对公存款同比增长11.18%。我们看好今年公私联动业务的发展。 三、投资建议 集中处置存量风险贷款,虽然在短期改变了利润释放的节奏,但是长期看有利于公司在转型之路上轻装上阵,并不影响对公司长期基本面的判断。未来对公存贷业务的再次扩张有望实现公私业务的协同驱动,推动零售业务转型从过往的消费金融向财富管理转变。在零售资管转型的浪潮中,公司已经抢先一步进行布局。截至2019年Q3末公司的零售AUM同比增速高达42.58%,排在上市银行前列。今年1月1日理财子公司获批筹建,零售AUM增长将得到新的抓手,较高的零售AUM增速今年有望延续。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为14.1%、17.3%。2020年BVPS为15.52元,对应1.09倍静态PB。上调评级到“推荐”评级。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。

业绩预告符合预期,3C业务景气驱动四季度业绩中值环比提升 业绩整体符合我们之前的判断。据业绩预告,Q4归母净利润为2.34亿元至4.10亿元,以Q4业绩区间中值3.22亿元测算,同比+18.3%,环比+17.8%。业绩增长主要原因:TWS耳机切入国际大客户,贡献新增量;消费类锂电池业务持续增长,电芯自供比例提升;生产自动化水平逐步提高,品质管控能力提升;成本和费用控制良好。 受益大客户TWS耳机放量,TWS业务有望打造新增长点 公司切入了国际大客户TWS耳机电池pack业务,未来有望从高端版拓展至全系列产品。据Strategy Analytic最新研报,预计2019年AirPods的销量达到近6000万。随着TWS渗透率提升和大客户新产品放量,TWS有望持续增长。 电芯自供比例持续提升,将带动盈利能力增长 电芯业务已经实现在国内主流品牌厂商出货,随着自供比例的提高,3C电池盈利水平有望进一步提升。我们认为,消费电子锂电池业务将受益5G换机以及单机电池容量提升,智能硬件和笔记本电脑业务订单持续导入将持续高景气。 动力电池持续取得重要突破,未来有望持续改善 公司与雷诺日产等优质车厂建立了合作关系,公司在混动领域具备核心技术和优质客户,随着客户结构改善以及新能源汽车拐点出现,动力电池有望持续改善。 拟发行可转债加码消费电芯,产业链向上游延伸 拟募资不超过11.2亿元,用于消费类锂离子电芯扩产项目、补充流动资金。我们认为,智能手机行业集中度提升将增加锂电池模组的准入门槛,公司已经具备电芯、模组、BMS、结构件等全产业链优势,本次募投将增加公司在电芯方面的竞争力,将受益于笔电软包电池渗透率提升、智能手机集中度提升以及智能硬件兴起。 投资建议 由于3C业务持续向好,我们上调盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润分别为8.1亿元、12.0亿元、16.2亿元,EPS为0.53元、0.78元、1.05元,对应PE分别为43X/29X/22X。参考SW电子制造行业平均PE估值为42倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、智能手机销量下滑;2、5G商用进展不及预期;3、动力电池进展不及预期。

全年符合预期,期待成长加速 预计Q4单季度归母净利润1.53-1.85亿元,同比增长512%-640%,同比变动区间为下滑10%-增长9%,公司Q4延续Q3高增长态势,同比大幅增长,我们预计公司Q4受部分费用影响,剔除之后环比持续增长。2019年公司继续加强研发创新推出新产品,同时进一步深入对下游客户的渗透。受益于新旧终端客户需求增长的影响,公司营业收入和归属于公司股东的净利润较上年同期同比增长。 国产射频龙头,加大研发发力新产品 公司19年受益华为、oppo等国产厂商出货拉动,公司业绩超预期成长,公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。研发方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能LNA的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品;同时公司持续对原有LNA进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G时代正式来临,射频器件新一轮成长在即 5G带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到5G拉动,自2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%,2023年总规模接近313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、PA等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 投资建议 我们预计公司19-21年收入为14.1、21.0、24.5亿元,归母净利润为4.95、7.73、9.53亿元,对应估值为90.9、58.2、47.2倍,参考芯片设计公司60-80倍ttm估值区间,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。

