一、事件概述 公司7月31日发布2017年中期报告,上半年实现收入244.30亿元,同比增长95.82%,实现归母净利润48.61亿元,同比增长255.35%,EPS为1.79元。 二、分析与判断 公司业绩增长显著受益于MDI价格大幅上涨 上半年公司销售聚氨酯产品86.84万吨,实现销售收入139.79亿元,同比增长72.28%,据Wind数据显示,2017上半年山东地区聚合MDI主流价为23995元/吨,较去年同期11438元/吨的均价大幅上涨了109.79%,上半年山东地区聚合MDI-苯胺的平均价差为14714元/吨,较去年同期更是大幅上涨了171.50%。据我们测算,上半年国内聚合MDI生产企业的单吨毛利高达10423元,公司上半年业绩的大幅增长主要受益于MDI价格的大幅增长,以及MDI-苯胺价差的大幅扩大。受国内厂家装置停产和检修的影响,上半年国内MDI行业的平均开工率为64%,同时由于海外市场需求的不断增长,上半年国内聚合MDI出口25.4万吨,同比增长25%,其中公司产品占比为76%,我们认为海外80%以上的MDI装置是90年代之前建设的,超过50%的装置甚至是70年代建设的,相应面临着装置老化和需要停产检修的问题,但需求端还有大约5%-6%的增长,大约对应30万吨的产量,相当于每年新建一座MDI工厂,因此我们看好未来国内MDI产能的出口前景。 石化业务实现高速增长 公司以PDH为源头的C3/C4石化业务2016年顺利投产,具备了75万吨PDH、30万吨丙烯酸及酯、75万吨MTBE、24万吨环氧丙烷和20万吨聚醚的产能。上半年公司石化业务产品销售151.69万吨含(LPG贸易),实现收入69.17亿元,同比增长86.14%,主要受益于上半年石化装置高开工率运行和各石化产品价格的上涨,其中山东丙烯均价7195元/吨,与去年同期相比上涨28.31%;华东环氧丙烷均价10197元/吨,与去年同期相比上涨27.65%;华北丙烯酸均价8393元/吨,与去年同期相比上涨57.27%;华东丁醇均价6255元/吨,与去年同期相比上涨28.48%。 TDI、PC项目进展顺利,特种化学品、功能性材料成为新的业绩增长点 公司PC一期7万吨项目已经开始试运行,2018年底合计产能将达到20万吨;30万吨TDI项目建设进展顺利,预计将于2018年中投产;SAP项目已经投产3万吨,目前满产满销,2018年3月还将投产3万吨产能,远期规划更是达到30万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波5万吨和珠海10万吨装置已经投产,未来还将进一步提升产能布局;公司TPU、聚醚、改性MDI等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期,我们预计未来3-5年公司新材料业务板块业绩有望实现年均30%以上的增长速度,成为公司未来新的业绩增长点。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.87元、3.08元和3.35元,对应PE分别为12.1X、11.2X和10.3X,继续维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

一、事件概述。 近期我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断。 安全电子业务稳步发展,平安城市优势明显。 安全电子业务现为公司第一大收入来源,2016年实现收入9.66亿元,占比33%。 公司的安全电子业务深耕公安、人防、教育3个领域,已从设备提供商向系统集成商成功转型,承接的平安合肥项目起到很好示范作用。由于外部竞争激烈,该项业务毛利有所下滑,但公司的项目总体设计能力仍然优势显著,未来该项业务收入仍将稳步提升。 国内一次雷达行业领导者,空管雷达发展空间广阔。 公司的一次雷达技术实力国内领先,是国内最早获得民航总局颁发的空管一次雷达使用许可证的国内厂商。目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口,国产设备市场占有率不到10%。根据民航局十三五计划,到2020年,全国运输机场总数达到260个左右,新增民航机场50个以上,建成500个以上通用机场。随着民航机场和通航机场的大规模建设,以及国产设备替代率不断提升,空管雷达需求将快速增长,保守估计,“十三五”期间空管雷达市场规模将超60亿元。 收购博微长安,业绩增厚明显。 2017年5月,公司公告博微长安过户已完成。公司业务拓展至警戒雷达、机动保障装备和粮储信息化领域。按照业绩承诺,2017-2019年,博微长安将分别贡献净利润1.00亿元、1.16亿元、1.32亿元,有效增厚公司业绩,提升公司盈利能力。 股东实力雄厚,资产注入值得期待。 大股东中电38所是我国实力雄厚的雷达研究所之一,技术实力全国领先。2015年,38所营业收入100亿,而四创电子和博微长安收入占比仅30%,体外资产庞大。随着混改以及院所改制的不断推进,公司作为38所下属的唯一上市公司,资产证券化值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内雷达行业龙头,受益于机场建设以及国产替代化,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS 分别为1.11、1.33和1.60元;对应PE 为53X、44X 和37X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 机场建设低于预期;公共安全产品推广低于预期;资产注入低于预期。

