业绩预告亮眼,看好公司新一轮业绩增长 公司预计归母净利润归同比增长约100%到108%,主要是由于主业大幅增长以及金融资产公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产的影响。同时扣除后非净利润约为7.73亿到8.15亿,同比增长约50%到58%,我们认为主业大幅增长主要来自资本市场回暖金融机构IT支出增多以及科创板建设带来的业绩增量,20年金融市场制度革新仍将快速持续推进,看好公司20年业绩增长。 金融市场持续深化改革,制度落地开启未来高增长 20年金融市场持续深化改革,制度落地带来新一轮增长。新三板改革细则陆续落地,精选层改变连续竞价交易机制以及股转改造系统带来增量空间;同时对券商基金外资持股比例限制的取消将带来大量金融IT系统建设订单,公司为野村东方国际提供一体化解决方案,公司有望拓展更多客户;此外,资管新规、MOM产品等金融市场改革释放下游客户增量需求,公司在MOM产品,公募投顾,金融期权,理财子公司等业务有着完善的一体化解决方案,为未来业绩增长提供有力的支撑。 金融科技积极布局,新兴产品持续落地 央行提出《金融科技发展规划》,明确了未来金融科技的发展路径,公司在云计算、AI以及区块链等领域积极布局,新兴产品持续落地。近期公司与阿里云联合发布的NewCloud平台提供全栈云化解决方案,加速金融系统上云,帮助金融机构更快满足客户业务需求。同时随着区块链技术逐渐进入产业落地周期,恒生推出的范太链基于HSL2.0技术架构帮助金融机构实现联盟区块链业务应用,简化流程提高效率,知识图谱等AI技术在交易,资管等业务场景的运用也更加广泛。 投资建议 我们预测2019-2021年实现归母净利润分别为13.09/14.26/16.47亿元,EPS 1.63/1.78/2.05元,对应当前PE 分别为54/49/43倍。公司作为金融IT行业的领军企业,在金融供给侧改革大背景,金融IT业务未来增长确定性强,同时看好公司在金融科技领域的优势布局,选取行业可比公司19-20年为82/76倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 政策推进不及预期,业务发展不及预期。

一、事件概述 公司于2020年1月16日公告2019年度业绩预告,实现归母净利润8.56-9.88亿元,同比增长30%-50%,实现扣非后归母净利润7.29-8.61亿元,同比增长18.86%-40.34%。 二、分析与判断 业绩持续向好,下游需求回暖看好20年服务器行业高景气 公司归母净利润同比增长30%-50%,扣非后净利润同比增长19%-40%,业绩符合我们之前判断。公司作为服务器行业龙头,在2019年上半年面对全球服务器市场需求下行压力与云计算和人工智能技术发展带来的行业机遇,积极聚焦智慧计算业务,采用JDM敏捷创新模式,刷新了业界8小时交付10000台云服务器的交付速度新纪录,也奠定了公司业绩增长的坚实基础。随着19年下半年,下游互联网公司云计算业务持续高景气,带动CAPEX开支回暖。面对20年5G商用在即,IDC建设数量增加,V2X拉动边缘计算服务器需求上行等多因素影响,20年服务器行业高景气度有望到来,公司将直接受益行业景气度上行红利。 配股申请已获核准批复,资金到位后将进一步优化公司资本结构 公司配股申请已获核准批复,募集资金将助于优化公司资本结构,缓解资金压力。公司1月16日公告配股申请已获证监会核准批复,后续配股资金到位工作进程有望加速。公司本次计划配股资金20亿元,其中6亿将用于偿还现有贷款,降低资本负债率和财务费用,优化资本结构。剩余募集资金用于补充现金流,可缓解公司提前备货的现金流压力。此外,从公司过往历史看,配股资金可助公司扩张业务,放大行业高景气度红利,拉动自身业绩的增长。 三、投资建议 维持“推荐”评级。我们预测公司19-21E的归母净利润为8.78/14.03/19.25亿元,增速为33%、60%、37%,对应现价PE为47X/30X/22X。在该时点我们应考虑2020年的估值,对比wind电脑硬件行业2020PE为40X,而公司作为龙头,其2020年PE低于行业均值,故维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游互联网厂商CAPEX开支不及预期,行业竞争加剧,账期改善不及预期。