一、事件概述 明泰铝业于 2020年 1月 13日晚发布 2019年业绩预增公告,预计 2019年实现 归母净利润 9.39亿元,同比增长 90%。 二、分析与判断 ? 业绩:非经常性损益确认+主营业务增长 (1) 2019年非经常性损益利润约为 2.22亿元,子公司研发办公楼出售增加净 利润 1.5亿元,政府补助及理财收益合计约 7200万元。 (2) 2019年公司扣非归母 净利润 6.16亿元,同比增长 56%。主要源于主营业务的增长, 铝板带箔的产能释放 以及高附加值产品的放量。 高附加值产品放量带来盈利能力提升 公司近年来致力于转型升级,重点进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能 源锂电池用铝、航空航天及军工等高端用铝领域,高附加值的产品逐步释放带来盈 利能力提升。车用铝合金和交通用铝项目相继投产,“年产 12.5万吨车用铝合金板 项目”已于 2018年投产;“年产 2万吨交通用铝型材项目” 附加值较高,毛利率达 30%,远超公司其他产品毛利率(10%左右)。 ? 持续布局高端产品,发力铝板带升级改造 公司投建的铝板带生产线升级改造项目,项目总产能达 25万吨。产品包括技 术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板,集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车 用热轧卷等交通用铝;以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金 板带材。项目建设期 2年,投产后将进一步提升公司产品附加值。 三、 投资建议 持续看好未来公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。 因主营 增长超预期,我们预计 2019/2020/2021年公司 EPS 分别为 1.58/1.29/1.47元,对应 PE 分别为 6/7/6倍,当前公司估值处于近 5年历史低位(15%分位数以内),维持“推 荐”评级。 四、风险提示 产销量不及预期风险;汇率波动风险。

1、 事件概述 公司发布 2019年业绩快报, 预计全年实现营业收入 56.44亿元,同比+16.77%; 实现归母净利润 6.83亿元,同比+6.37%;基本 EPS 为 1.04元。 二、分析与判断 ? 营收符合三季报预期, 销售及管理费用投入拖累业绩表现 公司全年实现营收 56.44亿元,同比+16.77%,合 Q4单季度营收 15.22亿元, 同比+16.27%。公司营收增速平稳,全年增速与三季报时 17.11%的预期相符。 公司主业平稳增长的原因一是积极开拓新市场,增加销售终端数量;二是强化 渠道建设,提高配送质量以增加单店销售额。 公司全年实现归母净利润 6.83亿元,同比+6.37%,合 Q4单季度净利润 1.80亿元,同比-9.55%。 19H2业绩表现不佳,直接拉低全年利润增速。 新市场费用 投入加大是影响利润表现的主要原因,预计 Q4销售费用率和管理费用率同比 仍将明显提高。公司 2019年末总资产为 51.83万元,较期初+32.20%, 可转债 募集资金是增长的主要原因。 目前公司资金充沛, Q4分别向南昌、上海公司 增资,预计新工厂建设和全国化扩张仍将持续,长期成长性仍然可期。 ? 部分市场仍处于扩张期,利润释放仍需时日 公司目前在华南等地区性市场仍处于开拓期,新工厂产能仍有待充分释放,规 模效应尚未显现,配送和运输成本高企等原因直接导致上述地区性市场利润贡 献有限。 预计未来公司在新开拓市场仍将保持较高的扩张速度,前期费用的高 投入仍将一定程度拖累业绩表现。 2019前三季度华南/西南/华东地区收入占比 为 20.43%/11.70%/6.63%, 比重仍然较低, 新市场的开拓和市占率的提高仍是 首要经营目标, 短期高投入有助于公司在上述地区的扩张, 保障长期成长性。 三、盈利预测与投资建议 结合业绩快报指引,我们下调盈利预测。 预计 19-21年公司实现营业收入 56.44/66.14/76.13亿 元 , 同 比 +17%/+17%/+15% ; 实 现 归 属 上 市 公 司 净 利 润 6.83/7.94/9.20亿元,同比+6%/+16%/+16%,折合 EPS 分别为 1.04/1.20/1.40元,目 前股价对应 19-21年 PE 为 40/34/29倍。公司目前估值高于其他食品板块估值, 费 用率提高影响业绩表现, 但全国化扩张和长期成长性仍有保证, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。