一、事件概述 2017年上半年,公司实现营业收入56.41亿元,同比增长14.49%;实现营业利润25.67亿元,同比增长36.40%;归属于上市公司股东的净利润25.33亿元,同比增长35.36%。公司基本每股收益为0.29元,同比增长26.09%。 二、分析与判断 公司营业收入增长符合预期,户外广告市场蓬勃发展 公司主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体(包含楼宇屏幕媒体和框架平面媒体)、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景,并相互整合成为生活圈媒体网络。根据CTR媒介动量统计,截止到2017年第一季度,户外媒体的日到达率为87.8%,稳居所有媒体日到达的榜首。同时,2017年5月,电梯海报媒体广告花费同比上涨了16.3%,电梯电视媒体广告花费同比上涨了13.2%。公司作为楼宇户外广告龙头企业,未来业绩稳定增长具有较大可能性。 生活圈媒体景气度遥遥领先,影院媒体业务增长空间较大 截至2016年,影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块,覆盖全国约290多个城市的观影人群。影院媒体收入在总收入中的占比为20.02%。根据CTR媒介动量统计,2017年5月影院视频媒体广告花费同比上涨了12.6%。根据1905网统计,2017上半年新增影院460家,新增银幕2584块,日均新增银幕14块。随着向三四线城市的下沉,银幕与影院仍有一定增长空间。而当前映前广告渗透率较低,从影院渗透率口径统计仅34%,从银幕渗透率口径统计约50%,存量市场渗透率有提升空间。随着映前广告效果逐渐为市场认可,行业的渗透率将进一步提升。 外延及内生结合,覆盖主流消费人群布局线上线下整合传播 由于中国正进入一个消费升级的通道,广告传播也进入了争夺用户心智为核心的品牌时代,线上线下整合传播成为中国数字传播的主导趋势。公司通过内生增长和外延式并购相结合的方式,发展成为国内领先的数字化生活圈媒体集团,集中覆盖了中国都市主流消费人群。而公司的楼宇媒体和影院银幕广告媒体继续牢牢把握线下消费人群的常见生活场景,是驱动公司收入和利润增长的核心动能。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为54.59亿元、63.25亿元和72.08亿元,预计公司2017~2019年EPS分别为0.45元、0.52元和0.59元,当前股价对应的PE分别为20X、18X和15X。公司作为生活圈媒体产业龙头,其影院媒体与户外媒体产业能保持较快的可持续性发展,公司还通过内生和外延结合的方式,集中覆盖中国都市主流消费人群,后续发展空间值得期待。给予公司2017年25-30倍PE,未来12个月合理估值为11~13元,首次评级给予“谨慎推荐”。

一、事件概述 近期,得润电子发布公告:柳州双飞已经完成股权过户及相关工商变更登记手续。本次变更后,公司已合法持有柳州双飞60%股权。 二、分析与判断 柳州双飞完成股权过户,公司正积极推进定增事宜 1、公司拟收购柳州双飞60%股权,交易作价6亿元(股份支付4.8亿元,现金支付1.2亿元),发行价格为28.86元/股(除权除息后);同时,拟募集不超过38,033.00万元的配套资金,发行底价为28.86元/股(除权除息后),募集配套资金拟用于本次交易现金对价、柳州双飞项目建设及支付本次交易相关费用。 2、柳州双飞估值合理。2015年柳州双飞营收为13.36亿元,净利润为0.99亿元。根据业绩承诺,柳州双飞在2017年~2019年将分别实现净利润1.2亿元/1.4亿元/1.6亿元,对应收购PE分别为8.3倍、7.1倍、6.3倍,未来3年净利润年均复合增速为16.9%。公司正积极推进定增事宜。 3、我们认为,本次定增将提升公司在汽车线束领域的竞争优势,公司股价尚低于定增发行价格,投资价值和安全边际显著,我们看好公司未来发展潜力。 重申观点:加码汽车线束产能,迅速切入整车供应链体系 1、柳州双飞主要从事包括安全气囊线束在内的整车线束设计、开发、试验和生产,主要客户包括上汽通用五菱、东风柳汽、北汽福田、柳工机械等,目前前五名客户销售额占比在95%以上,最大客户是上汽通用五菱。 