一、事件概述 公司发布拟中标项目的提示性公告,公司以联合体形式中标重庆江津城市级智慧停车项目,中标金额1300万元,该项目涉及改造泊位2041个;同时,公司中标陕西宝鸡城市级智慧停车项目,中标金额92万元,主要负责智慧停车云平台系统的建设。 二、分析与判断 城市级智慧停车业务连下两城,项目获取能力持续得到验证 当前国内停车位供需矛盾仍然突出,去年年中政治局会议强调补全城市停车场等短板工程,将有力推动各城市的停车场建设,我们认为公司作为智慧停车行业的领军厂商,在G端的项目获取能力具有明显优势。19年公司先后中标湖南常德、山东临沂、河北承德、广东惠州和江苏昆山的城市级智慧停车项目,20年初公司再次中标重庆江津和陕西宝鸡的项目。上述项目的顺利实施,也将提升公司智慧停车业务在当地的市场竞争力,对在西南、西北地区的业务拓展起到积极作用。 公司迎来转型收获期,新兴业务开始贡献规模化收入 19年公司战略转型已显成效,在传统智能硬件业务稳步增长的同时,新培育的平台及解决方案业务、智慧停车运营业务的盈利模式已跑通,20年有望加速变现。根据公司官网最新数据,当前捷停车已覆盖停车场10000个,涉及停车位400万个,运营数据较公司中报均有进一步提升。捷停车通过业界领先的“硬件+平台+运营”一站式服务打造智慧停车场云托管,云托管业务的快速推广将为公司业绩注入新的动力。公司三季报中披露全年业绩指引,19年公司预计实现归母净利润1.32-1.70亿元,同比增长40%-80%。 三、投资建议 我们看好公司从前端硬件、到软件平台、到移动端应用、到综合运营的全产业链布局,预计公司19-21年的归母净利润分别为1.60/2.05/2.63亿元,对应当前股价PE分别为46X/36X/28X。选取佳都科技、千方科技、易华录作为可比公司,2019 年行业平均PEG为0.86,捷顺科技2019年PEG为0.66,公司具有一定的估值优势,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新兴业务收入增长不及预期,城市级智慧停车业务中标情况不及预期。

业绩预告略超我们之前预期,看好未来三年业绩稳定性增长 2019年业绩预告略超我们之前的预期(前次:2019年归母净利润5.50亿元),假设取2019年业绩预告中值,2019Q4单季归母净利润同比增长71.5%,我们认为属于正常的波动区间,2020年基于大客户订单价格稳定性及二线沙坦的放量、2021年开始CMO、制剂业务逐步贡献弹性,公司基本面裂变值得期待,维持推荐。 基于海外大客户订单价格稳定及二线沙坦的快速放量,我们估计2020年业绩稳定增长值得期待 2018-19年,随着沙坦类供给格局变化和公司新产能释放带来明显的业绩弹性,2020年开始,公司沙坦类产品的价格弹性边际效应降低,我们认为价格的稳定性和产能的持续释放,是公司业绩稳定的基础,考虑公司除氯沙坦外,缬沙坦、厄贝沙坦、奥美沙坦、坎地沙坦等API的丰富性和产能空间,同时考虑公司海外大客户长期订单有望保障价格的稳定性,我们认为二线沙坦类品种的产能持续快速放量,2020年业绩的增长有相当的持续性。 2020-2022年,CMO、制剂业务逐步贡献弹性,值得关注 作为沙坦类具备全球规模优势的公司,公司已经开展了6年左右的CMO业务、制剂业务也在逐步通过制剂开发和下游制剂企业合作的方式推进布局,未来3年,随着培育的逐步成熟,我们认为业绩弹性有望逐步体现。 投资建议 考虑业绩预告略超我们前次预期,我们略微上调业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为:3.19、3.53、4.12(前次业绩预测:3.02、3.06、3.34元),2020年1月16日股价对应2019年的市盈率为18倍(2020年17倍PE),参考可比公司估值及公司处于持续量价逻辑周期,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 原料药质量控制风险;上游原材料价格波动风险;原料药竞争格局恶化的风险。

一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长8.66%(前三季度增速8.52%),营收同比增长14.55%(前三季度增速19.18%)。全年年化加权ROE 14.02%(前三季度ROE 15.63%),同比下降25bp。 二、分析与判断 利润增速稳健,资产质量改善 全年利润增速和前三季度基本保持平稳,符合市场预期。Q4业绩亮点在于拨备反哺。资产质量继续改善,不良率持续下降到1.54%,较Q3减少1bp。我们测算的拨备覆盖率小幅增长,不良贷款生成率平稳。主要的信用风险已经在2019Q2提前释放,所以年底不良贷款的核销压力较小,资产质量表现稳健。