核心逻辑一:区域消费升级持续,公司领跑徽酒 (1)省内白酒品牌牢牢守住中高端价位,逐步上攻次高端价格带。从省内竞争格局看,100~300元的中高端价格带被省内品牌垄断;公司积极打入此价格带并取得领跑地位。安徽市场经过多轮消费升级,古井、口子窖高端主力产品已脱离竞争最激烈、利润相对较薄的中高端价位,进入300~600元的次高端市场。(2)古井持续提价,价格上行幅度逐步甩开竞争对手。古井凭借产品力优势,从2014年~2019年每年都对年份原浆提价,上调频率和幅度都是徽酒之首。古5从2014年100元左右上行至目前150元,古8/古16/古20价格也逐年上行,年份原浆售价整体上移趋势明显。目前合肥市场中高端主力消费品种逐步上行至200元价位,周边地市也逐步向150元以上靠拢,公司未来将构建以古8为核心的产品矩阵,充分受益区域市场消费升级。 核心逻辑二:省外市场扩张顺利,双品牌驱动成长 (1)河南市场空间大但地产酒较弱势,公司积极进入河南市场、意图“再造一个新安徽”。2015年公司将河南市场列为第二大战略市场,2018年公司在河南销售额9亿元左右,占营收比重超10%。2019年河南市场年份原浆占比已接近50%,未来市场空间仍然广阔。(2)古井+黄鹤楼双品牌发力湖北市场。2016年公司收购湖北黄鹤楼酒业51%股份,目前已形成古井+黄鹤楼双品牌驱动架构。根据协议黄鹤楼到2021年都将保持20%以上营收增速,湖北市场开发可期。 核心逻辑三:产品力+渠道力保证长期成长性 (1)年份原浆酒定位中高端,各细分价位覆盖完善。从价格矩阵分布看,古26、古20定位高端,拉高整体形象;献礼/古5/古8/古16等中高档产品是销售主力,以销量保证品牌影响力。未来公司销售资源将逐步向古8/古16倾斜,年份原浆各价位单品有望持续受益于消费升级。(2)2012~2017持续高广告宣传投入,打造品牌优势。公司探索以5.0战略、“白酒+文旅”等模式打造品牌形象,并通过举办桃花春曲节、参展博览会、宣传片等方式提升品牌影响力。(3)推行三通工程、深度分销模式,加强渠道掌控力。公司通过实施“三通工程”,重点推广年份原浆系列,下大力进行渠道深耕。在深度分销模式下,公司将渠道下沉至县级以下,保证了对终端的控制能力。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入105.30/122.28/140.79亿元,同比+21%/+16%/+15%;实现归属上市公司净利润22.06/27.15/32.65亿元,同比+30.1%/+23.1%/+20.3%,对应EPS为4.38/5.39/6.48元,目前股价对应PE为35/29/24倍。公司目前估值与白酒整体估值相当,中长期成长确定性好。给予“推荐”评级。 风险提示 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