2、我们认为,收购柳州双飞将迅速增加公司汽车线束的产能,提升公司汽车线束产品设计和开发能力,协助公司快速进入下游整车供应链体系。 重申观点:国产汽车销量提升带动汽车线束旺盛需求,汽车线束前景广阔 1、根据中汽协的数据,2016年中国汽车产销量均超过2800万辆,连续8年排名全球第一,其中,新能源汽车销量增速超过50%达到50.7万辆,乘用车销量为2437.7万辆,同比增长14.93%。乘用车中,中国品牌、德系、日系、美系、韩系和法系乘用车分别销售了1052.86万辆、451.03万辆、379.15万辆、296.46万辆、179.20万辆和64.40万辆,国产品牌乘用车销量首次突破千万辆,同比增长20.5%。 2、传统汽车的单车线束价值约为2000~4000元,部分高端车型为5000~6000元,根据2016年中国汽车产量2800万辆,以汽车线束单车价值量2000元的价格保守测算,中国汽车线束市场每年需求将超过560亿元。新能源汽车对汽车线束的要求相对传统汽车更严格,特别是在输送能力、机械强度、绝缘保护和电磁兼容方面,因此新能源汽车线束相比传统汽车的价值将提升20%~40%。 3、我们认为,随着国内自主品牌车厂市场份额的增长以及汽车电子化程度的提升,本次定增将有助于公司受益国内快速发展的汽车线束市场。 三、盈利预测与投资建议 公司已形成消费电子+汽车电子+车联网三大业务并行发展的格局。公司作为家电和消费电子连接器领域行业领军企业,目前Type-C产品进入业绩释放期;汽车电子领域,公司拥有丰富产品线和雄厚技术实力,连接器和线束产品需求旺盛,将是公司未来的持续增长点;车联网领域,公司外延合作增强技术实力,领先行业提早布局,产品将逐步渗透汽车后装市场。 考虑收购柳州双飞和增发摊薄的影响,预计2017~2019年EPS为0.56元、0.92元、1.29元,维持公司“强烈推荐”评级。汽车电子业务切入多家整车厂供应链体系,业绩弹性大,给予公司2017年50~55倍PE,未来12个月的合理估值为28.00~30.80元。 四、风险提示: 1、汽车电子业务进展不及预期;2、车联网项目进度不及预期;3、产能释放不及预期。

镁合金应用范围广泛,需求增长潜力大 镁合金被广泛应用于汽车、3C、航空、轨道交通、医疗、军工等领域。我国镁资源储量丰富,原镁产能大,是世界主要的原镁生产国。由于镁合金的良好性能,未来有望在特定领域替代钢铁和铝合金,需求增长潜力巨大。 汽车市场在轻量化趋势下成为未来镁合金需求领跑者,3C行业需求仍将增长 目前我国镁合金下游需求70%在汽车行业,30%在3C行业,轻量化是交运行业的必然趋势,随着镁合金深加工技术的不断提升,未来有望更大范围替代钢铁成为车辆零部件的重要生产材料。镁合金需求增长潜力巨大,预计2020年、2025年及2030年汽车镁合金需求量有望达到45万、87.5万及171万吨,成为镁合金需求主要带动者。3C产品正往轻薄短小的设计方向发展,镁合金将成为重要的壳体材料选择,在单品上的用量有望提升,同时手机生产量正快速成长,未来3C行业的镁合金需求量仍将增长。 云海金属是镁合金大型企业,量价齐升拉动业绩 公司拥有从白云石开采到镁合金加工及回收的完整镁产业链,产业布局合理,在矿产丰富省份建立镁合金生产基地,在下游产品客户集中的长、珠三角建立深加工基地。镁合金是公司利润的最主要构成,现有产能达17万吨,未来随着新项目的达产供给将继续提升,镁合金量价齐升拉动公司业绩。 深加工业务将成未来业绩新增长点 公司向毛利更高的产业链下游延伸扩张。镁合金压铸件生产以汽车部件为主,镁合金方向盘骨架的全球市占率达10%并将继续提升。高强镁合金及挤压型材生产面向3C产业和军工业,待产品完成认证并量产后,大额订单需求将有力推动公司业绩。同时子公司瑞斯乐的铝空调扁管生产力在近年不断扩充,铝扁管市场需求扩张是环保新规下的必然趋势,业务有充足的发展潜力。 盈利预测与投资建议:根据我们对公司未来发展的判断,预计2017-2019年EPS为0.42元、0.55元、0.70元,对应PE为29.66倍、22.65倍、17.80倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:镁价低迷,需求增长不及预期。

一、 事件概述。 近日,公司发布增持公告:控股股东康得集团计划7 月26 日起六个月内通过大宗交易或二级市场集合竞价交易等方式增持公司股份,增持金额不少于5 亿元人民币。7 月 27 日,康得集团合计增持公司455.84 万股股份,占公司总股本的0.13%,增持均价19.462 元/股。持股5%以上股东中泰创赢于7 月27 日从二级市场增持公司股票232.03 万股,并计划于未来6 个月内通过证券交易所集中竞价交易、大宗交易等方式增持公司股份不超过公司总股本的10%。 二、分析与判断。 前两大股东增持,看好公司未来发展。 公司控股股东康得集团以及持股5%以上股东中泰创赢增持公司股份,并发布增持计划,彰显对公司未来发展的信心。