Q4营收增速小幅下降,一方面有上年基数效应的影响,另一方面我们认为是在业绩较好的情况下通过小幅调降资产增速,进行一定的盈利平滑。因为2019年前三季度营收增速已经取得历史新高,所以有足够余力调整盈利节奏积蓄在2020年继续发力。我们测算的Q4净息差环比微升,盈利能力加强,推测同业负债重定价再次缓和了负债成本。我们预期今年人行宽货币还有较大的空间,所以负债端优化将是公司基本面亮点。 ROA进入长期上升通道,理财子公司获准开业 2019Q1短暂冲高的利润增速导致数据季节性波动较大,我们改为使用TTM口径考察ROA和ROE。ROE中枢从2018年的15%左右小幅平稳下降到2019年的14%左右,ROA已经重新回到长期上升轨道,从2018年初的0.91%左右提高到2019Q4的0.95%。为增加内生性资本补充,我们预期利润增速经历了阶段性的低点后还会再次提升。今年在非息业务方面会有更多成绩。理财子公司在2019年12月获准开业,非保本理财规模增速在2019Q2也显著回升。资管新规政策调整加上公司主动发力,非息收入有望得到加强。 三、投资建议 我们看好公司“商行+投行”模式不断深化发展。率先解决了资产质量包袱,公司将轻装上阵进入快车道。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为9.6%、10.0%。2020年BVPS为26.39元,对应0.74倍静态PB。首次评级为“推荐”。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。

一、分析与判断 近期我们对云海金属进行了调研。 镁合金产业链完善,镁合金已进入特斯拉产业链公司主要从事铝镁合金加工业务,主要产品应用于汽车和3C 领域。公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链。镁合金年产能18万吨,原镁年产能10万吨,同时全产业链带来的成本优势较为显著,成本明显低于行业平均水平。同时,公司在互动平台上表示,目前已经给特斯拉一级供应商提供镁合金。 业绩:主营稳定+拆迁补偿确认利润大增 (1)主业整体经营稳定,2019H1镁价上涨2019H2回落,全年镁均价约在16986元/吨水平,整体毛利率水平变化不大,考虑产量上涨以及镁深加工,镁业务整体稳定;(2)拆迁补贴为业绩主要贡献。公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款为6.75亿元(2021.6.30前逐步确认),2019年内收到4.73亿元;溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76亿元和1.71亿元(2022.12.30前逐步确认),2019年内收到2.43亿元,拆迁补偿款累计金额7.16亿元。拆迁补偿款将构成2019年业绩大增的主要贡献。 镁渗透率有望提升+成本支撑,未来镁价走势整体乐观 从供给端来看,因环保问题未来原镁产能增加有限;需求方面,因汽车减排要求,镁在汽车上的渗透率有望提升(仪表盘支架、中控支架、轮毂等),单车用镁量有望继续提升。从成本端来看,当前镁价已经处于行业平均成本水平,预计后续镁价有望稳定。 二、投资建议 公司已与股东宝钢金属签订协议在汽车轻量化领域深化合作,未来将继续向镁下游深加工转型。考虑公司Q4拆迁补偿继续到位,我们小幅上调公司业绩,预计2019-2021年EPS 分别为1.16/0.74/0.92元,对应当前股价的PE 分别为9/14/12X。公司估值处于近五年低位(10%分位数),维持“推荐”评级。 三、风险提示 镁价下跌风险;扩产项目建设进度不及预期;汽车轻量化进展不及预期。

一、事件概述 公司 1月 13日发布 2019全年业绩预告: 2019年公司归母净利润预计区间为 11~12亿元,同比去年增长 27.08%~38.64%,业绩符合预期;其中 Q4归母净利 润预计为 1.25~2.25亿,同比增长 137%~326%。 公司年末有效会员(付费会员 数超过 1800万,较半年度 1501万增长 300万以上,会员数增长略超预期。 二、分析与判断 ? 预计四季度广告收入同比高增,会员业务稳健增长 广告端: 四季度因排播周期和优质内容新上线致综艺招商数量同比大幅提升。 芒果 TV 四季度新上线综艺 11部: 其中湖南台综艺 5部(舞蹈风暴/嗨唱转起 来/亲爱的客栈 3/少年说 4/声临其境 3),相比去年同期增加 1部;自制综艺 部(明侦 5/野生厨房 2/小小的追球/你怎么这么好看/妻子 3),数量相比去年同 期增加 1部。