一、事件概述 2020年1月11日,公司发布2019年年报,归母净利润7.95-9.02亿元,同比增长68.45-91.13%。 二、分析与判断 主业延续高增长,符合预期,会计准则变化导致表观业绩超我们前次预期,建议关注临床业务加速背景下的业绩弹性 ①理性看待季度波动性,长周期视角看公司主业利润仍延续高增长趋势。我们前次点评报告《泰格医药点评:临床前服务平台布局再加速》预期全年归母净利润7.03亿元,此次业绩预告的口径明显超我们之前的预期,分析原因看主要是非经损益会计准则变化导致,此次业绩预告披露“2019年非经常性损益2.5-3.5亿元,主要是按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致”,我们假设非经常性损益取中值(3亿元),预计扣非后净利润4.95-6.02亿元,同比增长38.7-68.6%(同比增速中枢值53.6%),在此假设下,2019Q4单季度扣非后归母净利润0.57-1.64亿元,单季度同比增长20%左右。结合前三季度单季度扣非后归母净利润同比增速值(Q1-3分别为:61.3%、46.6%、100.7%)分析,我们发现2019年该数据的波动主要是因为2018年季度基数波动性导致,因此我们建议投资者结合公司临床业务订单执行的特点用相对较长的周期视角看季度的波动性。②2020年大临床业务的业绩弹性有望更加明显,值得重点关注。同时我们在《泰格医药三季报点评:符合预期,关注盈利能力提升和现金流改善趋势》)中结合母公司数据分析,重点提示“费用端高基数效应下,盈利能力改善明显,我们认为临床业务的高增长趋势值得关注”,展望2020年我们仍然建议投资者关注该趋势,2019年的大临床业务加速原因的解读,我们估计可能是随着公司大临床业务订单结构逐步往后期推进,叠加公司人员产能释放带来的弹性,假如2020年公司CRA资源配置合理的情况下,我们认为趋势仍然有望持续,同时考虑人效提升的背景下,有望贡献明显业绩弹性,建议关注。 本土临床CRO的α体现,或许不同于我们熟悉的海外路径 尽管临床CRO本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床CRO产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力,近期公司发布H股上市的筹备启动公告,也验证了前期我们这种判断,我们认为H股的上市启动表明公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司A+H的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性,这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 三、投资建议 考虑此次业绩预告披露的会计准则变化的影响,我们维持之前对主业的盈利预测、调整金融资产的投资收益确认口径,调整后预计2019-2021年EPS1.13、1.58、2.16元(前次EPS0.94、1.28、1.71元),最新收盘价对应2019年61倍PE(对应2020年44倍PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险。

利润保持高增长,累计ROE受季节因素干扰 利润保持了较强的成长性。全年ROE低于前三季度主要是受到短期季节性因素的干扰。一是因为2018年Q4利润基数较低,所以2019年Q4拨备反哺利润的力度边际减弱。二是权益乘数提升较慢。虽然2019年上半年可转债转股大幅增厚了净资产,但是因为下半年全行业贷款投放量通常较少,所以资产增速的提升需要一定的时间。权益乘数的时点值在Q4已经企稳,今年随着资产扩张大概率回升。资产同比增速到Q4末提高到了到双位数水平,达到10.67%。我们预期今年上半年资产提速会有更明显的表现。 大行竞争压力缓和,利好息差扩张 测算的全年净息差比前三季度微降2bp,降幅较小不影响上升趋势。猜测一方面是因为择时增加了利率债的配置,但同时也降低了有效税率。另一方面存在阶段性的贷款竞争压力。近期银保监会已经将大行2020年的普惠贷款目标增速从30%降到20%。随着竞争压力缓和以及个贷占比提升,今年息差继续提升并不困难。 投资建议 我们长期看好公司ROE的增长以及基本面的改善。公司Q4的拨备覆盖率高达481%,有足够的能力稳定利润增速。2019年可转债转股使核心一级资本充足率达到12.38%的历史高位,所以2020年资产扩张值得期待。短期季节性因素的干扰并不影响对公司盈利能力的判断。我们预测2020-2022年归母净利润同比增速分别为20.7%、20.2%、20.8%。2020年BVPS为6.55元,对应1.34倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。