我们认为,公司基本面良好,预涂膜、光学膜以及中安信和康得复材的碳纤维板块等各业务稳步发展,看好未来几年业绩的稳定持续增长。 打造高分子材料平台,引领全球光学膜、预涂膜产业。 公司是全球预涂膜和光学膜领域的领军企业,致力于打造先进高分子材料的世界级生态平台。我们认为,预涂膜领域,公司涉足较早,未来有望通过发展高端定制化产品实现价值量的增长。光学膜领域,公司现有显示类光学膜、窗膜、装饰膜等产品,光学二期项目的逐步投产将为公司带来业绩的持续增长,大屏触控、柔性材料、精密涂布材料以及3D 等业务有望成为公司业绩增长的亮点。 建设碳纤维全生态产业链,引领全球轻量化时代。 碳纤维丝和碳纤维复合材料建设稳步推进。康得集团旗下中安信高性能碳纤维项目目前已投产一条1700 吨产能生产线,全部建成后碳纤维年产能将达到5100吨,配套高性能碳纤维原丝15000 吨,规模位于中国第一,世界前五。康得复材的碳纤维复合材料项目设计年产能为150 万件部件,目前一期已经投产,年产能30 万件部件。我们认为,全球轻量化时代正在到来,中国是全球最大的碳纤维市场,而公司拥有领先的碳纤维及复合材料生产技术,并积极推进产能扩充,未来增长空间大。 三、盈利预测与投资建议。 公司致力于打造世界级先进高分子材料生态平台,光学膜二期的逐步投产将带来持续稳定的业绩增长,集团旗下碳纤维板块有序推进,后续增长空间较大。预计2017~2019 年的EPS 分别为0.81、1.09 和1.45 元,当前股价对应的PE 分别为24X、18X 和14X。考虑公司在全球预涂膜和光学膜领域的领导地位,并且未来业绩向上弹性大,给予公司2017 年30~35 倍PE,未来12 个月合理估值24.30~28.35 元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 光学膜二期投产不达预期;碳纤维板块推进不达预期。

一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,2017H1 实现营业收入7.93 亿元,同比增长30.59%;归母净利润1.72 亿元,同比增长48.38%;实现扣非归母净利润1.67 亿元,同比增长51.92%;实现每股收益0.22 元。单二季度实现营业收入4.50 亿元,同比增长35.15%;归母净利润1.08 亿元,同比增长66.10%。 二、分析与判断。 上半年收入超预期,脆口系列放量明显。 今年上半年公司实现营业收入7.93 亿元,同比增长30.59%,超市场预期,主要是销量带来的增长,提价作用不是很明显。分产品看,榨菜系列同比增长23.7%,佐餐开味菜同比增长102.0%,泡菜同比增长80.7%。榨菜、佐餐菜、泡菜收入占比分别为84.64%、7.34%、7.54%,榨菜占比下降,佐餐菜和泡菜占比提升。 今年上半年脆口系列放量明显,收入同比增长80%。其中,脆口萝卜收入翻一番,脆口榨菜收入同比增长80%,主要是产品放量因素。 产品提价、放量+费用率下降,净利润实现高增长。 上半年实现归母净利润1.72 亿元,同比增长48.38%。在今年原料成本上涨的情况下,依然能够实现净利润的高增长,主要是由于:1)产品提价抵消成本上涨压力2)产品销量增长明显,去年由于原料短缺导致产品供应紧张,经销商库存处于低水平,今年产品供应跟上,经销商库存恢复到正常的1-2 月;3)期间费用率由去年同期的25.2%下降至21.9%,其中销售费用同比增长18.6%,管理费用同比下降11.1%。 量价齐升趋势将显现,有望保持业绩稳增长。 公司作为行业龙头,产品定价权较高,量价齐升趋势将于下半年全面体现。1)产品供应紧缺问题缓解,可保证经销商正常库存,产品提价提高经销商利润空间,经销商拿货积极;2)走精品化战略,提高产品附加值,精准化打造大单品;3)畅销品脆口萝卜第三条生产线7 月份开始投产,预计全年收入达到1.4 亿元以上;泡菜由公司统一销售,积极培育泡菜新品,未来放量可期;4)在量价齐升的作用下,原料成本将是下降趋势,再加上公司降低费用率,净利润有望保持35%以上增长。 三、盈利预测与投资建议。 作为行业龙头,公司产品定价权较高,可较快转移成本上涨压力,随着公司产能扩张、家庭消费升级,我们看好公司新品的增长,以及消费升级形势下,量价齐升趋势明显,公司通过产品优化升级、结构调整来保证长期的较高毛利率水平。我们预计17-19年营收分别为14.57/18.36/22.76 亿元,增速分别为30%/26%/24%;净利润分别为3.48/4.48/5.64 亿元,增速分别为35.3%/28.6%/26.0%;EPS 分别为0.44/0.57/0.71 元,对应PE 分别为25/20/16X,给予30-35X 估值,对应估值区间为13.20-15.40 元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:原材料成本上涨;产品提价后销售不及市场预期;食品安全问题。