从招商情况看:芒果 TV 四季度上新综艺中湖南台制作的 5部综 艺中有招商数量 4部,累计招商品牌数 14家,相比去年有招商数量 2部和累 计品牌数 11家有所增加;芒果 TV 制作的 5部综艺中有招商数量 5部,累计招 商品牌数 20家,相比去年有招商数量 2部累计招商品牌数 5家大幅增加。 内容端: 综艺内容市占率稳步提升,剧集内容不断发力自制。 我们统计了位列 艺恩数据每个季度全网 TOP50的综艺和剧集数量, 2019年 Q1-4位列全网 TOP50的综艺数量共 133部, 其中芒果 TV 播放综艺 40部(湖南卫视 13部 自制 18部), 相比 2018年全网 132部中芒果 TV 播放综艺 31部(湖南卫视 1部+自制 14部)数量占比和自制率均有提升; 2019年 Q1-4位列全网 TOP50的 剧集数量共 161部,其中芒果 TV 播放剧集 34部(芒果系定制 11部,且自 201年下半年明显增多),相比 2018年全网 142部中芒果 TV 播放综艺 34部(芒果 系定制 8部)自制剧数量有所提升。 ? 持续输出优质内容, 广告业务布局 KOL 新业态,大芒计划开拓短视频, 5G 时 代看好融媒体+5G 广阔空间 芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台,业绩增长稳健, 且不断创新日日新: 1.会员业务有望受益 2020年行业竞争格局改善,头部平台 减少促销及提价提升 ARPU 值; 2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造 MCN 平台带来业绩增长点; 3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩 充, 2020年剧集部分有望再上新台阶; 4.5G 应用端与大股东中国移动携手, 持续探索 5G 时代新型视频观看模式。 三、 投资建议 我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 11.46、 15.79、 21.55亿元, EPS 分 别为 0.64、 0.89、 1.21元, 对应 2019~2021年 PE 分别为 62X、 45X 和 33X。 公 司 19~20年盈利确定性强,同时作为 A 股稀缺的国资背景互联网视频平台,背 靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势, 采用分部估值法,对标新媒股份给予芒果 2019年 IPTV 和 OTT 部分 50XPE 估值,对标 A 股影视行业平均水平给予 201年影视子公司 30XPE 估值, 对标美股 NETFLIX 给予芒果 TV 部分 2020年 5.5XPS, 鉴于快乐购仍在亏损给予 1XPS, 综上给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示: 广告招商不及预期; 剧集综艺内容上线节奏不及预期。

业绩符合预期。 Q4单季度实现归母净利润约1.47亿元,单季度同比增长30%,Q1、Q2、Q3单季度分别实现归母净利润1.31、1.62、1.73亿元,同比增长19%、25%和11%。Q4同比增速较高,主要是去年Q4单季度确认费用较多,基数较低。中检院批签发数据显示,2019年天坛白蛋白批签发同比增长约30%、静丙同比增长10%,特免同比增长119%,前期财报披露的存货数据显示,天坛存货基本处于正常水平,以及2019年血制品行业供需情况,预计批签发增长情况对收入增长具有一定的指引,以及根据各品种权重,我们预计2019年收入端增长有望在20%-25%。 实际投浆量增长10%+。 根据公告,2019年采浆量1706吨(+8.8%),2018年采浆量1568吨(+11.86%),投浆量同比增长10%左右,考虑到蓉生浆量调拨至其他血制,2019年总体投浆规模提升情况,实际投浆量增长更高。 采浆量增长稳定,成长确定性高。 根据公司公告,公司有7家浆站获批待采(其中1家兰州泾县9月份新获批),其中宜宾站(2020.1)、郧阳浆站郧西县分站(2019.07)和云南浆站(2018年底)获批采浆,老浆站预计仍有10%左右提升空间,预计三年累计贡献近610 吨采浆增量,采浆量增长预计无虞。 行业库存趋于正常化,前三季度存货数据显示,公司库存处于正常水平,接下来,采浆量增速决定收入增速。预计2020年公司收入增速将与采浆量增速持平,21年永安血制品投产后,产能释放以及新产品投产(VIII因子+层析静丙)投产后,业绩大幅提升。 