一、事件概述 公司发布2019年业绩预告,原预告全年业绩区间为7.7-9.4亿,现下修至6.4-7.2亿,同比下滑58%-63%,区间中值约6.8亿元,同比下滑约60%。 二、核心观点 下修主要因订单延迟,将于2020年确认 2019年业绩下修主要因2019年第四季度部分客户订单延迟发货,该部分订单将于2020年确认,持续推动公司业绩增长。此外,根据公司坏账计提政策对部分存在坏账迹象的客户进行个别计提。 设备大年,业绩有望高反弹 1)苹果迎来创新大年,带来激光设备的强劲需求:苹果2020年订单需求大,大族在资金实力、人员配备情况、设备稳定性、大规模供货能力、现金流、商务关系等多方面均具备较强竞争力,有望保持稳定份额,享受设备大年红利。2)多业务正向贡献,共同推动业绩高反弹:锂电池和OLED高景气度有望持续;PCB2019年下滑30%,现景气度已显著改善,2020年有望高增长;半导体有望接力成为下一个高增长点,2020年预计增长4倍;光伏设备景气度向好,有望成倍数增长。 三、投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为0.64/1.54/1.72元,选取华工科技(激光设备商)、锐科激光(激光器供应商)、汇川技术(大陆工控龙头)及苹果核心供应商立讯精密、鹏鼎控股和韦尔股份做可比公司,参考可比公司2020年40倍P/E,维持“推荐”评级。 四、风险提示 苹果业务可能不及预期、公司其他业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

一、事件概述 公司公布2019业绩预告,2019年实现归母净利润5.5-5.9亿元,同比增长26%-35%。 二、分析与判断 业绩略超预期,四联苗销售良好驱动业绩增长。 Q4单季度实现净利润1.2-1.6亿元。主要核心品种四联苗销售良好增长,驱动业绩增长。中检院批签数据显示,四联苗2019年批签发409万支(其中Q4批签发157万支)。19年百白破供不应求,多地区缺货,四联苗销售形势良好,我们预计公司全年实现销售450万支左右,预计2020年百白破供给缺口持续存在,公司四联苗销售有望达到550万支以上(产能500万支+部分存货),中检院批签数据显示,乙肝疫苗批签发合计约2210万支,23价肺炎疫苗批签发约89万瓶,23价肺炎正式放量增长预计从2020年开始。 研发迈入收获期。 13价肺炎球菌疫苗已申报上市,有望于2020年底2021年初获批上市。13价肺炎进度上仅次于沃森生物,沃森生物13价肺炎近期已获批上市;预计康泰13价肺炎有望于2020年底2021年初获批上市。二倍体狂犬病疫苗有望很快申报上市,也有望与2020年底或2021年初获批上市。IPV疫苗处于临床III期,IPV疫苗将替代OPV。此外,在研重要品种还包括HPV疫苗、组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、五价轮状疫苗等。 三、投资建议 暂不调整盈利预测,我们预计公司2019-2021 年归母净利润同比增速分别为27.3%/46.2%/83.1%,对应EPS分别为0.87/1.27/2.33元,当前股价对应2019-2021年PE分别为101/69/38倍,目前处于估值中枢上部。预计2020年百白破供给缺口持续存在,公司四联苗销售形势良好,四联苗销售20年有望超预期,中长期来看,大品种13价肺炎结合疫苗和二倍体狂犬有望于2020年底或2021年初获批,公司作为国内研发管线最为丰富的疫苗企业,即将进入收获期,发展空间广阔,可以享有一定的估值溢价。维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四联苗销售不及预期,研发进展不及预期的,监管政策趋严。