一、事件概述。 近日,公司公告,发行股份购买资产并募集配套资金获得证监会核准批文:核准公司向吴桂冠发行35,980,350股股份、向吴镇波发行33,594,386股股份、向柯杏茶发行21,378,246股股份、向练厚桂发行14,172,632股股份、向黄庆生发行14,172,632股股份购买相关资产;核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过15.08亿元。 二、分析与判断。 获证监会核准批文,资产交割启动在即。 1、本次资产重组,公司拟发行股份及支付现金购买威博精密100%股权,交易对价34亿元,其中股份支付70%,以现金支付30%。同时募资不高于15.08亿元,用于支付现金对价、交易费用及威博精密的消费电子金属精密结构件建设项目。其中,购买资产部分的发行价定为19.95元/股,募集配套资金部分的发行价按照发行期首日定价。我们预计此次拿到证监会核准批文后,公司将尽快启动增发及资产的交割。 2、威博精密深耕消费电子金属精密结构件领域,核心客户为OPPO、VIVO、华为、小米等国内品牌厂商。根据威博精密业绩承诺,2017年、2018年和2019年分别不少于3.3亿元、4.2亿元和5.3亿元。我们看好威博精密并表给公司带来的业绩增厚。根据工信部数据,2016年国产智能手机出货量达到4.98亿部,国内品牌厂商的市占率也在逐渐提升。我们认为,标的资产未来仍有较大的增长空间。 原主业受益于大客户产品升级及产销大年。 2017年是公司的大客户A公司iPhone产品发布10周年纪念,预计A客户推出的智能手机新产品在功能和外观上有较大的升级,叠加行业换机潮,销量有望实现较大幅度增长。同时,产品的升级也将会给公司配套产品的单机价值量带来较大幅度的增长。我们预计2017年,公司产品在A客户新款智能手机中的单机价值量有望提升3-4倍。 汽车电子业务切入特斯拉产业链,受益Model3量产。 1、公司在深化消费电子业务的同时,积极布局汽车电子业务。目前,已切入特斯拉供应链体系,为特斯拉的PowerWall储能电池和Model3汽车提供精密件产品。 2、特斯拉Model3已于7月初进入量产,根据特斯拉的整个产能规划,到今年四季度产能达到5000辆/周,2018年产能达到2万辆/周。我们认为,公司将直接受益于Model3的量产。 三、盈利预测与投资建议。 考虑收购威博精密及募集配套资金(募资发行价暂按19.95元/股计算),预计公司2017~2019年备考的EPS分别为1.04、1.61和1.98元,当前股价对应的PE分别为32X、21X和17X。考虑公司在消费电子精密功能器件领域优势明显,汽车电子业务已进入特斯拉的供应体系,业绩增长潜力较大,给予公司2017年35~40倍PE,未来12个月合理估值36.4~41.6元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:大客户订单量波动;资产并购不达预期;信息存储类产品订单不达预期;特斯拉产品销量不达预期。

一、事件概述 近期,耐威科技发布公告:公司以2017年7月27日为授予日,向44名激励对象首次授予限制性股票数量268.80万股,每股25.63元;股票期权115.20万份,行权价格每股51.31元。 二、分析与判断 股权激励计划成功实施,行权条件高,彰显公司长期发展信心 1、根据调整后的股权激励计划,首次授予的激励对象人数由56名变更为44名,包括公司副总经理(44.8万股)、董秘(21万股)及42名核心员工(203万股);预留权益由100万份变更为96万份,其中预留限制性股票的数量由70万股变更为67.20万股,预留股票期权的数量由30万份变更为28.80万份。 2、预留授予的限制性股票/股票期权解锁或行权比例分别为50%、50%,解锁条件或行权条件为:1)2018年营业收入比2016年增长不低于100%,且归母净利润比2016年增长不低于50%;2)2019年营业收入比2016年增长不低于150%,且归母净利润比2016年增长不低于100%;3)激励对象个人绩效考核得分达60分以上方可行权或解锁,考核评分≥80分、80>评分≥70分、70>评分≥60分分别可解锁100%、80%、70%。 3、我们认为,公司股权激励覆盖员工人数多、参与面广,解锁或行权条件高,符合公司战略规划;同时本次股权激励将核心员工与公司利益紧密结合,将调动员工主观能动性,为公司长期发展打下基础。 重申观点:纳微矽磊正积极推进8英寸MEMS国际代工线建设,进展顺利 1、根据《增资协议补充协议》,子公司瑞通芯源将以现金形式分五期向纳微矽磊增资14亿元,国家集成电路产业基金将以现金形式分五期向纳微矽磊增资6亿元。本次增资完成后,瑞通芯源、国家集成电路产业基金将分别持有纳微矽磊70%、30%的股权,本次增资款将全部用于8英寸MEMS国际代工线建设项目。 2、我们认为,纳微矽磊完成工商注册变更,表明公司正积极推进8英寸MEMS国际代工线的建设,进展顺利。