投资建议: 因具体年报未发布,我们暂不调整盈利预测,我们预计公司19-21年净利润6.23/7.52/10.16亿元,对应EPS 0.6/0.72/0.97元,对应当前股价PE为47/40/28x,处于历史估值中枢偏上部分,但考虑到公司浆量增长稳定,成长确定性高,且21年永安血制品投产后,产能释放以及新产品投产(VIII因子+层析静丙)投产,业绩大幅提升,对应2021年PE为21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,新产能建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。

一、事件概述 公司2019年归母净利润同比增长13.61%(前三季度增速15.47%),营收同比增长18.20%(前三季度增速18.80%)。全年年化加权ROE11.30%(前三季度ROE12.95%),同比下降19bp。 二、分析与判断 利润增速下降源于主动夯实资产质量 在盈利稳定的前提下,公司Q4大量确认和处置不良贷款,夯实资产质量,消化了存量风险包袱。逾期60天以上贷款已经全部纳入不良贷款核算,逾期60天以上贷款偏离度降到96%,低于100%。Q4末不良率1.65%,再创近年来的新低。拨备覆盖率183%,环比微降3pct,相对稳定。总体资产质量状况明显改善。 剔除拨备变动,真实盈利能力表现靓丽 剔除拨备变动的影响,我们观察PPOP和营收。全年PPOP同比增速创新高,达到19.51%。营收增速18.20%,较前三季度基本持平。我们测算的单季净息差持平于Q3。各项盈利能力指标都表现稳健。同时公司Q4借助可转债转股补充的资本扩张资产,提前一个季度发力投放对公和零售贷款。贷款增速从Q3末的11.92%提高到Q4末的16.30%。提前投放贷款既锁定了贷款定价水平,也保持了全年营收的高成长性。Q4对公存贷款增速的修复更释放了对公业务转型的积极信号。对公贷款同比增长14.52%,对公存款同比增长11.18%。我们看好今年公私联动业务的发展。 三、投资建议 集中处置存量风险贷款,虽然在短期改变了利润释放的节奏,但是长期看有利于公司在转型之路上轻装上阵,并不影响对公司长期基本面的判断。未来对公存贷业务的再次扩张有望实现公私业务的协同驱动,推动零售业务转型从过往的消费金融向财富管理转变。在零售资管转型的浪潮中,公司已经抢先一步进行布局。截至2019年Q3末公司的零售AUM同比增速高达42.58%,排在上市银行前列。今年1月1日理财子公司获批筹建,零售AUM增长将得到新的抓手,较高的零售AUM增速今年有望延续。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为14.1%、17.3%。2020年BVPS为15.52元,对应1.09倍静态PB。上调评级到“推荐”评级。 四、风险提示 负债端成本压力上升,贷款需求减弱。

业绩预告符合预期,3C业务景气驱动四季度业绩中值环比提升 业绩整体符合我们之前的判断。据业绩预告,Q4归母净利润为2.34亿元至4.10亿元,以Q4业绩区间中值3.22亿元测算,同比+18.3%,环比+17.8%。业绩增长主要原因:TWS耳机切入国际大客户,贡献新增量;消费类锂电池业务持续增长,电芯自供比例提升;生产自动化水平逐步提高,品质管控能力提升;成本和费用控制良好。 受益大客户TWS耳机放量,TWS业务有望打造新增长点 公司切入了国际大客户TWS耳机电池pack业务,未来有望从高端版拓展至全系列产品。据Strategy Analytic最新研报,预计2019年AirPods的销量达到近6000万。随着TWS渗透率提升和大客户新产品放量,TWS有望持续增长。 电芯自供比例持续提升,将带动盈利能力增长 电芯业务已经实现在国内主流品牌厂商出货,随着自供比例的提高,3C电池盈利水平有望进一步提升。我们认为,消费电子锂电池业务将受益5G换机以及单机电池容量提升,智能硬件和笔记本电脑业务订单持续导入将持续高景气。 动力电池持续取得重要突破,未来有望持续改善 公司与雷诺日产等优质车厂建立了合作关系,公司在混动领域具备核心技术和优质客户,随着客户结构改善以及新能源汽车拐点出现,动力电池有望持续改善。 拟发行可转债加码消费电芯,产业链向上游延伸 拟募资不超过11.2亿元,用于消费类锂离子电芯扩产项目、补充流动资金。我们认为,智能手机行业集中度提升将增加锂电池模组的准入门槛,公司已经具备电芯、模组、BMS、结构件等全产业链优势,本次募投将增加公司在电芯方面的竞争力,将受益于笔电软包电池渗透率提升、智能手机集中度提升以及智能硬件兴起。 投资建议 由于3C业务持续向好,我们上调盈利预测,预计公司2019~2021年归母净利润分别为8.1亿元、12.0亿元、16.2亿元,EPS为0.53元、0.78元、1.05元,对应PE分别为43X/29X/22X。参考SW电子制造行业平均PE估值为42倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、智能手机销量下滑;2、5G商用进展不及预期;3、动力电池进展不及预期。