一、事件概述 2020年1月9日,公司发布2019年度业绩预告:预计2019年归母净利润为1.40亿元-1.51亿元,同比增长23.00%-32.00%;扣非后归母净利润为1.31亿元-1.39亿元,同比增长32.00%-40.00%;非经常性损益对净利润的影响金额约为935万元。 二、分析与判断 扣非后净利润增速符合预期,香港医检所经营情况需持续跟踪 1)扣非后净利润增速约36%,符合预期:按照区间中值计算,公司2019年扣非后归母净利润为1.35亿元,同比增长36.00%,延续前三季度的高增长。主要是因为公司核心产品HPV检测试剂稳健发展,耳聋、地贫和STD等二线品种高速增长。2)归母净利润增速约27.5%,略低于前三季度:按照区间中值计算,公司2019年归母净利润为1.45亿元,同比增长27.50%,略低于前三季度33.72%的增速,我们认为是受到多因素影响:四季度引入ERP系统、政府补助和理财收入减少、由于香港的环境因素导致医检所亏损增加。我们认为ERP系统购置费用、政府补助及理财收入变动都属于偶发性费用,香港医检所的影响值得持续跟踪。 存量产品初步验证公司竞争力,关注STD十联检上市带来的业绩弹性 1)HPV持续受益于渗透率提升、方法学替代,我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头,有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速;2)南方十省的地贫防控工程有望全面铺开,我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升,预计地贫产品未来三年收入增速在30%左右;3)公司的耳聋检测产品耗时较短、操作简便,叠加公司联合妇幼协会建立300多家耳聋基因检测示范基地,我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量,未来三年收入维持60%-70%的增长。4)独家产品STD十联检上市后将全面推广STD系列产品,有望成为2020年以后的主力品种;我们预计2020/2021年由于十联检的上市而有望实现STD产品线50%以上的收入增速。 营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象,为产品放量蓄能 我们认为公司已经通过HPV产品验证过其营销实力,复制原有成功路径的重点在于激发员工工作的激情。公司启动嘉陵战役、HPV最大化战略、营销激励加强等渠道变革,我们认为有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量,从而带动公司收入的整体提升。对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构,公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为ICL空间大、增长快,公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势,预计医检业务未来三年收入端有望保持60%以上的高增长。 四、风险提示 新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。

业绩增长符合预期,下半年电厂气销量快速回升 公司业绩平稳增长,符合我们此前报告的预期。Q4单季度盈利1.37亿元,同比-27%,主要系高新技术企业所得税影响。全年实现天然气销售量31.51亿方,同比增长14%,其中电厂气销售9.7亿方,同比增长14%,扭转了上半年下滑18%的颓势,主要系新增电厂客户。公司下半年盈利增速持续修复,主要系Q3起中石油小幅下调西二线气源价格,同时公司通过大鹏LNG接收站进口了部分低价气源。 调峰站投入使用,预计满产后可增厚四成利润 19年8月公司公告其天然气储备与调峰库工程举行了首船LNG接卸仪式。除提升公司天然气储备调峰和保供能力外,该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务,盈利空间较大。尽管目前国内天然气处于需求旺季,广州LNG市场价涨至3元/方左右,但国际LNG供应持续宽松,本周全国LNG到岸均价仅1.29元/方,价差近1.7元/方。我们测算,保守假设0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司4亿归母净利润,占2019年利润总额的40%,预计产能爬坡期在2~3年。 天然气市场化改革持续推进,看好公司未来低气源价格优势 12月9日,业内翘盼的国家管网公司正式挂牌成立,油气改革“管住中间,放开两头”的进程迈出坚实一步。国网公司成立后上游油气资源供应主体有望增加,远期看或降低下游用气成本。公司参股了大鹏LNG接收站,旗下调峰站亦已投入使用,更开放的市场环境下公司后续有望获取更多低价气源,从而降低购气成本。 投资建议 公司全年业绩符合预期,维持此前对公司盈利的判断,预计公司2019~2021年EPS为0.37、0.43和0.53,对应当前价格PE22、19、15倍。公司PE位于上市以来20%分位数,PB略低于燃气行业2.14x的平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、天然气供应价格上涨;2、销气量增长不及预期;3、调峰站投运进度不及预期。