借助silex的深厚工艺技术积累、丰富的客户资源、长期稳定的生产线运营经验以及国家集成电路产业基金的平台资源,项目建成后,公司将形成以高端消费类和大批量体硅工艺为特征的MEMS传感器工艺开发及规模化代工制造能力,有助于公司整合内部优势资源,提升产业竞争实力。 三、盈利预测与投资建议 公司基于导航定位领域的深厚积累,通过内生+外延的方式积极布局MEMS制造、航空电子、无人系统、智能制造业务,致力于向“器件-产品-系统-服务”方向演进。 考虑实施股权激励的影响,预计2017~2019年EPS为0.72元、1.08元、1.42元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年60~65倍PE,未来6个月的合理估值为43.20~46.80元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、MEMS代工生产线进度不及预期;2、导航产品毛利率下滑;3、新产品研发不及预期。

免税+商业招标+广告推动利润增长 非航业务爆发式增长助公司成长。公司完成了部分商业招标、入境免税招标,及GTC广告外包。预计以上非航业务将增收11.98亿元,足以消化T2航站楼投放的折旧及人工成本等成本端增长。2018年公司利润仍有望实现正增长。2019~2020年航空产能有望进一步释放。 定位提升,比肩首都、浦东机场 白云机场从一类二级上调至一类一级。展望未来,白云机场有望在国际航权分配、区域空域使用、航线安排等方面显著收益,枢纽有望更进一步,国际航线占比有望继续抬升,同时利好非航业务的发展,白云机场长期市值有望向首都机场和上海机场等国际枢纽靠拢。我们预计评级上调和收费调整影响基本抵消,对总体收入影响不大。 大湾区建设保证中期流量 粤港澳大湾区以及珠三角城际铁路网的建设从中期来看可以带来相当一部分流量的增幅。大湾区以及城际铁路规划,将吸收香港机场客流量的溢出以及吸引内陆客流,中期来看客流量有增加潜力。珠三角空域资源管理受到格外重视,未来将加大优化力度,保障时刻资源。而白云机场作为中间的核心节点,有望吸引更多的客运物运。 盈利预测 预计公司在非航业务的收入将有明显的增加,价值存在显著提升空间,且其交通枢纽的地位日益重要。根据绝对和相对估值,我们预计公司17~19年归母净利为15.38、15.30和17.63亿元,对应EPS为0.74、0.74和0.85元。给予2018年23~25倍PE,对应估值17.02~21.25元。绝对估值得到估值为17.62元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示 商业招标不及预期,入境免税招标低于预期,行业政策风险。

一、事件概述。 公司7 月27 日晚间公告,自2017 年8 月份开始,万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价24000 元/吨(比7 月份价格上调1000 元/吨),直销市场挂牌价24000 元/吨(比7 月份价格上调1000 元/吨);纯MDI 挂牌价25700 元/吨(同7月份相比没有变化)。 二、分析与判断。 8 月挂牌价上调,符合市场预期。 国内聚合MDI 价格自今年2 月份达到最高的约27000 元/吨后,在国内外检修装置复产后,价格开始了下行通道,5 月中旬达到了年内最低的约20000 元/吨。在传统淡季的6、7 月份,我们看到了国内聚合MDI 厂家的控价能力,通过向中间商限量供货,聚合MDI 价格在7 月份中上旬回到了约26000 元/吨的价格,此次公司上调8 月份MDI 挂牌价1000 元/吨,符合市场预期。由于8 月份为传统的国内MDI 装置例行检修季,我们判断国内MDI 市场仍然会出现供应紧张的局面,看好三季度国内聚合MDI 价格的坚挺,按照目前华东主流市场价24200-24500 元/吨左右,当前行业利润率均在51%左右,利润十分丰厚。 聚合 MDI 出口形势良好。 2017 年上半年,国内聚合MDI 出口达到25.4 万吨,同比增长达到25%,其中万华化学的出口份额高达76%;纯MDI 出口4.2 万吨,同比增长19%,万华化学出口份额为69%。2016 年海外装置开工率超过95%,考虑到MDI 装置每年需要1 个月左右的正常检修,实际上国外的MDI 装置已经超负荷运转。此外,80%以上的国外MDI 装置是90 年代之前建设的,超过50%的装置甚至是70 年代建设的,相应面临着装置老化和需要停产检修的问题,但需求端还有大约5%-6% 的增长,大约对应30 万吨的产量,相当于每年新建一座MDI 工厂,但新工厂的建设周期需要3-4 年,因此我们看好未来国内MDI 产能的出口前景。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.87 元、3.08 元和3.35 元,对应PE 分别为10.8X、10.1X 和9.3X,继续维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: MDI 价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。