全年符合预期,期待成长加速 预计Q4单季度归母净利润1.53-1.85亿元,同比增长512%-640%,同比变动区间为下滑10%-增长9%,公司Q4延续Q3高增长态势,同比大幅增长,我们预计公司Q4受部分费用影响,剔除之后环比持续增长。2019年公司继续加强研发创新推出新产品,同时进一步深入对下游客户的渗透。受益于新旧终端客户需求增长的影响,公司营业收入和归属于公司股东的净利润较上年同期同比增长。 国产射频龙头,加大研发发力新产品 公司19年受益华为、oppo等国产厂商出货拉动,公司业绩超预期成长,公司多款产品在华为全面导入,预计在华为最新旗舰机型成为一线供应商。研发方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能LNA的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品;同时公司持续对原有LNA进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 5G时代正式来临,射频器件新一轮成长在即 5G带来手机频段的增加,同时随着智能手机市场的不断成熟,高端应用不断推陈出新,对手机射频前端芯片的需求将会增加。受到5G拉动,自2020年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%,2023年总规模接近313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、PA等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已经开始贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 投资建议 我们预计公司19-21年收入为14.1、21.0、24.5亿元,归母净利润为4.95、7.73、9.53亿元,对应估值为90.9、58.2、47.2倍,参考芯片设计公司60-80倍ttm估值区间,同时考虑公司的稀缺性,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。

一、事件概述 明泰铝业于 2020年 1月 13日晚发布 2019年业绩预增公告,预计 2019年实现 归母净利润 9.39亿元,同比增长 90%。 二、分析与判断 ? 业绩:非经常性损益确认+主营业务增长 (1) 2019年非经常性损益利润约为 2.22亿元,子公司研发办公楼出售增加净 利润 1.5亿元,政府补助及理财收益合计约 7200万元。 (2) 2019年公司扣非归母 净利润 6.16亿元,同比增长 56%。主要源于主营业务的增长, 铝板带箔的产能释放 以及高附加值产品的放量。 高附加值产品放量带来盈利能力提升 公司近年来致力于转型升级,重点进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能 源锂电池用铝、航空航天及军工等高端用铝领域,高附加值的产品逐步释放带来盈 利能力提升。车用铝合金和交通用铝项目相继投产,“年产 12.5万吨车用铝合金板 项目”已于 2018年投产;“年产 2万吨交通用铝型材项目” 附加值较高,毛利率达 30%,远超公司其他产品毛利率(10%左右)。 ? 持续布局高端产品,发力铝板带升级改造 公司投建的铝板带生产线升级改造项目,项目总产能达 25万吨。产品包括技 术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板,集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车 用热轧卷等交通用铝;以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金 板带材。项目建设期 2年,投产后将进一步提升公司产品附加值。 三、 投资建议 持续看好未来公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。 因主营 增长超预期,我们预计 2019/2020/2021年公司 EPS 分别为 1.58/1.29/1.47元,对应 PE 分别为 6/7/6倍,当前公司估值处于近 5年历史低位(15%分位数以内),维持“推 荐”评级。 四、风险提示 产销量不及预期风险;汇率波动风险。