一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长7.87%(前三季度增速10.74%),营收同比增长13.79%(上半年增速17.30%)。年化加权ROE11.07%(前三季度ROE12.55%),同比下降32bp。 二、分析与判断 不良率下降,拨备覆盖率稳定 利润增速较前三季度小幅下滑主要是因为公司在Q4加大了对不良贷款的处置力度。我们测算的Q4不良贷款生成率环比提高1.28pct到2.67%。在盈利稳定的基础上,主动夯实资产质量有利于公司实现轻装上阵。不良贷款指标继续改善。Q4末不良率1.65%,较Q3末下降7bp,时隔两年重新降到1.70%以内。拨备覆盖率和Q3末持平,稳定在175%的水平。因为存量信用风险压力减轻,我们预期2020年信贷成本同比将小幅下降。 息差小幅收窄,非息业务有望成为亮点 我们测算的全年净息差为1.87%,较前三季度小幅下降3bp。Q4以量补价,资产增速从上季末的10.18%小幅提高到11.23%,继续推动营业收入保持双位数高增长。受贷款需求走弱的影响,净息差的下降在预期之内。因为今年同业资金利率下行还有空间,公司同业负债占比较高,所以我们预期净息差可以保持相对优势。在非息方面,公司在2019年继续加大信用卡投放,滞后反映的银行卡收入在2020年有望实现高速增长。而且旗下理财子公司已经在12月获批。受益于资管收入和银行卡收入的双轮驱动,我们预期非息收入会是今年营收的亮点。 三、投资建议 利润增速的小幅调整并不影响公司基本面的韧性。此前掣肘的资本压力预计会逐步缓和。12月公司400亿元永续债已经成功发行。我们预期400亿元优先股也会在今年落地,加上明年可转债预计可以达到赎回条件,那么从资本角度已经有拐点机会。我们预测2020-2022年归母净利润同比增速分别为9.2%、10.0%、10.7%。2020年BVPS为9.78元,对应0.62倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。

一、事件概述 2020年1月8日,公司发布2019年业绩预告,归母净利润1.52-1.73亿元,同比增长40-60%,扣非后归母净利润1.26-1.44亿元,同比增长40-60%。 二、分析与判断 基数效应、存货结转变量兑现,导致2019Q4单季增速高于前三季度水平 更具体分析,我们估计订单结构影响,导致Q4净利润增速略超预期。2019年全年归母净利润和扣非后归母净利润同比增速40-60%,高于前三季度的水平(前三季度:YOY33.66%、38.95%),对于该差异以及2019Q4的表现,我们在三季报的点评中曾做过分析和预测(《昭衍新药三季报点评:基数效应Q3增速略低,关注存货对业绩指引》):“2019Q3净利润同比增速略慢,我们认为主要是高基数原因导致……假设订单确认结构、节奏没有变化的话,我们估计2019Q4单季的收入端有望达到2.5亿元,单季度收入同比增速达到50%左右”,按照此次披露的业绩中枢计算,2019Q4归母净利润8600万元,同比增速68.7%,略高于我们之前的预期,我们估计可能是订单结构变化的影响,正如Q3执行订单多是低毛利订单导致增速较低一样,我们认为这种波动性是该业务的正常属性,在考虑基数效应的情况下,建议关注产能利用率提升带来的2020年业绩弹性。 2020年关注产能拓展、产能利用率提升带来的业绩弹性 2019年公司的业务重心在于消化订单,这给全年的业绩带来了确定性基础,展望2020年,我们建议投资者关注产能拓展(人员匹配)、太仓产能利用率提升带来的业绩弹性,同时建议关注公司提升自身业务壁垒方面的努力(国际化拓展、产业链拓展),比如上游实验动物业务、药物警戒业务、全球化布局等。 三、投资建议 考虑2019Q4单季订单消化结构的变化带来的弹性,我们略上调业绩预期,预计2019-2021年EPS分别为1.00、1.42、1.88元,按照2020年1月8日收盘价对应2019年59倍PE(2020年42倍),参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 短期订单波动性;大额合同增加导致应收账款波动风险;药审政策变动风险。