一、 事件概述。 公司发布2017 年半年报,2017 年上半年营业收入9.81 亿元,同比增加48.45%;归属于上市公司股东净利润1.10 亿元,同比增加48.48%。 二、 分析与判断。 配电网节能业务贡献突出,供电业务毛利减少。 由于公司2016 年4 月收购配电网节能业务,上年同期仅并表4 月23 日-6 月30 日节能业务业绩,而今年上半年全部并表,加之部分2016 年投运的配网节能项目业绩贡献,半年报营业收入、净利润同比增速达48%。供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。 2017 年取得新订单,有望增厚2018 年业绩。 近期,公司公告签订湖北(二期)项目,合同总额约55,405 万元,公司预计投资金额为31,397 万元,项目建设期约6 个月,收费期限为7 年。预计此项目将从2018 年开始每年增厚公司业绩超过1000 万元。另外,公司河北正定和宁晋、甘肃二期、福建二期等项目有望在年内完工,将助力公司2018 年业绩持续增长。我们认为公司新增订单有望持续落地,推动业绩稳健增长。 国家电网旗下配网节能优质资产有望继续注入。 2016 年资产注入时,国家电网承诺未来5 年内解决部分省公司从事少量配电网节能业务而产生的同业竞争问题,各省配电网节能业务有望注入,公司将成为国家电网旗下配电网节能平台。按照通过配网改造降低1 个百分点网损率估算,国家电网配网节能市场空间或超250 亿元。另外,国网节能公司除配电网节能业务外,还有建筑交通工业节能业务、能源综合开发利用业务、电力环保业务和国际业务,均有注入上市平台的可能。 三、 盈利预测与投资建议。 预计公司17-19 年EPS 分别为1.47、1.89 和1.96 元,对应PE 分别为29X、22X和21X,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示。 配网节能业务推进不达预期;供电区域用电量持续下滑。

核心逻辑 公司为国内领先的冷链设备和特种集装箱制造企业,2016年四季度以来,公司主业增速明显加快。2017年一季度预收账款增长同比增长32.54%,我们认为公司速冻设备和罐式集装箱业务有望进入高增长期。随着下游需求回暖和公司募投项目产能逐步扩张,公司长期增长空间有望打开。 公司近期业绩持续修复,下游需求回暖叠加产能扩张 公司2016年四季度以来业绩持续修复,2016年四季度和2017年一季度单季度营业收入均超过2亿元,同比分别增长18.29%和33.28%,公司在上述两个季度分别实现归母净利润4219.63万元和4020.68万元,同比分别增长28.01%和43.02%。公司速冻设备和罐式集装箱产品大多在签订合同后收取30%左右的预付款项,公司2017年一季度预收账款已经达到2.2亿元,同比增长165.86%,达到历史最高水平。我们认为,随着冷冻设备下游需求持续增长,以及欧美经济复苏带动海运市场回暖,罐式集装箱销售增长明显。 募投项目助力公司持续成长,市占率有望持续提升 公司自2016年5月上市后,稳步推进募投项目建设。募投项目完全投产后,公司实现速冻设备620台、冷藏集装箱2,200台、罐式集装箱7,300台的年生产能力。公司还计划通过改造扩产进一步增加冷藏集装箱、其他冷冻设备、罐式集装箱的生产能力,提升冷藏集装箱年产能至10,000台、新增其他冷冻设备年产值1亿元,提升罐式集装箱年产能至10,300台。我们认为,随着我国居民收入提升和消费升级,冷冻加工、冷藏运输等冷链设备需求有望长期增长,公司冷冻设备将持续受益于冷链市场扩张。随着国内精细化工加工行业的增长,以及罐式集装箱在安全和环保方面的突出优势,公司罐式集装箱业务未来空间巨大。募投项目的投产也将缓解公司罐式集装箱产能紧张的现状。 盈利预测与投资建议: 不考虑未来并购因素,预计公司2017至2019年EPS为0.83元、0.97元、1.18元,对应PE分别为27倍、23倍、19倍。首次评级给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、上游原材料价格大幅波动;2、全球贸易及海运市场增长不及预期;3、冷链设备行业下游需求不及预期。