1、 事件概述 公司发布 2019年业绩快报, 预计全年实现营业收入 56.44亿元,同比+16.77%; 实现归母净利润 6.83亿元,同比+6.37%;基本 EPS 为 1.04元。 二、分析与判断 ? 营收符合三季报预期, 销售及管理费用投入拖累业绩表现 公司全年实现营收 56.44亿元,同比+16.77%,合 Q4单季度营收 15.22亿元, 同比+16.27%。公司营收增速平稳,全年增速与三季报时 17.11%的预期相符。 公司主业平稳增长的原因一是积极开拓新市场,增加销售终端数量;二是强化 渠道建设,提高配送质量以增加单店销售额。 公司全年实现归母净利润 6.83亿元,同比+6.37%,合 Q4单季度净利润 1.80亿元,同比-9.55%。 19H2业绩表现不佳,直接拉低全年利润增速。 新市场费用 投入加大是影响利润表现的主要原因,预计 Q4销售费用率和管理费用率同比 仍将明显提高。公司 2019年末总资产为 51.83万元,较期初+32.20%, 可转债 募集资金是增长的主要原因。 目前公司资金充沛, Q4分别向南昌、上海公司 增资,预计新工厂建设和全国化扩张仍将持续,长期成长性仍然可期。 ? 部分市场仍处于扩张期,利润释放仍需时日 公司目前在华南等地区性市场仍处于开拓期,新工厂产能仍有待充分释放,规 模效应尚未显现,配送和运输成本高企等原因直接导致上述地区性市场利润贡 献有限。 预计未来公司在新开拓市场仍将保持较高的扩张速度,前期费用的高 投入仍将一定程度拖累业绩表现。 2019前三季度华南/西南/华东地区收入占比 为 20.43%/11.70%/6.63%, 比重仍然较低, 新市场的开拓和市占率的提高仍是 首要经营目标, 短期高投入有助于公司在上述地区的扩张, 保障长期成长性。 三、盈利预测与投资建议 结合业绩快报指引,我们下调盈利预测。 预计 19-21年公司实现营业收入 56.44/66.14/76.13亿 元 , 同 比 +17%/+17%/+15% ; 实 现 归 属 上 市 公 司 净 利 润 6.83/7.94/9.20亿元,同比+6%/+16%/+16%,折合 EPS 分别为 1.04/1.20/1.40元,目 前股价对应 19-21年 PE 为 40/34/29倍。公司目前估值高于其他食品板块估值, 费 用率提高影响业绩表现, 但全国化扩张和长期成长性仍有保证, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。

核心逻辑一:区域消费升级持续,公司领跑徽酒 (1)省内白酒品牌牢牢守住中高端价位,逐步上攻次高端价格带。从省内竞争格局看,100~300元的中高端价格带被省内品牌垄断;公司积极打入此价格带并取得领跑地位。安徽市场经过多轮消费升级,古井、口子窖高端主力产品已脱离竞争最激烈、利润相对较薄的中高端价位,进入300~600元的次高端市场。(2)古井持续提价,价格上行幅度逐步甩开竞争对手。古井凭借产品力优势,从2014年~2019年每年都对年份原浆提价,上调频率和幅度都是徽酒之首。古5从2014年100元左右上行至目前150元,古8/古16/古20价格也逐年上行,年份原浆售价整体上移趋势明显。目前合肥市场中高端主力消费品种逐步上行至200元价位,周边地市也逐步向150元以上靠拢,公司未来将构建以古8为核心的产品矩阵,充分受益区域市场消费升级。 核心逻辑二:省外市场扩张顺利,双品牌驱动成长 (1)河南市场空间大但地产酒较弱势,公司积极进入河南市场、意图“再造一个新安徽”。2015年公司将河南市场列为第二大战略市场,2018年公司在河南销售额9亿元左右,占营收比重超10%。2019年河南市场年份原浆占比已接近50%,未来市场空间仍然广阔。(2)古井+黄鹤楼双品牌发力湖北市场。2016年公司收购湖北黄鹤楼酒业51%股份,目前已形成古井+黄鹤楼双品牌驱动架构。根据协议黄鹤楼到2021年都将保持20%以上营收增速,湖北市场开发可期。 核心逻辑三:产品力+渠道力保证长期成长性 (1)年份原浆酒定位中高端,各细分价位覆盖完善。从价格矩阵分布看,古26、古20定位高端,拉高整体形象;献礼/古5/古8/古16等中高档产品是销售主力,以销量保证品牌影响力。未来公司销售资源将逐步向古8/古16倾斜,年份原浆各价位单品有望持续受益于消费升级。(2)2012~2017持续高广告宣传投入,打造品牌优势。公司探索以5.0战略、“白酒+文旅”等模式打造品牌形象,并通过举办桃花春曲节、参展博览会、宣传片等方式提升品牌影响力。(3)推行三通工程、深度分销模式,加强渠道掌控力。公司通过实施“三通工程”,重点推广年份原浆系列,下大力进行渠道深耕。在深度分销模式下,公司将渠道下沉至县级以下,保证了对终端的控制能力。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入105.30/122.28/140.79亿元,同比+21%/+16%/+15%;实现归属上市公司净利润22.06/27.15/32.65亿元,同比+30.1%/+23.1%/+20.3%,对应EPS为4.38/5.39/6.48元,目前股价对应PE为35/29/24倍。公司目前估值与白酒整体估值相当,中长期成长确定性好。给予“推荐”评级。 风险提示 业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

一、事件概述 2020年1月11日,公司发布2019年年报,归母净利润7.95-9.02亿元,同比增长68.45-91.13%。 二、分析与判断 主业延续高增长,符合预期,会计准则变化导致表观业绩超我们前次预期,建议关注临床业务加速背景下的业绩弹性 ①理性看待季度波动性,长周期视角看公司主业利润仍延续高增长趋势。我们前次点评报告《泰格医药点评:临床前服务平台布局再加速》预期全年归母净利润7.03亿元,此次业绩预告的口径明显超我们之前的预期,分析原因看主要是非经损益会计准则变化导致,此次业绩预告披露“2019年非经常性损益2.5-3.5亿元,主要是按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致”,我们假设非经常性损益取中值(3亿元),预计扣非后净利润4.95-6.02亿元,同比增长38.7-68.6%(同比增速中枢值53.6%),在此假设下,2019Q4单季度扣非后归母净利润0.57-1.64亿元,单季度同比增长20%左右。结合前三季度单季度扣非后归母净利润同比增速值(Q1-3分别为:61.3%、46.6%、100.7%)分析,我们发现2019年该数据的波动主要是因为2018年季度基数波动性导致,因此我们建议投资者结合公司临床业务订单执行的特点用相对较长的周期视角看季度的波动性。②2020年大临床业务的业绩弹性有望更加明显,值得重点关注。同时我们在《泰格医药三季报点评:符合预期,关注盈利能力提升和现金流改善趋势》)中结合母公司数据分析,重点提示“费用端高基数效应下,盈利能力改善明显,我们认为临床业务的高增长趋势值得关注”,展望2020年我们仍然建议投资者关注该趋势,2019年的大临床业务加速原因的解读,我们估计可能是随着公司大临床业务订单结构逐步往后期推进,叠加公司人员产能释放带来的弹性,假如2020年公司CRA资源配置合理的情况下,我们认为趋势仍然有望持续,同时考虑人效提升的背景下,有望贡献明显业绩弹性,建议关注。 本土临床CRO的α体现,或许不同于我们熟悉的海外路径 尽管临床CRO本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床CRO产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力,近期公司发布H股上市的筹备启动公告,也验证了前期我们这种判断,我们认为H股的上市启动表明公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司A+H的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性,这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 三、投资建议 考虑此次业绩预告披露的会计准则变化的影响,我们维持之前对主业的盈利预测、调整金融资产的投资收益确认口径,调整后预计2019-2021年EPS1.13、1.58、2.16元(前次EPS0.94、1.28、1.71元),最新收盘价对应2019年61倍PE(对应2020年44倍PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险。