一、 事件概述。 公司发布中期业绩预增公告,预计2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加50-70%。 二、分析与判断。 保持高速增长,上调全年收入预期至35%。 根据相关报道,2017 年上半年汾酒集团酒类收入37 亿,同比增长39%,公司收入占集团酒类收入的90%左右,据此推算公司上半年收入约为33 亿,同比增长35%以上。由于今年是公司对国资委业绩承诺的第一年,我们认为公司有动力多完成业绩以向国资委表示对未来发展的决心。所以我们预期,公司今年收入端会超过此前向国资委承诺的30%增长目标。2017 年我们上调汾酒销售收入增长目标至35%。 国企改革有条不紊推进。 今年2 月,省国资委向汾酒集团下放了包括人事权在内的八项实权,同时签订经营目标责任书制定并相应的现金激励方案。在“强激励,硬约束”的新机制下,压力和动力并举,公司活力得到不断释放。近期,公司国企改革动力加速,6 月公司集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务,采用组阁聘任的用人机制,开启了汾酒用人机制市场化改革的序幕。此次改革以营销体系为切入点,为后续的市场化招聘、晋升激励机制等后续销售公司乃至全集团的改革提供依托,公司的管理和销售效率将被进一步激发。 多渠道加速扩张,省内省外齐发力。 省内方面,公司不断强化省内市场的渠道下沉力度,推出百县千镇计划,公司计划在山西省内要巩固100 家县级市场,确保1000 家核心终端,同时开拓1000 个空白社区或乡镇市场。省外方面进行渠道调整,取消五大事业部,省区独立管理扁平化授权;原有团购商转型为经销商,重新招商扩充渠道数量,预计17 年理顺后省外收入扩张将正式加速。特别是环山西省区域,渠道调整到位,市场基础较好,高速增长更为可期。 三、盈利预测与投资建议。 我们预测公司2017 年实现销售收入增长35%,净利润增长36%,实现每股收益0.96元,以24 日收盘价计算,对应 PE 37.7 倍。2018 年实现每股收益1.33 元,对应 PE27 倍。我们认为按照2017 年业绩计算,合理估值为40-45 倍,公司合理的股价区间为38-43 元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 集团国企改革进度不及预期,收入增速不及市场预期,食品安全问题。

一、近期事件。 公司近日发布公告,公司2017 年员工持股计划实施进展,截至2017 年7 月21日,公司2017 年员工持股计划通过二级市场买入方式增持公司股票 3,468,534 股,占公司已发行股本 1.68%。成交合计金额133,786,450.45 元,成交均价38.57 元。 二、分析与判断 持续看好公司竞争格局改善进程,业绩强势增长。 公司2016 年海外收入占比达到61.24%,为全行业最高,是为数不多的成功走出去的工业缝纫机企业,有望持续受益于海外市场增长。在纺织机械行业近年来增长显著放缓的情况下,公司依然保持稳健增长,2011 年-2016 年净利润复合增速达到25.94%,显著高于行业水平。随着近年国内纺织机械需求增长乏力,行业竞争日趋白热化,缝制机械行业供给侧改革有望持续推进,部分缺乏竞争力的企业和多数小微企业、家庭作坊式工厂有望市场化出清。以杰克股份为代表的研发实力、成本控制能力较强、国内外销售渠道广阔的龙头公司有望显著受益,市场占有率提升空间较大。 从纺织机械全球迁移逻辑看杰克股份长期增长。 缝制机械行业是轻工业重要组成部分,同时具有劳动密集型和技术密集型产业的特性,随着劳动力等生产要素成本提升,在200 多年的发展历程中,缝制机械经历了从欧美到日韩,再到中国的全球产业迁移历程。由于我国缝制机械行业有良好的生产基础、完整的配套体系和明显的劳动力成本优势,且技术水平及产品质量在不断提高,在全球中、低端和部分高端缝制机械市场中具有较强的竞争优势,并通过自主创新及海外并购逐步缩小与国际领先品牌的差距。随着公司产能扩张和产品结构升级,我们认为公司未来有望成长为世界级缝纫机龙头,有望对标日本重机和兄弟公司。 产能释放有望助力公司市占率提升。 公司募投项目推进顺利,公司将借助年产100 万台智能节能工业缝纫机项目、年产2 万台特种工业缝纫机技改项目、年产45 万台永磁伺服电机技改项目和年产300 台自动裁床技改项目,进一步提升国内外市场占有率,提高伺服电机自给率,完善零部件配套体系,加快裁床国产化进程。 长期看好公司裁床业务发展,有望显著提升盈利能力。 随着人力成本提升和纺织服装企业规模的扩张,裁床成为提高效率,降低成本的重要选择。据统计,使用电脑裁床可使缝制效率提升30%以上。中国是全球最大的纺织服装生产国,但目前我国裁床普及率不到5%,而欧美、日本等发达国家裁床普及率基本在80%左右。公司通过收购德国奔马介入裁床业务,并通过拓卡奔马逐步实现裁床国产化。公司裁床毛利率达到43.27%,远高于工业缝纫机28.40%的水平。2012 年至2016 年裁床业务收入复合增速达到21.13%。 我们看好公司裁床业务发展,随着募投项目的实施和国内裁床渗透率的提升,有望为未来业绩贡献较大向上弹性。 三、盈利预测与投资建议 不考虑未来并购因素,预计公司2017至2019年EPS为1.47元、1.76元、2.16元,对应PE分别为27倍、22倍、18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、上游原材料价格大幅波动;2、人民币及主要出口市场汇率大幅波动;3、行业供给侧改革不及预期。